熊市下用被動現金流緩解焦慮-用NASDAQ成分股執行Covered Call策略的ETF-QYLD

用被動現金流幫助我們在熊市能夠緩解焦慮,維持紀律,持續擴大能創造更多現金流的部位

最近幾個月應該台股跟美股投資人都很不好受,空頭市場確立,而且似乎還沒有把握已經到了底部,帳面上虧損超過50%的投資朋友比比皆是。

這時候不只之前如雨後春筍般冒出來的少年股神不見了,連本來說得一口好存股的朋友,也開始動搖了。

「要不要先賣出,等落底了再買回來」,這類問題在意志不堅定的偽存股族當中,應該不算少見,畢竟在面對虧損,正常人都是會害怕跟焦慮的,但是沒人知道底在哪,等我們覺得是底的時候,可能股價又上漲一段了。

這時候如果有工作以外的持續性現金流入,就可以在不動用生活準備金的的前提下,有勇氣持續投入熊市市場,幫助我們克服心中的焦慮

因為熊市反而是累積部位的好時機,但是往往人性沒辦法克服這一點,或是早早把子彈打完,而工作薪水只能免強打平生活開銷,沒有額外的現金流可以持續投入,那就會有點可惜,失去一個降低持有成本的好時機。

這篇讓我們認識利用一檔美股ETF,對比牛市更適合在熊市持續創造現金流,讓我們可以用這些現金流持續投入在長期持有的核心資產,而不用動用到其他的資產,這可以幫助我們緩解焦慮,並且持續投入,累積部位。

Covered Call選擇權收權利金策略

長期關注勳仔的朋友對這個策略應該非常熟悉了。這在美股市場是一個非常多人在使用,可以增加現金流的方法,甚至台股基金投資人最愛的配息基金-安聯收益成長基金,也會利用類似的方式增加現金流入,來維持基金的高配息。

勳仔還是幫大家複習一下covered call的選擇權策略。

所謂covered call策略就是當我持有現股,而我覺得這檔股票股性穩定,波動小,那麼我可以藉由賣出call(通常賣價外)收取權利金,賺點現金流

如果股價持平或是往下走,則權利金會被收乾,我實拿全部的權利金,賺到現金流。如果股價漲超過call的履約價,則我要履行義務,賣出股票給買方,不過因為賣出當時本來就是賣價外的call,所以也不算是虧損,只是少賺到後面的漲幅。

這個策略,可以帶來現金流,但是缺點也很明顯,在大牛市的時候,權利金的收入,遠不如股票不被call走下,那飆升的漲幅

不過熊市下,因為股價趨勢往下,賣出的call不太會被履行,所以賣出的權利金就可以拿去彌補現股下跌的虧損。

而如果對標的很有信心,賣出的權利金可以拿來持續買入並攤平現股部位,等於持續把持有成本降低,卻不用在花額外的資金進去,也因此最大虧損已經鎖住了。

這相對我們額外在注資進去攤平,心情會比較踏實跟輕鬆,比較能夠克服心理障礙持續在低檔投入,擴大部位。等到熊市過去,回到牛市,這些低檔累積的部位就有機會賺到比較高的報酬。

幫我們執行Covered Call策略,再將收到的權利金用股息分配給投資人的ETF

而實務上執行covered call策略也會遇到一個問題,那就是對小資族來說,不是這麼容易執行。因為一口call對應到現股是100股,所以要對某個優質股賣出一口call賺權利金,我們就要先買進100股現股。而往往優質穩定的優質股,股價都蠻高,假設一股150元美元,那100股就要15000美元,才能做一口covered call,這數字實在有點高啊。

所以有人利用leaps call來做covered call(leaps call 參考說明),而另一種方式,就是投資利用covered call賺取權利金收入,來維持高配息的ETF.

這類型ETF有持有NASDAQ 100成分股來做Covered Call的QYLD,還有持有標普500成分股來做Covered Call的XYLD,以及持有羅素2000成分股來做Covered Call的RYLD,基本概念都一樣,差別只是成分股不一樣。

而利用這些ETF來做Covered Call策略,對比自己挑選幾檔個股來做covered call,除了資金需求小,還有另一個明顯的優點就是,持股分散性

透過這類型ETF做Covered Call攤平大法可以降低我們單押個股,不斷用權利金攤平個股成本,結果踩到雷,個股直接破產或是下市的風險,這些ETF做covered call的標的都是美股主要的大企業,而且標的有分散,可以有效較低自己做covered call攤平法的風險。

QYLD的優勢及缺點

如同前面提到的,雖然像是QYLD這類型做Covered call的ETF,因為有權利金收入,所以可以持續維持高配息(最近一次配息的年化是11.92%),但是在牛市市場,很明顯純投資NASDQA指數的ETF像是QQQ,對比搭配covered call策略投資Nasdaq成分股的QYLD,縱使加入高配息的部分,純指數的ETF還是會大幅度的勝出

尤其在科技股為主要成分的Nasdaq,因為成長的爆發力強,在牛市表現上通常都非常突出,而如果使用了Covered Call策略,就會很大程度封印住透過這些科技股達到大幅度績效的能力。

資料來源: Portfolio Visualizer

從上圖可以看到,QQQ跟QYLD的投資報酬率比較(這邊已經包含股息再投入的部分)。可以看到把時間軸拉長,基本上投資QQQ的績效是海放QYLD的績效,不過在熊市的時候,QYLD有權利金的保護,因此相對抗跌,可以從上圖的最右邊看到這一個月QQQ的跌幅遠大於QYLD的跌幅。

另外科技股在熊市的時侯,也往往跌幅會比一些傳產或是食品股來的大,這時候不斷擴大的跌幅,會讓人產生極度的焦慮,正如同勳仔之前提到的前景理論所述,人面對虧損的敏感度是高於賺錢的時候

所以下跌的跌勢會讓投資人恐慌,一方面不敢持續投入資金在低檔累積單位數,二方面也可能受不了恐慌的心裡直接砍倉。結果砍了不久,指數又開始回升,才在捶心肝,為什麽砍在阿呆谷,或是沒有在低檔加碼。

用QQQ跟QLYD構建循環系統

而既然QQQ在牛市有著高爆發的潛在資本利得收益,而QYLD在熊市下有著權利金的高殖利率保護,可以替投資人創造現金流,幫助我們克服前景理論的心理障礙,在低檔勇於持續累積部位,那我們可以試著嘗試兩者的優勢,組建一個自己循環的系統。

一開始我們把資金分成兩半,一半買入QYLD,一半買入QQQ。接著每當收到QYLD透過covered call權利金派發的股息,就看看目前QYLD跟QQQ的的資產價值比例,何者低,就把配息投入那檔ETF。

所以如果在比較偏牛市的時候,因為QQQ通常會有較好的績效,因此收到QYLD的配息就繼續在買進QYLD,執行一段時間後,QYLD的部位變多了,現金流也變多了。

之後一陣子,市場步入熊市,QQQ大幅回檔,QYLD因為持有現股,所以預期也會下跌,但是回檔幅度會小於QQQ,這時候資產佔比可能變成QYLD高於QQQ,則之後收到的QYLD配息,就投入買進QQQ,直到QQQ反彈,資產佔比又超過QYLD,那就改把配息投入QYLD。

如此反覆循環,指數ETF像是QQQ這個長期投資的部位,單位數可以持續累積,QYLD的部位也可以持續累積單位,就能創造出更多的現金流。

因為持續不斷滾入的部位來自於QYLD的配息,不會額外動用到投資人生活所需要的現金,因此可以幫助投資人克服心理障礙來維持紀律,在熊市持續不斷投入來擴大單位數

總之,只要我們擁有持續流入的被動現金流,而且目前離退休還有一堆時間,還擁有工作薪資收入的主動現金流,生活本身是無虞的。那麼其實不用糾結底部到了沒,利用被動流入的現金流持續作滾入,心裡負擔比較小的狀況下,可以讓我們維持紀律不斷放大累積部位,撐過空頭市場,等待下一個多頭市場收穫甜美的果實。

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延伸閱讀(一): 財商心理素質的鍛鍊,把握每次崩盤的時候

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

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風雨欲來?來看風投界響叮噹的紅衫資本對後市的看法

來看世界頂級風投公司紅杉資本提供給新創公司的生存指南

這一年的美股跟台股頭人心都在淌血,而近期終於勉強有點止跌的味道,但是這就是底了嗎?國際經濟情勢回穩了嗎?過去幾年大放異彩的各種創新型公司,能夠重返榮耀嗎?

紅衫資本在全球風險創投界,是響叮噹的存在,這類型的創投公司對於總經情勢還有企業估值非常敏感,因此如果由它們的觀點,來瞭解風投公司對近期的展望,也可以給我們散戶投資人一個方向來做投資決策的參考

紅衫資本在五月中發表一份52頁的指南,指引新創公司如何度過難關,英文不錯想直接看原始內容的朋友,或是想看原始數據跟圖表的朋友,可以參考這個連結,下面的內容因為圖表授權相對取得不易,勳仔用條列式的方式列出重點讓投資朋友參考。

就我們就一起來了解看看這份簡報內容,包含了那些乾貨呢?

Adapting to endure (From紅杉資本)

上面的標題就是紅杉資本這份簡報的標題,開宗名義要告訴創業者,如何在大環境不佳的狀況下,做出適當的改變,讓企業能撐過這段可能會很艱難的時間。這份簡報的內容,從總經開始,一路談到企業經營要如何調整,來應對眼前難關,勳仔也照順序把重要的內容整理如下:

當前總經情勢

1.各國為了避免COVID19造成的經濟崩盤,動用的手段就是大量的寬鬆貨幣政策,來協助企業度過疫情的難關。而這個政策的確挽救了經濟大蕭條,但是卻也造成通膨的後遺症。再加上烏俄戰爭的影響,讓情況更加嚴重。從債券市場來看,市場的通膨預期可能長達五年。

2.聯準會緊縮貨幣跟流動性控制通膨已勢在必行

4.資本不再免費,反過來資本將變得昂貴。過去資本便宜甚至免費的時候,那些燒錢很多的創新公司,受到市場的追捧,股價表現最佳。不過現在情況反轉,當資本變貴的時候,這些公司的表現將會墊底。

5.資本變貴對經濟的影響才正要開始。舉個例子:過去六個月,房貸抵押貸款的成本上升了67%,是近五十年來最大的升幅

當前公開市場情勢:

1.我們正在經歷近二十年來,Nasdaq指數的第三大回撤。雖然眼前不像是2001年網路泡沫或是2008年金融海嘯這麼嚴重,但是從目前股票市場的回撤還不能完全反映檯面下可能潛藏的危機

2. 61%的軟體業以及金融科技跟網路公司,目前的價格已經跌破2020疫情爆發前的價格。

3. 甚至有三分之一的軟體業以及金融科技跟網路公司,目前的價格已經跌破疫情高峰期,市場充滿不確定性時期的價格。

4.花費高額成本,撒大錢快速擴增業務的方式不再受到市場追捧

5. 市場將會追逐已證實可以盈利的企業跟能夠創造現金流的企業,尚未損益兩平的企業估值將會大幅下調

6. 不用期待會有便宜的資金再來救市。

7. 中長期目標要找到能夠改善獲利的方式維持穩定的成長,才是存活的不二法門。

歷史告訴我們什麼?

1. 唯一解決通膨的問題是讓大家停止或減少花費,縮減經濟規模。

2.從緊縮貨幣到恢復市場資金供給量會花費很長的時間

誰能夠存活?

1.企業必需快速的消減成本,以避免高昂的成本造成死亡螺旋,直接導致企業的倒閉。

2.別把縮減支出認為是負面的,縮減支出可以讓企業保有現金,瘦身後也能夠跑得更快

3.思考"你預計做什麼決定"跟"你希望已經做了什麼決定"兩者的差異。

4.你很難在晴天的時候超車15輛車,但是在雨天的時候你有辦法做到-危機時刻其實是彎道超車的好機會。

5.換個方式想,不要想誰能夠存活,而是思考誰能夠"贏"。

6.要能獲勝的勝利方程式: 1.面對現實,2快速的調整, 3.紀律>後悔,4.變得更強大。

如何變得更強大?

1.機會通常留給那些隨時準備好迎戰的人

2.要怎麼準備呢>> 1. 準備好你的心。2準備好你的團隊,3準備好你的公司。

2.1 如何準備好你的心>> 1.面對現實 2.面對你的恐懼 3.超越恐懼的勇氣4.危機就是轉機。

2.2 如何準備好你的團隊>> 1.從思考"為什麼"開始 2.重申團隊願景跟價值3.展現你的領導力4.確保所有團隊都站在一起5.得到團隊的承諾。

2.3 如何準備好你的公司>> 1.現金以及現金流非常重要 2. 創造公司財務的自由度。3.集中資源投資在公司未來的核心產品或服務上。4.從限制中發想出創意。

2.3.1 企業必須對於約當現金跟現金流量的數據掌握度非常高,甚至每天檢視也可以

2.3.2提高財務自由度很重要。第一優先是想辦法從客乎身上賺取到更多。第二是改善單位經濟。第三是縮減支出。而最後, 如果真的有需要,借貸或是印股票換錢都是必要做的,縱使管理階層或是原始股東不太希望這麼做。但是活下去遠比不喜歡來的重要。

身先士卒

1.公司不一定一定要成長,但是一定要隨時根據大環境而做出改變

2.坐在椅子上期待過往榮景能夠重現是一個浪費時間的行為。

3.這是一個變動的時代,管理改變是每個人的工作。身為一個領導人,這是你要做的功課。

4.如果外在環境變動的比公司內部還要快,公司的末日很快就會到了

5.領導準則>> 1.溝通2.信仰3.信心4.冷靜。另外腳踏實地,人性化,還有維持理想主義跟現實主義的平衡也是很重要的。

6.變動時代的應對策略>> 1.越單純的業務越能放大規模,複雜的業務則很困難。2.商業策略當中最重要的一項就是速度。3. 想盡辦法留住你的頂尖人才。4.追求"共識"而不是"同意"而已。5.提升價值去推動銷售。

心得:

這份簡報,雖然是紅杉資本想要協助那些新創公司,在目前大環境不佳的狀況下存活下來的一個指南。但是簡報的前半段,有提到目前風險創投公司對於全球總經環境情勢的判斷還有警示,另外也提示了新創公司對於資金取得難度的提高,會導致新創公司的營運危機等等,其實可以提供一些投資人一些投資決策的思考方向

例如:

因為新創公司資金取得變得困難,縱使對某些新創公司的技術遠景仍非常有信心,但是在判斷是否有投資價值的時候,除了技術的價值之外,還需要去看公司的現金有多少,創造現金流的能力又如何,以及是否能夠嚴格控制成本等等面向

畢竟,縱使多麼創新的業務或商品,在前兩年資金氾濫的時候,公司卯起來燒錢也沒關係,因為從市場籌資容易,成本也低。因此市場直接把未來幾年的想像直接灌進當前的股價,但是當資金成本拉高,一樣的發展模式可能馬上面臨嚴重的考驗,畢竟在達到規模經濟前,就斷炊,那麼多厲害的技術跟商品也沒有用,投資人僅會得到一張一張的壁紙而暗自啜泣,與大家共勉之。

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全球股市動盪-又是一個體會資產配置優勢的好時機-來認識常春藤投資組合吧(Ivy Portfolio)

動盪的時期-更能體認資產配置的優勢

最近全球股市,在通膨嚴重導致升息回收熱錢的步調加快因素之下,公債殖利率飆升,連帶過去幾年用熱錢堆積出來的股票高估值,一下就面臨瘋狂下修的壓力,也導致熱錢加速退出股票市場。

過去幾年美股台股隨便買隨便賺的榮景不復出現,取而代之的是隨便買隨便跌,甚至一堆績優大型股,通通難逃被拋售換現金的命運。

不過剛入市場兩三年的投資人,可能還沈浸在過去一年隨便買隨便賺的思維之中,趁早經歷這場被市場血洗的經驗,學習到股市不可能永遠走多頭,或多或少做點資產配置,是在空頭之下還能盡力保全資產,等待黎明在起的好武器,那麼其實也是一個蠻不錯的經驗。

資產配置是什麼

還是在快速複習一下,所謂的資產配置,就是尋找一系列的資產組合,它們之間的相關係數很低,甚至是負值,也就是當某一種資產下跌的時候,另一些資產下跌幅度較小,甚至是會上漲

這樣配置的好處是,整體部位資產不會因為景氣循環而跟著劇烈波動,因為不同資產在不同景氣循環階段的表現不盡相同,因此整體部位可以達到長期穩定成長的目地,而波動度也會比較小

常春藤投資組合(Ivy portfolio)

美國東北部八所大學組成的 常春藤聯盟,在全世界赫赫有名,裡面的成員幾乎都是世界上最頂尖的大學,像是耶魯大學跟哈佛大學。

而這些頂尖大學畢業的校友,自然而然也會有很多創業成功的矽谷科技業創辦人,或是一些政商名流等等擁有鉅額資產的富豪。

這些校友往往會捐贈所謂校務發展基金予這些母校,讓其作為學術研究,或是添購硬體軟體設備的基金。歷史悠久再加上為數眾多的優秀校友,這些名校的校務發展基金規模都非常可觀,因此往往會設置有專職負責操盤這些資金的投資長來統籌跟操盤這些為數龐大的資金

因為是校務發展基金的原因,在追求收益的過程中,風險係數跟穩定度也是一個非常重要的因子。而哈佛跟耶魯的校產基金使用的資產配置方式,讓其過去幾十年,可以在績效優於大盤的情況,達到較小的波動度。

而這套哈佛跟耶魯大學在用的資產配置方法,由Mebane Faber所推廣,而這套資產組合配置就叫常春藤資產配置策略(Ivy portfolio)。

不過耶魯跟哈佛的校務基金規模跟聲譽都很卓越,再加上一些校友在業界的人脈跟影響力,因此它們有很大的比例配置在私募基金跟一些特別的固定收益投資管道。這部分的資產一般人或是散戶通常不得其門而入,不過沒關係,Mebane Faber在其著作中,有提供一個替代的投資組合給一般的散戶,讓全球投資人可以簡單的用不同種類的ETF,就可以組成類似哈佛跟耶魯校產基金的資產組合。

精簡版Ivy portfolio

這個適用於一般小散戶的投資策略非常簡單,它將資產配置等分成五區塊,每一個等分都佔20%的比重。而這五個區塊如下所列,後面括號的是可以配置的相關ETF代號。

1.美國股市(VTI)

2.美國以外的全球股市(VEU)

3.債券(BND)

4.房地產(VNQ)

5.大宗商品(GSG)

從這個資產配置可以看到,對比傳統單純以股債比例來調整的資產配置,常春藤資產配置多納入了房地產,原物料這兩類商品,冀望能夠藉由更分散的配置來達到更穩定的表現

績效比較

因為常春藤的資產配置當中債券的比例佔20%左右,我們找兩檔自動做股債配置再平衡的ETF,AOA(股80%,債20%)跟AOR(股60%,債40%)來做回測跟比較。

因為AOA跟AOR成立於2008年,所以回測的時間點從2008年開始。

從下圖可以看到,Ivy portfolio 的年化報酬7.67%看似還算不錯,不過跑輸AOA的10%左右年化報酬率,甚至也輸債券比例達40%AOR的7.92%。

Portfolio 1:常春藤, Portfolio 2: AOA, Portfolio 3:AOR (資料來源:Portfolio Visualizer)

而衡量波動度的標準差跟最大回檔(max drawdown)兩項指標,Ivy portfolio 表現好像也是差強人意,都輸給了債券配置比例較高的AOR

從這個回測數據來看,常春藤的配置好像不若直接選擇股債配置八比二或是六比四的資產組合即可,就看投資人比較追求絕對報酬還是追求低波動度。

不過這個結果就可以直接否定常春藤資產配置嗎?其實也不一定。我們直接拉近一點,看離現在近一點的報酬率比較。

Portfolio 1:常春藤, Portfolio 2: AOA, Portfolio 3:AOR (資料來源:Portfolio Visualizer)

近三個月到近一年的報酬率,基本上常春藤資產配置的績效是海放AOR跟AOA的,為什麼呢?我想主要的原因是因為常春藤的配置有20%的比例在原物料商品,而眾所皆知原物料價格在過去一年有著非常大的漲幅,這也是為什麼常春藤配置在過去一年可以大幅超越單純的股債配置。

心得與後記:

雖然看似精簡版的常春藤配置,長期績效跟穩定度分別會輸AOA跟AOR,那麼是不是代表常春藤校務基金操盤手的神話也破滅了?

其實下這個結論還太早,原因前面有提到,事實校務發展基金有很大的部分是放在私募基金跟一些特別的固定收益資產,這些商品小散戶沒有門路可以接觸的,但是可能是基金最穩定的收益來源

因此精簡版的常春藤配置只是反應校務發展基金的中心思想,也就是讓資產配置除了單純股債配置之外,多納入了更多種類的商品來達到更分散的效果,年化超過7%的報酬跟12%的標準差其實也是個及格的表現了。

只是沒有比較沒有傷害,比完AOA跟AOR發現,常春藤資產配置似乎好像還有一些可以改善的空間,而這個比較是用2008年後的歷史數據回測的結果。

勳仔本身認為造就這個績效差異的主因還是來自於那20%大宗原物料的配置。我們可以看一下GSG從2008年後的表現跟VTI從2008年後的表現,應該就可以隱約看出為什麼長春藤資產配置會跑出AOR跟AOA了。

GSG歷史股價變化圖 (資料來源:Google Finance)
VTI歷史股價變化圖 (資料來源:Google Finance)

勳仔本身沒有偏好那一種資產配置方式,這個就留給投資人自己考慮囉,只是希望投資人可以學習自己思考看看,並不是所有書上讀到的知識都一定是對的,多看多比較,多思考,才是真正能把知識內化的方法,與大家共勉之!

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美股分析-剛IPO的浮動式液化天然氣接收站領頭羊-Excelerate Energy Inc (美股代號:EE)(下)

不受市場偏空影響IPO時程的LNG完整解決方案大廠- Excelerate Energy Inc

上一篇的文章我們了解了Excelerate Energy Inc的公司介紹跟經營的業務(文章連結),接著讓我們看看Excelerate Engergy的財務狀況吧。

不過在看公司的財務狀況之前,我們要先了解EE為了IPO,整體公司的結構有做過一些調整

IPO前本來的公司結構是如下圖所示。

(圖片來源: EE S1 IPO招股書)

而在IPO之後,公司的結構變成如下所示。

(圖片來源: EE S1 IPO招股書)

看似有點複雜,不過大致上看幾個重點就好。IPO之後,EE 有15.1%的股權釋出IPO,而另外的股份則分屬於原本George Kaiser家族企業,還有George Kaiser跟外部投資人成立的控股公司所持有

而EE實際上不是真正執行業務的單位,而是他持有EELP (Excelerate Energy Limieted Patnership )100%的投票權,也就是實際上是完全掌控EELP的經營。而EELP才是真正擁有營運資產跟資源的法人個體。這個結構看似複雜,不過在眾多Limited Partnership進行IPO籌資,都會採行類似的結構來發行股票。

因為實際上IPO前執行業務的個體是EELP,因此在EE的S1IPO招股書的財務資料裡面,主要看的還是EELP過去兩年的營運狀況,而EE在S1招股書實際上也有列出預計在轉換成新的公司架構下,EE對應的財務數據對比EELP所可能做的調整。

因為調整的比例不大,為了簡單起見,下面的財務狀況還是先以EELP過去兩年的資料來做分析,有興趣看到EE在公司結構轉換後的財務數字,可以直接參閱EE的S1招股書。

財務狀況:

首先看一下營收的部分,2020年的營收組成僅有天然氣接收站相關的部分,而2021年則多增加了銷售天然氣的營收。如果僅看天然氣接收站的營收成長,則大概是8.6%的成長率。

而毛利率的部分,2020年的毛利率則是40.9%,2021年的毛利率則掉到了22.5%。毛利率降幅明顯。

不過細看下列表格,可以發現毛利率掉的主要原因是因為銷售天然氣的業務,因為是經銷的業務,毛利大約只有7%。對比天然氣業務大概60%左右的毛利率(如果先不算折舊的部分),差異頗大,這也是EE在2021年毛利率下降幅度頗大的原因

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

不過因為這兩塊業務性質本來的特性就不一樣,因此毛利率交易很大也不是很意外,勳仔是覺得因為比較基準不太一樣,不應該直接看整體毛利率,而是把每一項業務拉出來特別看,會比較適合。 如果只看天然氣接收站的業務,毛利僅是小幅下降。

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

而如果看淨利的話,除了看到EE至少是一家已經賺錢的公司,而且2021年對比2020年成長率則是25%左右,另外2021年的淨利已經扣除了公司重組結構的花費,理論上這是一次性的費用,不然實際上真正本業的淨利成長率會更高,因此整體來看EE這家公司獲利能力還處於一個成長的階段

而資產負債表的部分,我們可以看到負債比目前大概是60%左右,而主要的負債占比來自於融資租賃跟營業租賃的負債

因為EE經營業務的特性,往往營業所需要的儀器設備造價不菲,像是一艘FSRU的價格可能就非常可觀,另外一些陸上天然氣接受站的廠房設備造價可能也很貴。因此這類似公司,往往會透過融資租賃或是營業租賃的方式,降低一次性大筆的現金流出

所謂融資租賃(finance lease)是承租方找上出租方,由出租方先出資購買所需要的設備,然後在轉租賃給承租方,不過在簽約滿之後,承租方可以用事先談好的條件,取得這項資產。

而營業租賃(operating lease),則是單純跟承租方租用設備,契約期滿就不涉及產權的移轉,這個對EE來說,比較像是跟本來的陸上天然氣設施廠商租用設備來經營天然氣接收跟再氣化服務。

上述兩種方式,都以長期負債的方式記錄在資產負債表當中,而其中短期需要給付的部分,再列進流動負債當中

也因為EE的經營模式本來就是資本密集的行業,因此會透過租賃的方式快速取得或是擴大營運需要的資產,這也導致其債務比偏高(60%),另外流動比也僅僅約94.3%,是低於100%這個我們之前一直很注意的門檻,因為這代表手上的現金或是短期能兌現的資產是不夠支付所有短期負債的。

看起來於乎有點風險,不過也因為EE的營運模式比較像是一個基礎建設的服務提供商,因此跟下游客戶通常簽訂的是長約,只要營運模式能夠維持穩定的正向現金流入,且足夠支付流動資產跟流動負債的缺口,則財務體質也是不用太過擔心的

(資料來源: EE S1 IPO招股書)
(資料來源: EE S1 IPO招股書)

從下表的現金流量我們可以看到,過去兩年的營業現金流不止都為正數,且都大幅超過流動負債跟流動資產的缺口,而且成長幅度顯著,因此從現金流量表角度來看,基本上EE的財務體質是還算健康的。

(資料來源: EE S1 IPO招股書)

心得與後記:

過去幾年,聯準會瘋狂印鈔的狀況下,一堆輕資產而且還沒開始實現獲利的公司,卻可以靠著本夢比從市場募到大筆資金。

不過聯準會升息一波接著一波,不止科技巨頭面臨很大的下修壓力,更多高本夢比的公司更是慘烈。

像EE這種公司,經營的是類基礎建設且資本密集的業務,客戶群都是長約的客戶,基本上現金流穩定,因為無論景氣好壞,天然氣的需求就擺在那邊。

不過不像SaaS公司,擴大業績所需要多投資的邊際成本很低,因此只要抓到成功模式,往往業績可以短時間一飛沖天,EE的業績成長必需倚靠大量的資本支出,而且機器設備的建設都需要時間,因此不太可能短期遇到市場的需求,就能快速滿足客戶,因此成長動能不像輕資產公司來的有爆發力,比較像是遠遠流長的營運模式。

這類型公司,在過去兩年,可能吸引不到投資人的目光,而在這個時間點,卻可能因為有著民生必需跟乾淨能源的兩個防衛性概念加持,再加上歐洲各國因為烏俄戰爭,開始重視天然氣接收站的建置問題,讓這家公司在最近美股大盤一陣哀號的情況下,逆勢得到不少投資人的目光

而看到科技股持續殺聲隆隆的美股投資人,在2022年升息還沒看到止盡的這個時間點,趁機調整資產比例,納入這類型防衛性股票,也是一個可以考慮的方向。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX)(上)

延伸閱讀(二): 美股個股分析- 手機遊戲開發引擎的霸主 Unity Software Inc. (NYSE:U)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

美股分析-剛IPO的浮動式液化天然氣接收站領頭羊-Excelerate Energy Inc (美股代號:EE)(上)

不受市場偏空影響IPO時程的LNG完整解決方案大廠- Excelerate Energy Inc

2022年初到現在,受到通膨跟聯準會大幅升息的預期心理,讓過去幾年的IPO熱度不復出現,因為預期資金浪潮要退潮了,整體市場氣氛偏空看待,很多高估值股都大幅回檔

再加上烏俄戰爭的不確定性,國際情勢不穩,也讓市場悲觀氣氛更為濃厚,也因此,選擇在這個時間點IPO的公司對比前兩年,銳減了許多,很對公司還在觀望市場回春的時刻,再進行IPO籌資。

不過Excelerate Energy這家公司,卻似乎因為烏俄戰爭看到了更多的市場機會,因此不像其他公司延後上市時程,仍然選擇在這個時間IPO,就讓我們來看看為什麼這家公司會因為烏俄戰爭而受惠呢?

公司介紹:

Excelerate Energy這家公司(後面簡稱EE)在2003年成立於美國德州,由本來就已經是富豪的George Kaiser所創立。George Kaiser手上除了EE,旗下仍擁有石油公司跟金融機構的資產。

EE這家公司的營運主軸,圍繞在LNG(Liquefied Natural Gas),也就是液化天然氣的完整解決方案

EE旗下有十艘浮式儲存再氣化裝置FSRU(floating storage and regasificatiin Unit)在營運,近乎佔了世界FSRU總量的五分之一。而FSRU通常是從LNG的運輸船改建而來,讓其不止能運輸液化天然氣,也具有儲存跟再氣化的相關設備。

FSRU (圖片來源: Wikimedia Common)

所謂FSRU對比的是傳統陸上的LNG儲存跟接受站。因為液化石油氣,顧名思義就是液態化的天然氣,利用液態運輸到目的地之後,除了儲存槽之外,還需要裝置來把液態的天然氣還原成氣態,再透過管線運輸到終端用戶

傳統上可能就直接在陸地上建置這些再氣化裝置跟儲存槽,不過缺點就是彈性沒有這麽好,而且有時候因為地形因素,可能也不是完全都適合直接搭建陸上的天然氣再氣化處理裝置。

再者是建造成本跟建造時間的考量,陸上接收站無論是成本跟建造時間都比FSRU來得高,無論是以成本考量,或是短期需求單位時效性,甚至是當初陸上接收站施工期間的暫時性設施,都是FSRU的市場所在。

而目前EE其中一部分的主要業務就是提供天然氣接受站的建置跟營運服務,主要利用的就是旗下的FSRU,不過EE會配合客戶需求跟環境,彈性選擇接受站的形式,因此也有可能租用其他公司的陸上設施,來提供天然氣接收站的營運服務。

總之,EE提供給客戶的是真正的LNG完整解決方案,從接受站的建置跟營運,到幫客戶接軌國際LNG的提供商,都是EE的營運範圍。

另外LNG也持續擴大業務範圍,目前也提供了LNG-to-power的完整解決方案,也就是EE也有能力幫客戶建置從LNG轉化成能源,並且串接上客戶既有電網的解決方案,藉此擴大LNG相關基礎設施的潛在市場。

而雖然一開始EE主要的營收來源是透過LNG相關基礎設施的租用以及建制來獲利,不過近幾年開始跨入LNG的經銷業務

也就是說客戶不止可以倚靠EE建置跟託管天然氣接受站的營運,也可以透過EE取得LNG的供應。EE上游有很多LNG的供應商,EE可以根據客戶需求動態調配供應來源並且提供運輸服務,真正達到LNG一條龍式的統包服務。

產業狀況:

目前LNG被認為是一種乾淨能源,對比用煤炭的能源產生方式,對環境更為友善。因此近年來,LNG的需求量仍然持續維持在上升軌道,而這個趨勢在目前環保意識抬頭的時代,會更加明顯。

(資料來源:能源資料庫)

而除了一些已開發國家已經大量使用LNG來供應能源需求,有許多新興國家也開始使用天然氣當作乾淨能源的計畫,不過不像是一些已開發國家,可以直接砸大錢建設陸上設施,跟廣佈陸上天然氣管線做長途運輸。

部分新興國家更傾向於部署更具有彈性且成本較低的FSRU方式來佈建天然氣接受站,這就是目前EE的機會所在,像近幾年EE除了北美的客戶,也成功打進巴西,阿根廷還有孟加拉跟巴基斯坦等等新興國家,持續擴大市場規模

而本來歐洲市場著墨較少,是因為歐洲之前大宗的天然氣供應,主要來自俄羅斯的陸上管線來做供應,因此對於天然氣的儲存跟再氣化設施需求比較低,不過此次烏俄戰爭,讓許多歐陸國家開始思考分散天然氣供應的問題,因此建設天然氣接受站變成是一個考慮的方向,這也是EE未來潛在的機會

而這樣全球化的佈局,也有助於分散因為地區性季節變化對於LNG需求量的不確定性,讓整體的現金流跟收入可以比較不受到季節影響,有助於維持穩定的獲利。

產業護城河:

建造FSRU的要價不菲,可以說是一個資本密集的產業,再者FSRU的建造也需要時間。因此目前旗下擁有十艘FSRU的EE自然就已經對後進者樹立了一道資本高牆,

想跨入這個產業的後進者,必須先承擔較高的資本支出風險,如果沒有先找到合作夥伴簽訂長約,龐大的資本支出可能會造成一定的資金壓力

另外這個產業深耕多年的EE,已經累積了深厚的口碑跟經驗,也跟下游客戶建立起長期穩固的夥伴關係。

從開始營運至今,目前已經跟超過40個LNG供應商完成2000多個航次的LNG裝載作業,在旗下運行的13個天然氣接受站,成功安全的完成65000億立方英尺的天然氣交付作業,是目前全球最大

因為這類型天然氣接受站的建置,通常屬於一個國家的基礎建設,而且對於安全性也非常重視,因此選擇跟國際上聲望跟實績都兼具的廠商來合作,是一個合情合理的選擇,因此深耕多年的EE在這個面向,等於也擁有另一個產業護城河。

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延伸閱讀(一): 元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX)(上)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX) (下)

上篇文章認識了ROBLOX這家公司,接著來讓我們看看RBLX最新的營運跟財務狀況吧(2021Q4)

上一篇關於ROBLOX的介紹文章(文章連結),應該可以讓大家更認識,當前所謂元宇宙天字第一號的遊戲社交平台公司,葫蘆裡究竟賣的什麼藥?

而這RBLX看似美好的元宇宙願景,當然還是在公司經營上也要下一番苦心,才能長長久久,不過在前幾個禮拜RBLX發布了2021Q4的財報,股價卻一路滑鐵盧,直接跌破IPO價格,究竟市場在擔憂什麼呢?公司財務狀況又如何呢?讓我們繼續看下去吧!

業績狀況:

首先,先來看好消息吧。DAU (Daily Active user)每日活躍用戶,還是維持穩定的成長趨勢,雖然說YoY的成長率跟2020年同期是低了不少,不過2020年的YoY飆高主要還是受惠於疫情大流行,大家關在家很無聊,所以有很多同學朋友相揪到RBLX玩遊戲,因此DAU大幅成長是可以預期的。

而進入後疫情時代,陸陸續續生活回到正軌的情況,自然會有部分玩家就沒有太多時間可以繼續在RBLX玩遊戲,因此趨勢趨緩是可以預期的,尤其在本來滲透率就很高的美國來說,這個效應更為明顯。

(RBLX 美日活耀用戶數,單位:百萬人, 資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

而從下表DAU區域跟年紀分佈來看,可以驗證我們剛剛所預期的,雖然美國市場的DAU是持平甚至衰退的,而整體DAU還能保持成長的關鍵在於亞太市場的大幅度成長,不止抵銷美國DAU的衰退,還能讓整體DAU還是守在30%的成長率以上

(RBLX每日有效使用者區域及年紀分佈, 來源:RBLX21Q4財務報告)

而年齡分佈圖則是可以看到目前年齡大於13歲的玩家目前已經穩定過半了,這對於之前一直被人詬病是小朋友才在玩的平台來說,是往一個好的方向在走,畢竟如果目標是成為元宇宙真正的一哥平台,勢必要能吸引到更多年齡層比較大的玩家,才能再繼續擴大玩家規模,擴大生態圈。

(RBLX平台參與時數區域及年紀分佈, 資料來源:RBLX 2021Q4財務報告)

而雖然DAU持續增加是一個好現象,但是更多的使用者代表需要更多的基礎設施像是伺服器以及儲存空間等等,而這些都需要成本,那麼每個DAU能貢獻的Booking值就很重要

這邊先快速解釋一下RBLX所謂Booking的概念。有一個使用者先花費25塊美金購買了遊戲的虛擬幣Rodux,或是說他儲值了25元美金。

(圖片來源: RBLX 2021Q4財務報告)

其中他買了一個遊戲內的權利或是道具價值23塊美金,使用期限是23個月,因此一個月攤提下來就是1塊美金。另外他另外還購買了一次性消耗的道具,價值2元。所以剛剛提到的已經儲值的25元美金已經花光了,但是當月RBLX能夠認列在營收的只有一次性消耗的2元再加上當月攤提的1元,總計三元,剩下的22元要列在遞延收入(deferred revenue)當中,還不能併到營收來計算

因此對比單純看營收來說,直接看Booking 可以看到包括遞延收入的部分,從下表可以看到,總Booking數目還是維持在成長趨勢,這部分跟DAU持續成長有關。

(RBLX 每季Booking, 單位:百萬美金. 資料來源:RBLX 2021Q4財務報告)
(平均每位DAU貢獻的價值(Booking))

不過如果看平均一個DAU可以貢獻的Booking來說,從2020Q4的高點過後,就沒辦法維持成長趨勢。換句話說,雖然活躍用戶數成長了,但是每個人願意掏錢出來儲值的量卻變少了,這也是市場對RBLX的一個警訊。

(RBLX 每月付費用戶增長趨勢以及平均每個付費用戶的平均貢獻(booling),資料來源: RBLX 2021Q4財報)

但看每個DAU能貢獻的booking量是下滑沒錯,不過如果把DAU再去區分出,真的每個月會持續充值或是每個月新充值的用戶數,其實會發現其實情況比想像中好。

因為真的會持續充值的使用者才能帶入營收跟源源不斷的現金流,而不管是每個月新增的用戶或是不斷回充的用戶數,看起來都維持在成長趨勢。

而且回購率都還能維持在75%以上,代表的是用戶的黏著度還不錯,一旦開始課金,有很大的機會會持續課金,對於RBLX維持長遠穩定現金流是很有幫助的,這部分看起來RBLX沒有想像中悲觀,死忠且願意持續課金的用戶還是持續在成長,這是一個好消息。

財務狀況:

首先來看看最直接的營收狀況,從下圖來看,RBLX的2021Q4其實營收還是保持強勁的成長,達到了YoY 83%的表現,只是每季YoY的成長趨勢(灰色線的部分)持續下滑,從2021Q1的140%成長,滑落到目前的83%,成長的力道下滑是市場的另一個隱憂。

(RBLX每季營收表。資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

而從損益表的部分可以看到,雖然2021Q4的營收對比前一年,還是有很高的成長率。但是相對的,成本也跟著大幅上升,尤其研發費用增長的比例遠大於營收增長的比例,這也導致損益表上還是呈現虧損的狀態

(RBLX 2021Q4損益表 , 資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

資產負債表的部分,我們可以看到截至2021Q4,整體的負債比大概是47%,低於50%是一個符合期待的值。而因為帳上現金很多,因此攸關短期償債能力的流動比大概是170%,短期可兌現的資產遠超過短期需要償還的債務,因此短期的財務結構看起來沒有什麼大問題

(RBLX 2021q4 資產負債表,資料來源: RBLX 2021Q4財務報告)

接著看一下現金流量表的部分,營業現金流雖然在2021Q4還是保持在正值,不過出現了YoY的衰退,仔細細看跟2020Q4的差異,主要來自於前面提到的遞延收入,在2021Q4有著比較明顯的下滑,這個勳仔覺得是市場真正最大的擔憂點

因為遞延收入的減少,其實是代表近期潛在能轉換成營收的部分是減少的,因此可以視為一個先行指標,表示未來幾季RBLX的營收動能將會受到一些雜音。

不過勳仔是認為這部分的大幅衰退主要是因為Q4發生了RBLX大當機事件,很大部分影響玩家的信心度跟擔憂,遞延收入的下滑應該是在預期當中,重點是之後的幾季是否能真正排除掉系統大當機的現象跟頻率,才能重拾玩家信心,恢復過往的營業現金流水準,這部分是有點疑慮沒錯,值得投資人在持續關注幾季。

(RBLX 2021Q4 現金流量表,資料來源:RBLX2021Q4財務報告)

而現金流量表,勳仔還觀察到一個地方,那就是財務現金流的部分,RBLX在2021年度先後透過發行特別股跟2030到期的債券跟市場募到大量現金。這部分勳仔認為應該是跟RBLX要積極推廣亞太市場有關,總之經過一輪的籌資,目前手上現金應該相當充足,可以讓RBLX持續投資技術的開發還有市場的拓展

心得與後記:

RBLX搭上疫情的順風車,在過去一兩年真的快速成長,本來就有很多人認為當疫情趨緩,RBLX勢必無法維持高度成長,這點勳仔是絕對認同的,尤其是在本來就擁有高市佔率甚至在青少年市場接近獨霸地位的美國,這部分多少會受到衝擊

不過RBLX之前管理階層本來就有預告這個情況,最終公司的成長將回到理性的狀況,而要保持足夠的成長,RBLX也很快的把目光放到了亞太市場,終於在這一兩年開始積極布局亞太市場,勳仔個人是覺得這塊業務的推展順利與否是未來RBLX股價向上或向下的關鍵。

而從2021Q4的成績單也可以看到,這個方向目前看起來似乎還算正確,整體亞太市場的用戶數呈現爆炸的成長,雖然亞太市場可能因為經濟水準或是國民所得的關係,平均每位活耀用戶能貢獻的營收相對歐美市場有可能是比較低的,但是只要能夠持續擴大亞太市場的DAU,夠多的人口紅利,還是能夠帶給RBLX另一波的營收成長動能。

整體來看,目前RBLX的技術壁壘還是很穩固,花了數十年打造的平台技術還有相關的生態圈,短時間看不到市場有類似的競爭者能夠威脅到RBLX。雖然目前大家還是把RBLX認為是一個成長型企業,因此在未來貨幣緊縮政策下多少會影響到估值。不過在技術護城河短期還看不到對手的狀況下,只要未來幾季排除系統大當機之後還是能重回正常的現金流量跟營收,再搭配亞太市場持續的快速成長,逢低布局可能會是一個可以考慮的選項。

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延伸閱讀(一): 無畏風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc. (美股代號:GEVO)

延伸閱讀(二):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

元宇宙原型概念股-ROBLOX(美股代號:RBLX) (上)

目前最接近元宇宙概念的遊戲社交平台-ROBLOX

最近元宇宙的話题實在吵的火熱,各大巨頭無不紛紛踏入元宇宙的軍備競賽,像是改名META的Facebook,還有Nvidia/google等等科技巨擘也都紛紛投入相關技術的開發。(想了解元宇宙是什麼的朋友,可以參考勳仔之前的文章)

不過除了過往就非常知名的科技大廠,還有一家公司卻可以在目前元宇宙市場當中,從各大科技巨擘當中,殺出一條血路,業界也普遍認為這家公司,是目前最接近元宇宙原型概念的一家公司,這家公司的名字是ROBLOX(機器磚塊)。

RBLX的2021Q4財報也在前幾天出來,結果不符合市場跟分析師預期,股價就崩跌了。究竟這是個撿便宜的好機會,還是RBLX要步上Facebook的後塵,元宇宙又要退燒了嗎?

先不妄下定論,讓我們先來看看這家公司的基本資料吧

公司介紹:

這家公司以旗下最知名的遊戲跟社交平台ROBLOX來命名。這款遊戲平台最早是由創辦人David Baszucki所設計跟開發,時間可以追朔到2004年,而最初的名稱叫做DynaBlocks,隨後改名成ROBLOX。並且在2006正式在PC的平台上發布。

而後經過數十年的技術累積,目前的ROBLOX已經擴張成為一個跨平台的大型多人線上社交跟遊戲平台

這款遊戲最大的特點,是ROBLOX提供了遊戲內容的開發工具ROBLOX studio,讓每個人都可以設計自己的衣物,道具,甚至是遊戲的內容

這樣可以讓玩家自由揮灑創意的玩法,在另一款遊戲Minecraft當中,其實也有類似的特性,就是可以讓玩家自己在遊戲世界創造新的內容。而比較這兩個遊戲平台的差異,其實兩者的定位還是有點不同。

Minecraft對比ROBLOX,更接近於遊戲的經營模式,玩家需要先支付購買遊戲的費用,才能開始玩遊戲

而ROBLOX則是更接近社交平台一點,玩家不需要先付錢,就可以免費申請遊戲帳號,創建出虛擬人物之後,事實上也可以不玩遊戲,而可以把它當一個社交平台在使用,直接跟線上的親朋好友閒聊也行,因此這也是我覺得他更接近社交平台一點的原因。

不過絕大部分的玩家,還是會同學朋友揪一揪,一起用虛擬人物進到某些遊戲當中,一起闖關或是對打之類的,這也是ROBLOX主要的樂趣之一。

而回到RBLX提供遊戲內容設計軟體這件事情上,藉由這樣的方式,可以滿足玩家喜歡天馬行空的創意發想之外,更重要的事,這些開發者開發出來的道具,衣物跟遊戲,是可以替創作者帶來收入的

這些創造出來的內容,遊戲玩家必須要用遊戲的虛擬幣Robux來購買,而這個虛擬幣跟美金是有一個0.01:1的買入匯率,玩家透過用現金儲值的方式取得Robux之後,就可以用它來購買遊戲內容跟道具,而遊戲幣事實上也可以再換回現金,只是匯率比較差,這也是RBLX另一個可以創造收入的地方。

而RBLX的創意生態之所以蓬勃發展,是因為玩家在遊戲內的花費,RBLX跟遊戲開發者是73分,開發者拿70%的分潤,而如果是遊戲外的道具跟飾品,則設計者拿30%,RBLX拿七成。

因此只要你所設計的遊戲蔚為風潮,讓許多其他的RBLX玩家都樂於玩你所開發的遊戲,那麼你就有可能得到大筆的分潤。也因為這樣的利益共享生態系,讓很多玩家也同時是開發者,因此對於平台黏著度更高,也讓RBLX一直源源不斷有新的熱門遊戲被開發出來,可以讓玩家保持新鮮感。

產業狀況:

RBLX並不是一款強調畫質或是聲光效果的遊戲平台,他主要的風格是像樂高一樣比較Q版的風格,而這對於年紀稍長的玩家來說,可能更追求遊戲的聲光效果,因此相對較不具吸引力。

(ROBLOX 遊戲畫面)

但是對於13歲以下的小朋友,這樣的畫風,正好切中小朋友的喜愛,也因此RBLX一路以來,13歲以下小朋友的用戶佔比都超過一半

一直到去年跟前年,疫情爆發之後,有很多青年人也被迫在家,避免人群接觸,為了打發時間,於是也有比較多的大朋友也相揪到RBLX一起打遊戲,也讓RBLX的13歲以下玩家人數佔比終於低於一半

不過目前RBLX的用戶,平均年齡還是相對比較低的,所以有人說,10-20歲玩RBLX,20-30歲玩IG,跟勳仔一樣30-40歲,只能玩已經被歸類在退流行的facebook,就是在說明RBLX在美國20歲以下用戶的社交平台市場制霸地位

雖然RBLX在歐美國家的青少年年齡層取得巨大的成功,不過這也是市場對RBLX的隱憂,畢竟小朋友沒有經濟能力,必須倚賴父母的資助,如果RBLX的遊戲內容頻繁出現一些兒童不宜的內容,難保家長不讓小朋友繼續玩RBLX,也就會影響獲利,這點RBLX也持續開發演算法在偵測跟審核這類型不適合的內容來回應外界的疑問。

不過畢竟年齡層較高的青年有經濟能力,有時候適當的放入一些青少年較感興趣的內容,是吸引這些有消費力的客群的一個好方法,RBLX跟市場投資人目前其實還是比較傾向RBLX能夠持續拉高平均年齡層,冀望帶入夠多的獲利動能。

而另一個層面的想法是,當平均用戶年齡層拉高,那麼在遊戲當中的廣告投放生意也會變得有利可圖,例如RBLX可以跟運動用品廠商像是Nike跟Adidas或是衣服廠商合作,在遊戲世界透過舉辦活動或是穿插廣告物品等等的方式,來達到類似實體廣告的效果,這樣的廣告效果,如果要擴大更多種類的合作廠商,就必須擁有更多更廣的用戶群,才能讓廠商感到興趣,這點RBLX其實有在做,不過還屬於剛起步階段,對於實質貢獻比較多的獲利,可能還太早。

不過如同前面提到的,這個對RBLX是雙面刃,要怎麼鞏固小朋友客群的同時,還能吸引到更多的青少年客群,就是RBLX未來一個很重要的課題了。

產業護城河:

RBLX最強的護城河,絕對就是整個開放式的遊戲平台,還有同樣強大的遊戲內容開發工具

這個平台技術持續改良演進,已經快要二十年了,每年RBLX還是持續大量研發費用,持續堆積技術堡壘。就算有任何科技巨擘看準元宇宙的潛力,打算花費巨資來開發,從無到也需要好多年的時間。

另外除了遊戲引擎跟開發工具等等的技術城牆,RBLX的護城河還要在加上累積到現在的龐大活躍使用者數目,以及一樣數量驚人的開發者數目

這個勳仔覺得甚至比技術堡壘還要難在短時間受到後進者的挑戰,因此勳仔覺得短期內,要有夠力挑戰RBLX市場地位的競爭者機會不會很高,RBLX未來幾年的重心應該是如何持續把餅做大,這樣身為市場難撼動的老大哥,自然也能享受到市場成長的甜美果實

因此RBLX在這一兩年前積極擴張在亞洲的市場,從近幾季的財報也可以看到,目前活耀用戶的增速主要就來自亞洲的貢獻,這點很重要,在後疫情時代,小朋友要回到學校上課的時候,無論是活耀用戶數跟每日遊玩時數一定都會受到影響,管理階層也不止一次提到這樣的狀況是可以預期的,因此要怎麼維持活耀用戶數甚至是達到成長的目標,未來亞洲市場絕對是RBLX持續搶攻的部分。

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延伸閱讀(一): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(二): 美股個股分析-以AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-UPST(上)

延伸閱讀(三): 美股個股分析-歷史悠久的氫燃料電池領頭羊-Plug Power (NASDAQ:PLUG)

美股個股分析-以AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-Upstart(美股代號:UPST)(下)

接近2021尾聲,來看看熱門股UPST的業績表現跟財務狀況吧

延續前篇對於UPST的公司跟業務介紹(文章連結),讓我們接著看UPST最近一季的業績跟財務狀

業績及財務狀況:

以最近一季(2021Q3)的財報來看,UPST的營收持續保持高增長的狀況,只是所謂的Contribution Profit卻沒有隨著營收規模的持續增長而跟著放大。

Contribution Profit的計算方式,是營收扣掉變動成本所得出來的獲利,因此營收的成長,卻沒有帶動Contribution profit 有等比例的成長,代表的是變動成本上漲的比例超過了營收的成長,這個對企業的獲利能力的確是一個警訊

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

而事實上,2021Q3的財報看起來,雖然YoY看起來各項財務指標成長情況表現良好,但是QoQ的表現卻普遍出現了獲利趨緩的警訊

像是contribution Margain掉到低於50%的水準,同時淨利QoQ呈現衰退22%的成績,這點對於被市場視為成長股的UPST來說,無疑引起投資人的懷疑,是否成長力道已經不若預期。

成長股的股價往往不是從當前基本面的獲利所支持,而是對於未來獲利的展望所支撐,一旦成長趨勢趨緩,那麼過高的P/E ratio就會顯得高估,市場也得確在Q3財報出爐之後,給予UPST相對應的反應。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

不過有時候市場過度的反應反而是一個機會,尤其對於大部分還處於燒錢狀態的成長股來說,UPST是少數已經能獲利的公司,EPS是正值至少已經證明這樣的商業模式是可以獲利的。

下面的表格則可以看到UPST的現金水位非常充沛,這部份從等下的財務現金流可以看到,主要是透過發行可轉債的方式來取得資金。

目前在低利的環境下發行利息成本較低的可轉債,可以籌措資金又不會稀釋股權,讓公司成長過程中,每股獲利不會被稀釋掉,讓股價可以維持推升動能,對於需要資金擴張到更多借貸業務又要維持每股獲利的UPST,得確是一個不錯的方式。

而因為透過可轉債取得充沛的現金,因此可以看到負債比拉高到55%左右,不過如同前面提到的,可轉債因為有可轉換股票的權利,往往利息很低甚至是零息的債務,因此目前債務比提高的現象,個人是認為還不用太過擔心。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

而上述表格還有一項數據引起我的注意,就是Conversion Rate,轉換率的部分。對於熟悉電商熟悉的朋友,對於這個名詞應該不陌生,而UPST定義這個名詞是由多少比例的人在UPST平台查詢自己能夠拿到多少利率之後,就真的直接進行申貸。

這個比例看起來QoQ數字差不多,不過其實UPST有特別說明,Q3的計算方式有排除掉一些UPST認為是惡意做申貸利率查詢的行為,否則用跟過往一樣的算法,這個轉換率又會跌回一年多前的13-15%水準

這部分因為UPST沒有特別說明如何認定那些是惡意事件,因此Q3的真實轉換率數字,得確是比較啟人疑竇的,不過UPST過往的管理階層聲譽還算良好,我們可以先姑且相信這個數字,在看後面幾季有沒有比較顯著的變化。

而再來我們接著看現金流的部分,對比2020年同期有一個很好的現象,就是營業現金流轉正了,這代表目前的獲利模型,可以提企業帶來淨流入的現金流,這對於處於高速成長期的企業來說,實屬珍貴。

不過我想一個可能的原因是,其他類似的同業,除了AI技術之外,也實際自己跳下去經營放貸業務,對於資金的需求較高。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

UPST選擇走一條輕資產的商業模式,雖然UPST會持有一些貸款當作投資,不過主要經手的貸款還是會將申貸者的貸款轉售給其他機構,達到轉嫁風險跟輕資產的發展模式,也因此讓UPST對於現金流的壓力較小

而投資現金流的部分,如同前面所述,UPST除了出售貸款給其他機構之外,自己也實際持有部分做為投資的目的,2021年對比2020年,這部分是投資現金流呈現負值的主要因素,看起來沒有甚麼太大的問題。

而財務現金流的部分,如同前面提到,UPST透過發行可轉債的方式,取得較充沛的營運資金,讓現金水位大幅增加,這應該是為了因應UPST從個人信貸跨足到車貸的業務擴增需求預作準備。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

整體來說,充沛的現金加上本業已經可以創造正向的現金流入,另外轉嫁風險給其他機構的輕資產經營模式,對於UPST短期的基本面,勳仔個人是認為還算健康,沒有什麼太大的問題。

心得與後記:

UPST不像許多成長股根本還沒證明能夠獲利,股價就已經飛天了。

雖然UPST也同樣股價在幾個月前就飛天了,不過至少是基於基本面無虞跟企業能夠證明商業模式可以獲利的基礎上

不過必須老實說,前面的股價漲幅是真的有點過頭了,比較像市場散戶一窩蜂跟風的結果。當Q3的財務報表顯示獲利呈現衰退,且Q4的展望也看不到支撐股價應該有的成長率,甚至淨利也預期會衰退,那麼UPST的重摔是可以預期的。

(圖片來源: UPST 2021Q3 財務簡報)

不過勳仔覺得過往UPST對於財報展望的部分會比較保守,常常最後是可以打敗預測的,因此還要觀察一兩季的趨勢,才能定論是否UPST已經走到瓶頸。

不過個人的想法是這一兩季營收成長的狀況下,contribution margain卻反而下降的可能性來自車貸業務的推廣。

目前車貸業務上線不久,除了需要持續投入人力來改善AI模型之外,還需要在初期投入比較高的營銷經費,來跟更多汽車經銷簽訂合作契約,而這些開發新事業初期的必要成本,可能會讓整體公司短暫獲利承壓。

不過長遠來看,目前UPST無論是在個人信貸還是車貸市場的市佔都還很有限,換個想法是潛在市場還非常大,尤其美國有四千多件的銀行,目前UPST合作的銀行可能幾十家而已,公司成長的天花板還有很大的想像空間

雖然有些大型銀行可能已經注意到UPST的利基點,而乾脆自己內部組織相關的AI研究單位進行類似的模型開發工作,不過以目前UPST的客戶群看起來,這些銀行本來就不是UPST主要目標的客戶。

UPST目標的看起來是那些地區性的小型銀行,無論是在資訊系統跟AI&Fintech技術發展資源都相對有限的狀況下,直接跟UPST合作,可能才是更有成本效益的作法。

全美四千多家銀行中,UPST還能持續滲透跟合作的機會勳仔認為還非常多,我個人是會考慮低擋分批建倉,並且持續關注後面幾季的淨利有沒有止跌回穩,當作停損出場的停損點。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(二): 股個股分析-東南亞網路商之蝦皮母公司- Sea Limited (美股代號:SE) (上)

延伸閱讀(三):美股個股分析-3D列印技術應用在PCB的領先者-Nano Dimension Ltd. (NASDAQ:NNDM)

美股個股分析-以AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-Upstart(美股代號:UPST)(上)

利用AI技術改善傳統授信評價模型的Fintech公司-UPST

今天要介紹的這檔股票,有在關心美股的人應該許多人會注意到,因為從IPO以來漲勢兇猛,直到近期才有比較大的回檔,究竟這個回檔是不是讓還沒建倉的人一個上車的機會呢?讓我們來一探究竟吧!

1.公司介紹:

Upstart在2012年由幾位前Google員工所創立,創立初期的宗旨跟業務主要是幫助學生或是新鮮人想創業的年輕人,讓其在一般傳統借貸模型不友善年輕人的狀況下,能夠籌措到創業資金

這些想取得創業資金的年輕人,必需提供一些資訊來做審核,像是在校成績,做過什麼案子等等,upstart用這些資訊當作審核的標準,一旦通過之後,相關的案件會上平台開放群眾募資,而募資到資金後,後續的還款條件可以根據月收入做動態的調整,減低對創業者初期還款的壓力

而這樣的業務經營了兩年,upstart決定轉變業務方向,轉型成一家透過AI技術,媒合一些剛畢業對於傳統銀行端還是信用小白的民眾,以及一些想擴大放款規模但是又不想承擔較高違約率風險的銀行,透過AI技術替兩邊都爭取到權益,達成雙贏局面,而upstart也可以從中獲利。

傳統銀行授信的條件主要是依據1989年制定的FICO分數,這個授信的標準一方面經過時代更迭沒能完全反應現代社會的真實情況,二方面是評斷標準的輸入變數太少,導致評分過於僵化

因此往往出現有能力還款的人卻借不到錢,而銀行雖然滿手現金,卻因為FICO沒那麼精確的違約率評估,導致喪失了擴大放貸業務賺取更多利潤的機會。

Upstart看到這邊的商機,利用之前經營創業募資跟薪資還款協議的資料,建立了初代的AI人工智慧模型,這個模型可以根據用戶提供的一些資訊,來預測未來還款的能力跟風險係數。

而這樣的AI模型,輸入變數非常多,讓AI模型的預測能力可以更準,而這套AI模型的輸入變數,是過往FICO不會納入考量的,也因此讓許多美國背負就學貸款的社會新鮮人,在剛出社會也還能有機會進行借貸,來度過比較辛苦的職涯前期。

不過利用AI模型大膽挑戰已經行之有年的FICO評分機制,那麼數據就是一較高下的比較基準點,根據年報揭露,在相同違約率的狀況下,UPST的AI模型可以多放貸三倍的用戶,這是一個非常厲害的數字,也就是UPST可以在不提高風險的狀況下,額外開拓更多的客戶

雖然看似UPST的模型相當厲害,不過UPST的商業模式主要不是自己跳下去做貸款的事業,它的核心商業價值還是這套AI模型。

所以他當起申貸者跟銀行中間的橋樑,替那些傳統FICO評價較低的潛在客戶,利用AI模型取得較低的利率,同時將申貸人引薦到希望在風險維持不變的情況下還能拓展財源的銀行,而UPST則抽取引薦費用。

而另一種則是客源還是透過原來銀行的銷售管道進行申貸,只是銀行端使用UPST的AI模型來進行審核,UPST則收取平台使用費

最後一種收入模式,則是UPST將申貸人的申貸轉成憑證的方式出售,讓購買人可以賺取利息的部分,而UPST則收取還款服務費用

2.產業狀況:

UPST因爲最初創立的宗旨是要幫助學生或是新鮮人創業,雖然後續轉型成放貸事業,不過出發點還是要幫助剛畢業的社會新鮮人,在傳統信用評分模型較為劣勢的狀況下,取得利率合理的資金。

而業務的轉型並不打算浪費創業初期所得到的資料,因此從個人信貸起步的確是一個好的起始點,個人信貸也得確是一個成長快速的市場。

不過以整體貸款業務來說,個人信貸的TAM(total addressable market)的佔比相對還是比較低大約在八百多億美金,而要繼續維持公司的高成長率,除了持續擴大在個人信貸的市占率之外,放大TAM(total address market)就是一個重要的方向

而UPSTART也得確跨出了這一步,併購了汽車經銷公司Prodify,正式踏入整體TAM是個人信貸八倍的汽車貸款市場,為未來公司的成長提供新的動能。

而事實上不只個人信貸跟車貸,以商業模式來說,UPSTART主打的是AI評核技術,只要拿來訓練模型的資料量更多,UPSTART的AI技術人員都有機會訓練出一套比傳統評核標準更為準確的模型,因此其他種類的貸款甚至是金融商品都是UPSTART未來可以擴張版圖的領域。

3.產業護城河:

對於以AI模型為技術核心的公司,真正最有商業價值的就是大量的AI模型訓練資料,跟不斷用更多更新的資料建持續進化的AI模型,這兩項都是身為AI為主的start up公司最強的護城河,是其他公司難以複製的,而UPSTART也不例外。

能讓銀行心甘情願付費取得貸款案件,一定要讓銀行端對於這套AI模型有一定的信心度,而一旦取得銀行端的信任,則可以引進更多的案件來當作模型的訓練資料,讓模型可以更準。

過去八年的資料,讓Upstart已經跟市場證明其技術的優勢跟預測準確性,讓越來越多銀行願意跟其合作來開拓更多的優質潛在個人信貸的客戶。

不過如同前面提到的,AI的模型準確與否跟拿來訓練的資料有很大的關係,縱使UPST在個人信貸這邊的評估準確率表現非常優異,但不見得同樣的模型套用到其他種類的貸款產品也能有一樣的表現

目前UPST剛跨入的汽車貸款市場,目前就有著違約率較高的問題,後續還需要有夠多的資料來改善其預測準確性,才能說服更多的合作方,進而帶來更多利潤。

不過以技術角度來看,UPST的經營層級來自Google的前高階主管,對於AI科技的掌握程度相信是無庸置疑的。

以勳仔個人角度來看,對於UPST持續擴張事業版圖的另一項重點,是如何快速取得那些用來訓練模型的大量資料。

因為這樣才能在產品上線初期就能有相對準的預測結果,讓客戶端願意持續使用UPST的產品,然後繼續取得更多的資料來改善AI模型,達到一個正向回饋的循環,而一旦跨足的業務越廣,資訊量更大,可能也可以在綜合性的提升旗下AI模型的預測能力,創造更深更廣的產業護城河。

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延伸閱讀(一): 美股個股分析-再探達文西機械人挑戰者Asensus Surgical (美股代號:ASXC)

延伸閱讀(二): 2020年美股在瘋的SPAC,是什麼呢? 跟傳統IPO有什麼不一樣呢?

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股跟美股投資人都熱議的元宇宙(Metaverse) -噱頭或是未來?

Metaverse元宇宙的熱潮正在席捲全世界,噱頭還是未來?

近一兩個禮拜,台股沈寂以久的宏達電,股價突然飆漲。而近期受到醜聞影響股價下挫的臉書FB,突然在10/29拋出震撼彈,公司將正式更名為Meta,而旗下的Instagram/Facebook/what’s app等等業務不會改變,用獨立品牌的方式繼續經營。

臉書母公司改名Meta,直接向投資人跟市場宣示未來將致力於元宇宙的轉型,重磅消息頓時讓投資人熱議。

上述台股跟美股的熱門新聞都跟元宇宙有關,元宇宙這個名詞,又再度被市場吵熱!讓我們好好認識這個讓許多美國科技巨擘砸大錢研發在競逐卡位的東西到底是什麼。

元宇宙是什麼?

目前絕大部分的人都認為metavere的起源來自於1992年出版的科幻小說-潰雪。書中的metaverse就是一個虛擬出來的數位世界,不過人們可以用自己在這個虛擬世界中的角色,完成絕大部分在現實世界中可以完成的事情,甚至現實世界做不到的事情,也可以在這個metaverse做到。

這個觀念是不是跟「一級玩家」這部電影的內容有點類似?的確,其實元宇宙廣義來說就有點像是以虛擬實境VR的技術,將自己沈浸在一個虛擬的世界中。

只是不像目前我們在遊樂場玩的VR遊樂設施,我們在metaverse看到的人,實際上可以對應到現實生活來自世界各地的真人,無論是我們的活動跟交談,都跟真實世界無異,所以metaverse除了虛擬實境之外,另一個重要的概念就是線上社群

因此有人認為metaverse這個觀念其實是下一代的網際網路,全球的人們都可以透過metaverse 相連,只是結合了沈浸式的虛擬實境體驗,再加上提供metaverse服務的公司會致力於消除跨平台的不相容,讓人們可以在同一個虛擬的世界中,無縫的使用到不同公司的服務,而不需要再經歷跨平台轉換的不便,而一旦有了這樣的平台,使用者可以很容易的創造有別於現實生活的新人生跟新生活體驗。

而這樣的虛擬世界,可以將所有現實生活的的商業活動通通移植,像是廣告,金融還有商店購物(Ex:小道消息指出,Nike正在徵有關於數位商品製作專長的人才,似乎也打算進軍元宇宙的商機)等等,因此我們光是用想的,就已經嗅到商機無限。因此這也是為什麼一大堆科技巨擘紛紛宣誓要致力於metaverse科技的開發,因為一旦取得領先地位,就會有成千上萬的商業合作機會找上門,潛在的獲利非常可觀。

舊瓶裝新酒嗎?

不過如同前面提到,元宇宙的概念早在三十年前就被提出來了,只是被當時的科技水準所侷限,認為元宇宙遙不可及,僅僅是科幻故事的一部分。

不過隨者近代科技發展,這一切似乎變得不在遙不可及的。首先VR虛擬實境的技術對於元宇宙是必要的,不過過去VR對於即時的硬體影像計算能力要求很高,因此要達到高品質的虛擬實境畫面,往往需要攜帶笨重的主機來處理影像,這也大大影響使用者體驗

不過如今隨著5G等次世代的通訊技術日漸普及,高頻寬跟低延遲的特性,再加上目前雲端計算的技術越來越成熟,讓使用者端的硬體設備要求不需要這麼高,因為所有的運算可以直接在雲端做完,在把即時影像透過網路播送到使用者的顯示器上即可,這樣可以大幅的改善使用者體驗,目前已經有一些遊戲串流的技術,其實已經應用了類似的技術。

另外同樣的,越來越多高階的商用軟體,也慢慢移植到雲端做運算,本地端的電腦僅需要接收雲端處理過後的結果,這簡化了本地端所需要的硬體需求,也不必在頻繁更新軟體版本跟bug,因為實際軟體版本都用雲端所控制,這樣利用雲端做計算,再將結果傳回本地端的架構已經越來越普及。

一旦VR的使用者端硬體需求可以降低,讓使用上沒有空間的限制,基本上就很接近電影一級玩家的場景,這也是為什麼在元宇宙一詞問世30年之後,近期又再度被炒熱起來,因為現有科技似乎讓元宇宙的科幻世界從遙不可及轉變成可能。

看好趨勢想分散風險的好朋友-元宇宙ETF

雖然元宇宙的科幻場景似乎變得有機會實現,不過因為元宇宙強調的是跨廠商跨平台都能無縫接入的虛擬世界,因此目前雖然各大科技巨擘都紛紛宣布要在未來幾年跨入元宇宙技術的開發,不過勳仔認為離真正商業化還有很長很長的一段路要走

光是各大廠一起坐下來討論接口標準跟技術規格可能就需要很長的一段路要走,因此勳仔個人覺得市場現在聚焦在元宇宙概念股實在是太早了,炒作的成分比較高XD,不過中長期這個趨勢應該是蠻明確的。

長期看好趨勢但是又擔心短期炒作的波動性,那麼老朋友ETF就是一個不錯的進入點。而市場也總是有人嗅到商機,Roundhill investment就在今年六月底發行了一檔以元宇宙為主軸的ETF。

基本資料如下所示:

從目前十大持股來看,包含了雲端服務商,還有3D 建模軟體開發商,當然還有影像處理晶片大廠跟VR/AR的開發商,先不論這些大廠在元宇宙的業務進展如何,這些廠商在各自的領域都多半都處於領頭羊的角色,透過分散持有的方式,降低單壓一檔個股的風險,不失為一個中長期投資元宇宙概念股的好方法。

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延伸閱讀(一): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(二): ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解,談ETF的折價與溢價。

延伸閱讀(三): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案