美股分析-剛IPO的浮動式液化天然氣接收站領頭羊-Excelerate Energy Inc (美股代號:EE)(下)

不受市場偏空影響IPO時程的LNG完整解決方案大廠- Excelerate Energy Inc

上一篇的文章我們了解了Excelerate Energy Inc的公司介紹跟經營的業務(文章連結),接著讓我們看看Excelerate Engergy的財務狀況吧。

不過在看公司的財務狀況之前,我們要先了解EE為了IPO,整體公司的結構有做過一些調整

IPO前本來的公司結構是如下圖所示。

(圖片來源: EE S1 IPO招股書)

而在IPO之後,公司的結構變成如下所示。

(圖片來源: EE S1 IPO招股書)

看似有點複雜,不過大致上看幾個重點就好。IPO之後,EE 有15.1%的股權釋出IPO,而另外的股份則分屬於原本George Kaiser家族企業,還有George Kaiser跟外部投資人成立的控股公司所持有

而EE實際上不是真正執行業務的單位,而是他持有EELP (Excelerate Energy Limieted Patnership )100%的投票權,也就是實際上是完全掌控EELP的經營。而EELP才是真正擁有營運資產跟資源的法人個體。這個結構看似複雜,不過在眾多Limited Partnership進行IPO籌資,都會採行類似的結構來發行股票。

因為實際上IPO前執行業務的個體是EELP,因此在EE的S1IPO招股書的財務資料裡面,主要看的還是EELP過去兩年的營運狀況,而EE在S1招股書實際上也有列出預計在轉換成新的公司架構下,EE對應的財務數據對比EELP所可能做的調整。

因為調整的比例不大,為了簡單起見,下面的財務狀況還是先以EELP過去兩年的資料來做分析,有興趣看到EE在公司結構轉換後的財務數字,可以直接參閱EE的S1招股書。

財務狀況:

首先看一下營收的部分,2020年的營收組成僅有天然氣接收站相關的部分,而2021年則多增加了銷售天然氣的營收。如果僅看天然氣接收站的營收成長,則大概是8.6%的成長率。

而毛利率的部分,2020年的毛利率則是40.9%,2021年的毛利率則掉到了22.5%。毛利率降幅明顯。

不過細看下列表格,可以發現毛利率掉的主要原因是因為銷售天然氣的業務,因為是經銷的業務,毛利大約只有7%。對比天然氣業務大概60%左右的毛利率(如果先不算折舊的部分),差異頗大,這也是EE在2021年毛利率下降幅度頗大的原因

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

不過因為這兩塊業務性質本來的特性就不一樣,因此毛利率交易很大也不是很意外,勳仔是覺得因為比較基準不太一樣,不應該直接看整體毛利率,而是把每一項業務拉出來特別看,會比較適合。 如果只看天然氣接收站的業務,毛利僅是小幅下降。

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

而如果看淨利的話,除了看到EE至少是一家已經賺錢的公司,而且2021年對比2020年成長率則是25%左右,另外2021年的淨利已經扣除了公司重組結構的花費,理論上這是一次性的費用,不然實際上真正本業的淨利成長率會更高,因此整體來看EE這家公司獲利能力還處於一個成長的階段

而資產負債表的部分,我們可以看到負債比目前大概是60%左右,而主要的負債占比來自於融資租賃跟營業租賃的負債

因為EE經營業務的特性,往往營業所需要的儀器設備造價不菲,像是一艘FSRU的價格可能就非常可觀,另外一些陸上天然氣接受站的廠房設備造價可能也很貴。因此這類似公司,往往會透過融資租賃或是營業租賃的方式,降低一次性大筆的現金流出

所謂融資租賃(finance lease)是承租方找上出租方,由出租方先出資購買所需要的設備,然後在轉租賃給承租方,不過在簽約滿之後,承租方可以用事先談好的條件,取得這項資產。

而營業租賃(operating lease),則是單純跟承租方租用設備,契約期滿就不涉及產權的移轉,這個對EE來說,比較像是跟本來的陸上天然氣設施廠商租用設備來經營天然氣接收跟再氣化服務。

上述兩種方式,都以長期負債的方式記錄在資產負債表當中,而其中短期需要給付的部分,再列進流動負債當中

也因為EE的經營模式本來就是資本密集的行業,因此會透過租賃的方式快速取得或是擴大營運需要的資產,這也導致其債務比偏高(60%),另外流動比也僅僅約94.3%,是低於100%這個我們之前一直很注意的門檻,因為這代表手上的現金或是短期能兌現的資產是不夠支付所有短期負債的。

看起來於乎有點風險,不過也因為EE的營運模式比較像是一個基礎建設的服務提供商,因此跟下游客戶通常簽訂的是長約,只要營運模式能夠維持穩定的正向現金流入,且足夠支付流動資產跟流動負債的缺口,則財務體質也是不用太過擔心的

(資料來源: EE S1 IPO招股書)
(資料來源: EE S1 IPO招股書)

從下表的現金流量我們可以看到,過去兩年的營業現金流不止都為正數,且都大幅超過流動負債跟流動資產的缺口,而且成長幅度顯著,因此從現金流量表角度來看,基本上EE的財務體質是還算健康的。

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

心得與後記:

過去幾年,聯準會瘋狂印鈔的狀況下,一堆輕資產而且還沒開始實現獲利的公司,卻可以靠著本夢比從市場募到大筆資金。

不過聯準會升息一波接著一波,不止科技巨頭面臨很大的下修壓力,更多高本夢比的公司更是慘烈。

像EE這種公司,經營的是類基礎建設且資本密集的業務,客戶群都是長約的客戶,基本上現金流穩定,因為無論景氣好壞,天然氣的需求就擺在那邊。

不過不像SaaS公司,擴大業績所需要多投資的邊際成本很低,因此只要抓到成功模式,往往業績可以短時間一飛沖天,EE的業績成長必需倚靠大量的資本支出,而且機器設備的建設都需要時間,因此不太可能短期遇到市場的需求,就能快速滿足客戶,因此成長動能不像輕資產公司來的有爆發力,比較像是遠遠流長的營運模式。

這類型公司,在過去兩年,可能吸引不到投資人的目光,而在這個時間點,卻可能因為有著民生必需跟乾淨能源的兩個防衛性概念加持,再加上歐洲各國因為烏俄戰爭,開始重視天然氣接收站的建置問題,讓這家公司在最近美股大盤一陣哀號的情況下,逆勢得到不少投資人的目光

而看到科技股持續殺聲隆隆的美股投資人,在2022年升息還沒看到止盡的這個時間點,趁機調整資產比例,納入這類型防衛性股票,也是一個可以考慮的方向。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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美股分析-剛IPO的浮動式液化天然氣接收站領頭羊-Excelerate Energy Inc (美股代號:EE)(上)

不受市場偏空影響IPO時程的LNG完整解決方案大廠- Excelerate Energy Inc

2022年初到現在,受到通膨跟聯準會大幅升息的預期心理,讓過去幾年的IPO熱度不復出現,因為預期資金浪潮要退潮了,整體市場氣氛偏空看待,很多高估值股都大幅回檔

再加上烏俄戰爭的不確定性,國際情勢不穩,也讓市場悲觀氣氛更為濃厚,也因此,選擇在這個時間點IPO的公司對比前兩年,銳減了許多,很對公司還在觀望市場回春的時刻,再進行IPO籌資。

不過Excelerate Energy這家公司,卻似乎因為烏俄戰爭看到了更多的市場機會,因此不像其他公司延後上市時程,仍然選擇在這個時間IPO,就讓我們來看看為什麼這家公司會因為烏俄戰爭而受惠呢?

公司介紹:

Excelerate Energy這家公司(後面簡稱EE)在2003年成立於美國德州,由本來就已經是富豪的George Kaiser所創立。George Kaiser手上除了EE,旗下仍擁有石油公司跟金融機構的資產。

EE這家公司的營運主軸,圍繞在LNG(Liquefied Natural Gas),也就是液化天然氣的完整解決方案

EE旗下有十艘浮式儲存再氣化裝置FSRU(floating storage and regasificatiin Unit)在營運,近乎佔了世界FSRU總量的五分之一。而FSRU通常是從LNG的運輸船改建而來,讓其不止能運輸液化天然氣,也具有儲存跟再氣化的相關設備。

FSRU (圖片來源: Wikimedia Common)

所謂FSRU對比的是傳統陸上的LNG儲存跟接受站。因為液化石油氣,顧名思義就是液態化的天然氣,利用液態運輸到目的地之後,除了儲存槽之外,還需要裝置來把液態的天然氣還原成氣態,再透過管線運輸到終端用戶

傳統上可能就直接在陸地上建置這些再氣化裝置跟儲存槽,不過缺點就是彈性沒有這麽好,而且有時候因為地形因素,可能也不是完全都適合直接搭建陸上的天然氣再氣化處理裝置。

再者是建造成本跟建造時間的考量,陸上接收站無論是成本跟建造時間都比FSRU來得高,無論是以成本考量,或是短期需求單位時效性,甚至是當初陸上接收站施工期間的暫時性設施,都是FSRU的市場所在。

而目前EE其中一部分的主要業務就是提供天然氣接受站的建置跟營運服務,主要利用的就是旗下的FSRU,不過EE會配合客戶需求跟環境,彈性選擇接受站的形式,因此也有可能租用其他公司的陸上設施,來提供天然氣接收站的營運服務。

總之,EE提供給客戶的是真正的LNG完整解決方案,從接受站的建置跟營運,到幫客戶接軌國際LNG的提供商,都是EE的營運範圍。

另外LNG也持續擴大業務範圍,目前也提供了LNG-to-power的完整解決方案,也就是EE也有能力幫客戶建置從LNG轉化成能源,並且串接上客戶既有電網的解決方案,藉此擴大LNG相關基礎設施的潛在市場。

而雖然一開始EE主要的營收來源是透過LNG相關基礎設施的租用以及建制來獲利,不過近幾年開始跨入LNG的經銷業務

也就是說客戶不止可以倚靠EE建置跟託管天然氣接受站的營運,也可以透過EE取得LNG的供應。EE上游有很多LNG的供應商,EE可以根據客戶需求動態調配供應來源並且提供運輸服務,真正達到LNG一條龍式的統包服務。

產業狀況:

目前LNG被認為是一種乾淨能源,對比用煤炭的能源產生方式,對環境更為友善。因此近年來,LNG的需求量仍然持續維持在上升軌道,而這個趨勢在目前環保意識抬頭的時代,會更加明顯。

(資料來源:能源資料庫)

而除了一些已開發國家已經大量使用LNG來供應能源需求,有許多新興國家也開始使用天然氣當作乾淨能源的計畫,不過不像是一些已開發國家,可以直接砸大錢建設陸上設施,跟廣佈陸上天然氣管線做長途運輸。

部分新興國家更傾向於部署更具有彈性且成本較低的FSRU方式來佈建天然氣接受站,這就是目前EE的機會所在,像近幾年EE除了北美的客戶,也成功打進巴西,阿根廷還有孟加拉跟巴基斯坦等等新興國家,持續擴大市場規模

而本來歐洲市場著墨較少,是因為歐洲之前大宗的天然氣供應,主要來自俄羅斯的陸上管線來做供應,因此對於天然氣的儲存跟再氣化設施需求比較低,不過此次烏俄戰爭,讓許多歐陸國家開始思考分散天然氣供應的問題,因此建設天然氣接受站變成是一個考慮的方向,這也是EE未來潛在的機會

而這樣全球化的佈局,也有助於分散因為地區性季節變化對於LNG需求量的不確定性,讓整體的現金流跟收入可以比較不受到季節影響,有助於維持穩定的獲利。

產業護城河:

建造FSRU的要價不菲,可以說是一個資本密集的產業,再者FSRU的建造也需要時間。因此目前旗下擁有十艘FSRU的EE自然就已經對後進者樹立了一道資本高牆,

想跨入這個產業的後進者,必須先承擔較高的資本支出風險,如果沒有先找到合作夥伴簽訂長約,龐大的資本支出可能會造成一定的資金壓力

另外這個產業深耕多年的EE,已經累積了深厚的口碑跟經驗,也跟下游客戶建立起長期穩固的夥伴關係。

從開始營運至今,目前已經跟超過40個LNG供應商完成2000多個航次的LNG裝載作業,在旗下運行的13個天然氣接受站,成功安全的完成65000億立方英尺的天然氣交付作業,是目前全球最大

因為這類型天然氣接受站的建置,通常屬於一個國家的基礎建設,而且對於安全性也非常重視,因此選擇跟國際上聲望跟實績都兼具的廠商來合作,是一個合情合理的選擇,因此深耕多年的EE在這個面向,等於也擁有另一個產業護城河。

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