從烏俄戰爭看加密貨幣的未來

No War, Peace!
從烏俄戰爭反思加密貨幣的未來

這一兩個禮拜以來,世界政經消息當中最重要的莫過於俄羅斯跟烏克蘭的戰爭,讓全世界的經濟除了疫情的不確定性之外,又增添了戰爭帶來的不確定性,也因此波動似乎又加大。

勳仔出生的年代,有記憶以來真的沒有經歷過這種大規模的國與國的侵略戰爭,而且真心也希望世界不要有戰爭,讓無辜的平民老百姓傷亡,讓我們祈禱希望戰爭能趕快落幕

而這場戰爭,卻也讓我們對加密貨幣的未來,有著更多的想法。

烏克蘭用加密貨幣接受世界的捐款

在戰爭時刻,被侵略的國家,其政府體系幾乎都需要投入大部分的精力在戰爭對抗上,此時國內的金融體系,有很大的可能因為戰爭因素,無法正常運作而被迫關閉,進而影響國際匯兌的清算跟交易等等功能

而此時此刻,烏克蘭卻又更是急需來自國際的協助,因此烏克蘭這次應該是史上第一次在戰時,開放用加密貨幣來接收捐款的首例。

利用加密貨幣來進行募款,除了可以避開因為傳統金融體系因為戰爭而中斷的困境,加密貨幣的快速跨境匯兌也成了一個亮點,加密貨幣款項可以很快速的就移轉到烏克蘭境內,如果照傳統的國際匯兌,各種電報的派發跟清算的程序,往往要花上許多天,這對於正面臨戰爭威脅的烏克蘭說,戰場情勢瞬息萬變,可能晚一小時的資金援助,戰況就不同了,因此更顯現的出加密貨幣在國際資金轉移的便捷性。

而另外因為加密貨幣本身的去中心化概念,可以協助所謂的匿名捐獻,也就是無法去追蹤資金從何而來,這對戰爭期間又更顯得重要,因為如果捐贈給烏克蘭協助對抗俄羅斯的單位被俄羅斯情報單位給掌控,可能也會面臨一些威脅,那麼一個可以有效保護匿名金流的捐助方式,就會在戰時變得更加珍貴。

逃難的烏克蘭人民利用加密貨幣保全財產

而除了烏克蘭使用加密錢包募資之外,如同前面提到的,戰時烏克蘭境內的國際匯兌因為金融體系停擺,因此暫停國際匯兌業務,這對於急著逃難逃出烏克蘭的難民來說,等於身家都卡在烏克蘭境內而無法移轉到其他國家

於是乎,有大批的烏克蘭難民,將資產轉換成加密貨幣,尤其以跟美元掛鉤的穩定幣,像是USDT就出現大量的兌換潮,甚至有溢價美元許多的狀況發生,因為USDT是以美元做擔保發行的加密貨幣,在烏克蘭境內外匯匯兌暫時關閉的當下,幾乎是少數可行的方式能夠資產攜出境外,因此大家都搶著購買,自然會造成溢價的狀況。

雖然很不希望看到烏克蘭走到最後一步,但是如果不幸發生政權的異動現代貨幣的價值取決於國家政府的擔保,當政權出現變動,資產價值是否直接崩跌是真的很難預測的,這時候加密貨幣的去中心化思想,就顯得更有價值。

因為不是透過中心化單位做擔保,因此持有的加密貨幣價值不會因為單一個中央單位出現異動或是突發狀況,就讓整體價值蒸發,這點在這次烏俄戰爭中,更可以清楚看到去中心化的好處。

俄羅斯的經濟制裁-逐出SWIFT

而身為戰爭發動方,排山倒海的經濟制裁,也重創俄羅斯未來的經濟發展,其中俄羅斯一些銀行被逐出SWIFT的體系,這個也被視為在國際貿易市場的一個重要的打擊。

SWIFT的中文名稱叫做環球銀行金融電信協會,是世界各國在1973年在比利時所成立,這個協會成立的目的,就是讓世界各國的金融機構可以有一個通用的報文發送協議跟準則。因為標準化的關係,可以讓處理效率提升,也能夠降低串接世界各國不同金流訊息的處理成本,因此逐漸成為國際匯兌跟清算的一個重要基礎金融設施

因此當世界列強將俄國的一些銀行逐出SWIFT之後,最大的影響就是俄國的對外貿易將會變得窒礙難行,因為少了全世界最通用的金融報文系統。

不過當然也還不到完全的無法進行國際貿易的狀況,因為世界上還是有其他類似的金融系統,可以透過繞道的方式來達成國際匯兌,只是無論是成本還有處理效率都會變得很差。而且難保發展到後來,會不會其他金融體系也加入制裁行列。

當事情逐步這樣發展下去,或許加密貨幣的市場跟運作方式,就會變成一個出口,這一切也是因為加密貨幣的去中心化概念,無法由中央管理單位或團體去改變市場的規則。縱使當俄國變成世界公敵之際,只要擁有錢包跟加密貨幣資產,還是能透過區塊鏈去進行匿名且有效率的的跨國交易,而持有者是否是世界公敵或是戰犯,再加密貨幣世界可能是無從得知的。

綜觀上面所觀察到的,加密貨幣特性的重要性在這場烏俄戰爭當中,可以說是被放大了。無論對戰時的侵略者或是被侵略者來說,都是一個重要的新的金融工具。雙方到頭來都可能需要借助這樣的地下金融體系,來達到各自的目的。

在可見的未來,我們應該還是可以預期加密貨幣市場不僅不會退燒,反而會持續發展成另一個重要的國際金融工具,甚至在你我日常生活中隨處可見。不過現階段最要的事情,還是希望戰爭趕快落幕,不要再有更多人傷亡了。

No War, Peace!

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延伸閱讀(一):去中心化金融的濫觴,來聊聊什麼是自動造市商AMM,還有不能不知道的風險-無常損失

延伸閱讀(二): 淺談去中心化金融(DeFi)以及流動性挖礦賺取被動收入的方式

延伸閱讀(三): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX) (下)

上篇文章認識了ROBLOX這家公司,接著來讓我們看看RBLX最新的營運跟財務狀況吧(2021Q4)

上一篇關於ROBLOX的介紹文章(文章連結),應該可以讓大家更認識,當前所謂元宇宙天字第一號的遊戲社交平台公司,葫蘆裡究竟賣的什麼藥?

而這RBLX看似美好的元宇宙願景,當然還是在公司經營上也要下一番苦心,才能長長久久,不過在前幾個禮拜RBLX發布了2021Q4的財報,股價卻一路滑鐵盧,直接跌破IPO價格,究竟市場在擔憂什麼呢?公司財務狀況又如何呢?讓我們繼續看下去吧!

業績狀況:

首先,先來看好消息吧。DAU (Daily Active user)每日活躍用戶,還是維持穩定的成長趨勢,雖然說YoY的成長率跟2020年同期是低了不少,不過2020年的YoY飆高主要還是受惠於疫情大流行,大家關在家很無聊,所以有很多同學朋友相揪到RBLX玩遊戲,因此DAU大幅成長是可以預期的。

而進入後疫情時代,陸陸續續生活回到正軌的情況,自然會有部分玩家就沒有太多時間可以繼續在RBLX玩遊戲,因此趨勢趨緩是可以預期的,尤其在本來滲透率就很高的美國來說,這個效應更為明顯。

(RBLX 美日活耀用戶數,單位:百萬人, 資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

而從下表DAU區域跟年紀分佈來看,可以驗證我們剛剛所預期的,雖然美國市場的DAU是持平甚至衰退的,而整體DAU還能保持成長的關鍵在於亞太市場的大幅度成長,不止抵銷美國DAU的衰退,還能讓整體DAU還是守在30%的成長率以上

(RBLX每日有效使用者區域及年紀分佈, 來源:RBLX21Q4財務報告)

而年齡分佈圖則是可以看到目前年齡大於13歲的玩家目前已經穩定過半了,這對於之前一直被人詬病是小朋友才在玩的平台來說,是往一個好的方向在走,畢竟如果目標是成為元宇宙真正的一哥平台,勢必要能吸引到更多年齡層比較大的玩家,才能再繼續擴大玩家規模,擴大生態圈。

(RBLX平台參與時數區域及年紀分佈, 資料來源:RBLX 2021Q4財務報告)

而雖然DAU持續增加是一個好現象,但是更多的使用者代表需要更多的基礎設施像是伺服器以及儲存空間等等,而這些都需要成本,那麼每個DAU能貢獻的Booking值就很重要

這邊先快速解釋一下RBLX所謂Booking的概念。有一個使用者先花費25塊美金購買了遊戲的虛擬幣Rodux,或是說他儲值了25元美金。

(圖片來源: RBLX 2021Q4財務報告)

其中他買了一個遊戲內的權利或是道具價值23塊美金,使用期限是23個月,因此一個月攤提下來就是1塊美金。另外他另外還購買了一次性消耗的道具,價值2元。所以剛剛提到的已經儲值的25元美金已經花光了,但是當月RBLX能夠認列在營收的只有一次性消耗的2元再加上當月攤提的1元,總計三元,剩下的22元要列在遞延收入(deferred revenue)當中,還不能併到營收來計算

因此對比單純看營收來說,直接看Booking 可以看到包括遞延收入的部分,從下表可以看到,總Booking數目還是維持在成長趨勢,這部分跟DAU持續成長有關。

(RBLX 每季Booking, 單位:百萬美金. 資料來源:RBLX 2021Q4財務報告)
(平均每位DAU貢獻的價值(Booking))

不過如果看平均一個DAU可以貢獻的Booking來說,從2020Q4的高點過後,就沒辦法維持成長趨勢。換句話說,雖然活躍用戶數成長了,但是每個人願意掏錢出來儲值的量卻變少了,這也是市場對RBLX的一個警訊。

(RBLX 每月付費用戶增長趨勢以及平均每個付費用戶的平均貢獻(booling),資料來源: RBLX 2021Q4財報)

但看每個DAU能貢獻的booking量是下滑沒錯,不過如果把DAU再去區分出,真的每個月會持續充值或是每個月新充值的用戶數,其實會發現其實情況比想像中好。

因為真的會持續充值的使用者才能帶入營收跟源源不斷的現金流,而不管是每個月新增的用戶或是不斷回充的用戶數,看起來都維持在成長趨勢。

而且回購率都還能維持在75%以上,代表的是用戶的黏著度還不錯,一旦開始課金,有很大的機會會持續課金,對於RBLX維持長遠穩定現金流是很有幫助的,這部分看起來RBLX沒有想像中悲觀,死忠且願意持續課金的用戶還是持續在成長,這是一個好消息。

財務狀況:

首先來看看最直接的營收狀況,從下圖來看,RBLX的2021Q4其實營收還是保持強勁的成長,達到了YoY 83%的表現,只是每季YoY的成長趨勢(灰色線的部分)持續下滑,從2021Q1的140%成長,滑落到目前的83%,成長的力道下滑是市場的另一個隱憂。

(RBLX每季營收表。資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

而從損益表的部分可以看到,雖然2021Q4的營收對比前一年,還是有很高的成長率。但是相對的,成本也跟著大幅上升,尤其研發費用增長的比例遠大於營收增長的比例,這也導致損益表上還是呈現虧損的狀態

(RBLX 2021Q4損益表 , 資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

資產負債表的部分,我們可以看到截至2021Q4,整體的負債比大概是47%,低於50%是一個符合期待的值。而因為帳上現金很多,因此攸關短期償債能力的流動比大概是170%,短期可兌現的資產遠超過短期需要償還的債務,因此短期的財務結構看起來沒有什麼大問題

(RBLX 2021q4 資產負債表,資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

接著看一下現金流量表的部分,營業現金流雖然在2021Q4還是保持在正值,不過出現了YoY的衰退,仔細細看跟2020Q4的差異,主要來自於前面提到的遞延收入,在2021Q4有著比較明顯的下滑,這個勳仔覺得是市場真正最大的擔憂點

因為遞延收入的減少,其實是代表近期潛在能轉換成營收的部分是減少的,因此可以視為一個先行指標,表示未來幾季RBLX的營收動能將會受到一些雜音。

不過勳仔是認為這部分的大幅衰退主要是因為Q4發生了RBLX大當機事件,很大部分影響玩家的信心度跟擔憂,遞延收入的下滑應該是在預期當中,重點是之後的幾季是否能真正排除掉系統大當機的現象跟頻率,才能重拾玩家信心,恢復過往的營業現金流水準,這部分是有點疑慮沒錯,值得投資人在持續關注幾季。

(RBLX 2021Q4 現金流量表,資料來源:RBLX2021Q4財務報告)

而現金流量表,勳仔還觀察到一個地方,那就是財務現金流的部分,RBLX在2021年度先後透過發行特別股跟2030到期的債券跟市場募到大量現金。這部分勳仔認為應該是跟RBLX要積極推廣亞太市場有關,總之經過一輪的籌資,目前手上現金應該相當充足,可以讓RBLX持續投資技術的開發還有市場的拓展

心得與後記:

RBLX搭上疫情的順風車,在過去一兩年真的快速成長,本來就有很多人認為當疫情趨緩,RBLX勢必無法維持高度成長,這點勳仔是絕對認同的,尤其是在本來就擁有高市佔率甚至在青少年市場接近獨霸地位的美國,這部分多少會受到衝擊

不過RBLX之前管理階層本來就有預告這個情況,最終公司的成長將回到理性的狀況,而要保持足夠的成長,RBLX也很快的把目光放到了亞太市場,終於在這一兩年開始積極布局亞太市場,勳仔個人是覺得這塊業務的推展順利與否是未來RBLX股價向上或向下的關鍵。

而從2021Q4的成績單也可以看到,這個方向目前看起來似乎還算正確,整體亞太市場的用戶數呈現爆炸的成長,雖然亞太市場可能因為經濟水準或是國民所得的關係,平均每位活耀用戶能貢獻的營收相對歐美市場有可能是比較低的,但是只要能夠持續擴大亞太市場的DAU,夠多的人口紅利,還是能夠帶給RBLX另一波的營收成長動能。

整體來看,目前RBLX的技術壁壘還是很穩固,花了數十年打造的平台技術還有相關的生態圈,短時間看不到市場有類似的競爭者能夠威脅到RBLX。雖然目前大家還是把RBLX認為是一個成長型企業,因此在未來貨幣緊縮政策下多少會影響到估值。不過在技術護城河短期還看不到對手的狀況下,只要未來幾季排除系統大當機之後還是能重回正常的現金流量跟營收,再搭配亞太市場持續的快速成長,逢低布局可能會是一個可以考慮的選項。

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延伸閱讀(一): 無畏風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc. (美股代號:GEVO)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX) (上)

目前最接近元宇宙概念的遊戲社交平台-ROBLOX

最近元宇宙的話题實在吵的火熱,各大巨頭無不紛紛踏入元宇宙的軍備競賽,像是改名META的Facebook,還有Nvidia/google等等科技巨擘也都紛紛投入相關技術的開發。(想了解元宇宙是什麼的朋友,可以參考勳仔之前的文章)

不過除了過往就非常知名的科技大廠,還有一家公司卻可以在目前元宇宙市場當中,從各大科技巨擘當中,殺出一條血路,業界也普遍認為這家公司,是目前最接近元宇宙原型概念的一家公司,這家公司的名字是ROBLOX(機器磚塊)。

RBLX的2021Q4財報也在前幾天出來,結果不符合市場跟分析師預期,股價就崩跌了。究竟這是個撿便宜的好機會,還是RBLX要步上Facebook的後塵,元宇宙又要退燒了嗎?

先不妄下定論,讓我們先來看看這家公司的基本資料吧

公司介紹:

這家公司以旗下最知名的遊戲跟社交平台ROBLOX來命名。這款遊戲平台最早是由創辦人David Baszucki所設計跟開發,時間可以追朔到2004年,而最初的名稱叫做DynaBlocks,隨後改名成ROBLOX。並且在2006正式在PC的平台上發布。

而後經過數十年的技術累積,目前的ROBLOX已經擴張成為一個跨平台的大型多人線上社交跟遊戲平台

這款遊戲最大的特點,是ROBLOX提供了遊戲內容的開發工具ROBLOX studio,讓每個人都可以設計自己的衣物,道具,甚至是遊戲的內容

這樣可以讓玩家自由揮灑創意的玩法,在另一款遊戲Minecraft當中,其實也有類似的特性,就是可以讓玩家自己在遊戲世界創造新的內容。而比較這兩個遊戲平台的差異,其實兩者的定位還是有點不同。

Minecraft對比ROBLOX,更接近於遊戲的經營模式,玩家需要先支付購買遊戲的費用,才能開始玩遊戲

而ROBLOX則是更接近社交平台一點,玩家不需要先付錢,就可以免費申請遊戲帳號,創建出虛擬人物之後,事實上也可以不玩遊戲,而可以把它當一個社交平台在使用,直接跟線上的親朋好友閒聊也行,因此這也是我覺得他更接近社交平台一點的原因。

不過絕大部分的玩家,還是會同學朋友揪一揪,一起用虛擬人物進到某些遊戲當中,一起闖關或是對打之類的,這也是ROBLOX主要的樂趣之一。

而回到RBLX提供遊戲內容設計軟體這件事情上,藉由這樣的方式,可以滿足玩家喜歡天馬行空的創意發想之外,更重要的事,這些開發者開發出來的道具,衣物跟遊戲,是可以替創作者帶來收入的

這些創造出來的內容,遊戲玩家必須要用遊戲的虛擬幣Robux來購買,而這個虛擬幣跟美金是有一個0.01:1的買入匯率,玩家透過用現金儲值的方式取得Robux之後,就可以用它來購買遊戲內容跟道具,而遊戲幣事實上也可以再換回現金,只是匯率比較差,這也是RBLX另一個可以創造收入的地方。

而RBLX的創意生態之所以蓬勃發展,是因為玩家在遊戲內的花費,RBLX跟遊戲開發者是73分,開發者拿70%的分潤,而如果是遊戲外的道具跟飾品,則設計者拿30%,RBLX拿七成。

因此只要你所設計的遊戲蔚為風潮,讓許多其他的RBLX玩家都樂於玩你所開發的遊戲,那麼你就有可能得到大筆的分潤。也因為這樣的利益共享生態系,讓很多玩家也同時是開發者,因此對於平台黏著度更高,也讓RBLX一直源源不斷有新的熱門遊戲被開發出來,可以讓玩家保持新鮮感。

產業狀況:

RBLX並不是一款強調畫質或是聲光效果的遊戲平台,他主要的風格是像樂高一樣比較Q版的風格,而這對於年紀稍長的玩家來說,可能更追求遊戲的聲光效果,因此相對較不具吸引力。

(ROBLOX 遊戲畫面)

但是對於13歲以下的小朋友,這樣的畫風,正好切中小朋友的喜愛,也因此RBLX一路以來,13歲以下小朋友的用戶佔比都超過一半

一直到去年跟前年,疫情爆發之後,有很多青年人也被迫在家,避免人群接觸,為了打發時間,於是也有比較多的大朋友也相揪到RBLX一起打遊戲,也讓RBLX的13歲以下玩家人數佔比終於低於一半

不過目前RBLX的用戶,平均年齡還是相對比較低的,所以有人說,10-20歲玩RBLX,20-30歲玩IG,跟勳仔一樣30-40歲,只能玩已經被歸類在退流行的facebook,就是在說明RBLX在美國20歲以下用戶的社交平台市場制霸地位

雖然RBLX在歐美國家的青少年年齡層取得巨大的成功,不過這也是市場對RBLX的隱憂,畢竟小朋友沒有經濟能力,必須倚賴父母的資助,如果RBLX的遊戲內容頻繁出現一些兒童不宜的內容,難保家長不讓小朋友繼續玩RBLX,也就會影響獲利,這點RBLX也持續開發演算法在偵測跟審核這類型不適合的內容來回應外界的疑問。

不過畢竟年齡層較高的青年有經濟能力,有時候適當的放入一些青少年較感興趣的內容,是吸引這些有消費力的客群的一個好方法,RBLX跟市場投資人目前其實還是比較傾向RBLX能夠持續拉高平均年齡層,冀望帶入夠多的獲利動能。

而另一個層面的想法是,當平均用戶年齡層拉高,那麼在遊戲當中的廣告投放生意也會變得有利可圖,例如RBLX可以跟運動用品廠商像是Nike跟Adidas或是衣服廠商合作,在遊戲世界透過舉辦活動或是穿插廣告物品等等的方式,來達到類似實體廣告的效果,這樣的廣告效果,如果要擴大更多種類的合作廠商,就必須擁有更多更廣的用戶群,才能讓廠商感到興趣,這點RBLX其實有在做,不過還屬於剛起步階段,對於實質貢獻比較多的獲利,可能還太早。

不過如同前面提到的,這個對RBLX是雙面刃,要怎麼鞏固小朋友客群的同時,還能吸引到更多的青少年客群,就是RBLX未來一個很重要的課題了。

產業護城河:

RBLX最強的護城河,絕對就是整個開放式的遊戲平台,還有同樣強大的遊戲內容開發工具

這個平台技術持續改良演進,已經快要二十年了,每年RBLX還是持續大量研發費用,持續堆積技術堡壘。就算有任何科技巨擘看準元宇宙的潛力,打算花費巨資來開發,從無到也需要好多年的時間。

另外除了遊戲引擎跟開發工具等等的技術城牆,RBLX的護城河還要在加上累積到現在的龐大活躍使用者數目,以及一樣數量驚人的開發者數目

這個勳仔覺得甚至比技術堡壘還要難在短時間受到後進者的挑戰,因此勳仔覺得短期內,要有夠力挑戰RBLX市場地位的競爭者機會不會很高,RBLX未來幾年的重心應該是如何持續把餅做大,這樣身為市場難撼動的老大哥,自然也能享受到市場成長的甜美果實

因此RBLX在這一兩年前積極擴張在亞洲的市場,從近幾季的財報也可以看到,目前活耀用戶的增速主要就來自亞洲的貢獻,這點很重要,在後疫情時代,小朋友要回到學校上課的時候,無論是活耀用戶數跟每日遊玩時數一定都會受到影響,管理階層也不止一次提到這樣的狀況是可以預期的,因此要怎麼維持活耀用戶數甚至是達到成長的目標,未來亞洲市場絕對是RBLX持續搶攻的部分。

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延伸閱讀(一): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(二): 美股個股分析-以AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-UPST(上)

延伸閱讀(三): 美股個股分析-歷史悠久的氫燃料電池領頭羊-Plug Power (NASDAQ:PLUG)

不孤單的韭菜心理學-砍在阿呆谷,波段抱不住,聊聊前景理論(Prospect Theory)

談行為經濟學,要跳脫韭菜宿命不能不知道的前景理論

相信絕大部分的市場散戶,老是覺得,為什麼股票總是賣在波段起漲點,然後套牢的股票卻又捨不得早點停損出清。

或是今天股票賺了20000元,開心的情緒,對比今天損失20000元,那種心頭一揪的情緒,好像就變得比較雲淡風輕。反倒是就算只虧了5000塊,那種低落的心情,好像就已經壓過賺2000塊的快樂了

其實絕大部分的人,都有類似的感觸,所以別擔心,其實你不孤單,這樣的心理現象,正符合行為經濟學當中很著名的理論-前景理論(prospect theory)

前景理論(Prospect Theory)

前景理論又稱展望理論,這個理論是由兩位心理學的教授心理學教授D. Kahnemen 以及 A. Tversky提出,用來解釋行為經濟學的一個理論。

傳統的經濟學理論,像是之前提到的效率市場理論,其實都基於一個假設,那就是所有投資人都是理性的,也就是所有人的投資決策都是充分了解跟消化市場的訊息之後,根據整體理性的衡量,來做出對應的決策。

不過現實生活中,大多數人表現出來的決策模式,卻往往存在某種程度上的偏差,也就是說,人心理層面的影響,會讓絕大部分的人沒辦法做到"理性"的分析客觀風險跟利益,而做出最佳的決策。

這套理論講述了一般人心理上是如何影響行為決策的。

損失規避(Loss Aversion)

其中我覺得大家最感同身受的就是損失規避(Loss aversion)。前景理論認為絕大部分的人對於損失的敏感程度會高於獲利的敏感程度

以下面這張圖為例子:

當我們獲得100元,則心理上的感受就是得到100元,兩者是相同的。不過當我們損失40元,心理上的感受卻可能會大於40元,甚至感覺像是損失100元一樣。因此圖形上並不會是對稱的,因為我們對於損失的敏感程度較獲利來的大。

Prospect Theory Value Function
(圖片來源: flevy.com/blog)

確定效應(Certainty Effect)

而所謂確定效應,描述的是絕大部分人會傾向於選擇能夠完全掌握在手的好處,而不願意選擇另一個很大機率會更好,但是有一定機率會一無所有的機會,概念上就像是我們在股票市場常聽到的"落袋為安"。

小時候我們都學過機率跟期望值,理論上客觀最佳的選擇是選擇期望值高的。

假設有兩種情況:

A. 你百分百會可以獲得2500元

B. 你有百分之九十的機會可以獲得3000元,但是有百分之十的機會會什麼都沒有

以期望值來說,選擇B的期望值是2700,是大於A的2500元,但是絕大部分人還是會選擇A,先落袋為安。換句話說,人在面對獲利的時候,是不喜歡冒險的,這就是確定效應

反射效應(Reflection Effect)

跟確定效應相反,當我們在面對虧損的時候,大部分的人會願意冒更多的險

舉個例子來說:

A. 你百分之百要虧掉2000元

B. 你有90%的機率虧2500,但是你有10%機率完全不虧錢。

跟前面確定效應一樣,如果考慮期望值,B選項的期望值是-2250,虧損其實是比A還要大的,因此客觀來說,我們要選擇的是A。

不過絕大部分的人,會寧願選擇B,賭看看那10%不賠錢的可能性。

在面對虧損的時候,人反而比較願意冒險,這就是反射效應

在我們日常生活中,一個顯而易見的例子就是大家常常對於已經套牢虧損的股票,都捨不得賣,因為內心還是期待有解套的那一天,縱使公司的基本面跟營運都出現狀況,還是希望可以賭到他起死回升的那一天。

參照依賴(Reference Dependence)

傳統經濟學認為,財富對人的感受效應是絕對的,薪水100萬跟80萬的愉悅程度定是前者比較高。

不過當在這下列兩者情況:

A.同部門同事的平均薪水是150萬,而我的薪水是100萬。

B.同部門同事的平均薪水是50萬,而我的薪水是80萬。

研究發現,在B選項當中,其實人感受的愉悅程度是高於A的,因此絕對薪水得高低並不等於實際上對人的感受程度,更多時候心裡的滿足程度是透過跟參考點比較而得來的。

因此人天生的特性,就是會選定一個參考點來做決策,同樣的客觀條件下,選定完全不同的參照點,則做出的決策可能也會完全不一樣,這就是參照依賴

心得:

如同標題所說的,我們常常覺得股票操作上,總是買了就套牢,賣了就噴發,抱股抱不住,停損又不甘心。

放心,研究告訴我們,我們真的不孤單,絕大部分的人,天生的心裡層面,就是自然而然的存在這種偏差,這也是廣大散戶韭菜之所以常常會成為法人或投顧眼中肥肉的原因。

前陣子常聽到一個股票策略的名詞,叫做「反市場」邏輯,也就是說,當我知道絕大部分的人都存在這種心理偏差,會影響所做的決策,那我就試著跟市場主流的看法對做,就有機會也站在法人這邊,趁機得到套利機會。

雖然反市場邏輯不一定是萬靈丹,但是當我們從現在知道了這樣的心理偏誤,存在於大部分的投資者當中,我們要努力的,就是盡早練習,訓練自己在虧損或獲利的情況下,都還是能客觀的做出決策,而不是單純看心情來主觀的操作,這樣持之以恆,相信未來的操作之路才會越來越順遂。

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延伸閱讀(一): 技術分析到底有沒有用呢? 聊聊隨機漫步以及效率市場假說

延伸閱讀(二): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(下)

轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際控股(3705)

在上一篇文章中(文章連結),我們了解了台灣學名藥大廠-永信藥品,已經轉型成控股公司,並且透過持續的國際化跟併購,擴大自身的業務領域跟市場。

接著讓我們看看永信的財務狀況吧:

4.財務狀況:

首先先來看營收的部分,近八年的營收呈現緩步成長,這兩三年則面臨一點停滯期,增長幅度不太明顯。

(圖片來源:財報狗)

而以每季獲利來看,經歷了2016跟2017年相對的營運谷底之後,近三年回升並且維持比較穩定的EPS

(圖片來源:財報狗)

從下方的圖表可以看到,營收的部分在2016跟2017沒有衰退太多,不過獲利能力卻減弱,主要的原因來自於,毛利率跟營業利益率都衰退近5個百分點。所幸從2018年之後,獲利能力回穩,近幾年毛利率都能守住45%,營業利益率則都守在10%以上。

這點可能跟前面所提到的,由於部分學名藥物在健保藥價調降的狀況下,已經壓縮到藥廠獲利空間,永信多少也會受相當的影響。

從毛利率回升來看,永信的經營階層得確也意識到這個問題,產品策略做出了一些調整。包括更積極的海外市場的擴張,還有停掉毛利太低的學名藥生產,轉而投入更多資源開發附加價值較高的保健食品甚至是化妝等等的產品,進而改善產品組合,穩定毛利率

(圖片來源:財報狗)

負債比例,從2014年的32.5%攀升到目前約47.5%的水準,不過從永信積極擴張海外業務跟更多產品線可以看得出來,永信是透過舉債來擴張高附加價值的產品線跟以及拓展海外市場。

不過管理階層也不是完全過度的擴張,還是採取穩紮穩打的方式,因此近三年負債比都還能控制在50%以下,還算是安全的範圍區間中。

(圖片來源:財報狗)

而流動性的部分,流動比近八年都能夠維持在100%以上,代表短期能變現的資產價值都大於短期需償還的債務,企業短期償債能力沒有太大問題。

不過這邊要注意的是,如果細看比流動比更加嚴苛的流動性指標速動比,我們會看到近幾年的數值都是低於100%

(圖片來源:財報狗)

這兩者的差異來自於存貨的部分。速動比的計算中,對於可快速變現資產的定義更加嚴格,分子部分會把存貨的部分從流動資產給拿掉

而去觀察這類藥廠的財報特性,存貨佔比都比較高,因此這會顯現在流動比跟速動比的數值差異上,勳仔個人是覺得這算是產業特性,如果現金流量是正常的,這部分不需要太過擔心。

資料來源: 永信2021年Q3財報

而現金流的部分,過去八年的營業現金流都維持在正值,代表帶來現金流入的能力非常穩定,不會大起大落,自由現金流也僅有一年是負數,整體表現還是符合我們對於類定存股的期待。

(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

因為永信在2011年透過轉換股份的方式,從永信藥品轉型成控股公司,因此如果查詢股利歷史會發現,永信只有連續11年配發股利的紀錄。不過如果從前身的永信藥品來計算,已經連續33年都配發股利,獲利能力可以說是非常穩定

而近十年的平均現金殖利率約為4.46%,這個數值然在眾多高殖利率股當中,不算起眼,但是這檔股票的股價波動相對較小,對於心臟小的投資人來說,不用擔心股價坐雲霄飛車,還可以每年穩定領到將近5%的股利,也是一個不錯的選擇。

並且其實細觀近幾年發放股利的狀況,可以發現,其實永信對股東還算有情有義,過去十年有幾年的EPS比較不如預期,因此發放的股利本來會比較少,不過永信會動用公積的方式去盡量補足到接近兩元的現金股利,對於倚靠每年現金股利過生活的退休族來說,這樣的方式,應該會讓需要現金流的股東覺得有受到公司的照顧。

(圖片來源:GoodInfo)

整體來說,如果資產配置中需要受景氣波動較小的防衛性類定存股,那麼過去幾年表現相當穩健的永信,看起來是ㄧ擋可以考慮納進資產組合降低波動性,並且每年穩定領息的一擋標的。

而需要持續關注的部分就是健保藥價對永信的衝擊,是否能夠靠著其他較高毛利率的產品來調整產品組合跟營收比例,另外就是海外業務的擴張,是否能夠順利推展跟成長,會影響永信未來的成長力道跟獲利穩定性。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

延伸閱讀(二):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

延伸閱讀(三): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

轉型控股公司的學名藥大廠- 永信國際投資控股

1.公司介紹:

永信國際投資控股在2011年透過股份轉換的方式,從本來事業主體的永信藥品轉型成為一家控股公司,而本來的永信藥品則變成旗下的一家子公司,目前營收佔比仍然佔最大的比例。

而永信藥品歷史悠久,最早可以追朔到1952年成立的永信西藥房,當時主要以批發販售歐美藥品為主要的經營業務。

而到了1965年,創辦人李天德,成立永信藥品,開始了藥品製造的業務,一路從一家小型藥廠,持續擴張業務,從傳統藥品,一路擴張到原料藥,動物藥品還有保健食品跟化妝品等等。

除了品項的擴張之外,另外悠久的歷史,也站穩台灣學名藥的國產市佔第一名,不過有鑒於台灣相對較小的內需市場,永信也前進海外,在美國,日本跟東南亞多國,都成功打進學名藥市場,讓業務往國際拓展,也提供公司成長的動能,因為市場相對放大許多。

在2011年轉型成投資控股公司之後,旗下子公司分別在不同的領域持續耕耘,目前旗下主要的公司跟業務如下:

永信藥品:

如同前面提到的,永信藥品是永信控股的起家事業,1965年設廠成立至今,已經走過快六十個年頭。

對於生產的東西攸關民眾生命安全的藥廠來說,生產品質絕對是最重要的,因為稍不留意,就可能危及消費者或是病人的身體安全。

因此永信從成立之初就嚴格控制生產品質,當時還沒有所謂GMP的認證,不過當時就是以GMP的精神在經營藥廠事業。

當深耕台灣製藥產業近十年之後,永信也在1974開始將藥品外銷東南亞國家,並且在當地建立子公司的據點,就近服務客戶跟拓展客源,也讓公司可以持續提升製藥規模。

後續永信也不僅僅滿足於東南亞市場,後續陸陸續續通過美國跟日本的藥事相關法規規範,開啟更多的製藥外銷通路,也進一步擴大市場。

品質上也持續追求極高的標準,除了在2004年全製品通過GMP認證,後面又陸續通過cGMP確效作業,跟國際級的PIC/S GMP製藥規範,讓品質能夠跟國際接軌,持續開通國際市場。

永鴻國際生技

永鴻國際生技的前身是碩騰生技,而碩騰生技原先則是國際大藥廠輝瑞旗下的動物保健部門,而後分隔獨立的一家公司。

從永鴻國際生技的歷史,我們應該可以很清楚的知道,這是一家專攻動物藥品跟動物保健品的公司。

手上目前握有台灣180張動物相關產品的許可證,而外銷國外的部分,也握有30張左右的外銷許可,已經攻進中國大陸,東南亞跟中南美的市場。

永鴻引以為傲的技術包括客製化商品的研發跟調配,包括掌握度很高的微生物培養技術,可以依據客戶需求調配不同的益生菌種,來達成飼料效率最佳化。

CHEMIX INC

這家公司位於日本,成立於1987年,永信在2013年收購其100%股權,正式成為永信旗下的子公司,也是永信擴張日本業務的敲門磚

這家公司經營的業務包括,醫療用藥跟保健食品的原料進口跟販賣,另外一部分則是針劑的製造與銷售

永日化學:

永日化學成立於1978年,是永信集團內負責藥廠產業鏈較上游的原料藥生產跟製造的公司。

而永日化學的客戶群同樣也遍佈全世界,在國際也算是知名的原料藥生產商。

除了供應原料藥,原料藥中間體之外,也可以替客戶提供代工服務,同時也能協助客戶進行原料查驗登記,送審,整件跟日後的查核服務。這樣整合式的服務跟平台,可以讓客戶一站式滿足所有的需求,增加公司的競爭力跟客戶的黏著度。

除了上述的幾家主要的子公司,永信集團在世界各地也成立當地的子公司,就近提供客戶服務,的確也可以說是一家國際化的企業了

(圖片來源:永信國際投資控股2021Q2法說會簡報)

2.產業狀況:

目前永信的主要營收跟獲利來源還是在台灣市場,而台灣目前的藥廠規範也逐步跟世界接軌,因此對於品質的要求也越來越高。

(永信集團2021及2020上半年各地區營收占比。圖片來源:永信2021Q2法說會)

在這個藥廠規範持續升級的過程中已經逐步淘汰一些生產技術沒有那麼優秀,跟不上國際標準的藥廠,而在台灣學名藥深耕許久的永信自然靠著卓越的生產品質,成為台灣學名藥的領頭羊

不過過去台灣的學名藥市場,經過一些藥廠的汰除過程,因為競爭者變少了,能夠屹立不搖的藥廠,都能享有不錯的獲利。

不過在台灣健保制度實施之後,因為健保給付藥價持續壓低,連帶影響這些學名藥廠的獲利空間

另外雖然台灣進入老年化社會,單人的平均藥物用量應該會上升,但是少子化的影響,或多或少也還是影響藥廠的業績成長,再加上台灣的內需市場相對海外還是小了很多,因此往海外發展,是不得不走的方向。

這也是永信調整組織成為控股公司架構的其中一個目的,另外永信也持續評估併購海內外已經擁有國際市場客戶的的公司,或是在當地市場已經取得法規許可的當地公司,進而縮短從頭切入各地市場的時間,加速海外市場的發展。

後續永信成長的動能,應該主要還是看國外業務的成長狀況,尤其是在美國跟日本的部分,市佔還非常小,如果能夠找機會切入更多藥品項目,搶佔更高的市佔,獲利的部分就還有想像空間。

而台灣市場這邊,部分學名藥價已經被健保殺到見骨的狀況下,永信或許會果斷放棄這些市場,轉而生產比較高價或是保健商品的部分,來平衡產品的毛利組合,也才能維持公司的獲利狀況。

3.產業護城河:

雖然說學名藥廠,跟所謂的專利藥廠或是原廠相比,最大的差異來自藥物沒有專利權的保護,因此毛利自然比不上專利藥廠。

不過因為不需要負擔開發新藥失敗的可能跟研發費用,因此風險的部分也比原廠藥廠來的較低,主要拚的就是生產技術跟品質控管的部分。另外雖然不是原廠藥,但是產品施用對象包括人體跟動物,攸關動物跟人類的生命安全,在國際法規的標準上還是非常嚴格的。

因此縱使是學名藥廠,所有生產的流程跟品質都要受到嚴格的監督跟檢核,並且在台灣跟世界各地銷售都都必須根據當地法規再去申請產品銷售許可,這個過程對於後進者來說,其實相當曠日廢時,而這對於已經累積數十年經驗的老字號學名藥廠來說,可以說是一個阻擋更多後進者跳入市場的護城河優勢。

而且縱使上市了,還需要跟對應的醫療通路或是醫療院所建立一定的信心度,才能累積品牌名聲,進而讓更多醫囑或是藥師願意在眾多學命藥廠之中推薦自己家的產品,這個也需要時間不斷的累積。

這點永信在台灣基本上憑藉著幾十年累積的企業名聲,已經在台灣市場打下深厚的根基,也得確在台灣市場樹立廣闊的護城河,不過放眼國際市場,永信的規模跟名聲相對其他國際級學命藥大廠,相對就辛苦許多,這也是永信雖然寄望能夠打開廣闊的國際市場,不過目前看起來,海外市場的業績成長幅度,的確還有很大的進步空間。

這點也是在永信,在未來幾年必須加速走出的困境,否則在台灣健保不斷調降藥價的狀況下,勢必壓縮到永信的獲利空間,這點值得投資人持續注意。

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延伸閱讀(一):台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎(台股代號:6803)(上)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀(三):高殖利率概念股的營造廠根基營造(台股代號:2546) (上)

幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

讓選擇權賣方控制風險的基本功- 賣方價差交易

相信之前有在看勳仔文章的朋友,應該都知道勳仔在美股常常會利用賣出個股選擇權的方式,在等待目標價位的同時,還能賣出賣權來利用時間價值賺點權利金的現金流。

或是手上持有股票,那麼我就可以透過賣出買權的方式來收取額外的權利金,增加整體的現金流入。

而上述透過賣出賣權,等到股票的目標價位到來的方式稱為naked put,而反過來先持有股票,在透過賣出價外的買權來收取權利金的作法叫做covered call。

上面這套賺取額外權利金的作法,勳仔實際在美股操作了好幾年,基本上我覺得沒有什麼太大的問題,因為我主要應用的是naked put的方式到那些大型穩定的優質股。

這些股票本來就想買,但是覺得現在價格太貴,就用naked put的方式在等待價格回檔的同時,同時賺取權利金。

雖然整體操作上沒有什麼太大的問題,不過剛好這一兩年碰上疫情大爆發的初期,很多優質股票被不理性的賤賣,甚至遠超過我賣naked put的履約價,因此接到股票的當下,帳面上就有不小的損失,雖然我對於這些股票是有信心的,所以接到也沒有什麼問題。

不過還是會有許多人覺得,當大空頭來臨時,賣naked put可能會承受很大的帳面損失,畢竟賣方的最大風險,是遠遠超過買方的。有沒有一種方式是可以平常收收權利金,不過當市場突發狀況來臨,走勢完全走反方向的時候,我還是能犧牲一點獲利來控制最大風險,那麽下面的作法,就是一個控制風險的選擇權賣方策略

Bear call spread(買權空頭價差)

所謂的Bear就是常聽到的熊市,代表對這擋股票是偏空看待的。而所謂call spread,就是在同個履約日,在價外的價格帶建立一對履約價不同的買方跟賣方部位

Ex:

有一檔股票A,現價是100元,根據技術線型,我認為在115有一個壓力區,股價很難超過這個壓力區,因此我賣履約價在120的買權先賺到權利金2元入袋。

原本只做單純的covered call策略,我就只單純當賣方,不過一旦股價超過這個壓力區,前方萬里無雲的狀況下,可能股價有爆噴的可能,這樣我等於浪費了後面這段的漲幅。因此雖然covered call履約頂多只是把手上的股票call走,帳面上沒有損失,不過少賺的部分也是一種機會成本。

因此我除了在120賣出買權之外,我在更價外的130元花了1元買進買權。這一買一賣,權利金收入只剩下2-1=1元。

這個在更價外的地方買進買權的作法,就像是一個買保險的作法,讓股票爆噴的時候,我們還有機會在場上。

而這樣一賣一買的方式會犧牲部分權利金,在有實際股票當護盾的covered call可能吸引力還好。

不過對於用融資帳戶操作選擇權賣方的投資人來說,不一定要用全部的現金來持有股票,可以用保證金的方式來操作比較大的部位。

這時候犧牲一點權利金,來控制賣方的最大虧損,其實挺划算的,因為超過我們買進的價外call履約價之後,賣權跟買權的部位損益會互相抵銷,所以無論股價飆到那邊,我們的最大虧損已經鎖住了。

Bull Put spread(賣權多頭價差)

Bull顧名思義是牛市,代表的是其實我們認為這擋股票未來的跌勢應該有限,因此透過賣出賣權的方式來賺取權利金。

不過naked put沒開融資賬戶的狀況下,要做naked put其實是cash-secured put,就是賣出賣權且成交的當下,要先凍結等同於履約價x100(一個選擇權契約就是以100股為單位)的現金購買力的部位不能自由運用,因為賣方風險很高,券商會要我們用全額金額當擔保,確定股價跌破履約價的時候,我們都有足額擔保可以履約給買家。

這種naked put ,用在接優質股,可以在等股價回到合理價格的同時,還能賺取權利金。不過因為cash-secured的關係,資金會一次被卡比較多

因此在有開融資賬戶的狀況下,就可以用保證金的方式來建立部位,而不用全額的股款被卡住,也就可以建立比較多的部位,不過換句話,就是開了槓桿,有槓桿的賣方,風險也是相對比較高。

為了降低風險,我們可以跟買權空頭價差的作法一樣。

Ex:

股價B,現價是100元,觀察技術線型,認為85元有支撐,因此賣出履約價格在80元的賣權,收權利金2元。另外同時買進履約價格在70元的賣權,付出權利金1元,則權利金收入變成2-1=1元。

跟前面提到的買權空頭價差一樣,我犧牲了一點點權利金的收入,但是透過買入對沖的部位,可以控制最大虧損,就像是買了一個保險,讓本來賣方非常高的風險可以控制在已知的範圍內

又因為這樣的的策略,實際上已經鎖住最大虧損值,因此券商不需要用高額的保證金來做擔保,這讓資金的應用可以更有彈性。

心得:

傳統認為選擇權賣方勝率高,但是可能的最大虧損是非常高的,尤其不是用現股或是現金擔保,而是用保證金來操作槓桿部位的投資人,更是要懂得控制風險。

而今天介紹的賣方spread作法,是犧牲部分權利金來買保險,雖然大部分股價走震盪格局的時候,現金流入會減少,但是這樣的保護的機制,可以不至於讓我們在一次系統性殺盤或是飆漲事件,把之前辛辛苦苦賺的權利金一次吐回

先想風險,在考慮獲利,也喜歡當賣方收權利金的朋友,也不要忘記風險控制唷!

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延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

技術分析到底有沒有用呢?聊聊隨機漫步及效率市場假說

每個分析師在電視上都把技術分析講得很神,究竟技術分析有沒有用呢?

邁入2022年,勳仔替自己設定了一個目標,那就是要重啟過去荒廢許久的程式交易目標,而程式交易這種機械化的操作模式,通常都奠基於所謂的技術指標來當做進出場策略的依據

勳仔雖然現在的投資方式比較偏重於基本面研究的價值投資流派,不過我還記得十幾年前剛開始接觸投資的時候,其實是先讀過好幾本談論技術分析的書籍,就開始進場廝殺,壓根而就沒仔細看過公司財報。

不過因為本業工作忙碌的關係,往往早盤利用技術分析抓一個進場點之後,因為工作太忙,常常錯過本來預定的出場策略,變得只好催眠自己是在長抱或是存股,不過也因為沒有照著原來的進出場策略,所以當時記得賠錢的機會比較大,因此也一直覺得技術分析沒有用,殊不知其實是自己打破了原來的操作紀律。

而陸陸續續在市場打滾了幾十年,雖然主要還是以基本面的價值投資為主,不過偶爾會利用小額的權證進場佈局一些技術線型相當漂亮的個股,賺點小外快也算是一種小確幸,不過也因此覺得技術分析雖然很多時候看的是過去歷史的統計法則,不能完全代表未來的預測,不過在大多時候,仍舊有著其參考價值,不然可能很多股票分析師就要失業了XD。

隨機漫步假說

認為技術分析無用的人,基本上會基於所謂的隨機漫步假說論點,而所謂的隨機漫步假說,顧名思義,就是認為在一個效率市場當中,市場價格是多空力道根據所有公開資訊,像是公司業績資訊,產業發展情況,還有外在政經環境等等,所得到的一個平衡點

而達到這個平衡點之後,在沒有任何外在條件改變的狀況下,理論上價格不會有變動,而如果市場價格出現變動,那麼它的的原因是因為外在的隨機事件所導致,像是天災或是某大客戶抽單,甚至是貨幣政策的改變等等。因為這些事件造成外在條件的變動,是無法預測的,是隨機的事件,因此股價的走勢也應該是隨機的,並沒有可預測性。

效率市場假說

而隨機漫步假說有一個很重要的前提,那就是效率市場。而效率市場顧名思義就是市場的資訊傳遞必須是公開透明而且非常有效率,換句話說,就是任何事件或是資訊的發生,市場上的全部人都可以非常容易得到資訊,不會有人有資訊傳遞的延遲,甚至部分資訊被少數人遮蔽等等另外得到資訊也不需要額外的成本

另外像是投資人都必須要是非常理性,另外也沒有投資人可以獨立影響市場股價的變動,這三點假設都是效率市場的必要條件。

因為只要上述三點基本假設不存在,則市場價格就不能真實反映多空力道的平衡點,而這也是隨機漫步假說的重要假設,因此如果不存在效率市場的前提,則隨機漫步也就不能成立。

集體意識

雖然說有很多人擁抱隨機漫步假說,認為如果正確猜測市場走勢的機率其實就跟射飛鏢沒什麼兩樣,一切都只是常態的機率分佈罷了,那麼就用指數型ETF跟緊大盤就好,過程中的市場波動,因為不可預測,所以實在不用浪費時間去預測未來的走勢。

不過實際上過去在PTT股票版,也還是能看到很多神人真正利用技術分析加上操作紀律,從賭桌上持續保持穩定獲利甚至財富自由,因此技術分析的理論好像還是有一些支持性的論點,這點就值得大家好好思考一下了。

勳仔自己的觀點是,技術分析的理論已經發展許久,有非常多的投資人都研究或是拜讀過技術分析理論的相關資料或書籍,像最常見的壓力支撐,或是常用的技術指標均線跟布林通道等等,你知我知獨眼龍也知(不小心洩漏年紀,知道這是什麼梗的應該都有一定年紀了XD)。

因此當市場看似隨機的走到了所謂技術分析的關鍵價位的時候,有非常多研究過技術分析理論的投資人就會集體的認為這時候市場應該會往特定方向走

因此本來應該是隨機的走勢,因為太多市場玩家已經被技術分析理論所制約,因此本應該是隨機的走勢,此刻卻朝著技術分析所預測的趨勢來走,而這又反過來讓更多人相信技術分析理論是可以信的,於是乎一下次又到關鍵價位的時候,趨勢的力道又更明確,因此形成一個循環系統

因此勳仔本身其實覺得技術分析是有其參考性的,不過為什麼還是有很多人使用技術分析卻還是虧錢呢?除了技術分析的使用跟判讀是否正確之外,還有一個是操作紀律,技術分析就算回測結果有60%的勝率,看似長期是會賺錢的,不過每當40%的賠率發生的時候,是否能保持紀律,該停損的停損,不要凹單造成更大虧損,卻往往不是每個人都能做到。

勳仔學投資初期得確就遇到過這些問題,如今在市場打滾了一陣子,心態上更成熟的狀況下,今年的目標是想來研究看看利用期貨跟選擇權的程式交易來解決操作紀律的問題,是否能在市場穩定獲利。

不過這個僅是利用很小部分的資金在做實驗,主要的資產部位還是放在長期持有相對穩定的資產上,畢竟先考慮風險在考慮報酬還是最高原則,如果未來有機會分享程式交易的學習心得,還是老話一句,僅供參考,風險還是要自負,尤其期貨跟選擇權有高槓桿特性,不懂商品特性的朋友還是不要貿然進場。

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延伸閱讀(一): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(二): 台股萬八加航運的熱潮-身為散戶心癢癢了嗎? 別忘倖存者偏差

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

2021年的尾聲,來回顧一下這一年的操作心得吧

養成寫交易日誌是個好習慣,不過偷懶的話至少年底也可以替自己紀錄一下過去一年的心得!

時光飛逝,又到了一年的尾聲啦。除了準備跨年派對之外,這個時候更是讓自己紀錄一下過去一年的投資心得的一個好機會。

投資朋友們如果平常沒有紀錄交易日誌的習慣,或是屬於投資週期很長的流派,也可以試著在年尾,花一點時間去紀錄一下今年的收穫,無論是賺錢賠錢,都可以當作未來的養分,替自己留下一點紀錄

2021年台股總結:

勳仔個人來看,2021年台股受惠於相對穩定的疫情,再加上半導體還有船運等等受惠於資源缺少的漲價效應,讓這一年的台股投資人應該有很多人都有不錯的收穫。

而勳仔2021年還是基於之前介紹過的兩杯水投資法(文章連結)在操作,讓主要是負責降低波動度,持續讓複利發揮效果的傳產類定存股,在領到股利之後持續投入,擴大部位

而另一杯水,主要是目標是找到未來業績動能想像空間大,而當前股價被低估的股票,逢低分批佈局,耐心等待股價上漲,進行波段的操作。

今年這杯水,也順利搭上航海王的船,在長榮初升段回檔拉回的機會,逢低建倉,接著在主升段的部分,拉回就持續加碼,然後動態改變停利點,幸運的取得超過100%的報酬。

另一檔則是看好USB4.0高速介面的應用持續普及跟擴大,在年初就持續分批建倉創惟,耐心持有,下半年也順利取得超過100%的報酬。

而遵循兩杯水投資法,再觸擊移動停利點之後,就照紀律,將獲利的部分,再重新平衡,將部份落袋的獲利轉投入另一杯水的類定存傳產持股中,讓明年穩定風險較小的類定存股部位,可以持續領股息讓複利部位放大

今年台股整體來看還算是豐收,最大的心得還是,如果能就產業趨勢跟基本面做比較深入的功課,在股價低檔盤整,或是漲多拉回之際,採取分批建倉的方式,能讓自己比較抱的住,賺到一個比較大的波段,那麼年度的績效目標就有機會提前達陣。

而也因為對產業面跟上下游比較深入的了解,也比較不會受到短期技術面的波動而影響,有比較大的機會可以抱一個大波段。

今年也持續體認自己適合的作法,不是追求資金動能浪潮的瘋狗流,因為平時本業已經相當繁忙,沒辦法每天盯盤,那麼著重產業結構面的價值投資方式,得確是比較適合自己的方式。

這樣的投資方式,進出市場不一定要頻繁,關注的股票也不用太分散,而且投資週期往往也可以拉的比較長,適合我這樣子工作型態的小散戶。

而每個人的工作情況跟周遭環境不盡相同,只要能夠在每一次進出市場累積經驗,盡快找出適合自己的投資方式,就越能找到專屬於自己的財富密碼

2021年美股總結:

而今年的美股操作對比去年,就沒有這麼順遂了。去年ARK基金木頭姨的聲勢如日中天,順應市場潮流,我也將比重很高的美股部位配置在小型的的成長股上面,因此去年也取得不錯的績效。

不過今年以來,通膨效應持續發酵,聯準會的寬鬆貨幣政策被市場認為即將終結,去年一整年狂印鈔的政策讓一些成長股的市場估值明顯過高了,也因此今年小型成長股動不動就下修30%甚至是40%

勳仔年初有預期資金派對即將結束,因此將部份的資金轉進大型藍籌股,跟升息循環可望獲利的銀行股做為一個降低風險的作法,不過仍持有一定比例的小型成長股。

雖然降低成長股部位的比例,不過錯估下修的力道,仍導致在一些小型成長股的虧損超乎預期,不過因為有研究過這些小型成長股的財報,在短期沒有倒閉風險,而且公司仍舊維持高度成長的前提下,持續利用選擇權權利金的方式,降低持有持本,也或多或少可以彌補一些虧損,用時間換取空間。

而對股價大幅下修是因為成長趨勢趨緩的那些股票,則是果斷認賠殺出,因為明年升息啟動,一旦喪失高度成長率的保護傘,則這些股票的估值模型,一定還會承受更大的壓力,因為資金版塊可能會朝向那些景氣復甦而受惠的傳統大型股。

因為仍舊持有的一些小型成長股所造成的虧損,讓今年美股的績效跑輸大盤,不過回頭跟木頭姨的ARK相比,至少還能維持正的績效沒有賠錢。

也慶幸年初對於貨幣政策風向的嗅覺,提前先降低小型成長股的比重,讓這些股票的損失還在控制範圍。

也更好趁這個機會省視,當去年大家一窩蜂都在讚嘆ARK木頭姨之際,其實也忽略了ARK這種主動式ETF投資在小型股的狀況下,因為持有的佔比較高,容易發生骨牌效應

這個骨牌效應在ARK績效好,剛吸引到投資人目光的時候,因為單純看到績效很好而投資的人變多,資金是流入的方向,讓ARK會持續加碼本來在小型股的部位,間接又讓股本小的成長股價格上揚,帳面上績效更好的情況下,又會在吸引資金流入,持續這個循環。

不過反過來,當投資人擔心通膨升高下,這些成長股的估值過高,於是將資金抽回來,這讓ARK基金必須要賣出持有的股票部位來因應資金抽回的壓力,因為成長股股本小,於是乎佔比很高的ARK開始賣出股票,就會讓小型成長股的股價下跌的很快,於是乎帳面的虧損又會在拉大,又在吸引更多人將資金抽離,也行成一個循環,只是是負面的循環。

因此,還是老話一句,只看新聞朝著人多的地方去,往往會是最後ㄧ棒接刀或是被割的韭菜,如過沒有自己獨立判斷的能力,將資產配置在追蹤大盤指數的被動型ETF仍舊是相對風險較低的選擇

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延伸閱讀(一): 選擇權的高風險-以台指選擇權20180206事件為借鏡

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乾淨能源產業即將成為顯學-就用ETF跟上這個趨勢吧

COP26之後,乾淨能源產業預期將爆發性成長,就用ETF跟上這個趨勢吧

全球極端氣候發生頻率越來越頻繁,各國無不越來越重視重視減低碳排放量的目標,因此從京都議定書在到巴黎氣候協定,各國其實都已經體認到必須用更積極的態度面對氣候變遷這個對人類生存影響重大的議題,才能朝向永續發展的目標前進。

去年因為COVID-19,而延後一年舉行的第26屆聯合國氣候變遷大會(COP26),上個月落幕。雖然各國目前提交的減碳計畫,看起來距離巴黎氣候協定所訂定本世紀末全球升溫要小於1.5度c的目標還有非常大的差距,不過此次會議有達到一項非常重要的里程碑,那就是完成了延宕六年的巴黎協定第六條的規則制定

而這個巴黎協定第六條的規則制定究竟為什麼那麼重要呢?主要的的原因就是這個第六條是用來規範各國的碳排放交易機制,讓各締約國之間可以有一定的準則來買賣碳排放權,也就是近幾年常聽到的碳權市場

這樣的準則制定對於全球持續努力減碳排是有很大的幫助的,因為世界各國因為開發程度不同,還有經濟實力不同,各個國家減碳的單位成本不會完全一樣。

一旦國際碳權交易市場規則趨於完善,一些開發中國家會願意主動分享資金科技跟技術去幫助開發中國家進行減碳排的工作,而這些在已開發中國家取得的碳排放權的成本較低,可以降低這些先進國家企業在購入碳排放權的財務壓力,達到雙贏的局面

COP26會議之後對於全球乾淨能源產業有什麼變化

如同前面提到COP26會議,仍然顯示目前各國提交的減碳計畫仍究過於消極,距離要達到巴黎協定的目標還非常遙遠。

不過也正因為這個差距實在太大,也讓聯合國組織持續感受到世界各國環保跟民間團體的壓力,這也讓過去幾年發展仍究相對緩慢的綠能產業又再次被搬上檯面。

過往綠能發電的成本還是過高,讓許多國家仍究刻意延遲綠能的使用比率,以控制發電成本,不要阻礙國內經濟的發展

不過隨著各國競逐碳權市場的來臨,碳排放權的價格預期只會越來越高,各國的指標企業最終都要面臨花大錢購買碳排放權的情形,這時候用傳統石化燃料或許成本低,但是要付出的碳排放權成本可能會高於石化燃料的成本

商業機制使然,會讓這些大型企業願意花大錢建置綠能設備,或是研發綠能技術,甚至是協助開發中國家發展綠能產業,藉此取得成本較低的碳排放權,舒緩企業財務壓力。

而一旦越來越多企業加入這個行列,不只綠能設備可望因為規模放大,達到規模經濟而讓單位成本持續往下修,進而促進更高的綠電普及率,挹注在綠能技術開發的資金變動,也更有機會提升綠能發電或是儲存效率,加速汰換石化能源的腳步,達成人類的永續發展也就更有可能。

除了美股市場的乾淨能源ETF之外,台股投資人也有機會透過ETF參與未來十年的綠電革命

在美股市場有一隻已經擁有13年歷史的ETF-ICLN,它著重的就是綠能相關的產業。近五年的績效雖然跟追蹤Nasdaq的QQQ相比,互有領先,不過對比追蹤標普500的SPY,則是穩定的領先,這樣的績效表現也算是繳出一張不錯的成績單。

而近期ICLN也因為COP26的影響,讓這檔ETF的資金淨流入持續擴大,代表全世界已經有很多投資人嗅到未來五到十年內,乾淨能源產業的市場,將會非常有想像空間。

(圖片來源:Google Finance)

對於僅有投資台股市場,沒有投資美股市場的投資朋友們也不用擔心,台股也有投信即將推出同樣鎖定在乾淨能源相關產業的ETF,那就是富蘭克林華美投信推出的00899。

雖然台灣發行的ETF普遍因為市場規模較小,總管理費用都還是遠高於美股類似特性的ETF許多,不過至少對於想在台股市場就能投資到全球乾淨能源相關產業的朋友們,不失為一個好的選擇。

下表勳仔整理了ICLN跟00899這兩檔ETF的差異。我想前十大持股來看,有六檔的成分股都是一樣的,只差在占比不太一樣,而這些個股看起來都是在目前世界綠能產業中赫赫有名且居於領導地位的綠能大廠,基本上在乾淨能源相關產業都蠻具有代表性的。

如果跟勳仔一樣看好,世界各國家會持續加重綠能產業發展的力道,利用ETF分散持股的方式去持有不同種類的綠能廠商,對於投資區間在5-10年的中長期投資人,的確會是一個可以納入資產配置的選擇。

心得與後記:

相信有許多投資朋友多年前可能就已經聽到很多新聞,在大肆宣揚綠能產業就要爆發性的成長了,雖然過去五年的確我們有看到綠能產業的規模持續放大中,不過增速似乎跟預期的相比,還是相對緩慢了一點。

這當中當然或多或少跟美國前川普政府重啟積極石化燃料策略有點關係,不過如今氣候變遷造成的經濟損失越來越可觀,聯合國跟各國政府都加重原來綠能的政策力道跟投資。

借用下方00899官方募集網頁的資料,在COP26之後基本上可以確認全球已經取得共識,將會透過全球合作的方式,積極的投入資金跟資源去建設所謂綠能的基礎設施,從平均每年0.8兆美元的金額,提升到平均每年3.8兆,將近五倍的成長。這近乎五倍的投資金額,幾乎可以確定全球乾淨能源市場的潛在規模在未來幾年內將大幅攀升,而綠能的種類有很多種,像是太陽能/水力發電/風力發電等等,想要通通一網打竟,就用我們的老朋友ETF來跟緊這個趨勢吧!

(圖片來源:00899官方募集網頁)

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