台股個股分析 -KTV娛樂產業的扛壩子 – 好樂迪(9943)

愛唱歌的朋友不能錯過的定存股

相信許多人在學生時代,總愛在期中期末考考完,三五好友相糾,就到KTV歡唱個三四個小時,飆飆高音,紓解一下考試壓力。這時候想想,想唱歌好像也沒有太多選擇,不是好樂迪就是錢櫃了,但是投資朋友們知道其實不管去哪家唱,歡唱費用最後都是上繳給同個KTV娛樂集團嗎? 今天就讓我們來聊聊大家耳熟能詳的KTV龍頭,好樂迪。

1. 公司介紹

好樂迪成立於1993年,目前旗下有52家分店(包含兩間走五星旗高價位路線的VMIX副牌)公司主要經營的業務非常單純,主要就是提供場地還有視聽育樂設備,另外再加上影音伴唱帶,讓顧客可以在其旗下52家分店中盡情歡唱。

除了包廂收入之外,顧客唱歌唱三四個小時,總是會想打打牙祭,或是口渴想喝點飲料,因此其營業收入也有一大部分來自餐飲收入

另外好樂迪有一個優勢,就是其對於展店的規劃都是經過縝密計算衡量之後才會出手,而且對比許多娛樂產業選擇租用商業設施跟建築的方式來經營,好樂迪很多的展店都是直接買下經營所在建築的產權,除了可以看出其手上現金的雄厚程度,另一方面的解讀是,因為其選址不外乎熱鬧的區段,買斷產權的好處是讓其不會面對漫天喊價的租金壓力,讓其經營成本估算可以更加穩定。

另外因為坐擁精華地段的產權,某種程度上,也會受惠於房地產價格上升所帶來好處,讓其也有類資產股的房地增值利益。

2. 產業現況

目前台灣實體店面的KTV市場,主要知名的連鎖品牌除了好樂迪之外就是錢櫃以及星據點,其中好樂迪主打學生跟一般上班族的市場,而錢櫃走價格較高的精緻風格,至於星據點除了歡唱之外,主打飲食的部分。

目前因為星據點的拓點數目還是比較少,目前KTV市場主要還是錢櫃跟好樂迪的天下。而錢櫃跟好樂迪基本上是交叉持股的,好樂迪持有錢櫃約26%的股權,而錢櫃則持有好樂迪約32%的股權,所以台灣KTV市場的兩大龍頭,基本上可以算是一種兄弟關係,背後老闆都是練台生。這兩大龍頭主要還是靠不同的價位跟風格,做出市場區隔。

也因為實質上雙方都互相交叉持股,名義上雖是分開治理,但是實際雙方對於整體展業的話語權是有絕對影響力的,也因此錢櫃跟好樂迪跟公平會申請過四次合併的申請,最終都被駁回,原因是擔心合併後的市佔率,已經可以達到對相關廠商價格壟斷的條件。

3. 產業護城河

如同前面所提到的,錢櫃跟好樂迪基本上根本就是兄弟公司,背後的老闆都是同一個。並且根據2019年公平會拒絕兩家公司合併的理由就是因為這兩家公司合起來佔據將近快一半的KTV市場的市佔率。尤其在北部地區,其市占率應該是遠超過五成的門檻,基本上擁有壟斷市場的實力。

也因為其市占率如此高,不管是在影音版權以及飲食相關原物料廠商的進貨成本,都有相對較高的議價能力。另外也因為前面提到其營業場所蠻多為自行購入,所以比較不會遇到租金成本持續上漲的壓力,而其許多資產購入的地段在非常精華的地段,並且購入的時間較早,所以讓其對比後進者來說,少了較高的租金成本或是一次性購入資產所需要的資金成本,這讓其保有較好的成本優勢。

最後就是其經營多年所累積的品牌價值。因為好樂迪在台灣經營許久,無論是在會員制度還是品牌宣傳的部分,都已經累積許多忠實的客戶,讓其可以有相對後進者較為穩固的客源,這在競爭上也是一個蠻大的優勢。

4. 財務狀況

我們首先先來看月每股營收的部分,基本上近五年的營收非常穩定,除了今年初因為新冠肺炎有著比較顯著的影響之外,其他每年的營收起伏幾乎可以說是同一個模子刻出來的,這代表了好樂迪雖然沒有什麼獲利大幅成長的期待,但是其獲利穩健的特性,很適合當作長期投資的標的

(資料來源:財報狗)

除了營收的部分,我們也來觀察看看毛利率跟營業利益率的變化。

(資料來源:財報狗)

營業利益率跟應收類似,先不論2020新冠造成的營收衰退之外,過去幾年都還是還是維持在15%~30%這個不錯的水準。

(資料來源:財報狗)

2019年前負債比都保持在30%以下,2019負債比雖然拉升了10個百分點來到40%左右,不過整體來說仍然保持在50%以下這個相對安全的地帶,投資人可以持續關注負債比是否還會持續上升,不過短期內應該還不需要過於擔心。

(資料來源:財報狗)

另一個增加長期投資人信心的指標就是現金流的部分。我們可以看到縱使2020因為新冠肺炎遭逢營運逆風,不過從營業現金流來說,不僅沒有看到大幅衰退,反而有微幅成長,代表其現金流量仍然跟前幾年依樣保持穩定的現金流入,並沒有遭受疫情的影響。

(資料來源: 財報狗)

另一個評估公司短期財務狀況的指標,勳仔在之前無論美股或是台股的個股分析還蠻常提到的就是,流動比例 (流動資產/流動負債),這主要是看公司短期能夠變現的資產是不是足夠應付短期需要償還的負債,好樂迪長期保持在>100%的比例,財務狀況仍舊十分健康

由於KTV產業主要還是現金交易,所以好樂迪的現金流量是非常穩健的,搭配其本來就很健康的財務體質,就目前的財報看起來,雖然2020的上半年,EPS跟2019年比起來掉了非常多,但是好樂迪應該是有實力熬過這段營運逆風。

5. 心得與後記:

(資料來源: GoodInfo)

好樂迪近五年來的獲利相當穩健,對於股東也都算很大方,現金殖利率一直維持在不錯的水平,大約在7~8%左右。如果2020年沒有新冠肺炎的影響,勳仔認為好樂迪應該還是能保持類似的水準。

雖然因為新冠肺炎讓好樂迪在2020上半年營收跟獲利都衰退不少,這無可避免,畢竟KTV還是密閉式的娛樂場所,在新冠肺炎疫情爆發初期,營運上一定是首當衝擊。

不過隨著台灣疫情漸漸比較受到控制,我們可以看到好樂迪的七月營收跟2019年比起來已經漸漸拉近,只要台灣防疫能夠持續守住,不要再爆發第二波疫情,從暑假旺季台灣各處各種報復性出遊來看,好樂迪的下半年營運應該可以慢慢恢復正常。

不過因為上半年的獲利衰退,也導致EPS衰退不少,或許會讓冀望領取股利的長期投資人有點動搖。不過我們可以看一下好樂迪2020Q1財報所揭露的,目前好樂迪未分配盈餘的部分已經達到130%的股本,如果加上法定盈餘公積的部分,整體的保留盈餘已經超過2倍的股本

這是什麼樣的概念呢,因為台灣目前股票的發行面額就是10元,所以保留盈餘超過兩倍股本,就是手上有等於EPS20元的盈餘是沒有分配的,這部分的盈餘公司可以拿來彈性運用,例如投資或是配發現金股利給投資人。

照過往好樂迪普遍對股東還算大方的歷史經驗來看,只要疫情能夠盡快穩定下來並且不再爆發第二波疫情,好樂迪的營運能很快恢復到過往水準,搞不好好樂迪會動用這些未分配盈餘回饋給股東,縱使沒有,帳面上的這些未分配盈餘,對於長期投資人說應該也可以比較有信心的持續長期持有好樂迪這檔績優股。

免責聲明: 本篇內容僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資人參考,不應當做投資依據,投資人仍然需要衡量風險,盈虧自負。

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台股個股分析 – 轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

持續轉型的定存股好標的- 保全業龍頭中保科(9917)

勳仔在台股的投資策略,主要以擁有長期持有的優質定存股為主,然後會用一小部分資金來進行短期的波段價差套利。而其中,中保科就是目前我持有好多年的穩定類定存標的,這篇讓我們來更認識中保科這支股票吧

1.公司介紹

中興保全科技公司(後面簡稱中保科),前身為大家耳熟能詳的中興保全公司,顧名思義就是經營一般駐衛保全或是運鈔等等保安相關業務的公司。

不過公司在近幾年來,經營階層不滿足於公司一直以來在保全市場的龍頭地位,持續從保全應用為核心,輻射狀的開發各種IoT應用服務及產品,另外也多角化經營,將經營觸角伸向我們食衣住行都息息相觀的產業,像是停車管理以及食品等等。這樣的經營方針讓整個集團的營收更加穩定,避免單一產業的系統性風險(例如:運鈔業的惡性殺價競爭)會對公司營運造成顯著影響。

因應公司業務體質的改變,中興保全公司在2019年9月正式更名成為中興保全科技公司,也向投資大眾正式宣示,中保科將不僅僅是傳統的保全業者,更是持續基於IoT技術,開發各種智慧城市所需要的服務以及產品的科技公司

我們從下面兩張106以及108年中保科年報所揭露的各業務營收占比可以看到,108年更名之後,除了原來保全系統收入的業務更名成電子系統之外,營收占比中歸類於其他營業收入的項目,占比也穩定上升。這也正呼應了中保科宣告的轉型規劃,目前看起來公司持續照著經營階層的規劃持續朝著多角化經營的軌道在走

(資料來源: 中保科106年報)
(資料來源: 中保科108年報)

另外我們可以從下列中保科提供的整個集團產業布局圖,清楚了解到整個中保科集團跨足的領域範圍以及其旗下的子公司,基本上跟你我的生活都是息息相關。

中保科業務佈局
(資料來源: 中保科201912法說會簡報)

除了這些現有的產品線,中保科仍然持續開發新產品,像是雲端的人資考勤薪資系統,動態臉型辨識系統等等,這些新開發的產品,在未來整合到原來中保科原有的軟硬體設施之中,可以讓原有客戶提供一些附加的功能,再替整個集團帶入新的營收成長動力。

2.產業現況分析

雖然目前中保科持續轉型中,不過屬於公司傳統業務的保全系統以及駐點警衛還有運鈔業務還是佔了比較大的比例,而這些產業相對來說是比較成熟的產業,或許成長率不高,不過憑著多年市場龍頭的口碑,讓中保科整體的獲利都非常穩定。

我們可以從下圖看得出來,公司的營收還有營業利益率一直維持在一個非常穩定的水平(大約都在18%~20%這個區間),沒有太大的變化,代表獲利能力保持的穩健。除了2016年有個比較明顯的獲利衰退主要是來自於認列其旗下復興航空結束營業的虧損所致。不過對於中保科集團來說,復興航空的獲利能力不佳,設立停損點,對於整體集團的營運穩定度會更加有利。

中保科近五年營收及稅前淨利圖
(圖片來源:財報狗)
中保科近五年毛利率圖
(圖片來源:財報狗)

營收跟營業利益率穩定的另一面也代表了成長緩慢,這也是目前中保科集團想要積極轉型的目的。因為傳統保全業務的成長以及利潤基本上已經接近飽和,所以藉由開發較高毛利的科技產品以及服務,才能拓展不同的市場進而提高整體集團的獲利能力。

對於投資人來說,中保科如果能在守住原有獲利的情況下,持續耕耘新的市場機會,縱使無法像一般高科技產業那樣有高度的成長,不過中保科一貫穩健的經營方式,也能提供投資人一個波動小但是穩定成長的個股選擇。

3.產業護城河分析

如同勳仔之前介紹的遠東新,中保科經過這幾年的累積,集團的觸角越深越廣,是目前台灣少數有能力從營造開始,接著消防機電工程,再到保全系統跟物業管理通通有能力承攬的集團,所以集團內的資源跟技術可以達到互補效果,這對各單項產業的後進者來說,都會是一堵競爭的高牆。

我們可以從下面這張圖,看到中保科集團在建築產業鏈的垂直整合能力。

(資料來源: 201912中保科法說會簡報)

因爲單一產業的後進者,在一些技術上的研發,並沒有集團的支援,所以無論是管銷成本或是研發費用都沒辦法有效壓低,所以競爭上自然很難跟中保科這種已經累積許多資源的集團競爭。

另外,中保科在這數十年累積的市場口碑,再加上保全系統的特性,一旦裝機之後,如果需要轉換廠商還需要付出額外的移機跟裝機費,所以讓中保科的客戶黏著度很高,業績一直維持的非常穩定,這也是中保科這幾年來持續累積的產業護城河。

4.財務狀況分析

中保科的營業現金流跟自由現金流近年來幾乎都維持在正數,。而因為其多角化經營的投資,這幾年來的投資現金流雖然是流出的狀態,不過一直維持在一個安全的區間。

我們可以解讀是公司利用本業的獲利,持續穩健的進行投資,不過經營階層仍然維持穩健的調性,比較不會出現突然遽增的投資支出,這對存股族群來說,是一個有吸引力的點,因為這代表了每年的股利分配是穩定的,不會因為公司大幅的資本支出,而造成股利縮減。

中保科近五年現金流量圖
(資料來源:財報狗)

從下面的圖表我們也可以看到,整體中保科近幾年來的獲利跟配息都非常穩定,僅有在2016年因為認列復興航空結束營業造成的虧損,導致EPS大幅度縮水,不過在當年中保科還是大方配了3.5元的股息。

中保科股利以及EPS圖
(資料來源:GoodInfo)

另外我們一樣來看資產負債表中的負債比跟短期償債能力。負債比的部分,雖然這幾年有略為增加,不過大致上都還是保持在50%左右的水位,還是一個蠻健康的比例。

中保科近五年負債比
(資料來源: 財報狗)

至於短期償債能力的部分,我們主要看的是短期可變現的資產跟短期需要支付的債務的比例。從下表看起來,雖然這幾年的比例對比在更早幾年有下降,不過整體還是保持在100%以上,也就是短期償債的能力是大於短期負債的。除此之外,我們前面有看到中保科創造現金流的能力是非常穩定的,所以對投資人來說,中保科的財務體質短期內都是非常穩健的。

中保科近五年流動比
(資料來源: 財報狗)

5.心得與後記

勳仔在台股的持股有60%屬於長期投資,除了買進追蹤台股指數的0050之外,勳仔也會配置一定比例穩定獲利的類定存股。

主要的原因是因為0050雖然是追蹤指數,不過其成分股含有非常多的電子類股,而電子類股收到景氣影響比較大,所以勳仔配置了中保科在我的投資組合中,當作一個降低波動又能每年穩定獲取接近5%股息的類定存標的。

如果投資人追求的是高風險高報酬的投資機會,中保科不會是你好的選擇,如果跟勳仔一樣需要在投資組合中納入波動低,但是獲利非常穩定的股票,中保科就是一個值得考慮看看的標的。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-KTV娛樂產業的扛壩子-好樂迪(9943)

延伸閱讀(二): 漫談被動收入來源(一)

延伸閱讀(三): 台股樂透彩?! 談談權證的特性及應用(上)

台股個股分析 – 全球晶圓代工龍頭台積電(2330.tw)

台灣之光 – 全球晶圓代工龍頭台積電(2330.tw) 分析報告

勳仔身為IC設計工程師,第一篇台股的個股分析就獻給全球晶圓代工龍頭台積電了。台積電甚至有著護國神股的稱號,就可以看出他對台灣整體經濟的貢獻是非常顯著的。

一. 公司介紹

台灣積體電路公司(後面簡稱台積電)成立於民國76年,是一家專注於半導體晶圓代工的公司。在當時開創了IC設計以及IC製造分流的商業模式,造就後來IC產業界的蓬勃發展

因為在台積電成立之前,IC產業的廠商主要都是家大業大的大廠才玩得起,從設計到製造一條龍全包,代表需要投入許多資本去建造以及維護價格昂貴的晶圓廠,這類型的代表廠商就是Intel。

台積電成立之後提供嶄新的服務模式,讓許多資本不密集但是卻有著許多創意的IC設計公司,如雨後春筍般的冒出來,這些公司只需要專注於IC的設計上,生產製造的事情就可以委由台積電代工,這類型的公司就是所謂fabless的公司,代表性的公司像是Qualcomn/Broadcom/Nvidia/聯發科等等。

至於台積電則嚴格謹守絕不自己做IC設計跟客戶搶市場的最高原則,相對市場上像是三星這種不僅僅只做晶圓代工,同時也有自己終端產品的公司,更能贏得許多客戶的信任。在加上台積電在製程技術的研發能量相當堅強,慢慢的取得全球晶圓代工的龍頭地位,並且漸漸拉開跟其他競爭者的距離。

根據拓墣產業研究院公布的 2020/Q1全球前十大晶圓代工廠營收排名顯示,台積電以過半市占率的 54.1% 穩坐榜首,這代表的是晶圓代工業的其他廠商全部加起來,都還打不過台積電一家廠商。

二. 產業護城河分析

晶圓代工產業的技術能力劃分,主要以製程上能夠把單一電晶體微縮到多小的尺寸來當作一個指標。能夠做到越小尺寸的微縮,就能夠讓客戶將更多功能整合在單一IC上並且達到省電的功能。

一般認為16nm製程以下稱為先進製程,在這個節點以下的製程中,因為需要投入大量的資本建立產線以及廠房,並且開發製程技術所需投入的研發資源是非常龐大的,所以目前市場上真正有能力在16nm製程下量產的晶圓代工廠商已經不多,除了台積電之外,主要還有三星跟格羅芳德。

(台灣另外一家半導體代工廠聯電號稱已經開發14nm的製程,不過在2020/Q1的財務報告上,目前的營收貢獻還是為0,所以暫時先不納入。另一家也宣稱有14nm製程的是大陸的中芯國際,不過因為從三月公布的2019年財報中顯示,14nm佔營收的比例約略是1%,還是非常低,所以跟聯電一樣,暫時還先沒列進來)

16nm再往下的主要製程節點是7nm,進到這個節點之後,能有實力繼續燒錢玩下去的廠商就更少了,除了台積電就只剩三星了

台積電營收製程占比分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

從台積電公布的2020/Q1營運績效報告書可以看到,目前台積7nm的營收貢獻度已經超過了30%來到35%,先進製程的占比則達到了54.5%,這代表什麼意思呢? 如同前面所提到,因為製程越先進,競爭者越少,台積電的定價能力就越強,反映的就是毛利率的提升。對比2019/Q1的毛利率41.3%,從2020/Q1的財務報表可以看到台積電的毛率提升了超過10個百分點來到了51.8%

消息指出台積電Q2應該會進行5nm製程的量產,雖然初期的產能可能不會太高,主要還是以7nm為主,但我們可以關注,一旦5nm量產之後,當產能漸漸提升之後,能否繼續帶給台積電更高的毛利率,因為目前有能力在2020年量產5nm製程的晶圓廠,應該就只有台積電一家。

台積電在先進製程上的優勢並不是其他廠商願意砸大錢就可以快速追上,除了研發團隊的能力之外還取決於一個很重要的外在因素,那就是先進製程不能或缺的EUV(Extreme UltraViolet)極紫外光微影設備

EUV是讓電晶體能越做越小的關鍵設備,全球目前僅有荷蘭商艾斯摩爾科技(ASML)能夠量產製造,所以往先進製程走的公司雖然知道一台EUV的造價不菲,仍然爭先恐後跟ASML下單,原因是因爲EUV太過於精密,產能非常有限,根據2020年1月ASML公布的2019年財報,全年出貨量是26台,2020年則預計提高到35台,出貨量都非常稀少。

台積電在2019年就已經跟ASML包下許多EUV的產能,著眼的就是2020年量產的5nm製程已及發展中的3nm製程,所以在EUV有限的產能之下,台積電的超前部署,在短期先進製程的軍備競賽中,已經拔得頭籌,佔據一個很有利的位置。

三星雖然已經在 2020 年的 1 月 15 日向ASML以 33.8 億美元下單20台EUV設備,但後續隨著新冠肺炎的疫情在全球蔓延,有消息指出ASML的EUV出貨進度會延宕,這將使得三星在5nm的量產以及在往下的製程節點研發工作會更加落後台積電。

所以從產業的現況來說,台積電目前有著非常堅強的產業護城河條件,在資本/設備/研發實力上,都領先同業好幾年,在短期將難有第二家公司可以撼動台積電的龍頭地位。

三. 財務狀況分析

了解台積電的財務體質之前,先讓我們看看近五年,台股長線投資人會有興趣的主要財務指標

 20152016201720182019
EPS11.8212.8913.2313.5413.32
現金股息67889.5
股息配發率50.76%54.31%60.47%59.08%71.32%
殖利率3.61%3.33%3.37%3.06%3.10%
股價166210237261306
(資料來源:goodInfo, 製表:勳仔)

從上表可以看到,台積電每年的EPS基本上都是穩定上揚的(除了2018到2019年呈現小幅度衰退),雖然股息的部分是逐年遞增,但是因為股價成長得更快,所以讓殖利率一直落在3.x%附近。

所以在五年前如果認為台積電殖利率太低,而去買入其他高殖利率的個股,就會錯失股價成長快一倍的這段價差。所以從近五年的數據,我們可以理解到,台積電屬於需要不斷研發,在技術上取得絕對領先的科技公司,所以不像許多業務跟市場都非常穩定,但是卻沒辦法有高成長的產業,雖然可以賺取穩定的現金流,但是卻沒有好的投資標的,所以乾脆將賺到的錢分派給股東。

台積電每年在廠房設備以及研發的經費都不手軟,主要著演的是未來公司的成長,所以或許殖利率沒有超過5%,但是台股投資人對於這種研發導向的公司應該要著演的是公司未來成長的潛力,如果看好公司成長的潛力,就不需要太拘泥於殖利率的高低,我們要看的是這類型公司在技術方面的創新以及領導地位,這點台積電應該能給予投資人蠻大的信心的。

上述看了比較長時間的財務指標,下面我們直接看最新一季(2020/Q1)的財報。

台積電毛利分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

首先是毛利的部分,YoY大幅成長超過10%,QoQ成長1.6個百分比都是一個很漂亮的成績單。勳仔認為應該是去年7nm產能跟普及率大幅提升,拉高了平均毛利率。

台積電營業收入分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

營業利益率也隨著毛利的增長,超過40%來到41.4%的高標。所以我們可以看到台積電在本業的獲利能力是越來越強的。

台積電2020Q1資本流動性分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

再來我們看資本流動性分析,從上述財報資料的最後面一列我們可以看到,流動資產減掉流動負債的總和對比2019/Q1似乎是大幅度下降的,不過別緊張,我們可以仔細對比一下子項目,除了本來現金水位的差異之外,主要的差異來自現金股利認列在2020/Q1的流動負債當中。

這主要是因為台積電從2019/Q2開始,現金股利的部分從年配息改成季配息,所以在2019/Q1的流動負債還沒有看到現金股利的認列,但是在2020/Q1可以看到,這才看似YoY有著大幅度的衰退,扣掉這兩項差異,其餘的差異沒有到很多,所以整體資本流動性還是很穩健。

台積電2020Q1現金流量分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

再來我們分析看看現金流量的部分,一樣直接看最後一列,在淨現金流的部分,2020/Q1變成負值了,身為投資人的我們應該緊張嗎?

我們一樣去檢查子項目,可以發現營業帶來的現金流對比2019/Q1是大幅成長的,但是為什麼會造成淨現金流變負值呢? 主要原因來自兩個,一個是上述提到的台積電在2019/Q2之後配息的部分改採季配息,所以每季都會有配息造成的現金流出,這個在2019/Q1是沒有的。

另外一個大宗則是資本支出,對比2019/Q1一樣是大幅度增加,這部分應該是對於5nm/3nm 的製程持續投入資本,雖然短期會消耗現金,但是卻可以換許未來的競爭優勢,讓營業現金流持續成長,所以對投資人來說不用過於緊張。

台積電2020Q1自由現金流分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

自由現金流對比前兩季雖然下降許多,但是如同前面提到的,本業的營業現金流其實是成長許多的,自由現金流的下降主要是來自更多的資本支出。

這在台積電這種以研發導向的公司來說,營業現金流上升代表本業競爭力越來越強,在這種狀況下公司仍願意加大資本的投資,這對於拉開跟後續競爭者的差距是有加分的效果。

從2020/Q1的財報分析起來,台積電的財務體質非常穩健以及健全,並且在全球新冠肺炎疫情尚未趨緩的狀況下,仍然很有信心的維持高檔的資本支出,相信目的就是在於拉開跟後進者的競爭優勢,等到疫情平穩,就能讓後續營運產生更大的好處跟收入,以長期投資人的觀點來看,台積電絕對是一個可以列入觀察的標的。

四.隱憂及不確定性

台積電在財報上以及產業的領導地位看起來就是績優股中的績優股,但是台積電是否完全沒有隱憂呢?答案是否定的,短期對台積電營運最大的不確定性,除了新冠肺炎導致經濟活動停擺,對IC產業整體的衝擊之外,另一個不確定性就是中美兩大強權的貿易戰

台積電區域營收占比分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

上表可以看到台積電目前的客戶主要還是以北美占比最大,而中國客戶的占比跟2019/Q1相比微幅上升4%。

目前中美貿易戰持續僵持,半導體製造又攸關國防等級的安全性問題,所以美國在日前祭出限制出口的政策,禁止含有美國開發相關技術占比超過一定比例的產品,出口到中國。

這個限制出口政策對於半導體代工的台積電會非常頭大,如果美國嚴格且強硬的執行這項政策,勢必會對台積電造成衝擊,畢竟台積電目前還是有22%的營收來自中國的客戶,所以對於關注台積電的投資人,後續最需要注意的就是美國川普政府後續對於中國的限制出口政策是否升級或是改變,進而會對台積電的營運造成一些影響。

補充:

半導體在過去好幾十年都遵循所謂的摩爾定律(Moore’s law),也就是IC可以容納的電晶體數量每隔18個月就會增加一倍,這個定律在製程不斷微縮之下一直被人認為遲早會走到盡頭。

不過台積電除了不斷挑戰不可能,一路將製程微縮的技術開發一路延伸到了5nm甚至是3nm,所以在近幾年,半導體的確還有機會遵循莫爾定律持續將製程做微縮。

不過3nm在往下,製程微縮遲早會遇到物理的極限,所以目前越來越多廠商利用die做2.5D甚至是3D的堆疊,讓製程可以在不往下微縮的狀況下,改成用向上堆疊的先進封裝技術來繼續追求摩爾定律。

台積電在2.5D跟3D的die堆疊技術也是持續耕耘,主要有CoWoS(chip-on-wafer-on-subsrate)以及InFO(Integrated Fan-Out)這兩項先進的封裝技術,目前也受很多大廠青睞,持續深耕技術上的合作。例如:蘋果的IC採用InFO技術,而Broadcom則持續跟台積電合作CoWoS的技術。

所以台積電目前在兩條追求摩爾定律的路線上,都有佈局,無論是製程繼續往下微縮到5nm/3nm甚至是2nm,或是利用die堆疊的封裝技術來增加單位面積的電晶體數量,台積電都已經卡好了了有利的位置,所以中短時間內,台積電在晶圓代工的霸業,目前還看不到有威脅性的挑戰者。

所以勳仔認為台積電會是一個可以考慮的中長期投資標的,不過如果認為台積電股價太高,或是認為單壓一支股票還是有風險,台股投資人可以考慮買進0050的ETF。原因是因為目前台積電佔0050的權重大約在40%附近,所以基本上買進目前股價80多塊的0050,其中40%買到的就是台積電,對於小資族可能會是一個投資台積電的方式,又可以減少單押單一股票的風險。

免責聲明: 上述個股分析僅供投資人參考,不應該作為投資的最終判斷,投資人仍應根據自身風險控管以及主觀決策進行股票交易,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 台股分析- 讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀 (二): 台股個股分析-轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

延伸閱讀 (三): 國外的月亮真的比較圓嗎?談美股跟台股投資的差異

台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

台股A級公司債ETF大搜查

台股的ETF種類也琳瑯滿目,同樣類型的ETF名稱也都不太一樣,哪個殖利率比較高,哪個錢投下去,比較不用每天提心吊膽,有沒有比較簡單的比較表讓新手投資人比較可以容易上手呢

台股小小新手投資人

台股的ETF在這幾年也快速成長,不管是種類跟規模都不斷成長。對於想要開始在台股投資ETF的投資人,面對琳瑯滿目的ETF,常常都不知道如何下手。

之前有提到,ETF常常會隨著規模成長,而慢慢調降所謂內扣費用,所以先從台股ETF的規模開始看起,似乎是一個不錯的開始

(資料來源: http://www.money-link.com.tw/ 富聯網)

上面是統計到2020/4/17的台股ETF市值排行,我們可以看到規模前10大的ETF,債券ETF就佔了7檔,而如果看到前二十大,債券ETF更是佔了17檔。

不過這麼多的債券ETF,我們要怎麼開始比較好呢?主要還是看投資人對於風險的承擔能力,以勳仔自己七年級生為例,因為還算年輕,可以承擔相對多一點的風險,來換取較高的報酬,所以對比公債,勳仔一開始可能會選擇公司債的ETF來當做一開始的標的,因為對比公債,通常會有著高一點的殖利率。 不過還是希望每天晚上都可以睡個好覺,而不用太過提心吊膽,所以選擇信評較佳的公司債ETF似乎是個不錯的選擇。

從上面規模前十大的ETF來選擇,我們可以看到四檔的A級公司債,於是乎我們把標的縮小到這四檔來比較看看

註1: 配息殖利率是以最近一年的配息加總除上2020/4/17收盤價來計算的
註2: 存續期間的數字,中信跟富邦可以直接從發行公司的網站上取得,國泰的數字查到的是2018年發行之初對應指數的存續期間,元大的存續期間則沒有找到相關資料
註3: 前十大持債,資料主要來自各ETF的投資月報,其中有些代碼會重複,是因為對應公司有可能發行不同年期以及票面利率的債券。

首先,以規模來看,元大/中信/國泰的規模差異不大,富邦規模相對小一點,不過反映到經理費+保管費用下,富邦並不是最高的,這四檔的經理費跟保管費用差異也不會到太大。

另外追蹤的指數部分,這四檔追蹤的指數都不一樣,雖然都是彭博巴克萊編制的指數,但是選取成分債以及債券到期年限的一些細部條件並沒有完全一樣,所以會造就不一樣的持債組合。 不過從這四檔ETF的前10大持有債券來看,還是有蠻多的持債是相同的(ex:AMZN/MSFT/WMT etc.)。

雖然這些持債公司都是國際型的巨型企業,不過勳仔特別標示紅色的債券公司是能源或是石油相關類的公司,從前十大持有債的組成來看,中信的高評級公司債持有相對比較多能源類股的債券,在目前石油價格持續低檔徘徊的時候,可能也要注意這些公司的償債能力會不會受到影響。

至於投資人投資債券ETF,主要會期待的是他的配息部分,勳仔用這四檔ETF最近一年的配息加總之後去除上2020/4/17的收盤價,可以得到一個粗估的配息殖利率。從表上可以看到,目前唯一突破4%的就是元大的AAA-A公司債,其他三檔則大約在3%附近。

元大的A級公司債有著較高的配息殖利率,我們可以從他追蹤的指數略窺一二,因為這個指數的成分債主要是20期以上的債券,雖然勳仔找不太到關於這個指數的存續期間的數據,不過沒意外的話,應該都高於另外三檔ETF。也就是雖然元大會有著較高的殖利率,但是因為主要都是長年期的債券,所以對利率變化的敏感度會比另外三檔來的高。

2020/4/22更新:感謝熱心的投資前輩提點,元大的債券ETF,如果要查詢存續期間或是殖利率,可以從申購買回清單的入口來查詢 (前輩的文章有說明如何查詢國內債券ETF的相關資料,有興趣的可以點這邊)。2020/4/22查詢到元大AAA-A公司債的修正後存續期間為17.2,所以如預期,元大AAA-A雖然殖利率較高,但是因為存續期間較長,因此對利率敏感度是這四檔最高的。

結論& 後記:

想要追求較高配息的投資人可以選擇元大的A級公司債,不過要注意後續利率的變化。

中信的高評級公司債,從上表看起來,似乎在內扣費用還有殖利率都略輸其他三檔,不過中信的這檔ETF,即將在四月份從季配息改成月配息。這個對於退休族群或是想要創造每個月穩定現金流的投資朋友來說,也是一個不錯的選擇。

如果想要相對低的存續期間,又希望殖利率能高一點,則國泰跟富邦都是不錯的選擇,至於這兩者要怎麼選,我想可以先從持債的部分下手,試著去了解所持有成分債分別是那些公司發行的,而這些公司在新冠肺炎期間是否經營上會收到嚴重的影響,藉此來當作挑選的依據。

不過由於這些ETF持有的成分債分布還是很廣,所以仍然能夠有效分散風險,對比小小散戶投資人在美股市場直接買進ETD(Exchange-Trade Debt) 這種個別公司發行公司債的做法,相對還是安全許多。

債券ETF的配息跟海外債券型基金的配息一樣,屬於境外所得,對高所得的投資人說,可以達到節稅的效果。雖然是在台股市場交易,但是不需要課徵二代健保。

國外的月亮真的比較圓嗎? – 談美股跟台股投資的差異

台股 美股 超級比一比

近幾年來因為綠角已及其他許多財經部落客的大力推薦之下,越來越多人選擇直接在海外券商開戶投資美股,或是利用台灣券商的複委託業務來間接投資美股了。究竟美股真的這麼好嗎? 已經習慣台股市場的投資人如果要跨到美股,有什麼需要特別注意的嗎?

勳仔從大學開始投資台股,工作五年後,開始跨到美股的投資,我這邊以我實際在兩邊市場投資的經驗,介紹兩者的差異性,讓有志前進海外投資的投資者可以先做好準備

美股市場的特性

  • 琳瑯滿目的投資商品可以選擇,除了種類眾多的個股之外,還有各式各樣的ETF可以讓你直接投資特定指數來分散風險。喜歡固定收益的投資人則可以選擇REITs/CEF/特別股/ETD等等不同種類的投資商品(之後再跟大家仔細介紹每種商品的特性)

  • 對比台股的淺碟型市場,美股的交易量非常大,交易的人來自世界各地,比較不可能發生主力騙線的問題。通常台股常聽到的主力做線,也就是炒股的大戶利用技術分析的關鍵價位當作餌,利用自己的資金讓股票價格到達關鍵點位,進而誘騙散戶投資人買進或賣出股票來套利,因為台股很多股票股本小,主力不需花太多資金就可以操縱股價,這個在美國市場所要花的資金太大,比較少會發生這種狀況。換個說法,台股追蹤主力進出的「籌碼分析流派」在美股不一定吃得開。而且也因爲成交量比較大,比較不會發生台股有些冷門的股票或是etf會有流動性風險,就是因為交易量太小,導致為了成交,而造成滑移價差,多了額外的成本。

  • 有人說台股波動比較大,不過我反而覺得是美股波動性比較大,原因是因為美股不像台股有10%的單日漲跌幅限制,美股是沒有漲跌幅限制的,一旦財報公布不符合市場預期通常都是一陣暴跌
(圖片來源: Google)

以Twitter這家應該都大家都知道的公司來當作例子,這家公司在2019/10/24盤前公布Q3的財報,比市場分析師預期的還要低,淨利更是年減95%,導致10/24這天暴跌將近21%的股價,市值一天蒸發了60億美元。

由上述的例子還可以說明一點,美股對內線交易的罰則是很重的,所以我們很少會發現在財報還沒公布前,股價就異常反應的狀況,通常股價都是在財報公布之後,才會出現對應的波動,這點對一般投資人是比較有保障的

  • 另外美股是程式交易玩家的競技場,因爲美股是世界級的交易市場,世界各國的散戶跟法人投資,許多都是利用程式交易來下單,所以往往你看到股價的走勢到了一個關鍵價位之後,就會突然短時間加速往那個趨勢方向走,這個原因有可能是因為觸發了程式交易的判斷點,導致電腦自動下單,導致股價快速變化

  • 美股的交易成本非常低,幾乎可以無視。除了券商的手續費之外,主要需要支付的是交易徵費(SEC fee): 0.00207%,以及交易活動費(TAF):每股0.000119 (最低收取0.01美元,最高5.95美元)。 其中SEC fee跟TAF都只在賣出的時候收取,而手續費則是買賣都需要收取。原本主要的交易成本在於手續費, 不過最近在券商的激烈競爭之下,開始出現交易免手續費的券商,這個對投資人完全是個天大的福音,以勳仔使用的海外券商firstrade來說,目前無論股票/etf/期權通通都免手續費,對剛想踏如美股投資世界的朋友來說是個不錯的選擇
(圖片來源::firstrade.com)
  • 美股的現金殖利率普遍不高,主要是因為現金股息會被收取較高的稅(以台灣的投資人來說,會被收取30%的稅),所以許多公司會利用股票買回的方式,讓股價上升,藉此回饋投資人,又可以協助投資人達到節稅的目地

台股市場的特性

  • 台股的平均現金利率在國際市場是排前端班的,這也是為什麼台灣近幾年來,有非常多的人在宣導存股的觀念,他們的投資標的是以長期擁有高現金殖利率的個股為目標,或是投資0056這種高股息的ETF,這樣等到存的張數夠多,就可以用每年配息的現金流應付退休生活所需

  • 台股投資的交易成本比較高。一般個股是在賣出的時候須繳交0.3%的交易稅,ETF則是0.1%的交易稅。另外一個大宗的成本則是交易手續費,這個的公定價格是0.1425%,並且無論買或賣都需要支付,不過有趣的是,這個數字是可以跟券商談的,券商會根據你的交易量等等為依據,給出不一樣的折扣,而不是一個大家都固定的值,這點跟美股券商的公開透明不太依樣。而且在美股券商還沒有進到免傭金的時代之前,它們收取的費用是以次來算的,而不是像台股是用%數來計算,這個在交易比較大量的股票時,費用會差很多

  • 籌碼分析的方法在台股已經很多人發現是一個可以拿來利用的分析手段,主要是因為證交所非常特別,會公布每天各家券商的股票流進流出量,這對有心人士,可以藉由這些資料,分析是不是有大戶在默默吃貨,為了製造後面的大行情,這個在美股市場幾乎是不太可行的

  • 有在玩台股的常常會去關注所謂上下五檔價格的掛單量來評估目前是買方氣勢比較強還是賣方氣勢比較強,這個主要原因是因為台股目前都還是採用集合競價的方式,每5秒鐘收集目前掛單的內容,以成交最大量買賣為目的,進行撮合,不過這個五秒鐘的時間就會被有心人士拿來掛"假單",也就是假造買方或賣方氣勢強的假象,但是在最後快到5秒鐘撮合之際才臨時抽單,然後原本散戶看了上下五檔掛單而認為股價看漲或看跌進而下單,就會被這些有心人士給利用進行套利。 目前歐美股市普遍採用逐筆交易制度,隨到隨撮,可以立即成交,好在證交所即將在2020/3/23起,跟國際接軌,改採用逐筆交易的撮合制度,這種掛假單的現象,就會自然消失了

詳細的逐筆交易制度可以參考下面兩支影片:

投資心得:

對於台灣投資人來說,我還是非常建議有機會還是可以跨出困難的第一步,試著嘗試美股投資,主要是因為交易成本低廉,並且商品種類多元,還可以投資世界級的跨國公司,通常這類型的公司,護城河已經非常強並且經歷過好幾次的經濟循環,投資的風險相對會降低很多。另外因為內線交易的嚴格控管,讓我們散戶投資人比較不會被坑殺

至於投資台股的優勢,在於這些公司的商品或服務都存在我們的日常生活中,相對美股的股票是比較熟悉的,美股的投資,可能就需要一點英文能力才能得到比較多的資訊來進行投資的判斷

最後要提醒台股投資人,轉換到美股的時候,應該拋棄追求高現金殖利率的迷思,因為身為台灣人,我們收到的股息就是直接扣除30%的稅,也就是實質殖利率要很高是很難達成的,不如選擇一些或許不發股息,但是本身很有前景,業務不斷成長,或是每年都花錢不斷回購自己股票的公司,這樣股價會提高,到時實現的資本利得是不用扣稅的

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延伸閱讀(一):再論美股跟台股投資上的差異

延伸閱讀(二):前進美股的第一步-海外券商Firstrade的介紹