特色

楔子

做自己,因为别人都在做自己。

– Oscar Wilde

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自組虛擬貨幣ETF跟自動再平衡的量化投資工具-派網Pionex屯幣寶

虛擬貨幣的量化投資平台派網又推出新玩法了-可以自組虛擬貨幣ETF的屯幣寶

勳仔之前介紹過提供虛擬貨幣量化投資機器人的平台-Pionex派網,近期除了期限套利(文章連結)跟網格交易(文章連結)這兩項自動交易策略,派網又新推出了新的交易機器人-屯幣寶。今天就讓我們來看這是什麼新鮮的東西吧!

對這樣的被動收入投資方式有興趣且想嘗試的朋友們,可以點擊下方的推薦連結來進行派網的註冊。不過投資一定有風險,可以看完本篇文章介紹之後,再根據自己的風險承擔能力來決定是否參與這樣新興的虛擬貨幣量化投資方式。

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屯幣寶策略模式

屯幣寶的概念其實不是什麼新東西,簡單來說他就是虛擬貨幣的資產配置加上再平衡的策略。

用戶可以選定幾種虛擬貨幣,並且分配好各項虛擬貨幣所佔的比例,然後剩下就交給派網的交易機器人,每五分鐘監控各項虛擬貨幣資產的價值變化

假設某一檔的虛擬貨幣飆漲,讓其權重飆高,這時候派網機器人會賣出部分的這檔虛擬貨幣,而將這部分賣出的資金轉而購入你原先配置好的其他虛擬貨幣,讓所有虛擬貨幣資產的佔比又回到一開始的設定。

範例說明:

我設定屯幣寶的資產配置是,BTC/ETH/BNB/UNI各是25%,初始投入資金是100塊,所以每種貨幣的購入市值是25塊。

此時,BTC飆升16%,我擁有的25塊BTC價值成長到29塊,其餘的三種貨幣沒有價格變化。這時候派網機器人會自動執行再平衡策略,賣出3塊的BTC,並將這3塊分別買入1塊的ETH/BNB/UNI。

當再平衡完成,這時候我的資產配置還是抱持這四種虛擬幣都各佔25%,不過總價值變成104元。

屯幣寶跟網格交易的差別

如同前面提到的,屯幣寶策略的核心其實跟網格交易類似,也就是非常簡單的低買高賣策略

不過網格交易的交易模式是當幣價一旦產生波動,會觸發機器人幫我們買進或賣出單ㄧ虛擬貨幣資產,而過程中的獲利不會自動再投入藉以產生複利效果,投資人如果需要將獲利再投入,就需要開啟新的交易機器人。

屯幣寶如果有單一貨幣獲利,會觸發機器人賣出獲利的部分,並同時將獲利轉成其他幣種來持有,因此會有複利的效果,因為獲利的部分已經放入持續滾動的資產當中

屯幣寶的優勢

屯幣寶策略其實就像是之前介紹過傳統的股債配置ETF,像是AOA/AOK等等(文章連結),如果資產配置的成分,本身關係係數是負相關而且整體長期趨勢都是向上,那麼就適合這樣的投資策略

因為彼此是負相關,A資產漲的時候,另一項資產B會下跌,這時候賣出部分上漲的A資產,加倉下跌的B資產。然後一段時間過後,兩者漲跌關係互換,這時候操作就相反,賣出上漲的B資產,加倉下跌的資產A。

這樣的操作的方式,對比單純僅在初期買進AB兩種幣種而不出任何再平衡動作的投資方式,可以多賺取震盪上漲的波動財

而傳統股債平衡的ETF可能半年才會再平衡,而透過屯幣寶機器人,五分鐘再平衡的頻率,就有更多的機會捕捉到波動財,創造更多的獲利空間。

屯幣寶的風險

不過這樣的投資方式絕對也有其風險性。因為需要維持資產比例的固定,如果虛擬貨幣組合中不幸踩到一種很雷的虛擬貨幣,價值不斷貶值甚至趨近歸零,這時候機器人會機械化的幫你賣出有價值的幣種去填補這個無底洞,如果投資人沒有持續關注屯幣寶策略的狀態,可能回過神來,才發現資產大幅縮水,欲哭無淚,這點需要特別小心。

也因此屯幣寶的策略,我們還是需要把風險當作一個需要考量的因素,因此還是建議投資人在自組配置的時候,還是先以一些各項領域的龍頭幣爲主,對於一些不熟或是雖然竄升很快,但是沒有經過市場長時間驗證的虛擬貨幣,還是少碰為妙,畢竟虛擬貨幣的詐騙案例還是不少,還是老話一句,先控制風險在考慮報酬才是能長期存活的關鍵。

另一種風險則是,資產配置中的所有幣種,相關係數很高,而且長期趨勢都下跌,那麼不僅不會觸發交易機器人啟動幣種的輪動,因為跌幅差不多,並且手上的總資產會因為所有幣種都下跌,也跟著大幅縮水,也是會虧損的慘兮兮。

如何使用派網APP開始屯幣寶交易機器人

Step1. 首先開啟派網手機app並且切換到交易頁面的「量化交易」子頁面,並且點擊「創建機器人」。

Step2. 從交易機器人頁面選擇屯幣寶,並且點擊「創建」。

Step3. 雙幣模式是多幣模式的子集合,僅選擇兩個幣種做輪動,設定相對簡單,不過以分散風險角度考量,我們可以先選擇「多幣模式」。

Step4. 對於一些在幣圈研究已久的投資人來說,可以選擇手動設定,由自己挑選那些輪動貨幣還有分別想要佔的比重。

而對於幣圈新生來說,也可以選擇指數廣場,裡面有許多幣圈先進已經組合好的資產配置,並且也包含成分幣的一些簡短說明,投資人可以挑選幾檔指數,並且做一些簡單的研究,來覺得要複製哪一個指數。

選定指數之後,在選擇要投入多少金額進去,就可以點創建機器人開始讓機器人幫你監看市場的變化了。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行介紹,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 與時俱進的被動收入新管道-虛擬貨幣現金流-以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例

延伸閱讀(二): 小資族的懶人投資-如何利用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

延伸閱讀(三): 美股現金流 – 善用選擇權的時間價值

牽一髮而動全身-談美國非農就業數據與利率政策

為什麼最近市場都在關注跟談論每個月月初公布的美國非農就業數據呢?

最近幾週,全球投資人都在談論美國的利率政策風向球,也就是非常重要的總經指標-美國非農就業數據

為什麼美國的這項總體經濟指標會讓投資人這麼關注呢?讓我們繼續看下去

聯準會八月底央行年會釋出了什麼訊息?

日前美國聯準會主席鲍爾在八月底的全球央行年會當中,明確的釋出美國將在今年下半年評估降低每個月購債規模的訊息,不過對於從何時開始執行降低購債規模,則沒有明確的答案

不過鮑爾也同時強調,美國降低購債規模跟聯準會開始升息是兩件獨立評估的事件,換句話說,縱使美國有機會在下半年縮減購債規模,不過距離聯準會升息的條件,還有很長一段路要走。

聯準會升息的兩大條件,一個就是就業市場達到一定穩定樂觀的條件。第二個條件,就是美國的通膨穩定超過2%,這兩項條件都符合的狀況下,聯準會啟動升息的時間就近了。

不過在九月初公布的美國非農的新增就業人數遠不如華爾街預期,代表六七月就業機會復甦的跡象,在八月似乎又因為Delta的來勢洶洶而有很大的不確定性,這點對於聯準會期待穩定的就業市場復甦,似乎距離又被拉遠了。

而雖然聯準會認為美國通膨達到2%,就會需要考慮升息,不過鮑爾在央行年會上特別強調,看似美國過去一年通膨率超過4%,不過這樣的通膨率很大比例是一些特定貨物跟服務在過去一年受到疫情而價格大幅波動所貢獻,剔除這些波動較大的項目,整體美國的通膨大致上就在2%左右,還在可以控制的範圍內

上述有提到非農就業人數其實是華爾街跟全球投資人都非常關注的數據,讓我們接著來了解這項指標吧。

非農就業數據

美國的勞工統計局會在每個月的第一個星期五公布前一個月的非農業的相關就業數據。其中市場通常除了關注失業率之外,另一個也很重要的指標就是非農就業人口數

非農就業人口數這項數據是一個對比值,指標計算的方法是調查當月的總非農就業人口數,然後再去扣掉前一個月的總非農就業人口數,因此反應的是非農就業人口的增加或減少量。

因為美國非農行業的產值佔整體美國國內GDP比例很高,非農就業數據可以反應美國國內主要經濟活動的就業情況,可進一步觀察美國整體經濟成長的趨勢

如果非農就業人口數增加量持續上升,代表美國國內非農業的業主對於景氣感到樂觀,願意增加聘用的人員數,反之則代表普遍對未來感到悲觀,不願意新增甚至會需要解僱員工來度過未來的景氣寒冬。

因為這些業主對於景氣的敏感度是很高的,因此普遍認為非農就業人口數的變化會是影響聯準會貨幣政策很大的一個參考指標,也因此每當遇到非農就業數據公布的那一天,股市跟美元指數都會有相對應得變動。

要注意的是,勞工統計局公布的非農就業數據,是涵蓋公部門跟私部門,也就是官方跟民營的企業都在統計範圍內,而且其計算的基準是以每月第二週有支領薪水的就業人口來當作統計的標的,因此如果企業遇到天災或是像台灣有所謂的無薪假,員工短暫時間沒有支領薪水,則這些員工會被排除在非農就業人口的統計數據之中。

小非農

前述由公部門統計並公佈的非農就業數據,市場稱為大非農。而由民間機構ADP (automatically data processing)所公布的非農就業數據就稱做小非農。其計算方式不是以每月第二週有支薪的員工數來當作非農的就業人口,而是以企業在當月造冊的員工名單人數來當作統計的基準。

也因此前面提到因為天災或是像台灣無薪假這類短暫沒有支領薪水的員工,也仍然會列在小非農裡面。

而小非農公布的時間是每個月第一個星期三,這個時間略早於大非農,所以市場普遍會把小非農當作大非農的先行指標,理論上兩者差距不大,過往如果有較大的差異可能就是來自天災或是大規模罷工而引起的短暫事件,長期來看,兩者數據應該是不會相差太大。

利率政策與非農就業數據的關係

如同前面提到,非農就業因為反應的是美國國內市場第一線的雇主對於經濟未來的展望,因此對於總體經濟的預測有一定程度的意義

當普遍認為未來景氣轉好,雇主會加大雇用力道準備迎接市場良機,反之會凍結或縮減雇用的員工數來度過未來景氣寒冬。

因為非農就業的表現往往可以拿來當作市場對景氣的風向球,因此聯準會的利率政策也往往會參考非農就業的表現來做滾動式調整

當非農就業數據優於市場預期,美國國內經濟前景佳,聯準會有緊縮貨幣預防通膨的本錢,這時候美元指數可能上升,也就是市場預期美元會升值。

當非農就業數據低於市場預期,美國國內景氣狀況不如市場預期,聯準會可能採用寬鬆貨幣政策來刺激經濟,市場熱錢多的狀況下,美元指數可能下降,預期美元貶值。

因為非農就業數據可能影響聯準會對於貨幣政策的調整,而在外匯市場對於貨幣政策又是最敏感,因此往往外匯市場會在非農就業數據公布的那天有比較明顯的趨勢產生

而貨幣政策也會影響市場有多少熱錢跟游資能夠繼續支撐股票市場的價格。當走寬鬆貨幣政策,市場游資太多,在沒有更好的資產可以投資狀況下,這些熱錢湧進股票市場炒高了股價,甚至有些基本面不佳的股票也受惠大量熱錢而推高市值。

但是寬鬆貨幣不可能永遠持續下去,因為這最終會導致通膨問題,所以全球都很關注聯準會的一舉一動,也因此全世界就會非常關注每個月開獎一次的非農就業數據。

過去一年,為了降低疫情的衝擊,極度寬鬆的貨幣政策持續了很長一段時間,從跡象顯示,雖然短期應該不會走到升息循環,但是減少購債已經是勢在必行,也代表無窮無盡撒錢救市的熱潮快結束了,過去一年靠著重壓成長股而嚐到甜頭的投資人,也要開始小心了,路途會開始顛簸了,風控還是要做好,小心駛得萬年船!

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延伸閱讀(一):財商的培養,有時候不是比書或文章看得多,過程中能否養成獨立思考的能力才是最重要的

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

美股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司-Sea Limited (美股代號:SE) (下)

集手遊/電商/電子支付於一身的東南亞小騰訊- Sea Limited

接續上篇關於SE的公司跟業務簡介(文章連結),跟目前產業狀況的介紹,這篇讓我們繼續看看SE有什麼樣的產業護城河還有他的財務狀況如何

3.產業護城河:

SE看似獨立的三大業務,其實彼此之間是可以達到互相拉抬的效果。

當遊戲業務站穩腳步之後,接著發展電商。而這兩類的業務一旦呈現穩定成長之後,每日充值跟商品交易的金流,就會是一個可觀的數字。

而如果這樣的金流服務利潤,也能流入集團內部,則就可以打造真正全面性的大型網路公司,徹底的發揮集團綜效,創造更多的獲利空間,這點過去最為成功的例子就是中國大陸的騰訊。

相信騰訊也是看到SE在這三大業務的綜效優勢,選擇大舉加碼SE,這樣的好處是可以專心於中國的版圖擴張,而用投資的方式,參與東南亞的機會。

一個在中國稱雄,另一家則在東南亞稱霸,兩者可以達到一種互利關係,所以SE起步初期,的確也是先透過代理騰訊旗下的遊戲,讓Garena在東南亞可以佔得先機,也才有機會透過Garena賺到的錢,攻入東南亞電商的龐大市場。

而共享大股東騰訊的部分資源,勳仔覺得也可以算是SE的一道護城河,只不過商場沒有永遠的朋友跟敵人,如果騰訊未來想自己攻東南亞的大餅,則兩者關係會有怎樣微妙的變化就不得而知了,不過以目前雙方雙贏的合作模式,短時間應該雙方關係都還會非常穩固。

而攻電商市場的初期,會需要透過很多行銷宣傳手法,來提升品牌能見度以及市占率。這點蝦皮基本上發揮的淋漓盡致,仗著Garena賺錢的優勢,在電商這塊,蝦皮過去幾年靠著運費補貼跟砸重金廣告宣傳的雙管齊下,的確迅速搶佔許多東南亞國家的電商龍頭寶座

而其中最有名的例子應該就是蝦皮在2019年請了全球知名度超高的足球巨星C羅來擔任蝦皮的全球品牌代言人,雖然蝦皮不願透露代言費用,但是以C羅的身價,這個代言所費一定不貲。

雖然當時廣告的質感引起不少的討論,不過藉由這樣的操作,的確成功打響東南亞甚至是全球的知名度,也讓蝦皮2019年後,營收持續保持飛快的成長。而這些過往花大錢提升的品牌知名度,也順勢就成為蝦皮跟其他後進者競爭的一項產業護城河。

最後一項勳仔認為SE擁有的護城河,就是勳仔前面提到的,SE集團對東南亞各國的風土民情掌握度很高,能夠因應當地市場做出適當的客製化商品,這點對比許多同樣覬覦東南亞市場的歐美廠商來說,有著地域的優勢。

4.財務狀況:

首先我們先來看SE的營收部分,我們可以看到從2018年之後,蝦皮的營收呈現指數型的大幅度成長,不過淨利始終為負,甚至虧損有擴大的跡象。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

反映在EPS上,也就可以看到每年都是負值,而且持續擴大中。

(圖片來源: 財報狗)

不過SE在營收大幅成長且毛利率是正值的狀況下,最終的營業利益率卻長期處於負值究竟是為什麼呢?

從下表可以看到,呼應我們前面所說,SE前幾年的企業發展階段,是處於積極擴張跟搶市佔的階段,因此我們可以看到銷售管理費用率都處於偏高的情況。不過SE從2019年在市場佔據一定的知名度跟領先地位之後,對於營銷費用占比開始有比較明顯的控管,不過目前的管控還不足以讓SE可以開始實現獲利

勳仔個人的想法是覺得這點不用太替SE擔心,當SE規模在東南亞持續成長,有些重複性營銷成本是可以相對容易的做一些優化來改善獲利結構。

不過現階段,從SE快速成長的營收來看,目前SE認為企業本身還不需要走到這一步,而SE的重心仍舊擺在提升市佔跟品牌知名度這兩件事情上,主要應該是希望繼續擴大業務規模,並且持續培養用戶黏著度,為持續不斷的營收流入做長遠的佈局。

(圖片來源: 財報狗)

等到成長到接近市場飽和的水準,營收增速就會趨緩,這時候投入的營銷費用,邊際效應就會出來,到時候SE在挾著龐大的規模經濟優勢去做營業成本優化,這時候預期會看到營銷費用率能夠顯著往下掉,藉此來換取獲利空間。

(圖片來源: 財報狗)

而既然SE一直不賺錢,那會不會有債務的問題?上圖的負債比可以看到,雖然近幾年負債比有漸漸下降,不過到2020年底都還有接近70%的負債比,感覺好像還是偏高?

這點我們去細看財報上的資產負債表,可以發現雖然負債表達到70%左右,不過列在負債的項目中,有一項叫做deffered revenue (延遲營收)的項目佔所有負債的35%

(圖表來源: SE 2020年報)

這個延遲營收的概念我們用Garena的遊戲充值來解釋。當玩家今天儲值了100元的遊戲幣,並且馬上用了其中的50元購買遊戲中的道具,這時候營收只能認列50元,因為實際上只實現了100元儲值金的一半,而還沒有用到剩餘的50元遊戲幣來兌換商品,因此這部分就會留在延遲營收部分,屬於負債的一部分。

不過這部分的負債反而是好的負債,數字越大就代表未來可以轉成實際的營收越多,扣除這部分的話,SE負債比大約50%左右,也還算合理的範圍。

(圖片來源: 財報狗)

而再多觀察攸關短期償債能力的流速動比,可以發現大致上都能夠保持在100%以上,代表流動資產是大於流動負債的部分,短期償債能力沒有問題。

(圖片來源: 財報狗)

不過既然SE近幾年長期處於虧損狀態,為什麼流速動比還能保持的不錯呢,因為這代表SE手上的約當現金部位保持的很充沛

從現金流量表可以看到,雖然營業現金流從2019年之後就翻正了,代表本業是可以帶入正現金流,但是貢獻整體淨現金流比例不高。真正替SE帶來充沛現金流入的是融資現金流,也就是從資本市場籌資,取得大量現金作為營運以及擴張使用

也就是說,對於目前SE的快速成長跟擴張期,資本市場其實是給予肯定的,縱使仍舊處於虧損狀態,但是市場募資的管道依舊暢通,SE能夠輕易的從資本市場籌措營運資金,來維持SE的營收成成長跟業務擴張。

5.心得:

SE在各方面的經營模式的確就像是東南亞版的騰訊,以遊戲為基礎去擴張到電商跟數位金融的範疇。

雖然因為營銷費用仍然居高不下而還沒辦法實現獲利,不過呈現指數增長的營收卻代表了積極擴張策略確實取得不錯的成果

以目前東南亞未來的市場潛力跟人口紅利來當做想像空間,持續擴張的策略似乎也受到市場的認同,從近一年的股價成長也可以驗證這樣的觀點。

縱使SE還未股東實現獲利,不過無論是在籌資跟市場價值上,SE的估值都持續成長,這代表市場多數人都是看好SE未來的發展

勳仔個人也是看好東南亞未來電商市場的成長動能,以目前SE在最近一季的財報來看,成長動能仍舊維持的不錯,中長期應該還是值得期待。

有興趣的投資人可以持續關注SE的營收成長動能趨勢有沒有趨緩,如果開始趨緩,就要特別注意營銷費用的變化,是否能夠開始改善,因為目前SE這幾年已經證明他在企業快速成長擴張期能夠取得成功,不過當企業進入穩定期,獲利結構才會是市場估值的關鍵,能夠長期提股東帶來獲利的企業,才能持續性的受到市場的認同

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延伸閱讀(一): 股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司- Sea Limited (美股代號:SE) (上)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

美股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司-Sea Limited (美股代號:SE) (上)

集手遊/電商/電子支付於一身的東南亞小騰訊- Sea Limited

最近有一則新聞,內容是在說明蝦皮支付的電子支付營業執照遭到金管會的廢止,主要的原因是因為取得這個執照需要在限期內完成增資,不過因為增資的資金來源有陸資的疑慮,因此遲遲未過投審會的核准,因此超過增資期限。

相信台灣人有在使用網購交易的民眾都知道蝦皮拍賣這家電商,而從上述新聞也可以知道,蝦皮已經從網路拍賣電商,跨足金到流的支付服務,不過為什麼它們的增資會被認為有陸資疑慮呢?今天就讓我們認識這家公司吧。

1.公司介紹:

SE成立於2009年,一開始的名稱是Garena,在2017年因應業務從遊戲市場擴大至電商以及電子支付,正式更名成為Sea(Southease Asia) limited,而原來專注於手遊及電腦遊戲代理業務的Garena平台則成為其旗下主要獲利來源的子公司

從更名後的公司名稱可以很容易看出Sea著重的正是整個東南亞的網路應用市場包含新加坡、泰國、越南、台灣、馬來西亞等等。雖然後來集團版圖持續擴大到拉丁美洲,不過目前整體發展中心主要還是以東南亞為主

如同前面提到,SE主要有三個核心事業,分別是遊戲代理與研發的DE(digital entertainment, Garena平台),E-commerce(電子商務,也就是台灣人耳熟能詳的蝦皮拍賣),以及數位金融服務(digital finance Service),下面就讓我們來了解這三大業務吧。

DE(數位娛樂)

如同前面提到,數位娛樂這項業務是SE的老本行,公司前身的Garena雖然後來轉成SE旗下的子公司,不過至今都仍然是SE主要的獲利來源,甚至可以說是靠這部分遊戲自製跟代理賺到的錢,來協助其他事業渡過燒錢搶市佔的時期

Gerena 初期是以代理遊戲的方式來經營,而騰訊就是其長期合作的對象,也因此騰訊看好Garena的在東南亞市場的潛力,持續投資在Garena。也因此騰訊旗下遊戲的代理權非常牢固,EX:騰訊旗下的遊戲當紅炸子雞王者榮耀主要在大陸市場推廣,而國際版的「傳說對決」這款遊戲,則是交由Garena代理跟推廣。

而僅僅代理遊戲,相對自製遊戲,毛利畢竟還是比較低,畢竟要被遊戲原廠給抽成,於是Garena也開發了自製遊戲Free fire,這款遊戲也迅速搶佔拉丁美洲跟東南亞手遊的下載排行榜冠軍,成為Garena另一個主要的獲利來源

由於目前這類型聯網類型遊戲,主要的營收來源來自於玩家充值來購買遊戲內道具或是服務,因此維持活躍使用者的人數,還有付費使用者的人數跟平均消費的金額就很重要。

為了達到這樣的目的,維持遊戲的熱度跟新鮮感就非常重要,因為這樣才能在鞏固原有玩家之外,持續開發出更多的活躍使用者。因此Garena除了單純的遊戲製作跟代理,也積極結合時下流行的遊戲直播以及電競運動,舉辦許多大大小小的電競比賽,從區域性到全球的職業電競推廣都不遺餘力,也的確成功不斷推升這塊業務的營收跟獲利。

E-Commerce (電子商務)

這塊電商業務其實就是蝦皮拍賣跟商城,相信身為台灣人的我們一定都非常熟悉。

還記得蝦皮剛來台灣的時候,透過運費補貼的手段,迅速搶食原來PChome主導的台灣電商市場,在輔以過去在東南亞累積的經驗,不斷改善使用者體驗,也讓PChome節節敗退。

蝦皮不斷蠶蝕原來PChome的市場份額,有很多個人商場賣家直接從pchome 搬家到了蝦皮,或是維持兩邊都有個人商店,不過重心擺在蝦皮的經營上面。

不過雖然市占率搶佔的非常快速,不過其實運費補貼是一種七傷拳的行銷手段,這些大量的運費補貼支出大過於商品上架所能賺取的費用,因此前幾年蝦皮並不賺錢

不過當市占率逐步上升之際,消費者跟商場賣家也已經養成在蝦皮平台的依賴度跟黏著度,這時候蝦皮再逐步取消運費補貼,因為對於賣家跟消費者來說,會有平台轉換成本,因此縱使補貼逐漸減少,不過因此而流失的個人賣家跟消費者都還在可控制的範圍,不過這卻讓蝦皮拍賣跟商城開始有獲利的機會。

DFS (Digital Finance Service, 數位金融服務)

數位金融也是Sea近幾年來積極搶進的業務之一。除了發展比較早的電子支付像是AirPay跟蝦皮支付等等金流支付相關的服務之外,Sea還在去年取得新加坡核發的數位銀行執照,預計2022年開始營運,這也宣告SE將全面跨足數位的金融服務,像是存款跟信用卡等等,藉此持續擴張其數位金融服務的業務範圍。

不過在電子支付的業務,存在一些隱憂,因為電子支付如果僅是綁定信用卡或銀行帳戶,則跟其他競爭者的同質性會比較高,如果是在較晚進入的市場,可能又需要砸錢補助合作商家,增加誘因才能放大電子支付的交易量,提升市佔,也因此不是每個東南亞國家SE都能取得成功。

而SE電子支付業務airpay推展較順利的地區主要包含泰國、印尼、越南、菲律賓這幾個國家,主要是在這些國家,還是有蠻高比例的民眾沒有信用卡或是銀行帳戶,SE趁勢推出Airpay counter的服務,讓使用者可以直接到便利商店或其他合作的商店直接用現金儲值,進而提升使用意願

從以上例子可以看到,SE鎖定的東南亞市場,經濟發展程度跟風土民情不太一樣,因此對於區域內不同國家的業務開發,往往需要因應當地情況做出適當的調整,這點許多歐美網路巨擘或許覬覦東南亞這塊快速成長的市場,不過因地制宜的客製化還是SE佔有上風。

三大事業營運狀況:

(資料來源: SE 2021Q2 財務報告)

從上圖SE在2021Q2的財報可以看到,SE的營收成長非常驚人。並且從這樣的營收結構圖,可以看到SE主要的營收來源還是來自於數位娛樂的遊戲事業Garena(DE)跟電商業務的蝦皮(EC),第三項數位金融的服務目前占比還非常低。而從EC跟DE的營收來看,兩者相距不大。

(資料來源: SE 2021Q2 財務報告)

不過營收的多寡不代表實際的獲利,雖然營收成長驚人,不過以EBITDA來看,2021Q2對比2020Q2反而又從正值轉成負值,代表SE在2021Q2實際上是虧損的

而一樣上方的組成圖來看,如同前面所提到,數位娛樂Garena是唯一有賺錢的事業群,而且獲利持續跨大,不過縱使數位娛樂事業群大賺特賺,但是還是不夠其他事業群拿去燒錢。其他事業群的營收雖然增加幅度也很驚人,但是整體的虧損反而是擴大。

從上面的現象我們可以推測,在數位娛樂這個業務,SE所著重的東南亞跟拉丁美洲市場,已經取的市場領先地位,競爭壓力相對較少,讓其有較高的毛利。

而在電商業務跟數位金融的部分,目前群雄割據,還處於燒錢宣傳跟搶市占的時刻,因此雖然SE在大部分東南亞國家已經取得電商市佔第一的地位,但是還是必須靠著持續的廣告跟補貼活動來維持業務的成長,這也壓縮了SE在這兩塊業務的獲利能力

2.產業狀況:

2020跟2021年,因為疫情關係,加速了宅經濟的發展,而線上遊戲以及電商剛好就是最大收益的產業。

雖然有人懷疑疫情結束之後,這兩項產業可能不會再有這麼高的成長率,不過根據市場研究機構指出,全球跨境電商的銷售額在2026年會達到4.7兆美金,年複合成長率高達27%,是一個非常驚人的成長幅度。而以地域性來看,亞太地區的成長率跟全球電商銷售額的佔比在全球都是最高的,這也代表亞太的年複合成長率是超過27%這個數字的。

另一份研究報告則指出,東南亞電商的市場會在2025年達到153億美元的規模,年複合成長率來到39%。而從SE公布的2021Q2數據,無論是在電商的營收成長率跟GMV(Gross Merchandise Volume)的成長率都遠遠超過39%這個數值,這也顯示目前已經取得東南亞許多國家電商市佔第一的蝦皮,可以利用其目前的優勢取得產業平均水準以上的強勁成長。

SE GAAP Revenue for E-Commerce
SE GMV for E-Commerce

而勳仔相信高成長率還另外來自東南亞地區的人口紅利還有持續普及的智慧手機持有率,都讓東南亞的電商市場,距離市場飽和還有一段距離,規模的成長仍舊充滿潛力。而同樣的優勢,也貢獻在數位娛樂的產業中。

一樣從下方SE公布的2021Q2財報來看,對於Garena這類型主要經營連線遊戲的廠商來說,無論是在每季的活耀用戶數或是每季的付費用戶數,都持續維持跟疫情爆發初期一樣的強勢力道,這對那些擔心疫情後期成長力道會趨緩的人來說無疑是一個強心針。

SE數位遊戲事業近五季每季活耀用戶數
數位遊戲事業近五季每季付費用戶數

其實在數位娛樂產業能夠繳出這樣驚人的成績單不是僅僅單純靠著疫情的順風車,如同前面提到的,SE之所以在最近幾年取得很大的成功,是其針對東南亞市場的深入研究,能夠推出符合市場需求的產品

以Garena自製的超熱門free fire這款遊戲來說,這款遊戲在2019跟2020年蟬聯全球遊戲下載量冠軍,今年在新加坡舉辦的相關電競比賽更是創下同時觀看人數達到540萬人次的驚人紀錄,這款自製遊戲的巨大成功,也成為Garena獲利持續成長的關鍵。

不過Free Fire這款遊戲的玩法並不是什麼新玩意,早在Free Fire,大股東騰訊早就有絕地求生M,而中國另一家電玩大廠網易也推出相同類型的荒野行動。這兩家公司推出的遊戲無倫是在畫面的精緻度跟多人連線規模都比Free Fire來的更優秀,那究竟為什麼Free Fire然後可以後進者的身分在市場取得成功呢?

其實又回歸到前面提到的,Garena對於東南亞的市場耕耘已久,對於東南亞市場的特性聊若指掌。由於東南亞市場相對歐美國家甚或是中國大陸,使用高階手機的比例相對低,因為價格相對昂貴,相對的,一些中低階的智慧型手機在東南亞市場取得較高的市占

在這些中低階手機運行遊戲,如果過度要求高畫質或是複雜的聲光特效,反而會使得手機運行不順影響使用者體驗,因此Free Fire在設計初期,目標就是以最低的硬體資源能夠運行的最順暢為目標,這點跟其他遊戲開發商競逐畫面品質是不太一樣的。這樣的設計目標,切中東南亞以及拉丁美洲中低階手機市占率較高的這點,讓普羅大眾或是平民老百姓都能夠有良好的手遊體驗,這點對於推升季活耀使用者數目有很大的幫助。

下圖是手遊市場研究機構SensorTower對於2021上半年所做的手遊市場調查,對比2020年上半年,整體手遊的市場規模仍舊持續成長放大,不過從下圖可以看到,雖然絕對營收還是AppStore比較多,不過目前Google Play的成長率較快,接近App Store的兩倍。

1H 2021 Mobile Game Revenue
資料來源: SensorTower.com

而來看2021上半年的整體手游下載量,我們可以看到綜合App store跟google play兩大平台,FreeFire目前佔據第二位。不過有趣的是,Free Fire在Google Play排行第二,但是在App Store卻擠不進前十名。

1H 2021 Most Downloaded Games Worldwide
資料來源: SensorTower.com

上面觀察到的現象,讓我們順著剛剛的資料思考一下:因為東南亞市場跟拉丁美洲的智慧手機以中低階的為主,這類型的手機主要都是搭載著Google的Android系統。而Free Fire在Google Play榮登同類型遊戲的下載量冠軍,代表的是Free Fire在東南亞跟拉丁美洲市場取得很大的成功

至於AppStore沒有擠進前10也不用太擔心,因為這不是Garena的主要市場,AppStore主要的用戶可能來自歐美跟中國大陸,這邊毋須跟大股東騰訊旗下的遊戲強碰,兩者可以在不同市場持續耕耘。

只要先鞏固東南亞跟拉丁美洲市場,憑藉著快速發展的經濟跟基礎建設,再加上區域內的人口紅利,應該能維持好幾年的榮景

而至於目前營收占比還非常小的數位金融部分,目前主要的業務來自於Airpay這項電子支付服務。目前電子支付競爭相對激烈許多,在東南亞各個國家的領先業者都不盡相同,這點SE也很清楚,因此其主打的利基點就是看上部分國家,還是有一定比例民眾沒有銀行帳戶或是信用卡,因此推出可以臨櫃現金加值的Airpay Counter服務,來當作誘因,讓其可以達到比較高的滲透率。

雖然根據電子支付業者Boku發布的研究調查,指出東南亞的電子支付市場在未來五年,能夠有年複合成長25.5%的快速成長,不過因為競爭者眾多,這快速成長的市場,SE能吃下多少還很難說

因此為了繼續擴展行動支付以外的數位金融服務市場,SE成功取得新加坡純網銀的執照,只要通過最後營業審查,最快可以開始在2022年經營虛擬銀行業務。不過因為新加坡本身就是金融科技重鎮,一些老牌的銀行像是星展銀行在當地無論是口碑跟相關金融科技的導入也都非常有水準,SE透過虛擬銀行進入這個同樣競爭激烈的市場,能夠取得多少成果,還有待時間證明,也因此數位金融服務這項業務的成長率對於勳仔來說,是比較有疑慮的。

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延伸閱讀(一): 美股個股分析-歷史悠久的氫燃料電池領頭羊-Plug Power (NASDAQ:PLUG)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

DeFi也逃不過的大監管時代-談談UniSwap下架部分虛擬代幣的意義

Defi的大監管時代來臨- UniSwap下架部分有監管爭議的代幣

近期加密貨幣圈,有兩項重磅消息都跟國際間政府的監管有關係。

第一個是全世界最大的虛擬貨幣交易所幣安,陸陸續續遭遇許多國家的監管要求下,終於宣布日後不在自許為一家主打創新金融的新創公司,而是全面接受各地政府的監管,讓幣安以多總部並且受監管的金融機構形式來營運

此舉等於是向各國監理法規低頭,之後在各項創新的虛擬貨幣資產的玩法上,勢必會受到一些影響,不過反之,對於用戶來說,則可以受到更多的保障。

而另一項消息,就是之前提過的去中心化交易所領頭羊UniSwap Labs,決定在其擁有的UniSwap協議的前端網頁交易頁面中,下架部分有監管爭議的虛擬代幣

UniSwap的AMM運作模式

再討論這個事件的意義之前,我們來幫大家複習AMM(自動造市商)的觀念。

像UniSwap這類的AMM自動造市商,對比傳統中心化交易所,最大的差異,是其交易貨幣對的兌換比率,是根據一個原先定義好的數學函數來呈現,因此不需要有所謂中心化的掛單簿機制,以UniSwap來說,兩者貨幣兑的價格變動主要是基於資金池中兩種貨幣對數目的常數乘積函數(細節可以參考這篇文章)。

而這樣的機制,無須中心化的造市商,這也讓一些自行發行的代幣,可以很容易的在UniSwap上架交易

例如:勳仔發行了SHIUN幣,我在UniSwap上創建一個SHIUN幣跟ETH的資金池,然後把SHIUN幣跟一些ETH幣放入資金池,則這等於我上架了我的SHIUN幣在UniSwap上,任何人都可以用ETH來交換SHIUN幣,或是從SHIUN幣換成ETH,非常容易就完成上架的手續,虛擬幣也可以開始流通了。

UniSwap從前端介面下架部分爭議性虛擬代幣

看似一切很美好,不過正因為任何人或機構所發行的虛擬幣,都能非常容易的在UniSwap上架,這也導致一堆浮濫甚至是以詐騙目的的虛擬幣可以利用UniSwap來洗錢

舉個例子:勳仔發行一種虛擬幣,號稱這個虛擬幣錨定某種實際的資產,然後我把這個發行的幣跟USDT美元穩定幣一起在UniSwap建造資金池,讓其可以在市場流通,同時也創造出了市值。

而因為在UniSwap上架不需要審核這個虛擬幣號稱錨定的資產,是否真的有足額擔保,只要準備好兩種代幣,就可以創造資金池,進行貨幣兌換的交易

接著可以炒作這個虛擬幣,讓大家覺得這個虛擬幣的市值上漲,就會有投機人到Uniswap 用USDT交換這個新虛擬幣,這時候我就自己用我自己鑄造的幣再投入池中,同時換USDT出來。

如果這個我所發行的虛擬幣,實際上根本就沒有提供擔保品,則我就沒有成本的狀況下,洗出很多的USDT,則原先流動性的提供者就會遭逢損失。

發展UniSwap協議的UniSwap Labs公司,決定在其前端的使用者介面,下架部分有監管爭議的一些代幣兌換池

此舉也是說明,UniSwap Labs身為一家公司,所受到監管的壓力有多大,雖然UniSwap Labs說明它們僅僅是在它們開發可以接入UniSwap協議的使用者網頁介面中,下架這些虛擬貨幣資產來符合監管法規,不過協議本身都還是開源而且去中心化的,因此有能力的使用者還是繞過這個前端接口,繼續利用協議來交易一些有監管爭議的代幣,因此並沒有破壞DeFi精神。

不過這項措施還是在整個幣圈引起廣泛討論,因為UniSwap其實是有所謂的治理代幣UNI可以來讓社群主導UniSwap的發展方向,而對於監管問題,社群內還沒有共識之際,UniSwap Labs先行跟監管法規低頭的動作,也讓社群對於這個UNI的治理功能存在疑問。

不過以勳仔個人看法,還是如同前面提到的,UNI可以決議的應該是UniSwap協議本身,而UniSwap Labs本身是一家公司,在法律上要能存在,勢必要接受政府監管,如果僅是下架部分被認定有疑慮的代幣,就能維持合法存在,這樣的成本相對是低的。

不過畢竟原來的這個前端頁面,對於一些基本的使用者是最直覺的,畢竟不是每個人都是專業的虛擬貨幣玩家或是程式高手,可以自行開發介面串接到協議本身。因此此舉短期一定多少對一些新興種類的代幣流通性有所影響。

合成資產代幣

隨著DeFi的快速發展,除了一開始最基本的貨幣兑交易的應用,如今有更多金融應用被應用到DeFi領域。

所謂合成資產,簡單來說,就是在真正的資產外,額外衍伸出的交易商品,以真實世界來看,像是期貨跟選擇權等等衍伸性金融商品廣義上就屬於這樣的範疇,而將這些衍伸於某一項資產的商品予以代幣化的產物,就是一種合成資產代幣

而事實上這樣的合成資產代幣不僅侷限於衍伸性金融商品的代幣化,舉凡各式各樣的有形資產,想要將其帶入虛擬貨幣的世界,都可以利用合成資產代幣來將虛擬幣的價值錨定在有形資產的價值上。

舉個勳仔看過的有趣例子:

一群有趣的開發者鑄造一個虛擬代幣,他追蹤的是舊金山發現便便的比例。如果比例變高,則擁有這個代幣的人,可以獲得收益。反之。如果便便發現的比例減少,則鑄幣者可以獲得收益。

這樣如此特別的代幣可以由舊金山政府來發行,如果清潔隊可以很勤奮清理街道,則便便發現頻率下降,可以替市政府帶來額外的收益,。反之,持有代幣的市民,則可以在街道不乾淨,充斥著便便的時候,獲得額外的收益,來弭平心中的難過。

攝影師:zahid lilani,連結:Pexels

哈,這個例子雖然很極端,但是主要要表達的是,合成資產代幣什麼都有,什麼都不奇怪

DeFi的監管法規

如同前面提到的,因為合成資產的代幣,可以是延伸性金融商品的代幣化產物,而這些延伸性金融商品因為常常牽涉到槓桿,或是高風險高報酬的特性,在現實世界中,經營此類業務的合法公司,都必須接受嚴密的監管,來保障使用者或是投資人的安全

而目前有許多公司打著DeFi大旗,藉著發行虛擬代幣的方式來經營類似的業務,無論是債券股票的代幣化,或是期貨跟選擇權等等的代幣化,都見怪不怪。而以中心化交易所來說,可以要求這些使用者的KYC身分認證,來讓交易得以追蹤,由此達到監管目標,同時也可以保護投資人的資產。

不過這些代幣的交易如果不需要透過實名化的方式來交易,例如將手中代幣打到匿名錢包中,再透過UniSwap平台,轉換成不同資產。或是透過UniSwap用匿名方式取得這些資產,則這些交易,就不一定這麼好受到管控,也很容易引起一些交易糾紛,這也是UniSwap之所以受到各國這麼大監管壓力的原因。

心得:

我們有幸經歷人類歷史上虛擬貨幣跟去中心化崛起的革命性時代,不過以人類歷史經驗來看,新事物的崛起必然會對舊有制度造成衝擊,也一定會有一個融合適應的過程。

目前世界各國政府也慢慢從完全反對,漸漸轉變成以妥善監管為目標的政策方式,都顯示這樣新舊體制的融合適應過程正在發生,我們現在能做的就是wait and see,然後持續吸收新知,盡力的跟上時代進化的腳步,看能不能有機會抓出一閃即逝的投資機會。

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延伸閱讀(一):去中心化金融的濫觴,來聊聊什麼是自動造市商AMM,還有不能不知道的風險-無常損失

延伸閱讀(二): 淺談去中心化金融(DeFi)以及流動性挖礦賺取被動收入的方式

延伸閱讀(三): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

台股個股分析-台股天字第一號並持續轉型的老字號傳產股-台灣水泥(代號:1101)

持續轉型的老字號水泥廠 – 台灣水泥

隨著近年來台灣環保意識抬頭,社會氛圍對於傳統高碳排或是對環境不友善的產業越來越排斥,水泥類股在過去往往成為眾矢之的。

台泥這家老字號的水泥廠,為了因應社會氛圍的轉變以及國際間對於環保法規的限制越來越嚴格,啟動轉型計畫。除了持續精進跟改善生產技術,藉以減少本業水泥在生產過程中的環境污染,也跨足到廢棄物處理還有綠能相關產業。

這樣的轉型,是否能讓台泥脫離傳統隨景氣循環波動的股票,甚至藉由投資綠能跟環保產業,替未來的成長留下想像空間呢?讓我們來看看吧。

1.公司介紹:

台股最早是官營的水泥廠,歷史最早可追溯到日治時期,並在1954年官營轉民營,由大家耳熟能祥的辜家來經營。1962年成功掛牌上市,是台灣第一家上市的公司。

1973年辜振甫接任台泥董事長,恰巧跟上隔年奠定台灣經濟起飛基礎的十大建設政策,讓台泥隨著這些基礎建設,持續穩定成長,也替台灣的基礎建設打下穩固的基礎。

而辜振甫除了一肩扛起台泥的公司發展,更是政府倚重的兩岸關係協調的橋樑,也因此台泥的政商關係一直維持的很好。

不過當兩岸關係趨緩,政府漸漸鬆綁西進策略之際,台泥並沒有馬上西進,仍舊先專注站穩台灣第一大的水泥廠。而當2003年之後辜振甫次子辜成允接任董事長之後,對台泥規劃了更宏觀的願景,也因此台泥開始跨足化工跟能源相關產業,同時台泥也正式在2004年西進大陸

在中國大陸從廣州開始成立了第一家水泥廠之後,持續擴增版圖,後來又在廣東廣西跟福州陸續設廠,讓總產量稱霸整個華南地區。接著。透過持續併購中國境內的水泥廠,跨足到中國中西部,持續的擴增版圖,讓其穩居中國大陸的前十大水泥廠,規模甚至超越更早西進到大陸發展的亞洲水泥

不過中國經濟成長雖然帶動水泥的需求,不過後續過多的廠商加入競爭,讓水泥陷入殺價競爭的不利情況,所幸中國大陸在2016年實施政策改革,首先先提高環保標準,讓無法達標的水泥業者自然淘汰,另外也實施錯峰生產,讓水泥價格可以維持相對低的波動,也讓台泥在大陸的獲利可以比較穩定。

在辜成允的運籌帷幄下,水泥的本業在兩岸都非常成功,不過要完成台泥的轉型大業,台泥開始持續規劃集團未來的三大核心事業,除了水泥之外,就是環保跟能源事業了

辜成允在2017年不幸意外過世,不過接任的張安平接續辜成允所規劃的的轉型藍圖,積極的推動台泥集團在環保跟能源這另外兩大業務的發展。

環保事業的部分,透過師法日本的水泥工業作法,由於水泥生產過程中需要很高的溫度,這部分的溫度已經可以用來當作焚化爐,用來處理掉一般的廢棄物,因此台泥陸續導入焚化垃圾處理的業務,除了額外開拓財源,也替設廠的地區分擔了一些社會責任。

而能源事業的部分,台泥透過旗下子公司的台泥綠能來開發綠能相關事業,其佈局的綠能事業,除了涵蓋常見的太陽能電廠之外,也包含了風力發電以及地熱發電甚至是魚電共生等對生態友好的綠能發電方式。

而儲能科技則是以孫公司能元科技的鋰電池技術為基礎,佈局全球的電池儲能市場以及電動車用的長程電池市場,近期已經宣布要在台灣設立超級電池的生產工廠,著眼的就是未來幾年會火速成長的電動車用電池市場,根據台泥官方簡報,目前電動車銷量的年複合成長率高達23%,潛在市場可謂是非常巨大。

國際化佈局

而除了著眼在台灣甚至是亞洲的市場,台泥的企圖心也不僅於此,近幾年已經走出亞洲,開始積極佈局歐洲市場

在水泥本業的部分,透過跟土耳其當地的OYAK合作成立合資企業,搶進土耳其的水泥市場,而由於土耳其特殊的地理位置,讓其可以持續在繼續攻入歐洲甚至是非洲的水泥市場,而目前這家合資公司已經在土耳其跟葡萄牙市場都佔據一定份額了。

而在能源事業方面,就在近期,台泥砸下44億元,入主法國上市的義大利儲能公司Engie EPS SA,並將其更名NHOA.

雖然NHOA還在虧損狀態,但是其擁有儲能技術智慧電網再加上充電樁跟氫能的相關技術專利跟產品線,讓台泥ㄧ舉耀昇全球第四大的儲能設備建置商,更重要的是NHOA年初已經跟世界第四大汽車集團成立合資公司,在歐洲部署汽車充電的電網設施,未來在電動車的市場,一定不會缺席。

台泥的這一項併購,等於是向世界宣告,台泥的能源事業是玩真的,併購之後的台泥,從電池的生產,綠能發電,再到電網跟儲能技術,一條龍的完整解決方案,能夠提升未來的競爭優勢。並且也宣告台泥的綠能事業不只著眼大中華地區,更放眼國際,全球綠能市場這塊大餅。想像空間可以說是非常巨大。

台泥事業群目前獲利佔比

下圖所示,目前台泥的稅後淨利表,可以看出本業水泥還是主要的獲利來源。過去一年在歐洲跟台灣的水泥市場獲利佔比都有所提高,大陸的水泥獲利則約略持平。

至於集團營收的其他營收來源,2021年對比2020Q1來看,電力業務所貢獻的利潤下降主要是來自於和平電廠增加歲修的天數來確保機組的運作安全性,另外還有煤價因為澳洲跟印尼水災上升導致獲利收到擠壓。

不過因為台泥今年初將過去幾年持續虧損的信昌化賣給了長春樹脂,等於終止了化學的業務,所以集團也無須再認列來自信昌化的虧損,這部分或多或少減低了電廠獲利下降的影響。

而除了水泥跟電力之外的其他獲利來源,2021Q1對比2020Q1有著微幅的上升,這部分可以理解成目前台泥的綠能相關布局雖然有所進展,不過還沒有完全進入成長爆發期,不過隨著世界各國的綠能政策持續修正,各項綠能終端產品持續落地,可以預期的是這部分的獲利比例應該是要能逐年提升的,這部分值得追求成長股的投資人持續關注。

(台泥合併稅後淨利,單位:百萬,資料來源:台泥官網 )

2.產業狀況:

目前水泥產業在台灣是特許行業,而在中國經過一段群雄並起然後殺價競爭的階段,如同前面提到的,目前中國也已經用政策來穩定水泥供應量跟市場後進者的管制,因此無論是在台灣或是大陸,目前的水泥市場的產業競爭相對趨於穩定。

不過水泥的需求量還是會跟著景氣循環跟市場需求還是有一些不小的被動,因此傳統上認為水泥是一個景氣循環股,因此本益比相對都不高,因為沒有什麼成長的期待性。

不過最近全球ESG觀念抬頭,全球環保法規的限制越來越嚴格,從原本高污染高碳排的產業轉而朝向環保跟綠能產業來發展,似乎全球有志一同變成顯學,像是有許多石油巨擘也都紛紛佈局綠能事業。

也因此台灣的台泥亞泥也跟著這個趨勢,持續朝著水泥產業的環保升級,同時也積極佈局在綠能產業。

而綠能相關產業的年複合成長率,在各國極力推動2050零碳排的目標之下,可以期待的會維持著在一個非常高的成長率,這樣的成長爆發力,是讓台泥從傳統低本益比的景氣循環股,一舉成為一檔頗有想像空間的成長股的關鍵,當然前提是併購NHOA的綜效要能夠完整發揮出來,這點在往後幾年值得我們持續關注。

3.產業護城河:

以水泥本業來說,如同前面所提,在台灣跟中國大陸都算是一種特許行業,換句話說,政府會限制後進者進入這個產業,也因此在這個產業已經深耕許久的台泥自然而然就取得天然的護城河,因為競爭者的數目已經被限制了。

而另外,因為傳統水泥產屬於高耗能跟高碳排的產業,而台泥很早就體認到世界潮流的改變,因此積極改進製程,讓水泥生產過程中的碳排可以降低。

這部分的努力在未來,當中國的碳權交易也跟著歐盟等先進國家開始實施之後,可預見的是碳權價格應該會跟歐盟一樣逐漸提高,這時候在綠能技術著墨已深的台泥集團,就可以靠著較低碳排的生產流程,取得成本上的優勢,進而推升獲利。

雖然到中國實際開始推動碳權交易的時程還有一段距離,不過台泥最近在綠能事業的佈局動作頻頻,相信的確早就預做準備,這部分的佈局可望在未來能夠形成另一道護城河。

4.財務狀況:

從下面近幾年來台泥的單季EPS圖表,可以呼應台泥受惠於中國大陸從2016年開始的水泥政策,讓其競爭壓力相對較小,再加上中國前十的營運規模加持,讓其獲利走過2016的谷底,逐步爬升。每季的EPS雖然可以看出還是有顯著的季節循環,但是整體是走在成長的趨勢上。

台泥近八年單季EPS (圖片來源:財報狗)

攸關獲利能力的毛利率以及營業利益率,也都可以呼應EPS的成長。從2016年谷底開始,持續走高。毛利率從2016年Q1的低於10%,到2021年Q1雖然對比2020年Q1小幅衰退,但是也有25%左右的毛利率,短短五年間,毛利率成長超過100%,整體獲利能力進步非常多。

這部分的毛利改善,除了中國的競爭壓力趨緩之外,台灣的水泥市場毛利率也是處於一個逐年上升的趨勢,都對台泥毛利率的提升有所貢獻。

台泥近八年利潤比率 (圖片來源:財報狗)

而台泥的負債比,我們可以看到,呈現的是逐年下降的趨勢,並且過去幾年都能保持在50%的負債比以下,負債狀況算是蠻健康的。

台泥近八年負債比 (圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,這幾年更是逐年提升,並且提升的比例非常顯著。

以流動比來看,2016Q1大概是120%左右,到2021Q1這個數字已經超過170%,成長超過40%,這也代表流動資產的比例超過流動負債許多,短期沒有償債的壓力,財務狀況非常穩健。

台泥近八年流速動比 (圖片來源:財報狗)

而現金流量的表現,更是證明台泥的獲利穩健。下圖的營業現金流,都是正值之外,過去幾年也保持得非常穩定,代表本業獲利非常穩定,不虧是台股很多存股族的候選名單之一。

從下表,還可以看得出來台泥在最近三年,投資現金流的流出變多,這邊可以呼應前面提到台泥啟動的企業轉型計畫,也就是集團持續擴大在綠能相關產業的佈局。不過這樣的投資支出,風險也還可控,因為我們看到近三年,營業現金流也持續上升,整體淨現金流還是控制的蠻穩健的,現金水位不至於掉得太多。

台泥近八年現金流量表 (圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

對於存股族群來說,台泥常常是口袋名單之一,主要的原因還是因為長期穩定的獲利能力。畢竟獨佔事業,公司的獲利雖然會跟景氣循環有關,不過長期持有的情況下,穩穩領股利,也算一個相對低風險的作法,以過去五年平均殖利率5.78%來看,也還算是一個高殖利率概念股

雖然台泥歷史悠久,不過近幾年來的管理階層,企圖心明顯,或者說思維具有前瞻性,看到未來世界的趨勢而積極轉型,雖然目前主要的獲利仍然來自水泥本業,不過在綠能事業動作頻頻,另外也積極追求符合ESG的精神的目標,這些都在在顯示台泥集團的活力

以勳仔自己來說,我是欣賞企業經營者能夠與時俱進,不斷追求世界潮流的經營策略,因此對於台泥近幾年的努力是非常認可的。

不過今年NHOA這項併購案,我覺得是未來觀察的重點,因為台泥雖然透過併購這家歐洲公司,直接登上國際舞台,看似未來潛力無窮。不過過往有許多台廠併購歐洲廠商,但是努力幾年後發現管理上許多遇到企業文化跟國土民情的問題,而黯然退場,最有名的就應該就屬明基電通併購德國西門子的例子了。

因此是否能夠成功整合NHOA到台泥集團之中,並且發揮出1+1大於2的縱效,是未來幾年內要觀察的重點,也因為預期未來三五年內是綠能產業的成長期,投資人可以繼續關注台泥在綠能這塊所能貢獻的獲利佔比,是否能夠持續上升,這才可以證明台泥的轉型之路能夠走得順遂,股價也才能有所期待。

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延伸閱讀(一):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

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美股中概股大逃殺之老生常談-雞蛋永遠不要放在同個籃子

中國嚴控線上教育業者- 引發中概股集體大逃殺

美股中概股大逃殺

最近中國政府頒布關於線上教育的一系列措施,包含未來教育事業不能以營利為目的,也不能用股票上市的方式來集資,這個政策主要的目的可能是好的,也就是讓中國經濟不富裕的家庭,也能同樣有機會享受到好的教育資源。

不過此舉等於是用政策在限制相關產業的發展,也因此導致許多已經在美國上市的線上教育類股,紛紛重挫,因為一旦政策開始實施,基本上就完全沒有獲利的可能跟期待性,這兩者如果都失去了,在資本市場可能等於沒有任何價值,最差的可能會直接下市。

也因此這些美國上市的線上教育中概股,包含新東方跟高途還有好未來等等,都大幅重挫,而中國政府政策干預資本市場運作的擔憂,也間接影響美國市場的所有中概股,讓這些在美國上市的中國公司,在過去一週遭逢沉重的賣壓。

而屋漏偏逢連夜雨,目前也有消息指出,美國監管單位對於許多中概股長期以來不能完全透明揭露其完整財報內容有所顧慮。另外也擔心這些在美股這個自由市場交易的中概股,背後其實是受到中國官方的實質掌控,因此如果不能在財報中揭露這些資訊,等於是讓投資人陷入一定的風險之中,因此考慮讓這些無法提供透明資訊的中概股,從美國市場下市,這也是另一個導致中概股在最近集體重挫的原因之一。

雞蛋不要放在同個籃子裡

勳仔幾個月前看到網路上有蠻多文章是在介紹這些中概的線上教育股,在當時,這些股票的確受到疫情關係業績成長很快,雖然很多還沒有實現獲利,但是業績爆發成長的誘因,還是吸引很多人進場卡位,不過一個突如其來的政策翻轉,股價腰斬可能還算是幸運,更慘的是可能會下市,投資人更可能血本無歸

如果當時抱著爆賺心態進場,all in大量資金在這些個股上,在美股這種沒有漲跌限制的市場中,只要一次,可能就會陪光過去幾年所賺的

所以雖然是老生常談了,不過對於不想被股市波動影響心情跟生活的投資人來說,投資心法的第一步也是最高指導原則,我相信還是一句老話,就是雞蛋不要放在同一個籃子裡,分散風險永遠是在市場持續生存的不二法門

舉個之前在台股航運類股最夯的時候,勳仔在網路上看到的梗圖為例,我記得那張梗圖是有一個人很開心的跟他的朋友分享說,你看我投資有做到分散風險喔,我把資金分成三大份,分別各買進了三分之一的長榮,陽明還有萬海。

暈!旁觀者很清楚的就知道,雖然它將資金分散在三家公司,但是這三家公司同處於一樣的產業,基本上這種操作如果在航運初昇段買入,真的可能會爆賺,不過反之,如果最近在做這樣配置的投資人一定是欲哭無淚,因為這樣的配置根本沒有達到風險分散的效果。

對於大部分不是將操盤作為職業的我們,一定還有需要我們專注的本業要顧,如果因為股票的巨幅波動搞得心神不寧,不只投資虧損,本業也無法有突出的表現,甚至因爲無法專心,而工作效率低落,這會讓我們工作績效不好,可謂賠了夫人又折兵啊。

因此適當的分散標的,不僅僅只著重於產業類別的分散,有時候對於地域性也是需要做一些分配。尤其對於ㄧ些比較容易受政府監理法規影響的國家或是產業,因為風險相對較高,這部分的配置就要相對低,才能降低自己投資組合的風險係數

所以這波中概股暴跌,有很多散戶趁機會抄底,勳仔並不完全反對,或許是真的可以賺到一波反彈,不過還是建議部位要控制在比較小的範圍,只能當小賭怡情。

如果大舉建倉,雖然有可能搶到反彈,但是在中國持續嚴控監理法規,用政府力量影響一般民營公司經營,這樣的基本面條件下,想壓大注的投資朋友,可能要先想過最差的虧損情況,在去想可能的報酬,用可以承受的風險報酬比來當作進出的依據,才能吃到飽睡的好!

雖然看似中概股會出現這樣政府力量干預民間企業的狀況,其實歐美國家對於一些科技巨擘的反壟斷訴訟跟罰金,也往往會對公司的股價造成一定波動,因此對於這些知名的科技巨擘,仍然要秉持著分散配置的原則,才不會再一次偶然的意外中,就讓資產大幅縮水。

同樣的故事不斷在重演,真的要能夠時時刻刻提醒自己,資金的控管跟分散風險意識的重要性,才能在瞬息萬變的市場中,長長久久!

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延伸閱讀(一): 台股萬八加航運的熱潮-身為散戶心癢癢了嗎? 別忘倖存者偏差

延伸閱讀(二): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

台股ETF大觀園 – 電動車的趨勢正夯,兩檔熱門的台股電動車ETF要怎麼選擇呢?

電動車趨勢銳不可擋,看好長期發展嗎? 台股兩檔電動車相關ETF怎麼選呢?

勳仔好久沒幫大家介紹一下台股ETF,不過近期在美國重返巴黎氣候協定,再加上歐盟對汽車產業的碳排量越趨嚴格,讓世界各國無不加緊電動車相關產業的佈局,當電動車是未來快速發展的產業之一的共識已然形成之際,國內也有兩家投信業者,抓緊這波熱潮,在今年推出主打電動車主題的ETF,讓投資人可以藉由投資ETF來參與整個產業的蓬勃發展,這篇就讓我們來認識這兩檔ETF吧!

國泰全球智能電動車(代號:00893)

國泰這檔ETF在今年六月底成立,目前已經掛牌上市在市場上流通了,這檔ETF主要追蹤的指數是ICE FactSet全球智能電動車指數,掛牌的發行價是15元,經理費用是0.9%,保管費用為0.2%,因此總內扣費用為1.1%。

這檔ETF所追蹤的ICE FactSet全球智能電動車指數,成分股有三十檔,而成分股的調整頻率為半年一次(四月跟十月)。

這個追蹤的指數名稱含有全球,顧名思義成分股的範圍可以遍及全球,而標的的選擇則將電動車產業的整個上中下供應鏈都面都納入選擇範圍,例如關鍵零組件的供應商,像是電池原料跟模組,另外充電樁的生產商以及提供自動駕駛功能跟控制的車用晶片也都納入成分股的選擇範圍,最後當然也包含了世界各地的電動車生產商。

而這檔的特點,是真正完全主打電動車產業,所以要求成分股必須要有至少一半的營收比例來自電動車領域,因此我們在等下的比較表可以看到他的主要成分股,都是圍繞著上述提到的一些電動車關鍵零組件的供應商以及電動車廠所組成。

而且除了營收占比這個條件之外,這個指數也有要求成分股的市值跟流動性都要達到一定規模,換句話說,能納入這個指數的30檔成分股,基本上在所處行業都是屬於領頭羊的角色。

富邦未來車(代號:00895)

富邦未來車這隻ETF目前尚未上市,目前處於募資階段,不過距離上市時間應該也很接近了。這檔ETF追蹤的指數是MSCI ACWI IMI精選未來車30指數,而有趣的富邦未來車似乎就是把國泰全球智能電動車的ETF當作假想敵,無論是發行價還有經理跟管理費用跟國泰全球智能電動車ETF一模一樣,也就是發行價15元,經理費0.9%,管理費0.2%

而MSCI ACWI IMI精選未來車指數,成分股同樣也是30檔,調整的頻率也是半年一次(不過時間是5月跟11月)。

這檔ETF,顧名思義,它鎖定的目標,不僅僅只是單純的電動車產業,當然電動車也是屬於未來車的範疇之一。

這檔ETF鎖定的產業,涵蓋在未來數年或是數十年可以被期待顛覆原來汽車跟交通產業的行業,而這些產業類別可以涵蓋在下列六種領域:自駕車技術/電動車原料跟相關零組件/電化學儲能/電池技術/新交通運輸/共享運輸

等下我們來看這檔ETF的前十大持股,應該會有更深刻的了解。

兩檔電動車ETF快速比較

(勳仔製表, 資料來源: 兩檔ETF的官網資料)

如同前面所提到的,這兩檔抓緊當今電動車熱潮的趨勢所發行的ETF,在許多地方是非常類似的,真的感覺好像有種戶別苗頭的意思,包含發行價跟總管理費用,再到發行價跟成分股的檔數都一模一樣

所以要怎麼選呢? 既然許多地方都這麼類似,我們就來著重於兩者最大的不一樣,也是ETF最重要需要觀察的地方,也就是前十大成分股的組成,以及所佔的比例。

勳仔已經在上表把兩者前十大持股有重疊的部分標記成紅色,我們可以看到有三檔都名列前十大,包含中美兩大電動車廠NIO還有TESLA,還有目前在自駕車人工智慧晶片相關領域的IC領導大廠Nvidia。我想這三檔沒什麼懸念,的確在目前這個時間點,絕對是引領未來電動車領域的關鍵廠商。

而在屏除這三大重疊的持股之外,我們就可以顯著觀察到兩者ETF的差異。首先先看國泰全球智能電動車的另外七檔持股,我們可以發現包含NXP,Infineon還有STMicroelectronics都是車用半導體零組件的大廠,而另一外一類的產業大宗則是集中於電池跟儲能技術,像是SamSung SDI跟LG chem還有Panasonic都處於這些產業的領先群位置。

而富邦未來車的另外七檔組成,其中包含GM/Toyota/Honda都是目前的傳統車廠的大廠,而半導體相關產業中,則有AMD跟台灣之光的晶圓代工王者TSMC名列前十大,其中TSMC的占比更是高達18.84%,比例算是相當高。而ENEL(義大利國家電力公司)則屬於電池跟儲能技術的範疇。最後比較特別的一檔,就是共享交通運輸的濫觴Uber

從各自七檔不同的成分股組成,我們可以很明確看到兩檔ETF的不同之處,國泰的全球智能電動車,鎖定的產業鏈範疇比較集中,是真正完全集中在電動車的上下游供應鏈,也就是扣緊電動車的這項主題。

而富邦未來車,其實也如同其名稱,只要是對未來交通運輸有發展潛力的產業類別,都是可以涉獵的產業,也因此富邦這檔ETF看的產業類別範圍可以比較廣,而且也不僅僅只注重在單純生產電動車的車廠上,對於那些持續轉型,朝著逐步淘汰內燃機引擎的傳統車廠,只要有發展潛力,富邦的這檔ETF都有機會將其納如成分股,像是Toyota雖然是屬於傳統車廠,不過在氫能車的技術幾乎都位居世界領先的地位,這點被納進富邦未來車的成分股也不怎麼令人意外。

不過有趣的是,看似富邦未來車可以涉獵的產業類別更廣,不過目前募集階段所所給出來的成分股比例,前十大持股的比例高達80.94%,高出國泰全球智能電動車72.1%將近9個百分點,也就是說目前富邦未來車的持股是比較集中的。如果再細看到前三大持股比例,國泰的是37.39%,而富邦未來車的前三大持股比例更是高達57.05%,集中的程度更為明顯。

心得與後記:

其實雖然看新聞常常拿電動車的主題來討論這兩檔ETF,不過勳仔其實認為兩者的屬性事實上沒有這麼相似。

也因此如果單純"只想投資完全是電動車"相關產業的投資朋友們,可能就可以優先考慮國泰的全球智能電動車。

而雖然看好電動車的未來,不過如果覺得在電動車完全普及化還要一點時間,短時間內還需要藉由傳統車廠提供的穩定獲利來支撐ETF淨值的投資朋友,就可以優先考慮富邦未來車。

不過值得一提的是,如果是一般台股ETF的愛好者,有很高的機率會持有0050,而目前TSMC在0050的比例是47%左右,所以在我們持有0050又買進富邦未來車的狀況下,其實等效上有蠻大部分資產比例是重疊的,藉由投資不同ETF分散持股比例的效益可能就會打上一點折扣,這點台股投資人也需要特別注意。

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延伸閱讀(一): ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解,談ETF的折價與溢價。

延伸閱讀(二): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(三): 台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

去中心化金融的濫觴,來聊聊什麼是自動造市商AMM,還有不能不知道的風險-無常損失

去中心化金融的濫觴 – 淺談AMM及無常損失

雖然最近虛擬貨幣的跌勢又讓很多人看衰虛擬貨幣的未來,不過勳仔之前的文章(文章連結)除了簡介加密貨幣的發展歷程之外,還有提到加密貨幣的基礎,也就是去中心化的區塊鏈技術。這部分持續引領去中心化技術的發展還有更多的應用,也因此有很多人從傳統的買礦機挖礦來賺取收入,漸漸的轉向去做所謂的流動性挖礦。

而流動性挖礦顧名思義,也就是投資人藉由提供流動性,來賺取藉由這個流動池交易的所有手續費用,不過這樣賺取被動收入的方式,其實也隱含一些風險,投資人也是需要別注意。

去中心化交易所

在去中心化金融的應用中,有一大類是所謂的去中心化交易所,顧名思義,就是讓虛擬貨幣對的交易無須任何一個中心化的單位來管控,或是創造流動性。

傳統上的中心化交易所,會有一個掛單本,上面會記載當前買方跟買方的委託價格,還有最近的成交價等等資訊。

無論這個掛單本上的所有掛單是否全部都是實際直接來自市場的掛單,或是中心化交易所為了造市提供流動率所掛出來的單,基本上成交與否的依據還有成交價格,都來自於這些掛單的撮合結果,這就是傳統中心化交易所的運作原理。

AMM(Automated Market-Makers)自動造市商

自動造市商的概念很簡單,既然去中心化金融的中心思想就是想要消除中心化的單位,那麼只要有一種特別的作法,可以完全取代本來中心化交易所的角色,像是撮合買賣雙方的交易需求,跟提供報價等等的功能,那麼就可以達到去中心化的目的

因此有人透過虛擬貨幣中智慧合約的技術,利用一些簡單的數學函數,讓虛擬貨幣對的兌換價格可以自動動態的根據池中剩餘的貨幣來做改變,因此就不需要有掛單簿,也不需要根據委賣委買單來搓出成交價,報價基本上就是透過數學函數所計算出的結果,也因此就完全不需要中心化單位所能提供的功能。

而在目前眾多的去中心化交易所當中,最早發揚這個想法且具有相當大影響力的就是UniSwap了,那就讓我們用UniSwap來當作例子,來看看AMM是如何運行的。

UniSwap已經發展到v3了,這個AMM平台持續根據實際運作面會遇到的問題來做一些改進,不過我們今天先來一窺UniSwap最一開始的自動造市機制,來當作AMM這個觀念的敲門磚。

在討論UniSwap的自動造市函數之前,先讓大家再來複習,去中心化交易所的流動池是什麼。

基本上,投資人可以將自己手中的加密貨幣資產,質押在一個流動池當中,替這個池子提供流動性。而一個流動池當中會有兩種虛擬貨幣存放其中,當有使用者想要用其中的某種虛擬貨幣去兌換池中的另一種貨幣,則他會將他手中的虛擬貨幣資產存入流動池當中,然後將流動池中等價的另一種虛擬貨幣給取出,而這個過程中會需要手續費用,這個手續費用會再繼續投入這個流動池當中。

上述敘述提到的"等價",就是我們今天要來認識的部分,究竟當我要兌幣的時候,如果沒有掛單簿,要怎麼產生報價,進而完成貨幣兌換呢?

關於這個流程,我們要知道兩件事情,第一件事情是在AMM的資金流動池當中,兩種代幣所佔的數量比例,其實就是兌換匯率的概念。

EX: 目前有一池流動池,存放的是USDT美元穩定幣跟勳仔發行的SHIUN幣,而目前池內的USDT有100枚,而SHIUN幣有10枚,兩種代幣數量的比是10:1,則這代表目前一枚SHIUN幣在這個池中就等價於10 枚USDT。

而這個價格就真的完完全全僅跟這個流動池的貨幣比例有關,而跟外在的其他條件都沒有關係。

而如果勳仔發行的SHIUN幣還有在其他平台上架做交易,則其他平台上的交易採用的可能是傳統的掛單簿交易方式,這種成交價格我們稱做市價。如果SHIUN幣因為我故意放出持有SHIUN幣可以每月領1USDT的利多,則可能讓市價上升,譬如從10USDT上升到20USDT。

此時流動池的價格還是不會有任何變動,因為流動池內貨幣比例還是10:1,不過這時候因為在其他平台的市價遠高於這個流動池的兌換價格,所以產生套利空間,這時候注意到兩者價差的投資人,可以在這個流動池內用10USDT兌換1枚SHIUN幣,再到其他平台以20USDT來賣出,就可以套利

不過這個套利機制,是沒辦法無限套利的,當市場發現這個套利的機會,瘋狂存入USDT然後取得SHIUN幣的流程,會讓池中的兩個代幣的比例產生變化,因此價格也會越來越接近市價,最後會達到平衡。

UniSwap是用一個固定乘積函數來體現一個流動池當中,兩組貨幣兌的價格關係。所謂固定乘積函數K=xy,概念上很簡單,就是在一個貨幣交易的流動池中,兩種類型的貨幣數量,他的乘積是一個定值

舉剛剛上述的例子:

目前池中有10個SHIUN幣跟100個USDT,則兩個相乘是1000。當我要取出1個SHIUN幣,為了讓乘積還是一樣,我們可以帶入計算

(10-1) * (x+100) = 1000 -> x= 11.11,所以這時候其實我不是花10個USDT,我其實會需要花11.11個USDT才能兌換一枚SHIUN幣,這樣才能符合乘積是常數的計算公式。

繼續兌換的話,因為池中的SHIUN越來越少,所以變成會需要更多的USDT才能達到常數乘積的公式。

(9-1)*(x+111.11) = 1000 -> x=13.89。

因此利用這個乘積常數公式,如果池中的某個貨幣被持續大量兌換,則它的價格就會跟著越來越高,相反的,如果這個貨幣被持續存入池中,藉以換取另一個貨幣,則它的價格就會跟著掉下來,這樣的機制就跟傳統利用掛單簿買賣雙方力道平衡後所得到的成交價是類似的,這就是AMM的基本想法。

無常損失(Impermanent Loss)

前面提到,我們是可以藉由質押手中兩種等價的虛擬貨幣到池中,提供流動性來賺取手續費。

不過當我們質押手中虛擬貨幣到池中的時候,兩者貨幣的價格,如果跟最後要從池中取出虛擬貨幣資產時候的價格差異太大的時候,就有可能發生無常損失

一樣舉上述100枚USDT跟10枚SHIUN幣的流動池為例,假設這池中的1枚SHIUN幣跟10枚USDT是我提供的,所以我佔的流動性份額是10%。

這時候我質押的總資產是10USDT + 1 SHIUN(等價為10USDT) = 20USDT。

如果後來SHIUN幣市價大幅下跌,從10USDT左右的市價,一路腰斬,只剩下5USDT。

如果我本來只單純持有貨幣,沒有質押進流動池中,則這時候我的總資產會因為SHIUN幣的市值下跌,所以總資產跟著縮水到

10 USDT (因為沒進池,所以單純持有沒有受到影響) + 5 (因為一枚SHIUN幣的市價只剩下5USDT) = 15 USDT

而因為我把USDT跟SHIUN幣都質押放入池中,當SHIUN的市價下跌到5元的時候,並且我們假設已經有人完成套利,讓池中的價格接近市價,這時候代表池中USDT跟SHIUN幣的比例是5:1,這時候用簡單的代數帶入原來的乘積常數公式來做計算

5x * 1x = 100*10 -> X^2 = 200 -> X= 14.14 左右

代表目前池中的狀況,SHIUN幣約略是14.14枚,而USDT是70.71左右。

這時後取出的USDT資產總額為70.71* 10% = 7.071,然後理論上取出的SHIUN幣價值也是等價,所以總取出的資產價值為7.071*2= 14.14USDT

這時候因為我將貨幣質押到池中,對比我僅單獨持有個別的虛擬貨幣,我會多蒙受

(14.14-15)/15 = – 5.73%的額外損失,這個損失不是來自於幣價的跌價,而是因為乘積常數公式所額外帶來虧損,這個額外的虧損就是我們常聽到在AMM系統中會發生的無常損失。

這個無常損失發生的原因就是因為常數乘積公式特性,k=xy,y=k/x。x跟y的關係不是一個筆直的直線,他是一個曲線。當x跟y的個數變動的時候,則這條曲線的斜率會不一樣,這個不一樣的斜率就是無常損失的來源。

至於為什麼叫無常損失呢?主要的原因是因為這個損失只有發生在你要將質押的資產取出,不過貨幣兑當前價格跟當初存入的價格差異很大才會發生,如果不取出,過一段時間等價格回復到原來存入的區間,則無常損失就會消失,所以英文稱為「無常」損失。

心得:

相信有質押虛擬貨幣到AMM資金池的朋友,應該或多或少都聽過今天介紹的無常損失,雖然無常損失所多出來的虧損往往不及單純幣價暴跌的損失,以前面提到的例子來說,SHIUN幣跌價50%,無常損失也不過額外貢獻5趴多的損失,相對起來是微不足道。

不過如果對於比較保守的投資人,在挑選資金池來提供流動性的時候,還是可以儘量選擇池中兩者幣價關係較穩定的貨幣兑,例如:池中兩者皆為穩定幣的相關資金池,這樣幣價相對來說比較不會劇烈波動,比較容易規避無常損失的風險。

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延伸閱讀(一): 淺談去中心化金融(DeFi)以及流動性挖礦賺取被動收入的方式

延伸閱讀(二): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

延伸閱讀(三): 將虛擬貨幣波動化為獲利的簡單交易法-網格交易法

台股萬八加航運的熱潮-身為散戶心癢癢了嗎?別忘了倖存者偏差。

台股萬八加上各種航海王- 身為散戶的你也心癢癢了嗎- 別忘了倖存者偏差

勳仔平常就習慣大量閱讀一些網路的財經新聞或知識,不過最近真的察覺到,最近超多財經相關文章版面或是網路新聞都在談論什麼年輕護理師玩期貨賺了多少多少錢,或是某某藝人,初入股市,就翻倍賺了很多,不然就是某某素人,歷經多次破產,還能靠期貨翻身,賺進上億身價。

然後近期台股大家都在瘋航運,的確有從低檔一路抱到現在這個價位的投資人,不過其中就有少數人也開始吹噓說股票多好賺,股票賺的早就超過本業的薪水。

於是乎,這類型的新聞大量在網路上或是討論區流竄,讓一些本來安分守己做工作的年輕人,開始心癢癢,想說我這麼辛苦工作,都存不到什麼錢,別人隨隨便便都能財富自由,我還是一起加入追逐明牌跟炒股的行列好了。

一旦這個想法開始萌芽,往往剛開始會嚐到甜頭,但是後面往往都會套到深處無怨尤,甚至很輕鬆的就賠掉多年工作存下來的積蓄。

為什麼網路上看別人要賺大錢都這麼輕鬆,我一進場卻總是慘賠出場呢?原因很簡單,看著光鮮亮麗的新聞報導,小小散戶很容易就會落入「倖存者偏差」的迷思當中而不自覺

倖存者偏差是什麼呢?

倖存者偏差的英文叫做survivorship bias,是一種心理學上的名詞,描述的是一種邏輯上的迷思。

這個觀念非常簡單,顧名思義,就是人們常常會選擇性去注意那經歷了某些過程或事物仍能倖存的人,卻忽視了那些同樣經歷這一些事物,卻不幸陣亡的人,而且往往陣亡的人遠大於那些倖存的人。

勳仔曾經看過一個很有趣的倖存者偏差的例子,分享給大家:

攝影師:Pixabay,連結:Pexels

二次世界大戰中,英美聯盟委託一位統計學家從過往戰場資料做分析,來找出需要加強戰機的那些部位跟組件。

這位統計學家調閱了那些從戰場返回的戰機機殼,發現除了駕駛艙還有引擎的螺旋槳部位,其他地方都遍佈彈孔,因此這位統計學家提出的結論是要加強駕駛艙跟螺旋槳的防護。

不過當時軍事的指揮卻認為,應該是要加強那些遍佈彈孔的部位,因為這代表這些是容易遭受攻擊的部位,不過這位統計學家神情淡定的提出反駁。

原因很簡單,當前這個研究的資料來自於那些遭受攻擊卻能夠成功返回基地的戰機,而這些戰機被擊中卻能成功返回,代表的是沒有被擊中要害。而那些被擊中要害的戰機,根本沒有機會能夠成功返回基地,也因此研究的統計資料,才不會有彈著孔出現在這些被擊中要害處的資料樣本。

最後,軍事指揮被統計學家說服,決定加強駕駛艙跟螺旋槳的防護部分。

小小散戶更要小心倖存者偏差的迷思

前面的戰機例子,是不是有點感覺了。我們在舉一個更真實的例子:

「有一個平凡的小資上班族,玩期貨經歷了三次破產,最終於悟出交易的聖杯,成功逆轉人生,賺進上億資產,最後達成財富自由的富裕人生」

有沒有很熟悉的劇本,無論是書店的財經書籍區,或是財經雜誌的專題報導,亦或是網路媒體的專欄報導,類似的標題跟故事總是層出不窮。而辛苦賺錢的小資族看到這樣的標題,總是會心癢癢,覺得照著他們的方法就有機會可以賺大錢,逆轉人生

來來來,讓我們複習一下,倖存者偏差的觀念,前面提到的故事先排除有些可能是加油添醋的成分居多,縱使是真實故事,這些財富自由的成功人士就像是前面提到那些成功返還的戰機,他身上千瘡百孔,不過最後幸運的成功存活了,於是乎我們把目光都聚焦在他身上,想探知他的交易手法,認爲學個一招半式就能逆轉人生。

不過別忘了,利用同樣交易方式的人,可能有更多人經歷一次破產之後,就直接被抬出場,再也沒有翻身的機會,就好像那些被擊落的戰機,再也回不到基地了

因此大量閱讀是好事,但是對於這種造神式的報導,還是要謹記什麼是倖存者偏差的謬誤,我們可以看看他的操作方式,但是如同勳仔常常提到的,每個人的個性,或是成長經歷都不盡相同,適合別人的不一定適合自己。

在看完這些文章跟報導之後,重點不是我可以從他們這邊得到什麼交易的聖杯,而是可以說出,我適合這樣的方法嗎?還有為什麼適合跟為什麼不適合,這樣才能真正將這些內容內化成自己的東西。

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延伸閱讀(一): 新冠肺炎啟示錄-被動現金流量的重要性

延伸閱讀(二): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式