我們正在見證歷史-算法穩定幣的末日?聊聊UST跟LUNA事件

幣圈版的索羅斯狙擊事件就這麼發生在我們眼前-我們正在經歷一場腥風血雨的歷史

最近有一個消息,不止震驚了幣圈,整個金融體系都同樣受到震撼,那就是算法穩定幣UST跟其算法對應的LUNA幣遭到狙擊,導致徹底崩盤的消息,也有人稱這個是幣圈版的索羅斯狙擊事件。

網路上已經有很多幣圈的高手詳細的說明整個事件的來龍去脈,不過對於非幣圈的朋友來說,不一定這麼好理解,勳仔試著用比較簡單的說明,來記錄這個我們正在見證的歷史。

1.算法穩定幣UST是什麼

所謂的穩定幣,指的是某一種虛擬貨幣,他跟某種法幣(最常見的就是美元)錨定在一起。也就是理論上穩定幣的價格跟錨定的法幣價格要趨近於1:1

用簡單的方式想,就是穩定幣其實想扮演的角色就是法幣的虛擬化代幣

不過對於沒在玩虛擬貨幣的朋友,第一個問題就是,為什麼這類型穩定幣的價格可以跟實際的法幣穩定錨定,虛擬貨幣不是都是假的,價值都是吹出來的?

的確很多其他的虛擬貨幣,價值是靠外在的生態圈來撐起它的價值,不過穩定幣一開始推出的時候,其實就跟一般國家的貨幣發行一樣,發行數量越多,就需要有對應足額的實體法幣或實體票券資產(像是美國公債)當作擔保,也就是我只要保證任何時侯,任何人想把一枚穩定幣換成實際法幣,發行方的實體擔保品價值都夠足額保證兌換,那麼價格自然就可以錨定在對應的法幣上,這類型用擔保品來保證穩定幣錨定價值就稱為抵押型穩定幣

而這次出事的主角UST,叫做美元的算法穩定幣。它則不是使用足額擔保品的方式來保證跟法幣的錨定關係,它透過的是一種特殊的演算法跟對應的套利機制,讓UST可以持續保持跟美元的錨定關係

2.跟UST綁定的LUNA幣以及UST錨定機制。

Terra是一個專門建立穩定幣的區塊鏈網路,在這個網路裡面的原生代幣叫做LUNA

這個LUNA幣可以用來支付交易手續費,參與社群的治理還可以做質押給礦工,賺取額外收益,而另一項功能就是用來掛鉤穩定幣。它的機制是這樣的:

當一個UST比1美元價格還高的時候,套利者可以用價值1美元的LUNA去鏈上銷毀,然後鑄造換取出一個UST,接著拿到市場去賣,就可以換得比1美元還高的價格,進而達到套利目的

當越多人做套利動作,則LUNA幣的流通量變少,價格變高,而UST流通量變多,則價格就會下降,直到回到跟美元接近1:1的關係。

反過來,當一個UST比一美元價格還低的時候,則套利者可以用打折價格買進一個UST,然後換到價值一美元的LUNA幣,則一樣可以到市場賣出進行套利,這時候UST流通量變少,價格上漲,LUNA流通量變多,價格下降

在這個機制下,UST價值會透過套利機制,維持跟美元的錨定(或是稱為掛鉤),而LUNA幣則像是避震器,吸收價格的波動度,因此LUNA價格是浮動的

3. Anchor 平台

在講這次UST事件前,我們還要先知道,Terra生態系的Anchor平台。Anchor 平台提供一個高於市場行情,將近20%年息的存款利率,鼓勵投資人用兌換來的UST存入其中來賺取高額利息

因為高額利率的關係,吸引很多投資人買入UST並存入其中,因此UST市場的流通量,有很大一部分是鎖在Anchor平台之中的

4.UST遭狙擊事件始末

這次UST事件,從各面向看起來,的確是遭到有心人士狙擊,就有點像是當年索羅斯狙擊泰銖一樣。

事件的起始點來自Terraform Labs要更新UST的資金池,於是乎將本來資金池的一部分UST給移除,準備更新到新的資金池,因此減少了UST的流動性。

這時候有心人士發動第一次攻擊,突然在各大交易所拋售大量的UST,因為突然大量的賣壓,讓UST的價格跟美元有一定程度的脫鉤。後續雖然有類似造市商的支援,大量買進這些UST,讓其價格回升,不過這次狙擊事件已經在幣圈掀起不小波瀾。然後接著可能是狙擊者放出來的市場恐慌消息,在幣圈快速傳開,讓很多投資人對UST跟LUNA甚至是整個Terra生態系的信心開始動搖

於是乎,有很多敏銳的投資人,嗅到一些風雨欲來的味道,開始大量取回放在Anchor生利息的UST,而這些UST也絕大多數流入各地交易所進行拋售,這個拋售的數量級遠遠超過前面的那次狙擊行動,在短期如此大的拋售賣壓,導致UST跟美元脫鉤的更嚴重

為了穩定UST的價格,於是Terra(後面用其母公司LUNA Foundation Guard, LFG代稱)這邊只好動用儲備的比特幣,也就是拋售比特幣的儲備來拉UST的價格。而這個拋售除了讓比特幣加速下跌之外,也讓市場對於LUNA的價值失去信心。於是乎LUNA也開始暴跌。

LUNA快速下跌,也導致前面提到的UST套利機制失靈,因為本來當UST價值低於一美元的時候,可以用一個UST來換等值一美元的LUNA幣進行套利,但是這個前提是換成LUNA幣之後還要在兌換成美元才是真的套到利

但是當LUNA幣快速下跌的時候,套利者會思考一件事,我這一秒套利所得到本來應該價值一美元的LUNA幣,可能下一秒只剩0.8美元,或許應該等LUNA價格穩定在進行套利。

更慘的是,事件發生之後,因為恐慌式擠兌塞爆整個區塊鏈,讓眾多交易所暫停LUNA跟UST的交易,這讓套利平衡機制雪上加霜,等於完全市場上沒有套利的機制來讓算法穩定幣恢復掛鉤,這就是所謂的死亡螺旋,因為市場信心崩盤,瘋狂拋售擠兌的狀況下,讓本來Terra引以為傲的雙幣掛鉤算法穩定幣,一夕之間崩盤。

至此,UST脫離美元掛鉤太多,LFG的儲備資產幾乎見底,已經無力恢復UST跟美元的錨定,而身為雙生代幣的LUNA,一方面市場已經對於LFG或是Terra生態系的信心崩盤,另外大量在市場流通的UST,根據其本來的智能合約算法,也在短時間轉換成大量的LUNA幣,直接讓LUNA幣值灌到幾乎廢紙的地步。一場血腥的幣圈狙擊屠殺事件,就在歷史留名了。

5.心得:

算法穩定幣UST目標跟美元掛鉤,但是卻不像其他穩定幣USDT或是用USDC是用真正的美元資產做擔保,UST的擔保來自Terra生態系的價值還有比特幣,這正是這次被盯上的主要原因。

因為作為穩定某種貨幣的儲備資產,如果本身的價值就是浮動的,由市場氣氛來決定其價值,像是這次事件中LFG的比特幣儲備,其本身價值被動程度就很大,用它來維持另一種貨幣的價值,似乎就是一個很大的矛盾點

而另一個問題則來自Terra生態系的Anchor這個平台,打著年息將近20%的高息,吸引許多投資人買進UST資產存入其中,這個也某種程度上賦予Terra生態系的價值,因為有需求的貨幣,自然會有其市場價值。

但是這個年息20%的平台,看起來似乎是有點不合理,無論是靠什麼樣的業務,像是借貸或是手續費收入等等,要撐起20%年息都是不太可能的事情,也因此要維持正常運作,要仰賴LFG的資金挹注,所以可以想成LFG利用Anchor當作Terra生態性的一個價值鎖定工具,短期虧損對LFG是可以接受的,因為這是擴展其生態系的一個方式

而對於投資人來說,雖然有龐氏騙局的疑慮,但是年息20%真的很香,不要當最後一個老鼠,跑的快就好,我相信有很多投資人是抱著這個心態來做投資的。也因此當第一次狙擊發生之後,本來就有危機意識的投資人也不在少數,所以有很多人迅速兩腳開溜,大量出售UST,這短時間從Anchor放出來的龐大賣壓,才是真正壓倒UST跟LUNA的最後一根稻草,而那些還搞不清楚狀況,單純聽別人說有年息20%好康的銀行可以存錢,就壓大量資產甚至身家進去的,就只好淪為被收割的韭菜。

這次事件凸顯虛擬貨幣發展迅速下,有許多新的商業模式,或是金融體制還沒有完備,讓許多覬覦在側的金融巨鱷,隨時準備發動攻擊,海撈一票,苦的是把虛擬貨幣當作明燈,重壓所有資產在裡面的投資人。

勳仔本身對於幣圈的持續發展樂觀其成,因為真的有很多新穎的商品或是商業模式持續在發生,而且非常有趣,不過對於幣圈的投資,是會保持戒慎恐懼的心,小玩即可,畢竟仍在快速成長的技術,在發展過程中,總是要等到非常多的壓力測試,才能成就真正完善的體制,這點其實就像傳統金融一樣,投資人還是要注意風險,隨時提高警覺,配置在虛擬貨幣的資產部位,也要謹慎控制。

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延伸閱讀(一): 與時俱進的被動收入新管道-虛擬貨幣現金流-以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例

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全球股市動盪-又是一個體會資產配置優勢的好時機-來認識常春藤投資組合吧(Ivy Portfolio)

動盪的時期-更能體認資產配置的優勢

最近全球股市,在通膨嚴重導致升息回收熱錢的步調加快因素之下,公債殖利率飆升,連帶過去幾年用熱錢堆積出來的股票高估值,一下就面臨瘋狂下修的壓力,也導致熱錢加速退出股票市場。

過去幾年美股台股隨便買隨便賺的榮景不復出現,取而代之的是隨便買隨便跌,甚至一堆績優大型股,通通難逃被拋售換現金的命運。

不過剛入市場兩三年的投資人,可能還沈浸在過去一年隨便買隨便賺的思維之中,趁早經歷這場被市場血洗的經驗,學習到股市不可能永遠走多頭,或多或少做點資產配置,是在空頭之下還能盡力保全資產,等待黎明在起的好武器,那麼其實也是一個蠻不錯的經驗。

資產配置是什麼

還是在快速複習一下,所謂的資產配置,就是尋找一系列的資產組合,它們之間的相關係數很低,甚至是負值,也就是當某一種資產下跌的時候,另一些資產下跌幅度較小,甚至是會上漲

這樣配置的好處是,整體部位資產不會因為景氣循環而跟著劇烈波動,因為不同資產在不同景氣循環階段的表現不盡相同,因此整體部位可以達到長期穩定成長的目地,而波動度也會比較小

常春藤投資組合(Ivy portfolio)

美國東北部八所大學組成的 常春藤聯盟,在全世界赫赫有名,裡面的成員幾乎都是世界上最頂尖的大學,像是耶魯大學跟哈佛大學。

而這些頂尖大學畢業的校友,自然而然也會有很多創業成功的矽谷科技業創辦人,或是一些政商名流等等擁有鉅額資產的富豪。

這些校友往往會捐贈所謂校務發展基金予這些母校,讓其作為學術研究,或是添購硬體軟體設備的基金。歷史悠久再加上為數眾多的優秀校友,這些名校的校務發展基金規模都非常可觀,因此往往會設置有專職負責操盤這些資金的投資長來統籌跟操盤這些為數龐大的資金

因為是校務發展基金的原因,在追求收益的過程中,風險係數跟穩定度也是一個非常重要的因子。而哈佛跟耶魯的校產基金使用的資產配置方式,讓其過去幾十年,可以在績效優於大盤的情況,達到較小的波動度。

而這套哈佛跟耶魯大學在用的資產配置方法,由Mebane Faber所推廣,而這套資產組合配置就叫常春藤資產配置策略(Ivy portfolio)。

不過耶魯跟哈佛的校務基金規模跟聲譽都很卓越,再加上一些校友在業界的人脈跟影響力,因此它們有很大的比例配置在私募基金跟一些特別的固定收益投資管道。這部分的資產一般人或是散戶通常不得其門而入,不過沒關係,Mebane Faber在其著作中,有提供一個替代的投資組合給一般的散戶,讓全球投資人可以簡單的用不同種類的ETF,就可以組成類似哈佛跟耶魯校產基金的資產組合。

精簡版Ivy portfolio

這個適用於一般小散戶的投資策略非常簡單,它將資產配置等分成五區塊,每一個等分都佔20%的比重。而這五個區塊如下所列,後面括號的是可以配置的相關ETF代號。

1.美國股市(VTI)

2.美國以外的全球股市(VEU)

3.債券(BND)

4.房地產(VNQ)

5.大宗商品(GSG)

從這個資產配置可以看到,對比傳統單純以股債比例來調整的資產配置,常春藤資產配置多納入了房地產,原物料這兩類商品,冀望能夠藉由更分散的配置來達到更穩定的表現

績效比較

因為常春藤的資產配置當中債券的比例佔20%左右,我們找兩檔自動做股債配置再平衡的ETF,AOA(股80%,債20%)跟AOR(股60%,債40%)來做回測跟比較。

因為AOA跟AOR成立於2008年,所以回測的時間點從2008年開始。

從下圖可以看到,Ivy portfolio 的年化報酬7.67%看似還算不錯,不過跑輸AOA的10%左右年化報酬率,甚至也輸債券比例達40%AOR的7.92%。

Portfolio 1:常春藤, Portfolio 2: AOA, Portfolio 3:AOR (資料來源:Portfolio Visualizer)

而衡量波動度的標準差跟最大回檔(max drawdown)兩項指標,Ivy portfolio 表現好像也是差強人意,都輸給了債券配置比例較高的AOR

從這個回測數據來看,常春藤的配置好像不若直接選擇股債配置八比二或是六比四的資產組合即可,就看投資人比較追求絕對報酬還是追求低波動度。

不過這個結果就可以直接否定常春藤資產配置嗎?其實也不一定。我們直接拉近一點,看離現在近一點的報酬率比較。

Portfolio 1:常春藤, Portfolio 2: AOA, Portfolio 3:AOR (資料來源:Portfolio Visualizer)

近三個月到近一年的報酬率,基本上常春藤資產配置的績效是海放AOR跟AOA的,為什麼呢?我想主要的原因是因為常春藤的配置有20%的比例在原物料商品,而眾所皆知原物料價格在過去一年有著非常大的漲幅,這也是為什麼常春藤配置在過去一年可以大幅超越單純的股債配置。

心得與後記:

雖然看似精簡版的常春藤配置,長期績效跟穩定度分別會輸AOA跟AOR,那麼是不是代表常春藤校務基金操盤手的神話也破滅了?

其實下這個結論還太早,原因前面有提到,事實校務發展基金有很大的部分是放在私募基金跟一些特別的固定收益資產,這些商品小散戶沒有門路可以接觸的,但是可能是基金最穩定的收益來源

因此精簡版的常春藤配置只是反應校務發展基金的中心思想,也就是讓資產配置除了單純股債配置之外,多納入了更多種類的商品來達到更分散的效果,年化超過7%的報酬跟12%的標準差其實也是個及格的表現了。

只是沒有比較沒有傷害,比完AOA跟AOR發現,常春藤資產配置似乎好像還有一些可以改善的空間,而這個比較是用2008年後的歷史數據回測的結果。

勳仔本身認為造就這個績效差異的主因還是來自於那20%大宗原物料的配置。我們可以看一下GSG從2008年後的表現跟VTI從2008年後的表現,應該就可以隱約看出為什麼長春藤資產配置會跑出AOR跟AOA了。

GSG歷史股價變化圖 (資料來源:Google Finance)
VTI歷史股價變化圖 (資料來源:Google Finance)

勳仔本身沒有偏好那一種資產配置方式,這個就留給投資人自己考慮囉,只是希望投資人可以學習自己思考看看,並不是所有書上讀到的知識都一定是對的,多看多比較,多思考,才是真正能把知識內化的方法,與大家共勉之!

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延伸閱讀(一): 自組虛擬貨幣ETF跟自動再平衡的量化投資工具-派網Pionex屯幣寶

延伸閱讀(二): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(三): 台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

美股分析-剛IPO的浮動式液化天然氣接收站領頭羊-Excelerate Energy Inc (美股代號:EE)(下)

不受市場偏空影響IPO時程的LNG完整解決方案大廠- Excelerate Energy Inc

上一篇的文章我們了解了Excelerate Energy Inc的公司介紹跟經營的業務(文章連結),接著讓我們看看Excelerate Engergy的財務狀況吧。

不過在看公司的財務狀況之前,我們要先了解EE為了IPO,整體公司的結構有做過一些調整

IPO前本來的公司結構是如下圖所示。

(圖片來源: EE S1 IPO招股書)

而在IPO之後,公司的結構變成如下所示。

(圖片來源: EE S1 IPO招股書)

看似有點複雜,不過大致上看幾個重點就好。IPO之後,EE 有15.1%的股權釋出IPO,而另外的股份則分屬於原本George Kaiser家族企業,還有George Kaiser跟外部投資人成立的控股公司所持有

而EE實際上不是真正執行業務的單位,而是他持有EELP (Excelerate Energy Limieted Patnership )100%的投票權,也就是實際上是完全掌控EELP的經營。而EELP才是真正擁有營運資產跟資源的法人個體。這個結構看似複雜,不過在眾多Limited Partnership進行IPO籌資,都會採行類似的結構來發行股票。

因為實際上IPO前執行業務的個體是EELP,因此在EE的S1IPO招股書的財務資料裡面,主要看的還是EELP過去兩年的營運狀況,而EE在S1招股書實際上也有列出預計在轉換成新的公司架構下,EE對應的財務數據對比EELP所可能做的調整。

因為調整的比例不大,為了簡單起見,下面的財務狀況還是先以EELP過去兩年的資料來做分析,有興趣看到EE在公司結構轉換後的財務數字,可以直接參閱EE的S1招股書。

財務狀況:

首先看一下營收的部分,2020年的營收組成僅有天然氣接收站相關的部分,而2021年則多增加了銷售天然氣的營收。如果僅看天然氣接收站的營收成長,則大概是8.6%的成長率。

而毛利率的部分,2020年的毛利率則是40.9%,2021年的毛利率則掉到了22.5%。毛利率降幅明顯。

不過細看下列表格,可以發現毛利率掉的主要原因是因為銷售天然氣的業務,因為是經銷的業務,毛利大約只有7%。對比天然氣業務大概60%左右的毛利率(如果先不算折舊的部分),差異頗大,這也是EE在2021年毛利率下降幅度頗大的原因

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

不過因為這兩塊業務性質本來的特性就不一樣,因此毛利率交易很大也不是很意外,勳仔是覺得因為比較基準不太一樣,不應該直接看整體毛利率,而是把每一項業務拉出來特別看,會比較適合。 如果只看天然氣接收站的業務,毛利僅是小幅下降。

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

而如果看淨利的話,除了看到EE至少是一家已經賺錢的公司,而且2021年對比2020年成長率則是25%左右,另外2021年的淨利已經扣除了公司重組結構的花費,理論上這是一次性的費用,不然實際上真正本業的淨利成長率會更高,因此整體來看EE這家公司獲利能力還處於一個成長的階段

而資產負債表的部分,我們可以看到負債比目前大概是60%左右,而主要的負債占比來自於融資租賃跟營業租賃的負債

因為EE經營業務的特性,往往營業所需要的儀器設備造價不菲,像是一艘FSRU的價格可能就非常可觀,另外一些陸上天然氣接受站的廠房設備造價可能也很貴。因此這類似公司,往往會透過融資租賃或是營業租賃的方式,降低一次性大筆的現金流出

所謂融資租賃(finance lease)是承租方找上出租方,由出租方先出資購買所需要的設備,然後在轉租賃給承租方,不過在簽約滿之後,承租方可以用事先談好的條件,取得這項資產。

而營業租賃(operating lease),則是單純跟承租方租用設備,契約期滿就不涉及產權的移轉,這個對EE來說,比較像是跟本來的陸上天然氣設施廠商租用設備來經營天然氣接收跟再氣化服務。

上述兩種方式,都以長期負債的方式記錄在資產負債表當中,而其中短期需要給付的部分,再列進流動負債當中

也因為EE的經營模式本來就是資本密集的行業,因此會透過租賃的方式快速取得或是擴大營運需要的資產,這也導致其債務比偏高(60%),另外流動比也僅僅約94.3%,是低於100%這個我們之前一直很注意的門檻,因為這代表手上的現金或是短期能兌現的資產是不夠支付所有短期負債的。

看起來於乎有點風險,不過也因為EE的營運模式比較像是一個基礎建設的服務提供商,因此跟下游客戶通常簽訂的是長約,只要營運模式能夠維持穩定的正向現金流入,且足夠支付流動資產跟流動負債的缺口,則財務體質也是不用太過擔心的

(資料來源: EE S1 IPO招股書)
(資料來源: EE S1 IPO招股書)

從下表的現金流量我們可以看到,過去兩年的營業現金流不止都為正數,且都大幅超過流動負債跟流動資產的缺口,而且成長幅度顯著,因此從現金流量表角度來看,基本上EE的財務體質是還算健康的。

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

心得與後記:

過去幾年,聯準會瘋狂印鈔的狀況下,一堆輕資產而且還沒開始實現獲利的公司,卻可以靠著本夢比從市場募到大筆資金。

不過聯準會升息一波接著一波,不止科技巨頭面臨很大的下修壓力,更多高本夢比的公司更是慘烈。

像EE這種公司,經營的是類基礎建設且資本密集的業務,客戶群都是長約的客戶,基本上現金流穩定,因為無論景氣好壞,天然氣的需求就擺在那邊。

不過不像SaaS公司,擴大業績所需要多投資的邊際成本很低,因此只要抓到成功模式,往往業績可以短時間一飛沖天,EE的業績成長必需倚靠大量的資本支出,而且機器設備的建設都需要時間,因此不太可能短期遇到市場的需求,就能快速滿足客戶,因此成長動能不像輕資產公司來的有爆發力,比較像是遠遠流長的營運模式。

這類型公司,在過去兩年,可能吸引不到投資人的目光,而在這個時間點,卻可能因為有著民生必需跟乾淨能源的兩個防衛性概念加持,再加上歐洲各國因為烏俄戰爭,開始重視天然氣接收站的建置問題,讓這家公司在最近美股大盤一陣哀號的情況下,逆勢得到不少投資人的目光

而看到科技股持續殺聲隆隆的美股投資人,在2022年升息還沒看到止盡的這個時間點,趁機調整資產比例,納入這類型防衛性股票,也是一個可以考慮的方向。

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延伸閱讀(一): 元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX)(上)

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延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

美股分析-剛IPO的浮動式液化天然氣接收站領頭羊-Excelerate Energy Inc (美股代號:EE)(上)

不受市場偏空影響IPO時程的LNG完整解決方案大廠- Excelerate Energy Inc

2022年初到現在,受到通膨跟聯準會大幅升息的預期心理,讓過去幾年的IPO熱度不復出現,因為預期資金浪潮要退潮了,整體市場氣氛偏空看待,很多高估值股都大幅回檔

再加上烏俄戰爭的不確定性,國際情勢不穩,也讓市場悲觀氣氛更為濃厚,也因此,選擇在這個時間點IPO的公司對比前兩年,銳減了許多,很對公司還在觀望市場回春的時刻,再進行IPO籌資。

不過Excelerate Energy這家公司,卻似乎因為烏俄戰爭看到了更多的市場機會,因此不像其他公司延後上市時程,仍然選擇在這個時間IPO,就讓我們來看看為什麼這家公司會因為烏俄戰爭而受惠呢?

公司介紹:

Excelerate Energy這家公司(後面簡稱EE)在2003年成立於美國德州,由本來就已經是富豪的George Kaiser所創立。George Kaiser手上除了EE,旗下仍擁有石油公司跟金融機構的資產。

EE這家公司的營運主軸,圍繞在LNG(Liquefied Natural Gas),也就是液化天然氣的完整解決方案

EE旗下有十艘浮式儲存再氣化裝置FSRU(floating storage and regasificatiin Unit)在營運,近乎佔了世界FSRU總量的五分之一。而FSRU通常是從LNG的運輸船改建而來,讓其不止能運輸液化天然氣,也具有儲存跟再氣化的相關設備。

FSRU (圖片來源: Wikimedia Common)

所謂FSRU對比的是傳統陸上的LNG儲存跟接受站。因為液化石油氣,顧名思義就是液態化的天然氣,利用液態運輸到目的地之後,除了儲存槽之外,還需要裝置來把液態的天然氣還原成氣態,再透過管線運輸到終端用戶

傳統上可能就直接在陸地上建置這些再氣化裝置跟儲存槽,不過缺點就是彈性沒有這麽好,而且有時候因為地形因素,可能也不是完全都適合直接搭建陸上的天然氣再氣化處理裝置。

再者是建造成本跟建造時間的考量,陸上接收站無論是成本跟建造時間都比FSRU來得高,無論是以成本考量,或是短期需求單位時效性,甚至是當初陸上接收站施工期間的暫時性設施,都是FSRU的市場所在。

而目前EE其中一部分的主要業務就是提供天然氣接受站的建置跟營運服務,主要利用的就是旗下的FSRU,不過EE會配合客戶需求跟環境,彈性選擇接受站的形式,因此也有可能租用其他公司的陸上設施,來提供天然氣接收站的營運服務。

總之,EE提供給客戶的是真正的LNG完整解決方案,從接受站的建置跟營運,到幫客戶接軌國際LNG的提供商,都是EE的營運範圍。

另外LNG也持續擴大業務範圍,目前也提供了LNG-to-power的完整解決方案,也就是EE也有能力幫客戶建置從LNG轉化成能源,並且串接上客戶既有電網的解決方案,藉此擴大LNG相關基礎設施的潛在市場。

而雖然一開始EE主要的營收來源是透過LNG相關基礎設施的租用以及建制來獲利,不過近幾年開始跨入LNG的經銷業務

也就是說客戶不止可以倚靠EE建置跟託管天然氣接受站的營運,也可以透過EE取得LNG的供應。EE上游有很多LNG的供應商,EE可以根據客戶需求動態調配供應來源並且提供運輸服務,真正達到LNG一條龍式的統包服務。

產業狀況:

目前LNG被認為是一種乾淨能源,對比用煤炭的能源產生方式,對環境更為友善。因此近年來,LNG的需求量仍然持續維持在上升軌道,而這個趨勢在目前環保意識抬頭的時代,會更加明顯。

(資料來源:能源資料庫)

而除了一些已開發國家已經大量使用LNG來供應能源需求,有許多新興國家也開始使用天然氣當作乾淨能源的計畫,不過不像是一些已開發國家,可以直接砸大錢建設陸上設施,跟廣佈陸上天然氣管線做長途運輸。

部分新興國家更傾向於部署更具有彈性且成本較低的FSRU方式來佈建天然氣接受站,這就是目前EE的機會所在,像近幾年EE除了北美的客戶,也成功打進巴西,阿根廷還有孟加拉跟巴基斯坦等等新興國家,持續擴大市場規模

而本來歐洲市場著墨較少,是因為歐洲之前大宗的天然氣供應,主要來自俄羅斯的陸上管線來做供應,因此對於天然氣的儲存跟再氣化設施需求比較低,不過此次烏俄戰爭,讓許多歐陸國家開始思考分散天然氣供應的問題,因此建設天然氣接受站變成是一個考慮的方向,這也是EE未來潛在的機會

而這樣全球化的佈局,也有助於分散因為地區性季節變化對於LNG需求量的不確定性,讓整體的現金流跟收入可以比較不受到季節影響,有助於維持穩定的獲利。

產業護城河:

建造FSRU的要價不菲,可以說是一個資本密集的產業,再者FSRU的建造也需要時間。因此目前旗下擁有十艘FSRU的EE自然就已經對後進者樹立了一道資本高牆,

想跨入這個產業的後進者,必須先承擔較高的資本支出風險,如果沒有先找到合作夥伴簽訂長約,龐大的資本支出可能會造成一定的資金壓力

另外這個產業深耕多年的EE,已經累積了深厚的口碑跟經驗,也跟下游客戶建立起長期穩固的夥伴關係。

從開始營運至今,目前已經跟超過40個LNG供應商完成2000多個航次的LNG裝載作業,在旗下運行的13個天然氣接受站,成功安全的完成65000億立方英尺的天然氣交付作業,是目前全球最大

因為這類型天然氣接受站的建置,通常屬於一個國家的基礎建設,而且對於安全性也非常重視,因此選擇跟國際上聲望跟實績都兼具的廠商來合作,是一個合情合理的選擇,因此深耕多年的EE在這個面向,等於也擁有另一個產業護城河。

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延伸閱讀(一): 元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX)(上)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析-工業製造不可或缺的水醫生-鉅邁(台股代號:8435) (下)

工業製造大廠不可或缺的夥伴-水化學處理商-鉅邁(8435)的財務狀況檢視

上一篇文章介紹了關於鉅邁這家公司的相關業務(文章連結),接著來我們看看鉅邁的財務體質吧。

財務狀況:

鉅邁的近八年每月營收看起來非常穩定,雖然幅度不大,但是營收整體是呈現緩步向上的趨勢

(圖片來源:財報狗)

對應營收來看,近八年的EPS也都非常穩定,不會大起大落,而且大致上跟營收相互映,呈現的是穩定上升的趨勢。

(圖片來源:財報狗)

而EPS跟營收的整體趨勢相當平穩,直覺反應應該是攸關獲利能力的毛利率跟營業利益率也應該是非常平穩。從下方的圖表可以得到證實,八年來不管在毛利率,營業利益率都非常穩定,幾乎是筆直的一條線,對追求穩定領息的投資人,這樣的特性著實非常有吸引力

八年的時光,照教科書的說法,已經經過了兩輪的景氣循換,鉅邁的利潤表現都幾乎沒有衰退跟起伏,營業利益率穩定保持在20%左右,某種程度上,真的是一個可以拿來當作防衛性資產的優質候選人選。

(圖片來源:財報狗)

我們接著看,財務安全的部分。首先負債比的部分,近八年雖然持續呈現上升趨勢,但是到目前為止也僅有26%的負債比,基本上都還是可以說是低負債的財務底質。

(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,呈現的跟負債比類似,雖然近八年的趨勢是下滑的,但是高達350%以上的流動跟速動比,代表短期可變現資產是短期需償還債務的三倍有餘,也都還是處於非常健康的位階。

(圖片來源:財報狗)

雖然目前是輕債務的公司,我們還要檢查現金流的部分是不是一樣健康,能夠持續支持健康的財務體質。

而剛好現金流的部分也是鉅邁之所以被一些投資人視為防衛性資產的原因。從下方圖表可以看到,攸關本業帶來現金流能力的營業現金流項目,不僅近八年都為正值,而且整體呈現的是非常穩定的狀態,不會有大起大落的現象,難怪有現金流金牛之稱。

淨現金流也只有在2021年出現八年來的首度負值,不過從下表可以看到,負的淨現金流來自於投資現金流這個項目在2021年有比較大的淨流出,查閱了2021年的每季財報,發現主要的投資現金淨流出是在2021的Q3。

(圖片來源:財報狗)

而經查閱2021Q3的財報,這邊的投資現金流也不是亂花,主要是一筆投資在中國大陸的理財商品,另一筆則是定存,因此這邊的現金流出,也都轉化成流動資產

(資料來源: 鉅邁2021Q3季報)
(資料來源:鉅邁2021Q3季報)

所以這邊的投資現金淨流出單純是公司的財務操作,而且也不是投資高投機性或是高風險性的產品,而是投資相對穩健的金融商品,整體來說,沒有什麼太大的問題。

反而可以換個方式想,因為公司創造現金流的能力太穩定,公司營運順暢,營運現金充裕無慮,因此為了讓手上滿手現金替股東帶來更多權益,將部分現金做金融投資,替股東賺取額外的利潤,也算替股東爭取額外權益。

心得與後記:

前面看到鉅邁的財務指標,基本上沒有什麼太大的問題,而且最厲害的是毛利率跟營業利益率每年都保持的很穩定,代表的是獲利能力非常穩健

這其實不意外,因為這呼應我們在上一篇介紹鉅邁所在產業的特性,因為下游客戶的轉換成本高,通常合作之後,黏著度會很高,也保障了鉅邁穩定的現金流跟獲利能力。

不過唯一比較大的隱憂就是成長力道比較緩慢,不過這也不意外,因為台灣這邊的市場比較小而且也都差不多飽和了,也不容易搶到其他競爭對手的單,所以成長力道有限。

而雖然目前已經前進中國大陸跟越南的市場,不過整體雖然有成長,不過力道還沒有很明顯,還需要時間紮根跟經營來讓其繼續發酵。

(圖片來源:鉅邁2021Q4季報)

不過對存股族或是希望增加防衛性資產配置的小股民來說,鉅邁還是一家擁有創造穩定現金流能力的公司,而且過往公司對股東都非常大方,股息配發率都非常高,基本上賺得錢都拿來回饋股東了,而且過去五年跟十年的平均現金殖利率都超過6%,所以把鉅邁拿來領息抗通膨是一個可以考慮看看的候選股。

不過目前股價以本益比河流圖來看,處於比較高的位階,在近日升息跟疫情等等衝擊狀況下造成大盤偏空的氛圍下,可以耐心等等看是否有低接的好機會出現。

(圖片來源:GoodInfo)

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延伸閱讀(一):台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎(台股代號:6803)(上)

延伸閱讀(二): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

延伸閱讀(三):高殖利率概念股的營造廠根基營造(台股代號:2546) (上)

台股個股分析-工業製造不可或缺的水醫生-鉅邁(台股代號:8435) (上)

工業製造大廠不可或缺的夥伴-水化學處理商-鉅邁(8435)

還記得去年因為梅雨季節沒有夠充足的雨量,造成全台乾旱問題嚴重,不只影響民生用水,許多工業製造的製程當中也需要大量的工業用水,因此產業也受到不小的衝擊。

現代工業中,除了全球環保意識抬頭,讓大家更重視水資源的再運用,二方面也是因為全球氣候變遷問題嚴重,極端氣候的發生頻率變的更高

為了確保生產環節的品質跟產能,有越來越多產業會建設生產線的水資源再利用設備,目標是讓生產過程的的工業廢水可以經過再處理之後,重覆投入產線做再運用,藉以減少水資源的浪費

不過每個生產過程中的製程不一樣,所派出的廢水水質都不一樣,如果直接將這類型的廢水不預先處理就導入到其他製程中,輕則品質控管不易,嚴重的可能因為水質中的化學物導致管線鏽蝕,讓生產線停擺都有可能。

於是乎工業用水的水醫生就扮演了很重要的角色,這篇就讓我們認識台灣本土的工業用水醫生-鉅邁。

公司介紹

鉅邁成立於1977年,公司的經營業務單純,主要就是專心於工業用水的水化學處理及後續保養服務等業務

鉅邁經營的是一條龍的水處理業務,也就是鉅邁不僅僅只是負責中間水化學藥劑的生產,從初期跟客戶協同合作分析找出適當的客製化配方,到投藥後的的水質持續檢測保養跟售後服務等業務,都完整的涵括在其提供的服務裡面,讓客戶可以一站式滿足工業廢水的再處理需求

而隨著技術積累,對於水化學製劑的調配技術掌握度也越來越高,因此目前鉅邁可以提供服務的產業也跨足許多不同種類的產業

像是目前石化業、鋼鐵業、紡織業、電力、塑化業以及電子業等等,都有鉅邁的客戶。另外不只是工業用水業務,一些辦公大樓跟公共設施也都有鉅邁的客戶。

鉅邁提供的服務,對業主來說,主要著眼的效益有以下幾點。第一個是防止設備或是管路鏽蝕或是腐蝕,再來也可以防止管路或是設備結垢,並且阻絕微生物的滋生,還有水中雜質沉積等等的問題。

這些都有可能影響機器運轉效率以及設備耐用度,因此透過水化學的處理,除了可以讓生產更有效率,也能夠減少產線無預警停工造成的經濟損失,更可以減少排污來符合環保法規,對於業主來說,能夠帶來很好的經濟效益

產業狀況

這個產業本身有其獨特性,因為服務的對象主要是大型的工業製造商,因此對於此水診斷技術能力的門檻要求比較高,畢竟沒有一家廠商會冒著管路或是設備被弄壞的風險,找一家沒有口碑或是顯赫或是實績技術背景背書的廠商來進行水質處理

因此有些廠商願意花比較多的錢,尋求國際大廠的服務,像是Nalco或是GE water technologies之類的廠商,因為其在國外深耕這項領域已經很久,有非常多的實績跟客戶群可以為其技術背書。

而鉅邁成立至今已經四十多年,除了持續累積的研發能力,也會持續跟國際接軌,尋求技術的升級,因此雖然是國產的工業用水水處理廠商,卻也在台灣累積不少的口碑,深得許多國內工業大廠的信任,也因此在目前台灣的市佔率,僅次於龍頭的國際大廠Naldo,跟GE water在競逐市佔第二的位子,都有將近20%左右的市佔率。

雖然這個行業的特性,是一旦成功導入客戶的產線之中,則客戶留存率就會很高,也就是客戶黏著度就會比較高。因為一旦轉換水處理廠商,則必須承擔一定的產線風險,因此前期的評估作業也會花上好一番功夫,轉換成本不算低。

所以通常只要原來的水處理廠商沒有出什麼大亂子,沿用的機會會很高,對水處理廠商來說,這就是穩定的現金流來源

這部分看似是好消息,不過反面來說,對於鉅邁要擴大業績也相對困難,因為台灣的市場相對較小也近乎飽和,在主要的工業製造大廠都已經有既有的水處理合作夥伴狀況下,鉅邁在台灣要提升市佔難度也不低。

為了追求公司的成長,所以鉅邁也決定西進大陸設廠,著眼的就是中國大陸廣大的工業製造產業。經過了一段時間的努力,目前也已經取得大陸地區一些大型工業製造商的案子,實現轉虧為盈的目標。

而中國的製造業近年來也在政府政策的驅使下,持續往環保的方向前進,水資源處理的這塊市場著時還有許多想像空間,這部分是影響鉅邁後續能不能持續成長得的關鍵,值得投資人持續關注。

而除了中國大陸之外,眾所皆知目前所謂的世界工廠有部分產業已經轉移陣地到了東南亞,尤其是越南近年來招商積極,更是未來工業製造的重鎮。

因此鉅邁這幾年也開始前進越南,不過尚屬營運初期階段,未來如果能搭上越南的經濟成長,在越南的工業水處理產業佔得一席之地,則可以替鉅邁帶來更多成長動能跟想像空間。

產業護城河

如同前面提到的,水處裡這門生意,主要的客戶不是終端消費者,而是一些工業製造大廠。

這些工業製造大廠是經不起產線出紕漏或是狀況的,因為一旦產線停擺,每日的經濟損失是非常可觀的。

也因此這門生意,對於技術的要求就非常高,只有具有口碑跟實績的廠商,才能脫隱而出,拿下這些大廠的長久訂單。

因此在台灣深耕許久的鉅邁,其主要的護城河正來自於其客製化藥劑的研發跟配置技術能力,還有累積多年的卓越口碑,因為其穩定的長期客戶群,不只涵蓋鋼鐵石化的龍頭產業,塑化跟半導體製造的龍頭也都是鉅邁的長期客戶,這等於都間接幫鉅邁的技術能力做了背書,這對於後進的國產水處理廠商來說,無疑是一道寬廣的護城河。

不過對於一些國外大廠的競爭來說,在技術能力跟口碑這兩點,鉅邁就不一定完全討得到便宜了,這時候國產產商的在地化服務就會是一個競爭的利器,用更好更彈性化的的在地售後服務來面對大廠的競爭,是鉅邁能夠不懼國際大廠競爭,在台灣水處理市場佔有一席之地的主要原因。

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延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

從邊玩邊賺錢(Play-to-Earn)進化到邊動邊賺錢(Move-to-Earn)- 聊聊NFT幣圈當紅炸子雞STEPN

邊運動還能邊賺錢? 正席捲全球的幣圈當紅炸子雞- STEPN

好久沒有介紹幣圈的有趣消息了,還記得上一篇關於幣圈的文章應該是在介紹疫情期間,迅速在東南亞崛起的GameFi,遊戲化金融(文章連結)。

上次介紹之後,GameFi浪潮持續席捲全球,各式各樣的GameFi項目如雨後春筍般冒出來,而在這麽多類型相似的GameFi遊戲競爭的難分難解之際,STEPN這個項目的出現正在迅速抓緊全球玩家的眼睛

STEPN廣義上也屬於GameFi的一種,但是不一樣的是,我們不是電腦手機點一點就可以,玩家必須真的動起來,才能替自己賺錢,所以號稱是世界的第一款Move-to-earn項目

今天就讓我們來認識這個最近紅透半邊天的項目吧

STEPN是什麼?

STEPN是一款基於Solana公鏈的[Move to earn]邊動邊賺錢NFT遊戲(官網連結)。

還記得幾年前紅透半邊天的pokemon go嗎,當時如果要成功孵化出寶可夢的蛋,會需要玩家走超過一定里程才能孵化出來,因此是一款需要讓玩家動起來的遊戲。

STEPN有著類似的遊戲宗旨,就是希望玩家能夠站起來散散步,或是跑跑步,讓身體可以保持健康。為了鼓勵你自我健康管理,那麼只要你每天持續跑步或是走動,就可以每天賺取一定收入,然後隨著遊玩時間變長,每天運動能賺取的獎勵也會變更多。

STEPN怎麼玩呢?

首先先下載STEPN的App,然後註冊帳號之後,可以直接建立新的Solana錢包,或是直接使用你本來就有的Solana錢包。然後你就可以在各大虛擬交易所購買SOL幣並且匯入你的Solana錢包。

不過要注意的是,目前STEPN在註冊帳號之後,還需要啟動碼才能成功啟動帳號,進行遊玩。目前啟動碼除了官方會不定期釋出,另外可以參加STEPN相關的社群,像是Facebook社團或是telegram群組,會有熱心玩家分享。

當你的錢包轉入SOL幣之後,就可以在遊戲中購買虛擬的NFT運動鞋。當擁有NFT運動鞋之後,就可以開始每天運動賺錢了。

(STEPN 手機app遊戲主畫面)

NFT運動鞋是遊戲的主題

這遊戲的主軸就圍繞在NFT的運動鞋上。每個人從市場買入運動鞋之後,就可以開始賺錢,但是賺錢的多寡跟方式,會直接跟你擁有的運動鞋類型等級跟素質有關

首先運動鞋是有分種類的,這個會影響STEPN認定你的運動是否能夠獲得虛擬幣GST。舉個例子,如果你擁有的運動鞋是Walker,那麼你的運動需要在1-6Km/h這個時速區間,才能夠賺到代幣。

運動鞋的另外三個種類是,慢跑鞋(Jogger),跑步鞋(runner),跟訓練鞋(trainer),其中跑步鞋就是適合平常就有練跑習慣的玩家,慢跑鞋則是介於走路跟跑步之間的速度,而其中最厲害的是訓練鞋,他的速度採計範圍是涵蓋其他三種鞋的,所以彈性最大

(市集中可以篩選自己有興趣的運動鞋)

而除了種類之外,每雙鞋也還會有個別的屬性,在一開始每雙運動鞋都有基礎屬性,而持續升級,就可以有額外的點數可以配置在不同的屬性上

以目前來看,Efficieny效率值這個屬性,會很大程度影響每消耗一格能量能夠賺到的代幣數量,所以是在升級過程中配點的一個重點

另一個玩家也重視的就是Resilence韌性這個數值,由於STEPN的設計初衷,是希望代幣不能無限制鑄造,要有機制能回收代幣,才不會讓代幣的價格最後崩盤,因此每雙運動鞋在運動過後,都會有耗損,耗損到一定程度之後,就會影響運動後得到的代幣,因此需要花費GST做修復,因此這也可以算是一種成本。

而韌性的數值越高,耗損的速度就會越慢,代表需要的成本越低,而因為修復耗損需要的GST會跟鞋子等級有關,因此鞋子等級越高,把韌性點高就能省下更多成本

而另外兩項屬性,一個是運氣(lucky),一個是舒適度(comfort),其中運氣影響的是運動掉落寶箱的機率。拿到寶箱可以花費GST開出寶石等等物品,也可以鑲嵌到運動鞋上提升素質,只是目前普遍認為點高lucky的cp值不高。而舒適度則因為功能還不明,所以目前也是大家比較不會去配點的屬性。

其他獲利的方法

除了每天運動消耗能量來賺取GST之外,還有一個作法就是用兩個等級達到5級的運動鞋來鑄造鞋盒

而鞋盒打開就可以隨機取得新的運動鞋,而且運氣好的話,就算兩個最普通的灰鞋鑄造出的灰鞋盒,也有一定機率取得基本素質較好的綠鞋,當然綠鞋的價值遠大於灰鞋,因此等於也可以小小撈一票。

不過當然也不可能讓玩家無限制的鑄造鞋盒,會讓市場供需失衡,因此每個運動鞋最多只能用來鑄造7次,而且隨著鑄造次數變多,後面在鑄造所需花費的GST就會更高,所以大概鑄造過兩次的灰鞋,目前大概都是市場上價格最低讓新手入門的運動鞋。

因為STEPN最近實在太紅了,有在接觸幣圈或是NFT的玩家,應該早就很多人開始了move-to-earn的生涯,目前許多部落格跟youtuber的攻略也做的很精美,有興趣的朋友可以Google [STEPN]就能夠找到非常多的資源。

心得與後記:

有一句話叫做幣圈一天,人間十年,就是在描述虛擬貨幣近幾年飛快的發展,帶來了非常多有趣的改變。

不久前還在討論GameFi,如今Move-to-Earn的新項目橫空出世,引起全球熱烈迴響。雖然STEPN還在持續開發階段,但是從目前為止看到的,勳仔覺得他確實能夠引領一段不短的熱潮。

第一點當然就是它結合了運動,無論是散步還是慢跑,近幾年健康意識抬頭,有規律運動習慣的人本人就不在少數,如果運動的同時,還能夠同時賺取收益,相信很多人都會有興趣

第二點是從遊戲內容來看,項目團隊下了不少功夫在克服之前GameFi遊戲,許多項目會遇到貨幣濫發導致虛擬貨幣價格崩跌的問題,因此STEPN發行了沒有總量限制但是遊戲過程中設計了一系列的機制會不斷需要消耗你運動賺來的GST貨幣,讓貨幣鑄造跟銷毀可以達到一個平衡,控制遊戲貨幣的價格平衡

而除了GST只外,STEPN還發行了另一種貨幣-GMT,這個貨幣是有發行總量限制的,因為它具有治理代幣的功能,可以參與未來遊戲方向的投票,因此要獲取GMT必須要等到等級提升到一定等級之後才能獲得,也因此可以維持GMT更高的價值。

而有趣的是,STEPN第一季所賺取的獲利,已經宣布會用來從市場購回GMT,勳仔是覺得有點像股市的庫藏股概念,這代表STEPN開發團隊很積極的鞏固虛擬貨幣的價值

目前遊戲熱潮快速增溫,玩家數目成長的速度很快,連帶需要用來購買運動鞋的SOL幣大漲,讓目前一雙最便宜的運動鞋就要價台幣三萬多塊,不過因為GST的價格也大漲,所以玩家回本速度還算可以接受,因此熱潮看起來短時間都不會衰退。

如果有運動習慣又不排斥虛擬貨幣跟NFT特性的朋友,或許可以考慮入手看看一雙運動鞋開始變運動邊賺錢的生涯,增加運動的樂趣還可以賺點零用錢,聽起來是一個不錯的選擇!

不過還是提醒大家量力而為,出發點還是鼓勵自己維持運動習慣,畢竟NFT價格的暴起暴落也都很常見了,不要花大錢買了運動鞋,結果要嘛沒時間運動,要嘛運動鞋買貴太多了,後面鞋子供給量變多導致價格下滑,帳面上就會出現不少的虧損,想開始Move-to-earn的朋友還是要注意唷!

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延伸閱讀(一): 將虛擬貨幣波動化為獲利的簡單交易法-網格交易法

延伸閱讀(二): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

延伸閱讀(三): 新興的加密貨幣被動收入方法-期現套利法

美股現金流-利用leaps call來操作窮人版的covered call

窮人版的美股現金流- 聊聊leaps call+covered call的策略

勳仔之前有提到我們在美股可以擅用選擇權的時間價值,來為我們創造更多的被動收入。(文章連結)

近幾年來,的確也看到越來越多美股投資人會利用covered call的方式,賣出call來賺取權利金。

不過covered call本來的出發點,是當我持有一檔股價波動度低,而且股價大致上是呈現穩定向上的趨勢,那麼我可以透過賣價外covered call的方式,額外多增加一點現金流收入,有人說就像是出租股票

不過covered這個字的意思,故名思意,就是我必須要用我手上持有的現股來cover我賣出買權本應該是無限大的風險,所以跟裸賣比起來,我的風險已經用我的現股cover住了,最多就是股票被call 走,而且我賣的是價外call,就算被call走了,現股股價也已經走了一些漲幅,整體部位還是獲利的,只是吃不到後面上升段的獲利。

因此這個作法適合股性溫吞,但是長期卻有明顯上升趨勢的優質大型股。

而這幾年實際操作下來,可能會有投資人發現一個小問題,那就是往往具有波動度低股價又穩定向上特性的股票,通常都是大家眼中的績優股,往往股價都不低

而美股選擇權的一口交易對應現股是100股的單位,所以如果有一檔股票一股200塊美金,等於我如果要賣出一口covered call來賺權利金,我需要先花200×100=20000美金的錢買進現股,才能賣一口covered call賺權利金,似乎對於小資族不這麽友善啊

於是乎,今天來介紹所謂窮人版covered call的操作方式給小資族參考囉。

什麼是LEAPS call

LEAPS全名是long term Anticipation Securittes,顧名思義就是到期日還很久的期權。而 LEAPS Call就是指到期日還非常久的買權。

當我們買進LEAPS call,因為距離到期日還非常久,因此選擇權theta值還很小,也就是這個call部位每天流逝的時間價值還非常小,因此如果在特別挑選深度價內的leaps call,讓這個部位的delta值接近1,也就是現股每漲一塊,這個leap call 也可以漲接近一塊,某種程度上,有種類似持有現股的功用

不過利用LEAP call,可能只要付出直接買現股100股所需花費的一半甚至三分之一的資金就可以買入,對於小資金的我們,是可以提升資金利用率的應該方式。

因此當某檔產業護城河非常強的優質股票,因為短期系統性風險拖累而大跌的時候,就會有投資人透過購買leap call的方式,希望能夠用較少的資金,參與股價回彈甚至創新高的過程。

LEAPS call + covered call

既然前面提到深度價內的leaps call是一種用較少資金達到類似購入現股的目的,因此我們可以用他來當作本來covered call中現股的角色,只是我們不需要一次花費股價x100元的資金來操作一口covered call

相反的,我們去透過買入深度價內的leaps call,來cover裸賣一口買權的風險,達到近似本來用現股保護賣出買權的部位,只是所需花費的資金低了許多,資金利用效率可以有比較好的提升。也因此這樣的方式,國外有人說是一種窮人版的covered call,勳仔覺得這個比喻真是恰如其分啊。

不過使用現股來cover的好處,是我們在持有的過程中,只要股票不被call走,那麼遇到公司發放股息的日期,是享有領取股息的好處的,搭配covered call的權利金,等於有兩個現金流的獲利引擎

而leaps call的方式,因為是用選擇權的買權方式來持有,本質上還沒擁有股票,自然沒辦法領股息,不過對應同樣賣出一口call,所需的資金是遠小於持有現股的。

因此同樣資金,可以操作更多組的leaps call + covered call 的組合,或是可以拿節省到的資金做其他股票的covered call 來分散持股風險,就看每個人習慣的方式即可。

雖然利用leaps call取代持有現股來賣covered call可以達到提升資金利用效率的好處,但是她的本質還是買進一個option,而不是實際持有股票。因此雖然到期日還很長,每日價值時間價值衰減的速度很慢(theta 值很小),但是還是會每天損失一點價值,這個跟現股還是不完全一樣

另一個要注意的是雖然買進深價內的call,他的delta 會比較接近1,也就是現股上漲一塊,這個call理論上也要上漲一塊,但是實務上可能權衡下,買到delta是0.85的call,那麼它僅能covered 85%的現股漲幅價值,所以如果covered call的履約價被貫穿,縱使有leap call的保護,還是會有15%的損失,雖然delta可能也會因為股價上升,讓價內程度繼續變高,也會讓delta上升,不過因為leap call還存有一大部分的時間價值,因此theta值基本上都還是會離100%有一段Gap,所以當然不比直接持有現股可以完全cover掉買權賣方的風險,這點需要特別注意。

因此如果對於期權的認知還不是很多的狀況下,勳仔還是建議先從現股的covered call開始體驗看看如何利用covered call賺現金流,等到慢慢對期權了解越來越多之後,有餘力在去認識可以提高槓桿的策略,根據不同狀況,靈活運用,增添自己的武器。

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延伸閱讀(一): 幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

延伸閱讀(二): 就愛波動這一味,談權證或選擇權都可以用的跨式策略

延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

大減資時代-減資對小股民有什麼要注意的呢?

大減資時代來臨- 賺錢公司也來減資究竟葫蘆裡在賣什麼藥

最近陸陸續續有很多公司宣布要減資,而且跟過往常聽到的減資打消虧損不一樣,這些減資的公司絕大部分是營運狀況良好,獲利豐厚的公司,像是去年跟今年都賺到爛的長榮。

究竟減資是什麼,為什麼同樣減資,長期虧損的公司要減資,賺太多錢的公司也要減資呢?

什麼是減資?

減資,顧名思義就是減低公司的資本額,讓公司的股本下降。減資之後,小股民的持有股數會下降,但是股價對應會提升,股票的總價值在減資前跟減資後,會保持一樣

Ex:

本來勳仔持有勳仔半導體公司的1000股,這時候每股市價是90元,所以總價值是90×1000=九萬元。

這時候勳仔半導體宣佈要減資10%,這時候股票每股市值會變成90/(100-10)%=100元,但是持有的股數剩下900股,總價值變成100×900=九萬元,因此減資前後,我們持有的股票總價值不會改變

減資對於虧損公司有什麼好處

當公司經營不善,導致長期虧損,淨值會慢慢下降,當淨值低於10元之後,就不能進行融資融券的信用交易,如果營運持續沒有改善,淨值低於5元之後,就會被打入全額交割股,流動性跟市場信心度就會更差

這時候透過減資,可以直接讓股本變小,在淨資產沒有改變的狀況,分母變小,於是淨值就會上升,可以讓公司暫時不受到全額交割跟無法信用交易的限制。

不過當然不可能無限制的一直靠減資來拯救公司的股價,重點是公司要能有實際的轉變來改善營運狀況,否則這類型的減資,是小股民不樂見的。

減資對賺錢公司有什麼好處呢

前面的例子是虧損的公司利用減資弭平虧損,不過有時候賺錢的公司也會選擇減資。

這類型的例子,第一種是公司很賺錢,帳上現金很多,但是短期沒有大量資本投資的需求,所以透過現金減資將股本退還給股東,這樣的好處是,因為股本變小,如果賺錢能力穩定,那麼財報上的數字會變好看,像是ROE股東權益報酬率,可以在獲利沒辦法大量成長的狀況下,推升股價。

另外這樣做的好處是,本來公司賺錢,現金很多,可以直接用現金股利的方式發放現金給股東就好,但是現金股利是從公司會計制度上的保留盈餘所提撥,股東領到需要扣繳所得稅的,在經歷了多次變革之後,最新的稅負制度要嘛選擇單一稅率扣繳,不然就要選擇併入個人綜所稅計算,這個對於收入在最高級距的大股東來說,領到的現金有很大部分要上繳國庫,繳的很心痛啊。

如果公司直接透過現金減資來發現金給股東,概念上只是拿回本來投入的股款,不是從保留盈餘提撥,因此稅務上,就不用像現金股利一樣,併入個人綜所稅來計算,對於大股東來說,節稅效果明顯。

庫藏股減資

除了發放現金股利,或是現金減資,還有一種在美股比較常見的作法,那就是庫藏股減資。

當公司很賺錢,現金水位很高,有些公司會選擇去市場買回自己公司的股票,變成沒有在外流通的庫藏股

這些庫藏股除了可以當作獎勵員工的方式,公司也可以選擇註銷這些庫藏股,等於也是減資,因為整體的股本也是減少的。

跟前面提到的一樣,這樣不斷從市場買回庫藏股在註銷,可以讓股本瘦身,對應的就是淨值跟股東權益報酬率等等的財報數字會越來越好看,進而持續推升股價。

這樣股東不用繳現金股利的所得稅,但是卻可以賺到股票的資本利得,而資本利得在台灣目前是不課稅的,而在美國,至少海外投資人也是不課資本利得稅的,所以只要公司體質優秀,獲利穩定,這類型的公司長期持有等於是自動幫你做複利滾存,還不用被課所得稅,也是一種很好的標的。

心得:

整體來說,減資這件事情本身對小股民應該要是中性的,因為減資前後本身持有的價值沒有改變,不過這次長榮宣布減資之後,股價卻硬生生大跌。主要原因是市場傳聞,長榮這次減資的目的是先讓股本瘦身之後,在透過私募引進特定投資人,鞏固特定派系的股權結購,這一來一往,會稀釋掉小股民的權益,因此引起市投資人不安。

另外減資跟發放股息的時間也還不確定,如果是先減資在發放股息,那麼股數變少的狀況下,本來可以領到的現金股利總額就會因為減資股數變少,而跟著變少,在多重不確定性的狀況下,股價向下是可以預期的。後續的發展還是看長榮經營團隊是否能替小股民著想,能在各方的利益中取得平衡,也才能維持經營階層的信譽了。

減資是公司經營層的一個合法的方式,對於公司的好壞其實每種狀況都是不一定的。像是除了上述提到的幾種減資的目的,還有一種是公司準備被併購,有時候也會透過減資來讓併購公司順勢入股取得大部分股權,因此是好是壞,還是要根據每次公司通過減資案的時空背景來判斷,究竟誰短空長多還是短多長空了。

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財商心理素質的鍛煉-把握每次崩盤的時候

把握每次市場恐慌的時候- 練就一身強悍的心理素質

最近全球股市因為烏俄戰爭的不確定性大幅波動,然後原物料高漲,又開始有人擔憂停滯性通膨的發生,會造成全球經濟衰退,沖淡了後疫情時代似乎各行各業漸漸有回歸常軌可能的樂觀態勢。

也因為目前全球政經情勢不穩,於是乎市場各種雜音,或是各式各樣的看法排山倒海而來,於是不確定性遭成的恐慌蔓延整個市場,讓很多投資人嚇到馬上止損把手上的股票全部出清。

雖然目前的市場情緒主要是看空,不過偶爾短暫的跌升反彈,本來止損出清的,卻止不住手癢去補倉抄底,結果上衝之後隔天又下洗,只好又停損,一來一往可能就損失了好幾個月的薪水。

沒有人可以百分百預測未來世界的經濟走向,例如大家都看空的時候,可能突然俄羅斯宣布停戰,可能全球股市馬上上演慶祝行情,這時候尬空手甚至是嘎空單的行情,可能股市又會像坐火箭一樣,瘋狂升空,這時候再進去追,可能又會變成燃料。

因此這種時刻,不要被市場情緒牽著走,甚至把握機會,讓自己練習如何理性的控制情緒,持續累積心理素質的經驗值,才能在人生的財富自由道路走的穩健。

自己過去在面對這種全球政經情勢不明朗,或是有一個重大的國際事件發生的時候,也跟絕大部分的投資人一樣,會一顆心懸在空中,然後變成家庭或是工作情緒都跟著股市高低再起伏,常常提心弔膽,甚至影響工作表現。不過隨著年紀的增長,經歷過的風暴越多,現在對於這種事件,已經能平常心的去看待,照著平常的紀律做對應的操作。

不過如同勳仔常提到的,理財儘早開始除了大家耳熟能詳的複利效應的好處之外,勳仔認為另一個好處是提早累積多次的市場黑天鵝經驗,這樣只要把握每次機會反覆鍛鍊心理素質,就可以讓我們漸漸培養在面對這種市場極度恐慌下的應對之道。

在資產還不多而且還沒有家累的狀況下,親身下場在市場體會那種瞬息萬變還有恐慌情緒蔓延的感覺,一開始一定很容易犯錯,非常正常沒關係,不過在每次經歷市場黑天鵝的時候,都把每一次的投資決策寫下來,之後再回頭看,那邊做錯,那邊有可以改進的地方,等到下一次黑天鵝又來臨,重複同樣的方式作交易紀錄,時間久了,我們就有自己獨一無二的葵花寶典來幫助我們維持心情平靜,來做對應的決策

就讓勳仔分享自己的幾個簡單的作法來面對這種市場恐慌情緒蔓延的時候,當然不一定每個人都適合,不過可以看看跟自己的做法有什麼不一樣,順便分析看看不同辦法的優劣,在內化成自己的葵花寶典。

清楚知道自己的投資資產跟投機資產

勳仔之前的兩杯水投資法文章中有提過,我會將資產分成投資還是投機兩部分。

投資的資產,追求的長期的報酬,這個時間軸可能是用幾十年在計算的,這種資產追求的是獲利穩定,而且每年可以提供穩定的現金流讓我持續加碼,利用複利效應進行放大,像是一些民生必需品的高殖利率股票,這種類型的資產,目標是只進不出,越是崩盤,越是加碼好擴大部位的好時機。

投機的資產,過往的經驗,在偏空的市場,往往表現會遜於大盤許多,而偏多的市場,有可能表現則會好上不少。因此當國際利空消息不斷,盤勢難以判斷的時候,此時可以考慮將部份的投機資產兌現。

這時候兌現的用意,在於市場偏空或是多空不明,投機資產相對曝險機會較高,因此這時候轉持有現金,準備伺機分批加碼投資資產

這時候可能可以擬定一個計畫,例如當投機部位下跌10%,則兌現1/3資產,20%在贖回2/3資產,30%則市場已經明顯進入熊市,將剩下1/3也兌現,來換取現金,當然這個比例可以自己調整。

擬定交易作戰策略還有撰寫交易日誌

如同前面所說,無論減碼的比例是多少都可以,重點是越在在動盪市場,越是需要在每日開盤前準備好交易策略,在盤中有憑有據的執行這些事前擬定的交易策略

因為這時候市場可能瀰漫恐慌情緒,一不小心我們也會陷入其中,因此在開盤前先想過各種情形,然後對每一種情形都先想好後續的動作,那麼盤中就不會受市場氣氛影響,而做出衝動的決策。

當年紀增長,資產部位變大,不要畫地自限,可以試著學習法人對沖的觀念來保全資產

當我們資產累積了數年,可能在股市的部位很大,這時候部位可能沒有這麼好彈性的調整,當國際發生大事,預期可能股市波動會變大,但是調整大部位可能變得不是這麼容易。

那麼除了真正去大幅度調整部位之外,另一個作法是利用反向的期貨或是衍生性金融商品像是選擇權,去跟現貨部位做對沖,理想情況就是讓整體資產部位的delta等於0(就是大盤上下怎麼走,總資產的價值不會變動)。

這樣的方式,有點像像法人的操盤,因為部位太大,不像散戶可以快速彈性的調整部位,因此利用衍生性金融商品,來做對沖,就可以在現貨資產不改變的狀況下,降低整體系統性的風險,來面對國際政經情勢的不確定性。

而這樣的操作,需要衍伸性金融商品的知識,而這些衍生性金融商品,也往往因為被保守投資人視為妖魔鬼怪,因此敬而遠之。

不過,這些額外的金融工具,其實是我們在追求財富自由的道路上,可以不斷增進的財商,讓未來的自己有更多知識跟工具可以保全自己的資產,讓自己的資產不至於在黑天鵝當中,大幅縮水,進而影響自己的退休計畫,因此趁年輕持續多涉獵各種金融知識,是為了以後的人生打下深固的地基,可不要太早就畫地自限了!

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