1.公司介紹:

MercadoLibre Inc. (後面簡稱MELI)，中文譯名叫做自由市場，成立於1999年，總部設在阿根廷的布宜諾斯艾利斯，經過這幾十年在南美洲的深耕，在南美洲的18個國家都開展其電商業務，目前在拉丁美洲穩居電商的龍頭寶座。

拉丁美洲的網路基礎建設對比歐美國家甚至亞洲都發展的較慢，目前網路滲透率還處於快速成長的階段，MELI此時此刻佔據電商龍頭寶座，也讓許多投資人期待MELI能夠複製亞馬遜在美國以及阿里巴巴在中國的發展，在未來幾年內，隨著拉丁美洲的網路滲透率持續提升，能夠改變拉丁美洲的消費習慣，從傳統的實體零售店面漸漸取得不少線上消費的潛在市場。

而MELI之所以近期受到許多大眾追捧，除了本身電商龍頭的地位之外，更重要的是MELI漸漸朝著成為拉丁美洲阿里巴巴的目標在前進，在原有的電商平台之外，仿效阿里巴巴的模式，持續圍繞電商平台開創更多的附加服務，主要分成六大業務。

MercadoLibre

這項跟MELI公司本身同名的業務就是MELI起家的電商平台，跟大家熟知的電商平台像是Amzaon一樣，主要的獲利來源就是靠跟平台賣家收取手續費的方式來創造營收。

MercadoShops

顧名思義，這項服務主要是客戶可以透過訂閱制，來創建並且管理線上商店，這類型的服務最近如雨後春筍般冒出來，像是另外一樣也很知名的shopfiy都是提供類似的服務，不過MercadoShops的優勢在於其可以直接跟其電商平台的MercadoLibre緊密整合。

MercadoPago

MercadoPago則是一項數位支付或是說是電子錢包的服務，包含了線上以及線下的支付方式。用戶可以用它來繳水電費，租金等等，同平台用戶也可以直接將電子錢包帳戶內的錢互轉，也跟我們熟知的Line Pay等等行動支付方式一樣，可以透過綁定的信用卡或是銀行帳戶進行儲值。當然，這項服務也是可以很容易讓MercadoLibre電商平台的買賣家用來交付款項。

值得一提的是，基於MercadoPago的服務，MELI還提供了Mercado Fondo的額外理財服務，讓用戶可以利用MercadoPago的帳戶餘額直接進行投資。

MercadoEnvios

MercadoEnvios則是MELI近幾年花費鉅資跟心力在推廣跟建設的物流服務，因為在南美洲基礎建設還未邁入開發國家的水準，原有的物流效率較低，成本也較高，MELI在發展電商的過程中也跟Amazon一樣，深深了解到有效率且低成本的物流業務可以降低電商平台買賣雙方的成本，進而提升使用者體驗，對於維持客戶的黏著度有著很顯著的效益，所以近年來大力推行自有的物流服務。

MercadoCredito

這項業務則是近年來很流行的Fintech業務，主要是利用大數據以及人工智慧分析用戶的信用評等，提供MercadoLibre用戶的小額信用貸款服務。

MercadoLibre Publicidad

MercadoLibre Publicidad則是MELI提供的一項在MercadoLibre站內廣告的業務，使賣家可以透過分析使用者的行為，來做到精準行銷，在有現的廣告費用下仍然能推播廣告到MercadoLibre的目標買家上，增加轉換率。

從最近一期的季報中（2020Q3)可以看到有效用戶成長了快一倍達到一億一千兩百萬之譜，而其中兩大業務的關鍵指標，電商業務的GMV(Gross Merchandise Value)成長了41.8%，而電子支付的TPV(Total Payment Volume)更是成長了71.5%，兩者都顯示MELI的兩大主力業務都還處於快速成長的時期。

MELI近幾年在拉丁美洲的行銷以及佈建，在這一兩年漸漸開出甜美的果實，在主要兩大業務電商平台以及電子支付的業績都有非常高速的成長。

2.產業狀況分析:

前面有提到，MELI主要兩個最大的獲利引擎還是電商以及電子支付的業務。前面我們提到目前MELI的業績呈現飛快的成長，投資人的第一個疑問就是，這麼飛快的成長，後續還有成長動能嗎?

我們從下表看到目前預估2020年拉美整體電商銷售僅佔整體零售市場的5~6%，對比美國市場已經超過15%的比例，成長的空間還非常巨大，只要拉丁美洲在未來幾年內能夠改善網路的基礎建設，快速增長的網路滲透率可以提供電商業者一個很強大的成長動力，後續的想像空間還很寬廣。

至於行動支付的部分目前還沒有取得像電商業務的絕對領先地位，MELI在南美的主要三個國家，就屬在起家的阿根廷取得高達16.5%的市占率最高，而在巴西目前落後Samsung Pay，位居行動支付的第二位，墨西哥則位居第三，落後paypal跟Samsung pay。

雖然看似行動支付的市佔率收到其他外來的廠商所排擠，不管換個方式想，就算競爭對手暫居行動支付的龍頭，不過因為整體拉美行動跟線上支付的市場才剛萌芽，擁有電商龍頭平台做為強力後盾的MELI，在未來是很有可能輕易超越paypal或是Samsung pay而跟電商業務一樣成為拉美的龍頭，值得投資人持續關注。

3.產業護城河分析:

MELI深耕南美洲已經許久，且MELI的優勢在於其能夠與時俱進，不僅僅滿足於起家的電商平台而已，而是借鏡世界潮流，持續圍繞其核心的電商業務，持續發展額外的附加業務。

這些持續擴大的業務，讓MELI漸漸建立起自己的獨家生態圈，從購物，開店，貨品交付，甚至到行動支付跟貸款還有廣告通通可以透過MELI旗下的平台直接完成，無需第三方平台的介入，因此這樣垂直整合的生態體系，除了讓用戶的依賴度跟黏著度都可以有效提升之外，也可以分散獲利來源，讓整體獲利更加穩定。

而這種多面向的服務，除了讓客戶離不開MELI的生態圈，也讓MELI可以把圍繞電商週遭的經濟利益都給榨出來，讓單一客戶的終生價值（life time value)給提升，進而可以帶進源源不絕的現金流。

從下表中可以看到，近五季三大拉美的經濟體每季貢獻MELI營收的成長，撇除匯兌影響，直接用當地貨幣來看的營收成長率，除了巴西低於100%之外，阿根廷跟墨西哥平均都超過100%，這麼誇張的成長率，應該不僅僅是疫情造成的電商平台業績成長，而是MELI多核業務持續發揮綜效的結果，這對其他國家的電商平台或是電子支付服務想要跟MELI競爭拉美的市場，可以說是築起了堅強的護城河。

4.財務狀況分析:

我們接著來看2020Q3最新一期的財務報表。截止Q3為止，MELI對比2019年已經轉虧為盈，淨利已經轉正達到4987萬美元，EPS對比2019年前三季的-2.6元達到2020年的0.94元，這對MELI的投資人來說無疑是一劑定心丸。

因為近年來MELI花費鉅資在建構自己的物流業務，在加上電商平台為了持續搶攻市占率而持續支出的補貼項目，讓前幾年MELI的營收雖然持續成長但是舉高不下的支出，讓其一直處於虧損狀態，投資人對於MELI的獲利能力一直存疑，不過2020年各項主要業務都呈現強勁成長，20202前三季的淨利也呈現正數，似乎正宣告MELI近幾年的大舉投資即將進入倍數回收的起飛跟收割階段。

接著我們看一下資產負債表的部分。從最新一期2020Q3的財報可以看到，約當現金雖然略為下降，不過短期投資的部分卻上升更多，所以流動資產的部分對比2019年多出了超過十億美金，整體資產也來到57億美金。不過攸關短期償債能力的流動比例(短期資產除上短期負債)從2019年底的216%下降到2020Q3為止的163%，雖然比例是下降的，不過整體還是>100%，短期的償債能力是沒有問題的，不過後續幾季的財報還是需要注意這個流動比例是否維持下降趨勢，或是有所改善。

另一點要注意的是，因為對比2019年底，流動負債的比例上升的幅度較高，也讓整體的負債比從2019年底56.5%的上升到2020Q3的68.7%，雖然對於正處於快速成長的公司，舉債來加速整體公司業務規模的擴張是很常見的，不過目前將近70%的負債比，投資人仍需要關注後續業績跟營收是否能夠持續成長，才能證明舉債擴張所帶來的效益是值得的。

由於似乎從資產負債表看到，目前MELI的負債比有點偏高，不過正如同前面所提，MELI目前處於藉由加大投資以及一些對客戶的補貼來擴大市佔率以及增加有效用戶的階段，大舉投資是否能帶來營業上的效益我們可以來看看營業現金流的部分。

從下表我們可以看到，營業現金流的部分截至2020Q3對比2019年同期成長了248%，來到9億兩千六百萬美金左右，這樣亮眼的數據可以應該可以減緩投資人對於資產負債表中負債比上升跟流動比下降的隱憂，因為營業帶來的現金流成長非常強勁，反映出加大投資的效益能夠有效轉換成營業現金流的成長，因此目前MELI的持續擴張策略看起來是非常成功的。

而從投資現金流來看，目前MELI在投資的現金流出雖然有減少，不過其實數字跟規模仍舊很可觀，這邊持續的投資流出，以長期來看是一項可以拉開跟未來潛在競爭對手差距的優勢。

財務現金流的部分，對比2019年大幅減少，主要是因為2019年度有透過發行普通股來籌資，而2020年度已經能在營業現金流取得大幅度成長，因此短期無需再藉由發行股票籌措營運現金，因此這部分的現金流入下滑問題不大。

而整體的現金及約當先金水位對比2019 年小幅度上升，短期營運資金是不於匱乏的。

5.心得與後記:

最近屢屢聽到新冠肺炎疫苗開發露出曙光的消息，這也讓旅遊航空類股飆升，而本來受益疫情而股價大幅成長的電商以及SaaS相關類股則反向回落，因為市場預期後疫情時代，實體店面重新開張將導致電商業績滑落。

對於長期投資人來說，這樣的股價回檔反而是一個建倉的機會，尤其雖然疫情結束後短期或多或少會因為實體零售的開張而導致電商業績下滑，不過拉美未來幾年網路滲透率的快速成長以及電商潛力的爆發，目前都已經有非常多的市調跟投資機構一致看好，長期趨勢是很明確的，或許仍然還會因為拉美相對較不穩定的政經情勢而影響進程，不過世界就是個地球村，當歐美甚至亞洲都在享受電商帶來的便利性跟較低的購物成本，我們可以預期拉美最終也將跟進。

MELI在拉美佈局深耕許久，累積了豐厚的資源跟實力，一旦市場爆發，可望帶來豐碩的獲利，目前唯一的隱憂就是市場在新冠肺炎疫情時期，過度追捧電商相關類股，導致股價飆漲，讓許多投資人擔心估值過高，勳仔也同樣認為短線上的股價的確有點過熱了，不過對於一家未來幾年業績明顯處於上升力道，甚至有機會發展成為阿里巴巴或是亞馬遜等級的公司，投資朋友們可以密切注意股價是否有回檔的機會，再分批逢低建倉，相信可以增加勝率以及獲利的機會。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析，僅供投資朋友參考，不應當做投資依據，投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷，盈虧自負。

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