台股個股分析-你我耳熟能詳的衛浴設備大廠-凱撒衛浴(台股代號:1817)

民生設備存股候選人 – 凱薩衛浴 (1817)

1.公司介紹:

凱撒衛浴成立於1985年,成立之初叫做聯拓精業,當時是台灣少數有能力自己燒製衛生瓷器的公司。不過在當時,國產的衛浴設備製造技術水平離國外大廠還有一段距離,社會的氛圍傾向於使用進口衛浴設備,因此公司順應潮流趨勢順勢改組成三煜興業,成立海外貿易部門,進口國外的衛浴設備大廠的產品,擴大營業產品線跟範圍。

不過在這段進口代理時間,公司也趁機會引進歐美的燒製技術還有培養產品設計的人才,替自有品牌之路鋪路。

由於燒製衛生瓷器的工序複雜,雖然有機器設備輔助,但是製程中,仍然需要大量人力,因此經過審慎評估,公司在1996選擇前進越南設立越南凱撒衛浴,冀望藉由當地相對便宜的人力,生產高品質的平價衛浴設備

同時在這個階段,公司也跟原先合作的歐美衛浴製造商取得一些生產設備還有技術專利,讓整體的品牌之路正式朝向歐系的產品風格邁進。

公司在越南的耕耘許久,產線也不斷擴充,在2003年正式更名成凱撒衛浴,並且持續從歐系廠商取得衛浴設備的生產設備跟專利技術,隨著營運規模逐漸放大,資本投資力道加大,於是乎凱撒衛浴在2011年在台灣興櫃市場進行股票公開發行,並在2013年轉上市。

目前自行生產的產品除了瓷器也持續擴大到龍頭跟浴缸這三大產品線,近期則又加入生產浴櫃的產品線,讓整體產品線可以形成一個完整的解決方案,幫助消費者可以一站式購足所有的需求,也加強凱撒衛浴的整體競爭力。

(資料來源: 凱撒衛浴108年年報)

以銷售地區來看,目前仍銷售額仍舊集中於台灣跟越南地區。

(資料來源: 凱薩衛浴108年年報)

台灣地區的銷售,凱撒衛浴在過去著重的市場跟主要的競爭對手比較不一樣。凱撒衛浴在過往著重的是修繕市場,這部分應該跟其主打時尚美觀跟高CP值有關,因此價格較親民的凱撒衛浴在修繕市場可以囊括八成市場,不過新成屋跟公共建設市場就不若競爭對手。

不過凱撒衛浴在台灣修繕市場的高市佔基本上相對已經很難成長,為了持續追求企業的成長,因此凱撒衛浴在去年已經宣示,將積極搶攻新成屋還有政府未來公宅及公共建設建設的市場,期許在未來能夠將新成屋跟公共建設市場貢獻的營收拉升到四成以上

凱撒衛浴在2020年啟動品牌轉型,講自己的品牌重新定位成平價時尚,也就像是Uniqlo 這樣的品牌定位。也因此,在這幾年在台灣除了聘請形象良好的藝人來代言品牌,另外又在北中南四處成立旗艦展示中心,讓潛在客戶可以直接近距離了解凱撒衛浴的優勢也就是所謂衛浴時尚的新概念。

(凱撒衛浴苗栗造橋形象店 圖片來源:凱薩衛浴官網 )

另外凱撒衛浴也持續異業結盟,持續開發高附加價值的產品,從可以水力發電的衛浴設備。到為了銀髮族打造的衛浴設備,再到結合醫學美容的龍頭跟衛浴設備,都在在顯示凱撒衛浴是ㄧ家持續創新突破的公司,也因此在台灣的消費者理想品牌中,凱撒衛浴長期居於衛浴設備廠商的前幾名。

(圖片來源:凱薩衛浴官網)

2. 產業狀況:

根據108年的年報顯示,目前凱撒衛在台灣跟越南都列居第三大衛浴設備商,市佔率在兩地都為20%左右

而凱撒衛浴在108年完成龍頭新廠的量產,產量可達200萬隻。另外在瓷器的部分,瓷器廠逐步導入高壓注漿,機械手臂施釉等等製程改良的自動化技術,讓其產能大幅提升80%以上,必且可以更精準控制良率,減少不良品的產生,不只提升產能同時也可以提升毛利。

而產能的提升,對於凱撒衛浴穩定立足越南,並且持續進攻東南亞國家甚至其他跟越南簽訂區域貿易協定的經濟體有著很重要的意義。

越南近幾年持續參與區域貿易協定,像是RCEP跟CPTPP,這意味越南生產的產品,可以在低關稅甚至零關稅的條件下輸往更多國家,這也吸引許多產業到越南設廠。而凱撒衛浴深耕當地已久,自然已經搶佔有利位置。

凱撒衛浴目前也持續多方佈局,除了鞏固台灣跟越南市場之外,也會逐步進攻東南亞其他國家,像是目前在菲律賓跟馬來西亞都有設立展示中心

中國市場則跟當地的經銷商水美樂合作,水美樂將會協助以高端品牌的定位引進凱撒衛浴並搶攻中國衛浴設備市場。雖然凱撒從2018年才開始進入中國市場,要實際發揮市場影響力或許還沒這麼快,不過對於這個規模如此大的市場,的確是可以期待未來的一些想像空間。

而在亞洲持續利用自有品牌擴大市占率之外,對於用亞洲品牌較難打進的美國市場,則以OEM的方式跟美國當地品牌合作。藉由品牌跟代工並行的雙軌模式,可以分散一些地緣因素而造成的不確定性,提升營運穩定度。

3. 產業護城河:

如同前面提到的,衛浴設備的生產製造工序非常複雜,是需要投入相當的資本來購置先進的儀器設備的,並且也需要大量的人力資源。此外生產技術的取得管道也是非常重要,再當今全球化時代,不能跟上世界一流的生產技術,就意味著本身產品將會失去競爭力。

也因為這些外在條件的門檻相當高,所以衛浴設備產業除了在中國。在許多國家都是少數幾家公司所寡占,因為這些公司已經在資本投資跟技術研發都築起非常高的產業護城河。

台灣跟越南也不例外,因為凱撒衛浴市場進入的早,再加上過去幾年持續投入資本累積的先進設備跟生產技術的研發,都讓後進者很難越雷池一步。

而在幾項凱撒衛浴重要的的生產技術中,應該就以FFC(fine fire clay)高溫耐火瓷技術,最讓凱撒衛浴引以為傲,截至今日,仍然是亞洲唯一擁有此項技術的衛浴設備製造商

(圖片來源: 凱薩衛浴官網)

所謂FFC技術的優勢其實非常簡單,經過特殊的配方跟材料調整,可以讓泥坯在燒製過程中不容易變形,所以過往受限因為擔心泥坯變形而導致燒製過程中產生破裂的因素,模具只能做成圓弧形,並且厚度都需要比較厚,如此才能確保生產良率。

而採用FFC技術,讓凱撒衛浴可以燒製出薄型方正的瓷器,讓整體產品的造型可以有更多變化,也更加時尚簡約,這部分也呼應凱撒衛浴一直主打將衛浴設備視為居家裝潢一部分的理念

4.財務狀況:

首先先從營收狀況來看,基本上看起來似乎營收在過去五年,營收狀況保持的蠻穩定的,不過相對來說,則又代表營收成長率在過去五年,並沒有跳耀式的成長。

(圖片來源:財報狗)

不過讓我們再來看每季的EPS變化,卻可以發現凱撒衛浴2019到2020年在營收持平的狀況下,獲利有顯著的下滑。

(圖片來源:財報狗)

細看攸關獲利指標的毛利率跟營業利益率等指標,我們可以發現2019-2020年的獲利衰退來自於毛利率跟營業利益率的大幅下滑

細究其原因,是因為2019年開始的中美貿易戰,中美雙方紛紛利用關稅壁壘來報復雙方的進口商品,其中原先每年大量出口到美國的中國衛浴設備廠商,因為受關稅影響,轉而低價傾銷到東南亞國家

也因為中國廠商的大量低價頃銷,讓原先穩定的東南亞衛浴設備市場掀起一些波瀾,為了鞏固市佔率,原先耕耘以久的廠商只好被迫打起了價格戰,凱撒衛浴就是其中之一。被迫降價的結果,就導致獲利減少,毛利跟營業利益率都下滑不少

(圖片來源:財報狗)

而在現金流的部分,營業現金流在過去幾年都維持正值,代表本業的帶來現金流的能力還是非常穩定,不過在過去幾年仍然出現部分年度的淨現金流為負的。觀察下表可以知道,主要是凱撒衛浴加大了資本投資的力度,無論是自動化設備的更新或是新設產品線的廠房,還是展銷中心拓點的投資,都是在替未來的成長先行鋪路

而除了看到投資現金流的較大幅流出,同樣觀察凱撒衛浴同樣在2018跟2019年的時候,負債比也是逐漸上升,這部分可以呼應前面所說,凱撒衛浴在過去兩到三年間,啟動的企業轉型計畫,主要是冀望能擺脫過往低價競爭的惡行競爭,轉而朝向精品化跟高附加價值的衛浴設備產品開發來提昇毛利率,改善企業獲利。

(圖片來源:財報狗)
(圖片來源:財報狗)

而這些投資究竟有沒有效呢?我們從最近幾季毛利率的逐步回升,的確是可以理解成凱撒衛浴無論是在生產過程的降低成本,或是高附加價值產品的開發上都逐步成型,因此能在低價競爭中,逆勢拉升毛利率,讓獲利重回成長軌道。

(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,隨然整體呈現下降趨勢,不過大致上都還維持在100%以上,代表流動資產是大於流動負債的,在搭配前面看到非常穩定的營業現金流,以及僅約30%的負債比,整體財務狀況看起來還算是健康

5.心得與後記:

老牌子的凱撒衛浴,在衛浴設備市場低調耕耘了數十年之後,近幾年公司策略轉型,除了持續改善生產技術,讓產量大幅提升的同時還能兼顧品質。另外還加大市場行銷跟重塑品牌形象的力道。例如近幾年廣設的旗艦展示中心讓消費者可以直接面對面了解凱撒衛浴的品牌理念跟產品特色。

這些除了提升毛利率之外,也取得年輕族群的認同。另外凱撒衛浴也持續加強售後服務,讓消費者可以一通電話就直接報修,提升了不少消費者體驗

不過這些過去幾年的投資,本來已經漸漸看到成效,不過運氣不好的是在這些投資即將開花結果之際,卻遇到新冠肺炎這個全球性的事件。

越南的市場因為疫情關係,去年許多零售店被迫關閉,導致凱撒在越南的銷售不如預期,所幸台灣去年的疫情控制得當,再加上房地產火熱,因此整體表獲利表現不至於受到疫情影響太多。

不過近日越南跟台灣兩個防疫模範生,都不約而同遇到疫情再度升溫的問題,這對原本冀望2021年能有亮眼表現的凱撒衛浴無疑是ㄧ記重擊。如果疫情不能儘快受到控制,則一定會影響到凱撒衛浴整體的生產跟銷售表現,進而讓股價承壓

不過凱撒衛浴過去五年的平均殖利率高達5.76%,而且攤開過去幾年的獲利表現除了2019年受中美貿易戰影響讓毛利下降之外,其實整體獲利都非常穩定,如果不幸因為疫情升溫導致營收銳減讓股價下跌,我們或許可以試著考慮看看逢低買進,不過因為凱薩衛浴的股票日均交易量不高,短期投資人的確還是需要考慮流動性的問題。

如同前面所講的,凱撒衛浴多年累積的技術實力確確實實就放在眼前,並且凱薩衛浴不以此未滿,仍然每年透過自行研發或是異業結盟的方式開發出貼近民眾需求的產品。

只要疫苗的供給能夠拉高,疫情終將落幕,全球經濟回到正常軌道之後,越南近期在區域經濟協定的地位,的確是有很大的機會可以提供未來凱撒衛浴持續推升業績成長的燃料,值得投資人持續關注。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-世界級電源供應大廠-全漢(台股代號:3015)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

時時刻刻對市場保持敬畏 才能長久在市場生存

台股在2020年後半段,指數不斷的創新高,市場熱度越來越高,台股證券新開戶的比例也持續創高。街坊鄰居同事朋友通通都在討論股市,fb或是Instagram 都可以看到許多人在吹噓自己的績效有多棒多棒,台灣今年GDP的展望也非常好,看起來市場就是一片欣欣向榮。

這股熱潮持續的時間非常長,讓人又開始忘記了股市的風險,於是乎聽到越來越多人借了信貸或是利用理財型房貸跟銀行借錢去追逐熱門股,甚至是融資開到滿,槓桿開到最大,冀望人生能夠靠這次徹底翻轉。

不過不幸的是台灣疫情看似失控,封城的可能性升高,經濟活動蒙上一層陰影,造就台股這幾天的台股恐慌性大崩盤。短短幾天把好幾個月的漲勢都跌掉了,許多人在市場一片樂觀的時候融資all in,認為就算股市回檔,也是緩慢的下跌,很有自信跑得掉,卻栽在這波疫情的股市大回檔,不止獲利回吐,連本金也虧損光,甚至還要落得被券商追繳的慘況。

(圖片來源:pexels.com)

另外最近網路上一堆鼓吹無本當沖的老師跟社團,在加上政府對當沖客的證交稅率減免,都讓當沖交易量不斷升高。

當然一定有當沖的高手,能夠長期穩定在市場獲利,但是更多是在去年大多頭時候賺了一點錢,就過度膨脹的投機客,沒有風控意識的狀況下,槓桿開太大,結果盤中想要抄底長榮跟陽明這幾檔航運熱門股,卻沒想到尾盤下殺跌停鎖死,導致無法當天沖掉手中部位,但是手中根本沒有足夠資金可以交割,於是乎就違約交割,這對未來在個人金融的信用影響很大,舉凡房貸跟信用卡申請等等都會有所限制

從這幾天證交所公告的違約交割金額大幅上升,我們就可以知道又有很多人被抬出場了。

這種故事不斷在股市中重複上演,人性總會在行情大好之際忘記風險,還記得2018年有所謂台指0206期權大屠殺事件(事件發生原因可以參考這裡),一夕之間,讓許多人破產,這件事情還歷歷在目,結果去年的大多頭,又讓很多人忘記所謂風險控制的重要性,這波疫情爆發,不少融資的股民們也直接畢業,另外許多去年紛紛冒出頭的少年股神,最近也都消聲匿跡了。

當然,股市要賺大錢,適當的槓桿不是壞事,但是必須建構在適當的風險控制上,將全部的資金去追逐風頭上的熱門股,當然有可能讓我們達成可觀的倍數獲利,但是跑得不夠快,就有可能是最後接棒的小老鼠,套到深處無怨尤。

要能成為長期的贏家,重點是要讓自己手上不管什麼時候都還有籌碼。一次all in,雖然的確有暴利的可能,但是在勝率不是100%的狀況下,可能是什麼都輸光了。

投機投資並行的兩杯水投資法

風險控制可以非常複雜,但也可以非常簡單,最重要的準則就是要讓我們時時刻刻桌上都有籌碼,而兩杯水投資法,就是一種最簡單的風控方法。

什麼是兩杯水投資法呢?其實非常簡單,我們可以想像我們將兩個杯子中間打洞,然後中間用一個管子相連,接著將水分別倒入兩個杯子中,然後根據學生時代學的物理學,我們最終會發現兩杯水的水位會處在一個一模一樣的水位而平衡。

這兩杯水一個叫投資,一個叫投機,或者換個更簡單的形式,一個叫長期定存股,一個叫趨勢波段股。

(製圖:勳仔)

接著我們將中間的管子給關閉。之後,我們從定存股領到的配息,都會持續買入定存股,也就是我們會將股息的水分給倒入投資的這杯水中

而另一杯水,注入的則是我們透過一些技術分析或著是籌碼分析所賺到的波段財,當然如果波段操作有虧損,則這杯水的水就會被抽走。

而如果有額外的資金活水要注入,則一樣等分成兩分之後再分別到入兩杯水杯之中。

兩杯水平常都保持獨立運作,不過當投機這杯水的水位高於投資的水位的時候,我們就把中間的管子再重新打開,這時候投機的水位會流入投資的水位,直到水位又恢復平衡,這時候我們在把管子給關起來。

而如果投機這杯水的水位低於投資水位的時候,我們則保持連通管是關閉的,我們只能想辦法用原有投機這杯水中的水再去滾出更多的活水來注入,而不能使用投資這杯水的資金。

只要利用這樣的方式,我們就能保持至少有一半的資金追求的是長期穩定發放股息的穩定資產,而另一半才是用來追逐價差的投機股。

兩者平常是完全隔開的,所以當我們追求投機的資產遭逢虧損,我們也不會動到投資這杯水的資產,不過當我們投機賺到的部位高過投資的部位之後,我們就會將投機的資產再平衡到投資的資產上,加速長期投資部位的資產累積,藉此在報酬率跟風險取得一個平衡

另外,如果我們發現,如果投機這杯水不斷的在減少,可能就要思考看看是否我們不適合操作這種低買高賣,在股市殺進殺出的投資方式,那麼我們就可以試著考慮轉型成主要以長期投資定存股為主的資產累積方式。

勳仔本身台股的投資風格也偏向這樣的兩杯水投資法,我會建構一些跟民生必須相關的高殖利率定存類股,這種股票基本上買進之後,就會一直持有,追求的是每年的穩定配息,縱使股市近期大幅波動,也不會賣出這部分的資產。

而另一部分,勳仔還算年輕,所以也會願意冒一點風險來賺取風險財,所以會利用技術分析跟籌碼分析,再觀察類股的資金流動,配置另一部分在近期的趨勢股,或是成長股。這類型的股票往往有機會創造出比較顯著的報酬,不管另一方面,也往往伴隨較高的風險,在這波台股暴跌中,應該更可以體會這種波動性。

利用這樣的方式,我們可以ㄧ直保有一半的長期穩定成長資產,而只將資產的一半做高報酬高風險的投機操作,因為有一半穩定的長期投資部位,可以讓我在股市崩跌的時候,還是可以理性的面對市場,甚至趁機撿點便宜,而不會隨著市場而情緒起伏,做出錯誤的決策。

當然配置比例多少可以因人而異,重點是要讓我們記住,時時刻刻要對市場保持敬畏,“先想風險在去追逐報酬率",維持手中一直擁有籌碼,才能在尋找財富自由道路迷路的時候,還能就近找到另一條道路,而不是一下跌回原點重新開始。

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延伸閱讀(一): 選擇權的高風險-以台指選擇權20180206事件為借鏡

延伸閱讀(二):漫長的2020年終於快過去了-風風雨雨的一年,投資路上我們能借鏡跟紀錄些什麼呢?

延伸閱讀(三): 傳統財富自由實踐者的圭臬-FIRE v.s.更能貼近生活的FIREMAN

報稅季節來臨-存股族領股利的稅務眉角大小事

存股族要知道的股利稅務大小事

5月份是大家皺眉頭的季節,因為辛苦賺到的錢又要報效國家啦!不過為了社會運作順暢,大家還是要誠實納稅,不過如果可以合法的替自己節點税,也可以是一種小確幸 ^^

今天就來聊聊身為小資存股族,有什麼方法可以節省一點稅務的支出呢?

股利課稅方式

合併所得稅申報,固定8.5%可扣抵稅額。

對於絕大部分的存股小資族來說,應該都適用於這個課稅基礎。這個方式就是將領到的股利跟我們的其他所得合併計算,在扣掉免稅額以及一些扣除額(像是薪資扣除額或是儲蓄特別扣除額等等)之後可以得到所得淨額。

而所得淨額所在的區間就會決定我們的課稅稅率級距,一旦知道級距之後,將所得淨額乘上所屬稅率之後再扣掉累進差額就可以得到我們應該要繳的稅。

不過因為根據目前稅法,股利的部分可以有著固定8.5%的抵減稅額,所以我們真正要繳的稅還可以再扣掉我們所領股利總額的8.5%,不過可扣抵的稅額有上限8萬元的限制,換句話說只要我們領到的股利在94萬以內,才有這個稅抵免的優惠,超過的部分就沒有抵免的效果。

舉個例子:

小資族小明去年度的薪資收入為50萬元,股利則有10萬元,因此總收入為60萬元。

假設小明的扣除額很單純,只有一般免稅額8萬8,再加上標準扣除額的12萬還有薪資扣除額的20萬,所以所得淨額是60萬-40.8萬=19.2萬。

查閱上方級距團可以知道課稅稅率是5%,所以要繳的稅額為19.2萬x5%=9600元。

不過其中10萬塊的股利收入可以獲得10萬x8.5%=8500的扣除額。

所以實際要繳的税僅為9600-8500=1100元的税。

股利分開計稅,稅率固定為28%

如果真的有那麼一天小資族努力工作後,得到很好的升遷機會,一路爬到上位,所得淨額級距來到40%的級距,那麼如果把股利併入所得計算,就需要繳交40%的税。

縱使有8.5%的減免,實際的税率還是超過30%,那麼就可以考慮採用將股利的收入獨立於其他所得之外,個別用28%的税率來計算應繳稅額。

值得一提的是,如果我們所在的級距是30%,那麼雖然看似30%的稅率是高於分開計算的28%稅率,但是因為併入一般所得計算的這種方式,會有8.5%的抵免,所以等效的税率還是會低於分開計算的28%税率。

40%的稅率距離一般上班族實在太遠了,所以身為小資族的我們,基本上只要知道股利併入所得計算,然後有著8.5%扣掉稅額的這個基本觀念就可以囉

別忘了二代健保補充保費

為了補全民健康保險的財政缺口,政府在102年針對六大類的收入徵收額外的二代健保補充保費。

而跟廣大股民最相關的就是單次股利發放如果大於或等於兩萬塊,就要被課固定稅率的部分來當作健保的財源。而二代健保的稅率從今年2021年開始由1.91%上調到2.11%

而這邊的單次股利大於兩萬塊門檻的課稅門檻是同時將現金股利跟股票股利加總而得的

現金股利比較沒有問題,要注意的是股票股利的計算是以固定面額10元來計算,跟這檔股票的市價是多少元沒有關係。

舉個例子:

小明持有10張勳仔股,而勳仔企業在5月1號發放現金股息1元,股票股息1元。

因此小明可以拿到現金的部分是10(張)x 1000(1000股)x 1 (一元現金股利)= 一萬元。

而股票股利的部分,股票股息1元,可以算出股票股息的課稅稅額為10 (張)x 1000(股)x 1 (一元股票股利)= 一萬元。

要注意的是,如果勳仔企業當前的股票市價是一百元。則一元的股票股利,代表10張的股票除權下來我們可以多一張股票,假設順利填權,這邊拿到的股票股利換算的現金是十萬元,實際上是高於課稅計算基礎的一萬元。

所以當股票市值大於十塊的時候,以二代健保節稅的角度來看,領股票股利會有比較好的節稅效果

扣繳的二代健保補充保費仍然要申報所得

這邊還有需要注意一點,如果我們持有股票的單次配息超過兩萬塊的門檻,配發股息的公司會直接先扣繳健保補充保費之後才會將餘額發給股東,不過我們在申報股息的收入,仍然要把已扣繳的補充保費給算進去

例子:小明收到勳仔企業配發的兩萬塊現金股利,因為大於等於兩萬塊,所以配發的時候,勳仔企業直接扣除20000×0.0211=422元的補充保費,所以實際上僅有19578元的款項會匯入戶頭。

不過在申報所得的時候,我們仍然會要用兩萬塊來申報所得而不能用19548元來申報。

究竟要不要參加除權息呢?

以所得稅的角度來看,如果所得級距在5%之內,參加除權息,可以獲得8.5%的扣掉稅額,除了等效領到的股利免稅之外,還可以減免其他收入的稅額,基本上都還是建議可以參加除權息。

不過隨著收入提升,所得級距進到更高的級距,要考慮的就比較多,原則上就是參與殖利率越高的股票除權息,稅的成本越高,則可以考慮在除權息前賣出,就不需要繳稅,因為目前台灣對於資本利得是沒有課稅的

Ex: 假設勳仔企業股票殖利率是8%,而小明屬於20%税率族群,那麼如果參與配息,稅的成本為8x(20-8.5)=0.92%。

如果勳仔企業殖利率是3%,則稅的成本為3x(20-8.5)=0.345%。

如果我們想節稅,打算棄權息。除權息前賣出,除權息後在買回。則一賣一買我們會需要付一次證交税(0.3%賣出的時候付)還有兩次的交易手續費(0.1425%,買跟賣都需要付),考慮一些券商的手續費折讓,我們大致上以0.5%當作一買一賣的交易成本

則以0.5%當作棄權息再買回的成本來看,低殖利率的除權息基本上有沒有參加成本都差不多,不過對於高殖利率個股的除權息,就有可能發生棄權息再買回的成本還低於稅務的成本,這時候就可以考慮棄權息。

心得:

其實必須說,當前的稅法制度,對於薪資水準比較高的存股族不是這麼友善,因為目前股息的可扣抵稅額是固定的8.5%,基本上只要高過12%的級距,則基本上領到的股息都要繳稅。

領到的股息如果股價沒辦法順利填權息,基本上除了股價上的虧損還要被課稅,如果超過兩萬元還有另外課徵的健保補充費,所以成本其實都墊高不少。

其實在前幾年兩稅合一制度下,每擋股票的可扣抵稅額是不一樣的,通常科技類股因為有一些政府稅務獎勵的措施,所以本身營業稅就比較低,所以對應投資人申報的可扣抵稅額就比較少。

不過一些傳產類股因為沒有稅務上的獎勵,本來營業所得繳的稅就比較多,如此以來,這些企業所配發的股息,投資人可以申報減免個人所得稅的可扣抵稅額幅度就比較多,如果高過個人所得稅的級距,則可以得到額外的節稅效益。

不過政府為了開拓財源,先將扣抵稅額減半,再接著就取消兩稅合一,直接將股利併入所得稅。如此一來,過往存傳產類股擁有比較高的可抵扣稅額的優勢就不見了,這或多或少會影響存股熱門股的板塊轉移,過去擁有高殖利率但是可扣抵稅額較低的科技股,就也因此成為存股族的新寵。

不過對於年輕的存股族,勳仔建議大家可以先不用花太多時間在想要怎麼節稅,還是先一步一腳印一點一滴累積資產,等到資產到達一定規模在來考慮這些稅制上的眉眉角角,因為當資產還小的時候,這些税其實真的金額差異都不高,不用花費這麼多心力在閃股票的除權息時間,而應該專注本業,持續擴大本業收入並持續買進核心的定存股,在用複利把自己的小金雞養成大金雞

不過以分散風險的角度,我們本來就可以將存股標的分散在不同的個股上,如果我們能夠稍微花時間在每次股息政策公布的時候,細算是否單一隻個股的股利會大於等於兩萬元,我們就可以微調持股比例來節省補充保費的部分,對於小資族來說也算是個合法節稅的小確幸。

當然也可以像勳仔一樣,覺得能夠繳少少的稅,來幫助社會上其他人也是不錯的方式,就不用理會每次股息政策的變化,只要專注在本業,持續累積存股的資產就可以囉。

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將虛擬貨幣波動化為獲利的簡單交易法-網格交易法

在外匯交易常見的程式交易策略-網格交易其實正廣泛應用在虛擬貨幣世界中

勳仔常常聽到網路論壇有人再說投資好難,有沒有什麼心法呢?而總會有人回答,投資很簡單啊,低買高賣就好!如果真的這麼簡單,怎麼絕大部分人都還是賠錢呢?

主要的原因就在於,大部分的人,都會被市場氛圍跟消息所影響,所謂低買,聽起來很簡單,但是在低檔買進,卻發現跌勢還繼續,照原來的紀律是要繼續買進,但是這時候市場普遍看空,我們可能就不遵守紀律,而改成停損平倉,過了一陣子反彈回來,才在懊惱後悔,這是很常見的人性。

也因爲這樣,才發展出程式交易,將進出場策略都預先擬定寫好,之後由電腦自動幫我們監測價格資訊。再根據價格波動,根據預先寫好的策略執行買進賣出的動作。

程式交易聽起來很複雜,但是眾多交易策略中有一種簡單實用的方式,說穿了就是電腦幫我們機械化的執行低買高賣的動作,如果標的長期在一個區間內波動,則這樣重複由電腦幫我們執行交易,就可以摒除一般人情緒上的影響,達成原先預實行的交易策略,就有比較高的機會將價格波動轉化成獲利。

網格交易策略

網格交易策略顧名思議,就是將標的物的價格,根據過往的歷史高點或歷史低點,或是近期的高點或低點,甚或是投資人認為機率最高的波動區間都可以,取出最高價跟最低價。

接著根據自身資金或是希望的交易頻率,將最高點跟最低點畫分出許多不同的水平格線,每一組格線就會對應到一組價格

當決定好這些參數之後,將可用資金的50%買入標的物。之後如果價格上漲,每高過一格網格,就賣出一部分的標的來換回現金,同時在往下一格的價格先掛上一個買單。一旦價格回跌,就會觸發這個買單,把之前賣掉的標的部位給買回。

如果價格持續走升,就會一步一步把當初用50%資金建倉的部分給慢慢賣出,直到全部賣光。

相反的,如果開倉之後,價格往下跌,那麼每跌過一格網格線,就多買進一部分的標的,同時在上方一格的網格掛上賣單,一旦價格回升,超過預掛的賣單,就會賣出一部分的標的。

如果價格持走跌,就會一步一步買進更多的虛擬貨幣直到把手上的現金用完。

由於我們跌破或是突破一格網格線,買賣標的物的數量是一樣的,不過照上面邏輯,我們一定是賣在比較高的網格價格,買在比較低的網格價格,就可以真正達到低買高賣的套利交易。

網格交易範例

假設我們有4000美金的資金,而當前的虛擬貨幣幣值為500美金,所以如果以50%的資金也就是2000美元來購買,我們可以買進4枚虛擬貨幣。

接著我們設定虛擬貨幣的價格波動區間的最高點是100元到900元之間。以當前的500元價格為基準,之後當幣值每上升100元,就賣出一枚虛擬幣,反之當幣值下降100元我就買入一枚虛擬幣,這就代表一個網格的間距是100元,這種以固定的絕對價格間距稱爲等差網格,當然也有等比網格或是網格間距不對稱的延伸策略,不過概念都是類似的,下面用一個簡單的例子來實際測試看看。

情境>>虛擬幣從500元一路攀升到620元之後回落到380元,接著又回升到500元

虛擬幣從500元漲破600的時候,因為突破網格線,所以我們賣出手上的一枚虛擬幣,這時候獲利為600-500=100元美金。而因為賣出了手中的一枚虛擬幣,所以剩下三枚虛擬幣。

漲到620元之後,價格大幅回檔,當從620跌到500的時候,買回一枚虛擬幣,這時候手中又回到4枚虛擬幣。然後價格繼續往下走,當價格跌破400元的時候,在買入一枚虛擬幣,手中此時持有5枚虛擬幣。

然後價格到了380元之後觸底反彈,又開始回升,當回升到500元,就賣出1枚虛擬幣,此時手中又回到四枚虛擬幣的資產,而這次賣出的獲利為500-400=100美金,此時價格又回到原點。

有發現嗎?價格最終回到原點的情況下,我們擁有的虛擬貨幣資產沒有變動,不過在價格波動的狀況下,利用低點買高點賣的操作,我們賺取了200元的利潤,這就是網格交易的獲利方式。

網格交易的限制跟缺點

隨然網格交易的觀念看似非常簡單,不過我們還是要來了解他的缺點跟限制。第一個非常明顯的限制就是這種交易方式,僅限於標的物的價格特性會長期在一個大區間遊走

否則,一旦價格出現大行情,如果是向上突破原來設定的區間,則我們手上的貨幣資產已經分批賣出,所以吃不到後面突破的價格利潤,相反的,如果價格持續向下走,突破原來設定的最低點,則我們手上的現金已經分批買進貨幣資產買到滿了,沒有資金可以在往下買進,則一樣無法維持原來的交易策略。

再來是網格的間距也是一個需要權衡的參數,如果網格間距設的比較大,則資金的需求量較低,不過交易的機會會變少。相反的如果網格間距設的較大,可以捕捉到比較多的波動機會,不過相反的交易手續費也會比較高,而且需要準備的資金也會比較多。

免費的虛擬貨幣網格程式交易機器人

隨然網格交易策略非常簡單,用手動操作也是可以。不過一方面手動操作還是會遇到心理層面的操作紀律問題,二來我們也沒時間時時刻刻盯盤來看價格是否觸到網格的格線

這時候利用機器人24小時全天候幫我們盯著價格,執行網格交易策略,就可以讓我們輕鬆許多。不過我不懂程式,也不想花錢租用策略,那該怎麼辦呢?

沒關係,勳仔之前介紹過派網Pionex的期限套利功能(文章連結),其實派網另一個主打的免費程式交易機器人就是網格交易機器人,我們可以擅用這個工具,來替我們賺取波動財。

對於派網的期現套利或是這篇介紹的網格交易機器人有興趣的朋友,歡迎使用我的推薦連結來加入,一起用程式交易機器人進行自動交易。

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Step1:首先打開派網的手機app,接著切換到交易功能中的量化交易頁面,點擊下方創建機器人

(圖片來源: 派網手機APP)

Step2:選擇創建網格交易機器人

(圖片來源: 派網手機APP)

Step3:如果對網格交易熟悉的朋友可以選擇手動設定,則可以根據個人的資金控管跟希望進出的頻率來設定參數。(底下的高級設定,按展開之後可以有更豐富的參數選項)。

(圖片來源: 派網手機APP)

如果嫌麻煩,則可以直接選擇AI策略,則系統會自動幫你帶出一組參數,同時左邊也會顯示用這組參數回測的年化報酬率,不過這邊僅供參考而已,因為實際上回測區間太小,不是這麼有代表性。

當然也可以先選擇手動設定在點選自動填寫AI參數,再以此當作基礎做一些參數的微調。設定完之後,點選創建機器人,則就完成設定啦!

(圖片來源: 派網手機APP)

心得與後記:

雖然網格交易看似可以很簡單獲利,但是實際上,還是需要考慮標得物是否有著區間波動的特性,或是有盤整向上的趨勢。如果趨勢是一直向下走,這樣的交易策略其實會變相讓我們越套越深,投資人還是需要特別注意這點。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行說明,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一):新興的加密貨幣被動收入方法-期現套利法

延伸閱讀(二): 小資族的懶人投資-如何利用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

延伸閱讀(三): 美股現金流 – 善用選擇權的時間價值

美股個股分析-無謂風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc (美股代號:GEVO)

生質液態能源的技術先驅 – GEVO Inc.

隨著全球溫室效應日漸嚴重,世界各國在2015年底簽署巴黎氣候協定,約束世界主要經濟體需要在未來幾十年逐步降低碳排放量,希望在本世紀中頁也就是2050年附近,達成淨零排放量的碳中和目標,也就是大氣的二氧化碳維持在一定的量,而不會持續上升,藉以降低溫室效應導致世界各地極端氣候的發生率。

而之所以溫室效應愈發嚴重是因為人類在過去追求經濟發展的狀況下,大量使用石油跟煤來作為能量來源,這些本來深埋在地底下的碳氫化合物在開採之後,燃燒之後產生的二氧化碳不斷排入大氣,就造成溫室效應越來越嚴重

為了解決這個問題,世界都在尋找各種替代能源方案,大家耳熟能詳的有太陽能跟風力發電以及潮汐發電等等,不過其實還有一種再生能源方式,是利用植物補捉大氣中的二氧化碳,再利用生物工程技術來生成生質的液態能源,而這些液態能源可以像傳統石油,透過燃燒來釋放能量,並釋出碳元素在回到大氣中

其中生殖能源發酵技術領先的先驅就是GEVO。

1.公司介紹:

GEVO成立於2005年總部設立在美國科羅拉多州,成立之初叫做Methanotech Inc,在2006年更名為GEVO Inc.

GEVO的業務主要是透過其專利技術的綜合發酵平台,將各種生質原料(包含玉米等等穀物,或是木材廢料等等),轉換生成異丁醇,是一種含四個碳原子的醇類結構。

(資料來源: GEVO 202103 投資人簡報)

而這個轉化的流程可以參考下列流程表,先透過植物的生質原料捕捉大氣中的二氧化碳,接著將這些原料的醣類透過專利的酵母菌跟發酵工程平台,轉化成異丁醇,然後一樣透過一些專利的化學製程,再將異丁醇加工製成異辛烷(可以取代或添加到傳統汽油之中)以及航空燃料。

(資料來源: GEVO 202103 投資人簡報)

經過過去數十年的努力,GEVO利用旗下的幾處發酵跟生產設施,成功將生產規模拉大到商業化等級,證明了自己的專利技術能夠應用在商業規模的用途上。

也因此GEVO著手進入下一個階段的目標,那就是淨零排碳計畫(Net-Zero Project)

淨零排碳量計畫(Net Zero Project)

其實生質能源的技術,早在幾十年前就炒過一波,不過當時最為人詬病的有兩點,一個是這種生質燃料很難大規模量產,一個則是雖然生質能源的原料看似來自植物從大氣補捉的二氧化碳,藉由燃燒再釋放出碳回大氣中。不過因為從這些生物原料中透過發酵流程來轉化成液態燃料的過程中,本身也需要耗費大量能量

在當時包含太陽能跟生質瓦斯還有風力發電的再生能源技術還沒有這麼成熟,變成還是需要倚靠傳統石油跟煤礦燃燒所提供的電力來供給,那麼就顯得有點本末導致。

GEVO在過去幾年證明了第一點的可行性,接著他們的雄心壯志就是要解決第二個問題,也就是希望在2024年能真正完全達成生質能源的零碳排計畫-淨零排碳計畫(Net Zero Project)

從下面碳循環圖,我們可以看到,碳元素不斷在大氣,生質原料,生物跟燃料中間循環,整個循環中不需要額外的石化原料跟能源來介入,取而代之的是利用風電跟生質瓦斯來提供碳元素轉化所需要的能源,也因此達到真正的生質燃料的生產碳中和目標。

(資料來源: GEVO 202103 投資人簡報)

而為了在2024啟動Net-Zero 1的計畫,GEVO在今年到2023年會先完成一些前置的投資跟研發計畫。主要有下列兩個部分

風力案場計畫

GEVO透過其轉投資的子公司跟風電相關供應商簽署合作計畫,將會在Net Zero project的附近建設風力發電設施,而所產生的電可以就近供應給Net Zero Project來使用

RNG (Renewable Natural Gas)生質瓦斯計畫

對比傳統天然氣一樣是由埋在地底的石化產物所挖掘生產而成,其實生物的排瀉物透過菌類的轉化,能夠產生沼氣,進一步生產出生質天然氣

而這些排泄物的碳含量來自吃進去的食物,而這些食物也是透過植物補捉大氣中的二氧化碳所生長而成,因此這邊的碳也不是來自地底而是從大氣而來,所以使用這類型生質瓦斯來產生能量,也能夠確保碳循環中沒有額外的碳產出

近期GEVO跟幾個大型的牧場合作,將重心放在RNG計畫,畢竟這是Net Zero計畫前導計畫,一旦RNG計畫設置完成,則GEVO計畫用其產出的50%瓦斯用於Net Zero Project,其餘則可以用於販售替公司帶來營收跟現金流。目前GEVO預期將在2022年開始生產生質瓦斯。

一旦上述兩項計畫都完成,GEVO計畫於2024年開始Net Zero的生產計畫。

而這個計畫並不是一個劃大餅的計畫,GEVO近期已經陸陸續續跟一些公司簽訂take-or-pay的合約,雖然理論上Net-Zero project的碳氫化合物產出可以再轉化成許多石化產品,不過目前已經簽訂合約的公司中,主要還是以航空用的替代燃料(SAF)為主

take-or-pay的合約常見於這類型販售能源的公司,由於初期的資本投資巨大,如果買家不能保證穩定的採購量,可能會導致資本投資難以回收,所以往往會跟客戶簽訂最低的收購量,總使客戶沒使用到簽訂的額度,仍需要購買相對應的量,而且一簽訂可能是長達十年的合約,藉此讓能源公司能夠得到較穩定的現金流,概念上有點像台電的契約容量。

而也因為這種合約的特性,比較能夠帶來穩定的現金流,這點好處也讓能源公司無論是跟銀行融資或是發行綠色債權來籌資都比較容易,GEVO的RNG跟Net-Zero就是利用這些方式來籌措資金。

一旦Net-Zero計畫成功,GEVO除了可以透過販售自行生產的生質能源以及石化產品來貢獻營收,還可以利用這個專案成功的經驗,授權獨有的生質能源發酵專利技術到世界各地,除了取得專利授權費用之外,又可以幫助整體市場的成長

另外一些從生質原料製程中產生的副產物,像是從玉米分離出主要的碳氫元素之後剩下高營養價值的成分,可以藉以製作飼料,這部分也可以額外貢獻營收。

2.產業狀況:

前面提到,目前GEVO專利的綜合發酵平台,可以將生質原料中的醣類轉成異丁醇。而異丁醇可以再轉化成非常多種碳氫化合物,像是可以混合在汽油中的異辛烷以及塑膠跟橡膠等等傳統上由石油所提煉製造的市場。

也因此根據GEVO的財報上所說明,GEVO認為其終極潛在的市場可以涵括全球40%石化產品的市場以及50%的再生能源石油跟航空用燃料(SAF)市場,而實際真正的比例主要受到所謂"碳排放權"的價格所影響,不過以現今石化產業的規模,不要說40%,只要能吃到20%的市場,則獲利就很可觀了,這也是GEVO期望帶給投資人的願景。

如果世界主要經濟體持續透過"碳權"來達到限縮排碳總量的管制,那麼碳權就會更著水漲船高, 一旦這個價格高過生質能源本來多於傳統石油的製造成本,那麼生質能源的價格就會相對具有相當大的吸引力,這也是GEVO冀望佔據的市場機會。

以我們熟知的特斯拉來說,其實特斯拉在過去幾年主要的獲利不是來自賣車,而是像其他車廠出售"碳排放權",這主要是因為歐盟有規定車廠的碳排放量標準,如果沒辦法達到標準,就必須要其他符合碳排放標準甚至還有多餘碳排放餘額的車廠來購買,否則將無法在歐盟販售。

未來,勳仔認為一樣是排碳大戶的航空業也有可能會有類似碳權的規定,由此來迫使各大航空業者去正視降低碳排量的要求,由於航空引擎的發展不若汽車引擎一樣快速,可以有類似電動汽車的替代方案,現階段航空器的動力引擎還是僅能吃液態燃料,如果要降低碳排放量,生質能源的優勢就出現,因為可以直接用於原來的飛機引擎,這點也是GEVO未來的機會所在。

3.產業護城河:

這類型透過生物技術來生產生殖能源的公司,最核心的技術就是那些能夠將生物原料轉化成碳氫化合物燃料原料所需要的酵母菌種,以及生產流程中的各項變因的參數。

這部分GEVO著墨已久,手上擁有的專利數已經非常可觀。再加上前幾年,跟原來是死對頭的Butamax(由石油巨擘BP投資,同樣生產生質丁醇的公司),達成專利的交叉授權,雙方都可以使用彼此擁有的專利技術,雙強聯手,基本上用兩道專利牆來鞏固市場領先的地位。

另外GEVO再過去數年間,是少數證明自己能夠將生質能源拉到商業量產規模的公司,這點也是其說服世界各國的生殖能源公司採用其專利授權的最好實績背書,這也是另一道護城河。

4.財務狀況:

首先我們先看營收的部分,2020年的營收非常的慘淡,主要的原因是原先貢獻GEVO在2019年最多營收的乙醇生產,在2020年收到新冠肺炎影響,只生產了一季,產線就停擺了,也因此GEVO在2020年呈現營收大幅衰退的狀況,業外的損失也擴大,導致整體淨損對比2019年也多出許多。

(資料來源: GEVO 2020年 財報)

現金流量表的部分,從下表可以看到,營業現金流對比前一個年度一樣是負值,GEVO還是處於一個不斷燒錢的階段。除此之外,GEVO為了前面提到的Net-zero 1計畫,在去年新冠肺炎肆虐之際,仍舊持續投資在前導計畫的RNG案子,也因此投資現金流也持續為負的,主要就是投資在RNG生產所需的設備之中。

(資料來源: GEVO 2020年 財報)

而錢既然燒的這麼兇,那公司還撐的下去嗎?在財務現金流可以看到,為了籌措營運資金,GEVO在去年(2020)發行股票來跟市場募資,所以讓公司期末現金對比2019年反而多了將近五倍,帳上期末現金跟約當現金水位為七千八百萬左右,當然股本也隨著膨脹。

如果參照過去兩年的營運現金流跟投資現金流來看,在不額外發行新股來募資的狀況下,現金大概能燒三年,剛好對到預計2024年量產的Net-Zero 計劃。

(資料來源: GEVO 2020年 財報)

資產負債表的部分,負債比非常低,流動跟速動比例非常高,主要的原因就是剛從市場募集到大筆現金,這筆資金的挹注,確保了GEVO短期財務狀況沒有問題,可以繼續朝著淨零碳排放的專案前進。

(資料來源: GEVO 2020年 財報)

5.心得與後記:

GEVO確實還是一家不賺錢的公司,甚至還持續燒錢在建置生產設備跟進行技術研發的階段,所以股價還是低於十美金,被視為是penny stock,股價波動極大。

這類型公司,在過去幾個月對比2020年熱錢亂捧的情況下,普遍有著不小的跌幅。勳仔也認為這這波penny stock回檔可能還沒結束,隨著景氣復甦,熱錢轉移板塊到復甦概念股是非常有可能的,所以短期直接下去接刀,風險還蠻高的。

不過中長期來看,世界各國的趨勢就是要遵循巴黎氣候協定,朝著降低碳排量的目標前進,尤其拜登政府上任後重返巴黎氣候協定,更可以消除短期的不確定因素。

如同前面提到,雖然各大車廠都循特斯拉的路線擁抱電動車,但是傳統汽油引擎短期內還是不可能被完全取代,而是可能朝著高壓縮比低耗油的方向前進,這時候GEVO能夠生產的生質丁烷就可以混合到石油中,來降低引擎爆震跟降低碳排量的目的

另外,如同前面提到的。對比汽車工業,航空業更是倚賴傳統的液態能源,生質燃油可以完全取代傳統石油,而不需要更改或是升級原有飛機的引擎系統,這點一但世界各國對航空業者碳排量規範的力度加大,則生質能源幾乎是唯一成本較低的的可替代性能源。在後新冠肺炎時期,封閉已久的國際旅遊,可能會迎來大爆發,這時候GEVO生產的SAF就有可能變多炙手可熱,而世界各國也可能會爭先取得專利授權來發一筆環保財。

不過這一切的期望,都要寄託於2024啟用的net-Nero計劃要能成功商轉,除了能帶來穩定的現金流,同時也跟世界證明生質能源的大規模商業量產是可行的。對於這家公司有興趣的投資人或是想替地球盡一份心力卻又不想賠錢的投資人,緊盯GEVO的net-zero project的進度跟成敗與否就對了。

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延伸閱讀(一):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

台股分析-世界級電源供應器大廠-全漢(台股代號:3015)

台股分析 – 世界前十大交換式電源供應器大廠- 全漢企業

暨之前介紹過台灣有著世界級的電源線大廠鎰勝(文章連結),台灣還有這麼一家公司,在電源供應器的生產跟研發下足苦心,逐漸成長成世界前十大交換式電源供應器的廠商-全漢企業股份有限公司。

1.公司介紹:

全漢成立於1993年,並在2002年上市。全漢成立之初主攻的是Intel的個人電腦(PC)體系下所需要的ATX主機板電源供應器

而個人電腦所需要的電源供應器主要是將電力公司透過電網所傳遞的AC交流電轉換成主機板上面電子元件所需要使用的DC直流電,所以也稱作是AC-to-DC的轉換器。

這類型的設備,除了要能提供大功率的整流功能,在現在著重環保的趨勢之下,能源的轉換效率也是一項重要的課題,全漢旗下的電源供應器幾乎都符合80 plus 能源轉換效率的規範

隨著PC電源供應器的業務持續成長並且趨於穩定之後,憑藉著深厚的技術底蘊,逐漸將業務觸角伸向其他產業所需要的電源供應器像是工業用電腦以及LED跟電視等等顯示器的電源供應器

此外,全漢還再2007年併購Protek Power(普特),正式跨足醫療設備的電源供應器事業。而在AC-to-DC累積多年實力之後,近幾年則繼續邁入DC-to-AC太陽能逆變器及對應的儲能系統開發,還有行動電源跟無線充電模組的開發

另外在2008年投資UPS不斷電系統的大廠旭準(代號:6409),成為原始股東之一,截自今日,全漢手上還握有旭準5%的股權,名列第二大股東,而隨著旭準的獲利持續成長,股價也邁入千金俱樂部,除了讓全漢有著可觀的未實現收益,同時旭準每年的現金股息也替全漢帶來可觀的獲利,可謂是全漢的小金雞。

下列是全漢主要產品線的開發里程碑時間表。

全漢產品開發里程碑 (資料來源:全漢202012法說會簡報)

如同下圖所看到,累積至今,全漢的產品線眾多,跨足非常多的產業跟產品上,不折不扣是一家全方位的電源解決方案供應商。

全漢全系列產品線 (資料來源: 全漢202012法說會簡報)

而眾多產品線當中,佔營收比例目前以工業用電源供應器的占比最高,超過1/3,起家的個人電腦相關電源共應器產品佔28%,外接式變壓器則為22%,其餘的產品線則加總僅占約16%。

全漢營收占比(資料來源:全漢2020Q4簡報)

而全漢雖然銷售渠道遍佈世界各地,不過因為地緣的關係,目前主要的研發跟生產基地還是集中在台灣以及中國大陸所以客戶也還是以亞洲的客戶佔比超過五成最大,而這其中當然又以中國大陸所佔的比例最高,也因此全漢的獲利往往會收到人民幣匯兌的波動而有所影響。

全漢營收區域佔比(資料來源: 全漢108年年報)

2.產業狀況:

由於目前全球應用於個人電腦跟筆電的電源供應器技術已經非常成熟,再加上整體PC跟NB的市場事實上是緩步在萎縮的,也因此電源供應器的競爭是相當激烈,畢竟僧多粥少,也因此全漢2019年以前的毛利率長期徘徊在10%上下,賺的是辛苦錢。

在傳統大宗的PC跟NB市場飽和之下,國際間的電源供應器大廠,轉而競逐正在興起的領域,包含5G/AIot以及edge computing的應用場景。另外還有一些量較少的利基產品,也成為各電源供應器大廠賴以提升毛利率的戰場,包含電競遊戲市場以及工作站跟伺服器等等的應用。

全漢的確也注意到這個趨勢,因此不斷的開發新的高毛利產品來優化產品組合,歷經幾年的陣痛期,我們等下可以在財報上看到全漢漸漸結出甜美的果實,在2020營收跟2019年營收差距不大的狀況下,毛利率跟營業利益率都有明顯的提升,本業獲利也跟著明顯改善。

3.產業護城河:

全漢從1993年成立至今也已經走過快三十個年頭,這其中累積的技術實力自然不在話下,手上也擁有不同領域的多國專利,這部分可以先替全漢築起第一道的護城河。

另外,隨著生產規模持續放大,品項也變多,由於電源供應器攸關用電安全,所以如果需要銷售到世界各地,都必須通過相關的安規認證,全漢直接在廠內建立起安規測試中心,這樣的好處是從產品開發初期,就能夠透過廠內的資源,一開始就朝著符合安規水準的方向在前進,則在產品開發完之後,就可以在最短時間取得認證,進而縮短time to market的時間,佔據市場有利的地位。

此外,全漢能夠做到世界前十大,產品生產的品質管控也是有其獨到之處,讓其能在大量生產的狀況下,維持產品出貨到客戶端的品質,這其中需要下很多苦工,從產線的自動化到每一個站點的檢測以及模擬不同工作環境的測試等等,每一個環節的好壞,都會影響產品送到客戶手中的品質,這點全漢在市場上有著不錯的口碑。

如果對全漢的產線生產流暢跟品保檢測的能量,可以參考下方的文章,有著滿詳細的說明。

https://www.computerdiy.com.tw/fsp-psu-manufacturing/

4.財務狀況:

首先我們先來看攸關公司獲利的年度EPS,我們可以發現全漢在2020年度之前,其實是處於一個下降趨勢,不過卻在2020年獲利有著顯著的爆發,我們等下再來研究2020年的獲利跳躍是因為本業真的獲利能力大幅改善,還是有其他額外認領的一次性收入才讓EPS成長這麼多呢?

全漢年度EPS (圖片來源: 財報狗)

我們接著觀察看看毛利率跟營業利益率的情況。從下方圖表我們可以看到,在過去八年內,全漢有四個年度的營業利益率是負值,代表本業的獲利能力其實有點掙扎,這其實跟全漢相對來說比較低的毛利率有關,在2017~2019年甚至面臨毛利率10%保衛戰

(圖片來源: 財報狗)

不過我們可以注意到全漢在2020年度毛利成長的幅度非常明顯,對投資人來說是一個好消息,代表全漢轉型的效果有出來,也就是不再追求高營收毛利低的獲利模式,而是轉而將重心放在提高毛利率的策略上。

回過頭來說,雖然營業利益率在過去八年常常處於負值,不過參照上方每年的EPS卻也還都維持是正值。既然本業獲利沒那麼穩定,那究竟為什麼全漢還是可以維持年年獲利的成績呢?

我們來查閱一下財報資料,從下面108年度年報跟109年總結的財報來看,我們可以發現,全漢的獲利來源事實上有很大一部分來自業外收入

(圖片來源: 全漢108年年報)
(圖片來源:全漢2020Q4季報)

至於為什麼業外收入占比這麼高呢? 我們拿最近一期的季報(2020Q4)來參照,從下方可以看到營業外收入的組成。

而從下表我們可以發現兩件事,全漢2020年的業外收入能夠倍數成長主因是因為認列了處分非流動資產的利益,這部分的獲利占據2020業外收入將近7成,不過扣除這項一次性收入,由於匯兌損失大於前一個年度,其實以常態性的業外收入是遜於2019年的

(資料來源: 全漢2020Q4季報)

而如果觀察常態性的業外收入,我們可以發現以股利收入占比最高。而前面有提到,全漢持有5%超過四千多張的旭準股票,以去年旭準配發的23.2元現金股息來計算,則獲得的現金股息就非常接近上表的股利收入金額。

從這邊的觀察我們可以知道雖然全漢的業外收入佔比很高,不過主要是來自於轉投資的旭準所貢獻,而旭準主攻的UPS系統跟全漢本身也是有點關聯性,而且全漢也佔旭準一席董事,這部分跟傳統擔心業外收入佔比太高會有疑慮有一點點的不同

而現金流量的部分,跟我們在觀察營業利益率看到的現象類似,全漢在2017跟2018年的營業現金流是負值的,代表本業是在燒現金的,度過近期營運谷底的2018年後,2019跟2020都順利轉正。

不過這部分就看投資人個人的解讀,有人認為不能每年維持正的自由現金流,就不適合當定存股,也有人認為有能力在2019跟2020年反轉,代表管理階層有能力帶領公司突破困境,代表公司的經營跟應變能力非常優秀。

(圖片來源:財報狗)

而雖然現金流量似乎不是這麼漂亮,但是我們來觀察負債比的部分,負債比例是逐年下降,而攸關短期償債能力的流動跟速動比都能維持在100%以上,短期財務體質也非常穩健

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源:財報狗)

更何況全漢手上的旭準股票基本上已經是零成本,當全漢需要較大筆的資金,則可以像在2017跟2018年一樣處分部分的旭準來換取現金,目前全漢手上的旭準股票價值將近三個全漢的股本,有者這個小金雞,全漢短期內應該都不用擔心營運資金的問題。

5.心得與後記:

勳仔時不時有看到有人推薦全漢來當作定存股,我想是因為過去五年全漢的平均值利率也高達6.28%,而今年的股利政策已經公布將會發放3塊的現金股息,以今天的收盤價來看,也是將近6%。

不過細看去年度的EPS3.55,其實本業獲利的貢獻度只占大約一半,另一半的獲利來自業外收入,而去年度業外收入的來源除了旭準的配息之外,有很大一部分是認列出售資產的一次性利益,這部分占比去年業外收入將近70%左右,扣除這部分則實際上常態型的EPS則大約為2.3元左右,以相同的盈餘配發率85%來算,現金股息為1.95左右,換算當前的股價,則殖利率僅為3.82%左右,所以以勳仔對於定存股的低標5%來看,當前的股價價位似乎就有點過高了

不過從2020年度的毛利提升,我們可以看到全漢的轉型之路正在逐漸發酵,相信全漢仍然會持續透過開發一些符合較高規格以及較嚴格環保法規的新產品來提升毛利率。

而對於全漢有興趣的投資人,就需要緊盯全漢的毛利率跟營業利益率是否能持續改善,則本業獲利才能有成長空間,另外也需要同步關心旭準的表現,這兩者加起來才是衡量全漢是否值得入手已經入手的目標價位要訂在多少的關鍵

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(二): 台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾 (台股代號:5410)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

數位藝術品投資正夯!什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢?

到底什麼是非同質化代幣NFT? 它有什麼魅力 又要怎麼購買呢?

最近跟勳仔一樣有在關注台灣新成立的職業籃球聯盟P. league+,應該注意到有一隻職業隊無論在營運或是場館的打造,甚至數位行銷上都非常有一套,那就是新竹攻城獅。

不過勳仔本身不是特定球隊的球迷,只是對於攻城獅跟上趨勢的行銷團隊深感興趣。最近攻城獅跟勳仔之前介紹過的台灣合法虛擬貨幣交易所ACE合作(文章連結),發行了攻城獅球員的NFT,讓有興趣的球迷可以收藏,不過當然不是所有人都知道NFT是什麼,今天我們就來了解看看究竟NFT是什麼,它有什麼特別跟迷人之處呢?

NFT到底是什麼東東呢?

NFT,全名叫做non-fungible token,中文叫做非同質化代幣。這樣的名稱其實對比的就是傳統虛擬貨幣像是比特幣或是以太幣的同質化屬性。

同質化屬性,顧名思義就是任何一枚代幣的本質都是一樣的,並且代幣本身可以再切割更小的單位

另外如果我持有一個同質化代幣,而另一個人也持有一個同質化代幣,我們兩個交換手中的代幣跟不交換是一樣的,因為同質化代幣本身並沒有獨一無二的特性,傳統法幣像是台幣美金也是類似的道理。

而非同質化代幣的特性就在於他的獨一無二性。每一枚非同質代幣全世界就只有一個,不會有人有跟你一模一樣的非同質代幣,而且也無法再分割成更小單位,這樣的特性非常適合拿來應用在一些藝術品或是遊戲虛寶的交易上

如果每一件獨一無二的藝術品綁定一個NFT,之後的實體交易也都綁定對應那一枚獨一無二的NFT的轉移,因為NFT是基於區塊鏈的技術,而區塊鏈技術最大的優勢在於其不可篡改性,所以藝術品的買家只要確定NFT上記載的交易歷史紀錄跟當前的擁有者,就可以驗明自己購買藝術品的正身。

NFT的應用場景?

最近幾個月,無論是歐美或是華人世界中,NFT的熱潮正在蔓延,而且應用場景更是五花八門。

我們來舉幾個例子,第一個最有名的就是Twitter CEO Jack Dorsey在三月份將其15年前在Twitter發怖的第一個推文拿出來以NFT的形式來拍賣,結果拍出290萬美金的驚人價格,而Jack Dorsey也將這筆拍賣的款項捐給非洲新冠肺炎相關的機構作為公益使用。

另外,特斯拉創辦人馬斯克的女友,Grimes出售一套畫作「WarNymoh」,20分鐘內就拍出超過580萬美金。

另外還有一名女性網球選手用NFT來拍賣自己手肘的一塊皮膚,得標者可以利用它來做人型廣告,看似荒誕的行為,最後也以5400美元拍出,而這位女網球選手也很有信心的說如果未來她能夠闖進大滿貫賽,這個獨一無二的NFT一定能在大大升值。

除了上述幾個看似跟我們周遭距離比較遠的範例之外,我們熟悉的華語流行音樂產業也有人率先結合NFT來做數位發行。活躍於香港的知名音樂人陳奐仁(蕭敬騰 marry me的作曲者)在日前成功透過NFT拍賣平台<<opensea>>賣出了自己的原創單曲,創下華人音樂界新的里程碑

雖然這只是NFT應用在流行音樂產業的濫觴,不過當年流行音樂從傳統CD轉到線上串流,從一開始的不被看好,到後來成為當前流行音樂經濟體系的主體,也是跌破許多專家眼鏡。

透過NFT發行原創音樂,雖然正處於初期的摸索階段,但隨著區塊鏈技術跟智能合約的快速發展,之後會不會衍生出更多的應用跟功能,甚至取代影音串流的銷售平台,未來都有很大的想像空間

新竹攻城師發行的NFT(圖片來源:opensea.io)

如何購買NFT

如果對於投資NFT或是喜歡收藏藝術品的虛擬貨幣玩家來說,投資或是購入NFT的流程其實非常簡單。

以台灣的用戶來說,我們可以先用ACE交易所購入ETH以太幣之後,將其提領至以太幣的錢包中。 而其中最多人使用的錢包是metamask,他是一個chrome瀏覽器的插件,無論是申請跟使用都非常直覺。

接著到提供NFT交易的網站(EX: opensea),先申請帳號之後再綁定以太幣的錢包,則就可以利用網站瀏覽的功能找尋自己喜歡的數位資產,看準價格直接購入即可,平台會自動從你綁定的以太幣錢包來扣款,接著就可以在後台介面看到自己擁有的NFT資產。

詳細的圖文流程,ACE官方已經有非常詳細的介紹,勳仔就不贅述了,看官們可以直接參考下列說明文章

<<萬人瘋搶數位球卡,NTF狂狂潮捲起千萬商機,如何在opensea上購買NFT?>>

心得與後記:

雖然NFT最近才開始熱門起來,不過勳仔是很看好它未來的潛力,認為它有可能顛覆傳統藝術品拍賣市場的生態體系,甚至引領整個數位創作變現方式的革命。 當然短期可能是一窩蜂炒作,才讓一些看似不怎麼樣的NFT可以取得誇張的價格,不過隨著虛擬貨幣的普及化,再加上區塊鏈技術的快速演進,NFT這樣的技術可以有效的保證數位資產的獨特性,杜絕贗品流入市面上,對於收藏家來說,可以節省不少心力在確認數位資產的真假。有興趣的朋友,後續還是可以持續關注NFT之後的發展。

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延伸閱讀(一): 與時俱進的被動收入管道 – 虛擬貨幣現金流 – 以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例

延伸閱讀(二): 新興的加密貨幣被動收入方法-期限套利法

延伸閱讀(三): 小資族的懶人投資- 如何用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

美股個股分析- 3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd.(NASDAQ:NNDM)

3D列印技術應用在PCB製造的技術領先者- Nano Dimension Ltd. (NNDM)

2020年受惠聯準會狂印鈔的資金行情中,方舟投資ARK旗下主動式基金主要鎖定的創新公司,都受惠於ARK的大成功,股價都跟著翻了好幾倍。

不過邁入2021年,隨著疫情似乎快要受到控制,再加上狂印鈔導致的通膨預期心理,讓美國公債殖利率一路勁揚,這也連帶影響主要投資破壞式創新的ARK面臨旗下持有股票估值過高的疑慮,也因此旗下主動式基金在近期有著比較大幅的回檔。

Nano dimension就遇到類似這樣狀況,在去年因為方舟投資旗下的基金不斷加倉,讓這家應用3D列印技術在生產印刷電路板的公司受到全世界投資人的矚目跟追捧,不過最近幾個月跟著ARK的主動式基金,有著比較大的價格回落,是否真的走下神壇或是是個逢低布局的機會呢,讓我們繼續看下去。

1.公司介紹

Nano dimension (美股代號:NNDM)是一家以色列公司,成立於2012年。其主要生產應用於印刷電路板(Printed Circuit Board, PCB)的3D列印機跟對應的導電以及絕緣基底的印刷油墨

3D列印技術對比傳統我們認知的列印技術,顧名思議就是機器不只能印平面的產品,還能夠在平面的維度之外,再多了一個高度的維度

這樣的觀念很簡單,但是可以應用到的產業卻非常廣,相信近幾年來也常常可以在報章雜誌或是新聞看到世界各國有許多產業的應用實例。

從最常見的金屬或是塑膠模具的印製,再到應用在醫學的細胞列印,更酷的是還有直接用3D列印技術直接蓋出一棟房子的實例。這些例子都告訴我們3D列印技術的發展潛力是非常大的。

而NNDM也正是將3D列印應用在生產印刷電路板的技術領先者。

印刷電路板的3D列印技術,其優勢在於印刷電路板主要需要的絕緣基底材料跟傳導訊號用的導電材料可以同步列印,並且其生產的過程是用加法的概念,也就是每一層材料層的形狀大小都是根據設計圖預先定義好的,機器只要照著預先定義好的形狀一層一層往上列印就好,是一種加法的概念。

而傳統印刷電路板的生產過程需要先完整生成所需要的材料層之後,在用蝕刻的方式將不需要的部分給去掉,也就是一種減法的概念,製程上相對繁瑣跟冗長。

想更細部了解NNDM的3D列印技術細節,可以參考下列Youtube的連結。

NNDM將3D列印技術應用在印刷電路板可以減少繁複的生產流程跟資源的浪費。

不過對於使用印刷電路板最大宗的消費性電子產品來說,由於製程技術相對沒有這麼高的技術門檻,再加上現有製程技術已經相當成熟,可以大量批次生產印刷電路板,這點如果改採用NNDM的3D列印技術,則不只產能不夠,單一片印刷電路板的成本也會高於使用傳統製程生產出來的成本

那NNDM的3D列印機還有什麼利基點呢?其實剛好就是前面論點的反向觀點。現有傳統的印刷電路板製程,在量多樣少的前提下,單位成本可以大幅下降,但是當量少多樣的狀況下,他的成本跟生產的時間就不若3D列印技術

也因為不適用在量最大的消費性電子產業這樣的特性,從NNDM獨家的3D列印電路板系統dragonfly問市以來,全球的裝機數不到200台,也因此公司的營收很難衝高,更遑論開始獲利。另外因為裝機數遲遲無法拉高,本來想利用導電跟絕緣材料的油墨耗材部分開拓另一部分營收來源的如意算盤,也很難開展。

NNDM的DragonFly 3D 列印系統 (圖片來源: NNDM 官網)

NNDM也體認到短期內透過販賣機台跟油墨耗材的部分難以替公司帶來較多的營收跟現金流,為了開拓財源,NNDM在去年(2020)啟用NaNoS的設計製造服務NaNoS替那些需要快速製造原型的客戶,提供電路版印製的服務,而客戶端不需要直接花大錢來購入整個dragonFly的系統,只要提供設計圖委由NNDM代為印製,這對於期望快速建造產品原型的小型創業公司來說,是非常有吸引力的一種服務

而NNDM不僅可以藉以開拓客製化印刷電路板的市場,藉機開拓財源,同時也能讓更多客戶體驗其技術優勢,一旦這些公司能夠成功,就有較大的機會會回過頭來直接跟NNDM訂購3D列印系統,讓NNDM魚與熊掌都兼得。

2.產業狀況:

市場調查機構普遍預期3D列印技術在未來幾年仍將持續快速成長,根據前瞻產業研究所的數據顯示,在2022年整體3D列印產業的產值將達到220億美金

雖然說看似餅很大,但是如同前面所提的,實際上NNDM鎖定的3D列印印刷電路板的市場佔整體3D列印市場的比例是比較小的。從下圖來看,如果同樣以2022年來看,NNDM鎖定的市場總值僅約為8億美金,市場短期內就相對小的多。

(資料來源: NNDM 2020年報)

市場小的原因前面有提到,因為傳統消費性電子的PCB製造產業鍊已經非常成熟,要從生產流程完全顛覆既有流程難度比較高,再來是大量生產的需求下,3D列印技術在成本跟時間上討不到便宜,所以短期內我們應該都看不到3D列印電路板的產品普及化。

不過由於目前世界上主要印刷電路板的生產商都在亞洲,對於歐美國家來說,有些具有機密性的電路板設計像是國防或是太空科技等等產品,會擔心如果委由亞洲的製造商來生產,會有機密外流的疑慮,而這類型的產品相對認為製造成本不是第一考量,那麼採用NNDM的dragonfly列印系統在自家內部設計製造就是一個可行的方案。

所以我們應該可以很容易推測出,NNDM的3D列印系統dragonfly主要的潛在客戶現階段還是主要在於學術界或是國防跟太空產業等等比較容易需要在短時間嘗試許多不同種產品雛型(prototyping)開發的客戶,抑或是對於電路圖有機密考量的客戶上,這也的確是目前NNDM重點想要先搶佔的市場。

而至於要如何打進一些真正商用PCB的生意,我想NNDM的切入點可能會持續發掘並強調一些傳統PCB製程達不到的結構,卻可以透過3D列印技術來完成,而且這些創新的結構可以帶來較佳的效能或是較低的能耗等等,藉此來吸引消費性電子的開發商來採用dragonfly的技術,這會是NNDM另一個持續努力的方向。

3.產業護城河:

對於這種以創新技術試圖創造新的商業模式的公司來說,最重要的護城河絕對是專利城牆的部分。因為NNDM是世界上第一家有能力用3D列印技術列印印刷電路板的設備製造商,也因此NNDM掌握了一些關鍵技術並且已經申請專利,這對於阻擋或是延緩其他國家新創公司搶食同樣市場可以起到一定的作用。

另一項優勢點,是NNDM過去一年來持續嘗試去建立的,那就是建立自有的社群體系。

由於NNDM目前在相關業界處於技術領先地位,因此NNDM最近一直積極扮演AME(additive manufacturing of electronics)這個領域的領頭羊角色,希望整合相關產業鏈的夥伴,仿效傳統SAAS公司建立社群的模式,來進行技術跟業務推廣,並且利用社群來擴大跟激盪出不同的應用領域

為了達到這個目地,NNDM成立了AME線上學院(Additive Manufacturing of Electronics Academy),以線上研討會的方式來跟世界各國對於3D列印電子產品有興趣的專家學者或是從業人員一起學習討論相關技術跟應用。

首次的研討會就舉辦在2021的二月份,我相信後續NNDM仍然會持續舉辦類似的活動來推廣其獨有技術並且增加社群的黏著度跟討論熱度,一旦社群的成效能夠持續發酵,就能夠持續為NNDM帶來曝光度跟熱度,進而替NNDM建立起另一道護城河。

4.財務狀況:

再開始分析NNDM的財報之前,勳仔可以先提示一下,NNDM在2020年受到新冠肺炎影響,大部分產業都縮減資本支出,導致整年度總共只賣出了4台dragonfly的系統,所以先打個預防針,財報想必慘不忍睹。

首先先看一下營收狀況,2020整年營收下滑到僅有340萬美金,對比2019年基本上是腰斬的狀況,營業損失則擴大到三千五百多萬,近乎是前兩年的翻倍。每股的淨損是-1.13。不過看似奇怪怎麼營業損失擴大,但是每股的淨損對比去年好像卻變小了,聰明的你應該猜到了,原因正是因為股本快速膨脹所導致。

NNDM 2020營收表
(資料來源:NNDM 2020財報)

接續前面提到,股本得膨脹是因為NNDM在去年公開發過好幾次新股藉此在市況火熱的狀況下來跟市場籌措營運資金。從下方資產負債表的部分的確可以看到,2020年底結算後,帳上的現金多了將近6億美金,也因此讓整體負債比跟流速動等等債務相關的財務指標都變得非常漂亮,不過相對來說,也就讓整體的股本膨脹非常多。

資產負債表 (資料來源: NNDM 2020年報)

接著我們看一下現金流的部分,基本上跟前面預告的一樣,NNDM還是一家未能實現獲利的公司,所以近三年的營業現金流持續都是負值,代表公司持續在燒錢。

營業現金流(資料來源:NNDM 2020年報)

而投資現金流的部分,主要是將從這一年市場募集到的資金,將一小部分存入銀行,其餘變動不大。

投資現金流( 資料來源: NNDM 2020年報)

而財務現金流的部分,一樣呼應前面所說,靠著持續發行普通股來跟市場募資,財務現金流有著大筆的淨流入,這也是讓NNDM在2020期末現金大幅增加的主要原因

財務現金流 (資料來源: NNDM 2020年報)

總之,看完NNDM的財報,我們可以用兩句話來概述之。

1.NNDM要靠著本業3D列印機來達到營利的階段還非常久遠。

2.靠著去年資金狂潮而瘋狂從市場募資,帳上現金非常非常多,不僅僅短期營運資金周轉一定沒有問題,我們可以預期NNDM會拿帳上這麼多的現金做一些戰略性併購,來擴大自身營收來源跟加速自家3D列印機的市場跟業務推廣。

而勳仔也認為NNDM在併購的效率跟併購的目標是否能讓NNDM 1+1>2或許才是左右NNDM短期股價的關鍵。

5.心得與後記:

以目前NNDM的營收來對比其市值(也就是所謂的市銷比)有許多專家都認為目前的價格過高了,甚至看衰NNDM很難證明自己能真正實現獲利。

勳仔也同意當前市場給的估值還是有點偏高,不過NNDM很聰明,順勢利用去年資金浪潮加上ARK的熱潮讓公司股價翻了好幾倍的機會,發行了好幾次的新股從市場上取得大量的現金。(當然股本也大幅膨脹)

(資料來源: NNDM 2020年報)

而另外勳仔還注意到一件有趣的事,NNDM在2020年初更換CEO,改由Yoav stern接任,原來的CEO仍然留在董事會,轉往帶領顧客關係相關的部門並報告給Stern。

Stern在過去業界最為知名的地方就其擁有許多帶領新創公司透過戰略性併購的方式,取得市場成功的經驗。而Stern最近的訪談中也明確表示NNDM將會利用手上充沛的現金來評估兩類的併購機會。

第一類是處於NNDM垂直銷售鏈的公司,也就是一些擁有現成銷售通路或相關客戶群的公司,而另一類則是同樣在3D列印印刷電路板耕耘的新創公司,NNDM也會考慮透過併購持續增加公司的技術實力跟附加價值。

不過Stern也強調NNDM對於欲併購的企業,評估會非常謹慎,會儘量避免溢價收購的情形發生,同時也會衡量併購後能否替NNDM帶來正向的營收。同時就算併購,也會以現金加換股的方式進行,還是會盡量保持手上充沛的現金部位,而不會濫用手的現金。

滿手的現金加上擁有豐富企業併購成功經驗的CEO,勳仔個人觀點是覺得後續NNDM應該會有動作,而以NNDM前陣子受市場矚目的關注度來說,一旦真的能找到市場認為能夠幫助NNDM加速走出當前銷售困境的公司,股價應該會有所反應,勳仔自己會考慮小部位進倉,在損失可以控制的狀況下,長期投資這家在3D列印技術上居於領先的公司。

不過NNDM近期從高點回落許多,技術面上還是偏弱,如同之前勳仔介紹過的,我會考慮sell NNDM的put來期望在較低的價格帶取得NNDM的股票並轉取權利金,進而增加獲利的機率。如果一直到不了我的目標價,則我會持續每個月Sell put來賺取時間價值,同時假設過一陣子真的讓我接到NNDM的股票,前面sell put賺到的權利金也等效降低我的持有成本,可以讓獲利機率再提升。(如何透過sell put降低持股成本的說明,可以參考我之前的文章)

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延伸閱讀(一): 華山論劍- 巴菲特的價值投資學 vs. 凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK investment)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾(台股代號:5410)

跨足不同領域的系統整合商- 國眾電腦(5410)

之前的文章勳仔已經介紹過了台灣兩家大型的系統整合商,中菲電腦以及敦陽科技。這篇接著讓我們再介紹另外一家從系統整合商再跨足到網路行銷以及安防弱電整合等等不同領域的系統整合商-國眾電腦(台股代號:5410)

1.公司介紹:

國眾電腦成立於1985年,距今已經有三十幾年的歷史,一開始主要的業務以系統整合以及各項資訊設備的經銷跟建置規畫服務為主,隨著時代演進,慢慢拓展原有產品線以及業務,目前旗下有七個事業部。

國眾電腦業務金字塔
(圖片來源: 國眾電腦官網)

第一事業部:

這個事業部負責的就是一般系統整合商的核心業務,也就是資訊系統的整合規劃跟建置。同時替客戶提供IT系統的運營維護的技術支援,當然系統建置之後,往往也能承攬後續的維修保固跟售後服務的相關契約

第二事業部:

這個事業部主要負責的是與金融銀行業相關的系統開發以及代理業務。目前已經有的解決方案包含信用卡徵審系統,紅利積點兌換系統以及全行無紙化進件系統等等。

同時第二事業部還代理來自日韓的硬幣循環機/整鈔機/ATM/現金處理機以及自動補登機等等。

第三事業部:

第三事業部是目前國眾在5G跟AI領域主要開發的事業部。其開發的技術已經可以應用在瑕疵檢測,設備預知保養,以及生產優化等等的項目中

而第三事業部也擁有在上海的揚眾科技,可以在大陸提供網路建置,弱電整合以及自動化工廠等等的規劃建置服務。

第四事業部:

這個事業部勳仔認為是跟之前介紹過的其他系統整合商比起來最大的差異化跟亮點,這個事業部主要負責的業務是替客戶進行網路整合行銷的服務,目前也已經取得Google台灣區正式授權的代理商,提供客戶在Google Adwords關鍵字行銷推廣的服務

另外,為了增加網路行銷的效率並替客戶節省成本,近年來也開發了整合性的行銷系統Martech,可以達到社群行銷自動化以及客戶行為的特徵萃取跟大數據分析,藉以不斷修正行銷的推播方式跟管道,持續提升行銷效率跟節省成本。

第五事業部:

這個事業部主要的業務是大樓的自動化控制跟安防弱電整合系統的規劃跟建置服務。從中央監控系統到各類型的弱電統包工程(EX:對講機系統/綠色機房冷暖空調/視聽系統等等)跟物業管理系統等等,都有能力承攬。

也因此這個事業部主要長期合作的伙伴都是大型製造業為主。

第六事業部:

這個事業部也是有別於之前介紹的幾家系統整合商,這個事業部獨家承攬台灣公益彩券跟運動彩券的終端投注設備的維修服務。長期累積的維修經驗,讓其可以喊出兩小時內完修的技術能力跟效率。

第七事業部:

這個事業部跟第一事業部的業務比較接近,主要著重的業務在於替客戶規劃建置整體的資通系統。除了終端的設備代理銷售,同時也能提供資料安全跟備援系統的規劃,無論是軟硬體都能一站式購足,並且持續提供技術支援服務,協助客戶運營整體的資通系統。

從上述七大事業部的業務介紹,我們可以看到國眾的特色,就是其在鞏固既有的資通系統整合建置服務之外,仍持續跨足不同的領域,像是智慧城市的弱電整合以及網路行銷的業務等等,讓其能分散營收過度集中在原有單一業務的風險

以國眾108年的年報我們可以看到,個人電腦加上事務性設備的銷售佔整體營收不到50%,對比其他系統整合商來說,這個比例是相當低的,也就是國眾其他新開發的事業群已經能夠貢獻可觀的營收比例,這對公司的營收穩定性來說,是相對有利的。

國眾電腦營收比例
(資料來源: 國眾108年年報)

並且因為當前台灣資通系統建置的產業競爭激烈,越來越多系統整合商開始重視開發高附加價值的服務跟利基產品,才能在惡性殺價競爭中,仍舊屹立不搖,這點歷史悠久的國眾自然也不再話下。

2.產業狀況:

目前檯面上主要幾家系統整合商其主要業務仍然都以台灣為主,也因此這個產業的競爭非常激烈。不過受惠於科技的發展,讓整體資訊系統建置的需求持續成長,另外在不同行業或領域之間的客製差異化系統的需求也增加,因此讓整體台灣的系統整合開發的市場仍然逐年攀升

而目前檯面上的系統整合商經過多年的競爭跟整併,能夠存活下來的廠商通常都在各自不同擅長的利基領域取得優勢,也避免落入不斷殺價競爭的惡行循環

再加上5G+AI的效應才正要開始慢慢發酵,可以預期的是在不久的將來,透過這兩項技術來建置的系統需求也會越來越多,這對於已經提早佈局在這兩塊應用的國眾來說,也是其佔有優勢的地方。

因此勳仔認為,系統整合商普遍都將受惠於整體台灣內需市場對於資通系統的依存度提高,所以整體的市場在未來幾年成長趨勢還是很明顯是向上的,只是畢竟這些系統整合商主要還是著重於台灣的內需市場,餅就這麼大,要給這麼多人分,可想而知個別整合商要能夠大幅成長的機會還是比較低,不過主要的幾家上市上櫃的整合商,因為累積多年實績跟口碑,應該能夠穩穩吃到整體市場成長的這段獲利。

3.產業護城河:

如同之前在類似的系統整合商的分析文章有提到,這類型的系統整合商雖然在一開始爭取訂單的階段,相對競爭會相當激烈,不過一旦取得系統建置的訂單之後,往往都能承攬後續的維修保固甚至是系統升級的訂單,因為對於客戶來說,一旦系統上線使用一段時間之後,再去做轉換的成本是很高的

國眾累積三十幾年的系統規劃跟建置的成效,一樣在客戶維修保固跟升級的需求中,可以創造穩定的現金流,當然這也包含獨佔性事業像是投注站設備的維修服務,都能替國眾帶來穩定的現金流,這點跟其他系統整合商一樣,自然而然會形成一道護城河。

另外的護城河就是累積三十幾年的品牌形象跟口碑,因為商用或工業用的系統建置,不像傳統家用的系統,是公司營利的關鍵,所以系統穩定度跟故障排除的能力跟速度就會非常重要,而像國眾這樣深耕許久的品牌口碑,對於爭取中大型廠商或機關學校的訂單,也或多或少佔有一定的優勢。

4.財務狀況:

我們首先來關心攸關公司獲利成長能力的每季EPS。從下表可以看到近五年國眾的EPS呈現穩定上升的趨勢。而獲利上升的過程中,毛利率跟營業利益率的變動不是很明顯,獲利的增加應該是來自於整體市場的成長,讓營業額跟著成長,因此帶動公司的獲利表現。

(資料來源:財報狗)
(資料來源: 財報狗)

負債比例的部分,雖然近五年呈現上升的趨勢,到2020Q3已經超過50%,並且有關短期償債能力的流動跟速動比也是呈現逐年下降的趨勢,看似好像有點疑慮。

(資料來源: 財報狗)
(資料來源:財報狗)

不過我們在看一下負債的組成結構,基本上國眾近幾年都維持沒有長期負債的表現。因此負債比的上升跟流速動比的下降都來自於短期負債的上升。

(資料來源:財報狗)

而這類型的系統整合商,其實我們都可以觀察到清一色都有類似的流動負債上升的性質。

這主要就是因為系統整合商往往簽訂合約之時就會先收取款項,不過到實際完成系統建置的時間點卻是比較後面,因為實際還沒有履行義務,所以預收的款項在會計課目會先列到合約負債,屬於流動負債的一種,等到履行業務,才會轉列資產的部分。因此這類型的負債對系統整合商來說反而是好的負債,因為這邊數字增加,雖然會讓負債比跟流動速動比變差,但是反映的確是未來業績的能見度

從下表看起來,我們的確可以看到,整體合約負債的確是逐年增加,因此近幾年負債比的增加跟流速動比例的下降,就跟我們之前在敦陽科跟中菲的分析文章所看到的現象是一致的,投資人短期無須太過擔心。

(資料來源: 國眾107年Q4財報)
(資料來源: 國眾108年年報)

現金流量表我們可以看到近八年的營業跟自由現金流除了2017年之外,其餘都呈現正值,公司營業帶來現金流量的能力還是很強,再搭配本身完全沒有長期負債的部分,財務體質看起來是沒什麼大問題。

(資料來源: 財報狗)

5.心得與後記:

對於勳仔介紹過的系統整合商,中菲電腦/敦陽科,到這篇介紹的國眾電腦,他們都有個共通點,就是近幾年的營運跟獲利成長都非常穩定,也都不吝於發放高殖利率的現金股利回饋股東。

國眾近10年的平均現金殖利率高達7.24%,也是一檔不折不扣的高殖利率概念股,並且觀察其EPS,每年都呈現穩定成長的趨勢,對於中長線投資人來說,不僅可以賺到現金股息,也有機會賺到股價成長所帶來額外的報酬。

(資料來源: GoodInfo)

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三): 低調的高殖利率概念股-世界級門鎖大廠-台灣福興工業(代號:9924)

新興的加密貨幣被動收入方法-期現套利法

創造更多元的被動收入管道- 不能不知道的虛擬貨幣期現套利法

勳仔在之前的文章中有提到在虛擬貨幣世界中,我們可以利用放貸手中的虛擬貨幣來賺取低風險的放貸報酬,今天我們來介紹另一種相對風險也比較低,不過年化報酬依舊碾壓傳統外幣定存的被動收入方法-期現套利法

在介紹什麼是期現套利法之前,我們先來複習一下什麼是期貨合約呢?

期貨合約

期貨合約就是一種買賣雙方約定好在未來某個時間點,用一定的價格來履行一定數量的實物交割的一種契約。例如:某石化產品生產商跟原油生產商約定好在3月底用1000美金來交割一桶原油,則這樣的合約就可以算是一種期貨合約。

因為這個約定的權利義務是在未來才會履行,因此這個未來履行的價格,通常不會距離現貨報價太遠,否則市場上一定會有人嗅到期貨跟現貨套利的機會而開始進行套利,進而又會讓期貨跟現貨的價差又會回到一定的範圍內。

至於怎麼進行現貨跟期貨的套利呢? 這邊舉一個例子來說明:

Ex:當前原油一桶報價是900美金,而假設三月底交割的原油期貨已經升到1000美金,則市場上就會有人利用900美金先買進現貨的部位,接著在反手賣出三月底才要用1000元交割的期貨合約,如此一來一回可以直接鎖定100元的套利空間,因此一但市場出現這樣期貨價跟現貨價差距太大的現象,因為純在無風險的套利空間,因此市場上一定會有人進行套利進而迫使兩者的價差收斂,這就是傳統期貨的期貨跟現貨之所以會收斂的原因。

加密貨幣世界的永續合約

不過在加密貨幣世界中,發展出一種沒有交割日期的期貨合約,也稱為永續合約。而因爲不像傳統期貨合約會定好一個交割日期,所以沒辦法像傳統期貨合約一樣,有一個約束力讓期貨跟現貨價格會維持在一定的範圍內。

為了解決期貨跟現貨價差在永續合約中沒辦法收斂的問題,加密貨幣世界引入一個特別的因素,那就是所謂的"資金費率"。

什麼是資金費率呢?概念很簡單,既然永續合約沒有到期日可以讓期貨跟現貨價格收斂,那如果市場上普遍看多,導致期貨的價格高於現貨價格的時候,就規定做多的人需要支付一定的費用給做空的人,如此一來可以讓做多方的持倉成本增加,而做空方則因為可以得到額外的收入因此可以吸引更多人做空,藉此來自動讓市場平衡現貨跟期貨的價差。

當然反過來,如果市場上普遍看空,導致期貨價格低於現貨價格,這時候就變成做空方需要支付費用給做多方,才能拉近期貨跟現貨價格的關係。

這邊值得一提的是,這邊的資金費率是直接由支付方直接付給對家,交易平台本身不會在抽取相關的手續費用。

雖然說這個資金費率的導入是為了讓多空雙方的力量能夠比較均衡,所以有可能無論是做多方或是做空方都有機會賺到這個資金費率,不過就以加密貨幣中最為一般人所知的比特幣為例,因為比特幣的發行量是有限的,市場上普遍認為整體比特幣的價格趨勢還是朝著向上的軌道再走,因此往往期貨價格都會高於現貨價

另外以全球數一數二知名的虛擬貨幣交易所幣安來說,他們就已經規定好資金費率的每日固定利率是0.03%(因為資金費率的結算時間每天有三次,等於每次的基本利率是0.01%)。這個意思就代表,縱使期貨價跟現貨價是一模一樣,則依然是做多方要付這筆費用給做空方,也就是交易所的資金費率設計,先天上就是比較鼓勵投資人昨空方來平衡多空力道。

期現套利

當我們了解資金費率跟它的特性是什麼之後,可能心中就會浮出一個想法:

既然大部分時間做空方都可以獲得資金費率的收入,那我何不在期貨市場做空,同時在現貨市場做多,然後儘量讓開倉價位一樣或是非常接近,則無論是價格往那邊波動,期貨部位跟現貨部位都會相互抵銷不會有損失,但是因為我是在期貨市場放空,只要期貨價格還能持續維持過往的慣例,也就是期貨價格高於現貨價格,則我每天都可以領三次的"資金費率",如此一來,就可以實現相對低風險的套利方式。

機器人自動期現套利

雖然期現套利用手動方式也可以做得到,不過因為我們會需要在期貨合約上放空,如果對應的加密貨幣波動太大,快市狂漲的現象容易導致放空的期貨合約爆倉,如果我們沒辦法時時刻刻盯緊價格波動,就有可能發生爆倉的狀況,也就是我們來不及把期貨部位的倉位平倉給關掉。

一但發生這樣爆倉的狀況,通常交易平台還會額外再去收取爆倉的費用,會造成損失更多,如果有交易機器人可以一直幫我盯著價格,在我的期貨合約快爆倉的時候,能夠自動且快速地幫我賣出現貨部位然後平倉期貨的部位,則這樣的投資方式又可以再降低一些風險。

好消息是,目前有一家以量化交易來進行虛擬貨幣投資的交易平台- Pionex派網,提供了許多種量化交易的方式來讓投資人進行虛擬貨幣的自動跟量化交易,而其中有一項就是提供了機器人的自動期現套利模組。

對這樣的被動收入投資方式有興趣的朋友們,可以點擊下方的推薦連結來進行派網的註冊

https://www.pionex.com/zh-TW/sign/ref/7D4bBlfA

Pionex派網-期現套利手機APP操作流程

Step0:註冊派網的帳戶之後,我們可以先利用之前介紹的ACE交易所(文章連結),先利用新台幣購買美元穩定幣USDT後,在ACE的提幣地址填入派網的錢包地址,則就可以成功將USDT轉入派網,接著我們就可以來進行後續的機器人自動交易。

Step1: 進到手機APP的交易頁面後,切到量化交易的頁面,選擇想進行套利交易的貨幣兌,然後點擊下方的"創建機器人"

Step2: 選擇期現套利的機器人,然後點擊旁邊的"創建"按鈕

Step3:選擇想投入多少的資金來進行期現套利的投資,這邊系統會顯示一個最低的投資金額需求,只要大於這個值,再點擊下方的"創建機器人",就可以開始運行一個自動幫你套利的機器人,手續是不是非常簡單呢。

心得與後記:

勳仔實際開倉測試過這樣的機器人套利交易法,原本擔心是否資金費率在現貨有比較大幅度價格滑落的情況下,會有比較大的機率會讓資金費率呈現負值,變成不僅沒套利到,可以能還要付出額外的成本。

不過實際測試的區間中,剛好比特幣的快市上漲跟快市下跌的兩個區間都有經歷到,觀察到的現象是在現貨快市下跌的區間中,資金費率的套利收益會下降到年化5~7%左右,不過仍舊存在套利空間,然而在現貨快市上漲中,資金費率的套利收益會快速放大超過年化50%,對利用期現套利的投資人就會更有益

勳仔也是剛接觸這種利用虛擬貨幣的資金費率來創造被動收入的方式,初步嘗試覺得這種投資方式,對比直接在加密貨幣市場中殺進殺出顯得更加可控跟穩定,分享給大家,如果有人更多的經驗,也歡迎分享給勳仔。

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