美股個股分析- 3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd.(NASDAQ:NNDM)

3D列印技術應用在PCB製造的技術領先者- Nano Dimension Ltd. (NNDM)

2020年受惠聯準會狂印鈔的資金行情中,方舟投資ARK旗下主動式基金主要鎖定的創新公司,都受惠於ARK的大成功,股價都跟著翻了好幾倍。

不過邁入2021年,隨著疫情似乎快要受到控制,再加上狂印鈔導致的通膨預期心理,讓美國公債殖利率一路勁揚,這也連帶影響主要投資破壞式創新的ARK面臨旗下持有股票估值過高的疑慮,也因此旗下主動式基金在近期有著比較大幅的回檔。

Nano dimension就遇到類似這樣狀況,在去年因為方舟投資旗下的基金不斷加倉,讓這家應用3D列印技術在生產印刷電路板的公司受到全世界投資人的矚目跟追捧,不過最近幾個月跟著ARK的主動式基金,有著比較大的價格回落,是否真的走下神壇或是是個逢低布局的機會呢,讓我們繼續看下去。

1.公司介紹

Nano dimension (美股代號:NNDM)是一家以色列公司,成立於2012年。其主要生產應用於印刷電路板(Printed Circuit Board, PCB)的3D列印機跟對應的導電以及絕緣基底的印刷油墨

3D列印技術對比傳統我們認知的列印技術,顧名思議就是機器不只能印平面的產品,還能夠在平面的維度之外,再多了一個高度的維度

這樣的觀念很簡單,但是可以應用到的產業卻非常廣,相信近幾年來也常常可以在報章雜誌或是新聞看到世界各國有許多產業的應用實例。

從最常見的金屬或是塑膠模具的印製,再到應用在醫學的細胞列印,更酷的是還有直接用3D列印技術直接蓋出一棟房子的實例。這些例子都告訴我們3D列印技術的發展潛力是非常大的。

而NNDM也正是將3D列印應用在生產印刷電路板的技術領先者。

印刷電路板的3D列印技術,其優勢在於印刷電路板主要需要的絕緣基底材料跟傳導訊號用的導電材料可以同步列印,並且其生產的過程是用加法的概念,也就是每一層材料層的形狀大小都是根據設計圖預先定義好的,機器只要照著預先定義好的形狀一層一層往上列印就好,是一種加法的概念。

而傳統印刷電路板的生產過程需要先完整生成所需要的材料層之後,在用蝕刻的方式將不需要的部分給去掉,也就是一種減法的概念,製程上相對繁瑣跟冗長。

想更細部了解NNDM的3D列印技術細節,可以參考下列Youtube的連結。

NNDM將3D列印技術應用在印刷電路板可以減少繁複的生產流程跟資源的浪費。

不過對於使用印刷電路板最大宗的消費性電子產品來說,由於製程技術相對沒有這麼高的技術門檻,再加上現有製程技術已經相當成熟,可以大量批次生產印刷電路板,這點如果改採用NNDM的3D列印技術,則不只產能不夠,單一片印刷電路板的成本也會高於使用傳統製程生產出來的成本

那NNDM的3D列印機還有什麼利基點呢?其實剛好就是前面論點的反向觀點。現有傳統的印刷電路板製程,在量多樣少的前提下,單位成本可以大幅下降,但是當量少多樣的狀況下,他的成本跟生產的時間就不若3D列印技術

也因為不適用在量最大的消費性電子產業這樣的特性,從NNDM獨家的3D列印電路板系統dragonfly問市以來,全球的裝機數不到200台,也因此公司的營收很難衝高,更遑論開始獲利。另外因為裝機數遲遲無法拉高,本來想利用導電跟絕緣材料的油墨耗材部分開拓另一部分營收來源的如意算盤,也很難開展。

NNDM的DragonFly 3D 列印系統 (圖片來源: NNDM 官網)

NNDM也體認到短期內透過販賣機台跟油墨耗材的部分難以替公司帶來較多的營收跟現金流,為了開拓財源,NNDM在去年(2020)啟用NaNoS的設計製造服務NaNoS替那些需要快速製造原型的客戶,提供電路版印製的服務,而客戶端不需要直接花大錢來購入整個dragonFly的系統,只要提供設計圖委由NNDM代為印製,這對於期望快速建造產品原型的小型創業公司來說,是非常有吸引力的一種服務

而NNDM不僅可以藉以開拓客製化印刷電路板的市場,藉機開拓財源,同時也能讓更多客戶體驗其技術優勢,一旦這些公司能夠成功,就有較大的機會會回過頭來直接跟NNDM訂購3D列印系統,讓NNDM魚與熊掌都兼得。

2.產業狀況:

市場調查機構普遍預期3D列印技術在未來幾年仍將持續快速成長,根據前瞻產業研究所的數據顯示,在2022年整體3D列印產業的產值將達到220億美金

雖然說看似餅很大,但是如同前面所提的,實際上NNDM鎖定的3D列印印刷電路板的市場佔整體3D列印市場的比例是比較小的。從下圖來看,如果同樣以2022年來看,NNDM鎖定的市場總值僅約為8億美金,市場短期內就相對小的多。

(資料來源: NNDM 2020年報)

市場小的原因前面有提到,因為傳統消費性電子的PCB製造產業鍊已經非常成熟,要從生產流程完全顛覆既有流程難度比較高,再來是大量生產的需求下,3D列印技術在成本跟時間上討不到便宜,所以短期內我們應該都看不到3D列印電路板的產品普及化。

不過由於目前世界上主要印刷電路板的生產商都在亞洲,對於歐美國家來說,有些具有機密性的電路板設計像是國防或是太空科技等等產品,會擔心如果委由亞洲的製造商來生產,會有機密外流的疑慮,而這類型的產品相對認為製造成本不是第一考量,那麼採用NNDM的dragonfly列印系統在自家內部設計製造就是一個可行的方案。

所以我們應該可以很容易推測出,NNDM的3D列印系統dragonfly主要的潛在客戶現階段還是主要在於學術界或是國防跟太空產業等等比較容易需要在短時間嘗試許多不同種產品雛型(prototyping)開發的客戶,抑或是對於電路圖有機密考量的客戶上,這也的確是目前NNDM重點想要先搶佔的市場。

而至於要如何打進一些真正商用PCB的生意,我想NNDM的切入點可能會持續發掘並強調一些傳統PCB製程達不到的結構,卻可以透過3D列印技術來完成,而且這些創新的結構可以帶來較佳的效能或是較低的能耗等等,藉此來吸引消費性電子的開發商來採用dragonfly的技術,這會是NNDM另一個持續努力的方向。

3.產業護城河:

對於這種以創新技術試圖創造新的商業模式的公司來說,最重要的護城河絕對是專利城牆的部分。因為NNDM是世界上第一家有能力用3D列印技術列印印刷電路板的設備製造商,也因此NNDM掌握了一些關鍵技術並且已經申請專利,這對於阻擋或是延緩其他國家新創公司搶食同樣市場可以起到一定的作用。

另一項優勢點,是NNDM過去一年來持續嘗試去建立的,那就是建立自有的社群體系。

由於NNDM目前在相關業界處於技術領先地位,因此NNDM最近一直積極扮演AME(additive manufacturing of electronics)這個領域的領頭羊角色,希望整合相關產業鏈的夥伴,仿效傳統SAAS公司建立社群的模式,來進行技術跟業務推廣,並且利用社群來擴大跟激盪出不同的應用領域

為了達到這個目地,NNDM成立了AME線上學院(Additive Manufacturing of Electronics Academy),以線上研討會的方式來跟世界各國對於3D列印電子產品有興趣的專家學者或是從業人員一起學習討論相關技術跟應用。

首次的研討會就舉辦在2021的二月份,我相信後續NNDM仍然會持續舉辦類似的活動來推廣其獨有技術並且增加社群的黏著度跟討論熱度,一旦社群的成效能夠持續發酵,就能夠持續為NNDM帶來曝光度跟熱度,進而替NNDM建立起另一道護城河。

4.財務狀況:

再開始分析NNDM的財報之前,勳仔可以先提示一下,NNDM在2020年受到新冠肺炎影響,大部分產業都縮減資本支出,導致整年度總共只賣出了4台dragonfly的系統,所以先打個預防針,財報想必慘不忍睹。

首先先看一下營收狀況,2020整年營收下滑到僅有340萬美金,對比2019年基本上是腰斬的狀況,營業損失則擴大到三千五百多萬,近乎是前兩年的翻倍。每股的淨損是-1.13。不過看似奇怪怎麼營業損失擴大,但是每股的淨損對比去年好像卻變小了,聰明的你應該猜到了,原因正是因為股本快速膨脹所導致。

NNDM 2020營收表
(資料來源:NNDM 2020財報)

接續前面提到,股本得膨脹是因為NNDM在去年公開發過好幾次新股藉此在市況火熱的狀況下來跟市場籌措營運資金。從下方資產負債表的部分的確可以看到,2020年底結算後,帳上的現金多了將近6億美金,也因此讓整體負債比跟流速動等等債務相關的財務指標都變得非常漂亮,不過相對來說,也就讓整體的股本膨脹非常多。

資產負債表 (資料來源: NNDM 2020年報)

接著我們看一下現金流的部分,基本上跟前面預告的一樣,NNDM還是一家未能實現獲利的公司,所以近三年的營業現金流持續都是負值,代表公司持續在燒錢。

營業現金流(資料來源:NNDM 2020年報)

而投資現金流的部分,主要是將從這一年市場募集到的資金,將一小部分存入銀行,其餘變動不大。

投資現金流( 資料來源: NNDM 2020年報)

而財務現金流的部分,一樣呼應前面所說,靠著持續發行普通股來跟市場募資,財務現金流有著大筆的淨流入,這也是讓NNDM在2020期末現金大幅增加的主要原因

財務現金流 (資料來源: NNDM 2020年報)

總之,看完NNDM的財報,我們可以用兩句話來概述之。

1.NNDM要靠著本業3D列印機來達到營利的階段還非常久遠。

2.靠著去年資金狂潮而瘋狂從市場募資,帳上現金非常非常多,不僅僅短期營運資金周轉一定沒有問題,我們可以預期NNDM會拿帳上這麼多的現金做一些戰略性併購,來擴大自身營收來源跟加速自家3D列印機的市場跟業務推廣。

而勳仔也認為NNDM在併購的效率跟併購的目標是否能讓NNDM 1+1>2或許才是左右NNDM短期股價的關鍵。

5.心得與後記:

以目前NNDM的營收來對比其市值(也就是所謂的市銷比)有許多專家都認為目前的價格過高了,甚至看衰NNDM很難證明自己能真正實現獲利。

勳仔也同意當前市場給的估值還是有點偏高,不過NNDM很聰明,順勢利用去年資金浪潮加上ARK的熱潮讓公司股價翻了好幾倍的機會,發行了好幾次的新股從市場上取得大量的現金。(當然股本也大幅膨脹)

(資料來源: NNDM 2020年報)

而另外勳仔還注意到一件有趣的事,NNDM在2020年初更換CEO,改由Yoav stern接任,原來的CEO仍然留在董事會,轉往帶領顧客關係相關的部門並報告給Stern。

Stern在過去業界最為知名的地方就其擁有許多帶領新創公司透過戰略性併購的方式,取得市場成功的經驗。而Stern最近的訪談中也明確表示NNDM將會利用手上充沛的現金來評估兩類的併購機會。

第一類是處於NNDM垂直銷售鏈的公司,也就是一些擁有現成銷售通路或相關客戶群的公司,而另一類則是同樣在3D列印印刷電路板耕耘的新創公司,NNDM也會考慮透過併購持續增加公司的技術實力跟附加價值。

不過Stern也強調NNDM對於欲併購的企業,評估會非常謹慎,會儘量避免溢價收購的情形發生,同時也會衡量併購後能否替NNDM帶來正向的營收。同時就算併購,也會以現金加換股的方式進行,還是會盡量保持手上充沛的現金部位,而不會濫用手的現金。

滿手的現金加上擁有豐富企業併購成功經驗的CEO,勳仔個人觀點是覺得後續NNDM應該會有動作,而以NNDM前陣子受市場矚目的關注度來說,一旦真的能找到市場認為能夠幫助NNDM加速走出當前銷售困境的公司,股價應該會有所反應,勳仔自己會考慮小部位進倉,在損失可以控制的狀況下,長期投資這家在3D列印技術上居於領先的公司。

不過NNDM近期從高點回落許多,技術面上還是偏弱,如同之前勳仔介紹過的,我會考慮sell NNDM的put來期望在較低的價格帶取得NNDM的股票並轉取權利金,進而增加獲利的機率。如果一直到不了我的目標價,則我會持續每個月Sell put來賺取時間價值,同時假設過一陣子真的讓我接到NNDM的股票,前面sell put賺到的權利金也等效降低我的持有成本,可以讓獲利機率再提升。(如何透過sell put降低持股成本的說明,可以參考我之前的文章)

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延伸閱讀(一): 華山論劍- 巴菲特的價值投資學 vs. 凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK investment)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾(台股代號:5410)

跨足不同領域的系統整合商- 國眾電腦(5410)

之前的文章勳仔已經介紹過了台灣兩家大型的系統整合商,中菲電腦以及敦陽科技。這篇接著讓我們再介紹另外一家從系統整合商再跨足到網路行銷以及安防弱電整合等等不同領域的系統整合商-國眾電腦(台股代號:5410)

1.公司介紹:

國眾電腦成立於1985年,距今已經有三十幾年的歷史,一開始主要的業務以系統整合以及各項資訊設備的經銷跟建置規畫服務為主,隨著時代演進,慢慢拓展原有產品線以及業務,目前旗下有七個事業部。

國眾電腦業務金字塔
(圖片來源: 國眾電腦官網)

第一事業部:

這個事業部負責的就是一般系統整合商的核心業務,也就是資訊系統的整合規劃跟建置。同時替客戶提供IT系統的運營維護的技術支援,當然系統建置之後,往往也能承攬後續的維修保固跟售後服務的相關契約

第二事業部:

這個事業部主要負責的是與金融銀行業相關的系統開發以及代理業務。目前已經有的解決方案包含信用卡徵審系統,紅利積點兌換系統以及全行無紙化進件系統等等。

同時第二事業部還代理來自日韓的硬幣循環機/整鈔機/ATM/現金處理機以及自動補登機等等。

第三事業部:

第三事業部是目前國眾在5G跟AI領域主要開發的事業部。其開發的技術已經可以應用在瑕疵檢測,設備預知保養,以及生產優化等等的項目中

而第三事業部也擁有在上海的揚眾科技,可以在大陸提供網路建置,弱電整合以及自動化工廠等等的規劃建置服務。

第四事業部:

這個事業部勳仔認為是跟之前介紹過的其他系統整合商比起來最大的差異化跟亮點,這個事業部主要負責的業務是替客戶進行網路整合行銷的服務,目前也已經取得Google台灣區正式授權的代理商,提供客戶在Google Adwords關鍵字行銷推廣的服務

另外,為了增加網路行銷的效率並替客戶節省成本,近年來也開發了整合性的行銷系統Martech,可以達到社群行銷自動化以及客戶行為的特徵萃取跟大數據分析,藉以不斷修正行銷的推播方式跟管道,持續提升行銷效率跟節省成本。

第五事業部:

這個事業部主要的業務是大樓的自動化控制跟安防弱電整合系統的規劃跟建置服務。從中央監控系統到各類型的弱電統包工程(EX:對講機系統/綠色機房冷暖空調/視聽系統等等)跟物業管理系統等等,都有能力承攬。

也因此這個事業部主要長期合作的伙伴都是大型製造業為主。

第六事業部:

這個事業部也是有別於之前介紹的幾家系統整合商,這個事業部獨家承攬台灣公益彩券跟運動彩券的終端投注設備的維修服務。長期累積的維修經驗,讓其可以喊出兩小時內完修的技術能力跟效率。

第七事業部:

這個事業部跟第一事業部的業務比較接近,主要著重的業務在於替客戶規劃建置整體的資通系統。除了終端的設備代理銷售,同時也能提供資料安全跟備援系統的規劃,無論是軟硬體都能一站式購足,並且持續提供技術支援服務,協助客戶運營整體的資通系統。

從上述七大事業部的業務介紹,我們可以看到國眾的特色,就是其在鞏固既有的資通系統整合建置服務之外,仍持續跨足不同的領域,像是智慧城市的弱電整合以及網路行銷的業務等等,讓其能分散營收過度集中在原有單一業務的風險

以國眾108年的年報我們可以看到,個人電腦加上事務性設備的銷售佔整體營收不到50%,對比其他系統整合商來說,這個比例是相當低的,也就是國眾其他新開發的事業群已經能夠貢獻可觀的營收比例,這對公司的營收穩定性來說,是相對有利的。

國眾電腦營收比例
(資料來源: 國眾108年年報)

並且因為當前台灣資通系統建置的產業競爭激烈,越來越多系統整合商開始重視開發高附加價值的服務跟利基產品,才能在惡性殺價競爭中,仍舊屹立不搖,這點歷史悠久的國眾自然也不再話下。

2.產業狀況:

目前檯面上主要幾家系統整合商其主要業務仍然都以台灣為主,也因此這個產業的競爭非常激烈。不過受惠於科技的發展,讓整體資訊系統建置的需求持續成長,另外在不同行業或領域之間的客製差異化系統的需求也增加,因此讓整體台灣的系統整合開發的市場仍然逐年攀升

而目前檯面上的系統整合商經過多年的競爭跟整併,能夠存活下來的廠商通常都在各自不同擅長的利基領域取得優勢,也避免落入不斷殺價競爭的惡行循環

再加上5G+AI的效應才正要開始慢慢發酵,可以預期的是在不久的將來,透過這兩項技術來建置的系統需求也會越來越多,這對於已經提早佈局在這兩塊應用的國眾來說,也是其佔有優勢的地方。

因此勳仔認為,系統整合商普遍都將受惠於整體台灣內需市場對於資通系統的依存度提高,所以整體的市場在未來幾年成長趨勢還是很明顯是向上的,只是畢竟這些系統整合商主要還是著重於台灣的內需市場,餅就這麼大,要給這麼多人分,可想而知個別整合商要能夠大幅成長的機會還是比較低,不過主要的幾家上市上櫃的整合商,因為累積多年實績跟口碑,應該能夠穩穩吃到整體市場成長的這段獲利。

3.產業護城河:

如同之前在類似的系統整合商的分析文章有提到,這類型的系統整合商雖然在一開始爭取訂單的階段,相對競爭會相當激烈,不過一旦取得系統建置的訂單之後,往往都能承攬後續的維修保固甚至是系統升級的訂單,因為對於客戶來說,一旦系統上線使用一段時間之後,再去做轉換的成本是很高的

國眾累積三十幾年的系統規劃跟建置的成效,一樣在客戶維修保固跟升級的需求中,可以創造穩定的現金流,當然這也包含獨佔性事業像是投注站設備的維修服務,都能替國眾帶來穩定的現金流,這點跟其他系統整合商一樣,自然而然會形成一道護城河。

另外的護城河就是累積三十幾年的品牌形象跟口碑,因為商用或工業用的系統建置,不像傳統家用的系統,是公司營利的關鍵,所以系統穩定度跟故障排除的能力跟速度就會非常重要,而像國眾這樣深耕許久的品牌口碑,對於爭取中大型廠商或機關學校的訂單,也或多或少佔有一定的優勢。

4.財務狀況:

我們首先來關心攸關公司獲利成長能力的每季EPS。從下表可以看到近五年國眾的EPS呈現穩定上升的趨勢。而獲利上升的過程中,毛利率跟營業利益率的變動不是很明顯,獲利的增加應該是來自於整體市場的成長,讓營業額跟著成長,因此帶動公司的獲利表現。

(資料來源:財報狗)
(資料來源: 財報狗)

負債比例的部分,雖然近五年呈現上升的趨勢,到2020Q3已經超過50%,並且有關短期償債能力的流動跟速動比也是呈現逐年下降的趨勢,看似好像有點疑慮。

(資料來源: 財報狗)
(資料來源:財報狗)

不過我們在看一下負債的組成結構,基本上國眾近幾年都維持沒有長期負債的表現。因此負債比的上升跟流速動比的下降都來自於短期負債的上升。

(資料來源:財報狗)

而這類型的系統整合商,其實我們都可以觀察到清一色都有類似的流動負債上升的性質。

這主要就是因為系統整合商往往簽訂合約之時就會先收取款項,不過到實際完成系統建置的時間點卻是比較後面,因為實際還沒有履行義務,所以預收的款項在會計課目會先列到合約負債,屬於流動負債的一種,等到履行業務,才會轉列資產的部分。因此這類型的負債對系統整合商來說反而是好的負債,因為這邊數字增加,雖然會讓負債比跟流動速動比變差,但是反映的確是未來業績的能見度

從下表看起來,我們的確可以看到,整體合約負債的確是逐年增加,因此近幾年負債比的增加跟流速動比例的下降,就跟我們之前在敦陽科跟中菲的分析文章所看到的現象是一致的,投資人短期無須太過擔心。

(資料來源: 國眾107年Q4財報)
(資料來源: 國眾108年年報)

現金流量表我們可以看到近八年的營業跟自由現金流除了2017年之外,其餘都呈現正值,公司營業帶來現金流量的能力還是很強,再搭配本身完全沒有長期負債的部分,財務體質看起來是沒什麼大問題。

(資料來源: 財報狗)

5.心得與後記:

對於勳仔介紹過的系統整合商,中菲電腦/敦陽科,到這篇介紹的國眾電腦,他們都有個共通點,就是近幾年的營運跟獲利成長都非常穩定,也都不吝於發放高殖利率的現金股利回饋股東。

國眾近10年的平均現金殖利率高達7.24%,也是一檔不折不扣的高殖利率概念股,並且觀察其EPS,每年都呈現穩定成長的趨勢,對於中長線投資人來說,不僅可以賺到現金股息,也有機會賺到股價成長所帶來額外的報酬。

(資料來源: GoodInfo)

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三): 低調的高殖利率概念股-世界級門鎖大廠-台灣福興工業(代號:9924)

新興的加密貨幣被動收入方法-期現套利法

創造更多元的被動收入管道- 不能不知道的虛擬貨幣期現套利法

勳仔在之前的文章中有提到在虛擬貨幣世界中,我們可以利用放貸手中的虛擬貨幣來賺取低風險的放貸報酬,今天我們來介紹另一種相對風險也比較低,不過年化報酬依舊碾壓傳統外幣定存的被動收入方法-期現套利法

在介紹什麼是期現套利法之前,我們先來複習一下什麼是期貨合約呢?

期貨合約

期貨合約就是一種買賣雙方約定好在未來某個時間點,用一定的價格來履行一定數量的實物交割的一種契約。例如:某石化產品生產商跟原油生產商約定好在3月底用1000美金來交割一桶原油,則這樣的合約就可以算是一種期貨合約。

因為這個約定的權利義務是在未來才會履行,因此這個未來履行的價格,通常不會距離現貨報價太遠,否則市場上一定會有人嗅到期貨跟現貨套利的機會而開始進行套利,進而又會讓期貨跟現貨的價差又會回到一定的範圍內。

至於怎麼進行現貨跟期貨的套利呢? 這邊舉一個例子來說明:

Ex:當前原油一桶報價是900美金,而假設三月底交割的原油期貨已經升到1000美金,則市場上就會有人利用900美金先買進現貨的部位,接著在反手賣出三月底才要用1000元交割的期貨合約,如此一來一回可以直接鎖定100元的套利空間,因此一但市場出現這樣期貨價跟現貨價差距太大的現象,因為純在無風險的套利空間,因此市場上一定會有人進行套利進而迫使兩者的價差收斂,這就是傳統期貨的期貨跟現貨之所以會收斂的原因。

加密貨幣世界的永續合約

不過在加密貨幣世界中,發展出一種沒有交割日期的期貨合約,也稱為永續合約。而因爲不像傳統期貨合約會定好一個交割日期,所以沒辦法像傳統期貨合約一樣,有一個約束力讓期貨跟現貨價格會維持在一定的範圍內。

為了解決期貨跟現貨價差在永續合約中沒辦法收斂的問題,加密貨幣世界引入一個特別的因素,那就是所謂的"資金費率"。

什麼是資金費率呢?概念很簡單,既然永續合約沒有到期日可以讓期貨跟現貨價格收斂,那如果市場上普遍看多,導致期貨的價格高於現貨價格的時候,就規定做多的人需要支付一定的費用給做空的人,如此一來可以讓做多方的持倉成本增加,而做空方則因為可以得到額外的收入因此可以吸引更多人做空,藉此來自動讓市場平衡現貨跟期貨的價差。

當然反過來,如果市場上普遍看空,導致期貨價格低於現貨價格,這時候就變成做空方需要支付費用給做多方,才能拉近期貨跟現貨價格的關係。

這邊值得一提的是,這邊的資金費率是直接由支付方直接付給對家,交易平台本身不會在抽取相關的手續費用。

雖然說這個資金費率的導入是為了讓多空雙方的力量能夠比較均衡,所以有可能無論是做多方或是做空方都有機會賺到這個資金費率,不過就以加密貨幣中最為一般人所知的比特幣為例,因為比特幣的發行量是有限的,市場上普遍認為整體比特幣的價格趨勢還是朝著向上的軌道再走,因此往往期貨價格都會高於現貨價

另外以全球數一數二知名的虛擬貨幣交易所幣安來說,他們就已經規定好資金費率的每日固定利率是0.03%(因為資金費率的結算時間每天有三次,等於每次的基本利率是0.01%)。這個意思就代表,縱使期貨價跟現貨價是一模一樣,則依然是做多方要付這筆費用給做空方,也就是交易所的資金費率設計,先天上就是比較鼓勵投資人昨空方來平衡多空力道。

期現套利

當我們了解資金費率跟它的特性是什麼之後,可能心中就會浮出一個想法:

既然大部分時間做空方都可以獲得資金費率的收入,那我何不在期貨市場做空,同時在現貨市場做多,然後儘量讓開倉價位一樣或是非常接近,則無論是價格往那邊波動,期貨部位跟現貨部位都會相互抵銷不會有損失,但是因為我是在期貨市場放空,只要期貨價格還能持續維持過往的慣例,也就是期貨價格高於現貨價格,則我每天都可以領三次的"資金費率",如此一來,就可以實現相對低風險的套利方式。

機器人自動期現套利

雖然期現套利用手動方式也可以做得到,不過因為我們會需要在期貨合約上放空,如果對應的加密貨幣波動太大,快市狂漲的現象容易導致放空的期貨合約爆倉,如果我們沒辦法時時刻刻盯緊價格波動,就有可能發生爆倉的狀況,也就是我們來不及把期貨部位的倉位平倉給關掉。

一但發生這樣爆倉的狀況,通常交易平台還會額外再去收取爆倉的費用,會造成損失更多,如果有交易機器人可以一直幫我盯著價格,在我的期貨合約快爆倉的時候,能夠自動且快速地幫我賣出現貨部位然後平倉期貨的部位,則這樣的投資方式又可以再降低一些風險。

好消息是,目前有一家以量化交易來進行虛擬貨幣投資的交易平台- Pionex派網,提供了許多種量化交易的方式來讓投資人進行虛擬貨幣的自動跟量化交易,而其中有一項就是提供了機器人的自動期現套利模組。

對這樣的被動收入投資方式有興趣的朋友們,可以點擊下方的推薦連結來進行派網的註冊

https://www.pionex.com/zh-TW/sign/ref/7D4bBlfA

Pionex派網-期現套利手機APP操作流程

Step0:註冊派網的帳戶之後,我們可以先利用之前介紹的ACE交易所(文章連結),先利用新台幣購買美元穩定幣USDT後,在ACE的提幣地址填入派網的錢包地址,則就可以成功將USDT轉入派網,接著我們就可以來進行後續的機器人自動交易。

Step1: 進到手機APP的交易頁面後,切到量化交易的頁面,選擇想進行套利交易的貨幣兌,然後點擊下方的"創建機器人"

Step2: 選擇期現套利的機器人,然後點擊旁邊的"創建"按鈕

Step3:選擇想投入多少的資金來進行期現套利的投資,這邊系統會顯示一個最低的投資金額需求,只要大於這個值,再點擊下方的"創建機器人",就可以開始運行一個自動幫你套利的機器人,手續是不是非常簡單呢。

心得與後記:

勳仔實際開倉測試過這樣的機器人套利交易法,原本擔心是否資金費率在現貨有比較大幅度價格滑落的情況下,會有比較大的機率會讓資金費率呈現負值,變成不僅沒套利到,可以能還要付出額外的成本。

不過實際測試的區間中,剛好比特幣的快市上漲跟快市下跌的兩個區間都有經歷到,觀察到的現象是在現貨快市下跌的區間中,資金費率的套利收益會下降到年化5~7%左右,不過仍舊存在套利空間,然而在現貨快市上漲中,資金費率的套利收益會快速放大超過年化50%,對利用期現套利的投資人就會更有益

勳仔也是剛接觸這種利用虛擬貨幣的資金費率來創造被動收入的方式,初步嘗試覺得這種投資方式,對比直接在加密貨幣市場中殺進殺出顯得更加可控跟穩定,分享給大家,如果有人更多的經驗,也歡迎分享給勳仔。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行介紹,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 與時俱進的被動收入新管道-虛擬貨幣現金流-以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例

延伸閱讀(二): 小資族的懶人投資-如何利用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

延伸閱讀(三): 美股現金流 – 善用選擇權的時間價值

美股那指費半三月大逃殺-為什麼全球投資人緊盯美國公債殖利率呢?

為什麼美股投資人卻需要非常關注美國公債殖利率呢?

剛進入三月份,去年閉眼睛射飛鏢隨便選的科技股都會上漲,上一週卻成了重災區,導致美股發生以科技類股為主的那斯達克跟費城半導體指數暴跌,但是以傳統產業為主的道瓊卻上揚的奇特景象。

勳仔常常提醒自己,每一次的市場波動都是很好學習的經驗,科技股崩跌,勳仔手上的持倉也多少受到波及,不過對於投資人來說,不要直接關掉下單app假裝虧損沒發生,如果能夠思考事情的來龍去脈,可能更有助於我們決定下一步怎麼做,也能替自己留下寶貴的經驗

先談談美國十年期公債殖利率上升的原因

我們先來探討美國十年期公債殖利率勁揚的原因。如果不了解公債殖利率跟票面利率差異的朋友可以先複習一下勳仔之前有分享過的債券介紹系列。(債券介紹()()())

最近科技股崩盤的原因,許多人都點出是十年期美國公債勁揚的原因。至於為什麼公債殖利率上升會引發科技股集體跳水這個我們等會在談。

簡單來說,就是當市場上預期未來將會走升息循環的狀況下,未來發行的公債票面利率也將會持續往上升,那當前發行的公債如果不降低價格就對投資人不具有吸引力。或是已經持有公債的投資人會賣出手中的債券部位,等後續升息在購入票面利率較高的債券部位

無論是上述何種狀況,都會使得當前的公債價格變低,殖利率也就跟著升高。因此公債殖利率升高,真正的原因是市場對於升息循環的預期心裡,因此讓我們接著討論為什麼市場預期會啟動升息循環。

市場預期升息循環的原因主要是預期通膨即將來臨,至於為什麼在最近市場會突然有通膨的預期心理呢?勳仔認為應該有下列三點原因。

首先是拜登政府的1.9兆紓困法案通過,讓市場游資保持充沛。而熱錢充沛的條件,如果再搭配近期全球油價飆漲的條件,過往經驗都容易讓消費者物價指數(CPI)上揚

另外全球新冠肺炎疫苗的施打正在如火如荼展開,一旦疫苗普及率提高,讓疫情冷卻,全球經濟重回正軌的腳步就會加快,則在經濟情況好轉的條件下,為了抑制通膨,我們就可以預期聯準會啟動升息循環來抑制通膨

公債殖利率上升跟科技股崩跌的關聯性?

前面我們了解了為什麼近期美國十年期公債殖利率會勁揚,讓我們接著來思考看為什麼公債殖利率勁揚會讓科技類股暴跌呢。

在討論這個問題,先讓我們在複習一些複利的最重要觀念,一樣100元的錢在當前的價值跟10年後的價值不會是一樣的

為什麼呢,因為假設現在100元的錢,我放在銀行定存,就算每年只有1%的利息,我只要每年在把本加息繼續存入定存,則複利的效果一定會讓10年後最後可以領出的錢會大於100元,這就是複利讓時間放大本錢的魔力。

不過反過來想,如果希望在10年後拿到100元,則我現在定存的金額其實不需要存足100元,我可以只存入比較低的金額,靠複利讓我10年後可以取得100元的資產,這個觀念就是貼現也就是把未來資產的價值用一個複利的利率來回推資產的現值,這個利率就是貼現率,而從上面這樣的思維模式,我們應該可以很清楚的知道折現率如果越高,則回推的現值就會越低

而這個貼現率也是許多股價模型的一個重要參數,例如常聽到的現金流折現股價模型(Discounted CashFlow Model – DCF)。這種模型觀念很簡單,就是將未來每年會創造的現金流用折現率去算出現值,然後把未來每一年現金流的折現價值給加總來當作股票合理價格的估算,如同前面提到的,如果折現率越高,則股價的估值就會越低。

至於一般股價模型的貼現利率都會使用無風險利率再加上一些承擔個股風險希望獲得的額外報酬率來當作股價估算的貼現利率,這邊的無風險利率通常指的就是美國的公債殖利率

所以現在我們了解到,一旦象徵無風險利率的美國十年前公債持續走揚,會讓傳統股價模型中股票的折現價變低,因此這讓一些使用股價模型來當作投資依據的投資機構開始拋售手上的倉位,因為認為市價對比股票的實際價值已經溢價太多,因此導致市場快速崩跌。

事實上,如果走到升息循環,雖然公債殖利率會走揚。但反而是象徵聯準會對於經濟復甦是很有信心的,這比較像是一種短空長多的現象。

不過公債殖利率走揚,連帶會推升企業的借貸成本,導致更多的利息支出,這對於還在舉債燒錢且未實現營利的公司來說,會讓資金壓力變得更大,甚至會出現周轉上的問題。而很多這類型的科技公司,在去年受惠於聯準會狂印鈔救市而引發的資金狂潮,市場熱錢瘋狂追捧這類型空有願景話題但還沒實現獲利的公司,讓股價炒作狂飆到了非常誇張的"本夢比"階段,這類型的公司在升息循環中,就有很大的機會會造成股價下修,因為原本已經溢價太多了。

而至於一些原本獲利來源穩定的傳統工業或是產業,在去年受到新冠肺炎封城影響而大幅衰退的業績,就有望受惠於封城解禁跟整體經濟情況逐漸恢復疫情前時代的水準而有大幅度的成長,也因此才會發生以美國科技股為主的那斯達克跟費半指數狂跌而代表傳統藍籌產業的道瓊指數卻逆勢上揚的特殊現象。

因此市場的資金板塊,的確在這一兩周很出現一些移轉,對於投資人來說,在了解公債殖利率跟股市的關聯性之後,可以考慮調整資產配置,而不要單押在一些被炒得太過頭的科技股,適時配置部分資金在後疫情概念股的傳產股,比較能達到分散風險跟降低波動性的目的,至少晚上睡覺可以比較安穩(XD)

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延伸閱讀(一): 小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險(上)

延伸閱讀(二): 早買早享受-晚買享扣扣 – 教你換個方式想複利

延伸閱讀(三): 儲蓄險拿來存第一桶金 – 年輕人應該可以有更好的選擇

達文西手術系統的挑戰者 – Senhance系統開發商 Asensus Surgical Inc (美股代號:ASXC)

達文西手術機器人的挑戰者 – Asensus Surgical Inc

Asensus Surgical Inc.這家公司剛好在撰文前不久更名,從原來的TransEnterix更名成為Asensus Surgical Inc,而美股代號也將會在3/5從原來的TRXC更新為ASXC。

1.公司介紹:

Asensus Surgical 這家公司2006年成立於美國,原來的名稱是TransEnterix。這家公司的主要產品就是稱為Senhance(中文稱為紳漢)的外科手術機器人系統

什麼叫做外科機器人系統呢? 其實大家不會太陌生,最近各家專推醫療險的保險業務一定會提到的達文西手術就是世界上目前最知名的一種外科手術機器人系統。

這樣的系統主要由機械手臂還有裝在機械手臂的微型器械,再加上遠端操控以及成像系統所構成。對比傳統的外科手術,醫師是透過遠端操控的方式加上成像系統看到的病灶影像來遠端執行手術,這樣的系統對比傳統的腹腔鏡或是其他外科手術,可以讓手術傷口更小,病患復原狀況更好更快速。另外因為藉由機械的輔助,可以讓外科醫師減少一些較不符合人體工學的開刀姿勢所造成的職業病問題。

不過因為這樣的器材造價不斐,並且在傳統達文西手術的器械是有使用壽命的,每個病患分擔下來的費用就居高不下,因此所費不貲,往往開一次,自費的金額會高達數十萬之譜。

而Aensus看到了當前達文西手術所費不貲的問題,因此開發出Senhance的系統,不僅造價僅約達文西系統的七成,因為主打部分器材是可以重複使用的,因此對比達文西手術,可以大幅下降每次手術的費用。

(senhance手術機器人系統,圖片來源: senhance.com)

除了從成本面來競爭之外,Asensus的senhance也擁有一些特別的技術,希望能夠做出差異化藉以寄盼能從當前ISRG公司的達文西系統搶得一點市場份額。

第一個優勢是所謂觸覺迴饋系統。醫生在遠端操作機械手臂的時候,因為不像傳統實際上用雙手來操刀,因此一些刀械接觸到病患肌肉組織等等的回饋感並不能及時反應給醫師,這有時會讓執刀醫師做出一些誤判,因此Asensus的Senhance提供的觸覺回饋系統,對實際使用過的醫生來說,都給出不錯的評價,可以協助醫師在遠端操作中還可以保有跟實際動刀的回饋感,減少失誤的機率。

第二個優勢是3D智慧化追蹤系統。剛剛有提到,因為醫師在遠端進行操作,因此會需要3D成像系統的輔助來及時的提供醫師手術部位的影像,而對比傳統的成像系統,Senhance加入了眼球追蹤系統,讓成像系統可以根據醫師的眼球轉動方向,來動態調整成像位置以及放大縮小等等的操作,達到更方便的操作。

第三個是近期asensus主打的擴增人工智慧功能,除了利用機器視覺的功能輔助,也同樣導入人工智慧的功能,不只在在手術前可以進行手術的模擬來預測手術結果,手術中還可以給執刀醫師一些決策判斷的建議,而手術結束後收集到的數據又可以在持續訓練原有的人工智慧模型,來提升預測的準確度。

目前senhance已經陸陸續續在這幾年取得美國FDA跟歐盟的CE這兩大主要市場的醫療設備認證流程,另外也已經取得俄羅斯跟日本的使用許可。

截止目前,全球已經有超過100名以上接受培訓並且可執刀的醫師,也完成了超過4000次利用senhance來執行的手術,雖然對比達文西還是連車尾燈都看不到,但是隨者手術場次的增加,senhance的臨床經驗也在世界的醫療論文中持續發酵,

值得一提的是近期asensus將公司名稱從原來的TransRnteriex更名成Asensus,呼應的就是前面提到特別技術的第三點-擴增智慧的功能導入。

Asensus這個名稱我們可以將其分拆成兩個單字A跟sensus。

其中A指的是擴增智慧(augmented intelligence),而後面的sensual指的是拉丁語中的「認知」。另外Asensus這個字在英文的唸法又接近ascend(中文指的是上升的意思),因此將公司名稱改成Asensus,不難看出目前Asensus不止將自己定位成達文西手術系統的追趕者,而是希望在原有senhance的系統基礎下,整合更多的擴增智慧功能,讓手術失誤率更低,時間更短也更有效率。

我們從這個更名,反而更期待Asensus後續的表現,畢竟如果只是追趕ISRG的達文西系統,可能永遠只能當老二,利用擴增智慧的幫助,或許未來才有機會彎道超車走出自己的路,或是至少,能夠多少撼動達文西系統的市場獨佔霸業。

2.產業狀況:

如同前面提到,目前在外科手術機器人這個市場上,就屬Intuitive Surgical Inc(NASDAQ:ISRG)的達文西系統最為知名,並且佔據七成左右的全球醫療機器人的市佔率。

而據統計,整體手術機器人的市場規模在2019年約為39.6億美元,而預期到2025年會成長到79.7億美元,年複合成長率為14.4%,也是一個仍在持續快速成長的產業

從市場規模跟成長率來看,整體市場的發展潛力還非常大,對比asensus在2019年年度的853萬美元的營收來看,先不求撼動老大哥ISRG的霸業,只要能取得5~10%的市場份額,未來想像空間都還是非常高的。

而asensus近幾年來也善用其儀器成本跟手術費用較低的優勢,積極搶攻亞洲俄羅斯以及東歐等相對國民所得較低的國家跟區域,希望在這些地區能夠透過成本優勢,持續擴大裝機數跟手術質量,再藉由一些醫學研討會或是論文的方式,持續取得市場的迴響,藉以慢慢蠶食美國跟歐盟先進國家中ISRG寡占的市場地位。

雖然這是一條漫漫長路,但是勳仔樂見市場上有人挑戰達文西系統的霸業,畢竟如果有好處類似但是自費費用低很多的開刀方式,對於經濟不這麼寬裕的病患絕對是一個福音。

3.產業護城河:

外科醫療機器人這類型的醫材設備,因為攸關病人的生命安全,因此不只要取得美國FDA跟歐盟CE等等國際的醫療器材認證許可,臨床上還需要有非常多的實證案例,並且還要持續投入資源對醫院跟醫師進行培訓,才能取得市場上的成功。

另外,因為外科醫療機器人的設備造價昂貴,因此醫院一旦購置了同類型的醫療機器人,有鑑於培訓跟成本分攤的因素,因此往往比較不會再去購置同類型的儀器設備。

Asensus創立的時間比醫療機器人老大哥ISRG晚了將近十年,因此ISRG已經建立起上述提到的廣大護城河,不只世界各國的裝機數遙遙領先,還有利用達文西所執行的手術數量,都跟其他廠商不站在同個級別中,這點對於Asensue等等後進者來說,絕對是非常辛苦的。

不過這也代表這個行業的entry barrier(進入門檻)很高,一但asensus漸漸能夠在這個市場開始取得知名度跟信心度,則後進者要能追上就需要花非常多的心力時間跟資源,就跟目前asensus要追上ISRG還很久遠一樣。

因此asensus先不追求成為市場的老大,只要能佔據市場第二的位址,勳仔相信就已經能夠建立起一定的護城河,短期能夠阻絕後進者的競爭威脅。

4財務狀況:

Asensus現階段百分之百還處於狂燒錢的狀態,而且2020年的營收更是慘不忍睹。官方說明的主要原因就是受到新冠肺炎的影響,全球醫院的裝機進度受到很大的影響,另外也因為新冠肺炎消耗醫療資源,讓許多手術被取消或是延後,這也間接導致Asensus有了一個非常糟的營收年度。

(資料來源: Asensus (TRXC) 2020Q3 財報)

至於資產負債表的部分,截自2020Q3,帳上現金約是2000萬美金,而負債比約是22.4%,攸關短期償債能力的流動比則是324%。負債的部分看似不多,帳上的現金也夠cover短期的負債

(資料來源: Asensus (TRXC) 2020Q3 財報)

現金流量的部分,從下表也可以看到,營業現金流持續是負值,代表公司每個月都會消耗現金的部位。而因為還是處於燒錢的研發跟推廣階段,因此為了籌措公司營運的現金,持續透過發行股票或一些有價證券的方式來取得現金。

(資料來源: Asensus (TRXC) 2020Q3 財報)

季報目前僅揭露到2020Q3,不過根據Asensus在2021/1/28提交的招股公開說明書中,Asensus持續在2021年發行普通股來取得營運資金,藉由這次的股權發行,可以籌資約9000萬美金。

而管理階層在同樣的說明書中也有提到藉由這次的股權發行,公司的營運資金到2024年都不會有太大的問題,而Asensus也就更需要在這三年中證明自己是一家可以實現獲利的公司。

5.心得與後記:

Senhance最近幾年慢慢在市場上建立起一定的口碑,尤其亞洲區自從台灣輔大醫院引進亞洲的第一台senhance之後,在最近幾年也逐漸有越來越多的醫院開始評估派駐醫師受訓跟引進機台的可行性,目前台灣已經有四家醫院裝置紳漢系統,而鄰近的日本這幾年也持續引進越來越多的Senhance系統,從這個趨勢看起來,Asensus的未來發展相當值得期待。

尤其另一項好消息是在勳仔快要發布這篇文章之際,得知了另一項對於Asensus的Senhance是一項關鍵里程碑的事情,那就是美國FDA已經核准Senhance系統應用在不只腹腔鏡的手術上,其他一般性的外科手術都可以使用,換句話說,從胃食道逆流到肥胖等等的外科醫治,在美國現在都可以使用Senhance來進行相關的外科手術,這大大增加了各家醫院設置Senhnace的誘因,未來一兩年應該是可以預見導入senhance的醫院將大幅增加,而Asensus股價因為這個好消息而應聲狂飆。

不過Asensus畢竟還是處於燒錢階段,也還沒證明自己能夠營利的能力,因此短期股價容易受到消息面影響而巨幅波動,對這家公司有興趣的投資朋友們應該要了解這類型penny stock,通常股本小,波動大,比較不適合短線進出,而且從拿到FDA的核准許可,到實際讓外擴效應擴展到實體業務通常還需要蠻長的時間,如果真的看好這家公司的潛力,分批逢低建倉,並且長期持有,可能會是勝率比較高的做法。

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延伸閱讀(一): 勳仔的理財小角落- 2020年台股定存股+美股成長股分析集錦

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析- 台灣首屈一指的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)

穩定獲利的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)

1.公司介紹:

佳醫成立於1988年,成立初期主要的的業務是代理一些血液透析的設備以及耗材,所謂的血液透析換個大家比較耳熟能詳的一點的名詞就是洗腎。

在血液透析設備跟耗材代理業務漸漸站穩腳步之後,漸漸地將觸角伸到其他的醫療通路跟服務的業務,並且在2002年以"東貿國際股份有限公司"掛牌上櫃,接著在2007年轉上市。之後在2009更名為現在的名稱"佳醫健康事業股份有限公司"。

(佳醫公司願景 , 圖片來源: 佳醫官網)

目前的佳醫已經不僅僅是當初那個單純的血液透析設備跟耗材的代理商,除了血液透析相關的業務之外,同時也跨入醫藥物流,長照服務還有醫美設備跟耗材的代理業務等等,並且以集團化的模式在經營,整體集團的營運主要是透過下列三個主要的子公司來經營不同類型的業務。

佳醫母公司(4104)

佳醫的主要獲利跟營收來源還是來自於最一開始的本業,也就是血液透析的設備以及耗材的生產代理業務,這部分佳醫在台灣深耕已久,在洗腎相關醫療設跟根耗材市場居於領先的地位。

同時佳醫也直接跟世界最大的透析產品製造商合資,與超過百家的洗腎中心建立長期合作關係,不只持續提供品質良好的設備跟耗材,同時也提供專業的教育訓練跟醫療顧問服務,協助洗腎中心的營運管理,因此能夠取得非常穩定的洗腎醫材市場的份額。

而台灣持續邁入老年化時代,在加上醫療科技進步,延長慢性腎臟病患的壽命也讓洗腎人口逐年攀升,已經好幾年盤據台灣健保支出的首位,這也讓佳醫近幾年的營收呈現穩定成長。

轉投資曜亞(4138)

曜亞的業務主要是醫學美容相關的設備跟耗材代理,目前是台灣第一大的醫學美容器材代理商。早期引進的是世界知名品牌的高端醫學美容設備,近幾年來則持續引進音波拉皮跟雷射相關的設備,藉以擴大營收跟獲利。

循著佳醫母公司的營運模式,為了鞏固代理權以維持營運穩定,在跟代理產品的原廠合作有了一定默契之後,一樣跟一些關鍵原料的原廠合資設廠來推出醫美產品,像是肉毒桿菌針劑以及生髮相關產品

轉投資久裕(4173)

久裕是台灣成立許久的老牌醫藥推廣經銷以及物流服務提供商,主要經銷的原廠幾乎都是大家耳熟能詳的國際型大藥廠,包含輝瑞/美國嬌生/日本武田製藥等等。

久裕提供這些國際大廠一條龍式的服務,從藥品的推廣或是醫院的議價,到倉儲管理以及物流配送等等,都可以在久裕一站式滿足。

而久裕在地經營許久的通路也是目前能夠取國際藥廠長期合作關係的關鍵,目前久裕終端銷售渠道包含全台灣各大醫學中心,區域醫院,地區醫院再到診所跟連鎖藥局以及單點藥局甚至是量販通路,幾乎涵蓋所有類型的銷售管道,目前總家數超過12000家以上,是目前台灣最大的本土醫藥經銷商

除了上述這三大業務之外,佳醫也跨足了一些其他的健康相關業務,像是健康家電的銷售代理還有配合台灣長照服務的趨勢,在台灣各處都陸續成立長照中心,搶攻日漸成長的長照市場

根據2020年佳醫的法說會簡報,目前整體集團事業的營收占比如下圖所示。

佳醫2020H1營收占比
(資料來源:: 佳醫2020年法說會簡報, 製圖:勳仔)

2.產業狀況:

從前面的公司業務介紹我們可以知道,目前血液透析相關業務還是佳醫的主要營收跟獲利來源。

血液透析這塊業務不像醫美業務比較容易受到景氣波動影響,基本上對於慢性腎臟病友來說,是生活所必須,否則會有生命上的安全,因此這塊業務對於佳醫跟投資人來說是一種不受景氣波動影響的穩定獲利來源,這也是佳醫被很多存股朋友視為一種防禦性定存股的原因之一。

台灣目前洗腎人口每年都呈現上升趨勢,根據佳醫法說會的報告,現階段台灣需要定期做血液跟腹膜透析的人口數,從2015年的七萬七千多人一路攀升到2020第二季的八萬七千多人,每年的洗腎病友數量都不斷在增加,雖然如此,但是在現行健保制度下,要看到佳醫的營收短期呈現爆發性成長是不切實際的,但是中長期應該的確會處於上升趨勢。

在本業穩定獲利的狀況下,佳醫更有本錢橫向拓展其他業務。在前面提到的幾項擴展的業務中,勳仔最看好的是長照服務的業務。

主要是因為近年來台灣快速邁入高齡化社會,除了一些行動不方便的長照需求之外,失智症患者常常也會需要長照的資源。並且罹患失智症的年齡層跟人口都不斷增加,根據台灣失智症協會的預估,到了民國120年,失智症人口數將會達到46萬人,相當於每100位台灣人就會有2人罹患失智症。

勳仔的長輩就有人罹患失智症,深深體會到長照機構對於病患家屬的重要性跟迫切性,因此我覺得佳醫持續發展長照業務,不僅僅是能替集團帶來持續且穩定的獲利,更重要的是可以擔起更多的社會責任,是一個雙贏的投資。

3.產業護城河:

一樣在前面公司介紹的章節有提到,佳醫以代理醫材為主要業務,但是這種代理商最大的不確定性就在於代理權有可能會被原廠收回或是轉給其他廠商。一種做法是分散單一家原廠的占比,則只要做好客戶管理,同質性的醫材,只要一樣是知名的牌子,下游客戶仍然會願意持續合作。

不過更穩當的做法,是直接跟原來代理的原廠合資公司,雙方從上下游的客戶關係轉變成平行的夥伴關係,則更可以鞏固其下商品的代理權,因為雙方基本上已經是合夥關係。

這點佳醫發揮的淋漓盡致,不只在血液透析的產品直接跟世界最大廠合資,旗下轉投資主要經營醫美醫材代理業務的曜亞也循同樣的模式,跟韓國的醫美醫材公司合資,如此一來,鞏固了佳醫的代理權,同時也讓經營的不確定性減少許多。

另一樣護城河,是因為佳醫在醫療事業的耕耘已經許久,血液透析的醫材加上醫美的醫材業務,佐以藥品跟醫材的經銷通路,再補上近年來積極發展的長照事業,讓整體集團內的資源可以共享,整合性的經營策略可以發揮彼此互補的綜效,台灣有這樣能力的健康醫療集團為數不多,是佳醫可以長期維持獲利穩定的一個蠻重要的因素。

4.財務狀況:

首先先讓我們看看佳醫的營收成長狀況。如同前面提到的,最近幾年佳醫大致上保持著營收穩定成長的趨勢。

佳醫營收成長率
(圖片來源: 財報狗)

毛利率跟營業利益率的部分,則近乎維持沒有太大的變化,不過搭配營收的成長,近幾年來的獲利持續成長。

佳醫營業毛利率及營業利益率
(圖片來源: 財報狗)

而負債比的部分則呈現逐年下滑的趨勢,目前已經降到接近30%的水準,基本上體質非常健康。

佳醫負債比
(圖片來源:財報狗)

負債比很低再加上流動比例跟速動比例都維持在150%以上,近幾年甚至逐漸攀升,這都可以更加佐證佳醫的財務體質是非常健康的。

佳醫流動及速動比
(圖片來源:財報狗)

現金流量的部分,營業現金流近七年僅有在2017年是負值,其他年份都能保持在正的現金流,看起來公司營運創造現金流的能力也是相當不錯,這對於將佳醫視為定存股候選名單的投資人尤其重要。

佳醫現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

佳醫經營的業務大部分比較不受景氣循環影響,因此雖然近五年平均殖利率不像勳仔之前介紹的定存股有達到6%甚至7%的殖利率,但是也高於5%來到5.61%,這部分還是遠大於銀行的定存利率。

也因為跟景氣循環的相關性較低,而且醫療跟長照事業在台灣持續邁入高齡化社會的當下,縱使不會馬上有爆發性成長但是中長期來看應該還是會走在上升趨勢,資產配置可以視為一個防禦性資產

另外佳醫的中長期目標是要在站穩台灣領先的醫材整合通路商之後,利用台灣成功的經驗,往東南亞市場像是菲律賓跟馬來西亞等等發展,這部分也可以替未來佳醫的成長添加一點想像空間。

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延伸閱讀(一) : 台股個股分析-低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(二): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

勳仔的理財小角落- 2020年台股定存股+美股成長股分析集錦

勳仔的理財小角落 台股定存股 + 美股成長股 個股分析集錦

剛過完農曆新年,勳仔整理了一些在過去2020當中做過的個股分析,台股的部分主要著重在定存股類型也就是穩定獲利殖利率高在加上波動度較低的個股,而美股則著重於未來有可能有爆發性成長的個股。

供有興趣的朋友可以快速查閱

台股定存股:

低調的世界級能源大廠 – 鎰勝工業 (台股代號:6115)

用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技 (台股代號: 2459)

冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公 – 匯僑 (台股代號: 2904)

世界級門鎖大廠 – 台灣福興工業 (台股代號:9924)

台灣資訊系統整合商的領頭羊 – 敦陽科 (台股代號:2480)

銀行信託系統龍頭 – 中菲電腦 (台股代號:5403)

KTV娛樂產業的扛壩子 – 好樂迪 (台股代號:9943)

轉型成科技公司的保全業龍頭- 中保科 (台股代號:9917)

讓你投資一檔股票就等於投資一籃子股票的遠東新 (台股代號:1402)

全球晶圓代工龍頭 – 台積電 (台股代號:2330)

美股成長股:

太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASDAQ: SEDG)

有便於傳統電商,主打文創手工以及個性商品的ETSY (NASDAQ:ETSY)

拉丁美洲的電傷巨擘 – MercadoLibre Inc. (NASDAQ: MELI)

乘著DevOps浪潮的SaaS公司 – Jfrog Ltd. (NASDAQ: FROG)

手機遊戲開發引擎的霸主 – Unity Software Inc. (NASDAQ: U)

結合AI保險還有公益的新創公司Lemonade Inc. (NYSE:LMND)

遠距醫療龍頭 – TelaDoc Health Inc.(NYSE:TDOC)

結合線上社群跟健身的美國新創公司- Peloton Interactive (NASDAQ:PTON)

一路陪我們長大的迪士尼(NYSE:DIS)

受益新冠肺炎股價狂飆的視訊會議廠商 Zoom (NASDAQ:ZM)

立志重返榮耀的AMD (NASDAQ: AMD)

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勳仔的理財小角落

與時俱進的被動收入新管道 – 虛擬貨幣現金流 -以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例

對於期望在四十歲靠著被動收入達到財務自由的勳仔來說,總是希望持續開拓不同種類的被動收入來源,來達到分散風險跟穩定現金流的財務目標。

之前的文章中,勳仔列了一些一般小資上班族比較耳熟能詳的被動收入管道,從大家最熟悉的基金配息跟股票股利,到比較進階利用選擇權時間價值來取得現金流的方式,當然還有近幾年來也越來越熱門的債權投資跟太陽能售電收入等等的被動收入管道。

隨著虛擬貨幣的蓬勃發展,對於虛擬貨幣仍然存有波動度極高印象的投資人來說,事實上可以從相對風險較低的放貸債權投資開始參與加密貨幣的蓬勃發展,同時又可以賺到高於定存的回報。

透過虛擬貨幣放貸來賺取收入的原理是什麼?

如同前面提到,虛擬貨幣的波動性大,這類型的商品往往會吸引到世界上各種專業投資人或是投資機構進行所謂的槓桿交易,也就是透過融資方式來擴大槓槓,因此借出自己的貨幣資產來獲得借貸方的利息變成是一種可行的現金流方式

並且因為高波動的關係,只要看對方向,往往可以獲利甚豐,所以在加密貨幣的世界,有許多投機客願意用短期較高的日息來快速取得資金以免喪失快市賺錢的機會,這些日息雖然可能借貸的時間不長,但是換算成年化報酬率卻非常驚人

目前提供這類型借貸跟融資撮合平台的虛擬貨幣交易平台中,以Bitfinex最為知名,再過去幾年利用這個平台來借出資產賺取利息,隨隨便便都可以達到雙位數的年化報酬率。不過這類型的平台我們必須時時刻刻關注當前有多少人有借貸需求,動態調整借出的利率才能在日息跟資金閒置時間取得平衡點,最佳化整體的投資報酬率

由於大部分的投資人沒辦法時時刻刻盯著Bitfinex來確保資金是保持借出的狀態,因此後來衍伸出許多第三方軟體可以幫忙投資人自動盯著市場融資需求跟資金閒置狀態,自動調整借出的利率來獲得較佳的報酬率。不過這牽扯到這些第三方軟體的收費模式還有如何跟Bitfinex平台串接的問題等等,相對比較複雜一點,對於我們這種新手來說,我們先從簡單的開始吧。

ACE王牌交易所簡介

ACE王牌交易所是一家法幣跟數位貨幣的交易所,顧名思議,我們可以透過ACE利用新台幣買進一些知名的虛擬貨幣像是比特幣以及乙太幣。反之,我們也可以將其他管道獲得的虛擬貨幣,透過ACE將其換回新台幣。

這類型的交易所,投資人最注重的就是安全性跟合法性,也就是是否有收到政府監管,以杜絕一些像是洗錢等等遊走在法律邊緣的行為。

ACE在台灣致力於符合各項監理法規,並且跟主管機關保持良好的溝通管道,是目前台灣唯一受到政府合法補助的虛擬貨幣交際所。並且為了強化客戶的資金安全機制,也跟凱基銀行合作,由凱基銀行擔任新台幣資金信託保管銀行,也就是客戶入金的新台幣跟ACE本身公司營運的資金是完全獨立的兩個資金池,不會有帳目不清的問題。

另外也可以透過凱基銀行的數位身分驗證機制,來達到高標準的線上身分驗證KYC(know your customer)流程,所謂KYC主要就是需要讓ACE知道每個登記使用的用戶在真實世界的身分,這對於要符合各國政府的監理法規是非常重要的,藉此可以防止洗錢犯罪跟不明金流的問題,在世界各國正派合法的交易所中,一律都會需要所謂KYC的流程。

ACE註冊流程

目前ACE正處於推廣期間,只要在2021年透過好友邀請註冊,雙方都可以獲得1USDC(1USDC市價約NT$30)的穩定幣,看完這篇文章也想增加被動收入管道並且支持一下勳仔的朋友可以點擊勳仔的邀請連結(點擊此處)進到ACE的註冊頁面。

而ACE的註冊流程其實非常快速簡單,相對比較麻煩的是註冊之後,需要進行KYC認證(台灣主要就是利用身分證)還有銀行帳戶的認證等等,這部分才是比較花時間的。ACE官方也有出了一個教使用者快速完成註冊流程的影片,我把影片連結放在下方。

ACE官方註冊教學影片

當註冊跟KYC的認證都完成之後,我們可以進到帳戶的資產管理頁面之後,點擊"入金"按鈕之後會得到一組凱基銀行的匯款帳號,接著我們用原來綁定的銀行帳戶進行匯款即可成功入金到ACE的錢包中。

用ACE買入第一筆的虛擬貨幣

Step1: 進到ACE的Web交易介面(https://ace.io/webtrade/)之後點擊交易中心,然後在左上角可以選擇你想選擇的交易對,以下面這張圖的例子,就是新台幣跟USDT美元穩定幣的交易頁面。

Step2: 接著可以在右方觀察到當前市場上的掛單

step3: 根據市場價格跟自身需求決定限價或是市價買進(基本上跟股市買賣的操作流程大同小異),當在欄位中填入數量,下方會自動帶出總金額,再點擊下方買入或是賣出案件,則就可以送出委託單等待成交了。

Step4:成交之後就可以點擊頁面上方的帳戶進到資產管理頁面,這個頁面就會列出你現有的所有資產部位。

開始你的第一筆虛擬貨幣債權投資

當我們已經可以成功在ACE買賣虛擬貨幣之後,ACE提供所謂的債權穩定收益投資平台(連結在此),目前看起來主要都是推出60天期,年化報酬在10%附近的債權投資商品,只有偶而特殊節日會來個大放送,只是通常是短天期的債權收益(像最近期的是新年紅包版),當用戶對於推出的債權條款有興趣的時候,只要點擊想參與的債權投資,則就可以進到申購頁面。

不過因為勳仔截圖的時間,剛好官方沒有正在進行的債權投資,不過我以下方頁面說明,當點擊進去對應的債權投資認購表單之後,會出現類似下方的表格,上半部會說明條款還有計息區間,如果認購期間還沒到期前,右下角會出現欄位讓我們填寫我們的帳號ID還有欲申購的數量,只要照著字面上的說明填寫即可。

當送出認購單之後,接著就要照著圖片下半部的步驟把對應的虛擬幣提到ACE指定的錢包中才算完成完整的認購流程。

要完成提幣得動作也很簡單,只要點擊帳戶頁面的個人中心,在選擇提幣地址管理,選到對應的幣別再把上面圖片說明的公鍊跟錢包地址都貼上去,最後輸入自己的資金密碼,則就完成整個流程了,接著就只要等到結算發放的時間到,就可以收到本息囉

心得與後記:

其實目前周遭朋友對於加密貨幣還是存在著風險非常高的印象,確實如果是玩價差,可能心臟要很強,不過對於只是追求穩定現金流的投資人說,目前這類型的虛擬貨幣放貸投資法,也越來越受到投資朋友喜愛,因為相對風險較低,可以取得的利息報酬要比傳統存在銀行的定存來高出許多。

不過還是要老話一句,所有的投資一定都有風險,勳仔同樣不建議在這個時候,看到這種高出定存利息非常多的投資商品,就把什麼退休金或是身家全部壓進去。畢竟虛擬貨幣還處於一個快速發展的階段,交際所的安全跟監管機制事實上都還在與時俱進,現階段雖然機率低但是實際上還是的確存在著交易所倒閉或是被駭客入侵等等的問題,因此如果有心參與這類型的投資方式或是被動收入,建議還是先拿一些不影響生活的閒錢來進行投資,這部分的被動收入可以視為分散被動收入來源的一種方法,但是不要占整體被動收入的大宗會比較安全一點。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀說明,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 小資族的懶人投資-如何利用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

延伸閱讀(二): 美股現金流 – 善用選擇權的時間價值

延伸閱讀(三): 漫談被動收入來源(一)

拜登時代來臨 – 投資人可以關注的太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASDAQ:SEDG)

拜登時代 可以好好關注的全球太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASADQ:SEDG)

#本文由美股可致富贊助

美股可致富

拜登政府時代正式來臨,政策的方向跟川普政府時代大相逕庭,除了前一篇文章提到的大麻產業,拜登政府另一項跟川普時期有截然不同方向的政策就是綠能產業

相較於川普政府大力扶持的美國頁岩油及石化工業,拜登競選期間則提出兩兆美元綠能計畫,提供再生能源的減免及優惠以及零碳工業的計畫。

此外也已經明確訂出了時間表,希望在2035年美國將用太陽能以及風力發電來取代傳統用煤炭發電的電廠,甚至希望在2050年達成經濟零排放的,使用100%再生能源的國家

目前拜登政府已經完成白宮跟參眾議院的完全執政準備,太陽能產業雖然在2020下半年已經漲過一波,但是拉到中長期來看,追求再生能源的趨勢已經變成全球浪潮,而美國在政策作多的情況下,太陽能產業在未來幾年內,應該還是一個會受到市場追捧的明星產業。

而太陽能產業中,有一家公司憑藉著技壓群雄的技術,在每個太陽能案場都不可或缺的逆變器產業中,擁有非常高的市佔率,尤其在美國更是擁有超過一半的市佔率,可以說是近乎壟斷了這個產業,這家公司就是SolarEdge(美股代號:SEDG)。

1.公司介紹:

SolarEdge Technologies, Inc (後面簡稱SEDG)於2006年成立,總部設立在以色列。在目前的太陽能產業鏈中享有盛名,產品行銷全球,在世界各地都設有據點,是一家世界級得太陽能零組件供應商。

公司的產品跟業務主要分成下列三大塊:

DC/AC逆變器:

太陽能的發電模組吸收太陽光之後,轉換出來的電能是DC直流電,不過一般家用電器或是外面電網在傳遞電能的時候所使用的是AC交流電,因此會需要一個裝置來做直流電到交流電的轉換,逆變器的主要功能就是將DC直流電轉緩成AC的交流電

優化器:

由於太陽能模組的最大發電功率點(maximum power point)會隨著環境因素而有非線性的變化,優化器的目標就是透過控制電阻阻抗的大小,來讓整體發電功率能夠因應環境溫度跟日照等等的改變,仍舊能達到當時工作區間的最佳甜蜜點,藉以提高發電效率以及收益,這就是優化器最主要的用途。

逆變器跟優化器架構圖
(圖片來源: 奇裕集團)

雲端監控平台

結合上述兩項產品,SEDG的優化器可以即時的將發電功率等等資訊傳遞到SEDG自己的逆變器,而SEDG的逆變器除了做DC/AC的轉換之外,本身還可以內建WIFI的連網功能,可以將收集到的資訊上傳雲端,讓太陽能電廠的擁有者或是管理者可以透過網路在電腦或是手機上直接監看整體太陽能電廠的狀態,甚至可以很快的定位出哪一塊太陽能版損壞,需要維修或是更換,讓整體太陽能電場的營運管理更加有效率。

而除了上述這兩個主力產品縣,Solaredge還持續投入資源再開發新的業務領域,近期主要的新技術開發則是以儲能系統,不斷電系統以及電動車的電力總成這三項為重心

不過從下方的表可以看到,目前新事業的占比還不高,僅佔SEDG整體營收的7.6%,並且還沒實現營利,整體還處於初期燒錢的階段。目前的營利還是都來自於太陽能的相關業務跟產品上。

(資料來源: SEDG 2020Q3季報)
(資料來源: SEDG 2020Q3季報)

2.產業狀況:

根據國際市場研究機構Allied Market Research在2019年對於整體太陽能產業在未來八年的產業趨勢所做的預測(研究報告連結在此),太陽能產業將會快速成長,總產值在2026年將會達到2230億美元的規模,整體年複合成長率高達20.5%

整個太陽能產業主要分成兩種不同技術,一種是直接透過太陽能板將光轉變成電能,也就是所謂的光伏系統(photovoltaic, PV),一種則是透過太陽能來間接發電(像是將太陽能透過鏡面反射跟聚焦藉以產生熱能的發電方式)稱作Concentrated solar power(CSP)。

雖然目前世界上主要的太陽能的產量是來自CSP跟大型的PV案場,不過因為PV系統的造價對於CSP的系統造價相對便宜,而且經過多年的發展,小型分散式的PV系統造價已經越來越能夠讓一般家庭或是公司行號所接受,因此直接安裝在自家或工廠屋頂的PV系統現在普及率越來越高,像是勳仔之前提到的台灣的一些所謂全民電廠也是直接在出租人的屋頂上建置PV系統來發電。

ˊ由於造價越來越親民的原因,再加上世界各國的綠能政策的各種補貼跟租稅優惠方案,所以太陽能系統的案場安裝量,這種小型的PV系統的量成長快速,而SEDG的產品正是適用於這類型PV系統當中,所以在可預見的未來,我們應該會看到SEDG的出貨量持續放大。

另外通常一個太陽能版的使用壽命約20~25年,而雖然SEDG的逆變器的保固年限已經優於同業達到了12年左右,不過以案場壽命來看,一個案場的使用期間一定都會需要更換至少一次的逆變器,因此一但SEDG的產品每年每年都能夠持續導入新的案場,則等於保證未來幾年的的持續現金流收入,這是目前SEDG的優勢。

3.產業護城河:

而為什麼SEDG能夠快速地取的市場份額呢? SEDG產品的最大競爭優勢,在於其生產的逆變器跟優化器轉換效率都優於競爭對手,(逆變器拿到98%,而優化器更是高達99.7%),這代表所生產的能量經過轉換的耗損非常低,這反應的就是整體發電成本的降低。

而另外,因為太陽能的串接之後的高壓,在設備漸漸老舊之際,容易引起高壓電弧進而以發火災,因此安全性的預防跟監控裝置也變得很重要,SEDG的逆變器跟優化器都有對此進行加強,除了逆變器擁有偵測電弧發生而自動關閉的機制,優化器在失去跟逆變器的通訊之際,會自動降低輸出電壓,來確保安裝維修人員不會有觸碰高壓電的風險。

在美國,因為層出不窮的光伏系統引發的火災事件,因此美國在2017年之後開始要求相關廠商要採用向SEDG這樣擁有阻斷安全機制的零組件來降低風險,而SEDG跟Enphase就因為是少數擁有這樣安全機制的廠商,因此快速搶佔市場份額,大幅的提升市占率,現階段SEDG跟Enphase這兩家公司,基本上可以說是壟斷整個美國的逆變器市場。

另外,另一個強力的競爭對手華為,在2019年宣布退出美國的逆變器市場,讓SEDG持續在美國瓜分原來華為的市占率。

不過除了美國市場之外,SEDG也持續在世界其他國家像是歐洲跟亞洲市場耕耘,目前有許多國家也正剛開始積極地推動能源轉型計畫,以前述SEDG產品的優勢,在技術上已經取得領先,雖然可能沒辦法完全複製美國的市場壟斷地位,但是取得大量的市場份額應該不會是難事。

4.財務狀況:

資產負債表的部分,首先可以看到的SEDG手上的現金非常充足,因此流動資產佔整體資產的比重達到76.6%,目前資產的流動性沒有什麼太大的問題

負債比目前約為54%,略高於50%的基準,不過因為流動比高達456%,基本上手上的現金已經可以完成償還短期的負債,短期財務非常健全。

SEDG 資產表
(資料來源:SEDG 2020Q3季報)
SEDG負債表
(資料來源: SEDG 2020Q3季報)

而我們在觀察一下負債比略高的原因,看起來主要是因為2020年九月份發行了2025年到期的可轉公司債來籌措公司未來幾年內持續擴張業務跟規模所需要的資金,等下我們在現金流流量表的融資現金流也可以看到這筆現金的項目。

我想SEDG會在這個時候發行可轉公司債,應該是嗅到市場快速崛起的太陽能產業浪潮,藉由籌措的資金,除了持續提升美國的業務規模,同時還能夠快速滲透到美國以外的其他市場,尤其目前歐洲的成長機會還很大,這時候需要快速大量的擴張來把握市場的契機,因此發行五年後到期的可轉公司債,我覺得這個時間點反而顯示SEDG對於整體太陽能市場的樂觀態度。 這對投資人來說,反而是可以期待未來幾年業績的持續成長。

營收的部分,2020年的表現跟2019年相比僅微幅成長,不過毛利率反而是略為下降從2019年同期的33.3%到2020年的31.9%。

SEDG 營收跟淨利表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)

這表現看起來只能說是平平,這難道是一個警訊嗎? 勳仔倒不這麼擔心,主要是因為別忘記2020年因為有新冠肺炎這個全球的經濟不確定因素,因此太陽能產業也受到衝擊,尤其在SEDG主要的歐美市場中,各國各種封城的跟經濟現制的措施,SEDG能繳出跟去年2019年接近的表現,表現其實已經算是不錯。中長期來看,只要新冠肺炎疫情在疫苗問世之後能夠有效控制,相信營收會重回成長力道。

現金流量的部分,SEDG營業現金流的部分就算在疫情影響的2020年還是能保持成長,本業的營運看起來可以帶進豐沛的現金流,而2020年Q3結束前對比2019年現金水位提高主要就是來自發行可轉公司債所籌措的融資現金流,在這波資金的挹注下,手上豐沛的現金加上穩定的營業現金流,基本上短期內財務狀況本身看不到什麼太大的風險。

SEDG 營業現金流量表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)
SEDG 投資現金流量表
(資料來源: SEDG2020Q3財報)
SEDG財務融資現金流量表
(資料來源:SEDG 2020Q3財報)

5.心得與後記:

近年來其實世界各國都在替地球環境盡一份心力,紛紛藉由補貼跟租稅減免的方式,鼓勵發展綠能發電,其中太陽能佔了整體綠能市場的很大一部分。

而美國在過去四年,因為川普政府的政策關係,相對綠電產業,更重視的是頁岩油跟石化工業的扶植,不過拜登政府的上任有望扭轉這樣的局面。尤其是取得了白宮跟參眾議院的實質掌控權,在未來幾年內預期美國會持續加大綠電的補貼跟優惠,進而推升整體太陽能發電市場的潛在規模,這點對於在美國逆變器市佔率超過五成的SEDG來說,中長期來看絕對是一個利多。

另外SEDG站穩美國之後,繼續放眼的是歐洲跟亞洲國家,目前也持續拓點跟擴大業務規模,台灣目前也有成立SEDG的子公司,來跟授權的設備經銷商來進行深度合作。

在目前世界各國競相追逐綠能的潮流下,具有領先技術的SEDG有望隨著太陽能產業規模的放大而持續成長跟獲利,雖然短線看似漲幅已高,不過如果真如Allied Market Research 研究報告指出太陽能產業的年化成長率在未來幾年可以達到20.5%,那麼中長期來看,上漲的想像空間還是存在,中長期投資人可以考慮在股價短線漲多拉回之際,考慮分批建倉,來一起期待未來幾年的"太陽能紅利"。

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延伸閱讀(一) : 川普下拜登上 – 2021年值得注意的美股大麻產業變化

延伸閱讀(二): 小資族的懶人投資-如何用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠 – 鎰勝工業(台股代號:6115)

台灣有著這麼一家靠著不起眼的電源線 不只產量世界第一 還創造年年獲利的傲人成績 – 鎰勝工業(6115)

電子產品功能日新月異,不過唯一不變的就是那看似不起眼,但是品質好壞不僅影響產品效能,嚴重的話可能會造成生命安全損傷的電源線。台灣有這麼一家專注於這看似不起眼的電源線產業,但是一路做到世界產量第一,還創造連續三十幾年都獲利的傲人紀錄,這篇讓我們來認識這家低調的台灣之光- 鎰勝工業 (代號:6115)

1. 公司介紹:

鎰勝成立於民國62年,最初的名稱為鎰勝工業社,而後到民國75年更名為鎰勝工業股份有限公司,並且在林口設立生產的廠房。

建廠初期先從燈/吹風機/收音機等等傳統電器的電源線做起,而後漸漸跨入資通以及消費性電子產品像是電腦筆電以及螢幕的電源線的生產

接著在鞏固既有的主力產品線之外,持續觀察市場動態,適時跨入有著類似生產流程或原料的產品線,像是網路線以及最近很夯的USB Type C 連結線

從下面組織架構圖可以清楚看到,目前鎰勝旗下主要就分成電源線/連接器/網路線還有光纖這四大事業群,而其中以電源線跟連結器佔整體營收比例最高。

鎰勝組織架構圖
(圖片來源: 鎰勝108年年報)
(圖片來源: : 鎰勝2020年股東會簡報)

除了上述提到的電源線跟連結器這兩項主要業務之外,鎰勝還有經營塑料加工的業務,不過佔整體營收的比例不是很高,公司主體還是聚焦於電源線跟連結器這兩大事業群

(資料來源: 鎰勝108年年報)

鎰勝主要的產品跟業務其實相對單純,但憑藉優良的品質在國際慢慢闖出名聲。鎰勝經過數十年的行銷跟口碑,目前產品已經打入許多國際大廠並且這些國際大廠也都跟鎰勝合作多年,彼此建立了緊密的合作關係

主要的原因如同前面提到,因為電源線的品質跟規格好壞是會攸關乎生命財產的安全,因此世界各國對於電源線通常都有訂定一定的標準,製造商必需取得認證才能合法銷售,這點就是鎰勝的優勢,目前旗下的產品已經取得非常多世界主要經濟體的認證,因此客戶端遍布全球,從下列鎰勝揭露的營收占比來看,最大的中國大陸也僅佔40%左右,其他包含日韓跟歐美國家都已經打入相關供應鏈,這對於分散營運風險是有助益的。

鎰勝 各地區營收占比
(圖片來源: 鎰勝2020年股東會簡報)

2. 產業狀況:

下圖是鎰勝旗下產品銷售到終端產品的占比,由下表可以看見現階段比重最高的仍然是顯示器的部分,其次則是像冰箱冷氣機等等的白色家電。

2020前三季的佔比對比2019年大致上差異不大。我們可以推論當前鎰勝現有的業務,相對是非常穩定的,不過相對來說,也比較難有強力的成長力道

鎰勝銷貨終端產品占比
(圖片來源: 鎰勝2020年股東會簡報)

我想主要原因是因為電源線連結器的業務,雖然鎰勝的產品已經通過跨國的許多標準跟認證,但是在單一銷售區域,還是會有許多當地的製造商,或是一些比較小型的製造商會殺價來搶單,這會讓鎰勝的業務成長遇到瓶頸。

也因此近年來鎰勝積極開發太陽能模組電源連結線材跟連接器的產品還有電動車充電樁電源線等等較新但是相對毛利率較高的產品,希望藉此能夠提供公司未來營收成長的力道,這部分業務的成長能有多快,可能會左右鎰勝這一兩年的營收表現,投資人可以持續關注。

3.產業護城河:

如同前面提到的,世界主要經濟體對於攸關用電安全的電源線都有嚴謹的規範,製造商需要取得認證才能銷售

而對於鎰勝的客戶來說,許多屬於國際型大廠,因此終端產品常常需要行銷全球,而搭配終端產品的電源線就需要通過各式各樣的認證才能無阻礙的世界各國進行銷售

鎰勝經過歷年的累積,目前產品幾乎取得主要經濟體的各項認證,這可以讓客戶一站式完成不同區域的電源線購置需求,進而爭取到較大量的訂單,雖然過這些認證所費不貲,但確實是鎰勝一個最有利的護城河。

也因為持續累積的口碑,讓客戶端深信鎰勝產品的品質,這點鎰勝在年報也特別說明,因為電源線材跟連結器的主要原料是銅,因此產品的毛利跟國際銅價有很大的關係,雖然鎰勝會透過簽訂長期契約的方式穩定原物料的價格,不過當價格長期漲幅過大,鎰勝是有能力跟客戶議價

提高售價來維持產品一貫的品質,這點對於相信鎰勝品質的長期客戶是願意買單的,這樣的議價能力,在許許多多殺價競爭的相關同業中,可以看出鎰勝長期累積的口碑跟實力。

4.財務狀況:

觀察鎰勝的財務狀況跟獲利能力,我們先從每季的EPS來看起。我們可以看到鎰勝近五年的EPS似乎有逐年下滑的趨勢,代表獲利能力減弱,這的確是比較值得投資人特別注意的地方。

(圖片來源: 財報狗)

從上表看每一季的EPS有逐年下降的趨勢,我們試著去了解原因,因此我們接著來看毛利率跟營業利益率的部分。

(圖片來源: 財報狗)

從上表利潤比例來看,整體毛利跟營業利益率近年在2018年達到谷底之後,最近兩年有逐漸爬升的趨勢,因此可以推論EPS的衰退主要是來自整體營收的衰退,產品的成本競爭力本身還是維持在一定水準。

不過既有產品線的營收衰退是事實,鎰勝也確實察覺到這樣的警訊,因此積極開拓新的產品線,近幾年來主要是開發太陽能模組還有時下最熱門的電動車充電樁電源線,期盼在未來能注入企業新的成長動力。

另外同樣迎接5G時代的來臨,鎰勝也開發出5G基地台用的電源線跟連結器,也希望能乘著5G的便車,在開拓新的領域跟業務。

隨著營運規模跟業務範圍原來越廣,鎰勝持續擴增生產基地跟銷售服務的據點,因此隨著擴大的資本支出讓近幾年的負債表逐漸攀升,不過目前整體負債表還能維持在50%以下,還算是健康的表現。

(圖片來源:財報狗)

再來我們看看現金流量的部分,近幾年的營業現金流跟自由現金流都為正數,可以看得出鎰勝本業獲利的能力還是非常強。

而融資現金流維持穩定,雖然是負數,但是其實這反而代表鎰勝每年都可以配發非常穩定的現金股息,這部分是融資現金流出的主要來源,因此對股東來說反而是好事,代表公司願意大方地分享獲利給股東。

鎰勝近五年現金流量表
(圖片來源:財報狗)

至於投資現金流來相對較不穩定,主要是因為鎰勝仍然持續在尋找適當的投資機會以及尋覓擴充生產基地的位置,當年度如果有較重大的資本資出跟建設則投資現金流就會有比較大的流出,不過這樣的投資如果能為之後帶來更多的營業現金流,則長遠來看反而是好的。

目前因應中美貿易戰的關係,鎰勝最近主要的建設在於越南以及美國希望分散中美貿易戰對於生產所在地禁令的風險,另外將基地從中國移轉到東南亞,也有望節省人力成本,而美國的投資,除了是為了降低中美貿易戰的風險,還可以就近服務美洲的客戶,加速交付貨物給客戶的時間。

而攸關短期償債能力的流動比,則維持在170%以上,雖然這樣的比例證明公司的短期償債能力沒有什麼問題,不過我們可以看到,趨勢ㄧ樣是持續向下的,這點投資人還是需要持續關注,鎰勝在擴增新的業務之後呢能不能止住這個下降趨勢。

鎰勝近五年流動及速動比
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

鎰勝已經低調的維持年年獲利的紀錄許久,而過往鎰勝對於股東也都不手軟,樂於將盈餘用股息的方式發給投資人。

鎰勝歷年股利發放表
(圖片來源: GoogInfo)

近五年平均現金股息的殖利率高達7.74%,是一個低調的高殖利概念股,並且連續二十幾年都有發放股利,沒有因為金融海嘯或是外在景氣因素而停止發放,獲利能力是相當穩健。

不過雖然有著高殖利率的誘因,但是前面有提到,目前看到營收跟EPS在這幾年是持續衰退的,投資人需要持續關注鎰勝的營收表現是否能止跌回穩,尤其在去年Q3因為電視遊戲機PS5的出貨暢旺,才稍稍補回了前兩季因為新冠肺炎而導致的業績大幅衰退,否則2020年的衰退會更明顯。

不過目前投資人可以觀望並且期待的是鎰勝持續積極搶進的太陽能模組線材,電動車充電樁使用的線材,還有5G基地台用的電源線材,如果能在未來幾年,慢慢隨著相關產業的規模持續放大,讓鎰勝雨露霑霈,搭著產業成長的順風車,讓營收重回成長力道,再搭配本來相對已經非常穩健的既有產品,則就依然能期待鎰勝維持高殖利率現金股息發放的慣例。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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