變形狗狗-兩支類道瓊狗的變形策略ㄧ樣能打敗大盤嗎?

變形的道瓊狗策略 – SDOG/IDOG ETF介紹

之前的文章中,勳仔有介紹一個非常知名卻非常簡單的交易系統-道瓊狗 (文章連結),這個策略在最近這20年當中,表現是贏過標普500跟道瓊指數的。也因為這個策略的成功,吸引很多人試著將類似的操作模式做一些變形,期望複製能夠打敗大盤的績效表現。勳仔這邊介紹兩隻以"類道瓊狗"的操作模式所發行的ETF,SDOG以及IDOG。

全球行業分類標準 GICS (Global Industry Classification Standard)

在開始介紹這兩檔ETF之前,先讓我們介紹一下全球行業分類標準(GICS),因為這兩檔類道瓊狗ETF的選股策略會跟GICS有關係。

GICS是由兩大指數編製商摩根丹利(MSCI)以及標準普爾(Standard & Poor’s)共同合作所開發的一個產業分類標準。

這個產業分類標準可以提供給金融業一個一致的準則來評斷或是分析各產業的績效表現,進而可以了解目前世界經濟的走向。

除此之外,這不只可以拿來比較產業跟產業之前,也可以在同個產業類別下,比較各地區的差異性,做更細部的差異化分析。同時,資產管理公司可以根據GICS推出各式各樣不同的指數來追蹤不同區域不同產業的現況

因為產業的分類有了統一的標準,才讓各大金融業有可以比較的基準,否則每家金融業對公司的分類標準不一,彼此之間是很難有一個比較的基準的。

GICS將每家公司分類在十一個類別(Sectors)當中,分別是

能源(Energy)
工業 (Industries)
非必需性消費 (Consumer Discretionary)
必需性消費(Consumer Staples)
金融(Financials)
醫療照護 (Health Care)
公用事業(Utilities)
原料(Materials)
資訊科技(Information Technology)
電訊服務(Telecommunication Services)
房地產(Real Estate)

而這十一個分類每個在往下,都還有Industry Groups,Industries,Sub-Industries這三層往下細分的結構,所以總共會有四層的分類結構。

美股上市SDOG ETF 介紹

ETF 基本資料

SDOG ETF 簡表
(資料來源:moneyDJ.com,製表:勳仔)

ETF 追蹤指數的成分組成規則

之前有提過,道瓊狗的股票候選池中只有道瓊的30支股票,從這三十支選出10支來當作投資組合,還是過於集中,沒有完全達到分散風險的準則。

SDOG這隻ETF追蹤的是S-Network Sector Dividend Dogs Index (SDOGX)指數,這個指數的成分組成規則就是為了改善原先道瓊狗不夠分散風險的缺點。它可以選擇的成分股池子包含了所有標普500的成分股

至於納入投資組合的規則,則是將標普500中根據GICS的每個分類(扣除了房地產類別,所以總共十個類別)當中取出每組股息殖利率最高的五支股票,然後這總共50支股票用平均的方式組成完整的投資組合。

對比道瓊夠的原始系統,除了從道瓊成份股換成標普500成分股之外,還有一個地方有點不一樣。

原始道瓊夠策略只在年初買進之後,就不做任何操作,而這個指數的策略雖然成分股的篩選一樣是一年做一次,但是每一季會檢視各成分股佔投資組合的價值比例是否還是一樣的,如果有了變化,就會做再平衡的動作

ETF績效比照表

SDOG跟SPY的績效比較圖
(圖片來源: google 財經)
SDOG跟道瓊指數的績效比較圖
(圖片來源: Google 財經)

上圖是近五年的總績效圖,我們可以看到SDOG在這三年的表現是大幅弱後大盤指數的,不管是道瓊或是標普500的績效都遠勝於SDOG。

另外,這檔ETF的殖利率相對會比全標普500的平均殖利率要高,但是因為投資組合清一色是美國的公司,所以對於台灣投資人來說,這檔ETF的配息是會被扣取30%的稅,所以整體來看,吸引投資人的誘因就更少了一點。

美股上市 IDOG ETF 介紹

ETF基本資料

IDOG ETF簡表
(資料來源:moneyDJ.com,勳仔:製表)

ETF 追蹤指數的成分組成規則

IDOG跟SDOG基本上就是個姐妹ETF,兩者的策略基本上都是一樣的,都是從某個股票池中根據GICS的分類取出十個分類中殖利率最高的前五名來組成投資組合。對比SDOG追蹤的是SDOGX的指數,IDOG追蹤的則是S-Network International Sector Dividend Dogs Index (IDOGX)這個指數。

而IDOGX跟SDOGX最大的差別就在於這個候選的股票池。SDOGX很單純就是標普500的成份股,而IDOGX的候選股票池主要包含了除了北美(美國以及加拿大)以外的已開發國家的藍籌股(大型權值股)

ETF績效比照表

IDOG跟VEA的績效比較圖
(圖片來源: Google 財經)

我們這邊挑選來跟IDOG做比較的ETF是Vanquard的 VEA這支ETF,VEA這支ETF主要追蹤的是全球除了美國以外的已開發國家的股票指數。

從上圖我們可以看到,IDOG的績效跟VEA的績效其實差異不會很大,不過大致上符合傳統道瓊狗策略認為在空頭市場會遜於大盤績效的預期,多頭則有機會贏過大盤。

我們同時也把SPY這支追蹤標普500指數的ETF也一起拉進來比較,我們可以看到在近三年,美國的股市基本遠勝於世界上其他已開發國家的股市表現

IDOG 跟 SPY的績效比較圖
(圖片來源: Goolgle 財經)

心得與後記:

從上面的比較圖可以看到,道瓊狗策略的中心思想,在最近三年,如果套用到標普500上並且利用分散風險的方式平均在各產業類別挑選高殖率的個股,似乎沒辦法複製在道瓊工業指數中可以超過大盤的表現。

也就是在年初買進高殖利率個股,然後預期高殖利率個股主要來自股價短期被低估的原因,因此預期後續一年股價會有一個高於平均的反彈,這樣的想法,如果應用在標普500的每個GICS類別中,策略是失效的,績效反而會大幅落後大盤。

雖然歷史紀錄僅供參考,但是鑑古知今,這樣的現象值得我們好好思考。勳仔認為可能的原因是因為原本道瓊指數主要鎖定的是工業的類別,而上述兩支ETF採取的方式則是平均在GICS的十大產業類別來產生投資組合。

對比工業類別,GICS的許多產業類別可能是非常成熟的產業,也就是沒有太多的成長性但是可以創造穩定的現金流。這些類別中高殖利率個股可能並不是來自短暫的股價低估,而是來自成熟產業的穩定現金流,因此股價波動很小,但是殖利率卻能維持在高檔

當這些個股被納進投資組合,我們可以預期這些類股的股價波動是很小的,又因為這兩支ETF的策略是每個選進來的成分股所佔的比例是相同的,不像標普500會根據市值做加權,所以如果某個大型的科技類股股價飆升的時候,在標普500指數因為市值很高,所以得到的加權會比較高。

但是在這兩支ETF的策略中,縱使股價飆升,因為它占投資組合的比例會跟其他股價穩定但是高殖利率的傳統產業類股是一樣的,反而導致指數的上升幅度不若標普500來的這麼多。

觀察這幾年美股的股市成長,的確主要來自科技類股的成長,所以從上面的推論,SDOG會大幅落後標普500好像就還算符合我們的期待。

而IDOG沒有看到像SDOG這樣大幅落後大盤指數的原因,可能就是因為除了美國以外的已開發國家藍籌股,成長的動能不全然集中於少數產業類別,並且被納入成分股的這些高殖利率個股有比較多比例是屬於市值高的傳統產業類股,所以雖然殖利率高,但是股價波動度不會很高,因此讓IDOG的績效表現對比SDOG可以比較貼近大盤的績效表現。

免責聲明:上述心得,純屬勳仔參閱歷史數據後主觀思考的結果,並不保證完全正確,僅提供投資人一個思考的觀點,不應當做投資建議,歡迎有不同觀點的朋友可以在下方留言討論

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初學者都超容易懂的交易系統-道瓊狗理論 (Dogs of the Dow)

超簡單的交易系統 – 道瓊狗理論

懶人投資法除了直接投資追蹤大盤指數型的etf,像是道瓊指數,或是標普500,有沒有其他簡單的策略是有機會打敗這些大盤指數呢? 今天來聊聊其實蠻多人聽過的簡單交易系統-道瓊狗理論

道瓊狗理論起源

道瓊狗這個理論是由一名華爾街的基金經理人麥克(Michael O’Higgins)和John Downes在1990年代所提出的一個非常簡單的交易系統。他在1991年出版的戰勝道瓊(Beating the Dow) 提出了道瓊狗(Dogs of the Dow)這個選股邏輯,這個作法非常顯而易懂,不只清楚定義了選股邏輯也包含買進賣出的時間,算是一個完整的交易系統。

而且如同書名的意思,在出版當時,有人做了歷史回測,這套簡單的交易系統回測到1990年以前的確可以「戰勝道瓊」,也就是超越道瓊指數的投報率。

道瓊狗交易系統

道瓊狗的交易系統是在前一個年度的最後一天,算出三十支道瓊成份股的股息殖利率,取殖利率最高的十支股票當作投資組合,在新年度的第一天等比例買入之後,就不做任何操作,直到新年度的最後一天在賣出

這個策略簡單,但是包含了如何選擇投資組合,也包含了何時買進以及何時賣出的操作準則,所以的確可以視為一種完整的交易系統。

這樣的操作手法,是基於認為道瓊成份股都是體質優良並且歷史悠久的巨型企業。當股票的殖利率越高,代表股價越被低估,被低估的原因可能是短暫的營運逆風,或是短暫消息面的利空所導致,當然也有可能只是市場上還缺乏一個話題可以炒作。

因為企業本身體質優良,所以雖然股價被短暫低估,但是股價終究會慢慢回到合理的價值,所以對比整體道瓊指數,有較高的機會能得到超額報酬,這是道瓊狗的中心理念。

道瓊狗到了二十一世紀還能一直戰勝道瓊嗎?

對現代投資人來說,可能有些人想會說發表道瓊狗的時空背景跟現在21世界可能有很大的不同了,那麼從1991年到現在,這套理論還可以一直跑贏大盤嗎?

有信奉道瓊狗理論的一群人特別成立了網站(網站連結在此),持續紀綠並且追蹤每年選出的道瓊狗組成以及他們對應的投報率,並且持續跟大盤指數做比較。 從下表可以看出就算從21世紀開始比較(下表最後一欄統計區間是1999/12/31~2019/12/31),道瓊狗的年度平均總投報率都贏過了道瓊工業指數或是標普500指數,表現可以說相當亮眼。

短期利空的道瓊狗表現如何?

雖然從上表可以看到,在中長期的區間上,道瓊狗似乎是一個有機會打敗大盤指數的交易系統,不過如果遇到短期利空,道瓊狗的表現又如何呢?還是能贏過大盤嗎?

2020年初至今剛好因為新冠肺炎疫情造成全球股災,我們可以藉機會檢視一下道瓊狗在市場利空時候的表現。下表最左邊一欄列出2020年選出來的10支道瓊狗的成分股,然後後面最後兩欄分別可以看到截至2020/5/15,這幾檔成分股的績效表現,還有整體道瓊狗的績效表現

(資料來源:dogsofthedow.com &nasdaq.com 製表:勳仔)

下表我們列出2020年度,截至2020/5/15,道瓊狗跟大盤指數(道瓊以及標普500)的差異

(資料來源:dogsofthedow.com &google.com 製表:勳仔)

從上面比較表格我們可以看到,道瓊狗在2020年目前的績效,不只落後標普500超過十個百分點,對比道瓊指數,也落後了約四個百分點。這邊的數據也的確應證了之前一些認為道瓊狗在利空市場有可能會趨於劣勢的一些研究。

心得與後記

勳仔覺得道瓊狗因為成分股只有10支,在分散風險的程度上還是有些不足,並且這些股票又是從道瓊工業指數所挑選出來,所以成分股更是集中在工業類別。

當美國因為新冠肺炎的防疫需求,需要進行封城等等措施,都重挫了工業生產的計畫以及調度,導致道瓊指數本身就落後了標普500快六個百分點,勳仔認為這是因為標普500的成分股本身分散在許多不同產業,所以可以分散更多新冠肺炎造成的產業風險

而道瓊狗之所以在空頭市場還會落後道瓊指數,勳仔認為是因為道瓊狗的操作原理,主要有一點反市場或是有點抓超跌的概念,之所以選擇殖利率較高的十檔股票,著演的就是短期股價被市場低估或是超賣之後的股價反彈,在多頭市場這樣反彈的漲幅往往可以高於平均的漲幅。

但是在空頭市場的條件下,因為本身投資人的信心已經匱乏,所以往往原本因為利空消息或是成長性欠佳而導致股價相對在低檔的股票會被優先停損來換取現金在手,雖然這些股票可能前一年的殖利率較高,但是股利的發放是依據前一年的業績,空頭市場也會讓投資人信心動搖,擔心這些股票將沒辦法維持跟前個年度一樣的殖利率因為業績會下滑,所以原本高殖利率的優勢變得不再吸引人。

另外因為空頭市場上,許多股票都是超跌,而其中不乏一些大家普遍看好的高成長股,這些高成長股在多頭市場因為價格過熱導致投資人不敢貿然進場,但是空頭市場的超跌,卻往往能吸引逢低承接的買盤,這部分反而會排擠到原先在多頭市場被低估的道瓊狗成分股們,導致這些道瓊狗成分股在空頭市場的反彈幅度,會不若這些本來就屬於高成長個股的漲幅。

不過目前2020年還過不到一半,這個時間直接斷定道瓊狗今年將會輸大盤指數也還太早,對於道瓊狗有興趣的投資朋友們,可以持續追蹤dogsofthedow.com這個網站。

去加油不只免費還要付你錢?! 甘撫可能-聊聊紐約原油期貨成交價為負值的背後意義

再次見證歷史 – 聊聊西德州原油期貨成交價首見負數的原因

最近因為新冠肺炎的經濟急凍,導致全球石油價格崩跌。除了該不該下市炒得沸沸揚揚的台股元大S&P原油正2 ETF之外,我們在前天2020/4/20日一同見證了歷史,紐約西德州原油(WTI)期貨的五月份結算價格崩跌到-37.63美元,創下歷史以來第一次的負值紀錄,雖然很多新聞媒體或是部落客已經有相關文章說明,勳仔也想在這邊用這篇文章記錄一下,這個難得發生的奇景。

三大原油指數

在我們開始聊聊紐約原油期貨崩跌的原因之前,我們先來了解三大原油指數。

WTI (西德州中級原油)

顧名思義,WTI指的是是美國中部德州出產的輕質原油。這個原油指數主要連結的是美國市場裡原油的價格。無論是美國生產或是賣到美國的原油,都會以這個指數當作交易的基準,以全球石油交易量占比來說,連結到這個WTI指數的石油交易量大概佔全球石油交易量的四分之一。

WTI的期貨合約可以在紐約商業交際所(NYMEX)上交易,由於紐約交易所在世界上佔據非常重要的金融地位,再加上美國衍伸性金融商品發展蓬勃,讓WTI的期貨交易在這三大原油的期貨交易量當中,是最大的

值得一提的是,WTI期貨合約有設定交割地點為美國奧克拉荷馬州的庫欣。也就是持有WTI的期貨合約,當結算的時候,買家是需要到交割地點把石油給一桶一桶運回家去的,因為WTI採用的是一種實物交割的方式。

然後美國市場的原油買家主要是一些煉油廠,這些煉油廠主要都設置在墨西哥灣沿岸,所以會需要陸運的方式從中部的德州將交割的原油運送到煉油廠做後續精煉的處理,因此管線運輸的順暢度也會影響WTI指數。

Brent Crude (北海布蘭特原油)

相對於WTI主要是連結美國市場,北海布蘭特則是連結歐洲以及非洲的原油市場價格。以北海布蘭特原油指數當作交易基準的占比,大約佔全球石油交易量的一半以上。

對比WTI設有交割地點在美國中部,需要用陸運運送到墨西哥灣沿岸的煉油廠儲存,北海布蘭特原油則是設有裝運港為北海設得蘭群島的索倫佛(Sullom Voe),原油裝運之後,直接走海路到世界各地,所以相對WTI來說,北海布蘭特原油相對比較不受到特定區域儲油槽的閒置量而影響,因為走海運基本上可以到世界各地去,不會被陸運的運輸管線終點給限制住。

北海布蘭德的期貨交易主要在倫敦國際石油交易所(IPE),其交易量雖輸給WTI在紐約交易所的交易量,但仍然遠高於杜拜原油的期貨交易量。

Dubei Crude (杜拜原油)

對比WTI還有Brent Crude,杜拜原油指數連結到的是中東還有亞洲市場。杜拜原油的現貨交易在新加坡以及東京,期貨的交易量則很小。

台灣的油價主要是跟跟著杜拜原油的價格,其計算比例原則是70%的杜拜原油平均指數+30%的布蘭特原油平均指數,所以縱使WTI的五月期貨價格變成負數,杜拜跟布蘭特原油的現貨價格還是維持在正值,所以台灣的加油站是不會付錢給你來加油的!!

石油期貨合約正價差(contango)的觀念

期貨的英文名稱是futures,從字面上看起來就是未來的複數型,我覺得這個字用得很好,可以完全表達出期貨的意涵。

期貨合約會分成所謂近月合約以及遠月合約,顧名思義近月合約,就是最接近下一次結算交易日的合約,而遠月就是還要在過了幾次結算日之後的合約。

正常來說遠月合約的價格都會略高於近月合約,這個稱為溢價(contango),原因是因為對於合約的賣家來說,遠月的合約代表他會付出額外的倉儲成本還有利息成本,因為要到比較晚才會真正交割實際的物品來換取現金,所以合約價格通常會高於近月合約。

但是通常正價差的差距會是在一個合理的範圍內,因為一旦差距拉到非常大,就有套利的可能。這時候買家可以買進比較便宜的近月合約來做現貨結算,獲得實物之後,在到市場上賣出遠月的合約,因為正價差很大,一來一往操作,就可已把這段溢價差放入口袋,來達到套利的目的。

紐約西德州輕原油期貨合約崩跌的發生原因

前面提到,一旦近月遠月合約發生大幅度溢價的情況,則就有著套利的空間。

當2020/4/20 WTI的近月(五月)合約價格崩跌到負數的時候,這時候次近月(六月)的合約卻還有快二十塊的價格,這個溢價的比例應該是非常誇張,怎麼市場上沒有出現套利的行為呢?

主要的原因是因為前幾周的石油產能過剩,導致美國相關石油的買家一直存入便宜的儲備油,其儲存原油設備的容量幾乎全部塞滿了,而WTI又是實物交割的期貨合約,也就是如果到近月合約的結算日,你還持有合約,則你就有義務要去交割地去把一桶一桶的原油給運走。

但是因為儲油設備已經滿載了,根本沒有地方去儲存這些實物交割的石油,所以想套利也沒辦法,所以變成到了結算日,大家寧願不計一切代價拋售近月合約,這就導致近月價格徹底崩盤。 除此之外,由於紐約交易所是世界上舉足輕重的金融交易站,所以匯聚了非常多的投機客,本身持有原油期貨就是為了投機,在賭價格反轉,並不是真的要購買原油,所以更不可能去履行實物交割的義務,所以也千方把計的把手上的近月合約給想盡辦法拋售,更加深了這段跌幅達到讓我們見證歷史的程度。

所以從WTI近月價格跌到負數這件事情,我們基本上可以知道,美國國內的儲油設備基本上應該是完全沒有多餘的空間了(否則正價差應該會收斂因為可以套利),所以雖然目前六月的合約價格回升到十幾塊,但是只要新冠肺炎持續凍結美國國內的石油用量,然後原油減產的規模又不夠大,則儲油的量還是不會下降,這就可能導致六月合約結算日的時候再上演一次大崩盤,這值得我們繼續觀察。

我們還可以持續關注另一個面向,雖然WTI因為儲油設施已經不夠用導致五月合約的價格崩盤,不過這邊的儲油設施指的是美國國內的部分。目前布蘭特原油的價格雖然也是在低檔,但是目前還可以撐在二十塊以上,而不至於崩盤,主要可能的原因是因為布蘭特原油本來就主要藉由海運直接運送到世界各地,所以在大型油輪的調度上有著他的優勢,另外走海運也可以將原油送到世界各地的儲油設施,而不會像WTI一樣,原油的交割仰賴陸上運輸,所以一旦美國國內容量負荷不了,就會讓價格一洩千里。

所以除了關注WTI指數,我們也可以觀察當新冠肺炎短時間還沒有趨緩的趨勢下,全球石油用量依然不振再加上減產的速度不夠快,布蘭特原油指數有沒有可能因為全球儲油設備以及油輪都已經飽和的狀況下,而步向WTI的後塵? 一樣也是我們可以持續追蹤關心的。

REIT(不動產投資信託)知多少? eREITs v.s. mREITs

mREITs vs. eREITs 大比拚

REITs不就是收收租金嗎,一般不是認為REITs就是價格穩定然後跟股市的連動性沒那麼高嗎? 為什麼在新冠肺炎股災中,之前穩穩領息的REITs,它們的跌幅有些都遠超過股市的跌幅呢?

只想穩穩領息的現金流派投資人

之前的文章中其實我們有討論過,同樣都是不動產的一些投資商品,REITs跟MBS(延伸閱讀: MBS的介紹)的金融資產其實有著蠻不一樣的獲利方式。

不過其實光REIIs本身也有著兩大類型,它們的獲利方式也非常不一樣,投資的時候要注意不要有些REITs配息率很高,就覺得世界上怎麼有低風險高報酬這種魚與熊掌都可兼得的好事呢?

因為你投資的REITs可能不是傳統認知集資買房然後賺租金的eREITs,而是槓桿率比較高的mREITs,這兩者的風險跟報酬是不太一樣的,在投資REITs之前,ㄧ定要搞清楚這兩者的差異。

不過台股的REITs不像美國那麼蓬勃發展,法規上也還有者比較多的限制,所以投資台股的REITs,基本上都屬於eREITs,不過不管是只投資台股的投資人,或是台股美股都有涉獵的投資人,都可以了解看看這兩種REITs的特性。

畢竟世界那麼大,多了解國際市場上各種不同的金融商品,對自己的投資生涯路上都是很好讓我們茁壯的養分。

權益型REITs (Equity REITs – eREITs)

一般投資人熟知的REITs,是由投資人出資,等到集資到一定金額就買入不動產,然後透過出租這些不動產來獲取租金之後,在依照出資的比例分配這些租金收益。

這樣的商業模式,出資者買進這些已經證券化的不動產,就像買入股票,而這些證券化的不動產利用租金產生可以分配的盈餘給股東們,所以就像一般股票常聽到的股東權益,因爲買進這些權益,所以享有分配租金盈餘的權利。這類型的REITs就叫做權益型REITs,也稱eREITs。

基本上美股市場流通的REITs有90%以上都屬於這種類型,投資人可以進一步選擇投資的不動產是那些類別的,例如商辦/醫療設施/住宅等等,選擇非常多元。

抵押型RETIs(Mortgage REITs – mREITs)

另外一個相對小眾的REITs,是所謂的抵押型REITs也是所謂的mREITs。

這類型的REIT公司比較像是一個銀行,透過短期資金借貸利率比較低的特性,取得便宜的資金然後買入MBS這類型商品。

之前文章有介紹過MBS,MBS就是房貸的債權,可以創造較長年期的現金流,並且因為長年期所以利率通常比短期資金還要來得高,而mREITs的公司就利用這個長短天期的利率差來賺錢。

不過如果買進的是半政府機構擔保的那種風險較低的MBS,則利率相對不是很高,所以利差很小,這樣賺的錢對投資人不會有吸引力,因此mREITs的公司會在將購入的MBS當作抵押,再去借貸更多短期資金,接著繼續購入MBS,也就是將這個利差的操作槓桿化來換取較多的收入。

平均槓桿程度到五倍槓桿甚至更多都很常見,也因此我們常常看到mREITs的配息殖利率可以到雙位數以上,也很多投資人看到這麼高的殖利率又看到這是REITs商品,誤以為這是低風險高報酬的商品而買進大量部位,在這次肺炎股災就損失慘重。

這次肺炎股災之所以造成mREITs的投資人損失慘重,是因為原本短期利率的借錢管道為了持有較多現金來避險,會抽緊銀根來回收現金,mREITs的公司為了籌措短期升高的資金贖回需求,不得已只好拋售MBS,但是這時候大家都擔心新冠肺炎引發的失業潮會讓許多人還不出房貸,所以MBS的價格已經下跌,這時候拋售更少人會願意接受,所以只能更加用賤價來賣出,也就是引發了流動性風險。

這時後如果槓桿比例很高,MBS流動性風險造成的跌價損失會在等比例放大,所以導致mREITs的資產價值大幅度滑落,也讓股價也跟著溜滑梯。

美國聯準會經歷過2008年的次貸風暴,深深了解到維持MBS的流動性對穩定金融體系是非常重要的,所以在2020/3/23號宣布將進行無上限的公債/MBS購入計畫,也就是大家俗稱的無限QE。這個政策的背後,就是為了確保金融體系資金的流動性,否則這個流動性風險造成的資產跌價,會像骨牌效應一個一個爆發出來,進而造成另一場金融風暴。

因為這個政策的關係,稍稍緩解投資人對MBS流動性的疑慮,所以在政策宣布之後,部分的mREITs價格也跟著跌深反彈,不過在新冠肺炎持續肆虐世界的情況下,各國經濟仍然凍結,導致失業率飆高,這時候還是很多人擔心MBS主要的現金流來源,房貸收入會受到衝擊,所以我們可以觀察到,mREITs的類股,在肺炎股災的時候跌幅比一般股票還深,而反彈的漲幅卻比一般股票還少。

實例分析: 最大的mREITs公司 – Annaly Capital Management (美股代號:NLY)

NLY是前幾年勳仔在追求穩定現金流的一些標的研究的時候,時常看到有人提到的mREITs。原因不外乎就是他那超過兩位數的超高殖利率,以2019/12/31的收盤價9.42來算,NLY的殖利率高達11.15%(1.05/9.42),這是一個非常可口的殖利率。

而且往前看這幾年的股價變化以及配息的部分都算蠻穩定的。

NLY 2020 股價表現
(圖片來源:google.com)

配息的部分也很穩定

NLY 配息表
(圖片來源:nasadq.com)

不過從上面的股價圖也可以看到,在新冠肺炎的股災中,NLY的股價從2020/2/14的10.42元重摔到2020/4/3的4.02元,跌幅達到61.4%,遠超過同時期標普500的跌幅。

勳仔好奇之下,去查了一下NLY在2020/2/14公布的年度報告 (10K),其中找了一些數字來看,第一個是投資組合

NLY 10K report的投資組合表
(資料來源:NLY 2020 10K SEC FIling)

這邊的Agency,主要就是由半官方機構擔保而發行的MBS,這個部分占了資本配置的74%,剩下的部分會去投資一些相對風險較高但是能帶來較高收益的投資項目。

ps. 對上述投資組合的其他部分內容有興趣的可以參考NLY的10K report,再推薦一個對於NLY在2018年有一個詳細分析的部落格文章(參考連結),兩者搭配一起看,會更有感覺。

另外我感興趣的是財務操作的槓桿比例(leverage ratio),一樣從10K report可以看到截至2019年底,NLY的槓桿比例是7.1,對比2018年的6.3又成長了不少。

NLY 財務操作槓桿比例
(資料來源:NLY 2020 10K SEC filing)

我們可以看到,NLY已經相對投資較多部分在agency MBS,也就是一般認為風險性較低的MBS,不過因為槓桿來到7倍多,縱使聯準會開啟無限QE政策,可以確保短期MBS的流動性不會有風險,不過長期來看,我們還是要關注美國失業率暴增是短期效應還是長期的不景氣,這會引起不同程度的房貸違約潮,這都會讓MBS的資產價值滑落,如果這時候槓桿比例還是居高不下,這就會是mREITs的下一顆未爆彈,值得我們繼續關注。

雖然目前NLY的股價看起來非常可口,對於投資人來說,小額逢低配置或許可以,可是如果要大量搶進,還是需要關注新冠肺炎疫情會持續多久,因為疫情造成持續高漲的失業率,會讓以抵押房貸當作投資組合的mREITs承受不小的壓力。

免責聲明: 這篇文章主要介紹mREITs跟eREITs的差別,文中一些內容僅供投資人相關公開資訊,不應當做投資建議,投資人仍須審慎評估自身風險承擔能力來進行投資決策。

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延伸閱讀 (一) : 一樣都是房地產相關的證券化商品,為什麼新冠肺炎股災抗跌性差這麼多? REITs vs. MBS 比一比

延伸閱讀(二) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(三): 漫談被動收入來源(一)

延伸閱讀(四):有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

國外的月亮真的比較圓嗎? – 談美股跟台股投資的差異

台股 美股 超級比一比

近幾年來因為綠角已及其他許多財經部落客的大力推薦之下,越來越多人選擇直接在海外券商開戶投資美股,或是利用台灣券商的複委託業務來間接投資美股了。究竟美股真的這麼好嗎? 已經習慣台股市場的投資人如果要跨到美股,有什麼需要特別注意的嗎?

勳仔從大學開始投資台股,工作五年後,開始跨到美股的投資,我這邊以我實際在兩邊市場投資的經驗,介紹兩者的差異性,讓有志前進海外投資的投資者可以先做好準備

美股市場的特性

  • 琳瑯滿目的投資商品可以選擇,除了種類眾多的個股之外,還有各式各樣的ETF可以讓你直接投資特定指數來分散風險。喜歡固定收益的投資人則可以選擇REITs/CEF/特別股/ETD等等不同種類的投資商品(之後再跟大家仔細介紹每種商品的特性)

  • 對比台股的淺碟型市場,美股的交易量非常大,交易的人來自世界各地,比較不可能發生主力騙線的問題。通常台股常聽到的主力做線,也就是炒股的大戶利用技術分析的關鍵價位當作餌,利用自己的資金讓股票價格到達關鍵點位,進而誘騙散戶投資人買進或賣出股票來套利,因為台股很多股票股本小,主力不需花太多資金就可以操縱股價,這個在美國市場所要花的資金太大,比較少會發生這種狀況。換個說法,台股追蹤主力進出的「籌碼分析流派」在美股不一定吃得開。而且也因爲成交量比較大,比較不會發生台股有些冷門的股票或是etf會有流動性風險,就是因為交易量太小,導致為了成交,而造成滑移價差,多了額外的成本。

  • 有人說台股波動比較大,不過我反而覺得是美股波動性比較大,原因是因為美股不像台股有10%的單日漲跌幅限制,美股是沒有漲跌幅限制的,一旦財報公布不符合市場預期通常都是一陣暴跌
(圖片來源: Google)

以Twitter這家應該都大家都知道的公司來當作例子,這家公司在2019/10/24盤前公布Q3的財報,比市場分析師預期的還要低,淨利更是年減95%,導致10/24這天暴跌將近21%的股價,市值一天蒸發了60億美元。

由上述的例子還可以說明一點,美股對內線交易的罰則是很重的,所以我們很少會發現在財報還沒公布前,股價就異常反應的狀況,通常股價都是在財報公布之後,才會出現對應的波動,這點對一般投資人是比較有保障的

  • 另外美股是程式交易玩家的競技場,因爲美股是世界級的交易市場,世界各國的散戶跟法人投資,許多都是利用程式交易來下單,所以往往你看到股價的走勢到了一個關鍵價位之後,就會突然短時間加速往那個趨勢方向走,這個原因有可能是因為觸發了程式交易的判斷點,導致電腦自動下單,導致股價快速變化

  • 美股的交易成本非常低,幾乎可以無視。除了券商的手續費之外,主要需要支付的是交易徵費(SEC fee): 0.00207%,以及交易活動費(TAF):每股0.000119 (最低收取0.01美元,最高5.95美元)。 其中SEC fee跟TAF都只在賣出的時候收取,而手續費則是買賣都需要收取。原本主要的交易成本在於手續費, 不過最近在券商的激烈競爭之下,開始出現交易免手續費的券商,這個對投資人完全是個天大的福音,以勳仔使用的海外券商firstrade來說,目前無論股票/etf/期權通通都免手續費,對剛想踏如美股投資世界的朋友來說是個不錯的選擇
(圖片來源::firstrade.com)
  • 美股的現金殖利率普遍不高,主要是因為現金股息會被收取較高的稅(以台灣的投資人來說,會被收取30%的稅),所以許多公司會利用股票買回的方式,讓股價上升,藉此回饋投資人,又可以協助投資人達到節稅的目地

台股市場的特性

  • 台股的平均現金利率在國際市場是排前端班的,這也是為什麼台灣近幾年來,有非常多的人在宣導存股的觀念,他們的投資標的是以長期擁有高現金殖利率的個股為目標,或是投資0056這種高股息的ETF,這樣等到存的張數夠多,就可以用每年配息的現金流應付退休生活所需

  • 台股投資的交易成本比較高。一般個股是在賣出的時候須繳交0.3%的交易稅,ETF則是0.1%的交易稅。另外一個大宗的成本則是交易手續費,這個的公定價格是0.1425%,並且無論買或賣都需要支付,不過有趣的是,這個數字是可以跟券商談的,券商會根據你的交易量等等為依據,給出不一樣的折扣,而不是一個大家都固定的值,這點跟美股券商的公開透明不太依樣。而且在美股券商還沒有進到免傭金的時代之前,它們收取的費用是以次來算的,而不是像台股是用%數來計算,這個在交易比較大量的股票時,費用會差很多

  • 籌碼分析的方法在台股已經很多人發現是一個可以拿來利用的分析手段,主要是因為證交所非常特別,會公布每天各家券商的股票流進流出量,這對有心人士,可以藉由這些資料,分析是不是有大戶在默默吃貨,為了製造後面的大行情,這個在美股市場幾乎是不太可行的

  • 有在玩台股的常常會去關注所謂上下五檔價格的掛單量來評估目前是買方氣勢比較強還是賣方氣勢比較強,這個主要原因是因為台股目前都還是採用集合競價的方式,每5秒鐘收集目前掛單的內容,以成交最大量買賣為目的,進行撮合,不過這個五秒鐘的時間就會被有心人士拿來掛"假單",也就是假造買方或賣方氣勢強的假象,但是在最後快到5秒鐘撮合之際才臨時抽單,然後原本散戶看了上下五檔掛單而認為股價看漲或看跌進而下單,就會被這些有心人士給利用進行套利。 目前歐美股市普遍採用逐筆交易制度,隨到隨撮,可以立即成交,好在證交所即將在2020/3/23起,跟國際接軌,改採用逐筆交易的撮合制度,這種掛假單的現象,就會自然消失了

詳細的逐筆交易制度可以參考下面兩支影片:

投資心得:

對於台灣投資人來說,我還是非常建議有機會還是可以跨出困難的第一步,試著嘗試美股投資,主要是因為交易成本低廉,並且商品種類多元,還可以投資世界級的跨國公司,通常這類型的公司,護城河已經非常強並且經歷過好幾次的經濟循環,投資的風險相對會降低很多。另外因為內線交易的嚴格控管,讓我們散戶投資人比較不會被坑殺

至於投資台股的優勢,在於這些公司的商品或服務都存在我們的日常生活中,相對美股的股票是比較熟悉的,美股的投資,可能就需要一點英文能力才能得到比較多的資訊來進行投資的判斷

最後要提醒台股投資人,轉換到美股的時候,應該拋棄追求高現金殖利率的迷思,因為身為台灣人,我們收到的股息就是直接扣除30%的稅,也就是實質殖利率要很高是很難達成的,不如選擇一些或許不發股息,但是本身很有前景,業務不斷成長,或是每年都花錢不斷回購自己股票的公司,這樣股價會提高,到時實現的資本利得是不用扣稅的

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延伸閱讀(一):再論美股跟台股投資上的差異

延伸閱讀(二):前進美股的第一步-海外券商Firstrade的介紹

股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

股價崩跌我該抄底買進嗎? 有沒有提高勝率的方式呢

免責聲明: 下列操作方式 ,需要承擔一定的投資風險,投資人仍然需要依據自身風險承擔能力作為判斷依據,投資需盈虧自負

最近因為新型冠狀病毒的疫情在世界各國蔓延,投資人擔心會影響各類型的經濟活動,導致美股跟原油都重挫,這時候許多石油公司的股價已經接近歷史低點

(圖片來源):玩股網
(圖片來源):Google

上圖以英國石油公司(BP p.l.c.)的ADR為例,截至2/28日為止收盤價是31.29,這個價格距離2016年的29元十年歷史低點只剩一點點的距離,加上在2月份 BP仍然不畏懼冠狀肺炎疫情帶來的風險,上調股息到0.625元,以當時股價來看,殖利率已經高達7.64% ,如果以2/28的收盤價來計算,殖利率已經接近8%,由於BP是屬於英國公司在美國發行的ADR,所以照美國稅法上來說,這個股息不需要扣掉30%的稅額.投資人是可以全拿的

圖片來源:nasdaq.com

雖然股息的部分有可能因為油價持續低迷的關係有所更動,不過BP的自由現金流實力強大,仍然是有持續派發高股息直到油價回升的本錢,所以有需多投資人覬覦這樣的高股息但是又很害怕股價持續下探所造成的虧損,所以一直猶豫不決是否該趁這個時候買進BP

分批逢低布局

對於有經驗的投資人,對於這種跟景氣循環以及系統風險高度相關的股票,可以選擇利用逢低分批布局的方式,也就是將資金分成好幾份,先買入一小部分,每當股價往下跌到一個預定的比例,就投入另一部分做加碼,這樣如果股價持續往下走,每單位的持有成本也會跟著往下走,這樣等到景氣回升或是系統風險解除,就有機會拿到不錯的報酬

搭配選擇權降低實際的持有成本

上述的方式如果搭配選擇權,我們可以再進一步降低實際的持有成本.以2/28的收盤價31.29為例,我們可以先選擇賣出一張一個月到期履約價在29.5的賣權(put)來賺取0.5元的權利金.

假設一個月後:

Case1: 股價>29.5,則你淨賺0.5*100=50元美金的權利金

Case2: 29.5>股價>29, 則雖然你需要承擔(29.5-股價)的損失. 但是因為你有先拿到0.5的權利金,所以實際上你淨賺 0.5- (29.5-股價)的現金, 然後因為賣權被履約了,所以買到一張股票

Case3: 股價<29, 賣權被履約了,買到一張股票.另外因為履約差價大於權利金,所以等於沒有現金的淨賺,不過等效上你的每股持有成本不是目前現股的價格,而是現股價格再扣掉0.5元的權利金才是你真正的持有成本,所以選擇權幫你降低了持有成本

如果case1 發生, 則你可以繼續賣出賣權繼續用時間來換現金流

如果Case2跟Case3發生了, 你除了可以繼續賣出賣權來實現逢低加碼的計畫,同時間因為你持有了一張股票,所以可以同時也賣出買權.

如果股價在這附近打底,都沒有碰觸到賣權跟買權的履約價格,則你淨賺兩個選擇權的權利金。如果股價這時候往上走,則你原持有的一張股票被觸發的買權買走,但是賣權必定不會觸發,你可賺取賣權的權利金。反之,如果股價往下續跌,你賣的買權不會被觸發,而讓賣權被觸發,則你多買了一張股票,不過這張股票的實際持有成本會是扣掉賣權跟買權權利金的結果,所以讓你可以更加壓低你的持有成本.另外雖然股價向下續跌,但是等效上股息的殖利率也會跟著上升(前提當然是派發的股息不會縮水), 這會讓你在等景氣回升的過程中,比較能克服心理上的害怕

期權交易 – Firstrade 手機 app 交易範例

手機app期權交易 流程示範

目前美股的交易我主要使用firstrade這個平台 如同之前文章所提 除了一般的etf跟股票交易之外 我也會利用賣出選擇權的方式賺取額外的現金流 下面step by step 示範如何在app上賣出選擇權來賺現金流

步驟一 加入自選股

打開firstrade 手機 app之後 點選頁面上方的放大鏡 可以開啟搜尋股票頁面

在搜尋頁面輸入投資標的的股票代號 系統會自動帶出可能的股票 點選標的旁邊的按鈕來加到自選股清單

步驟二 開啟期權交易頁面

點擊自選股頁面的投資標地之後可以帶出個股交易視窗 最下面欄位有一個期權交易

點擊完會先跳出到期日的選擇視窗

選擇日前之後會看到目前現股價格 以及履約價在上下幾檔的選擇權報價 中間位置可以切換put或是call的報價

點擊目標的履約價會帶出下列視窗 因為我們目標要賺權利金 所以選擇sell open來開倉 然後如果認為目前價格可以接受 可以直接用市價賣進 也可以設定限價的條件 等到符合你限定的價格 才有機會成交

美股現金流 – 善用選擇權的時間價值

美股 選擇權 現金流被動收入

近幾年來越來越多人選擇直接在海外券商開戶 前進美股後發現這世界真的很大 太多投資標的可以選擇 可以投資時下最夯的Tesla 或是 beyond meat 等等火紅的個股 或是保守一點可以選擇琳瑯滿目的各種etf 不過卻只有少部分人知道我們還可以利用選擇權去創造另一種額外的收入

選擇權風險不是很高嗎?

的確一般人對選擇權陌生的原因是因為很多人都耳聞選擇權風險很高 尤其是賣方 常常都是「獲利有限 風險無限 」這點在2018年2月6號的台指選擇權屠殺事件更是展露無疑(參考說明

不過選擇權的風險高在於這是個存在高槓桿的衍生性金融商品 鉅額虧損的投資人通常都是在貪心的驅使下 沒做好風險控管 在高槓桿的情況下賠的頃家盪產 不過下面介紹的方式 是完全不開槓桿的投資方式 可以讓你相對比較好的掌控風險

什麼是選擇權呢?

選擇權 顧名思義就是一個在約定時間到的狀況下一種做選擇的權利 通常可以分成賣權(put) 或是買權 (call)

買權 故名思義就是一種在約定時間到之後 以一個約定價格購買股票的權利 反之賣權就是一種在約定時間到之後 以一個約定價格賣股票的權利

選擇權賣方跟買方

無論是賣權或買權都有賣方跟買方 買方的目的常常是搭配現股做一些避險

例如我持有某個股票的現股 但是我擔心他之後股票會下跌 所以我買進賣權 當股票下跌到低於這張賣權約定的履約價格 則我都可以用履約價脫手股票 等於鎖定了最大虧損 這樣可以達到避險的效果

但是你購買的這張選擇權你要付出的就是權利金 相反的賣家就是藉由承擔這個風險來賺取權利金的收入

選擇權的價值

選擇權的價格取決於兩個部分 一個是內含價值一個是時間價值。所謂內含價值只取決於履約價格跟現股的價差關係 這部分可以分成三種形式 「價內 價外 以及價平 」

價平最簡單 指的就是履約價跟現股的價格是一樣的 價外指的是當前的現股價格對照履約價 你如果馬上履行選擇權是沒辦法套利的 例如:一個履約價是100塊的買權 如果現股現在是95塊 你如果這時候履行買進的權利 等於要用100塊去買一個目前價值95的東西 相信不會有人這麼做 所以可以說這時候是處於價外 沒有任何內含價值的

價內跟價外則剛好相反 指的是如果我馬上履行這個權利 我是可以直接套利的 則這時候我們稱為價內 這時候的內含價值就是可以套利的價差

不過價外的選擇權為什麼還會有價值呢 原因就是選擇權還帶入了時間的概念 也就是時間價值 距離到期日越久 因為要承擔變動的時間變長了 所以這部分的風險會轉化成時間上的價值 所以離到期日越久的選擇權 縱使處於價外 價格也會比較高 一旦到了履約日 則時間價值就會歸零

用時間價值帶來額外收入

既然選擇權的時間價值 會隨著時間慢慢消逝 我們就可以利用時間換取一些收入 實現的方式就是站在選擇權賣方 賣出大概距離到期日還有一個月以上然後還處在價外的選擇權 我們可以拿到買方支付的權利金

如果履約時間到了 選擇權還處在價外狀態 買方不會履約 所以等於你淨賺全部的權利金 如果不幸的這時後變成價內的狀態 只要價內的價差還是小於權利金的價值 則你還是有賺到權利金 只是對比價外要少 因為你等於要支付內含價值的部分給買方

不開槓桿的選擇權

以往認知的選擇權之所以可怕 在於保證金制度 就是當你賣出10張履約價在100的選擇權 實際上你不用準備好1000塊的現金 而是只要合約總值一定比例的保證金即可 這使得很多人為了賺取更多的權利金收入 而低估高槓桿的風險 一旦價格波動劇烈 虧損會瞬間拉大

我在美股的選擇權投資 都是秉持著不開槓桿的原則 以上述例子 如果我只有100×100元 或是只持有100股普遍股票 (美股選擇權一個合約代表的是現股100股)我只會賣出一張選擇權來賺取權利金 用這種方式 風險是少很多的

每種股票都適合選擇權現金流嗎?

從上面的操作方式 聰明的你應該會發現幾個問題 如果我持有股票 然後賣出對應的買權來收權利金 但過不久後 市場上有好消息導致價格飆漲 但是因為我賣出的買權已經設定好履約價 所以我只能在到期日用約定價格賣給買家 也就是超過履約價之後飆漲的價差我都吃不到了

反過來 當我賣出一個賣權之後 市場有壞消息導致股票崩跌 則因為我已經先賣出了選擇權 一旦股價跌破履約價 後面無論多少的跌幅 買家都不需要承擔 而是轉嫁到我們賣家的身上

所以有意會到了嗎?適合這套選擇權現金流的股票必需有下列特性才值得你用這種方式來賺額外的收入

(一)低波動度 通常價格只在某個通道區間來回震盪 (不過因為這種股票波動度低 根據選擇權計價模型 隱含波動度低對應的就是權利金比較少)ex: KO (可口可樂)

(二)有一定波動度 不過現金殖利率長期大於5%而且配息非常穩定 ex: T (AT&T)

這種股票的思維是就算我因為賣出賣權並且履約了 這時候我買到股票了 我反手改成賣出買權 如果此時股價因為消息面一直無法回到原來價格 我還是可以穩穩靠著高配息跟賣出買權來達到降低持有成本的目的

還有另外一種崇尚巴菲特的價值投資流派 會有一些股價計算模型可以算出標的物推估的合理價 如果此時股價處於溢價狀態 我們也可以利用賣出履約價在推估合理價的賣權 讓我們在等待買點的時間 還可以靠著選擇權賺進現金流