台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎 (台股代號:6803)(下)

台灣廢棄物處理大廠-崑鼎(下)

4.財務狀況:

關於崑鼎的財務狀況,首先我們來看每季的EPS,從近六年的數據來看,整體的EPS呈現的是微幅成長,獲利雖然穩定,不過成長力道就沒這麼強

(圖片來源:財報狗)

而在更細部看下去,從每月營收其實可以看到一樣是穩定的向上成長,而且成長的幅度似乎是大於EPS的成長率,而這樣成長率幅度不一樣的原因,主要會跟毛利率跟營業利益率有關。

(資料來源:財報狗)

從下表我們可以看到近幾年營業利益率都可以守在20%以上,其實代表的就是獲利能力良好。不過以趨勢來看,卻是逐年在降低。

這部分可能的原因可能如同上一篇所說,來自於BOT案陸續到期,爭取整備跟營運的標案的時候,政府對於營運商的讓利不會這麼多,再加上同業競爭,因此限制了獲利空間。

另外發電收入,也可能隨著政府政策關係,陸續下調綠電的收購價格,也可能導致綠電事業的毛利慢慢被侵蝕。

這點投資人後續還是需要持續觀察,是否毛利率的下降趨勢能夠止穩。

(圖片來源:財報狗)

負債比例的部分,近幾年因為持續投資新的事業,負債表有比較明顯的拉高,目前大概在45%左右,雖然負債表變高,不過目前還控制在50%以下,還在可以接受的範圍。

而且如同勳仔前面所說,佔崑鼎最重要的焚化爐相關事業,在台灣市場相對飽和,未來比較難有大幅成長的動能,因此以目前相對還算穩定獲利的營運狀況,去投資發展其他新的事業,長遠來看是對企業發展一個比較好的方向,只要負債比還能控制在一定範圍,還無須太過擔心

(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動比,雖然都能維持在150%以上,代表短期可變現的資產是大於短期需償還的債務,短期償債能力沒有太大的問題

不過跟營業利益率一樣,流速動比近幾年都處於下降趨勢,這部分跟負債比變高應該有點相關,上升的負債當中也包含了一部分的短期負債。

這部分舉債擴增業務的回報,如果能在未來幾年貢獻更多營收跟獲利,則負債上升未必都是負面的,不過債務的部分還是攸關公司的財務健康,存股族群仍然需要注意何時能止穩,還有獲利是否能隨著放大。

(圖片來源:財報狗)

雖然負債上升了,不過創造現金流量的部分表現的還是不錯,過去五年的營業現金流都是正值,代表本業獲利穩定,而近三年擴大業務跟投資,也顯現在投資現金流的淨流出,可以呼應前面看到負債比上升的現象。

(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

崑鼎的營運業務,如同之前提到的有一部分是受到政府特許經營權的保護,相對是穩定的。而獲利相對穩健,過往也願意分享獲利給股東,股利發放率都接近90%,算是對股東很大方的公司,並且過去五年的平均殖利率達到5.52%

不過雖然崑鼎的整體營運狀況是相當穩健。不過從2019年之後,可能有越來越多人注意到這檔獲利穩健且願意與股東分享的公司,股價上升的幅度遠大於獲利成長率

從下列本益比河流圖可以看到,目前的本益比處在相對高的位階,市場對於股票本益比的提升往往是對於未來業績的期待性,不過從2019年之後已經過了兩三年,看起來獲利的提升還是跟不上股價的成長幅度,以定存股角度來看,或許可以耐心等到股價回檔至相對合理的歷史水準之後,在考慮是否建倉。

不過如果願意長期持有的投資朋友,崑鼎的基本面看起來沒有什麼大問題,獲利還是挺穩健的,以其經營業務受景氣影響較的角度,仍然是一個可以考慮納入資產配置,穩定領息的標的。

(圖片來源:財報狗)

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎 (台股代號:6803)(上)

台灣廢棄物處理大廠- 崑鼎

1.公司介紹:

崑鼎原本是工程營造大廠中鼎集團的環境資源事業部,後來切割出來,以控股公司的名義來運作。

崑鼎旗下根據在廢棄物處理產業鍊的不同位置,各自成立不同的公司來各別運作,各子公司的獲利在挹注回崑鼎的這家投資控股公司。

這樣的公司架構,雖然產業集中在環保這塊,不過因為不僅僅涵蓋下游的垃圾焚化業務,舉凡垃圾清運,或是焚化爐發電的售電業務,再到太陽能電廠跟廢水處理等等業務有所涉獵。

再加上焚化爐的經營業務算是一種特許行業,一旦取得政府的委託經營權,則可能一次就是二十年,期間有政府保證的最低處理量,所以獲利是相當穩定。

有政府特許行業的保護傘,再加上旗下公司的觸角越伸越廣有分散風險的效果,還有廢棄物處理某種程度上也算是民生必需,因此這幾種特性都符合勳仔在尋找定存股標的的準則,不失為一個追求穩定投資人可以考慮納進投資組合的標的。

讓我們接著來看看崑鼎旗下的主要公司還有其負責的業務吧。

(資料來源:崑鼎2021第二次法說會簡報)

信鼎技術服務公司:

信鼎是目前台灣最大的焚化爐代操營運商,目前佔崑鼎營收占比超過40%,,對崑鼎來說是最重要的事業體。其目前在台灣運營的焚化爐有七座,而在澳門有兩座。

而除了焚化爐的營運經營業務之外,其他的環保跟廢物處理廠的經營管理跟工程諮詢顧問服務也在其營運業務當中,像是汽電共生,給水及污水處理廠等等,另外交通軌道跟機電設備的保養維護工作也是信鼎的業務之一。

另外信鼎旗下也有在上海設立的祥鼎,主要的業務是對於上海焚化爐的監理業務,而瑞鼎主要就是負責澳門的焚化爐營運業務。

暉鼎資源管理公司:

暉鼎的營收佔崑鼎大約是22%左右,其主要的業務包含垃圾清運以及灰渣清運,另外包含廢棄物收集還有處置跟處理都能夠一條龍的客戶一站式完成,簡化客戶的廢棄物處理流程。

倫鼎跟裕鼎:

這兩個公司分別是因應台中烏日跟苗栗的焚化爐BOT案合約規範所成立的專案公司,這兩家公司的業務包含了這兩座焚化爐的設計建造,而現階段完工之後的營運也就是目前這兩家公司的主要業務。

不過因為BOT代表build-operate-transfer,換句話說,合約由廠商建造營運,而政府特許二十年經營權,期滿之後就會無償轉交政府,目前苗栗跟烏日的焚化爐特許經營權已經到後半段,後續期滿之後,就需要持續爭取營運的合約。這部分略為增添一點不確定因素。

晶鼎跟榮鼎:

晶鼎跟榮鼎類似前面提到的倫鼎跟裕鼎,分別是對應彰濱資源化處理中心還有桃園市生質能中心BOT案所成立的專案公司,目前這兩個BOT案還未實際商轉,榮鼎的進度比較快,而晶鼎目前還在處理環評的問題,進度相對比較慢,短期還無法貢獻崑鼎的營收。

昱鼎能源科技:

除了廢棄物處理及營運之外,崑鼎也跟上潮流跨足太陽能發電廠的業務。昱鼎的主要業務就是進行太陽能電廠的開發建造還有營運,並且除了在台灣建造多座大型電廠之外,在美國紐澤西州也有百分之百持有的電廠,業務已經跨足美國了。

燿鼎資源循環公司:

除了傳統家庭廢棄物跟事業廢棄物的處理,台灣身為高科技重鎮,崑鼎也看到另一塊商機。

燿鼎的業務主要就是高科技產業的廢棄物處理跟循環在利用。科技業製程一些濃度已經被稀釋的溶劑,可以透過提煉提高濃度之後,在重新回到製程中來做使用的,可以減少環境污染跟資源的浪費,友善環境,而燿鼎也可以從中獲利。

(資料來源:崑鼎2021第二次法說會簡報)

2.產業狀況:

目前台灣有24座焚化爐在運轉,崑鼎目前負責其中三成的營運工作。而台灣目前由於環保意識抬頭,隨著資源回收率提升,焚化爐的剛性需求沒有這麽強烈,再加上普遍認為焚化爐是厭惡設施,因此各地方政府對於選址也常常會遇到抗爭問題,因此這部分崑鼎最擅長的領域,相對成長空間較小。

崑鼎其實也早就注意到台灣焚化爐營運市場相對飽和,成長性不高,加上最近幾年,陸陸續續一些焚化廠的二十年特許經營權就會漸漸到期,也因此除了持續引進新的技術來爭取為數不多的新BOT案之外,崑鼎也前進海外市場

如同前面所說,崑鼎目前在澳門已經有兩座焚化爐在營運,而上海也有經營第三方焚化監理的業務,近期也跟著政府的南向政策,往東南亞市場開發新的合作機會,目前已經在馬來西亞跟當地業者合作投標焚化爐的相關案子

擁有台灣數十年累積的管理經驗跟工程技術,對於爭取東南亞的相關機會,未來應該有蠻大的想像空間,公司業務仍舊有成長動能。

而另外一項重要的事業就是目前火熱的太陽能電廠事業,目前除了台灣持續擴增旗下太陽能電廠的個數,如同焚化爐事業,目前崑鼎也已經前進美國建設大型的太陽能電廠,而美國幅員廣大,後續應該還有機會持續擴大電廠規模,賺取穩定的綠電收入。

其餘的事業體,雖然佔營收比例相對較低,但是因為遍佈整個廢棄物處理的產業鏈上,因此可以結合集團化的優勢,達到成本跟技術優勢,跟主要的事業體達到相輔相乘的效果。

3.產業護城河:

如同前面所提的,焚化爐基本上就算是政府的特許行業,一旦取得政府的合約,基本上可以保障數十年的穩定獲利,因為政府會保障最低的燃燒處理量,因此對於取得經營權的廠商來說,這部分的獲利是很穩定的,這類型的特許行業基本上就是最強的護城河。

不過要注意的是,通常建新廠的BOT案有二十年甚至二十五年的特許經營權,其合約價值較高,而當期滿無償轉交政府之後,這時候政府通常會在尋找廠商談後續代為營運的合約,這時候因為焚化爐等等設施已經是既有設備,對於投標廠商的風險比較沒那麽高,因此往往會壓低合約的價值,壓縮獲利空間。

另外,除了原先BOT案的廠商,期滿之後的營運往往也會吸引到其他廠商的競逐,因為得標之後還是等於擁有特許行業的保護,獲利穩定,因此也可能導致低價搶標的狀況,進一步拉低獲利。

崑鼎在法說會報告上有提到,未來五年,全台會有12座焚化爐的合約到期,這部分會牽動崑鼎在焚化爐營運事業的獲利,投資人要特別留意。

不過崑鼎過去累積的經驗跟技術,可以顯著的提升一些舊有設備的效率,這對其未來幾年爭取焚化爐營運權來說,有加分的效果。

並且崑鼎近幾年陸續取得桃園生質能中心跟彰濱資源化處理中心的案子,這部分引進許多新穎跟先進的廢棄物處理技術,可以跟上國際的潮流跟技術水準,這些新技術,可以符合更嚴格的環保法規,對於崑鼎爭取舊有焚化爐的整建跟營運工程,也能起到加乘的作用。

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