加密貨幣新潮流-藉著NFT跟DeFi迅速竄紅的GameFi

幣圈時下最時髦的新玩法 – 遊戲化金融GameFi

勳仔之前的文章有介紹過,話題度很高的去中心化金融DeFi(文章連結),還有最近也越來越多藝人或是藝術家在使用的NFT(文章連結)。

不過要說最近幣圈最熱門的,可能是結合了上述兩項技術而趁勢崛起的GameFi,這篇就讓我們來認識這個新玩意吧!

GameFi (遊戲化金融)

其實遊戲化金融的概念最早是在2019年就被提出來。概念上廣義來說,就是將本來DeFi的規則給遊戲化。

例如:原本一般投資人想透過DeFi賺取被動收入,他可能會買進一些虛擬貨幣,然後透過質押到資金池中(或是所謂的提供流動性),然後就可以分潤這個交易池中每筆交易獲得的手續費,達到賺取利潤的目的。

目前的GameFi也有另一個名稱,叫做play to earn,顧名思義,也就是邊玩邊賺錢的意思。

舉一個常見的GameFi遊戲類型,就是遊戲參與者,需要先購買某些遊戲內的道具,才能取得遊戲闖關的資格,而這個購買的過程,就有點像是DeFi當中,質押的這個行為

接著,拿到遊戲闖關資格之後,只要每天完成對應的任務,就可以獲得遊戲發行的虛擬貨幣,這個虛擬貨幣可以拿去換成USDT這種等同於現金的穩定幣,或是繼續花費在提升遊戲內裝備或道具的強度,讓闖關任務更輕鬆,可以賺取更多的遊戲幣,一切取決於玩家的選擇。

先花錢購入遊戲中的虛擬幣來取得遊戲中的物件當做門票,然後就可以每天取得遊戲幣,這樣的概念是不是就有點像是DeFi的流動性挖礦,也因此說GameFi是DeFi的子集合好像是有點道理。

而GameFi除了跟DeFi的關係密不可分,他的崛起也跟NFT現在蔚為流行脫不了關係

之前的文章我們就有提到,NFT的特性除了數位藝術品的領域,就屬遊戲虛寶這個領域最適合NFT的發展。

為什麼呢?常玩遊戲的朋友應該知道,往往虛擬寶物的價值來自於稀少性甚至是獨一無二行性,這點正是NFT的特性

過往這些珍稀的虛寶要交易或轉手,並沒有一個好的交易方式,玩家往往需要在透過許多第三方的虛寶交易平台,或是直接線下交易,不過因為不夠統一或是方便的交易平台,除了詐騙時有所聞,另一項麻煩是跨國或是跨伺服器的交易往往窒礙難行。

而NFT的興起,讓遊戲虛寶的交易變得更加容易,也因此加速GameFi的蓬勃發展。

最近最火紅的GameFi遊戲-AXIE Infinity

(圖片來源: AXIE Infinity官網)

AXIE Infinity (遊戲官網)是目前最火紅的GameFi遊戲項目。它是由越南公司所開發的區塊鏈GameFi遊戲項目,打著play to earn的大旗,在疫情期間,迅速在東南亞興起,因為許多人在疫情期間丟了工作,邊打遊戲邊賺錢,一時間蔚為風潮

AXIE是一款回合制的卡牌戰鬥遊戲。對戰的雙方會由三隻名為AXIE的小怪獸組成隊伍,這三隻AXIE都是獨一無二並且有著不同的特性,同時也會有對應的技能卡牌。

對戰的過程,就是抽取卡牌,然後使出不同技能,來削弱對方AXIE的生命值,先把對方三隻AXIE殲滅的玩家取得勝利。

為了鼓勵玩家,只要每日參與玩家對戰並取得勝利,就可以取得遊戲中的代幣。而這個代幣可以直接透過UniSwap這類型的去中心化交易所換得USDT的穩定幣,達到賺取收入的目的

而因為要取得對戰的勝利才能獲得代幣,所以手上持有的AXIE的強弱會影響賺取遊戲幣的效率,所以這個遊戲的另一個特色就是玩家可以透過配種繁殖的作法,培育出厲害的AXIE,而這些AXIE都是一種NFT,一旦可以培養出稀少強悍的AXIE,就可以上架AXIE marketplace,直接賺取大量的收入

這兩項可以邊玩邊賺錢的玩法,讓AXIE推出之後爆紅,也引領其他GameFi的蓬勃發展,目前有越來越多的GameFi項目已經上線或是正在開發中,幣圈玩家可以拭目以待。

心得:

雖然AXIE的大成功,讓許多人開始關注到GameFi的這個新潮流。不過因為要先花費台幣上萬塊取得三隻AXIE才能開始進行遊戲的規則,也讓許多人詬病這是變相的龐氏騙局

換句話說可以邊打邊賺取的收入來源,其實是來自那些後來才購買AXIE的新玩家所貢獻,一旦遊戲缺乏熱度,則無法吸引後進玩家,那麼就無法持續這樣的收入。甚至一開始花大錢買進的AXIE這種NFT也就沒有辦法保值,隨著遊戲熱潮退燒,當初投入的資產就會大幅虧損。

以勳仔自己的觀點,覺得上述的說法說錯也沒錯,說對也不對。因為GameFi回歸本質,他就算是一種遊戲。就像我們玩傳統的電腦遊戲或是手遊,如果遊戲本身內容豐富,口碑很好,自然而然會吸引許多玩家,在供給需求的自然法則下,越多人玩,則遊戲中稀罕的的道具或裝備自然而然價值會跟著提高。

而如果遊戲運營商沒有很積極維持遊戲品質或是新鮮度,遊戲玩家慢慢減少,則自然遊戲虛寶就會喪失他實體的價值

而本來我們為了遊戲更好體驗所充值的金錢,有一部分其實是用來滿足我們心裡上的需求,其實本來也就不預期這些購買虛寶的錢會再回到我們口袋,因為這些錢實際上已經有替我們帶來較佳的遊戲體驗了。

因此對於GameFi的新玩家來說,勳仔還是覺得如果把他視為絕對的賺錢工具,風險的確是比較高,不如單純透過其他DeFi的項目來賺取被動收入就好。不過以樂趣來說,如果遊戲本身很好玩,讓我自願投入大量心力在遊玩上,那麼除了良好遊戲體驗帶來的愉快心情之外。我還能額外創造收入來源。那麼,何樂不為呢?

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 將虛擬貨幣波動化為獲利的簡單交易法-網格交易法

延伸閱讀(二): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

延伸閱讀(三): 新興的加密貨幣被動收入方法-期現套利法

美股個股分析-再探達文西機械人挑戰者-Asensus Surgical(美股代號:ASXC)

再探醫療用機械手臂系統挑戰者-ASXC -2021H1回顧

勳仔三月份介紹過一檔很有野心的醫療設備公司-Asensus Surgical Inc.(AXSC),這家公司的主要產品Senhance想挑戰的是機械手臂手術機器人市場的超級霸主,ISRG的達文西系統。(文章連結)

在之前的文章我們有詳細介紹過這家公司的產品,包含產品特色跟公司的過往歷史,而這篇文章從Google搜尋引擎帶進來的流量,名列目前勳仔這個小小部落格的前幾名,也代表有很多美股投資人對於這檔penny stock始終還是有濃濃的興趣。

2021年也進入尾聲,讓我們來看看ASXC在2021年是否有更多的斬獲,或是公司就要隨著股價的持續滑落而逐漸被市場淘汰了呢?

2021Q2財報檢視

揮別慘澹的2020年,受限於疫情爆發,導致世界各地醫療院所光是集中資源對抗新冠肺炎都疲於奔命,更別說是引進新型的機械手臂機器人,這類型需要先進行大量醫生培訓的大型精密醫療設備,因此許多合作計畫都因此暫停。

所以ASXC在2020年繳出一張很難看的成績單,不過其實ASXC沒有因此氣餒,也趁這個機會,持續在世界各地的市場去取得醫材銷售的許可,目前在美國歐盟還有日本跟俄羅斯等大的經濟體都已經取得許可,而如同上篇文章所說,ASXC在台灣也取得許可,目前有四家臺灣醫院使用或是正在籌備Senhance的系統。

要取得這些主要市場的醫療設備許可,因為攸關國民的性命安全,因此審核是相當嚴格且時間會拉很長,而目前ASXC的Senhance機器人手臂手術系統跟一些擴充的機器視覺輔助系統,都成功取得歐盟跟美國兩大主要已開發經濟體的許可,這些取得的許可證都某種程度上替這套系統的穩定度提升不少信心。。

不過如同之前文章所提到,ASXC不打算跟這個領域的王者ISRG的達文西系統直接強碰,相反的ASXC將重心擺在亞洲跟東歐市場,期盼用較低廉的手術費用跟開放式的醫材耗材標準,來開拓不一樣的市場

這點從2021Q2的財報可以看得很明顯。ASXC在2021的營收對比慘淡的2020年大幅度增長,尤其以非美國的市場成長的最為快速

(資料來源:ASXC 2021Q2季報)

在從Asensus官方發布的新聞稿,我們可以推測目前非美國的市場中,又以日本市場的成長速度最快,這點對ASXC無疑是一個好消息。

日本是知名的長壽國家,也是世界第二大的醫療設備市場,整體醫療水準也是相當高。而日本境內有超過八千家醫院,其中80%是私人所擁有,在高齡化社會的日本社會中,會需要使用到腹腔鏡的比例也相當的高,如果ASXC能持續加強在日本滲透率,相信會加速整個東亞市場的成長。

而其實從財報跟官方的新聞稿也可以知道,目前ASXC的策略,不只是單單銷售整台Senhance系統,畢竟在推廣上,要醫院直接拿出這麽多的預算來購置這套系統,受限的因素太多。

因此ASXC也嘗試跟醫療院所談租賃契約,然後在附帶買斷條款,讓醫院可以先用租用的方式以較低的價格取得這套系統,等到租用個三五年,很滿意這套系統在一次進行買斷。

這樣的策略我覺得在推廣初期,是一個雙贏的局面,讓醫院用便宜的價格取得機器進行臨床的手術,然後再透過各大醫療院所完成的臨床手術發表相關論文,持續推升這套系統的國際知名度跟信心度,是一個正向回饋的策略。

這樣的策略中長期看起來是好事,不過短期貢獻ASXC的營收一定會受到影響,因為一套Senhance系統的成本遠高於每年租賃契約能帶來的租金收入,因此從財報上我們可以看到,縱使ASXC的營業收入變多,但是成本始終還是壓不下來,本身看起來還沒有找到實現獲利的商業模式。

有些投資人看到這樣的財報數字,就會擔心ASXC根本沒辦法獲利,再加上升息的疑慮,讓ASXC最近的股價也有大幅的修正。

不過如同之前所提到的,這種精密醫療設備的推廣本來就是漫漫長路,前期最難的就是通過各國的政府許可,還要找到願意合作的醫療院所,再來就是透過大量的臨床案例,證明產品的安全性跟有效性。而ASXC雖然持續在燒錢,不過也可以看到ASXC有計畫性的持續在完成這些重大的里程碑

過往這類型的醫療設備,市場銷售的趨勢往往會在出貨量達到一個水位之後迎來爆發性的成長,只是這個時間短時間還很難達到。不過照目前越來越多醫院採用Senhance,還有越來越多參與培訓的醫生,當然還有越來越多成功的臨床案例等等,都顯示ASXC還沒有出局,還是有著成功的機會。

不過對於投資人來說,縱使覺得ASXC有前途,不過最擔心的還是公司的財務狀況撐不到成功的那一天。

而從2021Q2財報,我們可以看到ASXC在年初透過發行新股的方式籌資,目前的現金水位還算安全,對比財報中每季的虧損,公司認為到2024年前公司營運資金都不會有問題因此公司短期內營運無礙,可以持續專注在推廣上。

(資料來源:ASXC 2021Q2季報)

(資料來源:ASXC 2021Q2季報)

心得:

其實可以想像ASXC這樣直接挑戰複雜的機器人手臂醫療系統,在市場上有一堵雄偉高牆(ISRG的達文西)的情況下,一定是篳路藍縷,舉步維艱的。

一方面醫療系統攸關人命,技術能力不夠的話,開發的系統可能會需要面對很多醫療官司的纏訟,二方面要在各大市場取得販售跟執行醫療行為的許可證,往往曠日費時,也需要耗費很多公司資源。

不過這兩點ASXC實際上都做到了,但是當然是在不斷燒錢的狀態下達成的,而且自始至終都不曾實現獲利,這點對很多投資人都是有疑慮的

不過換個方式想,縱使ASXC過幾年把錢燒完了,以他現在4億多美元的市值,對於像ISRG這種市值破千億的醫療設備公司,可以用很便宜的價格取得像是觸覺回饋跟機器視覺等等差異化的功能,更何況這些技術都已經通過主要經濟體的認證,CP值應該蠻高的。

也因此,勳仔個人是認為ASXC在未來除了自己成功之外,被其他大型的醫療設備公司併購也是一個選項,也因此。在股價低檔的此時,或許可以考慮佈局一小部分的閒置資金來期待它的未來性,不過還是老話一句,這種penny stock風險很高,縱使想佈局,還是要做好風控跟資金控管。

而前面提到,當前公司手上的資金可以至少燒到2024年,也就是兩三年內公司不會有倒閉危險,因此勳仔本身會持續利用賣put的方式來嘗試低接,透過選擇權的權利金,壓低成本,藉以抵抗股價波動造成的心理壓力。如果股價長期在目前區間徘徊,則累積的權利金甚至可能可以讓成本歸零,則長抱起來就更不會慌恐了。

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延伸閱讀(一): 達文西手術系統的挑戰者-Senhance系統開發商Asensus Surgical Inc. (美股代號:ASXC)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

高殖利率概念股的營造廠-根基營造(台股代號:2546)(下)

高殖利概念股的營造廠- 根基營造(2546) (下)

延續上篇關於根基的公司介紹,還有產業狀況跟護城河分析(文章連結),接著讓我們看一下根基的財務狀況。

財務狀況:

首先先觀察根基每月營收的部分,雖然每月的營收是有點波動,不過這主要跟工程認列的時間點有關,不過如果把刻度放大,還是可以觀察到整體是一個上升趨勢

(圖片來源:財報狗)

而如果從EPS來看,五年內的這個上升趨勢就更加明顯。基本上單季的EPS看起來,會有一個規律的波動,但是高點是不斷往上墊的,是一個很明顯的上升趨勢。

(圖片來源:財報狗)

在近幾季營收沒有明顯成長,甚至有點衰退的狀況下,還能繳出不俗的EPS成績單,從下方的毛利率跟淨利率可以看出一些端倪。

獲利的成長主要來自毛利率的成長,在2021Q2有著一個明顯的跳升,不過目前只看到單季的跳升,時間還是比較短暫,有可能僅是單季工程款認列的方式,把毛利高的高科技廠房工程款認列較多,而毛利較低的母公司住宅營造工程單季認列較少。

因此我們還是需要稍微持續在關注個幾季的毛利率變化,才能確認是否根基如同財報所述,未來將以追求毛利率較佳的差異化工程標案為主軸,避免原物料跟缺工造成的成本上漲,進而侵蝕公司獲利。

(圖片來源:財報狗)

而根基的負債比,前兩年攀升的現象,在近四季有比較大幅度的改善,從原本70%再降回2016年60%的水準。

雖然勳仔在財報上都會關注負債比是否可以控制在低於50%這個水準,不過實際上的狀況各產業會有不一樣的特性,以目前當前的負債比水準拿去跟同業的老大哥達欣工程相比其實是差不多的(達欣工程目前負債比大概是61%),因此毋需太過擔心,都還算在合理的範圍內。

(圖片來源:財報狗)

另外攸關短期償債能力的流速動比,過去五年都能夠保持在130%以上,也就是說短期可變現的資產都超過短期需要償還的債務超過30%以上,代表短期償債能力是很強的

(圖片來源:財報狗)

另外現金流量的部分,營業現金流跟自由現金流過去八年僅有在2018年度是淨流出,其他都維持是正值,代表根基創造現金流的能力是很穩定且優秀的,這也讓根基過去有能力可以持續發放現金股利回饋股東

(圖片來源:財報狗)

這些財務資訊雖然看起來挺健康跟穩定的,不過這些看的是過去的經營績效,而關於未來業績的展望,營造業的財報通常會公布重大或未認列的合約承諾,我們可以從這項資訊掌握近一兩年內公司的業績資訊

以根基2021Q2的財報說明,統計到2021六月底, 根基掌握在手上的工程總金額有419億,而這些工程契約已經認列的有173億左右,換句話說還有346億左右的收入,會在後續幾季依據工程進度逐批貢獻在營收內。

如果用比較保守的3.5%稅後淨利率來看,這還未入帳的346億的工程款,能貢獻12.11億的獲利。以目前根基約10.6億的股本,等於貢獻11.4塊的eps。等於根基從現在開始都不接新工程,在手訂單就可以保證未來一兩年的獲利無虞

而這樣的估算相對來說已經有比較保守,因為事實上根基在2021Q2的稅後淨利率大幅攀升,甚至超過10%,這部分的原因可能跟高科技廠房的工程收入認列有關,所以如果根基能持續在半導體擴廠跟台商回流的建廠工程持續有所斬獲,相對高的毛利率,讓根基未來的成長還是很有想像空間

只是台灣目前營造業缺工的情況仍然很嚴重,再加上原物料還是持續上漲,雖然根基對於成本的管控著實有一套,只是大環境的影響還是會對根基造成一定的影響。

也因此從2021Q2的財報我們可以看到,對比一年前,根基的在手工程總額從473.61億下降到419億左右,某種程度或許可以解讀成因應原物料的不確定性,根基對於爭取標案的態度偏向保守一點, 先鞏固毛利率較高的案子,至於毛利相對較低的案子,就會選擇性放棄,來規避近期原物料價格跟缺工導致勞力成本提高的風險。

心得與後記:

根基近十年平均的現金殖利率為7.24%,而近五年平均更是超過8%,所以的確可以當作一檔高殖利率概念股的候選名單

根基過往持續累積的高難度工程實績,讓其在爭取困難度較高但是毛利率可以較高的工程標案,可以取得一定的優勢,因為過往的實績就是最好的技術證明。這點在最近因為原物料上漲跟缺工還有工資成本提高的的狀況下,更顯得重要,否則接了許多毛利不高的案子,光原物料的漲幅就會吃掉獲利。更何況發放股利回饋股東呢?

另外政府近年推動的幾項大型公共建設計畫,像是前瞻計畫跟軌道建設等等,提供了優質營造商足夠的養分,再加上國際大廠持續投資台灣,另外台商回流還有半導體業產業擴廠,也都讓營造廠的潛在市場持續擴大。

另ㄧ項值得嘉許的是根基也持續朝著環境友善跟在地深耕的方式來盡自己的社會責任,無論是偏鄉或是花東地區的在地化經營,抑或是工程碳足跡的管理,都算是跟上現在ESG的潮流,代表企業也朝著永續經營的理念在往前進。

這點在根基成功取得台積建廠的案子也算得到證明,因為台積電是一家注重ESG的國際大廠,對於其供應商的ESG表現也是很看重的,根基能夠取得台積南科建廠的案子,除了工程實力之外,相信根基在ESG的努力也有著一定的影響力,因此對於中長線的投資人,的確上可以持續關注根基的成長跟表現。

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延伸閱讀(一):高殖利率概念股的營造廠-根基營造(台股代號:2546)(上)

延伸閱讀(二):台股個股分析-台股天字第一號並持續轉型的老字號傳產股-台灣水泥(代號:1101)

延伸閱讀(三):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

高殖利率概念股的營造廠-根基營造(台股代號:2546)(上)

高殖利概念股的營造廠- 根基營造(2546) (上)

公司介紹:

根基成立於1982年,是母公司冠德建設轉投資的營造廠,目前已經取得甲級營造的資格。

根基營造成立初期主要的目的就是替母公司冠德建設來進行住宅工程的營造,這點跟許多建設公司旗下擁有營造廠是類似的。

這邊先說明一般人常見的迷思,常常民眾在買房子的時候,很習慣的去打聽建設公司的名聲,來判定房子蓋的好不好,會不會漏水之類的。

不過實際上建設公司本身主要的業務是取得土地跟相關融資業務還有建築的整體規劃之後,委託營造公司來蓋房子。等到房子蓋完後,建設公司在替建案包裝行銷,透過本身的銷售部門或是委由代銷公司賣房子來獲利。

上述過程中,真正蓋房子的不是建設公司,而是營造公司。因為營造公司是實際施工的單位,因此法規上規定營造公司是需要有專業執照的各類技術士的,無論是土木結構甚至是機電,都需要有專業人士才能執行業務,而建築公司本身不需要擁有這樣的人才

不過因為真正對到購屋民眾的是建設公司,所以好的建設公司為了維持良好品牌名聲,對於協力營造廠的監工跟施工規範會特別嚴格,又因為對於施工期間的品質有堅持,也因此更敢給予由於業界平均的售後保固服務,這種就是我們一般認知的好建商。

而有一些建商,為了賺錢大量開案,並且這些案子都委託不同的營造廠。然後因為大量開案,建設公司做品質控管跟監工的能量不足,就會導致部分營造廠偷工減料或是施工馬虎,沒有嚴守sop,甚至出現公安問題,而民眾在購入這些建設公司的建案,就會有較高的比例遇到大大小小的問題。

因此爲了確保品質,往往建築公司會直接成立營造廠,讓其上下游的品質把關更嚴謹,這也是當初冠德建設轉投資根基的初衷。

不過因為承接母公司的營造工程,雖然會有穩定案源,但是也因為是承接自母公司,自然而然比較難取得較高的毛利率,也因此獲利就像被蓋上了帽子,一下就觸到天花板。

根基在經營一陣子之後,也意會到公司成長的瓶頸,為了提高獲利能力,遂決定逐步跨入其他類型的營造工程,像是民間或政府機關的標案,像是學校或是醫療院所的營造工程,再到橋樑跟道路等等政府的土木工程,另外民間傳統廠辦或是高科技廠房等等,根基都逐步跨入,成為一家真正綜合的甲級營造廠

這些在集團外所承接的案子,往往對比母公司的住宅工程,有著較高的毛利率。不過初期對於營造技術的考驗比較高,也需要時間累積各項工程的技術跟經驗,另外也需要不斷累積口碑跟實績,才能擺脫單純只競爭最低價標的殺價競爭市場,轉而深耕著重營造品質跟技術能力的最有利標,進而提升毛利率。

如同前面所述,從單純住宅的營造到各式各樣大型且複雜的各類營造工程,是需要繳學費的。過去常常聽到很多新聞在說,有廠商低價搶標工程,在不這麼熟悉工程複雜度或是工期控管得不好,結果原物料上漲,不敷成本虧損的狀況下,廠商直接倒閉。

根基也走過同樣的路,根基2000年承接西濱快速道路彰化段的公共建設案子,結果工程期間,鋼筋價格暴漲,導致營造成本暴漲,對於普通廠商可能就直接倒閉,也不願意繼續完成這個虧損看似無底洞的案子。

不過根基當時選擇勇敢面對,由創辦人親自督軍,雖然最終讓根基虧損將近一個資本額,不過仍然順利完成案子,並且施工成效還得到交通部的高度肯定,奠定根基在公共工程標案的名聲跟口碑

此役讓根基元氣大傷,可能很多人會想那還是顧好老本行的住宅工程就好,不過根基反而利用這次機會,更加確信企業追求技術升級的方向

不過這次根基已經懂得在兼顧企業獲利跟技術升級兩邊取得平衡,穩紮穩打,從不確定性較低的公共建築著手,穩定取得一定獲利之後,在持續挑戰技術難度更高的案子。

有時候這些難度頗高的營造工程,內部評估可能都賺不太到錢,但是過程中能夠累積的技術含量,卻是根基認為極具價值的部分,因此在同業不願承接的狀況下,根基也還會是義無反顧跳下來承擔這個責任

舉幾個例子來說,一個是台灣光子源同步加速器興建工程,因為這個加速器對於工程的精準度要求很高,是一個吃力不討好的國家級建設,極高的困難度讓很多營造廠打退堂鼓,不過根基決定跳起來承擔這個艱鉅的任務,最終也成功完成,創下工程的新里程碑。

而另一項著名事蹟是2019年底通車的台九線南迴公路的拓寬跟截彎取直工程,其中難度最高的路段正是由根基所負責的。因為整個路段為了對生態的影響最小,是沿著河谷所興建,地質較不穩固,再加上周圍的斜坡坡度較大,施工不易,不過根基還是傾集團的工程技術人才,成功克服各項難處,甚至提前完成這個讓很多同業放棄的工程,再替自己贏得一次業界的口碑。

產業狀況:

根據根基的年報所述,雖然長期目標根基希望能跨出海外市場,不過至少短期內,根基的案源還是都在台灣,因此短期根基的業績來源都還是來自台灣的內需市場

而如同前面提到的,根基有一半左右的案源來自冠德母公司的住宅建案,這部份住宅的推案在今年上半年,因為資金寬鬆跟資金回流台灣的因素,讓2021年的上半年的房市在七大都會區都強強滾,整體推案量都比前一年成長,這也鞏固了根基的基本盤。

不過近期過熱的房市也讓央行出手限制自然人第二 戶的貸款利率,也取消第二戶貸款的寬限期,後續如果還有更重的打房措施,的確是有可能影響房市買氣,讓推案趨緩,根基的住宅營造工程營收就可能收到影響。

不過母公司冠德建設的住宅營造工程毛利率相對其他非集團內的案子都偏低。因此對於根基來說,其他毛利率較高的民間跟政府公共工程標案,對於根基的獲利來說,反而相比住宅工程部分,更顯得重要

而近幾年,政府除了大力推動公共建設的計畫,又加上前瞻計畫的經費挹注,讓政府的道路橋樑工程還有軌道相關工程經費都有所提升,這些類型的工程技術恰好是根基的強項,因此可預見近幾年,公共工程的案源不至於匱乏。

不過因為營造業面臨原物料上漲跟缺工影響,再加上近幾年台灣甲級營造廠的數目仍持續增加,也因此低價搶標的情形還是會發生,根基雖然擅長材料成本管控,不過基於過往曾經的慘痛經驗,爲了穩健的經營,還是會追求最有利標的標案,透過差異化的工程實力,取得較高的毛利率。

而除了公共工程之外,因為台商回流再加上半導體業大舉建廠,尤其指標性的台積電加碼投資台灣,持續擴展先進製程的廠房。因為量體很大,所以除了過往台積電主要建廠的營造商達欣工程跟互助營造之外,根基憑藉著過去累積下來的口碑,也取得台積南科建廠的營造工程

因為這類型高科技廠房,相較傳統廠辦,所需要的規格較高,對於營造工程的精細度跟難度較高,根基能夠成功取得案子,是對過往口碑跟技術實力的肯定,而更重要的是,這類型的案子因為難度高,營造廠能夠有較高的毛利率,這也是根基近幾年能夠獲利成長的關鍵。

產業護城河:

如同前面所提到,雖然台灣最近的公共建設投資,還有台商回流跟高科技擴廠需求,讓整體營造產值持續上升,不過甲級營造廠的數目也同時成長,因此競爭還是很激烈

如果跟其他較小型或是技術能力不這麽強的營造廠去殺價競爭搶標那些最低價標,則或許營收可以成長,但是卻很難有亮眼的獲利,還會因此排擠到公司其他資源。

因此根基還是朝著最有利標的方式在爭取廠辦跟重大公共建設的案源,而對於根基最強大的產業護城河,就是過去那些未必大賺特賺,但是難度非常高的營造工程實績。這些過往累積的技術跟口碑,對於要爭取毛利較高的最有利標,都是很大的加分條件,這點可以阻絕一些純以殺價競爭搶標的廠商來分食高毛利的標案,自然的形成了絕佳的產業護城河。

其他像是導入ERP系統,對於營造所需的資源做系統化的管控,減少廢料的產生還有對於工班排程的掌握都能有所提升。

另外與時俱進導入新的科技技術,像是所謂BIM(building information modeling,建築模型資訊系統)以及CIM(Civil information modeling,土木工程資訊系統),這些系統可以利用各項載體像是IoT設備跟空拍機等等取得資訊,在轉化成模型,讓後續的各項工程跟流程可以透過資訊系統的協助,取得較高的效率跟精細度,進一步優化效率跟提升工程品質

這些持續建置跟強化的資訊系統跟技術,對於後進廠商也是一項技術的壁壘,讓成本結構可以取得一定的優勢,也可以視為另一項護城河。

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自組虛擬貨幣ETF跟自動再平衡的量化投資工具-派網Pionex屯幣寶

虛擬貨幣的量化投資平台派網又推出新玩法了-可以自組虛擬貨幣ETF的屯幣寶

勳仔之前介紹過提供虛擬貨幣量化投資機器人的平台-Pionex派網,近期除了期限套利(文章連結)跟網格交易(文章連結)這兩項自動交易策略,派網又新推出了新的交易機器人-屯幣寶。今天就讓我們來看這是什麼新鮮的東西吧!

對這樣的被動收入投資方式有興趣且想嘗試的朋友們,可以點擊下方的推薦連結來進行派網的註冊。不過投資一定有風險,可以看完本篇文章介紹之後,再根據自己的風險承擔能力來決定是否參與這樣新興的虛擬貨幣量化投資方式。

>>派網註冊點我<<

屯幣寶策略模式

屯幣寶的概念其實不是什麼新東西,簡單來說他就是虛擬貨幣的資產配置加上再平衡的策略。

用戶可以選定幾種虛擬貨幣,並且分配好各項虛擬貨幣所佔的比例,然後剩下就交給派網的交易機器人,每五分鐘監控各項虛擬貨幣資產的價值變化

假設某一檔的虛擬貨幣飆漲,讓其權重飆高,這時候派網機器人會賣出部分的這檔虛擬貨幣,而將這部分賣出的資金轉而購入你原先配置好的其他虛擬貨幣,讓所有虛擬貨幣資產的佔比又回到一開始的設定。

範例說明:

我設定屯幣寶的資產配置是,BTC/ETH/BNB/UNI各是25%,初始投入資金是100塊,所以每種貨幣的購入市值是25塊。

此時,BTC飆升16%,我擁有的25塊BTC價值成長到29塊,其餘的三種貨幣沒有價格變化。這時候派網機器人會自動執行再平衡策略,賣出3塊的BTC,並將這3塊分別買入1塊的ETH/BNB/UNI。

當再平衡完成,這時候我的資產配置還是抱持這四種虛擬幣都各佔25%,不過總價值變成104元。

屯幣寶跟網格交易的差別

如同前面提到的,屯幣寶策略的核心其實跟網格交易類似,也就是非常簡單的低買高賣策略

不過網格交易的交易模式是當幣價一旦產生波動,會觸發機器人幫我們買進或賣出單ㄧ虛擬貨幣資產,而過程中的獲利不會自動再投入藉以產生複利效果,投資人如果需要將獲利再投入,就需要開啟新的交易機器人。

屯幣寶如果有單一貨幣獲利,會觸發機器人賣出獲利的部分,並同時將獲利轉成其他幣種來持有,因此會有複利的效果,因為獲利的部分已經放入持續滾動的資產當中

屯幣寶的優勢

屯幣寶策略其實就像是之前介紹過傳統的股債配置ETF,像是AOA/AOK等等(文章連結),如果資產配置的成分,本身關係係數是負相關而且整體長期趨勢都是向上,那麼就適合這樣的投資策略

因為彼此是負相關,A資產漲的時候,另一項資產B會下跌,這時候賣出部分上漲的A資產,加倉下跌的B資產。然後一段時間過後,兩者漲跌關係互換,這時候操作就相反,賣出上漲的B資產,加倉下跌的資產A。

這樣的操作的方式,對比單純僅在初期買進AB兩種幣種而不出任何再平衡動作的投資方式,可以多賺取震盪上漲的波動財

而傳統股債平衡的ETF可能半年才會再平衡,而透過屯幣寶機器人,五分鐘再平衡的頻率,就有更多的機會捕捉到波動財,創造更多的獲利空間。

屯幣寶的風險

不過這樣的投資方式絕對也有其風險性。因為需要維持資產比例的固定,如果虛擬貨幣組合中不幸踩到一種很雷的虛擬貨幣,價值不斷貶值甚至趨近歸零,這時候機器人會機械化的幫你賣出有價值的幣種去填補這個無底洞,如果投資人沒有持續關注屯幣寶策略的狀態,可能回過神來,才發現資產大幅縮水,欲哭無淚,這點需要特別小心。

也因此屯幣寶的策略,我們還是需要把風險當作一個需要考量的因素,因此還是建議投資人在自組配置的時候,還是先以一些各項領域的龍頭幣爲主,對於一些不熟或是雖然竄升很快,但是沒有經過市場長時間驗證的虛擬貨幣,還是少碰為妙,畢竟虛擬貨幣的詐騙案例還是不少,還是老話一句,先控制風險在考慮報酬才是能長期存活的關鍵。

另一種風險則是,資產配置中的所有幣種,相關係數很高,而且長期趨勢都下跌,那麼不僅不會觸發交易機器人啟動幣種的輪動,因為跌幅差不多,並且手上的總資產會因為所有幣種都下跌,也跟著大幅縮水,也是會虧損的慘兮兮。

如何使用派網APP開始屯幣寶交易機器人

Step1. 首先開啟派網手機app並且切換到交易頁面的「量化交易」子頁面,並且點擊「創建機器人」。

Step2. 從交易機器人頁面選擇屯幣寶,並且點擊「創建」。

Step3. 雙幣模式是多幣模式的子集合,僅選擇兩個幣種做輪動,設定相對簡單,不過以分散風險角度考量,我們可以先選擇「多幣模式」。

Step4. 對於一些在幣圈研究已久的投資人來說,可以選擇手動設定,由自己挑選那些輪動貨幣還有分別想要佔的比重。

而對於幣圈新生來說,也可以選擇指數廣場,裡面有許多幣圈先進已經組合好的資產配置,並且也包含成分幣的一些簡短說明,投資人可以挑選幾檔指數,並且做一些簡單的研究,來覺得要複製哪一個指數。

選定指數之後,在選擇要投入多少金額進去,就可以點創建機器人開始讓機器人幫你監看市場的變化了。

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牽一髮而動全身-談美國非農就業數據與利率政策

為什麼最近市場都在關注跟談論每個月月初公布的美國非農就業數據呢?

最近幾週,全球投資人都在談論美國的利率政策風向球,也就是非常重要的總經指標-美國非農就業數據

為什麼美國的這項總體經濟指標會讓投資人這麼關注呢?讓我們繼續看下去

聯準會八月底央行年會釋出了什麼訊息?

日前美國聯準會主席鲍爾在八月底的全球央行年會當中,明確的釋出美國將在今年下半年評估降低每個月購債規模的訊息,不過對於從何時開始執行降低購債規模,則沒有明確的答案

不過鮑爾也同時強調,美國降低購債規模跟聯準會開始升息是兩件獨立評估的事件,換句話說,縱使美國有機會在下半年縮減購債規模,不過距離聯準會升息的條件,還有很長一段路要走。

聯準會升息的兩大條件,一個就是就業市場達到一定穩定樂觀的條件。第二個條件,就是美國的通膨穩定超過2%,這兩項條件都符合的狀況下,聯準會啟動升息的時間就近了。

不過在九月初公布的美國非農的新增就業人數遠不如華爾街預期,代表六七月就業機會復甦的跡象,在八月似乎又因為Delta的來勢洶洶而有很大的不確定性,這點對於聯準會期待穩定的就業市場復甦,似乎距離又被拉遠了。

而雖然聯準會認為美國通膨達到2%,就會需要考慮升息,不過鮑爾在央行年會上特別強調,看似美國過去一年通膨率超過4%,不過這樣的通膨率很大比例是一些特定貨物跟服務在過去一年受到疫情而價格大幅波動所貢獻,剔除這些波動較大的項目,整體美國的通膨大致上就在2%左右,還在可以控制的範圍內

上述有提到非農就業人數其實是華爾街跟全球投資人都非常關注的數據,讓我們接著來了解這項指標吧。

非農就業數據

美國的勞工統計局會在每個月的第一個星期五公布前一個月的非農業的相關就業數據。其中市場通常除了關注失業率之外,另一個也很重要的指標就是非農就業人口數

非農就業人口數這項數據是一個對比值,指標計算的方法是調查當月的總非農就業人口數,然後再去扣掉前一個月的總非農就業人口數,因此反應的是非農就業人口的增加或減少量。

因為美國非農行業的產值佔整體美國國內GDP比例很高,非農就業數據可以反應美國國內主要經濟活動的就業情況,可進一步觀察美國整體經濟成長的趨勢

如果非農就業人口數增加量持續上升,代表美國國內非農業的業主對於景氣感到樂觀,願意增加聘用的人員數,反之則代表普遍對未來感到悲觀,不願意新增甚至會需要解僱員工來度過未來的景氣寒冬。

因為這些業主對於景氣的敏感度是很高的,因此普遍認為非農就業人口數的變化會是影響聯準會貨幣政策很大的一個參考指標,也因此每當遇到非農就業數據公布的那一天,股市跟美元指數都會有相對應得變動。

要注意的是,勞工統計局公布的非農就業數據,是涵蓋公部門跟私部門,也就是官方跟民營的企業都在統計範圍內,而且其計算的基準是以每月第二週有支領薪水的就業人口來當作統計的標的,因此如果企業遇到天災或是像台灣有所謂的無薪假,員工短暫時間沒有支領薪水,則這些員工會被排除在非農就業人口的統計數據之中。

小非農

前述由公部門統計並公佈的非農就業數據,市場稱為大非農。而由民間機構ADP (automatically data processing)所公布的非農就業數據就稱做小非農。其計算方式不是以每月第二週有支薪的員工數來當作非農的就業人口,而是以企業在當月造冊的員工名單人數來當作統計的基準。

也因此前面提到因為天災或是像台灣無薪假這類短暫沒有支領薪水的員工,也仍然會列在小非農裡面。

而小非農公布的時間是每個月第一個星期三,這個時間略早於大非農,所以市場普遍會把小非農當作大非農的先行指標,理論上兩者差距不大,過往如果有較大的差異可能就是來自天災或是大規模罷工而引起的短暫事件,長期來看,兩者數據應該是不會相差太大。

利率政策與非農就業數據的關係

如同前面提到,非農就業因為反應的是美國國內市場第一線的雇主對於經濟未來的展望,因此對於總體經濟的預測有一定程度的意義

當普遍認為未來景氣轉好,雇主會加大雇用力道準備迎接市場良機,反之會凍結或縮減雇用的員工數來度過未來景氣寒冬。

因為非農就業的表現往往可以拿來當作市場對景氣的風向球,因此聯準會的利率政策也往往會參考非農就業的表現來做滾動式調整

當非農就業數據優於市場預期,美國國內經濟前景佳,聯準會有緊縮貨幣預防通膨的本錢,這時候美元指數可能上升,也就是市場預期美元會升值。

當非農就業數據低於市場預期,美國國內景氣狀況不如市場預期,聯準會可能採用寬鬆貨幣政策來刺激經濟,市場熱錢多的狀況下,美元指數可能下降,預期美元貶值。

因為非農就業數據可能影響聯準會對於貨幣政策的調整,而在外匯市場對於貨幣政策又是最敏感,因此往往外匯市場會在非農就業數據公布的那天有比較明顯的趨勢產生

而貨幣政策也會影響市場有多少熱錢跟游資能夠繼續支撐股票市場的價格。當走寬鬆貨幣政策,市場游資太多,在沒有更好的資產可以投資狀況下,這些熱錢湧進股票市場炒高了股價,甚至有些基本面不佳的股票也受惠大量熱錢而推高市值。

但是寬鬆貨幣不可能永遠持續下去,因為這最終會導致通膨問題,所以全球都很關注聯準會的一舉一動,也因此全世界就會非常關注每個月開獎一次的非農就業數據。

過去一年,為了降低疫情的衝擊,極度寬鬆的貨幣政策持續了很長一段時間,從跡象顯示,雖然短期應該不會走到升息循環,但是減少購債已經是勢在必行,也代表無窮無盡撒錢救市的熱潮快結束了,過去一年靠著重壓成長股而嚐到甜頭的投資人,也要開始小心了,路途會開始顛簸了,風控還是要做好,小心駛得萬年船!

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延伸閱讀(一):財商的培養,有時候不是比書或文章看得多,過程中能否養成獨立思考的能力才是最重要的

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

美股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司-Sea Limited (美股代號:SE) (下)

集手遊/電商/電子支付於一身的東南亞小騰訊- Sea Limited

接續上篇關於SE的公司跟業務簡介(文章連結),跟目前產業狀況的介紹,這篇讓我們繼續看看SE有什麼樣的產業護城河還有他的財務狀況如何

3.產業護城河:

SE看似獨立的三大業務,其實彼此之間是可以達到互相拉抬的效果。

當遊戲業務站穩腳步之後,接著發展電商。而這兩類的業務一旦呈現穩定成長之後,每日充值跟商品交易的金流,就會是一個可觀的數字。

而如果這樣的金流服務利潤,也能流入集團內部,則就可以打造真正全面性的大型網路公司,徹底的發揮集團綜效,創造更多的獲利空間,這點過去最為成功的例子就是中國大陸的騰訊。

相信騰訊也是看到SE在這三大業務的綜效優勢,選擇大舉加碼SE,這樣的好處是可以專心於中國的版圖擴張,而用投資的方式,參與東南亞的機會。

一個在中國稱雄,另一家則在東南亞稱霸,兩者可以達到一種互利關係,所以SE起步初期,的確也是先透過代理騰訊旗下的遊戲,讓Garena在東南亞可以佔得先機,也才有機會透過Garena賺到的錢,攻入東南亞電商的龐大市場。

而共享大股東騰訊的部分資源,勳仔覺得也可以算是SE的一道護城河,只不過商場沒有永遠的朋友跟敵人,如果騰訊未來想自己攻東南亞的大餅,則兩者關係會有怎樣微妙的變化就不得而知了,不過以目前雙方雙贏的合作模式,短時間應該雙方關係都還會非常穩固。

而攻電商市場的初期,會需要透過很多行銷宣傳手法,來提升品牌能見度以及市占率。這點蝦皮基本上發揮的淋漓盡致,仗著Garena賺錢的優勢,在電商這塊,蝦皮過去幾年靠著運費補貼跟砸重金廣告宣傳的雙管齊下,的確迅速搶佔許多東南亞國家的電商龍頭寶座

而其中最有名的例子應該就是蝦皮在2019年請了全球知名度超高的足球巨星C羅來擔任蝦皮的全球品牌代言人,雖然蝦皮不願透露代言費用,但是以C羅的身價,這個代言所費一定不貲。

雖然當時廣告的質感引起不少的討論,不過藉由這樣的操作,的確成功打響東南亞甚至是全球的知名度,也讓蝦皮2019年後,營收持續保持飛快的成長。而這些過往花大錢提升的品牌知名度,也順勢就成為蝦皮跟其他後進者競爭的一項產業護城河。

最後一項勳仔認為SE擁有的護城河,就是勳仔前面提到的,SE集團對東南亞各國的風土民情掌握度很高,能夠因應當地市場做出適當的客製化商品,這點對比許多同樣覬覦東南亞市場的歐美廠商來說,有著地域的優勢。

4.財務狀況:

首先我們先來看SE的營收部分,我們可以看到從2018年之後,蝦皮的營收呈現指數型的大幅度成長,不過淨利始終為負,甚至虧損有擴大的跡象。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

反映在EPS上,也就可以看到每年都是負值,而且持續擴大中。

(圖片來源: 財報狗)

不過SE在營收大幅成長且毛利率是正值的狀況下,最終的營業利益率卻長期處於負值究竟是為什麼呢?

從下表可以看到,呼應我們前面所說,SE前幾年的企業發展階段,是處於積極擴張跟搶市佔的階段,因此我們可以看到銷售管理費用率都處於偏高的情況。不過SE從2019年在市場佔據一定的知名度跟領先地位之後,對於營銷費用占比開始有比較明顯的控管,不過目前的管控還不足以讓SE可以開始實現獲利

勳仔個人的想法是覺得這點不用太替SE擔心,當SE規模在東南亞持續成長,有些重複性營銷成本是可以相對容易的做一些優化來改善獲利結構。

不過現階段,從SE快速成長的營收來看,目前SE認為企業本身還不需要走到這一步,而SE的重心仍舊擺在提升市佔跟品牌知名度這兩件事情上,主要應該是希望繼續擴大業務規模,並且持續培養用戶黏著度,為持續不斷的營收流入做長遠的佈局。

(圖片來源: 財報狗)

等到成長到接近市場飽和的水準,營收增速就會趨緩,這時候投入的營銷費用,邊際效應就會出來,到時候SE在挾著龐大的規模經濟優勢去做營業成本優化,這時候預期會看到營銷費用率能夠顯著往下掉,藉此來換取獲利空間。

(圖片來源: 財報狗)

而既然SE一直不賺錢,那會不會有債務的問題?上圖的負債比可以看到,雖然近幾年負債比有漸漸下降,不過到2020年底都還有接近70%的負債比,感覺好像還是偏高?

這點我們去細看財報上的資產負債表,可以發現雖然負債表達到70%左右,不過列在負債的項目中,有一項叫做deffered revenue (延遲營收)的項目佔所有負債的35%

(圖表來源: SE 2020年報)

這個延遲營收的概念我們用Garena的遊戲充值來解釋。當玩家今天儲值了100元的遊戲幣,並且馬上用了其中的50元購買遊戲中的道具,這時候營收只能認列50元,因為實際上只實現了100元儲值金的一半,而還沒有用到剩餘的50元遊戲幣來兌換商品,因此這部分就會留在延遲營收部分,屬於負債的一部分。

不過這部分的負債反而是好的負債,數字越大就代表未來可以轉成實際的營收越多,扣除這部分的話,SE負債比大約50%左右,也還算合理的範圍。

(圖片來源: 財報狗)

而再多觀察攸關短期償債能力的流速動比,可以發現大致上都能夠保持在100%以上,代表流動資產是大於流動負債的部分,短期償債能力沒有問題。

(圖片來源: 財報狗)

不過既然SE近幾年長期處於虧損狀態,為什麼流速動比還能保持的不錯呢,因為這代表SE手上的約當現金部位保持的很充沛

從現金流量表可以看到,雖然營業現金流從2019年之後就翻正了,代表本業是可以帶入正現金流,但是貢獻整體淨現金流比例不高。真正替SE帶來充沛現金流入的是融資現金流,也就是從資本市場籌資,取得大量現金作為營運以及擴張使用

也就是說,對於目前SE的快速成長跟擴張期,資本市場其實是給予肯定的,縱使仍舊處於虧損狀態,但是市場募資的管道依舊暢通,SE能夠輕易的從資本市場籌措營運資金,來維持SE的營收成成長跟業務擴張。

5.心得:

SE在各方面的經營模式的確就像是東南亞版的騰訊,以遊戲為基礎去擴張到電商跟數位金融的範疇。

雖然因為營銷費用仍然居高不下而還沒辦法實現獲利,不過呈現指數增長的營收卻代表了積極擴張策略確實取得不錯的成果

以目前東南亞未來的市場潛力跟人口紅利來當做想像空間,持續擴張的策略似乎也受到市場的認同,從近一年的股價成長也可以驗證這樣的觀點。

縱使SE還未股東實現獲利,不過無論是在籌資跟市場價值上,SE的估值都持續成長,這代表市場多數人都是看好SE未來的發展

勳仔個人也是看好東南亞未來電商市場的成長動能,以目前SE在最近一季的財報來看,成長動能仍舊維持的不錯,中長期應該還是值得期待。

有興趣的投資人可以持續關注SE的營收成長動能趨勢有沒有趨緩,如果開始趨緩,就要特別注意營銷費用的變化,是否能夠開始改善,因為目前SE這幾年已經證明他在企業快速成長擴張期能夠取得成功,不過當企業進入穩定期,獲利結構才會是市場估值的關鍵,能夠長期提股東帶來獲利的企業,才能持續性的受到市場的認同

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延伸閱讀(一): 股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司- Sea Limited (美股代號:SE) (上)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

美股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司-Sea Limited (美股代號:SE) (上)

集手遊/電商/電子支付於一身的東南亞小騰訊- Sea Limited

最近有一則新聞,內容是在說明蝦皮支付的電子支付營業執照遭到金管會的廢止,主要的原因是因為取得這個執照需要在限期內完成增資,不過因為增資的資金來源有陸資的疑慮,因此遲遲未過投審會的核准,因此超過增資期限。

相信台灣人有在使用網購交易的民眾都知道蝦皮拍賣這家電商,而從上述新聞也可以知道,蝦皮已經從網路拍賣電商,跨足金到流的支付服務,不過為什麼它們的增資會被認為有陸資疑慮呢?今天就讓我們認識這家公司吧。

1.公司介紹:

SE成立於2009年,一開始的名稱是Garena,在2017年因應業務從遊戲市場擴大至電商以及電子支付,正式更名成為Sea(Southease Asia) limited,而原來專注於手遊及電腦遊戲代理業務的Garena平台則成為其旗下主要獲利來源的子公司

從更名後的公司名稱可以很容易看出Sea著重的正是整個東南亞的網路應用市場包含新加坡、泰國、越南、台灣、馬來西亞等等。雖然後來集團版圖持續擴大到拉丁美洲,不過目前整體發展中心主要還是以東南亞為主

如同前面提到,SE主要有三個核心事業,分別是遊戲代理與研發的DE(digital entertainment, Garena平台),E-commerce(電子商務,也就是台灣人耳熟能詳的蝦皮拍賣),以及數位金融服務(digital finance Service),下面就讓我們來了解這三大業務吧。

DE(數位娛樂)

如同前面提到,數位娛樂這項業務是SE的老本行,公司前身的Garena雖然後來轉成SE旗下的子公司,不過至今都仍然是SE主要的獲利來源,甚至可以說是靠這部分遊戲自製跟代理賺到的錢,來協助其他事業渡過燒錢搶市佔的時期

Gerena 初期是以代理遊戲的方式來經營,而騰訊就是其長期合作的對象,也因此騰訊看好Garena的在東南亞市場的潛力,持續投資在Garena。也因此騰訊旗下遊戲的代理權非常牢固,EX:騰訊旗下的遊戲當紅炸子雞王者榮耀主要在大陸市場推廣,而國際版的「傳說對決」這款遊戲,則是交由Garena代理跟推廣。

而僅僅代理遊戲,相對自製遊戲,毛利畢竟還是比較低,畢竟要被遊戲原廠給抽成,於是Garena也開發了自製遊戲Free fire,這款遊戲也迅速搶佔拉丁美洲跟東南亞手遊的下載排行榜冠軍,成為Garena另一個主要的獲利來源

由於目前這類型聯網類型遊戲,主要的營收來源來自於玩家充值來購買遊戲內道具或是服務,因此維持活躍使用者的人數,還有付費使用者的人數跟平均消費的金額就很重要。

為了達到這樣的目的,維持遊戲的熱度跟新鮮感就非常重要,因為這樣才能在鞏固原有玩家之外,持續開發出更多的活躍使用者。因此Garena除了單純的遊戲製作跟代理,也積極結合時下流行的遊戲直播以及電競運動,舉辦許多大大小小的電競比賽,從區域性到全球的職業電競推廣都不遺餘力,也的確成功不斷推升這塊業務的營收跟獲利。

E-Commerce (電子商務)

這塊電商業務其實就是蝦皮拍賣跟商城,相信身為台灣人的我們一定都非常熟悉。

還記得蝦皮剛來台灣的時候,透過運費補貼的手段,迅速搶食原來PChome主導的台灣電商市場,在輔以過去在東南亞累積的經驗,不斷改善使用者體驗,也讓PChome節節敗退。

蝦皮不斷蠶蝕原來PChome的市場份額,有很多個人商場賣家直接從pchome 搬家到了蝦皮,或是維持兩邊都有個人商店,不過重心擺在蝦皮的經營上面。

不過雖然市占率搶佔的非常快速,不過其實運費補貼是一種七傷拳的行銷手段,這些大量的運費補貼支出大過於商品上架所能賺取的費用,因此前幾年蝦皮並不賺錢

不過當市占率逐步上升之際,消費者跟商場賣家也已經養成在蝦皮平台的依賴度跟黏著度,這時候蝦皮再逐步取消運費補貼,因為對於賣家跟消費者來說,會有平台轉換成本,因此縱使補貼逐漸減少,不過因此而流失的個人賣家跟消費者都還在可控制的範圍,不過這卻讓蝦皮拍賣跟商城開始有獲利的機會。

DFS (Digital Finance Service, 數位金融服務)

數位金融也是Sea近幾年來積極搶進的業務之一。除了發展比較早的電子支付像是AirPay跟蝦皮支付等等金流支付相關的服務之外,Sea還在去年取得新加坡核發的數位銀行執照,預計2022年開始營運,這也宣告SE將全面跨足數位的金融服務,像是存款跟信用卡等等,藉此持續擴張其數位金融服務的業務範圍。

不過在電子支付的業務,存在一些隱憂,因為電子支付如果僅是綁定信用卡或銀行帳戶,則跟其他競爭者的同質性會比較高,如果是在較晚進入的市場,可能又需要砸錢補助合作商家,增加誘因才能放大電子支付的交易量,提升市佔,也因此不是每個東南亞國家SE都能取得成功。

而SE電子支付業務airpay推展較順利的地區主要包含泰國、印尼、越南、菲律賓這幾個國家,主要是在這些國家,還是有蠻高比例的民眾沒有信用卡或是銀行帳戶,SE趁勢推出Airpay counter的服務,讓使用者可以直接到便利商店或其他合作的商店直接用現金儲值,進而提升使用意願

從以上例子可以看到,SE鎖定的東南亞市場,經濟發展程度跟風土民情不太一樣,因此對於區域內不同國家的業務開發,往往需要因應當地情況做出適當的調整,這點許多歐美網路巨擘或許覬覦東南亞這塊快速成長的市場,不過因地制宜的客製化還是SE佔有上風。

三大事業營運狀況:

(資料來源: SE 2021Q2 財務報告)

從上圖SE在2021Q2的財報可以看到,SE的營收成長非常驚人。並且從這樣的營收結構圖,可以看到SE主要的營收來源還是來自於數位娛樂的遊戲事業Garena(DE)跟電商業務的蝦皮(EC),第三項數位金融的服務目前占比還非常低。而從EC跟DE的營收來看,兩者相距不大。

(資料來源: SE 2021Q2 財務報告)

不過營收的多寡不代表實際的獲利,雖然營收成長驚人,不過以EBITDA來看,2021Q2對比2020Q2反而又從正值轉成負值,代表SE在2021Q2實際上是虧損的

而一樣上方的組成圖來看,如同前面所提到,數位娛樂Garena是唯一有賺錢的事業群,而且獲利持續跨大,不過縱使數位娛樂事業群大賺特賺,但是還是不夠其他事業群拿去燒錢。其他事業群的營收雖然增加幅度也很驚人,但是整體的虧損反而是擴大。

從上面的現象我們可以推測,在數位娛樂這個業務,SE所著重的東南亞跟拉丁美洲市場,已經取的市場領先地位,競爭壓力相對較少,讓其有較高的毛利。

而在電商業務跟數位金融的部分,目前群雄割據,還處於燒錢宣傳跟搶市占的時刻,因此雖然SE在大部分東南亞國家已經取得電商市佔第一的地位,但是還是必須靠著持續的廣告跟補貼活動來維持業務的成長,這也壓縮了SE在這兩塊業務的獲利能力

2.產業狀況:

2020跟2021年,因為疫情關係,加速了宅經濟的發展,而線上遊戲以及電商剛好就是最大收益的產業。

雖然有人懷疑疫情結束之後,這兩項產業可能不會再有這麼高的成長率,不過根據市場研究機構指出,全球跨境電商的銷售額在2026年會達到4.7兆美金,年複合成長率高達27%,是一個非常驚人的成長幅度。而以地域性來看,亞太地區的成長率跟全球電商銷售額的佔比在全球都是最高的,這也代表亞太的年複合成長率是超過27%這個數字的。

另一份研究報告則指出,東南亞電商的市場會在2025年達到153億美元的規模,年複合成長率來到39%。而從SE公布的2021Q2數據,無論是在電商的營收成長率跟GMV(Gross Merchandise Volume)的成長率都遠遠超過39%這個數值,這也顯示目前已經取得東南亞許多國家電商市佔第一的蝦皮,可以利用其目前的優勢取得產業平均水準以上的強勁成長。

SE GAAP Revenue for E-Commerce
SE GMV for E-Commerce

而勳仔相信高成長率還另外來自東南亞地區的人口紅利還有持續普及的智慧手機持有率,都讓東南亞的電商市場,距離市場飽和還有一段距離,規模的成長仍舊充滿潛力。而同樣的優勢,也貢獻在數位娛樂的產業中。

一樣從下方SE公布的2021Q2財報來看,對於Garena這類型主要經營連線遊戲的廠商來說,無論是在每季的活耀用戶數或是每季的付費用戶數,都持續維持跟疫情爆發初期一樣的強勢力道,這對那些擔心疫情後期成長力道會趨緩的人來說無疑是一個強心針。

SE數位遊戲事業近五季每季活耀用戶數
數位遊戲事業近五季每季付費用戶數

其實在數位娛樂產業能夠繳出這樣驚人的成績單不是僅僅單純靠著疫情的順風車,如同前面提到的,SE之所以在最近幾年取得很大的成功,是其針對東南亞市場的深入研究,能夠推出符合市場需求的產品

以Garena自製的超熱門free fire這款遊戲來說,這款遊戲在2019跟2020年蟬聯全球遊戲下載量冠軍,今年在新加坡舉辦的相關電競比賽更是創下同時觀看人數達到540萬人次的驚人紀錄,這款自製遊戲的巨大成功,也成為Garena獲利持續成長的關鍵。

不過Free Fire這款遊戲的玩法並不是什麼新玩意,早在Free Fire,大股東騰訊早就有絕地求生M,而中國另一家電玩大廠網易也推出相同類型的荒野行動。這兩家公司推出的遊戲無倫是在畫面的精緻度跟多人連線規模都比Free Fire來的更優秀,那究竟為什麼Free Fire然後可以後進者的身分在市場取得成功呢?

其實又回歸到前面提到的,Garena對於東南亞的市場耕耘已久,對於東南亞市場的特性聊若指掌。由於東南亞市場相對歐美國家甚或是中國大陸,使用高階手機的比例相對低,因為價格相對昂貴,相對的,一些中低階的智慧型手機在東南亞市場取得較高的市占

在這些中低階手機運行遊戲,如果過度要求高畫質或是複雜的聲光特效,反而會使得手機運行不順影響使用者體驗,因此Free Fire在設計初期,目標就是以最低的硬體資源能夠運行的最順暢為目標,這點跟其他遊戲開發商競逐畫面品質是不太一樣的。這樣的設計目標,切中東南亞以及拉丁美洲中低階手機市占率較高的這點,讓普羅大眾或是平民老百姓都能夠有良好的手遊體驗,這點對於推升季活耀使用者數目有很大的幫助。

下圖是手遊市場研究機構SensorTower對於2021上半年所做的手遊市場調查,對比2020年上半年,整體手遊的市場規模仍舊持續成長放大,不過從下圖可以看到,雖然絕對營收還是AppStore比較多,不過目前Google Play的成長率較快,接近App Store的兩倍。

1H 2021 Mobile Game Revenue
資料來源: SensorTower.com

而來看2021上半年的整體手游下載量,我們可以看到綜合App store跟google play兩大平台,FreeFire目前佔據第二位。不過有趣的是,Free Fire在Google Play排行第二,但是在App Store卻擠不進前十名。

1H 2021 Most Downloaded Games Worldwide
資料來源: SensorTower.com

上面觀察到的現象,讓我們順著剛剛的資料思考一下:因為東南亞市場跟拉丁美洲的智慧手機以中低階的為主,這類型的手機主要都是搭載著Google的Android系統。而Free Fire在Google Play榮登同類型遊戲的下載量冠軍,代表的是Free Fire在東南亞跟拉丁美洲市場取得很大的成功

至於AppStore沒有擠進前10也不用太擔心,因為這不是Garena的主要市場,AppStore主要的用戶可能來自歐美跟中國大陸,這邊毋須跟大股東騰訊旗下的遊戲強碰,兩者可以在不同市場持續耕耘。

只要先鞏固東南亞跟拉丁美洲市場,憑藉著快速發展的經濟跟基礎建設,再加上區域內的人口紅利,應該能維持好幾年的榮景

而至於目前營收占比還非常小的數位金融部分,目前主要的業務來自於Airpay這項電子支付服務。目前電子支付競爭相對激烈許多,在東南亞各個國家的領先業者都不盡相同,這點SE也很清楚,因此其主打的利基點就是看上部分國家,還是有一定比例民眾沒有銀行帳戶或是信用卡,因此推出可以臨櫃現金加值的Airpay Counter服務,來當作誘因,讓其可以達到比較高的滲透率。

雖然根據電子支付業者Boku發布的研究調查,指出東南亞的電子支付市場在未來五年,能夠有年複合成長25.5%的快速成長,不過因為競爭者眾多,這快速成長的市場,SE能吃下多少還很難說

因此為了繼續擴展行動支付以外的數位金融服務市場,SE成功取得新加坡純網銀的執照,只要通過最後營業審查,最快可以開始在2022年經營虛擬銀行業務。不過因為新加坡本身就是金融科技重鎮,一些老牌的銀行像是星展銀行在當地無論是口碑跟相關金融科技的導入也都非常有水準,SE透過虛擬銀行進入這個同樣競爭激烈的市場,能夠取得多少成果,還有待時間證明,也因此數位金融服務這項業務的成長率對於勳仔來說,是比較有疑慮的。

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延伸閱讀(一): 美股個股分析-歷史悠久的氫燃料電池領頭羊-Plug Power (NASDAQ:PLUG)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

DeFi也逃不過的大監管時代-談談UniSwap下架部分虛擬代幣的意義

Defi的大監管時代來臨- UniSwap下架部分有監管爭議的代幣

近期加密貨幣圈,有兩項重磅消息都跟國際間政府的監管有關係。

第一個是全世界最大的虛擬貨幣交易所幣安,陸陸續續遭遇許多國家的監管要求下,終於宣布日後不在自許為一家主打創新金融的新創公司,而是全面接受各地政府的監管,讓幣安以多總部並且受監管的金融機構形式來營運

此舉等於是向各國監理法規低頭,之後在各項創新的虛擬貨幣資產的玩法上,勢必會受到一些影響,不過反之,對於用戶來說,則可以受到更多的保障。

而另一項消息,就是之前提過的去中心化交易所領頭羊UniSwap Labs,決定在其擁有的UniSwap協議的前端網頁交易頁面中,下架部分有監管爭議的虛擬代幣

UniSwap的AMM運作模式

再討論這個事件的意義之前,我們來幫大家複習AMM(自動造市商)的觀念。

像UniSwap這類的AMM自動造市商,對比傳統中心化交易所,最大的差異,是其交易貨幣對的兌換比率,是根據一個原先定義好的數學函數來呈現,因此不需要有所謂中心化的掛單簿機制,以UniSwap來說,兩者貨幣兑的價格變動主要是基於資金池中兩種貨幣對數目的常數乘積函數(細節可以參考這篇文章)。

而這樣的機制,無須中心化的造市商,這也讓一些自行發行的代幣,可以很容易的在UniSwap上架交易

例如:勳仔發行了SHIUN幣,我在UniSwap上創建一個SHIUN幣跟ETH的資金池,然後把SHIUN幣跟一些ETH幣放入資金池,則這等於我上架了我的SHIUN幣在UniSwap上,任何人都可以用ETH來交換SHIUN幣,或是從SHIUN幣換成ETH,非常容易就完成上架的手續,虛擬幣也可以開始流通了。

UniSwap從前端介面下架部分爭議性虛擬代幣

看似一切很美好,不過正因為任何人或機構所發行的虛擬幣,都能非常容易的在UniSwap上架,這也導致一堆浮濫甚至是以詐騙目的的虛擬幣可以利用UniSwap來洗錢

舉個例子:勳仔發行一種虛擬幣,號稱這個虛擬幣錨定某種實際的資產,然後我把這個發行的幣跟USDT美元穩定幣一起在UniSwap建造資金池,讓其可以在市場流通,同時也創造出了市值。

而因為在UniSwap上架不需要審核這個虛擬幣號稱錨定的資產,是否真的有足額擔保,只要準備好兩種代幣,就可以創造資金池,進行貨幣兌換的交易

接著可以炒作這個虛擬幣,讓大家覺得這個虛擬幣的市值上漲,就會有投機人到Uniswap 用USDT交換這個新虛擬幣,這時候我就自己用我自己鑄造的幣再投入池中,同時換USDT出來。

如果這個我所發行的虛擬幣,實際上根本就沒有提供擔保品,則我就沒有成本的狀況下,洗出很多的USDT,則原先流動性的提供者就會遭逢損失。

發展UniSwap協議的UniSwap Labs公司,決定在其前端的使用者介面,下架部分有監管爭議的一些代幣兌換池

此舉也是說明,UniSwap Labs身為一家公司,所受到監管的壓力有多大,雖然UniSwap Labs說明它們僅僅是在它們開發可以接入UniSwap協議的使用者網頁介面中,下架這些虛擬貨幣資產來符合監管法規,不過協議本身都還是開源而且去中心化的,因此有能力的使用者還是繞過這個前端接口,繼續利用協議來交易一些有監管爭議的代幣,因此並沒有破壞DeFi精神。

不過這項措施還是在整個幣圈引起廣泛討論,因為UniSwap其實是有所謂的治理代幣UNI可以來讓社群主導UniSwap的發展方向,而對於監管問題,社群內還沒有共識之際,UniSwap Labs先行跟監管法規低頭的動作,也讓社群對於這個UNI的治理功能存在疑問。

不過以勳仔個人看法,還是如同前面提到的,UNI可以決議的應該是UniSwap協議本身,而UniSwap Labs本身是一家公司,在法律上要能存在,勢必要接受政府監管,如果僅是下架部分被認定有疑慮的代幣,就能維持合法存在,這樣的成本相對是低的。

不過畢竟原來的這個前端頁面,對於一些基本的使用者是最直覺的,畢竟不是每個人都是專業的虛擬貨幣玩家或是程式高手,可以自行開發介面串接到協議本身。因此此舉短期一定多少對一些新興種類的代幣流通性有所影響。

合成資產代幣

隨著DeFi的快速發展,除了一開始最基本的貨幣兑交易的應用,如今有更多金融應用被應用到DeFi領域。

所謂合成資產,簡單來說,就是在真正的資產外,額外衍伸出的交易商品,以真實世界來看,像是期貨跟選擇權等等衍伸性金融商品廣義上就屬於這樣的範疇,而將這些衍伸於某一項資產的商品予以代幣化的產物,就是一種合成資產代幣

而事實上這樣的合成資產代幣不僅侷限於衍伸性金融商品的代幣化,舉凡各式各樣的有形資產,想要將其帶入虛擬貨幣的世界,都可以利用合成資產代幣來將虛擬幣的價值錨定在有形資產的價值上。

舉個勳仔看過的有趣例子:

一群有趣的開發者鑄造一個虛擬代幣,他追蹤的是舊金山發現便便的比例。如果比例變高,則擁有這個代幣的人,可以獲得收益。反之。如果便便發現的比例減少,則鑄幣者可以獲得收益。

這樣如此特別的代幣可以由舊金山政府來發行,如果清潔隊可以很勤奮清理街道,則便便發現頻率下降,可以替市政府帶來額外的收益,。反之,持有代幣的市民,則可以在街道不乾淨,充斥著便便的時候,獲得額外的收益,來弭平心中的難過。

攝影師:zahid lilani,連結:Pexels

哈,這個例子雖然很極端,但是主要要表達的是,合成資產代幣什麼都有,什麼都不奇怪

DeFi的監管法規

如同前面提到的,因為合成資產的代幣,可以是延伸性金融商品的代幣化產物,而這些延伸性金融商品因為常常牽涉到槓桿,或是高風險高報酬的特性,在現實世界中,經營此類業務的合法公司,都必須接受嚴密的監管,來保障使用者或是投資人的安全

而目前有許多公司打著DeFi大旗,藉著發行虛擬代幣的方式來經營類似的業務,無論是債券股票的代幣化,或是期貨跟選擇權等等的代幣化,都見怪不怪。而以中心化交易所來說,可以要求這些使用者的KYC身分認證,來讓交易得以追蹤,由此達到監管目標,同時也可以保護投資人的資產。

不過這些代幣的交易如果不需要透過實名化的方式來交易,例如將手中代幣打到匿名錢包中,再透過UniSwap平台,轉換成不同資產。或是透過UniSwap用匿名方式取得這些資產,則這些交易,就不一定這麼好受到管控,也很容易引起一些交易糾紛,這也是UniSwap之所以受到各國這麼大監管壓力的原因。

心得:

我們有幸經歷人類歷史上虛擬貨幣跟去中心化崛起的革命性時代,不過以人類歷史經驗來看,新事物的崛起必然會對舊有制度造成衝擊,也一定會有一個融合適應的過程。

目前世界各國政府也慢慢從完全反對,漸漸轉變成以妥善監管為目標的政策方式,都顯示這樣新舊體制的融合適應過程正在發生,我們現在能做的就是wait and see,然後持續吸收新知,盡力的跟上時代進化的腳步,看能不能有機會抓出一閃即逝的投資機會。

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延伸閱讀(一):去中心化金融的濫觴,來聊聊什麼是自動造市商AMM,還有不能不知道的風險-無常損失

延伸閱讀(二): 淺談去中心化金融(DeFi)以及流動性挖礦賺取被動收入的方式

延伸閱讀(三): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

台股個股分析-台股天字第一號並持續轉型的老字號傳產股-台灣水泥(代號:1101)

持續轉型的老字號水泥廠 – 台灣水泥

隨著近年來台灣環保意識抬頭,社會氛圍對於傳統高碳排或是對環境不友善的產業越來越排斥,水泥類股在過去往往成為眾矢之的。

台泥這家老字號的水泥廠,為了因應社會氛圍的轉變以及國際間對於環保法規的限制越來越嚴格,啟動轉型計畫。除了持續精進跟改善生產技術,藉以減少本業水泥在生產過程中的環境污染,也跨足到廢棄物處理還有綠能相關產業。

這樣的轉型,是否能讓台泥脫離傳統隨景氣循環波動的股票,甚至藉由投資綠能跟環保產業,替未來的成長留下想像空間呢?讓我們來看看吧。

1.公司介紹:

台股最早是官營的水泥廠,歷史最早可追溯到日治時期,並在1954年官營轉民營,由大家耳熟能祥的辜家來經營。1962年成功掛牌上市,是台灣第一家上市的公司。

1973年辜振甫接任台泥董事長,恰巧跟上隔年奠定台灣經濟起飛基礎的十大建設政策,讓台泥隨著這些基礎建設,持續穩定成長,也替台灣的基礎建設打下穩固的基礎。

而辜振甫除了一肩扛起台泥的公司發展,更是政府倚重的兩岸關係協調的橋樑,也因此台泥的政商關係一直維持的很好。

不過當兩岸關係趨緩,政府漸漸鬆綁西進策略之際,台泥並沒有馬上西進,仍舊先專注站穩台灣第一大的水泥廠。而當2003年之後辜振甫次子辜成允接任董事長之後,對台泥規劃了更宏觀的願景,也因此台泥開始跨足化工跟能源相關產業,同時台泥也正式在2004年西進大陸

在中國大陸從廣州開始成立了第一家水泥廠之後,持續擴增版圖,後來又在廣東廣西跟福州陸續設廠,讓總產量稱霸整個華南地區。接著。透過持續併購中國境內的水泥廠,跨足到中國中西部,持續的擴增版圖,讓其穩居中國大陸的前十大水泥廠,規模甚至超越更早西進到大陸發展的亞洲水泥

不過中國經濟成長雖然帶動水泥的需求,不過後續過多的廠商加入競爭,讓水泥陷入殺價競爭的不利情況,所幸中國大陸在2016年實施政策改革,首先先提高環保標準,讓無法達標的水泥業者自然淘汰,另外也實施錯峰生產,讓水泥價格可以維持相對低的波動,也讓台泥在大陸的獲利可以比較穩定。

在辜成允的運籌帷幄下,水泥的本業在兩岸都非常成功,不過要完成台泥的轉型大業,台泥開始持續規劃集團未來的三大核心事業,除了水泥之外,就是環保跟能源事業了

辜成允在2017年不幸意外過世,不過接任的張安平接續辜成允所規劃的的轉型藍圖,積極的推動台泥集團在環保跟能源這另外兩大業務的發展。

環保事業的部分,透過師法日本的水泥工業作法,由於水泥生產過程中需要很高的溫度,這部分的溫度已經可以用來當作焚化爐,用來處理掉一般的廢棄物,因此台泥陸續導入焚化垃圾處理的業務,除了額外開拓財源,也替設廠的地區分擔了一些社會責任。

而能源事業的部分,台泥透過旗下子公司的台泥綠能來開發綠能相關事業,其佈局的綠能事業,除了涵蓋常見的太陽能電廠之外,也包含了風力發電以及地熱發電甚至是魚電共生等對生態友好的綠能發電方式。

而儲能科技則是以孫公司能元科技的鋰電池技術為基礎,佈局全球的電池儲能市場以及電動車用的長程電池市場,近期已經宣布要在台灣設立超級電池的生產工廠,著眼的就是未來幾年會火速成長的電動車用電池市場,根據台泥官方簡報,目前電動車銷量的年複合成長率高達23%,潛在市場可謂是非常巨大。

國際化佈局

而除了著眼在台灣甚至是亞洲的市場,台泥的企圖心也不僅於此,近幾年已經走出亞洲,開始積極佈局歐洲市場

在水泥本業的部分,透過跟土耳其當地的OYAK合作成立合資企業,搶進土耳其的水泥市場,而由於土耳其特殊的地理位置,讓其可以持續在繼續攻入歐洲甚至是非洲的水泥市場,而目前這家合資公司已經在土耳其跟葡萄牙市場都佔據一定份額了。

而在能源事業方面,就在近期,台泥砸下44億元,入主法國上市的義大利儲能公司Engie EPS SA,並將其更名NHOA.

雖然NHOA還在虧損狀態,但是其擁有儲能技術智慧電網再加上充電樁跟氫能的相關技術專利跟產品線,讓台泥ㄧ舉耀昇全球第四大的儲能設備建置商,更重要的是NHOA年初已經跟世界第四大汽車集團成立合資公司,在歐洲部署汽車充電的電網設施,未來在電動車的市場,一定不會缺席。

台泥的這一項併購,等於是向世界宣告,台泥的能源事業是玩真的,併購之後的台泥,從電池的生產,綠能發電,再到電網跟儲能技術,一條龍的完整解決方案,能夠提升未來的競爭優勢。並且也宣告台泥的綠能事業不只著眼大中華地區,更放眼國際,全球綠能市場這塊大餅。想像空間可以說是非常巨大。

台泥事業群目前獲利佔比

下圖所示,目前台泥的稅後淨利表,可以看出本業水泥還是主要的獲利來源。過去一年在歐洲跟台灣的水泥市場獲利佔比都有所提高,大陸的水泥獲利則約略持平。

至於集團營收的其他營收來源,2021年對比2020Q1來看,電力業務所貢獻的利潤下降主要是來自於和平電廠增加歲修的天數來確保機組的運作安全性,另外還有煤價因為澳洲跟印尼水災上升導致獲利收到擠壓。

不過因為台泥今年初將過去幾年持續虧損的信昌化賣給了長春樹脂,等於終止了化學的業務,所以集團也無須再認列來自信昌化的虧損,這部分或多或少減低了電廠獲利下降的影響。

而除了水泥跟電力之外的其他獲利來源,2021Q1對比2020Q1有著微幅的上升,這部分可以理解成目前台泥的綠能相關布局雖然有所進展,不過還沒有完全進入成長爆發期,不過隨著世界各國的綠能政策持續修正,各項綠能終端產品持續落地,可以預期的是這部分的獲利比例應該是要能逐年提升的,這部分值得追求成長股的投資人持續關注。

(台泥合併稅後淨利,單位:百萬,資料來源:台泥官網 )

2.產業狀況:

目前水泥產業在台灣是特許行業,而在中國經過一段群雄並起然後殺價競爭的階段,如同前面提到的,目前中國也已經用政策來穩定水泥供應量跟市場後進者的管制,因此無論是在台灣或是大陸,目前的水泥市場的產業競爭相對趨於穩定。

不過水泥的需求量還是會跟著景氣循環跟市場需求還是有一些不小的被動,因此傳統上認為水泥是一個景氣循環股,因此本益比相對都不高,因為沒有什麼成長的期待性。

不過最近全球ESG觀念抬頭,全球環保法規的限制越來越嚴格,從原本高污染高碳排的產業轉而朝向環保跟綠能產業來發展,似乎全球有志一同變成顯學,像是有許多石油巨擘也都紛紛佈局綠能事業。

也因此台灣的台泥亞泥也跟著這個趨勢,持續朝著水泥產業的環保升級,同時也積極佈局在綠能產業。

而綠能相關產業的年複合成長率,在各國極力推動2050零碳排的目標之下,可以期待的會維持著在一個非常高的成長率,這樣的成長爆發力,是讓台泥從傳統低本益比的景氣循環股,一舉成為一檔頗有想像空間的成長股的關鍵,當然前提是併購NHOA的綜效要能夠完整發揮出來,這點在往後幾年值得我們持續關注。

3.產業護城河:

以水泥本業來說,如同前面所提,在台灣跟中國大陸都算是一種特許行業,換句話說,政府會限制後進者進入這個產業,也因此在這個產業已經深耕許久的台泥自然而然就取得天然的護城河,因為競爭者的數目已經被限制了。

而另外,因為傳統水泥產屬於高耗能跟高碳排的產業,而台泥很早就體認到世界潮流的改變,因此積極改進製程,讓水泥生產過程中的碳排可以降低。

這部分的努力在未來,當中國的碳權交易也跟著歐盟等先進國家開始實施之後,可預見的是碳權價格應該會跟歐盟一樣逐漸提高,這時候在綠能技術著墨已深的台泥集團,就可以靠著較低碳排的生產流程,取得成本上的優勢,進而推升獲利。

雖然到中國實際開始推動碳權交易的時程還有一段距離,不過台泥最近在綠能事業的佈局動作頻頻,相信的確早就預做準備,這部分的佈局可望在未來能夠形成另一道護城河。

4.財務狀況:

從下面近幾年來台泥的單季EPS圖表,可以呼應台泥受惠於中國大陸從2016年開始的水泥政策,讓其競爭壓力相對較小,再加上中國前十的營運規模加持,讓其獲利走過2016的谷底,逐步爬升。每季的EPS雖然可以看出還是有顯著的季節循環,但是整體是走在成長的趨勢上。

台泥近八年單季EPS (圖片來源:財報狗)

攸關獲利能力的毛利率以及營業利益率,也都可以呼應EPS的成長。從2016年谷底開始,持續走高。毛利率從2016年Q1的低於10%,到2021年Q1雖然對比2020年Q1小幅衰退,但是也有25%左右的毛利率,短短五年間,毛利率成長超過100%,整體獲利能力進步非常多。

這部分的毛利改善,除了中國的競爭壓力趨緩之外,台灣的水泥市場毛利率也是處於一個逐年上升的趨勢,都對台泥毛利率的提升有所貢獻。

台泥近八年利潤比率 (圖片來源:財報狗)

而台泥的負債比,我們可以看到,呈現的是逐年下降的趨勢,並且過去幾年都能保持在50%的負債比以下,負債狀況算是蠻健康的。

台泥近八年負債比 (圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,這幾年更是逐年提升,並且提升的比例非常顯著。

以流動比來看,2016Q1大概是120%左右,到2021Q1這個數字已經超過170%,成長超過40%,這也代表流動資產的比例超過流動負債許多,短期沒有償債的壓力,財務狀況非常穩健。

台泥近八年流速動比 (圖片來源:財報狗)

而現金流量的表現,更是證明台泥的獲利穩健。下圖的營業現金流,都是正值之外,過去幾年也保持得非常穩定,代表本業獲利非常穩定,不虧是台股很多存股族的候選名單之一。

從下表,還可以看得出來台泥在最近三年,投資現金流的流出變多,這邊可以呼應前面提到台泥啟動的企業轉型計畫,也就是集團持續擴大在綠能相關產業的佈局。不過這樣的投資支出,風險也還可控,因為我們看到近三年,營業現金流也持續上升,整體淨現金流還是控制的蠻穩健的,現金水位不至於掉得太多。

台泥近八年現金流量表 (圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

對於存股族群來說,台泥常常是口袋名單之一,主要的原因還是因為長期穩定的獲利能力。畢竟獨佔事業,公司的獲利雖然會跟景氣循環有關,不過長期持有的情況下,穩穩領股利,也算一個相對低風險的作法,以過去五年平均殖利率5.78%來看,也還算是一個高殖利率概念股

雖然台泥歷史悠久,不過近幾年來的管理階層,企圖心明顯,或者說思維具有前瞻性,看到未來世界的趨勢而積極轉型,雖然目前主要的獲利仍然來自水泥本業,不過在綠能事業動作頻頻,另外也積極追求符合ESG的精神的目標,這些都在在顯示台泥集團的活力

以勳仔自己來說,我是欣賞企業經營者能夠與時俱進,不斷追求世界潮流的經營策略,因此對於台泥近幾年的努力是非常認可的。

不過今年NHOA這項併購案,我覺得是未來觀察的重點,因為台泥雖然透過併購這家歐洲公司,直接登上國際舞台,看似未來潛力無窮。不過過往有許多台廠併購歐洲廠商,但是努力幾年後發現管理上許多遇到企業文化跟國土民情的問題,而黯然退場,最有名的就應該就屬明基電通併購德國西門子的例子了。

因此是否能夠成功整合NHOA到台泥集團之中,並且發揮出1+1大於2的縱效,是未來幾年內要觀察的重點,也因為預期未來三五年內是綠能產業的成長期,投資人可以繼續關注台泥在綠能這塊所能貢獻的獲利佔比,是否能夠持續上升,這才可以證明台泥的轉型之路能夠走得順遂,股價也才能有所期待。

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