美股個股分析-以AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-Upstart(美股代號:UPST)(下)

接近2021尾聲,來看看熱門股UPST的業績表現跟財務狀況吧

延續前篇對於UPST的公司跟業務介紹(文章連結),讓我們接著看UPST最近一季的業績跟財務狀

業績及財務狀況:

以最近一季(2021Q3)的財報來看,UPST的營收持續保持高增長的狀況,只是所謂的Contribution Profit卻沒有隨著營收規模的持續增長而跟著放大。

Contribution Profit的計算方式,是營收扣掉變動成本所得出來的獲利,因此營收的成長,卻沒有帶動Contribution profit 有等比例的成長,代表的是變動成本上漲的比例超過了營收的成長,這個對企業的獲利能力的確是一個警訊

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

而事實上,2021Q3的財報看起來,雖然YoY看起來各項財務指標成長情況表現良好,但是QoQ的表現卻普遍出現了獲利趨緩的警訊

像是contribution Margain掉到低於50%的水準,同時淨利QoQ呈現衰退22%的成績,這點對於被市場視為成長股的UPST來說,無疑引起投資人的懷疑,是否成長力道已經不若預期。

成長股的股價往往不是從當前基本面的獲利所支持,而是對於未來獲利的展望所支撐,一旦成長趨勢趨緩,那麼過高的P/E ratio就會顯得高估,市場也得確在Q3財報出爐之後,給予UPST相對應的反應。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

不過有時候市場過度的反應反而是一個機會,尤其對於大部分還處於燒錢狀態的成長股來說,UPST是少數已經能獲利的公司,EPS是正值至少已經證明這樣的商業模式是可以獲利的。

下面的表格則可以看到UPST的現金水位非常充沛,這部份從等下的財務現金流可以看到,主要是透過發行可轉債的方式來取得資金。

目前在低利的環境下發行利息成本較低的可轉債,可以籌措資金又不會稀釋股權,讓公司成長過程中,每股獲利不會被稀釋掉,讓股價可以維持推升動能,對於需要資金擴張到更多借貸業務又要維持每股獲利的UPST,得確是一個不錯的方式。

而因為透過可轉債取得充沛的現金,因此可以看到負債比拉高到55%左右,不過如同前面提到的,可轉債因為有可轉換股票的權利,往往利息很低甚至是零息的債務,因此目前債務比提高的現象,個人是認為還不用太過擔心。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

而上述表格還有一項數據引起我的注意,就是Conversion Rate,轉換率的部分。對於熟悉電商熟悉的朋友,對於這個名詞應該不陌生,而UPST定義這個名詞是由多少比例的人在UPST平台查詢自己能夠拿到多少利率之後,就真的直接進行申貸。

這個比例看起來QoQ數字差不多,不過其實UPST有特別說明,Q3的計算方式有排除掉一些UPST認為是惡意做申貸利率查詢的行為,否則用跟過往一樣的算法,這個轉換率又會跌回一年多前的13-15%水準

這部分因為UPST沒有特別說明如何認定那些是惡意事件,因此Q3的真實轉換率數字,得確是比較啟人疑竇的,不過UPST過往的管理階層聲譽還算良好,我們可以先姑且相信這個數字,在看後面幾季有沒有比較顯著的變化。

而再來我們接著看現金流的部分,對比2020年同期有一個很好的現象,就是營業現金流轉正了,這代表目前的獲利模型,可以提企業帶來淨流入的現金流,這對於處於高速成長期的企業來說,實屬珍貴。

不過我想一個可能的原因是,其他類似的同業,除了AI技術之外,也實際自己跳下去經營放貸業務,對於資金的需求較高。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

UPST選擇走一條輕資產的商業模式,雖然UPST會持有一些貸款當作投資,不過主要經手的貸款還是會將申貸者的貸款轉售給其他機構,達到轉嫁風險跟輕資產的發展模式,也因此讓UPST對於現金流的壓力較小

而投資現金流的部分,如同前面所述,UPST除了出售貸款給其他機構之外,自己也實際持有部分做為投資的目的,2021年對比2020年,這部分是投資現金流呈現負值的主要因素,看起來沒有甚麼太大的問題。

而財務現金流的部分,如同前面提到,UPST透過發行可轉債的方式,取得較充沛的營運資金,讓現金水位大幅增加,這應該是為了因應UPST從個人信貸跨足到車貸的業務擴增需求預作準備。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

整體來說,充沛的現金加上本業已經可以創造正向的現金流入,另外轉嫁風險給其他機構的輕資產經營模式,對於UPST短期的基本面,勳仔個人是認為還算健康,沒有什麼太大的問題。

心得與後記:

UPST不像許多成長股根本還沒證明能夠獲利,股價就已經飛天了。

雖然UPST也同樣股價在幾個月前就飛天了,不過至少是基於基本面無虞跟企業能夠證明商業模式可以獲利的基礎上

不過必須老實說,前面的股價漲幅是真的有點過頭了,比較像市場散戶一窩蜂跟風的結果。當Q3的財務報表顯示獲利呈現衰退,且Q4的展望也看不到支撐股價應該有的成長率,甚至淨利也預期會衰退,那麼UPST的重摔是可以預期的。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

不過勳仔覺得過往UPST對於財報展望的部分會比較保守,常常最後是可以打敗預測的,因此還要觀察一兩季的趨勢,才能定論是否UPST已經走到瓶頸。

不過個人的想法是這一兩季營收成長的狀況下,contribution margain卻反而下降的可能性來自車貸業務的推廣。

目前車貸業務上線不久,除了需要持續投入人力來改善AI模型之外,還需要在初期投入比較高的營銷經費,來跟更多汽車經銷簽訂合作契約,而這些開發新事業初期的必要成本,可能會讓整體公司短暫獲利承壓。

不過長遠來看,目前UPST無論是在個人信貸還是車貸市場的市佔都還很有限,換個想法是潛在市場還非常大,尤其美國有四千多件的銀行,目前UPST合作的銀行可能幾十家而已,公司成長的天花板還有很大的想像空間

雖然有些大型銀行可能已經注意到UPST的利基點,而乾脆自己內部組織相關的AI研究單位進行類似的模型開發工作,不過以目前UPST的客戶群看起來,這些銀行本來就不是UPST主要目標的客戶。

UPST目標的看起來是那些地區性的小型銀行,無論是在資訊系統跟AI&Fintech技術發展資源都相對有限的狀況下,直接跟UPST合作,可能才是更有成本效益的作法。

全美四千多家銀行中,UPST還能持續滲透跟合作的機會勳仔認為還非常多,我個人是會考慮低擋分批建倉,並且持續關注後面幾季的淨利有沒有止跌回穩,當作停損出場的停損點。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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作者: 勳仔

一個平凡的七年級IC設計工程師 工作之外 有著廣泛的興趣 替自己定了四十歲退休的人生目標 讓我有更多時間去追尋本業以外的樂趣 這邊會記錄我追求40歲財富自由之路的實踐過程以及心得

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