台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

投影機跟顯示器大廠的轉型之路- 佳世達科技

勳仔之前有介紹一檔股票,投資一檔股票,好像等於投資了很多公司跟很多產業,那檔股票就是遠東新(文章連結)

最近,勳仔有注意到一檔股票,也有著類似特性,投資一檔股票就好像投資在很多公司跟產業上。並且這檔股票旗下公司所涵蓋的產業跟業務範圍,又剛好跟遠東新幾乎是錯開的。

用兩檔股票,就可以達到一定的分散風險效果,感覺挺有趣的,這邊就讓我們聊一聊佳世達吧。

1.公司介紹:

佳世達前身是宏碁旗下的明碁電腦,成立於1984年。宏碁在集團虧損的狀況下,在2001年進行組織改造,將品牌跟代工分開,也讓宏碁跟緯創還有明碁在各自不同領域,獨立發展。而明碁主要的業務領域在於顯示器以及網通的產品線

明碁在同年2001年成立自創品牌-BenQ,公司名稱也更名成BenQ,不過在2002年又更名成明基電通,從此也開始了跟過往宏碁一樣品牌跟代工並行的經營策略

BenQ在品牌成立初期,取得不錯的成功,成功打響市場知名度,不管明基電通後續希望擴大手機市場的佔有率,因此在2005年採取併購德國西門子手機部門的策略,不過這筆併購案,最終導致明基電通的鉅額虧損,因此不得不忍痛在一年後的2006年,黯然宣布停止這項投資案。

也因為這次挫敗,讓明基電通又再度省思是否要維持代工跟品牌並行的經營策略,最終董事會決議重新切分品牌跟代工業務,在2007年更名爲佳世達科技,專注ODM/EMS代工的部分,原先的BenQ品牌業務,切分為佳世達旗下的子公司,藉此讓品牌跟代工可以各自聚焦重要的業務上。

不過佳世達也體認到,雖然其在顯示照明跟DLP投影機設備的市佔率分居世界第一二跟第一,不過因為產業競爭仍劇烈,因此在持續鞏固原有的主力產品線之外,持續佈局其他的新事業部分。

從2008年開始,除了在中國大陸成立兩家醫院,同時也持續開發醫材業務跟設備,另外也在能源管理跟網通及IoT事業上深耕。

經過多年努力,近幾年更提出了聯合艦隊口號,除了持續投資可以創造綜效的新事業之外,也持續廣招認同佳世達經營理念的公司,加入聯合艦隊體系,共享集團資源,替雙方創造最大的利潤,也能提高整體集團的毛利率跟獲利能力。

整個佳世達集團短期的目標就是要讓高附加價值事業能佔整體營收的一半。目前在2020年底已經達到28%的目標,在2021Q1持續進步達到33%的水準,而高附加價值事業的成長的確也反映在佳世達的獲利能力,達到三率三升的好表現。

佳世達旗下主要事業群 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

2.產業狀況

目前佳世達在液晶顯示器的設計製造業務位居全球第二大,另外在品牌的投影機同樣位居世界第二大,其中DLP投影機更是位居世界第一大的品牌

不過雖然這兩項產品具有世界級的競爭力,但是目前這兩項產品的市場成長實際上是趨緩的,雖然受惠於新冠肺炎而讓居家顯示器有著顯著的成長,不過在後疫情時代,或許就很難保持高成長率。

因此佳世達在顯示器的業務上,積極開發其他高附加價值以及毛利較高的產品,像是工業用或是醫療用的顯示器,以及近年來蔚為風潮的電競顯示器,都是佳世達在本業上仍然可以努力的方向。

至於醫療產業的部分,受惠於中國大陸近年積極推動非公辦醫院的經營,再加上醫療險覆蓋率的增加,以及經濟高度成長後,高端的自費醫療技術,甚或是醫美跟專業產後護理的接受度都越來越高,這都是佳世達在醫院事業未來成長的動能。

3.產業護城河:

佳世達在本業上深耕已久的品牌知名度以及製造技術,現階段讓其可以穩定的位居世界前二的寶座,這部分無疑算是佳世達的一種護城河。

不管勳仔在這幾年會注意到佳世達這家公司,著眼的其實是聯合艦隊效應下,集團資源共享還有旗下公司技術垂直整合後,能夠顯著提高產品附加價值的優勢。

佳世達垂直整合智能方案 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

這部分在這艘艦隊聚集越來越多優質穩定的公司之後,效應會越來越明顯,可以視為是佳世達的另一道護城河

不過許多人會有疑慮,當初併購西門子失敗的慘況還歷歷在目,佳世達這樣持續整併不同產業的不同公司,會不會反而更難管理或是無法聚焦在本業,而步向過去的後塵。

不過勳仔是認為,佳世達事實上有記取過去的教訓,比較不是用財務操作方式,去硬吃下有興趣的公司。反過來,是在雙方先溝通理念以及併入集團後的發展前景都有共識下,才會合意併購

也因為雙方對於未來發展有共識下才做的結合,讓集團可以發揮ㄧ加一大於二的綜效,提升集團化經營的效應,替雙方都帶來好的改變,而且也因為有越來越多的成功經驗,也讓越來越多公司認同佳世達理念而選擇加入集團,創造一種良性的循環

至少從這幾季,高附加價值事業的比重持續上升,毛利率跟獲利能力也都顯著提升,可以應證我們上面所觀察到的現象,後續集團是否能再擴大業務範圍的狀況下,持續保持這樣的正向效應,就攸關佳士達的成長動能是否能夠持續,這點的確值得投資人持續注意。

佳士達高附加價值事業營收占比逐步提升 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

4.財務狀況:

財務的部分,我們首先可以看到佳世達近一年的營收大致上都能夠持續保持在成長的趨勢,這點呼應前面提到的,因為集團能夠持續擴大業務版圖,因此有越來越多獲利的引擎能夠挹注在集團的營收上。

(圖片來源: 財報狗)

而更重要的是,整體毛利率除了在2020Q1受到新冠肺炎影響,有一個比較顯著的滑落,不過從2020Q2之後開始,可以看到毛利率跟淨利率都回到上升軌道,再搭配前面看到營收的持續成長,也因此讓佳世達在近幾季的EPS,都有著顯著的提升。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

這樣的績效表現,應該可以讓投資人對於佳世達的積極轉型更具信心,當前高附加價值事業營收占比僅佔33%就有如此亮眼表現,如果真能達到佳世達管理階層希望達到的過半目標,相信佳世達的股價對投資人一定更具有想像空間。

而負債的部分,目前佳世達雖然有持續將負債比慢慢下修,不過整體還是超過50%來到64%左右,雖然看似比較偏高一點,不過我們再細看流動比率,可以發現都大於100%,而且近幾年比例持續拉高,代表流動資產大於流動負債,短期償債的能力沒有太大問題

因此我們這邊看到負債比偏高,我們可以解讀主要是因為舉長債來因應長期的資本投資,而這樣的資本投資,我們確實在營收跟獲利上有看到相對應的成長動能,因此雖然負債比高於50%,投資人還毋須太過擔心。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

此外,在現金流量的表現也非常穩健,近五年的營業現金流都為正值,並且近幾年呈現持續成長的趨勢。而值得注意的是,在2017到2019年間,我們可以看到佳世達加大投資的力道,這部分的成果在2020年也得確轉化成甜美的果實,進一步推升集團獲利成長,這部分則是可以佐證經營團隊對於市場機會的判斷,確實有精準的眼光。

(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

佳世達近幾年持續轉型,而現金股利的配發也維持在5%左右還不錯的水準。

不過這個5%左右的現金殖利率,其實是基於一個比較低的股息配發率。佳世達近幾年的股息配發率平均大概只有50%,換句話說,公司其實只跟股東分享一半的利潤,不過股東也先不用急著生氣,因為只拿一半的利潤就可以達到5%左右的殖利率,如果後續能拿出更多利潤來回饋股東,則殖利率豈不更加誘人。

不過現階段,讓公司拿著另外一半的利潤持續幫股東擴大聯合艦隊的規模,除了分散風險,讓整體集團營收的獲利更穩定之外,其實也是在替股東未來殖利率的成長在奮鬥。

以經營團隊這近幾年的實證之下,這艘艦隊無疑還有持續擴大跟持續成長的契機,中長期投資人是可以期待看看,在未來除了能夠賺取逐年增加的股息之外,也還能賺到額外的資本利得,前提當然還是聯合艦隊能維持原來正向的航行成長軌道。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-你我耳熟能詳的衛浴設備大廠-凱撒衛浴(台股代號:1817)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

高殖利率概念股- 資訊系統整合領頭羊 -敦陽科技(代號:2480)

勳仔在之前的文章有介紹過台灣金融業信託系統的龍頭中菲電腦(文章連結),今天讓我們來看看另一檔業務性質相近,不過客戶更多,遍佈產業更廣的資訊整合系統領頭羊-敦陽科技(代號:2480)。

1.公司介紹:

敦陽科創立於1993年,並在2001年上市。公司主要經營的業務為各類資訊系統的軟硬體代理以及整體的系統建置規劃,除了取得國內外各大知名資通軟硬體的代理權之外,敦陽科也有能力對不同產業的需求開發特殊應用的軟體。

根據敦陽科官網的說明(官網連結),其主要核心業務分成三大塊。

系統整合:

系統整合業務含括伺服器系統的建置,資料備援,虛擬化,以及資料庫等等商用套裝軟體的環境建置等等。另外,敦陽科同時也提供客戶端售前的諮詢服務以及售後的維修保養服務。

資訊安全:

資訊安全的業務內容包含了防火牆,郵件過濾統,入侵防禦以及弱點掃描等等維護客戶資訊以及資訊安全的系統建置。

產業應用:

如同前面所說,敦陽科除了擁有超過20年的整體資訊系統建置的豐富經驗,不過不僅僅只是代理國內外的商品,敦陽科也跟不同產業的客戶保持長期合作關係,因應不同產業以及公部門的需求開發符合產業應用的系統。像是反洗錢系統,客戶經驗管理分析平台(CEM),血液管理資訊平台等等。

2. 產業狀況分析:

台灣系統整合商經過近幾年來的競爭跟整併,當前最具規模的除了敦陽科就屬精誠資訊跟趨勢科技,而雖然看似敦陽科還有上述兩家檯面上的競爭對手,不過因為近幾年來,科技浪潮漸漸改變許多產業的特性,而台灣近幾年也不斷加大資通系統的建置以及投資,所以雖然台灣系統整合商主要仍以內銷為主,並且系統整合這個產業仍然處於高度競爭狀況,不過因為資訊系統的整體市場隨著數位化的持續進展,以及工業4.0的轉型再加上Fintech以及資訊安全等等近期都非常火熱的話題,讓整體市場的餅是不斷擴大的

雖然敦陽科跟精誠資訊等等領先群的整合商仍然要面對一些中小型整合系統商的殺價競爭,不過因為這些公司主要鎖定的客戶群是一些上市櫃公司以及公部門等等較知名的企業或是部門,而這類型的客戶對於系統整合商累積的技術能力以及過往的口碑,其重視程度會更甚於單純價格的考量,畢竟這些客戶群都是各行業舉足輕重的領導廠商,對於營運相關的系統穩定度以及系統安全性都是非常重視的,挑選經驗豐富並且口碑良好的廠商是優先考量,而現階段敦陽科就處於這個產業的領導位置上。

另外,照目前趨勢,未來會有越來越多製造業陸陸續續導入AI的技術,來改善生產流程以及效率,然後在加上目前剛邁入5G世代,未來爆量資訊的處理仰賴更多的雲端建設,還有純網銀世代開啟的Fintech趨勢,這些都提供未來幾年敦陽科業績的成長動力,值得投資朋友們期待看看。

3.產業護城河分析:

敦陽科已經累積了超過二十年的系統整合經驗,其客戶群分布甚廣,並且這些客戶群幾乎都在各自產業居於領導的地位。像是半導體業的台積電,IC設計業的聯發科,金融業的中信金控,電信業的中華電信,半官方的研究機構工研院以及中研院,當然也包含公部門的國防部以及教育部等等,全部都是敦陽科的客戶群。 (想知道敦陽科更多具代表性的客戶群,可以參考官網的連結。連結在此)

因為大型的資訊系統建置有個特性,當建置完成之後,後續的轉換成本很高,除非出現重大問題瑕疵,否則既有客戶不太會願意去替換原有的系統商,因為這有可能會影響客戶端原有的營運情況,並且需要做非常多的穩定性以及相容性測試,來確保不會跟其他舊有的系統產生衝突。

另外,如果需要在原有敦陽科建置的系統中新增額外的客製化功能,客戶端也往往會直接找上敦陽科來協助,來確保到較佳的系統相容性,這讓敦陽科跟客戶都能夠保持長期的合作關係,根據敦陽科108年年報所揭露的客戶保持率高達91%,可以來佐證這樣的論點。

而一般不同的系統商也較難承做其他系統商的保養維護的業務,而這些大型資訊系統的保養以及維護業務,也是一塊可以創造出穩定現金流的大餅。因此敦陽科在非常高的客戶維持率狀況下,等於也讓自己每年都可以獲取穩定的保養維修的營收,這部分在108年度的財報中約佔30%,這30%的穩定收入是讓敦陽科獲利一直能保持很穩定的重要基礎。

另外如同前面提到的,敦陽科是一家上市公司加上累積數十年的口碑,對於爭取大型上市櫃公司或是政府機關的標案或是案子都是加分的,這樣的優勢讓其對比一些中小型系統商有著較高的議價能力進而維持較佳的獲利能力。

4.財務狀況:

我們第一個來看敦陽科的獲利部分,我們從下表可以看到敦陽科近幾年的單季 EPS呈現穩定成長的趨勢。

敦陽科 單月EPS表
(資料來源:財報狗)

接著我們觀察獲利能力的幾項重要指標,雖然毛利看似對比前幾年有一點滑弱,不管主要的原因是因為2018年之後會計準則將軟體開發費用從營業費用該列為營業成本,所以導致毛利率下滑,不過我們觀察企業實際獲利的營業利益率,卻反而看到這幾年其實是走在穩定爬升的軌道,代表營運穩健之外還能持續改善原有的獲利空間。

敦陽科 毛利率以及營業利益率
(資料來源:財報狗)

現金流量的部分也是相當穩健,近五年來自由現金流都是正值,代表公司現金不虞匱乏,也才能夠每年配出穩定的現金股利給股東。

敦陽科 現金流量表
(資料來源:財報狗)

接著來看負債比的部分,近幾年看起來負債比持續上升,而且攸關短期償債能力的流動比跟速動比都持續下滑。不過投資朋友不用太擔心,這邊負債比的上升主要來自流動負債的上升,敦陽科近幾年來都沒有長期負債

而流動負債的成長跟之前中菲電腦的分析一樣,這類型提供系統建置跟維護的系統整合商都有一種特性,就是跟客戶訂定的合約往往會分不同階段來提供服務或是商品,不過卻能先跟客戶預收部分款項。

因為預收的款項實際上還沒有提供對應的商品或是勞務,所以在目前的會計準則會列在合約負債中,等後續階段提供完服務或是商品才會轉成資產的部分,因此這類型的負債變多反而代表近月的業績能見度很高,因為實際上已經訂定合約並取得款項,因此這類型的流動負債變多反而可以窺見該公司未來幾個月獲利成長的力道。

敦陽科負債比
(資料來源:財報狗)
敦陽科流動及長期負債表
(資料來源:財報狗)
敦陽科流動以及速動比
(資料來源:財報狗)

我們實際比對一下2019Q1的財報以及2020Q3的財報,我們的確可以發現,2019Q1的流動比例是216.89%,2020Q3的流動比例為189.66%,滑落了30%,概念上就是短期可變現的資產對比短期需支付的負債比例持續下滑,似乎短期償債能力有隱憂。

不過我們實際去看一下季報,發現流動資產的部分,雖然歸類於流動資產的現金部位以及存貨的部分都微幅上升,不過上升的比例對比合約負債的成長率都來的小很多,所以我們從下表的比較可以看到,實際流動比例的下降主要原因是來自於合約負債的上升,如同前面提到的,這樣的流動負債是好的負債,因此流動比下滑,反而顯示後續業績能持續成長,搭配敦陽科每季EPS的成長報告,可以更加佐證敦陽科目前處於穩健緩步成長的軌道,投資人目前還不需要太過擔心。

5.後記與心得:

敦陽科的獲利表現穩健,而且近幾年仍舊持續穩定成長,而且對於股東向來非常大方,是大家耳熟能詳的高殖利率概念股。近五年跟近十年的平均現金殖利率都差不多在7%左右,如果已經持有十年的投資朋友們ˊ不僅賺到股利也能賺到業績成長而推升的股價的價差。

敦陽科現金殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

如同前面提到,勳仔認為在未來幾年,5G+AI+Fintech+工業4.0等等科技轉型的浪潮之下,敦陽科的潛在市場將會持續成長,因此業績應該能保持成長。只要敦陽科能持續保持高的客戶維持率,以固有客戶的保養維修業務當基礎,再去追逐這些新科技所創造出來的市場機會,對於投資朋友們來說應該還是可以期待看看股利+股價雙成長的獲利機會。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析- 銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(二): 低調的高殖利率概念股-世界級門鎖大廠-台灣福興工業(代號:9924)

延伸閱讀(三): 台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)