拜登時代來臨 – 投資人可以關注的太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASDAQ:SEDG)

拜登時代 可以好好關注的全球太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASADQ:SEDG)

#本文由美股可致富贊助

美股可致富

拜登政府時代正式來臨,政策的方向跟川普政府時代大相逕庭,除了前一篇文章提到的大麻產業,拜登政府另一項跟川普時期有截然不同方向的政策就是綠能產業

相較於川普政府大力扶持的美國頁岩油及石化工業,拜登競選期間則提出兩兆美元綠能計畫,提供再生能源的減免及優惠以及零碳工業的計畫。

此外也已經明確訂出了時間表,希望在2035年美國將用太陽能以及風力發電來取代傳統用煤炭發電的電廠,甚至希望在2050年達成經濟零排放的,使用100%再生能源的國家

目前拜登政府已經完成白宮跟參眾議院的完全執政準備,太陽能產業雖然在2020下半年已經漲過一波,但是拉到中長期來看,追求再生能源的趨勢已經變成全球浪潮,而美國在政策作多的情況下,太陽能產業在未來幾年內,應該還是一個會受到市場追捧的明星產業。

而太陽能產業中,有一家公司憑藉著技壓群雄的技術,在每個太陽能案場都不可或缺的逆變器產業中,擁有非常高的市佔率,尤其在美國更是擁有超過一半的市佔率,可以說是近乎壟斷了這個產業,這家公司就是SolarEdge(美股代號:SEDG)。

1.公司介紹:

SolarEdge Technologies, Inc (後面簡稱SEDG)於2006年成立,總部設立在以色列。在目前的太陽能產業鏈中享有盛名,產品行銷全球,在世界各地都設有據點,是一家世界級得太陽能零組件供應商。

公司的產品跟業務主要分成下列三大塊:

DC/AC逆變器:

太陽能的發電模組吸收太陽光之後,轉換出來的電能是DC直流電,不過一般家用電器或是外面電網在傳遞電能的時候所使用的是AC交流電,因此會需要一個裝置來做直流電到交流電的轉換,逆變器的主要功能就是將DC直流電轉緩成AC的交流電

優化器:

由於太陽能模組的最大發電功率點(maximum power point)會隨著環境因素而有非線性的變化,優化器的目標就是透過控制電阻阻抗的大小,來讓整體發電功率能夠因應環境溫度跟日照等等的改變,仍舊能達到當時工作區間的最佳甜蜜點,藉以提高發電效率以及收益,這就是優化器最主要的用途。

逆變器跟優化器架構圖
(圖片來源: 奇裕集團)

雲端監控平台

結合上述兩項產品,SEDG的優化器可以即時的將發電功率等等資訊傳遞到SEDG自己的逆變器,而SEDG的逆變器除了做DC/AC的轉換之外,本身還可以內建WIFI的連網功能,可以將收集到的資訊上傳雲端,讓太陽能電廠的擁有者或是管理者可以透過網路在電腦或是手機上直接監看整體太陽能電廠的狀態,甚至可以很快的定位出哪一塊太陽能版損壞,需要維修或是更換,讓整體太陽能電場的營運管理更加有效率。

而除了上述這兩個主力產品縣,Solaredge還持續投入資源再開發新的業務領域,近期主要的新技術開發則是以儲能系統,不斷電系統以及電動車的電力總成這三項為重心

不過從下方的表可以看到,目前新事業的占比還不高,僅佔SEDG整體營收的7.6%,並且還沒實現營利,整體還處於初期燒錢的階段。目前的營利還是都來自於太陽能的相關業務跟產品上。

(資料來源: SEDG 2020Q3季報)
(資料來源: SEDG 2020Q3季報)

2.產業狀況:

根據國際市場研究機構Allied Market Research在2019年對於整體太陽能產業在未來八年的產業趨勢所做的預測(研究報告連結在此),太陽能產業將會快速成長,總產值在2026年將會達到2230億美元的規模,整體年複合成長率高達20.5%

整個太陽能產業主要分成兩種不同技術,一種是直接透過太陽能板將光轉變成電能,也就是所謂的光伏系統(photovoltaic, PV),一種則是透過太陽能來間接發電(像是將太陽能透過鏡面反射跟聚焦藉以產生熱能的發電方式)稱作Concentrated solar power(CSP)。

雖然目前世界上主要的太陽能的產量是來自CSP跟大型的PV案場,不過因為PV系統的造價對於CSP的系統造價相對便宜,而且經過多年的發展,小型分散式的PV系統造價已經越來越能夠讓一般家庭或是公司行號所接受,因此直接安裝在自家或工廠屋頂的PV系統現在普及率越來越高,像是勳仔之前提到的台灣的一些所謂全民電廠也是直接在出租人的屋頂上建置PV系統來發電。

ˊ由於造價越來越親民的原因,再加上世界各國的綠能政策的各種補貼跟租稅優惠方案,所以太陽能系統的案場安裝量,這種小型的PV系統的量成長快速,而SEDG的產品正是適用於這類型PV系統當中,所以在可預見的未來,我們應該會看到SEDG的出貨量持續放大。

另外通常一個太陽能版的使用壽命約20~25年,而雖然SEDG的逆變器的保固年限已經優於同業達到了12年左右,不過以案場壽命來看,一個案場的使用期間一定都會需要更換至少一次的逆變器,因此一但SEDG的產品每年每年都能夠持續導入新的案場,則等於保證未來幾年的的持續現金流收入,這是目前SEDG的優勢。

3.產業護城河:

而為什麼SEDG能夠快速地取的市場份額呢? SEDG產品的最大競爭優勢,在於其生產的逆變器跟優化器轉換效率都優於競爭對手,(逆變器拿到98%,而優化器更是高達99.7%),這代表所生產的能量經過轉換的耗損非常低,這反應的就是整體發電成本的降低。

而另外,因為太陽能的串接之後的高壓,在設備漸漸老舊之際,容易引起高壓電弧進而以發火災,因此安全性的預防跟監控裝置也變得很重要,SEDG的逆變器跟優化器都有對此進行加強,除了逆變器擁有偵測電弧發生而自動關閉的機制,優化器在失去跟逆變器的通訊之際,會自動降低輸出電壓,來確保安裝維修人員不會有觸碰高壓電的風險。

在美國,因為層出不窮的光伏系統引發的火災事件,因此美國在2017年之後開始要求相關廠商要採用向SEDG這樣擁有阻斷安全機制的零組件來降低風險,而SEDG跟Enphase就因為是少數擁有這樣安全機制的廠商,因此快速搶佔市場份額,大幅的提升市占率,現階段SEDG跟Enphase這兩家公司,基本上可以說是壟斷整個美國的逆變器市場。

另外,另一個強力的競爭對手華為,在2019年宣布退出美國的逆變器市場,讓SEDG持續在美國瓜分原來華為的市占率。

不過除了美國市場之外,SEDG也持續在世界其他國家像是歐洲跟亞洲市場耕耘,目前有許多國家也正剛開始積極地推動能源轉型計畫,以前述SEDG產品的優勢,在技術上已經取得領先,雖然可能沒辦法完全複製美國的市場壟斷地位,但是取得大量的市場份額應該不會是難事。

4.財務狀況:

資產負債表的部分,首先可以看到的SEDG手上的現金非常充足,因此流動資產佔整體資產的比重達到76.6%,目前資產的流動性沒有什麼太大的問題

負債比目前約為54%,略高於50%的基準,不過因為流動比高達456%,基本上手上的現金已經可以完成償還短期的負債,短期財務非常健全。

SEDG 資產表
(資料來源:SEDG 2020Q3季報)
SEDG負債表
(資料來源: SEDG 2020Q3季報)

而我們在觀察一下負債比略高的原因,看起來主要是因為2020年九月份發行了2025年到期的可轉公司債來籌措公司未來幾年內持續擴張業務跟規模所需要的資金,等下我們在現金流流量表的融資現金流也可以看到這筆現金的項目。

我想SEDG會在這個時候發行可轉公司債,應該是嗅到市場快速崛起的太陽能產業浪潮,藉由籌措的資金,除了持續提升美國的業務規模,同時還能夠快速滲透到美國以外的其他市場,尤其目前歐洲的成長機會還很大,這時候需要快速大量的擴張來把握市場的契機,因此發行五年後到期的可轉公司債,我覺得這個時間點反而顯示SEDG對於整體太陽能市場的樂觀態度。 這對投資人來說,反而是可以期待未來幾年業績的持續成長。

營收的部分,2020年的表現跟2019年相比僅微幅成長,不過毛利率反而是略為下降從2019年同期的33.3%到2020年的31.9%。

SEDG 營收跟淨利表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)

這表現看起來只能說是平平,這難道是一個警訊嗎? 勳仔倒不這麼擔心,主要是因為別忘記2020年因為有新冠肺炎這個全球的經濟不確定因素,因此太陽能產業也受到衝擊,尤其在SEDG主要的歐美市場中,各國各種封城的跟經濟現制的措施,SEDG能繳出跟去年2019年接近的表現,表現其實已經算是不錯。中長期來看,只要新冠肺炎疫情在疫苗問世之後能夠有效控制,相信營收會重回成長力道。

現金流量的部分,SEDG營業現金流的部分就算在疫情影響的2020年還是能保持成長,本業的營運看起來可以帶進豐沛的現金流,而2020年Q3結束前對比2019年現金水位提高主要就是來自發行可轉公司債所籌措的融資現金流,在這波資金的挹注下,手上豐沛的現金加上穩定的營業現金流,基本上短期內財務狀況本身看不到什麼太大的風險。

SEDG 營業現金流量表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)
SEDG 投資現金流量表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)
SEDG財務融資現金流量表
(資料來源:SEDG 2020Q3財報)

5.心得與後記:

近年來其實世界各國都在替地球環境盡一份心力,紛紛藉由補貼跟租稅減免的方式,鼓勵發展綠能發電,其中太陽能佔了整體綠能市場的很大一部分。

而美國在過去四年,因為川普政府的政策關係,相對綠電產業,更重視的是頁岩油跟石化工業的扶植,不過拜登政府的上任有望扭轉這樣的局面。尤其是取得了白宮跟參眾議院的實質掌控權,在未來幾年內預期美國會持續加大綠電的補貼跟優惠,進而推升整體太陽能發電市場的潛在規模,這點對於在美國逆變器市佔率超過五成的SEDG來說,中長期來看絕對是一個利多。

另外SEDG站穩美國之後,繼續放眼的是歐洲跟亞洲國家,目前也持續拓點跟擴大業務規模,台灣目前也有成立SEDG的子公司,來跟授權的設備經銷商來進行深度合作。

在目前世界各國競相追逐綠能的潮流下,具有領先技術的SEDG有望隨著太陽能產業規模的放大而持續成長跟獲利,雖然短線看似漲幅已高,不過如果真如Allied Market Research 研究報告指出太陽能產業的年化成長率在未來幾年可以達到20.5%,那麼中長期來看,上漲的想像空間還是存在,中長期投資人可以考慮在股價短線漲多拉回之際,考慮分批建倉,來一起期待未來幾年的"太陽能紅利"。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 川普下拜登上 – 2021年值得注意的美股大麻產業變化

延伸閱讀(二): 小資族的懶人投資-如何用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠 – 鎰勝工業(台股代號:6115)

台灣有著這麼一家靠著不起眼的電源線 不只產量世界第一 還創造年年獲利的傲人成績 – 鎰勝工業(6115)

電子產品功能日新月異,不過唯一不變的就是那看似不起眼,但是品質好壞不僅影響產品效能,嚴重的話可能會造成生命安全損傷的電源線。台灣有這麼一家專注於這看似不起眼的電源線產業,但是一路做到世界產量第一,還創造連續三十幾年都獲利的傲人紀錄,這篇讓我們來認識這家低調的台灣之光- 鎰勝工業 (代號:6115)

1. 公司介紹:

鎰勝成立於民國62年,最初的名稱為鎰勝工業社,而後到民國75年更名為鎰勝工業股份有限公司,並且在林口設立生產的廠房。

建廠初期先從燈/吹風機/收音機等等傳統電器的電源線做起,而後漸漸跨入資通以及消費性電子產品像是電腦筆電以及螢幕的電源線的生產

接著在鞏固既有的主力產品線之外,持續觀察市場動態,適時跨入有著類似生產流程或原料的產品線,像是網路線以及最近很夯的USB Type C 連結線

從下面組織架構圖可以清楚看到,目前鎰勝旗下主要就分成電源線/連接器/網路線還有光纖這四大事業群,而其中以電源線跟連結器佔整體營收比例最高。

鎰勝組織架構圖
(圖片來源: 鎰勝108年年報)
(圖片來源: : 鎰勝2020年股東會簡報)

除了上述提到的電源線跟連結器這兩項主要業務之外,鎰勝還有經營塑料加工的業務,不過佔整體營收的比例不是很高,公司主體還是聚焦於電源線跟連結器這兩大事業群

(資料來源: 鎰勝108年年報)

鎰勝主要的產品跟業務其實相對單純,但憑藉優良的品質在國際慢慢闖出名聲。鎰勝經過數十年的行銷跟口碑,目前產品已經打入許多國際大廠並且這些國際大廠也都跟鎰勝合作多年,彼此建立了緊密的合作關係

主要的原因如同前面提到,因為電源線的品質跟規格好壞是會攸關乎生命財產的安全,因此世界各國對於電源線通常都有訂定一定的標準,製造商必需取得認證才能合法銷售,這點就是鎰勝的優勢,目前旗下的產品已經取得非常多世界主要經濟體的認證,因此客戶端遍布全球,從下列鎰勝揭露的營收占比來看,最大的中國大陸也僅佔40%左右,其他包含日韓跟歐美國家都已經打入相關供應鏈,這對於分散營運風險是有助益的。

鎰勝 各地區營收占比
(圖片來源: 鎰勝2020年股東會簡報)

2. 產業狀況:

下圖是鎰勝旗下產品銷售到終端產品的占比,由下表可以看見現階段比重最高的仍然是顯示器的部分,其次則是像冰箱冷氣機等等的白色家電。

2020前三季的佔比對比2019年大致上差異不大。我們可以推論當前鎰勝現有的業務,相對是非常穩定的,不過相對來說,也比較難有強力的成長力道

鎰勝銷貨終端產品占比
(圖片來源: 鎰勝2020年股東會簡報)

我想主要原因是因為電源線連結器的業務,雖然鎰勝的產品已經通過跨國的許多標準跟認證,但是在單一銷售區域,還是會有許多當地的製造商,或是一些比較小型的製造商會殺價來搶單,這會讓鎰勝的業務成長遇到瓶頸。

也因此近年來鎰勝積極開發太陽能模組電源連結線材跟連接器的產品還有電動車充電樁電源線等等較新但是相對毛利率較高的產品,希望藉此能夠提供公司未來營收成長的力道,這部分業務的成長能有多快,可能會左右鎰勝這一兩年的營收表現,投資人可以持續關注。

3.產業護城河:

如同前面提到的,世界主要經濟體對於攸關用電安全的電源線都有嚴謹的規範,製造商需要取得認證才能銷售

而對於鎰勝的客戶來說,許多屬於國際型大廠,因此終端產品常常需要行銷全球,而搭配終端產品的電源線就需要通過各式各樣的認證才能無阻礙的世界各國進行銷售

鎰勝經過歷年的累積,目前產品幾乎取得主要經濟體的各項認證,這可以讓客戶一站式完成不同區域的電源線購置需求,進而爭取到較大量的訂單,雖然過這些認證所費不貲,但確實是鎰勝一個最有利的護城河。

也因為持續累積的口碑,讓客戶端深信鎰勝產品的品質,這點鎰勝在年報也特別說明,因為電源線材跟連結器的主要原料是銅,因此產品的毛利跟國際銅價有很大的關係,雖然鎰勝會透過簽訂長期契約的方式穩定原物料的價格,不過當價格長期漲幅過大,鎰勝是有能力跟客戶議價

提高售價來維持產品一貫的品質,這點對於相信鎰勝品質的長期客戶是願意買單的,這樣的議價能力,在許許多多殺價競爭的相關同業中,可以看出鎰勝長期累積的口碑跟實力。

4.財務狀況:

觀察鎰勝的財務狀況跟獲利能力,我們先從每季的EPS來看起。我們可以看到鎰勝近五年的EPS似乎有逐年下滑的趨勢,代表獲利能力減弱,這的確是比較值得投資人特別注意的地方。

(圖片來源: 財報狗)

從上表看每一季的EPS有逐年下降的趨勢,我們試著去了解原因,因此我們接著來看毛利率跟營業利益率的部分。

(圖片來源: 財報狗)

從上表利潤比例來看,整體毛利跟營業利益率近年在2018年達到谷底之後,最近兩年有逐漸爬升的趨勢,因此可以推論EPS的衰退主要是來自整體營收的衰退,產品的成本競爭力本身還是維持在一定水準。

不過既有產品線的營收衰退是事實,鎰勝也確實察覺到這樣的警訊,因此積極開拓新的產品線,近幾年來主要是開發太陽能模組還有時下最熱門的電動車充電樁電源線,期盼在未來能注入企業新的成長動力。

另外同樣迎接5G時代的來臨,鎰勝也開發出5G基地台用的電源線跟連結器,也希望能乘著5G的便車,在開拓新的領域跟業務。

隨著營運規模跟業務範圍原來越廣,鎰勝持續擴增生產基地跟銷售服務的據點,因此隨著擴大的資本支出讓近幾年的負債表逐漸攀升,不過目前整體負債表還能維持在50%以下,還算是健康的表現。

(圖片來源:財報狗)

再來我們看看現金流量的部分,近幾年的營業現金流跟自由現金流都為正數,可以看得出鎰勝本業獲利的能力還是非常強。

而融資現金流維持穩定,雖然是負數,但是其實這反而代表鎰勝每年都可以配發非常穩定的現金股息,這部分是融資現金流出的主要來源,因此對股東來說反而是好事,代表公司願意大方地分享獲利給股東。

鎰勝近五年現金流量表
(圖片來源:財報狗)

至於投資現金流來相對較不穩定,主要是因為鎰勝仍然持續在尋找適當的投資機會以及尋覓擴充生產基地的位置,當年度如果有較重大的資本資出跟建設則投資現金流就會有比較大的流出,不過這樣的投資如果能為之後帶來更多的營業現金流,則長遠來看反而是好的。

目前因應中美貿易戰的關係,鎰勝最近主要的建設在於越南以及美國希望分散中美貿易戰對於生產所在地禁令的風險,另外將基地從中國移轉到東南亞,也有望節省人力成本,而美國的投資,除了是為了降低中美貿易戰的風險,還可以就近服務美洲的客戶,加速交付貨物給客戶的時間。

而攸關短期償債能力的流動比,則維持在170%以上,雖然這樣的比例證明公司的短期償債能力沒有什麼問題,不過我們可以看到,趨勢ㄧ樣是持續向下的,這點投資人還是需要持續關注,鎰勝在擴增新的業務之後呢能不能止住這個下降趨勢。

鎰勝近五年流動及速動比
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

鎰勝已經低調的維持年年獲利的紀錄許久,而過往鎰勝對於股東也都不手軟,樂於將盈餘用股息的方式發給投資人。

鎰勝歷年股利發放表
(圖片來源: GoogInfo)

近五年平均現金股息的殖利率高達7.74%,是一個低調的高殖利概念股,並且連續二十幾年都有發放股利,沒有因為金融海嘯或是外在景氣因素而停止發放,獲利能力是相當穩健。

不過雖然有著高殖利率的誘因,但是前面有提到,目前看到營收跟EPS在這幾年是持續衰退的,投資人需要持續關注鎰勝的營收表現是否能止跌回穩,尤其在去年Q3因為電視遊戲機PS5的出貨暢旺,才稍稍補回了前兩季因為新冠肺炎而導致的業績大幅衰退,否則2020年的衰退會更明顯。

不過目前投資人可以觀望並且期待的是鎰勝持續積極搶進的太陽能模組線材,電動車充電樁使用的線材,還有5G基地台用的電源線材,如果能在未來幾年,慢慢隨著相關產業的規模持續放大,讓鎰勝雨露霑霈,搭著產業成長的順風車,讓營收重回成長力道,再搭配本來相對已經非常穩健的既有產品,則就依然能期待鎰勝維持高殖利率現金股息發放的慣例。

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延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

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川普下拜登上 – 2021年值得注意的美股大麻產業變化

拜登政府時代正式開始 對於投資人來說有什麼投資契機可以關注呢? 大麻可能是一個值得注意的產業

還記得幾年前勳仔去荷蘭阿姆斯特丹旅遊,大街上飄來非常明顯的大麻菸草味道,大街小巷也都有許多販賣大麻菸草或是一些大麻周邊商品的店家,這對於身處仍然將大麻列為非法藥物的台灣人來說,確確實實是大開眼界。

而阿姆斯特丹也的確因為大麻的合法化,帶來非常可觀的觀光人潮,因爲世界各國大部分還是將大麻列為管制藥物。

不過隨著越來越多關於大麻的研究證實,大麻本身雖然有著會使人成癮的壞處,不過大麻的組成成分有很多,有些萃取物其實可以達到舒緩疼痛或是放鬆精神的效果但是卻不會使人成癮,另外有些萃取物可以幫助皮膚的保護,也因此大麻在化妝跟保養品的能見度也越來越高。甚至在食品跟飲料的部分,摻入大麻添加物的相關產品也時有所聞

這些對於大麻的的研究跟討論,讓許多人認為大麻事實上可以朝著菸草模式的管理方式來做適度的開放,這也讓許多國家在最近幾年內,紛紛研擬鬆綁大麻管制的法規,其中腳步最快的就屬加拿大及美國了。

大麻產業現況

近兩年大麻產業之所以吸引投資人目光,主要的把原因來自於加拿大在2018年通過娛樂用大麻的合法化

舉凡生產製造到銷售等等環節都由政府立法列管,成年人可以合法在政府立案的零售店取得大麻,這項措施,鼓舞了加拿大的大麻商,也造就目前大麻產業在加拿大蓬勃發展。

而更進一步,加拿大在2019年又在鬆綁並開放大麻萃取物添加在食品的相關規定,這又給了加拿大大麻商更多的信心,也因為加拿大政府對於鬆綁法規走的比較前面,目前檯面上有許多較知名的大麻生產企業都是加拿大商。

而另一個朝向逐漸全面開放的國家正是美國,現階段美國的聯邦法律還是將大麻歸類為管制藥物,不過近幾年來陸陸續續有越來越多州通過州法來賦予娛樂用大麻或是醫療用大麻的合法地位

像是去年跟美國總統大選同期就有五個州通過公投法案來合法化大麻的使用,這也讓美國現階段有35個州可以合法使用大麻於醫療用途,而其中有15個州更允許成年人將大麻應用於娛樂用途,已經佔了美國將近1/3的州。

因為聯邦法律跟州政府的法律存在矛盾,這讓大麻廠商還是沒辦法隨心所欲的經營並擴大大麻生產跟銷售的業務,甚至目前大麻企業想要像一般企業跟銀行融資,也還都處處受限

這種種原因導致美國大麻商過去幾年不斷遊說政商要角,就是希望能夠在聯邦層級直接完全開放大麻的合法化,加速大麻產業在美國的發展。

拜登政府的大麻政策

拜登所屬的民主黨本來就站在鬆綁大麻管制的立場上,也因此競選期間,拜登競選團隊也將鬆綁大麻管制列為一項主要的政見。

其實之前由民主黨控制的眾議院就已經嘗試通過許多有利於大麻全面合法化的議案,不過當時由於共和黨掌控了眾議院的多數,因此法案闖關屢屢失敗。

不過就在一月初,喬治亞州的參議員選舉,民主黨拿下兩席,也讓參議院中民主跟共和黨佔有的席次平起平坐,只要等到拜登跟其副手賀錦麗上任,則因為副總統佔了一席參議院的位置,因此民主黨將取得參議院的多數,這也讓民主黨開啟全面執政的時代,這對於殷殷期盼美國開放大麻全面合法化的大麻廠商,無疑是注入一劑強心針

不過,拜登本身比較傾向漸進式的鬆綁,而副手賀錦麗在大麻鬆綁的議題上則更顯積極,不只想推動大麻的全面合法化。也還想推動消除過往因大麻而定罪的紀錄,因此在新拜登時代,我們可預期的是大麻政策的確會朝向鬆綁的方向走去,唯一的差別只在於進程的快慢。

投資大麻產業的風險

雖然看似在新拜登政府上任之後,整個美國的大麻商機蠢蠢欲動,不過投資大麻產業還是有一些風險是投資人需要考慮的。

第一個風險很明確,自從美國總統大選大勢底定之後,整個大麻類股已經飆漲了很多,主要原因如同前面所述,因為市場預期美國將在未來不久全面讓大麻產業合法化,因此股價提前先行反應。

不過畢竟大麻全面開放的政策還是相對較為敏感,雖然民主黨在近日拿下參議院之後,已經完成全面執政的準備動作,但是美國畢竟還是民主國家,多數還是需要尊重少數,尤其又是這種敏感的話題上,難保當拜登政府想強力push大麻全面合法化的過程中,不會因為遭遇反對派的強力阻撓,而被迫繼續決定暫緩推動法案,如果法案延宕,原本市場認為法案會通過而預先反應的股價,勢必會有一波重挫回檔

第二個風險則是來自於加拿大的借鏡。加拿大在2018通過娛樂用大麻合法化,著眼的是既然無法阻止黑市的大麻交易,那不如就由政府納管之後開放給社會大眾,這樣政府除了可以掌控金流進而從中課稅來補充國庫,並且因為受到政府的列管,讓一些黑市的衝突或是爭奪地盤引發的治安問題得以緩解。

不過因為合法經營的大麻商,在一些生產製造的流程都必須符合法規,另外賣出的每份收入都逃不過政府眼睛,必須需要被課稅,這導致合法的大麻商成本被墊高,反映在零售的價格自然也變高。這會使得價格便宜很多的黑市交易仍然猖絕,打壓到合法廠商的獲利空間,所以雖然開放了,但是合法廠商卻賺不到原來預期的市場利潤。

相信美國的大麻如果合法化,一定也會遭遇到跟加拿大類似的問題,如果沒有好的防治方法,則合法廠商的獲利空間將會受限,則原先市場給出較高的估值就變得不切實際,就有可能會有回檔的可能。

最簡單投資大麻產業的方式 – 大麻ETF

如同前面提到,大麻開始大量吸引投資人的注意主要從2018年加拿大解禁開始,因此市面鎖定大麻主題的ETF成立歷史都較短,主要有下面這四檔ETF可以讓投資人來參與未來幾年拜登政府上任之後的大麻投資契機。如果沒有空研究各股,但是仍舊想賭看看大麻產業未來可能有爆發性成長的投資人,就可以考慮看看大麻ETF。

這四檔大麻相關的ETF中,前兩檔MJ跟THCX是被動式的ETF,主要都以複製指數為目標。而後兩檔由AdvisorShare所發行的大麻相關ETF則屬於主動型ETF,這兩檔的差異如同英文名稱所提到,MSOS強調持有的僅僅會是美國境內的大麻業者,而YOLO的投資範圍不僅侷限於美國。

因此從前十大持股我們可以看到,YOLO對比MSOS多納入了一些加拿大的大麻相關廠商,因此前十大持股部分有比較多的部分跟MJ跟THCX的持股是一樣的

而是否選擇"純美國大麻產業公司"為投資標得,主要就是看投資人是否願意冒較高的風險去投資美國境內規模較小而且剛起步的公司,這些公司未來成長的想像空間較高,但是整體受美國大麻合法化時程影響較高,或是降低一些風險,納入一些規模較大並且已經經營一陣子並證明可以穩定獲利的大型大麻商(主要是加拿大商)。

大麻ETF比較表
(製!表: 勳仔)

因為後面三檔ETF成立時間較短,我們拿2015年就已經成立的MJ來跟標普500的績效做比較,我們可以發現在2019~2020年期間,大麻相關產業的績效表顯大幅落後標普500,看起來市場並沒有因為加拿大對於大麻在食品方面法規的鬆綁而感到激情,相反的反而因為看到美國境內關於大麻合法的法案,屢次闖關屢次都被擋了下來,時程的不確定性而導致了失望性的賣壓。

MJ ETF vs. SP500近五年績效比較表
(資料來源: Google Finance)

不過隨著去年美國總統大選的結果越來越明朗,站在推動大麻合法化這一邊的拜登陣營有望入主白宮,再加上參眾議院都將會在民主黨的掌控之中,看似美國鬆綁大麻管制的機會大增。

這也推動大麻類股在過去一個月飆升,而後續大麻類股的走勢應該還是要看拜登政府對於大麻合法化的推動力道有多強,究竟是雷聲大雨點小或是符合競選承諾,強力推動法案的通過呢?值得投資人持續關注。

MJ ETF vcs. SP500 近六個月績效比較表
(資料來源: Google Finance)

後記:

勳仔還記得兩年前加拿大通過娛樂用大麻合法化之後,大麻類股瞬間變成當紅炸子雞,市場上一窩蜂追捧大麻類股,不過在2019年卻遭逢大幅度的回檔,也讓大麻類股漸漸淡出投資人的目光。

不過目前拜登政府即將上任,大麻類股又重回鎂光燈焦點,這次看似機會更好,不過有著2018年的借鏡,投資人如果這次想要投資大麻產業,還是需要控制好部位,讓曝顯金額在一定得範圍內,畢竟大麻類股的波動性算是很高。 只要控制好最大損失,小賭也是可以怡情的,讓我們持續觀察追蹤拜登政府在大麻政策上的變化吧。

免責聲明: 在台灣持有或是吸食大麻,目前仍然是犯罪行為,投資人仍要知悉。本篇文章僅就投資角度,討論當前國際大麻產業的變化,以及投資機會,投資人仍需要自行考慮風險,來當作投資與否的參考。

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延伸閱讀(一) : 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統的IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(二): 漫長的2020年終愉快過去了-風風雨雨的一年,投資路上我們能借鏡跟紀錄些什麼呢?

延伸閱讀(三): ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解- 談ETF的折價與溢價

2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢?跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

2020年美股掀起IPO熱潮,不過其中很多屬於SPAC,來認識SPAC跟傳統IPO流程的差異吧

剛跨入了2021年,讓我們來回首2020年的IPO熱潮吧。

過去一年,我們可以發現美股有許多重量級的公司,趁著新冠肺炎,聯準會猛印鈔的熱錢狂潮下,紛紛選擇公開上市,不過公開上市不是只有我們傳統認知上的IPO這個方式而已,去年包含SPAC跟direct listing(直接上市)這兩種模式也都非常火熱,讓我們來認識這三種上市方式有什麼不同呢?

IPO(Initial Public Offering) 首次公開發行

這類型的上市方式,顧名思義就是公司第一次在公開市場發行股票,這些發行的股票都是新發行的新股,而公司可以決定要發行多少數量的新增股票讓大眾可以購買。

這樣的上市方式,通常公司會跟某一家投資銀行合作,這間投資銀行將會在上市過程中扮演要角,當然,對於想要上市的公司來說也是所費不貲,那這間投資銀行扮演什麼角色呢?

首先投行需要充分了解這家公司的營運概況,評估這家公司通過上市的可能性,另外投行需要分析這家公司各項財務以及業績指標,並評估未來性,這時候銀行會有一個初步的估值,然後再透過投行長期往來的客戶中,協助尋找有興趣的投資方,在用這個價格當作參考,私下透過推廣跟詢價的方式來收集資訊並決定最終的發行價

這邊通常投行會直接跟欲上市的公司先行買斷要上市的這些股份,所以一旦確定IPO日期,欲上市公司事實上已經將籌措的資金放入口袋,而將未來可能跌破發行價的風險轉嫁給投行或是協助發行商

發行商為避免上市之後跌破發行價,往往在上市前會透過各式各樣的宣傳手法,盡量拉抬它所輔導上市的這家公司的人氣,而在IPO初期,也往往會出手護盤,維持股價的穩定

在2020年採用傳統IPO方式上市的公司,較具代表性的公司像是Unity(代號:U)以及snowflake(代號:SNOW)。

Unity & Snowflake  IPO
( 採用傳統IPO模式上市的 unity & snowflake)

SPAC(Special Purpose Acquisition Company) 特殊目的收購公司

SPAC顧名思義,就是一家成立目的僅是為了併購另一家未上市公司,本身並沒有實際營業項目的一種特別公司

這類型公司的操作模式,是由一些在業界具有影響力以及良好名聲的專業投資機構或是管理者,在初期組成管理團隊後,擬訂一些欲收購的目標及產業之後,像私募基金或是一些投資銀行募得將公司IPO上市過程中所需要的一些花費。

這些初期出資的單位叫做贊助者(sponsor),而對於這些贊助者的誘因是,贊助者僅需要出資預定募集資金的一小部分。剩餘的資金就是透過IPO來跟市場大眾籌措,而當SPAC成功上市之後,Sponsor可以取得倍數於出資比例的股權,這讓初期出資者比較願意出資去賭高額的回報。

而通常SPAC在IPO時候提供給投資人認購的不只是股票,還另外附帶了認購的權利憑證,這可以提供給投資人更多的誘因,一旦這家SPAC在未來成功併購一家有潛力的未上市公司,讓股價三級跳,則投資人可以取得更多的回報。

不過購買SPAC這類型股票也是存在風險,如果管理層無法在兩年內成功併購其他公司,則SPAC就需要將募到的資金清算退還給投資人,不過不是百分之百的退還,因為在這兩年內管理階層也會需要領薪水以及一些行政費用等等雜支,因此退還給投資人的錢會扣掉這些才會歸還給投資人,所以實際上會有些許的虧損。

這樣的SPAC運作模式,提供一些新創公司一個快速上市的管道,因為通常SPAC要通過IPO所需要的審查流程較簡單,因為本身沒有營業項目,所以僅能就一些目標產業跟願景來論述。這部分比較不會花費太多時間在檢視公司的財務狀況跟業績表現,所以上市的時間可以縮短很多。

新創公司一旦接受SPAC的併購邀請,一方面可以馬上獲得營運資金,又可以馬上取得公開市場的股票流通性,還可以快速提高知名度,也因此在2020年的美股市場中,蔚為風潮。

近期以SPAC模式上市的公司有Opendoor(代號:OPEN)還有維珍銀河(代號:SPCE)。

Opendoor & Virgin Galactic
SPAC
(採用SPAC模式上市的維珍銀河 & Opendoor)

直接上市(direct listing)

最後ㄧ種的上市模式,顧名思義就是「直接」將公司已經發行的老股在公開市場流通,這樣的上市模式,因為只是把已經發行的股票拿到公開市場流通,因此並沒辦法替公司籌措新資金,並且因為不像IPO那樣有輔導上市的投行幫忙拉抬跟護盤,所以會選擇這樣的模式來上市的公司,一方面知名度就已經很高了,二方面營運資金也非常充足

通常滿足上面兩個條件的公司營運狀況本來就不錯,會選擇上市除了因為公開市場的股票流動性變好可以讓市值提高之外,這也讓公司初期幾輪參與的創投股東有快速退場的機制,因為採用直接上市的模式,不會像IPO一樣有閉鎖期,創投可以馬上套現出場,繼續尋找下一個潛力企業。

近期採取直接上市模式的代表性企業有spotify(代號:SPOT)還有Palantir(代號:PLTR)。

(採用直接上市模式的 Palantir & Spotify)

後記:

其實SPAC不是最近才有的架構,幾十年前就有公司利用這樣的模式來上市,不過當時收到市場注目的不多,主要的原因是因為傳統IPO流程會需要經過層層的關卡,所以公司的財務狀況跟經營的業務都會赤裸裸的攤在陽光下接受檢視,因此通常比較能過濾掉一些地雷股

而SPAC併購的公司,不需要通過傳統IPO那樣高標準的檢視,也因此踩到地雷或是未來性沒那麼好的公司的機率就會相對較高。

有研究顯示,過往循IPO模式跟循SPAC模式上市的公司來對比,循IPO模式公司的平均股價漲幅是遠高於循SPAC模式上市的公司的平均漲幅,這或多或少可以映證上述的觀點。

不過也不是說SPAC就不好,主要是現在產業的趨勢變化很快,許多有著非常創新技術或是商業模式的新創企業,因為傳統IPO流程標準較嚴格而且申請過程曠日費時,讓這些企業苦無籌資管道來抓住趨勢擴大規模,這時候如果倚靠SPAC的資金挹注,則不只可以解決資金缺口,還能快速上市打響知名度,有機會搶得市場的先機,成長成一家巨型企業

因此無論是採取何種方式上市,如果投資人對於這些剛上市公司有興趣,還是需要多少了解公司的財務體質跟經營的業務,而切忌不要一窩蜂跟風那些被市場過分炒作的標的,成為之後被收割的韭菜。

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延伸閱讀(一) : 美股個股分析 – 有別於傳統電商,主打文創手工及個性商品的ETSY (NASADQ: ETSY)

延伸閱讀(二): 美股個股分析- 手機遊戲開發引擎的霸主 Unity Software Inc. (NYSE:U)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析 – 用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技(股票代號:2459)

轉型成功的另類電子零組件通路商- 敦吉科技(股票代號:2459)

1.公司介紹

敦吉科技(後面簡稱敦吉)成立於1980年,創立之初是一家不折不扣的半導體及電子零組件的代理通路商,主要代理的品項以日系的廠商為主,像是富士通,日立等等知名廠商

後續因為跟日系客戶長期的合作關係,贏得客戶端的信任,因此雙方進一步合資設廠,讓敦吉跨進生產製造業的這項生意,也讓敦吉從2014年開始慢慢轉型以生產製造為主要獲利來源的營利模式

當敦吉跨入生產製造領域之後,生產的產品跟客戶端產品整合之後,也產生了一些安規以及系統相容性等等的測試跟驗證需求,也因此敦吉成立第三個負責測試驗證的事業群,進一步提供客戶一條龍的完整解決方案,而這項業務較高的毛利率也有助於敦吉的整體營利表現

目前的三大事業群:

電子零件行銷通路:

現階段電子零組件的代理以及行銷業務貢獻敦吉的營收比例還是超過五成,算是最大宗的營收來源。

敦吉各部門營收占比
(資料來源: 敦吉108年年報)

目前有代理的電子零組件廠商如下表所列,涵蓋的零件品項從IC到光學模組,二極體,觸控面板,變壓器,以及繼電器還有一些車用的電子元件等等

敦吉代理的產品線
(資料來源: 敦吉科技官網)

生產製造:

目前敦吉生產的基地主要在廈門的信華以及吳江的友華。生產的產品主要分成三大類。第一項是貢獻營收非常穩定的電子零組件產品,主要包含了繼電器,變壓器還有在智慧型手持裝置大量使用做為光學防手震還有對焦功能的VCM音圈馬達等等。

其中繼電器產品,這項業務最早是1992年跟富士通合作開始生產的產品。目前仍然透過富士通的銷售渠道銷售到全世界,而台灣跟中國大陸的部分,則是直接透過敦吉自己的電子零件通路行銷部門進行銷售

第二大類則是以精密塑膠模具還有塑料射出成型為主的產品。主要生產需要高精度的電子連結器,汽車部件或是相關的塑料模組,經過數十年的技術累積,無倫是精度還有開發的時程都得到大幅度改進,目前每個月能夠承接15套以上塑膠模具的開發製作。

第三大類則是自動化設備的開發與製造。這部分除了電子零件的生產自動化設備之外,敦吉也有能力開發汽車工業組裝配件流程上所需使用到的自動化設備以及製具

測試驗證服務:

敦吉從生產製造業務所衍伸出來的的測試驗證服務,其涵蓋的範圍也很廣,目前可以接受委託的業務包含安規認證/電磁相容性驗證/電波實驗室的設計與製造以及軟硬體整合的服務/電子產品有毒化學物質的檢測/台灣NCC對於電信相關設備的檢測等等。

2.產業狀況分析:

目前敦吉的客戶群主要還是集中於台灣/日本/東南亞以及中國大陸等等的亞洲地區為主。而亞洲地區是目前全球主要的3C或是電子產品的生產製造基地,敦吉目前手上有掌握一些擁有關鍵零組件的供應商的代理權,再加上廣泛的代理產品線,未來雖然在電子零組件代理業務這邊較難有爆發性的成長,不過應該能跟隨全球電子產業的成長取得穩健的成長,如果能持續因應世界潮流,持續開發並納入不同的代理產品,則有機會取得超越代理通路業界平均值的成長機會。

製造業務的部分,目前主要的產品繼電器以及變壓器應用層面很廣,而且比較不受景氣影響,獲利相對穩定。未來製造業務這邊成長的動能,可以期待的是現在智慧型手機多鏡頭的趨勢,這會推升高品質VCM音圈馬達的需求,目前敦吉在VCM布局已久,現階段已經切入主要的VCM廠商,隨著後續終端客戶華為/Oppo/VIVO/APPLE的多鏡頭手機持續放量,這部分應該會有可以期待的成長。

製造業務的另一個成長動能,勳仔認為應該是持續利用高精度的塑料元件以及金屬端子再加上耕耘已久的車載變壓器跟倒車輔助系統,切入對於精度跟耐用度較為要求的汽車零組件市場。目前敦吉已經有產品打入幾家國際知名汽車品牌的供應鏈,之後隨著倒車輔助系統跟胎壓偵測逐漸變成標配,敦吉在車用零組件的布局有機會在更上一層樓。

不過對比代理跟製造業務,勳仔覺得更可以期待的是驗證測試業務。

隨著全球環保跟健康意識抬頭,各國政府對於電子產品還有LED照明等等的環保跟健康法規越來越重視,另外5G時代的來臨造就萬物互聯的科技潮流,這讓無線產品的電磁波相關的規範也越來越受到各國政府重視,這也替敦吉的測試驗證業務開啟了很大的想像空間。

目前敦吉積極布局這類型驗證測試的業務,雖然佔整體獲利還很小,不過這部分我覺得將會是敦吉未來幾年獲利主要成長的來源,值得投資人持續觀察。

3. 產業護城河分析:

以電子零組件的代理業務來說,敦吉主要的護城河來自跟零組件供應商建立起的長期合作關係,尤其敦吉主要代理的是日系廠商,日系廠商對於合作的各項細都會比較注重,能夠長期保持合作關係,可以猜測敦吉在電子零組件通路這個事業群來說,無論是物流倉儲以及客戶服務上,都已經累積來自許多客戶端的好口碑,讓客戶的黏著度比較高。

另外,如同前面提到的,目前敦吉雖然以電子通路業務貢獻的營收最高,但是實際主要的獲利來源來自於製造業務

而敦吉在製造事業的優勢主要在於其累積許久的塑料成形的精度控制能力還有品質的控管,這讓其有能力打進一些對精度要求較高的產業鏈中,像是汽車的零組件以及智慧型手機上需求很大的音圈馬達等等

這些技術含量較高的產品訂單,可以讓敦吉可以有比較高的議價空間,進而維持甚至推升毛利率,不會落如殺價搶單的惡性循環。

另外,因為敦吉本身有能力開發自動化生產的設備以及製具,甚至是自動檢測的流程,這不只大幅度節省人力成本,也提高了產品的品質

另外驗證測試業務,因為各項驗證業務本身也需要取得各種國際標準的認證,這除了需要花費不少支出之外,往往也曠日費時。目前敦吉持續加強測試驗證的能量,以及擴充能夠提供的的國際標準種類,目標是讓客戶可以一站式通過所需要的規章跟標準,這些持續累積的項目,會是後進者的一堵競爭高牆。

最後一項優勢,敦吉是少數從電子零組件的生產,到通路行銷,再到最後成品的相關驗證都可以做到的廠商,這讓其有機會發揮各項事業群的綜效,爭取到更多訂單來帶動本身業務的成長。

這三項業務的相輔相成,也是目前敦吉科技的企業願景,敦吉希望藉此達到"Made in Audix, Service via Audix“的目標。

敦吉企業願景
(圖片來源: 敦吉官網)

4. 財務狀況分析:

首先我們第一個先來看敦吉這幾年每季的營收,我們發現其實整體營收是逐年在下滑,投資人看到這樣的營收表現可能會覺得這是一家逐漸在衰退的公司。

(圖片來源: 財報狗)

不過當我們去看到每季的EPS,卻看到其實敦吉每年的EPS是呈現一個穩健成長的趨勢,這樣的表現反而是對長期投資人來說一個不錯的候選股,不過究竟為什麼會出現營收跟獲利背道而馳的狀況呢?

(圖片來源: 財報狗)

其實如同前面所說,敦吉雖然從電子零組件的通話商起家,不過由於這種商業模式普遍毛利率不高,必須藉由衝高營業額才能達到比較多的獲利。也因此敦吉把握跟零組件原廠合作的機會,漸漸將集團資源以及重心移到毛利高出不少的製造以及檢測事業群

從下表我們可以看到,無論在毛利率或是營業利益率,這五年都大幅提升,甚至達到超過100%的成長率,這也是敦吉在營收逐年下降的情況,獲利卻逐年上升的最主要因素,這也讓敦吉從2014年開始的轉型打了一劑強心針。

敦吉近五年毛利率及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

接著我們來看一下負債比的部分,負債比保持在50%以下,以最新一季(2020Q3)的44%的負債比來看也都還算健康。

敦吉近五年負債比
(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動比跟速動比,都保持在100%以上,甚至都在150%以上,代表短期可變現的現金或是資產遠大於短期需要償還的債務,整體財務體質沒有看到太特別的風險,算是相當健康。

敦吉近五年來流速動比
(圖片來源:財報狗)

既然整體流動跟速動比沒什太大問題,我們接著來看看下面現金流量表的部分。我們一樣可以發現,敦吉的營業現金流近幾年都保持在正數,而扣掉資本資出的自由現金流也同樣長期保持正數,代表營運所能提供的正向現金流非常充沛,讓敦吉有能力能夠配發可觀的現金股利或是用買回庫藏股註銷的方式來嘉惠投資人

敦吉近五年來現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

勳仔在台股喜歡發掘冷門的定存好股,而評斷標準之一除了財務體質健全之外,更重要的是要能夠將利潤分享給股東,從下表我們可以看到,敦吉確確實實是高殖利率概念股。

敦吉歷年殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

目前已經連續超過二十年都有配發現金股利,並且近五年的平均現金殖利率高達7.26%,近十年的平均現金殖利率也達到將近7%,對於投資人來說,算是一檔可以考慮長期持有的穩健標的。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

漫長的2020年終於快過去了-風風雨雨的一年,投資路上我們能借鏡跟紀錄些什麼呢?

風雨飄渺的2020年 – 投資路上我們可以藉此學習以及借鏡到什麼呢?

2020年真的對於全球來說都是非常不平靜的一年,尤其新冠肺炎肆虐了快要一整年,到了年末目前看似離疫情結束還有很長一段路要走,更別說還有英國變異病毒株的隱憂,都讓全世界仍處於一個非常不平靜的時期。

不過對於投資人來說,這一年卻像是做了一趟雲霄飛車!

年初,隨著疫情逐漸升溫,各國被迫採取封城等等措施來控制疫情,各行各業的經濟活動也幾乎都收到了影響,這樣的情形,引發全球股市崩盤,美國道瓊指數從二月份兩萬九千多點在短短一個月內崩跌到一萬八千多點,跌幅高達35%。

台灣號稱防疫模範生,但是台灣主要的外銷業務也受全球疫情的影響,台股也難逃崩跌崩命運,加權指數從二月份的一萬一千多點,一個月內跌倒八千多點。

在當時市場瀰漫恐懼的氣氛,沒有人知道明天起床股市還會不會繼續跌,這時候許多號稱信奉巴菲特價值投資的投資人,已經把”別人恐懼我貪婪”這一條巴菲特投資金律給徹底拋在腦後,恐慌的將原本壓滿倉的倉位認賠殺出,事後全球股市回彈甚至不斷創新高,才後悔砍在阿呆谷。

其實在當時的時空背景,無論是認賠殺出或是趁機進場撿便宜,只要進出有據,勳仔都覺得是一個非常寶貴的經驗,這是一個對追求長期投資者的投資心裡一個很好的測試跟磨練

相信跟勳仔ㄧ樣七年級中段班的投資朋友,在2008金融海嘯時期還沒有出社會,因此總是想說如果當時身上有資金,一定會逢低進場撿便宜,就可以大賺一票。不過好不容易等到今年股市崩盤的時刻,身上雖然有著一點積蓄,卻不敢危機入市,這道理很簡單,在場上的玩家跟場外吶喊的觀眾,需要承擔的心裡壓力是截然不同的

當我們搖身一變成為市場玩家的時候,遇到這種等級的崩盤一生不會有太多次,絕大部分的人會慌了手腳,而做出不理性的投資決策,事後回想才在後悔。如果能利用這個機會,根據不同的國際情勢還有盤勢發展採取預先規劃好的行動,進出有據,無論結果是否如意,這樣的分析思考流程都對於人生後面還很長的投資路有著很大的幫助

勳仔很高興經歷了這段過程,把我在今年觀察以及學習到的一些心得跟想法紀錄下來,讓我自己在未來能有所參考跟借鏡。

貨幣政策對於股市的影響力高過於基本面

新冠肺炎一定程度重創了世界各國的經濟,但是縱始整體經濟數據還沒有恢復到疫情前的水準,不過包含台股跟美股不只收復原來的跌幅,甚至還往上不斷突破最高點,這最大的原因勳仔認為是美國聯準會FED的寬鬆貨幣政策。

為了維持金融市場的流動性,避免金融資產的槓桿崩跌,FED藉由較低利率還有不斷印鈔購債的政策,鞏固市場資金的流動性,此舉有效阻止另一波的金融海嘯,不過卻讓市場上有著大筆的熱錢無處去,只好注入股票市場,進而推升整體市場的指數。

事實上,許多公司的業績根本還沒回復到疫情前的狀態,但是寬鬆貨幣政策造成市場的熱錢實在太多,卻反而讓這些公司的股價不斷創新高。出現基本面跟股價背離的情況,這對於根據基本面而選擇作空的投資人來說,就要特別注意貨幣政策所帶來的影響

永遠不要被市場樂觀的情緒沖昏頭

還記得今年年初的農曆過年前,股市ㄧ片欣欣向榮,電視上各大分析師都還在談論元月的紅包行情,不過過年期間,國際情勢風雲變色,如果看了分析師的樂觀分析忍不住重倉買進股票,想要搶佔先機的投資人,去年的過年應該笑不太出來,所以無論市場氛圍有多麼樂觀,都要對市場存在一番敬畏,先考慮風險在考慮獲利才是在市場上屹立不搖的不二法則

與時俱進的吸收新知才能搶得投資先機

這一年另一項吸引投資人眼球的商品就是加密貨幣的飆漲,對於那些對加密貨幣斥之以鼻的投資人來說,仍舊認爲加密貨幣只是炒作下來的產物,而不試著去了解它。

而事實上加密貨幣的有限數量特性,讓它成為一種避險資產,也有人說他是一種虛擬黃金。如同前面所提到的,因為因應新冠肺炎的寬鬆貨幣政策造成市場游資很多,並且FED持續印鈔撒錢,讓美元資產不斷貶值,市場上就漸漸有人將美元資產轉往加密貨幣來追求保值,其中也不乏許多非常知名的名人或是成功人士。甚至有許多大型金融投資結構或是上市公司也開始購入加密貨幣當作公司的一種資產(ex:SQ)。

另外各國政府也漸漸意識到加密貨幣的趨勢,從完全封鎖跟禁止,逐漸改變成在一定監管範圍內,開放加密貨幣的交易,這也讓這項被傳統投資人所排斥的商品,慢慢發生質變,而原先不屑投資這項新穎科技的投資人,就只能眼巴巴望著獲利的機會給溜走。

所以不要停止吸收新知的腳步,與時俱進的吸收了解最新的科技發展,有機會讓我們創造出更多的投資機會

投資的資金要來自於不影響日常生活的閒錢

這波疫情造就許多行業雪崩式的業績崩盤,像是觀光旅遊業跟航空業的從業人員,在2020年這一年應該過的不是太好。

減薪已經算好的,因為有很多人已經被迫離職,喪失了穩定的收入來源,這時候如果沒有應急的資金,可能就需要被迫在股市崩跌的底部出清資產來換取生活所需的現金

甚至有些人在股市正熱的時候跟銀行貸款,想要大賺一筆,但是當股市突然崩跌,不僅沒辦法逢低撿便宜,反而可能需要在低點砍倉,因為現金流已經嘎不過來,這時候砍倉損失遠比一般人來的更慘重。

相反的如果投資的資金是不影響生活的閒錢,就算股市崩跌,只要持有的是穩健的長投型股票,這些歷經多次景氣循環的股票都有很強的防禦能力,往往會慢慢回到固有水準,這時候反而能趁勢加碼,有機會股息跟價差兩頭賺。

所以借錢或是開槓桿投資都需要做好風險控管,畢竟沒有人可以預測世界上何時會突然發生新冠肺炎這種等級的天災或是人禍,這些都會導致突然的趨勢大翻轉,如果開槓桿或是借錢投資的狀況下,遇到這類型的事件,往往一次就讓你畢業,短期都很難翻身,不能不謹慎。

後記:

2020年著實是個不平靜的一年,不過對於每個人的投資生涯來說,都是一個印象深刻而且可以學習很多的一年,藉這篇記錄這一年所體認到的觀察跟想法,希望未來的自己能夠以此為鑑,不斷提升跟累積心理的強韌度還有投資紀律,慢慢找出最適合自己的投資聖杯。

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延伸閱讀(一): 傳統財富自由實踐者的圭臬 – FIRE vs. 更能貼近生活的 FIREMAN

延伸閱讀(二): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(三): 萬事起頭難- 如何替自己設定財富自由的時程表

美股個股分析- 有別於傳統電商,主打文創手工以及個性商品的ETSY (NASDAQ:ETSY )

主打文創手工以及個性商品的特色電商平台 ETSY (NASDAQ:ETSY)

1.公司介紹:

ETSY在2005年於美國紐約的布魯克林所創立。當時會想創立ETSY,只是因為身為木匠還有攝影師的創辦人Rob Kalin想要在網路上找到銷售管道,藉以銷售他自製的一些手工藝品來維持生計,不過研究了半天卻發現沒有適合的銷售渠道,只好創辦ETSY這個很有特色的電商平台。

因為這樣的緣由,讓ETSY成立之初,就主打僅接受"自製的"文創或是手工藝品能在這個平台銷售,任何機器生產的批發產品是不能在ETSY上販賣的,這樣的特點也讓ETSY走出有別於Amazon跟ebay等等傳統電商的路線。

而ETSY不僅僅只作為手工藝品買賣的平台,更像是一個交流平台,讓藝術圈的朋友可以互相交流跟激盪出更多的創作能量,也因此除了線上交易平台,ETSY線下也常常舉辦一些交流的展覽或是討論會來凝聚這些創作家的創作能量

其實我們從下列ETSY跟Amazon官網的視覺設計就可以發現兩個平台希望帶給消費者不同的氛圍。Amazon的視覺呈現較為繽紛,主打的就是成千上萬種種類的商品都可以在Amazon找到。

而ETSY的視覺傳達則較為內斂,以一種簡潔柔和的氛圍來呈現一種文創的質感。用一個大家比較熟悉的比喻,我的感覺就像是大創百貨跟無印良品那樣,帶給消費者截然不同的氛圍。

另一個面向,也就代表兩邊各有不同的利基點,這也是ETSY在面對Amazon這個電商巨擘不只能存活下來,還能穩定成長的主要原因。

(圖片來源:etsy官網
(圖片來源:amazon官網

ETSY的獲利來源主要分成兩個部分,一個是平台上的交易相關費用,另一個則是廣告費用。

平台交易相關費用

平台上的交易費用有三種,第一種是只要有商品要上架就需要支付的上架費用,這費用有時效性,當超過一定時間商品沒有買賣出,而賣家還需要重新支付這個上架費來重新上架。

第二個就是傳統電商會收取的交易手續費,當商品售出之後,ETSY會跟賣家收取訂單金額固定比例的手續費。

第三個則是現金提領費用,當賣家希望從ETSY將銷貨收入提領到個人的銀行帳戶,ETSY會收取相關的提領費用

廣告相關費用

如同傳統電商一樣,當規模一變大,許多賣家都在爭取買家搜尋時候網站所列出來的排名順序,因為根據調查,通常列在第五頁之後的商品,就很難受到買家的青睞了。而初入ETSY開店的賣家不像耕耘許久的賣家一樣,有著非常多買家所累積的高評價,自然難擠進前面幾頁。

這時候最有效帶入瀏覽流量的方式就是跟ETSY買廣告,這邊買廣告的方式跟Google的廣告一樣是用競標的方式,也就是當一組關鍵字越熱門,越多賣家想要爭取曝光,那麼廣告費用就會提高,相反的如果是一個相對比較冷門的關鍵字,則廣告的費用則會比較便宜。

而上述的收入占比,現階段ETSY還是以平台交易的相關收入為主,從2020Q3的資料看起來,佔比為四分之三,廣告跟其他加值服務則佔另外的四分之一。

ETSY 2020q3營收組成比
(ETSY 2020q3營收組成比 , 資料來源: ETSY投資人報告書202010)

ETSY其實從2017年之後,就已經達到損益兩平甚至開始有利潤了,成長雖然穩定,不過爆發性稍嫌不足。不過從2020Q2開始,受益於新冠肺炎的影響,減少的社交活動,讓很多人只能待在家中,而這多出來的時間讓讓許多人開始嘗試自己製作一些手工藝品在ETSY販賣,藉以降低新冠肺炎對自身財務狀況的影響。

另外,新冠肺炎帶起一些特色口罩的販賣風潮,讓ETSY不管是總成交金額或是整體營收都在2020Q2開始大幅躍昇,更重要的是,也帶來豐沛的現金流。

ETSY 近五季總成交額及成長率
(ETSY 近五季總成交額及成長率 , 資料來源: ETSY投資人報告202010)
ETSY 近五季營收及營收成長率
(ETSY 近五季營收及營收成長率, 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)
ETSY 近五季 自由現金流及調整後 EBITDA
(ETSY 近五季 自由現金流及調整後 EBITDA , 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)

2.產業狀況:

根據ETSY在2020Q3的股東說明書上所述,在目前ETSY主要鎖定的六個主力國家(美國/英國/加拿大/德國/澳洲/法國)中,在所有零售產品的整個GMS(Gross Merchandise Sales)也就是總成交銷售額是1.7兆美金,其中2490億美金屬於線上的消費。

這2490億美金的線上消費市場,又有其中的1000億美金是屬於"特別或是獨一無二"的商品,而在2019年,ETSY的總成交銷售額為50億美金,這僅僅佔1000億市場的5%,縱使ETSY在2020年業績大幅增長,不過對比潛在的市場總值,這潛在的成長空間還非常巨大

ETSY 整體TAM分析
(ETSY 整體TAM分析 , 資料來源: ETSY 投資人報告書 202010)

而這成長的力道受益於新冠肺炎疫情,讓大家減少外出以及社交聚會,也讓整體消費型態從實體店面大量轉移到線上購物,從下面圖可以看到,在2020Q2整體電商的總成交額平均有著45%的成長,不過ETSY更是繳出超過100%的成交額成長率。

就算扣除因為短期口罩銷售額大幅成長的因素,連兩季的成長率都達到93%這樣非常讓人驚艷的表現。

電子商務及ETSY 總銷售額成長率
(電子商務及ETSY 總銷售額成長率 資料來源:ETSY 投資人報告書 202010)

3. 護城河分析:

根據ETSY做的調查,88%在ETSY購物過的買家認為它們可以在ETSY找到這世界上獨一無二的商品。我想這就是ETSY最穩固的護城河基礎,因為主打的點就是"獨一無二"的商品,這項特色非常鮮明,這對於厭倦傳統電商一堆低價批發的上架商品,是一個非常好尋寶的地方

在ETSY沒有出現之前,對於喜歡個製化商品的人沒有一個可以集中尋找的平台,可能需要在茫茫網路或是實體店面中,花費許多時間來找尋自己喜愛的獨特商品。反過來,對於那些空有一身好技藝,卻苦無沒有銷售管道的技藝家,ETSY的出現絕對像是沙漠裡的綠洲,讓這些創作者可以專心於製作好商品,而不需要擔心開店費用或是銷售渠道

而這類型電商平台,往往都有群聚效應,也就是只要能夠度過一開始知名度不夠高,吸引不到買家以及一些優質賣家的時期,一旦漸漸口碑成形,再輔以適當的廣告預算跟推播方式,讓人氣匯聚,則整體網站流量會呈現滾雪球的效應帶入越來越多源源不絕的自然流量,這時候就可以把營銷費用降低來獲取較好的利潤。

另外因為規模變大了,而一些行政管理跟基礎設施的成本不是等比例上升,因此分攤下來,佔整體營收的比例就可以往下降,這兩項因素我們在等下財務分析的章節可以看到,這讓ETSY的營業利益率從2020Q1的11%左右成長超過一倍達到了26%左右。

ETSY把握新冠肺炎的機會,在疫情期間讓整體知名度飆升,不只活躍買家跟賣家的數目攀升,網站流量也是不斷飆高,在目前Alexa的全美網站排名,已經上升到第17名,而且從google trend的搜尋趨勢我們也可以看到ETSY的搜尋熱度從肺炎爆發至今,搜尋熱度一直持續成長,台灣目前也越來越多人分享在ETSY開店的心得,這總總都顯示,ETSY已經度過電商的陣痛期,正準備開始享受滾雪球效應帶來的快速成長。

ETSY google 搜尋趨勢圖
(圖片來源: Google Trend)

4.財務分析:

首先我們先來看最近一季的營收跟淨利的部分,對比2019年的Q3,2020Q3的營收成長YoY成長了128%,而營業費用的部分,如同前面提到,因為規模放大,一些研發管理等等的成本雖然也會跟著上升,但是因為這部分的成本並不會完全跟著營收等比例放大,所以讓整體淨利大幅成長,YoY來到520%,是一張非常亮眼的成績單。

ETSY 2020Q3 營收及支出表
(ETSY 2020Q3 營收及支出表, 資料來源::ETSY 投資人報告 書202010)

現金流的部分,主要的亮點在於2020Q3的營運現金流YoY高達239%,讓期末現金水位持續上升,看起來營運的爆發力已經顯現,而充沛的現金流也讓ETSY可以除了持續研發新的技術(像是今年度釋出的AR擴增實境技術,讓買家在購買前可以利用手機預先瀏覽擺放在家中的樣子),還能進行一些併購來擴大業務範圍,像是最近併購的線上樂器銷售網站Reverb。最後這些多出來的現金ETSY還會用來回購股票,這能夠讓股東享有股價增值的資本利得。

ETSY 2020Q3 現金流量表
(ETSY 2020Q3 現金流量表, 資料來源::ETSY 投資人報告 書202010)

最後我們來看一下負債的部分,目前負債表高達70%,這是一個比較大的隱。不過大部分是長期負債,短期需償還的負債比例較低,而流動比率從下表比較難分辨完整的短期負債跟短期資產的總額,不過查閱了一下財報狗的資料,目前的流動比例高達498%,短期償債能力沒有什麼問題

雖然負債比較高,但是主要是追求規模成長所舉的長期負債,只要流動比率能保持當前這個水準。在加上能維持目前豐沛的現金流,財務體質都還算是健康。

ETSY 2020Q3 資產負債表
(ETSY 2020Q3 資產負債表 , 資料來源: ETSY投資人報告書 202010)

5.心得與後記:

對於ETSY我有一種相見恨晚的感覺,如果早一點認識這個特別的電商網站,我想每逢節日或紀念日,就不需要擔心送的禮物太芭樂,我可以在眾多個性化有質感而且又獨一無二的商品中來挑選要送的禮物,可以節省不少時間。

我相信跟我有一樣想法的朋友不再少數,而ETSY的知名度已經打響了,我相信未來幾年,ETSY的虹吸效應會很明顯,除了持續吸引世界各地的買家,也會吸引非常多才華洋溢的手工藝品家在ETSY這個舞台推銷自己的作品到全世界

就算疫情結束後口罩的銷售量會慢慢下降,不過疫情期間讓更多人認識到ETSY應該才是最大的收穫,後續就看ETSY要用什麼策略留住顧客同時提高客戶的購買率跟平均購買單價。

而另一個擴張的方向就是開拓除了原有核心六大國家以外的國家業務,像是在原有德國跟法國之外,如果還能繼續開發其他歷史背景跟風土民情接近的其他歐盟國家的市場,那麼營收成長的想像空間還非常高。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 美股分析- 拉丁美洲的電商巨擘MercadoLibre Inc. (NASDAQ: MELI)

延伸閱讀(二): 美股個股分析- 手機遊戲開發引擎的霸主 Unity Software Inc. (NYSE:U)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

零工經濟正夯- 看好這股趨勢浪潮的投資朋友可以來認識這檔ETF- GIGE

零工經濟正夯 – 鎖定零工經濟的主動式ETF- GIGE

近幾年來台灣街頭出現了許許多多背後載著一個大箱子的機車騎士,穿梭在大街小巷替客戶提供食物外送的服務,這些機車騎士能夠自由決定工作時間,以及是否要接單等等,這在廣義來說,就是一種當前國內外都非常流行的零工經濟(Gig Economy)中的一環。

什麼是零工經濟(Gig Economy)

在了解零工經濟之前,我們要先來認識Gig這個英文單字,這個字的英文原義指的是音樂家四處巡演的行程跟活動。後續則被大家用來泛指零散的工作,也就是所謂的零工。

舉個例子,小明可能早上在人來人往的街頭發傳單,接近中午開啟Uber app接食物外送的單,休息一個小時之後,下午幫忙載運貨物,傍晚晚餐時段在繼續接食物外送的單,這樣的工作型態,因為工作時間是根據自己的分配來決定,不受到單一雇主的強制約束,這樣就算是一種零工經濟的實踐者,或是我們可以稱他是一個自由工作者(freelancer)

雖然這樣的工作型態看似很自由,由自己支配自己的時間,不過近幾年來也常常在爭論這樣的工作型態,要怎麼用原有傳統的聘雇法規來重新定義,而最常見的問題就是一些社福保險相關的法規跟義務是否要由提供工作機會的一方來承擔,或是雙方僅是承攬的一次性合作,因此這類型支出要由這些所謂自由工作者所自行負擔。

這個問題其實討論了許久,不只在台灣勞資爭議問題中層出不窮的Uber eat跟foodpanda,在國外也對於這類型的工作契約究竟屬於聘僱還是承攬也是喋喋不休。

不過最近美國加州通過的22號提案給了uber跟doordash這類型共享平台企業一劑強心針,因為這項提案讓這些平台業者仍舊能將這些自由工作者視為承攬關係而無須負擔一些社福跟勞工保障的費用,這對於其他州仍在進行的相關訴訟是否能起到參考作用值得我們觀察。

不過其實零工經濟不只這些付出勞力的外送員而已,現在零工經濟也持續擴大到各行各業中,而因為新冠肺炎而快速成長的類型中,就屬藝術設計以及資訊相關類的零工生態圈成長最快。

過往這些擁有專業技能的工作者可能受僱於公司,而新冠肺炎導致大家都需要在家工作,讓這些擁有專業技能的工作者體認到在家工作以及自由支配時間的好處,也讓很多這類型的工作者在疫情期間嘗試開始利用零碎時間來接案子的零工生活,甚至有些人離開原來工作崗位,專心投入自由接案的工作模式,成為真正的自由工作者,這也讓整個零工經濟圈藉著新冠肺炎疫情呈現加速擴張的態勢

除了提供服務或勞力的這一方,新冠肺炎的疫情,也讓許多企業體認到利用服務外包的彈性,可以不用常態維持較大的員工編制,讓企業除了可以省下大筆的員工福利法規跟保險的費用,還能讓企業對於新冠肺炎這類型全球性的風險能有較佳的應變能力

所以說,零工經濟的成長趨勢本來就已經相當明確,而新冠肺炎剛好就是一個加速的催化劑,尤其年輕一代的Z世代對於這種彈性的工作模式接受度越來越高,根據研究機構的調查,如果趨勢不變,美國在2027年參與零工經濟的勞動力會超過整體勞動力的一半以上,由此可見零工經濟未來成長空間還非常大。

主打零工經濟議題的主動式ETF- GIGE

如果投資朋友也認同零工經濟的未來性,想要趁早卡位這波零工經濟起飛的浪潮,可以來認識GIGE這支主動型ETF。

GIGE這檔ETF是由美國金融獨角獸公司SoFi(Social Finance)所管理的ETF。這檔ETF主打的賣點就是他旗下的投資組合是圍繞零工經濟產業相關的成長股所組成

這檔主動式ETF在今年也因為亮眼的績效吸引到了投資人的眼光,不過仔細觀察這檔ETF的前十大持股,我們可以發現其中有一半的持股跟之前文章提過的方舟投資旗下鎖定創新金融科技的ARKF是一樣的(下圖標記紅色的部分),我把這兩支ETF的比較列在下表。

(製表:勳仔)

從上面的表可以看到,這兩支主動式ETF都在去年2019年才成立,都算是相當年輕的ETF。而目前GIGE的規模還不大,跟打著方舟投資響亮名號的ARKF差距還蠻明顯的,不過GIGE的總管理費用僅為0.59%,低於ARKF的0.75%。

從前十大持股我們可以發現,無論是看好創新金融科技的ARKF亦或是看好零工經濟的GIGE,兩著的共同交集就是電子支付以及電商平台這兩大類型的成長股,像是名列兩者前十大持有股票的 SQ/MELI/TCEHY(騰訊)/BABA(阿里巴巴),都屬於電子支付或是電商平台這兩大類型的股票。

至於另一半不同的前十大持股中我們可以觀察到這兩個ETF主要的差異: GIGE較著重中國的電商股票(像是:PDD/BIDU)還有真正提供零工經濟撮合平台的股票(FVRR以及UPWK),而ARKF則是更加重視電子支付的未來性,所以在SQ之外,前十大持股還包含ADYEN/跟Paypal這兩檔電子支付的股票,而關於電商平台,ARKF除了中國的兩大電商龍頭之外,還持有SE這個東南亞的電商龍頭。

這一半的不同也讓GIGE跟ARKF的績效在2020年度分出了高下。

GIGE vs. SPY(標普500指數ETF) 績效表現:

我們首先先來看GIGE對比大盤指數的績效表現,GIGE其實在2019年成立之初表現是遜於大盤的,不過如同前面提到在2020年受惠於新冠肺炎帶起的居家工作風潮,還有防疫需求導致的電商業績大爆發,讓GIGE的持股飆漲,創造出超越大盤許多的績效表現。

(圖片來源: Google Finance)

GIGE vs. ARKF 績效表現

接著我們再來看看ARKF跟GIGE的歷史績效表現,從下面的圖我們可以看到,雖然GIGE在2020年已經表現的很強勢,不過對比ARKF,則還是落於下風,而且差距有慢慢被拉開的趨勢。

(圖片來源: Google Finance)

前面有提到這兩者ETF的前十大持股有一半是相同的,所以績效的差異主要來自於另外一半的持股組成。從前面的持股來看,績效的差異可能主要來自於GIGE持有較多的中概電商股,而雖然這些中國電商股股價在2020年也有顯著成長,不過成長的幅度尚不及ARKF重壓的各家電子支付巨擘,不過在後疫情時代還有拜登上任之後的新中美關係,都可能牽動中國經濟成長的復甦力道,在未來幾年誰勝誰負可能還難以下定論。

心得與後記:

如同前面提到的,ARKF跟GIGE在2020年度的卓優績效表現主要有著共同的原因,那就是電子支付跟電商類股在新冠肺炎疫情下的大爆發,而從許多市調研究機構的報告看起來,這樣的消費型態轉變並不會因為後疫情時代而結束,因為許多人已經體驗到電子商務跟線上支付帶來的方便性,也因此有許多人認為當疫情趨緩,全球重回經濟成長軌道的時候,更強的消費力道能夠再推升這些電商跟電子支付類股的成長。

從電商跟電子支付的角度來看,無論是持有ARKF或是GIGE都能夠參與到電商跟電子支付產業成長所可能帶來的豐厚報酬。

不過在文章最前面提到的,疫情時代除了促進電商/電子支付的普及跟滲透率,也促使許多人開始首次接觸零工的工作模式,同時也更多企業考慮將部分任務的人力從常態編制改成外包的方式,這兩著的趨勢都快速擴大了零工經濟的規模,而這樣的增長也讓零工撮合平台的股價翻了好幾倍,像是GIGE持有的兩大零工撮合平台UPWORK跟FVRR的股價從2020年二月份疫情剛爆發的時候到2020年十二月的目前,分別已經翻了四倍多跟八倍多。

同樣的,有許多市調研究機構對於這些在疫情時代才首次開始零工工作的"新自由工作者"做過調查,結果發現這些人有非常高的比例在疫情結束的時候仍舊希望維持兼職甚至是全職零工的工作型態,所以跟電商/行動支付一樣,零工經濟透過疫情快速增長,而這樣的成長已經逐步滲透到我們的日常生活,漸漸地激發越來越多人嘗試改變原有的工作型態,這是一個單向的轉化過程,我們應該可以期待未來幾年零工經濟將會持續成長。

所以如果身為方舟投資信徒的投資朋友們,的確可以透過投資ARKF來參與電商/電子支付產業的成長,不過也別忘了關心GIGE的核心持股UPWORK還有FVRR這兩支零工撮合平台股票後續的成長跟表現,或許還會有額外意想不到的收穫。(後續有時間,勳仔也會來研究看看FVRR或是UPWORK這兩支股票,在分享給投資朋友們參考)。

參考資料: UPWORK 委外進行的美國2020自由工作者展望報告

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延伸閱讀(一): 華山論劍 – 巴菲特的價值投資學vs.凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK Investment)

延伸閱讀(二): 美股個股分析 – 拉丁美洲的電商巨擘-MercadoLibre Inc(NASDAQ:MELI)

延伸閱讀(三): 想學學韋禮安的資產配置嗎? 除了手動配置之外還有適合超級懶骨頭的自動再平衡ETF – AOA/AOR/AOM/AOK

華山論劍- 巴菲特的價值投資學 vs. 凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK Investment)

巴菲特價值投資的強勁對手 – 方舟投資凱薩琳的破獲式創新投資學

還記得剛開始接觸投資的時候,勳仔就常常流連於誠品以及金石堂的財經專區,當時就常常看到架上陳列許多談論巴菲特投資學的書籍,也拜讀了幾本談論巴菲特價值投資學的書籍,對於當時的我可以說是獲益良多,那時候也認為自己未來一定就是個巴菲特的鐵粉,奉價值投資為市場唯一的聖杯。

不過這幾年,雖然巴菲特的波克夏投資公司依舊是屹立不搖,而且也持續為長期投資人帶來不錯的報酬,不過近幾年真正最火紅的,應該沒有人會有異議,那就是在特斯拉一役一戰成名的ARK investment- 方舟投資

巴菲特的價值投資心法

在討論當前火紅的方舟投資之前,我們還是先來複習一下投資長青樹巴菲特的主要投資心法。

我想巴菲特最知名的一句話就是"別人恐懼我貪婪“。這句話確確實實精闢的闡述巴菲特的投資心法。巴菲特信奉的價值投資,主要的準則就是追求一些業務單純明確,歷史悠久,並且歷經多次全球政經黑天鵝還能保持營運穩定,再加上財務狀況健全,並且管理階層有著良好名聲。更重要的是公司本身需要擁有寬闊的護城河

通常符合這些選股條件的不外乎是一些產業龍頭股,當市場因為系統性風險拋售這些優質股票的時候,巴菲特卻反其道而行,將這樣的時機點視為難得的收購時機,大舉買入這些股價被低估的大型股票,因為巴菲特認為這些股票的價值被市場恐慌心理影響而被嚴重低估了,這也是所謂的巴菲特價值投資法。

這樣的投資法讓巴菲特的波克夏再過去幾十年持續替股東創造出非常可觀的利潤。

不過在近幾年,隨著許多新穎科技的蓬勃發展,在加上整體市場的低利環境造成熱錢流竄,讓許多中小型但有著獨特技術的公司股價翻了好幾十倍,而許多這樣的公司,其實整體營運都還沒有達到損益兩平,更幌論要能證明能夠長期替股東帶來穩定獲利。

這類型的股票,在巴菲特的股票過濾準則中可能第一時間就被刷掉了,這也讓投資波克夏的投資人遭遇一些機會成本的損失,因為如果將同樣的資金買進這些擁有獨特技術的股票,近幾年帶來的報酬可能遠大於波克夏帶來的報酬率,這樣的機會成本著時也蠻可觀的。

而相對巴菲特的穩健價值投資法,市場也出現另一種截然不同的投資流派,以追求擁有破壞式創新技術或是商業模式的公司為主要投資標的,不會著眼於當下這家公司是否達到損益兩平或是能為股東帶來多少獲利,看重的是這家公司擁有的創新技術或是商業模式是否能夠在不久的將來為所處行業帶來巨大的改變以及影響,市場上的代表就是方舟投資。

方舟投資 (ARK investment)介紹:

方舟投資是由Catherine Wood在2014年所創辦的一家投資公司。基本上Catherine幾乎是這家公司的核心人物,她在金融投資界資歷非常完整,創辦過對沖基金,也在聯博資產管理當過投資長,管理過數十億美金的資產。

而Catherine的投資風格跟巴菲特大相逕庭,她在過往就已較大膽的投資風格所著名,而離開聯博資產來創立方舟投資,相信就是為了完完全全可以放手去履行她最擅長的"破壞式創新"投資法。

至於什麼是破獲式創新呢? 顧名思義,方舟投資有興趣的公司,往往不是在現階段就能擁有穩定現金流的公司,或是歷史悠久並且財務體質健全的老牌優質公司。方舟投資真正有興趣的反而是一些擁有新技術,並且方舟認為在未來幾年這些新技術能夠徹底改變整個產業型態以及版圖的移轉

而從方舟投資旗下幾檔主動式ETF,投資人也可以很清楚的看到方舟投資專精的領域分別是在生物科技,次世代網路科技,金融科技還有自動化跟機器人科技等等四大領域。分別對應到旗下的ARKG/ARKW/ARKF/ARKQ這四檔ETF

而ARK的招牌就是集上述四大領域投資組合為大成的澎湃包ETF-ARKK,持有這檔ETF等於將上述四大領域中有潛力達成破壞式創新的個股都納入旗下了,這也是目前方舟投資旗下規模最大的一檔主動式ETF。

下表是目前ARK 旗下主要的主動型ETF產品的比較表。

ARK 主動式ETF比較表
(製表:勳仔, ps1. 規模結算日期為2020/11/30, ps2: 年化報酬以及標準差為截自2020/12/7的結果)

而方舟投資另一個值得一提的是,方舟投資雇用的員工中,絕大部分並不是財經或金融專業的背景,更多的是在上述幾項領域的技術專家或是原來在相關領域的從業人員,這點跟許多基金管理公司是截然不同的。

我想這應該是因為Catherine深信,"破獲式創新"追求的是真正能夠改變或是顛覆世界的技術跟商業模式,而這樣子的技術跟產業背景,由專業的技術人才來分析,才能真正看得出潛在的價值,而這樣的巨大價值,不僅僅是用公司財報上的數字加上傳統金融理論的估值模型能夠輕易估算得出來的。

績效比較

而華山論劍勢必要分出個高下,首先我們來看波克夏跟追蹤標普500的SPY ETF。從google finance的資料看起來,波克夏在五年的績效表幾乎都贏過大盤,只有在新冠肺炎疫情肆虐的2020年整體表現是弱後大盤

這應該是因為波克夏主要還是持有傳統大型的藍籌股為主,而這類型的股票在疫情還尚未完全結束前,較不受市場熱錢青睞,因此股價回升力道較溫吞,也影響了波克夏的績效表現。 不過放大到五年來看,波克夏確實能夠穩定擊敗大盤,還是維持過往績優生的表現。

SPY跟波克夏的績效比較
(資料來源: Google Finance)

波克夏看起來可以長期維持擊敗大盤的能力,那最近火紅的方舟投資呢? 我們拿方舟投資的旗艦ETF- ARKK來跟波克夏做比較。

一樣從google finannce的資料可以看到,在方舟成立初期兩者差距不大,不過從大約2017年開始,ARKK的績效大幅度超越波克夏的表現,更不用說跟大盤指數來比,這也讓這幾年方舟投資不只在華爾街掀起一波討論潮,也吸引了全世界美股投資人的目光

ARKK 跟波克夏的績效比較
(資料來源: Google Finance)

心得與後記:

從上面近五年的績效圖看起來,ARK的投資績效的確大幅超越波克夏的績效,這也讓市場上有許多投資人開始轉向所謂"破壞式創新的"投資法,甚至對巴菲克的投資方式叱之以鼻。

不過也有人說ARK成立至今不過六年時間,僅是恰巧搭上這波聯準會猛印鈔的資金浪潮,才讓這些還尚未獲利,僅僅靠新穎技術的"噱頭"來得到市場追捧的公司股價狂噴,一旦聯準會在新冠肺炎疫情穩定之後,開始收緊銀根之時,這些被過分追捧的公司股價,可能就面臨很大的壓力。

以個人角度,我覺得兩者的投資方式都值得學習,以風險管控的角度來看,我們可以利用巴菲克的投資心法來配置核心資產,這部分追求的主要是中長線的穩定資產增長。另外我們可以的確也可以配置一些擁有"破壞式創新"技術的公司當作衛星資產,這部分追求的則是"承擔小部分的風險來賺取可能的超額報酬"

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延伸閱讀(一): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(二): 本多終勝? 聊聊巴菲特出清美國四大航空股給我們的啟示

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

台股個股分析-冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

台股個股分析 – 冷門卻有穩定現金流的高殖利概念股- 匯僑(2904)

相信應該蠻多投資朋友們都有聽過REITs,主要就是透過投資房地產信託基金,來得到這些信託基金所持有建物的租金分潤,常見的不外乎商辦或是一些娛樂場所的租金分潤。有沒有想過我們也能投資一些享有出租其他種建物租金分潤的標的,藉此來更加分散被動收入的來源呢?

如果有興趣享有出租興建在港口的石化儲存槽所帶來的租金收益,亦或是太陽能種電收益的投資人,就可以來認識匯僑這檔股票了。

1.公司介紹:

匯僑成立於民國67年,並且在民國72年上市,不過成立之初本業並不是目前的石化槽儲存設備出租業務,而是一家規模很大的貿易商。

不過匯僑在1990年代開始,在台中港西二及西五石化槽區,陸陸續續建造了許多石化儲存槽以及相關設備,在2002年以後公司正式轉型成為以化學跟石油儲存槽租賃業務為主的公司

從下面這張匯僑官網所擷取的圖可以看到,目前匯僑的石化儲存槽業務,在台中港擁有兩座儲槽區,一座專用碼頭,總計有51座大大小小的石化儲存槽,總容積達到30萬公秉,而每年的儲轉量則達到300萬公噸,目前在台灣的石化儲轉業務僅次於中油以及台塑集團

(圖片來源: 匯僑官網)

除了核心的石化轉儲事業之外,匯僑從2016年開始,成立能源事業處,主要的業務是與其下子公司溱陽能源系統(股)公司一同尋找適合的案場來建設太陽能發電系統

整個太陽能系統建置是委外由專業施工規劃廠商來施作,匯僑的角色像是出資的投資人,當太陽能系統建設完成之後,可以透過目前台灣的再生能源躉售機制,長期用一個穩定的價格售電給台電,抑或或是租賃方式來獲取收入

從2016至今,在台灣已經擁有37座太陽能發電案場,裝置容量為12.75MW,國外則有一個案場,裝置容量為52.MW,而總發電量從2016年能源事業處成立以來,已經達到2383萬度電。

2. 產業分析:

以石化儲轉業務來說,因為主要的收入來源來自客戶端租賃以及轉存的需求,因此這部分的業務會跟國內石化產業息息相關,而這些石化原料的儲存位置,也會根據產業聚落的移轉而出現變動,例如近年來環保意識高漲,台灣對於石化產業往東南亞鄰近國家遷移的聲浪時有所聞,如果這樣的趨勢不變,勢必會衝擊石化原料儲槽的租賃需求。

匯僑的儲槽位置位於台中港,處於台灣中部的位置。除了本來就設在中部的石化業者之外,在過去台北港尚未開港前,對於北部的一些下游廠商,最近的儲存槽位置就會選擇在台中港的石化槽區,不過後續台北港開港之後或多或少有對原來台中港石化槽區的業者造成一些衝擊,不過經過近年來的消化,整體的影響應該已經穩定下來。

不過一波未平一波又起,高雄港的洲際二期在今年完工,後須將交付相關業者使用以及建置石化物流貨櫃產業相關設備,這部分也預期可能會對原來台中港的石化轉儲業務造成一些衝擊,這部分的後續值得投資人關注。

另外原先台中港的優勢,在於它是台灣跟大陸沿岸港口最接近的一個台灣商港,不過在近幾年來台海關係緊張,導致相關貿易量受到影響,也或多或少影響了石化轉儲量。

在上述種種潛在風險的考量下,我相信這也是匯僑一直嘗試尋求其他新的事業來減緩衝擊的原因,在綜合評估之下,匯僑選擇的是有政府躉售電價保證的太陽能售電業務來當作另一項獲利及營收成長來源。

而太陽能售電業務,就相對單純,主要就是投資興建太陽能電廠,然後將太陽能電場生產的電回售給台電,藉以換取電費收入。

這樣的業務理論上因為有政府20年期保證收購電價的承諾,會是一個穩定的收入來源,不過因為發電收入會受當年度的日照天數,還有是否有天災(像是:颱風)造成的設備損壞等等的因素,還是會存在一定的風險還有收入波動性,這部分相信匯僑還是會需要透過設備保險跟分散案廠選址的方式來進一步降低風險。

3.產業護城河分析:

匯僑的兩大核心業務,其實都有著"類政府保障"的護城河。以最大核心業務來說,石化儲轉務本身就算是一種政府特許行業,政府會控管這項產業的業者數量,所以比較不會發生後進業者殺價競爭的情況,這點在後面章節我們可以看到,匯僑的毛利率大致上都能維持超過40%的水準,這其實就算是一種寡占護城河。

不過石化轉儲這樣的特許行業特性也限制了匯僑擴大營業規模的動能,因為台中港區的石化槽區也飽和,無法再擴展,也因此匯僑在2016年新成立了能源事業處,主要的業務是積極開發適合的太陽能案場,透過售電給台電或是租賃案場設備來賺取額外收入。

目前台灣為了獎勵替代能源的開發,有著再生能源躉購費率的辦法,當匯僑投資的太陽能案場建置完畢並且申請串聯台電電網之後,匯僑就可以以20年不變的售電價格來售電給台電,這部分政府保障的綠電收購價格,概念上應該也算是一種「特許行業」的護城河,因為匯僑不需要擔心現有案場的售電價格,會隨著台灣其他越來越多的太陽能電廠而在未來二十年被調降

不過雖然一旦跟政府簽訂綠能售電合約,則有著二十年不變的售電價格保證。但是目前每年的躉售費率是逐步在調降的,所以雖然舊有案場不受影響,不管後幾年才完工的太陽能電廠,因為預期簽訂的躉售合約價格會逐年調降,這會影響未來的現金流以及整體的投資報酬率

4.財務狀況:

首先先來看每年的獲利表現,我們可以看到雖然匯僑在2016以及2017年,有著比較明顯的獲利滑落,不過這兩三年已經漸漸回升到過往水準。

匯僑每年EPS以及股價表
(圖片來源:財報狗)

上面每個年度EPS的獲利表大致上跟整體毛利率以及營業利益率的表現呈現正相關,毛利率近年來僅在2016年掉到40%以下,近年來則慢慢回升到超過45%,表現尚稱穩定,營業利益率則維持在25%,算是一個不錯的表現。

匯僑毛利率以及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

至於負債比的部分,我們可以看到從2015年前都維持低於10%的超優質表現,不過從2016年開始,逐漸爬升到30%左右。這呼應匯僑2016年之後成立的能源事業,因為太陽能案場在建置初期需要投入大筆資金來做建設,匯僑以舉債的方式來緩解初期投資所需的大量現金支出,藉著維持一定的現金水位。

雖然30%的負債比還算是健康,不過後續投資人可以持續觀察,雖然負債比攀升,不過應該要可以看到太陽能電廠完工之後的穩定售電收入,這部分後需要持續觀察售電收入的成長是否能跟上舉債的上升比例。

匯僑負債比
(圖片來源:財報狗)

而負債比攀升也反映到流動比跟速動比大幅滑落,我們可以看到從2016年之後,因為整體流動負債跟非流動負債都大幅成長,導致流動比跌落到<100%,到2020年Q2已經降到58%,這個算是一個警訊,因為短期可變現的資產已經小於短期應該償還的負債

匯僑流動以及速動比
(圖片來源: 財報狗)
匯僑資產負債表
(資料來源: 匯僑2020年法說會報告)

所幸從現金流量表來說,整體來說我們可以看到營業現金流一直維持在正數,代表的是營業帶來的獲利相當穩定。而從2016年開始,投資現金流出的金額變大反映的是對能源事業的投資,不過這兩三年有控制整體的投資支出,讓自由現金流在近幾年又回升到正數

匯僑現金流量表
(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

匯僑的儲存槽包租公特許事業,讓其過去獲利其實還算相當穩定,並且股利政策也維持對股東大方的模式,近五年的平均現金殖利率高達6.71%左右,也可以算是高殖率概念股,所以在部分存股族的候選清單上,也算是榜上有名。

匯僑現金殖利率圖
(資料來源: GoodInfo)

不過匯橋過往穩定的石化儲槽租賃生意,短期內或許還能維持穩定獲利,不過中長期來看,還是面對不少風險,像是前面提到的台灣石化產業遷移還有高雄港洲際二期的落成,都可能對未來匯僑的獲利有所影響

也因此匯僑積極開發太陽能電廠生意,概念上也算是一個太陽能設備的包租公概念,另外匯僑旗下還有一家轉投資公司主要經營商辦買賣跟租賃的業務(和震豐股份有限公司),所以可以看到目前匯僑的經營階層主要的投資思維還是以能帶進穩定現金流的物業為主,這點對存股族來說可能是一項吸引力。

對於想進一步分散存股標的所在產業的投資人,的確是可以考慮匯僑的包租公商業模式不過因為整體的交易量很低,流動性沒那麼好,不建議配置過重的資金比重。

因為雖然匯僑積極開發太陽能案場,不過目前佔營收比例仍低於20%,主要的獲利來源還是以台中港的石化儲槽租賃為主,因為地理位置跟業務過於集中,如果不幸發生不可抗力因素的意外,則會對營運產生不小衝擊,這時候流動性不佳就有可能無法即時出清,這點投資人需要審慎評估風險。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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