特色

楔子

做自己,因为别人都在做自己。

– Oscar Wilde

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台股個股分析- 台灣首屈一指的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)

穩定獲利的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)

1.公司介紹:

佳醫成立於1988年,成立初期主要的的業務是代理一些血液透析的設備以及耗材,所謂的血液透析換個大家比較耳熟能詳的一點的名詞就是洗腎。

在血液透析設備跟耗材代理業務漸漸站穩腳步之後,漸漸地將觸角伸到其他的醫療通路跟服務的業務,並且在2002年以"東貿國際股份有限公司"掛牌上櫃,接著在2007年轉上市。之後在2009更名為現在的名稱"佳醫健康事業股份有限公司"。

(佳醫公司願景 , 圖片來源: 佳醫官網)

目前的佳醫已經不僅僅是當初那個單純的血液透析設備跟耗材的代理商,除了血液透析相關的業務之外,同時也跨入醫藥物流,長照服務還有醫美設備跟耗材的代理業務等等,並且以集團化的模式在經營,整體集團的營運主要是透過下列三個主要的子公司來經營不同類型的業務。

佳醫母公司(4104)

佳醫的主要獲利跟營收來源還是來自於最一開始的本業,也就是血液透析的設備以及耗材的生產代理業務,這部分佳醫在台灣深耕已久,在洗腎相關醫療設跟根耗材市場居於領先的地位。

同時佳醫也直接跟世界最大的透析產品製造商合資,與超過百家的洗腎中心建立長期合作關係,不只持續提供品質良好的設備跟耗材,同時也提供專業的教育訓練跟醫療顧問服務,協助洗腎中心的營運管理,因此能夠取得非常穩定的洗腎醫材市場的份額。

而台灣持續邁入老年化時代,在加上醫療科技進步,延長慢性腎臟病患的壽命也讓洗腎人口逐年攀升,已經好幾年盤據台灣健保支出的首位,這也讓佳醫近幾年的營收呈現穩定成長。

轉投資曜亞(4138)

曜亞的業務主要是醫學美容相關的設備跟耗材代理,目前是台灣第一大的醫學美容器材代理商。早期引進的是世界知名品牌的高端醫學美容設備,近幾年來則持續引進音波拉皮跟雷射相關的設備,藉以擴大營收跟獲利。

循著佳醫母公司的營運模式,為了鞏固代理權以維持營運穩定,在跟代理產品的原廠合作有了一定默契之後,一樣跟一些關鍵原料的原廠合資設廠來推出醫美產品,像是肉毒桿菌針劑以及生髮相關產品

轉投資久裕(4173)

久裕是台灣成立許久的老牌醫藥推廣經銷以及物流服務提供商,主要經銷的原廠幾乎都是大家耳熟能詳的國際型大藥廠,包含輝瑞/美國嬌生/日本武田製藥等等。

久裕提供這些國際大廠一條龍式的服務,從藥品的推廣或是醫院的議價,到倉儲管理以及物流配送等等,都可以在久裕一站式滿足。

而久裕在地經營許久的通路也是目前能夠取國際藥廠長期合作關係的關鍵,目前久裕終端銷售渠道包含全台灣各大醫學中心,區域醫院,地區醫院再到診所跟連鎖藥局以及單點藥局甚至是量販通路,幾乎涵蓋所有類型的銷售管道,目前總家數超過12000家以上,是目前台灣最大的本土醫藥經銷商

除了上述這三大業務之外,佳醫也跨足了一些其他的健康相關業務,像是健康家電的銷售代理還有配合台灣長照服務的趨勢,在台灣各處都陸續成立長照中心,搶攻日漸成長的長照市場

根據2020年佳醫的法說會簡報,目前整體集團事業的營收占比如下圖所示。

佳醫2020H1營收占比
(資料來源:: 佳醫2020年法說會簡報, 製圖:勳仔)

2.產業狀況:

從前面的公司業務介紹我們可以知道,目前血液透析相關業務還是佳醫的主要營收跟獲利來源。

血液透析這塊業務不像醫美業務比較容易受到景氣波動影響,基本上對於慢性腎臟病友來說,是生活所必須,否則會有生命上的安全,因此這塊業務對於佳醫跟投資人來說是一種不受景氣波動影響的穩定獲利來源,這也是佳醫被很多存股朋友視為一種防禦性定存股的原因之一。

台灣目前洗腎人口每年都呈現上升趨勢,根據佳醫法說會的報告,現階段台灣需要定期做血液跟腹膜透析的人口數,從2015年的七萬七千多人一路攀升到2020第二季的八萬七千多人,每年的洗腎病友數量都不斷在增加,雖然如此,但是在現行健保制度下,要看到佳醫的營收短期呈現爆發性成長是不切實際的,但是中長期應該的確會處於上升趨勢。

在本業穩定獲利的狀況下,佳醫更有本錢橫向拓展其他業務。在前面提到的幾項擴展的業務中,勳仔最看好的是長照服務的業務。

主要是因為近年來台灣快速邁入高齡化社會,除了一些行動不方便的長照需求之外,失智症患者常常也會需要長照的資源。並且罹患失智症的年齡層跟人口都不斷增加,根據台灣失智症協會的預估,到了民國120年,失智症人口數將會達到46萬人,相當於每100位台灣人就會有2人罹患失智症。

勳仔的長輩就有人罹患失智症,深深體會到長照機構對於病患家屬的重要性跟迫切性,因此我覺得佳醫持續發展長照業務,不僅僅是能替集團帶來持續且穩定的獲利,更重要的是可以擔起更多的社會責任,是一個雙贏的投資。

3.產業護城河:

一樣在前面公司介紹的章節有提到,佳醫以代理醫材為主要業務,但是這種代理商最大的不確定性就在於代理權有可能會被原廠收回或是轉給其他廠商。一種做法是分散單一家原廠的占比,則只要做好客戶管理,同質性的醫材,只要一樣是知名的牌子,下游客戶仍然會願意持續合作。

不過更穩當的做法,是直接跟原來代理的原廠合資公司,雙方從上下游的客戶關係轉變成平行的夥伴關係,則更可以鞏固其下商品的代理權,因為雙方基本上已經是合夥關係。

這點佳醫發揮的淋漓盡致,不只在血液透析的產品直接跟世界最大廠合資,旗下轉投資主要經營醫美醫材代理業務的曜亞也循同樣的模式,跟韓國的醫美醫材公司合資,如此一來,鞏固了佳醫的代理權,同時也讓經營的不確定性減少許多。

另一樣護城河,是因為佳醫在醫療事業的耕耘已經許久,血液透析的醫材加上醫美的醫材業務,佐以藥品跟醫材的經銷通路,再補上近年來積極發展的長照事業,讓整體集團內的資源可以共享,整合性的經營策略可以發揮彼此互補的綜效,台灣有這樣能力的健康醫療集團為數不多,是佳醫可以長期維持獲利穩定的一個蠻重要的因素。

4.財務狀況:

首先先讓我們看看佳醫的營收成長狀況。如同前面提到的,最近幾年佳醫大致上保持著營收穩定成長的趨勢。

佳醫營收成長率
(圖片來源: 財報狗)

毛利率跟營業利益率的部分,則近乎維持沒有太大的變化,不過搭配營收的成長,近幾年來的獲利持續成長。

佳醫營業毛利率及營業利益率
(圖片來源: 財報狗)

而負債比的部分則呈現逐年下滑的趨勢,目前已經降到接近30%的水準,基本上體質非常健康。

佳醫負債比
(圖片來源:財報狗)

負債比很低再加上流動比例跟速動比例都維持在150%以上,近幾年甚至逐漸攀升,這都可以更加佐證佳醫的財務體質是非常健康的。

佳醫流動及速動比
(圖片來源:財報狗)

現金流量的部分,營業現金流近七年僅有在2017年是負值,其他年份都能保持在正的現金流,看起來公司營運創造現金流的能力也是相當不錯,這對於將佳醫視為定存股候選名單的投資人尤其重要。

佳醫現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

佳醫經營的業務大部分比較不受景氣循環影響,因此雖然近五年平均殖利率不像勳仔之前介紹的定存股有達到6%甚至7%的殖利率,但是也高於5%來到5.61%,這部分還是遠大於銀行的定存利率。

也因為跟景氣循環的相關性較低,而且醫療跟長照事業在台灣持續邁入高齡化社會的當下,縱使不會馬上有爆發性成長但是中長期來看應該還是會走在上升趨勢,資產配置可以視為一個防禦性資產

另外佳醫的中長期目標是要在站穩台灣領先的醫材整合通路商之後,利用台灣成功的經驗,往東南亞市場像是菲律賓跟馬來西亞等等發展,這部分也可以替未來佳醫的成長添加一點想像空間。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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勳仔的理財小角落

延伸閱讀(一) : 台股個股分析-低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(二): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

勳仔的理財小角落- 2020年台股定存股+美股成長股分析集錦

勳仔的理財小角落 台股定存股 + 美股成長股 個股分析集錦

剛過完農曆新年,勳仔整理了一些在過去2020當中做過的個股分析,台股的部分主要著重在定存股類型也就是穩定獲利殖利率高在加上波動度較低的個股,而美股則著重於未來有可能有爆發性成長的個股。

供有興趣的朋友可以快速查閱

台股定存股:

低調的世界級能源大廠 – 鎰勝工業 (台股代號:6115)

用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技 (台股代號: 2459)

冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公 – 匯僑 (台股代號: 2904)

世界級門鎖大廠 – 台灣福興工業 (台股代號:9924)

台灣資訊系統整合商的領頭羊 – 敦陽科 (台股代號:2480)

銀行信託系統龍頭 – 中菲電腦 (台股代號:5403)

KTV娛樂產業的扛壩子 – 好樂迪 (台股代號:9943)

轉型成科技公司的保全業龍頭- 中保科 (台股代號:9917)

讓你投資一檔股票就等於投資一籃子股票的遠東新 (台股代號:1402)

全球晶圓代工龍頭 – 台積電 (台股代號:2330)

美股成長股:

太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASDAQ: SEDG)

有便於傳統電商,主打文創手工以及個性商品的ETSY (NASDAQ:ETSY)

拉丁美洲的電傷巨擘 – MercadoLibre Inc. (NASDAQ: MELI)

乘著DevOps浪潮的SaaS公司 – Jfrog Ltd. (NASDAQ: FROG)

手機遊戲開發引擎的霸主 – Unity Software Inc. (NASDAQ: U)

結合AI保險還有公益的新創公司Lemonade Inc. (NYSE:LMND)

遠距醫療龍頭 – TelaDoc Health Inc.(NYSE:TDOC)

結合線上社群跟健身的美國新創公司- Peloton Interactive (NASDAQ:PTON)

一路陪我們長大的迪士尼(NYSE:DIS)

受益新冠肺炎股價狂飆的視訊會議廠商 Zoom (NASDAQ:ZM)

立志重返榮耀的AMD (NASDAQ: AMD)

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與時俱進的被動收入新管道 – 虛擬貨幣現金流 -以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例

對於期望在四十歲靠著被動收入達到財務自由的勳仔來說,總是希望持續開拓不同種類的被動收入來源,來達到分散風險跟穩定現金流的財務目標。

之前的文章中,勳仔列了一些一般小資上班族比較耳熟能詳的被動收入管道,從大家最熟悉的基金配息跟股票股利,到比較進階利用選擇權時間價值來取得現金流的方式,當然還有近幾年來也越來越熱門的債權投資跟太陽能售電收入等等的被動收入管道。

隨著虛擬貨幣的蓬勃發展,對於虛擬貨幣仍然存有波動度極高印象的投資人來說,事實上可以從相對風險較低的放貸債權投資開始參與加密貨幣的蓬勃發展,同時又可以賺到高於定存的回報。

透過虛擬貨幣放貸來賺取收入的原理是什麼?

如同前面提到,虛擬貨幣的波動性大,這類型的商品往往會吸引到世界上各種專業投資人或是投資機構進行所謂的槓桿交易,也就是透過融資方式來擴大槓槓,因此借出自己的貨幣資產來獲得借貸方的利息變成是一種可行的現金流方式

並且因為高波動的關係,只要看對方向,往往可以獲利甚豐,所以在加密貨幣的世界,有許多投機客願意用短期較高的日息來快速取得資金以免喪失快市賺錢的機會,這些日息雖然可能借貸的時間不長,但是換算成年化報酬率卻非常驚人

目前提供這類型借貸跟融資撮合平台的虛擬貨幣交易平台中,以Bitfinex最為知名,再過去幾年利用這個平台來借出資產賺取利息,隨隨便便都可以達到雙位數的年化報酬率。不過這類型的平台我們必須時時刻刻關注當前有多少人有借貸需求,動態調整借出的利率才能在日息跟資金閒置時間取得平衡點,最佳化整體的投資報酬率

由於大部分的投資人沒辦法時時刻刻盯著Bitfinex來確保資金是保持借出的狀態,因此後來衍伸出許多第三方軟體可以幫忙投資人自動盯著市場融資需求跟資金閒置狀態,自動調整借出的利率來獲得較佳的報酬率。不過這牽扯到這些第三方軟體的收費模式還有如何跟Bitfinex平台串接的問題等等,相對比較複雜一點,對於我們這種新手來說,我們先從簡單的開始吧。

ACE王牌交易所簡介

ACE王牌交易所是一家法幣跟數位貨幣的交易所,顧名思議,我們可以透過ACE利用新台幣買進一些知名的虛擬貨幣像是比特幣以及乙太幣。反之,我們也可以將其他管道獲得的虛擬貨幣,透過ACE將其換回新台幣。

這類型的交易所,投資人最注重的就是安全性跟合法性,也就是是否有收到政府監管,以杜絕一些像是洗錢等等遊走在法律邊緣的行為。

ACE在台灣致力於符合各項監理法規,並且跟主管機關保持良好的溝通管道,是目前台灣唯一受到政府合法補助的虛擬貨幣交際所。並且為了強化客戶的資金安全機制,也跟凱基銀行合作,由凱基銀行擔任新台幣資金信託保管銀行,也就是客戶入金的新台幣跟ACE本身公司營運的資金是完全獨立的兩個資金池,不會有帳目不清的問題。

另外也可以透過凱基銀行的數位身分驗證機制,來達到高標準的線上身分驗證KYC(know your customer)流程,所謂KYC主要就是需要讓ACE知道每個登記使用的用戶在真實世界的身分,這對於要符合各國政府的監理法規是非常重要的,藉此可以防止洗錢犯罪跟不明金流的問題,在世界各國正派合法的交易所中,一律都會需要所謂KYC的流程。

ACE註冊流程

目前ACE正處於推廣期間,只要在2021年透過好友邀請註冊,雙方都可以獲得1USDC(1USDC市價約NT$30)的穩定幣,看完這篇文章也想增加被動收入管道並且支持一下勳仔的朋友可以點擊勳仔的邀請連結(點擊此處)進到ACE的註冊頁面。

而ACE的註冊流程其實非常快速簡單,相對比較麻煩的是註冊之後,需要進行KYC認證(台灣主要就是利用身分證)還有銀行帳戶的認證等等,這部分才是比較花時間的。ACE官方也有出了一個教使用者快速完成註冊流程的影片,我把影片連結放在下方。

ACE官方註冊教學影片

當註冊跟KYC的認證都完成之後,我們可以進到帳戶的資產管理頁面之後,點擊"入金"按鈕之後會得到一組凱基銀行的匯款帳號,接著我們用原來綁定的銀行帳戶進行匯款即可成功入金到ACE的錢包中。

用ACE買入第一筆的虛擬貨幣

Step1: 進到ACE的Web交易介面(https://ace.io/webtrade/)之後點擊交易中心,然後在左上角可以選擇你想選擇的交易對,以下面這張圖的例子,就是新台幣跟USDT美元穩定幣的交易頁面。

Step2: 接著可以在右方觀察到當前市場上的掛單

step3: 根據市場價格跟自身需求決定限價或是市價買進(基本上跟股市買賣的操作流程大同小異),當在欄位中填入數量,下方會自動帶出總金額,再點擊下方買入或是賣出案件,則就可以送出委託單等待成交了。

Step4:成交之後就可以點擊頁面上方的帳戶進到資產管理頁面,這個頁面就會列出你現有的所有資產部位。

開始你的第一筆虛擬貨幣債權投資

當我們已經可以成功在ACE買賣虛擬貨幣之後,ACE提供所謂的債權穩定收益投資平台(連結在此),目前看起來主要都是推出60天期,年化報酬在10%附近的債權投資商品,只有偶而特殊節日會來個大放送,只是通常是短天期的債權收益(像最近期的是新年紅包版),當用戶對於推出的債權條款有興趣的時候,只要點擊想參與的債權投資,則就可以進到申購頁面。

不過因為勳仔截圖的時間,剛好官方沒有正在進行的債權投資,不過我以下方頁面說明,當點擊進去對應的債權投資認購表單之後,會出現類似下方的表格,上半部會說明條款還有計息區間,如果認購期間還沒到期前,右下角會出現欄位讓我們填寫我們的帳號ID還有欲申購的數量,只要照著字面上的說明填寫即可。

當送出認購單之後,接著就要照著圖片下半部的步驟把對應的虛擬幣提到ACE指定的錢包中才算完成完整的認購流程。

要完成提幣得動作也很簡單,只要點擊帳戶頁面的個人中心,在選擇提幣地址管理,選到對應的幣別再把上面圖片說明的公鍊跟錢包地址都貼上去,最後輸入自己的資金密碼,則就完成整個流程了,接著就只要等到結算發放的時間到,就可以收到本息囉

心得與後記:

其實目前周遭朋友對於加密貨幣還是存在著風險非常高的印象,確實如果是玩價差,可能心臟要很強,不過對於只是追求穩定現金流的投資人說,目前這類型的虛擬貨幣放貸投資法,也越來越受到投資朋友喜愛,因為相對風險較低,可以取得的利息報酬要比傳統存在銀行的定存來高出許多。

不過還是要老話一句,所有的投資一定都有風險,勳仔同樣不建議在這個時候,看到這種高出定存利息非常多的投資商品,就把什麼退休金或是身家全部壓進去。畢竟虛擬貨幣還處於一個快速發展的階段,交際所的安全跟監管機制事實上都還在與時俱進,現階段雖然機率低但是實際上還是的確存在著交易所倒閉或是被駭客入侵等等的問題,因此如果有心參與這類型的投資方式或是被動收入,建議還是先拿一些不影響生活的閒錢來進行投資,這部分的被動收入可以視為分散被動收入來源的一種方法,但是不要占整體被動收入的大宗會比較安全一點。

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勳仔的理財小角落

延伸閱讀(一): 小資族的懶人投資-如何利用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

延伸閱讀(二): 美股現金流 – 善用選擇權的時間價值

延伸閱讀(三): 漫談被動收入來源(一)

拜登時代來臨 – 投資人可以關注的太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASDAQ:SEDG)

拜登時代 可以好好關注的全球太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASADQ:SEDG)

#本文由美股可致富贊助

美股可致富

拜登政府時代正式來臨,政策的方向跟川普政府時代大相逕庭,除了前一篇文章提到的大麻產業,拜登政府另一項跟川普時期有截然不同方向的政策就是綠能產業

相較於川普政府大力扶持的美國頁岩油及石化工業,拜登競選期間則提出兩兆美元綠能計畫,提供再生能源的減免及優惠以及零碳工業的計畫。

此外也已經明確訂出了時間表,希望在2035年美國將用太陽能以及風力發電來取代傳統用煤炭發電的電廠,甚至希望在2050年達成經濟零排放的,使用100%再生能源的國家

目前拜登政府已經完成白宮跟參眾議院的完全執政準備,太陽能產業雖然在2020下半年已經漲過一波,但是拉到中長期來看,追求再生能源的趨勢已經變成全球浪潮,而美國在政策作多的情況下,太陽能產業在未來幾年內,應該還是一個會受到市場追捧的明星產業。

而太陽能產業中,有一家公司憑藉著技壓群雄的技術,在每個太陽能案場都不可或缺的逆變器產業中,擁有非常高的市佔率,尤其在美國更是擁有超過一半的市佔率,可以說是近乎壟斷了這個產業,這家公司就是SolarEdge(美股代號:SEDG)。

1.公司介紹:

SolarEdge Technologies, Inc (後面簡稱SEDG)於2006年成立,總部設立在以色列。在目前的太陽能產業鏈中享有盛名,產品行銷全球,在世界各地都設有據點,是一家世界級得太陽能零組件供應商。

公司的產品跟業務主要分成下列三大塊:

DC/AC逆變器:

太陽能的發電模組吸收太陽光之後,轉換出來的電能是DC直流電,不過一般家用電器或是外面電網在傳遞電能的時候所使用的是AC交流電,因此會需要一個裝置來做直流電到交流電的轉換,逆變器的主要功能就是將DC直流電轉緩成AC的交流電

優化器:

由於太陽能模組的最大發電功率點(maximum power point)會隨著環境因素而有非線性的變化,優化器的目標就是透過控制電阻阻抗的大小,來讓整體發電功率能夠因應環境溫度跟日照等等的改變,仍舊能達到當時工作區間的最佳甜蜜點,藉以提高發電效率以及收益,這就是優化器最主要的用途。

逆變器跟優化器架構圖
(圖片來源: 奇裕集團)

雲端監控平台

結合上述兩項產品,SEDG的優化器可以即時的將發電功率等等資訊傳遞到SEDG自己的逆變器,而SEDG的逆變器除了做DC/AC的轉換之外,本身還可以內建WIFI的連網功能,可以將收集到的資訊上傳雲端,讓太陽能電廠的擁有者或是管理者可以透過網路在電腦或是手機上直接監看整體太陽能電廠的狀態,甚至可以很快的定位出哪一塊太陽能版損壞,需要維修或是更換,讓整體太陽能電場的營運管理更加有效率。

而除了上述這兩個主力產品縣,Solaredge還持續投入資源再開發新的業務領域,近期主要的新技術開發則是以儲能系統,不斷電系統以及電動車的電力總成這三項為重心

不過從下方的表可以看到,目前新事業的占比還不高,僅佔SEDG整體營收的7.6%,並且還沒實現營利,整體還處於初期燒錢的階段。目前的營利還是都來自於太陽能的相關業務跟產品上。

(資料來源: SEDG 2020Q3季報)
(資料來源: SEDG 2020Q3季報)

2.產業狀況:

根據國際市場研究機構Allied Market Research在2019年對於整體太陽能產業在未來八年的產業趨勢所做的預測(研究報告連結在此),太陽能產業將會快速成長,總產值在2026年將會達到2230億美元的規模,整體年複合成長率高達20.5%

整個太陽能產業主要分成兩種不同技術,一種是直接透過太陽能板將光轉變成電能,也就是所謂的光伏系統(photovoltaic, PV),一種則是透過太陽能來間接發電(像是將太陽能透過鏡面反射跟聚焦藉以產生熱能的發電方式)稱作Concentrated solar power(CSP)。

雖然目前世界上主要的太陽能的產量是來自CSP跟大型的PV案場,不過因為PV系統的造價對於CSP的系統造價相對便宜,而且經過多年的發展,小型分散式的PV系統造價已經越來越能夠讓一般家庭或是公司行號所接受,因此直接安裝在自家或工廠屋頂的PV系統現在普及率越來越高,像是勳仔之前提到的台灣的一些所謂全民電廠也是直接在出租人的屋頂上建置PV系統來發電。

ˊ由於造價越來越親民的原因,再加上世界各國的綠能政策的各種補貼跟租稅優惠方案,所以太陽能系統的案場安裝量,這種小型的PV系統的量成長快速,而SEDG的產品正是適用於這類型PV系統當中,所以在可預見的未來,我們應該會看到SEDG的出貨量持續放大。

另外通常一個太陽能版的使用壽命約20~25年,而雖然SEDG的逆變器的保固年限已經優於同業達到了12年左右,不過以案場壽命來看,一個案場的使用期間一定都會需要更換至少一次的逆變器,因此一但SEDG的產品每年每年都能夠持續導入新的案場,則等於保證未來幾年的的持續現金流收入,這是目前SEDG的優勢。

3.產業護城河:

而為什麼SEDG能夠快速地取的市場份額呢? SEDG產品的最大競爭優勢,在於其生產的逆變器跟優化器轉換效率都優於競爭對手,(逆變器拿到98%,而優化器更是高達99.7%),這代表所生產的能量經過轉換的耗損非常低,這反應的就是整體發電成本的降低。

而另外,因為太陽能的串接之後的高壓,在設備漸漸老舊之際,容易引起高壓電弧進而以發火災,因此安全性的預防跟監控裝置也變得很重要,SEDG的逆變器跟優化器都有對此進行加強,除了逆變器擁有偵測電弧發生而自動關閉的機制,優化器在失去跟逆變器的通訊之際,會自動降低輸出電壓,來確保安裝維修人員不會有觸碰高壓電的風險。

在美國,因為層出不窮的光伏系統引發的火災事件,因此美國在2017年之後開始要求相關廠商要採用向SEDG這樣擁有阻斷安全機制的零組件來降低風險,而SEDG跟Enphase就因為是少數擁有這樣安全機制的廠商,因此快速搶佔市場份額,大幅的提升市占率,現階段SEDG跟Enphase這兩家公司,基本上可以說是壟斷整個美國的逆變器市場。

另外,另一個強力的競爭對手華為,在2019年宣布退出美國的逆變器市場,讓SEDG持續在美國瓜分原來華為的市占率。

不過除了美國市場之外,SEDG也持續在世界其他國家像是歐洲跟亞洲市場耕耘,目前有許多國家也正剛開始積極地推動能源轉型計畫,以前述SEDG產品的優勢,在技術上已經取得領先,雖然可能沒辦法完全複製美國的市場壟斷地位,但是取得大量的市場份額應該不會是難事。

4.財務狀況:

資產負債表的部分,首先可以看到的SEDG手上的現金非常充足,因此流動資產佔整體資產的比重達到76.6%,目前資產的流動性沒有什麼太大的問題

負債比目前約為54%,略高於50%的基準,不過因為流動比高達456%,基本上手上的現金已經可以完成償還短期的負債,短期財務非常健全。

SEDG 資產表
(資料來源:SEDG 2020Q3季報)
SEDG負債表
(資料來源: SEDG 2020Q3季報)

而我們在觀察一下負債比略高的原因,看起來主要是因為2020年九月份發行了2025年到期的可轉公司債來籌措公司未來幾年內持續擴張業務跟規模所需要的資金,等下我們在現金流流量表的融資現金流也可以看到這筆現金的項目。

我想SEDG會在這個時候發行可轉公司債,應該是嗅到市場快速崛起的太陽能產業浪潮,藉由籌措的資金,除了持續提升美國的業務規模,同時還能夠快速滲透到美國以外的其他市場,尤其目前歐洲的成長機會還很大,這時候需要快速大量的擴張來把握市場的契機,因此發行五年後到期的可轉公司債,我覺得這個時間點反而顯示SEDG對於整體太陽能市場的樂觀態度。 這對投資人來說,反而是可以期待未來幾年業績的持續成長。

營收的部分,2020年的表現跟2019年相比僅微幅成長,不過毛利率反而是略為下降從2019年同期的33.3%到2020年的31.9%。

SEDG 營收跟淨利表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)

這表現看起來只能說是平平,這難道是一個警訊嗎? 勳仔倒不這麼擔心,主要是因為別忘記2020年因為有新冠肺炎這個全球的經濟不確定因素,因此太陽能產業也受到衝擊,尤其在SEDG主要的歐美市場中,各國各種封城的跟經濟現制的措施,SEDG能繳出跟去年2019年接近的表現,表現其實已經算是不錯。中長期來看,只要新冠肺炎疫情在疫苗問世之後能夠有效控制,相信營收會重回成長力道。

現金流量的部分,SEDG營業現金流的部分就算在疫情影響的2020年還是能保持成長,本業的營運看起來可以帶進豐沛的現金流,而2020年Q3結束前對比2019年現金水位提高主要就是來自發行可轉公司債所籌措的融資現金流,在這波資金的挹注下,手上豐沛的現金加上穩定的營業現金流,基本上短期內財務狀況本身看不到什麼太大的風險。

SEDG 營業現金流量表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)
SEDG 投資現金流量表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)
SEDG財務融資現金流量表
(資料來源:SEDG 2020Q3財報)

5.心得與後記:

近年來其實世界各國都在替地球環境盡一份心力,紛紛藉由補貼跟租稅減免的方式,鼓勵發展綠能發電,其中太陽能佔了整體綠能市場的很大一部分。

而美國在過去四年,因為川普政府的政策關係,相對綠電產業,更重視的是頁岩油跟石化工業的扶植,不過拜登政府的上任有望扭轉這樣的局面。尤其是取得了白宮跟參眾議院的實質掌控權,在未來幾年內預期美國會持續加大綠電的補貼跟優惠,進而推升整體太陽能發電市場的潛在規模,這點對於在美國逆變器市佔率超過五成的SEDG來說,中長期來看絕對是一個利多。

另外SEDG站穩美國之後,繼續放眼的是歐洲跟亞洲國家,目前也持續拓點跟擴大業務規模,台灣目前也有成立SEDG的子公司,來跟授權的設備經銷商來進行深度合作。

在目前世界各國競相追逐綠能的潮流下,具有領先技術的SEDG有望隨著太陽能產業規模的放大而持續成長跟獲利,雖然短線看似漲幅已高,不過如果真如Allied Market Research 研究報告指出太陽能產業的年化成長率在未來幾年可以達到20.5%,那麼中長期來看,上漲的想像空間還是存在,中長期投資人可以考慮在股價短線漲多拉回之際,考慮分批建倉,來一起期待未來幾年的"太陽能紅利"。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 川普下拜登上 – 2021年值得注意的美股大麻產業變化

延伸閱讀(二): 小資族的懶人投資-如何用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠 – 鎰勝工業(台股代號:6115)

台灣有著這麼一家靠著不起眼的電源線 不只產量世界第一 還創造年年獲利的傲人成績 – 鎰勝工業(6115)

電子產品功能日新月異,不過唯一不變的就是那看似不起眼,但是品質好壞不僅影響產品效能,嚴重的話可能會造成生命安全損傷的電源線。台灣有這麼一家專注於這看似不起眼的電源線產業,但是一路做到世界產量第一,還創造連續三十幾年都獲利的傲人紀錄,這篇讓我們來認識這家低調的台灣之光- 鎰勝工業 (代號:6115)

1. 公司介紹:

鎰勝成立於民國62年,最初的名稱為鎰勝工業社,而後到民國75年更名為鎰勝工業股份有限公司,並且在林口設立生產的廠房。

建廠初期先從燈/吹風機/收音機等等傳統電器的電源線做起,而後漸漸跨入資通以及消費性電子產品像是電腦筆電以及螢幕的電源線的生產

接著在鞏固既有的主力產品線之外,持續觀察市場動態,適時跨入有著類似生產流程或原料的產品線,像是網路線以及最近很夯的USB Type C 連結線

從下面組織架構圖可以清楚看到,目前鎰勝旗下主要就分成電源線/連接器/網路線還有光纖這四大事業群,而其中以電源線跟連結器佔整體營收比例最高。

鎰勝組織架構圖
(圖片來源: 鎰勝108年年報)
(圖片來源: : 鎰勝2020年股東會簡報)

除了上述提到的電源線跟連結器這兩項主要業務之外,鎰勝還有經營塑料加工的業務,不過佔整體營收的比例不是很高,公司主體還是聚焦於電源線跟連結器這兩大事業群

(資料來源: 鎰勝108年年報)

鎰勝主要的產品跟業務其實相對單純,但憑藉優良的品質在國際慢慢闖出名聲。鎰勝經過數十年的行銷跟口碑,目前產品已經打入許多國際大廠並且這些國際大廠也都跟鎰勝合作多年,彼此建立了緊密的合作關係

主要的原因如同前面提到,因為電源線的品質跟規格好壞是會攸關乎生命財產的安全,因此世界各國對於電源線通常都有訂定一定的標準,製造商必需取得認證才能合法銷售,這點就是鎰勝的優勢,目前旗下的產品已經取得非常多世界主要經濟體的認證,因此客戶端遍布全球,從下列鎰勝揭露的營收占比來看,最大的中國大陸也僅佔40%左右,其他包含日韓跟歐美國家都已經打入相關供應鏈,這對於分散營運風險是有助益的。

鎰勝 各地區營收占比
(圖片來源: 鎰勝2020年股東會簡報)

2. 產業狀況:

下圖是鎰勝旗下產品銷售到終端產品的占比,由下表可以看見現階段比重最高的仍然是顯示器的部分,其次則是像冰箱冷氣機等等的白色家電。

2020前三季的佔比對比2019年大致上差異不大。我們可以推論當前鎰勝現有的業務,相對是非常穩定的,不過相對來說,也比較難有強力的成長力道

鎰勝銷貨終端產品占比
(圖片來源: 鎰勝2020年股東會簡報)

我想主要原因是因為電源線連結器的業務,雖然鎰勝的產品已經通過跨國的許多標準跟認證,但是在單一銷售區域,還是會有許多當地的製造商,或是一些比較小型的製造商會殺價來搶單,這會讓鎰勝的業務成長遇到瓶頸。

也因此近年來鎰勝積極開發太陽能模組電源連結線材跟連接器的產品還有電動車充電樁電源線等等較新但是相對毛利率較高的產品,希望藉此能夠提供公司未來營收成長的力道,這部分業務的成長能有多快,可能會左右鎰勝這一兩年的營收表現,投資人可以持續關注。

3.產業護城河:

如同前面提到的,世界主要經濟體對於攸關用電安全的電源線都有嚴謹的規範,製造商需要取得認證才能銷售

而對於鎰勝的客戶來說,許多屬於國際型大廠,因此終端產品常常需要行銷全球,而搭配終端產品的電源線就需要通過各式各樣的認證才能無阻礙的世界各國進行銷售

鎰勝經過歷年的累積,目前產品幾乎取得主要經濟體的各項認證,這可以讓客戶一站式完成不同區域的電源線購置需求,進而爭取到較大量的訂單,雖然過這些認證所費不貲,但確實是鎰勝一個最有利的護城河。

也因為持續累積的口碑,讓客戶端深信鎰勝產品的品質,這點鎰勝在年報也特別說明,因為電源線材跟連結器的主要原料是銅,因此產品的毛利跟國際銅價有很大的關係,雖然鎰勝會透過簽訂長期契約的方式穩定原物料的價格,不過當價格長期漲幅過大,鎰勝是有能力跟客戶議價

提高售價來維持產品一貫的品質,這點對於相信鎰勝品質的長期客戶是願意買單的,這樣的議價能力,在許許多多殺價競爭的相關同業中,可以看出鎰勝長期累積的口碑跟實力。

4.財務狀況:

觀察鎰勝的財務狀況跟獲利能力,我們先從每季的EPS來看起。我們可以看到鎰勝近五年的EPS似乎有逐年下滑的趨勢,代表獲利能力減弱,這的確是比較值得投資人特別注意的地方。

(圖片來源: 財報狗)

從上表看每一季的EPS有逐年下降的趨勢,我們試著去了解原因,因此我們接著來看毛利率跟營業利益率的部分。

(圖片來源: 財報狗)

從上表利潤比例來看,整體毛利跟營業利益率近年在2018年達到谷底之後,最近兩年有逐漸爬升的趨勢,因此可以推論EPS的衰退主要是來自整體營收的衰退,產品的成本競爭力本身還是維持在一定水準。

不過既有產品線的營收衰退是事實,鎰勝也確實察覺到這樣的警訊,因此積極開拓新的產品線,近幾年來主要是開發太陽能模組還有時下最熱門的電動車充電樁電源線,期盼在未來能注入企業新的成長動力。

另外同樣迎接5G時代的來臨,鎰勝也開發出5G基地台用的電源線跟連結器,也希望能乘著5G的便車,在開拓新的領域跟業務。

隨著營運規模跟業務範圍原來越廣,鎰勝持續擴增生產基地跟銷售服務的據點,因此隨著擴大的資本支出讓近幾年的負債表逐漸攀升,不過目前整體負債表還能維持在50%以下,還算是健康的表現。

(圖片來源:財報狗)

再來我們看看現金流量的部分,近幾年的營業現金流跟自由現金流都為正數,可以看得出鎰勝本業獲利的能力還是非常強。

而融資現金流維持穩定,雖然是負數,但是其實這反而代表鎰勝每年都可以配發非常穩定的現金股息,這部分是融資現金流出的主要來源,因此對股東來說反而是好事,代表公司願意大方地分享獲利給股東。

鎰勝近五年現金流量表
(圖片來源:財報狗)

至於投資現金流來相對較不穩定,主要是因為鎰勝仍然持續在尋找適當的投資機會以及尋覓擴充生產基地的位置,當年度如果有較重大的資本資出跟建設則投資現金流就會有比較大的流出,不過這樣的投資如果能為之後帶來更多的營業現金流,則長遠來看反而是好的。

目前因應中美貿易戰的關係,鎰勝最近主要的建設在於越南以及美國希望分散中美貿易戰對於生產所在地禁令的風險,另外將基地從中國移轉到東南亞,也有望節省人力成本,而美國的投資,除了是為了降低中美貿易戰的風險,還可以就近服務美洲的客戶,加速交付貨物給客戶的時間。

而攸關短期償債能力的流動比,則維持在170%以上,雖然這樣的比例證明公司的短期償債能力沒有什麼問題,不過我們可以看到,趨勢ㄧ樣是持續向下的,這點投資人還是需要持續關注,鎰勝在擴增新的業務之後呢能不能止住這個下降趨勢。

鎰勝近五年流動及速動比
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

鎰勝已經低調的維持年年獲利的紀錄許久,而過往鎰勝對於股東也都不手軟,樂於將盈餘用股息的方式發給投資人。

鎰勝歷年股利發放表
(圖片來源: GoogInfo)

近五年平均現金股息的殖利率高達7.74%,是一個低調的高殖利概念股,並且連續二十幾年都有發放股利,沒有因為金融海嘯或是外在景氣因素而停止發放,獲利能力是相當穩健。

不過雖然有著高殖利率的誘因,但是前面有提到,目前看到營收跟EPS在這幾年是持續衰退的,投資人需要持續關注鎰勝的營收表現是否能止跌回穩,尤其在去年Q3因為電視遊戲機PS5的出貨暢旺,才稍稍補回了前兩季因為新冠肺炎而導致的業績大幅衰退,否則2020年的衰退會更明顯。

不過目前投資人可以觀望並且期待的是鎰勝持續積極搶進的太陽能模組線材,電動車充電樁使用的線材,還有5G基地台用的電源線材,如果能在未來幾年,慢慢隨著相關產業的規模持續放大,讓鎰勝雨露霑霈,搭著產業成長的順風車,讓營收重回成長力道,再搭配本來相對已經非常穩健的既有產品,則就依然能期待鎰勝維持高殖利率現金股息發放的慣例。

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延伸閱讀(一) : 台股個股分析-用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技 (股票代號:2459)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

川普下拜登上 – 2021年值得注意的美股大麻產業變化

拜登政府時代正式開始 對於投資人來說有什麼投資契機可以關注呢? 大麻可能是一個值得注意的產業

還記得幾年前勳仔去荷蘭阿姆斯特丹旅遊,大街上飄來非常明顯的大麻菸草味道,大街小巷也都有許多販賣大麻菸草或是一些大麻周邊商品的店家,這對於身處仍然將大麻列為非法藥物的台灣人來說,確確實實是大開眼界。

而阿姆斯特丹也的確因為大麻的合法化,帶來非常可觀的觀光人潮,因爲世界各國大部分還是將大麻列為管制藥物。

不過隨著越來越多關於大麻的研究證實,大麻本身雖然有著會使人成癮的壞處,不過大麻的組成成分有很多,有些萃取物其實可以達到舒緩疼痛或是放鬆精神的效果但是卻不會使人成癮,另外有些萃取物可以幫助皮膚的保護,也因此大麻在化妝跟保養品的能見度也越來越高。甚至在食品跟飲料的部分,摻入大麻添加物的相關產品也時有所聞

這些對於大麻的的研究跟討論,讓許多人認為大麻事實上可以朝著菸草模式的管理方式來做適度的開放,這也讓許多國家在最近幾年內,紛紛研擬鬆綁大麻管制的法規,其中腳步最快的就屬加拿大及美國了。

大麻產業現況

近兩年大麻產業之所以吸引投資人目光,主要的把原因來自於加拿大在2018年通過娛樂用大麻的合法化

舉凡生產製造到銷售等等環節都由政府立法列管,成年人可以合法在政府立案的零售店取得大麻,這項措施,鼓舞了加拿大的大麻商,也造就目前大麻產業在加拿大蓬勃發展。

而更進一步,加拿大在2019年又在鬆綁並開放大麻萃取物添加在食品的相關規定,這又給了加拿大大麻商更多的信心,也因為加拿大政府對於鬆綁法規走的比較前面,目前檯面上有許多較知名的大麻生產企業都是加拿大商。

而另一個朝向逐漸全面開放的國家正是美國,現階段美國的聯邦法律還是將大麻歸類為管制藥物,不過近幾年來陸陸續續有越來越多州通過州法來賦予娛樂用大麻或是醫療用大麻的合法地位

像是去年跟美國總統大選同期就有五個州通過公投法案來合法化大麻的使用,這也讓美國現階段有35個州可以合法使用大麻於醫療用途,而其中有15個州更允許成年人將大麻應用於娛樂用途,已經佔了美國將近1/3的州。

因為聯邦法律跟州政府的法律存在矛盾,這讓大麻廠商還是沒辦法隨心所欲的經營並擴大大麻生產跟銷售的業務,甚至目前大麻企業想要像一般企業跟銀行融資,也還都處處受限

這種種原因導致美國大麻商過去幾年不斷遊說政商要角,就是希望能夠在聯邦層級直接完全開放大麻的合法化,加速大麻產業在美國的發展。

拜登政府的大麻政策

拜登所屬的民主黨本來就站在鬆綁大麻管制的立場上,也因此競選期間,拜登競選團隊也將鬆綁大麻管制列為一項主要的政見。

其實之前由民主黨控制的眾議院就已經嘗試通過許多有利於大麻全面合法化的議案,不過當時由於共和黨掌控了眾議院的多數,因此法案闖關屢屢失敗。

不過就在一月初,喬治亞州的參議員選舉,民主黨拿下兩席,也讓參議院中民主跟共和黨佔有的席次平起平坐,只要等到拜登跟其副手賀錦麗上任,則因為副總統佔了一席參議院的位置,因此民主黨將取得參議院的多數,這也讓民主黨開啟全面執政的時代,這對於殷殷期盼美國開放大麻全面合法化的大麻廠商,無疑是注入一劑強心針

不過,拜登本身比較傾向漸進式的鬆綁,而副手賀錦麗在大麻鬆綁的議題上則更顯積極,不只想推動大麻的全面合法化。也還想推動消除過往因大麻而定罪的紀錄,因此在新拜登時代,我們可預期的是大麻政策的確會朝向鬆綁的方向走去,唯一的差別只在於進程的快慢。

投資大麻產業的風險

雖然看似在新拜登政府上任之後,整個美國的大麻商機蠢蠢欲動,不過投資大麻產業還是有一些風險是投資人需要考慮的。

第一個風險很明確,自從美國總統大選大勢底定之後,整個大麻類股已經飆漲了很多,主要原因如同前面所述,因為市場預期美國將在未來不久全面讓大麻產業合法化,因此股價提前先行反應。

不過畢竟大麻全面開放的政策還是相對較為敏感,雖然民主黨在近日拿下參議院之後,已經完成全面執政的準備動作,但是美國畢竟還是民主國家,多數還是需要尊重少數,尤其又是這種敏感的話題上,難保當拜登政府想強力push大麻全面合法化的過程中,不會因為遭遇反對派的強力阻撓,而被迫繼續決定暫緩推動法案,如果法案延宕,原本市場認為法案會通過而預先反應的股價,勢必會有一波重挫回檔

第二個風險則是來自於加拿大的借鏡。加拿大在2018通過娛樂用大麻合法化,著眼的是既然無法阻止黑市的大麻交易,那不如就由政府納管之後開放給社會大眾,這樣政府除了可以掌控金流進而從中課稅來補充國庫,並且因為受到政府的列管,讓一些黑市的衝突或是爭奪地盤引發的治安問題得以緩解。

不過因為合法經營的大麻商,在一些生產製造的流程都必須符合法規,另外賣出的每份收入都逃不過政府眼睛,必須需要被課稅,這導致合法的大麻商成本被墊高,反映在零售的價格自然也變高。這會使得價格便宜很多的黑市交易仍然猖絕,打壓到合法廠商的獲利空間,所以雖然開放了,但是合法廠商卻賺不到原來預期的市場利潤。

相信美國的大麻如果合法化,一定也會遭遇到跟加拿大類似的問題,如果沒有好的防治方法,則合法廠商的獲利空間將會受限,則原先市場給出較高的估值就變得不切實際,就有可能會有回檔的可能。

最簡單投資大麻產業的方式 – 大麻ETF

如同前面提到,大麻開始大量吸引投資人的注意主要從2018年加拿大解禁開始,因此市面鎖定大麻主題的ETF成立歷史都較短,主要有下面這四檔ETF可以讓投資人來參與未來幾年拜登政府上任之後的大麻投資契機。如果沒有空研究各股,但是仍舊想賭看看大麻產業未來可能有爆發性成長的投資人,就可以考慮看看大麻ETF。

這四檔大麻相關的ETF中,前兩檔MJ跟THCX是被動式的ETF,主要都以複製指數為目標。而後兩檔由AdvisorShare所發行的大麻相關ETF則屬於主動型ETF,這兩檔的差異如同英文名稱所提到,MSOS強調持有的僅僅會是美國境內的大麻業者,而YOLO的投資範圍不僅侷限於美國。

因此從前十大持股我們可以看到,YOLO對比MSOS多納入了一些加拿大的大麻相關廠商,因此前十大持股部分有比較多的部分跟MJ跟THCX的持股是一樣的

而是否選擇"純美國大麻產業公司"為投資標得,主要就是看投資人是否願意冒較高的風險去投資美國境內規模較小而且剛起步的公司,這些公司未來成長的想像空間較高,但是整體受美國大麻合法化時程影響較高,或是降低一些風險,納入一些規模較大並且已經經營一陣子並證明可以穩定獲利的大型大麻商(主要是加拿大商)。

大麻ETF比較表
(製!表: 勳仔)

因為後面三檔ETF成立時間較短,我們拿2015年就已經成立的MJ來跟標普500的績效做比較,我們可以發現在2019~2020年期間,大麻相關產業的績效表顯大幅落後標普500,看起來市場並沒有因為加拿大對於大麻在食品方面法規的鬆綁而感到激情,相反的反而因為看到美國境內關於大麻合法的法案,屢次闖關屢次都被擋了下來,時程的不確定性而導致了失望性的賣壓。

MJ ETF vs. SP500近五年績效比較表
(資料來源: Google Finance)

不過隨著去年美國總統大選的結果越來越明朗,站在推動大麻合法化這一邊的拜登陣營有望入主白宮,再加上參眾議院都將會在民主黨的掌控之中,看似美國鬆綁大麻管制的機會大增。

這也推動大麻類股在過去一個月飆升,而後續大麻類股的走勢應該還是要看拜登政府對於大麻合法化的推動力道有多強,究竟是雷聲大雨點小或是符合競選承諾,強力推動法案的通過呢?值得投資人持續關注。

MJ ETF vcs. SP500 近六個月績效比較表
(資料來源: Google Finance)

後記:

勳仔還記得兩年前加拿大通過娛樂用大麻合法化之後,大麻類股瞬間變成當紅炸子雞,市場上一窩蜂追捧大麻類股,不過在2019年卻遭逢大幅度的回檔,也讓大麻類股漸漸淡出投資人的目光。

不過目前拜登政府即將上任,大麻類股又重回鎂光燈焦點,這次看似機會更好,不過有著2018年的借鏡,投資人如果這次想要投資大麻產業,還是需要控制好部位,讓曝顯金額在一定得範圍內,畢竟大麻類股的波動性算是很高。 只要控制好最大損失,小賭也是可以怡情的,讓我們持續觀察追蹤拜登政府在大麻政策上的變化吧。

免責聲明: 在台灣持有或是吸食大麻,目前仍然是犯罪行為,投資人仍要知悉。本篇文章僅就投資角度,討論當前國際大麻產業的變化,以及投資機會,投資人仍需要自行考慮風險,來當作投資與否的參考。

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延伸閱讀(一) : 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統的IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(二): 漫長的2020年終愉快過去了-風風雨雨的一年,投資路上我們能借鏡跟紀錄些什麼呢?

延伸閱讀(三): ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解- 談ETF的折價與溢價

2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢?跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

2020年美股掀起IPO熱潮,不過其中很多屬於SPAC,來認識SPAC跟傳統IPO流程的差異吧

剛跨入了2021年,讓我們來回首2020年的IPO熱潮吧。

過去一年,我們可以發現美股有許多重量級的公司,趁著新冠肺炎,聯準會猛印鈔的熱錢狂潮下,紛紛選擇公開上市,不過公開上市不是只有我們傳統認知上的IPO這個方式而已,去年包含SPAC跟direct listing(直接上市)這兩種模式也都非常火熱,讓我們來認識這三種上市方式有什麼不同呢?

IPO(Initial Public Offering) 首次公開發行

這類型的上市方式,顧名思義就是公司第一次在公開市場發行股票,這些發行的股票都是新發行的新股,而公司可以決定要發行多少數量的新增股票讓大眾可以購買。

這樣的上市方式,通常公司會跟某一家投資銀行合作,這間投資銀行將會在上市過程中扮演要角,當然,對於想要上市的公司來說也是所費不貲,那這間投資銀行扮演什麼角色呢?

首先投行需要充分了解這家公司的營運概況,評估這家公司通過上市的可能性,另外投行需要分析這家公司各項財務以及業績指標,並評估未來性,這時候銀行會有一個初步的估值,然後再透過投行長期往來的客戶中,協助尋找有興趣的投資方,在用這個價格當作參考,私下透過推廣跟詢價的方式來收集資訊並決定最終的發行價

這邊通常投行會直接跟欲上市的公司先行買斷要上市的這些股份,所以一旦確定IPO日期,欲上市公司事實上已經將籌措的資金放入口袋,而將未來可能跌破發行價的風險轉嫁給投行或是協助發行商

發行商為避免上市之後跌破發行價,往往在上市前會透過各式各樣的宣傳手法,盡量拉抬它所輔導上市的這家公司的人氣,而在IPO初期,也往往會出手護盤,維持股價的穩定

在2020年採用傳統IPO方式上市的公司,較具代表性的公司像是Unity(代號:U)以及snowflake(代號:SNOW)。

Unity & Snowflake  IPO
( 採用傳統IPO模式上市的 unity & snowflake)

SPAC(Special Purpose Acquisition Company) 特殊目的收購公司

SPAC顧名思義,就是一家成立目的僅是為了併購另一家未上市公司,本身並沒有實際營業項目的一種特別公司

這類型公司的操作模式,是由一些在業界具有影響力以及良好名聲的專業投資機構或是管理者,在初期組成管理團隊後,擬訂一些欲收購的目標及產業之後,像私募基金或是一些投資銀行募得將公司IPO上市過程中所需要的一些花費。

這些初期出資的單位叫做贊助者(sponsor),而對於這些贊助者的誘因是,贊助者僅需要出資預定募集資金的一小部分。剩餘的資金就是透過IPO來跟市場大眾籌措,而當SPAC成功上市之後,Sponsor可以取得倍數於出資比例的股權,這讓初期出資者比較願意出資去賭高額的回報。

而通常SPAC在IPO時候提供給投資人認購的不只是股票,還另外附帶了認購的權利憑證,這可以提供給投資人更多的誘因,一旦這家SPAC在未來成功併購一家有潛力的未上市公司,讓股價三級跳,則投資人可以取得更多的回報。

不過購買SPAC這類型股票也是存在風險,如果管理層無法在兩年內成功併購其他公司,則SPAC就需要將募到的資金清算退還給投資人,不過不是百分之百的退還,因為在這兩年內管理階層也會需要領薪水以及一些行政費用等等雜支,因此退還給投資人的錢會扣掉這些才會歸還給投資人,所以實際上會有些許的虧損。

這樣的SPAC運作模式,提供一些新創公司一個快速上市的管道,因為通常SPAC要通過IPO所需要的審查流程較簡單,因為本身沒有營業項目,所以僅能就一些目標產業跟願景來論述。這部分比較不會花費太多時間在檢視公司的財務狀況跟業績表現,所以上市的時間可以縮短很多。

新創公司一旦接受SPAC的併購邀請,一方面可以馬上獲得營運資金,又可以馬上取得公開市場的股票流通性,還可以快速提高知名度,也因此在2020年的美股市場中,蔚為風潮。

近期以SPAC模式上市的公司有Opendoor(代號:OPEN)還有維珍銀河(代號:SPCE)。

Opendoor & Virgin Galactic
SPAC
(採用SPAC模式上市的維珍銀河 & Opendoor)

直接上市(direct listing)

最後ㄧ種的上市模式,顧名思義就是「直接」將公司已經發行的老股在公開市場流通,這樣的上市模式,因為只是把已經發行的股票拿到公開市場流通,因此並沒辦法替公司籌措新資金,並且因為不像IPO那樣有輔導上市的投行幫忙拉抬跟護盤,所以會選擇這樣的模式來上市的公司,一方面知名度就已經很高了,二方面營運資金也非常充足

通常滿足上面兩個條件的公司營運狀況本來就不錯,會選擇上市除了因為公開市場的股票流動性變好可以讓市值提高之外,這也讓公司初期幾輪參與的創投股東有快速退場的機制,因為採用直接上市的模式,不會像IPO一樣有閉鎖期,創投可以馬上套現出場,繼續尋找下一個潛力企業。

近期採取直接上市模式的代表性企業有spotify(代號:SPOT)還有Palantir(代號:PLTR)。

(採用直接上市模式的 Palantir & Spotify)

後記:

其實SPAC不是最近才有的架構,幾十年前就有公司利用這樣的模式來上市,不過當時收到市場注目的不多,主要的原因是因為傳統IPO流程會需要經過層層的關卡,所以公司的財務狀況跟經營的業務都會赤裸裸的攤在陽光下接受檢視,因此通常比較能過濾掉一些地雷股

而SPAC併購的公司,不需要通過傳統IPO那樣高標準的檢視,也因此踩到地雷或是未來性沒那麼好的公司的機率就會相對較高。

有研究顯示,過往循IPO模式跟循SPAC模式上市的公司來對比,循IPO模式公司的平均股價漲幅是遠高於循SPAC模式上市的公司的平均漲幅,這或多或少可以映證上述的觀點。

不過也不是說SPAC就不好,主要是現在產業的趨勢變化很快,許多有著非常創新技術或是商業模式的新創企業,因為傳統IPO流程標準較嚴格而且申請過程曠日費時,讓這些企業苦無籌資管道來抓住趨勢擴大規模,這時候如果倚靠SPAC的資金挹注,則不只可以解決資金缺口,還能快速上市打響知名度,有機會搶得市場的先機,成長成一家巨型企業

因此無論是採取何種方式上市,如果投資人對於這些剛上市公司有興趣,還是需要多少了解公司的財務體質跟經營的業務,而切忌不要一窩蜂跟風那些被市場過分炒作的標的,成為之後被收割的韭菜。

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延伸閱讀(一) : 美股個股分析 – 有別於傳統電商,主打文創手工及個性商品的ETSY (NASADQ: ETSY)

延伸閱讀(二): 美股個股分析- 手機遊戲開發引擎的霸主 Unity Software Inc. (NYSE:U)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析 – 用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技(股票代號:2459)

轉型成功的另類電子零組件通路商- 敦吉科技(股票代號:2459)

1.公司介紹

敦吉科技(後面簡稱敦吉)成立於1980年,創立之初是一家不折不扣的半導體及電子零組件的代理通路商,主要代理的品項以日系的廠商為主,像是富士通,日立等等知名廠商

後續因為跟日系客戶長期的合作關係,贏得客戶端的信任,因此雙方進一步合資設廠,讓敦吉跨進生產製造業的這項生意,也讓敦吉從2014年開始慢慢轉型以生產製造為主要獲利來源的營利模式

當敦吉跨入生產製造領域之後,生產的產品跟客戶端產品整合之後,也產生了一些安規以及系統相容性等等的測試跟驗證需求,也因此敦吉成立第三個負責測試驗證的事業群,進一步提供客戶一條龍的完整解決方案,而這項業務較高的毛利率也有助於敦吉的整體營利表現

目前的三大事業群:

電子零件行銷通路:

現階段電子零組件的代理以及行銷業務貢獻敦吉的營收比例還是超過五成,算是最大宗的營收來源。

敦吉各部門營收占比
(資料來源: 敦吉108年年報)

目前有代理的電子零組件廠商如下表所列,涵蓋的零件品項從IC到光學模組,二極體,觸控面板,變壓器,以及繼電器還有一些車用的電子元件等等

敦吉代理的產品線
(資料來源: 敦吉科技官網)

生產製造:

目前敦吉生產的基地主要在廈門的信華以及吳江的友華。生產的產品主要分成三大類。第一項是貢獻營收非常穩定的電子零組件產品,主要包含了繼電器,變壓器還有在智慧型手持裝置大量使用做為光學防手震還有對焦功能的VCM音圈馬達等等。

其中繼電器產品,這項業務最早是1992年跟富士通合作開始生產的產品。目前仍然透過富士通的銷售渠道銷售到全世界,而台灣跟中國大陸的部分,則是直接透過敦吉自己的電子零件通路行銷部門進行銷售

第二大類則是以精密塑膠模具還有塑料射出成型為主的產品。主要生產需要高精度的電子連結器,汽車部件或是相關的塑料模組,經過數十年的技術累積,無倫是精度還有開發的時程都得到大幅度改進,目前每個月能夠承接15套以上塑膠模具的開發製作。

第三大類則是自動化設備的開發與製造。這部分除了電子零件的生產自動化設備之外,敦吉也有能力開發汽車工業組裝配件流程上所需使用到的自動化設備以及製具

測試驗證服務:

敦吉從生產製造業務所衍伸出來的的測試驗證服務,其涵蓋的範圍也很廣,目前可以接受委託的業務包含安規認證/電磁相容性驗證/電波實驗室的設計與製造以及軟硬體整合的服務/電子產品有毒化學物質的檢測/台灣NCC對於電信相關設備的檢測等等。

2.產業狀況分析:

目前敦吉的客戶群主要還是集中於台灣/日本/東南亞以及中國大陸等等的亞洲地區為主。而亞洲地區是目前全球主要的3C或是電子產品的生產製造基地,敦吉目前手上有掌握一些擁有關鍵零組件的供應商的代理權,再加上廣泛的代理產品線,未來雖然在電子零組件代理業務這邊較難有爆發性的成長,不過應該能跟隨全球電子產業的成長取得穩健的成長,如果能持續因應世界潮流,持續開發並納入不同的代理產品,則有機會取得超越代理通路業界平均值的成長機會。

製造業務的部分,目前主要的產品繼電器以及變壓器應用層面很廣,而且比較不受景氣影響,獲利相對穩定。未來製造業務這邊成長的動能,可以期待的是現在智慧型手機多鏡頭的趨勢,這會推升高品質VCM音圈馬達的需求,目前敦吉在VCM布局已久,現階段已經切入主要的VCM廠商,隨著後續終端客戶華為/Oppo/VIVO/APPLE的多鏡頭手機持續放量,這部分應該會有可以期待的成長。

製造業務的另一個成長動能,勳仔認為應該是持續利用高精度的塑料元件以及金屬端子再加上耕耘已久的車載變壓器跟倒車輔助系統,切入對於精度跟耐用度較為要求的汽車零組件市場。目前敦吉已經有產品打入幾家國際知名汽車品牌的供應鏈,之後隨著倒車輔助系統跟胎壓偵測逐漸變成標配,敦吉在車用零組件的布局有機會在更上一層樓。

不過對比代理跟製造業務,勳仔覺得更可以期待的是驗證測試業務。

隨著全球環保跟健康意識抬頭,各國政府對於電子產品還有LED照明等等的環保跟健康法規越來越重視,另外5G時代的來臨造就萬物互聯的科技潮流,這讓無線產品的電磁波相關的規範也越來越受到各國政府重視,這也替敦吉的測試驗證業務開啟了很大的想像空間。

目前敦吉積極布局這類型驗證測試的業務,雖然佔整體獲利還很小,不過這部分我覺得將會是敦吉未來幾年獲利主要成長的來源,值得投資人持續觀察。

3. 產業護城河分析:

以電子零組件的代理業務來說,敦吉主要的護城河來自跟零組件供應商建立起的長期合作關係,尤其敦吉主要代理的是日系廠商,日系廠商對於合作的各項細都會比較注重,能夠長期保持合作關係,可以猜測敦吉在電子零組件通路這個事業群來說,無論是物流倉儲以及客戶服務上,都已經累積來自許多客戶端的好口碑,讓客戶的黏著度比較高。

另外,如同前面提到的,目前敦吉雖然以電子通路業務貢獻的營收最高,但是實際主要的獲利來源來自於製造業務

而敦吉在製造事業的優勢主要在於其累積許久的塑料成形的精度控制能力還有品質的控管,這讓其有能力打進一些對精度要求較高的產業鏈中,像是汽車的零組件以及智慧型手機上需求很大的音圈馬達等等

這些技術含量較高的產品訂單,可以讓敦吉可以有比較高的議價空間,進而維持甚至推升毛利率,不會落如殺價搶單的惡性循環。

另外,因為敦吉本身有能力開發自動化生產的設備以及製具,甚至是自動檢測的流程,這不只大幅度節省人力成本,也提高了產品的品質

另外驗證測試業務,因為各項驗證業務本身也需要取得各種國際標準的認證,這除了需要花費不少支出之外,往往也曠日費時。目前敦吉持續加強測試驗證的能量,以及擴充能夠提供的的國際標準種類,目標是讓客戶可以一站式通過所需要的規章跟標準,這些持續累積的項目,會是後進者的一堵競爭高牆。

最後一項優勢,敦吉是少數從電子零組件的生產,到通路行銷,再到最後成品的相關驗證都可以做到的廠商,這讓其有機會發揮各項事業群的綜效,爭取到更多訂單來帶動本身業務的成長。

這三項業務的相輔相成,也是目前敦吉科技的企業願景,敦吉希望藉此達到"Made in Audix, Service via Audix“的目標。

敦吉企業願景
(圖片來源: 敦吉官網)

4. 財務狀況分析:

首先我們第一個先來看敦吉這幾年每季的營收,我們發現其實整體營收是逐年在下滑,投資人看到這樣的營收表現可能會覺得這是一家逐漸在衰退的公司。

(圖片來源: 財報狗)

不過當我們去看到每季的EPS,卻看到其實敦吉每年的EPS是呈現一個穩健成長的趨勢,這樣的表現反而是對長期投資人來說一個不錯的候選股,不過究竟為什麼會出現營收跟獲利背道而馳的狀況呢?

(圖片來源: 財報狗)

其實如同前面所說,敦吉雖然從電子零組件的通話商起家,不過由於這種商業模式普遍毛利率不高,必須藉由衝高營業額才能達到比較多的獲利。也因此敦吉把握跟零組件原廠合作的機會,漸漸將集團資源以及重心移到毛利高出不少的製造以及檢測事業群

從下表我們可以看到,無論在毛利率或是營業利益率,這五年都大幅提升,甚至達到超過100%的成長率,這也是敦吉在營收逐年下降的情況,獲利卻逐年上升的最主要因素,這也讓敦吉從2014年開始的轉型打了一劑強心針。

敦吉近五年毛利率及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

接著我們來看一下負債比的部分,負債比保持在50%以下,以最新一季(2020Q3)的44%的負債比來看也都還算健康。

敦吉近五年負債比
(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動比跟速動比,都保持在100%以上,甚至都在150%以上,代表短期可變現的現金或是資產遠大於短期需要償還的債務,整體財務體質沒有看到太特別的風險,算是相當健康。

敦吉近五年來流速動比
(圖片來源:財報狗)

既然整體流動跟速動比沒什太大問題,我們接著來看看下面現金流量表的部分。我們一樣可以發現,敦吉的營業現金流近幾年都保持在正數,而扣掉資本資出的自由現金流也同樣長期保持正數,代表營運所能提供的正向現金流非常充沛,讓敦吉有能力能夠配發可觀的現金股利或是用買回庫藏股註銷的方式來嘉惠投資人

敦吉近五年來現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

勳仔在台股喜歡發掘冷門的定存好股,而評斷標準之一除了財務體質健全之外,更重要的是要能夠將利潤分享給股東,從下表我們可以看到,敦吉確確實實是高殖利率概念股。

敦吉歷年殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

目前已經連續超過二十年都有配發現金股利,並且近五年的平均現金殖利率高達7.26%,近十年的平均現金殖利率也達到將近7%,對於投資人來說,算是一檔可以考慮長期持有的穩健標的。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

漫長的2020年終於快過去了-風風雨雨的一年,投資路上我們能借鏡跟紀錄些什麼呢?

風雨飄渺的2020年 – 投資路上我們可以藉此學習以及借鏡到什麼呢?

2020年真的對於全球來說都是非常不平靜的一年,尤其新冠肺炎肆虐了快要一整年,到了年末目前看似離疫情結束還有很長一段路要走,更別說還有英國變異病毒株的隱憂,都讓全世界仍處於一個非常不平靜的時期。

不過對於投資人來說,這一年卻像是做了一趟雲霄飛車!

年初,隨著疫情逐漸升溫,各國被迫採取封城等等措施來控制疫情,各行各業的經濟活動也幾乎都收到了影響,這樣的情形,引發全球股市崩盤,美國道瓊指數從二月份兩萬九千多點在短短一個月內崩跌到一萬八千多點,跌幅高達35%。

台灣號稱防疫模範生,但是台灣主要的外銷業務也受全球疫情的影響,台股也難逃崩跌崩命運,加權指數從二月份的一萬一千多點,一個月內跌倒八千多點。

在當時市場瀰漫恐懼的氣氛,沒有人知道明天起床股市還會不會繼續跌,這時候許多號稱信奉巴菲特價值投資的投資人,已經把”別人恐懼我貪婪”這一條巴菲特投資金律給徹底拋在腦後,恐慌的將原本壓滿倉的倉位認賠殺出,事後全球股市回彈甚至不斷創新高,才後悔砍在阿呆谷。

其實在當時的時空背景,無論是認賠殺出或是趁機進場撿便宜,只要進出有據,勳仔都覺得是一個非常寶貴的經驗,這是一個對追求長期投資者的投資心裡一個很好的測試跟磨練

相信跟勳仔ㄧ樣七年級中段班的投資朋友,在2008金融海嘯時期還沒有出社會,因此總是想說如果當時身上有資金,一定會逢低進場撿便宜,就可以大賺一票。不過好不容易等到今年股市崩盤的時刻,身上雖然有著一點積蓄,卻不敢危機入市,這道理很簡單,在場上的玩家跟場外吶喊的觀眾,需要承擔的心裡壓力是截然不同的

當我們搖身一變成為市場玩家的時候,遇到這種等級的崩盤一生不會有太多次,絕大部分的人會慌了手腳,而做出不理性的投資決策,事後回想才在後悔。如果能利用這個機會,根據不同的國際情勢還有盤勢發展採取預先規劃好的行動,進出有據,無論結果是否如意,這樣的分析思考流程都對於人生後面還很長的投資路有著很大的幫助

勳仔很高興經歷了這段過程,把我在今年觀察以及學習到的一些心得跟想法紀錄下來,讓我自己在未來能有所參考跟借鏡。

貨幣政策對於股市的影響力高過於基本面

新冠肺炎一定程度重創了世界各國的經濟,但是縱始整體經濟數據還沒有恢復到疫情前的水準,不過包含台股跟美股不只收復原來的跌幅,甚至還往上不斷突破最高點,這最大的原因勳仔認為是美國聯準會FED的寬鬆貨幣政策。

為了維持金融市場的流動性,避免金融資產的槓桿崩跌,FED藉由較低利率還有不斷印鈔購債的政策,鞏固市場資金的流動性,此舉有效阻止另一波的金融海嘯,不過卻讓市場上有著大筆的熱錢無處去,只好注入股票市場,進而推升整體市場的指數。

事實上,許多公司的業績根本還沒回復到疫情前的狀態,但是寬鬆貨幣政策造成市場的熱錢實在太多,卻反而讓這些公司的股價不斷創新高。出現基本面跟股價背離的情況,這對於根據基本面而選擇作空的投資人來說,就要特別注意貨幣政策所帶來的影響

永遠不要被市場樂觀的情緒沖昏頭

還記得今年年初的農曆過年前,股市ㄧ片欣欣向榮,電視上各大分析師都還在談論元月的紅包行情,不過過年期間,國際情勢風雲變色,如果看了分析師的樂觀分析忍不住重倉買進股票,想要搶佔先機的投資人,去年的過年應該笑不太出來,所以無論市場氛圍有多麼樂觀,都要對市場存在一番敬畏,先考慮風險在考慮獲利才是在市場上屹立不搖的不二法則

與時俱進的吸收新知才能搶得投資先機

這一年另一項吸引投資人眼球的商品就是加密貨幣的飆漲,對於那些對加密貨幣斥之以鼻的投資人來說,仍舊認爲加密貨幣只是炒作下來的產物,而不試著去了解它。

而事實上加密貨幣的有限數量特性,讓它成為一種避險資產,也有人說他是一種虛擬黃金。如同前面所提到的,因為因應新冠肺炎的寬鬆貨幣政策造成市場游資很多,並且FED持續印鈔撒錢,讓美元資產不斷貶值,市場上就漸漸有人將美元資產轉往加密貨幣來追求保值,其中也不乏許多非常知名的名人或是成功人士。甚至有許多大型金融投資結構或是上市公司也開始購入加密貨幣當作公司的一種資產(ex:SQ)。

另外各國政府也漸漸意識到加密貨幣的趨勢,從完全封鎖跟禁止,逐漸改變成在一定監管範圍內,開放加密貨幣的交易,這也讓這項被傳統投資人所排斥的商品,慢慢發生質變,而原先不屑投資這項新穎科技的投資人,就只能眼巴巴望著獲利的機會給溜走。

所以不要停止吸收新知的腳步,與時俱進的吸收了解最新的科技發展,有機會讓我們創造出更多的投資機會

投資的資金要來自於不影響日常生活的閒錢

這波疫情造就許多行業雪崩式的業績崩盤,像是觀光旅遊業跟航空業的從業人員,在2020年這一年應該過的不是太好。

減薪已經算好的,因為有很多人已經被迫離職,喪失了穩定的收入來源,這時候如果沒有應急的資金,可能就需要被迫在股市崩跌的底部出清資產來換取生活所需的現金

甚至有些人在股市正熱的時候跟銀行貸款,想要大賺一筆,但是當股市突然崩跌,不僅沒辦法逢低撿便宜,反而可能需要在低點砍倉,因為現金流已經嘎不過來,這時候砍倉損失遠比一般人來的更慘重。

相反的如果投資的資金是不影響生活的閒錢,就算股市崩跌,只要持有的是穩健的長投型股票,這些歷經多次景氣循環的股票都有很強的防禦能力,往往會慢慢回到固有水準,這時候反而能趁勢加碼,有機會股息跟價差兩頭賺。

所以借錢或是開槓桿投資都需要做好風險控管,畢竟沒有人可以預測世界上何時會突然發生新冠肺炎這種等級的天災或是人禍,這些都會導致突然的趨勢大翻轉,如果開槓桿或是借錢投資的狀況下,遇到這類型的事件,往往一次就讓你畢業,短期都很難翻身,不能不謹慎。

後記:

2020年著實是個不平靜的一年,不過對於每個人的投資生涯來說,都是一個印象深刻而且可以學習很多的一年,藉這篇記錄這一年所體認到的觀察跟想法,希望未來的自己能夠以此為鑑,不斷提升跟累積心理的強韌度還有投資紀律,慢慢找出最適合自己的投資聖杯。

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延伸閱讀(一): 傳統財富自由實踐者的圭臬 – FIRE vs. 更能貼近生活的 FIREMAN

延伸閱讀(二): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(三): 萬事起頭難- 如何替自己設定財富自由的時程表

美股個股分析- 有別於傳統電商,主打文創手工以及個性商品的ETSY (NASDAQ:ETSY )

主打文創手工以及個性商品的特色電商平台 ETSY (NASDAQ:ETSY)

1.公司介紹:

ETSY在2005年於美國紐約的布魯克林所創立。當時會想創立ETSY,只是因為身為木匠還有攝影師的創辦人Rob Kalin想要在網路上找到銷售管道,藉以銷售他自製的一些手工藝品來維持生計,不過研究了半天卻發現沒有適合的銷售渠道,只好創辦ETSY這個很有特色的電商平台。

因為這樣的緣由,讓ETSY成立之初,就主打僅接受"自製的"文創或是手工藝品能在這個平台銷售,任何機器生產的批發產品是不能在ETSY上販賣的,這樣的特點也讓ETSY走出有別於Amazon跟ebay等等傳統電商的路線。

而ETSY不僅僅只作為手工藝品買賣的平台,更像是一個交流平台,讓藝術圈的朋友可以互相交流跟激盪出更多的創作能量,也因此除了線上交易平台,ETSY線下也常常舉辦一些交流的展覽或是討論會來凝聚這些創作家的創作能量

其實我們從下列ETSY跟Amazon官網的視覺設計就可以發現兩個平台希望帶給消費者不同的氛圍。Amazon的視覺呈現較為繽紛,主打的就是成千上萬種種類的商品都可以在Amazon找到。

而ETSY的視覺傳達則較為內斂,以一種簡潔柔和的氛圍來呈現一種文創的質感。用一個大家比較熟悉的比喻,我的感覺就像是大創百貨跟無印良品那樣,帶給消費者截然不同的氛圍。

另一個面向,也就代表兩邊各有不同的利基點,這也是ETSY在面對Amazon這個電商巨擘不只能存活下來,還能穩定成長的主要原因。

(圖片來源:etsy官網
(圖片來源:amazon官網

ETSY的獲利來源主要分成兩個部分,一個是平台上的交易相關費用,另一個則是廣告費用。

平台交易相關費用

平台上的交易費用有三種,第一種是只要有商品要上架就需要支付的上架費用,這費用有時效性,當超過一定時間商品沒有買賣出,而賣家還需要重新支付這個上架費來重新上架。

第二個就是傳統電商會收取的交易手續費,當商品售出之後,ETSY會跟賣家收取訂單金額固定比例的手續費。

第三個則是現金提領費用,當賣家希望從ETSY將銷貨收入提領到個人的銀行帳戶,ETSY會收取相關的提領費用

廣告相關費用

如同傳統電商一樣,當規模一變大,許多賣家都在爭取買家搜尋時候網站所列出來的排名順序,因為根據調查,通常列在第五頁之後的商品,就很難受到買家的青睞了。而初入ETSY開店的賣家不像耕耘許久的賣家一樣,有著非常多買家所累積的高評價,自然難擠進前面幾頁。

這時候最有效帶入瀏覽流量的方式就是跟ETSY買廣告,這邊買廣告的方式跟Google的廣告一樣是用競標的方式,也就是當一組關鍵字越熱門,越多賣家想要爭取曝光,那麼廣告費用就會提高,相反的如果是一個相對比較冷門的關鍵字,則廣告的費用則會比較便宜。

而上述的收入占比,現階段ETSY還是以平台交易的相關收入為主,從2020Q3的資料看起來,佔比為四分之三,廣告跟其他加值服務則佔另外的四分之一。

ETSY 2020q3營收組成比
(ETSY 2020q3營收組成比 , 資料來源: ETSY投資人報告書202010)

ETSY其實從2017年之後,就已經達到損益兩平甚至開始有利潤了,成長雖然穩定,不過爆發性稍嫌不足。不過從2020Q2開始,受益於新冠肺炎的影響,減少的社交活動,讓很多人只能待在家中,而這多出來的時間讓讓許多人開始嘗試自己製作一些手工藝品在ETSY販賣,藉以降低新冠肺炎對自身財務狀況的影響。

另外,新冠肺炎帶起一些特色口罩的販賣風潮,讓ETSY不管是總成交金額或是整體營收都在2020Q2開始大幅躍昇,更重要的是,也帶來豐沛的現金流。

ETSY 近五季總成交額及成長率
(ETSY 近五季總成交額及成長率 , 資料來源: ETSY投資人報告202010)
ETSY 近五季營收及營收成長率
(ETSY 近五季營收及營收成長率, 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)
ETSY 近五季 自由現金流及調整後 EBITDA
(ETSY 近五季 自由現金流及調整後 EBITDA , 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)

2.產業狀況:

根據ETSY在2020Q3的股東說明書上所述,在目前ETSY主要鎖定的六個主力國家(美國/英國/加拿大/德國/澳洲/法國)中,在所有零售產品的整個GMS(Gross Merchandise Sales)也就是總成交銷售額是1.7兆美金,其中2490億美金屬於線上的消費。

這2490億美金的線上消費市場,又有其中的1000億美金是屬於"特別或是獨一無二"的商品,而在2019年,ETSY的總成交銷售額為50億美金,這僅僅佔1000億市場的5%,縱使ETSY在2020年業績大幅增長,不過對比潛在的市場總值,這潛在的成長空間還非常巨大

ETSY 整體TAM分析
(ETSY 整體TAM分析 , 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)

而這成長的力道受益於新冠肺炎疫情,讓大家減少外出以及社交聚會,也讓整體消費型態從實體店面大量轉移到線上購物,從下面圖可以看到,在2020Q2整體電商的總成交額平均有著45%的成長,不過ETSY更是繳出超過100%的成交額成長率。

就算扣除因為短期口罩銷售額大幅成長的因素,連兩季的成長率都達到93%這樣非常讓人驚艷的表現。

電子商務及ETSY 總銷售額成長率
(電子商務及ETSY 總銷售額成長率 資料來源:ETSY 投資人報告書 202010)

3. 護城河分析:

根據ETSY做的調查,88%在ETSY購物過的買家認為它們可以在ETSY找到這世界上獨一無二的商品。我想這就是ETSY最穩固的護城河基礎,因為主打的點就是"獨一無二"的商品,這項特色非常鮮明,這對於厭倦傳統電商一堆低價批發的上架商品,是一個非常好尋寶的地方

在ETSY沒有出現之前,對於喜歡個製化商品的人沒有一個可以集中尋找的平台,可能需要在茫茫網路或是實體店面中,花費許多時間來找尋自己喜愛的獨特商品。反過來,對於那些空有一身好技藝,卻苦無沒有銷售管道的技藝家,ETSY的出現絕對像是沙漠裡的綠洲,讓這些創作者可以專心於製作好商品,而不需要擔心開店費用或是銷售渠道

而這類型電商平台,往往都有群聚效應,也就是只要能夠度過一開始知名度不夠高,吸引不到買家以及一些優質賣家的時期,一旦漸漸口碑成形,再輔以適當的廣告預算跟推播方式,讓人氣匯聚,則整體網站流量會呈現滾雪球的效應帶入越來越多源源不絕的自然流量,這時候就可以把營銷費用降低來獲取較好的利潤。

另外因為規模變大了,而一些行政管理跟基礎設施的成本不是等比例上升,因此分攤下來,佔整體營收的比例就可以往下降,這兩項因素我們在等下財務分析的章節可以看到,這讓ETSY的營業利益率從2020Q1的11%左右成長超過一倍達到了26%左右。

ETSY把握新冠肺炎的機會,在疫情期間讓整體知名度飆升,不只活躍買家跟賣家的數目攀升,網站流量也是不斷飆高,在目前Alexa的全美網站排名,已經上升到第17名,而且從google trend的搜尋趨勢我們也可以看到ETSY的搜尋熱度從肺炎爆發至今,搜尋熱度一直持續成長,台灣目前也越來越多人分享在ETSY開店的心得,這總總都顯示,ETSY已經度過電商的陣痛期,正準備開始享受滾雪球效應帶來的快速成長。

ETSY google 搜尋趨勢圖
(圖片來源: Google Trend)

4.財務分析:

首先我們先來看最近一季的營收跟淨利的部分,對比2019年的Q3,2020Q3的營收成長YoY成長了128%,而營業費用的部分,如同前面提到,因為規模放大,一些研發管理等等的成本雖然也會跟著上升,但是因為這部分的成本並不會完全跟著營收等比例放大,所以讓整體淨利大幅成長,YoY來到520%,是一張非常亮眼的成績單。

ETSY 2020Q3 營收及支出表
(ETSY 2020Q3 營收及支出表, 資料來源::ETSY 投資人報告 書202010)

現金流的部分,主要的亮點在於2020Q3的營運現金流YoY高達239%,讓期末現金水位持續上升,看起來營運的爆發力已經顯現,而充沛的現金流也讓ETSY可以除了持續研發新的技術(像是今年度釋出的AR擴增實境技術,讓買家在購買前可以利用手機預先瀏覽擺放在家中的樣子),還能進行一些併購來擴大業務範圍,像是最近併購的線上樂器銷售網站Reverb。最後這些多出來的現金ETSY還會用來回購股票,這能夠讓股東享有股價增值的資本利得。

ETSY 2020Q3 現金流量表
(ETSY 2020Q3 現金流量表, 資料來源::ETSY 投資人報告 書202010)

最後我們來看一下負債的部分,目前負債表高達70%,這是一個比較大的隱。不過大部分是長期負債,短期需償還的負債比例較低,而流動比率從下表比較難分辨完整的短期負債跟短期資產的總額,不過查閱了一下財報狗的資料,目前的流動比例高達498%,短期償債能力沒有什麼問題

雖然負債比較高,但是主要是追求規模成長所舉的長期負債,只要流動比率能保持當前這個水準。在加上能維持目前豐沛的現金流,財務體質都還算是健康。

ETSY 2020Q3 資產負債表
(ETSY 2020Q3 資產負債表 , 資料來源: ETSY投資人報告書 202010)

5.心得與後記:

對於ETSY我有一種相見恨晚的感覺,如果早一點認識這個特別的電商網站,我想每逢節日或紀念日,就不需要擔心送的禮物太芭樂,我可以在眾多個性化有質感而且又獨一無二的商品中來挑選要送的禮物,可以節省不少時間。

我相信跟我有一樣想法的朋友不再少數,而ETSY的知名度已經打響了,我相信未來幾年,ETSY的虹吸效應會很明顯,除了持續吸引世界各地的買家,也會吸引非常多才華洋溢的手工藝品家在ETSY這個舞台推銷自己的作品到全世界

就算疫情結束後口罩的銷售量會慢慢下降,不過疫情期間讓更多人認識到ETSY應該才是最大的收穫,後續就看ETSY要用什麼策略留住顧客同時提高客戶的購買率跟平均購買單價。

而另一個擴張的方向就是開拓除了原有核心六大國家以外的國家業務,像是在原有德國跟法國之外,如果還能繼續開發其他歷史背景跟風土民情接近的其他歐盟國家的市場,那麼營收成長的想像空間還非常高。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 美股分析- 拉丁美洲的電商巨擘MercadoLibre Inc. (NASDAQ: MELI)

延伸閱讀(二): 美股個股分析- 手機遊戲開發引擎的霸主 Unity Software Inc. (NYSE:U)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹