put spread – 勳仔的理財小角落

相信之前有在看勳仔文章的朋友，應該都知道勳仔在美股常常會利用賣出個股選擇權的方式，在等待目標價位的同時，還能賣出賣權來利用時間價值賺點權利金的現金流。

或是手上持有股票，那麼我就可以透過賣出買權的方式來收取額外的權利金，增加整體的現金流入。

而上述透過賣出賣權，等到股票的目標價位到來的方式稱為naked put，而反過來先持有股票，在透過賣出價外的買權來收取權利金的作法叫做covered call。

上面這套賺取額外權利金的作法，勳仔實際在美股操作了好幾年，基本上我覺得沒有什麼太大的問題，因為我主要應用的是naked put的方式到那些大型穩定的優質股。

這些股票本來就想買，但是覺得現在價格太貴，就用naked put的方式在等待價格回檔的同時，同時賺取權利金。

雖然整體操作上沒有什麼太大的問題，不過剛好這一兩年碰上疫情大爆發的初期，很多優質股票被不理性的賤賣，甚至遠超過我賣naked put的履約價，因此接到股票的當下，帳面上就有不小的損失，雖然我對於這些股票是有信心的，所以接到也沒有什麼問題。

不過還是會有許多人覺得，當大空頭來臨時，賣naked put可能會承受很大的帳面損失，畢竟賣方的最大風險，是遠遠超過買方的。有沒有一種方式是可以平常收收權利金，不過當市場突發狀況來臨，走勢完全走反方向的時候，我還是能犧牲一點獲利來控制最大風險，那麽下面的作法，就是一個控制風險的選擇權賣方策略。

Bear call spread(買權空頭價差）

所謂的Bear就是常聽到的熊市，代表對這擋股票是偏空看待的。而所謂call spread，就是在同個履約日，在價外的價格帶建立一對履約價不同的買方跟賣方部位。

Ex:

有一檔股票A，現價是100元，根據技術線型，我認為在115有一個壓力區，股價很難超過這個壓力區，因此我賣履約價在120的買權先賺到權利金2元入袋。

原本只做單純的covered call策略，我就只單純當賣方，不過一旦股價超過這個壓力區，前方萬里無雲的狀況下，可能股價有爆噴的可能，這樣我等於浪費了後面這段的漲幅。因此雖然covered call履約頂多只是把手上的股票call走，帳面上沒有損失，不過少賺的部分也是一種機會成本。

因此我除了在120賣出買權之外，我在更價外的130元花了1元買進買權。這一買一賣，權利金收入只剩下2-1=1元。

這個在更價外的地方買進買權的作法，就像是一個買保險的作法，讓股票爆噴的時候，我們還有機會在場上。

而這樣一賣一買的方式會犧牲部分權利金，在有實際股票當護盾的covered call可能吸引力還好。

不過對於用融資帳戶操作選擇權賣方的投資人來說，不一定要用全部的現金來持有股票，可以用保證金的方式來操作比較大的部位。

這時候犧牲一點權利金，來控制賣方的最大虧損，其實挺划算的，因為超過我們買進的價外call履約價之後，賣權跟買權的部位損益會互相抵銷，所以無論股價飆到那邊，我們的最大虧損已經鎖住了。

Bull Put spread(賣權多頭價差）

Bull顧名思義是牛市，代表的是其實我們認為這擋股票未來的跌勢應該有限，因此透過賣出賣權的方式來賺取權利金。

不過naked put沒開融資賬戶的狀況下，要做naked put其實是cash-secured put，就是賣出賣權且成交的當下，要先凍結等同於履約價x100(一個選擇權契約就是以100股為單位)的現金購買力的部位不能自由運用，因為賣方風險很高，券商會要我們用全額金額當擔保，確定股價跌破履約價的時候，我們都有足額擔保可以履約給買家。

這種naked put ，用在接優質股，可以在等股價回到合理價格的同時，還能賺取權利金。不過因為cash-secured的關係，資金會一次被卡比較多。

因此在有開融資賬戶的狀況下，就可以用保證金的方式來建立部位，而不用全額的股款被卡住，也就可以建立比較多的部位，不過換句話，就是開了槓桿，有槓桿的賣方，風險也是相對比較高。

為了降低風險，我們可以跟買權空頭價差的作法一樣。

Ex:

股價B，現價是100元，觀察技術線型，認為85元有支撐，因此賣出履約價格在80元的賣權，收權利金2元。另外同時買進履約價格在70元的賣權，付出權利金1元，則權利金收入變成2-1=1元。