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美股分析-剛IPO的浮動式液化天然氣接收站領頭羊-Excelerate Energy Inc (美股代號：EE)（上）

不受市場偏空影響IPO時程的LNG完整解決方案大廠- Excelerate Energy Inc

2022年初到現在，受到通膨跟聯準會大幅升息的預期心理，讓過去幾年的IPO熱度不復出現，因為預期資金浪潮要退潮了，整體市場氣氛偏空看待，很多高估值股都大幅回檔。

再加上烏俄戰爭的不確定性，國際情勢不穩，也讓市場悲觀氣氛更為濃厚，也因此，選擇在這個時間點IPO的公司對比前兩年，銳減了許多，很對公司還在觀望市場回春的時刻，再進行IPO籌資。

不過Excelerate Energy這家公司，卻似乎因為烏俄戰爭看到了更多的市場機會，因此不像其他公司延後上市時程，仍然選擇在這個時間IPO，就讓我們來看看為什麼這家公司會因為烏俄戰爭而受惠呢?

公司介紹：

Excelerate Energy這家公司（後面簡稱EE)在2003年成立於美國德州，由本來就已經是富豪的George Kaiser所創立。George Kaiser手上除了EE，旗下仍擁有石油公司跟金融機構的資產。

EE這家公司的營運主軸，圍繞在LNG(Liquefied Natural Gas)，也就是液化天然氣的完整解決方案。

EE旗下有十艘浮式儲存再氣化裝置FSRU(floating storage and regasificatiin Unit)在營運，近乎佔了世界FSRU總量的五分之一。而FSRU通常是從LNG的運輸船改建而來，讓其不止能運輸液化天然氣，也具有儲存跟再氣化的相關設備。

所謂FSRU對比的是傳統陸上的LNG儲存跟接受站。因為液化石油氣，顧名思義就是液態化的天然氣，利用液態運輸到目的地之後，除了儲存槽之外，還需要裝置來把液態的天然氣還原成氣態，再透過管線運輸到終端用戶。

傳統上可能就直接在陸地上建置這些再氣化裝置跟儲存槽，不過缺點就是彈性沒有這麽好，而且有時候因為地形因素，可能也不是完全都適合直接搭建陸上的天然氣再氣化處理裝置。

再者是建造成本跟建造時間的考量，陸上接收站無論是成本跟建造時間都比FSRU來得高，無論是以成本考量，或是短期需求單位時效性，甚至是當初陸上接收站施工期間的暫時性設施，都是FSRU的市場所在。

而目前EE其中一部分的主要業務就是提供天然氣接受站的建置跟營運服務，主要利用的就是旗下的FSRU，不過EE會配合客戶需求跟環境，彈性選擇接受站的形式，因此也有可能租用其他公司的陸上設施，來提供天然氣接收站的營運服務。

總之，EE提供給客戶的是真正的LNG完整解決方案，從接受站的建置跟營運，到幫客戶接軌國際LNG的提供商，都是EE的營運範圍。

另外LNG也持續擴大業務範圍，目前也提供了LNG-to-power的完整解決方案，也就是EE也有能力幫客戶建置從LNG轉化成能源，並且串接上客戶既有電網的解決方案，藉此擴大LNG相關基礎設施的潛在市場。

而雖然一開始EE主要的營收來源是透過LNG相關基礎設施的租用以及建制來獲利，不過近幾年開始跨入LNG的經銷業務。

也就是說客戶不止可以倚靠EE建置跟託管天然氣接受站的營運，也可以透過EE取得LNG的供應。EE上游有很多LNG的供應商，EE可以根據客戶需求動態調配供應來源並且提供運輸服務，真正達到LNG一條龍式的統包服務。

產業狀況:

目前LNG被認為是一種乾淨能源，對比用煤炭的能源產生方式，對環境更為友善。因此近年來，LNG的需求量仍然持續維持在上升軌道，而這個趨勢在目前環保意識抬頭的時代，會更加明顯。

而除了一些已開發國家已經大量使用LNG來供應能源需求，有許多新興國家也開始使用天然氣當作乾淨能源的計畫，不過不像是一些已開發國家，可以直接砸大錢建設陸上設施，跟廣佈陸上天然氣管線做長途運輸。

部分新興國家更傾向於部署更具有彈性且成本較低的FSRU方式來佈建天然氣接受站，這就是目前EE的機會所在，像近幾年EE除了北美的客戶，也成功打進巴西，阿根廷還有孟加拉跟巴基斯坦等等新興國家，持續擴大市場規模。

而本來歐洲市場著墨較少，是因為歐洲之前大宗的天然氣供應，主要來自俄羅斯的陸上管線來做供應，因此對於天然氣的儲存跟再氣化設施需求比較低，不過此次烏俄戰爭，讓許多歐陸國家開始思考分散天然氣供應的問題，因此建設天然氣接受站變成是一個考慮的方向，這也是EE未來潛在的機會。

而這樣全球化的佈局，也有助於分散因為地區性季節變化對於LNG需求量的不確定性，讓整體的現金流跟收入可以比較不受到季節影響，有助於維持穩定的獲利。

產業護城河:

建造FSRU的要價不菲，可以說是一個資本密集的產業，再者FSRU的建造也需要時間。因此目前旗下擁有十艘FSRU的EE自然就已經對後進者樹立了一道資本高牆，

想跨入這個產業的後進者，必須先承擔較高的資本支出風險，如果沒有先找到合作夥伴簽訂長約，龐大的資本支出可能會造成一定的資金壓力。

另外這個產業深耕多年的EE，已經累積了深厚的口碑跟經驗，也跟下游客戶建立起長期穩固的夥伴關係。

從開始營運至今，目前已經跟超過40個LNG供應商完成2000多個航次的LNG裝載作業，在旗下運行的13個天然氣接受站，成功安全的完成65000億立方英尺的天然氣交付作業，是目前全球最大。

因為這類型天然氣接受站的建置，通常屬於一個國家的基礎建設，而且對於安全性也非常重視，因此選擇跟國際上聲望跟實績都兼具的廠商來合作，是一個合情合理的選擇，因此深耕多年的EE在這個面向，等於也擁有另一個產業護城河。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。

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台股個股分析-工業製造不可或缺的水醫生-鉅邁(台股代號:8435) (下)

工業製造大廠不可或缺的夥伴－水化學處理商－鉅邁(8435)的財務狀況檢視

上一篇文章介紹了關於鉅邁這家公司的相關業務(文章連結)，接著來我們看看鉅邁的財務體質吧。

財務狀況:

鉅邁的近八年每月營收看起來非常穩定，雖然幅度不大，但是營收整體是呈現緩步向上的趨勢。

對應營收來看，近八年的EPS也都非常穩定，不會大起大落，而且大致上跟營收相互映，呈現的是穩定上升的趨勢。

而EPS跟營收的整體趨勢相當平穩，直覺反應應該是攸關獲利能力的毛利率跟營業利益率也應該是非常平穩。從下方的圖表可以得到證實，八年來不管在毛利率，營業利益率都非常穩定，幾乎是筆直的一條線，對追求穩定領息的投資人，這樣的特性著實非常有吸引力。

八年的時光，照教科書的說法，已經經過了兩輪的景氣循換，鉅邁的利潤表現都幾乎沒有衰退跟起伏，營業利益率穩定保持在20%左右，某種程度上，真的是一個可以拿來當作防衛性資產的優質候選人選。

我們接著看，財務安全的部分。首先負債比的部分，近八年雖然持續呈現上升趨勢，但是到目前為止也僅有26%的負債比，基本上都還是可以說是低負債的財務底質。

而攸關短期償債能力的流動跟速動比，呈現的跟負債比類似，雖然近八年的趨勢是下滑的，但是高達350%以上的流動跟速動比，代表短期可變現資產是短期需償還債務的三倍有餘，也都還是處於非常健康的位階。

雖然目前是輕債務的公司，我們還要檢查現金流的部分是不是一樣健康，能夠持續支持健康的財務體質。

而剛好現金流的部分也是鉅邁之所以被一些投資人視為防衛性資產的原因。從下方圖表可以看到，攸關本業帶來現金流能力的營業現金流項目，不僅近八年都為正值，而且整體呈現的是非常穩定的狀態，不會有大起大落的現象，難怪有現金流金牛之稱。

淨現金流也只有在2021年出現八年來的首度負值，不過從下表可以看到，負的淨現金流來自於投資現金流這個項目在2021年有比較大的淨流出，查閱了2021年的每季財報，發現主要的投資現金淨流出是在2021的Q3。

而經查閱2021Q3的財報，這邊的投資現金流也不是亂花，主要是一筆投資在中國大陸的理財商品，另一筆則是定存，因此這邊的現金流出，也都轉化成流動資產。

所以這邊的投資現金淨流出單純是公司的財務操作，而且也不是投資高投機性或是高風險性的產品，而是投資相對穩健的金融商品，整體來說，沒有什麼太大的問題。

反而可以換個方式想，因為公司創造現金流的能力太穩定，公司營運順暢，營運現金充裕無慮，因此為了讓手上滿手現金替股東帶來更多權益，將部分現金做金融投資，替股東賺取額外的利潤，也算替股東爭取額外權益。

心得與後記:

前面看到鉅邁的財務指標，基本上沒有什麼太大的問題，而且最厲害的是毛利率跟營業利益率每年都保持的很穩定，代表的是獲利能力非常穩健。

這其實不意外，因為這呼應我們在上一篇介紹鉅邁所在產業的特性，因為下游客戶的轉換成本高，通常合作之後，黏著度會很高，也保障了鉅邁穩定的現金流跟獲利能力。

不過唯一比較大的隱憂就是成長力道比較緩慢，不過這也不意外，因為台灣這邊的市場比較小而且也都差不多飽和了，也不容易搶到其他競爭對手的單，所以成長力道有限。

而雖然目前已經前進中國大陸跟越南的市場，不過整體雖然有成長，不過力道還沒有很明顯，還需要時間紮根跟經營來讓其繼續發酵。

不過對存股族或是希望增加防衛性資產配置的小股民來說，鉅邁還是一家擁有創造穩定現金流能力的公司，而且過往公司對股東都非常大方，股息配發率都非常高，基本上賺得錢都拿來回饋股東了，而且過去五年跟十年的平均現金殖利率都超過6%，所以把鉅邁拿來領息抗通膨是一個可以考慮看看的候選股。

不過目前股價以本益比河流圖來看，處於比較高的位階，在近日升息跟疫情等等衝擊狀況下造成大盤偏空的氛圍下，可以耐心等等看是否有低接的好機會出現。

延伸閱讀(一):台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎(台股代號:6803)(上)

延伸閱讀(二): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股（台股代號：3705）(上)

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台股個股分析-工業製造不可或缺的水醫生-鉅邁(台股代號:8435) (上)

工業製造大廠不可或缺的夥伴－水化學處理商－鉅邁(8435)

還記得去年因為梅雨季節沒有夠充足的雨量，造成全台乾旱問題嚴重，不只影響民生用水，許多工業製造的製程當中也需要大量的工業用水，因此產業也受到不小的衝擊。

現代工業中，除了全球環保意識抬頭，讓大家更重視水資源的再運用，二方面也是因為全球氣候變遷問題嚴重，極端氣候的發生頻率變的更高。

為了確保生產環節的品質跟產能，有越來越多產業會建設生產線的水資源再利用設備，目標是讓生產過程的的工業廢水可以經過再處理之後，重覆投入產線做再運用，藉以減少水資源的浪費。

不過每個生產過程中的製程不一樣，所派出的廢水水質都不一樣，如果直接將這類型的廢水不預先處理就導入到其他製程中，輕則品質控管不易，嚴重的可能因為水質中的化學物導致管線鏽蝕，讓生產線停擺都有可能。

於是乎工業用水的水醫生就扮演了很重要的角色，這篇就讓我們認識台灣本土的工業用水醫生-鉅邁。

公司介紹

鉅邁成立於1977年，公司的經營業務單純，主要就是專心於工業用水的水化學處理及後續保養服務等業務。

鉅邁經營的是一條龍的水處理業務，也就是鉅邁不僅僅只是負責中間水化學藥劑的生產，從初期跟客戶協同合作分析找出適當的客製化配方，到投藥後的的水質持續檢測保養跟售後服務等業務，都完整的涵括在其提供的服務裡面，讓客戶可以一站式滿足工業廢水的再處理需求。

而隨著技術積累，對於水化學製劑的調配技術掌握度也越來越高，因此目前鉅邁可以提供服務的產業也跨足許多不同種類的產業。

像是目前石化業、鋼鐵業、紡織業、電力、塑化業以及電子業等等，都有鉅邁的客戶。另外不只是工業用水業務，一些辦公大樓跟公共設施也都有鉅邁的客戶。

鉅邁提供的服務，對業主來說，主要著眼的效益有以下幾點。第一個是防止設備或是管路鏽蝕或是腐蝕，再來也可以防止管路或是設備結垢，並且阻絕微生物的滋生，還有水中雜質沉積等等的問題。

這些都有可能影響機器運轉效率以及設備耐用度，因此透過水化學的處理，除了可以讓生產更有效率，也能夠減少產線無預警停工造成的經濟損失，更可以減少排污來符合環保法規，對於業主來說，能夠帶來很好的經濟效益。

產業狀況

這個產業本身有其獨特性，因為服務的對象主要是大型的工業製造商，因此對於此水診斷技術能力的門檻要求比較高，畢竟沒有一家廠商會冒著管路或是設備被弄壞的風險，找一家沒有口碑或是顯赫或是實績技術背景背書的廠商來進行水質處理。

因此有些廠商願意花比較多的錢，尋求國際大廠的服務，像是Nalco或是GE water technologies之類的廠商，因為其在國外深耕這項領域已經很久，有非常多的實績跟客戶群可以為其技術背書。

而鉅邁成立至今已經四十多年，除了持續累積的研發能力，也會持續跟國際接軌，尋求技術的升級，因此雖然是國產的工業用水水處理廠商，卻也在台灣累積不少的口碑，深得許多國內工業大廠的信任，也因此在目前台灣的市佔率，僅次於龍頭的國際大廠Naldo，跟GE water在競逐市佔第二的位子，都有將近20%左右的市佔率。

雖然這個行業的特性，是一旦成功導入客戶的產線之中，則客戶留存率就會很高，也就是客戶黏著度就會比較高。因為一旦轉換水處理廠商，則必須承擔一定的產線風險，因此前期的評估作業也會花上好一番功夫，轉換成本不算低。

所以通常只要原來的水處理廠商沒有出什麼大亂子，沿用的機會會很高，對水處理廠商來說，這就是穩定的現金流來源。

這部分看似是好消息，不過反面來說，對於鉅邁要擴大業績也相對困難，因為台灣的市場相對較小也近乎飽和，在主要的工業製造大廠都已經有既有的水處理合作夥伴狀況下，鉅邁在台灣要提升市佔難度也不低。

為了追求公司的成長，所以鉅邁也決定西進大陸設廠，著眼的就是中國大陸廣大的工業製造產業。經過了一段時間的努力，目前也已經取得大陸地區一些大型工業製造商的案子，實現轉虧為盈的目標。

而中國的製造業近年來也在政府政策的驅使下，持續往環保的方向前進，水資源處理的這塊市場著時還有許多想像空間，這部分是影響鉅邁後續能不能持續成長得的關鍵，值得投資人持續關注。

而除了中國大陸之外，眾所皆知目前所謂的世界工廠有部分產業已經轉移陣地到了東南亞，尤其是越南近年來招商積極，更是未來工業製造的重鎮。

因此鉅邁這幾年也開始前進越南，不過尚屬營運初期階段，未來如果能搭上越南的經濟成長，在越南的工業水處理產業佔得一席之地，則可以替鉅邁帶來更多成長動能跟想像空間。

產業護城河

如同前面提到的，水處裡這門生意，主要的客戶不是終端消費者，而是一些工業製造大廠。

這些工業製造大廠是經不起產線出紕漏或是狀況的，因為一旦產線停擺，每日的經濟損失是非常可觀的。

也因此這門生意，對於技術的要求就非常高，只有具有口碑跟實績的廠商，才能脫隱而出，拿下這些大廠的長久訂單。

因此在台灣深耕許久的鉅邁，其主要的護城河正來自於其客製化藥劑的研發跟配置技術能力，還有累積多年的卓越口碑，因為其穩定的長期客戶群，不只涵蓋鋼鐵石化的龍頭產業，塑化跟半導體製造的龍頭也都是鉅邁的長期客戶，這等於都間接幫鉅邁的技術能力做了背書，這對於後進的國產水處理廠商來說，無疑是一道寬廣的護城河。

不過對於一些國外大廠的競爭來說，在技術能力跟口碑這兩點，鉅邁就不一定完全討得到便宜了，這時候國產產商的在地化服務就會是一個競爭的利器，用更好更彈性化的的在地售後服務來面對大廠的競爭，是鉅邁能夠不懼國際大廠競爭，在台灣水處理市場佔有一席之地的主要原因。

延伸閱讀(一): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股（台股代號：3705）(上)

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從邊玩邊賺錢（Play-to-Earn）進化到邊動邊賺錢（Move-to-Earn）- 聊聊NFT幣圈當紅炸子雞STEPN

邊運動還能邊賺錢? 正席捲全球的幣圈當紅炸子雞- STEPN

好久沒有介紹幣圈的有趣消息了，還記得上一篇關於幣圈的文章應該是在介紹疫情期間，迅速在東南亞崛起的GameFi，遊戲化金融(文章連結)。

上次介紹之後，GameFi浪潮持續席捲全球，各式各樣的GameFi項目如雨後春筍般冒出來，而在這麽多類型相似的GameFi遊戲競爭的難分難解之際，STEPN這個項目的出現正在迅速抓緊全球玩家的眼睛。

STEPN廣義上也屬於GameFi的一種，但是不一樣的是，我們不是電腦手機點一點就可以，玩家必須真的動起來，才能替自己賺錢，所以號稱是世界的第一款Move-to-earn項目。

今天就讓我們來認識這個最近紅透半邊天的項目吧

STEPN是什麼？

STEPN是一款基於Solana公鏈的[Move to earn]邊動邊賺錢NFT遊戲(官網連結)。

還記得幾年前紅透半邊天的pokemon go嗎，當時如果要成功孵化出寶可夢的蛋，會需要玩家走超過一定里程才能孵化出來，因此是一款需要讓玩家動起來的遊戲。

STEPN有著類似的遊戲宗旨，就是希望玩家能夠站起來散散步，或是跑跑步，讓身體可以保持健康。為了鼓勵你自我健康管理，那麼只要你每天持續跑步或是走動，就可以每天賺取一定收入，然後隨著遊玩時間變長，每天運動能賺取的獎勵也會變更多。

STEPN怎麼玩呢？

首先先下載STEPN的App，然後註冊帳號之後，可以直接建立新的Solana錢包，或是直接使用你本來就有的Solana錢包。然後你就可以在各大虛擬交易所購買SOL幣並且匯入你的Solana錢包。

不過要注意的是，目前STEPN在註冊帳號之後，還需要啟動碼才能成功啟動帳號，進行遊玩。目前啟動碼除了官方會不定期釋出，另外可以參加STEPN相關的社群，像是Facebook社團或是telegram群組，會有熱心玩家分享。

當你的錢包轉入SOL幣之後，就可以在遊戲中購買虛擬的NFT運動鞋。當擁有NFT運動鞋之後，就可以開始每天運動賺錢了。

NFT運動鞋是遊戲的主題

這遊戲的主軸就圍繞在NFT的運動鞋上。每個人從市場買入運動鞋之後，就可以開始賺錢，但是賺錢的多寡跟方式，會直接跟你擁有的運動鞋類型等級跟素質有關。

首先運動鞋是有分種類的，這個會影響STEPN認定你的運動是否能夠獲得虛擬幣GST。舉個例子，如果你擁有的運動鞋是Walker，那麼你的運動需要在1-6Km/h這個時速區間，才能夠賺到代幣。

運動鞋的另外三個種類是，慢跑鞋(Jogger)，跑步鞋（runner)，跟訓練鞋（trainer)，其中跑步鞋就是適合平常就有練跑習慣的玩家，慢跑鞋則是介於走路跟跑步之間的速度，而其中最厲害的是訓練鞋，他的速度採計範圍是涵蓋其他三種鞋的，所以彈性最大。

而除了種類之外，每雙鞋也還會有個別的屬性，在一開始每雙運動鞋都有基礎屬性，而持續升級，就可以有額外的點數可以配置在不同的屬性上。

以目前來看，Efficieny效率值這個屬性，會很大程度影響每消耗一格能量能夠賺到的代幣數量，所以是在升級過程中配點的一個重點。

另一個玩家也重視的就是Resilence韌性這個數值，由於STEPN的設計初衷，是希望代幣不能無限制鑄造，要有機制能回收代幣，才不會讓代幣的價格最後崩盤，因此每雙運動鞋在運動過後，都會有耗損，耗損到一定程度之後，就會影響運動後得到的代幣，因此需要花費GST做修復，因此這也可以算是一種成本。

而韌性的數值越高，耗損的速度就會越慢，代表需要的成本越低，而因為修復耗損需要的GST會跟鞋子等級有關，因此鞋子等級越高，把韌性點高就能省下更多成本。

而另外兩項屬性，一個是運氣（lucky)，一個是舒適度（comfort)，其中運氣影響的是運動掉落寶箱的機率。拿到寶箱可以花費GST開出寶石等等物品，也可以鑲嵌到運動鞋上提升素質，只是目前普遍認為點高lucky的cp值不高。而舒適度則因為功能還不明，所以目前也是大家比較不會去配點的屬性。

其他獲利的方法

除了每天運動消耗能量來賺取GST之外，還有一個作法就是用兩個等級達到5級的運動鞋來鑄造鞋盒。

而鞋盒打開就可以隨機取得新的運動鞋，而且運氣好的話，就算兩個最普通的灰鞋鑄造出的灰鞋盒，也有一定機率取得基本素質較好的綠鞋，當然綠鞋的價值遠大於灰鞋，因此等於也可以小小撈一票。

不過當然也不可能讓玩家無限制的鑄造鞋盒，會讓市場供需失衡，因此每個運動鞋最多只能用來鑄造7次，而且隨著鑄造次數變多，後面在鑄造所需花費的GST就會更高，所以大概鑄造過兩次的灰鞋，目前大概都是市場上價格最低讓新手入門的運動鞋。

因為STEPN最近實在太紅了，有在接觸幣圈或是NFT的玩家，應該早就很多人開始了move-to-earn的生涯，目前許多部落格跟youtuber的攻略也做的很精美，有興趣的朋友可以Google [STEPN]就能夠找到非常多的資源。

心得與後記：

有一句話叫做幣圈一天，人間十年，就是在描述虛擬貨幣近幾年飛快的發展，帶來了非常多有趣的改變。

不久前還在討論GameFi，如今Move-to-Earn的新項目橫空出世，引起全球熱烈迴響。雖然STEPN還在持續開發階段，但是從目前為止看到的，勳仔覺得他確實能夠引領一段不短的熱潮。

第一點當然就是它結合了運動，無論是散步還是慢跑，近幾年健康意識抬頭，有規律運動習慣的人本人就不在少數，如果運動的同時，還能夠同時賺取收益，相信很多人都會有興趣。

第二點是從遊戲內容來看，項目團隊下了不少功夫在克服之前GameFi遊戲，許多項目會遇到貨幣濫發導致虛擬貨幣價格崩跌的問題，因此STEPN發行了沒有總量限制但是遊戲過程中設計了一系列的機制會不斷需要消耗你運動賺來的GST貨幣，讓貨幣鑄造跟銷毀可以達到一個平衡，控制遊戲貨幣的價格平衡。

而除了GST只外，STEPN還發行了另一種貨幣-GMT，這個貨幣是有發行總量限制的，因為它具有治理代幣的功能，可以參與未來遊戲方向的投票，因此要獲取GMT必須要等到等級提升到一定等級之後才能獲得，也因此可以維持GMT更高的價值。

而有趣的是，STEPN第一季所賺取的獲利，已經宣布會用來從市場購回GMT，勳仔是覺得有點像股市的庫藏股概念，這代表STEPN開發團隊很積極的鞏固虛擬貨幣的價值。

目前遊戲熱潮快速增溫，玩家數目成長的速度很快，連帶需要用來購買運動鞋的SOL幣大漲，讓目前一雙最便宜的運動鞋就要價台幣三萬多塊，不過因為GST的價格也大漲，所以玩家回本速度還算可以接受，因此熱潮看起來短時間都不會衰退。

如果有運動習慣又不排斥虛擬貨幣跟NFT特性的朋友，或許可以考慮入手看看一雙運動鞋開始變運動邊賺錢的生涯，增加運動的樂趣還可以賺點零用錢，聽起來是一個不錯的選擇！

不過還是提醒大家量力而為，出發點還是鼓勵自己維持運動習慣，畢竟NFT價格的暴起暴落也都很常見了，不要花大錢買了運動鞋，結果要嘛沒時間運動，要嘛運動鞋買貴太多了，後面鞋子供給量變多導致價格下滑，帳面上就會出現不少的虧損，想開始Move-to-earn的朋友還是要注意唷！

延伸閱讀(一): 將虛擬貨幣波動化為獲利的簡單交易法-網格交易法

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延伸閱讀(三): 新興的加密貨幣被動收入方法-期現套利法

美股現金流-利用leaps call來操作窮人版的covered call

窮人版的美股現金流- 聊聊leaps call+covered call的策略

勳仔之前有提到我們在美股可以擅用選擇權的時間價值，來為我們創造更多的被動收入。(文章連結)

近幾年來，的確也看到越來越多美股投資人會利用covered call的方式，賣出call來賺取權利金。

不過covered call本來的出發點，是當我持有一檔股價波動度低，而且股價大致上是呈現穩定向上的趨勢，那麼我可以透過賣價外covered call的方式，額外多增加一點現金流收入，有人說就像是出租股票。

不過covered這個字的意思，故名思意，就是我必須要用我手上持有的現股來cover我賣出買權本應該是無限大的風險，所以跟裸賣比起來，我的風險已經用我的現股cover住了，最多就是股票被call 走，而且我賣的是價外call，就算被call走了，現股股價也已經走了一些漲幅，整體部位還是獲利的，只是吃不到後面上升段的獲利。

因此這個作法適合股性溫吞，但是長期卻有明顯上升趨勢的優質大型股。

而這幾年實際操作下來，可能會有投資人發現一個小問題，那就是往往具有波動度低股價又穩定向上特性的股票，通常都是大家眼中的績優股，往往股價都不低。

而美股選擇權的一口交易對應現股是100股的單位，所以如果有一檔股票一股200塊美金，等於我如果要賣出一口covered call來賺權利金，我需要先花200×100=20000美金的錢買進現股，才能賣一口covered call賺權利金，似乎對於小資族不這麽友善啊。

於是乎，今天來介紹所謂窮人版covered call的操作方式給小資族參考囉。

什麼是LEAPS call

LEAPS全名是long term Anticipation Securittes，顧名思義就是到期日還很久的期權。而 LEAPS Call就是指到期日還非常久的買權。

當我們買進LEAPS call，因為距離到期日還非常久，因此選擇權theta值還很小，也就是這個call部位每天流逝的時間價值還非常小，因此如果在特別挑選深度價內的leaps call，讓這個部位的delta值接近1，也就是現股每漲一塊，這個leap call 也可以漲接近一塊，某種程度上，有種類似持有現股的功用。

不過利用LEAP call，可能只要付出直接買現股100股所需花費的一半甚至三分之一的資金就可以買入，對於小資金的我們，是可以提升資金利用率的應該方式。

因此當某檔產業護城河非常強的優質股票，因為短期系統性風險拖累而大跌的時候，就會有投資人透過購買leap call的方式，希望能夠用較少的資金，參與股價回彈甚至創新高的過程。

LEAPS call + covered call

既然前面提到深度價內的leaps call是一種用較少資金達到類似購入現股的目的，因此我們可以用他來當作本來covered call中現股的角色，只是我們不需要一次花費股價x100元的資金來操作一口covered call。

相反的，我們去透過買入深度價內的leaps call，來cover裸賣一口買權的風險，達到近似本來用現股保護賣出買權的部位，只是所需花費的資金低了許多，資金利用效率可以有比較好的提升。也因此這樣的方式，國外有人說是一種窮人版的covered call，勳仔覺得這個比喻真是恰如其分啊。

不過使用現股來cover的好處，是我們在持有的過程中，只要股票不被call走，那麼遇到公司發放股息的日期，是享有領取股息的好處的，搭配covered call的權利金，等於有兩個現金流的獲利引擎。

而leaps call的方式，因為是用選擇權的買權方式來持有，本質上還沒擁有股票，自然沒辦法領股息，不過對應同樣賣出一口call，所需的資金是遠小於持有現股的。

因此同樣資金，可以操作更多組的leaps call + covered call 的組合，或是可以拿節省到的資金做其他股票的covered call 來分散持股風險，就看每個人習慣的方式即可。

雖然利用leaps call取代持有現股來賣covered call可以達到提升資金利用效率的好處，但是她的本質還是買進一個option，而不是實際持有股票。因此雖然到期日還很長，每日價值時間價值衰減的速度很慢（theta 值很小），但是還是會每天損失一點價值，這個跟現股還是不完全一樣。

另一個要注意的是雖然買進深價內的call，他的delta 會比較接近1，也就是現股上漲一塊，這個call理論上也要上漲一塊，但是實務上可能權衡下，買到delta是0.85的call，那麼它僅能covered 85%的現股漲幅價值，所以如果covered call的履約價被貫穿，縱使有leap call的保護，還是會有15%的損失，雖然delta可能也會因為股價上升，讓價內程度繼續變高，也會讓delta上升，不過因為leap call還存有一大部分的時間價值，因此theta值基本上都還是會離100%有一段Gap，所以當然不比直接持有現股可以完全cover掉買權賣方的風險，這點需要特別注意。

因此如果對於期權的認知還不是很多的狀況下，勳仔還是建議先從現股的covered call開始體驗看看如何利用covered call賺現金流，等到慢慢對期權了解越來越多之後，有餘力在去認識可以提高槓桿的策略，根據不同狀況，靈活運用，增添自己的武器。

延伸閱讀(一): 幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

延伸閱讀(二): 就愛波動這一味，談權證或選擇權都可以用的跨式策略

延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

大減資時代-減資對小股民有什麼要注意的呢？

大減資時代來臨- 賺錢公司也來減資究竟葫蘆裡在賣什麼藥

最近陸陸續續有很多公司宣布要減資，而且跟過往常聽到的減資打消虧損不一樣，這些減資的公司絕大部分是營運狀況良好，獲利豐厚的公司，像是去年跟今年都賺到爛的長榮。

究竟減資是什麼，為什麼同樣減資，長期虧損的公司要減資，賺太多錢的公司也要減資呢？

什麼是減資？

減資，顧名思義就是減低公司的資本額，讓公司的股本下降。減資之後，小股民的持有股數會下降，但是股價對應會提升，股票的總價值在減資前跟減資後，會保持一樣。

Ex:

本來勳仔持有勳仔半導體公司的1000股，這時候每股市價是90元，所以總價值是90×1000=九萬元。

這時候勳仔半導體宣佈要減資10%，這時候股票每股市值會變成90/（100-10）%=100元，但是持有的股數剩下900股，總價值變成100×900=九萬元，因此減資前後，我們持有的股票總價值不會改變。

減資對於虧損公司有什麼好處

當公司經營不善，導致長期虧損，淨值會慢慢下降，當淨值低於10元之後，就不能進行融資融券的信用交易，如果營運持續沒有改善，淨值低於5元之後，就會被打入全額交割股，流動性跟市場信心度就會更差。

這時候透過減資，可以直接讓股本變小，在淨資產沒有改變的狀況，分母變小，於是淨值就會上升，可以讓公司暫時不受到全額交割跟無法信用交易的限制。

不過當然不可能無限制的一直靠減資來拯救公司的股價，重點是公司要能有實際的轉變來改善營運狀況，否則這類型的減資，是小股民不樂見的。

減資對賺錢公司有什麼好處呢

前面的例子是虧損的公司利用減資弭平虧損，不過有時候賺錢的公司也會選擇減資。

這類型的例子，第一種是公司很賺錢，帳上現金很多，但是短期沒有大量資本投資的需求，所以透過現金減資將股本退還給股東，這樣的好處是，因為股本變小，如果賺錢能力穩定，那麼財報上的數字會變好看，像是ROE股東權益報酬率，可以在獲利沒辦法大量成長的狀況下，推升股價。

另外這樣做的好處是，本來公司賺錢，現金很多，可以直接用現金股利的方式發放現金給股東就好，但是現金股利是從公司會計制度上的保留盈餘所提撥，股東領到需要扣繳所得稅的，在經歷了多次變革之後，最新的稅負制度要嘛選擇單一稅率扣繳，不然就要選擇併入個人綜所稅計算，這個對於收入在最高級距的大股東來說，領到的現金有很大部分要上繳國庫，繳的很心痛啊。

如果公司直接透過現金減資來發現金給股東，概念上只是拿回本來投入的股款，不是從保留盈餘提撥，因此稅務上，就不用像現金股利一樣，併入個人綜所稅來計算，對於大股東來說，節稅效果明顯。

庫藏股減資

除了發放現金股利，或是現金減資，還有一種在美股比較常見的作法，那就是庫藏股減資。

當公司很賺錢，現金水位很高，有些公司會選擇去市場買回自己公司的股票，變成沒有在外流通的庫藏股。

這些庫藏股除了可以當作獎勵員工的方式，公司也可以選擇註銷這些庫藏股，等於也是減資，因為整體的股本也是減少的。

跟前面提到的一樣，這樣不斷從市場買回庫藏股在註銷，可以讓股本瘦身，對應的就是淨值跟股東權益報酬率等等的財報數字會越來越好看，進而持續推升股價。

這樣股東不用繳現金股利的所得稅，但是卻可以賺到股票的資本利得，而資本利得在台灣目前是不課稅的，而在美國，至少海外投資人也是不課資本利得稅的，所以只要公司體質優秀，獲利穩定，這類型的公司長期持有等於是自動幫你做複利滾存，還不用被課所得稅，也是一種很好的標的。

心得:

整體來說，減資這件事情本身對小股民應該要是中性的，因為減資前後本身持有的價值沒有改變，不過這次長榮宣布減資之後，股價卻硬生生大跌。主要原因是市場傳聞，長榮這次減資的目的是先讓股本瘦身之後，在透過私募引進特定投資人，鞏固特定派系的股權結購，這一來一往，會稀釋掉小股民的權益，因此引起市投資人不安。

另外減資跟發放股息的時間也還不確定，如果是先減資在發放股息，那麼股數變少的狀況下，本來可以領到的現金股利總額就會因為減資股數變少，而跟著變少，在多重不確定性的狀況下，股價向下是可以預期的。後續的發展還是看長榮經營團隊是否能替小股民著想，能在各方的利益中取得平衡，也才能維持經營階層的信譽了。

減資是公司經營層的一個合法的方式，對於公司的好壞其實每種狀況都是不一定的。像是除了上述提到的幾種減資的目的，還有一種是公司準備被併購，有時候也會透過減資來讓併購公司順勢入股取得大部分股權，因此是好是壞，還是要根據每次公司通過減資案的時空背景來判斷，究竟誰短空長多還是短多長空了。

延伸閱讀(一): 台股萬八加航運的熱潮-身為散戶心癢癢了嗎? 別忘倖存者偏差

延伸閱讀(二): 沒有最好的投資方式，只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

財商心理素質的鍛煉-把握每次崩盤的時候

把握每次市場恐慌的時候- 練就一身強悍的心理素質

最近全球股市因為烏俄戰爭的不確定性大幅波動，然後原物料高漲，又開始有人擔憂停滯性通膨的發生，會造成全球經濟衰退，沖淡了後疫情時代似乎各行各業漸漸有回歸常軌可能的樂觀態勢。

也因為目前全球政經情勢不穩，於是乎市場各種雜音，或是各式各樣的看法排山倒海而來，於是不確定性遭成的恐慌蔓延整個市場，讓很多投資人嚇到馬上止損把手上的股票全部出清。

雖然目前的市場情緒主要是看空，不過偶爾短暫的跌升反彈，本來止損出清的，卻止不住手癢去補倉抄底，結果上衝之後隔天又下洗，只好又停損，一來一往可能就損失了好幾個月的薪水。

沒有人可以百分百預測未來世界的經濟走向，例如大家都看空的時候，可能突然俄羅斯宣布停戰，可能全球股市馬上上演慶祝行情，這時候尬空手甚至是嘎空單的行情，可能股市又會像坐火箭一樣，瘋狂升空，這時候再進去追，可能又會變成燃料。

因此這種時刻，不要被市場情緒牽著走，甚至把握機會，讓自己練習如何理性的控制情緒，持續累積心理素質的經驗值，才能在人生的財富自由道路走的穩健。

自己過去在面對這種全球政經情勢不明朗，或是有一個重大的國際事件發生的時候，也跟絕大部分的投資人一樣，會一顆心懸在空中，然後變成家庭或是工作情緒都跟著股市高低再起伏，常常提心弔膽，甚至影響工作表現。不過隨著年紀的增長，經歷過的風暴越多，現在對於這種事件，已經能平常心的去看待，照著平常的紀律做對應的操作。

不過如同勳仔常提到的，理財儘早開始除了大家耳熟能詳的複利效應的好處之外，勳仔認為另一個好處是提早累積多次的市場黑天鵝經驗，這樣只要把握每次機會反覆鍛鍊心理素質，就可以讓我們漸漸培養在面對這種市場極度恐慌下的應對之道。

在資產還不多而且還沒有家累的狀況下，親身下場在市場體會那種瞬息萬變還有恐慌情緒蔓延的感覺，一開始一定很容易犯錯，非常正常沒關係，不過在每次經歷市場黑天鵝的時候，都把每一次的投資決策寫下來，之後再回頭看，那邊做錯，那邊有可以改進的地方，等到下一次黑天鵝又來臨，重複同樣的方式作交易紀錄，時間久了，我們就有自己獨一無二的葵花寶典來幫助我們維持心情平靜，來做對應的決策。

就讓勳仔分享自己的幾個簡單的作法來面對這種市場恐慌情緒蔓延的時候，當然不一定每個人都適合，不過可以看看跟自己的做法有什麼不一樣，順便分析看看不同辦法的優劣，在內化成自己的葵花寶典。

清楚知道自己的投資資產跟投機資產

勳仔之前的兩杯水投資法文章中有提過，我會將資產分成投資還是投機兩部分。

投資的資產，追求的長期的報酬，這個時間軸可能是用幾十年在計算的，這種資產追求的是獲利穩定，而且每年可以提供穩定的現金流讓我持續加碼，利用複利效應進行放大，像是一些民生必需品的高殖利率股票，這種類型的資產，目標是只進不出，越是崩盤，越是加碼好擴大部位的好時機。

而投機的資產，過往的經驗，在偏空的市場，往往表現會遜於大盤許多，而偏多的市場，有可能表現則會好上不少。因此當國際利空消息不斷，盤勢難以判斷的時候，此時可以考慮將部份的投機資產兌現。

這時候兌現的用意，在於市場偏空或是多空不明，投機資產相對曝險機會較高，因此這時候轉持有現金，準備伺機分批加碼投資資產。

這時候可能可以擬定一個計畫，例如當投機部位下跌10%，則兌現1/3資產，20%在贖回2/3資產，30%則市場已經明顯進入熊市，將剩下1/3也兌現，來換取現金，當然這個比例可以自己調整。

擬定交易作戰策略還有撰寫交易日誌

如同前面所說，無論減碼的比例是多少都可以，重點是越在在動盪市場，越是需要在每日開盤前準備好交易策略，在盤中有憑有據的執行這些事前擬定的交易策略。

因為這時候市場可能瀰漫恐慌情緒，一不小心我們也會陷入其中，因此在開盤前先想過各種情形，然後對每一種情形都先想好後續的動作，那麼盤中就不會受市場氣氛影響，而做出衝動的決策。

當年紀增長，資產部位變大，不要畫地自限，可以試著學習法人對沖的觀念來保全資產

當我們資產累積了數年，可能在股市的部位很大，這時候部位可能沒有這麼好彈性的調整，當國際發生大事，預期可能股市波動會變大，但是調整大部位可能變得不是這麼容易。

那麼除了真正去大幅度調整部位之外，另一個作法是利用反向的期貨或是衍生性金融商品像是選擇權，去跟現貨部位做對沖，理想情況就是讓整體資產部位的delta等於0（就是大盤上下怎麼走，總資產的價值不會變動）。

這樣的方式，有點像像法人的操盤，因為部位太大，不像散戶可以快速彈性的調整部位，因此利用衍生性金融商品，來做對沖，就可以在現貨資產不改變的狀況下，降低整體系統性的風險，來面對國際政經情勢的不確定性。

而這樣的操作，需要衍伸性金融商品的知識，而這些衍生性金融商品，也往往因為被保守投資人視為妖魔鬼怪，因此敬而遠之。

不過，這些額外的金融工具，其實是我們在追求財富自由的道路上，可以不斷增進的財商，讓未來的自己有更多知識跟工具可以保全自己的資產，讓自己的資產不至於在黑天鵝當中，大幅縮水，進而影響自己的退休計畫，因此趁年輕持續多涉獵各種金融知識，是為了以後的人生打下深固的地基，可不要太早就畫地自限了!

延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF (Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

從烏俄戰爭看加密貨幣的未來

No War, Peace!
從烏俄戰爭反思加密貨幣的未來

這一兩個禮拜以來，世界政經消息當中最重要的莫過於俄羅斯跟烏克蘭的戰爭，讓全世界的經濟除了疫情的不確定性之外，又增添了戰爭帶來的不確定性，也因此波動似乎又加大。

勳仔出生的年代，有記憶以來真的沒有經歷過這種大規模的國與國的侵略戰爭，而且真心也希望世界不要有戰爭，讓無辜的平民老百姓傷亡，讓我們祈禱希望戰爭能趕快落幕。

而這場戰爭，卻也讓我們對加密貨幣的未來，有著更多的想法。

烏克蘭用加密貨幣接受世界的捐款

在戰爭時刻，被侵略的國家，其政府體系幾乎都需要投入大部分的精力在戰爭對抗上，此時國內的金融體系，有很大的可能因為戰爭因素，無法正常運作而被迫關閉，進而影響國際匯兌的清算跟交易等等功能。

而此時此刻，烏克蘭卻又更是急需來自國際的協助，因此烏克蘭這次應該是史上第一次在戰時，開放用加密貨幣來接收捐款的首例。

利用加密貨幣來進行募款，除了可以避開因為傳統金融體系因為戰爭而中斷的困境，加密貨幣的快速跨境匯兌也成了一個亮點，加密貨幣款項可以很快速的就移轉到烏克蘭境內，如果照傳統的國際匯兌，各種電報的派發跟清算的程序，往往要花上許多天，這對於正面臨戰爭威脅的烏克蘭說，戰場情勢瞬息萬變，可能晚一小時的資金援助，戰況就不同了，因此更顯現的出加密貨幣在國際資金轉移的便捷性。

而另外因為加密貨幣本身的去中心化概念，可以協助所謂的匿名捐獻，也就是無法去追蹤資金從何而來，這對戰爭期間又更顯得重要，因為如果捐贈給烏克蘭協助對抗俄羅斯的單位被俄羅斯情報單位給掌控，可能也會面臨一些威脅，那麼一個可以有效保護匿名金流的捐助方式，就會在戰時變得更加珍貴。

逃難的烏克蘭人民利用加密貨幣保全財產

而除了烏克蘭使用加密錢包募資之外，如同前面提到的，戰時烏克蘭境內的國際匯兌因為金融體系停擺，因此暫停國際匯兌業務，這對於急著逃難逃出烏克蘭的難民來說，等於身家都卡在烏克蘭境內而無法移轉到其他國家。

於是乎，有大批的烏克蘭難民，將資產轉換成加密貨幣，尤其以跟美元掛鉤的穩定幣，像是USDT就出現大量的兌換潮，甚至有溢價美元許多的狀況發生，因為USDT是以美元做擔保發行的加密貨幣，在烏克蘭境內外匯匯兌暫時關閉的當下，幾乎是少數可行的方式能夠資產攜出境外，因此大家都搶著購買，自然會造成溢價的狀況。

雖然很不希望看到烏克蘭走到最後一步，但是如果不幸發生政權的異動，現代貨幣的價值取決於國家政府的擔保，當政權出現變動，資產價值是否直接崩跌是真的很難預測的，這時候加密貨幣的去中心化思想，就顯得更有價值。

因為不是透過中心化單位做擔保，因此持有的加密貨幣價值不會因為單一個中央單位出現異動或是突發狀況，就讓整體價值蒸發，這點在這次烏俄戰爭中，更可以清楚看到去中心化的好處。

俄羅斯的經濟制裁-逐出SWIFT

而身為戰爭發動方，排山倒海的經濟制裁，也重創俄羅斯未來的經濟發展，其中俄羅斯一些銀行被逐出SWIFT的體系，這個也被視為在國際貿易市場的一個重要的打擊。

SWIFT的中文名稱叫做環球銀行金融電信協會，是世界各國在1973年在比利時所成立，這個協會成立的目的，就是讓世界各國的金融機構可以有一個通用的報文發送協議跟準則。因為標準化的關係，可以讓處理效率提升，也能夠降低串接世界各國不同金流訊息的處理成本，因此逐漸成為國際匯兌跟清算的一個重要基礎金融設施。

因此當世界列強將俄國的一些銀行逐出SWIFT之後，最大的影響就是俄國的對外貿易將會變得窒礙難行，因為少了全世界最通用的金融報文系統。

不過當然也還不到完全的無法進行國際貿易的狀況，因為世界上還是有其他類似的金融系統，可以透過繞道的方式來達成國際匯兌，只是無論是成本還有處理效率都會變得很差。而且難保發展到後來，會不會其他金融體系也加入制裁行列。

當事情逐步這樣發展下去，或許加密貨幣的市場跟運作方式，就會變成一個出口，這一切也是因為加密貨幣的去中心化概念，無法由中央管理單位或團體去改變市場的規則。縱使當俄國變成世界公敵之際，只要擁有錢包跟加密貨幣資產，還是能透過區塊鏈去進行匿名且有效率的的跨國交易，而持有者是否是世界公敵或是戰犯，再加密貨幣世界可能是無從得知的。

綜觀上面所觀察到的，加密貨幣特性的重要性在這場烏俄戰爭當中，可以說是被放大了。無論對戰時的侵略者或是被侵略者來說，都是一個重要的新的金融工具。雙方到頭來都可能需要借助這樣的地下金融體系，來達到各自的目的。

在可見的未來，我們應該還是可以預期加密貨幣市場不僅不會退燒，反而會持續發展成另一個重要的國際金融工具，甚至在你我日常生活中隨處可見。不過現階段最要的事情，還是希望戰爭趕快落幕，不要再有更多人傷亡了。

No War, Peace!

延伸閱讀(一):去中心化金融的濫觴，來聊聊什麼是自動造市商AMM，還有不能不知道的風險-無常損失

延伸閱讀(二): 淺談去中心化金融(DeFi)以及流動性挖礦賺取被動收入的方式

延伸閱讀(三): 數位藝術品投資正夯! 什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢

元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號：RBLX) (下)

上篇文章認識了ROBLOX這家公司，接著來讓我們看看RBLX最新的營運跟財務狀況吧(2021Q4)

上一篇關於ROBLOX的介紹文章(文章連結)，應該可以讓大家更認識，當前所謂元宇宙天字第一號的遊戲社交平台公司，葫蘆裡究竟賣的什麼藥?

而這RBLX看似美好的元宇宙願景，當然還是在公司經營上也要下一番苦心，才能長長久久，不過在前幾個禮拜RBLX發布了2021Q4的財報，股價卻一路滑鐵盧，直接跌破IPO價格，究竟市場在擔憂什麼呢?公司財務狀況又如何呢?讓我們繼續看下去吧！

業績狀況:

首先，先來看好消息吧。DAU (Daily Active user)每日活躍用戶，還是維持穩定的成長趨勢，雖然說YoY的成長率跟2020年同期是低了不少，不過2020年的YoY飆高主要還是受惠於疫情大流行，大家關在家很無聊，所以有很多同學朋友相揪到RBLX玩遊戲，因此DAU大幅成長是可以預期的。

而進入後疫情時代，陸陸續續生活回到正軌的情況，自然會有部分玩家就沒有太多時間可以繼續在RBLX玩遊戲，因此趨勢趨緩是可以預期的，尤其在本來滲透率就很高的美國來說，這個效應更為明顯。

(RBLX 美日活耀用戶數,單位:百萬人, 資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

而從下表DAU區域跟年紀分佈來看，可以驗證我們剛剛所預期的，雖然美國市場的DAU是持平甚至衰退的，而整體DAU還能保持成長的關鍵在於亞太市場的大幅度成長，不止抵銷美國DAU的衰退，還能讓整體DAU還是守在30%的成長率以上。

而年齡分佈圖則是可以看到目前年齡大於13歲的玩家目前已經穩定過半了，這對於之前一直被人詬病是小朋友才在玩的平台來說，是往一個好的方向在走，畢竟如果目標是成為元宇宙真正的一哥平台，勢必要能吸引到更多年齡層比較大的玩家，才能再繼續擴大玩家規模，擴大生態圈。

(RBLX平台參與時數區域及年紀分佈, 資料來源:RBLX 2021Q4財務報告)

而雖然DAU持續增加是一個好現象，但是更多的使用者代表需要更多的基礎設施像是伺服器以及儲存空間等等，而這些都需要成本，那麼每個DAU能貢獻的Booking值就很重要。

這邊先快速解釋一下RBLX所謂Booking的概念。有一個使用者先花費25塊美金購買了遊戲的虛擬幣Rodux，或是說他儲值了25元美金。

其中他買了一個遊戲內的權利或是道具價值23塊美金，使用期限是23個月，因此一個月攤提下來就是1塊美金。另外他另外還購買了一次性消耗的道具，價值2元。所以剛剛提到的已經儲值的25元美金已經花光了，但是當月RBLX能夠認列在營收的只有一次性消耗的2元再加上當月攤提的1元，總計三元，剩下的22元要列在遞延收入（deferred revenue)當中，還不能併到營收來計算。

因此對比單純看營收來說，直接看Booking 可以看到包括遞延收入的部分，從下表可以看到，總Booking數目還是維持在成長趨勢，這部分跟DAU持續成長有關。

(RBLX 每季Booking, 單位:百萬美金. 資料來源:RBLX 2021Q4財務報告)

不過如果看平均一個DAU可以貢獻的Booking來說，從2020Q4的高點過後，就沒辦法維持成長趨勢。換句話說，雖然活躍用戶數成長了，但是每個人願意掏錢出來儲值的量卻變少了，這也是市場對RBLX的一個警訊。

(RBLX 每月付費用戶增長趨勢以及平均每個付費用戶的平均貢獻(booling)，資料來源: RBLX 2021Q4財報)

但看每個DAU能貢獻的booking量是下滑沒錯，不過如果把DAU再去區分出，真的每個月會持續充值或是每個月新充值的用戶數，其實會發現其實情況比想像中好。

因為真的會持續充值的使用者才能帶入營收跟源源不斷的現金流，而不管是每個月新增的用戶或是不斷回充的用戶數，看起來都維持在成長趨勢。

而且回購率都還能維持在75%以上，代表的是用戶的黏著度還不錯，一旦開始課金，有很大的機會會持續課金，對於RBLX維持長遠穩定現金流是很有幫助的，這部分看起來RBLX沒有想像中悲觀，死忠且願意持續課金的用戶還是持續在成長，這是一個好消息。

財務狀況:

首先來看看最直接的營收狀況，從下圖來看，RBLX的2021Q4其實營收還是保持強勁的成長，達到了YoY 83%的表現，只是每季YoY的成長趨勢(灰色線的部分)持續下滑，從2021Q1的140%成長，滑落到目前的83%，成長的力道下滑是市場的另一個隱憂。

而從損益表的部分可以看到，雖然2021Q4的營收對比前一年，還是有很高的成長率。但是相對的，成本也跟著大幅上升，尤其研發費用增長的比例遠大於營收增長的比例，這也導致損益表上還是呈現虧損的狀態。

(RBLX 2021Q4損益表 , 資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

資產負債表的部分，我們可以看到截至2021Q4，整體的負債比大概是47%，低於50%是一個符合期待的值。而因為帳上現金很多，因此攸關短期償債能力的流動比大概是170%，短期可兌現的資產遠超過短期需要償還的債務，因此短期的財務結構看起來沒有什麼大問題。

(RBLX 2021q4 資產負債表，資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

接著看一下現金流量表的部分，營業現金流雖然在2021Q4還是保持在正值，不過出現了YoY的衰退，仔細細看跟2020Q4的差異，主要來自於前面提到的遞延收入，在2021Q4有著比較明顯的下滑，這個勳仔覺得是市場真正最大的擔憂點。

因為遞延收入的減少，其實是代表近期潛在能轉換成營收的部分是減少的，因此可以視為一個先行指標，表示未來幾季RBLX的營收動能將會受到一些雜音。

不過勳仔是認為這部分的大幅衰退主要是因為Q4發生了RBLX大當機事件，很大部分影響玩家的信心度跟擔憂，遞延收入的下滑應該是在預期當中，重點是之後的幾季是否能真正排除掉系統大當機的現象跟頻率，才能重拾玩家信心，恢復過往的營業現金流水準，這部分是有點疑慮沒錯，值得投資人在持續關注幾季。

而現金流量表，勳仔還觀察到一個地方，那就是財務現金流的部分，RBLX在2021年度先後透過發行特別股跟2030到期的債券跟市場募到大量現金。這部分勳仔認為應該是跟RBLX要積極推廣亞太市場有關，總之經過一輪的籌資，目前手上現金應該相當充足，可以讓RBLX持續投資技術的開發還有市場的拓展。

心得與後記:

RBLX搭上疫情的順風車，在過去一兩年真的快速成長，本來就有很多人認為當疫情趨緩，RBLX勢必無法維持高度成長，這點勳仔是絕對認同的，尤其是在本來就擁有高市佔率甚至在青少年市場接近獨霸地位的美國，這部分多少會受到衝擊。

不過RBLX之前管理階層本來就有預告這個情況，最終公司的成長將回到理性的狀況，而要保持足夠的成長，RBLX也很快的把目光放到了亞太市場，終於在這一兩年開始積極布局亞太市場，勳仔個人是覺得這塊業務的推展順利與否是未來RBLX股價向上或向下的關鍵。

而從2021Q4的成績單也可以看到，這個方向目前看起來似乎還算正確，整體亞太市場的用戶數呈現爆炸的成長，雖然亞太市場可能因為經濟水準或是國民所得的關係，平均每位活耀用戶能貢獻的營收相對歐美市場有可能是比較低的，但是只要能夠持續擴大亞太市場的DAU，夠多的人口紅利，還是能夠帶給RBLX另一波的營收成長動能。

整體來看，目前RBLX的技術壁壘還是很穩固，花了數十年打造的平台技術還有相關的生態圈，短時間看不到市場有類似的競爭者能夠威脅到RBLX。雖然目前大家還是把RBLX認為是一個成長型企業，因此在未來貨幣緊縮政策下多少會影響到估值。不過在技術護城河短期還看不到對手的狀況下，只要未來幾季排除系統大當機之後還是能重回正常的現金流量跟營收，再搭配亞太市場持續的快速成長，逢低布局可能會是一個可以考慮的選項。

延伸閱讀(一): 無畏風雨，企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc. (美股代號:GEVO)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號：RBLX) (上)

目前最接近元宇宙概念的遊戲社交平台-ROBLOX

最近元宇宙的話题實在吵的火熱，各大巨頭無不紛紛踏入元宇宙的軍備競賽，像是改名META的Facebook，還有Nvidia/google等等科技巨擘也都紛紛投入相關技術的開發。(想了解元宇宙是什麼的朋友，可以參考勳仔之前的文章)

不過除了過往就非常知名的科技大廠，還有一家公司卻可以在目前元宇宙市場當中，從各大科技巨擘當中，殺出一條血路，業界也普遍認為這家公司，是目前最接近元宇宙原型概念的一家公司，這家公司的名字是ROBLOX(機器磚塊）。

RBLX的2021Q4財報也在前幾天出來，結果不符合市場跟分析師預期，股價就崩跌了。究竟這是個撿便宜的好機會，還是RBLX要步上Facebook的後塵，元宇宙又要退燒了嗎?

先不妄下定論，讓我們先來看看這家公司的基本資料吧

公司介紹:

這家公司以旗下最知名的遊戲跟社交平台ROBLOX來命名。這款遊戲平台最早是由創辦人David Baszucki所設計跟開發，時間可以追朔到2004年，而最初的名稱叫做DynaBlocks，隨後改名成ROBLOX。並且在2006正式在PC的平台上發布。

而後經過數十年的技術累積，目前的ROBLOX已經擴張成為一個跨平台的大型多人線上社交跟遊戲平台。

這款遊戲最大的特點，是ROBLOX提供了遊戲內容的開發工具ROBLOX studio，讓每個人都可以設計自己的衣物，道具，甚至是遊戲的內容。

這樣可以讓玩家自由揮灑創意的玩法，在另一款遊戲Minecraft當中，其實也有類似的特性，就是可以讓玩家自己在遊戲世界創造新的內容。而比較這兩個遊戲平台的差異，其實兩者的定位還是有點不同。

Minecraft對比ROBLOX，更接近於遊戲的經營模式，玩家需要先支付購買遊戲的費用，才能開始玩遊戲。

而ROBLOX則是更接近社交平台一點，玩家不需要先付錢，就可以免費申請遊戲帳號，創建出虛擬人物之後，事實上也可以不玩遊戲，而可以把它當一個社交平台在使用，直接跟線上的親朋好友閒聊也行，因此這也是我覺得他更接近社交平台一點的原因。

不過絕大部分的玩家，還是會同學朋友揪一揪，一起用虛擬人物進到某些遊戲當中，一起闖關或是對打之類的，這也是ROBLOX主要的樂趣之一。

而回到RBLX提供遊戲內容設計軟體這件事情上，藉由這樣的方式，可以滿足玩家喜歡天馬行空的創意發想之外，更重要的事，這些開發者開發出來的道具，衣物跟遊戲，是可以替創作者帶來收入的。

這些創造出來的內容，遊戲玩家必須要用遊戲的虛擬幣Robux來購買，而這個虛擬幣跟美金是有一個0.01:1的買入匯率，玩家透過用現金儲值的方式取得Robux之後，就可以用它來購買遊戲內容跟道具，而遊戲幣事實上也可以再換回現金，只是匯率比較差，這也是RBLX另一個可以創造收入的地方。

而RBLX的創意生態之所以蓬勃發展，是因為玩家在遊戲內的花費，RBLX跟遊戲開發者是73分，開發者拿70%的分潤，而如果是遊戲外的道具跟飾品，則設計者拿30%，RBLX拿七成。

因此只要你所設計的遊戲蔚為風潮，讓許多其他的RBLX玩家都樂於玩你所開發的遊戲，那麼你就有可能得到大筆的分潤。也因為這樣的利益共享生態系，讓很多玩家也同時是開發者，因此對於平台黏著度更高，也讓RBLX一直源源不斷有新的熱門遊戲被開發出來，可以讓玩家保持新鮮感。

產業狀況:

RBLX並不是一款強調畫質或是聲光效果的遊戲平台，他主要的風格是像樂高一樣比較Q版的風格，而這對於年紀稍長的玩家來說，可能更追求遊戲的聲光效果，因此相對較不具吸引力。

但是對於13歲以下的小朋友，這樣的畫風，正好切中小朋友的喜愛，也因此RBLX一路以來，13歲以下小朋友的用戶佔比都超過一半。

一直到去年跟前年，疫情爆發之後，有很多青年人也被迫在家，避免人群接觸，為了打發時間，於是也有比較多的大朋友也相揪到RBLX一起打遊戲，也讓RBLX的13歲以下玩家人數佔比終於低於一半。

不過目前RBLX的用戶，平均年齡還是相對比較低的，所以有人說，10-20歲玩RBLX，20-30歲玩IG，跟勳仔一樣30-40歲，只能玩已經被歸類在退流行的facebook，就是在說明RBLX在美國20歲以下用戶的社交平台市場制霸地位。

雖然RBLX在歐美國家的青少年年齡層取得巨大的成功，不過這也是市場對RBLX的隱憂，畢竟小朋友沒有經濟能力，必須倚賴父母的資助，如果RBLX的遊戲內容頻繁出現一些兒童不宜的內容，難保家長不讓小朋友繼續玩RBLX，也就會影響獲利，這點RBLX也持續開發演算法在偵測跟審核這類型不適合的內容來回應外界的疑問。

不過畢竟年齡層較高的青年有經濟能力，有時候適當的放入一些青少年較感興趣的內容，是吸引這些有消費力的客群的一個好方法，RBLX跟市場投資人目前其實還是比較傾向RBLX能夠持續拉高平均年齡層，冀望帶入夠多的獲利動能。

而另一個層面的想法是，當平均用戶年齡層拉高，那麼在遊戲當中的廣告投放生意也會變得有利可圖，例如RBLX可以跟運動用品廠商像是Nike跟Adidas或是衣服廠商合作，在遊戲世界透過舉辦活動或是穿插廣告物品等等的方式，來達到類似實體廣告的效果，這樣的廣告效果，如果要擴大更多種類的合作廠商，就必須擁有更多更廣的用戶群，才能讓廠商感到興趣，這點RBLX其實有在做，不過還屬於剛起步階段，對於實質貢獻比較多的獲利，可能還太早。

不過如同前面提到的，這個對RBLX是雙面刃，要怎麼鞏固小朋友客群的同時，還能吸引到更多的青少年客群，就是RBLX未來一個很重要的課題了。

產業護城河:

RBLX最強的護城河，絕對就是整個開放式的遊戲平台，還有同樣強大的遊戲內容開發工具。

這個平台技術持續改良演進，已經快要二十年了，每年RBLX還是持續大量研發費用，持續堆積技術堡壘。就算有任何科技巨擘看準元宇宙的潛力，打算花費巨資來開發，從無到也需要好多年的時間。

另外除了遊戲引擎跟開發工具等等的技術城牆，RBLX的護城河還要在加上累積到現在的龐大活躍使用者數目，以及一樣數量驚人的開發者數目。

這個勳仔覺得甚至比技術堡壘還要難在短時間受到後進者的挑戰，因此勳仔覺得短期內，要有夠力挑戰RBLX市場地位的競爭者機會不會很高，RBLX未來幾年的重心應該是如何持續把餅做大，這樣身為市場難撼動的老大哥，自然也能享受到市場成長的甜美果實。

因此RBLX在這一兩年前積極擴張在亞洲的市場，從近幾季的財報也可以看到，目前活耀用戶的增速主要就來自亞洲的貢獻，這點很重要，在後疫情時代，小朋友要回到學校上課的時候，無論是活耀用戶數跟每日遊玩時數一定都會受到影響，管理階層也不止一次提到這樣的狀況是可以預期的，因此要怎麼維持活耀用戶數甚至是達到成長的目標，未來亞洲市場絕對是RBLX持續搶攻的部分。

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