台股分析-世界級電源供應器大廠-全漢(台股代號:3015)

台股分析 – 世界前十大交換式電源供應器大廠- 全漢企業

暨之前介紹過台灣有著世界級的電源線大廠鎰勝(文章連結),台灣還有這麼一家公司,在電源供應器的生產跟研發下足苦心,逐漸成長成世界前十大交換式電源供應器的廠商-全漢企業股份有限公司。

1.公司介紹:

全漢成立於1993年,並在2002年上市。全漢成立之初主攻的是Intel的個人電腦(PC)體系下所需要的ATX主機板電源供應器

而個人電腦所需要的電源供應器主要是將電力公司透過電網所傳遞的AC交流電轉換成主機板上面電子元件所需要使用的DC直流電,所以也稱作是AC-to-DC的轉換器。

這類型的設備,除了要能提供大功率的整流功能,在現在著重環保的趨勢之下,能源的轉換效率也是一項重要的課題,全漢旗下的電源供應器幾乎都符合80 plus 能源轉換效率的規範

隨著PC電源供應器的業務持續成長並且趨於穩定之後,憑藉著深厚的技術底蘊,逐漸將業務觸角伸向其他產業所需要的電源供應器像是工業用電腦以及LED跟電視等等顯示器的電源供應器

此外,全漢還再2007年併購Protek Power(普特),正式跨足醫療設備的電源供應器事業。而在AC-to-DC累積多年實力之後,近幾年則繼續邁入DC-to-AC太陽能逆變器及對應的儲能系統開發,還有行動電源跟無線充電模組的開發

另外在2008年投資UPS不斷電系統的大廠旭準(代號:6409),成為原始股東之一,截自今日,全漢手上還握有旭準5%的股權,名列第二大股東,而隨著旭準的獲利持續成長,股價也邁入千金俱樂部,除了讓全漢有著可觀的未實現收益,同時旭準每年的現金股息也替全漢帶來可觀的獲利,可謂是全漢的小金雞。

下列是全漢主要產品線的開發里程碑時間表。

全漢產品開發里程碑 (資料來源:全漢202012法說會簡報)

如同下圖所看到,累積至今,全漢的產品線眾多,跨足非常多的產業跟產品上,不折不扣是一家全方位的電源解決方案供應商。

全漢全系列產品線 (資料來源: 全漢202012法說會簡報)

而眾多產品線當中,佔營收比例目前以工業用電源供應器的占比最高,超過1/3,起家的個人電腦相關電源共應器產品佔28%,外接式變壓器則為22%,其餘的產品線則加總僅占約16%。

全漢營收占比(資料來源:全漢2020Q4簡報)

而全漢雖然銷售渠道遍佈世界各地,不過因為地緣的關係,目前主要的研發跟生產基地還是集中在台灣以及中國大陸所以客戶也還是以亞洲的客戶佔比超過五成最大,而這其中當然又以中國大陸所佔的比例最高,也因此全漢的獲利往往會收到人民幣匯兌的波動而有所影響。

全漢營收區域佔比(資料來源: 全漢108年年報)

2.產業狀況:

由於目前全球應用於個人電腦跟筆電的電源供應器技術已經非常成熟,再加上整體PC跟NB的市場事實上是緩步在萎縮的,也因此電源供應器的競爭是相當激烈,畢竟僧多粥少,也因此全漢2019年以前的毛利率長期徘徊在10%上下,賺的是辛苦錢。

在傳統大宗的PC跟NB市場飽和之下,國際間的電源供應器大廠,轉而競逐正在興起的領域,包含5G/AIot以及edge computing的應用場景。另外還有一些量較少的利基產品,也成為各電源供應器大廠賴以提升毛利率的戰場,包含電競遊戲市場以及工作站跟伺服器等等的應用。

全漢的確也注意到這個趨勢,因此不斷的開發新的高毛利產品來優化產品組合,歷經幾年的陣痛期,我們等下可以在財報上看到全漢漸漸結出甜美的果實,在2020營收跟2019年營收差距不大的狀況下,毛利率跟營業利益率都有明顯的提升,本業獲利也跟著明顯改善。

3.產業護城河:

全漢從1993年成立至今也已經走過快三十個年頭,這其中累積的技術實力自然不在話下,手上也擁有不同領域的多國專利,這部分可以先替全漢築起第一道的護城河。

另外,隨著生產規模持續放大,品項也變多,由於電源供應器攸關用電安全,所以如果需要銷售到世界各地,都必須通過相關的安規認證,全漢直接在廠內建立起安規測試中心,這樣的好處是從產品開發初期,就能夠透過廠內的資源,一開始就朝著符合安規水準的方向在前進,則在產品開發完之後,就可以在最短時間取得認證,進而縮短time to market的時間,佔據市場有利的地位。

此外,全漢能夠做到世界前十大,產品生產的品質管控也是有其獨到之處,讓其能在大量生產的狀況下,維持產品出貨到客戶端的品質,這其中需要下很多苦工,從產線的自動化到每一個站點的檢測以及模擬不同工作環境的測試等等,每一個環節的好壞,都會影響產品送到客戶手中的品質,這點全漢在市場上有著不錯的口碑。

如果對全漢的產線生產流暢跟品保檢測的能量,可以參考下方的文章,有著滿詳細的說明。

https://www.computerdiy.com.tw/fsp-psu-manufacturing/

4.財務狀況:

首先我們先來看攸關公司獲利的年度EPS,我們可以發現全漢在2020年度之前,其實是處於一個下降趨勢,不過卻在2020年獲利有著顯著的爆發,我們等下再來研究2020年的獲利跳躍是因為本業真的獲利能力大幅改善,還是有其他額外認領的一次性收入才讓EPS成長這麼多呢?

全漢年度EPS (圖片來源: 財報狗)

我們接著觀察看看毛利率跟營業利益率的情況。從下方圖表我們可以看到,在過去八年內,全漢有四個年度的營業利益率是負值,代表本業的獲利能力其實有點掙扎,這其實跟全漢相對來說比較低的毛利率有關,在2017~2019年甚至面臨毛利率10%保衛戰

(圖片來源: 財報狗)

不過我們可以注意到全漢在2020年度毛利成長的幅度非常明顯,對投資人來說是一個好消息,代表全漢轉型的效果有出來,也就是不再追求高營收毛利低的獲利模式,而是轉而將重心放在提高毛利率的策略上。

回過頭來說,雖然營業利益率在過去八年常常處於負值,不過參照上方每年的EPS卻也還都維持是正值。既然本業獲利沒那麼穩定,那究竟為什麼全漢還是可以維持年年獲利的成績呢?

我們來查閱一下財報資料,從下面108年度年報跟109年總結的財報來看,我們可以發現,全漢的獲利來源事實上有很大一部分來自業外收入

(圖片來源: 全漢108年年報)
(圖片來源:全漢2020Q4季報)

至於為什麼業外收入占比這麼高呢? 我們拿最近一期的季報(2020Q4)來參照,從下方可以看到營業外收入的組成。

而從下表我們可以發現兩件事,全漢2020年的業外收入能夠倍數成長主因是因為認列了處分非流動資產的利益,這部分的獲利占據2020業外收入將近7成,不過扣除這項一次性收入,由於匯兌損失大於前一個年度,其實以常態性的業外收入是遜於2019年的

(資料來源: 全漢2020Q4季報)

而如果觀察常態性的業外收入,我們可以發現以股利收入占比最高。而前面有提到,全漢持有5%超過四千多張的旭準股票,以去年旭準配發的23.2元現金股息來計算,則獲得的現金股息就非常接近上表的股利收入金額。

從這邊的觀察我們可以知道雖然全漢的業外收入佔比很高,不過主要是來自於轉投資的旭準所貢獻,而旭準主攻的UPS系統跟全漢本身也是有點關聯性,而且全漢也佔旭準一席董事,這部分跟傳統擔心業外收入佔比太高會有疑慮有一點點的不同

而現金流量的部分,跟我們在觀察營業利益率看到的現象類似,全漢在2017跟2018年的營業現金流是負值的,代表本業是在燒現金的,度過近期營運谷底的2018年後,2019跟2020都順利轉正。

不過這部分就看投資人個人的解讀,有人認為不能每年維持正的自由現金流,就不適合當定存股,也有人認為有能力在2019跟2020年反轉,代表管理階層有能力帶領公司突破困境,代表公司的經營跟應變能力非常優秀。

(圖片來源:財報狗)

而雖然現金流量似乎不是這麼漂亮,但是我們來觀察負債比的部分,負債比例是逐年下降,而攸關短期償債能力的流動跟速動比都能維持在100%以上,短期財務體質也非常穩健

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源:財報狗)

更何況全漢手上的旭準股票基本上已經是零成本,當全漢需要較大筆的資金,則可以像在2017跟2018年一樣處分部分的旭準來換取現金,目前全漢手上的旭準股票價值將近三個全漢的股本,有者這個小金雞,全漢短期內應該都不用擔心營運資金的問題。

5.心得與後記:

勳仔時不時有看到有人推薦全漢來當作定存股,我想是因為過去五年全漢的平均值利率也高達6.28%,而今年的股利政策已經公布將會發放3塊的現金股息,以今天的收盤價來看,也是將近6%。

不過細看去年度的EPS3.55,其實本業獲利的貢獻度只占大約一半,另一半的獲利來自業外收入,而去年度業外收入的來源除了旭準的配息之外,有很大一部分是認列出售資產的一次性利益,這部分占比去年業外收入將近70%左右,扣除這部分則實際上常態型的EPS則大約為2.3元左右,以相同的盈餘配發率85%來算,現金股息為1.95左右,換算當前的股價,則殖利率僅為3.82%左右,所以以勳仔對於定存股的低標5%來看,當前的股價價位似乎就有點過高了

不過從2020年度的毛利提升,我們可以看到全漢的轉型之路正在逐漸發酵,相信全漢仍然會持續透過開發一些符合較高規格以及較嚴格環保法規的新產品來提升毛利率。

而對於全漢有興趣的投資人,就需要緊盯全漢的毛利率跟營業利益率是否能持續改善,則本業獲利才能有成長空間,另外也需要同步關心旭準的表現,這兩者加起來才是衡量全漢是否值得入手已經入手的目標價位要訂在多少的關鍵

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(二): 台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾 (台股代號:5410)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾(台股代號:5410)

跨足不同領域的系統整合商- 國眾電腦(5410)

之前的文章勳仔已經介紹過了台灣兩家大型的系統整合商,中菲電腦以及敦陽科技。這篇接著讓我們再介紹另外一家從系統整合商再跨足到網路行銷以及安防弱電整合等等不同領域的系統整合商-國眾電腦(台股代號:5410)

1.公司介紹:

國眾電腦成立於1985年,距今已經有三十幾年的歷史,一開始主要的業務以系統整合以及各項資訊設備的經銷跟建置規畫服務為主,隨著時代演進,慢慢拓展原有產品線以及業務,目前旗下有七個事業部。

國眾電腦業務金字塔
(圖片來源: 國眾電腦官網)

第一事業部:

這個事業部負責的就是一般系統整合商的核心業務,也就是資訊系統的整合規劃跟建置。同時替客戶提供IT系統的運營維護的技術支援,當然系統建置之後,往往也能承攬後續的維修保固跟售後服務的相關契約

第二事業部:

這個事業部主要負責的是與金融銀行業相關的系統開發以及代理業務。目前已經有的解決方案包含信用卡徵審系統,紅利積點兌換系統以及全行無紙化進件系統等等。

同時第二事業部還代理來自日韓的硬幣循環機/整鈔機/ATM/現金處理機以及自動補登機等等。

第三事業部:

第三事業部是目前國眾在5G跟AI領域主要開發的事業部。其開發的技術已經可以應用在瑕疵檢測,設備預知保養,以及生產優化等等的項目中

而第三事業部也擁有在上海的揚眾科技,可以在大陸提供網路建置,弱電整合以及自動化工廠等等的規劃建置服務。

第四事業部:

這個事業部勳仔認為是跟之前介紹過的其他系統整合商比起來最大的差異化跟亮點,這個事業部主要負責的業務是替客戶進行網路整合行銷的服務,目前也已經取得Google台灣區正式授權的代理商,提供客戶在Google Adwords關鍵字行銷推廣的服務

另外,為了增加網路行銷的效率並替客戶節省成本,近年來也開發了整合性的行銷系統Martech,可以達到社群行銷自動化以及客戶行為的特徵萃取跟大數據分析,藉以不斷修正行銷的推播方式跟管道,持續提升行銷效率跟節省成本。

第五事業部:

這個事業部主要的業務是大樓的自動化控制跟安防弱電整合系統的規劃跟建置服務。從中央監控系統到各類型的弱電統包工程(EX:對講機系統/綠色機房冷暖空調/視聽系統等等)跟物業管理系統等等,都有能力承攬。

也因此這個事業部主要長期合作的伙伴都是大型製造業為主。

第六事業部:

這個事業部也是有別於之前介紹的幾家系統整合商,這個事業部獨家承攬台灣公益彩券跟運動彩券的終端投注設備的維修服務。長期累積的維修經驗,讓其可以喊出兩小時內完修的技術能力跟效率。

第七事業部:

這個事業部跟第一事業部的業務比較接近,主要著重的業務在於替客戶規劃建置整體的資通系統。除了終端的設備代理銷售,同時也能提供資料安全跟備援系統的規劃,無論是軟硬體都能一站式購足,並且持續提供技術支援服務,協助客戶運營整體的資通系統。

從上述七大事業部的業務介紹,我們可以看到國眾的特色,就是其在鞏固既有的資通系統整合建置服務之外,仍持續跨足不同的領域,像是智慧城市的弱電整合以及網路行銷的業務等等,讓其能分散營收過度集中在原有單一業務的風險

以國眾108年的年報我們可以看到,個人電腦加上事務性設備的銷售佔整體營收不到50%,對比其他系統整合商來說,這個比例是相當低的,也就是國眾其他新開發的事業群已經能夠貢獻可觀的營收比例,這對公司的營收穩定性來說,是相對有利的。

國眾電腦營收比例
(資料來源: 國眾108年年報)

並且因為當前台灣資通系統建置的產業競爭激烈,越來越多系統整合商開始重視開發高附加價值的服務跟利基產品,才能在惡性殺價競爭中,仍舊屹立不搖,這點歷史悠久的國眾自然也不再話下。

2.產業狀況:

目前檯面上主要幾家系統整合商其主要業務仍然都以台灣為主,也因此這個產業的競爭非常激烈。不過受惠於科技的發展,讓整體資訊系統建置的需求持續成長,另外在不同行業或領域之間的客製差異化系統的需求也增加,因此讓整體台灣的系統整合開發的市場仍然逐年攀升

而目前檯面上的系統整合商經過多年的競爭跟整併,能夠存活下來的廠商通常都在各自不同擅長的利基領域取得優勢,也避免落入不斷殺價競爭的惡行循環

再加上5G+AI的效應才正要開始慢慢發酵,可以預期的是在不久的將來,透過這兩項技術來建置的系統需求也會越來越多,這對於已經提早佈局在這兩塊應用的國眾來說,也是其佔有優勢的地方。

因此勳仔認為,系統整合商普遍都將受惠於整體台灣內需市場對於資通系統的依存度提高,所以整體的市場在未來幾年成長趨勢還是很明顯是向上的,只是畢竟這些系統整合商主要還是著重於台灣的內需市場,餅就這麼大,要給這麼多人分,可想而知個別整合商要能夠大幅成長的機會還是比較低,不過主要的幾家上市上櫃的整合商,因為累積多年實績跟口碑,應該能夠穩穩吃到整體市場成長的這段獲利。

3.產業護城河:

如同之前在類似的系統整合商的分析文章有提到,這類型的系統整合商雖然在一開始爭取訂單的階段,相對競爭會相當激烈,不過一旦取得系統建置的訂單之後,往往都能承攬後續的維修保固甚至是系統升級的訂單,因為對於客戶來說,一旦系統上線使用一段時間之後,再去做轉換的成本是很高的

國眾累積三十幾年的系統規劃跟建置的成效,一樣在客戶維修保固跟升級的需求中,可以創造穩定的現金流,當然這也包含獨佔性事業像是投注站設備的維修服務,都能替國眾帶來穩定的現金流,這點跟其他系統整合商一樣,自然而然會形成一道護城河。

另外的護城河就是累積三十幾年的品牌形象跟口碑,因為商用或工業用的系統建置,不像傳統家用的系統,是公司營利的關鍵,所以系統穩定度跟故障排除的能力跟速度就會非常重要,而像國眾這樣深耕許久的品牌口碑,對於爭取中大型廠商或機關學校的訂單,也或多或少佔有一定的優勢。

4.財務狀況:

我們首先來關心攸關公司獲利成長能力的每季EPS。從下表可以看到近五年國眾的EPS呈現穩定上升的趨勢。而獲利上升的過程中,毛利率跟營業利益率的變動不是很明顯,獲利的增加應該是來自於整體市場的成長,讓營業額跟著成長,因此帶動公司的獲利表現。

(資料來源:財報狗)
(資料來源: 財報狗)

負債比例的部分,雖然近五年呈現上升的趨勢,到2020Q3已經超過50%,並且有關短期償債能力的流動跟速動比也是呈現逐年下降的趨勢,看似好像有點疑慮。

(資料來源: 財報狗)
(資料來源:財報狗)

不過我們在看一下負債的組成結構,基本上國眾近幾年都維持沒有長期負債的表現。因此負債比的上升跟流速動比的下降都來自於短期負債的上升。

(資料來源:財報狗)

而這類型的系統整合商,其實我們都可以觀察到清一色都有類似的流動負債上升的性質。

這主要就是因為系統整合商往往簽訂合約之時就會先收取款項,不過到實際完成系統建置的時間點卻是比較後面,因為實際還沒有履行義務,所以預收的款項在會計課目會先列到合約負債,屬於流動負債的一種,等到履行業務,才會轉列資產的部分。因此這類型的負債對系統整合商來說反而是好的負債,因為這邊數字增加,雖然會讓負債比跟流動速動比變差,但是反映的確是未來業績的能見度

從下表看起來,我們的確可以看到,整體合約負債的確是逐年增加,因此近幾年負債比的增加跟流速動比例的下降,就跟我們之前在敦陽科跟中菲的分析文章所看到的現象是一致的,投資人短期無須太過擔心。

(資料來源: 國眾107年Q4財報)
(資料來源: 國眾108年年報)

現金流量表我們可以看到近八年的營業跟自由現金流除了2017年之外,其餘都呈現正值,公司營業帶來現金流量的能力還是很強,再搭配本身完全沒有長期負債的部分,財務體質看起來是沒什麼大問題。

(資料來源: 財報狗)

5.心得與後記:

對於勳仔介紹過的系統整合商,中菲電腦/敦陽科,到這篇介紹的國眾電腦,他們都有個共通點,就是近幾年的營運跟獲利成長都非常穩定,也都不吝於發放高殖利率的現金股利回饋股東。

國眾近10年的平均現金殖利率高達7.24%,也是一檔不折不扣的高殖利率概念股,並且觀察其EPS,每年都呈現穩定成長的趨勢,對於中長線投資人來說,不僅可以賺到現金股息,也有機會賺到股價成長所帶來額外的報酬。

(資料來源: GoodInfo)

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三): 低調的高殖利率概念股-世界級門鎖大廠-台灣福興工業(代號:9924)

台股個股分析- 台灣首屈一指的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)

穩定獲利的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)

1.公司介紹:

佳醫成立於1988年,成立初期主要的的業務是代理一些血液透析的設備以及耗材,所謂的血液透析換個大家比較耳熟能詳的一點的名詞就是洗腎。

在血液透析設備跟耗材代理業務漸漸站穩腳步之後,漸漸地將觸角伸到其他的醫療通路跟服務的業務,並且在2002年以"東貿國際股份有限公司"掛牌上櫃,接著在2007年轉上市。之後在2009更名為現在的名稱"佳醫健康事業股份有限公司"。

(佳醫公司願景 , 圖片來源: 佳醫官網)

目前的佳醫已經不僅僅是當初那個單純的血液透析設備跟耗材的代理商,除了血液透析相關的業務之外,同時也跨入醫藥物流,長照服務還有醫美設備跟耗材的代理業務等等,並且以集團化的模式在經營,整體集團的營運主要是透過下列三個主要的子公司來經營不同類型的業務。

佳醫母公司(4104)

佳醫的主要獲利跟營收來源還是來自於最一開始的本業,也就是血液透析的設備以及耗材的生產代理業務,這部分佳醫在台灣深耕已久,在洗腎相關醫療設跟根耗材市場居於領先的地位。

同時佳醫也直接跟世界最大的透析產品製造商合資,與超過百家的洗腎中心建立長期合作關係,不只持續提供品質良好的設備跟耗材,同時也提供專業的教育訓練跟醫療顧問服務,協助洗腎中心的營運管理,因此能夠取得非常穩定的洗腎醫材市場的份額。

而台灣持續邁入老年化時代,在加上醫療科技進步,延長慢性腎臟病患的壽命也讓洗腎人口逐年攀升,已經好幾年盤據台灣健保支出的首位,這也讓佳醫近幾年的營收呈現穩定成長。

轉投資曜亞(4138)

曜亞的業務主要是醫學美容相關的設備跟耗材代理,目前是台灣第一大的醫學美容器材代理商。早期引進的是世界知名品牌的高端醫學美容設備,近幾年來則持續引進音波拉皮跟雷射相關的設備,藉以擴大營收跟獲利。

循著佳醫母公司的營運模式,為了鞏固代理權以維持營運穩定,在跟代理產品的原廠合作有了一定默契之後,一樣跟一些關鍵原料的原廠合資設廠來推出醫美產品,像是肉毒桿菌針劑以及生髮相關產品

轉投資久裕(4173)

久裕是台灣成立許久的老牌醫藥推廣經銷以及物流服務提供商,主要經銷的原廠幾乎都是大家耳熟能詳的國際型大藥廠,包含輝瑞/美國嬌生/日本武田製藥等等。

久裕提供這些國際大廠一條龍式的服務,從藥品的推廣或是醫院的議價,到倉儲管理以及物流配送等等,都可以在久裕一站式滿足。

而久裕在地經營許久的通路也是目前能夠取國際藥廠長期合作關係的關鍵,目前久裕終端銷售渠道包含全台灣各大醫學中心,區域醫院,地區醫院再到診所跟連鎖藥局以及單點藥局甚至是量販通路,幾乎涵蓋所有類型的銷售管道,目前總家數超過12000家以上,是目前台灣最大的本土醫藥經銷商

除了上述這三大業務之外,佳醫也跨足了一些其他的健康相關業務,像是健康家電的銷售代理還有配合台灣長照服務的趨勢,在台灣各處都陸續成立長照中心,搶攻日漸成長的長照市場

根據2020年佳醫的法說會簡報,目前整體集團事業的營收占比如下圖所示。

佳醫2020H1營收占比
(資料來源:: 佳醫2020年法說會簡報, 製圖:勳仔)

2.產業狀況:

從前面的公司業務介紹我們可以知道,目前血液透析相關業務還是佳醫的主要營收跟獲利來源。

血液透析這塊業務不像醫美業務比較容易受到景氣波動影響,基本上對於慢性腎臟病友來說,是生活所必須,否則會有生命上的安全,因此這塊業務對於佳醫跟投資人來說是一種不受景氣波動影響的穩定獲利來源,這也是佳醫被很多存股朋友視為一種防禦性定存股的原因之一。

台灣目前洗腎人口每年都呈現上升趨勢,根據佳醫法說會的報告,現階段台灣需要定期做血液跟腹膜透析的人口數,從2015年的七萬七千多人一路攀升到2020第二季的八萬七千多人,每年的洗腎病友數量都不斷在增加,雖然如此,但是在現行健保制度下,要看到佳醫的營收短期呈現爆發性成長是不切實際的,但是中長期應該的確會處於上升趨勢。

在本業穩定獲利的狀況下,佳醫更有本錢橫向拓展其他業務。在前面提到的幾項擴展的業務中,勳仔最看好的是長照服務的業務。

主要是因為近年來台灣快速邁入高齡化社會,除了一些行動不方便的長照需求之外,失智症患者常常也會需要長照的資源。並且罹患失智症的年齡層跟人口都不斷增加,根據台灣失智症協會的預估,到了民國120年,失智症人口數將會達到46萬人,相當於每100位台灣人就會有2人罹患失智症。

勳仔的長輩就有人罹患失智症,深深體會到長照機構對於病患家屬的重要性跟迫切性,因此我覺得佳醫持續發展長照業務,不僅僅是能替集團帶來持續且穩定的獲利,更重要的是可以擔起更多的社會責任,是一個雙贏的投資。

3.產業護城河:

一樣在前面公司介紹的章節有提到,佳醫以代理醫材為主要業務,但是這種代理商最大的不確定性就在於代理權有可能會被原廠收回或是轉給其他廠商。一種做法是分散單一家原廠的占比,則只要做好客戶管理,同質性的醫材,只要一樣是知名的牌子,下游客戶仍然會願意持續合作。

不過更穩當的做法,是直接跟原來代理的原廠合資公司,雙方從上下游的客戶關係轉變成平行的夥伴關係,則更可以鞏固其下商品的代理權,因為雙方基本上已經是合夥關係。

這點佳醫發揮的淋漓盡致,不只在血液透析的產品直接跟世界最大廠合資,旗下轉投資主要經營醫美醫材代理業務的曜亞也循同樣的模式,跟韓國的醫美醫材公司合資,如此一來,鞏固了佳醫的代理權,同時也讓經營的不確定性減少許多。

另一樣護城河,是因為佳醫在醫療事業的耕耘已經許久,血液透析的醫材加上醫美的醫材業務,佐以藥品跟醫材的經銷通路,再補上近年來積極發展的長照事業,讓整體集團內的資源可以共享,整合性的經營策略可以發揮彼此互補的綜效,台灣有這樣能力的健康醫療集團為數不多,是佳醫可以長期維持獲利穩定的一個蠻重要的因素。

4.財務狀況:

首先先讓我們看看佳醫的營收成長狀況。如同前面提到的,最近幾年佳醫大致上保持著營收穩定成長的趨勢。

佳醫營收成長率
(圖片來源: 財報狗)

毛利率跟營業利益率的部分,則近乎維持沒有太大的變化,不過搭配營收的成長,近幾年來的獲利持續成長。

佳醫營業毛利率及營業利益率
(圖片來源: 財報狗)

而負債比的部分則呈現逐年下滑的趨勢,目前已經降到接近30%的水準,基本上體質非常健康。

佳醫負債比
(圖片來源:財報狗)

負債比很低再加上流動比例跟速動比例都維持在150%以上,近幾年甚至逐漸攀升,這都可以更加佐證佳醫的財務體質是非常健康的。

佳醫流動及速動比
(圖片來源:財報狗)

現金流量的部分,營業現金流近七年僅有在2017年是負值,其他年份都能保持在正的現金流,看起來公司營運創造現金流的能力也是相當不錯,這對於將佳醫視為定存股候選名單的投資人尤其重要。

佳醫現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

佳醫經營的業務大部分比較不受景氣循環影響,因此雖然近五年平均殖利率不像勳仔之前介紹的定存股有達到6%甚至7%的殖利率,但是也高於5%來到5.61%,這部分還是遠大於銀行的定存利率。

也因為跟景氣循環的相關性較低,而且醫療跟長照事業在台灣持續邁入高齡化社會的當下,縱使不會馬上有爆發性成長但是中長期來看應該還是會走在上升趨勢,資產配置可以視為一個防禦性資產

另外佳醫的中長期目標是要在站穩台灣領先的醫材整合通路商之後,利用台灣成功的經驗,往東南亞市場像是菲律賓跟馬來西亞等等發展,這部分也可以替未來佳醫的成長添加一點想像空間。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 台股個股分析-低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(二): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠 – 鎰勝工業(台股代號:6115)

台灣有著這麼一家靠著不起眼的電源線 不只產量世界第一 還創造年年獲利的傲人成績 – 鎰勝工業(6115)

電子產品功能日新月異,不過唯一不變的就是那看似不起眼,但是品質好壞不僅影響產品效能,嚴重的話可能會造成生命安全損傷的電源線。台灣有這麼一家專注於這看似不起眼的電源線產業,但是一路做到世界產量第一,還創造連續三十幾年都獲利的傲人紀錄,這篇讓我們來認識這家低調的台灣之光- 鎰勝工業 (代號:6115)

1. 公司介紹:

鎰勝成立於民國62年,最初的名稱為鎰勝工業社,而後到民國75年更名為鎰勝工業股份有限公司,並且在林口設立生產的廠房。

建廠初期先從燈/吹風機/收音機等等傳統電器的電源線做起,而後漸漸跨入資通以及消費性電子產品像是電腦筆電以及螢幕的電源線的生產

接著在鞏固既有的主力產品線之外,持續觀察市場動態,適時跨入有著類似生產流程或原料的產品線,像是網路線以及最近很夯的USB Type C 連結線

從下面組織架構圖可以清楚看到,目前鎰勝旗下主要就分成電源線/連接器/網路線還有光纖這四大事業群,而其中以電源線跟連結器佔整體營收比例最高。

鎰勝組織架構圖
(圖片來源: 鎰勝108年年報)
(圖片來源: : 鎰勝2020年股東會簡報)

除了上述提到的電源線跟連結器這兩項主要業務之外,鎰勝還有經營塑料加工的業務,不過佔整體營收的比例不是很高,公司主體還是聚焦於電源線跟連結器這兩大事業群

(資料來源: 鎰勝108年年報)

鎰勝主要的產品跟業務其實相對單純,但憑藉優良的品質在國際慢慢闖出名聲。鎰勝經過數十年的行銷跟口碑,目前產品已經打入許多國際大廠並且這些國際大廠也都跟鎰勝合作多年,彼此建立了緊密的合作關係

主要的原因如同前面提到,因為電源線的品質跟規格好壞是會攸關乎生命財產的安全,因此世界各國對於電源線通常都有訂定一定的標準,製造商必需取得認證才能合法銷售,這點就是鎰勝的優勢,目前旗下的產品已經取得非常多世界主要經濟體的認證,因此客戶端遍布全球,從下列鎰勝揭露的營收占比來看,最大的中國大陸也僅佔40%左右,其他包含日韓跟歐美國家都已經打入相關供應鏈,這對於分散營運風險是有助益的。

鎰勝 各地區營收占比
(圖片來源: 鎰勝2020年股東會簡報)

2. 產業狀況:

下圖是鎰勝旗下產品銷售到終端產品的占比,由下表可以看見現階段比重最高的仍然是顯示器的部分,其次則是像冰箱冷氣機等等的白色家電。

2020前三季的佔比對比2019年大致上差異不大。我們可以推論當前鎰勝現有的業務,相對是非常穩定的,不過相對來說,也比較難有強力的成長力道

鎰勝銷貨終端產品占比
(圖片來源: 鎰勝2020年股東會簡報)

我想主要原因是因為電源線連結器的業務,雖然鎰勝的產品已經通過跨國的許多標準跟認證,但是在單一銷售區域,還是會有許多當地的製造商,或是一些比較小型的製造商會殺價來搶單,這會讓鎰勝的業務成長遇到瓶頸。

也因此近年來鎰勝積極開發太陽能模組電源連結線材跟連接器的產品還有電動車充電樁電源線等等較新但是相對毛利率較高的產品,希望藉此能夠提供公司未來營收成長的力道,這部分業務的成長能有多快,可能會左右鎰勝這一兩年的營收表現,投資人可以持續關注。

3.產業護城河:

如同前面提到的,世界主要經濟體對於攸關用電安全的電源線都有嚴謹的規範,製造商需要取得認證才能銷售

而對於鎰勝的客戶來說,許多屬於國際型大廠,因此終端產品常常需要行銷全球,而搭配終端產品的電源線就需要通過各式各樣的認證才能無阻礙的世界各國進行銷售

鎰勝經過歷年的累積,目前產品幾乎取得主要經濟體的各項認證,這可以讓客戶一站式完成不同區域的電源線購置需求,進而爭取到較大量的訂單,雖然過這些認證所費不貲,但確實是鎰勝一個最有利的護城河。

也因為持續累積的口碑,讓客戶端深信鎰勝產品的品質,這點鎰勝在年報也特別說明,因為電源線材跟連結器的主要原料是銅,因此產品的毛利跟國際銅價有很大的關係,雖然鎰勝會透過簽訂長期契約的方式穩定原物料的價格,不過當價格長期漲幅過大,鎰勝是有能力跟客戶議價

提高售價來維持產品一貫的品質,這點對於相信鎰勝品質的長期客戶是願意買單的,這樣的議價能力,在許許多多殺價競爭的相關同業中,可以看出鎰勝長期累積的口碑跟實力。

4.財務狀況:

觀察鎰勝的財務狀況跟獲利能力,我們先從每季的EPS來看起。我們可以看到鎰勝近五年的EPS似乎有逐年下滑的趨勢,代表獲利能力減弱,這的確是比較值得投資人特別注意的地方。

(圖片來源: 財報狗)

從上表看每一季的EPS有逐年下降的趨勢,我們試著去了解原因,因此我們接著來看毛利率跟營業利益率的部分。

(圖片來源: 財報狗)

從上表利潤比例來看,整體毛利跟營業利益率近年在2018年達到谷底之後,最近兩年有逐漸爬升的趨勢,因此可以推論EPS的衰退主要是來自整體營收的衰退,產品的成本競爭力本身還是維持在一定水準。

不過既有產品線的營收衰退是事實,鎰勝也確實察覺到這樣的警訊,因此積極開拓新的產品線,近幾年來主要是開發太陽能模組還有時下最熱門的電動車充電樁電源線,期盼在未來能注入企業新的成長動力。

另外同樣迎接5G時代的來臨,鎰勝也開發出5G基地台用的電源線跟連結器,也希望能乘著5G的便車,在開拓新的領域跟業務。

隨著營運規模跟業務範圍原來越廣,鎰勝持續擴增生產基地跟銷售服務的據點,因此隨著擴大的資本支出讓近幾年的負債表逐漸攀升,不過目前整體負債表還能維持在50%以下,還算是健康的表現。

(圖片來源:財報狗)

再來我們看看現金流量的部分,近幾年的營業現金流跟自由現金流都為正數,可以看得出鎰勝本業獲利的能力還是非常強。

而融資現金流維持穩定,雖然是負數,但是其實這反而代表鎰勝每年都可以配發非常穩定的現金股息,這部分是融資現金流出的主要來源,因此對股東來說反而是好事,代表公司願意大方地分享獲利給股東。

鎰勝近五年現金流量表
(圖片來源:財報狗)

至於投資現金流來相對較不穩定,主要是因為鎰勝仍然持續在尋找適當的投資機會以及尋覓擴充生產基地的位置,當年度如果有較重大的資本資出跟建設則投資現金流就會有比較大的流出,不過這樣的投資如果能為之後帶來更多的營業現金流,則長遠來看反而是好的。

目前因應中美貿易戰的關係,鎰勝最近主要的建設在於越南以及美國希望分散中美貿易戰對於生產所在地禁令的風險,另外將基地從中國移轉到東南亞,也有望節省人力成本,而美國的投資,除了是為了降低中美貿易戰的風險,還可以就近服務美洲的客戶,加速交付貨物給客戶的時間。

而攸關短期償債能力的流動比,則維持在170%以上,雖然這樣的比例證明公司的短期償債能力沒有什麼問題,不過我們可以看到,趨勢ㄧ樣是持續向下的,這點投資人還是需要持續關注,鎰勝在擴增新的業務之後呢能不能止住這個下降趨勢。

鎰勝近五年流動及速動比
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

鎰勝已經低調的維持年年獲利的紀錄許久,而過往鎰勝對於股東也都不手軟,樂於將盈餘用股息的方式發給投資人。

鎰勝歷年股利發放表
(圖片來源: GoogInfo)

近五年平均現金股息的殖利率高達7.74%,是一個低調的高殖利概念股,並且連續二十幾年都有發放股利,沒有因為金融海嘯或是外在景氣因素而停止發放,獲利能力是相當穩健。

不過雖然有著高殖利率的誘因,但是前面有提到,目前看到營收跟EPS在這幾年是持續衰退的,投資人需要持續關注鎰勝的營收表現是否能止跌回穩,尤其在去年Q3因為電視遊戲機PS5的出貨暢旺,才稍稍補回了前兩季因為新冠肺炎而導致的業績大幅衰退,否則2020年的衰退會更明顯。

不過目前投資人可以觀望並且期待的是鎰勝持續積極搶進的太陽能模組線材,電動車充電樁使用的線材,還有5G基地台用的電源線材,如果能在未來幾年,慢慢隨著相關產業的規模持續放大,讓鎰勝雨露霑霈,搭著產業成長的順風車,讓營收重回成長力道,再搭配本來相對已經非常穩健的既有產品,則就依然能期待鎰勝維持高殖利率現金股息發放的慣例。

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延伸閱讀(一) : 台股個股分析-用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技 (股票代號:2459)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析 – 用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技(股票代號:2459)

轉型成功的另類電子零組件通路商- 敦吉科技(股票代號:2459)

1.公司介紹

敦吉科技(後面簡稱敦吉)成立於1980年,創立之初是一家不折不扣的半導體及電子零組件的代理通路商,主要代理的品項以日系的廠商為主,像是富士通,日立等等知名廠商

後續因為跟日系客戶長期的合作關係,贏得客戶端的信任,因此雙方進一步合資設廠,讓敦吉跨進生產製造業的這項生意,也讓敦吉從2014年開始慢慢轉型以生產製造為主要獲利來源的營利模式

當敦吉跨入生產製造領域之後,生產的產品跟客戶端產品整合之後,也產生了一些安規以及系統相容性等等的測試跟驗證需求,也因此敦吉成立第三個負責測試驗證的事業群,進一步提供客戶一條龍的完整解決方案,而這項業務較高的毛利率也有助於敦吉的整體營利表現

目前的三大事業群:

電子零件行銷通路:

現階段電子零組件的代理以及行銷業務貢獻敦吉的營收比例還是超過五成,算是最大宗的營收來源。

敦吉各部門營收占比
(資料來源: 敦吉108年年報)

目前有代理的電子零組件廠商如下表所列,涵蓋的零件品項從IC到光學模組,二極體,觸控面板,變壓器,以及繼電器還有一些車用的電子元件等等

敦吉代理的產品線
(資料來源: 敦吉科技官網)

生產製造:

目前敦吉生產的基地主要在廈門的信華以及吳江的友華。生產的產品主要分成三大類。第一項是貢獻營收非常穩定的電子零組件產品,主要包含了繼電器,變壓器還有在智慧型手持裝置大量使用做為光學防手震還有對焦功能的VCM音圈馬達等等。

其中繼電器產品,這項業務最早是1992年跟富士通合作開始生產的產品。目前仍然透過富士通的銷售渠道銷售到全世界,而台灣跟中國大陸的部分,則是直接透過敦吉自己的電子零件通路行銷部門進行銷售

第二大類則是以精密塑膠模具還有塑料射出成型為主的產品。主要生產需要高精度的電子連結器,汽車部件或是相關的塑料模組,經過數十年的技術累積,無倫是精度還有開發的時程都得到大幅度改進,目前每個月能夠承接15套以上塑膠模具的開發製作。

第三大類則是自動化設備的開發與製造。這部分除了電子零件的生產自動化設備之外,敦吉也有能力開發汽車工業組裝配件流程上所需使用到的自動化設備以及製具

測試驗證服務:

敦吉從生產製造業務所衍伸出來的的測試驗證服務,其涵蓋的範圍也很廣,目前可以接受委託的業務包含安規認證/電磁相容性驗證/電波實驗室的設計與製造以及軟硬體整合的服務/電子產品有毒化學物質的檢測/台灣NCC對於電信相關設備的檢測等等。

2.產業狀況分析:

目前敦吉的客戶群主要還是集中於台灣/日本/東南亞以及中國大陸等等的亞洲地區為主。而亞洲地區是目前全球主要的3C或是電子產品的生產製造基地,敦吉目前手上有掌握一些擁有關鍵零組件的供應商的代理權,再加上廣泛的代理產品線,未來雖然在電子零組件代理業務這邊較難有爆發性的成長,不過應該能跟隨全球電子產業的成長取得穩健的成長,如果能持續因應世界潮流,持續開發並納入不同的代理產品,則有機會取得超越代理通路業界平均值的成長機會。

製造業務的部分,目前主要的產品繼電器以及變壓器應用層面很廣,而且比較不受景氣影響,獲利相對穩定。未來製造業務這邊成長的動能,可以期待的是現在智慧型手機多鏡頭的趨勢,這會推升高品質VCM音圈馬達的需求,目前敦吉在VCM布局已久,現階段已經切入主要的VCM廠商,隨著後續終端客戶華為/Oppo/VIVO/APPLE的多鏡頭手機持續放量,這部分應該會有可以期待的成長。

製造業務的另一個成長動能,勳仔認為應該是持續利用高精度的塑料元件以及金屬端子再加上耕耘已久的車載變壓器跟倒車輔助系統,切入對於精度跟耐用度較為要求的汽車零組件市場。目前敦吉已經有產品打入幾家國際知名汽車品牌的供應鏈,之後隨著倒車輔助系統跟胎壓偵測逐漸變成標配,敦吉在車用零組件的布局有機會在更上一層樓。

不過對比代理跟製造業務,勳仔覺得更可以期待的是驗證測試業務。

隨著全球環保跟健康意識抬頭,各國政府對於電子產品還有LED照明等等的環保跟健康法規越來越重視,另外5G時代的來臨造就萬物互聯的科技潮流,這讓無線產品的電磁波相關的規範也越來越受到各國政府重視,這也替敦吉的測試驗證業務開啟了很大的想像空間。

目前敦吉積極布局這類型驗證測試的業務,雖然佔整體獲利還很小,不過這部分我覺得將會是敦吉未來幾年獲利主要成長的來源,值得投資人持續觀察。

3. 產業護城河分析:

以電子零組件的代理業務來說,敦吉主要的護城河來自跟零組件供應商建立起的長期合作關係,尤其敦吉主要代理的是日系廠商,日系廠商對於合作的各項細都會比較注重,能夠長期保持合作關係,可以猜測敦吉在電子零組件通路這個事業群來說,無論是物流倉儲以及客戶服務上,都已經累積來自許多客戶端的好口碑,讓客戶的黏著度比較高。

另外,如同前面提到的,目前敦吉雖然以電子通路業務貢獻的營收最高,但是實際主要的獲利來源來自於製造業務

而敦吉在製造事業的優勢主要在於其累積許久的塑料成形的精度控制能力還有品質的控管,這讓其有能力打進一些對精度要求較高的產業鏈中,像是汽車的零組件以及智慧型手機上需求很大的音圈馬達等等

這些技術含量較高的產品訂單,可以讓敦吉可以有比較高的議價空間,進而維持甚至推升毛利率,不會落如殺價搶單的惡性循環。

另外,因為敦吉本身有能力開發自動化生產的設備以及製具,甚至是自動檢測的流程,這不只大幅度節省人力成本,也提高了產品的品質

另外驗證測試業務,因為各項驗證業務本身也需要取得各種國際標準的認證,這除了需要花費不少支出之外,往往也曠日費時。目前敦吉持續加強測試驗證的能量,以及擴充能夠提供的的國際標準種類,目標是讓客戶可以一站式通過所需要的規章跟標準,這些持續累積的項目,會是後進者的一堵競爭高牆。

最後一項優勢,敦吉是少數從電子零組件的生產,到通路行銷,再到最後成品的相關驗證都可以做到的廠商,這讓其有機會發揮各項事業群的綜效,爭取到更多訂單來帶動本身業務的成長。

這三項業務的相輔相成,也是目前敦吉科技的企業願景,敦吉希望藉此達到"Made in Audix, Service via Audix“的目標。

敦吉企業願景
(圖片來源: 敦吉官網)

4. 財務狀況分析:

首先我們第一個先來看敦吉這幾年每季的營收,我們發現其實整體營收是逐年在下滑,投資人看到這樣的營收表現可能會覺得這是一家逐漸在衰退的公司。

(圖片來源: 財報狗)

不過當我們去看到每季的EPS,卻看到其實敦吉每年的EPS是呈現一個穩健成長的趨勢,這樣的表現反而是對長期投資人來說一個不錯的候選股,不過究竟為什麼會出現營收跟獲利背道而馳的狀況呢?

(圖片來源: 財報狗)

其實如同前面所說,敦吉雖然從電子零組件的通話商起家,不過由於這種商業模式普遍毛利率不高,必須藉由衝高營業額才能達到比較多的獲利。也因此敦吉把握跟零組件原廠合作的機會,漸漸將集團資源以及重心移到毛利高出不少的製造以及檢測事業群

從下表我們可以看到,無論在毛利率或是營業利益率,這五年都大幅提升,甚至達到超過100%的成長率,這也是敦吉在營收逐年下降的情況,獲利卻逐年上升的最主要因素,這也讓敦吉從2014年開始的轉型打了一劑強心針。

敦吉近五年毛利率及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

接著我們來看一下負債比的部分,負債比保持在50%以下,以最新一季(2020Q3)的44%的負債比來看也都還算健康。

敦吉近五年負債比
(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動比跟速動比,都保持在100%以上,甚至都在150%以上,代表短期可變現的現金或是資產遠大於短期需要償還的債務,整體財務體質沒有看到太特別的風險,算是相當健康。

敦吉近五年來流速動比
(圖片來源:財報狗)

既然整體流動跟速動比沒什太大問題,我們接著來看看下面現金流量表的部分。我們一樣可以發現,敦吉的營業現金流近幾年都保持在正數,而扣掉資本資出的自由現金流也同樣長期保持正數,代表營運所能提供的正向現金流非常充沛,讓敦吉有能力能夠配發可觀的現金股利或是用買回庫藏股註銷的方式來嘉惠投資人

敦吉近五年來現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

勳仔在台股喜歡發掘冷門的定存好股,而評斷標準之一除了財務體質健全之外,更重要的是要能夠將利潤分享給股東,從下表我們可以看到,敦吉確確實實是高殖利率概念股。

敦吉歷年殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

目前已經連續超過二十年都有配發現金股利,並且近五年的平均現金殖利率高達7.26%,近十年的平均現金殖利率也達到將近7%,對於投資人來說,算是一檔可以考慮長期持有的穩健標的。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析-冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

台股個股分析 – 冷門卻有穩定現金流的高殖利概念股- 匯僑(2904)

相信應該蠻多投資朋友們都有聽過REITs,主要就是透過投資房地產信託基金,來得到這些信託基金所持有建物的租金分潤,常見的不外乎商辦或是一些娛樂場所的租金分潤。有沒有想過我們也能投資一些享有出租其他種建物租金分潤的標的,藉此來更加分散被動收入的來源呢?

如果有興趣享有出租興建在港口的石化儲存槽所帶來的租金收益,亦或是太陽能種電收益的投資人,就可以來認識匯僑這檔股票了。

1.公司介紹:

匯僑成立於民國67年,並且在民國72年上市,不過成立之初本業並不是目前的石化槽儲存設備出租業務,而是一家規模很大的貿易商。

不過匯僑在1990年代開始,在台中港西二及西五石化槽區,陸陸續續建造了許多石化儲存槽以及相關設備,在2002年以後公司正式轉型成為以化學跟石油儲存槽租賃業務為主的公司

從下面這張匯僑官網所擷取的圖可以看到,目前匯僑的石化儲存槽業務,在台中港擁有兩座儲槽區,一座專用碼頭,總計有51座大大小小的石化儲存槽,總容積達到30萬公秉,而每年的儲轉量則達到300萬公噸,目前在台灣的石化儲轉業務僅次於中油以及台塑集團

(圖片來源: 匯僑官網)

除了核心的石化轉儲事業之外,匯僑從2016年開始,成立能源事業處,主要的業務是與其下子公司溱陽能源系統(股)公司一同尋找適合的案場來建設太陽能發電系統

整個太陽能系統建置是委外由專業施工規劃廠商來施作,匯僑的角色像是出資的投資人,當太陽能系統建設完成之後,可以透過目前台灣的再生能源躉售機制,長期用一個穩定的價格售電給台電,抑或或是租賃方式來獲取收入

從2016至今,在台灣已經擁有37座太陽能發電案場,裝置容量為12.75MW,國外則有一個案場,裝置容量為52.MW,而總發電量從2016年能源事業處成立以來,已經達到2383萬度電。

2. 產業分析:

以石化儲轉業務來說,因為主要的收入來源來自客戶端租賃以及轉存的需求,因此這部分的業務會跟國內石化產業息息相關,而這些石化原料的儲存位置,也會根據產業聚落的移轉而出現變動,例如近年來環保意識高漲,台灣對於石化產業往東南亞鄰近國家遷移的聲浪時有所聞,如果這樣的趨勢不變,勢必會衝擊石化原料儲槽的租賃需求。

匯僑的儲槽位置位於台中港,處於台灣中部的位置。除了本來就設在中部的石化業者之外,在過去台北港尚未開港前,對於北部的一些下游廠商,最近的儲存槽位置就會選擇在台中港的石化槽區,不過後續台北港開港之後或多或少有對原來台中港石化槽區的業者造成一些衝擊,不過經過近年來的消化,整體的影響應該已經穩定下來。

不過一波未平一波又起,高雄港的洲際二期在今年完工,後須將交付相關業者使用以及建置石化物流貨櫃產業相關設備,這部分也預期可能會對原來台中港的石化轉儲業務造成一些衝擊,這部分的後續值得投資人關注。

另外原先台中港的優勢,在於它是台灣跟大陸沿岸港口最接近的一個台灣商港,不過在近幾年來台海關係緊張,導致相關貿易量受到影響,也或多或少影響了石化轉儲量。

在上述種種潛在風險的考量下,我相信這也是匯僑一直嘗試尋求其他新的事業來減緩衝擊的原因,在綜合評估之下,匯僑選擇的是有政府躉售電價保證的太陽能售電業務來當作另一項獲利及營收成長來源。

而太陽能售電業務,就相對單純,主要就是投資興建太陽能電廠,然後將太陽能電場生產的電回售給台電,藉以換取電費收入。

這樣的業務理論上因為有政府20年期保證收購電價的承諾,會是一個穩定的收入來源,不過因為發電收入會受當年度的日照天數,還有是否有天災(像是:颱風)造成的設備損壞等等的因素,還是會存在一定的風險還有收入波動性,這部分相信匯僑還是會需要透過設備保險跟分散案廠選址的方式來進一步降低風險。

3.產業護城河分析:

匯僑的兩大核心業務,其實都有著"類政府保障"的護城河。以最大核心業務來說,石化儲轉務本身就算是一種政府特許行業,政府會控管這項產業的業者數量,所以比較不會發生後進業者殺價競爭的情況,這點在後面章節我們可以看到,匯僑的毛利率大致上都能維持超過40%的水準,這其實就算是一種寡占護城河。

不過石化轉儲這樣的特許行業特性也限制了匯僑擴大營業規模的動能,因為台中港區的石化槽區也飽和,無法再擴展,也因此匯僑在2016年新成立了能源事業處,主要的業務是積極開發適合的太陽能案場,透過售電給台電或是租賃案場設備來賺取額外收入。

目前台灣為了獎勵替代能源的開發,有著再生能源躉購費率的辦法,當匯僑投資的太陽能案場建置完畢並且申請串聯台電電網之後,匯僑就可以以20年不變的售電價格來售電給台電,這部分政府保障的綠電收購價格,概念上應該也算是一種「特許行業」的護城河,因為匯僑不需要擔心現有案場的售電價格,會隨著台灣其他越來越多的太陽能電廠而在未來二十年被調降

不過雖然一旦跟政府簽訂綠能售電合約,則有著二十年不變的售電價格保證。但是目前每年的躉售費率是逐步在調降的,所以雖然舊有案場不受影響,不管後幾年才完工的太陽能電廠,因為預期簽訂的躉售合約價格會逐年調降,這會影響未來的現金流以及整體的投資報酬率

4.財務狀況:

首先先來看每年的獲利表現,我們可以看到雖然匯僑在2016以及2017年,有著比較明顯的獲利滑落,不過這兩三年已經漸漸回升到過往水準。

匯僑每年EPS以及股價表
(圖片來源:財報狗)

上面每個年度EPS的獲利表大致上跟整體毛利率以及營業利益率的表現呈現正相關,毛利率近年來僅在2016年掉到40%以下,近年來則慢慢回升到超過45%,表現尚稱穩定,營業利益率則維持在25%,算是一個不錯的表現。

匯僑毛利率以及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

至於負債比的部分,我們可以看到從2015年前都維持低於10%的超優質表現,不過從2016年開始,逐漸爬升到30%左右。這呼應匯僑2016年之後成立的能源事業,因為太陽能案場在建置初期需要投入大筆資金來做建設,匯僑以舉債的方式來緩解初期投資所需的大量現金支出,藉著維持一定的現金水位。

雖然30%的負債比還算是健康,不過後續投資人可以持續觀察,雖然負債比攀升,不過應該要可以看到太陽能電廠完工之後的穩定售電收入,這部分後需要持續觀察售電收入的成長是否能跟上舉債的上升比例。

匯僑負債比
(圖片來源:財報狗)

而負債比攀升也反映到流動比跟速動比大幅滑落,我們可以看到從2016年之後,因為整體流動負債跟非流動負債都大幅成長,導致流動比跌落到<100%,到2020年Q2已經降到58%,這個算是一個警訊,因為短期可變現的資產已經小於短期應該償還的負債

匯僑流動以及速動比
(圖片來源: 財報狗)
匯僑資產負債表
(資料來源: 匯僑2020年法說會報告)

所幸從現金流量表來說,整體來說我們可以看到營業現金流一直維持在正數,代表的是營業帶來的獲利相當穩定。而從2016年開始,投資現金流出的金額變大反映的是對能源事業的投資,不過這兩三年有控制整體的投資支出,讓自由現金流在近幾年又回升到正數

匯僑現金流量表
(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

匯僑的儲存槽包租公特許事業,讓其過去獲利其實還算相當穩定,並且股利政策也維持對股東大方的模式,近五年的平均現金殖利率高達6.71%左右,也可以算是高殖率概念股,所以在部分存股族的候選清單上,也算是榜上有名。

匯僑現金殖利率圖
(資料來源: GoodInfo)

不過匯橋過往穩定的石化儲槽租賃生意,短期內或許還能維持穩定獲利,不過中長期來看,還是面對不少風險,像是前面提到的台灣石化產業遷移還有高雄港洲際二期的落成,都可能對未來匯僑的獲利有所影響

也因此匯僑積極開發太陽能電廠生意,概念上也算是一個太陽能設備的包租公概念,另外匯僑旗下還有一家轉投資公司主要經營商辦買賣跟租賃的業務(和震豐股份有限公司),所以可以看到目前匯僑的經營階層主要的投資思維還是以能帶進穩定現金流的物業為主,這點對存股族來說可能是一項吸引力。

對於想進一步分散存股標的所在產業的投資人,的確是可以考慮匯僑的包租公商業模式不過因為整體的交易量很低,流動性沒那麼好,不建議配置過重的資金比重。

因為雖然匯僑積極開發太陽能案場,不過目前佔營收比例仍低於20%,主要的獲利來源還是以台中港的石化儲槽租賃為主,因為地理位置跟業務過於集中,如果不幸發生不可抗力因素的意外,則會對營運產生不小衝擊,這時候流動性不佳就有可能無法即時出清,這點投資人需要審慎評估風險。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(二): 台股個股分析- 銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(三): 台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)

台股個股分析-銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

台股分析 – 低調的銀行信託系統龍頭- 中菲電腦(5403)

台股存股族可以考慮的低調績優股 – 銀行信託系統龍頭中菲電腦(5403)

1.公司介紹:

中菲電腦(後面簡稱中菲)這家公司大家在google搜尋的時候,常常會出現另外一檔台灣國際物流業的龍頭中菲行(5609),其實這兩家是有淵源關係的。目前中菲電腦持有中菲行約1.17%股權,名列前十大股東,其中中菲電腦董事長同時也兼任中菲行的董事。

中菲成立於1981年,最初是由中菲行這家以經營空運跟海運承攬行業起家的公司所切分出來的。

所以中菲最初其實是以其最熟悉的航運跟海運相關的的系統軟體起家的。不過真正讓這家公司能夠在兢爭激烈的資訊系統服務業存活下來並且穩定獲利成長的關鍵,是在於中菲電腦在幾十年前選擇切入金融業的信託系統軟體以及服務,而不是向其他資訊服務的廠商,著眼的是傳統銀行主要的借放款業務系統。

因為在當時的時空背景,銀行業者主要的獲利來源還是在於借放款的部分,切入信託業務的銀行業者則相對較少,也因此主要的資訊系統商都一窩風擠向這塊借放款系統市場,也導致一些殺價競爭的效應出現。

當時中菲選擇進入信託這塊較冷門的市場,如同前面所說,因為市場上的信託業務也還不成熟,中菲等於是跟著客戶一點一滴將整個信託業務的系統架構給一步一步完善起來。也因為是隨著客戶持續成長,所以也培養出跟客戶的長期信任關係,讓其客戶的流失率非常低

另外,中菲跟其他資訊系統業者較不一樣的是,中菲除了在資訊管理系統的專業能力之外,因為其主要業務都與金融相關,所以中菲內部的研發人員除了資通相關的能力之外,公司也鼓勵員工去進修金融相關知識,甚至是考取相關證照。這讓中菲在跟金融相關客戶討論架構的時候,因為有著金融相關知識,不只事倍功半,也讓客戶得到更大的信任感

中菲的營收來源,除了軟體設計業務之外,還有一大部分是關於硬體的銷售,所以不能說中菲是一家純軟體公司,而是一家可以一站式完成系統硬體跟軟體架構規劃跟設計的系統商。

雖然硬體的銷貨收入較高,不過毛利對比軟體設計的部分相對就低比較多(因為其硬體部分主要是經銷IBM或是Cisco等等廠商的硬體,非自行開發相關硬體,從下表可以看到收入跟實際獲利的差別),也因此中菲近幾年也積極藉由提高軟體銷售的比例,來達到毛利提升的效果,的確這幾年也收到不錯的成效。

中菲軟體硬體收入損益表
(資料來源:中菲 108年年報)

2.產業狀況分析:

因為資訊系統必須基於政府法規的相關規定做對應的客製化處理,也因此中菲在108年報中明確指出中菲的業務主要都還是著重於國內的客戶,國際化的業務較難開展。

不過中菲聚焦在國內的業務,也還是有非常亮眼的表現。其資訊系統的客戶除了各大銀行以及證券業者之外,在其老本行海運空運系統以及其他日常生活所接觸到的各家大廠通通都是中菲的客戶群。

我們先來看看金融相關產業的客戶群,我們可以看到幾乎知名的銀行無論民營或是官股抑或是外商銀行,幾乎都跟中菲有合作關係。根據108年報所述,中菲目前在銀行的信託解決方案市佔率達到近乎獨佔的80%之譜,而證券業的前後台系統解決方案,也擁有30%左右的市佔率

中菲 銀行及證券業客戶表
(中菲 銀行及證券業的主要客戶群 資料來源: 中菲官網)

除了金融相關系統,在中菲起家的航運跟海運系統,也都有跟一些知名的廠商像是長榮海運以及新加坡航空等等有著合作關係。

中菲 運輸及通訊業客戶群
(中菲 銀行及證券業的主要客戶群 資料來源: 中菲官網)

除了以上這兩大類比較為投資人所知道的部分之外,其實中菲的客戶群所在的產業仍然非常寬廣。包含了唱片業,物流業,政府機關,食品業,製造業等等,其中不乏大型的上市公司以及像是國防部跟期交所這類型對資訊系統有嚴格要求的客戶,這都大大證明中菲在市場的口碑以及專業能力上都受到客戶端的認可。

詳細的客戶群可以參考中菲官網上的說明(連結在此)

中菲的客戶群遍佈在各種不同行業以及領域,對於中菲要維持獲利穩定度以及分散風險是有加分的效果。

3.產業護城河分析:

從下列公司組織圖我們可以看到,應用軟體事業群當中,屬於金融相關的軟體事業占比相對是比較高,呼應前面所說,中菲基本上主要就是靠著這幾年在金融相關領域的著墨,讓其在相對注重系統穩定度的金融相關客戶中取得巨大的成功。

中菲 組織架構圖
(資料來源: 中菲官網)

金融系統有一種特性,就是轉換成本相當高,除了換新系統會需要額外的人員訓練成本,更重要的是,更換的新系統是否能穩定相容於原有的系統架構下,對於銀行跟證券業者來說是非常重要的,因為金融系統是經不起任何錯帳或是客戶權益的損失

所以當中菲成功在客戶端導入自家解決方案之後,後續往往能夠繼續獲得系統修改維護以及新功能模組開發的訂單,這讓中菲能夠創造穩定的獲利跟現金流,並且維持長期穩定的獲利模式。這點對於已經在銀行信託系統佔據80%市佔率的中菲電腦來說,無疑是最強的產業護城河,其他廠商很難靠低價去搶食這塊市場。

另外,也因為Fintech的蓬勃發展,銀行端的業務也越來越多元化,當這些新開發的業務需要跟舊有系統串接的時候,原有系統開發商的中菲也等於先佔據先機,因為其對於整體系統架構是最熟悉的,並且跟原有客戶也有長期合作的默契,所以也比較容易爭取到銀行端新開發業務的資訊系統專案計畫,這點也是其他廠商會面對到的一堵產業競爭高牆。

4.財務狀況分析:

中菲獲利能力分析表
(中菲108年年報)

從中菲電腦108年的年報,我們可以看到ROE(權益報酬率)近幾年非常的穩定,除了107年稍微衰退之外,整體都處於上升軌道,而且穩定處於15~20%這個區間。另外純益率也都穩定維持在10%以上,代表本業獲利非常穩定,EPS也都能維持在3元以上。

中菲 債務狀況分析表
(資料來源: 中菲108年年報)

這邊看起來負債比長期都大於50%,而且流動比率近幾年都是小於100%,代表流動資產小於流動負債,照勳仔之前的文章所述,這代表的是短期償債能力有疑慮。

中菲 負債項目表
(圖片來源: 財報狗)

既然有疑慮,讓我們來細看負債的部分,從上表我們可以知道其實2018年之後,中菲基本上已經沒有長期負債的部分,所以總負債大致上都是流動負債所貢獻。不過傳統流動負債主要幾個大項,包括短期借款,應付帳款以及短期票券看起來都是下降,但是總負債卻沒有跟著下降呢?

從下表我們可以看到,主要的原因來自於"其餘流動負債"這個項目是增加的,所以抵銷了其他項目的縮減。這個"其餘流動負債"究竟是什麼呢?

中菲 短期及長期負債表
(資料來源:財報狗)

直接查閱中菲108年報,我們可以看到其餘的流動負債中,占比最大的是合約負債的部分

中菲108年 負債及權益表
(資料來源: 中菲108年年報)

另外在中菲108年年報的附註四我們找到這兩項說明。大致上的意思就是,合約負債的認列主要是因為跟客戶合約中的預付款項,也就是在中菲還沒提供服務前,因為預收了客戶的預付款項,預期在未來才會提供實際商品或是勞務服務,因為實際上還沒履行對客戶的義務,所以帳上會先列合約負債,待完成服務的時候,才會認列成合約資產以及收入

中菲 合約負債 認列條件
(資料來源: 108年中菲年報)

所以其實合約負債雖然歸屬於流動負債的一部分,但是其實這個合約負債增加,代表的是中菲已經拿下的合約總值越高,某種程度上反而反映未來的業績能見度,應該視為一種好的負債

所以我們反而可以從上面總負債增加來自於合約負債增加的現象,推論中菲在未來的業績能見度還是維持得相當不錯,所以投資人短期內看起來都無需過於擔心負債比較高以及流動比例較低的問題

最後我們來看一下現金流的部分,從下表可以看到,營業及自由現金流近五年都維持正數,代表本業獲利跟現金流都非常穩定。至於融資現金流為負,代表中菲無須藉由融資去取得營運資金,反而是能夠將賺來的錢藉由發放現金股利回饋給股東,所以雖然導致融資現金流為負,但是這證明中菲是一間營運跟財務狀況都非常穩健的公司。

中菲近五年現金流量表
(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

既然文章開頭有提到,如果屬於存股流派的投資人,可以考慮看看中菲電腦,那麼就讓我們來看看中菲電腦這幾年的股利政策。

(資料來源: GoodInfo)
(資料來源: GoodInfo)

我們可以看到,中菲已經連續20年都派發股利,而且近五年的平均殖利率高達8.17%,這對於定存股流派的台股投資人來說,看起來的確是一個可以考慮研究看看的標的。

雖然中菲因為著重於台灣的市場,在市場相對較小的狀況下,獲利成長較難看到大幅度的跳躍,不過隨著Fintech的蓬勃發展,各式各樣新穎的金融業務跟服務如雨後春筍般地冒出來(EX:純網銀的營運),這讓在金融系統領域深耕許久的中菲找到一個另一個可以推動公司獲利成長的引擎,後續我們可以持續追蹤看看中菲在這塊領域的發展及表現。

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延伸閱讀(一) : 台股分析-KTV娛樂產業的扛壩子-好樂迪(9943)

延伸閱讀(二): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(三): 台股個股分析- 讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(1402)

台股個股分析 -KTV娛樂產業的扛壩子 – 好樂迪(9943)

愛唱歌的朋友不能錯過的定存股

相信許多人在學生時代,總愛在期中期末考考完,三五好友相糾,就到KTV歡唱個三四個小時,飆飆高音,紓解一下考試壓力。這時候想想,想唱歌好像也沒有太多選擇,不是好樂迪就是錢櫃了,但是投資朋友們知道其實不管去哪家唱,歡唱費用最後都是上繳給同個KTV娛樂集團嗎? 今天就讓我們來聊聊大家耳熟能詳的KTV龍頭,好樂迪。

1. 公司介紹

好樂迪成立於1993年,目前旗下有52家分店(包含兩間走五星旗高價位路線的VMIX副牌)公司主要經營的業務非常單純,主要就是提供場地還有視聽育樂設備,另外再加上影音伴唱帶,讓顧客可以在其旗下52家分店中盡情歡唱。

除了包廂收入之外,顧客唱歌唱三四個小時,總是會想打打牙祭,或是口渴想喝點飲料,因此其營業收入也有一大部分來自餐飲收入

另外好樂迪有一個優勢,就是其對於展店的規劃都是經過縝密計算衡量之後才會出手,而且對比許多娛樂產業選擇租用商業設施跟建築的方式來經營,好樂迪很多的展店都是直接買下經營所在建築的產權,除了可以看出其手上現金的雄厚程度,另一方面的解讀是,因為其選址不外乎熱鬧的區段,買斷產權的好處是讓其不會面對漫天喊價的租金壓力,讓其經營成本估算可以更加穩定。

另外因為坐擁精華地段的產權,某種程度上,也會受惠於房地產價格上升所帶來好處,讓其也有類資產股的房地增值利益。

2. 產業現況

目前台灣實體店面的KTV市場,主要知名的連鎖品牌除了好樂迪之外就是錢櫃以及星據點,其中好樂迪主打學生跟一般上班族的市場,而錢櫃走價格較高的精緻風格,至於星據點除了歡唱之外,主打飲食的部分。

目前因為星據點的拓點數目還是比較少,目前KTV市場主要還是錢櫃跟好樂迪的天下。而錢櫃跟好樂迪基本上是交叉持股的,好樂迪持有錢櫃約26%的股權,而錢櫃則持有好樂迪約32%的股權,所以台灣KTV市場的兩大龍頭,基本上可以算是一種兄弟關係,背後老闆都是練台生。這兩大龍頭主要還是靠不同的價位跟風格,做出市場區隔。

也因為實質上雙方都互相交叉持股,名義上雖是分開治理,但是實際雙方對於整體展業的話語權是有絕對影響力的,也因此錢櫃跟好樂迪跟公平會申請過四次合併的申請,最終都被駁回,原因是擔心合併後的市佔率,已經可以達到對相關廠商價格壟斷的條件。

3. 產業護城河

如同前面所提到的,錢櫃跟好樂迪基本上根本就是兄弟公司,背後的老闆都是同一個。並且根據2019年公平會拒絕兩家公司合併的理由就是因為這兩家公司合起來佔據將近快一半的KTV市場的市佔率。尤其在北部地區,其市占率應該是遠超過五成的門檻,基本上擁有壟斷市場的實力。

也因為其市占率如此高,不管是在影音版權以及飲食相關原物料廠商的進貨成本,都有相對較高的議價能力。另外也因為前面提到其營業場所蠻多為自行購入,所以比較不會遇到租金成本持續上漲的壓力,而其許多資產購入的地段在非常精華的地段,並且購入的時間較早,所以讓其對比後進者來說,少了較高的租金成本或是一次性購入資產所需要的資金成本,這讓其保有較好的成本優勢。

最後就是其經營多年所累積的品牌價值。因為好樂迪在台灣經營許久,無論是在會員制度還是品牌宣傳的部分,都已經累積許多忠實的客戶,讓其可以有相對後進者較為穩固的客源,這在競爭上也是一個蠻大的優勢。

4. 財務狀況

我們首先先來看月每股營收的部分,基本上近五年的營收非常穩定,除了今年初因為新冠肺炎有著比較顯著的影響之外,其他每年的營收起伏幾乎可以說是同一個模子刻出來的,這代表了好樂迪雖然沒有什麼獲利大幅成長的期待,但是其獲利穩健的特性,很適合當作長期投資的標的

(資料來源:財報狗)

除了營收的部分,我們也來觀察看看毛利率跟營業利益率的變化。

(資料來源:財報狗)

營業利益率跟應收類似,先不論2020新冠造成的營收衰退之外,過去幾年都還是還是維持在15%~30%這個不錯的水準。

(資料來源:財報狗)

2019年前負債比都保持在30%以下,2019負債比雖然拉升了10個百分點來到40%左右,不過整體來說仍然保持在50%以下這個相對安全的地帶,投資人可以持續關注負債比是否還會持續上升,不過短期內應該還不需要過於擔心。

(資料來源:財報狗)

另一個增加長期投資人信心的指標就是現金流的部分。我們可以看到縱使2020因為新冠肺炎遭逢營運逆風,不過從營業現金流來說,不僅沒有看到大幅衰退,反而有微幅成長,代表其現金流量仍然跟前幾年依樣保持穩定的現金流入,並沒有遭受疫情的影響。

(資料來源: 財報狗)

另一個評估公司短期財務狀況的指標,勳仔在之前無論美股或是台股的個股分析還蠻常提到的就是,流動比例 (流動資產/流動負債),這主要是看公司短期能夠變現的資產是不是足夠應付短期需要償還的負債,好樂迪長期保持在>100%的比例,財務狀況仍舊十分健康

由於KTV產業主要還是現金交易,所以好樂迪的現金流量是非常穩健的,搭配其本來就很健康的財務體質,就目前的財報看起來,雖然2020的上半年,EPS跟2019年比起來掉了非常多,但是好樂迪應該是有實力熬過這段營運逆風。

5. 心得與後記:

(資料來源: GoodInfo)

好樂迪近五年來的獲利相當穩健,對於股東也都算很大方,現金殖利率一直維持在不錯的水平,大約在7~8%左右。如果2020年沒有新冠肺炎的影響,勳仔認為好樂迪應該還是能保持類似的水準。

雖然因為新冠肺炎讓好樂迪在2020上半年營收跟獲利都衰退不少,這無可避免,畢竟KTV還是密閉式的娛樂場所,在新冠肺炎疫情爆發初期,營運上一定是首當衝擊。

不過隨著台灣疫情漸漸比較受到控制,我們可以看到好樂迪的七月營收跟2019年比起來已經漸漸拉近,只要台灣防疫能夠持續守住,不要再爆發第二波疫情,從暑假旺季台灣各處各種報復性出遊來看,好樂迪的下半年營運應該可以慢慢恢復正常。

不過因為上半年的獲利衰退,也導致EPS衰退不少,或許會讓冀望領取股利的長期投資人有點動搖。不過我們可以看一下好樂迪2020Q1財報所揭露的,目前好樂迪未分配盈餘的部分已經達到130%的股本,如果加上法定盈餘公積的部分,整體的保留盈餘已經超過2倍的股本

這是什麼樣的概念呢,因為台灣目前股票的發行面額就是10元,所以保留盈餘超過兩倍股本,就是手上有等於EPS20元的盈餘是沒有分配的,這部分的盈餘公司可以拿來彈性運用,例如投資或是配發現金股利給投資人。

照過往好樂迪普遍對股東還算大方的歷史經驗來看,只要疫情能夠盡快穩定下來並且不再爆發第二波疫情,好樂迪的營運能很快恢復到過往水準,搞不好好樂迪會動用這些未分配盈餘回饋給股東,縱使沒有,帳面上的這些未分配盈餘,對於長期投資人說應該也可以比較有信心的持續長期持有好樂迪這檔績優股。

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台股個股分析 – 轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

持續轉型的定存股好標的- 保全業龍頭中保科(9917)

勳仔在台股的投資策略,主要以擁有長期持有的優質定存股為主,然後會用一小部分資金來進行短期的波段價差套利。而其中,中保科就是目前我持有好多年的穩定類定存標的,這篇讓我們來更認識中保科這支股票吧

1.公司介紹

中興保全科技公司(後面簡稱中保科),前身為大家耳熟能詳的中興保全公司,顧名思義就是經營一般駐衛保全或是運鈔等等保安相關業務的公司。

不過公司在近幾年來,經營階層不滿足於公司一直以來在保全市場的龍頭地位,持續從保全應用為核心,輻射狀的開發各種IoT應用服務及產品,另外也多角化經營,將經營觸角伸向我們食衣住行都息息相觀的產業,像是停車管理以及食品等等。這樣的經營方針讓整個集團的營收更加穩定,避免單一產業的系統性風險(例如:運鈔業的惡性殺價競爭)會對公司營運造成顯著影響。

因應公司業務體質的改變,中興保全公司在2019年9月正式更名成為中興保全科技公司,也向投資大眾正式宣示,中保科將不僅僅是傳統的保全業者,更是持續基於IoT技術,開發各種智慧城市所需要的服務以及產品的科技公司

我們從下面兩張106以及108年中保科年報所揭露的各業務營收占比可以看到,108年更名之後,除了原來保全系統收入的業務更名成電子系統之外,營收占比中歸類於其他營業收入的項目,占比也穩定上升。這也正呼應了中保科宣告的轉型規劃,目前看起來公司持續照著經營階層的規劃持續朝著多角化經營的軌道在走

(資料來源: 中保科106年報)
(資料來源: 中保科108年報)

另外我們可以從下列中保科提供的整個集團產業布局圖,清楚了解到整個中保科集團跨足的領域範圍以及其旗下的子公司,基本上跟你我的生活都是息息相關。

中保科業務佈局
(資料來源: 中保科201912法說會簡報)

除了這些現有的產品線,中保科仍然持續開發新產品,像是雲端的人資考勤薪資系統,動態臉型辨識系統等等,這些新開發的產品,在未來整合到原來中保科原有的軟硬體設施之中,可以讓原有客戶提供一些附加的功能,再替整個集團帶入新的營收成長動力。

2.產業現況分析

雖然目前中保科持續轉型中,不過屬於公司傳統業務的保全系統以及駐點警衛還有運鈔業務還是佔了比較大的比例,而這些產業相對來說是比較成熟的產業,或許成長率不高,不過憑著多年市場龍頭的口碑,讓中保科整體的獲利都非常穩定。

我們可以從下圖看得出來,公司的營收還有營業利益率一直維持在一個非常穩定的水平(大約都在18%~20%這個區間),沒有太大的變化,代表獲利能力保持的穩健。除了2016年有個比較明顯的獲利衰退主要是來自於認列其旗下復興航空結束營業的虧損所致。不過對於中保科集團來說,復興航空的獲利能力不佳,設立停損點,對於整體集團的營運穩定度會更加有利。

中保科近五年營收及稅前淨利圖
(圖片來源:財報狗)
中保科近五年毛利率圖
(圖片來源:財報狗)

營收跟營業利益率穩定的另一面也代表了成長緩慢,這也是目前中保科集團想要積極轉型的目的。因為傳統保全業務的成長以及利潤基本上已經接近飽和,所以藉由開發較高毛利的科技產品以及服務,才能拓展不同的市場進而提高整體集團的獲利能力。

對於投資人來說,中保科如果能在守住原有獲利的情況下,持續耕耘新的市場機會,縱使無法像一般高科技產業那樣有高度的成長,不過中保科一貫穩健的經營方式,也能提供投資人一個波動小但是穩定成長的個股選擇。

3.產業護城河分析

如同勳仔之前介紹的遠東新,中保科經過這幾年的累積,集團的觸角越深越廣,是目前台灣少數有能力從營造開始,接著消防機電工程,再到保全系統跟物業管理通通有能力承攬的集團,所以集團內的資源跟技術可以達到互補效果,這對各單項產業的後進者來說,都會是一堵競爭的高牆。

我們可以從下面這張圖,看到中保科集團在建築產業鏈的垂直整合能力。

(資料來源: 201912中保科法說會簡報)

因爲單一產業的後進者,在一些技術上的研發,並沒有集團的支援,所以無論是管銷成本或是研發費用都沒辦法有效壓低,所以競爭上自然很難跟中保科這種已經累積許多資源的集團競爭。

另外,中保科在這數十年累積的市場口碑,再加上保全系統的特性,一旦裝機之後,如果需要轉換廠商還需要付出額外的移機跟裝機費,所以讓中保科的客戶黏著度很高,業績一直維持的非常穩定,這也是中保科這幾年來持續累積的產業護城河。

4.財務狀況分析

中保科的營業現金流跟自由現金流近年來幾乎都維持在正數,。而因為其多角化經營的投資,這幾年來的投資現金流雖然是流出的狀態,不過一直維持在一個安全的區間。

我們可以解讀是公司利用本業的獲利,持續穩健的進行投資,不過經營階層仍然維持穩健的調性,比較不會出現突然遽增的投資支出,這對存股族群來說,是一個有吸引力的點,因為這代表了每年的股利分配是穩定的,不會因為公司大幅的資本支出,而造成股利縮減。

中保科近五年現金流量圖
(資料來源:財報狗)

從下面的圖表我們也可以看到,整體中保科近幾年來的獲利跟配息都非常穩定,僅有在2016年因為認列復興航空結束營業造成的虧損,導致EPS大幅度縮水,不過在當年中保科還是大方配了3.5元的股息。

中保科股利以及EPS圖
(資料來源:GoodInfo)

另外我們一樣來看資產負債表中的負債比跟短期償債能力。負債比的部分,雖然這幾年有略為增加,不過大致上都還是保持在50%左右的水位,還是一個蠻健康的比例。

中保科近五年負債比
(資料來源: 財報狗)

至於短期償債能力的部分,我們主要看的是短期可變現的資產跟短期需要支付的債務的比例。從下表看起來,雖然這幾年的比例對比在更早幾年有下降,不過整體還是保持在100%以上,也就是短期償債的能力是大於短期負債的。除此之外,我們前面有看到中保科創造現金流的能力是非常穩定的,所以對投資人來說,中保科的財務體質短期內都是非常穩健的。

中保科近五年流動比
(資料來源: 財報狗)

5.心得與後記

勳仔在台股的持股有60%屬於長期投資,除了買進追蹤台股指數的0050之外,勳仔也會配置一定比例穩定獲利的類定存股。

主要的原因是因為0050雖然是追蹤指數,不過其成分股含有非常多的電子類股,而電子類股收到景氣影響比較大,所以勳仔配置了中保科在我的投資組合中,當作一個降低波動又能每年穩定獲取接近5%股息的類定存標的。

如果投資人追求的是高風險高報酬的投資機會,中保科不會是你好的選擇,如果跟勳仔一樣需要在投資組合中納入波動低,但是獲利非常穩定的股票,中保科就是一個值得考慮看看的標的。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-KTV娛樂產業的扛壩子-好樂迪(9943)

延伸閱讀(二): 漫談被動收入來源(一)

延伸閱讀(三): 台股樂透彩?! 談談權證的特性及應用(上)