美股個股分析-以AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-Upstart(美股代號:UPST)(下)

接近2021尾聲,來看看熱門股UPST的業績表現跟財務狀況吧

延續前篇對於UPST的公司跟業務介紹(文章連結),讓我們接著看UPST最近一季的業績跟財務狀

業績及財務狀況:

以最近一季(2021Q3)的財報來看,UPST的營收持續保持高增長的狀況,只是所謂的Contribution Profit卻沒有隨著營收規模的持續增長而跟著放大。

Contribution Profit的計算方式,是營收扣掉變動成本所得出來的獲利,因此營收的成長,卻沒有帶動Contribution profit 有等比例的成長,代表的是變動成本上漲的比例超過了營收的成長,這個對企業的獲利能力的確是一個警訊

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

而事實上,2021Q3的財報看起來,雖然YoY看起來各項財務指標成長情況表現良好,但是QoQ的表現卻普遍出現了獲利趨緩的警訊

像是contribution Margain掉到低於50%的水準,同時淨利QoQ呈現衰退22%的成績,這點對於被市場視為成長股的UPST來說,無疑引起投資人的懷疑,是否成長力道已經不若預期。

成長股的股價往往不是從當前基本面的獲利所支持,而是對於未來獲利的展望所支撐,一旦成長趨勢趨緩,那麼過高的P/E ratio就會顯得高估,市場也得確在Q3財報出爐之後,給予UPST相對應的反應。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

不過有時候市場過度的反應反而是一個機會,尤其對於大部分還處於燒錢狀態的成長股來說,UPST是少數已經能獲利的公司,EPS是正值至少已經證明這樣的商業模式是可以獲利的。

下面的表格則可以看到UPST的現金水位非常充沛,這部份從等下的財務現金流可以看到,主要是透過發行可轉債的方式來取得資金。

目前在低利的環境下發行利息成本較低的可轉債,可以籌措資金又不會稀釋股權,讓公司成長過程中,每股獲利不會被稀釋掉,讓股價可以維持推升動能,對於需要資金擴張到更多借貸業務又要維持每股獲利的UPST,得確是一個不錯的方式。

而因為透過可轉債取得充沛的現金,因此可以看到負債比拉高到55%左右,不過如同前面提到的,可轉債因為有可轉換股票的權利,往往利息很低甚至是零息的債務,因此目前債務比提高的現象,個人是認為還不用太過擔心。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

而上述表格還有一項數據引起我的注意,就是Conversion Rate,轉換率的部分。對於熟悉電商熟悉的朋友,對於這個名詞應該不陌生,而UPST定義這個名詞是由多少比例的人在UPST平台查詢自己能夠拿到多少利率之後,就真的直接進行申貸。

這個比例看起來QoQ數字差不多,不過其實UPST有特別說明,Q3的計算方式有排除掉一些UPST認為是惡意做申貸利率查詢的行為,否則用跟過往一樣的算法,這個轉換率又會跌回一年多前的13-15%水準

這部分因為UPST沒有特別說明如何認定那些是惡意事件,因此Q3的真實轉換率數字,得確是比較啟人疑竇的,不過UPST過往的管理階層聲譽還算良好,我們可以先姑且相信這個數字,在看後面幾季有沒有比較顯著的變化。

而再來我們接著看現金流的部分,對比2020年同期有一個很好的現象,就是營業現金流轉正了,這代表目前的獲利模型,可以提企業帶來淨流入的現金流,這對於處於高速成長期的企業來說,實屬珍貴。

不過我想一個可能的原因是,其他類似的同業,除了AI技術之外,也實際自己跳下去經營放貸業務,對於資金的需求較高。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

UPST選擇走一條輕資產的商業模式,雖然UPST會持有一些貸款當作投資,不過主要經手的貸款還是會將申貸者的貸款轉售給其他機構,達到轉嫁風險跟輕資產的發展模式,也因此讓UPST對於現金流的壓力較小

而投資現金流的部分,如同前面所述,UPST除了出售貸款給其他機構之外,自己也實際持有部分做為投資的目的,2021年對比2020年,這部分是投資現金流呈現負值的主要因素,看起來沒有甚麼太大的問題。

而財務現金流的部分,如同前面提到,UPST透過發行可轉債的方式,取得較充沛的營運資金,讓現金水位大幅增加,這應該是為了因應UPST從個人信貸跨足到車貸的業務擴增需求預作準備。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

整體來說,充沛的現金加上本業已經可以創造正向的現金流入,另外轉嫁風險給其他機構的輕資產經營模式,對於UPST短期的基本面,勳仔個人是認為還算健康,沒有什麼太大的問題。

心得與後記:

UPST不像許多成長股根本還沒證明能夠獲利,股價就已經飛天了。

雖然UPST也同樣股價在幾個月前就飛天了,不過至少是基於基本面無虞跟企業能夠證明商業模式可以獲利的基礎上

不過必須老實說,前面的股價漲幅是真的有點過頭了,比較像市場散戶一窩蜂跟風的結果。當Q3的財務報表顯示獲利呈現衰退,且Q4的展望也看不到支撐股價應該有的成長率,甚至淨利也預期會衰退,那麼UPST的重摔是可以預期的。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

不過勳仔覺得過往UPST對於財報展望的部分會比較保守,常常最後是可以打敗預測的,因此還要觀察一兩季的趨勢,才能定論是否UPST已經走到瓶頸。

不過個人的想法是這一兩季營收成長的狀況下,contribution margain卻反而下降的可能性來自車貸業務的推廣。

目前車貸業務上線不久,除了需要持續投入人力來改善AI模型之外,還需要在初期投入比較高的營銷經費,來跟更多汽車經銷簽訂合作契約,而這些開發新事業初期的必要成本,可能會讓整體公司短暫獲利承壓。

不過長遠來看,目前UPST無論是在個人信貸還是車貸市場的市佔都還很有限,換個想法是潛在市場還非常大,尤其美國有四千多件的銀行,目前UPST合作的銀行可能幾十家而已,公司成長的天花板還有很大的想像空間

雖然有些大型銀行可能已經注意到UPST的利基點,而乾脆自己內部組織相關的AI研究單位進行類似的模型開發工作,不過以目前UPST的客戶群看起來,這些銀行本來就不是UPST主要目標的客戶。

UPST目標的看起來是那些地區性的小型銀行,無論是在資訊系統跟AI&Fintech技術發展資源都相對有限的狀況下,直接跟UPST合作,可能才是更有成本效益的作法。

全美四千多家銀行中,UPST還能持續滲透跟合作的機會勳仔認為還非常多,我個人是會考慮低擋分批建倉,並且持續關注後面幾季的淨利有沒有止跌回穩,當作停損出場的停損點。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(二): 股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司- Sea Limited (美股代號:SE) (上)

延伸閱讀(三):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

美股個股分析-以AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-Upstart(美股代號:UPST)(上)

利用AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-UPST

今天要介紹的這檔股票,有在關心美股的人應該許多人會注意到,因為從IPO以來漲勢兇猛,直到近期才有比較大的回檔,究竟這個回檔是不是讓還沒建倉的人一個上車的機會呢?讓我們來一探究竟吧!

1.公司介紹:

Upstart在2012年由幾位前Google員工所創立,創立初期的宗旨跟業務主要是幫助學生或是新鮮人想創業的年輕人,讓其在一般傳統借貸模型不友善年輕人的狀況下,能夠籌措到創業資金

這些想取得創業資金的年輕人,必需提供一些資訊來做審核,像是在校成績,做過什麼案子等等,upstart用這些資訊當作審核的標準,一旦通過之後,相關的案件會上平台開放群眾募資,而募資到資金後,後續的還款條件可以根據月收入做動態的調整,減低對創業者初期還款的壓力

而這樣的業務經營了兩年,upstart決定轉變業務方向,轉型成一家透過AI技術,媒合一些剛畢業對於傳統銀行端還是信用小白的民眾,以及一些想擴大放款規模但是又不想承擔較高違約率風險的銀行,透過AI技術替兩邊都爭取到權益,達成雙贏局面,而upstart也可以從中獲利。

傳統銀行授信的條件主要是依據1989年制定的FICO分數,這個授信的標準一方面經過時代更迭沒能完全反應現代社會的真實情況,二方面是評斷標準的輸入變數太少,導致評分過於僵化

因此往往出現有能力還款的人卻借不到錢,而銀行雖然滿手現金,卻因為FICO沒那麼精確的違約率評估,導致喪失了擴大放貸業務賺取更多利潤的機會。

Upstart看到這邊的商機,利用之前經營創業募資跟薪資還款協議的資料,建立了初代的AI人工智慧模型,這個模型可以根據用戶提供的一些資訊,來預測未來還款的能力跟風險係數。

而這樣的AI模型,輸入變數非常多,讓AI模型的預測能力可以更準,而這套AI模型的輸入變數,是過往FICO不會納入考量的,也因此讓許多美國背負就學貸款的社會新鮮人,在剛出社會也還能有機會進行借貸,來度過比較辛苦的職涯前期。

不過利用AI模型大膽挑戰已經行之有年的FICO評分機制,那麼數據就是一較高下的比較基準點,根據年報揭露,在相同違約率的狀況下,UPST的AI模型可以多放貸三倍的用戶,這是一個非常厲害的數字,也就是UPST可以在不提高風險的狀況下,額外開拓更多的客戶

雖然看似UPST的模型相當厲害,不過UPST的商業模式主要不是自己跳下去做貸款的事業,它的核心商業價值還是這套AI模型。

所以他當起申貸者跟銀行中間的橋樑,替那些傳統FICO評價較低的潛在客戶,利用AI模型取得較低的利率,同時將申貸人引薦到希望在風險維持不變的情況下還能拓展財源的銀行,而UPST則抽取引薦費用。

而另一種則是客源還是透過原來銀行的銷售管道進行申貸,只是銀行端使用UPST的AI模型來進行審核,UPST則收取平台使用費

最後一種收入模式,則是UPST將申貸人的申貸轉成憑證的方式出售,讓購買人可以賺取利息的部分,而UPST則收取還款服務費用

2.產業狀況:

UPST因爲最初創立的宗旨是要幫助學生或是新鮮人創業,雖然後續轉型成放貸事業,不過出發點還是要幫助剛畢業的社會新鮮人,在傳統信用評分模型較為劣勢的狀況下,取得利率合理的資金。

而業務的轉型並不打算浪費創業初期所得到的資料,因此從個人信貸起步的確是一個好的起始點,個人信貸也得確是一個成長快速的市場。

不過以整體貸款業務來說,個人信貸的TAM(total addressable market)的佔比相對還是比較低大約在八百多億美金,而要繼續維持公司的高成長率,除了持續擴大在個人信貸的市占率之外,放大TAM(total address market)就是一個重要的方向

而UPSTART也得確跨出了這一步,併購了汽車經銷公司Prodify,正式踏入整體TAM是個人信貸八倍的汽車貸款市場,為未來公司的成長提供新的動能。

而事實上不只個人信貸跟車貸,以商業模式來說,UPSTART主打的是AI評核技術,只要拿來訓練模型的資料量更多,UPSTART的AI技術人員都有機會訓練出一套比傳統評核標準更為準確的模型,因此其他種類的貸款甚至是金融商品都是UPSTART未來可以擴張版圖的領域。

3.產業護城河:

對於以AI模型為技術核心的公司,真正最有商業價值的就是大量的AI模型訓練資料,跟不斷用更多更新的資料建持續進化的AI模型,這兩項都是身為AI為主的start up公司最強的護城河,是其他公司難以複製的,而UPSTART也不例外。

能讓銀行心甘情願付費取得貸款案件,一定要讓銀行端對於這套AI模型有一定的信心度,而一旦取得銀行端的信任,則可以引進更多的案件來當作模型的訓練資料,讓模型可以更準。

過去八年的資料,讓Upstart已經跟市場證明其技術的優勢跟預測準確性,讓越來越多銀行願意跟其合作來開拓更多的優質潛在個人信貸的客戶。

不過如同前面提到的,AI的模型準確與否跟拿來訓練的資料有很大的關係,縱使UPST在個人信貸這邊的評估準確率表現非常優異,但不見得同樣的模型套用到其他種類的貸款產品也能有一樣的表現

目前UPST剛跨入的汽車貸款市場,目前就有著違約率較高的問題,後續還需要有夠多的資料來改善其預測準確性,才能說服更多的合作方,進而帶來更多利潤。

不過以技術角度來看,UPST的經營層級來自Google的前高階主管,對於AI科技的掌握程度相信是無庸置疑的。

以勳仔個人角度來看,對於UPST持續擴張事業版圖的另一項重點,是如何快速取得那些用來訓練模型的大量資料。

因為這樣才能在產品上線初期就能有相對準的預測結果,讓客戶端願意持續使用UPST的產品,然後繼續取得更多的資料來改善AI模型,達到一個正向回饋的循環,而一旦跨足的業務越廣,資訊量更大,可能也可以在綜合性的提升旗下AI模型的預測能力,創造更深更廣的產業護城河。

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延伸閱讀(一): 美股個股分析-再探達文西機械人挑戰者Asensus Surgical (美股代號:ASXC)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股跟美股投資人都熱議的元宇宙(Metaverse) -噱頭或是未來?

Metaverse元宇宙的熱潮正在席捲全世界,噱頭還是未來?

近一兩個禮拜,台股沈寂以久的宏達電,股價突然飆漲。而近期受到醜聞影響股價下挫的臉書FB,突然在10/29拋出震撼彈,公司將正式更名為Meta,而旗下的Instagram/Facebook/what’s app等等業務不會改變,用獨立品牌的方式繼續經營。

臉書母公司改名Meta,直接向投資人跟市場宣示未來將致力於元宇宙的轉型,重磅消息頓時讓投資人熱議。

上述台股跟美股的熱門新聞都跟元宇宙有關,元宇宙這個名詞,又再度被市場吵熱!讓我們好好認識這個讓許多美國科技巨擘砸大錢研發在競逐卡位的東西到底是什麼。

元宇宙是什麼?

目前絕大部分的人都認為metavere的起源來自於1992年出版的科幻小說-潰雪。書中的metaverse就是一個虛擬出來的數位世界,不過人們可以用自己在這個虛擬世界中的角色,完成絕大部分在現實世界中可以完成的事情,甚至現實世界做不到的事情,也可以在這個metaverse做到。

這個觀念是不是跟「一級玩家」這部電影的內容有點類似?的確,其實元宇宙廣義來說就有點像是以虛擬實境VR的技術,將自己沈浸在一個虛擬的世界中。

只是不像目前我們在遊樂場玩的VR遊樂設施,我們在metaverse看到的人,實際上可以對應到現實生活來自世界各地的真人,無論是我們的活動跟交談,都跟真實世界無異,所以metaverse除了虛擬實境之外,另一個重要的概念就是線上社群

因此有人認為metaverse這個觀念其實是下一代的網際網路,全球的人們都可以透過metaverse 相連,只是結合了沈浸式的虛擬實境體驗,再加上提供metaverse服務的公司會致力於消除跨平台的不相容,讓人們可以在同一個虛擬的世界中,無縫的使用到不同公司的服務,而不需要再經歷跨平台轉換的不便,而一旦有了這樣的平台,使用者可以很容易的創造有別於現實生活的新人生跟新生活體驗。

而這樣的虛擬世界,可以將所有現實生活的的商業活動通通移植,像是廣告,金融還有商店購物(Ex:小道消息指出,Nike正在徵有關於數位商品製作專長的人才,似乎也打算進軍元宇宙的商機)等等,因此我們光是用想的,就已經嗅到商機無限。因此這也是為什麼一大堆科技巨擘紛紛宣誓要致力於metaverse科技的開發,因為一旦取得領先地位,就會有成千上萬的商業合作機會找上門,潛在的獲利非常可觀。

舊瓶裝新酒嗎?

不過如同前面提到,元宇宙的概念早在三十年前就被提出來了,只是被當時的科技水準所侷限,認為元宇宙遙不可及,僅僅是科幻故事的一部分。

不過隨者近代科技發展,這一切似乎變得不在遙不可及的。首先VR虛擬實境的技術對於元宇宙是必要的,不過過去VR對於即時的硬體影像計算能力要求很高,因此要達到高品質的虛擬實境畫面,往往需要攜帶笨重的主機來處理影像,這也大大影響使用者體驗

不過如今隨著5G等次世代的通訊技術日漸普及,高頻寬跟低延遲的特性,再加上目前雲端計算的技術越來越成熟,讓使用者端的硬體設備要求不需要這麼高,因為所有的運算可以直接在雲端做完,在把即時影像透過網路播送到使用者的顯示器上即可,這樣可以大幅的改善使用者體驗,目前已經有一些遊戲串流的技術,其實已經應用了類似的技術。

另外同樣的,越來越多高階的商用軟體,也慢慢移植到雲端做運算,本地端的電腦僅需要接收雲端處理過後的結果,這簡化了本地端所需要的硬體需求,也不必在頻繁更新軟體版本跟bug,因為實際軟體版本都用雲端所控制,這樣利用雲端做計算,再將結果傳回本地端的架構已經越來越普及。

一旦VR的使用者端硬體需求可以降低,讓使用上沒有空間的限制,基本上就很接近電影一級玩家的場景,這也是為什麼在元宇宙一詞問世30年之後,近期又再度被炒熱起來,因為現有科技似乎讓元宇宙的科幻世界從遙不可及轉變成可能。

看好趨勢想分散風險的好朋友-元宇宙ETF

雖然元宇宙的科幻場景似乎變得有機會實現,不過因為元宇宙強調的是跨廠商跨平台都能無縫接入的虛擬世界,因此目前雖然各大科技巨擘都紛紛宣布要在未來幾年跨入元宇宙技術的開發,不過勳仔認為離真正商業化還有很長很長的一段路要走

光是各大廠一起坐下來討論接口標準跟技術規格可能就需要很長的一段路要走,因此勳仔個人覺得市場現在聚焦在元宇宙概念股實在是太早了,炒作的成分比較高XD,不過中長期這個趨勢應該是蠻明確的。

長期看好趨勢但是又擔心短期炒作的波動性,那麼老朋友ETF就是一個不錯的進入點。而市場也總是有人嗅到商機,Roundhill investment就在今年六月底發行了一檔以元宇宙為主軸的ETF。

基本資料如下所示:

從目前十大持股來看,包含了雲端服務商,還有3D 建模軟體開發商,當然還有影像處理晶片大廠跟VR/AR的開發商,先不論這些大廠在元宇宙的業務進展如何,這些廠商在各自的領域都多半都處於領頭羊的角色,透過分散持有的方式,降低單壓一檔個股的風險,不失為一個中長期投資元宇宙概念股的好方法。

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延伸閱讀(一): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(二): ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解,談ETF的折價與溢價。

延伸閱讀(三): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

美股個股分析-再探達文西機械人挑戰者-Asensus Surgical(美股代號:ASXC)

再探醫療用機械手臂系統挑戰者-ASXC -2021H1回顧

勳仔三月份介紹過一檔很有野心的醫療設備公司-Asensus Surgical Inc.(AXSC),這家公司的主要產品Senhance想挑戰的是機械手臂手術機器人市場的超級霸主,ISRG的達文西系統。(文章連結)

在之前的文章我們有詳細介紹過這家公司的產品,包含產品特色跟公司的過往歷史,而這篇文章從Google搜尋引擎帶進來的流量,名列目前勳仔這個小小部落格的前幾名,也代表有很多美股投資人對於這檔penny stock始終還是有濃濃的興趣。

2021年也進入尾聲,讓我們來看看ASXC在2021年是否有更多的斬獲,或是公司就要隨著股價的持續滑落而逐漸被市場淘汰了呢?

2021Q2財報檢視

揮別慘澹的2020年,受限於疫情爆發,導致世界各地醫療院所光是集中資源對抗新冠肺炎都疲於奔命,更別說是引進新型的機械手臂機器人,這類型需要先進行大量醫生培訓的大型精密醫療設備,因此許多合作計畫都因此暫停。

所以ASXC在2020年繳出一張很難看的成績單,不過其實ASXC沒有因此氣餒,也趁這個機會,持續在世界各地的市場去取得醫材銷售的許可,目前在美國歐盟還有日本跟俄羅斯等大的經濟體都已經取得許可,而如同上篇文章所說,ASXC在台灣也取得許可,目前有四家臺灣醫院使用或是正在籌備Senhance的系統。

要取得這些主要市場的醫療設備許可,因為攸關國民的性命安全,因此審核是相當嚴格且時間會拉很長,而目前ASXC的Senhance機器人手臂手術系統跟一些擴充的機器視覺輔助系統,都成功取得歐盟跟美國兩大主要已開發經濟體的許可,這些取得的許可證都某種程度上替這套系統的穩定度提升不少信心。。

不過如同之前文章所提到,ASXC不打算跟這個領域的王者ISRG的達文西系統直接強碰,相反的ASXC將重心擺在亞洲跟東歐市場,期盼用較低廉的手術費用跟開放式的醫材耗材標準,來開拓不一樣的市場

這點從2021Q2的財報可以看得很明顯。ASXC在2021的營收對比慘淡的2020年大幅度增長,尤其以非美國的市場成長的最為快速

(資料來源:ASXC 2021Q2季報)

在從Asensus官方發布的新聞稿,我們可以推測目前非美國的市場中,又以日本市場的成長速度最快,這點對ASXC無疑是一個好消息。

日本是知名的長壽國家,也是世界第二大的醫療設備市場,整體醫療水準也是相當高。而日本境內有超過八千家醫院,其中80%是私人所擁有,在高齡化社會的日本社會中,會需要使用到腹腔鏡的比例也相當的高,如果ASXC能持續加強在日本滲透率,相信會加速整個東亞市場的成長。

而其實從財報跟官方的新聞稿也可以知道,目前ASXC的策略,不只是單單銷售整台Senhance系統,畢竟在推廣上,要醫院直接拿出這麽多的預算來購置這套系統,受限的因素太多。

因此ASXC也嘗試跟醫療院所談租賃契約,然後在附帶買斷條款,讓醫院可以先用租用的方式以較低的價格取得這套系統,等到租用個三五年,很滿意這套系統在一次進行買斷。

這樣的策略我覺得在推廣初期,是一個雙贏的局面,讓醫院用便宜的價格取得機器進行臨床的手術,然後再透過各大醫療院所完成的臨床手術發表相關論文,持續推升這套系統的國際知名度跟信心度,是一個正向回饋的策略。

這樣的策略中長期看起來是好事,不過短期貢獻ASXC的營收一定會受到影響,因為一套Senhance系統的成本遠高於每年租賃契約能帶來的租金收入,因此從財報上我們可以看到,縱使ASXC的營業收入變多,但是成本始終還是壓不下來,本身看起來還沒有找到實現獲利的商業模式。

有些投資人看到這樣的財報數字,就會擔心ASXC根本沒辦法獲利,再加上升息的疑慮,讓ASXC最近的股價也有大幅的修正。

不過如同之前所提到的,這種精密醫療設備的推廣本來就是漫漫長路,前期最難的就是通過各國的政府許可,還要找到願意合作的醫療院所,再來就是透過大量的臨床案例,證明產品的安全性跟有效性。而ASXC雖然持續在燒錢,不過也可以看到ASXC有計畫性的持續在完成這些重大的里程碑

過往這類型的醫療設備,市場銷售的趨勢往往會在出貨量達到一個水位之後迎來爆發性的成長,只是這個時間短時間還很難達到。不過照目前越來越多醫院採用Senhance,還有越來越多參與培訓的醫生,當然還有越來越多成功的臨床案例等等,都顯示ASXC還沒有出局,還是有著成功的機會。

不過對於投資人來說,縱使覺得ASXC有前途,不過最擔心的還是公司的財務狀況撐不到成功的那一天。

而從2021Q2財報,我們可以看到ASXC在年初透過發行新股的方式籌資,目前的現金水位還算安全,對比財報中每季的虧損,公司認為到2024年前公司營運資金都不會有問題因此公司短期內營運無礙,可以持續專注在推廣上。

(資料來源:ASXC 2021Q2季報)

(資料來源:ASXC 2021Q2季報)

心得:

其實可以想像ASXC這樣直接挑戰複雜的機器人手臂醫療系統,在市場上有一堵雄偉高牆(ISRG的達文西)的情況下,一定是篳路藍縷,舉步維艱的。

一方面醫療系統攸關人命,技術能力不夠的話,開發的系統可能會需要面對很多醫療官司的纏訟,二方面要在各大市場取得販售跟執行醫療行為的許可證,往往曠日費時,也需要耗費很多公司資源。

不過這兩點ASXC實際上都做到了,但是當然是在不斷燒錢的狀態下達成的,而且自始至終都不曾實現獲利,這點對很多投資人都是有疑慮的

不過換個方式想,縱使ASXC過幾年把錢燒完了,以他現在4億多美元的市值,對於像ISRG這種市值破千億的醫療設備公司,可以用很便宜的價格取得像是觸覺回饋跟機器視覺等等差異化的功能,更何況這些技術都已經通過主要經濟體的認證,CP值應該蠻高的。

也因此,勳仔個人是認為ASXC在未來除了自己成功之外,被其他大型的醫療設備公司併購也是一個選項,也因此。在股價低檔的此時,或許可以考慮佈局一小部分的閒置資金來期待它的未來性,不過還是老話一句,這種penny stock風險很高,縱使想佈局,還是要做好風控跟資金控管。

而前面提到,當前公司手上的資金可以至少燒到2024年,也就是兩三年內公司不會有倒閉危險,因此勳仔本身會持續利用賣put的方式來嘗試低接,透過選擇權的權利金,壓低成本,藉以抵抗股價波動造成的心理壓力。如果股價長期在目前區間徘徊,則累積的權利金甚至可能可以讓成本歸零,則長抱起來就更不會慌恐了。

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延伸閱讀(一): 達文西手術系統的挑戰者-Senhance系統開發商Asensus Surgical Inc. (美股代號:ASXC)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

美股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司-Sea Limited (美股代號:SE) (下)

集手遊/電商/電子支付於一身的東南亞小騰訊- Sea Limited

接續上篇關於SE的公司跟業務簡介(文章連結),跟目前產業狀況的介紹,這篇讓我們繼續看看SE有什麼樣的產業護城河還有他的財務狀況如何

3.產業護城河:

SE看似獨立的三大業務,其實彼此之間是可以達到互相拉抬的效果。

當遊戲業務站穩腳步之後,接著發展電商。而這兩類的業務一旦呈現穩定成長之後,每日充值跟商品交易的金流,就會是一個可觀的數字。

而如果這樣的金流服務利潤,也能流入集團內部,則就可以打造真正全面性的大型網路公司,徹底的發揮集團綜效,創造更多的獲利空間,這點過去最為成功的例子就是中國大陸的騰訊。

相信騰訊也是看到SE在這三大業務的綜效優勢,選擇大舉加碼SE,這樣的好處是可以專心於中國的版圖擴張,而用投資的方式,參與東南亞的機會。

一個在中國稱雄,另一家則在東南亞稱霸,兩者可以達到一種互利關係,所以SE起步初期,的確也是先透過代理騰訊旗下的遊戲,讓Garena在東南亞可以佔得先機,也才有機會透過Garena賺到的錢,攻入東南亞電商的龐大市場。

而共享大股東騰訊的部分資源,勳仔覺得也可以算是SE的一道護城河,只不過商場沒有永遠的朋友跟敵人,如果騰訊未來想自己攻東南亞的大餅,則兩者關係會有怎樣微妙的變化就不得而知了,不過以目前雙方雙贏的合作模式,短時間應該雙方關係都還會非常穩固。

而攻電商市場的初期,會需要透過很多行銷宣傳手法,來提升品牌能見度以及市占率。這點蝦皮基本上發揮的淋漓盡致,仗著Garena賺錢的優勢,在電商這塊,蝦皮過去幾年靠著運費補貼跟砸重金廣告宣傳的雙管齊下,的確迅速搶佔許多東南亞國家的電商龍頭寶座

而其中最有名的例子應該就是蝦皮在2019年請了全球知名度超高的足球巨星C羅來擔任蝦皮的全球品牌代言人,雖然蝦皮不願透露代言費用,但是以C羅的身價,這個代言所費一定不貲。

雖然當時廣告的質感引起不少的討論,不過藉由這樣的操作,的確成功打響東南亞甚至是全球的知名度,也讓蝦皮2019年後,營收持續保持飛快的成長。而這些過往花大錢提升的品牌知名度,也順勢就成為蝦皮跟其他後進者競爭的一項產業護城河。

最後一項勳仔認為SE擁有的護城河,就是勳仔前面提到的,SE集團對東南亞各國的風土民情掌握度很高,能夠因應當地市場做出適當的客製化商品,這點對比許多同樣覬覦東南亞市場的歐美廠商來說,有著地域的優勢。

4.財務狀況:

首先我們先來看SE的營收部分,我們可以看到從2018年之後,蝦皮的營收呈現指數型的大幅度成長,不過淨利始終為負,甚至虧損有擴大的跡象。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

反映在EPS上,也就可以看到每年都是負值,而且持續擴大中。

(圖片來源: 財報狗)

不過SE在營收大幅成長且毛利率是正值的狀況下,最終的營業利益率卻長期處於負值究竟是為什麼呢?

從下表可以看到,呼應我們前面所說,SE前幾年的企業發展階段,是處於積極擴張跟搶市佔的階段,因此我們可以看到銷售管理費用率都處於偏高的情況。不過SE從2019年在市場佔據一定的知名度跟領先地位之後,對於營銷費用占比開始有比較明顯的控管,不過目前的管控還不足以讓SE可以開始實現獲利

勳仔個人的想法是覺得這點不用太替SE擔心,當SE規模在東南亞持續成長,有些重複性營銷成本是可以相對容易的做一些優化來改善獲利結構。

不過現階段,從SE快速成長的營收來看,目前SE認為企業本身還不需要走到這一步,而SE的重心仍舊擺在提升市佔跟品牌知名度這兩件事情上,主要應該是希望繼續擴大業務規模,並且持續培養用戶黏著度,為持續不斷的營收流入做長遠的佈局。

(圖片來源: 財報狗)

等到成長到接近市場飽和的水準,營收增速就會趨緩,這時候投入的營銷費用,邊際效應就會出來,到時候SE在挾著龐大的規模經濟優勢去做營業成本優化,這時候預期會看到營銷費用率能夠顯著往下掉,藉此來換取獲利空間。

(圖片來源: 財報狗)

而既然SE一直不賺錢,那會不會有債務的問題?上圖的負債比可以看到,雖然近幾年負債比有漸漸下降,不過到2020年底都還有接近70%的負債比,感覺好像還是偏高?

這點我們去細看財報上的資產負債表,可以發現雖然負債表達到70%左右,不過列在負債的項目中,有一項叫做deffered revenue (延遲營收)的項目佔所有負債的35%

(圖表來源: SE 2020年報)

這個延遲營收的概念我們用Garena的遊戲充值來解釋。當玩家今天儲值了100元的遊戲幣,並且馬上用了其中的50元購買遊戲中的道具,這時候營收只能認列50元,因為實際上只實現了100元儲值金的一半,而還沒有用到剩餘的50元遊戲幣來兌換商品,因此這部分就會留在延遲營收部分,屬於負債的一部分。

不過這部分的負債反而是好的負債,數字越大就代表未來可以轉成實際的營收越多,扣除這部分的話,SE負債比大約50%左右,也還算合理的範圍。

(圖片來源: 財報狗)

而再多觀察攸關短期償債能力的流速動比,可以發現大致上都能夠保持在100%以上,代表流動資產是大於流動負債的部分,短期償債能力沒有問題。

(圖片來源: 財報狗)

不過既然SE近幾年長期處於虧損狀態,為什麼流速動比還能保持的不錯呢,因為這代表SE手上的約當現金部位保持的很充沛

從現金流量表可以看到,雖然營業現金流從2019年之後就翻正了,代表本業是可以帶入正現金流,但是貢獻整體淨現金流比例不高。真正替SE帶來充沛現金流入的是融資現金流,也就是從資本市場籌資,取得大量現金作為營運以及擴張使用

也就是說,對於目前SE的快速成長跟擴張期,資本市場其實是給予肯定的,縱使仍舊處於虧損狀態,但是市場募資的管道依舊暢通,SE能夠輕易的從資本市場籌措營運資金,來維持SE的營收成成長跟業務擴張。

5.心得:

SE在各方面的經營模式的確就像是東南亞版的騰訊,以遊戲為基礎去擴張到電商跟數位金融的範疇。

雖然因為營銷費用仍然居高不下而還沒辦法實現獲利,不過呈現指數增長的營收卻代表了積極擴張策略確實取得不錯的成果

以目前東南亞未來的市場潛力跟人口紅利來當做想像空間,持續擴張的策略似乎也受到市場的認同,從近一年的股價成長也可以驗證這樣的觀點。

縱使SE還未股東實現獲利,不過無論是在籌資跟市場價值上,SE的估值都持續成長,這代表市場多數人都是看好SE未來的發展

勳仔個人也是看好東南亞未來電商市場的成長動能,以目前SE在最近一季的財報來看,成長動能仍舊維持的不錯,中長期應該還是值得期待。

有興趣的投資人可以持續關注SE的營收成長動能趨勢有沒有趨緩,如果開始趨緩,就要特別注意營銷費用的變化,是否能夠開始改善,因為目前SE這幾年已經證明他在企業快速成長擴張期能夠取得成功,不過當企業進入穩定期,獲利結構才會是市場估值的關鍵,能夠長期提股東帶來獲利的企業,才能持續性的受到市場的認同

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司- Sea Limited (美股代號:SE) (上)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

美股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司-Sea Limited (美股代號:SE) (上)

集手遊/電商/電子支付於一身的東南亞小騰訊- Sea Limited

最近有一則新聞,內容是在說明蝦皮支付的電子支付營業執照遭到金管會的廢止,主要的原因是因為取得這個執照需要在限期內完成增資,不過因為增資的資金來源有陸資的疑慮,因此遲遲未過投審會的核准,因此超過增資期限。

相信台灣人有在使用網購交易的民眾都知道蝦皮拍賣這家電商,而從上述新聞也可以知道,蝦皮已經從網路拍賣電商,跨足金到流的支付服務,不過為什麼它們的增資會被認為有陸資疑慮呢?今天就讓我們認識這家公司吧。

1.公司介紹:

SE成立於2009年,一開始的名稱是Garena,在2017年因應業務從遊戲市場擴大至電商以及電子支付,正式更名成為Sea(Southease Asia) limited,而原來專注於手遊及電腦遊戲代理業務的Garena平台則成為其旗下主要獲利來源的子公司

從更名後的公司名稱可以很容易看出Sea著重的正是整個東南亞的網路應用市場包含新加坡、泰國、越南、台灣、馬來西亞等等。雖然後來集團版圖持續擴大到拉丁美洲,不過目前整體發展中心主要還是以東南亞為主

如同前面提到,SE主要有三個核心事業,分別是遊戲代理與研發的DE(digital entertainment, Garena平台),E-commerce(電子商務,也就是台灣人耳熟能詳的蝦皮拍賣),以及數位金融服務(digital finance Service),下面就讓我們來了解這三大業務吧。

DE(數位娛樂)

如同前面提到,數位娛樂這項業務是SE的老本行,公司前身的Garena雖然後來轉成SE旗下的子公司,不過至今都仍然是SE主要的獲利來源,甚至可以說是靠這部分遊戲自製跟代理賺到的錢,來協助其他事業渡過燒錢搶市佔的時期

Gerena 初期是以代理遊戲的方式來經營,而騰訊就是其長期合作的對象,也因此騰訊看好Garena的在東南亞市場的潛力,持續投資在Garena。也因此騰訊旗下遊戲的代理權非常牢固,EX:騰訊旗下的遊戲當紅炸子雞王者榮耀主要在大陸市場推廣,而國際版的「傳說對決」這款遊戲,則是交由Garena代理跟推廣。

而僅僅代理遊戲,相對自製遊戲,毛利畢竟還是比較低,畢竟要被遊戲原廠給抽成,於是Garena也開發了自製遊戲Free fire,這款遊戲也迅速搶佔拉丁美洲跟東南亞手遊的下載排行榜冠軍,成為Garena另一個主要的獲利來源

由於目前這類型聯網類型遊戲,主要的營收來源來自於玩家充值來購買遊戲內道具或是服務,因此維持活躍使用者的人數,還有付費使用者的人數跟平均消費的金額就很重要。

為了達到這樣的目的,維持遊戲的熱度跟新鮮感就非常重要,因為這樣才能在鞏固原有玩家之外,持續開發出更多的活躍使用者。因此Garena除了單純的遊戲製作跟代理,也積極結合時下流行的遊戲直播以及電競運動,舉辦許多大大小小的電競比賽,從區域性到全球的職業電競推廣都不遺餘力,也的確成功不斷推升這塊業務的營收跟獲利。

E-Commerce (電子商務)

這塊電商業務其實就是蝦皮拍賣跟商城,相信身為台灣人的我們一定都非常熟悉。

還記得蝦皮剛來台灣的時候,透過運費補貼的手段,迅速搶食原來PChome主導的台灣電商市場,在輔以過去在東南亞累積的經驗,不斷改善使用者體驗,也讓PChome節節敗退。

蝦皮不斷蠶蝕原來PChome的市場份額,有很多個人商場賣家直接從pchome 搬家到了蝦皮,或是維持兩邊都有個人商店,不過重心擺在蝦皮的經營上面。

不過雖然市占率搶佔的非常快速,不過其實運費補貼是一種七傷拳的行銷手段,這些大量的運費補貼支出大過於商品上架所能賺取的費用,因此前幾年蝦皮並不賺錢

不過當市占率逐步上升之際,消費者跟商場賣家也已經養成在蝦皮平台的依賴度跟黏著度,這時候蝦皮再逐步取消運費補貼,因為對於賣家跟消費者來說,會有平台轉換成本,因此縱使補貼逐漸減少,不過因此而流失的個人賣家跟消費者都還在可控制的範圍,不過這卻讓蝦皮拍賣跟商城開始有獲利的機會。

DFS (Digital Finance Service, 數位金融服務)

數位金融也是Sea近幾年來積極搶進的業務之一。除了發展比較早的電子支付像是AirPay跟蝦皮支付等等金流支付相關的服務之外,Sea還在去年取得新加坡核發的數位銀行執照,預計2022年開始營運,這也宣告SE將全面跨足數位的金融服務,像是存款跟信用卡等等,藉此持續擴張其數位金融服務的業務範圍。

不過在電子支付的業務,存在一些隱憂,因為電子支付如果僅是綁定信用卡或銀行帳戶,則跟其他競爭者的同質性會比較高,如果是在較晚進入的市場,可能又需要砸錢補助合作商家,增加誘因才能放大電子支付的交易量,提升市佔,也因此不是每個東南亞國家SE都能取得成功。

而SE電子支付業務airpay推展較順利的地區主要包含泰國、印尼、越南、菲律賓這幾個國家,主要是在這些國家,還是有蠻高比例的民眾沒有信用卡或是銀行帳戶,SE趁勢推出Airpay counter的服務,讓使用者可以直接到便利商店或其他合作的商店直接用現金儲值,進而提升使用意願

從以上例子可以看到,SE鎖定的東南亞市場,經濟發展程度跟風土民情不太一樣,因此對於區域內不同國家的業務開發,往往需要因應當地情況做出適當的調整,這點許多歐美網路巨擘或許覬覦東南亞這塊快速成長的市場,不過因地制宜的客製化還是SE佔有上風。

三大事業營運狀況:

(資料來源: SE 2021Q2 財務報告)

從上圖SE在2021Q2的財報可以看到,SE的營收成長非常驚人。並且從這樣的營收結構圖,可以看到SE主要的營收來源還是來自於數位娛樂的遊戲事業Garena(DE)跟電商業務的蝦皮(EC),第三項數位金融的服務目前占比還非常低。而從EC跟DE的營收來看,兩者相距不大。

(資料來源: SE 2021Q2 財務報告)

不過營收的多寡不代表實際的獲利,雖然營收成長驚人,不過以EBITDA來看,2021Q2對比2020Q2反而又從正值轉成負值,代表SE在2021Q2實際上是虧損的

而一樣上方的組成圖來看,如同前面所提到,數位娛樂Garena是唯一有賺錢的事業群,而且獲利持續跨大,不過縱使數位娛樂事業群大賺特賺,但是還是不夠其他事業群拿去燒錢。其他事業群的營收雖然增加幅度也很驚人,但是整體的虧損反而是擴大。

從上面的現象我們可以推測,在數位娛樂這個業務,SE所著重的東南亞跟拉丁美洲市場,已經取的市場領先地位,競爭壓力相對較少,讓其有較高的毛利。

而在電商業務跟數位金融的部分,目前群雄割據,還處於燒錢宣傳跟搶市占的時刻,因此雖然SE在大部分東南亞國家已經取得電商市佔第一的地位,但是還是必須靠著持續的廣告跟補貼活動來維持業務的成長,這也壓縮了SE在這兩塊業務的獲利能力

2.產業狀況:

2020跟2021年,因為疫情關係,加速了宅經濟的發展,而線上遊戲以及電商剛好就是最大收益的產業。

雖然有人懷疑疫情結束之後,這兩項產業可能不會再有這麼高的成長率,不過根據市場研究機構指出,全球跨境電商的銷售額在2026年會達到4.7兆美金,年複合成長率高達27%,是一個非常驚人的成長幅度。而以地域性來看,亞太地區的成長率跟全球電商銷售額的佔比在全球都是最高的,這也代表亞太的年複合成長率是超過27%這個數字的。

另一份研究報告則指出,東南亞電商的市場會在2025年達到153億美元的規模,年複合成長率來到39%。而從SE公布的2021Q2數據,無論是在電商的營收成長率跟GMV(Gross Merchandise Volume)的成長率都遠遠超過39%這個數值,這也顯示目前已經取得東南亞許多國家電商市佔第一的蝦皮,可以利用其目前的優勢取得產業平均水準以上的強勁成長。

SE GAAP Revenue for E-Commerce
SE GMV for E-Commerce

而勳仔相信高成長率還另外來自東南亞地區的人口紅利還有持續普及的智慧手機持有率,都讓東南亞的電商市場,距離市場飽和還有一段距離,規模的成長仍舊充滿潛力。而同樣的優勢,也貢獻在數位娛樂的產業中。

一樣從下方SE公布的2021Q2財報來看,對於Garena這類型主要經營連線遊戲的廠商來說,無論是在每季的活耀用戶數或是每季的付費用戶數,都持續維持跟疫情爆發初期一樣的強勢力道,這對那些擔心疫情後期成長力道會趨緩的人來說無疑是一個強心針。

SE數位遊戲事業近五季每季活耀用戶數
數位遊戲事業近五季每季付費用戶數

其實在數位娛樂產業能夠繳出這樣驚人的成績單不是僅僅單純靠著疫情的順風車,如同前面提到的,SE之所以在最近幾年取得很大的成功,是其針對東南亞市場的深入研究,能夠推出符合市場需求的產品

以Garena自製的超熱門free fire這款遊戲來說,這款遊戲在2019跟2020年蟬聯全球遊戲下載量冠軍,今年在新加坡舉辦的相關電競比賽更是創下同時觀看人數達到540萬人次的驚人紀錄,這款自製遊戲的巨大成功,也成為Garena獲利持續成長的關鍵。

不過Free Fire這款遊戲的玩法並不是什麼新玩意,早在Free Fire,大股東騰訊早就有絕地求生M,而中國另一家電玩大廠網易也推出相同類型的荒野行動。這兩家公司推出的遊戲無倫是在畫面的精緻度跟多人連線規模都比Free Fire來的更優秀,那究竟為什麼Free Fire然後可以後進者的身分在市場取得成功呢?

其實又回歸到前面提到的,Garena對於東南亞的市場耕耘已久,對於東南亞市場的特性聊若指掌。由於東南亞市場相對歐美國家甚或是中國大陸,使用高階手機的比例相對低,因為價格相對昂貴,相對的,一些中低階的智慧型手機在東南亞市場取得較高的市占

在這些中低階手機運行遊戲,如果過度要求高畫質或是複雜的聲光特效,反而會使得手機運行不順影響使用者體驗,因此Free Fire在設計初期,目標就是以最低的硬體資源能夠運行的最順暢為目標,這點跟其他遊戲開發商競逐畫面品質是不太一樣的。這樣的設計目標,切中東南亞以及拉丁美洲中低階手機市占率較高的這點,讓普羅大眾或是平民老百姓都能夠有良好的手遊體驗,這點對於推升季活耀使用者數目有很大的幫助。

下圖是手遊市場研究機構SensorTower對於2021上半年所做的手遊市場調查,對比2020年上半年,整體手遊的市場規模仍舊持續成長放大,不過從下圖可以看到,雖然絕對營收還是AppStore比較多,不過目前Google Play的成長率較快,接近App Store的兩倍。

1H 2021 Mobile Game Revenue
資料來源: SensorTower.com

而來看2021上半年的整體手游下載量,我們可以看到綜合App store跟google play兩大平台,FreeFire目前佔據第二位。不過有趣的是,Free Fire在Google Play排行第二,但是在App Store卻擠不進前十名。

1H 2021 Most Downloaded Games Worldwide
資料來源: SensorTower.com

上面觀察到的現象,讓我們順著剛剛的資料思考一下:因為東南亞市場跟拉丁美洲的智慧手機以中低階的為主,這類型的手機主要都是搭載著Google的Android系統。而Free Fire在Google Play榮登同類型遊戲的下載量冠軍,代表的是Free Fire在東南亞跟拉丁美洲市場取得很大的成功

至於AppStore沒有擠進前10也不用太擔心,因為這不是Garena的主要市場,AppStore主要的用戶可能來自歐美跟中國大陸,這邊毋須跟大股東騰訊旗下的遊戲強碰,兩者可以在不同市場持續耕耘。

只要先鞏固東南亞跟拉丁美洲市場,憑藉著快速發展的經濟跟基礎建設,再加上區域內的人口紅利,應該能維持好幾年的榮景

而至於目前營收占比還非常小的數位金融部分,目前主要的業務來自於Airpay這項電子支付服務。目前電子支付競爭相對激烈許多,在東南亞各個國家的領先業者都不盡相同,這點SE也很清楚,因此其主打的利基點就是看上部分國家,還是有一定比例民眾沒有銀行帳戶或是信用卡,因此推出可以臨櫃現金加值的Airpay Counter服務,來當作誘因,讓其可以達到比較高的滲透率。

雖然根據電子支付業者Boku發布的研究調查,指出東南亞的電子支付市場在未來五年,能夠有年複合成長25.5%的快速成長,不過因為競爭者眾多,這快速成長的市場,SE能吃下多少還很難說

因此為了繼續擴展行動支付以外的數位金融服務市場,SE成功取得新加坡純網銀的執照,只要通過最後營業審查,最快可以開始在2022年經營虛擬銀行業務。不過因為新加坡本身就是金融科技重鎮,一些老牌的銀行像是星展銀行在當地無論是口碑跟相關金融科技的導入也都非常有水準,SE透過虛擬銀行進入這個同樣競爭激烈的市場,能夠取得多少成果,還有待時間證明,也因此數位金融服務這項業務的成長率對於勳仔來說,是比較有疑慮的。

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延伸閱讀(一): 美股個股分析-歷史悠久的氫燃料電池領頭羊-Plug Power (NASDAQ:PLUG)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

美股個股分析-歷史悠久的氫燃料電池領頭羊- Plug Power (NASDAQ:PLUG)

歷史悠久的氫燃料電池領導廠商 – Plug Power (NASDAQ:PLUG)

如同勳仔之前介紹過的生質能源廠商GEVO(文章連結),今天要介紹的這檔美股,同樣是一檔拜登綠能計畫下的概念股,它就是歷史悠久的氫燃料電池領導廠商,Plug Power。

1.公司介紹:

Plug Power Inc. (後面簡稱PLUG)成立於1997年,總部設立在紐約,公司主要的業務就是從事綠色能源-氫燃料電池系統以及其相關周邊服務及基礎設施的設計以及製造。雖然公司成立至今,幾乎沒有賺錢,不過公司仍然在2002年成功公開上市。

目前Plug的有下列幾項主要的產品跟業務:

GenDrive:

GenDrive就是Plug的主要核心產品,也就是我們常聽到的氫燃料電池。氫燃料電池有很多種實現的方式,而Plug採用的是基於一種質子交換模的技術

首先,灌入的氫氣的流過交換模之後,電子跟質子會被分離,電子透過電極流到交換模的另一側,形成電流,而穿過交換模的氫氣質子則跟從另外一側灌入的氧氣做反應,形成H2O的水,同樣氧氣也會釋放出電子形成電流,藉由這樣的交互作用,可以產生電跟水。

電就是我們主要希望得到的主產物,而作用完畢的副產物是完全不會產生溫室效應而且乾淨的水,因此這樣的電力提供方式,被視為綠能的一種

而這個GenDrive的氫燃料電池,目前主要的應用是用在一些物料搬運的機器上,像是倉儲或是物流管理所需要用到的堆高機等等的搬運工具,而這樣搬運設備採用氫燃料電池可以得到較長的工作時間以及較短的充電時間,因此可以提升這類型大型物流或倉儲業者的搬運效率。

GenSure:

而氫燃料電池除了用在貨物搬運的應用上,因為氫燃料電池對應相對傳統電池或是電力供應方式有著較高的穩定性,而且無懼非常嚴苛的氣候條件,尤其在非常低溫的環境下,傳統電池可能無法正常使用,而氫燃料電池卻可以正常的工作

再加上模組化的設計,非常適合拿來當作一些大型設施的備用電源,像是資料中心或是一些大型基礎設施。因此因應這樣的備用電源市場需求,Plug推出GenSure的產品來攻這塊市場。

GenFuel:

而氫燃料電池的充氫跟運送設施的解決方案對於使用氫燃料電池的廠商來說也是非常重要的,當然這部分的基礎設施Plug也是會協助建置的,這類型的基礎設施服務就是所謂的GenFuel。

GenCare:

而氫燃料電池以及相關充氫設施的保固以及維修保養等等的售後服務部分,Plug同樣都已經考慮到了,因此推出的GenCare服務,主要就是提供其氫燃料電池系統的整體維修保養的售後服務

GenKey:

這個名字應該很熟悉,沒錯就是我們常聽到的Turnkey solution,顧名思義,上述從氫燃料電池模組的採購到相關基礎設施的建置,再到整體系統的維修保養等等的保固服務,上述所有提到的服務涵蓋GenKey這個服務底下,一條龍式的完成客戶端所有的需求

ProGen:

Plug除了是氫燃料電池的專家之外,其也成功研發出可以適用於電動運輸車所使用的燃料電池引擎,並且在2017年開始量產出貨

Plug所研發出的ProGen燃料電池引擎,從低負載的無人機,到中負載的電動房車,甚或是在高負載的大型卡車上都能夠使用,應用的範圍十分廣泛。

目前在氫燃料電池領域,PLUG可以算是領頭羊的角色,尤其在物流倉儲的行業中,PLUG更是跟幾家零售行業巨擘已經合作多年或是已經簽訂長約,包含Walmart,Amazon還有Home Depot等等,都已經大量使用PLUG的氫燃料電池的相關解決方案。

而目前PLUG的主要市場還是集中在美國,雖然已經攻入前幾大的零售巨擘,不過要能替公司擴大營收跟獲利來源,借由美國市場的經驗,擴展到歐亞就是一個不錯的方向

也因此近期PLUG在歐洲的佈局分別跟法國的Renault集團還有葡萄牙跟西班牙的ACCIONA簽訂合作計畫,而在亞洲的部分則是跟南韓的SK集團合作,準備擴展氫燃料電池技術到歐亞,替公司未來的成長動能做提前佈局。

其中值得一提的是,為了深化雙方合作的層面,SK集團更是挹注了16億美金來取得PLUG10%的股權,後續PLUG在亞洲市場的開拓,值得投資人持續關注。

2.產業狀況:

拜登上任之後美國重回巴黎氣候協定,讓世界各國對於2050年達到溫室氣體零排放的目標更加積極推動。

相信最近有耳聞有一些車廠想要跟歐盟協商,延緩實施如此嚴格的碳排放標準,因為以目前傳統燃油的內燃機引擎來說,要達到歐盟訂定的嚴格標準,無論是難度跟成本都是可觀的。

不過看起來歐盟仍舊鐵了心要繼續維持這樣的降低碳排計畫,這也讓最近世界各國的電動車車廠如雨後春筍般跑出來。其中最為知名的就是特斯拉。

不過事實上,我們常聽到特斯拉車主在抱怨,超充站人滿為患,因為不用超充站,充電時間實在有點久。另外國外的特斯拉車主可能也常常遇到在冰天雪地的環境下行駛,會發現電池續航力大幅下降。而前述兩項常見的問題,卻剛剛好是採用氫燃料電池的電動車的優勢所在

為了達到2050年零碳排的目標,世界主要經濟體幾乎都在加速綠能交通工具的普及率,而身為綠能一分子的氫燃料電池當然也不例外。

根據車輛中心的研究報告,從下列圖表我們可以看到,在未來的十年內,世界主要經濟體對於氫燃料電池跟相關的基礎建設普及率都設有遠大的目標。當然這部分只是各國的政策方針,實際上的發展還是取決於氫燃料電池的單位成本是否能夠降低到接近其他替代的綠色能源,不過從下表可以看到,至少氫燃料電池都還是納入各國為實現2050年零碳排目標,所重點發展的產業鏈跟基礎建設,這點對於最早將氫燃料電池商用地PLUG來說,絕對是未來發展的利多。

(圖片來源: 車輛中心 產業發展處 黃政維)

3.產業護城河:

做為最早將氫燃料電池商用化的少數幾家廠商之一,PLUG在整個氫燃料電池系統的完整度已經非常高,相關的產業生態體系也已經串聯,某種程度上已經佔有市場的先機,這部分可以視為第一道護城河。

因為PLUG是少數有能力一條龍式承接所有從電池跟對應的發動機生產,再到能源運輸以及營運的維修保養等等所有的業務,這讓潛在客戶可以省去不少麻煩,而PLUG則可以從這些統包的業務中,尋求降低成本的機會,達成雙贏的局面。

過往對於這種系統的安全跟穩定性,當然還有運輸等等都會有的疑慮,隨著美國前幾大的物流業者紛紛採用PLUG的解決方案,或多或少都可以幫PLUG做個背書,減低不少的擔憂跟疑慮。

畢竟這些零售業巨擘,只要物流倉儲的運輸系統出問題,影響的營收就會非常可觀,因此由這幾家零售巨擘客戶的名聲,去拓展歐亞的業務,在知名度跟名聲上都能夠豎起一定的優勢,這部分是我覺得PLUG第二道的護城河。

4.財務狀況:

首先先來看最新一季(2021Q1)的營收狀況。營收部分,我們可以看到YoY有大幅度的成長,而成長的來源主要還是在於燃料電池系統跟相關設施的銷售量有顯著提升

不過雖然營收的確大幅增加,不過成本卻也大幅上升,兩兩相互折底的狀況下,淨損實際上是擴大的

PLUG 2021Q1 營業收入 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)
PLUG 2021Q1 營業支出 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)

資產負債表的部分,最大的亮點就是手上有非常充足的現金,所以負債比非常低只有15%,流動比更不用說,流動資產因為擁有大量現金的關係,高於流動負債的65倍左右,基本上短期都不用擔心這家的財務狀況。

不過我們可以看到在股東權益的部分,如同前面所說,PLUG在過去24年來,幾乎都沒有成功實現過盈利,也因此累積的虧損也很可觀

雖然靠著引進額外的資本投資,取得充沛的營業現金,未來可以持續其全球的擴展計畫,但是相對來說,股本也相對膨脹了許多,這點在未來PLUG真的能開始實現獲利之後,也會稀釋掉每股的獲利,這部分是好是壞,就交給投資人來抉擇了。

PLUG 2021Q1 資產表 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)
PLUG 2021Q1 負債及股東權益 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)

至於現金流的部分,營業現金流一如往常,一樣是淨流出,而且目前隨著出貨的量增加,營業現金流的淨流出反而是擴大,某種程度上,反映的是目前PLUG的成本結構是有點問題的

而從財務現金流跟投資現金流可以看到,如同前面所說,PLUG近期從成本市場取得大量現金,除了保留給後續拓展歐亞市場所用,PLUG也將一部分資金進行額外的投資,這部分著眼的可能是財務上的操作跟分散風險的考量,不過整體投資的現金流出佔比當前持有的現金還是一個比較小的比例。

PLUG 2021Q1 現金流量表 (資料來源: PLUG 2021Q1 財報)

5.心得與後記:

PLUG這家公司,成立已經很長的時間,最近因為拜登政府的綠能政策再加上各國對於降低碳排的相關措施越來越多,又成功吸引到投資人的目光,股價在前一陣子有著顯著的漲幅。

不過如同前面提到,PLUG目前還未有能力證實自己擁有能夠盈利的商業模式(雖然公司喊出2024年營收要做到17億美金然後營業利益要達到兩億美金的宏願)。

再加上PLUG在前幾個月前修正過去幾年的的財報,導致公司帳面上的虧損擴大,雖然不影響現金部位,不過還是讓當時的股價快速崩跌。而那些因為財報修導致的股價下跌,蒙受損失的投資人也正集結發起對PLUG的訴訟,這部分對未來PLUG會是一個不確定的因子

另外公司CEO在前陣子股價飆漲的時候出脫部分股票,這對投資人來說也都是一個不太好的現象。

上述幾點對於重視公司跟管理階層聲譽的投資人來說,事實上已經被大大扣分,再加上PLUG至今的商業模式似乎都還沒看到盈利的可能,因此對於價值投資人來說,PLUG短時間不會是一個好標的,應該還有許多更好的公司可以挖掘。

不過對於那些追求成長股的投資人來說,拜登政府通過的基建法案,對於美國的綠能產業無疑是一劑強心針。另外PLUG此時積極擴大應用領域的範圍,像是從原本物流搬運工具的市場跨足到一些資料中心的電源供應等等,都確確實實可以擴大本來的TAM(Total Addressable Market)。

另外加深跟歐亞策略夥伴的合作關係,更是在地域上也尋求擴展,雙管齊下替未來業績的快速成長做準備。當然也是會有人質疑,PLUG過往也是常常跨國尋找戰略夥伴,像是前幾年也跟中國廠商合作,不過後續還是雷聲大雨點小,也無法有效持續推升公司的業績。

不過時空背景已經有點不一樣了,隨著巴黎氣候協定的2050年目標時間已經所剩無幾,各國近一兩年對於碳排的法規限制越來越嚴格了,這也是為什麼最近電動車相關產業蓬勃發展,而氫燃料電池存在者熱效率最高,再加上能夠在極端氣候保持正常工作還有充電快速的優勢,都讓其在各項綠能交通工具的方案上佔有一定的優勢,如果在未來能持續降低單位成本,成長的潛力還是可以期待的。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 無畏風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc. (美股代號:GEVO)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

美股分析-努力轉型重生的運動相機領導廠商-GoPro(NASDAQ:GPRO)

努力重生的運動攝影機領導廠商-GoPro

相信跟勳仔一樣的七年級生,一定都曾經經歷過GoPro這家公司的輝煌時代,不過後來的GoPro在後來的競爭者越來越多,再加上公司幾次的策略失誤,讓聲勢跟股價一樣跌落谷底,不過最近似乎悄悄又重新吸引市場目光,讓我們來了解這家公司吧。

1.公司介紹

GoPro這家公司成立於2002年,公司最早的名稱是以創辦人(Nick Woodman) 的名字來命名,取名叫伍德曼實驗室(Woodman Lab Inc.)

伍德曼本身是一個極限運動愛好者,創立 這家公司的緣由是因為伍德曼在2002年到澳洲衝浪,想要紀錄自己的一些極限運畫面跟旅遊經歷,卻發現市面上沒有相對應,能夠讓一般民眾負擔的起而且適合用在動態運動錄影的攝影器材。

因此回國後在父母的幫助下,開始了創業之路,公司主打的商品就是適合極限運動使用的專業攝影器材,同時又包含各種週邊的商品,像是防水的保護殼以及運動過程中的固定器材等等

公司初期的產品是一台以35毫米膠片技術為主題的相機,而後在逐步跨足到攝影機,並且隨著科技進步,一路在做到高畫質的數位運動攝影機,同時又開發出可以360度環景的攝影機系統,全方位滿足極限運動愛好者或是一般旅遊紀錄的需求。

GoPro最新一代產品Hero9 (圖片來源: GoPro官網)

GoPro在運動相機市場無疑是先驅跟領先者,推出的產品也大受市場歡迎,因此公司一路成長,在2014達到市佔超過40%的高峰,當年度以股價24美元在美股IPO,股價最高曾經達到將近一百美元,聲勢如日中天。

不過人算不如天算,GoPro在運動攝影器材的成功,也吸引許多覬覦這塊市場大餅的公司跳進來競爭,當市場競爭者眾多,GoPro的營運開始受到嚴重挑戰。

首先因為運動相機市場太紅,各廠牌紛紛推出低中高端的運動相機來搶食大餅,GoPro為了因應如此衝擊,也在當時推出不同價格定位的產品,不過由於產品定價跟市場策略的失敗,導致高毛利的高端產品銷量受到衝擊,導致公司獲利大幅下滑,就算緊急改變定價策略,也無力挽回市場信心,受到ㄧ次大挫敗。

同時,為了在激烈競爭的硬體銷售以外,找到其他的營收來源,伍德曼開始試圖將GoPro打造媒體事業,希望藉由自行製作生產的媒體內容,除了吸引潛在客戶購買GoPro的器材,同時也可以利用這些素材跟影片內容,藉由廣告點擊率創造額外的營收來源。

因此GoPro大量擴增人力及廣告行銷費用在媒體事業,但是將公司資源挹注在本來的非核心業務,導致原來運動攝影機的研發費用受到排擠

不過急就章的媒體事業,沒辦法快速創造營收,而快速膨脹的人力加速公司資金的消耗,加上核心業務研發預算的排擠效應,讓其運動攝影機的創新功能不足,在市場的競爭力持續下降,雙重打擊之下,公司營運狀況大幅下滑。

而壓倒駱駝的最後一根稻草就是無人機產品線的開發。在上述媒體事業以失敗告終之後,GoPro把腦筋動到當時很熱門的無人機市場。由於當時大疆出產的無人機商品搭載的是GoPro的攝像機,產品在市場大獲好評,GoPro於是像大疆提出合作開發的計畫。只是錯估情勢,獅子大開口要取得超過一半的利潤,最後合作計畫失敗,GoPro決定自己開發無人機產品線karma。

但是Karma的開發時程不斷延宕,幾乎錯過市場最好的機會,而且更慘的是,好不容易急急忙忙趕上市,卻又發生產品設計不良,導致電力系統失效的重大問題,不得已又將產品召回,而Karma也就再也難以獲得市場青睞,因此此代karma既是空前也是絕後,GoPro在虧損嚴重之下,決定放棄無人機產品線並裁員百人。

兩度轉型都失敗的GoPro似乎前景黯淡,不過近一兩年來最火熱的SaaS公司的商業模式,又讓GoPro燃起希望,GoPro啟動幾項新的轉型計畫,進一步調整自己的商業模式跟營運體質

首先,GoPro利用之前建立起的品牌知名度,加強GoPro.com的線上銷售功能性,強調所謂的DTC(direct-to-customer),希望提高全球各地的消費者直接上官網來購買GoPro商品的比例,藉此節省經銷商的抽傭,也可以集中廣告行銷的費用,藉此來提昇整體毛利率。

從下表看起來,扣掉2020Q2因為整體營收受到新冠肺炎影響整體營收有比較到大的降幅而有點失真之外,近三季我們可以發現GoPro的DTC策略逐步奏效,來自GoPro.com的營收占比穩定上升,目前已經占總營收的40%

(資料來源: GoPro 2021Q1 季報補充說明)

另外另一個重要的改變,是GoPro效法許多SaaS(Software as Service)公司,推出GoPro自身的訂閱制服務。目前每個月的訂閱費用是4.99美金

而訂閱服務的內容包羅萬象。第一個是無限量的線上影片儲存空間,然後每年還有兩次免費更換GoPro機子的服務。再來本來被許多消費者詬病許多配件價格太高的問題,一旦加入這個訂閱服務,GoPro官網上的配件價格就可以有很多折扣。

而對於GoPro用戶來說,影片儲存空間固然重要,不過影片剪輯也是一項很重要的事情。GoPro開發了一些可以編輯影像的app,只要是訂閱用戶,一樣可以免費使用這些編修軟體。

最後是現在實況轉播正夯,GoPro的訂閱用戶也可以免費使用GoPro提供的線上影音串流服務,自己在家架好GoPro就可以快速當起實況主。

豐富的訂閱服務,跟相對合理的價格,讓市場接受度非常高,持續累積的訂閱人數可以說是一個最好的證明,而訂閱制的高毛利,也讓GoPro脫胎換股,毛利率不斷提升,獲利結構也有顯著的改善。

而這樣的訂閱制度,除了帶來比原本單純靠硬體銷售穩定許多的現金流之外,也可以藉由綁定的服務,帶來更高的客戶黏著度,也提升每個客戶的終身價值LTV(lifetime values)。

從下圖可以看到,2021Q1的GoPro服務的訂閱人數已經達到將近100萬人,QoQ成長24%,而YoY更是驚人的165%,營收也幾乎是翻倍成長。

(資料來源: GoPro 2021Q1 季報補充說明)

2.產業狀況:

如同前面所說,運動相機發展至今,市場上已經出現許多競爭者。從傳統相機大廠Sony跟Nikon到許多以平價高CP值著稱的中國大陸廠商像是大疆以及小米,而台灣的廠商中則以汽車導航設備大廠Garmin最爲知名,都紛紛跳進這個市場。

換言之,縱使GoPro仍然是許多人心中的首選,不過不可否認,當前GoPro要像跟過去一樣,在這個市場擁有絕對的話語權跟定價權,已經不太可能

而如果像過去一樣謹守運動攝像機的市場,則雖然這個市場已經是在所有攝影機的種類中算是還持續成長的類別,根據市場調查機構的數據(連結),從2021年到2026年的運動攝像機的年複合成長率為6.1%,是一個不算太差但是也不算是跳躍式成長的產業。

在市場餅增大的速度尚可,但是競爭者越來越多的狀況下,終究還是會一直面臨到僧多粥少的問題,因此開發除了單純硬體銷售以外的業務變得非常重要,這才有機會讓GoPro的TAM(Total Addressable Markte)呈現倍數成長,也才能讓投資人願意投資GoPro的未來。

而過去一年,效法SaaS公司的訂閱制服務,似乎讓GoPro看見曙光,無論是在毛利跟營收都呈現快速成長。這樣優異的表現還是在去年新冠肺炎疫情最為嚴重的情況下所繳出的成績單,因此2021年等到歐美許多國家受惠疫苗普及率而重啟經濟跟旅遊活動之後,可以預期的是應該仍然會有不錯的表現。

另外有一個對於GoPro訂閱服務能夠在更加成長的好消息,那就是Google在不久前的2021年6月1號,取消了原來無限的免費雲端儲存空間,這意味原來利用Google雲端硬碟儲存高畫質影片的GoPro用戶,有更大的機會會去採用GoPro訂閱的雲端儲存服務,進而繼續提高GoPro訂閱服務的人數及營收。

這部分就讓我們等到2021Q3財報在來交叉驗證看看。

3.產業護城河:

雖然近幾年GoPro沈寂已久,不過必須還是說GoPro這個品牌的名稱在運動攝像機市場裡面,還是居於領導的地位。尤其在運動攝影機技術核心的影像處理晶片還有動態穩定演算法,GoPro還是有其技術上的優勢。

最初GoPro的運動攝影機是採用視訊處理晶片設計大廠安霸的晶片,不過在後來,許多中國廠商採用安霸同等級或是略低一級的晶片規格,來生產便宜許多的運動攝影機,此舉不斷瓜分GoPro原有市場。

為了跟這些廠商做出差異化,GoPro從Hero6產品之後將整體產品的運算核心,從原來的安霸晶片改採用其與日系廠商socionext合作,自行開發的GP1晶片,這顆自行研發的晶片搭載GoPro引以為傲的視訊處理技術,讓其在市場上得到不錯的迴響

雖然目前最讓消費者詬病的是從Hero6一路演進到現在最新的Hero9,四代的產品都沿用GP1這顆運算核心,不過話說如此,在這幾代的演進,GoPro僅僅藉由RAM的提升,就能持續將解析度拉高,也可以看出這顆GP1的強悍實力。(目前Hero9可以達到5K30fps的規格,這在市場中也還是頂級的規格),這也顯示GoPro在影像處理的核心技術還是其競爭最強的護城河

目前有消息指出預計今年第三季發表的Hero10可能搭載GoPro的第二代自研運算核心GP2,就讓我們拭目以待會有什麼亮眼的表現。

除了影像處理技術的護城河之外,GoPro在巔峰時期砸大錢所累積的品牌知名度,其實也已經成為了GoPro的產業護城河,因為這樣的全球知名度,讓其現在可以在相對比較低的的廣告行銷預算下,仍然能夠透過GoPro.com的管道,行銷世界各國,這對其他競爭來說,是比較難達到的。

4.財務狀況:

首先直接切入重點,我們先來看近五季的營收跟相關財務數據。如同前面所看到,近一年GoPro在訂閱服務的人數跟營收成長快速,這也反映到2021Q1的營收,YoY的成長將近71%。並且不只營收顯著成長,毛利率也從2020Q2谷底的31.6%一路攀升到39.2%,成長幅度相當明顯。

毛利率成長的部分除了受惠於高毛利訂閱服務的快速成長,GoPro也進行人力的縮減,聚焦公司資源再目前核心的業務上,因此可以在營收大幅上漲的前提下,反而讓營業支出減少,讓毛利率可以再拉高。

在營收跟毛利雙雙拉升的狀況下,公司整體獲利在2020Q2之後也成功轉虧為盈。

資料來源 (GoPro 2021Q1 季報補充說明)

資產負債表中的負債比是偏高的70.5%,所幸這些負債屬於長期負債的比例較高,短期壓力比較沒有這麼大。而攸關短期償債能力的流動比則是239%,遠大於100%,這數字相對就比較令投資人稍微放心一點,至少短期內,整體償債能力是沒有問題的。

(GoPro 2021Q1 季報)

至於現金流的部分,我們把區間拉大一點,可以看到前五年,大部分的年度GoPro的營業現金流都是負值,就是基本上公司基本上營業就是在燒錢,看似不太好。不過亮點在於2020年,GoPro的現金流終於轉正了,而這樣的現金流轉正對應的是GoPro商業模式的改變,因此投資人應該聚焦在2020年之後到今年為止的現金流量表現,因為這才是真正新GoPro未來要走的營業模式,如此一來才能比較好預測未來的現金流表現,來做比較準確的估值計算。

(資料來源:財報狗)

5.心得與後記:

勳仔自己認為,對GoPro有興趣的投資人,應該直接拋去兩三年的財務跟營運報告,雖然過去的財務營運狀表現不佳,不過股價在當時早已經有所反應。

現在來看GoPro的投資價值,應該把它視為一家全新的公司,我們應該著眼於新GoPro在整體商業模式的改變,是不是能持續創造穩定的現金流跟獲利,這才是我們希望能挖掘出的投資機會。

以目前在2020年跟2021Q1繳出的成績單,勳仔自己是認為轉型的效益有成功展現出來,而且轉型帶來的營收效益跟毛利改善,應該還沒觸及天花板,未來應該還有持續成長的空間,後須需要觀察的關鍵點就是GoPro.com的營收占比是否能持續上升,還有毛利率能不能持續改善,這對於GoPro的真正轉型成功是否是至關重要的。

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延伸閱讀(一):美股個股分析-無畏風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc (美股代號:GEVO)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

美股個股分析-無謂風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc (美股代號:GEVO)

生質液態能源的技術先驅 – GEVO Inc.

隨著全球溫室效應日漸嚴重,世界各國在2015年底簽署巴黎氣候協定,約束世界主要經濟體需要在未來幾十年逐步降低碳排放量,希望在本世紀中頁也就是2050年附近,達成淨零排放量的碳中和目標,也就是大氣的二氧化碳維持在一定的量,而不會持續上升,藉以降低溫室效應導致世界各地極端氣候的發生率。

而之所以溫室效應愈發嚴重是因為人類在過去追求經濟發展的狀況下,大量使用石油跟煤來作為能量來源,這些本來深埋在地底下的碳氫化合物在開採之後,燃燒之後產生的二氧化碳不斷排入大氣,就造成溫室效應越來越嚴重

為了解決這個問題,世界都在尋找各種替代能源方案,大家耳熟能詳的有太陽能跟風力發電以及潮汐發電等等,不過其實還有一種再生能源方式,是利用植物補捉大氣中的二氧化碳,再利用生物工程技術來生成生質的液態能源,而這些液態能源可以像傳統石油,透過燃燒來釋放能量,並釋出碳元素在回到大氣中

其中生殖能源發酵技術領先的先驅就是GEVO。

1.公司介紹:

GEVO成立於2005年總部設立在美國科羅拉多州,成立之初叫做Methanotech Inc,在2006年更名為GEVO Inc.

GEVO的業務主要是透過其專利技術的綜合發酵平台,將各種生質原料(包含玉米等等穀物,或是木材廢料等等),轉換生成異丁醇,是一種含四個碳原子的醇類結構。

(資料來源: GEVO 202103 投資人簡報)

而這個轉化的流程可以參考下列流程表,先透過植物的生質原料捕捉大氣中的二氧化碳,接著將這些原料的醣類透過專利的酵母菌跟發酵工程平台,轉化成異丁醇,然後一樣透過一些專利的化學製程,再將異丁醇加工製成異辛烷(可以取代或添加到傳統汽油之中)以及航空燃料。

(資料來源: GEVO 202103 投資人簡報)

經過過去數十年的努力,GEVO利用旗下的幾處發酵跟生產設施,成功將生產規模拉大到商業化等級,證明了自己的專利技術能夠應用在商業規模的用途上。

也因此GEVO著手進入下一個階段的目標,那就是淨零排碳計畫(Net-Zero Project)

淨零排碳量計畫(Net Zero Project)

其實生質能源的技術,早在幾十年前就炒過一波,不過當時最為人詬病的有兩點,一個是這種生質燃料很難大規模量產,一個則是雖然生質能源的原料看似來自植物從大氣補捉的二氧化碳,藉由燃燒再釋放出碳回大氣中。不過因為從這些生物原料中透過發酵流程來轉化成液態燃料的過程中,本身也需要耗費大量能量

在當時包含太陽能跟生質瓦斯還有風力發電的再生能源技術還沒有這麼成熟,變成還是需要倚靠傳統石油跟煤礦燃燒所提供的電力來供給,那麼就顯得有點本末導致。

GEVO在過去幾年證明了第一點的可行性,接著他們的雄心壯志就是要解決第二個問題,也就是希望在2024年能真正完全達成生質能源的零碳排計畫-淨零排碳計畫(Net Zero Project)

從下面碳循環圖,我們可以看到,碳元素不斷在大氣,生質原料,生物跟燃料中間循環,整個循環中不需要額外的石化原料跟能源來介入,取而代之的是利用風電跟生質瓦斯來提供碳元素轉化所需要的能源,也因此達到真正的生質燃料的生產碳中和目標。

(資料來源: GEVO 202103 投資人簡報)

而為了在2024啟動Net-Zero 1的計畫,GEVO在今年到2023年會先完成一些前置的投資跟研發計畫。主要有下列兩個部分

風力案場計畫

GEVO透過其轉投資的子公司跟風電相關供應商簽署合作計畫,將會在Net Zero project的附近建設風力發電設施,而所產生的電可以就近供應給Net Zero Project來使用

RNG (Renewable Natural Gas)生質瓦斯計畫

對比傳統天然氣一樣是由埋在地底的石化產物所挖掘生產而成,其實生物的排瀉物透過菌類的轉化,能夠產生沼氣,進一步生產出生質天然氣

而這些排泄物的碳含量來自吃進去的食物,而這些食物也是透過植物補捉大氣中的二氧化碳所生長而成,因此這邊的碳也不是來自地底而是從大氣而來,所以使用這類型生質瓦斯來產生能量,也能夠確保碳循環中沒有額外的碳產出

近期GEVO跟幾個大型的牧場合作,將重心放在RNG計畫,畢竟這是Net Zero計畫前導計畫,一旦RNG計畫設置完成,則GEVO計畫用其產出的50%瓦斯用於Net Zero Project,其餘則可以用於販售替公司帶來營收跟現金流。目前GEVO預期將在2022年開始生產生質瓦斯。

一旦上述兩項計畫都完成,GEVO計畫於2024年開始Net Zero的生產計畫。

而這個計畫並不是一個劃大餅的計畫,GEVO近期已經陸陸續續跟一些公司簽訂take-or-pay的合約,雖然理論上Net-Zero project的碳氫化合物產出可以再轉化成許多石化產品,不過目前已經簽訂合約的公司中,主要還是以航空用的替代燃料(SAF)為主

take-or-pay的合約常見於這類型販售能源的公司,由於初期的資本投資巨大,如果買家不能保證穩定的採購量,可能會導致資本投資難以回收,所以往往會跟客戶簽訂最低的收購量,總使客戶沒使用到簽訂的額度,仍需要購買相對應的量,而且一簽訂可能是長達十年的合約,藉此讓能源公司能夠得到較穩定的現金流,概念上有點像台電的契約容量。

而也因為這種合約的特性,比較能夠帶來穩定的現金流,這點好處也讓能源公司無論是跟銀行融資或是發行綠色債權來籌資都比較容易,GEVO的RNG跟Net-Zero就是利用這些方式來籌措資金。

一旦Net-Zero計畫成功,GEVO除了可以透過販售自行生產的生質能源以及石化產品來貢獻營收,還可以利用這個專案成功的經驗,授權獨有的生質能源發酵專利技術到世界各地,除了取得專利授權費用之外,又可以幫助整體市場的成長

另外一些從生質原料製程中產生的副產物,像是從玉米分離出主要的碳氫元素之後剩下高營養價值的成分,可以藉以製作飼料,這部分也可以額外貢獻營收。

2.產業狀況:

前面提到,目前GEVO專利的綜合發酵平台,可以將生質原料中的醣類轉成異丁醇。而異丁醇可以再轉化成非常多種碳氫化合物,像是可以混合在汽油中的異辛烷以及塑膠跟橡膠等等傳統上由石油所提煉製造的市場。

也因此根據GEVO的財報上所說明,GEVO認為其終極潛在的市場可以涵括全球40%石化產品的市場以及50%的再生能源石油跟航空用燃料(SAF)市場,而實際真正的比例主要受到所謂"碳排放權"的價格所影響,不過以現今石化產業的規模,不要說40%,只要能吃到20%的市場,則獲利就很可觀了,這也是GEVO期望帶給投資人的願景。

如果世界主要經濟體持續透過"碳權"來達到限縮排碳總量的管制,那麼碳權就會更著水漲船高, 一旦這個價格高過生質能源本來多於傳統石油的製造成本,那麼生質能源的價格就會相對具有相當大的吸引力,這也是GEVO冀望佔據的市場機會。

以我們熟知的特斯拉來說,其實特斯拉在過去幾年主要的獲利不是來自賣車,而是像其他車廠出售"碳排放權",這主要是因為歐盟有規定車廠的碳排放量標準,如果沒辦法達到標準,就必須要其他符合碳排放標準甚至還有多餘碳排放餘額的車廠來購買,否則將無法在歐盟販售。

未來,勳仔認為一樣是排碳大戶的航空業也有可能會有類似碳權的規定,由此來迫使各大航空業者去正視降低碳排量的要求,由於航空引擎的發展不若汽車引擎一樣快速,可以有類似電動汽車的替代方案,現階段航空器的動力引擎還是僅能吃液態燃料,如果要降低碳排放量,生質能源的優勢就出現,因為可以直接用於原來的飛機引擎,這點也是GEVO未來的機會所在。

3.產業護城河:

這類型透過生物技術來生產生殖能源的公司,最核心的技術就是那些能夠將生物原料轉化成碳氫化合物燃料原料所需要的酵母菌種,以及生產流程中的各項變因的參數。

這部分GEVO著墨已久,手上擁有的專利數已經非常可觀。再加上前幾年,跟原來是死對頭的Butamax(由石油巨擘BP投資,同樣生產生質丁醇的公司),達成專利的交叉授權,雙方都可以使用彼此擁有的專利技術,雙強聯手,基本上用兩道專利牆來鞏固市場領先的地位。

另外GEVO再過去數年間,是少數證明自己能夠將生質能源拉到商業量產規模的公司,這點也是其說服世界各國的生殖能源公司採用其專利授權的最好實績背書,這也是另一道護城河。

4.財務狀況:

首先我們先看營收的部分,2020年的營收非常的慘淡,主要的原因是原先貢獻GEVO在2019年最多營收的乙醇生產,在2020年收到新冠肺炎影響,只生產了一季,產線就停擺了,也因此GEVO在2020年呈現營收大幅衰退的狀況,業外的損失也擴大,導致整體淨損對比2019年也多出許多。

(資料來源: GEVO 2020年 財報)

現金流量表的部分,從下表可以看到,營業現金流對比前一個年度一樣是負值,GEVO還是處於一個不斷燒錢的階段。除此之外,GEVO為了前面提到的Net-zero 1計畫,在去年新冠肺炎肆虐之際,仍舊持續投資在前導計畫的RNG案子,也因此投資現金流也持續為負的,主要就是投資在RNG生產所需的設備之中。

(資料來源: GEVO 2020年 財報)

而錢既然燒的這麼兇,那公司還撐的下去嗎?在財務現金流可以看到,為了籌措營運資金,GEVO在去年(2020)發行股票來跟市場募資,所以讓公司期末現金對比2019年反而多了將近五倍,帳上期末現金跟約當現金水位為七千八百萬左右,當然股本也隨著膨脹。

如果參照過去兩年的營運現金流跟投資現金流來看,在不額外發行新股來募資的狀況下,現金大概能燒三年,剛好對到預計2024年量產的Net-Zero 計劃。

(資料來源: GEVO 2020年 財報)

資產負債表的部分,負債比非常低,流動跟速動比例非常高,主要的原因就是剛從市場募集到大筆現金,這筆資金的挹注,確保了GEVO短期財務狀況沒有問題,可以繼續朝著淨零碳排放的專案前進。

(資料來源: GEVO 2020年 財報)

5.心得與後記:

GEVO確實還是一家不賺錢的公司,甚至還持續燒錢在建置生產設備跟進行技術研發的階段,所以股價還是低於十美金,被視為是penny stock,股價波動極大。

這類型公司,在過去幾個月對比2020年熱錢亂捧的情況下,普遍有著不小的跌幅。勳仔也認為這這波penny stock回檔可能還沒結束,隨著景氣復甦,熱錢轉移板塊到復甦概念股是非常有可能的,所以短期直接下去接刀,風險還蠻高的。

不過中長期來看,世界各國的趨勢就是要遵循巴黎氣候協定,朝著降低碳排量的目標前進,尤其拜登政府上任後重返巴黎氣候協定,更可以消除短期的不確定因素。

如同前面提到,雖然各大車廠都循特斯拉的路線擁抱電動車,但是傳統汽油引擎短期內還是不可能被完全取代,而是可能朝著高壓縮比低耗油的方向前進,這時候GEVO能夠生產的生質丁烷就可以混合到石油中,來降低引擎爆震跟降低碳排量的目的

另外,如同前面提到的。對比汽車工業,航空業更是倚賴傳統的液態能源,生質燃油可以完全取代傳統石油,而不需要更改或是升級原有飛機的引擎系統,這點一但世界各國對航空業者碳排量規範的力度加大,則生質能源幾乎是唯一成本較低的的可替代性能源。在後新冠肺炎時期,封閉已久的國際旅遊,可能會迎來大爆發,這時候GEVO生產的SAF就有可能變多炙手可熱,而世界各國也可能會爭先取得專利授權來發一筆環保財。

不過這一切的期望,都要寄託於2024啟用的net-Nero計劃要能成功商轉,除了能帶來穩定的現金流,同時也跟世界證明生質能源的大規模商業量產是可行的。對於這家公司有興趣的投資人或是想替地球盡一份心力卻又不想賠錢的投資人,緊盯GEVO的net-zero project的進度跟成敗與否就對了。

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延伸閱讀(一):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

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美股個股分析- 3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd.(NASDAQ:NNDM)

3D列印技術應用在PCB製造的技術領先者- Nano Dimension Ltd. (NNDM)

2020年受惠聯準會狂印鈔的資金行情中,方舟投資ARK旗下主動式基金主要鎖定的創新公司,都受惠於ARK的大成功,股價都跟著翻了好幾倍。

不過邁入2021年,隨著疫情似乎快要受到控制,再加上狂印鈔導致的通膨預期心理,讓美國公債殖利率一路勁揚,這也連帶影響主要投資破壞式創新的ARK面臨旗下持有股票估值過高的疑慮,也因此旗下主動式基金在近期有著比較大幅的回檔。

Nano dimension就遇到類似這樣狀況,在去年因為方舟投資旗下的基金不斷加倉,讓這家應用3D列印技術在生產印刷電路板的公司受到全世界投資人的矚目跟追捧,不過最近幾個月跟著ARK的主動式基金,有著比較大的價格回落,是否真的走下神壇或是是個逢低布局的機會呢,讓我們繼續看下去。

1.公司介紹

Nano dimension (美股代號:NNDM)是一家以色列公司,成立於2012年。其主要生產應用於印刷電路板(Printed Circuit Board, PCB)的3D列印機跟對應的導電以及絕緣基底的印刷油墨

3D列印技術對比傳統我們認知的列印技術,顧名思議就是機器不只能印平面的產品,還能夠在平面的維度之外,再多了一個高度的維度

這樣的觀念很簡單,但是可以應用到的產業卻非常廣,相信近幾年來也常常可以在報章雜誌或是新聞看到世界各國有許多產業的應用實例。

從最常見的金屬或是塑膠模具的印製,再到應用在醫學的細胞列印,更酷的是還有直接用3D列印技術直接蓋出一棟房子的實例。這些例子都告訴我們3D列印技術的發展潛力是非常大的。

而NNDM也正是將3D列印應用在生產印刷電路板的技術領先者。

印刷電路板的3D列印技術,其優勢在於印刷電路板主要需要的絕緣基底材料跟傳導訊號用的導電材料可以同步列印,並且其生產的過程是用加法的概念,也就是每一層材料層的形狀大小都是根據設計圖預先定義好的,機器只要照著預先定義好的形狀一層一層往上列印就好,是一種加法的概念。

而傳統印刷電路板的生產過程需要先完整生成所需要的材料層之後,在用蝕刻的方式將不需要的部分給去掉,也就是一種減法的概念,製程上相對繁瑣跟冗長。

想更細部了解NNDM的3D列印技術細節,可以參考下列Youtube的連結。

NNDM將3D列印技術應用在印刷電路板可以減少繁複的生產流程跟資源的浪費。

不過對於使用印刷電路板最大宗的消費性電子產品來說,由於製程技術相對沒有這麼高的技術門檻,再加上現有製程技術已經相當成熟,可以大量批次生產印刷電路板,這點如果改採用NNDM的3D列印技術,則不只產能不夠,單一片印刷電路板的成本也會高於使用傳統製程生產出來的成本

那NNDM的3D列印機還有什麼利基點呢?其實剛好就是前面論點的反向觀點。現有傳統的印刷電路板製程,在量多樣少的前提下,單位成本可以大幅下降,但是當量少多樣的狀況下,他的成本跟生產的時間就不若3D列印技術

也因為不適用在量最大的消費性電子產業這樣的特性,從NNDM獨家的3D列印電路板系統dragonfly問市以來,全球的裝機數不到200台,也因此公司的營收很難衝高,更遑論開始獲利。另外因為裝機數遲遲無法拉高,本來想利用導電跟絕緣材料的油墨耗材部分開拓另一部分營收來源的如意算盤,也很難開展。

NNDM的DragonFly 3D 列印系統 (圖片來源: NNDM 官網)

NNDM也體認到短期內透過販賣機台跟油墨耗材的部分難以替公司帶來較多的營收跟現金流,為了開拓財源,NNDM在去年(2020)啟用NaNoS的設計製造服務NaNoS替那些需要快速製造原型的客戶,提供電路版印製的服務,而客戶端不需要直接花大錢來購入整個dragonFly的系統,只要提供設計圖委由NNDM代為印製,這對於期望快速建造產品原型的小型創業公司來說,是非常有吸引力的一種服務

而NNDM不僅可以藉以開拓客製化印刷電路板的市場,藉機開拓財源,同時也能讓更多客戶體驗其技術優勢,一旦這些公司能夠成功,就有較大的機會會回過頭來直接跟NNDM訂購3D列印系統,讓NNDM魚與熊掌都兼得。

2.產業狀況:

市場調查機構普遍預期3D列印技術在未來幾年仍將持續快速成長,根據前瞻產業研究所的數據顯示,在2022年整體3D列印產業的產值將達到220億美金

雖然說看似餅很大,但是如同前面所提的,實際上NNDM鎖定的3D列印印刷電路板的市場佔整體3D列印市場的比例是比較小的。從下圖來看,如果同樣以2022年來看,NNDM鎖定的市場總值僅約為8億美金,市場短期內就相對小的多。

(資料來源: NNDM 2020年報)

市場小的原因前面有提到,因為傳統消費性電子的PCB製造產業鍊已經非常成熟,要從生產流程完全顛覆既有流程難度比較高,再來是大量生產的需求下,3D列印技術在成本跟時間上討不到便宜,所以短期內我們應該都看不到3D列印電路板的產品普及化。

不過由於目前世界上主要印刷電路板的生產商都在亞洲,對於歐美國家來說,有些具有機密性的電路板設計像是國防或是太空科技等等產品,會擔心如果委由亞洲的製造商來生產,會有機密外流的疑慮,而這類型的產品相對認為製造成本不是第一考量,那麼採用NNDM的dragonfly列印系統在自家內部設計製造就是一個可行的方案。

所以我們應該可以很容易推測出,NNDM的3D列印系統dragonfly主要的潛在客戶現階段還是主要在於學術界或是國防跟太空產業等等比較容易需要在短時間嘗試許多不同種產品雛型(prototyping)開發的客戶,抑或是對於電路圖有機密考量的客戶上,這也的確是目前NNDM重點想要先搶佔的市場。

而至於要如何打進一些真正商用PCB的生意,我想NNDM的切入點可能會持續發掘並強調一些傳統PCB製程達不到的結構,卻可以透過3D列印技術來完成,而且這些創新的結構可以帶來較佳的效能或是較低的能耗等等,藉此來吸引消費性電子的開發商來採用dragonfly的技術,這會是NNDM另一個持續努力的方向。

3.產業護城河:

對於這種以創新技術試圖創造新的商業模式的公司來說,最重要的護城河絕對是專利城牆的部分。因為NNDM是世界上第一家有能力用3D列印技術列印印刷電路板的設備製造商,也因此NNDM掌握了一些關鍵技術並且已經申請專利,這對於阻擋或是延緩其他國家新創公司搶食同樣市場可以起到一定的作用。

另一項優勢點,是NNDM過去一年來持續嘗試去建立的,那就是建立自有的社群體系。

由於NNDM目前在相關業界處於技術領先地位,因此NNDM最近一直積極扮演AME(additive manufacturing of electronics)這個領域的領頭羊角色,希望整合相關產業鏈的夥伴,仿效傳統SAAS公司建立社群的模式,來進行技術跟業務推廣,並且利用社群來擴大跟激盪出不同的應用領域

為了達到這個目地,NNDM成立了AME線上學院(Additive Manufacturing of Electronics Academy),以線上研討會的方式來跟世界各國對於3D列印電子產品有興趣的專家學者或是從業人員一起學習討論相關技術跟應用。

首次的研討會就舉辦在2021的二月份,我相信後續NNDM仍然會持續舉辦類似的活動來推廣其獨有技術並且增加社群的黏著度跟討論熱度,一旦社群的成效能夠持續發酵,就能夠持續為NNDM帶來曝光度跟熱度,進而替NNDM建立起另一道護城河。

4.財務狀況:

再開始分析NNDM的財報之前,勳仔可以先提示一下,NNDM在2020年受到新冠肺炎影響,大部分產業都縮減資本支出,導致整年度總共只賣出了4台dragonfly的系統,所以先打個預防針,財報想必慘不忍睹。

首先先看一下營收狀況,2020整年營收下滑到僅有340萬美金,對比2019年基本上是腰斬的狀況,營業損失則擴大到三千五百多萬,近乎是前兩年的翻倍。每股的淨損是-1.13。不過看似奇怪怎麼營業損失擴大,但是每股的淨損對比去年好像卻變小了,聰明的你應該猜到了,原因正是因為股本快速膨脹所導致。

NNDM 2020營收表
(資料來源:NNDM 2020財報)

接續前面提到,股本得膨脹是因為NNDM在去年公開發過好幾次新股藉此在市況火熱的狀況下來跟市場籌措營運資金。從下方資產負債表的部分的確可以看到,2020年底結算後,帳上的現金多了將近6億美金,也因此讓整體負債比跟流速動等等債務相關的財務指標都變得非常漂亮,不過相對來說,也就讓整體的股本膨脹非常多。

資產負債表 (資料來源: NNDM 2020年報)

接著我們看一下現金流的部分,基本上跟前面預告的一樣,NNDM還是一家未能實現獲利的公司,所以近三年的營業現金流持續都是負值,代表公司持續在燒錢。

營業現金流(資料來源:NNDM 2020年報)

而投資現金流的部分,主要是將從這一年市場募集到的資金,將一小部分存入銀行,其餘變動不大。

投資現金流( 資料來源: NNDM 2020年報)

而財務現金流的部分,一樣呼應前面所說,靠著持續發行普通股來跟市場募資,財務現金流有著大筆的淨流入,這也是讓NNDM在2020期末現金大幅增加的主要原因

財務現金流 (資料來源: NNDM 2020年報)

總之,看完NNDM的財報,我們可以用兩句話來概述之。

1.NNDM要靠著本業3D列印機來達到營利的階段還非常久遠。

2.靠著去年資金狂潮而瘋狂從市場募資,帳上現金非常非常多,不僅僅短期營運資金周轉一定沒有問題,我們可以預期NNDM會拿帳上這麼多的現金做一些戰略性併購,來擴大自身營收來源跟加速自家3D列印機的市場跟業務推廣。

而勳仔也認為NNDM在併購的效率跟併購的目標是否能讓NNDM 1+1>2或許才是左右NNDM短期股價的關鍵。

5.心得與後記:

以目前NNDM的營收來對比其市值(也就是所謂的市銷比)有許多專家都認為目前的價格過高了,甚至看衰NNDM很難證明自己能真正實現獲利。

勳仔也同意當前市場給的估值還是有點偏高,不過NNDM很聰明,順勢利用去年資金浪潮加上ARK的熱潮讓公司股價翻了好幾倍的機會,發行了好幾次的新股從市場上取得大量的現金。(當然股本也大幅膨脹)

(資料來源: NNDM 2020年報)

而另外勳仔還注意到一件有趣的事,NNDM在2020年初更換CEO,改由Yoav stern接任,原來的CEO仍然留在董事會,轉往帶領顧客關係相關的部門並報告給Stern。

Stern在過去業界最為知名的地方就其擁有許多帶領新創公司透過戰略性併購的方式,取得市場成功的經驗。而Stern最近的訪談中也明確表示NNDM將會利用手上充沛的現金來評估兩類的併購機會。

第一類是處於NNDM垂直銷售鏈的公司,也就是一些擁有現成銷售通路或相關客戶群的公司,而另一類則是同樣在3D列印印刷電路板耕耘的新創公司,NNDM也會考慮透過併購持續增加公司的技術實力跟附加價值。

不過Stern也強調NNDM對於欲併購的企業,評估會非常謹慎,會儘量避免溢價收購的情形發生,同時也會衡量併購後能否替NNDM帶來正向的營收。同時就算併購,也會以現金加換股的方式進行,還是會盡量保持手上充沛的現金部位,而不會濫用手的現金。

滿手的現金加上擁有豐富企業併購成功經驗的CEO,勳仔個人觀點是覺得後續NNDM應該會有動作,而以NNDM前陣子受市場矚目的關注度來說,一旦真的能找到市場認為能夠幫助NNDM加速走出當前銷售困境的公司,股價應該會有所反應,勳仔自己會考慮小部位進倉,在損失可以控制的狀況下,長期投資這家在3D列印技術上居於領先的公司。

不過NNDM近期從高點回落許多,技術面上還是偏弱,如同之前勳仔介紹過的,我會考慮sell NNDM的put來期望在較低的價格帶取得NNDM的股票並轉取權利金,進而增加獲利的機率。如果一直到不了我的目標價,則我會持續每個月Sell put來賺取時間價值,同時假設過一陣子真的讓我接到NNDM的股票,前面sell put賺到的權利金也等效降低我的持有成本,可以讓獲利機率再提升。(如何透過sell put降低持股成本的說明,可以參考我之前的文章)

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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