元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX) (下)

上篇文章認識了ROBLOX這家公司,接著來讓我們看看RBLX最新的營運跟財務狀況吧(2021Q4)

上一篇關於ROBLOX的介紹文章(文章連結),應該可以讓大家更認識,當前所謂元宇宙天字第一號的遊戲社交平台公司,葫蘆裡究竟賣的什麼藥?

而這RBLX看似美好的元宇宙願景,當然還是在公司經營上也要下一番苦心,才能長長久久,不過在前幾個禮拜RBLX發布了2021Q4的財報,股價卻一路滑鐵盧,直接跌破IPO價格,究竟市場在擔憂什麼呢?公司財務狀況又如何呢?讓我們繼續看下去吧!

業績狀況:

首先,先來看好消息吧。DAU (Daily Active user)每日活躍用戶,還是維持穩定的成長趨勢,雖然說YoY的成長率跟2020年同期是低了不少,不過2020年的YoY飆高主要還是受惠於疫情大流行,大家關在家很無聊,所以有很多同學朋友相揪到RBLX玩遊戲,因此DAU大幅成長是可以預期的。

而進入後疫情時代,陸陸續續生活回到正軌的情況,自然會有部分玩家就沒有太多時間可以繼續在RBLX玩遊戲,因此趨勢趨緩是可以預期的,尤其在本來滲透率就很高的美國來說,這個效應更為明顯。

(RBLX 美日活耀用戶數,單位:百萬人, 資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

而從下表DAU區域跟年紀分佈來看,可以驗證我們剛剛所預期的,雖然美國市場的DAU是持平甚至衰退的,而整體DAU還能保持成長的關鍵在於亞太市場的大幅度成長,不止抵銷美國DAU的衰退,還能讓整體DAU還是守在30%的成長率以上

(RBLX每日有效使用者區域及年紀分佈, 來源:RBLX21Q4財務報告)

而年齡分佈圖則是可以看到目前年齡大於13歲的玩家目前已經穩定過半了,這對於之前一直被人詬病是小朋友才在玩的平台來說,是往一個好的方向在走,畢竟如果目標是成為元宇宙真正的一哥平台,勢必要能吸引到更多年齡層比較大的玩家,才能再繼續擴大玩家規模,擴大生態圈。

(RBLX平台參與時數區域及年紀分佈, 資料來源:RBLX 2021Q4財務報告)

而雖然DAU持續增加是一個好現象,但是更多的使用者代表需要更多的基礎設施像是伺服器以及儲存空間等等,而這些都需要成本,那麼每個DAU能貢獻的Booking值就很重要

這邊先快速解釋一下RBLX所謂Booking的概念。有一個使用者先花費25塊美金購買了遊戲的虛擬幣Rodux,或是說他儲值了25元美金。

(圖片來源: RBLX 2021Q4財務報告)

其中他買了一個遊戲內的權利或是道具價值23塊美金,使用期限是23個月,因此一個月攤提下來就是1塊美金。另外他另外還購買了一次性消耗的道具,價值2元。所以剛剛提到的已經儲值的25元美金已經花光了,但是當月RBLX能夠認列在營收的只有一次性消耗的2元再加上當月攤提的1元,總計三元,剩下的22元要列在遞延收入(deferred revenue)當中,還不能併到營收來計算

因此對比單純看營收來說,直接看Booking 可以看到包括遞延收入的部分,從下表可以看到,總Booking數目還是維持在成長趨勢,這部分跟DAU持續成長有關。

(RBLX 每季Booking, 單位:百萬美金. 資料來源:RBLX 2021Q4財務報告)
(平均每位DAU貢獻的價值(Booking))

不過如果看平均一個DAU可以貢獻的Booking來說,從2020Q4的高點過後,就沒辦法維持成長趨勢。換句話說,雖然活躍用戶數成長了,但是每個人願意掏錢出來儲值的量卻變少了,這也是市場對RBLX的一個警訊。

(RBLX 每月付費用戶增長趨勢以及平均每個付費用戶的平均貢獻(booling),資料來源: RBLX 2021Q4財報)

但看每個DAU能貢獻的booking量是下滑沒錯,不過如果把DAU再去區分出,真的每個月會持續充值或是每個月新充值的用戶數,其實會發現其實情況比想像中好。

因為真的會持續充值的使用者才能帶入營收跟源源不斷的現金流,而不管是每個月新增的用戶或是不斷回充的用戶數,看起來都維持在成長趨勢。

而且回購率都還能維持在75%以上,代表的是用戶的黏著度還不錯,一旦開始課金,有很大的機會會持續課金,對於RBLX維持長遠穩定現金流是很有幫助的,這部分看起來RBLX沒有想像中悲觀,死忠且願意持續課金的用戶還是持續在成長,這是一個好消息。

財務狀況:

首先來看看最直接的營收狀況,從下圖來看,RBLX的2021Q4其實營收還是保持強勁的成長,達到了YoY 83%的表現,只是每季YoY的成長趨勢(灰色線的部分)持續下滑,從2021Q1的140%成長,滑落到目前的83%,成長的力道下滑是市場的另一個隱憂。

(RBLX每季營收表。資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

而從損益表的部分可以看到,雖然2021Q4的營收對比前一年,還是有很高的成長率。但是相對的,成本也跟著大幅上升,尤其研發費用增長的比例遠大於營收增長的比例,這也導致損益表上還是呈現虧損的狀態

(RBLX 2021Q4損益表 , 資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

資產負債表的部分,我們可以看到截至2021Q4,整體的負債比大概是47%,低於50%是一個符合期待的值。而因為帳上現金很多,因此攸關短期償債能力的流動比大概是170%,短期可兌現的資產遠超過短期需要償還的債務,因此短期的財務結構看起來沒有什麼大問題

(RBLX 2021q4 資產負債表,資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

接著看一下現金流量表的部分,營業現金流雖然在2021Q4還是保持在正值,不過出現了YoY的衰退,仔細細看跟2020Q4的差異,主要來自於前面提到的遞延收入,在2021Q4有著比較明顯的下滑,這個勳仔覺得是市場真正最大的擔憂點

因為遞延收入的減少,其實是代表近期潛在能轉換成營收的部分是減少的,因此可以視為一個先行指標,表示未來幾季RBLX的營收動能將會受到一些雜音。

不過勳仔是認為這部分的大幅衰退主要是因為Q4發生了RBLX大當機事件,很大部分影響玩家的信心度跟擔憂,遞延收入的下滑應該是在預期當中,重點是之後的幾季是否能真正排除掉系統大當機的現象跟頻率,才能重拾玩家信心,恢復過往的營業現金流水準,這部分是有點疑慮沒錯,值得投資人在持續關注幾季。

(RBLX 2021Q4 現金流量表,資料來源:RBLX2021Q4財務報告)

而現金流量表,勳仔還觀察到一個地方,那就是財務現金流的部分,RBLX在2021年度先後透過發行特別股跟2030到期的債券跟市場募到大量現金。這部分勳仔認為應該是跟RBLX要積極推廣亞太市場有關,總之經過一輪的籌資,目前手上現金應該相當充足,可以讓RBLX持續投資技術的開發還有市場的拓展

心得與後記:

RBLX搭上疫情的順風車,在過去一兩年真的快速成長,本來就有很多人認為當疫情趨緩,RBLX勢必無法維持高度成長,這點勳仔是絕對認同的,尤其是在本來就擁有高市佔率甚至在青少年市場接近獨霸地位的美國,這部分多少會受到衝擊

不過RBLX之前管理階層本來就有預告這個情況,最終公司的成長將回到理性的狀況,而要保持足夠的成長,RBLX也很快的把目光放到了亞太市場,終於在這一兩年開始積極布局亞太市場,勳仔個人是覺得這塊業務的推展順利與否是未來RBLX股價向上或向下的關鍵。

而從2021Q4的成績單也可以看到,這個方向目前看起來似乎還算正確,整體亞太市場的用戶數呈現爆炸的成長,雖然亞太市場可能因為經濟水準或是國民所得的關係,平均每位活耀用戶能貢獻的營收相對歐美市場有可能是比較低的,但是只要能夠持續擴大亞太市場的DAU,夠多的人口紅利,還是能夠帶給RBLX另一波的營收成長動能。

整體來看,目前RBLX的技術壁壘還是很穩固,花了數十年打造的平台技術還有相關的生態圈,短時間看不到市場有類似的競爭者能夠威脅到RBLX。雖然目前大家還是把RBLX認為是一個成長型企業,因此在未來貨幣緊縮政策下多少會影響到估值。不過在技術護城河短期還看不到對手的狀況下,只要未來幾季排除系統大當機之後還是能重回正常的現金流量跟營收,再搭配亞太市場持續的快速成長,逢低布局可能會是一個可以考慮的選項。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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作者: 勳仔

一個平凡的七年級IC設計工程師 工作之外 有著廣泛的興趣 替自己定了四十歲退休的人生目標 讓我有更多時間去追尋本業以外的樂趣 這邊會記錄我追求40歲財富自由之路的實踐過程以及心得

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