美股個股分析 – 一路陪我們長大的迪士尼(NYSE:DIS)

美股個股分析-華特迪士尼公司(NYSE:DIS)

我想每個人的童年回憶中,米老鼠一定佔有一定的份量。隨著年紀增長,我們可能會漸漸迷上漫威英雄電影的鋼鐵人,然後還會透過ESPN收看各種運動賽事。當有經濟能力可以出國的時候,可能會去鄰近的日本或是香港的迪士尼樂園來遊玩。這些休閒娛樂,通通來自影音娛樂巨擘,華特迪士尼公司(後面簡稱迪士尼)。

1.公司簡介

迪士尼公司成立於1923年,最一開始的名稱叫做迪士尼兄弟卡通製片廠,顧名思義,是一家卡通製作公司。隨後在卡通製作的部分逐漸取得領先地位之後,接著跨入真人電影/電視以及主題樂園等等的營業項目。

發展至今,迪士尼公司旗下的營運事業非常龐大,主要可以分成四大區塊,分別是媒體網路/主題公園暨體驗與商品/影視工作室/隨選視訊跟電視

媒體網路

迪士尼雖然是卡通起家,不過近年來透過不斷併購,已成為全球數一數二大的傳媒集團。在媒體網路這一塊事業,主要是有線頻道跟無線廣播的部分。迪士尼旗下媒體網路含括了Disney Channel/ESPN/國家地理頻道/ABC/FX等等收視率人口相當高的頻道。

主題公園暨體驗與商品

主題公園事業就是我們比較熟知的迪士尼樂園相關的營業項目(例如:郵輪及渡假村等等)。這邊投資朋友要注意的是,雖然每家迪士尼樂園的遊樂設施跟風格看起來是類似的,但是營運模式不盡然相同。

迪士尼公司真正百分之百直營的只有佛羅里達州,加州跟巴黎的迪士尼樂園。其他香港跟上海的迪士尼樂園,迪士尼公司僅持有不到一半的股權。而東京迪士尼,則更不算直接經營,而是將智慧財產權授與第三方公司的方式來間接獲得授權收入。

除了主題公園之外,迪士尼的財報將一些授權給全球產品開發商製造的授權收入也納入這個事業體來計算,以迪士尼旗下為數眾多的卡通以及電影角色,光是全球授權收入,就能替迪士尼公司帶來為數可觀的現金流收入

影視工作室

如同前面所提到的,近年來迪士尼不斷併購一些知名的電影工作室,像是知名的20世界福斯,皮克斯影業,探照燈影業等等,還有最近靠英雄電影大賺特賺的漫威影業,都已經納入迪士尼的旗下。

所以除了在電視平台上迪士尼多所著末之外,在電影產業上,迪士尼也靠著不斷併購,在全球電影產業中,持續取得領先的地位

除了電影的事業之外,迪士尼財報也將一些現場演出的舞台劇列入這項事業體來計算,像是百老匯以及其他世界各地演出迪士尼旗下電影或卡通相關內容的營業或授權收入,都會列入這個事業群來計算。

隨選視訊跟電視

隨著Netlfix的網路隨選視訊模式逐漸讓市場消費者接受,本身就是電影跟電視製作起家,又擁有許多有線頻道節目內容當後盾的迪士尼,更是不願意錯過這龐大的市場。

所以近幾年,除了原有的Hulu以及ESPN+的隨選電視服務之外,迪士尼也再推出Disney+來搶攻隨選視訊的市場大餅

另外隨著迪士尼成功合併福斯影業,以及跟AT & T買下其擁有的Hulu股權,去年則是跟有線電視巨擘康卡斯特集團(Comcast)談定,康卡斯特將會讓出33%的股份,這將讓迪士尼能夠100%完全掌控Hulu,(迪士尼實際收購康卡斯特的Hulu股份,將會在2024年完成)。

由此可見,迪士尼對於隨選視訊未來發展,是抱持高度信心,且傾集團資源,要讓其旗下的主要幾個隨選視訊服務,持續搶佔隨選視訊服務的市佔率。

2.產業現況:

迪士尼現在是不折不扣的媒體巨擘,旗下掌有ABC無線廣播公司,也擁有非常多種類的有線電視頻道,另外因為併購了許多電影工作室,也讓其走出原來的卡通領域,在電影產業也是具有舉足輕重的地位。

以影視娛樂產業來看,應該就屬康卡斯特集團(Comcast),有實力跟其相提並論。康卡斯特旗下擁有NBC的無線廣播公司,也擁有環球影業這家知名的電影製作公司。另外也跟迪士尼一樣,環球影業也成立了許多家的環球影城,來經營電影主題樂園的業務。

不過雖然在許多產業上,是有著競爭的關係,不過勳仔認為主要是跟集團持有的電影及頻道本身的內容有關,不同的內容,吸引不同的客群,所以整體來說,康卡斯特集團不算是跟迪士尼是完全的競爭關係。

舉個例子:迪士尼樂園主打的客群主要是家庭,所以園內的設施主要以老少皆宜來規劃,而環球影城主打得比較是青年族群,因此遊樂設施可能較為刺激,所以兩者會吸引到不同的客群。另外康卡斯特集團本身也是有線電線的經營業者,所以迪士尼其下的頻道也需要再康卡斯特的有線電視系統上架,所以其實雙方也是一種合作關係。

另外,康卡斯特雖然將Hulu的股份協議在未來將賣給迪士尼,不過康卡斯特並不是要退出隨選視訊的服務,主要的原因是,是因為康卡斯特旗下的NBC環球,也成立了自家的平台Peacock,所以基本上各大電視電影媒體的巨頭,都紛紛瞄準隨選視訊的服務。

不過目前在隨選視訊這塊,首要的競爭對手還是Netflix,但是夾著迪士尼集團充沛的節目跟電影內容當作優勢,迪士尼旗下的隨訊視訊業務預期還是能夠保持高度的成長。

3.產業護城河

勳仔認為迪士尼的產業護城河非常之深且開闊,主要有兩點原因。

第一點是因為其主要的智慧財產權,也就是一些卡通或是電影的角色,經過了非常長時間的宣傳跟廣告累積,在全球市場中幾乎都耳熟能詳,這種已經建立起來的品牌形象已經深植人心,讓其可以持續靠著這些無形資產的授權收入,在全球創造持續性的現金流入

這對於後進者,基本上是一堵高牆,例如某家小型卡通電影公司,也製播出了某些形象鮮明的卡通電影以及角色,但是沒有長期的廣告宣傳,強而有力的品牌形象包裝,以及自有媒體的協力宣傳等等,要讓卡通電影角色能夠再世界各地持續保有熱潮是很困難的。

而迪士尼的優勢就在於,其龐大的媒體網路以及固有深植人心的品牌形象,讓其一旦推出新卡通角色或是新電影角色,往往會再世界上很多國家造成熱潮,而一旦角色被成功塑造出熱潮,則除了電影或卡通本身的收入之外,其衍伸出的一些授權商品跟授權收入所帶進來的現金流,是源遠流長的,這也持續讓迪士尼的護城河加深跟加廣。

第二點則是媒體網路的綜效加乘效果,如同之前提到的,迪士尼藉由不斷的併購,在無線有線電視以及電影產業都架構出穩固的基礎,而這些旗下的電視頻道以及電影早已經深深融入在民眾的日常生活中,也就是收視群眾的黏著度很高。總使原先黏著度高的收視群眾中,有部分比例因為隨選視訊產業的蓬勃發展,改放棄有線電視訂閱而轉向網路串流的訂閱,迪士尼都已經做好布局。

並且不像Netflix雖然有許多自製影集及電影,但是還是有一大部分是來自跟其他電視電影公司的授權,所以Netflix的訂閱收入,還是有蠻大部分是需要付給這些內容供應商。而迪士尼的優勢是,旗下隨選視訊平台上架的內容可以有很大部分來自集團本身持有的資源,所以消費者的訂閱收入,有很高的部分能夠留在集團內,持續創造收益。

世界上有能力自製內容來經營隨選視訊平台的業者沒有很多,而勳仔認為迪士尼集團豐沛的影音資源,絕對是這個產業的箇中好手。

4.財務狀況:

我們一樣來看迪士尼公告的2020Q2的財報,雖然營收YoY成長21%,但是如果直接看淨利,是非常難看的85%衰退,對應的GAAP的Q2EPS,YoY更是慘不忍睹的-93%,從3.53衰退到僅有0.26元。

不過因為迪士尼在去年併購了TFCF(21世紀福斯公司),所以雖然淨利大幅下滑,但是營收卻逆勢上升21%,這主要就是來自併購的效應。

另外併購的關係,也讓這季的GAAP EPS包含了一些TFCF跟Hulu的無形資產攤銷所造成的扣抵。不過因為這些攤銷跟本業的營運狀況無關,所以迪士尼公布的的財報說明中特別強調,它們對於旗下各營運部門的營運績效分析,會扣除這些跟本業比較沒關係的因素,來做比較準確的營運績效分析。

迪士尼2020Q2財務簡表
(資料來源:迪士尼2020Q2財報)

從迪士尼財報提供的數據看起來,如果將一些非關本業營運的項目從GAAP的淨利中給補償回來,則整體淨利的yoy衰退從85%變成37%,如果算累積6個月的結果,則衰退從65%變成14%,也就是本業的衰退沒有到想像中這麼嚴重。

迪士尼2020Q2營業利益表
(資料來源:迪士尼2020Q2財報)

接著我們來看前面提到的幾個事業群的表現,從下圖我們可以看到,迪士尼主要的獲利引擎原本主要來自媒體網路以及主題公園跟商品的部分,不過2020Q2受到新冠肺炎影響,主題公園關閉,各國紛紛封城,也連帶影響一些零售以及紀念品店產品的銷售,所以讓整體主題公園暨產品的事業群,其營業利潤衰退58%。

而另一大獲利引擎的媒體網路,看起來表現不錯,YoY增長了7%,看似沒有受到疫情的影響,不過其實是因為併入了TFCF的效益蓋過了原來收到疫情影響而減低的廣告收入,所以讓整體營業利潤還是有微幅成長,換句話說,如果沒有疫情的因素,在媒體網路這塊,迪士尼應該是會有更令人驚豔的成長。

至於電影相關的營業利潤,YoY僅有8%的衰退,也有點超乎投資人預期,原本預期疫情期間,電影以及舞台劇票房的收入應該非常慘淡。主要的原因,迪士尼在財報當中有提到,這邊僅微幅衰退,是因為受利於部分電影內容在Disney+上架所得到的權利金,除此之外,因為併購TFCF帶來的利益也減緩這邊營業利潤的衰退

至於隨選視訊的部分,我們可以看到營業利潤的虧損YoY是超過100%的,不過對比營收,營收成長卻是超過100%,從這個現象,勳仔的解讀是目前Disney正在利用較低的價格以及較高的宣傳費用,來強力推廣旗下的隨選視訊平台,目的顯而易見,就是推升平台的訂閱人數,先讓消費者用免費或是低廉的價格養成黏著度,之後就有更多機會轉化成付費用戶或是升級用戶來提高營業利潤。所以許多市場投資人認為這是短空長多的一種現象,而毋須太過於擔心。

迪士尼2020Q2營收占比表
(資料來源:迪士尼2020Q2財報)

接著我們來看現金流的部分,從下表來看,雖然營業帶來的現金流受到疫情影響,有一定程度的下滑,但是迪士尼在主題公園以及渡假村的投資上,比沒有疫情效應的2019年還要更多。這某種程度,可以視為迪士尼管理高層,對於公司財務體質以及疫情過後的業績成長,存在一定的信心,所以並沒有因為疫情而減少投資開發的支出。

迪士尼2020Q2自由現金流
(資料來源:迪士尼2020Q2財報)

因為本業遇到挑戰,投資人除了現金流之外,通常也關心公司償債能力。我們從財報中的資產負債表,可以計算出目前負債比(總負債/總資產)約是54%,而流動比例(流動資產/流動負債)約為94%。

雖然流動比例是小於100%,代表流動資產不足以支付流動負債,但是如同前面看到的,縱使營運逆風,迪士尼的現金流還是能保持在一個不錯的水準,所以目前的負債比以及流動比例都還算是在一個相對安全的水準。

5.心得與後記:

如同勳仔在護城河章節所描述,迪士尼有兩道強而有力的護城河,縱使受到疫情關係,2020年的營業遇到不少挑戰,但是從財報面看起來財務體質仍算健全,並且仍保有不錯的現金流入水準。

以長期投資角度且不希望承擔太多風險來看,迪士尼堅強的品牌價值搭配上迪士尼目前相對低的股價,會是一個可以考慮的選擇。

不過從短期投資角度來看,因為疫情看起來仍然沒有完全受到控制,整體娛樂產業還是很難在短期恢復到過往光輝,縱使部分的主題樂園即將或是已經重新營業,不過進場遊客的數量還是有受到嚴格限制,所以世界各國目前經濟部分重啟的措施對迪士尼的整體營業利潤貢獻度有多少,值得我們在下一季的財報中來觀察,不過勳仔認為2020年的整體財報都不會太好看就是了,對短線投資人,迪士尼就可能不會是太好的選擇。

免責聲明: 本篇文章僅為勳仔根據公開資料所做的主觀分析,僅供投資人參考,不應當做投資建議,投資人仍自行評估風險,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(二): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(三): 看好生技股的潛力嗎?聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(四): 美股個股分析 – 受益新冠肺炎疫情股價狂飆的Zoom(美股代號:ZM)

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延伸閱讀(一) : 前進美股的第一步- 海外券商Firstrade的介紹

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美股個股分析- 受益新冠肺炎疫情股價狂飆的ZOOM(美股代號:ZM)

股價狂飆的視訊會議龍頭-Zoom

2020年初開始新冠肺炎在世界上蔓延以來,許多行業都面臨停擺,導致經濟重創,但是卻有這麼一支股票,逆勢狂飆,對比IPO價格36美元來看,截自今日,股價已經翻了700%超過250美元了。這支股票就是目前線上視訊會議軟體的超新星,ZOOM。

1.公司介紹:

ZOOM是一間2012年成立在矽谷,專門提供線上視訊會議服務的一家軟體公司。由前網通大廠思科(Cisco)副總Eric Yuan帶領一群開發Webbex這套歷史悠久線上會議系統的技術班底(思科在2007併購webex),從思科出走,創造出了目前這套便利性以及會議品質都非常卓越的SaaS(Software as a Service)。

之所以選擇離開思科而另起爐灶,是因為看到目前雲端的應用及技術越來越成熟,還有各種行動裝置都日益普及(像是手機以及平板等等),體認到新時代的線上會議不應該受限於硬體的部分,不只在電腦前可以開會,只要有手機有平板電腦還有網路,在任何地方都可以不受限制的進行線上會議。

而大家熟知思科是一家網通設備大廠,所以原來的Webex系統,在建置上不只軟體的服務,也常常需要跟思科的網通設備綁再一起來建置,對中小型企業或是學界來說,成本太高,所以Zoom的服務模式,剛好切中市場所需,逐漸崛起進而漸漸吃掉原來webex的市佔率。

不過原本如果僅僅瓜分這些已存在的線上視訊會議系統的市占率,但是整體的TAM(Total Addressable Market)不夠大的話,對於ZOOM來說,發展也會受到限制,因為如果本身看到的餅就不夠大,縱使當上龍頭,獲利也很容易頂到天花板。

但是剛好時機給了Zoom一個很好的機會,Zoom於2019年四月在Nasdaq IPO,從2019年底到目前為止,全球壟罩在新冠肺炎疫情的影響下,導致各種商業的交通往來中斷,對於跨國企業來說,都必須借助線上會議系統來進行跨Site的業務合作,這讓Zoom的TAM突然間放大不少,也讓Zoom的業績一飛衝天,不管在營收跟獲利來說,每一季的財報都像是做了火箭,成長率都非常高,也讓Zoom的股價從IPO的36元 一路衝到了目前的250多元。

2.技術護城河分析:

Zoom的開發團隊是原有Webex的技術班底,所以對於視訊串流的品質,本身就累積很深厚的技術底蘊,所以在雲端平台的穩定性相當好。另外Zoom之所以成功的地方,就是成功的將許多原先webex使用起來沒有那麼順手的操作介面及系統,在使用者介面及經驗上下了很大的功夫,讓操作非常簡單明瞭。

另外不只單純的視訊會議系統,Zoom也同時整合了類似messenger的功能在這個系統裡面,雖然Webex也有簡單的messanger介面,但是功能過於陽春,以勳仔在之前公司的使用經驗,比較不會有人拿這個介面來進行一些工作上的討論。

Zoom就不一樣了,Zoom內建的messnger的功能就比較豐富,使用者可以很輕鬆的在這個視窗中貼上一些本地電腦的擷取圖(例如一些架構圖)進行討論,整體使用者經驗是非常好的,非常便利,不用先轉成圖檔,再用附件的方式發布給與會者。

Zoom在許多類似上述這種看似不起眼,但是卻對使用者體驗大大加分的地方做了很多功夫,再加上一些多人協作等等的功能也都非常完善,讓Zoom的口碑在使用者間都有著不錯的評價。

以勳仔自身的體驗來看,我也非常肯定Zoom在使用者介面上的強化,還有系統穩定性的部分,實際體驗的經驗都是非常好,幾乎不太會發生斷線或是訊號品質不佳的現象,可以感覺的到Zoom在後台跟前台系統應該是下了非常多的功夫。

3.產業現況分析:

從下列圖表我們可以看到目前Zoom以大約32.71%的市佔率奪下網路視訊會議軟體龍頭的寶座(資料來源),這邊市佔率對比新冠肺炎爆發前的20%已經有大幅度的成長,不過從這個圖表我們除了注意到Zoom奪下龍頭的資訊之外,還可以得到一些警訊。

zoom在網路視訊會議軟體市佔率
(資料來源: Datanyze.com)

以這家市調公司列在視訊會議的競爭對手除了Zoom之外還有其他95家,總共96家的公司在競爭同一個塊餅,當中不乏也非常強勢的軟體巨人,像Google/Microsoft/Adobe,也包括了網通一哥的思科等等,這些公司都是有可能有實力跟財力可以撼動Zoom寶座的大型公司。

正因為zoom是一家軟體公司,所以不像硬體公司容易靠著先進獨家的硬體架構,取得技術的絕對優勢,Zoom之所以深的使用者心的一些功能,在未來都有可能被其競爭對手給複製,例如共同協做以及背景置換的功能等等,也就是如果Zoom不能再功能面上繼續帶給使用者創新且美好的體驗,競爭對手就可能開發出類似的功能,但是藉由價格戰來瓜分Zoom的市佔率,這就是一家SaaS公司的最大隱憂

4.財務狀況分析:

我們直接來研究一下Zoom在2020/6/2剛發布的2021財會年度Q1的季報(連結在此)。本季營收來到3.28億美元,YoY是169%。GAAP的營業利益率則是7.1%(Non-GAAP則是16.1%)。

淨利的部分為2700萬美元,2020財會年的Q1淨利則是20萬美元,YoY成長了135%。從淨利再進一步可以得到2021Q1的GAAP EPS為0.09,如果把其中一些股權激勵的費用還有一些稅等等跟實際本業營運狀況比較不相關的項目給去除,ZM給出來的Non-GAAP的EPS則來到0.2,QoQ是33.3%。

ZM對於Q2的展望則是營收可以成長來到4.95~5億美元左右(QoQ約為52.4%),Non-GAAP的EPS則為0.44~0.46。而對於2021年一整年財會年度的財務預測,則給出介於17.75億~18億美元的營收,Non-GAAP的EPS在預估為1.21~1.29元。

從下表可以看到ZM官方給出來的預測跟市場分析師的預測是接近的,不過有趣的是,對於2022年度的預測,雖然平均下來預測EPS會成長到1.55,但是市場分析師的預測大相逕庭,樂觀的預測EPS可以成長到2.32,但是悲觀的卻認為會萎縮到僅剩0.6美元。

Zoom EPS預估表
(圖片來源: Yahoo Finance)

從預測的區間如此之廣我們可以試著去了解可能的原因,勳仔認為主要還是取決於新冠肺炎疫情還會持續多久,換句話說是什麼時候可以完全重啟國際間的交通往來。如果新冠肺炎迅速落幕,對於視訊會議的需求可能就會下降,則對於Zoom的成長就會比較不利,如果全球疫情持續,導致越來越多企業考慮長期使用視訊會議系統當作跨site合作的工具,則就能夠進一步刺激Zoom的營收成長。

5.心得與後記:

Zoom無疑在2020是一家高度成長的公司,主要就是搭上新冠肺炎的視訊會議需求,搭配上本身優質的系統跟使用者體驗,一舉拉高市佔率,營收跟獲利也跟著三級跳,也受到市場許多人的追捧,讓股價狂奔。

根據下圖資料顯示(資料連結),視訊會議的預估年複合成長率在未來五年是8.6%。因為下圖的資料涵蓋了軟體跟硬體的部分,所以我們先忽略TAM的絕對數字,而著重在市場成長率的部分。我們假設純視訊會議軟體的市場,成長率也是在8.6%左右。

web conferencing market size
(資料來源: Valuate Reports)

以整體視訊會議軟體市場8.6%的年複合成長率來估計,在Zoom擁有的市佔率不變的狀況下,到2025年營收可以來到27.19億美金,Non-GAAP的EPS也假設其他條件都不變的狀況下,則在2025年可以來到1.95美金。

以2025年成長到1.95美金的EPS,用目前的股價來計算,本益比也還是超過100倍,仍然算是偏高的溢價狀態,而且這僅僅是採用Non-GAAP的計算方式,如果使用GAAP的EPS來估計,本益比可能會更高。

雖然Zoom仍能可能藉由持續擴大市佔率的方式,讓營收跟EPS成長超越整體視訊會議市場的成長率,不過如同勳仔前面提到的,因為這塊大餅,在新冠肺炎期間讓許多軟體巨擘都嗅到商機,紛紛強化原有功能或是花更多資源來進行推廣,目的顯而易見就是想盡量搶占市佔率

再者Zoom之前被接露許多關於資安的一些醜聞,也導致部分比較敏感的機構已明文排除使用Zoom當作視訊會議的解決方案,雖然後續有做出對應的改善,但是對於商譽或多或少有一些影響。所以Zoom市佔率的成長,勳仔認為動能會逐漸放緩,屆時是否能維持如此高的本益比就值得投資人注意。

以勳仔個人的觀點,如果本來就在低成本持有zoom的投資人可能短期還可以放心持有,短時間在疫情還沒見到終點前,Zoom的營收絕對還有成長力道,不過如果這時候才考慮進場買進的投資人,可能就要衡量風險報酬比,或許股價還有上升力道,但是當疫情趨緩,投資人就要密切注意公司的營收成長力道是否能維持高檔,如果整體視訊會議市場成長動能趨緩,或是市占率因為其他軟體公司的強烈進攻而流失,目前過高的本益比也就代表了股價下修的空間也不小,這時候風報比是否符合投資人的推估,就是一個是否買進的參考依據。

免責聲明: 此篇文章僅為勳仔根據公司財報及查詢到的公開資訊做的主觀分析,僅提供投資朋友一些不同層面的參考,不應該當作買賣依據,投資人仍須自我評估,盈虧自負。

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美股個股介紹- 立志重返榮耀的AMD (Advanced Micro Devices)

美股股票分析- 立志重返榮耀的AMD

勳仔本身是IC設計工程師,最近幾年來也都參與一些chiplet IC的架構設計。談到目前最火紅的chiplet設計概念,或許AMD不是開山鼻祖,但是在發揚跟推廣chiplet的功勞上,AMD絕對會在功勞簿寄上一筆,所以美股個股的第一篇分析文,就獻給AMD了。

1.公司簡介

AMD於1969年創立在美國矽谷,主要的業務就是設計並銷售微處理器(CPU)以及相關技術。在最初,AMD跟他的主要競爭對手Intel一樣,擁有晶圓廠,所以是一家從設計製造到銷售一條龍包辦的IDM(Integrated Device Manufacturer)廠。

不過AMD在2009年將晶圓廠切分出去成立獨立的Global Foundries(格羅方德),自身則轉型成只負責設計而將IC製造委外的Fabless公司。

除了CPU的產品線,AMD在2006併購了ATI這家顯示晶片公司,因此AMD目前不僅僅在X86 CPU的產品線直接與龍頭Intel競爭,在顯示晶片上,也直接與龍頭Nvidia競爭。

AMD在2000年代初期,曾經有著輝煌的歷史,在當時K7跟K8的產品,甚至大有跟Intel分庭抗禮的氣勢,不過隨著後面開發的CPU架構在效能功耗上都不敵競爭對手Intel,又因為仍然採用格羅方德的製程技術來生產晶片,在架構先天上趨於劣勢,製程技術也追趕不上對手,導致僅能靠性價比這道保命符,在X86市場苟延慘喘。

不過從2014年開始,隨著新任CEO蘇姿丰接手AMD之後,經過2015年股價跌到歷史新低(1.61美元)的沉澱之後,AMD不斷從體質跟策略面著手,並且利用對手的失誤,慢慢地將原本失去的市佔率從Intel手中一點一滴的搶回來,也讓股價翻了好幾十倍,來到現在的50多美元。

關鍵的一役在於2018年,Intel的 Xeon CPU因為10nm製程良率的問題,所以僅能繼續停留在14nm的製程,而GPU的競爭對手Nvidia採用的是台積電的12nm製程。但是這時候AMD決定彎道超車,讓CPU跟GPU的核心產品線跟格羅方德分手轉而採用台積電的7nm製程,這個關鍵的決定,讓產片不管在性能跟功耗上都有大幅度的改善,不只追上甚至還超越競爭對手,也讓AMD有著厲害的武器可以蠶食鯨吞Intel的市佔率。

2.技術護城河

AMD這幾年的蛻變,除了本身在GPU跟CPU運算核心都分別提出效能更好的架構,分別是Zen架構以及RDNA,勳仔認為還有一個技術上的突破,就是採用chiplet的架構來增加良率以及減少產品開發的成本

chiplet架構

所謂chiplet架構,就是將原本所有功能都實現在同一個Die的傳統SOC做法,轉而根據功能的特性,將其分散在不同的die上。以下圖AMD揭露的server等級的EPYC ROME架構圖來看,這是一個9顆die的chiplet架構。

其中擁有了8顆運算核心跟L3快取,然後這八顆運算核心會透過AMD自行開發的Infinity Fabric技術在第九顆die做互聯,並且共享一些在第九顆DIE上的memory跟I/O的高速介面。

AMD_Epyc 架構圖
(圖片來源: AMD)

其中運算核心採用的是台積電的7nm製程,而中間的IO die則使用格羅方德的14nm製程。

增加良率

為什麼chiplet的觀念近幾年這麼火紅,主要就是因為隨著科技進步,現在越來越多的功能要集成在單一個IC上,如果照傳統所有功能都做在同一個die上的做法,則單一個die的面積會非常大。

一旦面積變大,在晶片製造過程中,良率就會變低。當然也可以採用在單一個die上多做一些冗於的電路,一旦某個核心有缺陷,就切換到備用的Core來使用,進而提升修復後的良率,不過複雜度相對就比較高。

如果使用chiplet的架構,單一個die的面積會縮小,所以在晶片生產過程中,良率會提高,進而減低生產成本。

減少研發成本

如同前面的圖所顯示,chiplet另一個核心優勢,就是彈性擴充的能力。例如EPYC的ROME是server等級的產品,所以需要用到8個運算核心的die,但是如果AMD還要推高階的桌機產品,可能只需要兩個運算的核心就好,這時候搭配降規的IO die,馬上就可以再推出不同市場區間的產品,而不用完全重新設計一個新的運算核心給不同的市場,這對於公司規模遠小於晶片巨人Intel的AMD來說,可以大幅度減少研發的費用及支出。

另一個場景是為了降低功耗,運算核心的die可能不斷往更先進的製程去開發(例如從7nm->5nm),但是IO die的主要功能可能在這幾年內不會太多規格的變化(例如:PCIE停留在4.0版本),利用chiplet,IO die就不需要重新開發,可以直接沿用,進而減少研發的費用。

3.產業現況

根據下圖AMD在給投資人的簡報中,提到了目前AMD所跨足的市場中,包含PC/遊戲機/資料中心這三大區塊,而這三大區塊的合計TAM(Total addressable market),也就是AMD可以攻的市場總值,總計是790億美元的市場,這是一個非常大塊的餅。

AMD TAM分析
(圖片來源: AMD investor presentation 04/2020)

而根據2019年的整年財報,AMD的營收來到67.3億美金,基本上對照TAM來說連10%都不到。以AMD預估2020整年的營收增長率為25%來看,預計營收可以成長到84.13億美金,也就是市佔率站上double-digit雙位數的門檻。

我們可以在細部來看,這三大區塊的市佔情況。目前遊戲機的兩大次世代平台ps5以及xbox series X都將採用zen2的CPU以及RDNA的GPU當作運算核心,所以在遊戲機的市場上,對AMD來說一直都不是個大問題。

再來我們看PC的市場,從下方AMD六月份公布給投資人的資訊,CPU的部分在2019年已經爬升到將近17%,獨立顯卡受限於競爭對手Nvidia這幾年的產品競爭力依舊強悍,在市佔率近乎持平,還是在26.x%左右。所以整體PC的部分成長來源,還是在於CPU的部分

AMD 市占率分析
(圖片來源:https://ir.amd.com/)

至於Server的市場,以YoY來看,這幾年是快速成長,但是以市佔率的絕對值來說,還是小於10%,以Server的TAM來說,這部分絕對是AMD在未來幾年極力想搶攻的市場

AMD x86 server 市占率
(圖片來源:https://ir.amd.com/)

在Server市場上,跟PC端不太一樣,性價比有時候不一定是這麼重要的,但是對於AMD來說,除了本來就擅長的性價比,由於其在運算核心不斷推進到台積電最先進的製程,我們可以預期的是能源效率會持續改善,這個能源使用效率對於資料中心,在未來會是越來越重要的議題,所以勳仔個人的角度認為,AMD在Server市場的後勢依舊可期,甚至有機會超越2000年代初期大約25%的Server市佔率。

4.財務狀況

我們接著來看AMD公布的2020Q1的財報資料

基本面

AMD 2020Q1 財務簡表

從2020Q1的財報來看,營收的YoY如預期的一樣,隨著Zen架構在市場上的口碑爆棚,營收成長了40%,雖然QoQ收到新冠肺炎的影響,下降了16%,但是相信下半年疫情趨緩的狀況下,營收會重回成長的軌道。

毛利跟上一季比則略微上升1%來到46%,看似持續改善,不過跟競爭對手Intel比起來,絕對還有進步的空間。

AMD 營收趨勢圖
(圖片來源: ir.amd.com)

我們再來看一下最近幾季的營收成長趨勢,基本上如果不受新冠肺炎影響,AMD很明顯處於一個上升的趨勢,雖然短暫因為疫情關係,導致營收的衰退,但是這是短暫的干擾,待疫情趨緩,預期營收仍然能夠持續成長。

AMD EPS 趨勢圖
(圖片來源: ir.amd.com)

接著看一下EPS的部分,跟營收的趨勢大抵相同,整體是在成長的軌道上,但是受疫情影響,QoQ有略為下滑,但是YoY 來到1400%是一個很大的成長。

不過計算到2020Q1,TTM(Trailing twelve months)的EPS僅為0.43,對比目前的股價約為55塊,本益比高達127.9倍,這也是目前AMD的股價被許多人認為過於溢價的原因

不過對於一家很明顯處於成長過程的企業來說,我們看TTM的本益比是不合適的,因為我們預期未來幾個月的營收仍然會持續成長,至於會成長多少呢,我們來看看AMD自己給出來的2020整年財報預測。

AMD non-GAAP財務簡表
(圖片來源: AMD)

不像Intel以及許多其他科技股因為新冠肺炎的不確定性而撤回2020的整年預測,AMD仍然給出2020的財測,預期2020的營收成長會來到25%,毛利則維持在45%附近,而營業支出則大概在29%。

以目前2020的預估營收成長率來很簡略的粗估,EPS對比2019年也就剛好成長25%,則用現在股價換算的本益比仍超過100倍,一樣處於一個很高的狀態,這對價值型投資人來說,是一個主要的隱憂,至少根據2020年的財測,市場似乎高估了AMD的價值。

負債狀況

AMD的財報顯示了AMD在最近幾年實行了財務體質改善計畫,財務槓桿比例從2.5x這個不是很健康的負債跟"稅前息前折舊攤銷前獲利"(EBITDA)的比例,一路下滑到2020Q1的0.5x這個比較健康的比例。

從下圖我們可以看到,AMD的獲利持續上揚,但是負債是逐季下降,從投資人的角度,代表公司持續把賺進來的錢拿去償還債務,讓公司的財務體質逐漸改善,勳仔認為這個是正向的循環,將債務壓低,代表公司漸漸可以擺脫龐大債息的負擔,這對未來的獲利能力絕對是正向的。

AMD 負債比例趨勢圖
(圖片來源: https://ir.amd.com/)

5.心得與後記:

AMD在這一兩年靠著Zen的CPU架構以及跟台積電的合作,吹起反攻的號角,慢慢搶回被Intel把持已久的市占率,營收跟財務狀況都持續改善,不過至少到2020年為止的財測預期,勳仔也跟一般價值型投資人一樣,認為AMD的股票價值是有點被高估。

不過如同勳仔前面提到的,AMD目前在PC市場的市佔率已經回升到超過20%,當然還有上攻的空間,不過勳仔更期待的是AMD在x86 server市場的表現,因為Server的TAM基本上跟PC不相上下,但是目前AMD的市佔還在個位數,未來成長空間是非常值得期待的

隨著EPYC ROME的成功,AMD的確在Server市場開始站穩腳步,目前資料中心前三大的Amazon/Microsoft/Google平台都相繼導入AMD的EPYC平台,AMD預計在2020下半年推出ROME的下一代,也就是Zen3架構的Milan平台,這代預期在能源效率上會有更強的表現,這也讓AMD增添搶攻Server市占率的武器。

而Milan還是保持在7nm製程(雖然勳仔認為實際會採用EUV製程的台積7nm+),而預計採用台積電5nm製程的Zen4(代號為Genoa),原本預期會在2022才會上市,但是由於華為目前受制於美國的禁止令,無法在台積下單生產5nm的IC,這讓台積釋出了5nm的產能,有消息說AMD已經趁機會搶進5nm的產能,所以或許Zen4的產品有機會提前在2021年上市

如果7nm+的Zen3還有5nm的Zen4都能如期推出,而競爭對手Intel的10nm製程遲遲不能解決良率問題,製程世代的差距,會讓能源效率以及性能有著更顯著的差距,這會讓AMD在Server市場取得非常有利的位置,甚至有機會挑戰2000年代初期曾經拿下的超過25%的Server市場市佔率,甚至上看30~35%都不為過。

所以勳仔認為如果對AMD有興趣的投資朋友們,可以持續關注AMD在Server市場的成長率,如果Server產品的銷售持續保持跟現在一樣的高成長率,那麼目前的股價其實也還不算貴,不過一但Intel 10nm製程問題獲得改善,或是AMD推進到Zen3/Zen4產品的時候遇到阻礙,則都會影響AMD在Server市場的表現,這點投資人還是需要持續關注AMD的產品研發進度。

免責聲明: 本篇文章,主要根據AMD的財報以及市場情況進行分析,僅供投資人參考,不應做為買賣依據,投資人仍然應該自行判斷是否有投資價值,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(二): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(三): 美股個股分析-一路陪我們長大的迪士尼(NYSE:DIS)

就愛波動這一味- 談權證或選擇權都可以用的跨式策略

股價趨勢方向看不準沒關係 只要看準股價有大波動 就有獲利的機會

之前的文章我們介紹到權證的特性及應用,不過其實權證或是選擇權的應用方式不是只有單純的看對股價是向上或是向下才可以獲利,這邊讓我們介紹一個不管股價的趨勢有沒有看對,只要股價有個大幅度的趨勢,不管是上漲或是下跌,都可以獲利的策略

跨式選擇權策略(Straddle)

所謂的跨式選擇權策略,就是同時買進到期日一樣而且履約價接近在價平的賣權跟買權

假設我們預期某檔股票的股價在某個時間點不是大跌就會是大漲,則我可以同時買入到期日一樣,然後目前是價平的買權跟賣權,這就是跨式策略

假設目前現股價跟履約價都是50元,並且這時候價平的賣權跟買權都是1.25元,我們同時買入需要2.5元的成本,接著我們假設都會持有賣權跟買權到最後的履約日,這時候如果是跑到價外的選擇權,價值就會歸零,價內的選擇權則只剩內含價值。

從上面的操作可以看到因為我們都是買方,所以最大的虧損就是到了到期日,價格還是在50元,則我們會損失2.5元的權利金成本, 如果價格往任何一個方向上漲或下跌超過2.5元的權利金成本,則我們就可以開始獲利

假設當這檔股票公布財報之後,業績大幅超越預期,股價上漲7%來到53.5,則我們可以獲利的金額為(53.5-50)-2.5=1元,看似不多,但是我們是用2.5元的成本賺取1元的報酬,投報率高達1/2.5 = 40%,這就是這個策略吸引人的地方。

使用跨式策略的時機

這個跨式策略,因為無論賣權或是買權我們都站在買方,最大的風險是可以控制的,但是獲利卻有可能無限,前提是股價要出現趨勢。所以要提高獲利的期望值,我們就需要掌握股價可能會大幅度變動的時機,這邊勳仔列了幾個可能可以應用的時機

  1. 公司財報公布日期
  2. 藥廠解盲結果公布時間
  3. 國際重要事件 (例如:中美貿易會議)
  4. 重要總經數據公布日期 (ex.非農就業人數,失業率等等 )

上述幾項事件,從過往經驗來看,比較容易出現股價大幅度的變動,就是一個可以考慮利用跨式策略的時機。

我們最常可以利用的是第一點,就是公司財報公布的日期,往往出現大幅度波動的機率比較高。尤其現在新冠肺炎疫情會讓市場分析師預測公司的財報比較困難,所以財報容易出現跟市場預期偏差比較多的情況,所以當財報公布之後,出現股價大幅波動的機會也會變高。

台股公司財報相關日期

台股的公司財會年度的計算區間是一致的,所以台股上市櫃公司受主管機關約束,需要在下列時間公布對應的財報資訊,這可以提供台股投資人掌握股價有可能大幅度變動的時間。

月營收:每個月的10日前
Q1季報:5/15前
Q2季報:8/14前
Q3季報:11/14前
Q4季報 : 隔年3/31前
年報 :隔年3/31前

美股公司財報日期

美股的財會年度的計算,不是一個固定的區間,所以每家公司認定的財會年度的起始日都可能不太一樣,所以有在關心美股的朋友,就會發現幾乎每個禮拜都有大大小小的公司發布財報的消息,而不會像台股一樣集中在某個時間點。

對於美股投資人想要掌握各家公司的財報時間點,勳仔這邊推薦Earnings Whispers這個網站。

(圖片來源: Earningswhispers.com)

投資人可以點首頁上方的calendar,就可以根據點擊日曆來看到接下來的日期有哪些美股公司會公布財報,還有目前市場預測的財報值。

(圖片來源: Earningswhispers.com)

變形狗狗-兩支類道瓊狗的變形策略ㄧ樣能打敗大盤嗎?

變形的道瓊狗策略 – SDOG/IDOG ETF介紹

之前的文章中,勳仔有介紹一個非常知名卻非常簡單的交易系統-道瓊狗 (文章連結),這個策略在最近這20年當中,表現是贏過標普500跟道瓊指數的。也因為這個策略的成功,吸引很多人試著將類似的操作模式做一些變形,期望複製能夠打敗大盤的績效表現。勳仔這邊介紹兩隻以"類道瓊狗"的操作模式所發行的ETF,SDOG以及IDOG。

全球行業分類標準 GICS (Global Industry Classification Standard)

在開始介紹這兩檔ETF之前,先讓我們介紹一下全球行業分類標準(GICS),因為這兩檔類道瓊狗ETF的選股策略會跟GICS有關係。

GICS是由兩大指數編製商摩根丹利(MSCI)以及標準普爾(Standard & Poor’s)共同合作所開發的一個產業分類標準。

這個產業分類標準可以提供給金融業一個一致的準則來評斷或是分析各產業的績效表現,進而可以了解目前世界經濟的走向。

除此之外,這不只可以拿來比較產業跟產業之前,也可以在同個產業類別下,比較各地區的差異性,做更細部的差異化分析。同時,資產管理公司可以根據GICS推出各式各樣不同的指數來追蹤不同區域不同產業的現況

因為產業的分類有了統一的標準,才讓各大金融業有可以比較的基準,否則每家金融業對公司的分類標準不一,彼此之間是很難有一個比較的基準的。

GICS將每家公司分類在十一個類別(Sectors)當中,分別是

能源(Energy)
工業 (Industries)
非必需性消費 (Consumer Discretionary)
必需性消費(Consumer Staples)
金融(Financials)
醫療照護 (Health Care)
公用事業(Utilities)
原料(Materials)
資訊科技(Information Technology)
電訊服務(Telecommunication Services)
房地產(Real Estate)

而這十一個分類每個在往下,都還有Industry Groups,Industries,Sub-Industries這三層往下細分的結構,所以總共會有四層的分類結構。

美股上市SDOG ETF 介紹

ETF 基本資料

SDOG ETF 簡表
(資料來源:moneyDJ.com,製表:勳仔)

ETF 追蹤指數的成分組成規則

之前有提過,道瓊狗的股票候選池中只有道瓊的30支股票,從這三十支選出10支來當作投資組合,還是過於集中,沒有完全達到分散風險的準則。

SDOG這隻ETF追蹤的是S-Network Sector Dividend Dogs Index (SDOGX)指數,這個指數的成分組成規則就是為了改善原先道瓊狗不夠分散風險的缺點。它可以選擇的成分股池子包含了所有標普500的成分股

至於納入投資組合的規則,則是將標普500中根據GICS的每個分類(扣除了房地產類別,所以總共十個類別)當中取出每組股息殖利率最高的五支股票,然後這總共50支股票用平均的方式組成完整的投資組合。

對比道瓊夠的原始系統,除了從道瓊成份股換成標普500成分股之外,還有一個地方有點不一樣。

原始道瓊夠策略只在年初買進之後,就不做任何操作,而這個指數的策略雖然成分股的篩選一樣是一年做一次,但是每一季會檢視各成分股佔投資組合的價值比例是否還是一樣的,如果有了變化,就會做再平衡的動作

ETF績效比照表

SDOG跟SPY的績效比較圖
(圖片來源: google 財經)
SDOG跟道瓊指數的績效比較圖
(圖片來源: Google 財經)

上圖是近五年的總績效圖,我們可以看到SDOG在這三年的表現是大幅弱後大盤指數的,不管是道瓊或是標普500的績效都遠勝於SDOG。

另外,這檔ETF的殖利率相對會比全標普500的平均殖利率要高,但是因為投資組合清一色是美國的公司,所以對於台灣投資人來說,這檔ETF的配息是會被扣取30%的稅,所以整體來看,吸引投資人的誘因就更少了一點。

美股上市 IDOG ETF 介紹

ETF基本資料

IDOG ETF簡表
(資料來源:moneyDJ.com,勳仔:製表)

ETF 追蹤指數的成分組成規則

IDOG跟SDOG基本上就是個姐妹ETF,兩者的策略基本上都是一樣的,都是從某個股票池中根據GICS的分類取出十個分類中殖利率最高的前五名來組成投資組合。對比SDOG追蹤的是SDOGX的指數,IDOG追蹤的則是S-Network International Sector Dividend Dogs Index (IDOGX)這個指數。

而IDOGX跟SDOGX最大的差別就在於這個候選的股票池。SDOGX很單純就是標普500的成份股,而IDOGX的候選股票池主要包含了除了北美(美國以及加拿大)以外的已開發國家的藍籌股(大型權值股)

ETF績效比照表

IDOG跟VEA的績效比較圖
(圖片來源: Google 財經)

我們這邊挑選來跟IDOG做比較的ETF是Vanquard的 VEA這支ETF,VEA這支ETF主要追蹤的是全球除了美國以外的已開發國家的股票指數。

從上圖我們可以看到,IDOG的績效跟VEA的績效其實差異不會很大,不過大致上符合傳統道瓊狗策略認為在空頭市場會遜於大盤績效的預期,多頭則有機會贏過大盤。

我們同時也把SPY這支追蹤標普500指數的ETF也一起拉進來比較,我們可以看到在近三年,美國的股市基本遠勝於世界上其他已開發國家的股市表現

IDOG 跟 SPY的績效比較圖
(圖片來源: Goolgle 財經)

心得與後記:

從上面的比較圖可以看到,道瓊狗策略的中心思想,在最近三年,如果套用到標普500上並且利用分散風險的方式平均在各產業類別挑選高殖率的個股,似乎沒辦法複製在道瓊工業指數中可以超過大盤的表現。

也就是在年初買進高殖利率個股,然後預期高殖利率個股主要來自股價短期被低估的原因,因此預期後續一年股價會有一個高於平均的反彈,這樣的想法,如果應用在標普500的每個GICS類別中,策略是失效的,績效反而會大幅落後大盤。

雖然歷史紀錄僅供參考,但是鑑古知今,這樣的現象值得我們好好思考。勳仔認為可能的原因是因為原本道瓊指數主要鎖定的是工業的類別,而上述兩支ETF採取的方式則是平均在GICS的十大產業類別來產生投資組合。

對比工業類別,GICS的許多產業類別可能是非常成熟的產業,也就是沒有太多的成長性但是可以創造穩定的現金流。這些類別中高殖利率個股可能並不是來自短暫的股價低估,而是來自成熟產業的穩定現金流,因此股價波動很小,但是殖利率卻能維持在高檔

當這些個股被納進投資組合,我們可以預期這些類股的股價波動是很小的,又因為這兩支ETF的策略是每個選進來的成分股所佔的比例是相同的,不像標普500會根據市值做加權,所以如果某個大型的科技類股股價飆升的時候,在標普500指數因為市值很高,所以得到的加權會比較高。

但是在這兩支ETF的策略中,縱使股價飆升,因為它占投資組合的比例會跟其他股價穩定但是高殖利率的傳統產業類股是一樣的,反而導致指數的上升幅度不若標普500來的這麼多。

觀察這幾年美股的股市成長,的確主要來自科技類股的成長,所以從上面的推論,SDOG會大幅落後標普500好像就還算符合我們的期待。

而IDOG沒有看到像SDOG這樣大幅落後大盤指數的原因,可能就是因為除了美國以外的已開發國家藍籌股,成長的動能不全然集中於少數產業類別,並且被納入成分股的這些高殖利率個股有比較多比例是屬於市值高的傳統產業類股,所以雖然殖利率高,但是股價波動度不會很高,因此讓IDOG的績效表現對比SDOG可以比較貼近大盤的績效表現。

免責聲明:上述心得,純屬勳仔參閱歷史數據後主觀思考的結果,並不保證完全正確,僅提供投資人一個思考的觀點,不應當做投資建議,歡迎有不同觀點的朋友可以在下方留言討論

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初學者都超容易懂的交易系統-道瓊狗理論 (Dogs of the Dow)

超簡單的交易系統 – 道瓊狗理論

懶人投資法除了直接投資追蹤大盤指數型的etf,像是道瓊指數,或是標普500,有沒有其他簡單的策略是有機會打敗這些大盤指數呢? 今天來聊聊其實蠻多人聽過的簡單交易系統-道瓊狗理論

道瓊狗理論起源

道瓊狗這個理論是由一名華爾街的基金經理人麥克(Michael O’Higgins)和John Downes在1990年代所提出的一個非常簡單的交易系統。他在1991年出版的戰勝道瓊(Beating the Dow) 提出了道瓊狗(Dogs of the Dow)這個選股邏輯,這個作法非常顯而易懂,不只清楚定義了選股邏輯也包含買進賣出的時間,算是一個完整的交易系統。

而且如同書名的意思,在出版當時,有人做了歷史回測,這套簡單的交易系統回測到1990年以前的確可以「戰勝道瓊」,也就是超越道瓊指數的投報率。

道瓊狗交易系統

道瓊狗的交易系統是在前一個年度的最後一天,算出三十支道瓊成份股的股息殖利率,取殖利率最高的十支股票當作投資組合,在新年度的第一天等比例買入之後,就不做任何操作,直到新年度的最後一天在賣出

這個策略簡單,但是包含了如何選擇投資組合,也包含了何時買進以及何時賣出的操作準則,所以的確可以視為一種完整的交易系統。

這樣的操作手法,是基於認為道瓊成份股都是體質優良並且歷史悠久的巨型企業。當股票的殖利率越高,代表股價越被低估,被低估的原因可能是短暫的營運逆風,或是短暫消息面的利空所導致,當然也有可能只是市場上還缺乏一個話題可以炒作。

因為企業本身體質優良,所以雖然股價被短暫低估,但是股價終究會慢慢回到合理的價值,所以對比整體道瓊指數,有較高的機會能得到超額報酬,這是道瓊狗的中心理念。

道瓊狗到了二十一世紀還能一直戰勝道瓊嗎?

對現代投資人來說,可能有些人想會說發表道瓊狗的時空背景跟現在21世界可能有很大的不同了,那麼從1991年到現在,這套理論還可以一直跑贏大盤嗎?

有信奉道瓊狗理論的一群人特別成立了網站(網站連結在此),持續紀綠並且追蹤每年選出的道瓊狗組成以及他們對應的投報率,並且持續跟大盤指數做比較。 從下表可以看出就算從21世紀開始比較(下表最後一欄統計區間是1999/12/31~2019/12/31),道瓊狗的年度平均總投報率都贏過了道瓊工業指數或是標普500指數,表現可以說相當亮眼。

短期利空的道瓊狗表現如何?

雖然從上表可以看到,在中長期的區間上,道瓊狗似乎是一個有機會打敗大盤指數的交易系統,不過如果遇到短期利空,道瓊狗的表現又如何呢?還是能贏過大盤嗎?

2020年初至今剛好因為新冠肺炎疫情造成全球股災,我們可以藉機會檢視一下道瓊狗在市場利空時候的表現。下表最左邊一欄列出2020年選出來的10支道瓊狗的成分股,然後後面最後兩欄分別可以看到截至2020/5/15,這幾檔成分股的績效表現,還有整體道瓊狗的績效表現

(資料來源:dogsofthedow.com &nasdaq.com 製表:勳仔)

下表我們列出2020年度,截至2020/5/15,道瓊狗跟大盤指數(道瓊以及標普500)的差異

(資料來源:dogsofthedow.com &google.com 製表:勳仔)

從上面比較表格我們可以看到,道瓊狗在2020年目前的績效,不只落後標普500超過十個百分點,對比道瓊指數,也落後了約四個百分點。這邊的數據也的確應證了之前一些認為道瓊狗在利空市場有可能會趨於劣勢的一些研究。

心得與後記

勳仔覺得道瓊狗因為成分股只有10支,在分散風險的程度上還是有些不足,並且這些股票又是從道瓊工業指數所挑選出來,所以成分股更是集中在工業類別。

當美國因為新冠肺炎的防疫需求,需要進行封城等等措施,都重挫了工業生產的計畫以及調度,導致道瓊指數本身就落後了標普500快六個百分點,勳仔認為這是因為標普500的成分股本身分散在許多不同產業,所以可以分散更多新冠肺炎造成的產業風險

而道瓊狗之所以在空頭市場還會落後道瓊指數,勳仔認為是因為道瓊狗的操作原理,主要有一點反市場或是有點抓超跌的概念,之所以選擇殖利率較高的十檔股票,著演的就是短期股價被市場低估或是超賣之後的股價反彈,在多頭市場這樣反彈的漲幅往往可以高於平均的漲幅。

但是在空頭市場的條件下,因為本身投資人的信心已經匱乏,所以往往原本因為利空消息或是成長性欠佳而導致股價相對在低檔的股票會被優先停損來換取現金在手,雖然這些股票可能前一年的殖利率較高,但是股利的發放是依據前一年的業績,空頭市場也會讓投資人信心動搖,擔心這些股票將沒辦法維持跟前個年度一樣的殖利率因為業績會下滑,所以原本高殖利率的優勢變得不再吸引人。

另外因為空頭市場上,許多股票都是超跌,而其中不乏一些大家普遍看好的高成長股,這些高成長股在多頭市場因為價格過熱導致投資人不敢貿然進場,但是空頭市場的超跌,卻往往能吸引逢低承接的買盤,這部分反而會排擠到原先在多頭市場被低估的道瓊狗成分股們,導致這些道瓊狗成分股在空頭市場的反彈幅度,會不若這些本來就屬於高成長個股的漲幅。

不過目前2020年還過不到一半,這個時間直接斷定道瓊狗今年將會輸大盤指數也還太早,對於道瓊狗有興趣的投資朋友們,可以持續追蹤dogsofthedow.com這個網站。

去加油不只免費還要付你錢?! 甘撫可能-聊聊紐約原油期貨成交價為負值的背後意義

再次見證歷史 – 聊聊西德州原油期貨成交價首見負數的原因

最近因為新冠肺炎的經濟急凍,導致全球石油價格崩跌。除了該不該下市炒得沸沸揚揚的台股元大S&P原油正2 ETF之外,我們在前天2020/4/20日一同見證了歷史,紐約西德州原油(WTI)期貨的五月份結算價格崩跌到-37.63美元,創下歷史以來第一次的負值紀錄,雖然很多新聞媒體或是部落客已經有相關文章說明,勳仔也想在這邊用這篇文章記錄一下,這個難得發生的奇景。

三大原油指數

在我們開始聊聊紐約原油期貨崩跌的原因之前,我們先來了解三大原油指數。

WTI (西德州中級原油)

顧名思義,WTI指的是是美國中部德州出產的輕質原油。這個原油指數主要連結的是美國市場裡原油的價格。無論是美國生產或是賣到美國的原油,都會以這個指數當作交易的基準,以全球石油交易量占比來說,連結到這個WTI指數的石油交易量大概佔全球石油交易量的四分之一。

WTI的期貨合約可以在紐約商業交際所(NYMEX)上交易,由於紐約交易所在世界上佔據非常重要的金融地位,再加上美國衍伸性金融商品發展蓬勃,讓WTI的期貨交易在這三大原油的期貨交易量當中,是最大的

值得一提的是,WTI期貨合約有設定交割地點為美國奧克拉荷馬州的庫欣。也就是持有WTI的期貨合約,當結算的時候,買家是需要到交割地點把石油給一桶一桶運回家去的,因為WTI採用的是一種實物交割的方式。

然後美國市場的原油買家主要是一些煉油廠,這些煉油廠主要都設置在墨西哥灣沿岸,所以會需要陸運的方式從中部的德州將交割的原油運送到煉油廠做後續精煉的處理,因此管線運輸的順暢度也會影響WTI指數。

Brent Crude (北海布蘭特原油)

相對於WTI主要是連結美國市場,北海布蘭特則是連結歐洲以及非洲的原油市場價格。以北海布蘭特原油指數當作交易基準的占比,大約佔全球石油交易量的一半以上。

對比WTI設有交割地點在美國中部,需要用陸運運送到墨西哥灣沿岸的煉油廠儲存,北海布蘭特原油則是設有裝運港為北海設得蘭群島的索倫佛(Sullom Voe),原油裝運之後,直接走海路到世界各地,所以相對WTI來說,北海布蘭特原油相對比較不受到特定區域儲油槽的閒置量而影響,因為走海運基本上可以到世界各地去,不會被陸運的運輸管線終點給限制住。

北海布蘭德的期貨交易主要在倫敦國際石油交易所(IPE),其交易量雖輸給WTI在紐約交易所的交易量,但仍然遠高於杜拜原油的期貨交易量。

Dubei Crude (杜拜原油)

對比WTI還有Brent Crude,杜拜原油指數連結到的是中東還有亞洲市場。杜拜原油的現貨交易在新加坡以及東京,期貨的交易量則很小。

台灣的油價主要是跟跟著杜拜原油的價格,其計算比例原則是70%的杜拜原油平均指數+30%的布蘭特原油平均指數,所以縱使WTI的五月期貨價格變成負數,杜拜跟布蘭特原油的現貨價格還是維持在正值,所以台灣的加油站是不會付錢給你來加油的!!

石油期貨合約正價差(contango)的觀念

期貨的英文名稱是futures,從字面上看起來就是未來的複數型,我覺得這個字用得很好,可以完全表達出期貨的意涵。

期貨合約會分成所謂近月合約以及遠月合約,顧名思義近月合約,就是最接近下一次結算交易日的合約,而遠月就是還要在過了幾次結算日之後的合約。

正常來說遠月合約的價格都會略高於近月合約,這個稱為溢價(contango),原因是因為對於合約的賣家來說,遠月的合約代表他會付出額外的倉儲成本還有利息成本,因為要到比較晚才會真正交割實際的物品來換取現金,所以合約價格通常會高於近月合約。

但是通常正價差的差距會是在一個合理的範圍內,因為一旦差距拉到非常大,就有套利的可能。這時候買家可以買進比較便宜的近月合約來做現貨結算,獲得實物之後,在到市場上賣出遠月的合約,因為正價差很大,一來一往操作,就可已把這段溢價差放入口袋,來達到套利的目的。

紐約西德州輕原油期貨合約崩跌的發生原因

前面提到,一旦近月遠月合約發生大幅度溢價的情況,則就有著套利的空間。

當2020/4/20 WTI的近月(五月)合約價格崩跌到負數的時候,這時候次近月(六月)的合約卻還有快二十塊的價格,這個溢價的比例應該是非常誇張,怎麼市場上沒有出現套利的行為呢?

主要的原因是因為前幾周的石油產能過剩,導致美國相關石油的買家一直存入便宜的儲備油,其儲存原油設備的容量幾乎全部塞滿了,而WTI又是實物交割的期貨合約,也就是如果到近月合約的結算日,你還持有合約,則你就有義務要去交割地去把一桶一桶的原油給運走。

但是因為儲油設備已經滿載了,根本沒有地方去儲存這些實物交割的石油,所以想套利也沒辦法,所以變成到了結算日,大家寧願不計一切代價拋售近月合約,這就導致近月價格徹底崩盤。 除此之外,由於紐約交易所是世界上舉足輕重的金融交易站,所以匯聚了非常多的投機客,本身持有原油期貨就是為了投機,在賭價格反轉,並不是真的要購買原油,所以更不可能去履行實物交割的義務,所以也千方把計的把手上的近月合約給想盡辦法拋售,更加深了這段跌幅達到讓我們見證歷史的程度。

所以從WTI近月價格跌到負數這件事情,我們基本上可以知道,美國國內的儲油設備基本上應該是完全沒有多餘的空間了(否則正價差應該會收斂因為可以套利),所以雖然目前六月的合約價格回升到十幾塊,但是只要新冠肺炎持續凍結美國國內的石油用量,然後原油減產的規模又不夠大,則儲油的量還是不會下降,這就可能導致六月合約結算日的時候再上演一次大崩盤,這值得我們繼續觀察。

我們還可以持續關注另一個面向,雖然WTI因為儲油設施已經不夠用導致五月合約的價格崩盤,不過這邊的儲油設施指的是美國國內的部分。目前布蘭特原油的價格雖然也是在低檔,但是目前還可以撐在二十塊以上,而不至於崩盤,主要可能的原因是因為布蘭特原油本來就主要藉由海運直接運送到世界各地,所以在大型油輪的調度上有著他的優勢,另外走海運也可以將原油送到世界各地的儲油設施,而不會像WTI一樣,原油的交割仰賴陸上運輸,所以一旦美國國內容量負荷不了,就會讓價格一洩千里。

所以除了關注WTI指數,我們也可以觀察當新冠肺炎短時間還沒有趨緩的趨勢下,全球石油用量依然不振再加上減產的速度不夠快,布蘭特原油指數有沒有可能因為全球儲油設備以及油輪都已經飽和的狀況下,而步向WTI的後塵? 一樣也是我們可以持續追蹤關心的。

REIT(不動產投資信託)知多少? eREITs v.s. mREITs

mREITs vs. eREITs 大比拚

REITs不就是收收租金嗎,一般不是認為REITs就是價格穩定然後跟股市的連動性沒那麼高嗎? 為什麼在新冠肺炎股災中,之前穩穩領息的REITs,它們的跌幅有些都遠超過股市的跌幅呢?

只想穩穩領息的現金流派投資人

之前的文章中其實我們有討論過,同樣都是不動產的一些投資商品,REITs跟MBS(延伸閱讀: MBS的介紹)的金融資產其實有著蠻不一樣的獲利方式。

不過其實光REIIs本身也有著兩大類型,它們的獲利方式也非常不一樣,投資的時候要注意不要有些REITs配息率很高,就覺得世界上怎麼有低風險高報酬這種魚與熊掌都可兼得的好事呢?

因為你投資的REITs可能不是傳統認知集資買房然後賺租金的eREITs,而是槓桿率比較高的mREITs,這兩者的風險跟報酬是不太一樣的,在投資REITs之前,ㄧ定要搞清楚這兩者的差異。

不過台股的REITs不像美國那麼蓬勃發展,法規上也還有者比較多的限制,所以投資台股的REITs,基本上都屬於eREITs,不過不管是只投資台股的投資人,或是台股美股都有涉獵的投資人,都可以了解看看這兩種REITs的特性。

畢竟世界那麼大,多了解國際市場上各種不同的金融商品,對自己的投資生涯路上都是很好讓我們茁壯的養分。

權益型REITs (Equity REITs – eREITs)

一般投資人熟知的REITs,是由投資人出資,等到集資到一定金額就買入不動產,然後透過出租這些不動產來獲取租金之後,在依照出資的比例分配這些租金收益。

這樣的商業模式,出資者買進這些已經證券化的不動產,就像買入股票,而這些證券化的不動產利用租金產生可以分配的盈餘給股東們,所以就像一般股票常聽到的股東權益,因爲買進這些權益,所以享有分配租金盈餘的權利。這類型的REITs就叫做權益型REITs,也稱eREITs。

基本上美股市場流通的REITs有90%以上都屬於這種類型,投資人可以進一步選擇投資的不動產是那些類別的,例如商辦/醫療設施/住宅等等,選擇非常多元。

抵押型RETIs(Mortgage REITs – mREITs)

另外一個相對小眾的REITs,是所謂的抵押型REITs也是所謂的mREITs。

這類型的REIT公司比較像是一個銀行,透過短期資金借貸利率比較低的特性,取得便宜的資金然後買入MBS這類型商品。

之前文章有介紹過MBS,MBS就是房貸的債權,可以創造較長年期的現金流,並且因為長年期所以利率通常比短期資金還要來得高,而mREITs的公司就利用這個長短天期的利率差來賺錢。

不過如果買進的是半政府機構擔保的那種風險較低的MBS,則利率相對不是很高,所以利差很小,這樣賺的錢對投資人不會有吸引力,因此mREITs的公司會在將購入的MBS當作抵押,再去借貸更多短期資金,接著繼續購入MBS,也就是將這個利差的操作槓桿化來換取較多的收入。

平均槓桿程度到五倍槓桿甚至更多都很常見,也因此我們常常看到mREITs的配息殖利率可以到雙位數以上,也很多投資人看到這麼高的殖利率又看到這是REITs商品,誤以為這是低風險高報酬的商品而買進大量部位,在這次肺炎股災就損失慘重。

這次肺炎股災之所以造成mREITs的投資人損失慘重,是因為原本短期利率的借錢管道為了持有較多現金來避險,會抽緊銀根來回收現金,mREITs的公司為了籌措短期升高的資金贖回需求,不得已只好拋售MBS,但是這時候大家都擔心新冠肺炎引發的失業潮會讓許多人還不出房貸,所以MBS的價格已經下跌,這時候拋售更少人會願意接受,所以只能更加用賤價來賣出,也就是引發了流動性風險。

這時後如果槓桿比例很高,MBS流動性風險造成的跌價損失會在等比例放大,所以導致mREITs的資產價值大幅度滑落,也讓股價也跟著溜滑梯。

美國聯準會經歷過2008年的次貸風暴,深深了解到維持MBS的流動性對穩定金融體系是非常重要的,所以在2020/3/23號宣布將進行無上限的公債/MBS購入計畫,也就是大家俗稱的無限QE。這個政策的背後,就是為了確保金融體系資金的流動性,否則這個流動性風險造成的資產跌價,會像骨牌效應一個一個爆發出來,進而造成另一場金融風暴。

因為這個政策的關係,稍稍緩解投資人對MBS流動性的疑慮,所以在政策宣布之後,部分的mREITs價格也跟著跌深反彈,不過在新冠肺炎持續肆虐世界的情況下,各國經濟仍然凍結,導致失業率飆高,這時候還是很多人擔心MBS主要的現金流來源,房貸收入會受到衝擊,所以我們可以觀察到,mREITs的類股,在肺炎股災的時候跌幅比一般股票還深,而反彈的漲幅卻比一般股票還少。

實例分析: 最大的mREITs公司 – Annaly Capital Management (美股代號:NLY)

NLY是前幾年勳仔在追求穩定現金流的一些標的研究的時候,時常看到有人提到的mREITs。原因不外乎就是他那超過兩位數的超高殖利率,以2019/12/31的收盤價9.42來算,NLY的殖利率高達11.15%(1.05/9.42),這是一個非常可口的殖利率。

而且往前看這幾年的股價變化以及配息的部分都算蠻穩定的。

NLY 2020 股價表現
(圖片來源:google.com)

配息的部分也很穩定

NLY 配息表
(圖片來源:nasadq.com)

不過從上面的股價圖也可以看到,在新冠肺炎的股災中,NLY的股價從2020/2/14的10.42元重摔到2020/4/3的4.02元,跌幅達到61.4%,遠超過同時期標普500的跌幅。

勳仔好奇之下,去查了一下NLY在2020/2/14公布的年度報告 (10K),其中找了一些數字來看,第一個是投資組合

NLY 10K report的投資組合表
(資料來源:NLY 2020 10K SEC FIling)

這邊的Agency,主要就是由半官方機構擔保而發行的MBS,這個部分占了資本配置的74%,剩下的部分會去投資一些相對風險較高但是能帶來較高收益的投資項目。

ps. 對上述投資組合的其他部分內容有興趣的可以參考NLY的10K report,再推薦一個對於NLY在2018年有一個詳細分析的部落格文章(參考連結),兩者搭配一起看,會更有感覺。

另外我感興趣的是財務操作的槓桿比例(leverage ratio),一樣從10K report可以看到截至2019年底,NLY的槓桿比例是7.1,對比2018年的6.3又成長了不少。

NLY 財務操作槓桿比例
(資料來源:NLY 2020 10K SEC filing)

我們可以看到,NLY已經相對投資較多部分在agency MBS,也就是一般認為風險性較低的MBS,不過因為槓桿來到7倍多,縱使聯準會開啟無限QE政策,可以確保短期MBS的流動性不會有風險,不過長期來看,我們還是要關注美國失業率暴增是短期效應還是長期的不景氣,這會引起不同程度的房貸違約潮,這都會讓MBS的資產價值滑落,如果這時候槓桿比例還是居高不下,這就會是mREITs的下一顆未爆彈,值得我們繼續關注。

雖然目前NLY的股價看起來非常可口,對於投資人來說,小額逢低配置或許可以,可是如果要大量搶進,還是需要關注新冠肺炎疫情會持續多久,因為疫情造成持續高漲的失業率,會讓以抵押房貸當作投資組合的mREITs承受不小的壓力。

免責聲明: 這篇文章主要介紹mREITs跟eREITs的差別,文中一些內容僅供投資人相關公開資訊,不應當做投資建議,投資人仍須審慎評估自身風險承擔能力來進行投資決策。

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延伸閱讀 (一) : 一樣都是房地產相關的證券化商品,為什麼新冠肺炎股災抗跌性差這麼多? REITs vs. MBS 比一比

延伸閱讀(二) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(三): 漫談被動收入來源(一)

延伸閱讀(四):有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

國外的月亮真的比較圓嗎? – 談美股跟台股投資的差異

台股 美股 超級比一比

近幾年來因為綠角已及其他許多財經部落客的大力推薦之下,越來越多人選擇直接在海外券商開戶投資美股,或是利用台灣券商的複委託業務來間接投資美股了。究竟美股真的這麼好嗎? 已經習慣台股市場的投資人如果要跨到美股,有什麼需要特別注意的嗎?

勳仔從大學開始投資台股,工作五年後,開始跨到美股的投資,我這邊以我實際在兩邊市場投資的經驗,介紹兩者的差異性,讓有志前進海外投資的投資者可以先做好準備

美股市場的特性

  • 琳瑯滿目的投資商品可以選擇,除了種類眾多的個股之外,還有各式各樣的ETF可以讓你直接投資特定指數來分散風險。喜歡固定收益的投資人則可以選擇REITs/CEF/特別股/ETD等等不同種類的投資商品(之後再跟大家仔細介紹每種商品的特性)

  • 對比台股的淺碟型市場,美股的交易量非常大,交易的人來自世界各地,比較不可能發生主力騙線的問題。通常台股常聽到的主力做線,也就是炒股的大戶利用技術分析的關鍵價位當作餌,利用自己的資金讓股票價格到達關鍵點位,進而誘騙散戶投資人買進或賣出股票來套利,因為台股很多股票股本小,主力不需花太多資金就可以操縱股價,這個在美國市場所要花的資金太大,比較少會發生這種狀況。換個說法,台股追蹤主力進出的「籌碼分析流派」在美股不一定吃得開。而且也因爲成交量比較大,比較不會發生台股有些冷門的股票或是etf會有流動性風險,就是因為交易量太小,導致為了成交,而造成滑移價差,多了額外的成本。

  • 有人說台股波動比較大,不過我反而覺得是美股波動性比較大,原因是因為美股不像台股有10%的單日漲跌幅限制,美股是沒有漲跌幅限制的,一旦財報公布不符合市場預期通常都是一陣暴跌
(圖片來源: Google)

以Twitter這家應該都大家都知道的公司來當作例子,這家公司在2019/10/24盤前公布Q3的財報,比市場分析師預期的還要低,淨利更是年減95%,導致10/24這天暴跌將近21%的股價,市值一天蒸發了60億美元。

由上述的例子還可以說明一點,美股對內線交易的罰則是很重的,所以我們很少會發現在財報還沒公布前,股價就異常反應的狀況,通常股價都是在財報公布之後,才會出現對應的波動,這點對一般投資人是比較有保障的

  • 另外美股是程式交易玩家的競技場,因爲美股是世界級的交易市場,世界各國的散戶跟法人投資,許多都是利用程式交易來下單,所以往往你看到股價的走勢到了一個關鍵價位之後,就會突然短時間加速往那個趨勢方向走,這個原因有可能是因為觸發了程式交易的判斷點,導致電腦自動下單,導致股價快速變化

  • 美股的交易成本非常低,幾乎可以無視。除了券商的手續費之外,主要需要支付的是交易徵費(SEC fee): 0.00207%,以及交易活動費(TAF):每股0.000119 (最低收取0.01美元,最高5.95美元)。 其中SEC fee跟TAF都只在賣出的時候收取,而手續費則是買賣都需要收取。原本主要的交易成本在於手續費, 不過最近在券商的激烈競爭之下,開始出現交易免手續費的券商,這個對投資人完全是個天大的福音,以勳仔使用的海外券商firstrade來說,目前無論股票/etf/期權通通都免手續費,對剛想踏如美股投資世界的朋友來說是個不錯的選擇
(圖片來源::firstrade.com)
  • 美股的現金殖利率普遍不高,主要是因為現金股息會被收取較高的稅(以台灣的投資人來說,會被收取30%的稅),所以許多公司會利用股票買回的方式,讓股價上升,藉此回饋投資人,又可以協助投資人達到節稅的目地

台股市場的特性

  • 台股的平均現金利率在國際市場是排前端班的,這也是為什麼台灣近幾年來,有非常多的人在宣導存股的觀念,他們的投資標的是以長期擁有高現金殖利率的個股為目標,或是投資0056這種高股息的ETF,這樣等到存的張數夠多,就可以用每年配息的現金流應付退休生活所需

  • 台股投資的交易成本比較高。一般個股是在賣出的時候須繳交0.3%的交易稅,ETF則是0.1%的交易稅。另外一個大宗的成本則是交易手續費,這個的公定價格是0.1425%,並且無論買或賣都需要支付,不過有趣的是,這個數字是可以跟券商談的,券商會根據你的交易量等等為依據,給出不一樣的折扣,而不是一個大家都固定的值,這點跟美股券商的公開透明不太依樣。而且在美股券商還沒有進到免傭金的時代之前,它們收取的費用是以次來算的,而不是像台股是用%數來計算,這個在交易比較大量的股票時,費用會差很多

  • 籌碼分析的方法在台股已經很多人發現是一個可以拿來利用的分析手段,主要是因為證交所非常特別,會公布每天各家券商的股票流進流出量,這對有心人士,可以藉由這些資料,分析是不是有大戶在默默吃貨,為了製造後面的大行情,這個在美股市場幾乎是不太可行的

  • 有在玩台股的常常會去關注所謂上下五檔價格的掛單量來評估目前是買方氣勢比較強還是賣方氣勢比較強,這個主要原因是因為台股目前都還是採用集合競價的方式,每5秒鐘收集目前掛單的內容,以成交最大量買賣為目的,進行撮合,不過這個五秒鐘的時間就會被有心人士拿來掛"假單",也就是假造買方或賣方氣勢強的假象,但是在最後快到5秒鐘撮合之際才臨時抽單,然後原本散戶看了上下五檔掛單而認為股價看漲或看跌進而下單,就會被這些有心人士給利用進行套利。 目前歐美股市普遍採用逐筆交易制度,隨到隨撮,可以立即成交,好在證交所即將在2020/3/23起,跟國際接軌,改採用逐筆交易的撮合制度,這種掛假單的現象,就會自然消失了

詳細的逐筆交易制度可以參考下面兩支影片:

投資心得:

對於台灣投資人來說,我還是非常建議有機會還是可以跨出困難的第一步,試著嘗試美股投資,主要是因為交易成本低廉,並且商品種類多元,還可以投資世界級的跨國公司,通常這類型的公司,護城河已經非常強並且經歷過好幾次的經濟循環,投資的風險相對會降低很多。另外因為內線交易的嚴格控管,讓我們散戶投資人比較不會被坑殺

至於投資台股的優勢,在於這些公司的商品或服務都存在我們的日常生活中,相對美股的股票是比較熟悉的,美股的投資,可能就需要一點英文能力才能得到比較多的資訊來進行投資的判斷

最後要提醒台股投資人,轉換到美股的時候,應該拋棄追求高現金殖利率的迷思,因為身為台灣人,我們收到的股息就是直接扣除30%的稅,也就是實質殖利率要很高是很難達成的,不如選擇一些或許不發股息,但是本身很有前景,業務不斷成長,或是每年都花錢不斷回購自己股票的公司,這樣股價會提高,到時實現的資本利得是不用扣稅的

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延伸閱讀(一):再論美股跟台股投資上的差異

延伸閱讀(二):前進美股的第一步-海外券商Firstrade的介紹