台股個股分析-液晶顯示器樞紐及基座世界級大廠-信錦(台股代號:1582)(下)

上篇文章認識了信錦的歷史沿革以及主要的經營業務,這篇讓我們來看看信錦的獲利能力以及財務狀況吧

上一篇文章當中,我們認識了信錦的歷史沿革還有他主要經營的業務部分,接著讓我們來看信錦的財務狀況。

營收及財務狀況:

首先我們先來看營收的部分,其實整體來看,營收呈現的是緩步成長,從營收角度來看,公司業務沒有很大的波動,算是蠻穩健的表現

(資料來源:財報狗)

不過,從每季EPS可以看到,原本處於緩步成長軌道的表現,卻從2021年開始呈現雪崩式的大幅滑落。在營收表現沒有很大幅度的衰退狀況下,獲利表現卻差這麼多,我們第一個直覺想到的一定是毛利率出了很大的問題。

(資料來源:財報狗)

果不其然,從下面的表我們可以看到信錦的毛利率跟營業利益率從2021年初,也同樣呈現雪崩式下跌,直接下滑近十個百分點

對於手握世界大廠訂單的信錦來說,理論上跟客戶合作已久,本來非常穩定的毛利率,突然發生這麼大的變化,是一件很奇怪的事情,因此細看了110年報,信錦管理階層有給出解釋,發生毛利率大幅滑落的主要是因為飆漲的原物料跟國際運費價格,導致成本增加太多,進而吃掉本來的獲利空間

(資料來源:財報狗)

從下面幾個關於原物料(這邊用鋼材當例子,不過實際上不只鋼材,大部分的工業原物料從2021年初開始都呈現大幅度的上漲),還有代表原物料散裝貨運價格的BDI波羅的海指數,還有貨櫃運費價格的SCFI指數,都出現類似的走勢,也就是從2021年開始起漲,漲幅都非常誇張

(因為尚未跟下列圖表的資料來源,取得授權,因此用連結方式附上鋼板,BDI指數還有SCFI指數的價格走勢圖,有興趣的朋友可以直接點擊下方連結。)

鋼板- 資料來源:(富聯網)

中國-全球&上海出口集裝箱運價指數- 資料來源:(財經M平方)

BDI波羅的海乾散貨指數-資料來源:(財經M平方)

這其實可以呼應信錦2021年那抖降的毛利率,絕大部分的獲利都被高漲的原物料跟運費成本吃光光了,因此2021年是真的近八年來最慘澹的一年。

而邁入2022年,目前情況雖然略為緩解一點,但都還在維持歷史高檔的價格帶,對於信錦在2022年的獲利表現,預期還是會有著很大的影響。

而負債比的部分,雖然是在傳統認為相對安全的50%以下的負債比,不過從2017年開始,已經從30%爬升近20%百分比,舉債速度似乎有點快,這部分投資人會需要持續關注。

(資料來源:財報狗)

不過經營階層,蠻常利用發行可轉債的方式,進行財務的操作。也就是發行票面利率為0%的可轉債,取得資金之後,先償還銀行利息較高的負債,減輕公司給付銀行利息的壓力,然後剩餘的資金,則繼續進行公司的業務擴張,像是越南的設廠或是東南亞分公司的據點設立等等。

這部分勳仔比較偏中立看待,好處想因為現在通膨嚴重,基本上升息趨勢是確定的,之前信錦用0息的可轉債取得資金先行償還銀行,在這波升息浪潮當中,不至於被高額的銀行利息追的喘不過氣來。

壞處想,這些已經發行的可轉債,就像是一個天花板,假設未來原物料跟運費價格回穩,公司也成功打入小型軸承的供應鏈,股價開始上漲,那麼一旦觸發轉換的條件,那麼這些債權就會被轉成股票,等於股權就會被稀釋,當然每股獲利也就被稀釋了,自然也就削弱了股價成長的動力。

不過以目前市場偏空的情況來看,信錦去年發行的第三次無擔保可轉債,我覺得是一個蠻漂亮時間點,可以提信錦爭取一點喘息的空間。

(資料來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,雖然對比2018年以前下降不少,不過都還能維持在150%以上,代表短期可以兌現的資產超過短期需要償還債務不少,短期營運還不用太過擔心。

(資料來源:財報狗)

最後我們來看現金流的部分,其實2020年前的信錦,真的可以算是營運模範生,營業跟現金流都可以保持在正值且相當穩定。

不過在慘淡的2021年,如同前面提到的,因為原物料跟運費上漲的成本,讓信錦的自由現金流,在近八年當中,首次出現負值

不過信錦過往打下的基礎挺紮實,短暫一年的逆風,對於信錦應該還算小case。不過關鍵點還是在於,信錦能不能透過各種方式,在原物料價格跟運費沒回到兩年前水準的狀況下,還能夠提升毛利率。

不管是努力調整產品組合,像是爭取毛利較高的電競顯示器訂單,砍掉低毛利的單,或是盡快送樣客戶小型軸承,然後取得訂單,不管那種方式,提升毛利率必然是今年度的重要課題,也是投資人需要仔細追蹤的部分

心得與後記:

2020年前的信錦,勳仔覺得算是低調的定存概念股,獲利穩定,殖利率也很高,過去五年跟十年的平均殖利率都超過7%

(圖片來源: GoodInfo)

勳仔相信蠻多人把他當定存股的啦,不然以2021年慘淡的表現,股價其實算是相對有撐的。從下面本益比河流圖可以看到,向來維持在低本益比區間的信錦,在2021年這麼慘的獲利表現下,股價卻沒有跟著跌到低本益比區間,反而跑到高本益比區間,代表不離不棄或是趁機撿便宜的投資人不少。

這點可能獲多或少跟公司願意在2021的股利政策中,額外拿出資本公積,補足跟過往水準差不多的股利發放有關,也讓股價有蠻強的支撐。

(資料來源:財報狗)

勳仔認為信錦的確是一間好公司,只是對於這種業務過度集中在某個產品或業務上的公司,縱使已經是在其專精領域達到世界級高度的公司,但是如果不能順利開發出更多的獲利來源,要殞落也是會非常快,尤其是像碰到2021年這種系統性的風險,信錦能夠維持獲利不虧損,其實已經算很厲害了。

在無法預測今年甚至明後年,原物料跟運費價格是否可以恢復到2020年前水準的狀況下,單純看到高殖利率而急著想進場的投資朋友,勳仔是覺得可以先觀望幾季毛利率的恢復狀況,看看信錦管理階層能否做出實際的應變措施,不管是調整產品組合,或是想辦法在開創其他高毛利展品,等確定措施有效,或是大環境的系統風險已經淡化,再進場也不急。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(二):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析-液晶顯示器樞紐及基座世界級大廠-信錦(台股代號:1582)(上)

液晶顯示器樞紐及基座的世界級大廠-信錦(台股代號:1582)

公司介紹:

信錦最早成立於1979年,當時的名稱是信錦鋼模有限公司,從事的業務是鋼模跟塑膠模的加工業務。而後再1988年進行增資,並更名成信錦企業股份有限公司。

公司營運的轉淚點是在2005年併購福州富鴻齊電子,開始了顯示器樞紐的銷售及製造業務

而後透過併購大陸境內不同地區的模具及樞紐製造廠,持續擴大營運規模。接著在2008年底跟富鴻齊科技合併,隔一年2009底在台灣證交所掛牌上市

而後幾年也持續在大陸地區透過併購,擴展公司的業務規模。2020年之後,因應當時美國川普政府的中美貿易戰影響,開始積極佈局東南亞,分別在泰國、越南、新加坡、馬來西亞都成立公司,就近服務組裝廠客戶的工廠所在

另外爲擴大業務範圍,提供公司未來成長力道,同時對跨足小型軸承跟汽車或是自行車零件市場預作準備,近幾年又分別將敬得科技跟陸合企業納入集團版圖內

信錦的業務主要分成兩大塊,一個是液晶顯示器樞紐跟基座的銷售與製造。另一個則主要是服務台灣國內產業的塑膠模具的設計製造業務。不過兩者營收佔比相差懸殊,主要的業務還是顯示器樞紐製造,佔比超過九成,是信錦最主要的營收來源。

液晶顯示器基座,從過去只要提供穩固的支撐功能,隨著終端產品需求跟應用場景的增加,像是電競跟曲面顯示器應用,也逐漸發展出越來越多的差異化功能,像是升降或是左右翻轉甚至到360度旋轉等等功能

顯示器底座 (圖片來源:信錦企業官網)

同時也因為使用環境的不同,這類型產品也逐步朝向輕薄但是高強度的方向發展。另外像是外觀塗裝或是表面特殊處理等等需求,也讓這個成熟產業仍舊不斷碰撞出新的火花。

而在樞紐跟基座領域發展許久的信錦,除了機構設計跟製造水準達到世界水平,也在過程當中累積了不少專利,因此除了韓系廠商以外的主要知名液晶顯示器的國際品牌跟其合作的組裝代工廠,都是信錦的主要客戶,目前在全球的液晶顯示器樞紐跟基座市場,市佔將近20%,在這個產業居於世界領導地位。

不過液晶顯示器本身屬於成熟產業,縱使跟國際大廠有著長久及穩固的合作關係,不過整體市場缺乏成長力道,也限縮信錦未來的成長性。

信錦也意識到這個潛在的經營危機,因此近年來積極策略性併購擁有不同領域專長的公司,藉此擴大公司的技術範圍,甚至希望做到水平跟垂直的技術整合,藉此跨足更多的高附加價值利基市場。

像是原裕隆集團旗下的敬得科技,其主要技術強項為鋁合金的壓鑄,而信錦的強項則是鎂合金的壓鑄,在信錦吃下敬得之後,鋁鎂合金輕量化的特性,可以讓信錦強攻有別於顯示器樞紐以外的市場

另外陸合企業的併購,則是補強在精密金屬壓鑄的技術上,陸合長期深耕小型精密軸承以及精密金屬零組件,這點跟本來信錦專精顯示器這類較為大型的軸承技術上,也達到互補的效應。

信錦也正積極整合陸合的技術優勢,研發應用於折疊式手機的小型精密軸承,希望今年可以送樣客戶,打入折疊式手機的供應鏈,順利搭上折疊式手機即將起飛放量的市場趨勢。

信錦雖然在液晶顯示器的市占率很高,但是因為成熟產業的特性,業績很難有成長的空間,而且過去一年先不論偶發的工廠祝融事件,光是原物料的漲幅跟運費的漲幅,就吃掉信錦大部分的獲利,因此向外尋找新的高速成長市場是管理層當務之急

而從信錦的併購動作跟公司釋放出的訊息,都顯示折疊式手機的小型精密軸承,將是未來信錦的研發重心,也是希望創造的另一個獲利引擎,這將是左右信錦能否重回成長力道及技術升級的關鍵,值得投資人持續觀察,產品導入客戶的情況。

產業狀況:

在信錦110年的年報所揭露的訊息中,目前全球液晶顯示器的市場呈現飽和甚至有點萎縮的狀態,預期今年全球液晶顯示器整體的出貨量對比2021年將會下降2.3%,不過如果細看到子項的話,同屬電競相關的電競顯示器跟曲面顯示器則可以維持超過22%的高度成長,這點是信錦可以持續耕耘的地方。

而在液晶電視的市場上,2021年下半年,歐美疫情趨緩,稀釋了疫情帶來的紅利,再加上面板,原物料跟運費都飆漲,墊高整機成本,因此也讓終端客戶買氣下降,讓2021年的液晶電視出貨量衰退了3.2%。

圖片來源: pixabay

而2022年,隨著去年下半年面板價格大幅下修,尤其小尺寸面板價格更是殺到接近面板廠的成本價,本來因為2021年偏高的整機價格,而讓東南亞以及新興國家的中小型液晶電視需求遞延的效應,可望在2022年爆發,因此預期今年的全球電視出貨量,將可以有年成長2.4%的表現

一來一往之間,在液晶顯示器的這塊業務上,預期今年營收變化應該也不會太多,只是關鍵在於國際運費跟原物料價格能否回穩,這很大部分影響了信錦的獲利

而目前信錦正整合集團資源努力開發應用於折疊手機的小型機密軸承,則是集團未來發展的重點。

根據Display Supply Chain(DSCC)的資料,2020年到2025年,可折疊與可捲曲面板的年複合成長率(CAGR)是非常驚人的87.5%,而預期其中使用折疊或是可捲曲面板的裝置中,手機佔了其中的92%。換言之,折疊式手機在未來幾年當中,是一個飛快成長的的市場。

並且Google跟Apple兩大科技巨擘都一直有消息傳出,將會推出折疊式手機或是平板的裝置,都在在顯示,折疊式手機的成長可期性非常高。

信錦內部已經默默開發許久應用於折疊手機的小型機密軸承,並且預計今年送樣客戶,為的是爭取後面即將要出量的龐大折疊式手機市場。

為了搶佔利基市場,信錦的研發目標是希望提供一種零組件數目較少,而且可以做到更輕薄短小的精密軸承,跟目前市面上的解決方案,做出差異化,進而取得訂單。

後續觀察追縱市場上潛在客戶,能否順利導入信錦的解決方案,就是一個投資人非常重要的課題,因為這是信錦能否打造雙獲利引擎,避免單一業務,受到系統性風險而影響盈利穩定度的關鍵。

產業護城河:

信錦深耕顯示器基座跟樞紐多年,累積了不少關鍵專利,讓其在爭取國際大廠訂單取得不少有利地位,這部分是第一個護城河。

第二道護城河,則是跟這些國際大廠長期且穩定的合作關係,雙方都已經有深厚的合作默契,信錦甚至可以配合客戶的組裝代工廠所在地,調整生產線的配置,就近出貨給客戶,爭取時效性以及節省運輸成本,這點也深得大客戶的心,再加上品質穩定,持續累積的好口碑,讓雙方合作關係更佳牢固,對於後進者形成第二道護城河。

從去年初,信錦蘇州廠遭遇祝融,主要大客戶也都未抽單轉單到其他軸承廠,而是持續留單信錦,信錦也配合調派其它廠的產能全力支持支援客戶,由此可見雙方的長期合作關係甚為牢固。

另外由於液晶顯示器產業已經是個成熟產業,缺乏成長動力,相對也比較不會吸引到新進者加入競爭,因此目前處於龍頭地位的信錦,在這塊的經營,先排除原物料導致成本大幅上漲的問題,至少在市占率的維持上,算是非常穩定的。

而進軍小型軸承業務上,目前仍處於開發階段,還未開始貢獻營收,不過日前傳出來的消息,內部已經開發出零組件數量僅需要競爭對手一半的產品,還有尺寸更小的軸承,可以讓折疊式手機做的更薄,如果這兩點技術上能夠真正順利突破並取得專利以及客戶的採用,那麼搭配未來幾年即將大爆發的摺疊手機商機,信錦就可以搶佔一個有利的位置。

不過現階段還是偏保守看待,畢竟信錦進入這塊市場的時間,有點落後競爭對手,在對手已經有商用產品打入陸系廠商供應鏈的狀況下,推出的產品要繞開專利還要取得差異化,難度就相對比較高,雖然市場有聽到信錦進展順利的消息,不過對於投資人,還是可以先觀望客戶端實際導入的情況,在能真正展望信錦未來在這塊市場的爆發力。

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