細探台灣歷史著名的「0206選擇權屠殺事件」

想踏進台指選世界的人可能會聽到0206選擇權屠殺事件而卻步-但你真的了解來龍去脈嗎? 還會再發生嗎? 讓我們一起來了解看看

勳仔剛開始寫部落格之初,有寫過一篇關於選擇權交易者絕對聽過的「0206選擇權屠殺事件」事件紀錄,而雖然事件發生到現在已經過了很久,不過隨著累積越來越多的知識,更重要的是實際進場當期權交易人之後,進而有了更深的體悟,今天想再來談談更多關於這個台灣歷史上著名的事件。

2018/02/06發生了什麼事情?

2018年的0206這一天開盤前,美國道瓊指數重挫超過千點,因此早上8:45台指期開盤直接重挫284點以10643點開出,跌幅約2.6%。

這時候市場瀰漫崩盤的氛圍,五分鐘過後,本來在遠價外的好幾檔PUT,在一秒鐘之內,價格瞬間被大單拉到好幾百倍非常不合理的價格。(例如距離價內還有1100點的深價外9500put,從前一天價格1.5點被拉到885點(詳細各點位的put/call價格變化時間軸,可以參考wiki)

接著又過了幾秒,在這種指數大幅下挫的狀況下,應該call的價格也要往下走,結果居然也被拉到漲停價,接著期權市場陷入混亂。

因為瞬間幾百倍的價格變動,導致期貨商計算風險指標的系統觸發了自動平倉的機制,各種不計價格的強制平倉單,導致更多點位的不合理成交價格,於是連環爆,眾多期權賣方投資人,本來只想賣出價外一點的put穩定收點權利金,卻因為短暫極度不合理的價格,導致觸發期貨商的風險指標自動清倉機制,不得不用好幾百倍的價格買回平倉,因而造成巨大的虧損。

而且有很多賣方習慣做的是中立部位的策略,也就是不預設漲或跌,實行的是put跟call雙賣的策略,因為市場只會走一個方向,至少有一個方向不會賠錢。但是這次事件,除了賣出put這邊被迫用不合理價格平倉而受到的鉅額虧損,賣出call本來要是賺錢的,結果也被迫用漲停價平倉,導致雙邊都受到鉅額虧損。

而隨著客戶的強制平倉單慢慢被市場消化,選擇權價格最後也慢慢回到理論值,但是被迫平倉在最貴價格的賣方,此時已經欲哭無淚,人生瞬間崩盤。

為什麼會連環爆?

這次事件的導火線雖然是因為前一天的美國道瓊崩盤,導致台指期開盤後的恐慌氣氛蔓延市場。

但是真正引爆的點有兩個。

第一個是0206事件受害人最大的質疑點,那就是遠價外的put瞬間被拉到漲停價,某種程度看起來有點像是市場有禿鷹策劃的一場獵食秀。

這群市場禿鷹鎖定流動性較差的遠價外put,趁市場恐慌自己對敲把價格吵到幾百倍的價格。

而這些禿鷹也對期貨商的風險指標平倉機制缺陷撩落指掌,這是第二個引爆點。

上一篇文章我們提到,保證金跟風險指標的概念跟計算(文章連結),也提到在0206事件前,風險指標在計算選擇權部位的時候,是沒有考慮所謂垂直價差最大風險以及虧損鎖定這件事情,直接看的是賣方部位跟賣方部位的「市值」來做計算

這會發生甚麼事情,可以參考wiki的這張圖,2018/02/06的8:50:24這個時間點,此時履約價10000put的價格是1090點,而9900的put價格是46點。

而更早之前介紹過賣方要用價差交易減少風險(文章連結),所以有風險觀念的賣方,會利用垂直價差的方式,犧牲一點權利金,來換可控的風險。所以在這前幾天,可能賣出履約價1000的100點價差單(ex: sell 10000的put收100點權利金,然後buy9900的put花80點權利金)總共收20點權利金)這時候到期履約可能的最大的虧損就是100點的價差減掉20的權利金,所以就是80元。

但是0206前的風險指標設計,不會去管這個組合部位放到結算最大的虧損值,看的是當前的買方跟賣方部位市值。

因此當sell 10000 put 的這個部位衝到上百倍的價格,風險指標馬上認為你賠了爆多,以剛剛0206八點50分24秒的10000的put跟9900 put價格的例子來看,縱使因為這是100點的垂直價差單,放到到期,最大虧損也就是100點,但是風險指標認定你的本金已經虧掉1090-46=1044點,遠超過可能實際會發生的最大虧損值,如果保證金本來認為風險已經控制,所以沒有留很多,這很大機會就會造成風險指標瞬間低於25%而啟動強制平倉,逼迫去花大錢用不合理的價格買天價的put來平倉。

一旦觸發強制平倉,就是「所有部位」都要平倉。過往長期做賣方部位的人,有很大比例會做類似Iron condor這類型的中立部位,所以一旦一個方向的虧損觸發了強制平倉,則另一個應該要賺錢的方向也會一起平倉

然後iron condor這類的中立部位,兩個方向通常會做對稱,所以put如果是遠價外,那call這邊也會對稱作遠價外。「遠價外」有沒有很熟悉?沒錯,當遠價外賣的call被迫被期貨商不計代價強制平倉,因為是遠價外,流動性不好,所以有心人士可以掛高價等你來買,海薛一票,而被強制平倉的賣方,可能ㄧ夕之間,人生就毀了。

事件過後,制度有做什麼改進嗎?

針對前面提到的兩個引爆點,期交所都有修正制度,期望避免同樣事件再發生,畢竟再發生類似的事件,可能台指選這樣產品就會失去熱度了,這也不是期交所樂見的。

第一點的引爆點是遠價外的put跟call因為流動性較差,因此有機會被有心人士在短時間創造出大幅的價格波動。這個價格偏離理論價格太多,理當會慢慢隨著時間,市場會進行自動的修正,直到價格趨於合理。

但是因為保證金的制度,所以如果短期的價格變動實在太大,就會讓保證金的計算瞬間偏離正常值,藉著觸發期貨商的強制平倉機制,導致鉅額的虧損

這點期交所在0206選擇權屠殺事件的前一個月,其實已經針對台指期跟小型台指期近月跟次月契約啟用了動態價格穩定措施,只是台指選在0206事件發生之後,還是拖了一年多,到了2019年5月27日,台指選也才啟用了動態價格穩定措施,雖然慢了許多,至少是朝著好的方向在走

動態價格穩定制度,故名思議,就是為了避免這種短時間不合理的價格波動。期交所會根據一些參數,設定目前價格能變動的最大上下限區間,一旦試搓發現特定買賣掛單會讓成交價超過上下區間,則系統會自動退掛這些單,不會讓他成交,因此可以保護成交價格不會有突然得不合理變動。

而對選擇權賣方投資人的第二道防護,就是前一篇文章提到的,修改風險指標的計算公式,把選擇權部位,指定爲垂直價差單的組合部位跟其他的選擇權部位分開計算買方跟賣方的市值

而且明定,當垂直組合單的買跟賣方部位市值的差超過兩個契約履約價的價差,這時候直接使用履約價價差當作最大虧損,而不會用市價,因為這時候市價看到的最大虧損,會超過到期履約的最大虧損,不是一個合理的值

以前面的例子來看,修正後的風險指標在計算的時候,如果10000的put飆漲到了1090點,而9900的put價格是46點,這時候因為市價的差價是1044點,已經超過這履約價的100點價差,所以風險指標在計算這組標記為垂直價差組合單的部位,只會用100點的虧損來做計算,而不會用市價的1000多點虧損來計算

所以修改後的風險指標計算公式才不會錯估實際的風險,也才可以避免突然失真的價格變動,導致部位被強制平倉。

不過要切記,因為選擇權策略太多種,系統不會知道你的選擇權部位要怎麼組合,所以一開始在建立垂直價差部位就要直接用組合單來建立,或是買跟賣分開單買,再透過下單系統的選擇權組單功能,去告訴系統,哪些部位要標記成垂直價差的組合部位,如果有確實做到這件事情,0206事件再發生的機會就微乎其微。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一):幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

延伸閱讀(二): 就愛波動這一味,談權證或選擇權都可以用的跨式策略

延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

期權槓桿很危險?!搞懂保證金制度,風險其實是可控的。

期權其實沒那麼危險- 危險的是賭徒心態

常常聽到長輩諄諄告誡,玩股票可以,但是絕對不要碰期貨跟選擇權,會弄的家破人亡。隔壁小明或是小王就是玩了期貨,妻離子散的。

不知道大家從小有沒有聽過類似的話語或故事呢?勳仔身邊的確就有親戚朋友因為期貨差點家庭失合的,也因此勳仔也一直對於期權這項投資工具敬謝不敏。

不過隨者接觸到的知識越來越多,越來越可以理解到期權商品本身不可怕,可怕的是不懂這類型衍生性金融商品特性的人,用了高度槓桿,想要ㄧ夕致富,卻反而一夕破產,家破人亡

因為台灣股票市場的設計,對於做空者相對不友善,不像期權市場做空作多相對有彈性,而且成本較低。因此如果想要在熊市,學法人透過期貨或選擇權替現貨避險,期權還是一項可以參考的投資工具

不過如同前面提到的,期權只是一項可以開槓桿的財務工具,但是要不要開,開多少都是由自己決定的,因此正確認識期權的槓桿效應,是所有想踏入期權世界投資者的第一步

保證金制度

我們首先要認識保證金制度。期貨或選擇權的一個合約單位稱為一口。而一口的合約價值,取決於連結到的標的當前的價格,還有每一點的價值。

以台指期為例,假設現在是17000這個價位。而台指期的一點等於200元臺幣,所以一口台指期的合約價值為17000×200=3400000,也就是340萬,金額非常龐大。就算是小型台指,一點的金額是50元台幣,一口合約價值也高達85萬台幣,也是一筆可觀的數目。

不過往往交易台指期,可能只是短期替現貨做避險,可能1000點的波動度都很少見,但是卻要卡住17000點的資金,資金效率非常差,這樣的商品,會投入的人應該是不多。

為了解決這個問題,於是設計出了所謂保證金制度,顧名思義,這個保證金有點像是訂金,讓投資人可以先用預付部分訂金的方式,用少少金額,就可以進場交易,而不用準備完整合約價值的資金,才能進場操作

以目前台灣期交所的合約規格,台指期(俗稱大台)的原始保證金是18萬4,而小型台指期(俗稱小台)則是4萬6。所以要操作一口大台,我們只要有18萬4就能買賣合約總值是340萬的部位。資金槓桿大約是340/18.4=18.5倍左右的槓桿。

但是如果只準備原始保證金的資金,就做一口大台或小台,基本上應該很快就被抬出場了

原因是當我們用原始保證金作為擔保,開始開倉進場交易,如果不幸方向看錯,那麼未實現的虧損就會從保證金扣,如果未實現虧損不斷擴大,導致保證金扣到低於維持保證金,(目前大台是14萬1而小台是3萬5千2百5),則就會收到期貨商的追繳通知,要求把保證金補到原始保證金的水位。

以大台一點200元來看,18萬4減掉14萬1等於4萬3左右,換算下來就是215點,這個數字有時候甚至低於加權指的日內震幅,所以可能一下就觸發了。

如果不理會,或是行情變動太大,導致保證金被扣到只剩下原來的25%,則部位就會被期貨商強制平倉

如果我們習慣做的是大波段的行情,那麽需要忍受的波動可能就要更高,這時候為了怕太早被抬出場,那麼就需要用比較多的資金當作擔保才做一口單,換句話說就是降低槓桿。

例如:雖然一口大台保證金是18萬4,但是我帳戶有36萬8我才做一口單,這時候340/36.8=9.24,我的槓桿就降低一倍,也比較不會被一個波動就掃出場。

因此,其實槓桿是可以自己控制的,如果我帳戶有340萬我才做一口大台,那基本上槓桿就是1,等於沒有槓桿,所以真正危險的不是工具,而是賭徒心態,稍有不慎,可能就會家破人亡。

所以賭性堅強的投資人,或是妄想一夕致富的投資人,真心建議絕對還是遠離這個投資工具

風險指標

前面提到的保證金制度是個粗略性的介紹,實務上再實際的下單系統上,可能更要注意的的是所謂風險指標這個名詞。

其實概念是一樣的,期貨商就是認定當風險指標低於25%就會進行強制平倉

風險指標的計算公式是:

分子部分 = 權益數 + (非垂直價差未沖銷選擇權買方市值 + 垂直價差選擇權付權利金之組合部位淨市值)- (非垂直價差未沖銷選擇權賣方市值 + 垂直價差選擇權收權利金之組合部位淨市值)

分母部分 = 未沖銷部位所需原始保證金 + (非垂直價差未沖銷選擇權買方市值 + 垂直價差選擇權付權利金之組合部位淨市值)- (非垂直價差未沖銷選擇權賣方市值 + 垂直價差選擇權收權利金之組合部位淨市值)+ 依加收保證金指標所加收之保證金。

ps.垂直價差交易付/收權利金部位的淨市值算法,是以垂直價差組合部位中,買方權利金跟賣方權利金相減後去絕對值所得到,而且如果得到的值,比履約價差乘上契約乘數還大的話,就直接用履約價差乘上契約乘數來計算

風險指標 = 分子部分/分母部分

看似有點複雜的計算公式,其實不用太擔心,下單系統會幫我們計算,只是我們還是要稍微對計算方式有點概念,才好做風險的管控。

對於單純做期貨的投資人,相對比較單純。

基本上大概只要知道風險指標的算法就是把你目前期貨帳戶的錢扣掉期貨的未實現虧損當作分子,去除上還沒平倉部位的原始保證金,就是你的風險指標,其實就是去計算你等效的現金能夠維持多少比例的原始保證金,這部分應該蠻直覺比較好理解。

而有在做選擇權的投資朋友,就需要再注意後面一大段關於選擇權的計算方式。其實在前幾年非常知名的0206選擇權大屠殺事件之前,選擇權部位的風險指標計算方式不是長這個樣子。

原本的計算公式並沒有把選擇權部位當中的垂直價差跟非垂直價差分開計算,公式長得是這個樣子。

分子部分 = 權益數 + 未沖銷選擇權買方市值 – 未沖銷選擇權賣方市值

分母部分 = 未沖銷部位所需原始保證金 + 未沖銷選擇權買方市值 – 未沖銷選擇權賣方市值 + 依加收保證金指標所加收之保證金

其實仔細看也蠻直覺的。選擇權的部位,買方部位代表是我們的資產,賣方部位可以想成是我們的負債,所以如果買方部位市值上升,就是我們的資產上升,所以計算上是用加的,而賣方部位市值上升,代表我們要付給別人的變多,所以等效是資產減少,所以是用扣的。

而其實這樣的計算方式,對於選擇權的部位有著非常嚴重的問題,這個我們在下一篇關於0206選擇權屠殺事件的文章,會有更詳細的說明,下面這邊先大致瞭解即可。

0206選擇權屠殺事件之後,期貨公會發現原來的風險指標計算公式,對於選擇權部位會有問題,因此才修正成目前這個樣子,也就是把選擇權垂直價差組合單的部位,跟其他非組合單部位拆開計算

先幫大家複習垂直價差是什麼。所謂垂直價差就是一買一賣同方向的選擇權,它們履約日一樣,但是履約價不一樣

舉個例子: 現在大盤17000,我賣出一口履約價在16800的六月月選put,收權利金100點。同時我買進一口履約價16700的六月月選put,付出80點權利金。一買一賣之間,我可以獲得20點權利金。

當盤勢往下跌,16800跟16700的put,都會因為越來越接近價內而變貴,而因為16800離價內比較近,所以delta較高的原因,所以16800的put可能變成145點,然後16700的put變成95點的價值,因此這個部位的淨市值,從本來20點變成50點。

因為這個部位中,我們是收權利金,也就是賣方策略,所以淨市值變高,代表其實我們的負債部位變高,所以風險指標的分子部分就會變小,代表我們的等效資產是變低的

而到這邊,其實概念上還是跟本來的風險指標公式中,加上買方市值然後扣掉賣方市值是一樣的。

而之所以0206選擇權屠殺事件之後,要特別把垂直價差部位區分開計算,是在於前面提到的ps部分。

「如果價差部位淨市值」比履約價差乘上契約乘數還大的話,就直接用履約價差乘上契約乘數來計算」

這句話什麼意思呢?

如果盤勢繼續下跌,而且波動放大,導致選擇權的價格出現比較大的波動,這時候16800的put價格變成220,而16700的價格變成115,這時候兩個價格相減,淨市值是105點。不過計算風險指標的時候,因為105大於垂直價差的點數100點(16800-16700),所以使用的會是100點而不是105點

之所以可以不用當前淨市值而直接用履約價差去計算,是因為當前的波動可能短暫造成選擇權的時間價值出現比較極端的變化,但是一旦持有到履約的時間,最終結算部位都還是回歸內在價值,也就是這組垂直價差部位,我最多就是虧損100點,不可能虧損到105點。

因此在計算風險指標的時候,採計超過履約的可能最大風險的數字,會導致風險指標偏離合理值,而這點也正是0206選擇權事件的核心問題之一,細節勳仔留在下一篇文章說明。

因此0206選擇權事件之後,風險指標公式已經將有垂直註記的選擇權部位跟沒有註記的部位分開計算,就是希望避免悲劇再重演。

因此勳仔一定都建議,如果要做選擇權賣方,一定要做垂直價差的組合單,千萬不要裸賣,否則遇到0206選擇權事件,真的人生都不知道怎麼重來,而且垂直價差的組合單,因為最大虧損已經鎖定,因此保證金就是垂直價差乘上契約乘數,而不用大筆的賣方保證金,因此資金運用效率也會比較好

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延伸閱讀(一): 台股樂透彩?!談談權證的特性及應用(上)

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延伸閱讀(三):幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

美股現金流-利用leaps call來操作窮人版的covered call

窮人版的美股現金流- 聊聊leaps call+covered call的策略

勳仔之前有提到我們在美股可以擅用選擇權的時間價值,來為我們創造更多的被動收入。(文章連結)

近幾年來,的確也看到越來越多美股投資人會利用covered call的方式,賣出call來賺取權利金。

不過covered call本來的出發點,是當我持有一檔股價波動度低,而且股價大致上是呈現穩定向上的趨勢,那麼我可以透過賣價外covered call的方式,額外多增加一點現金流收入,有人說就像是出租股票

不過covered這個字的意思,故名思意,就是我必須要用我手上持有的現股來cover我賣出買權本應該是無限大的風險,所以跟裸賣比起來,我的風險已經用我的現股cover住了,最多就是股票被call 走,而且我賣的是價外call,就算被call走了,現股股價也已經走了一些漲幅,整體部位還是獲利的,只是吃不到後面上升段的獲利。

因此這個作法適合股性溫吞,但是長期卻有明顯上升趨勢的優質大型股。

而這幾年實際操作下來,可能會有投資人發現一個小問題,那就是往往具有波動度低股價又穩定向上特性的股票,通常都是大家眼中的績優股,往往股價都不低

而美股選擇權的一口交易對應現股是100股的單位,所以如果有一檔股票一股200塊美金,等於我如果要賣出一口covered call來賺權利金,我需要先花200×100=20000美金的錢買進現股,才能賣一口covered call賺權利金,似乎對於小資族不這麽友善啊

於是乎,今天來介紹所謂窮人版covered call的操作方式給小資族參考囉。

什麼是LEAPS call

LEAPS全名是long term Anticipation Securittes,顧名思義就是到期日還很久的期權。而 LEAPS Call就是指到期日還非常久的買權。

當我們買進LEAPS call,因為距離到期日還非常久,因此選擇權theta值還很小,也就是這個call部位每天流逝的時間價值還非常小,因此如果在特別挑選深度價內的leaps call,讓這個部位的delta值接近1,也就是現股每漲一塊,這個leap call 也可以漲接近一塊,某種程度上,有種類似持有現股的功用

不過利用LEAP call,可能只要付出直接買現股100股所需花費的一半甚至三分之一的資金就可以買入,對於小資金的我們,是可以提升資金利用率的應該方式。

因此當某檔產業護城河非常強的優質股票,因為短期系統性風險拖累而大跌的時候,就會有投資人透過購買leap call的方式,希望能夠用較少的資金,參與股價回彈甚至創新高的過程。

LEAPS call + covered call

既然前面提到深度價內的leaps call是一種用較少資金達到類似購入現股的目的,因此我們可以用他來當作本來covered call中現股的角色,只是我們不需要一次花費股價x100元的資金來操作一口covered call

相反的,我們去透過買入深度價內的leaps call,來cover裸賣一口買權的風險,達到近似本來用現股保護賣出買權的部位,只是所需花費的資金低了許多,資金利用效率可以有比較好的提升。也因此這樣的方式,國外有人說是一種窮人版的covered call,勳仔覺得這個比喻真是恰如其分啊。

不過使用現股來cover的好處,是我們在持有的過程中,只要股票不被call走,那麼遇到公司發放股息的日期,是享有領取股息的好處的,搭配covered call的權利金,等於有兩個現金流的獲利引擎

而leaps call的方式,因為是用選擇權的買權方式來持有,本質上還沒擁有股票,自然沒辦法領股息,不過對應同樣賣出一口call,所需的資金是遠小於持有現股的。

因此同樣資金,可以操作更多組的leaps call + covered call 的組合,或是可以拿節省到的資金做其他股票的covered call 來分散持股風險,就看每個人習慣的方式即可。

雖然利用leaps call取代持有現股來賣covered call可以達到提升資金利用效率的好處,但是她的本質還是買進一個option,而不是實際持有股票。因此雖然到期日還很長,每日價值時間價值衰減的速度很慢(theta 值很小),但是還是會每天損失一點價值,這個跟現股還是不完全一樣

另一個要注意的是雖然買進深價內的call,他的delta 會比較接近1,也就是現股上漲一塊,這個call理論上也要上漲一塊,但是實務上可能權衡下,買到delta是0.85的call,那麼它僅能covered 85%的現股漲幅價值,所以如果covered call的履約價被貫穿,縱使有leap call的保護,還是會有15%的損失,雖然delta可能也會因為股價上升,讓價內程度繼續變高,也會讓delta上升,不過因為leap call還存有一大部分的時間價值,因此theta值基本上都還是會離100%有一段Gap,所以當然不比直接持有現股可以完全cover掉買權賣方的風險,這點需要特別注意。

因此如果對於期權的認知還不是很多的狀況下,勳仔還是建議先從現股的covered call開始體驗看看如何利用covered call賺現金流,等到慢慢對期權了解越來越多之後,有餘力在去認識可以提高槓桿的策略,根據不同狀況,靈活運用,增添自己的武器。

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延伸閱讀(一): 幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

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延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

幫助賣方控制風險的選擇權策略-選擇權賣方價差交易(option spread)

讓選擇權賣方控制風險的基本功- 賣方價差交易

相信之前有在看勳仔文章的朋友,應該都知道勳仔在美股常常會利用賣出個股選擇權的方式,在等待目標價位的同時,還能賣出賣權來利用時間價值賺點權利金的現金流。

或是手上持有股票,那麼我就可以透過賣出買權的方式來收取額外的權利金,增加整體的現金流入。

而上述透過賣出賣權,等到股票的目標價位到來的方式稱為naked put,而反過來先持有股票,在透過賣出價外的買權來收取權利金的作法叫做covered call。

上面這套賺取額外權利金的作法,勳仔實際在美股操作了好幾年,基本上我覺得沒有什麼太大的問題,因為我主要應用的是naked put的方式到那些大型穩定的優質股。

這些股票本來就想買,但是覺得現在價格太貴,就用naked put的方式在等待價格回檔的同時,同時賺取權利金。

雖然整體操作上沒有什麼太大的問題,不過剛好這一兩年碰上疫情大爆發的初期,很多優質股票被不理性的賤賣,甚至遠超過我賣naked put的履約價,因此接到股票的當下,帳面上就有不小的損失,雖然我對於這些股票是有信心的,所以接到也沒有什麼問題。

不過還是會有許多人覺得,當大空頭來臨時,賣naked put可能會承受很大的帳面損失,畢竟賣方的最大風險,是遠遠超過買方的。有沒有一種方式是可以平常收收權利金,不過當市場突發狀況來臨,走勢完全走反方向的時候,我還是能犧牲一點獲利來控制最大風險,那麽下面的作法,就是一個控制風險的選擇權賣方策略

Bear call spread(買權空頭價差)

所謂的Bear就是常聽到的熊市,代表對這擋股票是偏空看待的。而所謂call spread,就是在同個履約日,在價外的價格帶建立一對履約價不同的買方跟賣方部位

Ex:

有一檔股票A,現價是100元,根據技術線型,我認為在115有一個壓力區,股價很難超過這個壓力區,因此我賣履約價在120的買權先賺到權利金2元入袋。

原本只做單純的covered call策略,我就只單純當賣方,不過一旦股價超過這個壓力區,前方萬里無雲的狀況下,可能股價有爆噴的可能,這樣我等於浪費了後面這段的漲幅。因此雖然covered call履約頂多只是把手上的股票call走,帳面上沒有損失,不過少賺的部分也是一種機會成本。

因此我除了在120賣出買權之外,我在更價外的130元花了1元買進買權。這一買一賣,權利金收入只剩下2-1=1元。

這個在更價外的地方買進買權的作法,就像是一個買保險的作法,讓股票爆噴的時候,我們還有機會在場上。

而這樣一賣一買的方式會犧牲部分權利金,在有實際股票當護盾的covered call可能吸引力還好。

不過對於用融資帳戶操作選擇權賣方的投資人來說,不一定要用全部的現金來持有股票,可以用保證金的方式來操作比較大的部位。

這時候犧牲一點權利金,來控制賣方的最大虧損,其實挺划算的,因為超過我們買進的價外call履約價之後,賣權跟買權的部位損益會互相抵銷,所以無論股價飆到那邊,我們的最大虧損已經鎖住了。

Bull Put spread(賣權多頭價差)

Bull顧名思義是牛市,代表的是其實我們認為這擋股票未來的跌勢應該有限,因此透過賣出賣權的方式來賺取權利金。

不過naked put沒開融資賬戶的狀況下,要做naked put其實是cash-secured put,就是賣出賣權且成交的當下,要先凍結等同於履約價x100(一個選擇權契約就是以100股為單位)的現金購買力的部位不能自由運用,因為賣方風險很高,券商會要我們用全額金額當擔保,確定股價跌破履約價的時候,我們都有足額擔保可以履約給買家。

這種naked put ,用在接優質股,可以在等股價回到合理價格的同時,還能賺取權利金。不過因為cash-secured的關係,資金會一次被卡比較多

因此在有開融資賬戶的狀況下,就可以用保證金的方式來建立部位,而不用全額的股款被卡住,也就可以建立比較多的部位,不過換句話,就是開了槓桿,有槓桿的賣方,風險也是相對比較高。

為了降低風險,我們可以跟買權空頭價差的作法一樣。

Ex:

股價B,現價是100元,觀察技術線型,認為85元有支撐,因此賣出履約價格在80元的賣權,收權利金2元。另外同時買進履約價格在70元的賣權,付出權利金1元,則權利金收入變成2-1=1元。

跟前面提到的買權空頭價差一樣,我犧牲了一點點權利金的收入,但是透過買入對沖的部位,可以控制最大虧損,就像是買了一個保險,讓本來賣方非常高的風險可以控制在已知的範圍內

又因為這樣的的策略,實際上已經鎖住最大虧損值,因此券商不需要用高額的保證金來做擔保,這讓資金的應用可以更有彈性。

心得:

傳統認為選擇權賣方勝率高,但是可能的最大虧損是非常高的,尤其不是用現股或是現金擔保,而是用保證金來操作槓桿部位的投資人,更是要懂得控制風險。

而今天介紹的賣方spread作法,是犧牲部分權利金來買保險,雖然大部分股價走震盪格局的時候,現金流入會減少,但是這樣的保護的機制,可以不至於讓我們在一次系統性殺盤或是飆漲事件,把之前辛辛苦苦賺的權利金一次吐回

先想風險,在考慮獲利,也喜歡當賣方收權利金的朋友,也不要忘記風險控制唷!

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股樂透彩?! 談權證的特性及應用(上)

延伸閱讀(二): 就愛波動這一味,談權證或選擇權都可以用的跨式策略

延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

美國總統大選選情激烈-該不該出清持股避險呢?或是可以考慮用選擇權保護現股的避險策略。

害怕美國大選的股市波動嗎? 除了出清持股之外我們還可以利用選擇權的買權來替現股做避險

對於美國境外的美股投資人,美國總統大選當然不能置身事外。畢竟美國總統大選的結果可能會牽動整個美股市場的走向。

最近美國大選的選戰打的激烈,從川普的新冠肺炎確診到拜登的電郵門事件,都讓美國總統大選的結果更難預料。

不過這幾個禮拜以來,勳仔周遭的親朋好友也有著各種分歧的意見,有人說看新聞報導,目前的民調看起來拜登應該會選上,如果拜登選上會執行加稅政策,則很多科技業將面臨獲利下修的可能,進而導致短期內股市會下修,所以應該趁早出清持股。

另一派朋友則認為川普急起直追,後勢看漲,有很大的機率上演2016年的逆轉勝。如果川普連任成功,則減稅政策得以延續,另外也消除政策不確定性造成的隱憂,所以美股將能延續上攻力道。

以今年這麼膠著的選情,實在很難預測後續的結果,但對於美股投資人最重要的,還是要能事先擬訂好策略,才不會市場波動中慌了手腳,做出一些錯誤的判斷

既然不確定性很高?全部出清持股好了。

當然,出清持股保持空手,靜待選舉結果一定是一個可行的策略,尤其現在許多海外券商交易都不需要手續費,因此出清股票等大選完再接回的成本很低,不過因為美股的漲跌沒有限制,如果選舉結果振奮華爾街市場,或是大選的市場不確定因素消失,讓股市指數大幅拉升,則此時空手想進場,很可能看著指數飆高而望之卻步。

降低部分或是維持倉位再搭配避險策略

勳仔自己知道自己的投資風格主要以中長期投資為主,挑選的個股基本上都是認為中長期還有很大成長空間的股票,也就是認為短期的波動並不會影響個股未來的整體趨勢,所以仍舊選擇保有大部分原先持有的倉位。不管勳仔也的確認為總統大選前後的波動是在所難免的,因此決定採用維持現股倉位加上買進偏空選擇權的買權來做避險策略,下列是勳仔的策略,這部分僅供投資朋友參考另一種投資策略,並不構成投資建議,投資朋友仍須要考慮自身風險承擔能力,來做投資決策。

現股搭配UVXY的策略:

UVXY是追縱VIX(俗稱恐慌指數)並且放大1.5倍槓桿的ETF。顧名思議,當股市大幅下跌導致VIX指數升高,UVXY的波動度對比VIX指數會放大1.5倍。不過勳仔不打算直接買入UVXY現股,而是買進在總統大選後一個禮拜到期,然後目前約略在價平到淺價外的UVXY的買權(Call)。

為什麼不買入現股而是買進選擇權呢?主要的原因是當我買進買權當下所付出的權利金就已經是我的最大虧損,風險是預先可以控制的。另外我也可以透過選擇權的槓桿來放大避險的效果。

舉個例子:前幾週買進UVXY在11/6日到期(大選完後的週五)履約價在17.5元的買權,當時接近價平的權利金大約是1.8元。

當買進的時候,已經可以很清楚最大虧損就是這1.8×100(選擇權一個合約為100股)180元的權利金。因為我買進的是價平買權,所以這1.8就是目前的時間價值。當股市下跌導致VIX上升,對應的UVXY也會跟著上升,這時候上升的股價就轉換為買權的內含價值

Ex:如果uvxy從17.5上升到19元,則這張買權的內含價值就會多19-17.5=1.5元,為了簡化計算,假設買進這張買權的時間很短,時間價值消逝的量可以忽略,則這個買權的價格就會從1.8元上升到1.8+1.5=3.3元。等於我僅僅用用180元賺到了150元,報酬率為83%

而如果是直接買進UVXY現股,我雖然一樣能賺到股價從17.5漲到19元這個價差,但是等於我必須要一開始就買進100股也就是需要17.5*100=1750元的資金才能賺到150元的利潤,報酬率僅有11.6%,而且一開始就必需投入1750元的資金,減少了資金運用的彈性。

因為選擇權有槓桿的特性,在加上選擇權買家風險有限獲利無限的狀況下當預期不久後的將來市場會有大波動的時候,買進高槓桿的做空買權就可以利用少少資金來保護手上的現股,是可以考慮的一種風險可控策略

因為當股市向下波動的時候,本身高槓桿的ETF配合同樣可以放大槓桿的選擇權,讓我們的獲利可以倍數增加,達成用較少的資金保護價值為數倍現股部位的目的,而且可以透過選擇權的獲利來逢低加碼長期看好的個股標得。

如果股市向上噴出,則選擇權損失的權利金可以用現股的漲幅給補償回來。而就算最糟的狀況,股市在大選後維持平穩,我們最大的虧損就是權利金這個已知的最大損失量,風險得以控制在能夠承受的範圍。

以風險報酬比的觀念來說,這樣的策略讓我可以控制風險,同時又有機會達到倍數的獲利來彌補現股損失,對勳仔來說是有吸引力的,所以選擇建立這樣的避險策略,剛好可以趁這次總統大選測試看看這個策略的效果。

後記:

舉個生活化的例子:利用選擇權避險這概念就像是兩個禮拜後要去看健檢的癌指數複驗報告,我先花小小的保費買了一張癌症險。如果很幸運身體健康,則這一點點保費就當作買身體健康的,如果不幸得到癌症,則這張癌症險提供的一筆醫療給付金,可以減緩我們的經濟衝擊。

至於要買多少比例的避險買權,老話一句,取決於每個人對風險承擔能力的不同,投資朋友們還是需要自行考量個人狀況來做配置。

當然覺得這樣的策略有點複雜,不如出清持股來得乾淨俐落,勳仔也是認同的,只要投資朋友都能事先擬出一套對應波動變大的市場策略,不要在市場中載浮載沉,隨波逐流,才能夠降低風險並且保全資產,也得到一個讓自己財商升級的寶貴機會

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延伸閱讀(一): 台股樂透彩?! 談權證的特性及應用(上)

延伸閱讀(二): 就愛波動這一味,談權證或選擇權都可以用的跨式策略

延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

就愛波動這一味- 談權證或選擇權都可以用的跨式策略

股價趨勢方向看不準沒關係 只要看準股價有大波動 就有獲利的機會

之前的文章我們介紹到權證的特性及應用,不過其實權證或是選擇權的應用方式不是只有單純的看對股價是向上或是向下才可以獲利,這邊讓我們介紹一個不管股價的趨勢有沒有看對,只要股價有個大幅度的趨勢,不管是上漲或是下跌,都可以獲利的策略

跨式選擇權策略(Straddle)

所謂的跨式選擇權策略,就是同時買進到期日一樣而且履約價接近在價平的賣權跟買權

假設我們預期某檔股票的股價在某個時間點不是大跌就會是大漲,則我可以同時買入到期日一樣,然後目前是價平的買權跟賣權,這就是跨式策略

假設目前現股價跟履約價都是50元,並且這時候價平的賣權跟買權都是1.25元,我們同時買入需要2.5元的成本,接著我們假設都會持有賣權跟買權到最後的履約日,這時候如果是跑到價外的選擇權,價值就會歸零,價內的選擇權則只剩內含價值。

從上面的操作可以看到因為我們都是買方,所以最大的虧損就是到了到期日,價格還是在50元,則我們會損失2.5元的權利金成本, 如果價格往任何一個方向上漲或下跌超過2.5元的權利金成本,則我們就可以開始獲利

假設當這檔股票公布財報之後,業績大幅超越預期,股價上漲7%來到53.5,則我們可以獲利的金額為(53.5-50)-2.5=1元,看似不多,但是我們是用2.5元的成本賺取1元的報酬,投報率高達1/2.5 = 40%,這就是這個策略吸引人的地方。

使用跨式策略的時機

這個跨式策略,因為無論賣權或是買權我們都站在買方,最大的風險是可以控制的,但是獲利卻有可能無限,前提是股價要出現趨勢。所以要提高獲利的期望值,我們就需要掌握股價可能會大幅度變動的時機,這邊勳仔列了幾個可能可以應用的時機

  1. 公司財報公布日期
  2. 藥廠解盲結果公布時間
  3. 國際重要事件 (例如:中美貿易會議)
  4. 重要總經數據公布日期 (ex.非農就業人數,失業率等等 )

上述幾項事件,從過往經驗來看,比較容易出現股價大幅度的變動,就是一個可以考慮利用跨式策略的時機。

我們最常可以利用的是第一點,就是公司財報公布的日期,往往出現大幅度波動的機率比較高。尤其現在新冠肺炎疫情會讓市場分析師預測公司的財報比較困難,所以財報容易出現跟市場預期偏差比較多的情況,所以當財報公布之後,出現股價大幅波動的機會也會變高。

台股公司財報相關日期

台股的公司財會年度的計算區間是一致的,所以台股上市櫃公司受主管機關約束,需要在下列時間公布對應的財報資訊,這可以提供台股投資人掌握股價有可能大幅度變動的時間。

月營收:每個月的10日前
Q1季報:5/15前
Q2季報:8/14前
Q3季報:11/14前
Q4季報 : 隔年3/31前
年報 :隔年3/31前

美股公司財報日期

美股的財會年度的計算,不是一個固定的區間,所以每家公司認定的財會年度的起始日都可能不太一樣,所以有在關心美股的朋友,就會發現幾乎每個禮拜都有大大小小的公司發布財報的消息,而不會像台股一樣集中在某個時間點。

對於美股投資人想要掌握各家公司的財報時間點,勳仔這邊推薦Earnings Whispers這個網站。

(圖片來源: Earningswhispers.com)

投資人可以點首頁上方的calendar,就可以根據點擊日曆來看到接下來的日期有哪些美股公司會公布財報,還有目前市場預測的財報值。

(圖片來源: Earningswhispers.com)

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (下)

利用權證特性應用在台股實戰的兩種場景

在權證介紹的上篇(文章連結)以及中篇(文章連結),我們可以大致上了解權證的特性以及一些重要的參數,但是瞭解這些參數之後我們要怎麼在台股實戰中使用呢?

應用一: 小資族利用權證參與高價股的投資機會

在權證介紹的上篇中,勳仔有提到小資族如果認為某些高價股像是大立光等等短期會出現比較明顯的趨勢想要投資,但是一張400萬的大立光實在不是平常人買得起的,除了透過盤後的零股交易,我們還可以利用權證參與這個短期的投資機會。

不過在開始說明如何利用權證參與高價股的投資機會之前,還是要強調權證的價格包含了內含價值以及時間價值,如果股價一直沒辦法進到價內的狀態,時間價值是每天每天流逝的,所以如果小資族是長線看好高價股,還是建議盤後買進零股長期持有。利用權證取代零股投資高價股只能用在投資人看好中短期就能出現一個明顯的趨勢

如果是看好高價股中短期有機會會出現比較大幅度的趨勢,投資人想用權證參與這個趨勢,則投資人可以選擇距離到期日還比較遠的權證,例如可能是三個月後到期的權證,然後挑選價內或是淺價外的權證。

選擇到期日較長的權證是因為這時候權證的Theta值比較小,每天時間價值的流逝比較慢。因為我們主要想利用權證取代零股來參與現股的趨勢,所以著眼的應該是內含價值的部分,而盡量讓時間價值的消逝越慢越好。

另外一個重點則是我們要選擇行使比例越高的權證,原因是因為行使比例越高的權證才能越貼近現股股價的變化。

當我們買進符合上述兩種特性的權證,我們也可以略為估算出我們的目標停損點。我們舉個例子:

現在我們買入一檔認購權證價值是2.5元,履約價是1000,現股價是1050,行使比例是0.01,則我們可以算出目前的內含價值是(1050-1000)*0.01=0.5,時間價值是2.5-0.5=2元。假設這時候距離到期日還很久,所以Theta值比較小是-0.01。

我們抓20%的停損點,也就是權證價值跌到2元的時候我們作停損,則我們可以知道當股價趨勢跟我們預期相反,跌破履約價,則內含價值就歸零,這時候我們停損賣出權證,還有時間價值2元(實際上還會扣掉一點時間價值消逝的值,所以應該是接近2元,但低於2元)。或是如果股價維持盤整,則縱使內含價值不變,但是一旦盤整超過50天,權證時間價值的消逝就會達到停損點。

上述是一個極端的粒子,通常我們用權證來投資,預期大概1~2個禮拜內股價就要出現變化,否則建議就可以出清手上的權證,等待下一次的機會。

應用二: 台股樂透彩

樂透彩的特性,就是期望壓小注,卻有機會拿到翻好幾倍的報酬,不過缺點就是獲勝機率很低,常常買樂透就只能告訴自己是在做公益。

不過在台股市場,利用權證虧損有限的特性,我們一樣也可以壓小注,卻有機會拿到翻好幾倍的報酬,而且只要加上一點技術分析的幫助,我們獲勝的機率是遠大於買樂透彩的。

(圖片來源:玩股網)

以上述某檔股票的日K線圖來看,我們在標記1的地方,看到KD在低檔黃金交叉,代表股票超跌,預期短期會有一個反彈,所以可以在標記1的附近買進快要到期但是價外的權證,因為這時候距離到期日很近,所以時間價值快要消逝完畢,再加上還處於價外沒有內含價值,所以權證價格比較低。

我們如果在標記1的地方買進,因為僅有所剩不多的時間價值,所以買進成本較低。只要股價短期爬升到價內,就會馬上多出內含價值,這樣的價值跳升,對比我們買進的成本,就會有數倍的獲利空間。所以也才會有人說權證就像是台股的樂透彩,不過只要我們搭配技術分析的一些關鍵點位,就可以提升押注獲勝的機率,總使押錯邊,因為入手成本很低,而且頂多就損失時間價值,我們可以控制虧損的幅度。

這邊就像玩樂透彩,投資人可以選擇不同價外程度的權證,價外程度比較低的權證,因為在到期日之前爬升到價內的機會還是高於價外程度比較高的權證,所以時間價值雖然快消逝但是還是會比較高,換句話說就是入手成本較高,則如果壓中股價趨勢,爬升到價內,則實際的報酬率會比一開始就買進價外程度比較高的權證來的低。

要賭機率比較低但是翻倍倍數較高的作法還是機率比較高,但是翻倍倍數比較低的作法,這就取決於投資人的習性。

上圖的線圖還有一個可以分享的地方,標記1的KD指標比較像是抓跌深反彈,標記2則是看到紅K出量站穩季線,我們判斷剛由空翻多,所以預期會走一段比較大的波段,這時候我們選擇到期日久一點點的權證,就有機會讓我們可以吃到完整波段的內含價值獲利。

後記:

權證是一個很有趣的投資工具,策略非常多種,可以做空也可以做多,不過因為槓桿很大,所以波動也非常大,勳仔不建議一般小資族或是上班族把它當成一個主要的投資工具,因為這會讓我們本業常常心神不寧,這比較像是一種"投機"工具而不算是"投資"工具。

另外權證適合短期的波動,所以搭配的技術分析主要以日K跟周K為主,月K的時間維度太大了,不適合權證這種時間價值會一直流逝的投資商品。

以一般小資上班族來說,我們沒有太多時間時時刻刻盯盤,所以長期持有還是以優質穩健的股票為主,不過偶而我們可以拿一點少少的閒錢當作買樂透,做一點投機的操作,也無傷大雅,偶爾可能還有一點不錯的獲利當作小確幸,所以分享權證這個投資工具的一些介紹給投資朋友們,希望大家有一些收穫,如果有什麼問題或是指教歡迎留言在下方給勳仔。

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (中)

權證投資人不能不知道的幾項重要參數 – 隱波/Delta/Theta

在上一篇的文章中(文章連結)我們有介紹到了一些權證的基本概念,在這篇文章當中,讓我們繼續更深入的了解一些投資權證不能不知道的觀念。

權證計價模型

前面的文章有提到,其實權證就是選擇權的一種形式,只差在市場投資人永遠不能當莊家(賣方)權證會由發行的券商負責"造市"的責任。所謂造市就是發行券商需要在市場上掛出足量的委賣跟委買單來讓市場投資人可以自由買入權證或是將權證賣回給券商。

但是發行券商要怎麼決定這檔權證目前的價值是多少呢? 答案就是Black-Scholes選擇權的計價模型,這個模型是兩位美國的財務經濟學家Fischer Black以及Myron Scholes在1973年所提出的。

這個公式給出了一個統一的選擇權計價標準,這個公式已經考慮了履約跟現股價格/市場無風險利率/股價波動率/距離到期多久等等的因素,在目前的衍伸性金融商品的計價中已經是一種標準了。

權證的發行券商,就會根據上面提到的這幾種參數,來計算出合理的選擇權價格讓市場投資人可以投資。

隱含波動率(Implied volatility)

因為傳統選擇權的價值是由市場上自由的賣方跟買方力量平衡所得來,所以如果一些價外的選擇權成交價持續上漲(沒有內含價值,純粹都是時間價值),可能是市場上預期標的波動性增加,所以在風險的考量之下會推升選擇權的價格。這是從成交價再根據計價模型回推市場預期的波動率,有一種先行指標的感覺。

不過權證的賣方一定是券商,所以投資人只能被動的依據券商計算出來的權證價格來做交易。從前面列的公式看起來,大部分的參數都是很清楚,唯一比較特別的是波動率這項指標。

一般來說,發行權證的券商會參考連結標的的股價歷史波動率,來當作選擇權計價模型的波動率的參考值,但是往往發行券商會在這個歷史波動率的基礎之下,再往上增加一些百分點,來當作券商的獲利來源以及風險管控。

因為波動率對於權證價格影響不小,而券商又可以自由調整這個隱含波動率的值,所以我們會常常聽到有投資人在抱怨,明明我買的權證方向看對了,怎麼股票往我預期的方向變動,但是我的權證反而賠錢呢,有一種可能的原因就是造市券商的品質不佳,隱含波動率不夠穩定。

例如:當你購入權證的時候,券商依據隱含波動率爲65%的基準來算出券商掛出來的委賣價格。當你買入不久後,券商把銀行波動率下調爲45%來算出委買價,假設股價沒什麼變動,單純波動率的下修,就會讓權證價值跌價,進而導致投資人帳面上就會出現損失。

所以投資權證有個很重要的概念,我們需要去選擇造市品質好的券商,也就是隱含波動率要維持穩定,不能變動太大,否則投資人就會像待宰的羔羊,被莊家坑殺。

其中隱含波動率又分成賣價隱波(SIV)跟買價隱波(BIV),通常投資人需要注意的是BIV,因為對於權證投資人,通常不會持有到期,而是持有一段時間之後再賣回給券商,這時候通常我們能夠成交的價格就是券商掛出來的委買價,所以如果BIV飄來飄去,就代表券商的造市品質不佳,投資人很容易被券商給吃豆腐。

要如何查詢權證的隱含波動率呢?勳仔這邊習慣用的是凱基權證網(連結在此),連到這個網站之後,只要在上方輸入欲查詢的權證代號,系統就會帶出權證詳細的資料,以及一些統計圖表。

(圖片來源:凱基權證網)

將畫面拉到最後一項圖表,就可以看到如下圖的內容,這邊會列出連結標的60天歷史波動率,另外就是BIV。好的造市品質應該就要看到下方藍色的BIV如同下圖一樣是一條接近水平的線,而不會上上下下跳動。

(圖片來源:凱基權證網)

Delta

前面討論隱含波動率,我們利用了凱基權證網的權證工具來做查詢,除了列出隱波率之外還可以看到包含履約價/行使比例/實質槓桿等等我們在前一篇(文章連結)有介紹到的一些權證基本特性。

實質槓桿講的是百分比,也就是股價每上升1%,權證價格會上升多少%的一個衡量指標。不過有時候投資人想要一個更直覺的指標,就是連結標的股價每上漲1塊,權證價格會漲或跌多少元,而Delta就是這個答案

用前面提到的059836這檔國泰發行的大立光認購權證來看,他的Delta值是0.0016,所以如果大立光上漲了40塊,這檔權證預期就會上漲0.0016*40=0.064元,對投資人來說,Delta可以說是一個更直覺的指標。

Theta (時間損失)

前面凱基證券網的查詢頁面,還有一個我們之前沒提過的參數叫做時間損失,這個參數在其他的權證網站上,可能會用Theta這個英文單字來標示。

因為權證是選擇權的一種,它的時間價值會慢慢地消逝,而Theta指標就是在描述每一天權證的時間價值會流逝多少

我們一樣用059836國泰發行的大立光認購權證當例子,從凱基權證網可以查詢到這檔全整的時間損失值是-0.009,所以當我們持有這檔權證,每天的"固定消費"就是0.009元,也就是權證的時間價值會有0.009元會自動消失。

這個Theta值,會隨著權證離到期日越來越近而慢慢越來越大。換句話說,越接近到期日的權證,它的時間價值流逝的速度會遠比離到期日還很遠的權證還要快的多,這點特性在我們操作權證的時候,要一直謹記在心。

這篇權證介紹的中篇,我們把權證需要知道的參數都大致上介紹完了,下篇勳仔會來介紹一下,如何利用權證的這些特性,來達到"台股樂透彩"以及"小資族以小博大,不錯失高價股的投資機會"這兩項目標。

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (上)

小資族要如何用少少資本掌握高價股的投資契機? 那就不能不知道權證了

台股市場存在跟歐美股市一個很不一樣的地方,就是盤中交易股票只能一次以1000股為單位來做交易,這對於小資族群來說,就算看準了某些高價股的股價趨勢,但因爲一次要交易1000股,所以只能放棄一個有機會賺到財富的機會。

雖然盤後有零股交易的時段,但是因為流動性不比盤中交易,而且又是一次性的撮合,對盤中交易的收盤價會有一些滑移價差,所以似乎也不是最佳的解法。

對於只懂台股的小資族來說,或許可以考慮利用權證以小博大,來賺一些短暫的波動財。並且不會因為資本太少,而錯失高價股的投資機會。

權證是什麼?

權證其實就算是一種特別形式的選擇權,也就是一種可以在未來某個時間點依照預先約定好的價位,買入或是賣出連結標的權利憑證

只是如之前勳仔文章提過的,傳統選擇權我們可以當賣方來賺權利金(文章連結),但是要承擔風險無限大的可能,而我們也可以當買方,虧損有限,但是獲利卻有可能無限。但是對於權證的賣方,只能是一些符合特定資格的自營商,對市場上的投資人,我們只能站在買方這邊。

美股市場的個股選擇權流動性很好,但是在台股市場,個股選擇權的交易量是遠遠低於權證的交易量

(資料來源:https://www.taifex.com.tw/cht/3/optDailyMarketReport)

以上圖期貨交易所公布的5/25號聯發科個股選擇權的成交口數只有96口。

(資料來源: HiStock.tw)

而對比聯發科的權證,從上圖看到,光是聯發科中信9C購02這支權證單一支的成交量就已經超越聯發科個股選擇權的交易量,我們可以從上圖看到光是認購權證的種類就有21頁,這部分還沒包括認售的部分,所以在台股市場上,投資人相對個股選擇權,主要還是比較熱衷權證的部分。

個股選擇權跟權證有什麼差別?

個股選擇權的發行主要是來自期貨交易所,而權證則是由證券商所發行,對台股投資人來說,只要擁有證券戶就可以開始在集中市場交易權證,而如果要交易個股選擇權,則需要開期貨的戶頭。

另外如前面提到,兩者最大的差別就是權證的賣家一定是證券商,而個股選擇權的賣家則是市場上其他的投資人

也因為這個原因,權證的發行量是有限的,並且因為券商當賣家,需要承擔一定的風險,所以當市場有重大變化的時候,為了控制風險,券商可能會選擇不賣出更多的權證。

而個股選擇權,期貨交易所僅扮演一個平台的角色,買賣雙方都是市場上的投資人,所以只要雙方合意,成交的契約數是沒有限制的。

如何在市場上買賣權證呢?

買賣權證,基本上跟買賣股票是一樣的,每一檔的發行權證,都會有一個獨特的代號,就像是2330或是2454的股票代號,投資人直接在股票下單的APP或是網頁系統中,輸入對應的權證代號,就可以找到對應的權證,下單的方式則跟下單股票一模一樣。

至於怎麼查詢權證代號呢? 勳仔主要會使用histock的查詢工具(連結在此)

(圖片來源: histock.tw)

step1:輸入連結標的股票或是代碼
step2:選擇認購(看多)或是認售(看空)權證
step3:按下查詢鍵
顯示出來的結果,會有一個代號的欄位,將這個欄位的代號輸入下單軟體就可以找到對應的權證來下單

權證就算連結同個標的,種類還是這麼多種,彼此有什麼差別呢?

上面提到我們可以用histock查詢權證,不過連結到同一檔個股的權證數目非常多,我們要怎麼挑選我們想買入的權證呢?那就不能不知道下列主要欄位的意義了

履約價

權證也算是選擇權的一種,所以每一檔權證都會註明履約的價格。如果投資人買的是認購權證,則履約時間到期之後,如果連結標的股票的現貨價格高於履約價,則投資人有權利要求券商履約,進而賺到兩者的價差。反之,投資人不會履約。

認售權證則相反,如果連結標的股票的現貨價格高於履約價,則投資人不會履約。反之如果現貨價低於履約價,則投資人會履約,進而賺到兩者差價。

行使比例

行使比例指的是一張權證,在履約的時候,可以兌換多少比例的現股。如果行使比例是1,則一張權證就有權兌換一張現股。如果行使比例是0.1,則一張權證,只能擁有兌換0.1張股票的權利。

行使比例越高的權證,代表他跟現貨的連動性越高(因為每一張權證能兌換現股的比例比較高),如果以我們利用權證賺取波動財的初衷,挑選行使比例較高的權證會是一個比較好的選擇。

價內外程度

如同在前面履約價的描述所提,對於認購權證(看多)來說,如果現貨價格高於履約價,則履約是可以賺到價差的,這種我們稱為價內。對於認售權證(看空)來說,則是現貨價要低於履約價,我們才稱作價內。

反正,對於認購權證(看多)來說,如果現貨價格低於履約價,或是對於認售權證(看空),現貨價高於履約價,權證持有人沒辦法賺到價差,權證本身只有時間價值而沒有內含價值,我們稱為價外

而除了二分法的價內跟價外之外,履約價跟現貨價的差價,就會影響所謂的"程度",如果兩者處於價外的關係,而且價差極大,我們就會說這個價外的程度很大,是一個"深價外"的權證,如果兩者差價很小,我們會說這個價外的程度很小,是一個"淺價外"的權證。

投資權證通常都是著眼於短期的波動,我們通常會選擇價外程度7~10%以內的權證當作投資標的,因為深價外的權證,以機率來說,要能夠來到價內的機會並沒有那麼高,既然是玩樂透彩,選擇機率高的做法是比較能夠獲利的作法。

之所以不選擇價內的權證,是因為價內的權證價值已經包含了內含價值,而淺價外的權證價值僅有時間價值,內含價值還是0,一旦從淺價外來到價內,權證價值會馬上多出內含價值的部分

所以雖然現股股價上升幅度一樣,但是購買原來就是價內權證的報酬率會低於從淺價外進到價內的權證 ,因為原來購買價內權證的價格就因為有內含價值所以會比較高,所以等效報酬率會比較低。

剩餘天數

剩餘天數指的是權證距離到期日還有多久,距離越久的權證,因為權證本身的價值除了因為價內所擁有的價差的價值之外(內含價值),還有一部分是屬於時間的價值。所以通常距離到期日比較遠的權證,價格會比較貴,並且對於股價的敏感度不會像剩餘天數比較短的權證來的大(因為時間價值佔權證價值的比例比較高))。

實質槓桿

實質槓桿的意義就是當連結的股票上漲或下跌1%,則權證會對應上漲或下跌的比例。例如果實質槓桿是2,而且我們買的是認購權證,則代表連結股票每上漲1%,這張認購權證對應會上漲2%。

這篇先讓我們對於權證有個基本的認識,下篇我們會在談談如何應用權證,來當做台股的樂透彩,讓我們壓小注,卻有機會換取如樂透般翻倍的報酬。

股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

股價崩跌我該抄底買進嗎? 有沒有提高勝率的方式呢

免責聲明: 下列操作方式 ,需要承擔一定的投資風險,投資人仍然需要依據自身風險承擔能力作為判斷依據,投資需盈虧自負

最近因為新型冠狀病毒的疫情在世界各國蔓延,投資人擔心會影響各類型的經濟活動,導致美股跟原油都重挫,這時候許多石油公司的股價已經接近歷史低點

(圖片來源):玩股網
(圖片來源):Google

上圖以英國石油公司(BP p.l.c.)的ADR為例,截至2/28日為止收盤價是31.29,這個價格距離2016年的29元十年歷史低點只剩一點點的距離,加上在2月份 BP仍然不畏懼冠狀肺炎疫情帶來的風險,上調股息到0.625元,以當時股價來看,殖利率已經高達7.64% ,如果以2/28的收盤價來計算,殖利率已經接近8%,由於BP是屬於英國公司在美國發行的ADR,所以照美國稅法上來說,這個股息不需要扣掉30%的稅額.投資人是可以全拿的

圖片來源:nasdaq.com

雖然股息的部分有可能因為油價持續低迷的關係有所更動,不過BP的自由現金流實力強大,仍然是有持續派發高股息直到油價回升的本錢,所以有需多投資人覬覦這樣的高股息但是又很害怕股價持續下探所造成的虧損,所以一直猶豫不決是否該趁這個時候買進BP

分批逢低布局

對於有經驗的投資人,對於這種跟景氣循環以及系統風險高度相關的股票,可以選擇利用逢低分批布局的方式,也就是將資金分成好幾份,先買入一小部分,每當股價往下跌到一個預定的比例,就投入另一部分做加碼,這樣如果股價持續往下走,每單位的持有成本也會跟著往下走,這樣等到景氣回升或是系統風險解除,就有機會拿到不錯的報酬

搭配選擇權降低實際的持有成本

上述的方式如果搭配選擇權,我們可以再進一步降低實際的持有成本.以2/28的收盤價31.29為例,我們可以先選擇賣出一張一個月到期履約價在29.5的賣權(put)來賺取0.5元的權利金.

假設一個月後:

Case1: 股價>29.5,則你淨賺0.5*100=50元美金的權利金

Case2: 29.5>股價>29, 則雖然你需要承擔(29.5-股價)的損失. 但是因為你有先拿到0.5的權利金,所以實際上你淨賺 0.5- (29.5-股價)的現金, 然後因為賣權被履約了,所以買到一張股票

Case3: 股價<29, 賣權被履約了,買到一張股票.另外因為履約差價大於權利金,所以等於沒有現金的淨賺,不過等效上你的每股持有成本不是目前現股的價格,而是現股價格再扣掉0.5元的權利金才是你真正的持有成本,所以選擇權幫你降低了持有成本

如果case1 發生, 則你可以繼續賣出賣權繼續用時間來換現金流

如果Case2跟Case3發生了, 你除了可以繼續賣出賣權來實現逢低加碼的計畫,同時間因為你持有了一張股票,所以可以同時也賣出買權.

如果股價在這附近打底,都沒有碰觸到賣權跟買權的履約價格,則你淨賺兩個選擇權的權利金。如果股價這時候往上走,則你原持有的一張股票被觸發的買權買走,但是賣權必定不會觸發,你可賺取賣權的權利金。反之,如果股價往下續跌,你賣的買權不會被觸發,而讓賣權被觸發,則你多買了一張股票,不過這張股票的實際持有成本會是扣掉賣權跟買權權利金的結果,所以讓你可以更加壓低你的持有成本.另外雖然股價向下續跌,但是等效上股息的殖利率也會跟著上升(前提當然是派發的股息不會縮水), 這會讓你在等景氣回升的過程中,比較能克服心理上的害怕