勳仔的理財小角落

最近幾年，台股的股票期貨交易量越來越高，有越來越多人開始接觸這項商品，到底它的優勢是什麼，為什麼說是高所得存股族的救星呢，讓我們繼續看下去。

股票期貨是什麼?

台股的股票期貨本質是期貨的商品，只是他連結到的標的物是某一檔台股的個股。

因為它的本質是期貨，所以他的交易方式也跟期貨選擇權一樣，僅需要總合約價值13.5%的保證金就可以做一口合約，所以他也是具有槓桿功能的投資工具。

不過也別看到槓桿就害怕，如同勳仔之前介紹過的保證金制度，其實要不要開槓桿取決於自己，如果我們用跟買現貨等值的金額才做一口個股期，其實就等於沒有開槓桿，所以這只是一個投資工具，本身是中立的，只是需要投資人清楚了解它的本質。

而目前台股的個股期貨一口契約對應到現股是2000股，而為了讓投資人可以更容易操作高價位股，所以期交所也為了高價股出了小型個股期貨，每一口小型個股期貨對應的現股是100股。

舉個例子：

有一檔股票目前市價100元，一口個股期的契約價值是2000股的現股，所以契約總價值是100×2000=20萬的價值。

20萬x13.5%=2萬7。所以只要2萬七的保證金就可以做一口個股期，等於擁有2張（2000股）的現股。

另外一檔高價股是1000元，一口小型個股期是100股，總契約價值是100×1000=10萬。保證金就是10萬x13.5%=1萬3千5。

而因為個股期本質是期貨，所以也有所謂的結算日，時間是每個月的第三個星期日，如果持有時間比較長，要記得在結算日之前，轉倉到次月合約。

個股期貨的交易成本優勢

因為個股期本質上是期貨，所以交易的相關費用適用於期交所的期貨買賣規定，而不用證交所的股票買賣規定。

股票交易的成本包括賣出股票要交的千分之三證交稅，還有賣跟買都需要付的千分之1.425手續費。所以一買一賣的交易成本是成交金額的千分之5.85。

而期貨的期交稅雖然買跟賣都需要繳交，不過僅需萬分之二。而買賣的手續費是以口數來算，跟股價沒有沒關係，所以整體稅負成本對比直接買現股是有相當優勢的。

舉個例子：

我們想要買賣2000股的A股票，目前一股市值是100元。

則用現股買進的總價值是2000×100=20萬台幣。因此一買一賣需要千分之5.85=1170。（先不考慮券商手續費折讓的情況）

而如果買的是個股期貨，2000股對應的就是一口個股期貨契約。因此買跟賣要交萬分之四的交易稅，也就是20萬x0.04%=80元。

然後假設期貨商給的手續費是一口50元，則買跟賣共需要100元的手續費，所以總交易成本是180元。

1170跟180的差別，就可以清楚看到個股期在交易成本的優勢。

個股期貨的做空優勢

因為個股期貨本質是期貨，所以如果要做空的話，限制不像股票限制那麼多。傳統股票放空要透過融券，不過可能會碰到沒券可以借來放空，而且借券的成本也遠高於直接用個股期放空。另外借券放空的部位，除權息前要強制回補，所以借券放空就必須要特別注意除權息的時間。

除權息的稅務優勢

除了前面提到交易稅負的優勢，如果是長期投資以穩定領股利為主的存股族，則個股期在股利的稅負優勢又更為明顯。

首先，股民應該都知道單次發放股利如果超過兩萬元，會需要被課徵2.11%的二代健保補充保費。

而領到的股利，隔年綜所稅的申報有兩種申報方式，一個是適用小資族的方式，也就是直接併入所得稅申報，不過會有8.5%的扣抵稅額可以使用，上限是8萬元。

另一種適用高所得族群的方式，則是選擇跟綜所稅分離課稅，用28%的稅率獨立課稅，不過這可能已經要到40%級距的超大戶才會適用了。

而選擇跟綜所稅合併申報的情形下，這個8.5扣抵稅額對於所得級距在5%的小資族不只等於不用繳稅，還可以額外享受退稅的效果。

不過對於所得比較高，處於所得級距12%/20%/30%的朋友們，8.5%的可扣抵稅額，就顯得不是這麽有吸引力了，因為領到的股息，先不論能不能填權息，就有很大的比例要先上繳國庫了。

舉個例子：

小明經過十幾年的奮鬥，晉升高薪族群，本身的所得收入就處在30%的級距。

小明有20張100塊的A股票，今年度發放的現金股利是每股5元，所以如果參加除權息，小明預計可以拿到20x5x1000=10萬塊的股息。

而10萬塊的股息收入，在隔年報所得稅的時侯，因為小明處於30%級距。所以這十萬塊要繳納的稅金是10萬塊x21.5%(30%所得稅率扣掉8.5%的可扣抵稅率）2萬1千5的稅金。

等於本來殖利率5%，不過考慮稅金之後，等效殖利率只剩下4%初，影響其實不小，而且通常高所得族群的股票部位也大於上面的數字，所以稅金金額就會更驚人。

而如果除權息前把現股賣掉，改買個股期，則除權息當天，個股期貨的價格會跟現股一樣，扣除掉除權息的點數，不過在除權息當天你期貨帳戶的權益數會加上這些被扣除的點數，所以期貨帳戶的總資產是不變的。

而這些加在權益數的點數，是可以馬上從期貨帳戶出金提領出來的，而不用像現股除權息之後，還要等一段時間才會入帳。

而更重要的是，這些加在權益數的點數，不算是股利收入，所以既不用扣二代健保補充保費，也不用申報在隔年的綜所稅。

這樣的好處，對於高所得族群來說，效應非常明顯，所以越來越多人用這樣的方式來達到合法節稅的目的，也因此近幾年個股期的交易量持續升高，這也提升流動性，吸引更多人操作這項金融商品。

長期部位別忘了轉倉

前面聽起來個股期貨好處不少，不過要注意如果是要長期持有的部位，要每個月記得在結算日前轉倉，這點對比直接買現股，的確是一個比較麻煩的問題。

還是要注意流動性風險

而個股期貨另一個缺點就是流動性風險，雖然近幾年個股期的成交量放大許多，不過還是集中在一些比較熱門的股票。一些沒有那麼熱門的個股期貨，每日成交量就沒有很大，這時候買賣這類型的個股期，就比較可能因為交易量不大，而造成比較大的滑價。這點也是投資人要特別注意的。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 大減資時代-減資對小股民有什麼要注意的嗎?

延伸閱讀(二): 沒有最好的投資方式，只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

最近台股美股空頭市場，於是乎不管是虧錢的投資人，或是網紅投資達人，似乎要找到情緒宣洩的管道，所以各種紛紛擾擾頃巢而出。

被動投資達人說他只要貼近大盤的績效就好，還是可以吃的好睡得好，然後開始酸主動選股的存股族在股災來臨的時候，說好要存股，結果看到股價下跌，還是出清股票，然後績效搞不好比大盤還差。

然後在再順便酸多頭市場下的股神，在空頭市場通通都不見了。

而剛好不巧，真的有神人級的專職投資人曬出對帳單，本身會的操盤技巧非常多樣，於是不只多頭靠個股大賺，空頭靠期貨選擇權也是大賺

而另外，主張存股的達人，則說越是股災，越要持續累積張數，不過很多跟隨的粉絲，沒有雄厚的資本，一路攤平到沒有錢了，結果股價持續下跌，看到未實現損益可能超過三個月薪水，於是忍痛出清了。

而也有主動選股達人，或是價值投資達人，可能開發了app，用一些財務指標或籌碼當做選股依據，結果訂閱app的小散戶前幾年跟著買都賺錢，這次遇到空頭市場，也是滿手血，於是開始噴app黑心，沒用之類的。

總之，多頭市場，大家都賺錢，火氣不會這麼大。空頭市場，賠錢小散戶或是理財達人不管支持那種流派，大家似乎火氣都不小。

勳仔之前的文章就有提到一個很重要的事情，『沒有一種投資方式是所謂的聖杯，或是唯一的真理，每種派別都有其適合的個性，或是風險喜好度，還有人格特質』。

總是覺得自己的派別最棒，也實在沒必要到處攻訐所謂的非我族類，畢竟世界很大，每個人都有適合自己的投資方式，而每個流派當中也一定會有頂尖的專家，也一定會有虧錢的韭菜。

身為散戶投資人，及早開始投資的目的除了複利這件事之外，更重要的是能夠盡快在市場找到適合自己的方式，然後不斷重複做就對了。

勳仔喜歡棒球，就用這套棒球投資學，讓大家更有共鳴吧！

小聯盟的歷練是上大聯盟的必經過程

長期關注美國大聯盟的投資朋友們應該都知道，新秀投手無論是怎麼樣的大物或是棒球奇才，很少直接開季就在大聯盟闖蕩的。

往往都是從小聯盟體系的1A/2A/3A逐步磨練上來。這理由很簡單，縱使新秀在本來的學生聯盟是神一般的存在，但是職業的差距跟學生棒球是非常巨大的，在生理心理還沒做好準備，就直接接受震撼教育，輕則難過幾天，重的話搞不好還會產生投球失憶症。

在真正挑戰最高殿堂前，在小聯盟的歷練，除了累積大量的實戰經驗，更重要的是，找出自己的優勢跟劣勢在那裡，然後放大優勢，藏住劣勢，最後反覆練習同樣的勝利方程式。

例如：經過實戰一段磨練之後，我知道我的速球不快，可是出手軌跡跟變速球非常接近，那麼我的配球方式，就不會卯起來催球速，還是善用速球跟變速球的快慢搭配，起到干擾打者節奏的目的。

又或者是像當年的王建民，伸卡球是聯盟頂尖，不過其他球種可能在聯盟平均水準，因此擅用優勢的方式就是不斷利用伸卡球創造滾地球，然後關鍵時刻，來一顆出奇不意的滑球或是曲球，就可以達到奇效。

而王建民的伸卡球，是在小聯盟時期在持續進化的武器球，如果沒有小聯盟的經歷，可能也不會有現在大聯盟的成就。

一樣的概念套用到投資上，現在資訊發達，每個剛出社會的新鮮人，可能對於投資都躍躍欲試，覺得自己讀過了很多財經書籍，看過很多理財達人的YouTube視頻，一定萬無一失了。

於是乎一進市場，就各種花式操作，槓桿融資樣樣來，結果發現市場跟書上講的完全不一樣，卻來不及了，直接滿身傷，然後黯然退出市場，好長一段時間都翻不了身。

有沒有似曾相識，這就像新秀投手跳過小聯盟，想直接挑戰大聯盟，結果發現市場的大戶很多都是大聯盟的老江湖，專挑這種恃才傲物的新秀投手欺負，提升自己的打擊率，而新秀投手被打爆之後，可能自信心都崩盤了，更遑論在大聯盟闖出一片天。

所以，循序漸近，一步一步慢慢來，先用少少的資金進場，體會市場的波動，這就像在小聯盟磨練，可能初期先用全市場的ETF，等到熟悉市場的運作之後，再去嘗試主動選股或是衍生性金融商品。

對應到棒球，小聯盟的初期一定是先提升自己的控球，然後逐漸摸索出自己厲害的球種，然後反覆練習，在控球的基礎都不穩的狀況下，狂飆球速，也是不可能上大聯盟的。

所以實戰經驗得持續累積，以及循序漸近的摸索跟練習，然後認識自己的優勢跟劣勢，找出武器球跟優勢，才有上大聯盟跟其他老江湖廝殺的能力。如果太躁進，就算運氣很好矇上大聯盟，也只會淪為餵球投手，場場被打爆的份而已。

心裡素質強化也很重要

而在小聯盟的磨鍊，除了球技上的提升，心裡素質得提升也是很重要的。

運動員每場狀況都有所不同，總是會有低潮的時候，這時候可能怎麼投都怎麼被打，不過要學習不把負面情緒帶到下一場比賽，每場比賽都是新的開始。

投資這條路也是一樣，漫漫長路一定會碰到多頭當然也會遇到空頭，交易心態的培養，不患得患失也是需要訓練跟累積的。認真看待每一次的交易，不自滿也不害怕，守住交易紀律，才能克服追高殺低的無限循環。

當交易心態已經被磨練的很有紀律，那麼等到上大聯盟，也就是部位放大之後，跟一堆法人大戶同場競賽，才有獲利的可能，不然一樣等著被吃乾抹進。

只會一種武器也能站穩大聯盟

有些投手真的只專精一項球種，它就上不了大聯盟嗎？當然不是，紐約洋基的李維拉，名人堂等級的救援投手，靠著一顆卡特球，打殺四方，名揚大聯盟。

打者都知道他一定會投卡特球，但就是打不好。所以縱使只會一項技能，只有熟悉他，重複練習，也都是可以發光發熱的。

對應到投資也是，有人專門研究財報跟基本面，但是對籌碼跟技術分析一竅不通，有人只看技術分析，完全不管財報，其實都ok，在自己熟悉跟擅長的領域，努力練習，都有機會找到一片天的。重點是要能夠在不斷累積的實戰經驗中，找出真正適合自己的投資方式。

賽揚強投很少，但不代表沒有

不過，對於專精某項技術的人，可能認為我只練習一種技能都花光我的精力了，怎麼可能有人樣樣精通。

但是事實上，世界很大，就是會有天賦異稟的人，每個球種威力都在聯盟前5%，也就是塞揚等級的強投。

對應到投資上，就真的會有神人熟悉技術分析籌碼分析，但是對基本面跟產業分析也寥落指掌，更會善用期貨選擇權的槓桿跟避險效果，靈活操盤取得大幅超越大盤得績效。

所以不知道不代表沒有，保持謙遜，不去攻擊專精其他投資方式的人，不止顯得自己大氣，更重要的是不要洩漏自己的無知。

及早認清並扮演好自己的角色

每個人都是不同的個體，人生旅途都不一樣，有些人天賦異稟，可以當球隊的王牌先發投手，也有人可能很努力但是頂多就是個敗戰處理投手。

其實都沒有關係，在整個球隊的運作下，上述兩種角色缺一不可，我們不用執著一定要競爭先發投手，可能競爭太激烈，很難長期待在大聯盟，但是轉念一下，我可以盡力扮演好球隊中負責吃局數的中繼投手。

或許少了先發投手的光環，但是如果可以穩定在大聯盟出賽，也好過在小聯盟舟車勞頓。重點還是在小聯盟的磨鍊過程中，要能夠逐漸找出最適合自己的角色，然後不斷重複練習，準備好自己，等待機會到來，緊緊捉住它，成就自己的人生。

這個還有另一個層面的意義，那就是投資網紅達人的招數，不一定適用所有人，我們可以學習優點，然後把它內化成自己的交易系統，而不應該照單全收，要有自己辨別的能力。

不然有時候都覺得用上同樣的招數了，怎麼還是賺不了錢，因為你可能不知道，有些投資網紅達人最高績效的報酬，不是來自投資，而是你繳的文章或app訂閱費，或是貴鬆鬆課程費用。市場隨時在變，投資達人教你的可能幾年前可以賺錢，但是近幾年可能已經不適用了，所以讓自己與時俱進，培養自己判別跟獨立思考的能力，才是最重要的。

跟勳仔一樣熱愛棒球的投資朋友，希望這套棒球投資學，能夠讓大家有一點共鳴。而對棒球興致缺缺的朋友也沒關係，結論其實就是幾句話，「保持謙遜，及早踏入市場找到最適合自己的投資方式，然後重複做就對了」，與大家共勉之。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 沒有最好的投資方式，只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

上一篇文章當中，我們認識了信錦的歷史沿革還有他主要經營的業務部分，接著讓我們來看信錦的財務狀況。

營收及財務狀況:

首先我們先來看營收的部分，其實整體來看，營收呈現的是緩步成長，從營收角度來看，公司業務沒有很大的波動，算是蠻穩健的表現。

不過，從每季EPS可以看到，原本處於緩步成長軌道的表現，卻從2021年開始呈現雪崩式的大幅滑落。在營收表現沒有很大幅度的衰退狀況下，獲利表現卻差這麼多，我們第一個直覺想到的一定是毛利率出了很大的問題。

果不其然，從下面的表我們可以看到信錦的毛利率跟營業利益率從2021年初，也同樣呈現雪崩式下跌，直接下滑近十個百分點。

對於手握世界大廠訂單的信錦來說，理論上跟客戶合作已久，本來非常穩定的毛利率，突然發生這麼大的變化，是一件很奇怪的事情，因此細看了110年報，信錦管理階層有給出解釋，發生毛利率大幅滑落的主要是因為飆漲的原物料跟國際運費價格，導致成本增加太多，進而吃掉本來的獲利空間。

從下面幾個關於原物料（這邊用鋼材當例子，不過實際上不只鋼材，大部分的工業原物料從2021年初開始都呈現大幅度的上漲），還有代表原物料散裝貨運價格的BDI波羅的海指數，還有貨櫃運費價格的SCFI指數，都出現類似的走勢，也就是從2021年開始起漲，漲幅都非常誇張。

(因為尚未跟下列圖表的資料來源，取得授權，因此用連結方式附上鋼板，BDI指數還有SCFI指數的價格走勢圖，有興趣的朋友可以直接點擊下方連結。)

鋼板- 資料來源:(富聯網)

中國-全球&上海出口集裝箱運價指數- 資料來源:(財經M平方)

BDI波羅的海乾散貨指數-資料來源:(財經M平方)

這其實可以呼應信錦2021年那抖降的毛利率，絕大部分的獲利都被高漲的原物料跟運費成本吃光光了，因此2021年是真的近八年來最慘澹的一年。

而邁入2022年，目前情況雖然略為緩解一點，但都還在維持歷史高檔的價格帶，對於信錦在2022年的獲利表現，預期還是會有著很大的影響。

而負債比的部分，雖然是在傳統認為相對安全的50%以下的負債比，不過從2017年開始，已經從30%爬升近20%百分比，舉債速度似乎有點快，這部分投資人會需要持續關注。

不過經營階層，蠻常利用發行可轉債的方式，進行財務的操作。也就是發行票面利率為0%的可轉債，取得資金之後，先償還銀行利息較高的負債，減輕公司給付銀行利息的壓力，然後剩餘的資金，則繼續進行公司的業務擴張，像是越南的設廠或是東南亞分公司的據點設立等等。

這部分勳仔比較偏中立看待，好處想因為現在通膨嚴重，基本上升息趨勢是確定的，之前信錦用0息的可轉債取得資金先行償還銀行，在這波升息浪潮當中，不至於被高額的銀行利息追的喘不過氣來。

壞處想，這些已經發行的可轉債，就像是一個天花板，假設未來原物料跟運費價格回穩，公司也成功打入小型軸承的供應鏈，股價開始上漲，那麼一旦觸發轉換的條件，那麼這些債權就會被轉成股票，等於股權就會被稀釋，當然每股獲利也就被稀釋了，自然也就削弱了股價成長的動力。

不過以目前市場偏空的情況來看，信錦去年發行的第三次無擔保可轉債，我覺得是一個蠻漂亮時間點，可以提信錦爭取一點喘息的空間。

而攸關短期償債能力的流動跟速動比，雖然對比2018年以前下降不少，不過都還能維持在150%以上，代表短期可以兌現的資產超過短期需要償還債務不少，短期營運還不用太過擔心。

最後我們來看現金流的部分，其實2020年前的信錦，真的可以算是營運模範生，營業跟現金流都可以保持在正值且相當穩定。

不過在慘淡的2021年，如同前面提到的，因為原物料跟運費上漲的成本，讓信錦的自由現金流，在近八年當中，首次出現負值。

不過信錦過往打下的基礎挺紮實，短暫一年的逆風，對於信錦應該還算小case。不過關鍵點還是在於，信錦能不能透過各種方式，在原物料價格跟運費沒回到兩年前水準的狀況下，還能夠提升毛利率。

不管是努力調整產品組合，像是爭取毛利較高的電競顯示器訂單，砍掉低毛利的單，或是盡快送樣客戶小型軸承，然後取得訂單，不管那種方式，提升毛利率必然是今年度的重要課題，也是投資人需要仔細追蹤的部分。

心得與後記:

2020年前的信錦，勳仔覺得算是低調的定存概念股，獲利穩定，殖利率也很高，過去五年跟十年的平均殖利率都超過7%。

勳仔相信蠻多人把他當定存股的啦，不然以2021年慘淡的表現，股價其實算是相對有撐的。從下面本益比河流圖可以看到，向來維持在低本益比區間的信錦，在2021年這麼慘的獲利表現下，股價卻沒有跟著跌到低本益比區間，反而跑到高本益比區間，代表不離不棄或是趁機撿便宜的投資人不少。

這點可能獲多或少跟公司願意在2021的股利政策中，額外拿出資本公積，補足跟過往水準差不多的股利發放有關，也讓股價有蠻強的支撐。

勳仔認為信錦的確是一間好公司，只是對於這種業務過度集中在某個產品或業務上的公司，縱使已經是在其專精領域達到世界級高度的公司，但是如果不能順利開發出更多的獲利來源，要殞落也是會非常快，尤其是像碰到2021年這種系統性的風險，信錦能夠維持獲利不虧損，其實已經算很厲害了。

在無法預測今年甚至明後年，原物料跟運費價格是否可以恢復到2020年前水準的狀況下，單純看到高殖利率而急著想進場的投資朋友，勳仔是覺得可以先觀望幾季毛利率的恢復狀況，看看信錦管理階層能否做出實際的應變措施，不管是調整產品組合，或是想辦法在開創其他高毛利展品，等確定措施有效，或是大環境的系統風險已經淡化，再進場也不急。

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延伸閱讀(一):轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股（台股代號：3705）(上)

延伸閱讀(二):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

公司介紹：

信錦最早成立於1979年，當時的名稱是信錦鋼模有限公司，從事的業務是鋼模跟塑膠模的加工業務。而後再1988年進行增資，並更名成信錦企業股份有限公司。

而公司營運的轉淚點是在2005年併購福州富鴻齊電子，開始了顯示器樞紐的銷售及製造業務。

而後透過併購大陸境內不同地區的模具及樞紐製造廠，持續擴大營運規模。接著在2008年底跟富鴻齊科技合併，隔一年2009底在台灣證交所掛牌上市。

而後幾年也持續在大陸地區透過併購，擴展公司的業務規模。2020年之後，因應當時美國川普政府的中美貿易戰影響，開始積極佈局東南亞，分別在泰國、越南、新加坡、馬來西亞都成立公司，就近服務組裝廠客戶的工廠所在。

另外爲擴大業務範圍，提供公司未來成長力道，同時對跨足小型軸承跟汽車或是自行車零件市場預作準備，近幾年又分別將敬得科技跟陸合企業納入集團版圖內。

信錦的業務主要分成兩大塊，一個是液晶顯示器樞紐跟基座的銷售與製造。另一個則主要是服務台灣國內產業的塑膠模具的設計製造業務。不過兩者營收佔比相差懸殊，主要的業務還是顯示器樞紐製造，佔比超過九成，是信錦最主要的營收來源。

液晶顯示器基座，從過去只要提供穩固的支撐功能，隨著終端產品需求跟應用場景的增加，像是電競跟曲面顯示器應用，也逐漸發展出越來越多的差異化功能，像是升降或是左右翻轉甚至到360度旋轉等等功能。

同時也因為使用環境的不同，這類型產品也逐步朝向輕薄但是高強度的方向發展。另外像是外觀塗裝或是表面特殊處理等等需求，也讓這個成熟產業仍舊不斷碰撞出新的火花。

而在樞紐跟基座領域發展許久的信錦，除了機構設計跟製造水準達到世界水平，也在過程當中累積了不少專利，因此除了韓系廠商以外的主要知名液晶顯示器的國際品牌跟其合作的組裝代工廠，都是信錦的主要客戶，目前在全球的液晶顯示器樞紐跟基座市場，市佔將近20%，在這個產業居於世界領導地位。

不過液晶顯示器本身屬於成熟產業，縱使跟國際大廠有著長久及穩固的合作關係，不過整體市場缺乏成長力道，也限縮信錦未來的成長性。

信錦也意識到這個潛在的經營危機，因此近年來積極策略性併購擁有不同領域專長的公司，藉此擴大公司的技術範圍，甚至希望做到水平跟垂直的技術整合，藉此跨足更多的高附加價值利基市場。

像是原裕隆集團旗下的敬得科技，其主要技術強項為鋁合金的壓鑄，而信錦的強項則是鎂合金的壓鑄，在信錦吃下敬得之後，鋁鎂合金輕量化的特性，可以讓信錦強攻有別於顯示器樞紐以外的市場。

另外陸合企業的併購，則是補強在精密金屬壓鑄的技術上，陸合長期深耕小型精密軸承以及精密金屬零組件，這點跟本來信錦專精顯示器這類較為大型的軸承技術上，也達到互補的效應。

信錦也正積極整合陸合的技術優勢，研發應用於折疊式手機的小型精密軸承，希望今年可以送樣客戶，打入折疊式手機的供應鏈，順利搭上折疊式手機即將起飛放量的市場趨勢。

信錦雖然在液晶顯示器的市占率很高，但是因為成熟產業的特性，業績很難有成長的空間，而且過去一年先不論偶發的工廠祝融事件，光是原物料的漲幅跟運費的漲幅，就吃掉信錦大部分的獲利，因此向外尋找新的高速成長市場是管理層當務之急。

而從信錦的併購動作跟公司釋放出的訊息，都顯示折疊式手機的小型精密軸承，將是未來信錦的研發重心，也是希望創造的另一個獲利引擎，這將是左右信錦能否重回成長力道及技術升級的關鍵，值得投資人持續觀察，產品導入客戶的情況。

產業狀況：

在信錦110年的年報所揭露的訊息中，目前全球液晶顯示器的市場呈現飽和甚至有點萎縮的狀態，預期今年全球液晶顯示器整體的出貨量對比2021年將會下降2.3%，不過如果細看到子項的話，同屬電競相關的電競顯示器跟曲面顯示器則可以維持超過22%的高度成長，這點是信錦可以持續耕耘的地方。

而在液晶電視的市場上，2021年下半年，歐美疫情趨緩，稀釋了疫情帶來的紅利，再加上面板，原物料跟運費都飆漲，墊高整機成本，因此也讓終端客戶買氣下降，讓2021年的液晶電視出貨量衰退了3.2%。

而2022年，隨著去年下半年面板價格大幅下修，尤其小尺寸面板價格更是殺到接近面板廠的成本價，本來因為2021年偏高的整機價格，而讓東南亞以及新興國家的中小型液晶電視需求遞延的效應，可望在2022年爆發，因此預期今年的全球電視出貨量，將可以有年成長2.4%的表現。

一來一往之間，在液晶顯示器的這塊業務上，預期今年營收變化應該也不會太多，只是關鍵在於國際運費跟原物料價格能否回穩，這很大部分影響了信錦的獲利。

而目前信錦正整合集團資源努力開發應用於折疊手機的小型機密軸承，則是集團未來發展的重點。

根據Display Supply Chain(DSCC)的資料，2020年到2025年，可折疊與可捲曲面板的年複合成長率（CAGR)是非常驚人的87.5%，而預期其中使用折疊或是可捲曲面板的裝置中，手機佔了其中的92%。換言之，折疊式手機在未來幾年當中，是一個飛快成長的的市場。

並且Google跟Apple兩大科技巨擘都一直有消息傳出，將會推出折疊式手機或是平板的裝置，都在在顯示，折疊式手機的成長可期性非常高。

信錦內部已經默默開發許久應用於折疊手機的小型機密軸承，並且預計今年送樣客戶，為的是爭取後面即將要出量的龐大折疊式手機市場。

為了搶佔利基市場，信錦的研發目標是希望提供一種零組件數目較少，而且可以做到更輕薄短小的精密軸承，跟目前市面上的解決方案，做出差異化，進而取得訂單。

後續觀察追縱市場上潛在客戶，能否順利導入信錦的解決方案，就是一個投資人非常重要的課題，因為這是信錦能否打造雙獲利引擎，避免單一業務，受到系統性風險而影響盈利穩定度的關鍵。

產業護城河：

信錦深耕顯示器基座跟樞紐多年，累積了不少關鍵專利，讓其在爭取國際大廠訂單取得不少有利地位，這部分是第一個護城河。

第二道護城河，則是跟這些國際大廠長期且穩定的合作關係，雙方都已經有深厚的合作默契，信錦甚至可以配合客戶的組裝代工廠所在地，調整生產線的配置，就近出貨給客戶，爭取時效性以及節省運輸成本，這點也深得大客戶的心，再加上品質穩定，持續累積的好口碑，讓雙方合作關係更佳牢固，對於後進者形成第二道護城河。

從去年初，信錦蘇州廠遭遇祝融，主要大客戶也都未抽單轉單到其他軸承廠，而是持續留單信錦，信錦也配合調派其它廠的產能全力支持支援客戶，由此可見雙方的長期合作關係甚為牢固。

另外由於液晶顯示器產業已經是個成熟產業，缺乏成長動力，相對也比較不會吸引到新進者加入競爭，因此目前處於龍頭地位的信錦，在這塊的經營，先排除原物料導致成本大幅上漲的問題，至少在市占率的維持上，算是非常穩定的。

而進軍小型軸承業務上，目前仍處於開發階段，還未開始貢獻營收，不過日前傳出來的消息，內部已經開發出零組件數量僅需要競爭對手一半的產品，還有尺寸更小的軸承，可以讓折疊式手機做的更薄，如果這兩點技術上能夠真正順利突破並取得專利以及客戶的採用，那麼搭配未來幾年即將大爆發的摺疊手機商機，信錦就可以搶佔一個有利的位置。

不過現階段還是偏保守看待，畢竟信錦進入這塊市場的時間，有點落後競爭對手，在對手已經有商用產品打入陸系廠商供應鏈的狀況下，推出的產品要繞開專利還要取得差異化，難度就相對比較高，雖然市場有聽到信錦進展順利的消息，不過對於投資人，還是可以先觀望客戶端實際導入的情況，在能真正展望信錦未來在這塊市場的爆發力。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-工業製造不可或缺的水醫生-鉅邁(台股代號:8435)(上)

延伸閱讀(二): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股（台股代號：3705）(上)

延伸閱讀(三):高殖利率概念股的營造廠根基營造(台股代號:2546) (上)

勳仔剛開始寫部落格之初，有寫過一篇關於選擇權交易者絕對聽過的「0206選擇權屠殺事件」事件紀錄，而雖然事件發生到現在已經過了很久，不過隨著累積越來越多的知識，更重要的是實際進場當期權交易人之後，進而有了更深的體悟，今天想再來談談更多關於這個台灣歷史上著名的事件。

2018/02/06發生了什麼事情？

2018年的0206這一天開盤前，美國道瓊指數重挫超過千點，因此早上8:45台指期開盤直接重挫284點以10643點開出，跌幅約2.6%。

這時候市場瀰漫崩盤的氛圍，五分鐘過後，本來在遠價外的好幾檔PUT，在一秒鐘之內，價格瞬間被大單拉到好幾百倍非常不合理的價格。（例如距離價內還有1100點的深價外9500put，從前一天價格1.5點被拉到885點（詳細各點位的put/call價格變化時間軸，可以參考wiki)

接著又過了幾秒，在這種指數大幅下挫的狀況下，應該call的價格也要往下走，結果居然也被拉到漲停價，接著期權市場陷入混亂。

因為瞬間幾百倍的價格變動，導致期貨商計算風險指標的系統觸發了自動平倉的機制，各種不計價格的強制平倉單，導致更多點位的不合理成交價格，於是連環爆，眾多期權賣方投資人，本來只想賣出價外一點的put穩定收點權利金，卻因為短暫極度不合理的價格，導致觸發期貨商的風險指標自動清倉機制，不得不用好幾百倍的價格買回平倉，因而造成巨大的虧損。

而且有很多賣方習慣做的是中立部位的策略，也就是不預設漲或跌，實行的是put跟call雙賣的策略，因為市場只會走一個方向，至少有一個方向不會賠錢。但是這次事件，除了賣出put這邊被迫用不合理價格平倉而受到的鉅額虧損，賣出call本來要是賺錢的，結果也被迫用漲停價平倉，導致雙邊都受到鉅額虧損。

而隨著客戶的強制平倉單慢慢被市場消化，選擇權價格最後也慢慢回到理論值，但是被迫平倉在最貴價格的賣方，此時已經欲哭無淚，人生瞬間崩盤。

為什麼會連環爆？

這次事件的導火線雖然是因為前一天的美國道瓊崩盤，導致台指期開盤後的恐慌氣氛蔓延市場。

但是真正引爆的點有兩個。

第一個是0206事件受害人最大的質疑點，那就是遠價外的put瞬間被拉到漲停價，某種程度看起來有點像是市場有禿鷹策劃的一場獵食秀。

這群市場禿鷹鎖定流動性較差的遠價外put，趁市場恐慌自己對敲把價格吵到幾百倍的價格。

而這些禿鷹也對期貨商的風險指標平倉機制缺陷撩落指掌，這是第二個引爆點。

上一篇文章我們提到，保證金跟風險指標的概念跟計算(文章連結)，也提到在0206事件前，風險指標在計算選擇權部位的時候，是沒有考慮所謂垂直價差最大風險以及虧損鎖定這件事情，直接看的是賣方部位跟賣方部位的「市值」來做計算。

這會發生甚麼事情，可以參考wiki的這張圖，2018/02/06的8:50:24這個時間點，此時履約價10000put的價格是1090點，而9900的put價格是46點。

而更早之前介紹過賣方要用價差交易減少風險(文章連結)，所以有風險觀念的賣方，會利用垂直價差的方式，犧牲一點權利金，來換可控的風險。所以在這前幾天，可能賣出履約價1000的100點價差單（ex: sell 10000的put收100點權利金，然後buy9900的put花80點權利金）總共收20點權利金）這時候到期履約可能的最大的虧損就是100點的價差減掉20的權利金，所以就是80元。

但是0206前的風險指標設計，不會去管這個組合部位放到結算最大的虧損值，看的是當前的買方跟賣方部位市值。

因此當sell 10000 put 的這個部位衝到上百倍的價格，風險指標馬上認為你賠了爆多，以剛剛0206八點50分24秒的10000的put跟9900 put價格的例子來看，縱使因為這是100點的垂直價差單，放到到期，最大虧損也就是100點，但是風險指標認定你的本金已經虧掉1090-46=1044點，遠超過可能實際會發生的最大虧損值，如果保證金本來認為風險已經控制，所以沒有留很多，這很大機會就會造成風險指標瞬間低於25%而啟動強制平倉，逼迫去花大錢用不合理的價格買天價的put來平倉。

而一旦觸發強制平倉，就是「所有部位」都要平倉。過往長期做賣方部位的人，有很大比例會做類似Iron condor這類型的中立部位，所以一旦一個方向的虧損觸發了強制平倉，則另一個應該要賺錢的方向也會一起平倉。

然後iron condor這類的中立部位，兩個方向通常會做對稱，所以put如果是遠價外，那call這邊也會對稱作遠價外。「遠價外」有沒有很熟悉？沒錯，當遠價外賣的call被迫被期貨商不計代價強制平倉，因為是遠價外，流動性不好，所以有心人士可以掛高價等你來買，海薛一票，而被強制平倉的賣方，可能ㄧ夕之間，人生就毀了。

事件過後，制度有做什麼改進嗎？

針對前面提到的兩個引爆點，期交所都有修正制度，期望避免同樣事件再發生，畢竟再發生類似的事件，可能台指選這樣產品就會失去熱度了，這也不是期交所樂見的。

第一點的引爆點是遠價外的put跟call因為流動性較差，因此有機會被有心人士在短時間創造出大幅的價格波動。這個價格偏離理論價格太多，理當會慢慢隨著時間，市場會進行自動的修正，直到價格趨於合理。

但是因為保證金的制度，所以如果短期的價格變動實在太大，就會讓保證金的計算瞬間偏離正常值，藉著觸發期貨商的強制平倉機制，導致鉅額的虧損。

這點期交所在0206選擇權屠殺事件的前一個月，其實已經針對台指期跟小型台指期近月跟次月契約啟用了動態價格穩定措施，只是台指選在0206事件發生之後，還是拖了一年多，到了2019年5月27日，台指選也才啟用了動態價格穩定措施，雖然慢了許多，至少是朝著好的方向在走。

動態價格穩定制度，故名思議，就是為了避免這種短時間不合理的價格波動。期交所會根據一些參數，設定目前價格能變動的最大上下限區間，一旦試搓發現特定買賣掛單會讓成交價超過上下區間，則系統會自動退掛這些單，不會讓他成交，因此可以保護成交價格不會有突然得不合理變動。

而對選擇權賣方投資人的第二道防護，就是前一篇文章提到的，修改風險指標的計算公式，把選擇權部位，指定爲垂直價差單的組合部位跟其他的選擇權部位分開計算買方跟賣方的市值。

而且明定，當垂直組合單的買跟賣方部位市值的差超過兩個契約履約價的價差，這時候直接使用履約價價差當作最大虧損，而不會用市價，因為這時候市價看到的最大虧損，會超過到期履約的最大虧損，不是一個合理的值。

以前面的例子來看，修正後的風險指標在計算的時候，如果10000的put飆漲到了1090點，而9900的put價格是46點，這時候因為市價的差價是1044點，已經超過這履約價的100點價差，所以風險指標在計算這組標記為垂直價差組合單的部位，只會用100點的虧損來做計算，而不會用市價的1000多點虧損來計算。

所以修改後的風險指標計算公式才不會錯估實際的風險，也才可以避免突然失真的價格變動，導致部位被強制平倉。

不過要切記，因為選擇權策略太多種，系統不會知道你的選擇權部位要怎麼組合，所以一開始在建立垂直價差部位就要直接用組合單來建立，或是買跟賣分開單買，再透過下單系統的選擇權組單功能，去告訴系統，哪些部位要標記成垂直價差的組合部位，如果有確實做到這件事情，0206事件再發生的機會就微乎其微。

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延伸閱讀(一):幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

延伸閱讀(二): 就愛波動這一味，談權證或選擇權都可以用的跨式策略

延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

常常聽到長輩諄諄告誡，玩股票可以，但是絕對不要碰期貨跟選擇權，會弄的家破人亡。隔壁小明或是小王就是玩了期貨，妻離子散的。

不知道大家從小有沒有聽過類似的話語或故事呢？勳仔身邊的確就有親戚朋友因為期貨差點家庭失合的，也因此勳仔也一直對於期權這項投資工具敬謝不敏。

不過隨者接觸到的知識越來越多，越來越可以理解到期權商品本身不可怕，可怕的是不懂這類型衍生性金融商品特性的人，用了高度槓桿，想要ㄧ夕致富，卻反而一夕破產，家破人亡。

因為台灣股票市場的設計，對於做空者相對不友善，不像期權市場做空作多相對有彈性，而且成本較低。因此如果想要在熊市，學法人透過期貨或選擇權替現貨避險，期權還是一項可以參考的投資工具。

不過如同前面提到的，期權只是一項可以開槓桿的財務工具，但是要不要開，開多少都是由自己決定的，因此正確認識期權的槓桿效應，是所有想踏入期權世界投資者的第一步。

保證金制度

我們首先要認識保證金制度。期貨或選擇權的一個合約單位稱為一口。而一口的合約價值，取決於連結到的標的當前的價格，還有每一點的價值。

以台指期為例，假設現在是17000這個價位。而台指期的一點等於200元臺幣，所以一口台指期的合約價值為17000×200=3400000，也就是340萬，金額非常龐大。就算是小型台指，一點的金額是50元台幣，一口合約價值也高達85萬台幣，也是一筆可觀的數目。

不過往往交易台指期，可能只是短期替現貨做避險，可能1000點的波動度都很少見，但是卻要卡住17000點的資金，資金效率非常差，這樣的商品，會投入的人應該是不多。

為了解決這個問題，於是設計出了所謂保證金制度，顧名思義，這個保證金有點像是訂金，讓投資人可以先用預付部分訂金的方式，用少少金額，就可以進場交易，而不用準備完整合約價值的資金，才能進場操作。

以目前台灣期交所的合約規格，台指期（俗稱大台）的原始保證金是18萬4，而小型台指期（俗稱小台）則是4萬6。所以要操作一口大台，我們只要有18萬4就能買賣合約總值是340萬的部位。資金槓桿大約是340/18.4=18.5倍左右的槓桿。

但是如果只準備原始保證金的資金，就做一口大台或小台，基本上應該很快就被抬出場了。

原因是當我們用原始保證金作為擔保，開始開倉進場交易，如果不幸方向看錯，那麼未實現的虧損就會從保證金扣，如果未實現虧損不斷擴大，導致保證金扣到低於維持保證金，(目前大台是14萬1而小台是3萬5千2百5），則就會收到期貨商的追繳通知，要求把保證金補到原始保證金的水位。

以大台一點200元來看，18萬4減掉14萬1等於4萬3左右，換算下來就是215點，這個數字有時候甚至低於加權指的日內震幅，所以可能一下就觸發了。

如果不理會，或是行情變動太大，導致保證金被扣到只剩下原來的25%，則部位就會被期貨商強制平倉。

如果我們習慣做的是大波段的行情，那麽需要忍受的波動可能就要更高，這時候為了怕太早被抬出場，那麼就需要用比較多的資金當作擔保才做一口單，換句話說就是降低槓桿。

例如：雖然一口大台保證金是18萬4，但是我帳戶有36萬8我才做一口單，這時候340/36.8=9.24，我的槓桿就降低一倍，也比較不會被一個波動就掃出場。

因此，其實槓桿是可以自己控制的，如果我帳戶有340萬我才做一口大台，那基本上槓桿就是1，等於沒有槓桿，所以真正危險的不是工具，而是賭徒心態，稍有不慎，可能就會家破人亡。

所以賭性堅強的投資人，或是妄想一夕致富的投資人，真心建議絕對還是遠離這個投資工具。

風險指標

前面提到的保證金制度是個粗略性的介紹，實務上再實際的下單系統上，可能更要注意的的是所謂風險指標這個名詞。

其實概念是一樣的，期貨商就是認定當風險指標低於25%就會進行強制平倉。

風險指標的計算公式是：

分子部分 = 權益數 + （非垂直價差未沖銷選擇權買方市值 + 垂直價差選擇權付權利金之組合部位淨市值）- （非垂直價差未沖銷選擇權賣方市值 + 垂直價差選擇權收權利金之組合部位淨市值）

分母部分 = 未沖銷部位所需原始保證金 + （非垂直價差未沖銷選擇權買方市值 + 垂直價差選擇權付權利金之組合部位淨市值）- （非垂直價差未沖銷選擇權賣方市值 + 垂直價差選擇權收權利金之組合部位淨市值）+ 依加收保證金指標所加收之保證金。

ps.垂直價差交易付/收權利金部位的淨市值算法，是以垂直價差組合部位中，買方權利金跟賣方權利金相減後去絕對值所得到，而且如果得到的值，比履約價差乘上契約乘數還大的話，就直接用履約價差乘上契約乘數來計算。

風險指標 = 分子部分/分母部分

看似有點複雜的計算公式，其實不用太擔心，下單系統會幫我們計算，只是我們還是要稍微對計算方式有點概念，才好做風險的管控。

對於單純做期貨的投資人，相對比較單純。

基本上大概只要知道風險指標的算法就是把你目前期貨帳戶的錢扣掉期貨的未實現虧損當作分子，去除上還沒平倉部位的原始保證金，就是你的風險指標，其實就是去計算你等效的現金能夠維持多少比例的原始保證金，這部分應該蠻直覺比較好理解。

而有在做選擇權的投資朋友，就需要再注意後面一大段關於選擇權的計算方式。其實在前幾年非常知名的0206選擇權大屠殺事件之前，選擇權部位的風險指標計算方式不是長這個樣子。

原本的計算公式並沒有把選擇權部位當中的垂直價差跟非垂直價差分開計算，公式長得是這個樣子。

分子部分 = 權益數 + 未沖銷選擇權買方市值 – 未沖銷選擇權賣方市值

分母部分 = 未沖銷部位所需原始保證金 + 未沖銷選擇權買方市值 – 未沖銷選擇權賣方市值 + 依加收保證金指標所加收之保證金。

其實仔細看也蠻直覺的。選擇權的部位，買方部位代表是我們的資產，賣方部位可以想成是我們的負債，所以如果買方部位市值上升，就是我們的資產上升，所以計算上是用加的，而賣方部位市值上升，代表我們要付給別人的變多，所以等效是資產減少，所以是用扣的。

而其實這樣的計算方式，對於選擇權的部位有著非常嚴重的問題，這個我們在下一篇關於0206選擇權屠殺事件的文章，會有更詳細的說明，下面這邊先大致瞭解即可。

0206選擇權屠殺事件之後，期貨公會發現原來的風險指標計算公式，對於選擇權部位會有問題，因此才修正成目前這個樣子，也就是把選擇權垂直價差組合單的部位，跟其他非組合單部位拆開計算。

先幫大家複習垂直價差是什麼。所謂垂直價差就是一買一賣同方向的選擇權，它們履約日一樣，但是履約價不一樣。

舉個例子： 現在大盤17000，我賣出一口履約價在16800的六月月選put，收權利金100點。同時我買進一口履約價16700的六月月選put，付出80點權利金。一買一賣之間，我可以獲得20點權利金。

當盤勢往下跌，16800跟16700的put，都會因為越來越接近價內而變貴，而因為16800離價內比較近，所以delta較高的原因，所以16800的put可能變成145點，然後16700的put變成95點的價值，因此這個部位的淨市值，從本來20點變成50點。

因為這個部位中，我們是收權利金，也就是賣方策略，所以淨市值變高，代表其實我們的負債部位變高，所以風險指標的分子部分就會變小，代表我們的等效資產是變低的。

而到這邊，其實概念上還是跟本來的風險指標公式中，加上買方市值然後扣掉賣方市值是一樣的。

而之所以0206選擇權屠殺事件之後，要特別把垂直價差部位區分開計算，是在於前面提到的ps部分。

「如果價差部位淨市值」比履約價差乘上契約乘數還大的話，就直接用履約價差乘上契約乘數來計算」

這句話什麼意思呢？

如果盤勢繼續下跌，而且波動放大，導致選擇權的價格出現比較大的波動，這時候16800的put價格變成220，而16700的價格變成115，這時候兩個價格相減，淨市值是105點。不過計算風險指標的時候，因為105大於垂直價差的點數100點（16800-16700），所以使用的會是100點而不是105點。

之所以可以不用當前淨市值而直接用履約價差去計算，是因為當前的波動可能短暫造成選擇權的時間價值出現比較極端的變化，但是一旦持有到履約的時間，最終結算部位都還是回歸內在價值，也就是這組垂直價差部位，我最多就是虧損100點，不可能虧損到105點。

因此在計算風險指標的時候，採計超過履約的可能最大風險的數字，會導致風險指標偏離合理值，而這點也正是0206選擇權事件的核心問題之一，細節勳仔留在下一篇文章說明。

因此0206選擇權事件之後，風險指標公式已經將有垂直註記的選擇權部位跟沒有註記的部位分開計算，就是希望避免悲劇再重演。

因此勳仔一定都建議，如果要做選擇權賣方，一定要做垂直價差的組合單，千萬不要裸賣，否則遇到0206選擇權事件，真的人生都不知道怎麼重來，而且垂直價差的組合單，因為最大虧損已經鎖定，因此保證金就是垂直價差乘上契約乘數，而不用大筆的賣方保證金，因此資金運用效率也會比較好。

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延伸閱讀(一): 台股樂透彩?!談談權證的特性及應用(上)

延伸閱讀(二): 就愛波動這一味 -談權證跟選擇權都可以用的跨式策略

延伸閱讀(三):幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

勳仔今年初訂下的目標，就是要在核心資產持續buy and hold持續用複利累積的前提下，用小量資金開始跨進台指期貨跟選擇權的部分做交易。

一方面是探索一直以來很有興趣的程式交易，二方面則是希望多方面累積不同武器，無論是對沖現股部位只進不出的系統性風險，或是短線用選擇權賺一點現金流等等，多方面累積能夠實戰的武器，讓整體資產能夠持續穩定累積到真正財富自由的目標。

不過勳仔本身投資習性比較偏保守，因此對於可以高槓桿的期貨跟選擇權，在剛踏入市場之初，還是會用最小的部位（例如只做一口單）先體驗市場的習性跟波動，先求在市場存活的，才嘗試追求穩定獲利。

不過醜媳婦也要見公婆，累積學費跟經驗而成的專屬自己的交易策略總有一天也是要上戰場，這時候到了要放大部位的時候，要怎麽評估部位要放多大，就顯得很重要了。

期貨是一個零和遊戲，一方贏另一方就輸，就好像賭場裡面，不是你贏就是莊家贏，那每一把下注，要下多少，才能最大化長期報酬，就是一個有趣的數學問題。而接下來要介紹的凱利公式就被很多人研究用來解決這個問題的，讓我們來認識它吧

凱利公式 (Kelly Criterion)

很多投機投資人，無論是賽局或是股市跟期貨都知道這個凱利公式，不過其實這個公式是在1956年由一位物理學家John Larry Kelly為了降低信息在傳輸過程中，因為噪音干擾引起信息傳輸錯誤的機率所提出的理論。

所以這個理論的發表並不是在什麼當代投資大師的心法當中，而是在非常著名的AT&T貝爾實驗室的貝爾技術期刊所發表，其實最初是信息理論相關的學術文章，只不過因為這個公式著眼的問題，剛好可以類比成賭局的場景，所以有人用它應用在21點的賽局理論，從而聲名大噪，成為賭局跟投資界的經典理論。

凱利公式的推導過程，勳仔跟大多數人一樣討厭數學，那就忽略他吧。所幸推導出的公式非常簡單。

p是勝率，b是賠率（扣掉下注本金的部分），f 則是要下注的金額占總資金的百分比。

所以如果有一個賭局，獲勝機率是60%，所以p是0.6，而賠率是一賠一（獲勝的話，除了退還本金之外額外給你一倍本金），所以b是1。

那麼帶入公式之後。f=(0.6(1+1)-1)/1=0.2。所以依照凱利公式，我們每一把壓注的金額，要是總資金的20%，才能追求極大化的長期獲利。

不過凱利公式這邊是假設資金可以無限不斷分割，所以永遠不可能破產，不過實際貨幣還是有最小計量單位，所以如果真的很衰，遭遇到連續的虧損，可能讓本金低到貨幣最小單位，那這個公式就沒辦法繼續執行下去了。

凱利公式應用在期貨交易

而凱利公式如何應用在期貨交易呢？其實很簡單，當我們擁有一個交易策略之後，我們可以先利用回測，去測試這個交易策略在過去的行情當中，勝率為何，同時也能取得盈虧比的資訊。所謂盈虧比，就是這個交易策略每次獲利的時候，平均獲利的值，跟每次虧損的時候，平均虧損的值，然後將兩者相除之後就可以得到盈虧比。

舉個例子：

有一個交易策略，回測了過去一段時間的行情，交易次數是100次，而其中45次賺錢，而55次是虧錢，是一個勝率低於一半的策略。

不過45次賺錢中，每次平均獲利200元，虧損的55次則平均每次虧損100元，所以盈虧比是2。

回測得到的數據代入凱利公式。

F=(0.45(2+1)-1)/2=0.175，也就是每次應該交易應該控制在本金的17.5%。

而這個公式當中，我們也可以反向操作，當把等式左邊設成0之後，右邊的參數有勝率跟賠率，我們可以把其中一個變數固定之後，求另一個變數的解。

用上面策略0.45勝率當例子，帶入公式

0=（0.45（b+1)-1)/b, b=1.22。換句話說，在勝率只有45%的條件下，如果盈虧比只有1.22，那麼這個策略是會長期虧損的，如果不對策略做修正，可能會面臨長期虧損的狀況。

凱利公式就是所謂的交易聖杯了嗎?

凱利公式這麼神奇，那市場不就沒有輸家了嗎？當然不是，凱利公式一開始用在的21點或是骰子的賭局上，因為這些賭局的規則，機率是明確且固定的，先不考慮資金可無限分割這個一開始就有點問題的假設，那麽用數學推導出來，他的確是一個不會輸的策略。

但是用在交易上，就不一定是這樣了。

一方面交易策略的勝率來自過去的回測，回測的區間大小，還有回測區間的時空背景都不同，因此得到的勝率跟盈虧比在不同回測參數上，不會是一個固定值。

如果交易策略的穩定性不錯，在不同回測區間得到的參數標準差很小，那麼或許我們還是可以利用凱利公式求出參考資金配置的比例，不過如果標準差很大，求出來的資金配置比例差異極大，則也就比較沒辦法僅僅依靠凱利公式來做部位的資金控管了，這是跟應用在賭局最大的差異。

雖然凱利公式好像不能完全直接應用在交易上，不過說穿了，凱利公式的核心概念就是贏錢才開始把部位放大，越是虧損，投入的部位就會變小，藉此保全在市場存活機率，長期才有獲勝的可能。

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