做自己，因为别人都在做自己。
– Oscar Wilde
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在外匯交易常見的程式交易策略-網格交易其實正廣泛應用在虛擬貨幣世界中
勳仔常常聽到網路論壇有人再說投資好難，有沒有什麼心法呢？而總會有人回答，投資很簡單啊，低買高賣就好！如果真的這麼簡單，怎麼絕大部分人都還是賠錢呢？
主要的原因就在於，大部分的人，都會被市場氛圍跟消息所影響，所謂低買，聽起來很簡單，但是在低檔買進，卻發現跌勢還繼續，照原來的紀律是要繼續買進，但是這時候市場普遍看空，我們可能就不遵守紀律，而改成停損平倉，過了一陣子反彈回來，才在懊惱後悔，這是很常見的人性。
也因爲這樣，才發展出程式交易，將進出場策略都預先擬定寫好，之後由電腦自動幫我們監測價格資訊。再根據價格波動，根據預先寫好的策略執行買進賣出的動作。
程式交易聽起來很複雜，但是眾多交易策略中有一種簡單實用的方式，說穿了就是電腦幫我們機械化的執行低買高賣的動作，如果標的長期在一個區間內波動，則這樣重複由電腦幫我們執行交易，就可以摒除一般人情緒上的影響，達成原先預實行的交易策略，就有比較高的機會將價格波動轉化成獲利。
網格交易策略顧名思議，就是將標的物的價格，根據過往的歷史高點或歷史低點，或是近期的高點或低點，甚或是投資人認為機率最高的波動區間都可以，取出最高價跟最低價。
接著根據自身資金或是希望的交易頻率，將最高點跟最低點畫分出許多不同的水平格線，每一組格線就會對應到一組價格。
當決定好這些參數之後，將可用資金的50%買入標的物。之後如果價格上漲，每高過一格網格，就賣出一部分的標的來換回現金，同時在往下一格的價格先掛上一個買單。一旦價格回跌，就會觸發這個買單，把之前賣掉的標的部位給買回。
如果價格持續走升，就會一步一步把當初用50%資金建倉的部分給慢慢賣出，直到全部賣光。
相反的，如果開倉之後，價格往下跌，那麼每跌過一格網格線，就多買進一部分的標的，同時在上方一格的網格掛上賣單，一旦價格回升，超過預掛的賣單，就會賣出一部分的標的。
如果價格持走跌，就會一步一步買進更多的虛擬貨幣直到把手上的現金用完。
由於我們跌破或是突破一格網格線，買賣標的物的數量是一樣的，不過照上面邏輯，我們一定是賣在比較高的網格價格，買在比較低的網格價格，就可以真正達到低買高賣的套利交易。
假設我們有4000美金的資金，而當前的虛擬貨幣幣值為500美金，所以如果以50%的資金也就是2000美元來購買，我們可以買進4枚虛擬貨幣。
接著我們設定虛擬貨幣的價格波動區間的最高點是100元到900元之間。以當前的500元價格為基準，之後當幣值每上升100元，就賣出一枚虛擬幣，反之當幣值下降100元我就買入一枚虛擬幣，這就代表一個網格的間距是100元，這種以固定的絕對價格間距稱爲等差網格，當然也有等比網格或是網格間距不對稱的延伸策略，不過概念都是類似的，下面用一個簡單的例子來實際測試看看。
情境>>虛擬幣從500元一路攀升到620元之後回落到380元，接著又回升到500元。
虛擬幣從500元漲破600的時候，因為突破網格線，所以我們賣出手上的一枚虛擬幣，這時候獲利為600-500=100元美金。而因為賣出了手中的一枚虛擬幣，所以剩下三枚虛擬幣。
漲到620元之後，價格大幅回檔，當從620跌到500的時候，買回一枚虛擬幣，這時候手中又回到4枚虛擬幣。然後價格繼續往下走，當價格跌破400元的時候，在買入一枚虛擬幣，手中此時持有5枚虛擬幣。
然後價格到了380元之後觸底反彈，又開始回升，當回升到500元，就賣出1枚虛擬幣，此時手中又回到四枚虛擬幣的資產，而這次賣出的獲利為500-400=100美金，此時價格又回到原點。
有發現嗎？價格最終回到原點的情況下，我們擁有的虛擬貨幣資產沒有變動，不過在價格波動的狀況下，利用低點買高點賣的操作，我們賺取了200元的利潤，這就是網格交易的獲利方式。
隨然網格交易的觀念看似非常簡單，不過我們還是要來了解他的缺點跟限制。第一個非常明顯的限制就是這種交易方式，僅限於標的物的價格特性會長期在一個大區間遊走。
否則，一旦價格出現大行情，如果是向上突破原來設定的區間，則我們手上的貨幣資產已經分批賣出，所以吃不到後面突破的價格利潤，相反的，如果價格持續向下走，突破原來設定的最低點，則我們手上的現金已經分批買進貨幣資產買到滿了，沒有資金可以在往下買進，則一樣無法維持原來的交易策略。
再來是網格的間距也是一個需要權衡的參數，如果網格間距設的比較大，則資金的需求量較低，不過交易的機會會變少。相反的如果網格間距設的較大，可以捕捉到比較多的波動機會，不過相反的交易手續費也會比較高，而且需要準備的資金也會比較多。
隨然網格交易策略非常簡單，用手動操作也是可以。不過一方面手動操作還是會遇到心理層面的操作紀律問題，二來我們也沒時間時時刻刻盯盤來看價格是否觸到網格的格線。
這時候利用機器人24小時全天候幫我們盯著價格，執行網格交易策略，就可以讓我們輕鬆許多。不過我不懂程式，也不想花錢租用策略，那該怎麼辦呢？
沒關係，勳仔之前介紹過派網Pionex的期限套利功能(文章連結)，其實派網另一個主打的免費程式交易機器人就是網格交易機器人，我們可以擅用這個工具，來替我們賺取波動財。
對於派網的期現套利或是這篇介紹的網格交易機器人有興趣的朋友，歡迎使用我的推薦連結來加入，一起用程式交易機器人進行自動交易。
Step1:首先打開派網的手機app，接著切換到交易功能中的量化交易頁面，點擊下方創建機器人。
Step2:選擇創建網格交易機器人
Step3:如果對網格交易熟悉的朋友可以選擇手動設定，則可以根據個人的資金控管跟希望進出的頻率來設定參數。(底下的高級設定，按展開之後可以有更豐富的參數選項)。
如果嫌麻煩，則可以直接選擇AI策略，則系統會自動幫你帶出一組參數，同時左邊也會顯示用這組參數回測的年化報酬率，不過這邊僅供參考而已，因為實際上回測區間太小，不是這麼有代表性。
當然也可以先選擇手動設定在點選自動填寫AI參數，再以此當作基礎做一些參數的微調。設定完之後，點選創建機器人，則就完成設定啦！
雖然網格交易看似可以很簡單獲利，但是實際上，還是需要考慮標得物是否有著區間波動的特性，或是有盤整向上的趨勢。如果趨勢是一直向下走，這樣的交易策略其實會變相讓我們越套越深，投資人還是需要特別注意這點。
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延伸閱讀(三): 美股現金流 – 善用選擇權的時間價值
生質液態能源的技術先驅 – GEVO Inc.
隨著全球溫室效應日漸嚴重，世界各國在2015年底簽署巴黎氣候協定，約束世界主要經濟體需要在未來幾十年逐步降低碳排放量，希望在本世紀中頁也就是2050年附近，達成淨零排放量的碳中和目標，也就是大氣的二氧化碳維持在一定的量，而不會持續上升，藉以降低溫室效應導致世界各地極端氣候的發生率。
而之所以溫室效應愈發嚴重是因為人類在過去追求經濟發展的狀況下，大量使用石油跟煤來作為能量來源，這些本來深埋在地底下的碳氫化合物在開採之後，燃燒之後產生的二氧化碳不斷排入大氣，就造成溫室效應越來越嚴重。
為了解決這個問題，世界都在尋找各種替代能源方案，大家耳熟能詳的有太陽能跟風力發電以及潮汐發電等等，不過其實還有一種再生能源方式，是利用植物補捉大氣中的二氧化碳，再利用生物工程技術來生成生質的液態能源，而這些液態能源可以像傳統石油，透過燃燒來釋放能量，並釋出碳元素在回到大氣中。
其中生殖能源發酵技術領先的先驅就是GEVO。
GEVO成立於2005年總部設立在美國科羅拉多州，成立之初叫做Methanotech Inc,在2006年更名為GEVO Inc.
GEVO的業務主要是透過其專利技術的綜合發酵平台，將各種生質原料（包含玉米等等穀物，或是木材廢料等等），轉換生成異丁醇，是一種含四個碳原子的醇類結構。
而這個轉化的流程可以參考下列流程表，先透過植物的生質原料捕捉大氣中的二氧化碳，接著將這些原料的醣類透過專利的酵母菌跟發酵工程平台，轉化成異丁醇，然後一樣透過一些專利的化學製程，再將異丁醇加工製成異辛烷(可以取代或添加到傳統汽油之中)以及航空燃料。
經過過去數十年的努力，GEVO利用旗下的幾處發酵跟生產設施，成功將生產規模拉大到商業化等級，證明了自己的專利技術能夠應用在商業規模的用途上。
也因此GEVO著手進入下一個階段的目標，那就是淨零排碳計畫（Net-Zero Project)
其實生質能源的技術，早在幾十年前就炒過一波，不過當時最為人詬病的有兩點，一個是這種生質燃料很難大規模量產，一個則是雖然生質能源的原料看似來自植物從大氣補捉的二氧化碳，藉由燃燒再釋放出碳回大氣中。不過因為從這些生物原料中透過發酵流程來轉化成液態燃料的過程中，本身也需要耗費大量能量。
在當時包含太陽能跟生質瓦斯還有風力發電的再生能源技術還沒有這麼成熟，變成還是需要倚靠傳統石油跟煤礦燃燒所提供的電力來供給，那麼就顯得有點本末導致。
GEVO在過去幾年證明了第一點的可行性，接著他們的雄心壯志就是要解決第二個問題，也就是希望在2024年能真正完全達成生質能源的零碳排計畫-淨零排碳計畫（Net Zero Project)
從下面碳循環圖，我們可以看到，碳元素不斷在大氣，生質原料，生物跟燃料中間循環，整個循環中不需要額外的石化原料跟能源來介入，取而代之的是利用風電跟生質瓦斯來提供碳元素轉化所需要的能源，也因此達到真正的生質燃料的生產碳中和目標。
而為了在2024啟動Net-Zero 1的計畫，GEVO在今年到2023年會先完成一些前置的投資跟研發計畫。主要有下列兩個部分
GEVO透過其轉投資的子公司跟風電相關供應商簽署合作計畫，將會在Net Zero project的附近建設風力發電設施，而所產生的電可以就近供應給Net Zero Project來使用。
對比傳統天然氣一樣是由埋在地底的石化產物所挖掘生產而成，其實生物的排瀉物透過菌類的轉化，能夠產生沼氣，進一步生產出生質天然氣。
而這些排泄物的碳含量來自吃進去的食物，而這些食物也是透過植物補捉大氣中的二氧化碳所生長而成，因此這邊的碳也不是來自地底而是從大氣而來，所以使用這類型生質瓦斯來產生能量，也能夠確保碳循環中沒有額外的碳產出。
近期GEVO跟幾個大型的牧場合作，將重心放在RNG計畫，畢竟這是Net Zero計畫前導計畫，一旦RNG計畫設置完成，則GEVO計畫用其產出的50%瓦斯用於Net Zero Project，其餘則可以用於販售替公司帶來營收跟現金流。目前GEVO預期將在2022年開始生產生質瓦斯。
一旦上述兩項計畫都完成，GEVO計畫於2024年開始Net Zero的生產計畫。
而這個計畫並不是一個劃大餅的計畫，GEVO近期已經陸陸續續跟一些公司簽訂take-or-pay的合約，雖然理論上Net-Zero project的碳氫化合物產出可以再轉化成許多石化產品，不過目前已經簽訂合約的公司中，主要還是以航空用的替代燃料（SAF)為主。
take-or-pay的合約常見於這類型販售能源的公司，由於初期的資本投資巨大，如果買家不能保證穩定的採購量，可能會導致資本投資難以回收，所以往往會跟客戶簽訂最低的收購量，總使客戶沒使用到簽訂的額度，仍需要購買相對應的量，而且一簽訂可能是長達十年的合約，藉此讓能源公司能夠得到較穩定的現金流，概念上有點像台電的契約容量。
而也因為這種合約的特性，比較能夠帶來穩定的現金流，這點好處也讓能源公司無論是跟銀行融資或是發行綠色債權來籌資都比較容易，GEVO的RNG跟Net-Zero就是利用這些方式來籌措資金。
一旦Net-Zero計畫成功，GEVO除了可以透過販售自行生產的生質能源以及石化產品來貢獻營收，還可以利用這個專案成功的經驗，授權獨有的生質能源發酵專利技術到世界各地，除了取得專利授權費用之外，又可以幫助整體市場的成長。
另外一些從生質原料製程中產生的副產物，像是從玉米分離出主要的碳氫元素之後剩下高營養價值的成分，可以藉以製作飼料，這部分也可以額外貢獻營收。
前面提到，目前GEVO專利的綜合發酵平台，可以將生質原料中的醣類轉成異丁醇。而異丁醇可以再轉化成非常多種碳氫化合物，像是可以混合在汽油中的異辛烷以及塑膠跟橡膠等等傳統上由石油所提煉製造的市場。
也因此根據GEVO的財報上所說明，GEVO認為其終極潛在的市場可以涵括全球40%石化產品的市場以及50%的再生能源石油跟航空用燃料(SAF)市場，而實際真正的比例主要受到所謂"碳排放權"的價格所影響，不過以現今石化產業的規模，不要說40%，只要能吃到20%的市場，則獲利就很可觀了，這也是GEVO期望帶給投資人的願景。
如果世界主要經濟體持續透過"碳權"來達到限縮排碳總量的管制，那麼碳權就會更著水漲船高， 一旦這個價格高過生質能源本來多於傳統石油的製造成本，那麼生質能源的價格就會相對具有相當大的吸引力，這也是GEVO冀望佔據的市場機會。
以我們熟知的特斯拉來說，其實特斯拉在過去幾年主要的獲利不是來自賣車，而是像其他車廠出售"碳排放權"，這主要是因為歐盟有規定車廠的碳排放量標準，如果沒辦法達到標準，就必須要其他符合碳排放標準甚至還有多餘碳排放餘額的車廠來購買，否則將無法在歐盟販售。
未來，勳仔認為一樣是排碳大戶的航空業也有可能會有類似碳權的規定，由此來迫使各大航空業者去正視降低碳排量的要求，由於航空引擎的發展不若汽車引擎一樣快速，可以有類似電動汽車的替代方案，現階段航空器的動力引擎還是僅能吃液態燃料，如果要降低碳排放量，生質能源的優勢就出現，因為可以直接用於原來的飛機引擎，這點也是GEVO未來的機會所在。
這類型透過生物技術來生產生殖能源的公司，最核心的技術就是那些能夠將生物原料轉化成碳氫化合物燃料原料所需要的酵母菌種，以及生產流程中的各項變因的參數。
這部分GEVO著墨已久，手上擁有的專利數已經非常可觀。再加上前幾年，跟原來是死對頭的Butamax(由石油巨擘BP投資，同樣生產生質丁醇的公司），達成專利的交叉授權，雙方都可以使用彼此擁有的專利技術，雙強聯手，基本上用兩道專利牆來鞏固市場領先的地位。
另外GEVO再過去數年間，是少數證明自己能夠將生質能源拉到商業量產規模的公司，這點也是其說服世界各國的生殖能源公司採用其專利授權的最好實績背書，這也是另一道護城河。
首先我們先看營收的部分，2020年的營收非常的慘淡，主要的原因是原先貢獻GEVO在2019年最多營收的乙醇生產，在2020年收到新冠肺炎影響，只生產了一季，產線就停擺了，也因此GEVO在2020年呈現營收大幅衰退的狀況，業外的損失也擴大，導致整體淨損對比2019年也多出許多。
現金流量表的部分，從下表可以看到，營業現金流對比前一個年度一樣是負值，GEVO還是處於一個不斷燒錢的階段。除此之外，GEVO為了前面提到的Net-zero 1計畫，在去年新冠肺炎肆虐之際，仍舊持續投資在前導計畫的RNG案子，也因此投資現金流也持續為負的，主要就是投資在RNG生產所需的設備之中。
而錢既然燒的這麼兇，那公司還撐的下去嗎？在財務現金流可以看到，為了籌措營運資金，GEVO在去年(2020)發行股票來跟市場募資，所以讓公司期末現金對比2019年反而多了將近五倍，帳上期末現金跟約當現金水位為七千八百萬左右，當然股本也隨著膨脹。
如果參照過去兩年的營運現金流跟投資現金流來看，在不額外發行新股來募資的狀況下，現金大概能燒三年，剛好對到預計2024年量產的Net-Zero 計劃。
資產負債表的部分，負債比非常低，流動跟速動比例非常高，主要的原因就是剛從市場募集到大筆現金，這筆資金的挹注，確保了GEVO短期財務狀況沒有問題，可以繼續朝著淨零碳排放的專案前進。
GEVO確實還是一家不賺錢的公司，甚至還持續燒錢在建置生產設備跟進行技術研發的階段，所以股價還是低於十美金，被視為是penny stock，股價波動極大。
這類型公司，在過去幾個月對比2020年熱錢亂捧的情況下，普遍有著不小的跌幅。勳仔也認為這這波penny stock回檔可能還沒結束，隨著景氣復甦，熱錢轉移板塊到復甦概念股是非常有可能的，所以短期直接下去接刀，風險還蠻高的。
不過中長期來看，世界各國的趨勢就是要遵循巴黎氣候協定，朝著降低碳排量的目標前進，尤其拜登政府上任後重返巴黎氣候協定，更可以消除短期的不確定因素。
如同前面提到，雖然各大車廠都循特斯拉的路線擁抱電動車，但是傳統汽油引擎短期內還是不可能被完全取代，而是可能朝著高壓縮比低耗油的方向前進，這時候GEVO能夠生產的生質丁烷就可以混合到石油中，來降低引擎爆震跟降低碳排量的目的。
另外，如同前面提到的。對比汽車工業，航空業更是倚賴傳統的液態能源，生質燃油可以完全取代傳統石油，而不需要更改或是升級原有飛機的引擎系統，這點一但世界各國對航空業者碳排量規範的力度加大，則生質能源幾乎是唯一成本較低的的可替代性能源。在後新冠肺炎時期，封閉已久的國際旅遊，可能會迎來大爆發，這時候GEVO生產的SAF就有可能變多炙手可熱，而世界各國也可能會爭先取得專利授權來發一筆環保財。
不過這一切的期望，都要寄託於2024啟用的net-Nero計劃要能成功商轉，除了能帶來穩定的現金流，同時也跟世界證明生質能源的大規模商業量產是可行的。對於這家公司有興趣的投資人或是想替地球盡一份心力卻又不想賠錢的投資人，緊盯GEVO的net-zero project的進度跟成敗與否就對了。
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延伸閱讀(一):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)
延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC，是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?
延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹
台股分析 – 世界前十大交換式電源供應器大廠- 全漢企業
暨之前介紹過台灣有著世界級的電源線大廠鎰勝(文章連結)，台灣還有這麼一家公司，在電源供應器的生產跟研發下足苦心，逐漸成長成世界前十大交換式電源供應器的廠商-全漢企業股份有限公司。
全漢成立於1993年，並在2002年上市。全漢成立之初主攻的是Intel的個人電腦（PC)體系下所需要的ATX主機板電源供應器。
而個人電腦所需要的電源供應器主要是將電力公司透過電網所傳遞的AC交流電轉換成主機板上面電子元件所需要使用的DC直流電，所以也稱作是AC-to-DC的轉換器。
這類型的設備，除了要能提供大功率的整流功能，在現在著重環保的趨勢之下，能源的轉換效率也是一項重要的課題，全漢旗下的電源供應器幾乎都符合80 plus 能源轉換效率的規範。
隨著PC電源供應器的業務持續成長並且趨於穩定之後，憑藉著深厚的技術底蘊，逐漸將業務觸角伸向其他產業所需要的電源供應器像是工業用電腦以及LED跟電視等等顯示器的電源供應器。
此外，全漢還再2007年併購Protek Power(普特)，正式跨足醫療設備的電源供應器事業。而在AC-to-DC累積多年實力之後，近幾年則繼續邁入DC-to-AC太陽能逆變器及對應的儲能系統開發，還有行動電源跟無線充電模組的開發。
另外在2008年投資UPS不斷電系統的大廠旭準(代號:6409)，成為原始股東之一，截自今日，全漢手上還握有旭準5%的股權，名列第二大股東，而隨著旭準的獲利持續成長，股價也邁入千金俱樂部，除了讓全漢有著可觀的未實現收益，同時旭準每年的現金股息也替全漢帶來可觀的獲利，可謂是全漢的小金雞。
下列是全漢主要產品線的開發里程碑時間表。
如同下圖所看到，累積至今，全漢的產品線眾多，跨足非常多的產業跟產品上，不折不扣是一家全方位的電源解決方案供應商。
而眾多產品線當中，佔營收比例目前以工業用電源供應器的占比最高，超過1/3，起家的個人電腦相關電源共應器產品佔28%，外接式變壓器則為22%，其餘的產品線則加總僅占約16%。
而全漢雖然銷售渠道遍佈世界各地，不過因為地緣的關係，目前主要的研發跟生產基地還是集中在台灣以及中國大陸，所以客戶也還是以亞洲的客戶佔比超過五成最大，而這其中當然又以中國大陸所佔的比例最高，也因此全漢的獲利往往會收到人民幣匯兌的波動而有所影響。
由於目前全球應用於個人電腦跟筆電的電源供應器技術已經非常成熟，再加上整體PC跟NB的市場事實上是緩步在萎縮的，也因此電源供應器的競爭是相當激烈，畢竟僧多粥少，也因此全漢2019年以前的毛利率長期徘徊在10%上下，賺的是辛苦錢。
在傳統大宗的PC跟NB市場飽和之下，國際間的電源供應器大廠，轉而競逐正在興起的領域，包含5G/AIot以及edge computing的應用場景。另外還有一些量較少的利基產品，也成為各電源供應器大廠賴以提升毛利率的戰場，包含電競遊戲市場以及工作站跟伺服器等等的應用。
全漢的確也注意到這個趨勢，因此不斷的開發新的高毛利產品來優化產品組合，歷經幾年的陣痛期，我們等下可以在財報上看到全漢漸漸結出甜美的果實，在2020營收跟2019年營收差距不大的狀況下，毛利率跟營業利益率都有明顯的提升，本業獲利也跟著明顯改善。
全漢從1993年成立至今也已經走過快三十個年頭，這其中累積的技術實力自然不在話下，手上也擁有不同領域的多國專利，這部分可以先替全漢築起第一道的護城河。
另外，隨著生產規模持續放大，品項也變多，由於電源供應器攸關用電安全，所以如果需要銷售到世界各地，都必須通過相關的安規認證，全漢直接在廠內建立起安規測試中心，這樣的好處是從產品開發初期，就能夠透過廠內的資源，一開始就朝著符合安規水準的方向在前進，則在產品開發完之後，就可以在最短時間取得認證，進而縮短time to market的時間，佔據市場有利的地位。
此外，全漢能夠做到世界前十大，產品生產的品質管控也是有其獨到之處，讓其能在大量生產的狀況下，維持產品出貨到客戶端的品質，這其中需要下很多苦工，從產線的自動化到每一個站點的檢測以及模擬不同工作環境的測試等等，每一個環節的好壞，都會影響產品送到客戶手中的品質，這點全漢在市場上有著不錯的口碑。
如果對全漢的產線生產流暢跟品保檢測的能量，可以參考下方的文章，有著滿詳細的說明。
https://www.computerdiy.com.tw/fsp-psu-manufacturing/
首先我們先來看攸關公司獲利的年度EPS，我們可以發現全漢在2020年度之前，其實是處於一個下降趨勢，不過卻在2020年獲利有著顯著的爆發，我們等下再來研究2020年的獲利跳躍是因為本業真的獲利能力大幅改善，還是有其他額外認領的一次性收入才讓EPS成長這麼多呢？
我們接著觀察看看毛利率跟營業利益率的情況。從下方圖表我們可以看到，在過去八年內，全漢有四個年度的營業利益率是負值，代表本業的獲利能力其實有點掙扎，這其實跟全漢相對來說比較低的毛利率有關，在2017～2019年甚至面臨毛利率10%保衛戰。
不過我們可以注意到全漢在2020年度毛利成長的幅度非常明顯，對投資人來說是一個好消息，代表全漢轉型的效果有出來，也就是不再追求高營收毛利低的獲利模式，而是轉而將重心放在提高毛利率的策略上。
回過頭來說，雖然營業利益率在過去八年常常處於負值，不過參照上方每年的EPS卻也還都維持是正值。既然本業獲利沒那麼穩定，那究竟為什麼全漢還是可以維持年年獲利的成績呢?
我們來查閱一下財報資料，從下面108年度年報跟109年總結的財報來看，我們可以發現，全漢的獲利來源事實上有很大一部分來自業外收入。
至於為什麼業外收入占比這麼高呢? 我們拿最近一期的季報(2020Q4）來參照，從下方可以看到營業外收入的組成。
而從下表我們可以發現兩件事，全漢2020年的業外收入能夠倍數成長主因是因為認列了處分非流動資產的利益，這部分的獲利占據2020業外收入將近7成，不過扣除這項一次性收入，由於匯兌損失大於前一個年度，其實以常態性的業外收入是遜於2019年的。
而如果觀察常態性的業外收入，我們可以發現以股利收入占比最高。而前面有提到，全漢持有5%超過四千多張的旭準股票，以去年旭準配發的23.2元現金股息來計算，則獲得的現金股息就非常接近上表的股利收入金額。
從這邊的觀察我們可以知道雖然全漢的業外收入佔比很高，不過主要是來自於轉投資的旭準所貢獻，而旭準主攻的UPS系統跟全漢本身也是有點關聯性，而且全漢也佔旭準一席董事，這部分跟傳統擔心業外收入佔比太高會有疑慮有一點點的不同。
而現金流量的部分，跟我們在觀察營業利益率看到的現象類似，全漢在2017跟2018年的營業現金流是負值的，代表本業是在燒現金的，度過近期營運谷底的2018年後，2019跟2020都順利轉正。
不過這部分就看投資人個人的解讀，有人認為不能每年維持正的自由現金流，就不適合當定存股，也有人認為有能力在2019跟2020年反轉，代表管理階層有能力帶領公司突破困境，代表公司的經營跟應變能力非常優秀。
而雖然現金流量似乎不是這麼漂亮，但是我們來觀察負債比的部分，負債比例是逐年下降，而攸關短期償債能力的流動跟速動比都能維持在100%以上，短期財務體質也非常穩健。
更何況全漢手上的旭準股票基本上已經是零成本，當全漢需要較大筆的資金，則可以像在2017跟2018年一樣處分部分的旭準來換取現金，目前全漢手上的旭準股票價值將近三個全漢的股本，有者這個小金雞，全漢短期內應該都不用擔心營運資金的問題。
勳仔時不時有看到有人推薦全漢來當作定存股，我想是因為過去五年全漢的平均值利率也高達6.28%，而今年的股利政策已經公布將會發放3塊的現金股息，以今天的收盤價來看，也是將近6%。
不過細看去年度的EPS3.55，其實本業獲利的貢獻度只占大約一半，另一半的獲利來自業外收入，而去年度業外收入的來源除了旭準的配息之外，有很大一部分是認列出售資產的一次性利益，這部分占比去年業外收入將近70%左右，扣除這部分則實際上常態型的EPS則大約為2.3元左右，以相同的盈餘配發率85%來算，現金股息為1.95左右，換算當前的股價，則殖利率僅為3.82%左右，所以以勳仔對於定存股的低標5%來看，當前的股價價位似乎就有點過高了。
不過從2020年度的毛利提升，我們可以看到全漢的轉型之路正在逐漸發酵，相信全漢仍然會持續透過開發一些符合較高規格以及較嚴格環保法規的新產品來提升毛利率。
而對於全漢有興趣的投資人，就需要緊盯全漢的毛利率跟營業利益率是否能持續改善，則本業獲利才能有成長空間，另外也需要同步關心旭準的表現，這兩者加起來才是衡量全漢是否值得入手已經入手的目標價位要訂在多少的關鍵。
免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。
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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)
延伸閱讀(二): 台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾 (台股代號:5410)
延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異
到底什麼是非同質化代幣NFT? 它有什麼魅力 又要怎麼購買呢?
最近跟勳仔一樣有在關注台灣新成立的職業籃球聯盟P. league+，應該注意到有一隻職業隊無論在營運或是場館的打造，甚至數位行銷上都非常有一套，那就是新竹攻城獅。
不過勳仔本身不是特定球隊的球迷，只是對於攻城獅跟上趨勢的行銷團隊深感興趣。最近攻城獅跟勳仔之前介紹過的台灣合法虛擬貨幣交易所ACE合作(文章連結)，發行了攻城獅球員的NFT，讓有興趣的球迷可以收藏，不過當然不是所有人都知道NFT是什麼，今天我們就來了解看看究竟NFT是什麼，它有什麼特別跟迷人之處呢？
NFT，全名叫做non-fungible token，中文叫做非同質化代幣。這樣的名稱其實對比的就是傳統虛擬貨幣像是比特幣或是以太幣的同質化屬性。
同質化屬性，顧名思義就是任何一枚代幣的本質都是一樣的，並且代幣本身可以再切割更小的單位。
另外如果我持有一個同質化代幣，而另一個人也持有一個同質化代幣，我們兩個交換手中的代幣跟不交換是一樣的，因為同質化代幣本身並沒有獨一無二的特性，傳統法幣像是台幣美金也是類似的道理。
而非同質化代幣的特性就在於他的獨一無二性。每一枚非同質代幣全世界就只有一個，不會有人有跟你一模一樣的非同質代幣，而且也無法再分割成更小單位，這樣的特性非常適合拿來應用在一些藝術品或是遊戲虛寶的交易上。
如果每一件獨一無二的藝術品綁定一個NFT，之後的實體交易也都綁定對應那一枚獨一無二的NFT的轉移，因為NFT是基於區塊鏈的技術，而區塊鏈技術最大的優勢在於其不可篡改性，所以藝術品的買家只要確定NFT上記載的交易歷史紀錄跟當前的擁有者，就可以驗明自己購買藝術品的正身。
最近幾個月，無論是歐美或是華人世界中，NFT的熱潮正在蔓延，而且應用場景更是五花八門。
我們來舉幾個例子，第一個最有名的就是Twitter CEO Jack Dorsey在三月份將其15年前在Twitter發怖的第一個推文拿出來以NFT的形式來拍賣，結果拍出290萬美金的驚人價格，而Jack Dorsey也將這筆拍賣的款項捐給非洲新冠肺炎相關的機構作為公益使用。
另外，特斯拉創辦人馬斯克的女友，Grimes出售一套畫作「WarNymoh」，20分鐘內就拍出超過580萬美金。
另外還有一名女性網球選手用NFT來拍賣自己手肘的一塊皮膚，得標者可以利用它來做人型廣告，看似荒誕的行為，最後也以5400美元拍出，而這位女網球選手也很有信心的說如果未來她能夠闖進大滿貫賽，這個獨一無二的NFT一定能在大大升值。
除了上述幾個看似跟我們周遭距離比較遠的範例之外，我們熟悉的華語流行音樂產業也有人率先結合NFT來做數位發行。活躍於香港的知名音樂人陳奐仁（蕭敬騰 marry me的作曲者）在日前成功透過NFT拍賣平台<<opensea>>賣出了自己的原創單曲，創下華人音樂界新的里程碑。
雖然這只是NFT應用在流行音樂產業的濫觴，不過當年流行音樂從傳統CD轉到線上串流，從一開始的不被看好，到後來成為當前流行音樂經濟體系的主體，也是跌破許多專家眼鏡。
透過NFT發行原創音樂，雖然正處於初期的摸索階段，但隨著區塊鏈技術跟智能合約的快速發展，之後會不會衍生出更多的應用跟功能，甚至取代影音串流的銷售平台，未來都有很大的想像空間。
如果對於投資NFT或是喜歡收藏藝術品的虛擬貨幣玩家來說，投資或是購入NFT的流程其實非常簡單。
以台灣的用戶來說，我們可以先用ACE交易所購入ETH以太幣之後，將其提領至以太幣的錢包中。 而其中最多人使用的錢包是metamask，他是一個chrome瀏覽器的插件，無論是申請跟使用都非常直覺。
接著到提供NFT交易的網站(EX: opensea)，先申請帳號之後再綁定以太幣的錢包，則就可以利用網站瀏覽的功能找尋自己喜歡的數位資產，看準價格直接購入即可，平台會自動從你綁定的以太幣錢包來扣款，接著就可以在後台介面看到自己擁有的NFT資產。
詳細的圖文流程，ACE官方已經有非常詳細的介紹，勳仔就不贅述了，看官們可以直接參考下列說明文章
<<萬人瘋搶數位球卡，NTF狂狂潮捲起千萬商機，如何在opensea上購買NFT?>>
雖然NFT最近才開始熱門起來，不過勳仔是很看好它未來的潛力，認為它有可能顛覆傳統藝術品拍賣市場的生態體系，甚至引領整個數位創作變現方式的革命。 當然短期可能是一窩蜂炒作，才讓一些看似不怎麼樣的NFT可以取得誇張的價格，不過隨著虛擬貨幣的普及化，再加上區塊鏈技術的快速演進，NFT這樣的技術可以有效的保證數位資產的獨特性，杜絕贗品流入市面上，對於收藏家來說，可以節省不少心力在確認數位資產的真假。有興趣的朋友，後續還是可以持續關注NFT之後的發展。
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延伸閱讀(一): 與時俱進的被動收入管道 – 虛擬貨幣現金流 – 以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例
延伸閱讀(二): 新興的加密貨幣被動收入方法-期限套利法
延伸閱讀(三): 小資族的懶人投資- 如何用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?
3D列印技術應用在PCB製造的技術領先者- Nano Dimension Ltd. (NNDM)
2020年受惠聯準會狂印鈔的資金行情中，方舟投資ARK旗下主動式基金主要鎖定的創新公司，都受惠於ARK的大成功，股價都跟著翻了好幾倍。
不過邁入2021年，隨著疫情似乎快要受到控制，再加上狂印鈔導致的通膨預期心理，讓美國公債殖利率一路勁揚，這也連帶影響主要投資破壞式創新的ARK面臨旗下持有股票估值過高的疑慮，也因此旗下主動式基金在近期有著比較大幅的回檔。
Nano dimension就遇到類似這樣狀況，在去年因為方舟投資旗下的基金不斷加倉，讓這家應用3D列印技術在生產印刷電路板的公司受到全世界投資人的矚目跟追捧，不過最近幾個月跟著ARK的主動式基金，有著比較大的價格回落，是否真的走下神壇或是是個逢低布局的機會呢，讓我們繼續看下去。
Nano dimension (美股代號：NNDM)是一家以色列公司，成立於2012年。其主要生產應用於印刷電路板(Printed Circuit Board, PCB)的3D列印機跟對應的導電以及絕緣基底的印刷油墨。
3D列印技術對比傳統我們認知的列印技術，顧名思議就是機器不只能印平面的產品，還能夠在平面的維度之外，再多了一個高度的維度。
這樣的觀念很簡單，但是可以應用到的產業卻非常廣，相信近幾年來也常常可以在報章雜誌或是新聞看到世界各國有許多產業的應用實例。
從最常見的金屬或是塑膠模具的印製，再到應用在醫學的細胞列印，更酷的是還有直接用3D列印技術直接蓋出一棟房子的實例。這些例子都告訴我們3D列印技術的發展潛力是非常大的。
而NNDM也正是將3D列印應用在生產印刷電路板的技術領先者。
印刷電路板的3D列印技術，其優勢在於印刷電路板主要需要的絕緣基底材料跟傳導訊號用的導電材料可以同步列印，並且其生產的過程是用加法的概念，也就是每一層材料層的形狀大小都是根據設計圖預先定義好的，機器只要照著預先定義好的形狀一層一層往上列印就好，是一種加法的概念。
而傳統印刷電路板的生產過程需要先完整生成所需要的材料層之後，在用蝕刻的方式將不需要的部分給去掉，也就是一種減法的概念，製程上相對繁瑣跟冗長。
想更細部了解NNDM的3D列印技術細節，可以參考下列Youtube的連結。
NNDM將3D列印技術應用在印刷電路板可以減少繁複的生產流程跟資源的浪費。
不過對於使用印刷電路板最大宗的消費性電子產品來說，由於製程技術相對沒有這麼高的技術門檻，再加上現有製程技術已經相當成熟，可以大量批次生產印刷電路板，這點如果改採用NNDM的3D列印技術，則不只產能不夠，單一片印刷電路板的成本也會高於使用傳統製程生產出來的成本。
那NNDM的3D列印機還有什麼利基點呢？其實剛好就是前面論點的反向觀點。現有傳統的印刷電路板製程，在量多樣少的前提下，單位成本可以大幅下降，但是當量少多樣的狀況下，他的成本跟生產的時間就不若3D列印技術。
也因為不適用在量最大的消費性電子產業這樣的特性，從NNDM獨家的3D列印電路板系統dragonfly問市以來，全球的裝機數不到200台，也因此公司的營收很難衝高，更遑論開始獲利。另外因為裝機數遲遲無法拉高，本來想利用導電跟絕緣材料的油墨耗材部分開拓另一部分營收來源的如意算盤，也很難開展。
NNDM也體認到短期內透過販賣機台跟油墨耗材的部分難以替公司帶來較多的營收跟現金流，為了開拓財源，NNDM在去年(2020)啟用NaNoS的設計製造服務。NaNoS替那些需要快速製造原型的客戶，提供電路版印製的服務，而客戶端不需要直接花大錢來購入整個dragonFly的系統，只要提供設計圖委由NNDM代為印製，這對於期望快速建造產品原型的小型創業公司來說，是非常有吸引力的一種服務。
而NNDM不僅可以藉以開拓客製化印刷電路板的市場，藉機開拓財源，同時也能讓更多客戶體驗其技術優勢，一旦這些公司能夠成功，就有較大的機會會回過頭來直接跟NNDM訂購3D列印系統，讓NNDM魚與熊掌都兼得。
市場調查機構普遍預期3D列印技術在未來幾年仍將持續快速成長，根據前瞻產業研究所的數據顯示，在2022年整體3D列印產業的產值將達到220億美金。
雖然說看似餅很大，但是如同前面所提的，實際上NNDM鎖定的3D列印印刷電路板的市場佔整體3D列印市場的比例是比較小的。從下圖來看，如果同樣以2022年來看，NNDM鎖定的市場總值僅約為8億美金，市場短期內就相對小的多。
市場小的原因前面有提到，因為傳統消費性電子的PCB製造產業鍊已經非常成熟，要從生產流程完全顛覆既有流程難度比較高，再來是大量生產的需求下，3D列印技術在成本跟時間上討不到便宜，所以短期內我們應該都看不到3D列印電路板的產品普及化。
不過由於目前世界上主要印刷電路板的生產商都在亞洲，對於歐美國家來說，有些具有機密性的電路板設計像是國防或是太空科技等等產品，會擔心如果委由亞洲的製造商來生產，會有機密外流的疑慮，而這類型的產品相對認為製造成本不是第一考量，那麼採用NNDM的dragonfly列印系統在自家內部設計製造就是一個可行的方案。
所以我們應該可以很容易推測出，NNDM的3D列印系統dragonfly主要的潛在客戶現階段還是主要在於學術界或是國防跟太空產業等等比較容易需要在短時間嘗試許多不同種產品雛型（prototyping)開發的客戶，抑或是對於電路圖有機密考量的客戶上，這也的確是目前NNDM重點想要先搶佔的市場。
而至於要如何打進一些真正商用PCB的生意，我想NNDM的切入點可能會持續發掘並強調一些傳統PCB製程達不到的結構，卻可以透過3D列印技術來完成，而且這些創新的結構可以帶來較佳的效能或是較低的能耗等等，藉此來吸引消費性電子的開發商來採用dragonfly的技術，這會是NNDM另一個持續努力的方向。
對於這種以創新技術試圖創造新的商業模式的公司來說，最重要的護城河絕對是專利城牆的部分。因為NNDM是世界上第一家有能力用3D列印技術列印印刷電路板的設備製造商，也因此NNDM掌握了一些關鍵技術並且已經申請專利，這對於阻擋或是延緩其他國家新創公司搶食同樣市場可以起到一定的作用。
另一項優勢點，是NNDM過去一年來持續嘗試去建立的，那就是建立自有的社群體系。
由於NNDM目前在相關業界處於技術領先地位，因此NNDM最近一直積極扮演AME(additive manufacturing of electronics)這個領域的領頭羊角色，希望整合相關產業鏈的夥伴，仿效傳統SAAS公司建立社群的模式，來進行技術跟業務推廣，並且利用社群來擴大跟激盪出不同的應用領域。
為了達到這個目地，NNDM成立了AME線上學院(Additive Manufacturing of Electronics Academy)，以線上研討會的方式來跟世界各國對於3D列印電子產品有興趣的專家學者或是從業人員一起學習討論相關技術跟應用。
首次的研討會就舉辦在2021的二月份，我相信後續NNDM仍然會持續舉辦類似的活動來推廣其獨有技術並且增加社群的黏著度跟討論熱度，一旦社群的成效能夠持續發酵，就能夠持續為NNDM帶來曝光度跟熱度，進而替NNDM建立起另一道護城河。
再開始分析NNDM的財報之前，勳仔可以先提示一下，NNDM在2020年受到新冠肺炎影響，大部分產業都縮減資本支出，導致整年度總共只賣出了4台dragonfly的系統，所以先打個預防針，財報想必慘不忍睹。
首先先看一下營收狀況，2020整年營收下滑到僅有340萬美金，對比2019年基本上是腰斬的狀況，營業損失則擴大到三千五百多萬，近乎是前兩年的翻倍。每股的淨損是-1.13。不過看似奇怪怎麼營業損失擴大，但是每股的淨損對比去年好像卻變小了，聰明的你應該猜到了，原因正是因為股本快速膨脹所導致。
接續前面提到，股本得膨脹是因為NNDM在去年公開發過好幾次新股藉此在市況火熱的狀況下來跟市場籌措營運資金。從下方資產負債表的部分的確可以看到，2020年底結算後，帳上的現金多了將近6億美金，也因此讓整體負債比跟流速動等等債務相關的財務指標都變得非常漂亮，不過相對來說，也就讓整體的股本膨脹非常多。
接著我們看一下現金流的部分，基本上跟前面預告的一樣，NNDM還是一家未能實現獲利的公司，所以近三年的營業現金流持續都是負值，代表公司持續在燒錢。
而投資現金流的部分，主要是將從這一年市場募集到的資金，將一小部分存入銀行，其餘變動不大。
而財務現金流的部分，一樣呼應前面所說，靠著持續發行普通股來跟市場募資，財務現金流有著大筆的淨流入，這也是讓NNDM在2020期末現金大幅增加的主要原因。
總之，看完NNDM的財報，我們可以用兩句話來概述之。
1.NNDM要靠著本業3D列印機來達到營利的階段還非常久遠。
2.靠著去年資金狂潮而瘋狂從市場募資，帳上現金非常非常多，不僅僅短期營運資金周轉一定沒有問題，我們可以預期NNDM會拿帳上這麼多的現金做一些戰略性併購，來擴大自身營收來源跟加速自家3D列印機的市場跟業務推廣。
而勳仔也認為NNDM在併購的效率跟併購的目標是否能讓NNDM 1+1>2或許才是左右NNDM短期股價的關鍵。
以目前NNDM的營收來對比其市值（也就是所謂的市銷比）有許多專家都認為目前的價格過高了，甚至看衰NNDM很難證明自己能真正實現獲利。
勳仔也同意當前市場給的估值還是有點偏高，不過NNDM很聰明，順勢利用去年資金浪潮加上ARK的熱潮讓公司股價翻了好幾倍的機會，發行了好幾次的新股從市場上取得大量的現金。(當然股本也大幅膨脹)
而另外勳仔還注意到一件有趣的事，NNDM在2020年初更換CEO，改由Yoav stern接任，原來的CEO仍然留在董事會，轉往帶領顧客關係相關的部門並報告給Stern。
而Stern在過去業界最為知名的地方就其擁有許多帶領新創公司透過戰略性併購的方式，取得市場成功的經驗。而Stern最近的訪談中也明確表示NNDM將會利用手上充沛的現金來評估兩類的併購機會。
第一類是處於NNDM垂直銷售鏈的公司，也就是一些擁有現成銷售通路或相關客戶群的公司，而另一類則是同樣在3D列印印刷電路板耕耘的新創公司，NNDM也會考慮透過併購持續增加公司的技術實力跟附加價值。
不過Stern也強調NNDM對於欲併購的企業，評估會非常謹慎，會儘量避免溢價收購的情形發生，同時也會衡量併購後能否替NNDM帶來正向的營收。同時就算併購，也會以現金加換股的方式進行，還是會盡量保持手上充沛的現金部位，而不會濫用手的現金。
滿手的現金加上擁有豐富企業併購成功經驗的CEO，勳仔個人觀點是覺得後續NNDM應該會有動作，而以NNDM前陣子受市場矚目的關注度來說，一旦真的能找到市場認為能夠幫助NNDM加速走出當前銷售困境的公司，股價應該會有所反應，勳仔自己會考慮小部位進倉，在損失可以控制的狀況下，長期投資這家在3D列印技術上居於領先的公司。
不過NNDM近期從高點回落許多，技術面上還是偏弱，如同之前勳仔介紹過的，我會考慮sell NNDM的put來期望在較低的價格帶取得NNDM的股票並轉取權利金，進而增加獲利的機率。如果一直到不了我的目標價，則我會持續每個月Sell put來賺取時間價值，同時假設過一陣子真的讓我接到NNDM的股票，前面sell put賺到的權利金也等效降低我的持有成本，可以讓獲利機率再提升。(如何透過sell put降低持股成本的說明，可以參考我之前的文章)
免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。
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延伸閱讀(一): 華山論劍- 巴菲特的價值投資學 vs. 凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK investment)
延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC，是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?
延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹
跨足不同領域的系統整合商- 國眾電腦(5410)
之前的文章勳仔已經介紹過了台灣兩家大型的系統整合商，中菲電腦以及敦陽科技。這篇接著讓我們再介紹另外一家從系統整合商再跨足到網路行銷以及安防弱電整合等等不同領域的系統整合商-國眾電腦(台股代號:5410)
國眾電腦成立於1985年，距今已經有三十幾年的歷史，一開始主要的業務以系統整合以及各項資訊設備的經銷跟建置規畫服務為主，隨著時代演進，慢慢拓展原有產品線以及業務，目前旗下有七個事業部。
第一事業部:
這個事業部負責的就是一般系統整合商的核心業務，也就是資訊系統的整合規劃跟建置。同時替客戶提供IT系統的運營維護的技術支援，當然系統建置之後，往往也能承攬後續的維修保固跟售後服務的相關契約。
第二事業部:
這個事業部主要負責的是與金融銀行業相關的系統開發以及代理業務。目前已經有的解決方案包含信用卡徵審系統，紅利積點兌換系統以及全行無紙化進件系統等等。
同時第二事業部還代理來自日韓的硬幣循環機/整鈔機/ATM/現金處理機以及自動補登機等等。
第三事業部:
第三事業部是目前國眾在5G跟AI領域主要開發的事業部。其開發的技術已經可以應用在瑕疵檢測，設備預知保養，以及生產優化等等的項目中。
而第三事業部也擁有在上海的揚眾科技，可以在大陸提供網路建置，弱電整合以及自動化工廠等等的規劃建置服務。
第四事業部:
這個事業部勳仔認為是跟之前介紹過的其他系統整合商比起來最大的差異化跟亮點，這個事業部主要負責的業務是替客戶進行網路整合行銷的服務，目前也已經取得Google台灣區正式授權的代理商，提供客戶在Google Adwords關鍵字行銷推廣的服務。
另外，為了增加網路行銷的效率並替客戶節省成本，近年來也開發了整合性的行銷系統Martech，可以達到社群行銷自動化以及客戶行為的特徵萃取跟大數據分析，藉以不斷修正行銷的推播方式跟管道，持續提升行銷效率跟節省成本。
第五事業部:
這個事業部主要的業務是大樓的自動化控制跟安防弱電整合系統的規劃跟建置服務。從中央監控系統到各類型的弱電統包工程(EX:對講機系統/綠色機房冷暖空調/視聽系統等等)跟物業管理系統等等，都有能力承攬。
也因此這個事業部主要長期合作的伙伴都是大型製造業為主。
第六事業部:
這個事業部也是有別於之前介紹的幾家系統整合商，這個事業部獨家承攬台灣公益彩券跟運動彩券的終端投注設備的維修服務。長期累積的維修經驗，讓其可以喊出兩小時內完修的技術能力跟效率。
第七事業部:
這個事業部跟第一事業部的業務比較接近，主要著重的業務在於替客戶規劃建置整體的資通系統。除了終端的設備代理銷售，同時也能提供資料安全跟備援系統的規劃，無論是軟硬體都能一站式購足，並且持續提供技術支援服務，協助客戶運營整體的資通系統。
從上述七大事業部的業務介紹，我們可以看到國眾的特色，就是其在鞏固既有的資通系統整合建置服務之外，仍持續跨足不同的領域，像是智慧城市的弱電整合以及網路行銷的業務等等，讓其能分散營收過度集中在原有單一業務的風險。
以國眾108年的年報我們可以看到，個人電腦加上事務性設備的銷售佔整體營收不到50%，對比其他系統整合商來說，這個比例是相當低的，也就是國眾其他新開發的事業群已經能夠貢獻可觀的營收比例，這對公司的營收穩定性來說，是相對有利的。
並且因為當前台灣資通系統建置的產業競爭激烈，越來越多系統整合商開始重視開發高附加價值的服務跟利基產品，才能在惡性殺價競爭中，仍舊屹立不搖，這點歷史悠久的國眾自然也不再話下。
目前檯面上主要幾家系統整合商其主要業務仍然都以台灣為主，也因此這個產業的競爭非常激烈。不過受惠於科技的發展，讓整體資訊系統建置的需求持續成長，另外在不同行業或領域之間的客製差異化系統的需求也增加，因此讓整體台灣的系統整合開發的市場仍然逐年攀升。
而目前檯面上的系統整合商經過多年的競爭跟整併，能夠存活下來的廠商通常都在各自不同擅長的利基領域取得優勢，也避免落入不斷殺價競爭的惡行循環。
再加上5G+AI的效應才正要開始慢慢發酵，可以預期的是在不久的將來，透過這兩項技術來建置的系統需求也會越來越多，這對於已經提早佈局在這兩塊應用的國眾來說，也是其佔有優勢的地方。
因此勳仔認為，系統整合商普遍都將受惠於整體台灣內需市場對於資通系統的依存度提高，所以整體的市場在未來幾年成長趨勢還是很明顯是向上的，只是畢竟這些系統整合商主要還是著重於台灣的內需市場，餅就這麼大，要給這麼多人分，可想而知個別整合商要能夠大幅成長的機會還是比較低，不過主要的幾家上市上櫃的整合商，因為累積多年實績跟口碑，應該能夠穩穩吃到整體市場成長的這段獲利。
如同之前在類似的系統整合商的分析文章有提到，這類型的系統整合商雖然在一開始爭取訂單的階段，相對競爭會相當激烈，不過一旦取得系統建置的訂單之後，往往都能承攬後續的維修保固甚至是系統升級的訂單，因為對於客戶來說，一旦系統上線使用一段時間之後，再去做轉換的成本是很高的。
國眾累積三十幾年的系統規劃跟建置的成效，一樣在客戶維修保固跟升級的需求中，可以創造穩定的現金流，當然這也包含獨佔性事業像是投注站設備的維修服務，都能替國眾帶來穩定的現金流，這點跟其他系統整合商一樣，自然而然會形成一道護城河。
另外的護城河就是累積三十幾年的品牌形象跟口碑，因為商用或工業用的系統建置，不像傳統家用的系統，是公司營利的關鍵，所以系統穩定度跟故障排除的能力跟速度就會非常重要，而像國眾這樣深耕許久的品牌口碑，對於爭取中大型廠商或機關學校的訂單，也或多或少佔有一定的優勢。
我們首先來關心攸關公司獲利成長能力的每季EPS。從下表可以看到近五年國眾的EPS呈現穩定上升的趨勢。而獲利上升的過程中，毛利率跟營業利益率的變動不是很明顯，獲利的增加應該是來自於整體市場的成長，讓營業額跟著成長，因此帶動公司的獲利表現。
負債比例的部分，雖然近五年呈現上升的趨勢，到2020Q3已經超過50%，並且有關短期償債能力的流動跟速動比也是呈現逐年下降的趨勢，看似好像有點疑慮。
不過我們在看一下負債的組成結構，基本上國眾近幾年都維持沒有長期負債的表現。因此負債比的上升跟流速動比的下降都來自於短期負債的上升。
而這類型的系統整合商，其實我們都可以觀察到清一色都有類似的流動負債上升的性質。
這主要就是因為系統整合商往往簽訂合約之時就會先收取款項，不過到實際完成系統建置的時間點卻是比較後面，因為實際還沒有履行義務，所以預收的款項在會計課目會先列到合約負債，屬於流動負債的一種，等到履行業務，才會轉列資產的部分。因此這類型的負債對系統整合商來說反而是好的負債，因為這邊數字增加，雖然會讓負債比跟流動速動比變差，但是反映的確是未來業績的能見度。
從下表看起來，我們的確可以看到，整體合約負債的確是逐年增加，因此近幾年負債比的增加跟流速動比例的下降，就跟我們之前在敦陽科跟中菲的分析文章所看到的現象是一致的，投資人短期無須太過擔心。
現金流量表我們可以看到近八年的營業跟自由現金流除了2017年之外，其餘都呈現正值，公司營業帶來現金流量的能力還是很強，再搭配本身完全沒有長期負債的部分，財務體質看起來是沒什麼大問題。
對於勳仔介紹過的系統整合商，中菲電腦/敦陽科，到這篇介紹的國眾電腦，他們都有個共通點，就是近幾年的營運跟獲利成長都非常穩定，也都不吝於發放高殖利率的現金股利回饋股東。
國眾近10年的平均現金殖利率高達7.24%，也是一檔不折不扣的高殖利率概念股，並且觀察其EPS，每年都呈現穩定成長的趨勢，對於中長線投資人來說，不僅可以賺到現金股息，也有機會賺到股價成長所帶來額外的報酬。
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延伸閱讀(一): 台股個股分析-銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)
延伸閱讀(二): 台股個股分析-台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)
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創造更多元的被動收入管道- 不能不知道的虛擬貨幣期現套利法
勳仔在之前的文章中有提到在虛擬貨幣世界中，我們可以利用放貸手中的虛擬貨幣來賺取低風險的放貸報酬，今天我們來介紹另一種相對風險也比較低，不過年化報酬依舊碾壓傳統外幣定存的被動收入方法-期現套利法。
在介紹什麼是期現套利法之前，我們先來複習一下什麼是期貨合約呢？
期貨合約就是一種買賣雙方約定好在未來某個時間點，用一定的價格來履行一定數量的實物交割的一種契約。例如：某石化產品生產商跟原油生產商約定好在3月底用1000美金來交割一桶原油，則這樣的合約就可以算是一種期貨合約。
因為這個約定的權利義務是在未來才會履行，因此這個未來履行的價格，通常不會距離現貨報價太遠，否則市場上一定會有人嗅到期貨跟現貨套利的機會而開始進行套利，進而又會讓期貨跟現貨的價差又會回到一定的範圍內。
至於怎麼進行現貨跟期貨的套利呢? 這邊舉一個例子來說明:
Ex:當前原油一桶報價是900美金，而假設三月底交割的原油期貨已經升到1000美金，則市場上就會有人利用900美金先買進現貨的部位，接著在反手賣出三月底才要用1000元交割的期貨合約，如此一來一回可以直接鎖定100元的套利空間，因此一但市場出現這樣期貨價跟現貨價差距太大的現象，因為純在無風險的套利空間，因此市場上一定會有人進行套利進而迫使兩者的價差收斂，這就是傳統期貨的期貨跟現貨之所以會收斂的原因。
不過在加密貨幣世界中，發展出一種沒有交割日期的期貨合約，也稱為永續合約。而因爲不像傳統期貨合約會定好一個交割日期，所以沒辦法像傳統期貨合約一樣，有一個約束力讓期貨跟現貨價格會維持在一定的範圍內。
為了解決期貨跟現貨價差在永續合約中沒辦法收斂的問題，加密貨幣世界引入一個特別的因素，那就是所謂的"資金費率"。
什麼是資金費率呢？概念很簡單，既然永續合約沒有到期日可以讓期貨跟現貨價格收斂，那如果市場上普遍看多，導致期貨的價格高於現貨價格的時候，就規定做多的人需要支付一定的費用給做空的人，如此一來可以讓做多方的持倉成本增加，而做空方則因為可以得到額外的收入因此可以吸引更多人做空，藉此來自動讓市場平衡現貨跟期貨的價差。
當然反過來，如果市場上普遍看空，導致期貨價格低於現貨價格，這時候就變成做空方需要支付費用給做多方，才能拉近期貨跟現貨價格的關係。
這邊值得一提的是，這邊的資金費率是直接由支付方直接付給對家，交易平台本身不會在抽取相關的手續費用。
雖然說這個資金費率的導入是為了讓多空雙方的力量能夠比較均衡，所以有可能無論是做多方或是做空方都有機會賺到這個資金費率，不過就以加密貨幣中最為一般人所知的比特幣為例，因為比特幣的發行量是有限的，市場上普遍認為整體比特幣的價格趨勢還是朝著向上的軌道再走，因此往往期貨價格都會高於現貨價。
另外以全球數一數二知名的虛擬貨幣交易所幣安來說，他們就已經規定好資金費率的每日固定利率是0.03%（因為資金費率的結算時間每天有三次，等於每次的基本利率是0.01%）。這個意思就代表，縱使期貨價跟現貨價是一模一樣，則依然是做多方要付這筆費用給做空方，也就是交易所的資金費率設計，先天上就是比較鼓勵投資人昨空方來平衡多空力道。
當我們了解資金費率跟它的特性是什麼之後，可能心中就會浮出一個想法:
既然大部分時間做空方都可以獲得資金費率的收入，那我何不在期貨市場做空，同時在現貨市場做多，然後儘量讓開倉價位一樣或是非常接近，則無論是價格往那邊波動，期貨部位跟現貨部位都會相互抵銷不會有損失，但是因為我是在期貨市場放空，只要期貨價格還能持續維持過往的慣例，也就是期貨價格高於現貨價格，則我每天都可以領三次的"資金費率"，如此一來，就可以實現相對低風險的套利方式。
雖然期現套利用手動方式也可以做得到，不過因為我們會需要在期貨合約上放空，如果對應的加密貨幣波動太大，快市狂漲的現象容易導致放空的期貨合約爆倉，如果我們沒辦法時時刻刻盯緊價格波動，就有可能發生爆倉的狀況，也就是我們來不及把期貨部位的倉位平倉給關掉。
一但發生這樣爆倉的狀況，通常交易平台還會額外再去收取爆倉的費用，會造成損失更多，如果有交易機器人可以一直幫我盯著價格，在我的期貨合約快爆倉的時候，能夠自動且快速地幫我賣出現貨部位然後平倉期貨的部位，則這樣的投資方式又可以再降低一些風險。
好消息是，目前有一家以量化交易來進行虛擬貨幣投資的交易平台- Pionex派網，提供了許多種量化交易的方式來讓投資人進行虛擬貨幣的自動跟量化交易，而其中有一項就是提供了機器人的自動期現套利模組。
對這樣的被動收入投資方式有興趣的朋友們，可以點擊下方的推薦連結來進行派網的註冊
https://www.pionex.com/zh-TW/sign/ref/7D4bBlfA
Step0:註冊派網的帳戶之後，我們可以先利用之前介紹的ACE交易所(文章連結)，先利用新台幣購買美元穩定幣USDT後，在ACE的提幣地址填入派網的錢包地址，則就可以成功將USDT轉入派網，接著我們就可以來進行後續的機器人自動交易。
Step1: 進到手機APP的交易頁面後，切到量化交易的頁面，選擇想進行套利交易的貨幣兌，然後點擊下方的"創建機器人"
Step2: 選擇期現套利的機器人，然後點擊旁邊的"創建"按鈕
Step3:選擇想投入多少的資金來進行期現套利的投資，這邊系統會顯示一個最低的投資金額需求，只要大於這個值，再點擊下方的"創建機器人"，就可以開始運行一個自動幫你套利的機器人，手續是不是非常簡單呢。
勳仔實際開倉測試過這樣的機器人套利交易法，原本擔心是否資金費率在現貨有比較大幅度價格滑落的情況下，會有比較大的機率會讓資金費率呈現負值，變成不僅沒套利到，可以能還要付出額外的成本。
不過實際測試的區間中，剛好比特幣的快市上漲跟快市下跌的兩個區間都有經歷到，觀察到的現象是在現貨快市下跌的區間中，資金費率的套利收益會下降到年化5~7%左右，不過仍舊存在套利空間，然而在現貨快市上漲中，資金費率的套利收益會快速放大超過年化50%，對利用期現套利的投資人就會更有益。
勳仔也是剛接觸這種利用虛擬貨幣的資金費率來創造被動收入的方式，初步嘗試覺得這種投資方式，對比直接在加密貨幣市場中殺進殺出顯得更加可控跟穩定，分享給大家，如果有人更多的經驗，也歡迎分享給勳仔。
免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行介紹，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。
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延伸閱讀(一): 與時俱進的被動收入新管道-虛擬貨幣現金流-以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例
延伸閱讀(二): 小資族的懶人投資-如何利用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?
延伸閱讀(三): 美股現金流 – 善用選擇權的時間價值
為什麼美股投資人卻需要非常關注美國公債殖利率呢?
剛進入三月份，去年閉眼睛射飛鏢隨便選的科技股都會上漲，上一週卻成了重災區，導致美股發生以科技類股為主的那斯達克跟費城半導體指數暴跌，但是以傳統產業為主的道瓊卻上揚的奇特景象。
勳仔常常提醒自己，每一次的市場波動都是很好學習的經驗，科技股崩跌，勳仔手上的持倉也多少受到波及，不過對於投資人來說，不要直接關掉下單app假裝虧損沒發生，如果能夠思考事情的來龍去脈，可能更有助於我們決定下一步怎麼做，也能替自己留下寶貴的經驗。
我們先來探討美國十年期公債殖利率勁揚的原因。如果不了解公債殖利率跟票面利率差異的朋友可以先複習一下勳仔之前有分享過的債券介紹系列。(債券介紹(上)(中)(下))
最近科技股崩盤的原因，許多人都點出是十年期美國公債勁揚的原因。至於為什麼公債殖利率上升會引發科技股集體跳水這個我們等會在談。
簡單來說，就是當市場上預期未來將會走升息循環的狀況下，未來發行的公債票面利率也將會持續往上升，那當前發行的公債如果不降低價格就對投資人不具有吸引力。或是已經持有公債的投資人會賣出手中的債券部位，等後續升息在購入票面利率較高的債券部位。
無論是上述何種狀況，都會使得當前的公債價格變低，殖利率也就跟著升高。因此公債殖利率升高，真正的原因是市場對於升息循環的預期心裡，因此讓我們接著討論為什麼市場預期會啟動升息循環。
市場預期升息循環的原因主要是預期通膨即將來臨，至於為什麼在最近市場會突然有通膨的預期心理呢？勳仔認為應該有下列三點原因。
首先是拜登政府的1.9兆紓困法案通過，讓市場游資保持充沛。而熱錢充沛的條件，如果再搭配近期全球油價飆漲的條件，過往經驗都容易讓消費者物價指數（CPI)上揚。
另外全球新冠肺炎疫苗的施打正在如火如荼展開，一旦疫苗普及率提高，讓疫情冷卻，全球經濟重回正軌的腳步就會加快，則在經濟情況好轉的條件下，為了抑制通膨，我們就可以預期聯準會啟動升息循環來抑制通膨。
前面我們了解了為什麼近期美國十年期公債殖利率會勁揚，讓我們接著來思考看為什麼公債殖利率勁揚會讓科技類股暴跌呢。
在討論這個問題，先讓我們在複習一些複利的最重要觀念，一樣100元的錢在當前的價值跟10年後的價值不會是一樣的。
為什麼呢，因為假設現在100元的錢，我放在銀行定存，就算每年只有1%的利息，我只要每年在把本加息繼續存入定存，則複利的效果一定會讓10年後最後可以領出的錢會大於100元，這就是複利讓時間放大本錢的魔力。
不過反過來想，如果希望在10年後拿到100元，則我現在定存的金額其實不需要存足100元，我可以只存入比較低的金額，靠複利讓我10年後可以取得100元的資產，這個觀念就是貼現，也就是把未來資產的價值用一個複利的利率來回推資產的現值，這個利率就是貼現率，而從上面這樣的思維模式，我們應該可以很清楚的知道折現率如果越高，則回推的現值就會越低。
而這個貼現率也是許多股價模型的一個重要參數，例如常聽到的現金流折現股價模型(Discounted CashFlow Model – DCF)。這種模型觀念很簡單，就是將未來每年會創造的現金流用折現率去算出現值，然後把未來每一年現金流的折現價值給加總來當作股票合理價格的估算，如同前面提到的，如果折現率越高，則股價的估值就會越低。
至於一般股價模型的貼現利率都會使用無風險利率再加上一些承擔個股風險希望獲得的額外報酬率來當作股價估算的貼現利率，這邊的無風險利率通常指的就是美國的公債殖利率。
所以現在我們了解到，一旦象徵無風險利率的美國十年前公債持續走揚，會讓傳統股價模型中股票的折現價變低，因此這讓一些使用股價模型來當作投資依據的投資機構開始拋售手上的倉位，因為認為市價對比股票的實際價值已經溢價太多，因此導致市場快速崩跌。
事實上，如果走到升息循環，雖然公債殖利率會走揚。但反而是象徵聯準會對於經濟復甦是很有信心的，這比較像是一種短空長多的現象。
不過公債殖利率走揚，連帶會推升企業的借貸成本，導致更多的利息支出，這對於還在舉債燒錢且未實現營利的公司來說，會讓資金壓力變得更大，甚至會出現周轉上的問題。而很多這類型的科技公司，在去年受惠於聯準會狂印鈔救市而引發的資金狂潮，市場熱錢瘋狂追捧這類型空有願景話題但還沒實現獲利的公司，讓股價炒作狂飆到了非常誇張的"本夢比"階段，這類型的公司在升息循環中，就有很大的機會會造成股價下修，因為原本已經溢價太多了。
而至於一些原本獲利來源穩定的傳統工業或是產業，在去年受到新冠肺炎封城影響而大幅衰退的業績，就有望受惠於封城解禁跟整體經濟情況逐漸恢復疫情前時代的水準而有大幅度的成長，也因此才會發生以美國科技股為主的那斯達克跟費半指數狂跌而代表傳統藍籌產業的道瓊指數卻逆勢上揚的特殊現象。
因此市場的資金板塊，的確在這一兩周很出現一些移轉，對於投資人來說，在了解公債殖利率跟股市的關聯性之後，可以考慮調整資產配置，而不要單押在一些被炒得太過頭的科技股，適時配置部分資金在後疫情概念股的傳產股，比較能達到分散風險跟降低波動性的目的，至少晚上睡覺可以比較安穩(XD)
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延伸閱讀(一): 小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險(上)
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達文西手術機器人的挑戰者 – Asensus Surgical Inc
Asensus Surgical Inc.這家公司剛好在撰文前不久更名，從原來的TransEnterix更名成為Asensus Surgical Inc，而美股代號也將會在3/5從原來的TRXC更新為ASXC。
Asensus Surgical 這家公司2006年成立於美國，原來的名稱是TransEnterix。這家公司的主要產品就是稱為Senhance(中文稱為紳漢)的外科手術機器人系統。
什麼叫做外科機器人系統呢? 其實大家不會太陌生，最近各家專推醫療險的保險業務一定會提到的達文西手術就是世界上目前最知名的一種外科手術機器人系統。
這樣的系統主要由機械手臂還有裝在機械手臂的微型器械，再加上遠端操控以及成像系統所構成。對比傳統的外科手術，醫師是透過遠端操控的方式加上成像系統看到的病灶影像來遠端執行手術，這樣的系統對比傳統的腹腔鏡或是其他外科手術，可以讓手術傷口更小，病患復原狀況更好更快速。另外因為藉由機械的輔助，可以讓外科醫師減少一些較不符合人體工學的開刀姿勢所造成的職業病問題。
不過因為這樣的器材造價不斐，並且在傳統達文西手術的器械是有使用壽命的，每個病患分擔下來的費用就居高不下，因此所費不貲，往往開一次，自費的金額會高達數十萬之譜。
而Aensus看到了當前達文西手術所費不貲的問題，因此開發出Senhance的系統，不僅造價僅約達文西系統的七成，因為主打部分器材是可以重複使用的，因此對比達文西手術，可以大幅下降每次手術的費用。
除了從成本面來競爭之外，Asensus的senhance也擁有一些特別的技術，希望能夠做出差異化藉以寄盼能從當前ISRG公司的達文西系統搶得一點市場份額。
第一個優勢是所謂觸覺迴饋系統。醫生在遠端操作機械手臂的時候，因為不像傳統實際上用雙手來操刀，因此一些刀械接觸到病患肌肉組織等等的回饋感並不能及時反應給醫師，這有時會讓執刀醫師做出一些誤判，因此Asensus的Senhance提供的觸覺回饋系統，對實際使用過的醫生來說，都給出不錯的評價，可以協助醫師在遠端操作中還可以保有跟實際動刀的回饋感，減少失誤的機率。
第二個優勢是3D智慧化追蹤系統。剛剛有提到，因為醫師在遠端進行操作，因此會需要3D成像系統的輔助來及時的提供醫師手術部位的影像，而對比傳統的成像系統，Senhance加入了眼球追蹤系統，讓成像系統可以根據醫師的眼球轉動方向，來動態調整成像位置以及放大縮小等等的操作，達到更方便的操作。
第三個是近期asensus主打的擴增人工智慧功能，除了利用機器視覺的功能輔助，也同樣導入人工智慧的功能，不只在在手術前可以進行手術的模擬來預測手術結果，手術中還可以給執刀醫師一些決策判斷的建議，而手術結束後收集到的數據又可以在持續訓練原有的人工智慧模型，來提升預測的準確度。
目前senhance已經陸陸續續在這幾年取得美國FDA跟歐盟的CE這兩大主要市場的醫療設備認證流程，另外也已經取得俄羅斯跟日本的使用許可。
截止目前，全球已經有超過100名以上接受培訓並且可執刀的醫師，也完成了超過4000次利用senhance來執行的手術，雖然對比達文西還是連車尾燈都看不到，但是隨者手術場次的增加，senhance的臨床經驗也在世界的醫療論文中持續發酵，
值得一提的是近期asensus將公司名稱從原來的TransRnteriex更名成Asensus，呼應的就是前面提到特別技術的第三點-擴增智慧的功能導入。
Asensus這個名稱我們可以將其分拆成兩個單字A跟sensus。
其中A指的是擴增智慧（augmented intelligence)，而後面的sensual指的是拉丁語中的「認知」。另外Asensus這個字在英文的唸法又接近ascend(中文指的是上升的意思），因此將公司名稱改成Asensus，不難看出目前Asensus不止將自己定位成達文西手術系統的追趕者，而是希望在原有senhance的系統基礎下，整合更多的擴增智慧功能，讓手術失誤率更低，時間更短也更有效率。
我們從這個更名，反而更期待Asensus後續的表現，畢竟如果只是追趕ISRG的達文西系統，可能永遠只能當老二，利用擴增智慧的幫助，或許未來才有機會彎道超車走出自己的路，或是至少，能夠多少撼動達文西系統的市場獨佔霸業。
如同前面提到，目前在外科手術機器人這個市場上，就屬Intuitive Surgical Inc(NASDAQ:ISRG)的達文西系統最為知名，並且佔據七成左右的全球醫療機器人的市佔率。
而據統計，整體手術機器人的市場規模在2019年約為39.6億美元，而預期到2025年會成長到79.7億美元，年複合成長率為14.4%，也是一個仍在持續快速成長的產業。
從市場規模跟成長率來看，整體市場的發展潛力還非常大，對比asensus在2019年年度的853萬美元的營收來看，先不求撼動老大哥ISRG的霸業，只要能取得5～10%的市場份額，未來想像空間都還是非常高的。
而asensus近幾年來也善用其儀器成本跟手術費用較低的優勢，積極搶攻亞洲俄羅斯以及東歐等相對國民所得較低的國家跟區域，希望在這些地區能夠透過成本優勢，持續擴大裝機數跟手術質量，再藉由一些醫學研討會或是論文的方式，持續取得市場的迴響，藉以慢慢蠶食美國跟歐盟先進國家中ISRG寡占的市場地位。
雖然這是一條漫漫長路，但是勳仔樂見市場上有人挑戰達文西系統的霸業，畢竟如果有好處類似但是自費費用低很多的開刀方式，對於經濟不這麼寬裕的病患絕對是一個福音。
外科醫療機器人這類型的醫材設備，因為攸關病人的生命安全，因此不只要取得美國FDA跟歐盟CE等等國際的醫療器材認證許可，臨床上還需要有非常多的實證案例，並且還要持續投入資源對醫院跟醫師進行培訓，才能取得市場上的成功。
另外，因為外科醫療機器人的設備造價昂貴，因此醫院一旦購置了同類型的醫療機器人，有鑑於培訓跟成本分攤的因素，因此往往比較不會再去購置同類型的儀器設備。
Asensus創立的時間比醫療機器人老大哥ISRG晚了將近十年，因此ISRG已經建立起上述提到的廣大護城河，不只世界各國的裝機數遙遙領先，還有利用達文西所執行的手術數量，都跟其他廠商不站在同個級別中，這點對於Asensue等等後進者來說，絕對是非常辛苦的。
不過這也代表這個行業的entry barrier（進入門檻）很高，一但asensus漸漸能夠在這個市場開始取得知名度跟信心度，則後進者要能追上就需要花非常多的心力時間跟資源，就跟目前asensus要追上ISRG還很久遠一樣。
因此asensus先不追求成為市場的老大，只要能佔據市場第二的位址，勳仔相信就已經能夠建立起一定的護城河，短期能夠阻絕後進者的競爭威脅。
Asensus現階段百分之百還處於狂燒錢的狀態，而且2020年的營收更是慘不忍睹。官方說明的主要原因就是受到新冠肺炎的影響，全球醫院的裝機進度受到很大的影響，另外也因為新冠肺炎消耗醫療資源，讓許多手術被取消或是延後，這也間接導致Asensus有了一個非常糟的營收年度。
至於資產負債表的部分，截自2020Q3，帳上現金約是2000萬美金，而負債比約是22.4%，攸關短期償債能力的流動比則是324%。負債的部分看似不多，帳上的現金也夠cover短期的負債。
現金流量的部分，從下表也可以看到，營業現金流持續是負值，代表公司每個月都會消耗現金的部位。而因為還是處於燒錢的研發跟推廣階段，因此為了籌措公司營運的現金，持續透過發行股票或一些有價證券的方式來取得現金。
季報目前僅揭露到2020Q3，不過根據Asensus在2021/1/28提交的招股公開說明書中，Asensus持續在2021年發行普通股來取得營運資金，藉由這次的股權發行，可以籌資約9000萬美金。
而管理階層在同樣的說明書中也有提到，藉由這次的股權發行，公司的營運資金到2024年都不會有太大的問題，而Asensus也就更需要在這三年中證明自己是一家可以實現獲利的公司。
Senhance最近幾年慢慢在市場上建立起一定的口碑，尤其亞洲區自從台灣輔大醫院引進亞洲的第一台senhance之後，在最近幾年也逐漸有越來越多的醫院開始評估派駐醫師受訓跟引進機台的可行性，目前台灣已經有四家醫院裝置紳漢系統，而鄰近的日本這幾年也持續引進越來越多的Senhance系統，從這個趨勢看起來，Asensus的未來發展相當值得期待。
尤其另一項好消息是在勳仔快要發布這篇文章之際，得知了另一項對於Asensus的Senhance是一項關鍵里程碑的事情，那就是美國FDA已經核准Senhance系統應用在不只腹腔鏡的手術上，其他一般性的外科手術都可以使用，換句話說，從胃食道逆流到肥胖等等的外科醫治，在美國現在都可以使用Senhance來進行相關的外科手術，這大大增加了各家醫院設置Senhnace的誘因，未來一兩年應該是可以預見導入senhance的醫院將大幅增加，而Asensus股價因為這個好消息而應聲狂飆。
不過Asensus畢竟還是處於燒錢階段，也還沒證明自己能夠營利的能力，因此短期股價容易受到消息面影響而巨幅波動，對這家公司有興趣的投資朋友們應該要了解這類型penny stock，通常股本小，波動大，比較不適合短線進出，而且從拿到FDA的核准許可，到實際讓外擴效應擴展到實體業務通常還需要蠻長的時間，如果真的看好這家公司的潛力，分批逢低建倉，並且長期持有，可能會是勝率比較高的做法。
免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。
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延伸閱讀(一): 勳仔的理財小角落- 2020年台股定存股+美股成長股分析集錦
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延伸閱讀(三): 前進美股的第一步，海外券商Firstrade的介紹
穩定獲利的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)
佳醫成立於1988年，成立初期主要的的業務是代理一些血液透析的設備以及耗材，所謂的血液透析換個大家比較耳熟能詳的一點的名詞就是洗腎。
在血液透析設備跟耗材代理業務漸漸站穩腳步之後，漸漸地將觸角伸到其他的醫療通路跟服務的業務，並且在2002年以"東貿國際股份有限公司"掛牌上櫃，接著在2007年轉上市。之後在2009更名為現在的名稱"佳醫健康事業股份有限公司"。
目前的佳醫已經不僅僅是當初那個單純的血液透析設備跟耗材的代理商，除了血液透析相關的業務之外，同時也跨入醫藥物流，長照服務還有醫美設備跟耗材的代理業務等等，並且以集團化的模式在經營，整體集團的營運主要是透過下列三個主要的子公司來經營不同類型的業務。
佳醫的主要獲利跟營收來源還是來自於最一開始的本業，也就是血液透析的設備以及耗材的生產代理業務，這部分佳醫在台灣深耕已久，在洗腎相關醫療設跟根耗材市場居於領先的地位。
同時佳醫也直接跟世界最大的透析產品製造商合資，與超過百家的洗腎中心建立長期合作關係，不只持續提供品質良好的設備跟耗材，同時也提供專業的教育訓練跟醫療顧問服務，協助洗腎中心的營運管理，因此能夠取得非常穩定的洗腎醫材市場的份額。
而台灣持續邁入老年化時代，在加上醫療科技進步，延長慢性腎臟病患的壽命也讓洗腎人口逐年攀升，已經好幾年盤據台灣健保支出的首位，這也讓佳醫近幾年的營收呈現穩定成長。
曜亞的業務主要是醫學美容相關的設備跟耗材代理，目前是台灣第一大的醫學美容器材代理商。早期引進的是世界知名品牌的高端醫學美容設備，近幾年來則持續引進音波拉皮跟雷射相關的設備，藉以擴大營收跟獲利。
循著佳醫母公司的營運模式，為了鞏固代理權以維持營運穩定，在跟代理產品的原廠合作有了一定默契之後，一樣跟一些關鍵原料的原廠合資設廠來推出醫美產品，像是肉毒桿菌針劑以及生髮相關產品。
久裕是台灣成立許久的老牌醫藥推廣經銷以及物流服務提供商，主要經銷的原廠幾乎都是大家耳熟能詳的國際型大藥廠，包含輝瑞/美國嬌生/日本武田製藥等等。
久裕提供這些國際大廠一條龍式的服務，從藥品的推廣或是醫院的議價，到倉儲管理以及物流配送等等，都可以在久裕一站式滿足。
而久裕在地經營許久的通路也是目前能夠取國際藥廠長期合作關係的關鍵，目前久裕終端銷售渠道包含全台灣各大醫學中心，區域醫院，地區醫院再到診所跟連鎖藥局以及單點藥局甚至是量販通路，幾乎涵蓋所有類型的銷售管道，目前總家數超過12000家以上，是目前台灣最大的本土醫藥經銷商。
除了上述這三大業務之外，佳醫也跨足了一些其他的健康相關業務，像是健康家電的銷售代理還有配合台灣長照服務的趨勢，在台灣各處都陸續成立長照中心，搶攻日漸成長的長照市場。
根據2020年佳醫的法說會簡報，目前整體集團事業的營收占比如下圖所示。
從前面的公司業務介紹我們可以知道，目前血液透析相關業務還是佳醫的主要營收跟獲利來源。
而血液透析這塊業務不像醫美業務比較容易受到景氣波動影響，基本上對於慢性腎臟病友來說，是生活所必須，否則會有生命上的安全，因此這塊業務對於佳醫跟投資人來說是一種不受景氣波動影響的穩定獲利來源，這也是佳醫被很多存股朋友視為一種防禦性定存股的原因之一。
台灣目前洗腎人口每年都呈現上升趨勢，根據佳醫法說會的報告，現階段台灣需要定期做血液跟腹膜透析的人口數，從2015年的七萬七千多人一路攀升到2020第二季的八萬七千多人，每年的洗腎病友數量都不斷在增加，雖然如此，但是在現行健保制度下，要看到佳醫的營收短期呈現爆發性成長是不切實際的，但是中長期應該的確會處於上升趨勢。
在本業穩定獲利的狀況下，佳醫更有本錢橫向拓展其他業務。在前面提到的幾項擴展的業務中，勳仔最看好的是長照服務的業務。
主要是因為近年來台灣快速邁入高齡化社會，除了一些行動不方便的長照需求之外，失智症患者常常也會需要長照的資源。並且罹患失智症的年齡層跟人口都不斷增加，根據台灣失智症協會的預估，到了民國120年，失智症人口數將會達到46萬人，相當於每100位台灣人就會有2人罹患失智症。
勳仔的長輩就有人罹患失智症，深深體會到長照機構對於病患家屬的重要性跟迫切性，因此我覺得佳醫持續發展長照業務，不僅僅是能替集團帶來持續且穩定的獲利，更重要的是可以擔起更多的社會責任，是一個雙贏的投資。
一樣在前面公司介紹的章節有提到，佳醫以代理醫材為主要業務，但是這種代理商最大的不確定性就在於代理權有可能會被原廠收回或是轉給其他廠商。一種做法是分散單一家原廠的占比，則只要做好客戶管理，同質性的醫材，只要一樣是知名的牌子，下游客戶仍然會願意持續合作。
不過更穩當的做法，是直接跟原來代理的原廠合資公司，雙方從上下游的客戶關係轉變成平行的夥伴關係，則更可以鞏固其下商品的代理權，因為雙方基本上已經是合夥關係。
這點佳醫發揮的淋漓盡致，不只在血液透析的產品直接跟世界最大廠合資，旗下轉投資主要經營醫美醫材代理業務的曜亞也循同樣的模式，跟韓國的醫美醫材公司合資，如此一來，鞏固了佳醫的代理權，同時也讓經營的不確定性減少許多。
另一樣護城河，是因為佳醫在醫療事業的耕耘已經許久，血液透析的醫材加上醫美的醫材業務，佐以藥品跟醫材的經銷通路，再補上近年來積極發展的長照事業，讓整體集團內的資源可以共享，整合性的經營策略可以發揮彼此互補的綜效，台灣有這樣能力的健康醫療集團為數不多，是佳醫可以長期維持獲利穩定的一個蠻重要的因素。
首先先讓我們看看佳醫的營收成長狀況。如同前面提到的，最近幾年佳醫大致上保持著營收穩定成長的趨勢。
毛利率跟營業利益率的部分，則近乎維持沒有太大的變化，不過搭配營收的成長，近幾年來的獲利持續成長。
而負債比的部分則呈現逐年下滑的趨勢，目前已經降到接近30%的水準，基本上體質非常健康。
負債比很低再加上流動比例跟速動比例都維持在150%以上，近幾年甚至逐漸攀升，這都可以更加佐證佳醫的財務體質是非常健康的。
現金流量的部分，營業現金流近七年僅有在2017年是負值，其他年份都能保持在正的現金流，看起來公司營運創造現金流的能力也是相當不錯，這對於將佳醫視為定存股候選名單的投資人尤其重要。
佳醫經營的業務大部分比較不受景氣循環影響，因此雖然近五年平均殖利率不像勳仔之前介紹的定存股有達到6%甚至7%的殖利率，但是也高於5%來到5.61%，這部分還是遠大於銀行的定存利率。
也因為跟景氣循環的相關性較低，而且醫療跟長照事業在台灣持續邁入高齡化社會的當下，縱使不會馬上有爆發性成長但是中長期來看應該還是會走在上升趨勢，資產配置可以視為一個防禦性資產。
另外佳醫的中長期目標是要在站穩台灣領先的醫材整合通路商之後，利用台灣成功的經驗，往東南亞市場像是菲律賓跟馬來西亞等等發展，這部分也可以替未來佳醫的成長添加一點想像空間。
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