特色

楔子

做自己,因为别人都在做自己。

– Oscar Wilde

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2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢?跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

2020年美股掀起IPO熱潮,不過其中很多屬於SPAC,來認識SPAC跟傳統IPO流程的差異吧

剛跨入了2021年,讓我們來回首2020年的IPO熱潮吧。

過去一年,我們可以發現美股有許多重量級的公司,趁著新冠肺炎,聯準會猛印鈔的熱錢狂潮下,紛紛選擇公開上市,不過公開上市不是只有我們傳統認知上的IPO這個方式而已,去年包含SPAC跟direct listing(直接上市)這兩種模式也都非常火熱,讓我們來認識這三種上市方式有什麼不同呢?

IPO(Initial Public Offering) 首次公開發行

這類型的上市方式,顧名思義就是公司第一次在公開市場發行股票,這些發行的股票都是新發行的新股,而公司可以決定要發行多少數量的新增股票讓大眾可以購買。

這樣的上市方式,通常公司會跟某一家投資銀行合作,這間投資銀行將會在上市過程中扮演要角,當然,對於想要上市的公司來說也是所費不貲,那這間投資銀行扮演什麼角色呢?

首先投行需要充分了解這家公司的營運概況,評估這家公司通過上市的可能性,另外投行需要分析這家公司各項財務以及業績指標,並評估未來性,這時候銀行會有一個初步的估值,然後再透過投行長期往來的客戶中,協助尋找有興趣的投資方,在用這個價格當作參考,私下透過推廣跟詢價的方式來收集資訊並決定最終的發行價

這邊通常投行會直接跟欲上市的公司先行買斷要上市的這些股份,所以一旦確定IPO日期,欲上市公司事實上已經將籌措的資金放入口袋,而將未來可能跌破發行價的風險轉嫁給投行或是協助發行商

發行商為避免上市之後跌破發行價,往往在上市前會透過各式各樣的宣傳手法,盡量拉抬它所輔導上市的這家公司的人氣,而在IPO初期,也往往會出手護盤,維持股價的穩定

在2020年採用傳統IPO方式上市的公司,較具代表性的公司像是Unity(代號:U)以及snowflake(代號:SNOW)。

Unity & Snowflake  IPO
( 採用傳統IPO模式上市的 unity & snowflake)

SPAC(Special Purpose Acquisition Company) 特殊目的收購公司

SPAC顧名思義,就是一家成立目的僅是為了併購另一家未上市公司,本身並沒有實際營業項目的一種特別公司

這類型公司的操作模式,是由一些在業界具有影響力以及良好名聲的專業投資機構或是管理者,在初期組成管理團隊後,擬訂一些欲收購的目標及產業之後,像私募基金或是一些投資銀行募得將公司IPO上市過程中所需要的一些花費。

這些初期出資的單位叫做贊助者(sponsor),而對於這些贊助者的誘因是,贊助者僅需要出資預定募集資金的一小部分。剩餘的資金就是透過IPO來跟市場大眾籌措,而當SPAC成功上市之後,Sponsor可以取得倍數於出資比例的股權,這讓初期出資者比較願意出資去賭高額的回報。

而通常SPAC在IPO時候提供給投資人認購的不只是股票,還另外附帶了認購的權利憑證,這可以提供給投資人更多的誘因,一旦這家SPAC在未來成功併購一家有潛力的未上市公司,讓股價三級跳,則投資人可以取得更多的回報。

不過購買SPAC這類型股票也是存在風險,如果管理層無法在兩年內成功併購其他公司,則SPAC就需要將募到的資金清算退還給投資人,不過不是百分之百的退還,因為在這兩年內管理階層也會需要領薪水以及一些行政費用等等雜支,因此退還給投資人的錢會扣掉這些才會歸還給投資人,所以實際上會有些許的虧損。

這樣的SPAC運作模式,提供一些新創公司一個快速上市的管道,因為通常SPAC要通過IPO所需要的審查流程較簡單,因為本身沒有營業項目,所以僅能就一些目標產業跟願景來論述。這部分比較不會花費太多時間在檢視公司的財務狀況跟業績表現,所以上市的時間可以縮短很多。

新創公司一旦接受SPAC的併購邀請,一方面可以馬上獲得營運資金,又可以馬上取得公開市場的股票流通性,還可以快速提高知名度,也因此在2020年的美股市場中,蔚為風潮。

近期以SPAC模式上市的公司有Opendoor(代號:OPEN)還有維珍銀河(代號:SPCE)。

Opendoor & Virgin Galactic
SPAC
(採用SPAC模式上市的維珍銀河 & Opendoor)

直接上市(direct listing)

最後ㄧ種的上市模式,顧名思義就是「直接」將公司已經發行的老股在公開市場流通,這樣的上市模式,因為只是把已經發行的股票拿到公開市場流通,因此並沒辦法替公司籌措新資金,並且因為不像IPO那樣有輔導上市的投行幫忙拉抬跟護盤,所以會選擇這樣的模式來上市的公司,一方面知名度就已經很高了,二方面營運資金也非常充足

通常滿足上面兩個條件的公司營運狀況本來就不錯,會選擇上市除了因為公開市場的股票流動性變好可以讓市值提高之外,這也讓公司初期幾輪參與的創投股東有快速退場的機制,因為採用直接上市的模式,不會像IPO一樣有閉鎖期,創投可以馬上套現出場,繼續尋找下一個潛力企業。

近期採取直接上市模式的代表性企業有spotify(代號:SPOT)還有Palantir(代號:PLTR)。

(採用直接上市模式的 Palantir & Spotify)

後記:

其實SPAC不是最近才有的架構,幾十年前就有公司利用這樣的模式來上市,不過當時收到市場注目的不多,主要的原因是因為傳統IPO流程會需要經過層層的關卡,所以公司的財務狀況跟經營的業務都會赤裸裸的攤在陽光下接受檢視,因此通常比較能過濾掉一些地雷股

而SPAC併購的公司,不需要通過傳統IPO那樣高標準的檢視,也因此踩到地雷或是未來性沒那麼好的公司的機率就會相對較高。

有研究顯示,過往循IPO模式跟循SPAC模式上市的公司來對比,循IPO模式公司的平均股價漲幅是遠高於循SPAC模式上市的公司的平均漲幅,這或多或少可以映證上述的觀點。

不過也不是說SPAC就不好,主要是現在產業的趨勢變化很快,許多有著非常創新技術或是商業模式的新創企業,因為傳統IPO流程標準較嚴格而且申請過程曠日費時,讓這些企業苦無籌資管道來抓住趨勢擴大規模,這時候如果倚靠SPAC的資金挹注,則不只可以解決資金缺口,還能快速上市打響知名度,有機會搶得市場的先機,成長成一家巨型企業

因此無論是採取何種方式上市,如果投資人對於這些剛上市公司有興趣,還是需要多少了解公司的財務體質跟經營的業務,而切忌不要一窩蜂跟風那些被市場過分炒作的標的,成為之後被收割的韭菜。

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延伸閱讀(一) : 美股個股分析 – 有別於傳統電商,主打文創手工及個性商品的ETSY (NASADQ: ETSY)

延伸閱讀(二): 美股個股分析- 手機遊戲開發引擎的霸主 Unity Software Inc. (NYSE:U)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析 – 用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技(股票代號:2459)

轉型成功的另類電子零組件通路商- 敦吉科技(股票代號:2459)

1.公司介紹

敦吉科技(後面簡稱敦吉)成立於1980年,創立之初是一家不折不扣的半導體及電子零組件的代理通路商,主要代理的品項以日系的廠商為主,像是富士通,日立等等知名廠商

後續因為跟日系客戶長期的合作關係,贏得客戶端的信任,因此雙方進一步合資設廠,讓敦吉跨進生產製造業的這項生意,也讓敦吉從2014年開始慢慢轉型以生產製造為主要獲利來源的營利模式

當敦吉跨入生產製造領域之後,生產的產品跟客戶端產品整合之後,也產生了一些安規以及系統相容性等等的測試跟驗證需求,也因此敦吉成立第三個負責測試驗證的事業群,進一步提供客戶一條龍的完整解決方案,而這項業務較高的毛利率也有助於敦吉的整體營利表現

目前的三大事業群:

電子零件行銷通路:

現階段電子零組件的代理以及行銷業務貢獻敦吉的營收比例還是超過五成,算是最大宗的營收來源。

敦吉各部門營收占比
(資料來源: 敦吉108年年報)

目前有代理的電子零組件廠商如下表所列,涵蓋的零件品項從IC到光學模組,二極體,觸控面板,變壓器,以及繼電器還有一些車用的電子元件等等

敦吉代理的產品線
(資料來源: 敦吉科技官網)

生產製造:

目前敦吉生產的基地主要在廈門的信華以及吳江的友華。生產的產品主要分成三大類。第一項是貢獻營收非常穩定的電子零組件產品,主要包含了繼電器,變壓器還有在智慧型手持裝置大量使用做為光學防手震還有對焦功能的VCM音圈馬達等等。

其中繼電器產品,這項業務最早是1992年跟富士通合作開始生產的產品。目前仍然透過富士通的銷售渠道銷售到全世界,而台灣跟中國大陸的部分,則是直接透過敦吉自己的電子零件通路行銷部門進行銷售

第二大類則是以精密塑膠模具還有塑料射出成型為主的產品。主要生產需要高精度的電子連結器,汽車部件或是相關的塑料模組,經過數十年的技術累積,無倫是精度還有開發的時程都得到大幅度改進,目前每個月能夠承接15套以上塑膠模具的開發製作。

第三大類則是自動化設備的開發與製造。這部分除了電子零件的生產自動化設備之外,敦吉也有能力開發汽車工業組裝配件流程上所需使用到的自動化設備以及製具

測試驗證服務:

敦吉從生產製造業務所衍伸出來的的測試驗證服務,其涵蓋的範圍也很廣,目前可以接受委託的業務包含安規認證/電磁相容性驗證/電波實驗室的設計與製造以及軟硬體整合的服務/電子產品有毒化學物質的檢測/台灣NCC對於電信相關設備的檢測等等。

2.產業狀況分析:

目前敦吉的客戶群主要還是集中於台灣/日本/東南亞以及中國大陸等等的亞洲地區為主。而亞洲地區是目前全球主要的3C或是電子產品的生產製造基地,敦吉目前手上有掌握一些擁有關鍵零組件的供應商的代理權,再加上廣泛的代理產品線,未來雖然在電子零組件代理業務這邊較難有爆發性的成長,不過應該能跟隨全球電子產業的成長取得穩健的成長,如果能持續因應世界潮流,持續開發並納入不同的代理產品,則有機會取得超越代理通路業界平均值的成長機會。

製造業務的部分,目前主要的產品繼電器以及變壓器應用層面很廣,而且比較不受景氣影響,獲利相對穩定。未來製造業務這邊成長的動能,可以期待的是現在智慧型手機多鏡頭的趨勢,這會推升高品質VCM音圈馬達的需求,目前敦吉在VCM布局已久,現階段已經切入主要的VCM廠商,隨著後續終端客戶華為/Oppo/VIVO/APPLE的多鏡頭手機持續放量,這部分應該會有可以期待的成長。

製造業務的另一個成長動能,勳仔認為應該是持續利用高精度的塑料元件以及金屬端子再加上耕耘已久的車載變壓器跟倒車輔助系統,切入對於精度跟耐用度較為要求的汽車零組件市場。目前敦吉已經有產品打入幾家國際知名汽車品牌的供應鏈,之後隨著倒車輔助系統跟胎壓偵測逐漸變成標配,敦吉在車用零組件的布局有機會在更上一層樓。

不過對比代理跟製造業務,勳仔覺得更可以期待的是驗證測試業務。

隨著全球環保跟健康意識抬頭,各國政府對於電子產品還有LED照明等等的環保跟健康法規越來越重視,另外5G時代的來臨造就萬物互聯的科技潮流,這讓無線產品的電磁波相關的規範也越來越受到各國政府重視,這也替敦吉的測試驗證業務開啟了很大的想像空間。

目前敦吉積極布局這類型驗證測試的業務,雖然佔整體獲利還很小,不過這部分我覺得將會是敦吉未來幾年獲利主要成長的來源,值得投資人持續觀察。

3. 產業護城河分析:

以電子零組件的代理業務來說,敦吉主要的護城河來自跟零組件供應商建立起的長期合作關係,尤其敦吉主要代理的是日系廠商,日系廠商對於合作的各項細都會比較注重,能夠長期保持合作關係,可以猜測敦吉在電子零組件通路這個事業群來說,無論是物流倉儲以及客戶服務上,都已經累積來自許多客戶端的好口碑,讓客戶的黏著度比較高。

另外,如同前面提到的,目前敦吉雖然以電子通路業務貢獻的營收最高,但是實際主要的獲利來源來自於製造業務

而敦吉在製造事業的優勢主要在於其累積許久的塑料成形的精度控制能力還有品質的控管,這讓其有能力打進一些對精度要求較高的產業鏈中,像是汽車的零組件以及智慧型手機上需求很大的音圈馬達等等

這些技術含量較高的產品訂單,可以讓敦吉可以有比較高的議價空間,進而維持甚至推升毛利率,不會落如殺價搶單的惡性循環。

另外,因為敦吉本身有能力開發自動化生產的設備以及製具,甚至是自動檢測的流程,這不只大幅度節省人力成本,也提高了產品的品質

另外驗證測試業務,因為各項驗證業務本身也需要取得各種國際標準的認證,這除了需要花費不少支出之外,往往也曠日費時。目前敦吉持續加強測試驗證的能量,以及擴充能夠提供的的國際標準種類,目標是讓客戶可以一站式通過所需要的規章跟標準,這些持續累積的項目,會是後進者的一堵競爭高牆。

最後一項優勢,敦吉是少數從電子零組件的生產,到通路行銷,再到最後成品的相關驗證都可以做到的廠商,這讓其有機會發揮各項事業群的綜效,爭取到更多訂單來帶動本身業務的成長。

這三項業務的相輔相成,也是目前敦吉科技的企業願景,敦吉希望藉此達到"Made in Audix, Service via Audix“的目標。

敦吉企業願景
(圖片來源: 敦吉官網)

4. 財務狀況分析:

首先我們第一個先來看敦吉這幾年每季的營收,我們發現其實整體營收是逐年在下滑,投資人看到這樣的營收表現可能會覺得這是一家逐漸在衰退的公司。

(圖片來源: 財報狗)

不過當我們去看到每季的EPS,卻看到其實敦吉每年的EPS是呈現一個穩健成長的趨勢,這樣的表現反而是對長期投資人來說一個不錯的候選股,不過究竟為什麼會出現營收跟獲利背道而馳的狀況呢?

(圖片來源: 財報狗)

其實如同前面所說,敦吉雖然從電子零組件的通話商起家,不過由於這種商業模式普遍毛利率不高,必須藉由衝高營業額才能達到比較多的獲利。也因此敦吉把握跟零組件原廠合作的機會,漸漸將集團資源以及重心移到毛利高出不少的製造以及檢測事業群

從下表我們可以看到,無論在毛利率或是營業利益率,這五年都大幅提升,甚至達到超過100%的成長率,這也是敦吉在營收逐年下降的情況,獲利卻逐年上升的最主要因素,這也讓敦吉從2014年開始的轉型打了一劑強心針。

敦吉近五年毛利率及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

接著我們來看一下負債比的部分,負債比保持在50%以下,以最新一季(2020Q3)的44%的負債比來看也都還算健康。

敦吉近五年負債比
(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動比跟速動比,都保持在100%以上,甚至都在150%以上,代表短期可變現的現金或是資產遠大於短期需要償還的債務,整體財務體質沒有看到太特別的風險,算是相當健康。

敦吉近五年來流速動比
(圖片來源:財報狗)

既然整體流動跟速動比沒什太大問題,我們接著來看看下面現金流量表的部分。我們一樣可以發現,敦吉的營業現金流近幾年都保持在正數,而扣掉資本資出的自由現金流也同樣長期保持正數,代表營運所能提供的正向現金流非常充沛,讓敦吉有能力能夠配發可觀的現金股利或是用買回庫藏股註銷的方式來嘉惠投資人

敦吉近五年來現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

勳仔在台股喜歡發掘冷門的定存好股,而評斷標準之一除了財務體質健全之外,更重要的是要能夠將利潤分享給股東,從下表我們可以看到,敦吉確確實實是高殖利率概念股。

敦吉歷年殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

目前已經連續超過二十年都有配發現金股利,並且近五年的平均現金殖利率高達7.26%,近十年的平均現金殖利率也達到將近7%,對於投資人來說,算是一檔可以考慮長期持有的穩健標的。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

漫長的2020年終於快過去了-風風雨雨的一年,投資路上我們能借鏡跟紀錄些什麼呢?

風雨飄渺的2020年 – 投資路上我們可以藉此學習以及借鏡到什麼呢?

2020年真的對於全球來說都是非常不平靜的一年,尤其新冠肺炎肆虐了快要一整年,到了年末目前看似離疫情結束還有很長一段路要走,更別說還有英國變異病毒株的隱憂,都讓全世界仍處於一個非常不平靜的時期。

不過對於投資人來說,這一年卻像是做了一趟雲霄飛車!

年初,隨著疫情逐漸升溫,各國被迫採取封城等等措施來控制疫情,各行各業的經濟活動也幾乎都收到了影響,這樣的情形,引發全球股市崩盤,美國道瓊指數從二月份兩萬九千多點在短短一個月內崩跌到一萬八千多點,跌幅高達35%。

台灣號稱防疫模範生,但是台灣主要的外銷業務也受全球疫情的影響,台股也難逃崩跌崩命運,加權指數從二月份的一萬一千多點,一個月內跌倒八千多點。

在當時市場瀰漫恐懼的氣氛,沒有人知道明天起床股市還會不會繼續跌,這時候許多號稱信奉巴菲特價值投資的投資人,已經把”別人恐懼我貪婪”這一條巴菲特投資金律給徹底拋在腦後,恐慌的將原本壓滿倉的倉位認賠殺出,事後全球股市回彈甚至不斷創新高,才後悔砍在阿呆谷。

其實在當時的時空背景,無論是認賠殺出或是趁機進場撿便宜,只要進出有據,勳仔都覺得是一個非常寶貴的經驗,這是一個對追求長期投資者的投資心裡一個很好的測試跟磨練

相信跟勳仔ㄧ樣七年級中段班的投資朋友,在2008金融海嘯時期還沒有出社會,因此總是想說如果當時身上有資金,一定會逢低進場撿便宜,就可以大賺一票。不過好不容易等到今年股市崩盤的時刻,身上雖然有著一點積蓄,卻不敢危機入市,這道理很簡單,在場上的玩家跟場外吶喊的觀眾,需要承擔的心裡壓力是截然不同的

當我們搖身一變成為市場玩家的時候,遇到這種等級的崩盤一生不會有太多次,絕大部分的人會慌了手腳,而做出不理性的投資決策,事後回想才在後悔。如果能利用這個機會,根據不同的國際情勢還有盤勢發展採取預先規劃好的行動,進出有據,無論結果是否如意,這樣的分析思考流程都對於人生後面還很長的投資路有著很大的幫助

勳仔很高興經歷了這段過程,把我在今年觀察以及學習到的一些心得跟想法紀錄下來,讓我自己在未來能有所參考跟借鏡。

貨幣政策對於股市的影響力高過於基本面

新冠肺炎一定程度重創了世界各國的經濟,但是縱始整體經濟數據還沒有恢復到疫情前的水準,不過包含台股跟美股不只收復原來的跌幅,甚至還往上不斷突破最高點,這最大的原因勳仔認為是美國聯準會FED的寬鬆貨幣政策。

為了維持金融市場的流動性,避免金融資產的槓桿崩跌,FED藉由較低利率還有不斷印鈔購債的政策,鞏固市場資金的流動性,此舉有效阻止另一波的金融海嘯,不過卻讓市場上有著大筆的熱錢無處去,只好注入股票市場,進而推升整體市場的指數。

事實上,許多公司的業績根本還沒回復到疫情前的狀態,但是寬鬆貨幣政策造成市場的熱錢實在太多,卻反而讓這些公司的股價不斷創新高。出現基本面跟股價背離的情況,這對於根據基本面而選擇作空的投資人來說,就要特別注意貨幣政策所帶來的影響

永遠不要被市場樂觀的情緒沖昏頭

還記得今年年初的農曆過年前,股市ㄧ片欣欣向榮,電視上各大分析師都還在談論元月的紅包行情,不過過年期間,國際情勢風雲變色,如果看了分析師的樂觀分析忍不住重倉買進股票,想要搶佔先機的投資人,去年的過年應該笑不太出來,所以無論市場氛圍有多麼樂觀,都要對市場存在一番敬畏,先考慮風險在考慮獲利才是在市場上屹立不搖的不二法則

與時俱進的吸收新知才能搶得投資先機

這一年另一項吸引投資人眼球的商品就是加密貨幣的飆漲,對於那些對加密貨幣斥之以鼻的投資人來說,仍舊認爲加密貨幣只是炒作下來的產物,而不試著去了解它。

而事實上加密貨幣的有限數量特性,讓它成為一種避險資產,也有人說他是一種虛擬黃金。如同前面所提到的,因為因應新冠肺炎的寬鬆貨幣政策造成市場游資很多,並且FED持續印鈔撒錢,讓美元資產不斷貶值,市場上就漸漸有人將美元資產轉往加密貨幣來追求保值,其中也不乏許多非常知名的名人或是成功人士。甚至有許多大型金融投資結構或是上市公司也開始購入加密貨幣當作公司的一種資產(ex:SQ)。

另外各國政府也漸漸意識到加密貨幣的趨勢,從完全封鎖跟禁止,逐漸改變成在一定監管範圍內,開放加密貨幣的交易,這也讓這項被傳統投資人所排斥的商品,慢慢發生質變,而原先不屑投資這項新穎科技的投資人,就只能眼巴巴望著獲利的機會給溜走。

所以不要停止吸收新知的腳步,與時俱進的吸收了解最新的科技發展,有機會讓我們創造出更多的投資機會

投資的資金要來自於不影響日常生活的閒錢

這波疫情造就許多行業雪崩式的業績崩盤,像是觀光旅遊業跟航空業的從業人員,在2020年這一年應該過的不是太好。

減薪已經算好的,因為有很多人已經被迫離職,喪失了穩定的收入來源,這時候如果沒有應急的資金,可能就需要被迫在股市崩跌的底部出清資產來換取生活所需的現金

甚至有些人在股市正熱的時候跟銀行貸款,想要大賺一筆,但是當股市突然崩跌,不僅沒辦法逢低撿便宜,反而可能需要在低點砍倉,因為現金流已經嘎不過來,這時候砍倉損失遠比一般人來的更慘重。

相反的如果投資的資金是不影響生活的閒錢,就算股市崩跌,只要持有的是穩健的長投型股票,這些歷經多次景氣循環的股票都有很強的防禦能力,往往會慢慢回到固有水準,這時候反而能趁勢加碼,有機會股息跟價差兩頭賺。

所以借錢或是開槓桿投資都需要做好風險控管,畢竟沒有人可以預測世界上何時會突然發生新冠肺炎這種等級的天災或是人禍,這些都會導致突然的趨勢大翻轉,如果開槓桿或是借錢投資的狀況下,遇到這類型的事件,往往一次就讓你畢業,短期都很難翻身,不能不謹慎。

後記:

2020年著實是個不平靜的一年,不過對於每個人的投資生涯來說,都是一個印象深刻而且可以學習很多的一年,藉這篇記錄這一年所體認到的觀察跟想法,希望未來的自己能夠以此為鑑,不斷提升跟累積心理的強韌度還有投資紀律,慢慢找出最適合自己的投資聖杯。

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延伸閱讀(一): 傳統財富自由實踐者的圭臬 – FIRE vs. 更能貼近生活的 FIREMAN

延伸閱讀(二): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(三): 萬事起頭難- 如何替自己設定財富自由的時程表

美股個股分析- 有別於傳統電商,主打文創手工以及個性商品的ETSY (NASDAQ:ETSY )

主打文創手工以及個性商品的特色電商平台 ETSY (NASDAQ:ETSY)

1.公司介紹:

ETSY在2005年於美國紐約的布魯克林所創立。當時會想創立ETSY,只是因為身為木匠還有攝影師的創辦人Rob Kalin想要在網路上找到銷售管道,藉以銷售他自製的一些手工藝品來維持生計,不過研究了半天卻發現沒有適合的銷售渠道,只好創辦ETSY這個很有特色的電商平台。

因為這樣的緣由,讓ETSY成立之初,就主打僅接受"自製的"文創或是手工藝品能在這個平台銷售,任何機器生產的批發產品是不能在ETSY上販賣的,這樣的特點也讓ETSY走出有別於Amazon跟ebay等等傳統電商的路線。

而ETSY不僅僅只作為手工藝品買賣的平台,更像是一個交流平台,讓藝術圈的朋友可以互相交流跟激盪出更多的創作能量,也因此除了線上交易平台,ETSY線下也常常舉辦一些交流的展覽或是討論會來凝聚這些創作家的創作能量

其實我們從下列ETSY跟Amazon官網的視覺設計就可以發現兩個平台希望帶給消費者不同的氛圍。Amazon的視覺呈現較為繽紛,主打的就是成千上萬種種類的商品都可以在Amazon找到。

而ETSY的視覺傳達則較為內斂,以一種簡潔柔和的氛圍來呈現一種文創的質感。用一個大家比較熟悉的比喻,我的感覺就像是大創百貨跟無印良品那樣,帶給消費者截然不同的氛圍。

另一個面向,也就代表兩邊各有不同的利基點,這也是ETSY在面對Amazon這個電商巨擘不只能存活下來,還能穩定成長的主要原因。

(圖片來源:etsy官網
(圖片來源:amazon官網

ETSY的獲利來源主要分成兩個部分,一個是平台上的交易相關費用,另一個則是廣告費用。

平台交易相關費用

平台上的交易費用有三種,第一種是只要有商品要上架就需要支付的上架費用,這費用有時效性,當超過一定時間商品沒有買賣出,而賣家還需要重新支付這個上架費來重新上架。

第二個就是傳統電商會收取的交易手續費,當商品售出之後,ETSY會跟賣家收取訂單金額固定比例的手續費。

第三個則是現金提領費用,當賣家希望從ETSY將銷貨收入提領到個人的銀行帳戶,ETSY會收取相關的提領費用

廣告相關費用

如同傳統電商一樣,當規模一變大,許多賣家都在爭取買家搜尋時候網站所列出來的排名順序,因為根據調查,通常列在第五頁之後的商品,就很難受到買家的青睞了。而初入ETSY開店的賣家不像耕耘許久的賣家一樣,有著非常多買家所累積的高評價,自然難擠進前面幾頁。

這時候最有效帶入瀏覽流量的方式就是跟ETSY買廣告,這邊買廣告的方式跟Google的廣告一樣是用競標的方式,也就是當一組關鍵字越熱門,越多賣家想要爭取曝光,那麼廣告費用就會提高,相反的如果是一個相對比較冷門的關鍵字,則廣告的費用則會比較便宜。

而上述的收入占比,現階段ETSY還是以平台交易的相關收入為主,從2020Q3的資料看起來,佔比為四分之三,廣告跟其他加值服務則佔另外的四分之一。

ETSY 2020q3營收組成比
(ETSY 2020q3營收組成比 , 資料來源: ETSY投資人報告書202010)

ETSY其實從2017年之後,就已經達到損益兩平甚至開始有利潤了,成長雖然穩定,不過爆發性稍嫌不足。不過從2020Q2開始,受益於新冠肺炎的影響,減少的社交活動,讓很多人只能待在家中,而這多出來的時間讓讓許多人開始嘗試自己製作一些手工藝品在ETSY販賣,藉以降低新冠肺炎對自身財務狀況的影響。

另外,新冠肺炎帶起一些特色口罩的販賣風潮,讓ETSY不管是總成交金額或是整體營收都在2020Q2開始大幅躍昇,更重要的是,也帶來豐沛的現金流。

ETSY 近五季總成交額及成長率
(ETSY 近五季總成交額及成長率 , 資料來源: ETSY投資人報告202010)
ETSY 近五季營收及營收成長率
(ETSY 近五季營收及營收成長率, 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)
ETSY 近五季 自由現金流及調整後 EBITDA
(ETSY 近五季 自由現金流及調整後 EBITDA , 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)

2.產業狀況:

根據ETSY在2020Q3的股東說明書上所述,在目前ETSY主要鎖定的六個主力國家(美國/英國/加拿大/德國/澳洲/法國)中,在所有零售產品的整個GMS(Gross Merchandise Sales)也就是總成交銷售額是1.7兆美金,其中2490億美金屬於線上的消費。

這2490億美金的線上消費市場,又有其中的1000億美金是屬於"特別或是獨一無二"的商品,而在2019年,ETSY的總成交銷售額為50億美金,這僅僅佔1000億市場的5%,縱使ETSY在2020年業績大幅增長,不過對比潛在的市場總值,這潛在的成長空間還非常巨大

ETSY 整體TAM分析
(ETSY 整體TAM分析 , 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)

而這成長的力道受益於新冠肺炎疫情,讓大家減少外出以及社交聚會,也讓整體消費型態從實體店面大量轉移到線上購物,從下面圖可以看到,在2020Q2整體電商的總成交額平均有著45%的成長,不過ETSY更是繳出超過100%的成交額成長率。

就算扣除因為短期口罩銷售額大幅成長的因素,連兩季的成長率都達到93%這樣非常讓人驚艷的表現。

電子商務及ETSY 總銷售額成長率
(電子商務及ETSY 總銷售額成長率 資料來源:ETSY 投資人報告書 202010)

3. 護城河分析:

根據ETSY做的調查,88%在ETSY購物過的買家認為它們可以在ETSY找到這世界上獨一無二的商品。我想這就是ETSY最穩固的護城河基礎,因為主打的點就是"獨一無二"的商品,這項特色非常鮮明,這對於厭倦傳統電商一堆低價批發的上架商品,是一個非常好尋寶的地方

在ETSY沒有出現之前,對於喜歡個製化商品的人沒有一個可以集中尋找的平台,可能需要在茫茫網路或是實體店面中,花費許多時間來找尋自己喜愛的獨特商品。反過來,對於那些空有一身好技藝,卻苦無沒有銷售管道的技藝家,ETSY的出現絕對像是沙漠裡的綠洲,讓這些創作者可以專心於製作好商品,而不需要擔心開店費用或是銷售渠道

而這類型電商平台,往往都有群聚效應,也就是只要能夠度過一開始知名度不夠高,吸引不到買家以及一些優質賣家的時期,一旦漸漸口碑成形,再輔以適當的廣告預算跟推播方式,讓人氣匯聚,則整體網站流量會呈現滾雪球的效應帶入越來越多源源不絕的自然流量,這時候就可以把營銷費用降低來獲取較好的利潤。

另外因為規模變大了,而一些行政管理跟基礎設施的成本不是等比例上升,因此分攤下來,佔整體營收的比例就可以往下降,這兩項因素我們在等下財務分析的章節可以看到,這讓ETSY的營業利益率從2020Q1的11%左右成長超過一倍達到了26%左右。

ETSY把握新冠肺炎的機會,在疫情期間讓整體知名度飆升,不只活躍買家跟賣家的數目攀升,網站流量也是不斷飆高,在目前Alexa的全美網站排名,已經上升到第17名,而且從google trend的搜尋趨勢我們也可以看到ETSY的搜尋熱度從肺炎爆發至今,搜尋熱度一直持續成長,台灣目前也越來越多人分享在ETSY開店的心得,這總總都顯示,ETSY已經度過電商的陣痛期,正準備開始享受滾雪球效應帶來的快速成長。

ETSY google 搜尋趨勢圖
(圖片來源: Google Trend)

4.財務分析:

首先我們先來看最近一季的營收跟淨利的部分,對比2019年的Q3,2020Q3的營收成長YoY成長了128%,而營業費用的部分,如同前面提到,因為規模放大,一些研發管理等等的成本雖然也會跟著上升,但是因為這部分的成本並不會完全跟著營收等比例放大,所以讓整體淨利大幅成長,YoY來到520%,是一張非常亮眼的成績單。

ETSY 2020Q3 營收及支出表
(ETSY 2020Q3 營收及支出表, 資料來源::ETSY 投資人報告 書202010)

現金流的部分,主要的亮點在於2020Q3的營運現金流YoY高達239%,讓期末現金水位持續上升,看起來營運的爆發力已經顯現,而充沛的現金流也讓ETSY可以除了持續研發新的技術(像是今年度釋出的AR擴增實境技術,讓買家在購買前可以利用手機預先瀏覽擺放在家中的樣子),還能進行一些併購來擴大業務範圍,像是最近併購的線上樂器銷售網站Reverb。最後這些多出來的現金ETSY還會用來回購股票,這能夠讓股東享有股價增值的資本利得。

ETSY 2020Q3 現金流量表
(ETSY 2020Q3 現金流量表, 資料來源::ETSY 投資人報告 書202010)

最後我們來看一下負債的部分,目前負債表高達70%,這是一個比較大的隱。不過大部分是長期負債,短期需償還的負債比例較低,而流動比率從下表比較難分辨完整的短期負債跟短期資產的總額,不過查閱了一下財報狗的資料,目前的流動比例高達498%,短期償債能力沒有什麼問題

雖然負債比較高,但是主要是追求規模成長所舉的長期負債,只要流動比率能保持當前這個水準。在加上能維持目前豐沛的現金流,財務體質都還算是健康。

ETSY 2020Q3 資產負債表
(ETSY 2020Q3 資產負債表 , 資料來源: ETSY投資人報告書 202010)

5.心得與後記:

對於ETSY我有一種相見恨晚的感覺,如果早一點認識這個特別的電商網站,我想每逢節日或紀念日,就不需要擔心送的禮物太芭樂,我可以在眾多個性化有質感而且又獨一無二的商品中來挑選要送的禮物,可以節省不少時間。

我相信跟我有一樣想法的朋友不再少數,而ETSY的知名度已經打響了,我相信未來幾年,ETSY的虹吸效應會很明顯,除了持續吸引世界各地的買家,也會吸引非常多才華洋溢的手工藝品家在ETSY這個舞台推銷自己的作品到全世界

就算疫情結束後口罩的銷售量會慢慢下降,不過疫情期間讓更多人認識到ETSY應該才是最大的收穫,後續就看ETSY要用什麼策略留住顧客同時提高客戶的購買率跟平均購買單價。

而另一個擴張的方向就是開拓除了原有核心六大國家以外的國家業務,像是在原有德國跟法國之外,如果還能繼續開發其他歷史背景跟風土民情接近的其他歐盟國家的市場,那麼營收成長的想像空間還非常高。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 美股分析- 拉丁美洲的電商巨擘MercadoLibre Inc. (NASDAQ: MELI)

延伸閱讀(二): 美股個股分析- 手機遊戲開發引擎的霸主 Unity Software Inc. (NYSE:U)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

零工經濟正夯- 看好這股趨勢浪潮的投資朋友可以來認識這檔ETF- GIGE

零工經濟正夯 – 鎖定零工經濟的主動式ETF- GIGE

近幾年來台灣街頭出現了許許多多背後載著一個大箱子的機車騎士,穿梭在大街小巷替客戶提供食物外送的服務,這些機車騎士能夠自由決定工作時間,以及是否要接單等等,這在廣義來說,就是一種當前國內外都非常流行的零工經濟(Gig Economy)中的一環。

什麼是零工經濟(Gig Economy)

在了解零工經濟之前,我們要先來認識Gig這個英文單字,這個字的英文原義指的是音樂家四處巡演的行程跟活動。後續則被大家用來泛指零散的工作,也就是所謂的零工。

舉個例子,小明可能早上在人來人往的街頭發傳單,接近中午開啟Uber app接食物外送的單,休息一個小時之後,下午幫忙載運貨物,傍晚晚餐時段在繼續接食物外送的單,這樣的工作型態,因為工作時間是根據自己的分配來決定,不受到單一雇主的強制約束,這樣就算是一種零工經濟的實踐者,或是我們可以稱他是一個自由工作者(freelancer)

雖然這樣的工作型態看似很自由,由自己支配自己的時間,不過近幾年來也常常在爭論這樣的工作型態,要怎麼用原有傳統的聘雇法規來重新定義,而最常見的問題就是一些社福保險相關的法規跟義務是否要由提供工作機會的一方來承擔,或是雙方僅是承攬的一次性合作,因此這類型支出要由這些所謂自由工作者所自行負擔。

這個問題其實討論了許久,不只在台灣勞資爭議問題中層出不窮的Uber eat跟foodpanda,在國外也對於這類型的工作契約究竟屬於聘僱還是承攬也是喋喋不休。

不過最近美國加州通過的22號提案給了uber跟doordash這類型共享平台企業一劑強心針,因為這項提案讓這些平台業者仍舊能將這些自由工作者視為承攬關係而無須負擔一些社福跟勞工保障的費用,這對於其他州仍在進行的相關訴訟是否能起到參考作用值得我們觀察。

不過其實零工經濟不只這些付出勞力的外送員而已,現在零工經濟也持續擴大到各行各業中,而因為新冠肺炎而快速成長的類型中,就屬藝術設計以及資訊相關類的零工生態圈成長最快。

過往這些擁有專業技能的工作者可能受僱於公司,而新冠肺炎導致大家都需要在家工作,讓這些擁有專業技能的工作者體認到在家工作以及自由支配時間的好處,也讓很多這類型的工作者在疫情期間嘗試開始利用零碎時間來接案子的零工生活,甚至有些人離開原來工作崗位,專心投入自由接案的工作模式,成為真正的自由工作者,這也讓整個零工經濟圈藉著新冠肺炎疫情呈現加速擴張的態勢

除了提供服務或勞力的這一方,新冠肺炎的疫情,也讓許多企業體認到利用服務外包的彈性,可以不用常態維持較大的員工編制,讓企業除了可以省下大筆的員工福利法規跟保險的費用,還能讓企業對於新冠肺炎這類型全球性的風險能有較佳的應變能力

所以說,零工經濟的成長趨勢本來就已經相當明確,而新冠肺炎剛好就是一個加速的催化劑,尤其年輕一代的Z世代對於這種彈性的工作模式接受度越來越高,根據研究機構的調查,如果趨勢不變,美國在2027年參與零工經濟的勞動力會超過整體勞動力的一半以上,由此可見零工經濟未來成長空間還非常大。

主打零工經濟議題的主動式ETF- GIGE

如果投資朋友也認同零工經濟的未來性,想要趁早卡位這波零工經濟起飛的浪潮,可以來認識GIGE這支主動型ETF。

GIGE這檔ETF是由美國金融獨角獸公司SoFi(Social Finance)所管理的ETF。這檔ETF主打的賣點就是他旗下的投資組合是圍繞零工經濟產業相關的成長股所組成

這檔主動式ETF在今年也因為亮眼的績效吸引到了投資人的眼光,不過仔細觀察這檔ETF的前十大持股,我們可以發現其中有一半的持股跟之前文章提過的方舟投資旗下鎖定創新金融科技的ARKF是一樣的(下圖標記紅色的部分),我把這兩支ETF的比較列在下表。

(製表:勳仔)

從上面的表可以看到,這兩支主動式ETF都在去年2019年才成立,都算是相當年輕的ETF。而目前GIGE的規模還不大,跟打著方舟投資響亮名號的ARKF差距還蠻明顯的,不過GIGE的總管理費用僅為0.59%,低於ARKF的0.75%。

從前十大持股我們可以發現,無論是看好創新金融科技的ARKF亦或是看好零工經濟的GIGE,兩著的共同交集就是電子支付以及電商平台這兩大類型的成長股,像是名列兩者前十大持有股票的 SQ/MELI/TCEHY(騰訊)/BABA(阿里巴巴),都屬於電子支付或是電商平台這兩大類型的股票。

至於另一半不同的前十大持股中我們可以觀察到這兩個ETF主要的差異: GIGE較著重中國的電商股票(像是:PDD/BIDU)還有真正提供零工經濟撮合平台的股票(FVRR以及UPWK),而ARKF則是更加重視電子支付的未來性,所以在SQ之外,前十大持股還包含ADYEN/跟Paypal這兩檔電子支付的股票,而關於電商平台,ARKF除了中國的兩大電商龍頭之外,還持有SE這個東南亞的電商龍頭。

這一半的不同也讓GIGE跟ARKF的績效在2020年度分出了高下。

GIGE vs. SPY(標普500指數ETF) 績效表現:

我們首先先來看GIGE對比大盤指數的績效表現,GIGE其實在2019年成立之初表現是遜於大盤的,不過如同前面提到在2020年受惠於新冠肺炎帶起的居家工作風潮,還有防疫需求導致的電商業績大爆發,讓GIGE的持股飆漲,創造出超越大盤許多的績效表現。

(圖片來源: Google Finance)

GIGE vs. ARKF 績效表現

接著我們再來看看ARKF跟GIGE的歷史績效表現,從下面的圖我們可以看到,雖然GIGE在2020年已經表現的很強勢,不過對比ARKF,則還是落於下風,而且差距有慢慢被拉開的趨勢。

(圖片來源: Google Finance)

前面有提到這兩者ETF的前十大持股有一半是相同的,所以績效的差異主要來自於另外一半的持股組成。從前面的持股來看,績效的差異可能主要來自於GIGE持有較多的中概電商股,而雖然這些中國電商股股價在2020年也有顯著成長,不過成長的幅度尚不及ARKF重壓的各家電子支付巨擘,不過在後疫情時代還有拜登上任之後的新中美關係,都可能牽動中國經濟成長的復甦力道,在未來幾年誰勝誰負可能還難以下定論。

心得與後記:

如同前面提到的,ARKF跟GIGE在2020年度的卓優績效表現主要有著共同的原因,那就是電子支付跟電商類股在新冠肺炎疫情下的大爆發,而從許多市調研究機構的報告看起來,這樣的消費型態轉變並不會因為後疫情時代而結束,因為許多人已經體驗到電子商務跟線上支付帶來的方便性,也因此有許多人認為當疫情趨緩,全球重回經濟成長軌道的時候,更強的消費力道能夠再推升這些電商跟電子支付類股的成長。

從電商跟電子支付的角度來看,無論是持有ARKF或是GIGE都能夠參與到電商跟電子支付產業成長所可能帶來的豐厚報酬。

不過在文章最前面提到的,疫情時代除了促進電商/電子支付的普及跟滲透率,也促使許多人開始首次接觸零工的工作模式,同時也更多企業考慮將部分任務的人力從常態編制改成外包的方式,這兩著的趨勢都快速擴大了零工經濟的規模,而這樣的增長也讓零工撮合平台的股價翻了好幾倍,像是GIGE持有的兩大零工撮合平台UPWORK跟FVRR的股價從2020年二月份疫情剛爆發的時候到2020年十二月的目前,分別已經翻了四倍多跟八倍多。

同樣的,有許多市調研究機構對於這些在疫情時代才首次開始零工工作的"新自由工作者"做過調查,結果發現這些人有非常高的比例在疫情結束的時候仍舊希望維持兼職甚至是全職零工的工作型態,所以跟電商/行動支付一樣,零工經濟透過疫情快速增長,而這樣的成長已經逐步滲透到我們的日常生活,漸漸地激發越來越多人嘗試改變原有的工作型態,這是一個單向的轉化過程,我們應該可以期待未來幾年零工經濟將會持續成長。

所以如果身為方舟投資信徒的投資朋友們,的確可以透過投資ARKF來參與電商/電子支付產業的成長,不過也別忘了關心GIGE的核心持股UPWORK還有FVRR這兩支零工撮合平台股票後續的成長跟表現,或許還會有額外意想不到的收穫。(後續有時間,勳仔也會來研究看看FVRR或是UPWORK這兩支股票,在分享給投資朋友們參考)。

參考資料: UPWORK 委外進行的美國2020自由工作者展望報告

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延伸閱讀(一): 華山論劍 – 巴菲特的價值投資學vs.凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK Investment)

延伸閱讀(二): 美股個股分析 – 拉丁美洲的電商巨擘-MercadoLibre Inc(NASDAQ:MELI)

延伸閱讀(三): 想學學韋禮安的資產配置嗎? 除了手動配置之外還有適合超級懶骨頭的自動再平衡ETF – AOA/AOR/AOM/AOK

華山論劍- 巴菲特的價值投資學 vs. 凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK Investment)

巴菲特價值投資的強勁對手 – 方舟投資凱薩琳的破獲式創新投資學

還記得剛開始接觸投資的時候,勳仔就常常流連於誠品以及金石堂的財經專區,當時就常常看到架上陳列許多談論巴菲特投資學的書籍,也拜讀了幾本談論巴菲特價值投資學的書籍,對於當時的我可以說是獲益良多,那時候也認為自己未來一定就是個巴菲特的鐵粉,奉價值投資為市場唯一的聖杯。

不過這幾年,雖然巴菲特的波克夏投資公司依舊是屹立不搖,而且也持續為長期投資人帶來不錯的報酬,不過近幾年真正最火紅的,應該沒有人會有異議,那就是在特斯拉一役一戰成名的ARK investment- 方舟投資

巴菲特的價值投資心法

在討論當前火紅的方舟投資之前,我們還是先來複習一下投資長青樹巴菲特的主要投資心法。

我想巴菲特最知名的一句話就是"別人恐懼我貪婪“。這句話確確實實精闢的闡述巴菲特的投資心法。巴菲特信奉的價值投資,主要的準則就是追求一些業務單純明確,歷史悠久,並且歷經多次全球政經黑天鵝還能保持營運穩定,再加上財務狀況健全,並且管理階層有著良好名聲。更重要的是公司本身需要擁有寬闊的護城河

通常符合這些選股條件的不外乎是一些產業龍頭股,當市場因為系統性風險拋售這些優質股票的時候,巴菲特卻反其道而行,將這樣的時機點視為難得的收購時機,大舉買入這些股價被低估的大型股票,因為巴菲特認為這些股票的價值被市場恐慌心理影響而被嚴重低估了,這也是所謂的巴菲特價值投資法。

這樣的投資法讓巴菲特的波克夏再過去幾十年持續替股東創造出非常可觀的利潤。

不過在近幾年,隨著許多新穎科技的蓬勃發展,在加上整體市場的低利環境造成熱錢流竄,讓許多中小型但有著獨特技術的公司股價翻了好幾十倍,而許多這樣的公司,其實整體營運都還沒有達到損益兩平,更幌論要能證明能夠長期替股東帶來穩定獲利。

這類型的股票,在巴菲特的股票過濾準則中可能第一時間就被刷掉了,這也讓投資波克夏的投資人遭遇一些機會成本的損失,因為如果將同樣的資金買進這些擁有獨特技術的股票,近幾年帶來的報酬可能遠大於波克夏帶來的報酬率,這樣的機會成本著時也蠻可觀的。

而相對巴菲特的穩健價值投資法,市場也出現另一種截然不同的投資流派,以追求擁有破壞式創新技術或是商業模式的公司為主要投資標的,不會著眼於當下這家公司是否達到損益兩平或是能為股東帶來多少獲利,看重的是這家公司擁有的創新技術或是商業模式是否能夠在不久的將來為所處行業帶來巨大的改變以及影響,市場上的代表就是方舟投資。

方舟投資 (ARK investment)介紹:

方舟投資是由Catherine Wood在2014年所創辦的一家投資公司。基本上Catherine幾乎是這家公司的核心人物,她在金融投資界資歷非常完整,創辦過對沖基金,也在聯博資產管理當過投資長,管理過數十億美金的資產。

而Catherine的投資風格跟巴菲特大相逕庭,她在過往就已較大膽的投資風格所著名,而離開聯博資產來創立方舟投資,相信就是為了完完全全可以放手去履行她最擅長的"破壞式創新"投資法。

至於什麼是破獲式創新呢? 顧名思義,方舟投資有興趣的公司,往往不是在現階段就能擁有穩定現金流的公司,或是歷史悠久並且財務體質健全的老牌優質公司。方舟投資真正有興趣的反而是一些擁有新技術,並且方舟認為在未來幾年這些新技術能夠徹底改變整個產業型態以及版圖的移轉

而從方舟投資旗下幾檔主動式ETF,投資人也可以很清楚的看到方舟投資專精的領域分別是在生物科技,次世代網路科技,金融科技還有自動化跟機器人科技等等四大領域。分別對應到旗下的ARKG/ARKW/ARKF/ARKQ這四檔ETF

而ARK的招牌就是集上述四大領域投資組合為大成的澎湃包ETF-ARKK,持有這檔ETF等於將上述四大領域中有潛力達成破壞式創新的個股都納入旗下了,這也是目前方舟投資旗下規模最大的一檔主動式ETF。

下表是目前ARK 旗下主要的主動型ETF產品的比較表。

ARK 主動式ETF比較表
(製表:勳仔, ps1. 規模結算日期為2020/11/30, ps2: 年化報酬以及標準差為截自2020/12/7的結果)

而方舟投資另一個值得一提的是,方舟投資雇用的員工中,絕大部分並不是財經或金融專業的背景,更多的是在上述幾項領域的技術專家或是原來在相關領域的從業人員,這點跟許多基金管理公司是截然不同的。

我想這應該是因為Catherine深信,"破獲式創新"追求的是真正能夠改變或是顛覆世界的技術跟商業模式,而這樣子的技術跟產業背景,由專業的技術人才來分析,才能真正看得出潛在的價值,而這樣的巨大價值,不僅僅是用公司財報上的數字加上傳統金融理論的估值模型能夠輕易估算得出來的。

績效比較

而華山論劍勢必要分出個高下,首先我們來看波克夏跟追蹤標普500的SPY ETF。從google finance的資料看起來,波克夏在五年的績效表幾乎都贏過大盤,只有在新冠肺炎疫情肆虐的2020年整體表現是弱後大盤

這應該是因為波克夏主要還是持有傳統大型的藍籌股為主,而這類型的股票在疫情還尚未完全結束前,較不受市場熱錢青睞,因此股價回升力道較溫吞,也影響了波克夏的績效表現。 不過放大到五年來看,波克夏確實能夠穩定擊敗大盤,還是維持過往績優生的表現。

SPY跟波克夏的績效比較
(資料來源: Google Finance)

波克夏看起來可以長期維持擊敗大盤的能力,那最近火紅的方舟投資呢? 我們拿方舟投資的旗艦ETF- ARKK來跟波克夏做比較。

一樣從google finannce的資料可以看到,在方舟成立初期兩者差距不大,不過從大約2017年開始,ARKK的績效大幅度超越波克夏的表現,更不用說跟大盤指數來比,這也讓這幾年方舟投資不只在華爾街掀起一波討論潮,也吸引了全世界美股投資人的目光

ARKK 跟波克夏的績效比較
(資料來源: Google Finance)

心得與後記:

從上面近五年的績效圖看起來,ARK的投資績效的確大幅超越波克夏的績效,這也讓市場上有許多投資人開始轉向所謂"破壞式創新的"投資法,甚至對巴菲克的投資方式叱之以鼻。

不過也有人說ARK成立至今不過六年時間,僅是恰巧搭上這波聯準會猛印鈔的資金浪潮,才讓這些還尚未獲利,僅僅靠新穎技術的"噱頭"來得到市場追捧的公司股價狂噴,一旦聯準會在新冠肺炎疫情穩定之後,開始收緊銀根之時,這些被過分追捧的公司股價,可能就面臨很大的壓力。

以個人角度,我覺得兩者的投資方式都值得學習,以風險管控的角度來看,我們可以利用巴菲克的投資心法來配置核心資產,這部分追求的主要是中長線的穩定資產增長。另外我們可以的確也可以配置一些擁有"破壞式創新"技術的公司當作衛星資產,這部分追求的則是"承擔小部分的風險來賺取可能的超額報酬"

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延伸閱讀(一): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(二): 本多終勝? 聊聊巴菲特出清美國四大航空股給我們的啟示

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

台股個股分析-冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

台股個股分析 – 冷門卻有穩定現金流的高殖利概念股- 匯僑(2904)

相信應該蠻多投資朋友們都有聽過REITs,主要就是透過投資房地產信託基金,來得到這些信託基金所持有建物的租金分潤,常見的不外乎商辦或是一些娛樂場所的租金分潤。有沒有想過我們也能投資一些享有出租其他種建物租金分潤的標的,藉此來更加分散被動收入的來源呢?

如果有興趣享有出租興建在港口的石化儲存槽所帶來的租金收益,亦或是太陽能種電收益的投資人,就可以來認識匯僑這檔股票了。

1.公司介紹:

匯僑成立於民國67年,並且在民國72年上市,不過成立之初本業並不是目前的石化槽儲存設備出租業務,而是一家規模很大的貿易商。

不過匯僑在1990年代開始,在台中港西二及西五石化槽區,陸陸續續建造了許多石化儲存槽以及相關設備,在2002年以後公司正式轉型成為以化學跟石油儲存槽租賃業務為主的公司

從下面這張匯僑官網所擷取的圖可以看到,目前匯僑的石化儲存槽業務,在台中港擁有兩座儲槽區,一座專用碼頭,總計有51座大大小小的石化儲存槽,總容積達到30萬公秉,而每年的儲轉量則達到300萬公噸,目前在台灣的石化儲轉業務僅次於中油以及台塑集團

(圖片來源: 匯僑官網)

除了核心的石化轉儲事業之外,匯僑從2016年開始,成立能源事業處,主要的業務是與其下子公司溱陽能源系統(股)公司一同尋找適合的案場來建設太陽能發電系統

整個太陽能系統建置是委外由專業施工規劃廠商來施作,匯僑的角色像是出資的投資人,當太陽能系統建設完成之後,可以透過目前台灣的再生能源躉售機制,長期用一個穩定的價格售電給台電,抑或或是租賃方式來獲取收入

從2016至今,在台灣已經擁有37座太陽能發電案場,裝置容量為12.75MW,國外則有一個案場,裝置容量為52.MW,而總發電量從2016年能源事業處成立以來,已經達到2383萬度電。

2. 產業分析:

以石化儲轉業務來說,因為主要的收入來源來自客戶端租賃以及轉存的需求,因此這部分的業務會跟國內石化產業息息相關,而這些石化原料的儲存位置,也會根據產業聚落的移轉而出現變動,例如近年來環保意識高漲,台灣對於石化產業往東南亞鄰近國家遷移的聲浪時有所聞,如果這樣的趨勢不變,勢必會衝擊石化原料儲槽的租賃需求。

匯僑的儲槽位置位於台中港,處於台灣中部的位置。除了本來就設在中部的石化業者之外,在過去台北港尚未開港前,對於北部的一些下游廠商,最近的儲存槽位置就會選擇在台中港的石化槽區,不過後續台北港開港之後或多或少有對原來台中港石化槽區的業者造成一些衝擊,不過經過近年來的消化,整體的影響應該已經穩定下來。

不過一波未平一波又起,高雄港的洲際二期在今年完工,後須將交付相關業者使用以及建置石化物流貨櫃產業相關設備,這部分也預期可能會對原來台中港的石化轉儲業務造成一些衝擊,這部分的後續值得投資人關注。

另外原先台中港的優勢,在於它是台灣跟大陸沿岸港口最接近的一個台灣商港,不過在近幾年來台海關係緊張,導致相關貿易量受到影響,也或多或少影響了石化轉儲量。

在上述種種潛在風險的考量下,我相信這也是匯僑一直嘗試尋求其他新的事業來減緩衝擊的原因,在綜合評估之下,匯僑選擇的是有政府躉售電價保證的太陽能售電業務來當作另一項獲利及營收成長來源。

而太陽能售電業務,就相對單純,主要就是投資興建太陽能電廠,然後將太陽能電場生產的電回售給台電,藉以換取電費收入。

這樣的業務理論上因為有政府20年期保證收購電價的承諾,會是一個穩定的收入來源,不過因為發電收入會受當年度的日照天數,還有是否有天災(像是:颱風)造成的設備損壞等等的因素,還是會存在一定的風險還有收入波動性,這部分相信匯僑還是會需要透過設備保險跟分散案廠選址的方式來進一步降低風險。

3.產業護城河分析:

匯僑的兩大核心業務,其實都有著"類政府保障"的護城河。以最大核心業務來說,石化儲轉務本身就算是一種政府特許行業,政府會控管這項產業的業者數量,所以比較不會發生後進業者殺價競爭的情況,這點在後面章節我們可以看到,匯僑的毛利率大致上都能維持超過40%的水準,這其實就算是一種寡占護城河。

不過石化轉儲這樣的特許行業特性也限制了匯僑擴大營業規模的動能,因為台中港區的石化槽區也飽和,無法再擴展,也因此匯僑在2016年新成立了能源事業處,主要的業務是積極開發適合的太陽能案場,透過售電給台電或是租賃案場設備來賺取額外收入。

目前台灣為了獎勵替代能源的開發,有著再生能源躉購費率的辦法,當匯僑投資的太陽能案場建置完畢並且申請串聯台電電網之後,匯僑就可以以20年不變的售電價格來售電給台電,這部分政府保障的綠電收購價格,概念上應該也算是一種「特許行業」的護城河,因為匯僑不需要擔心現有案場的售電價格,會隨著台灣其他越來越多的太陽能電廠而在未來二十年被調降

不過雖然一旦跟政府簽訂綠能售電合約,則有著二十年不變的售電價格保證。但是目前每年的躉售費率是逐步在調降的,所以雖然舊有案場不受影響,不管後幾年才完工的太陽能電廠,因為預期簽訂的躉售合約價格會逐年調降,這會影響未來的現金流以及整體的投資報酬率

4.財務狀況:

首先先來看每年的獲利表現,我們可以看到雖然匯僑在2016以及2017年,有著比較明顯的獲利滑落,不過這兩三年已經漸漸回升到過往水準。

匯僑每年EPS以及股價表
(圖片來源:財報狗)

上面每個年度EPS的獲利表大致上跟整體毛利率以及營業利益率的表現呈現正相關,毛利率近年來僅在2016年掉到40%以下,近年來則慢慢回升到超過45%,表現尚稱穩定,營業利益率則維持在25%,算是一個不錯的表現。

匯僑毛利率以及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

至於負債比的部分,我們可以看到從2015年前都維持低於10%的超優質表現,不過從2016年開始,逐漸爬升到30%左右。這呼應匯僑2016年之後成立的能源事業,因為太陽能案場在建置初期需要投入大筆資金來做建設,匯僑以舉債的方式來緩解初期投資所需的大量現金支出,藉著維持一定的現金水位。

雖然30%的負債比還算是健康,不過後續投資人可以持續觀察,雖然負債比攀升,不過應該要可以看到太陽能電廠完工之後的穩定售電收入,這部分後需要持續觀察售電收入的成長是否能跟上舉債的上升比例。

匯僑負債比
(圖片來源:財報狗)

而負債比攀升也反映到流動比跟速動比大幅滑落,我們可以看到從2016年之後,因為整體流動負債跟非流動負債都大幅成長,導致流動比跌落到<100%,到2020年Q2已經降到58%,這個算是一個警訊,因為短期可變現的資產已經小於短期應該償還的負債

匯僑流動以及速動比
(圖片來源: 財報狗)
匯僑資產負債表
(資料來源: 匯僑2020年法說會報告)

所幸從現金流量表來說,整體來說我們可以看到營業現金流一直維持在正數,代表的是營業帶來的獲利相當穩定。而從2016年開始,投資現金流出的金額變大反映的是對能源事業的投資,不過這兩三年有控制整體的投資支出,讓自由現金流在近幾年又回升到正數

匯僑現金流量表
(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

匯僑的儲存槽包租公特許事業,讓其過去獲利其實還算相當穩定,並且股利政策也維持對股東大方的模式,近五年的平均現金殖利率高達6.71%左右,也可以算是高殖率概念股,所以在部分存股族的候選清單上,也算是榜上有名。

匯僑現金殖利率圖
(資料來源: GoodInfo)

不過匯橋過往穩定的石化儲槽租賃生意,短期內或許還能維持穩定獲利,不過中長期來看,還是面對不少風險,像是前面提到的台灣石化產業遷移還有高雄港洲際二期的落成,都可能對未來匯僑的獲利有所影響

也因此匯僑積極開發太陽能電廠生意,概念上也算是一個太陽能設備的包租公概念,另外匯僑旗下還有一家轉投資公司主要經營商辦買賣跟租賃的業務(和震豐股份有限公司),所以可以看到目前匯僑的經營階層主要的投資思維還是以能帶進穩定現金流的物業為主,這點對存股族來說可能是一項吸引力。

對於想進一步分散存股標的所在產業的投資人,的確是可以考慮匯僑的包租公商業模式不過因為整體的交易量很低,流動性沒那麼好,不建議配置過重的資金比重。

因為雖然匯僑積極開發太陽能案場,不過目前佔營收比例仍低於20%,主要的獲利來源還是以台中港的石化儲槽租賃為主,因為地理位置跟業務過於集中,如果不幸發生不可抗力因素的意外,則會對營運產生不小衝擊,這時候流動性不佳就有可能無法即時出清,這點投資人需要審慎評估風險。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(二): 台股個股分析- 銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(三): 台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)

ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解- 談ETF的折價與溢價

ETF的投資還是要了解遊戲規則 – 談談ETF的折價與溢價

近年來,在許多財經部落客還有理財專家的大力推廣之下,越來越多人了解ETF這個商品的優勢,也就是不追求擊敗大盤,而是跟緊大盤的績效,賺取大盤所能帶來的報酬就已經足夠超越定存。

不過話說如此,對於投資朋友來說,最基本的ETF遊戲規則還是要弄清楚,不然常常會發生買進ETF,看著連結的標的上漲,但是手中的ETF不僅沒有跟著有同樣的漲幅,某些情況下反而卻是下跌的狀況。

今年最常聽到的一次就發生在今年年中的元大原油正2ETF,在疫情期間從大幅溢價到後來跟淨值收斂的區間中,投資人發現原油價格雖然上漲,但是ETF的市值卻反而大幅滑落,這就是因為年初原油崩盤,許多人一窩蜂搶進原油正二ETF,在賭原油跌深反彈的機會,也因此導致原油正二ETF的市價遠超過淨值,最誇張的時候甚至超過300%,也就是投資人花了4元去買進一個價值1元的東西,這就是一窩蜂搶進導致的溢價現象。

不過後續當市況冷卻,ETF的市值終將回歸淨值,這時候投資人就會發現,為什麼連結的標的上漲,但是手中ETF的市值卻下跌,這是因為雖然連結標的上漲的確會讓淨值上漲,但是因為當初是用超高的溢價所購買,所以縱使淨值的確有上漲,但是市值收斂到淨值的跌幅力道仍舊遠大於淨值的漲幅,所以投資人就會眼睜睜看著連結標的上漲,但是手中ETF卻下跌的現象。

還是搞不清楚市值跟淨值的差異嗎? 或是不知道為什麼ETF的市值跟淨值理論上要趨於收斂呢? 讓我們一起看下去吧。

ETF的一籃子股票特性

ETF顧名思義,其實就是一檔基金。基金的操作模式就是將從投資人募集到的資金,根據預先定義好的操作準則,買入許多檔的股票構成基金的投資組合。

而這些成分股都是在市場上可以公開交易的,所以一檔基金擁有幾股的成分股,每一股目前市場的成交價格為多少,都是可以各別計算出來的

將所有成分股的市值跟持有的現金全部加總起來就可以知道目前ETF的所有價值,再去除上總發行量,我們就可以得到這檔ETF的淨值,當ETF的市場交易價格大於每股的淨值稱作溢價(Premium),而當市場交易價格小於淨值就叫做折價(Discount)

正常來說ETF的折價或溢價的比例不會太大,因為一旦比例變高,則存在套利空間,在說明如何套利之前,先讓我們認識能夠交易ETF的兩個市場,分別為初級以及次級市場。

ETF的初級以及次級交易市場

我們這種小小散戶在集中市場購買的ETF,其成交價格是用市場上買方跟賣方追價力道的平衡點來當作成交價,也就是用市價來成交,並且投資人是透過現金來跟一般證券商進行交易,而證券商沒辦法直接用市價跟ETF的發行商買進ETF,這樣的交易市場稱為次級市場。

初級市場的ETF買賣則是直接透過淨值來交易欲在初級市場購入ETF的買家,可以直接利用購入的一籃子股票或直接用現金來跟參與證券商兌換ETF,而參與證券商可以一樣再去跟ETF發行商兌換ETF,反之則是用手中持有的ETF來兌換一籃子股票或是現金,不過因為在初級市場有最小交易單位的限制,而最小單位動輒都是500張以上,所以通常是自營商或是法人在進行交易

ETF 初級市場以及次級市場 差異

ETF市價及淨值的套利方式

當我們了解了什麼是ETF的市值跟淨值,另外也知道ETF交易的初級跟次級市場之後,我們來談談為什麼理論上ETF的市值跟淨值最終將收斂。

前面有提到因為ETF在初級市場的交易是以淨值為主,而在次級市場則是以市價為主。假設市場熱錢追捧這檔ETF,導致市價高於淨值許多,也就是溢價率很高,這時候有能力在初級市場交易的投資者,就可以從初級市場以淨值的現金或是等值的一籃子股票來買入ETF,接著在次級市場以市價賣出,這時候因為市價遠高於淨值,則就有套利空間

反之,當目前的ETF被大量拋售導致市值低於淨值,也就是折價率過高,這時候能同時在初級跟次級市場交易的投資人,則可以大量在次級市場用市價買進ETF,然後在初級市場用淨值賣出,一樣可以達到套利的目的。

不過有時候市場狀況劇烈變動的時刻,常常會發生某檔ETF溢價率超高,但是卻無法及時反應出跟淨值收斂的趨勢,通常這種情況是因為ETF發行商的發行量已經到頂了,需要額外申請才能在發行更多的ETF,這時候投資人無法在初級市場換得ETF,所以無法進行套利,不過當ETF發行商申請到額外的發行量之後,就會看到溢價率快速收斂,這點投資人要特別注意。

ETF折價或是溢價的查詢方式

由於ETF是否處於折價或是溢價,對於ETF投資人來說需要特別注意,那麼我們該怎樣才能知道ETF目前的折價率或是溢價率呢?

這邊勳仔提供兩個方式,一個是直接進到各大ETF發行商的官網,它們都會揭露旗下發行ETF的折溢價率。

以元大為例子,投資人可以進到ETF的折溢價查詢頁面(https://www.yuantaetfs.com/#/RtNav/Index)直接看到所有旗下ETF的折溢價率

元大投信 ETF溢價查詢
(圖片來源: 元大投信)

如果想一次查到不同發行商的ETF的折溢價率,另一個好用的工具則是證交所提供的基本市況報導網站。一樣進到查詢ETF折溢價率的頁面(https://mis.twse.com.tw/stock/etf_nav.jsp?ex=tse),則我們就可以看到ETF的折溢價率,而且更貼心的是證交所已經整理好ETF發行商的網頁給投資人,讓投資人可以更容易的查詢到所需要的ETF資訊。

基本上市況報導網站 ETF溢價查詢

心得:

近年來ETF投資法幾乎已經成為小資上班族的投資顯學,不過雖然投資ETF有許多好處,不過市場的機會還是留給準備好的人,投資人還是需要先了解ETF的基本遊戲規則,才不會一窩蜂跟著市場的人群走,但是卻在沒有弄清楚遊戲規則的狀況下,成為被收割的"韭菜" ,大家一起共勉之^^。

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延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

美股個股分析- 拉丁美洲的電商巨擘- MercadoLibre Inc (NASDAQ:MELI )

拉丁美洲的電商龍頭 – MercadoLibre Inc (NASDAQ: MELI)

1.公司介紹:

MercadoLibre Inc. (後面簡稱MELI),中文譯名叫做自由市場,成立於1999年,總部設在阿根廷的布宜諾斯艾利斯,經過這幾十年在南美洲的深耕,在南美洲的18個國家都開展其電商業務,目前在拉丁美洲穩居電商的龍頭寶座

拉丁美洲的網路基礎建設對比歐美國家甚至亞洲都發展的較慢,目前網路滲透率還處於快速成長的階段,MELI此時此刻佔據電商龍頭寶座,也讓許多投資人期待MELI能夠複製亞馬遜在美國以及阿里巴巴在中國的發展,在未來幾年內,隨著拉丁美洲的網路滲透率持續提升,能夠改變拉丁美洲的消費習慣,從傳統的實體零售店面漸漸取得不少線上消費的潛在市場。

而MELI之所以近期受到許多大眾追捧,除了本身電商龍頭的地位之外,更重要的是MELI漸漸朝著成為拉丁美洲阿里巴巴的目標在前進,在原有的電商平台之外,仿效阿里巴巴的模式,持續圍繞電商平台開創更多的附加服務,主要分成六大業務。

MercadoLibre

這項跟MELI公司本身同名的業務就是MELI起家的電商平台,跟大家熟知的電商平台像是Amzaon一樣,主要的獲利來源就是靠跟平台賣家收取手續費的方式來創造營收。

MercadoShops

顧名思義,這項服務主要是客戶可以透過訂閱制,來創建並且管理線上商店,這類型的服務最近如雨後春筍般冒出來,像是另外一樣也很知名的shopfiy都是提供類似的服務,不過MercadoShops的優勢在於其可以直接跟其電商平台的MercadoLibre緊密整合。

MercadoPago

MercadoPago則是一項數位支付或是說是電子錢包的服務,包含了線上以及線下的支付方式。用戶可以用它來繳水電費,租金等等,同平台用戶也可以直接將電子錢包帳戶內的錢互轉,也跟我們熟知的Line Pay等等行動支付方式一樣,可以透過綁定的信用卡或是銀行帳戶進行儲值。當然,這項服務也是可以很容易讓MercadoLibre電商平台的買賣家用來交付款項。

值得一提的是,基於MercadoPago的服務,MELI還提供了Mercado Fondo的額外理財服務,讓用戶可以利用MercadoPago的帳戶餘額直接進行投資

MercadoEnvios

MercadoEnvios則是MELI近幾年花費鉅資跟心力在推廣跟建設的物流服務,因為在南美洲基礎建設還未邁入開發國家的水準,原有的物流效率較低,成本也較高,MELI在發展電商的過程中也跟Amazon一樣,深深了解到有效率且低成本的物流業務可以降低電商平台買賣雙方的成本,進而提升使用者體驗,對於維持客戶的黏著度有著很顯著的效益,所以近年來大力推行自有的物流服務。

MercadoCredito

這項業務則是近年來很流行的Fintech業務,主要是利用大數據以及人工智慧分析用戶的信用評等,提供MercadoLibre用戶的小額信用貸款服務。

MercadoLibre Publicidad

MercadoLibre Publicidad則是MELI提供的一項在MercadoLibre站內廣告的業務,使賣家可以透過分析使用者的行為,來做到精準行銷,在有現的廣告費用下仍然能推播廣告到MercadoLibre的目標買家上,增加轉換率。

從最近一期的季報中(2020Q3)可以看到有效用戶成長了快一倍達到一億一千兩百萬之譜,而其中兩大業務的關鍵指標,電商業務的GMV(Gross Merchandise Value)成長了41.8%,而電子支付的TPV(Total Payment Volume)更是成長了71.5%,兩者都顯示MELI的兩大主力業務都還處於快速成長的時期。

MELI近幾年在拉丁美洲的行銷以及佈建,在這一兩年漸漸開出甜美的果實,在主要兩大業務電商平台以及電子支付的業績都有非常高速的成長。

MELI 關鍵業務指標
(資料來源: MELI 2020Q3財報)

2.產業狀況分析:

前面有提到,MELI主要兩個最大的獲利引擎還是電商以及電子支付的業務。前面我們提到目前MELI的業績呈現飛快的成長,投資人的第一個疑問就是,這麼飛快的成長,後續還有成長動能嗎?

我們從下表看到目前預估2020年拉美整體電商銷售僅佔整體零售市場的5~6%,對比美國市場已經超過15%的比例,成長的空間還非常巨大,只要拉丁美洲在未來幾年內能夠改善網路的基礎建設,快速增長的網路滲透率可以提供電商業者一個很強大的成長動力,後續的想像空間還很寬廣。

拉丁美洲 電商零售趨勢
(資料來源: emarketer.com )

至於行動支付的部分目前還沒有取得像電商業務的絕對領先地位,MELI在南美的主要三個國家,就屬在起家的阿根廷取得高達16.5%的市占率最高,而在巴西目前落後Samsung Pay,位居行動支付的第二位,墨西哥則位居第三,落後paypal跟Samsung pay。

雖然看似行動支付的市佔率收到其他外來的廠商所排擠,不管換個方式想,就算競爭對手暫居行動支付的龍頭,不過因為整體拉美行動跟線上支付的市場才剛萌芽,擁有電商龍頭平台做為強力後盾的MELI,在未來是很有可能輕易超越paypal或是Samsung pay而跟電商業務一樣成為拉美的龍頭,值得投資人持續關注。

拉丁美洲  手機支付APP 市佔率
(資料來源:emarketer.com)

3.產業護城河分析:

MELI深耕南美洲已經許久,且MELI的優勢在於其能夠與時俱進,不僅僅滿足於起家的電商平台而已,而是借鏡世界潮流,持續圍繞其核心的電商業務,持續發展額外的附加業務

這些持續擴大的業務,讓MELI漸漸建立起自己的獨家生態圈,從購物,開店,貨品交付,甚至到行動支付跟貸款還有廣告通通可以透過MELI旗下的平台直接完成,無需第三方平台的介入,因此這樣垂直整合的生態體系,除了讓用戶的依賴度跟黏著度都可以有效提升之外,也可以分散獲利來源,讓整體獲利更加穩定

而這種多面向的服務,除了讓客戶離不開MELI的生態圈,也讓MELI可以把圍繞電商週遭的經濟利益都給榨出來,讓單一客戶的終生價值(life time value)給提升,進而可以帶進源源不絕的現金流。

從下表中可以看到,近五季三大拉美的經濟體每季貢獻MELI營收的成長,撇除匯兌影響,直接用當地貨幣來看的營收成長率,除了巴西低於100%之外,阿根廷跟墨西哥平均都超過100%,這麼誇張的成長率,應該不僅僅是疫情造成的電商平台業績成長,而是MELI多核業務持續發揮綜效的結果,這對其他國家的電商平台或是電子支付服務想要跟MELI競爭拉美的市場,可以說是築起了堅強的護城河。

MELI在拉丁美洲主要三大經濟體營收成長率

4.財務狀況分析:

我們接著來看2020Q3最新一期的財務報表。截止Q3為止,MELI對比2019年已經轉虧為盈,淨利已經轉正達到4987萬美元,EPS對比2019年前三季的-2.6元達到2020年的0.94元,這對MELI的投資人來說無疑是一劑定心丸。

因為近年來MELI花費鉅資在建構自己的物流業務,在加上電商平台為了持續搶攻市占率而持續支出的補貼項目,讓前幾年MELI的營收雖然持續成長但是舉高不下的支出,讓其一直處於虧損狀態,投資人對於MELI的獲利能力一直存疑,不過2020年各項主要業務都呈現強勁成長,20202前三季的淨利也呈現正數,似乎正宣告MELI近幾年的大舉投資即將進入倍數回收的起飛跟收割階段

MELI 2020Q3營收及淨利表
(資料來源: MELI 2020Q3財報)
MELI 2020Q3 EPS表
(資料來源: MELI 2020Q3財報)

接著我們看一下資產負債表的部分。從最新一期2020Q3的財報可以看到,約當現金雖然略為下降,不過短期投資的部分卻上升更多,所以流動資產的部分對比2019年多出了超過十億美金,整體資產也來到57億美金。不過攸關短期償債能力的流動比例(短期資產除上短期負債)從2019年底的216%下降到2020Q3為止的163%,雖然比例是下降的,不過整體還是>100%,短期的償債能力是沒有問題的,不過後續幾季的財報還是需要注意這個流動比例是否維持下降趨勢,或是有所改善。

另一點要注意的是,因為對比2019年底,流動負債的比例上升的幅度較高,也讓整體的負債比從2019年底56.5%的上升到2020Q3的68.7%,雖然對於正處於快速成長的公司,舉債來加速整體公司業務規模的擴張是很常見的,不過目前將近70%的負債比,投資人仍需要關注後續業績跟營收是否能夠持續成長,才能證明舉債擴張所帶來的效益是值得的。

MELI 2020Q3 資產表
MELI 2020Q3 負債表
(資料來源: MELI 2020Q3財報)

由於似乎從資產負債表看到,目前MELI的負債比有點偏高,不過正如同前面所提,MELI目前處於藉由加大投資以及一些對客戶的補貼來擴大市佔率以及增加有效用戶的階段,大舉投資是否能帶來營業上的效益我們可以來看看營業現金流的部分。

從下表我們可以看到,營業現金流的部分截至2020Q3對比2019年同期成長了248%,來到9億兩千六百萬美金左右,這樣亮眼的數據可以應該可以減緩投資人對於資產負債表中負債比上升跟流動比下降的隱憂,因為營業帶來的現金流成長非常強勁,反映出加大投資的效益能夠有效轉換成營業現金流的成長,因此目前MELI的持續擴張策略看起來是非常成功的。

MELI 營業現金流
(資料來源: MELI 2020Q3 財報)

而從投資現金流來看,目前MELI在投資的現金流出雖然有減少,不過其實數字跟規模仍舊很可觀,這邊持續的投資流出,以長期來看是一項可以拉開跟未來潛在競爭對手差距的優勢。

財務現金流的部分,對比2019年大幅減少,主要是因為2019年度有透過發行普通股來籌資,而2020年度已經能在營業現金流取得大幅度成長,因此短期無需再藉由發行股票籌措營運現金,因此這部分的現金流入下滑問題不大。

而整體的現金及約當先金水位對比2019 年小幅度上升,短期營運資金是不於匱乏的。

MELI 2020Q3 投資現金流
MELI 2020Q3 財務現金流
(資料來源: MELI 2020Q3財報)

5.心得與後記:

最近屢屢聽到新冠肺炎疫苗開發露出曙光的消息,這也讓旅遊航空類股飆升,而本來受益疫情而股價大幅成長的電商以及SaaS相關類股則反向回落,因為市場預期後疫情時代,實體店面重新開張將導致電商業績滑落。

對於長期投資人來說,這樣的股價回檔反而是一個建倉的機會,尤其雖然疫情結束後短期或多或少會因為實體零售的開張而導致電商業績下滑,不過拉美未來幾年網路滲透率的快速成長以及電商潛力的爆發,目前都已經有非常多的市調跟投資機構一致看好,長期趨勢是很明確的,或許仍然還會因為拉美相對較不穩定的政經情勢而影響進程,不過世界就是個地球村,當歐美甚至亞洲都在享受電商帶來的便利性跟較低的購物成本,我們可以預期拉美最終也將跟進

MELI在拉美佈局深耕許久,累積了豐厚的資源跟實力,一旦市場爆發,可望帶來豐碩的獲利,目前唯一的隱憂就是市場在新冠肺炎疫情時期,過度追捧電商相關類股,導致股價飆漲,讓許多投資人擔心估值過高,勳仔也同樣認為短線上的股價的確有點過熱了,不過對於一家未來幾年業績明顯處於上升力道,甚至有機會發展成為阿里巴巴或是亞馬遜等級的公司,投資朋友們可以密切注意股價是否有回檔的機會,再分批逢低建倉,相信可以增加勝率以及獲利的機會。

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延伸閱讀(一): 美股個股分析- 乘著DevOps浪潮的SaaS公司 – JFrog Ltd. (NASDAQ:FROG)

延伸閱讀(二): 國外的月亮真的比較圓嗎?談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

高殖利率概念股- 資訊系統整合領頭羊 -敦陽科技(代號:2480)

勳仔在之前的文章有介紹過台灣金融業信託系統的龍頭中菲電腦(文章連結),今天讓我們來看看另一檔業務性質相近,不過客戶更多,遍佈產業更廣的資訊整合系統領頭羊-敦陽科技(代號:2480)。

1.公司介紹:

敦陽科創立於1993年,並在2001年上市。公司主要經營的業務為各類資訊系統的軟硬體代理以及整體的系統建置規劃,除了取得國內外各大知名資通軟硬體的代理權之外,敦陽科也有能力對不同產業的需求開發特殊應用的軟體。

根據敦陽科官網的說明(官網連結),其主要核心業務分成三大塊。

系統整合:

系統整合業務含括伺服器系統的建置,資料備援,虛擬化,以及資料庫等等商用套裝軟體的環境建置等等。另外,敦陽科同時也提供客戶端售前的諮詢服務以及售後的維修保養服務。

資訊安全:

資訊安全的業務內容包含了防火牆,郵件過濾統,入侵防禦以及弱點掃描等等維護客戶資訊以及資訊安全的系統建置。

產業應用:

如同前面所說,敦陽科除了擁有超過20年的整體資訊系統建置的豐富經驗,不過不僅僅只是代理國內外的商品,敦陽科也跟不同產業的客戶保持長期合作關係,因應不同產業以及公部門的需求開發符合產業應用的系統。像是反洗錢系統,客戶經驗管理分析平台(CEM),血液管理資訊平台等等。

2. 產業狀況分析:

台灣系統整合商經過近幾年來的競爭跟整併,當前最具規模的除了敦陽科就屬精誠資訊跟趨勢科技,而雖然看似敦陽科還有上述兩家檯面上的競爭對手,不過因為近幾年來,科技浪潮漸漸改變許多產業的特性,而台灣近幾年也不斷加大資通系統的建置以及投資,所以雖然台灣系統整合商主要仍以內銷為主,並且系統整合這個產業仍然處於高度競爭狀況,不過因為資訊系統的整體市場隨著數位化的持續進展,以及工業4.0的轉型再加上Fintech以及資訊安全等等近期都非常火熱的話題,讓整體市場的餅是不斷擴大的

雖然敦陽科跟精誠資訊等等領先群的整合商仍然要面對一些中小型整合系統商的殺價競爭,不過因為這些公司主要鎖定的客戶群是一些上市櫃公司以及公部門等等較知名的企業或是部門,而這類型的客戶對於系統整合商累積的技術能力以及過往的口碑,其重視程度會更甚於單純價格的考量,畢竟這些客戶群都是各行業舉足輕重的領導廠商,對於營運相關的系統穩定度以及系統安全性都是非常重視的,挑選經驗豐富並且口碑良好的廠商是優先考量,而現階段敦陽科就處於這個產業的領導位置上。

另外,照目前趨勢,未來會有越來越多製造業陸陸續續導入AI的技術,來改善生產流程以及效率,然後在加上目前剛邁入5G世代,未來爆量資訊的處理仰賴更多的雲端建設,還有純網銀世代開啟的Fintech趨勢,這些都提供未來幾年敦陽科業績的成長動力,值得投資朋友們期待看看。

3.產業護城河分析:

敦陽科已經累積了超過二十年的系統整合經驗,其客戶群分布甚廣,並且這些客戶群幾乎都在各自產業居於領導的地位。像是半導體業的台積電,IC設計業的聯發科,金融業的中信金控,電信業的中華電信,半官方的研究機構工研院以及中研院,當然也包含公部門的國防部以及教育部等等,全部都是敦陽科的客戶群。 (想知道敦陽科更多具代表性的客戶群,可以參考官網的連結。連結在此)

因為大型的資訊系統建置有個特性,當建置完成之後,後續的轉換成本很高,除非出現重大問題瑕疵,否則既有客戶不太會願意去替換原有的系統商,因為這有可能會影響客戶端原有的營運情況,並且需要做非常多的穩定性以及相容性測試,來確保不會跟其他舊有的系統產生衝突。

另外,如果需要在原有敦陽科建置的系統中新增額外的客製化功能,客戶端也往往會直接找上敦陽科來協助,來確保到較佳的系統相容性,這讓敦陽科跟客戶都能夠保持長期的合作關係,根據敦陽科108年年報所揭露的客戶保持率高達91%,可以來佐證這樣的論點。

而一般不同的系統商也較難承做其他系統商的保養維護的業務,而這些大型資訊系統的保養以及維護業務,也是一塊可以創造出穩定現金流的大餅。因此敦陽科在非常高的客戶維持率狀況下,等於也讓自己每年都可以獲取穩定的保養維修的營收,這部分在108年度的財報中約佔30%,這30%的穩定收入是讓敦陽科獲利一直能保持很穩定的重要基礎。

另外如同前面提到的,敦陽科是一家上市公司加上累積數十年的口碑,對於爭取大型上市櫃公司或是政府機關的標案或是案子都是加分的,這樣的優勢讓其對比一些中小型系統商有著較高的議價能力進而維持較佳的獲利能力。

4.財務狀況:

我們第一個來看敦陽科的獲利部分,我們從下表可以看到敦陽科近幾年的單季 EPS呈現穩定成長的趨勢。

敦陽科 單月EPS表
(資料來源:財報狗)

接著我們觀察獲利能力的幾項重要指標,雖然毛利看似對比前幾年有一點滑弱,不管主要的原因是因為2018年之後會計準則將軟體開發費用從營業費用該列為營業成本,所以導致毛利率下滑,不過我們觀察企業實際獲利的營業利益率,卻反而看到這幾年其實是走在穩定爬升的軌道,代表營運穩健之外還能持續改善原有的獲利空間。

敦陽科 毛利率以及營業利益率
(資料來源:財報狗)

現金流量的部分也是相當穩健,近五年來自由現金流都是正值,代表公司現金不虞匱乏,也才能夠每年配出穩定的現金股利給股東。

敦陽科 現金流量表
(資料來源:財報狗)

接著來看負債比的部分,近幾年看起來負債比持續上升,而且攸關短期償債能力的流動比跟速動比都持續下滑。不過投資朋友不用太擔心,這邊負債比的上升主要來自流動負債的上升,敦陽科近幾年來都沒有長期負債

而流動負債的成長跟之前中菲電腦的分析一樣,這類型提供系統建置跟維護的系統整合商都有一種特性,就是跟客戶訂定的合約往往會分不同階段來提供服務或是商品,不過卻能先跟客戶預收部分款項。

因為預收的款項實際上還沒有提供對應的商品或是勞務,所以在目前的會計準則會列在合約負債中,等後續階段提供完服務或是商品才會轉成資產的部分,因此這類型的負債變多反而代表近月的業績能見度很高,因為實際上已經訂定合約並取得款項,因此這類型的流動負債變多反而可以窺見該公司未來幾個月獲利成長的力道。

敦陽科負債比
(資料來源:財報狗)
敦陽科流動及長期負債表
(資料來源:財報狗)
敦陽科流動以及速動比
(資料來源:財報狗)

我們實際比對一下2019Q1的財報以及2020Q3的財報,我們的確可以發現,2019Q1的流動比例是216.89%,2020Q3的流動比例為189.66%,滑落了30%,概念上就是短期可變現的資產對比短期需支付的負債比例持續下滑,似乎短期償債能力有隱憂。

不過我們實際去看一下季報,發現流動資產的部分,雖然歸類於流動資產的現金部位以及存貨的部分都微幅上升,不過上升的比例對比合約負債的成長率都來的小很多,所以我們從下表的比較可以看到,實際流動比例的下降主要原因是來自於合約負債的上升,如同前面提到的,這樣的流動負債是好的負債,因此流動比下滑,反而顯示後續業績能持續成長,搭配敦陽科每季EPS的成長報告,可以更加佐證敦陽科目前處於穩健緩步成長的軌道,投資人目前還不需要太過擔心。

5.後記與心得:

敦陽科的獲利表現穩健,而且近幾年仍舊持續穩定成長,而且對於股東向來非常大方,是大家耳熟能詳的高殖利率概念股。近五年跟近十年的平均現金殖利率都差不多在7%左右,如果已經持有十年的投資朋友們ˊ不僅賺到股利也能賺到業績成長而推升的股價的價差。

敦陽科現金殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

如同前面提到,勳仔認為在未來幾年,5G+AI+Fintech+工業4.0等等科技轉型的浪潮之下,敦陽科的潛在市場將會持續成長,因此業績應該能保持成長。只要敦陽科能持續保持高的客戶維持率,以固有客戶的保養維修業務當基礎,再去追逐這些新科技所創造出來的市場機會,對於投資朋友們來說應該還是可以期待看看股利+股價雙成長的獲利機會。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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