台股ETF大觀園 – 電動車的趨勢正夯,兩檔熱門的台股電動車ETF要怎麼選擇呢?

電動車趨勢銳不可擋,看好長期發展嗎? 台股兩檔電動車相關ETF怎麼選呢?

勳仔好久沒幫大家介紹一下台股ETF,不過近期在美國重返巴黎氣候協定,再加上歐盟對汽車產業的碳排量越趨嚴格,讓世界各國無不加緊電動車相關產業的佈局,當電動車是未來快速發展的產業之一的共識已然形成之際,國內也有兩家投信業者,抓緊這波熱潮,在今年推出主打電動車主題的ETF,讓投資人可以藉由投資ETF來參與整個產業的蓬勃發展,這篇就讓我們來認識這兩檔ETF吧!

國泰全球智能電動車(代號:00893)

國泰這檔ETF在今年六月底成立,目前已經掛牌上市在市場上流通了,這檔ETF主要追蹤的指數是ICE FactSet全球智能電動車指數,掛牌的發行價是15元,經理費用是0.9%,保管費用為0.2%,因此總內扣費用為1.1%。

這檔ETF所追蹤的ICE FactSet全球智能電動車指數,成分股有三十檔,而成分股的調整頻率為半年一次(四月跟十月)。

這個追蹤的指數名稱含有全球,顧名思義成分股的範圍可以遍及全球,而標的的選擇則將電動車產業的整個上中下供應鏈都面都納入選擇範圍,例如關鍵零組件的供應商,像是電池原料跟模組,另外充電樁的生產商以及提供自動駕駛功能跟控制的車用晶片也都納入成分股的選擇範圍,最後當然也包含了世界各地的電動車生產商。

而這檔的特點,是真正完全主打電動車產業,所以要求成分股必須要有至少一半的營收比例來自電動車領域,因此我們在等下的比較表可以看到他的主要成分股,都是圍繞著上述提到的一些電動車關鍵零組件的供應商以及電動車廠所組成。

而且除了營收占比這個條件之外,這個指數也有要求成分股的市值跟流動性都要達到一定規模,換句話說,能納入這個指數的30檔成分股,基本上在所處行業都是屬於領頭羊的角色。

富邦未來車(代號:00895)

富邦未來車這隻ETF目前尚未上市,目前處於募資階段,不過距離上市時間應該也很接近了。這檔ETF追蹤的指數是MSCI ACWI IMI精選未來車30指數,而有趣的富邦未來車似乎就是把國泰全球智能電動車的ETF當作假想敵,無論是發行價還有經理跟管理費用跟國泰全球智能電動車ETF一模一樣,也就是發行價15元,經理費0.9%,管理費0.2%

而MSCI ACWI IMI精選未來車指數,成分股同樣也是30檔,調整的頻率也是半年一次(不過時間是5月跟11月)。

這檔ETF,顧名思義,它鎖定的目標,不僅僅只是單純的電動車產業,當然電動車也是屬於未來車的範疇之一。

這檔ETF鎖定的產業,涵蓋在未來數年或是數十年可以被期待顛覆原來汽車跟交通產業的行業,而這些產業類別可以涵蓋在下列六種領域:自駕車技術/電動車原料跟相關零組件/電化學儲能/電池技術/新交通運輸/共享運輸

等下我們來看這檔ETF的前十大持股,應該會有更深刻的了解。

兩檔電動車ETF快速比較

(勳仔製表, 資料來源: 兩檔ETF的官網資料)

如同前面所提到的,這兩檔抓緊當今電動車熱潮的趨勢所發行的ETF,在許多地方是非常類似的,真的感覺好像有種戶別苗頭的意思,包含發行價跟總管理費用,再到發行價跟成分股的檔數都一模一樣

所以要怎麼選呢? 既然許多地方都這麼類似,我們就來著重於兩者最大的不一樣,也是ETF最重要需要觀察的地方,也就是前十大成分股的組成,以及所佔的比例。

勳仔已經在上表把兩者前十大持股有重疊的部分標記成紅色,我們可以看到有三檔都名列前十大,包含中美兩大電動車廠NIO還有TESLA,還有目前在自駕車人工智慧晶片相關領域的IC領導大廠Nvidia。我想這三檔沒什麼懸念,的確在目前這個時間點,絕對是引領未來電動車領域的關鍵廠商。

而在屏除這三大重疊的持股之外,我們就可以顯著觀察到兩者ETF的差異。首先先看國泰全球智能電動車的另外七檔持股,我們可以發現包含NXP,Infineon還有STMicroelectronics都是車用半導體零組件的大廠,而另一外一類的產業大宗則是集中於電池跟儲能技術,像是SamSung SDI跟LG chem還有Panasonic都處於這些產業的領先群位置。

而富邦未來車的另外七檔組成,其中包含GM/Toyota/Honda都是目前的傳統車廠的大廠,而半導體相關產業中,則有AMD跟台灣之光的晶圓代工王者TSMC名列前十大,其中TSMC的占比更是高達18.84%,比例算是相當高。而ENEL(義大利國家電力公司)則屬於電池跟儲能技術的範疇。最後比較特別的一檔,就是共享交通運輸的濫觴Uber

從各自七檔不同的成分股組成,我們可以很明確看到兩檔ETF的不同之處,國泰的全球智能電動車,鎖定的產業鏈範疇比較集中,是真正完全集中在電動車的上下游供應鏈,也就是扣緊電動車的這項主題。

而富邦未來車,其實也如同其名稱,只要是對未來交通運輸有發展潛力的產業類別,都是可以涉獵的產業,也因此富邦這檔ETF看的產業類別範圍可以比較廣,而且也不僅僅只注重在單純生產電動車的車廠上,對於那些持續轉型,朝著逐步淘汰內燃機引擎的傳統車廠,只要有發展潛力,富邦的這檔ETF都有機會將其納如成分股,像是Toyota雖然是屬於傳統車廠,不過在氫能車的技術幾乎都位居世界領先的地位,這點被納進富邦未來車的成分股也不怎麼令人意外。

不過有趣的是,看似富邦未來車可以涉獵的產業類別更廣,不過目前募集階段所所給出來的成分股比例,前十大持股的比例高達80.94%,高出國泰全球智能電動車72.1%將近9個百分點,也就是說目前富邦未來車的持股是比較集中的。如果再細看到前三大持股比例,國泰的是37.39%,而富邦未來車的前三大持股比例更是高達57.05%,集中的程度更為明顯。

心得與後記:

其實雖然看新聞常常拿電動車的主題來討論這兩檔ETF,不過勳仔其實認為兩者的屬性事實上沒有這麼相似。

也因此如果單純"只想投資完全是電動車"相關產業的投資朋友們,可能就可以優先考慮國泰的全球智能電動車。

而雖然看好電動車的未來,不過如果覺得在電動車完全普及化還要一點時間,短時間內還需要藉由傳統車廠提供的穩定獲利來支撐ETF淨值的投資朋友,就可以優先考慮富邦未來車。

不過值得一提的是,如果是一般台股ETF的愛好者,有很高的機率會持有0050,而目前TSMC在0050的比例是47%左右,所以在我們持有0050又買進富邦未來車的狀況下,其實等效上有蠻大部分資產比例是重疊的,藉由投資不同ETF分散持股比例的效益可能就會打上一點折扣,這點台股投資人也需要特別注意。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解,談ETF的折價與溢價。

延伸閱讀(二): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(三): 台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

去中心化金融的濫觴,來聊聊什麼是自動造市商AMM,還有不能不知道的風險-無常損失

去中心化金融的濫觴 – 淺談AMM及無常損失

雖然最近虛擬貨幣的跌勢又讓很多人看衰虛擬貨幣的未來,不過勳仔之前的文章(文章連結)除了簡介加密貨幣的發展歷程之外,還有提到加密貨幣的基礎,也就是去中心化的區塊鏈技術。這部分持續引領去中心化技術的發展還有更多的應用,也因此有很多人從傳統的買礦機挖礦來賺取收入,漸漸的轉向去做所謂的流動性挖礦。

而流動性挖礦顧名思義,也就是投資人藉由提供流動性,來賺取藉由這個流動池交易的所有手續費用,不過這樣賺取被動收入的方式,其實也隱含一些風險,投資人也是需要別注意。

去中心化交易所

在去中心化金融的應用中,有一大類是所謂的去中心化交易所,顧名思義,就是讓虛擬貨幣對的交易無須任何一個中心化的單位來管控,或是創造流動性。

傳統上的中心化交易所,會有一個掛單本,上面會記載當前買方跟買方的委託價格,還有最近的成交價等等資訊。

無論這個掛單本上的所有掛單是否全部都是實際直接來自市場的掛單,或是中心化交易所為了造市提供流動率所掛出來的單,基本上成交與否的依據還有成交價格,都來自於這些掛單的撮合結果,這就是傳統中心化交易所的運作原理。

AMM(Automated Market-Makers)自動造市商

自動造市商的概念很簡單,既然去中心化金融的中心思想就是想要消除中心化的單位,那麼只要有一種特別的作法,可以完全取代本來中心化交易所的角色,像是撮合買賣雙方的交易需求,跟提供報價等等的功能,那麼就可以達到去中心化的目的

因此有人透過虛擬貨幣中智慧合約的技術,利用一些簡單的數學函數,讓虛擬貨幣對的兌換價格可以自動動態的根據池中剩餘的貨幣來做改變,因此就不需要有掛單簿,也不需要根據委賣委買單來搓出成交價,報價基本上就是透過數學函數所計算出的結果,也因此就完全不需要中心化單位所能提供的功能。

而在目前眾多的去中心化交易所當中,最早發揚這個想法且具有相當大影響力的就是UniSwap了,那就讓我們用UniSwap來當作例子,來看看AMM是如何運行的。

UniSwap已經發展到v3了,這個AMM平台持續根據實際運作面會遇到的問題來做一些改進,不過我們今天先來一窺UniSwap最一開始的自動造市機制,來當作AMM這個觀念的敲門磚。

在討論UniSwap的自動造市函數之前,先讓大家再來複習,去中心化交易所的流動池是什麼。

基本上,投資人可以將自己手中的加密貨幣資產,質押在一個流動池當中,替這個池子提供流動性。而一個流動池當中會有兩種虛擬貨幣存放其中,當有使用者想要用其中的某種虛擬貨幣去兌換池中的另一種貨幣,則他會將他手中的虛擬貨幣資產存入流動池當中,然後將流動池中等價的另一種虛擬貨幣給取出,而這個過程中會需要手續費用,這個手續費用會再繼續投入這個流動池當中。

上述敘述提到的"等價",就是我們今天要來認識的部分,究竟當我要兌幣的時候,如果沒有掛單簿,要怎麼產生報價,進而完成貨幣兌換呢?

關於這個流程,我們要知道兩件事情,第一件事情是在AMM的資金流動池當中,兩種代幣所佔的數量比例,其實就是兌換匯率的概念。

EX: 目前有一池流動池,存放的是USDT美元穩定幣跟勳仔發行的SHIUN幣,而目前池內的USDT有100枚,而SHIUN幣有10枚,兩種代幣數量的比是10:1,則這代表目前一枚SHIUN幣在這個池中就等價於10 枚USDT。

而這個價格就真的完完全全僅跟這個流動池的貨幣比例有關,而跟外在的其他條件都沒有關係。

而如果勳仔發行的SHIUN幣還有在其他平台上架做交易,則其他平台上的交易採用的可能是傳統的掛單簿交易方式,這種成交價格我們稱做市價。如果SHIUN幣因為我故意放出持有SHIUN幣可以每月領1USDT的利多,則可能讓市價上升,譬如從10USDT上升到20USDT。

此時流動池的價格還是不會有任何變動,因為流動池內貨幣比例還是10:1,不過這時候因為在其他平台的市價遠高於這個流動池的兌換價格,所以產生套利空間,這時候注意到兩者價差的投資人,可以在這個流動池內用10USDT兌換1枚SHIUN幣,再到其他平台以20USDT來賣出,就可以套利

不過這個套利機制,是沒辦法無限套利的,當市場發現這個套利的機會,瘋狂存入USDT然後取得SHIUN幣的流程,會讓池中的兩個代幣的比例產生變化,因此價格也會越來越接近市價,最後會達到平衡。

UniSwap是用一個固定乘積函數來體現一個流動池當中,兩組貨幣兌的價格關係。所謂固定乘積函數K=xy,概念上很簡單,就是在一個貨幣交易的流動池中,兩種類型的貨幣數量,他的乘積是一個定值

舉剛剛上述的例子:

目前池中有10個SHIUN幣跟100個USDT,則兩個相乘是1000。當我要取出1個SHIUN幣,為了讓乘積還是一樣,我們可以帶入計算

(10-1) * (x+100) = 1000 -> x= 11.11,所以這時候其實我不是花10個USDT,我其實會需要花11.11個USDT才能兌換一枚SHIUN幣,這樣才能符合乘積是常數的計算公式。

繼續兌換的話,因為池中的SHIUN越來越少,所以變成會需要更多的USDT才能達到常數乘積的公式。

(9-1)*(x+111.11) = 1000 -> x=13.89。

因此利用這個乘積常數公式,如果池中的某個貨幣被持續大量兌換,則它的價格就會跟著越來越高,相反的,如果這個貨幣被持續存入池中,藉以換取另一個貨幣,則它的價格就會跟著掉下來,這樣的機制就跟傳統利用掛單簿買賣雙方力道平衡後所得到的成交價是類似的,這就是AMM的基本想法。

無常損失(Impermanent Loss)

前面提到,我們是可以藉由質押手中兩種等價的虛擬貨幣到池中,提供流動性來賺取手續費。

不過當我們質押手中虛擬貨幣到池中的時候,兩者貨幣的價格,如果跟最後要從池中取出虛擬貨幣資產時候的價格差異太大的時候,就有可能發生無常損失

一樣舉上述100枚USDT跟10枚SHIUN幣的流動池為例,假設這池中的1枚SHIUN幣跟10枚USDT是我提供的,所以我佔的流動性份額是10%。

這時候我質押的總資產是10USDT + 1 SHIUN(等價為10USDT) = 20USDT。

如果後來SHIUN幣市價大幅下跌,從10USDT左右的市價,一路腰斬,只剩下5USDT。

如果我本來只單純持有貨幣,沒有質押進流動池中,則這時候我的總資產會因為SHIUN幣的市值下跌,所以總資產跟著縮水到

10 USDT (因為沒進池,所以單純持有沒有受到影響) + 5 (因為一枚SHIUN幣的市價只剩下5USDT) = 15 USDT

而因為我把USDT跟SHIUN幣都質押放入池中,當SHIUN的市價下跌到5元的時候,並且我們假設已經有人完成套利,讓池中的價格接近市價,這時候代表池中USDT跟SHIUN幣的比例是5:1,這時候用簡單的代數帶入原來的乘積常數公式來做計算

5x * 1x = 100*10 -> X^2 = 200 -> X= 14.14 左右

代表目前池中的狀況,SHIUN幣約略是14.14枚,而USDT是70.71左右。

這時後取出的USDT資產總額為70.71* 10% = 7.071,然後理論上取出的SHIUN幣價值也是等價,所以總取出的資產價值為7.071*2= 14.14USDT

這時候因為我將貨幣質押到池中,對比我僅單獨持有個別的虛擬貨幣,我會多蒙受

(14.14-15)/15 = – 5.73%的額外損失,這個損失不是來自於幣價的跌價,而是因為乘積常數公式所額外帶來虧損,這個額外的虧損就是我們常聽到在AMM系統中會發生的無常損失。

這個無常損失發生的原因就是因為常數乘積公式特性,k=xy,y=k/x。x跟y的關係不是一個筆直的直線,他是一個曲線。當x跟y的個數變動的時候,則這條曲線的斜率會不一樣,這個不一樣的斜率就是無常損失的來源。

至於為什麼叫無常損失呢?主要的原因是因為這個損失只有發生在你要將質押的資產取出,不過貨幣兑當前價格跟當初存入的價格差異很大才會發生,如果不取出,過一段時間等價格回復到原來存入的區間,則無常損失就會消失,所以英文稱為「無常」損失。

心得:

相信有質押虛擬貨幣到AMM資金池的朋友,應該或多或少都聽過今天介紹的無常損失,雖然無常損失所多出來的虧損往往不及單純幣價暴跌的損失,以前面提到的例子來說,SHIUN幣跌價50%,無常損失也不過額外貢獻5趴多的損失,相對起來是微不足道。

不過如果對於比較保守的投資人,在挑選資金池來提供流動性的時候,還是可以儘量選擇池中兩者幣價關係較穩定的貨幣兑,例如:池中兩者皆為穩定幣的相關資金池,這樣幣價相對來說比較不會劇烈波動,比較容易規避無常損失的風險。

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延伸閱讀(一): 淺談去中心化金融(DeFi)以及流動性挖礦賺取被動收入的方式

延伸閱讀(二): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

延伸閱讀(三): 將虛擬貨幣波動化為獲利的簡單交易法-網格交易法

台股萬八加航運的熱潮-身為散戶心癢癢了嗎?別忘了倖存者偏差。

台股萬八加上各種航海王- 身為散戶的你也心癢癢了嗎- 別忘了倖存者偏差

勳仔平常就習慣大量閱讀一些網路的財經新聞或知識,不過最近真的察覺到,最近超多財經相關文章版面或是網路新聞都在談論什麼年輕護理師玩期貨賺了多少多少錢,或是某某藝人,初入股市,就翻倍賺了很多,不然就是某某素人,歷經多次破產,還能靠期貨翻身,賺進上億身價。

然後近期台股大家都在瘋航運,的確有從低檔一路抱到現在這個價位的投資人,不過其中就有少數人也開始吹噓說股票多好賺,股票賺的早就超過本業的薪水。

於是乎,這類型的新聞大量在網路上或是討論區流竄,讓一些本來安分守己做工作的年輕人,開始心癢癢,想說我這麼辛苦工作,都存不到什麼錢,別人隨隨便便都能財富自由,我還是一起加入追逐明牌跟炒股的行列好了。

一旦這個想法開始萌芽,往往剛開始會嚐到甜頭,但是後面往往都會套到深處無怨尤,甚至很輕鬆的就賠掉多年工作存下來的積蓄。

為什麼網路上看別人要賺大錢都這麼輕鬆,我一進場卻總是慘賠出場呢?原因很簡單,看著光鮮亮麗的新聞報導,小小散戶很容易就會落入「倖存者偏差」的迷思當中而不自覺

倖存者偏差是什麼呢?

倖存者偏差的英文叫做survivorship bias,是一種心理學上的名詞,描述的是一種邏輯上的迷思。

這個觀念非常簡單,顧名思義,就是人們常常會選擇性去注意那經歷了某些過程或事物仍能倖存的人,卻忽視了那些同樣經歷這一些事物,卻不幸陣亡的人,而且往往陣亡的人遠大於那些倖存的人。

勳仔曾經看過一個很有趣的倖存者偏差的例子,分享給大家:

攝影師:Pixabay,連結:Pexels

二次世界大戰中,英美聯盟委託一位統計學家從過往戰場資料做分析,來找出需要加強戰機的那些部位跟組件。

這位統計學家調閱了那些從戰場返回的戰機機殼,發現除了駕駛艙還有引擎的螺旋槳部位,其他地方都遍佈彈孔,因此這位統計學家提出的結論是要加強駕駛艙跟螺旋槳的防護。

不過當時軍事的指揮卻認為,應該是要加強那些遍佈彈孔的部位,因為這代表這些是容易遭受攻擊的部位,不過這位統計學家神情淡定的提出反駁。

原因很簡單,當前這個研究的資料來自於那些遭受攻擊卻能夠成功返回基地的戰機,而這些戰機被擊中卻能成功返回,代表的是沒有被擊中要害。而那些被擊中要害的戰機,根本沒有機會能夠成功返回基地,也因此研究的統計資料,才不會有彈著孔出現在這些被擊中要害處的資料樣本。

最後,軍事指揮被統計學家說服,決定加強駕駛艙跟螺旋槳的防護部分。

小小散戶更要小心倖存者偏差的迷思

前面的戰機例子,是不是有點感覺了。我們在舉一個更真實的例子:

「有一個平凡的小資上班族,玩期貨經歷了三次破產,最終於悟出交易的聖杯,成功逆轉人生,賺進上億資產,最後達成財富自由的富裕人生」

有沒有很熟悉的劇本,無論是書店的財經書籍區,或是財經雜誌的專題報導,亦或是網路媒體的專欄報導,類似的標題跟故事總是層出不窮。而辛苦賺錢的小資族看到這樣的標題,總是會心癢癢,覺得照著他們的方法就有機會可以賺大錢,逆轉人生

來來來,讓我們複習一下,倖存者偏差的觀念,前面提到的故事先排除有些可能是加油添醋的成分居多,縱使是真實故事,這些財富自由的成功人士就像是前面提到那些成功返還的戰機,他身上千瘡百孔,不過最後幸運的成功存活了,於是乎我們把目光都聚焦在他身上,想探知他的交易手法,認爲學個一招半式就能逆轉人生。

不過別忘了,利用同樣交易方式的人,可能有更多人經歷一次破產之後,就直接被抬出場,再也沒有翻身的機會,就好像那些被擊落的戰機,再也回不到基地了

因此大量閱讀是好事,但是對於這種造神式的報導,還是要謹記什麼是倖存者偏差的謬誤,我們可以看看他的操作方式,但是如同勳仔常常提到的,每個人的個性,或是成長經歷都不盡相同,適合別人的不一定適合自己。

在看完這些文章跟報導之後,重點不是我可以從他們這邊得到什麼交易的聖杯,而是可以說出,我適合這樣的方法嗎?還有為什麼適合跟為什麼不適合,這樣才能真正將這些內容內化成自己的東西。

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延伸閱讀(一): 新冠肺炎啟示錄-被動現金流量的重要性

延伸閱讀(二): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

美股個股分析-歷史悠久的氫燃料電池領頭羊- Plug Power (NASDAQ:PLUG)

歷史悠久的氫燃料電池領導廠商 – Plug Power (NASDAQ:PLUG)

如同勳仔之前介紹過的生質能源廠商GEVO(文章連結),今天要介紹的這檔美股,同樣是一檔拜登綠能計畫下的概念股,它就是歷史悠久的氫燃料電池領導廠商,Plug Power。

1.公司介紹:

Plug Power Inc. (後面簡稱PLUG)成立於1997年,總部設立在紐約,公司主要的業務就是從事綠色能源-氫燃料電池系統以及其相關周邊服務及基礎設施的設計以及製造。雖然公司成立至今,幾乎沒有賺錢,不過公司仍然在2002年成功公開上市。

目前Plug的有下列幾項主要的產品跟業務:

GenDrive:

GenDrive就是Plug的主要核心產品,也就是我們常聽到的氫燃料電池。氫燃料電池有很多種實現的方式,而Plug採用的是基於一種質子交換模的技術

首先,灌入的氫氣的流過交換模之後,電子跟質子會被分離,電子透過電極流到交換模的另一側,形成電流,而穿過交換模的氫氣質子則跟從另外一側灌入的氧氣做反應,形成H2O的水,同樣氧氣也會釋放出電子形成電流,藉由這樣的交互作用,可以產生電跟水。

電就是我們主要希望得到的主產物,而作用完畢的副產物是完全不會產生溫室效應而且乾淨的水,因此這樣的電力提供方式,被視為綠能的一種

而這個GenDrive的氫燃料電池,目前主要的應用是用在一些物料搬運的機器上,像是倉儲或是物流管理所需要用到的堆高機等等的搬運工具,而這樣搬運設備採用氫燃料電池可以得到較長的工作時間以及較短的充電時間,因此可以提升這類型大型物流或倉儲業者的搬運效率。

GenSure:

而氫燃料電池除了用在貨物搬運的應用上,因為氫燃料電池對應相對傳統電池或是電力供應方式有著較高的穩定性,而且無懼非常嚴苛的氣候條件,尤其在非常低溫的環境下,傳統電池可能無法正常使用,而氫燃料電池卻可以正常的工作

再加上模組化的設計,非常適合拿來當作一些大型設施的備用電源,像是資料中心或是一些大型基礎設施。因此因應這樣的備用電源市場需求,Plug推出GenSure的產品來攻這塊市場。

GenFuel:

而氫燃料電池的充氫跟運送設施的解決方案對於使用氫燃料電池的廠商來說也是非常重要的,當然這部分的基礎設施Plug也是會協助建置的,這類型的基礎設施服務就是所謂的GenFuel。

GenCare:

而氫燃料電池以及相關充氫設施的保固以及維修保養等等的售後服務部分,Plug同樣都已經考慮到了,因此推出的GenCare服務,主要就是提供其氫燃料電池系統的整體維修保養的售後服務

GenKey:

這個名字應該很熟悉,沒錯就是我們常聽到的Turnkey solution,顧名思義,上述從氫燃料電池模組的採購到相關基礎設施的建置,再到整體系統的維修保養等等的保固服務,上述所有提到的服務涵蓋GenKey這個服務底下,一條龍式的完成客戶端所有的需求

ProGen:

Plug除了是氫燃料電池的專家之外,其也成功研發出可以適用於電動運輸車所使用的燃料電池引擎,並且在2017年開始量產出貨

Plug所研發出的ProGen燃料電池引擎,從低負載的無人機,到中負載的電動房車,甚或是在高負載的大型卡車上都能夠使用,應用的範圍十分廣泛。

目前在氫燃料電池領域,PLUG可以算是領頭羊的角色,尤其在物流倉儲的行業中,PLUG更是跟幾家零售行業巨擘已經合作多年或是已經簽訂長約,包含Walmart,Amazon還有Home Depot等等,都已經大量使用PLUG的氫燃料電池的相關解決方案。

而目前PLUG的主要市場還是集中在美國,雖然已經攻入前幾大的零售巨擘,不過要能替公司擴大營收跟獲利來源,借由美國市場的經驗,擴展到歐亞就是一個不錯的方向

也因此近期PLUG在歐洲的佈局分別跟法國的Renault集團還有葡萄牙跟西班牙的ACCIONA簽訂合作計畫,而在亞洲的部分則是跟南韓的SK集團合作,準備擴展氫燃料電池技術到歐亞,替公司未來的成長動能做提前佈局。

其中值得一提的是,為了深化雙方合作的層面,SK集團更是挹注了16億美金來取得PLUG10%的股權,後續PLUG在亞洲市場的開拓,值得投資人持續關注。

2.產業狀況:

拜登上任之後美國重回巴黎氣候協定,讓世界各國對於2050年達到溫室氣體零排放的目標更加積極推動。

相信最近有耳聞有一些車廠想要跟歐盟協商,延緩實施如此嚴格的碳排放標準,因為以目前傳統燃油的內燃機引擎來說,要達到歐盟訂定的嚴格標準,無論是難度跟成本都是可觀的。

不過看起來歐盟仍舊鐵了心要繼續維持這樣的降低碳排計畫,這也讓最近世界各國的電動車車廠如雨後春筍般跑出來。其中最為知名的就是特斯拉。

不過事實上,我們常聽到特斯拉車主在抱怨,超充站人滿為患,因為不用超充站,充電時間實在有點久。另外國外的特斯拉車主可能也常常遇到在冰天雪地的環境下行駛,會發現電池續航力大幅下降。而前述兩項常見的問題,卻剛剛好是採用氫燃料電池的電動車的優勢所在

為了達到2050年零碳排的目標,世界主要經濟體幾乎都在加速綠能交通工具的普及率,而身為綠能一分子的氫燃料電池當然也不例外。

根據車輛中心的研究報告,從下列圖表我們可以看到,在未來的十年內,世界主要經濟體對於氫燃料電池跟相關的基礎建設普及率都設有遠大的目標。當然這部分只是各國的政策方針,實際上的發展還是取決於氫燃料電池的單位成本是否能夠降低到接近其他替代的綠色能源,不過從下表可以看到,至少氫燃料電池都還是納入各國為實現2050年零碳排目標,所重點發展的產業鏈跟基礎建設,這點對於最早將氫燃料電池商用地PLUG來說,絕對是未來發展的利多。

(圖片來源: 車輛中心 產業發展處 黃政維)

3.產業護城河:

做為最早將氫燃料電池商用化的少數幾家廠商之一,PLUG在整個氫燃料電池系統的完整度已經非常高,相關的產業生態體系也已經串聯,某種程度上已經佔有市場的先機,這部分可以視為第一道護城河。

因為PLUG是少數有能力一條龍式承接所有從電池跟對應的發動機生產,再到能源運輸以及營運的維修保養等等所有的業務,這讓潛在客戶可以省去不少麻煩,而PLUG則可以從這些統包的業務中,尋求降低成本的機會,達成雙贏的局面。

過往對於這種系統的安全跟穩定性,當然還有運輸等等都會有的疑慮,隨著美國前幾大的物流業者紛紛採用PLUG的解決方案,或多或少都可以幫PLUG做個背書,減低不少的擔憂跟疑慮。

畢竟這些零售業巨擘,只要物流倉儲的運輸系統出問題,影響的營收就會非常可觀,因此由這幾家零售巨擘客戶的名聲,去拓展歐亞的業務,在知名度跟名聲上都能夠豎起一定的優勢,這部分是我覺得PLUG第二道的護城河。

4.財務狀況:

首先先來看最新一季(2021Q1)的營收狀況。營收部分,我們可以看到YoY有大幅度的成長,而成長的來源主要還是在於燃料電池系統跟相關設施的銷售量有顯著提升

不過雖然營收的確大幅增加,不過成本卻也大幅上升,兩兩相互折底的狀況下,淨損實際上是擴大的

PLUG 2021Q1 營業收入 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)
PLUG 2021Q1 營業支出 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)

資產負債表的部分,最大的亮點就是手上有非常充足的現金,所以負債比非常低只有15%,流動比更不用說,流動資產因為擁有大量現金的關係,高於流動負債的65倍左右,基本上短期都不用擔心這家的財務狀況。

不過我們可以看到在股東權益的部分,如同前面所說,PLUG在過去24年來,幾乎都沒有成功實現過盈利,也因此累積的虧損也很可觀

雖然靠著引進額外的資本投資,取得充沛的營業現金,未來可以持續其全球的擴展計畫,但是相對來說,股本也相對膨脹了許多,這點在未來PLUG真的能開始實現獲利之後,也會稀釋掉每股的獲利,這部分是好是壞,就交給投資人來抉擇了。

PLUG 2021Q1 資產表 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)
PLUG 2021Q1 負債及股東權益 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)

至於現金流的部分,營業現金流一如往常,一樣是淨流出,而且目前隨著出貨的量增加,營業現金流的淨流出反而是擴大,某種程度上,反映的是目前PLUG的成本結構是有點問題的

而從財務現金流跟投資現金流可以看到,如同前面所說,PLUG近期從成本市場取得大量現金,除了保留給後續拓展歐亞市場所用,PLUG也將一部分資金進行額外的投資,這部分著眼的可能是財務上的操作跟分散風險的考量,不過整體投資的現金流出佔比當前持有的現金還是一個比較小的比例。

PLUG 2021Q1 現金流量表 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)

5.心得與後記:

PLUG這家公司,成立已經很長的時間,最近因為拜登政府的綠能政策再加上各國對於降低碳排的相關措施越來越多,又成功吸引到投資人的目光,股價在前一陣子有著顯著的漲幅。

不過如同前面提到,PLUG目前還未有能力證實自己擁有能夠盈利的商業模式(雖然公司喊出2024年營收要做到17億美金然後營業利益要達到兩億美金的宏願)。

再加上PLUG在前幾個月前修正過去幾年的的財報,導致公司帳面上的虧損擴大,雖然不影響現金部位,不過還是讓當時的股價快速崩跌。而那些因為財報修導致的股價下跌,蒙受損失的投資人也正集結發起對PLUG的訴訟,這部分對未來PLUG會是一個不確定的因子

另外公司CEO在前陣子股價飆漲的時候出脫部分股票,這對投資人來說也都是一個不太好的現象。

上述幾點對於重視公司跟管理階層聲譽的投資人來說,事實上已經被大大扣分,再加上PLUG至今的商業模式似乎都還沒看到盈利的可能,因此對於價值投資人來說,PLUG短時間不會是一個好標的,應該還有許多更好的公司可以挖掘。

不過對於那些追求成長股的投資人來說,拜登政府通過的基建法案,對於美國的綠能產業無疑是一劑強心針。另外PLUG此時積極擴大應用領域的範圍,像是從原本物流搬運工具的市場跨足到一些資料中心的電源供應等等,都確確實實可以擴大本來的TAM(Total Addressable Market)。

另外加深跟歐亞策略夥伴的合作關係,更是在地域上也尋求擴展,雙管齊下替未來業績的快速成長做準備。當然也是會有人質疑,PLUG過往也是常常跨國尋找戰略夥伴,像是前幾年也跟中國廠商合作,不過後續還是雷聲大雨點小,也無法有效持續推升公司的業績。

不過時空背景已經有點不一樣了,隨著巴黎氣候協定的2050年目標時間已經所剩無幾,各國近一兩年對於碳排的法規限制越來越嚴格了,這也是為什麼最近電動車相關產業蓬勃發展,而氫燃料電池存在者熱效率最高,再加上能夠在極端氣候保持正常工作還有充電快速的優勢,都讓其在各項綠能交通工具的方案上佔有一定的優勢,如果在未來能持續降低單位成本,成長的潛力還是可以期待的。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 無畏風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc. (美股代號:GEVO)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

投影機跟顯示器大廠的轉型之路- 佳世達科技

勳仔之前有介紹一檔股票,投資一檔股票,好像等於投資了很多公司跟很多產業,那檔股票就是遠東新(文章連結)

最近,勳仔有注意到一檔股票,也有著類似特性,投資一檔股票就好像投資在很多公司跟產業上。並且這檔股票旗下公司所涵蓋的產業跟業務範圍,又剛好跟遠東新幾乎是錯開的。

用兩檔股票,就可以達到一定的分散風險效果,感覺挺有趣的,這邊就讓我們聊一聊佳世達吧。

1.公司介紹:

佳世達前身是宏碁旗下的明碁電腦,成立於1984年。宏碁在集團虧損的狀況下,在2001年進行組織改造,將品牌跟代工分開,也讓宏碁跟緯創還有明碁在各自不同領域,獨立發展。而明碁主要的業務領域在於顯示器以及網通的產品線

明碁在同年2001年成立自創品牌-BenQ,公司名稱也更名成BenQ,不過在2002年又更名成明基電通,從此也開始了跟過往宏碁一樣品牌跟代工並行的經營策略

BenQ在品牌成立初期,取得不錯的成功,成功打響市場知名度,不管明基電通後續希望擴大手機市場的佔有率,因此在2005年採取併購德國西門子手機部門的策略,不過這筆併購案,最終導致明基電通的鉅額虧損,因此不得不忍痛在一年後的2006年,黯然宣布停止這項投資案。

也因為這次挫敗,讓明基電通又再度省思是否要維持代工跟品牌並行的經營策略,最終董事會決議重新切分品牌跟代工業務,在2007年更名爲佳世達科技,專注ODM/EMS代工的部分,原先的BenQ品牌業務,切分為佳世達旗下的子公司,藉此讓品牌跟代工可以各自聚焦重要的業務上。

不過佳世達也體認到,雖然其在顯示照明跟DLP投影機設備的市佔率分居世界第一二跟第一,不過因為產業競爭仍劇烈,因此在持續鞏固原有的主力產品線之外,持續佈局其他的新事業部分。

從2008年開始,除了在中國大陸成立兩家醫院,同時也持續開發醫材業務跟設備,另外也在能源管理跟網通及IoT事業上深耕。

經過多年努力,近幾年更提出了聯合艦隊口號,除了持續投資可以創造綜效的新事業之外,也持續廣招認同佳世達經營理念的公司,加入聯合艦隊體系,共享集團資源,替雙方創造最大的利潤,也能提高整體集團的毛利率跟獲利能力。

整個佳世達集團短期的目標就是要讓高附加價值事業能佔整體營收的一半。目前在2020年底已經達到28%的目標,在2021Q1持續進步達到33%的水準,而高附加價值事業的成長的確也反映在佳世達的獲利能力,達到三率三升的好表現。

佳世達旗下主要事業群 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

2.產業狀況

目前佳世達在液晶顯示器的設計製造業務位居全球第二大,另外在品牌的投影機同樣位居世界第二大,其中DLP投影機更是位居世界第一大的品牌

不過雖然這兩項產品具有世界級的競爭力,但是目前這兩項產品的市場成長實際上是趨緩的,雖然受惠於新冠肺炎而讓居家顯示器有著顯著的成長,不過在後疫情時代,或許就很難保持高成長率。

因此佳世達在顯示器的業務上,積極開發其他高附加價值以及毛利較高的產品,像是工業用或是醫療用的顯示器,以及近年來蔚為風潮的電競顯示器,都是佳世達在本業上仍然可以努力的方向。

至於醫療產業的部分,受惠於中國大陸近年積極推動非公辦醫院的經營,再加上醫療險覆蓋率的增加,以及經濟高度成長後,高端的自費醫療技術,甚或是醫美跟專業產後護理的接受度都越來越高,這都是佳世達在醫院事業未來成長的動能。

3.產業護城河:

佳世達在本業上深耕已久的品牌知名度以及製造技術,現階段讓其可以穩定的位居世界前二的寶座,這部分無疑算是佳世達的一種護城河。

不管勳仔在這幾年會注意到佳世達這家公司,著眼的其實是聯合艦隊效應下,集團資源共享還有旗下公司技術垂直整合後,能夠顯著提高產品附加價值的優勢。

佳世達垂直整合智能方案 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

這部分在這艘艦隊聚集越來越多優質穩定的公司之後,效應會越來越明顯,可以視為是佳世達的另一道護城河

不過許多人會有疑慮,當初併購西門子失敗的慘況還歷歷在目,佳世達這樣持續整併不同產業的不同公司,會不會反而更難管理或是無法聚焦在本業,而步向過去的後塵。

不過勳仔是認為,佳世達事實上有記取過去的教訓,比較不是用財務操作方式,去硬吃下有興趣的公司。反過來,是在雙方先溝通理念以及併入集團後的發展前景都有共識下,才會合意併購

也因為雙方對於未來發展有共識下才做的結合,讓集團可以發揮ㄧ加一大於二的綜效,提升集團化經營的效應,替雙方都帶來好的改變,而且也因為有越來越多的成功經驗,也讓越來越多公司認同佳世達理念而選擇加入集團,創造一種良性的循環

至少從這幾季,高附加價值事業的比重持續上升,毛利率跟獲利能力也都顯著提升,可以應證我們上面所觀察到的現象,後續集團是否能再擴大業務範圍的狀況下,持續保持這樣的正向效應,就攸關佳士達的成長動能是否能夠持續,這點的確值得投資人持續注意。

佳士達高附加價值事業營收占比逐步提升 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

4.財務狀況:

財務的部分,我們首先可以看到佳世達近一年的營收大致上都能夠持續保持在成長的趨勢,這點呼應前面提到的,因為集團能夠持續擴大業務版圖,因此有越來越多獲利的引擎能夠挹注在集團的營收上。

(圖片來源: 財報狗)

而更重要的是,整體毛利率除了在2020Q1受到新冠肺炎影響,有一個比較顯著的滑落,不過從2020Q2之後開始,可以看到毛利率跟淨利率都回到上升軌道,再搭配前面看到營收的持續成長,也因此讓佳世達在近幾季的EPS,都有著顯著的提升。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

這樣的績效表現,應該可以讓投資人對於佳世達的積極轉型更具信心,當前高附加價值事業營收占比僅佔33%就有如此亮眼表現,如果真能達到佳世達管理階層希望達到的過半目標,相信佳世達的股價對投資人一定更具有想像空間。

而負債的部分,目前佳世達雖然有持續將負債比慢慢下修,不過整體還是超過50%來到64%左右,雖然看似比較偏高一點,不過我們再細看流動比率,可以發現都大於100%,而且近幾年比例持續拉高,代表流動資產大於流動負債,短期償債的能力沒有太大問題

因此我們這邊看到負債比偏高,我們可以解讀主要是因為舉長債來因應長期的資本投資,而這樣的資本投資,我們確實在營收跟獲利上有看到相對應的成長動能,因此雖然負債比高於50%,投資人還毋須太過擔心。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

此外,在現金流量的表現也非常穩健,近五年的營業現金流都為正值,並且近幾年呈現持續成長的趨勢。而值得注意的是,在2017到2019年間,我們可以看到佳世達加大投資的力道,這部分的成果在2020年也得確轉化成甜美的果實,進一步推升集團獲利成長,這部分則是可以佐證經營團隊對於市場機會的判斷,確實有精準的眼光。

(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

佳世達近幾年持續轉型,而現金股利的配發也維持在5%左右還不錯的水準。

不過這個5%左右的現金殖利率,其實是基於一個比較低的股息配發率。佳世達近幾年的股息配發率平均大概只有50%,換句話說,公司其實只跟股東分享一半的利潤,不過股東也先不用急著生氣,因為只拿一半的利潤就可以達到5%左右的殖利率,如果後續能拿出更多利潤來回饋股東,則殖利率豈不更加誘人。

不過現階段,讓公司拿著另外一半的利潤持續幫股東擴大聯合艦隊的規模,除了分散風險,讓整體集團營收的獲利更穩定之外,其實也是在替股東未來殖利率的成長在奮鬥。

以經營團隊這近幾年的實證之下,這艘艦隊無疑還有持續擴大跟持續成長的契機,中長期投資人是可以期待看看,在未來除了能夠賺取逐年增加的股息之外,也還能賺到額外的資本利得,前提當然還是聯合艦隊能維持原來正向的航行成長軌道。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-你我耳熟能詳的衛浴設備大廠-凱撒衛浴(台股代號:1817)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

財商的培養,有時候不是比誰書或文章看得多,過程中能否養成獨立思考的能力才是最重要的

財商的成長 常常不是簡單的是非題 而是要能夠獨立思考的申論題

勳仔最近看到一篇文章,內容是再講我們要如何開始培養我們的理財習慣,其中主要的一些觀念,本身是很認同的,像是記帳習慣的養成等等。

不過文章中,還有另一個觀點是強調專注本業的重要性,勳仔過往文章也曾經說過類似的想法,不過勳仔今天想講講反面的思考,主要的用意是希望投資朋友無論是看到勳仔的文章或是其他人的文章,都要保持獨立思考的能力,而不是完完全全的照單全收

原因很簡單,每個人的成長經歷跟家庭環境都不同,適合一個人的方法不一定完完全全適合另一個人,我們多看文章是對的,但是要內化的是思考跟論述的過程,而不是像以前學生時代死記的答案,在財商這門科目,有時候只有申論題而沒有完全的是非題

在開始今天想談論的主題前,讓我們先來複習一些經濟學會學到的名詞

機會成本

機會成本這個概念其實非常簡單,當我們從眾多選擇中選擇了其中一項,剩餘其他被我們捨棄的選項中,價值最高的就是我們的機會成本

可以在用一個簡單的例子來說明。我們常聽過的諺語「魚與熊掌不可兼」,當我們選擇魚而放棄熊掌,那麼熊掌就是我們的機會成本。相反的我們選擇熊掌,魚就是我們的機會成本。

由於人的一生時間是有限的,我們往往在同個時間只能選擇做有限的事情,那麼被放棄的事物就是每個人人生中的機會成本,眾多的機會成本選擇累加起來,就會造就完全不同的人生

邊際效益

邊際效益也是經濟學上常聽過的名詞。他的概念也非常的簡單。名詞定義上就是每貢獻一單位的某種事物,能換來另一項事物的提升量

經濟學告訴我們,當我們持續貢獻到一定程度的量之後,另一項事物的上升幅度會逐漸趨緩,這樣講有點饒口,讓我們講個生活化的例子:

當我們餓了好幾餐,就為了到高檔海鮮吃到飽餐廳大快朵頤。好不容易捱餓許久進到餐廳,拿了四隻龍蝦,準備好好品嚐。

(攝影師:HM Grand Central Hotel,連結:Pexels)

當我們吃到第一隻龍蝦,挨餓許久的五臟腑終於嚐到久違的食物,那種心情的滿足感如果從零到一百分,可能已經上升到五十分。接著我們再吃第二隻,滿足感可能從五十分上升到七十分。

接著第三隻,可能已經有點膩了,滿足感只能從七十分到八十分,當吃到第四隻,可能只是抱著不能浪費食物的心態,滿足感只從八十分上升到八十五分。

有沒有似曾相識的感覺,當我們吃的龍蝦數量變多的時候,我們會發現每隻龍蝦所帶來的滿足感會逐步下降,這就是我們常聽到邊際效應會遞減的生活實例。

專注本業錯了嗎?

在複習完前面兩個常聽到的經濟學名詞之後,讓我們來思考看看,這個聳動的副標題可能會讓人感到疑惑,專注本業為什麼不一定是正確的?

先說明,勳仔認為各行各業絕對都需要尊重,不過社會的現實面,或是說供給需求的原理,取代性越高的產業跟職缺,自然難以獲得較高的升遷跟加薪的機會

而擁有專業的技術能力,並且所在產業對高端技術人才的需求非常大,那麼升遷跟加薪的機會也就相對的比較高。

(攝影師:Raghav bhadoriya,連結:Pexels)

不過當我們所處的產業是一個成熟產業,或是從事的是低技術門檻,可取代性非常高的職業,有時後我們付出1.5倍的心力跟付出2倍的心力,所得到的回報相差無幾,這不是全然是自己的問題,而是社會對於職業供給需求的現實面

這時候或許專注本業不是一個最佳的作法,因為我們會發現每一分的投入可能只能有十分之一的回報,這就是遇到邊際效應遞減的問題。以經濟學法則來說,這就是一個效率低落的投資。

如果我們能保持上班認真的把分內工作做完,不過把下班時間拿去投資在學習其他的技能或是開創其他副業上,有時候會發現每一分的投入可能有兩分或三分的回報。

相反的,如果所在行業的薪資天花板很高,只要將專業技術達到一定水準之後,薪水很容易三級跳,這時候我們就應該專注本業,甚至下班還能自主精進,因為分心去做其他事情或開創副業所能帶來的回報,可能比不上在專業技能精進所能帶來的回報。

每個人的時間有限,如同前面所說,每個選擇都會面臨所謂的機會成本,我們要能真正跳脫窮忙族的人生,就要培養能夠常常主動思考的能力,單純的埋首苦幹聽起來很勤勞很踏實,但是如果能先想清楚該努力的方向,再下去執行,往往才能達到事半功倍的效果,也才有比較高的機會翻轉人生,「Think before you act」與大家共勉之!。

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延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF (Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

淺談去中心化金融(DeFi) 以及流動性挖礦賺取被動收入的方式。

還在比特幣挖礦嗎? 時下最夯的去中心化金融跟流動性挖礦 你跟上了嗎?

比特幣等虛擬貨幣問世至今,已經引領許多新型態的金融模式,尤其是所謂的去中心化金融。這些雨後春筍般的新應用,主要都墊基於虛擬貨幣的核心技術,也就是我們常常聽到的"區塊鏈"技術,或是有人稱作分散式帳本技術。

雖然現在幣圈玩家人數呈現指數型快速成長,不過還是有許多傳統型的投資朋友對於加密貨幣斥之以鼻,還是認為這些是炒作出來的商品,不具有投資價值。不過其實這些新科技正在悄悄的改變全世界,投資人不一定真的要跳進場參與這場革命,不過吸收一些新知也是不錯。

今天就讓我們簡單認識這些正夯的「新東西」還有它們又怎麼替我們製造被動收入呢?

區塊鏈技術

所謂區塊鏈技術,他的本質就如同它的另一個名稱-分散式帳本。我們可以想像一下,傳統上,我們操作銀行的轉帳,就是在網路銀行點擊一下,然後我在這家銀行的資料庫裡面紀錄的餘額就會減少並且記錄我轉出多少金額給其他人,因為記帳本就是存在這家銀行的資料庫裡面。

區塊鏈技術,是帳本分散在很多網路的節點上,每一個節點都會有一本記載內容一樣的帳本,會去紀錄一段時間內發生過的所有交易資訊

至於什麼叫區塊呢?概念很簡單,就是一段時間的交易資訊量達到一定的量之後,我們就把這些交易資訊打包起來,封箱起來就稱做一個區塊

至於為什麼要叫區塊「鏈」呢?因為這些被打包的區塊是有順序性的,被打包的這個區塊會產生一個驗明正身的簽名檔,而這個簽名檔會跟前面已經串好區塊的簽名檔有關,所以一定要去串接在原來就已經串接好的鏈上,順序要是對的,才能驗明當前區塊的正身

(區塊鏈示意圖)

至於這樣的技術有什麼好處呢?第一個是每個交易的資訊都被抄寫在節點上的帳本中,所以有人想竄改某筆交易內容,就要把網路節點上的所有帳本都竄改一次,難度非常高,否則只有一台節點內容跟別人不一樣,這樣的資訊內容,會被整個網路其他節點給否決,變成沒有效力。

再來,因為想竄改某筆交易內容,就會動到這筆交易被打包的那個區塊的簽名檔,而這個簽名檔連帶會影響串接在他後面的區塊的簽名檔,因此如果要竄改交易內容,不能只偷改那筆交易所屬的區塊,還要把後面的區塊也都給改過,這個更是天方夜譚。

所以區塊鏈的技術核心,提供的是一種分散式紀錄資訊的方法,而且不可能有人可以隨便竄改資訊內容的一種資訊技術。

虛擬貨幣正是基於這樣的基礎所發展出來的應用,不過區塊鏈的去中心化跟不可竄改性,其實才是真正廣泛應用在其他領域的核心

傳統的比特幣挖礦是什麼

(圖片來源: 攝影師:Karolina Grabowska,連結:Pexels)

前面有提到每個區塊打包之後,會根據所有資訊內容來產生一個簽名檔,而這個簽名檔其實是一道數學題的答案。

而這道數學題的命題就是這個區塊內各式各樣的資訊所組成,每個網路的節點看到這個區塊都可以決定是否幫忙解題,而這邊的解題其實就是不斷的try and error,直到我這個答案可以讓這道數學題的輸出達到預先定義的標準內,就算完成

因為網路節點去參與解題的過程會需要消耗電腦的算力也就是電力,所以是有成本的,沒有誘因的狀況下,不會有人願意去幫忙解題,那整個區塊鏈機制就無法正常運作。

因此比特幣就特別設計特殊機制,只要第一個解題成功的節點,經過其他節點驗證答案無誤,除了可以拿到這個區塊內的交易手續費之外,還可以額外收到多派發的比特幣來提高誘因

這個提供算力來獲取比特幣的流程,就跟傳統礦工付出勞力寄望挖到鑽石的觀念很像,所以就有人稱這樣的流程叫做虛擬幣挖礦,而貢獻算力的人就叫做礦工。

去中心化金融(DeFi)

前面我們了解加密貨幣的底層技術核心,其實就是區塊鏈技術的分散式帳本跟不可竄改性。

這樣的技術本質,恰巧非常適合應用在所謂的去中心化金融-Decentralized Finance(DeFi)

傳統我們的金融體系,舉凡股票交易,外匯交易,或是借貸業務甚至是彩券的投注業務等等,通通都有所謂集中處理的單位,負責造市跟規則制定的部分,這個概念就是中心化金融

中心化金融的觀念已經根深蒂固在我們生活許久,不過這樣的模式因為權利高度集中於少數機構,如果這個機構出現意外,那麼整個使用者的資產都會收到影響,因為資產是這些中心化機構所擔保的

而且因為權利集中,金融活動所產生的利益也集中在這些機構手中,普通民眾頂多藉由持有這些中心化機構的股票來分享利益。

而去中心化金融的提倡者,就是希望改變現有金融體系的缺點。透過分散式的架構,讓紀錄每個人資產的資料庫抄寫在非常多的節點上,所以可以減低單一機構遭到駭客攻擊或是倒閉而導致資產損失的風險

另外每個人都有公平的機會直接參與到去中心化金融獲取收益的方式,而不會讓利益把持在少數機構手中,進而達到普惠金融的目標。

流動性挖礦是什麼

鋪陳了這麼多,終於要講到今天真正的主題,流動性挖礦了。

我們一樣把這個新穎的名詞分開來看。首先我們先來了解流動性是什麼。

傳統中心化的金融單位,他們所扮演的一個重要角色就是造市,主要的目的就是極大可能的促進買方跟賣方的交易能夠成交,這樣才能有良好的使用者體驗跟較小的交易滑移價差,而評價造市商一個很重要的指標就是流動性充不充足。流動性不夠,可能會導致想交易的一方沒辦法很快的完成交易,或是必須要用對自己較差的價格完成交易,因為沒有保持隨時有足量承接交易對另一方的交易掛單,這會大大影響用戶端的黏著度跟信賴度。

而在去中心化金融領域,沒有了中央集權的造市商,取而代之的是用一些固定演算法來自動造市的自動造市商(Automated Market Makers,AMM)。雖然這些自動造市演算法是公開透明的,但是巧婦難為無米之炊,自動造市協議,同樣也需要有夠大夠廣的資金池儲備,才能讓在這個資金池中交易的人,因為有較佳的流動性,所以可以擁有有比較小的滑移價差。

(圖片來源: Pexels)

為了鼓勵大家一起把資金池的儲備量給充好充滿,因此設計了獎勵機制。貢獻自己手上資產到資金池的人,可以共同分享透過這個資金池進行交易的所有手續費用。

而雖然手續費的收益已經不錯,有些去中心化金融項目成立初期,為了快速建立夠深夠廣的資金池,或是講的直白一點,就是快速圈錢(哈)。除了手續費收入之外,還會額外給予這些流動性提供者額外的平台發行代幣,來當作額外的報酬

這些額外拿到的平台代幣,有些是真正有價值擔保的,可以獲取額外的分潤,有些僅僅具有平台的治理權,本身沒有額外的利潤分潤。不過當平台夠具規模跟前景性,就算只有治理權,也會在市場創造代幣價值。

這些平台發行的代幣往往也會在各大交易所上架交易進而創造出市值,替這些流動性提供者帶來額外的報酬。

這樣的獲利模式,是不是跟傳統比特幣挖礦的礦工,貢獻算力來取得比特幣代幣很像,只是流動性提供者是透過質押自己手上持有的虛擬貨幣資產來提供流動性,藉此來獲得平台發的代幣作為額外的激勵,也因此這就被稱為流動性挖礦。

後記:

這篇主要想先藉由簡介區塊鏈技術的來龍去脈,再到去中心化金融跟流動性挖礦名稱的由來,幫助投資朋友可以快速了解這些新技術的迷人所在。其實也是想先破除部分傳統型投資人認為所有虛擬貨幣相關的投資都是詐騙的迷思。

後續勳仔還會持續針對怎麼利用DeFi項目來賺取被動收入的部分,撰寫文章來幫助新入幣圈,或是想多增加一些被動收管道的朋友們。敬請期待!

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延伸閱讀(一): 將虛擬貨幣波動化為獲利的簡單交易法-網格交易法

延伸閱讀(二): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

延伸閱讀(三): 新興的加密貨幣被動收入方法-期現套利法

新冠肺炎疫情啓示錄-被動現金流量的重要性-2020年回顧

新冠肺炎啟示錄 – 談建立被動收入系統的重要性

台灣疫情大爆發,從五月中開始的三級警戒,讓許多行業的從業人員跟老闆陷入困境,就算能慘淡經營,但是營業額跟獲利對比疫情前,是天壤之別,自然收入也銳減,只能寄望政府的補貼跟救急貸款政策盼望能度過難關。

不過疫情短時間還看不到終點,補貼政策不知道能持續多久,在主動收入銳減的情況下,一旦時間拖久,民生跟疫情都會是政府非常棘手的問題。

我們絕對希望台灣的大家能夠早點恢復正常生活,不過剛好也趁這個機會,好好省視自己的被動收入現金流,假想如果自己的行業一樣遭逢巨變,少了主動收入的狀況下,靠被動收入我們能夠支撐多久,透過這一步,我們可以發現我們不足的部分,之後就可以繼續努力補強,防範於未然。

被動現金流為什麼這麼重要

過去,被動收入這個名詞往往出現在所謂探討財富自由的文章中,不過在此時此刻的台灣,應該有很多人體認到,被動收入其實它反過來想也是一個保險的概念

被動收入就像是不斷電備援系統,能夠在主動收入突然間斷炊之際,滿足我們基本的需求,支持我們到主動收入的供給又重新恢復正常

如果少了被動收入的支持,一旦主動收入突然間沒有了,就算有一些緊急預備金可以支撐我們的生活,但是時間拉長,在沒有被動收入的幫助下,很快就會把預備金給燒光的,這時候可能連三餐溫飽都是問題。

因此,此時此刻,我們更應該深刻了解,被動收入的累積以及建立,並不只是單純追求財富自由這個可能很多人認為不切實際的夢想,而是要儲備在工作上出現大幅度劇變的狀況下,還能穩住日常生活,直到黎明再起那一天的能力

如何檢視自己的被動收入現金流

剛好五月份是報稅季,我們可以拿出我們的報稅單,把一些我們不需要工作,就能拿到收入的項目全部列下來。

常見的應該就是銀行存款的利息跟台股股票的股利,如果跟勳仔一樣有資產配置在海外配息基金的狀況下,照勳仔的經驗可能不會列在所得稅的所得清單中,需要自己去基金平台(像是基富通或是信託銀行)去取得去年度的海外配息金額部分。

不過這有可能是因為勳仔的資本還很小,海外收入不到一百萬的課稅門檻,所以不會自動帶在所得清單中,等那天勳仔發大財,光是海外配息就可以超過一百萬在幫大家解惑(哈)

前面三類應該是大家常見的被動收入部分,不過勳仔一直在尋找多元的被動收入方法,因此下面幾項,也可以是我們被動收入的來源之一。

第一個是勳仔之前文章提到的太陽能電廠發電收益,也就是透過購買太陽能板來發電,並將電售予台電進而拿到售電收入的一種方式(參考文章連結)。

再來就是最近也很熱門的美股投資。美股投資的部分也跟台股一樣會有股票配息的股利收入,不過因為美國對台灣人課徵的是30%的股息所得,所以如果以領股息為目的,可能可以考慮殖利率較高的REITs。

另外美國投資還有其他現金流來源,如果透過勳仔之前文章提過的(參考文章連結),我們利用選擇權賺取時間價值的方式,則可以再擴充被動收入的來源。

當然還會有其他的被動收入來源,像是如果有經營YouTube頻道的YouTuber,或是有做聯盟行銷跟業配分潤的部分,也都可以算是一種被動收入,不過這部分勳仔雖然都很努力寫文章,但是瀏覽量還不太夠,沒辦法擴充被動收入來源,就先忽略不計。(工商時間:如果覺得勳仔文章對你有幫助的,在麻煩多多分享,感謝感謝)。

總之,當我們仔細檢視自去年度的被動收入之後,我們可以把各個分項除上12去換算每個月的平均被動收入,接著用Excel表拉出各個項目的佔比,還有距離我們之前設定的財務自由目標還有多遠。

以下方圖示為例,我們可以把自己第一階段要達到的被動收入流量目標設定在100%(第一階段可以先設定"被動收入流量=基本生活開銷"的目標,達成之後再逐步放大目標),然後在每年的報稅季節仔細的檢視去年度的被動收入流量,藉此可以了解被動收入的成長趨勢,做為日後繼續努力的目標。

試著分析自己的被動現金流吧

下表是勳仔自己在去年2020年的被動收入佔比。

透過視覺化的圖例,我們可以更直觀的掌握自己的被動收入狀況,並且可以分析組成的狀況,讓我們能夠掌握後續應該持續加強的部分

以勳仔自己實際當範例,首先我看到我在銀行利息收入佔比很低,這部分是如我所預期的,因為勳仔有在繳房貸,為了避稅效果,所以除了部分的生活準備金之外,都會投入海外資產配息的部分。(房貸稅務減免的參考文章連結

不過目前配息來源主要來自海外基金,雖然配置的基金也是儘量分散,像是投資級跟新興市場債等等都有配置,不過因為基金內扣費用所費不茲,而現在台股市場中ETF越來越熱門,有一些連結類似標的的ETF,是我後續可以轉移的目標,藉以節省基金內扣費用

台股股息佔比比較低的原因是因為現在稅法制度對於薪資所得較高的存股族沒有這麼友善參考連結),以稅務上節省來說,對於高殖利率股票我會考慮再配息前賣出,配息後在買回的方式來避,另外台股的資金也會有一半以波段做價差的方式在操作,這部分不會算在我的現金流裡面,不過也因此讓我台股股息的佔比比較低,還算是符合我的預期。

另外有一部分的被動收入來自太陽能電廠的售電收入,由於這樣的被動收入,因爲售電價格已經跟政府簽了二十年契約,所以唯一的變數來自日照天數跟日照量,這部分跟金融體系的變化沒有任何關係。因此以分散風險來說,配置一部分的電廠售電的被動收入,我覺得是一個不錯的選擇。

最後一部分的被動收入來自美股,因為美股可以投資的標的很多,不過如同前面提到,對於台灣投資人來說,美股的股息會被扣30%的税,所以如果要有比較高的實質殖利率,可能可以挑選REITs或是ㄧ些免稅的ADR,或是就要以追求資本利得為目標。

勳仔美股主要追求的是成長股的資本利得,因此美股股息佔比不高,是在我的預期之中。而為了創造現金流,勳仔使用了選擇權的策略。尤其在去年很多個股波動很大,選擇權的隱含波動率變高,賣選擇權的權利金累積下來也非常可觀。

當然這種執行選擇權賣方這樣的操作,風險控管還是很重要的,基本上不開槓桿的狀況下,鎖定被誤殺的績優股,藉由賣出往下攤的賣權,可以賺權利金,同時低接的績優股在去年後半段回升段,也可以有不錯的資本利得。

後記:

這篇文章主要想提醒自己,無論工作的產業是否收到疫情影響甚巨,我們都可以趁機會花點時間檢視自己的被動收入流量,如果離維持基本生活所需還相差甚遠,我們就更有目標要計畫如何逐步開始累積被動收入。

畢竟世事難料,沒有人能百分之百保證永遠工作無虞,有穩定的被動收入當後盾,才能讓自己能撐過突如其來的難關,祝福台灣各行各業的工作者,都能撐過新冠疫情的難關。

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延伸閱讀(一): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

延伸閱讀(二): 傳統財富自由實踐者的圭臬-FIRE v.s.更能貼近生活的FIREMAN

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

美股分析-努力轉型重生的運動相機領導廠商-GoPro(NASDAQ:GPRO)

努力重生的運動攝影機領導廠商-GoPro

相信跟勳仔一樣的七年級生,一定都曾經經歷過GoPro這家公司的輝煌時代,不過後來的GoPro在後來的競爭者越來越多,再加上公司幾次的策略失誤,讓聲勢跟股價一樣跌落谷底,不過最近似乎悄悄又重新吸引市場目光,讓我們來了解這家公司吧。

1.公司介紹

GoPro這家公司成立於2002年,公司最早的名稱是以創辦人(Nick Woodman) 的名字來命名,取名叫伍德曼實驗室(Woodman Lab Inc.)

伍德曼本身是一個極限運動愛好者,創立 這家公司的緣由是因為伍德曼在2002年到澳洲衝浪,想要紀錄自己的一些極限運畫面跟旅遊經歷,卻發現市面上沒有相對應,能夠讓一般民眾負擔的起而且適合用在動態運動錄影的攝影器材。

因此回國後在父母的幫助下,開始了創業之路,公司主打的商品就是適合極限運動使用的專業攝影器材,同時又包含各種週邊的商品,像是防水的保護殼以及運動過程中的固定器材等等

公司初期的產品是一台以35毫米膠片技術為主題的相機,而後在逐步跨足到攝影機,並且隨著科技進步,一路在做到高畫質的數位運動攝影機,同時又開發出可以360度環景的攝影機系統,全方位滿足極限運動愛好者或是一般旅遊紀錄的需求。

GoPro最新一代產品Hero9 (圖片來源: GoPro官網)

GoPro在運動相機市場無疑是先驅跟領先者,推出的產品也大受市場歡迎,因此公司一路成長,在2014達到市佔超過40%的高峰,當年度以股價24美元在美股IPO,股價最高曾經達到將近一百美元,聲勢如日中天。

不過人算不如天算,GoPro在運動攝影器材的成功,也吸引許多覬覦這塊市場大餅的公司跳進來競爭,當市場競爭者眾多,GoPro的營運開始受到嚴重挑戰。

首先因為運動相機市場太紅,各廠牌紛紛推出低中高端的運動相機來搶食大餅,GoPro為了因應如此衝擊,也在當時推出不同價格定位的產品,不過由於產品定價跟市場策略的失敗,導致高毛利的高端產品銷量受到衝擊,導致公司獲利大幅下滑,就算緊急改變定價策略,也無力挽回市場信心,受到ㄧ次大挫敗。

同時,為了在激烈競爭的硬體銷售以外,找到其他的營收來源,伍德曼開始試圖將GoPro打造媒體事業,希望藉由自行製作生產的媒體內容,除了吸引潛在客戶購買GoPro的器材,同時也可以利用這些素材跟影片內容,藉由廣告點擊率創造額外的營收來源。

因此GoPro大量擴增人力及廣告行銷費用在媒體事業,但是將公司資源挹注在本來的非核心業務,導致原來運動攝影機的研發費用受到排擠

不過急就章的媒體事業,沒辦法快速創造營收,而快速膨脹的人力加速公司資金的消耗,加上核心業務研發預算的排擠效應,讓其運動攝影機的創新功能不足,在市場的競爭力持續下降,雙重打擊之下,公司營運狀況大幅下滑。

而壓倒駱駝的最後一根稻草就是無人機產品線的開發。在上述媒體事業以失敗告終之後,GoPro把腦筋動到當時很熱門的無人機市場。由於當時大疆出產的無人機商品搭載的是GoPro的攝像機,產品在市場大獲好評,GoPro於是像大疆提出合作開發的計畫。只是錯估情勢,獅子大開口要取得超過一半的利潤,最後合作計畫失敗,GoPro決定自己開發無人機產品線karma。

但是Karma的開發時程不斷延宕,幾乎錯過市場最好的機會,而且更慘的是,好不容易急急忙忙趕上市,卻又發生產品設計不良,導致電力系統失效的重大問題,不得已又將產品召回,而Karma也就再也難以獲得市場青睞,因此此代karma既是空前也是絕後,GoPro在虧損嚴重之下,決定放棄無人機產品線並裁員百人。

兩度轉型都失敗的GoPro似乎前景黯淡,不過近一兩年來最火熱的SaaS公司的商業模式,又讓GoPro燃起希望,GoPro啟動幾項新的轉型計畫,進一步調整自己的商業模式跟營運體質

首先,GoPro利用之前建立起的品牌知名度,加強GoPro.com的線上銷售功能性,強調所謂的DTC(direct-to-customer),希望提高全球各地的消費者直接上官網來購買GoPro商品的比例,藉此節省經銷商的抽傭,也可以集中廣告行銷的費用,藉此來提昇整體毛利率。

從下表看起來,扣掉2020Q2因為整體營收受到新冠肺炎影響整體營收有比較到大的降幅而有點失真之外,近三季我們可以發現GoPro的DTC策略逐步奏效,來自GoPro.com的營收占比穩定上升,目前已經占總營收的40%

(資料來源: GoPro 2021Q1 季報補充說明)

另外另一個重要的改變,是GoPro效法許多SaaS(Software as Service)公司,推出GoPro自身的訂閱制服務。目前每個月的訂閱費用是4.99美金

而訂閱服務的內容包羅萬象。第一個是無限量的線上影片儲存空間,然後每年還有兩次免費更換GoPro機子的服務。再來本來被許多消費者詬病許多配件價格太高的問題,一旦加入這個訂閱服務,GoPro官網上的配件價格就可以有很多折扣。

而對於GoPro用戶來說,影片儲存空間固然重要,不過影片剪輯也是一項很重要的事情。GoPro開發了一些可以編輯影像的app,只要是訂閱用戶,一樣可以免費使用這些編修軟體。

最後是現在實況轉播正夯,GoPro的訂閱用戶也可以免費使用GoPro提供的線上影音串流服務,自己在家架好GoPro就可以快速當起實況主。

豐富的訂閱服務,跟相對合理的價格,讓市場接受度非常高,持續累積的訂閱人數可以說是一個最好的證明,而訂閱制的高毛利,也讓GoPro脫胎換股,毛利率不斷提升,獲利結構也有顯著的改善。

而這樣的訂閱制度,除了帶來比原本單純靠硬體銷售穩定許多的現金流之外,也可以藉由綁定的服務,帶來更高的客戶黏著度,也提升每個客戶的終身價值LTV(lifetime values)。

從下圖可以看到,2021Q1的GoPro服務的訂閱人數已經達到將近100萬人,QoQ成長24%,而YoY更是驚人的165%,營收也幾乎是翻倍成長。

(資料來源: GoPro 2021Q1 季報補充說明)

2.產業狀況:

如同前面所說,運動相機發展至今,市場上已經出現許多競爭者。從傳統相機大廠Sony跟Nikon到許多以平價高CP值著稱的中國大陸廠商像是大疆以及小米,而台灣的廠商中則以汽車導航設備大廠Garmin最爲知名,都紛紛跳進這個市場。

換言之,縱使GoPro仍然是許多人心中的首選,不過不可否認,當前GoPro要像跟過去一樣,在這個市場擁有絕對的話語權跟定價權,已經不太可能

而如果像過去一樣謹守運動攝像機的市場,則雖然這個市場已經是在所有攝影機的種類中算是還持續成長的類別,根據市場調查機構的數據(連結),從2021年到2026年的運動攝像機的年複合成長率為6.1%,是一個不算太差但是也不算是跳躍式成長的產業。

在市場餅增大的速度尚可,但是競爭者越來越多的狀況下,終究還是會一直面臨到僧多粥少的問題,因此開發除了單純硬體銷售以外的業務變得非常重要,這才有機會讓GoPro的TAM(Total Addressable Markte)呈現倍數成長,也才能讓投資人願意投資GoPro的未來。

而過去一年,效法SaaS公司的訂閱制服務,似乎讓GoPro看見曙光,無論是在毛利跟營收都呈現快速成長。這樣優異的表現還是在去年新冠肺炎疫情最為嚴重的情況下所繳出的成績單,因此2021年等到歐美許多國家受惠疫苗普及率而重啟經濟跟旅遊活動之後,可以預期的是應該仍然會有不錯的表現。

另外有一個對於GoPro訂閱服務能夠在更加成長的好消息,那就是Google在不久前的2021年6月1號,取消了原來無限的免費雲端儲存空間,這意味原來利用Google雲端硬碟儲存高畫質影片的GoPro用戶,有更大的機會會去採用GoPro訂閱的雲端儲存服務,進而繼續提高GoPro訂閱服務的人數及營收。

這部分就讓我們等到2021Q3財報在來交叉驗證看看。

3.產業護城河:

雖然近幾年GoPro沈寂已久,不過必須還是說GoPro這個品牌的名稱在運動攝像機市場裡面,還是居於領導的地位。尤其在運動攝影機技術核心的影像處理晶片還有動態穩定演算法,GoPro還是有其技術上的優勢。

最初GoPro的運動攝影機是採用視訊處理晶片設計大廠安霸的晶片,不過在後來,許多中國廠商採用安霸同等級或是略低一級的晶片規格,來生產便宜許多的運動攝影機,此舉不斷瓜分GoPro原有市場。

為了跟這些廠商做出差異化,GoPro從Hero6產品之後將整體產品的運算核心,從原來的安霸晶片改採用其與日系廠商socionext合作,自行開發的GP1晶片,這顆自行研發的晶片搭載GoPro引以為傲的視訊處理技術,讓其在市場上得到不錯的迴響

雖然目前最讓消費者詬病的是從Hero6一路演進到現在最新的Hero9,四代的產品都沿用GP1這顆運算核心,不過話說如此,在這幾代的演進,GoPro僅僅藉由RAM的提升,就能持續將解析度拉高,也可以看出這顆GP1的強悍實力。(目前Hero9可以達到5K30fps的規格,這在市場中也還是頂級的規格),這也顯示GoPro在影像處理的核心技術還是其競爭最強的護城河

目前有消息指出預計今年第三季發表的Hero10可能搭載GoPro的第二代自研運算核心GP2,就讓我們拭目以待會有什麼亮眼的表現。

除了影像處理技術的護城河之外,GoPro在巔峰時期砸大錢所累積的品牌知名度,其實也已經成為了GoPro的產業護城河,因為這樣的全球知名度,讓其現在可以在相對比較低的的廣告行銷預算下,仍然能夠透過GoPro.com的管道,行銷世界各國,這對其他競爭來說,是比較難達到的。

4.財務狀況:

首先直接切入重點,我們先來看近五季的營收跟相關財務數據。如同前面所看到,近一年GoPro在訂閱服務的人數跟營收成長快速,這也反映到2021Q1的營收,YoY的成長將近71%。並且不只營收顯著成長,毛利率也從2020Q2谷底的31.6%一路攀升到39.2%,成長幅度相當明顯。

毛利率成長的部分除了受惠於高毛利訂閱服務的快速成長,GoPro也進行人力的縮減,聚焦公司資源再目前核心的業務上,因此可以在營收大幅上漲的前提下,反而讓營業支出減少,讓毛利率可以再拉高。

在營收跟毛利雙雙拉升的狀況下,公司整體獲利在2020Q2之後也成功轉虧為盈。

資料來源 (GoPro 2021Q1 季報補充說明)

資產負債表中的負債比是偏高的70.5%,所幸這些負債屬於長期負債的比例較高,短期壓力比較沒有這麼大。而攸關短期償債能力的流動比則是239%,遠大於100%,這數字相對就比較令投資人稍微放心一點,至少短期內,整體償債能力是沒有問題的。

(GoPro 2021Q1 季報)

至於現金流的部分,我們把區間拉大一點,可以看到前五年,大部分的年度GoPro的營業現金流都是負值,就是基本上公司基本上營業就是在燒錢,看似不太好。不過亮點在於2020年,GoPro的現金流終於轉正了,而這樣的現金流轉正對應的是GoPro商業模式的改變,因此投資人應該聚焦在2020年之後到今年為止的現金流量表現,因為這才是真正新GoPro未來要走的營業模式,如此一來才能比較好預測未來的現金流表現,來做比較準確的估值計算。

(資料來源:財報狗)

5.心得與後記:

勳仔自己認為,對GoPro有興趣的投資人,應該直接拋去兩三年的財務跟營運報告,雖然過去的財務營運狀表現不佳,不過股價在當時早已經有所反應。

現在來看GoPro的投資價值,應該把它視為一家全新的公司,我們應該著眼於新GoPro在整體商業模式的改變,是不是能持續創造穩定的現金流跟獲利,這才是我們希望能挖掘出的投資機會。

以目前在2020年跟2021Q1繳出的成績單,勳仔自己是認為轉型的效益有成功展現出來,而且轉型帶來的營收效益跟毛利改善,應該還沒觸及天花板,未來應該還有持續成長的空間,後須需要觀察的關鍵點就是GoPro.com的營收占比是否能持續上升,還有毛利率能不能持續改善,這對於GoPro的真正轉型成功是否是至關重要的。

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延伸閱讀(一):美股個股分析-無畏風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc (美股代號:GEVO)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析-你我耳熟能詳的衛浴設備大廠-凱撒衛浴(台股代號:1817)

民生設備存股候選人 – 凱薩衛浴 (1817)

1.公司介紹:

凱撒衛浴成立於1985年,成立之初叫做聯拓精業,當時是台灣少數有能力自己燒製衛生瓷器的公司。不過在當時,國產的衛浴設備製造技術水平離國外大廠還有一段距離,社會的氛圍傾向於使用進口衛浴設備,因此公司順應潮流趨勢順勢改組成三煜興業,成立海外貿易部門,進口國外的衛浴設備大廠的產品,擴大營業產品線跟範圍。

不過在這段進口代理時間,公司也趁機會引進歐美的燒製技術還有培養產品設計的人才,替自有品牌之路鋪路。

由於燒製衛生瓷器的工序複雜,雖然有機器設備輔助,但是製程中,仍然需要大量人力,因此經過審慎評估,公司在1996選擇前進越南設立越南凱撒衛浴,冀望藉由當地相對便宜的人力,生產高品質的平價衛浴設備

同時在這個階段,公司也跟原先合作的歐美衛浴製造商取得一些生產設備還有技術專利,讓整體的品牌之路正式朝向歐系的產品風格邁進。

公司在越南的耕耘許久,產線也不斷擴充,在2003年正式更名成凱撒衛浴,並且持續從歐系廠商取得衛浴設備的生產設備跟專利技術,隨著營運規模逐漸放大,資本投資力道加大,於是乎凱撒衛浴在2011年在台灣興櫃市場進行股票公開發行,並在2013年轉上市。

目前自行生產的產品除了瓷器也持續擴大到龍頭跟浴缸這三大產品線,近期則又加入生產浴櫃的產品線,讓整體產品線可以形成一個完整的解決方案,幫助消費者可以一站式購足所有的需求,也加強凱撒衛浴的整體競爭力。

(資料來源: 凱撒衛浴108年年報)

以銷售地區來看,目前仍銷售額仍舊集中於台灣跟越南地區。

(資料來源: 凱薩衛浴108年年報)

台灣地區的銷售,凱撒衛浴在過去著重的市場跟主要的競爭對手比較不一樣。凱撒衛浴在過往著重的是修繕市場,這部分應該跟其主打時尚美觀跟高CP值有關,因此價格較親民的凱撒衛浴在修繕市場可以囊括八成市場,不過新成屋跟公共建設市場就不若競爭對手。

不過凱撒衛浴在台灣修繕市場的高市佔基本上相對已經很難成長,為了持續追求企業的成長,因此凱撒衛浴在去年已經宣示,將積極搶攻新成屋還有政府未來公宅及公共建設建設的市場,期許在未來能夠將新成屋跟公共建設市場貢獻的營收拉升到四成以上

凱撒衛浴在2020年啟動品牌轉型,講自己的品牌重新定位成平價時尚,也就像是Uniqlo 這樣的品牌定位。也因此,在這幾年在台灣除了聘請形象良好的藝人來代言品牌,另外又在北中南四處成立旗艦展示中心,讓潛在客戶可以直接近距離了解凱撒衛浴的優勢也就是所謂衛浴時尚的新概念。

(凱撒衛浴苗栗造橋形象店 圖片來源:凱薩衛浴官網 )

另外凱撒衛浴也持續異業結盟,持續開發高附加價值的產品,從可以水力發電的衛浴設備。到為了銀髮族打造的衛浴設備,再到結合醫學美容的龍頭跟衛浴設備,都在在顯示凱撒衛浴是ㄧ家持續創新突破的公司,也因此在台灣的消費者理想品牌中,凱撒衛浴長期居於衛浴設備廠商的前幾名。

(圖片來源:凱薩衛浴官網)

2. 產業狀況:

根據108年的年報顯示,目前凱撒衛在台灣跟越南都列居第三大衛浴設備商,市佔率在兩地都為20%左右

而凱撒衛浴在108年完成龍頭新廠的量產,產量可達200萬隻。另外在瓷器的部分,瓷器廠逐步導入高壓注漿,機械手臂施釉等等製程改良的自動化技術,讓其產能大幅提升80%以上,必且可以更精準控制良率,減少不良品的產生,不只提升產能同時也可以提升毛利。

而產能的提升,對於凱撒衛浴穩定立足越南,並且持續進攻東南亞國家甚至其他跟越南簽訂區域貿易協定的經濟體有著很重要的意義。

越南近幾年持續參與區域貿易協定,像是RCEP跟CPTPP,這意味越南生產的產品,可以在低關稅甚至零關稅的條件下輸往更多國家,這也吸引許多產業到越南設廠。而凱撒衛浴深耕當地已久,自然已經搶佔有利位置。

凱撒衛浴目前也持續多方佈局,除了鞏固台灣跟越南市場之外,也會逐步進攻東南亞其他國家,像是目前在菲律賓跟馬來西亞都有設立展示中心

中國市場則跟當地的經銷商水美樂合作,水美樂將會協助以高端品牌的定位引進凱撒衛浴並搶攻中國衛浴設備市場。雖然凱撒從2018年才開始進入中國市場,要實際發揮市場影響力或許還沒這麼快,不過對於這個規模如此大的市場,的確是可以期待未來的一些想像空間。

而在亞洲持續利用自有品牌擴大市占率之外,對於用亞洲品牌較難打進的美國市場,則以OEM的方式跟美國當地品牌合作。藉由品牌跟代工並行的雙軌模式,可以分散一些地緣因素而造成的不確定性,提升營運穩定度。

3. 產業護城河:

如同前面提到的,衛浴設備的生產製造工序非常複雜,是需要投入相當的資本來購置先進的儀器設備的,並且也需要大量的人力資源。此外生產技術的取得管道也是非常重要,再當今全球化時代,不能跟上世界一流的生產技術,就意味著本身產品將會失去競爭力。

也因為這些外在條件的門檻相當高,所以衛浴設備產業除了在中國。在許多國家都是少數幾家公司所寡占,因為這些公司已經在資本投資跟技術研發都築起非常高的產業護城河。

台灣跟越南也不例外,因為凱撒衛浴市場進入的早,再加上過去幾年持續投入資本累積的先進設備跟生產技術的研發,都讓後進者很難越雷池一步。

而在幾項凱撒衛浴重要的的生產技術中,應該就以FFC(fine fire clay)高溫耐火瓷技術,最讓凱撒衛浴引以為傲,截至今日,仍然是亞洲唯一擁有此項技術的衛浴設備製造商

(圖片來源: 凱薩衛浴官網)

所謂FFC技術的優勢其實非常簡單,經過特殊的配方跟材料調整,可以讓泥坯在燒製過程中不容易變形,所以過往受限因為擔心泥坯變形而導致燒製過程中產生破裂的因素,模具只能做成圓弧形,並且厚度都需要比較厚,如此才能確保生產良率。

而採用FFC技術,讓凱撒衛浴可以燒製出薄型方正的瓷器,讓整體產品的造型可以有更多變化,也更加時尚簡約,這部分也呼應凱撒衛浴一直主打將衛浴設備視為居家裝潢一部分的理念

4.財務狀況:

首先先從營收狀況來看,基本上看起來似乎營收在過去五年,營收狀況保持的蠻穩定的,不過相對來說,則又代表營收成長率在過去五年,並沒有跳耀式的成長。

(圖片來源:財報狗)

不過讓我們再來看每季的EPS變化,卻可以發現凱撒衛浴2019到2020年在營收持平的狀況下,獲利有顯著的下滑。

(圖片來源:財報狗)

細看攸關獲利指標的毛利率跟營業利益率等指標,我們可以發現2019-2020年的獲利衰退來自於毛利率跟營業利益率的大幅下滑

細究其原因,是因為2019年開始的中美貿易戰,中美雙方紛紛利用關稅壁壘來報復雙方的進口商品,其中原先每年大量出口到美國的中國衛浴設備廠商,因為受關稅影響,轉而低價傾銷到東南亞國家

也因為中國廠商的大量低價頃銷,讓原先穩定的東南亞衛浴設備市場掀起一些波瀾,為了鞏固市佔率,原先耕耘以久的廠商只好被迫打起了價格戰,凱撒衛浴就是其中之一。被迫降價的結果,就導致獲利減少,毛利跟營業利益率都下滑不少

(圖片來源:財報狗)

而在現金流的部分,營業現金流在過去幾年都維持正值,代表本業的帶來現金流的能力還是非常穩定,不過在過去幾年仍然出現部分年度的淨現金流為負的。觀察下表可以知道,主要是凱撒衛浴加大了資本投資的力度,無論是自動化設備的更新或是新設產品線的廠房,還是展銷中心拓點的投資,都是在替未來的成長先行鋪路

而除了看到投資現金流的較大幅流出,同樣觀察凱撒衛浴同樣在2018跟2019年的時候,負債比也是逐漸上升,這部分可以呼應前面所說,凱撒衛浴在過去兩到三年間,啟動的企業轉型計畫,主要是冀望能擺脫過往低價競爭的惡行競爭,轉而朝向精品化跟高附加價值的衛浴設備產品開發來提昇毛利率,改善企業獲利。

(圖片來源:財報狗)
(圖片來源:財報狗)

而這些投資究竟有沒有效呢?我們從最近幾季毛利率的逐步回升,的確是可以理解成凱撒衛浴無論是在生產過程的降低成本,或是高附加價值產品的開發上都逐步成型,因此能在低價競爭中,逆勢拉升毛利率,讓獲利重回成長軌道。

(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,隨然整體呈現下降趨勢,不過大致上都還維持在100%以上,代表流動資產是大於流動負債的,在搭配前面看到非常穩定的營業現金流,以及僅約30%的負債比,整體財務狀況看起來還算是健康

5.心得與後記:

老牌子的凱撒衛浴,在衛浴設備市場低調耕耘了數十年之後,近幾年公司策略轉型,除了持續改善生產技術,讓產量大幅提升的同時還能兼顧品質。另外還加大市場行銷跟重塑品牌形象的力道。例如近幾年廣設的旗艦展示中心讓消費者可以直接面對面了解凱撒衛浴的品牌理念跟產品特色。

這些除了提升毛利率之外,也取得年輕族群的認同。另外凱撒衛浴也持續加強售後服務,讓消費者可以一通電話就直接報修,提升了不少消費者體驗

不過這些過去幾年的投資,本來已經漸漸看到成效,不過運氣不好的是在這些投資即將開花結果之際,卻遇到新冠肺炎這個全球性的事件。

越南的市場因為疫情關係,去年許多零售店被迫關閉,導致凱撒在越南的銷售不如預期,所幸台灣去年的疫情控制得當,再加上房地產火熱,因此整體表獲利表現不至於受到疫情影響太多。

不過近日越南跟台灣兩個防疫模範生,都不約而同遇到疫情再度升溫的問題,這對原本冀望2021年能有亮眼表現的凱撒衛浴無疑是ㄧ記重擊。如果疫情不能儘快受到控制,則一定會影響到凱撒衛浴整體的生產跟銷售表現,進而讓股價承壓

不過凱撒衛浴過去五年的平均殖利率高達5.76%,而且攤開過去幾年的獲利表現除了2019年受中美貿易戰影響讓毛利下降之外,其實整體獲利都非常穩定,如果不幸因為疫情升溫導致營收銳減讓股價下跌,我們或許可以試著考慮看看逢低買進,不過因為凱薩衛浴的股票日均交易量不高,短期投資人的確還是需要考慮流動性的問題。

如同前面所講的,凱撒衛浴多年累積的技術實力確確實實就放在眼前,並且凱薩衛浴不以此未滿,仍然每年透過自行研發或是異業結盟的方式開發出貼近民眾需求的產品。

只要疫苗的供給能夠拉高,疫情終將落幕,全球經濟回到正常軌道之後,越南近期在區域經濟協定的地位,的確是有很大的機會可以提供未來凱撒衛浴持續推升業績成長的燃料,值得投資人持續關注。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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