華山論劍- 巴菲特的價值投資學 vs. 凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK Investment)

巴菲特價值投資的強勁對手 – 方舟投資凱薩琳的破獲式創新投資學

還記得剛開始接觸投資的時候,勳仔就常常流連於誠品以及金石堂的財經專區,當時就常常看到架上陳列許多談論巴菲特投資學的書籍,也拜讀了幾本談論巴菲特價值投資學的書籍,對於當時的我可以說是獲益良多,那時候也認為自己未來一定就是個巴菲特的鐵粉,奉價值投資為市場唯一的聖杯。

不過這幾年,雖然巴菲特的波克夏投資公司依舊是屹立不搖,而且也持續為長期投資人帶來不錯的報酬,不過近幾年真正最火紅的,應該沒有人會有異議,那就是在特斯拉一役一戰成名的ARK investment- 方舟投資

巴菲特的價值投資心法

在討論當前火紅的方舟投資之前,我們還是先來複習一下投資長青樹巴菲特的主要投資心法。

我想巴菲特最知名的一句話就是"別人恐懼我貪婪“。這句話確確實實精闢的闡述巴菲特的投資心法。巴菲特信奉的價值投資,主要的準則就是追求一些業務單純明確,歷史悠久,並且歷經多次全球政經黑天鵝還能保持營運穩定,再加上財務狀況健全,並且管理階層有著良好名聲。更重要的是公司本身需要擁有寬闊的護城河

通常符合這些選股條件的不外乎是一些產業龍頭股,當市場因為系統性風險拋售這些優質股票的時候,巴菲特卻反其道而行,將這樣的時機點視為難得的收購時機,大舉買入這些股價被低估的大型股票,因為巴菲特認為這些股票的價值被市場恐慌心理影響而被嚴重低估了,這也是所謂的巴菲特價值投資法。

這樣的投資法讓巴菲特的波克夏再過去幾十年持續替股東創造出非常可觀的利潤。

不過在近幾年,隨著許多新穎科技的蓬勃發展,在加上整體市場的低利環境造成熱錢流竄,讓許多中小型但有著獨特技術的公司股價翻了好幾十倍,而許多這樣的公司,其實整體營運都還沒有達到損益兩平,更幌論要能證明能夠長期替股東帶來穩定獲利。

這類型的股票,在巴菲特的股票過濾準則中可能第一時間就被刷掉了,這也讓投資波克夏的投資人遭遇一些機會成本的損失,因為如果將同樣的資金買進這些擁有獨特技術的股票,近幾年帶來的報酬可能遠大於波克夏帶來的報酬率,這樣的機會成本著時也蠻可觀的。

而相對巴菲特的穩健價值投資法,市場也出現另一種截然不同的投資流派,以追求擁有破壞式創新技術或是商業模式的公司為主要投資標的,不會著眼於當下這家公司是否達到損益兩平或是能為股東帶來多少獲利,看重的是這家公司擁有的創新技術或是商業模式是否能夠在不久的將來為所處行業帶來巨大的改變以及影響,市場上的代表就是方舟投資。

方舟投資 (ARK investment)介紹:

方舟投資是由Catherine Wood在2014年所創辦的一家投資公司。基本上Catherine幾乎是這家公司的核心人物,她在金融投資界資歷非常完整,創辦過對沖基金,也在聯博資產管理當過投資長,管理過數十億美金的資產。

而Catherine的投資風格跟巴菲特大相逕庭,她在過往就已較大膽的投資風格所著名,而離開聯博資產來創立方舟投資,相信就是為了完完全全可以放手去履行她最擅長的"破壞式創新"投資法。

至於什麼是破獲式創新呢? 顧名思義,方舟投資有興趣的公司,往往不是在現階段就能擁有穩定現金流的公司,或是歷史悠久並且財務體質健全的老牌優質公司。方舟投資真正有興趣的反而是一些擁有新技術,並且方舟認為在未來幾年這些新技術能夠徹底改變整個產業型態以及版圖的移轉

而從方舟投資旗下幾檔主動式ETF,投資人也可以很清楚的看到方舟投資專精的領域分別是在生物科技,次世代網路科技,金融科技還有自動化跟機器人科技等等四大領域。分別對應到旗下的ARKG/ARKW/ARKF/ARKQ這四檔ETF

而ARK的招牌就是集上述四大領域投資組合為大成的澎湃包ETF-ARKK,持有這檔ETF等於將上述四大領域中有潛力達成破壞式創新的個股都納入旗下了,這也是目前方舟投資旗下規模最大的一檔主動式ETF。

下表是目前ARK 旗下主要的主動型ETF產品的比較表。

ARK 主動式ETF比較表
(製表:勳仔, ps1. 規模結算日期為2020/11/30, ps2: 年化報酬以及標準差為截自2020/12/7的結果)

而方舟投資另一個值得一提的是,方舟投資雇用的員工中,絕大部分並不是財經或金融專業的背景,更多的是在上述幾項領域的技術專家或是原來在相關領域的從業人員,這點跟許多基金管理公司是截然不同的。

我想這應該是因為Catherine深信,"破獲式創新"追求的是真正能夠改變或是顛覆世界的技術跟商業模式,而這樣子的技術跟產業背景,由專業的技術人才來分析,才能真正看得出潛在的價值,而這樣的巨大價值,不僅僅是用公司財報上的數字加上傳統金融理論的估值模型能夠輕易估算得出來的。

績效比較

而華山論劍勢必要分出個高下,首先我們來看波克夏跟追蹤標普500的SPY ETF。從google finance的資料看起來,波克夏在五年的績效表幾乎都贏過大盤,只有在新冠肺炎疫情肆虐的2020年整體表現是弱後大盤

這應該是因為波克夏主要還是持有傳統大型的藍籌股為主,而這類型的股票在疫情還尚未完全結束前,較不受市場熱錢青睞,因此股價回升力道較溫吞,也影響了波克夏的績效表現。 不過放大到五年來看,波克夏確實能夠穩定擊敗大盤,還是維持過往績優生的表現。

SPY跟波克夏的績效比較
(資料來源: Google Finance)

波克夏看起來可以長期維持擊敗大盤的能力,那最近火紅的方舟投資呢? 我們拿方舟投資的旗艦ETF- ARKK來跟波克夏做比較。

一樣從google finannce的資料可以看到,在方舟成立初期兩者差距不大,不過從大約2017年開始,ARKK的績效大幅度超越波克夏的表現,更不用說跟大盤指數來比,這也讓這幾年方舟投資不只在華爾街掀起一波討論潮,也吸引了全世界美股投資人的目光

ARKK 跟波克夏的績效比較
(資料來源: Google Finance)

心得與後記:

從上面近五年的績效圖看起來,ARK的投資績效的確大幅超越波克夏的績效,這也讓市場上有許多投資人開始轉向所謂"破壞式創新的"投資法,甚至對巴菲克的投資方式叱之以鼻。

不過也有人說ARK成立至今不過六年時間,僅是恰巧搭上這波聯準會猛印鈔的資金浪潮,才讓這些還尚未獲利,僅僅靠新穎技術的"噱頭"來得到市場追捧的公司股價狂噴,一旦聯準會在新冠肺炎疫情穩定之後,開始收緊銀根之時,這些被過分追捧的公司股價,可能就面臨很大的壓力。

以個人角度,我覺得兩者的投資方式都值得學習,以風險管控的角度來看,我們可以利用巴菲克的投資心法來配置核心資產,這部分追求的主要是中長線的穩定資產增長。另外我們可以的確也可以配置一些擁有"破壞式創新"技術的公司當作衛星資產,這部分追求的則是"承擔小部分的風險來賺取可能的超額報酬"

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(二): 本多終勝? 聊聊巴菲特出清美國四大航空股給我們的啟示

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

看好生技類股的潛力嗎?- 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

聊聊台股跟美股的生技股投資選擇

雖然這幾天台股的資金板塊已經從生技股轉移到台積電跟和聯發科等等科技類股,不過除了新冠肺炎造就一些生技類股的機會,隨著世界先進國家的人口都逐漸邁入老年化的結構,許多人還是看好生技產業的長期回報。

不過生技股往往因為產業特性的關係,會有著比較大的波動,以台股前陣子的熱門股合一為例,一但新藥的臨床實驗有進展,股價就會噴好幾根漲停,但是如果隨後有一些不佳的消息,往往伴隨就是連續好幾天的跌停鎖死,追高的投資人可能有些人到今天都還在住套房。

勳仔對於生技股不是這麼熟悉,所以雖然對於生技產業長期是看好的,但對於這種波動較大的產業特性,照慣例主要會以ETF為主要的投資方式,這篇就讓我們來看看台股跟美股的生技股ETF有什麼投資選擇呢?

台股的生技股ETF選擇- 群益那斯達克生技ETF(00678)

台股目前連結到生技產業的ETF主要就是群益的這檔00678生技股ETF,這檔ETF的基本資料如下列表格。

00678 ETF 簡表

從上表我們看到目前台灣由證券商發行的ETF,管理費用對比美股ETF的發行公司都還是偏高,這支ETF的總管理費用達到1.41%

再來我們看一下下圖ETF的績效表現,雖然這支ETF追蹤的是那斯達克的生技指數(Nasadq Biotechnology Index: NBI),不過看起來追蹤誤差蠻大的,這近幾個月差距甚至擴大到快10個百分點。

00678跟NBI績效比較表
(圖片來源: Google 財經)

對於僅有台股帳戶的投資人來說,雖然群益這支ETF整體看起來無論在追蹤誤差跟管理費用都不是太理想,不過目前台灣目前的生技股ETF也沒有太多選擇了,這也是目前勳仔希望台股市場還需要持續進步追上國際水準的地方。

美股也同樣追蹤NBI的ETF – iShares發行的IBB

IBB ETF 簡表

既然前面群益發行的生技ETF追蹤的是NBI,勳仔這邊也找了這支美股iShares的IBB一樣是追蹤NBI。從上表看雖然總管理費用對比一些我們常見的全市場指數基金像是VT之類的是略為偏高,不過跟台股發行的ETF比起來,還是低廉了非常多,僅有0.47%。

IBB 跟 NBI的績效比較表
(圖片來源: Google 財經)

再來我們看IBB的績效圖,從上圖我們可以看到色的線幾乎跟藍色的線是重疊的,代表了追蹤誤差非常小,投資人更能夠拿到近乎完全跟指數一樣的報酬,以被動ETF來說,這支ETF就是一支好的ETF了。

由於NBI指數的組成,是依據生技公司的市值當作權重,所以整體指數受到巨型企業的影響會比較大。好處是通常巨型的生技公司,相對來說,營運都步上軌道,企業營運會狀況比較穩定,所以股價的波動相對一些小型或是新創的生技股來說會比較小。

不過對於一些可以容忍高風險高報酬的投資人來說,會更期待一些小型或是新創的生技股,能夠因為幾項特別的藥物或是技術,達到快速的成長率,進而可以在股價中獲得較高的回報,那麼就可以考慮看看下列的主動式ETF。

美國生技股投資的另一個選擇- 由ARK公司發行的主動式生技ETF (ARKG)

首先從下面的基本資料表格,我們可以知道這個ETF是由ARK這家公司所發行的。我們先來認識這個ETF的發行公司ARK。

ARKG ETF 簡表

ARK Invest (方舟投資)是科技女股神Catherine Wood在2013年所創立,這家公司的特別之處在於其著眼的是未來幾年內有潛力快速成長的創新事業,目前旗下擁有5支主動型的ETF以及2支被動的ETF。涉獵的領域含括雲端科技,互聯網,Fintech以及生技領域等等,這之後勳仔有機會再慢慢介紹。

這邊應該會有投資朋友覺得困惑,什麼叫做主動式ETF呢? 因為一般傳統認知的ETF就是被動的追蹤某個連結的指數,而不"主動"的進行選股。主動的選股一般認為是共同基金的經理人才會負責主動的選股。

不過其實ETF的英文叫做Exchange Traded Fund,原意是只要是在股票交易所可以直接交易的基金就可以稱做ETF,不過因為目前絕大部分在股票交易所可以交易的開放基金都屬於被動追蹤指數的方式,所以中文才會有人直接稱ETF叫做指數股票型基金。

不過在美股還是有很少部分的ETF屬於主動式選股的開放基金,只是其買賣可以直接在股票交易所就可以完成,就像買賣一般股票,這類型的ETF就稱作主動式ETF

(圖片來源: Google 財經)

我們來看看ARKG的績效走勢圖,雖然在去年下半年ARKG的績效都遜於NNI,不過從四五月份開始,ARKG的績效都大幅超過NBI。

這樣的特性符合ARKG的投資風格,因為其主要鎖定的是新興且規模較小的的生技股,這類型的公司本身具有波動較大的特性,不過願意承擔這些風險的投資人就可以在這幾個月獲得遠大於指數的報酬。

另外要說明的的是,NBI指數就是那斯達克的生技指數,顧名思義其成分股都是在美國上市的生技股。而ARKG的投資標的並不只局限於美國,例如:其目前持股前十大的公司除了美國企業之外也包含了以色列還有瑞士等等的公司。所以以地域性的分散風險考量,ARKG有著它的優勢

不過因為ARKG平均持有的股票數目在50檔左右,對比IBB追蹤的NBI指數成分股有超過150檔,在個股選擇的分散性上,ARKG就會明顯劣於IBB

心得與後記:

相信大部分的投資朋友都跟勳仔一樣不是生技背景出身,對於生技產業的認知有限,不過仍然看好高齡化社會以及公衛事件對生技產業帶來的商機。

這時候如果自己進行個股研究,因為缺乏相關領域的知識,除了研究起來事倍功半之外,對於投資價值的評估也會失真。所以勳仔會選擇ETF當作生技股投資的切入點,不過由於台股的選擇實在太少,而且相對的其內扣費用太高,所以還是會傾向美股投資。

不過如果只有台股投資管道的投資朋友們,相較於看到市場熱錢再炒作生技股,就一窩蜂在不了解產業跟公司前景的狀況下直接操作合一這類的生技股票,我們除了直接投資群益的00678的ETF,也能考慮直接透過複委託管道去長期持有美股的生技ETF來獲得整體生技產業的平均成長報酬,至少不用每天心驚膽跳看到股價不是跌停就是漲停。

其中IBB讓我們可以跟著整體生技產業來成長,不過風險容忍程度較高的投資人也可以考慮配置一定比例的ARKG來追求一些超額報酬的機會。由於兩者的成分股組成比較偏向互補,因為一個受巨型企業影響較大,一個則是受規模較小的新型企業影響較大,所以分別持有這兩檔,也不會有疊床架屋的疑慮存在。

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