牽一髮而動全身-談美國非農就業數據與利率政策

為什麼最近市場都在關注跟談論每個月月初公布的美國非農就業數據呢?

最近幾週,全球投資人都在談論美國的利率政策風向球,也就是非常重要的總經指標-美國非農就業數據

為什麼美國的這項總體經濟指標會讓投資人這麼關注呢?讓我們繼續看下去

聯準會八月底央行年會釋出了什麼訊息?

日前美國聯準會主席鲍爾在八月底的全球央行年會當中,明確的釋出美國將在今年下半年評估降低每個月購債規模的訊息,不過對於從何時開始執行降低購債規模,則沒有明確的答案

不過鮑爾也同時強調,美國降低購債規模跟聯準會開始升息是兩件獨立評估的事件,換句話說,縱使美國有機會在下半年縮減購債規模,不過距離聯準會升息的條件,還有很長一段路要走。

聯準會升息的兩大條件,一個就是就業市場達到一定穩定樂觀的條件。第二個條件,就是美國的通膨穩定超過2%,這兩項條件都符合的狀況下,聯準會啟動升息的時間就近了。

不過在九月初公布的美國非農的新增就業人數遠不如華爾街預期,代表六七月就業機會復甦的跡象,在八月似乎又因為Delta的來勢洶洶而有很大的不確定性,這點對於聯準會期待穩定的就業市場復甦,似乎距離又被拉遠了。

而雖然聯準會認為美國通膨達到2%,就會需要考慮升息,不過鮑爾在央行年會上特別強調,看似美國過去一年通膨率超過4%,不過這樣的通膨率很大比例是一些特定貨物跟服務在過去一年受到疫情而價格大幅波動所貢獻,剔除這些波動較大的項目,整體美國的通膨大致上就在2%左右,還在可以控制的範圍內

上述有提到非農就業人數其實是華爾街跟全球投資人都非常關注的數據,讓我們接著來了解這項指標吧。

非農就業數據

美國的勞工統計局會在每個月的第一個星期五公布前一個月的非農業的相關就業數據。其中市場通常除了關注失業率之外,另一個也很重要的指標就是非農就業人口數

非農就業人口數這項數據是一個對比值,指標計算的方法是調查當月的總非農就業人口數,然後再去扣掉前一個月的總非農就業人口數,因此反應的是非農就業人口的增加或減少量。

因為美國非農行業的產值佔整體美國國內GDP比例很高,非農就業數據可以反應美國國內主要經濟活動的就業情況,可進一步觀察美國整體經濟成長的趨勢

如果非農就業人口數增加量持續上升,代表美國國內非農業的業主對於景氣感到樂觀,願意增加聘用的人員數,反之則代表普遍對未來感到悲觀,不願意新增甚至會需要解僱員工來度過未來的景氣寒冬。

因為這些業主對於景氣的敏感度是很高的,因此普遍認為非農就業人口數的變化會是影響聯準會貨幣政策很大的一個參考指標,也因此每當遇到非農就業數據公布的那一天,股市跟美元指數都會有相對應得變動。

要注意的是,勞工統計局公布的非農就業數據,是涵蓋公部門跟私部門,也就是官方跟民營的企業都在統計範圍內,而且其計算的基準是以每月第二週有支領薪水的就業人口來當作統計的標的,因此如果企業遇到天災或是像台灣有所謂的無薪假,員工短暫時間沒有支領薪水,則這些員工會被排除在非農就業人口的統計數據之中。

小非農

前述由公部門統計並公佈的非農就業數據,市場稱為大非農。而由民間機構ADP (automatically data processing)所公布的非農就業數據就稱做小非農。其計算方式不是以每月第二週有支薪的員工數來當作非農的就業人口,而是以企業在當月造冊的員工名單人數來當作統計的基準。

也因此前面提到因為天災或是像台灣無薪假這類短暫沒有支領薪水的員工,也仍然會列在小非農裡面。

而小非農公布的時間是每個月第一個星期三,這個時間略早於大非農,所以市場普遍會把小非農當作大非農的先行指標,理論上兩者差距不大,過往如果有較大的差異可能就是來自天災或是大規模罷工而引起的短暫事件,長期來看,兩者數據應該是不會相差太大。

利率政策與非農就業數據的關係

如同前面提到,非農就業因為反應的是美國國內市場第一線的雇主對於經濟未來的展望,因此對於總體經濟的預測有一定程度的意義

當普遍認為未來景氣轉好,雇主會加大雇用力道準備迎接市場良機,反之會凍結或縮減雇用的員工數來度過未來景氣寒冬。

因為非農就業的表現往往可以拿來當作市場對景氣的風向球,因此聯準會的利率政策也往往會參考非農就業的表現來做滾動式調整

當非農就業數據優於市場預期,美國國內經濟前景佳,聯準會有緊縮貨幣預防通膨的本錢,這時候美元指數可能上升,也就是市場預期美元會升值。

當非農就業數據低於市場預期,美國國內景氣狀況不如市場預期,聯準會可能採用寬鬆貨幣政策來刺激經濟,市場熱錢多的狀況下,美元指數可能下降,預期美元貶值。

因為非農就業數據可能影響聯準會對於貨幣政策的調整,而在外匯市場對於貨幣政策又是最敏感,因此往往外匯市場會在非農就業數據公布的那天有比較明顯的趨勢產生

而貨幣政策也會影響市場有多少熱錢跟游資能夠繼續支撐股票市場的價格。當走寬鬆貨幣政策,市場游資太多,在沒有更好的資產可以投資狀況下,這些熱錢湧進股票市場炒高了股價,甚至有些基本面不佳的股票也受惠大量熱錢而推高市值。

但是寬鬆貨幣不可能永遠持續下去,因為這最終會導致通膨問題,所以全球都很關注聯準會的一舉一動,也因此全世界就會非常關注每個月開獎一次的非農就業數據。

過去一年,為了降低疫情的衝擊,極度寬鬆的貨幣政策持續了很長一段時間,從跡象顯示,雖然短期應該不會走到升息循環,但是減少購債已經是勢在必行,也代表無窮無盡撒錢救市的熱潮快結束了,過去一年靠著重壓成長股而嚐到甜頭的投資人,也要開始小心了,路途會開始顛簸了,風控還是要做好,小心駛得萬年船!

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一):財商的培養,有時候不是比書或文章看得多,過程中能否養成獨立思考的能力才是最重要的

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

財商的培養,有時候不是比誰書或文章看得多,過程中能否養成獨立思考的能力才是最重要的

財商的成長 常常不是簡單的是非題 而是要能夠獨立思考的申論題

勳仔最近看到一篇文章,內容是再講我們要如何開始培養我們的理財習慣,其中主要的一些觀念,本身是很認同的,像是記帳習慣的養成等等。

不過文章中,還有另一個觀點是強調專注本業的重要性,勳仔過往文章也曾經說過類似的想法,不過勳仔今天想講講反面的思考,主要的用意是希望投資朋友無論是看到勳仔的文章或是其他人的文章,都要保持獨立思考的能力,而不是完完全全的照單全收

原因很簡單,每個人的成長經歷跟家庭環境都不同,適合一個人的方法不一定完完全全適合另一個人,我們多看文章是對的,但是要內化的是思考跟論述的過程,而不是像以前學生時代死記的答案,在財商這門科目,有時候只有申論題而沒有完全的是非題

在開始今天想談論的主題前,讓我們先來複習一些經濟學會學到的名詞

機會成本

機會成本這個概念其實非常簡單,當我們從眾多選擇中選擇了其中一項,剩餘其他被我們捨棄的選項中,價值最高的就是我們的機會成本

可以在用一個簡單的例子來說明。我們常聽過的諺語「魚與熊掌不可兼」,當我們選擇魚而放棄熊掌,那麼熊掌就是我們的機會成本。相反的我們選擇熊掌,魚就是我們的機會成本。

由於人的一生時間是有限的,我們往往在同個時間只能選擇做有限的事情,那麼被放棄的事物就是每個人人生中的機會成本,眾多的機會成本選擇累加起來,就會造就完全不同的人生

邊際效益

邊際效益也是經濟學上常聽過的名詞。他的概念也非常的簡單。名詞定義上就是每貢獻一單位的某種事物,能換來另一項事物的提升量

經濟學告訴我們,當我們持續貢獻到一定程度的量之後,另一項事物的上升幅度會逐漸趨緩,這樣講有點饒口,讓我們講個生活化的例子:

當我們餓了好幾餐,就為了到高檔海鮮吃到飽餐廳大快朵頤。好不容易捱餓許久進到餐廳,拿了四隻龍蝦,準備好好品嚐。

(攝影師:HM Grand Central Hotel,連結:Pexels)

當我們吃到第一隻龍蝦,挨餓許久的五臟腑終於嚐到久違的食物,那種心情的滿足感如果從零到一百分,可能已經上升到五十分。接著我們再吃第二隻,滿足感可能從五十分上升到七十分。

接著第三隻,可能已經有點膩了,滿足感只能從七十分到八十分,當吃到第四隻,可能只是抱著不能浪費食物的心態,滿足感只從八十分上升到八十五分。

有沒有似曾相識的感覺,當我們吃的龍蝦數量變多的時候,我們會發現每隻龍蝦所帶來的滿足感會逐步下降,這就是我們常聽到邊際效應會遞減的生活實例。

專注本業錯了嗎?

在複習完前面兩個常聽到的經濟學名詞之後,讓我們來思考看看,這個聳動的副標題可能會讓人感到疑惑,專注本業為什麼不一定是正確的?

先說明,勳仔認為各行各業絕對都需要尊重,不過社會的現實面,或是說供給需求的原理,取代性越高的產業跟職缺,自然難以獲得較高的升遷跟加薪的機會

而擁有專業的技術能力,並且所在產業對高端技術人才的需求非常大,那麼升遷跟加薪的機會也就相對的比較高。

(攝影師:Raghav bhadoriya,連結:Pexels)

不過當我們所處的產業是一個成熟產業,或是從事的是低技術門檻,可取代性非常高的職業,有時後我們付出1.5倍的心力跟付出2倍的心力,所得到的回報相差無幾,這不是全然是自己的問題,而是社會對於職業供給需求的現實面

這時候或許專注本業不是一個最佳的作法,因為我們會發現每一分的投入可能只能有十分之一的回報,這就是遇到邊際效應遞減的問題。以經濟學法則來說,這就是一個效率低落的投資。

如果我們能保持上班認真的把分內工作做完,不過把下班時間拿去投資在學習其他的技能或是開創其他副業上,有時候會發現每一分的投入可能有兩分或三分的回報。

相反的,如果所在行業的薪資天花板很高,只要將專業技術達到一定水準之後,薪水很容易三級跳,這時候我們就應該專注本業,甚至下班還能自主精進,因為分心去做其他事情或開創副業所能帶來的回報,可能比不上在專業技能精進所能帶來的回報。

每個人的時間有限,如同前面所說,每個選擇都會面臨所謂的機會成本,我們要能真正跳脫窮忙族的人生,就要培養能夠常常主動思考的能力,單純的埋首苦幹聽起來很勤勞很踏實,但是如果能先想清楚該努力的方向,再下去執行,往往才能達到事半功倍的效果,也才有比較高的機會翻轉人生,「Think before you act」與大家共勉之!。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF (Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

數位藝術品投資正夯!什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢?

到底什麼是非同質化代幣NFT? 它有什麼魅力 又要怎麼購買呢?

最近跟勳仔一樣有在關注台灣新成立的職業籃球聯盟P. league+,應該注意到有一隻職業隊無論在營運或是場館的打造,甚至數位行銷上都非常有一套,那就是新竹攻城獅。

不過勳仔本身不是特定球隊的球迷,只是對於攻城獅跟上趨勢的行銷團隊深感興趣。最近攻城獅跟勳仔之前介紹過的台灣合法虛擬貨幣交易所ACE合作(文章連結),發行了攻城獅球員的NFT,讓有興趣的球迷可以收藏,不過當然不是所有人都知道NFT是什麼,今天我們就來了解看看究竟NFT是什麼,它有什麼特別跟迷人之處呢?

NFT到底是什麼東東呢?

NFT,全名叫做non-fungible token,中文叫做非同質化代幣。這樣的名稱其實對比的就是傳統虛擬貨幣像是比特幣或是以太幣的同質化屬性。

同質化屬性,顧名思義就是任何一枚代幣的本質都是一樣的,並且代幣本身可以再切割更小的單位

另外如果我持有一個同質化代幣,而另一個人也持有一個同質化代幣,我們兩個交換手中的代幣跟不交換是一樣的,因為同質化代幣本身並沒有獨一無二的特性,傳統法幣像是台幣美金也是類似的道理。

而非同質化代幣的特性就在於他的獨一無二性。每一枚非同質代幣全世界就只有一個,不會有人有跟你一模一樣的非同質代幣,而且也無法再分割成更小單位,這樣的特性非常適合拿來應用在一些藝術品或是遊戲虛寶的交易上

如果每一件獨一無二的藝術品綁定一個NFT,之後的實體交易也都綁定對應那一枚獨一無二的NFT的轉移,因為NFT是基於區塊鏈的技術,而區塊鏈技術最大的優勢在於其不可篡改性,所以藝術品的買家只要確定NFT上記載的交易歷史紀錄跟當前的擁有者,就可以驗明自己購買藝術品的正身。

NFT的應用場景?

最近幾個月,無論是歐美或是華人世界中,NFT的熱潮正在蔓延,而且應用場景更是五花八門。

我們來舉幾個例子,第一個最有名的就是Twitter CEO Jack Dorsey在三月份將其15年前在Twitter發怖的第一個推文拿出來以NFT的形式來拍賣,結果拍出290萬美金的驚人價格,而Jack Dorsey也將這筆拍賣的款項捐給非洲新冠肺炎相關的機構作為公益使用。

另外,特斯拉創辦人馬斯克的女友,Grimes出售一套畫作「WarNymoh」,20分鐘內就拍出超過580萬美金。

另外還有一名女性網球選手用NFT來拍賣自己手肘的一塊皮膚,得標者可以利用它來做人型廣告,看似荒誕的行為,最後也以5400美元拍出,而這位女網球選手也很有信心的說如果未來她能夠闖進大滿貫賽,這個獨一無二的NFT一定能在大大升值。

除了上述幾個看似跟我們周遭距離比較遠的範例之外,我們熟悉的華語流行音樂產業也有人率先結合NFT來做數位發行。活躍於香港的知名音樂人陳奐仁(蕭敬騰 marry me的作曲者)在日前成功透過NFT拍賣平台<<opensea>>賣出了自己的原創單曲,創下華人音樂界新的里程碑

雖然這只是NFT應用在流行音樂產業的濫觴,不過當年流行音樂從傳統CD轉到線上串流,從一開始的不被看好,到後來成為當前流行音樂經濟體系的主體,也是跌破許多專家眼鏡。

透過NFT發行原創音樂,雖然正處於初期的摸索階段,但隨著區塊鏈技術跟智能合約的快速發展,之後會不會衍生出更多的應用跟功能,甚至取代影音串流的銷售平台,未來都有很大的想像空間

新竹攻城師發行的NFT(圖片來源:opensea.io)

如何購買NFT

如果對於投資NFT或是喜歡收藏藝術品的虛擬貨幣玩家來說,投資或是購入NFT的流程其實非常簡單。

以台灣的用戶來說,我們可以先用ACE交易所購入ETH以太幣之後,將其提領至以太幣的錢包中。 而其中最多人使用的錢包是metamask,他是一個chrome瀏覽器的插件,無論是申請跟使用都非常直覺。

接著到提供NFT交易的網站(EX: opensea),先申請帳號之後再綁定以太幣的錢包,則就可以利用網站瀏覽的功能找尋自己喜歡的數位資產,看準價格直接購入即可,平台會自動從你綁定的以太幣錢包來扣款,接著就可以在後台介面看到自己擁有的NFT資產。

詳細的圖文流程,ACE官方已經有非常詳細的介紹,勳仔就不贅述了,看官們可以直接參考下列說明文章

<<萬人瘋搶數位球卡,NTF狂狂潮捲起千萬商機,如何在opensea上購買NFT?>>

心得與後記:

雖然NFT最近才開始熱門起來,不過勳仔是很看好它未來的潛力,認為它有可能顛覆傳統藝術品拍賣市場的生態體系,甚至引領整個數位創作變現方式的革命。 當然短期可能是一窩蜂炒作,才讓一些看似不怎麼樣的NFT可以取得誇張的價格,不過隨著虛擬貨幣的普及化,再加上區塊鏈技術的快速演進,NFT這樣的技術可以有效的保證數位資產的獨特性,杜絕贗品流入市面上,對於收藏家來說,可以節省不少心力在確認數位資產的真假。有興趣的朋友,後續還是可以持續關注NFT之後的發展。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一): 與時俱進的被動收入管道 – 虛擬貨幣現金流 – 以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例

延伸閱讀(二): 新興的加密貨幣被動收入方法-期限套利法

延伸閱讀(三): 小資族的懶人投資- 如何用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

美股那指費半三月大逃殺-為什麼全球投資人緊盯美國公債殖利率呢?

為什麼美股投資人卻需要非常關注美國公債殖利率呢?

剛進入三月份,去年閉眼睛射飛鏢隨便選的科技股都會上漲,上一週卻成了重災區,導致美股發生以科技類股為主的那斯達克跟費城半導體指數暴跌,但是以傳統產業為主的道瓊卻上揚的奇特景象。

勳仔常常提醒自己,每一次的市場波動都是很好學習的經驗,科技股崩跌,勳仔手上的持倉也多少受到波及,不過對於投資人來說,不要直接關掉下單app假裝虧損沒發生,如果能夠思考事情的來龍去脈,可能更有助於我們決定下一步怎麼做,也能替自己留下寶貴的經驗

先談談美國十年期公債殖利率上升的原因

我們先來探討美國十年期公債殖利率勁揚的原因。如果不了解公債殖利率跟票面利率差異的朋友可以先複習一下勳仔之前有分享過的債券介紹系列。(債券介紹()()())

最近科技股崩盤的原因,許多人都點出是十年期美國公債勁揚的原因。至於為什麼公債殖利率上升會引發科技股集體跳水這個我們等會在談。

簡單來說,就是當市場上預期未來將會走升息循環的狀況下,未來發行的公債票面利率也將會持續往上升,那當前發行的公債如果不降低價格就對投資人不具有吸引力。或是已經持有公債的投資人會賣出手中的債券部位,等後續升息在購入票面利率較高的債券部位

無論是上述何種狀況,都會使得當前的公債價格變低,殖利率也就跟著升高。因此公債殖利率升高,真正的原因是市場對於升息循環的預期心裡,因此讓我們接著討論為什麼市場預期會啟動升息循環。

市場預期升息循環的原因主要是預期通膨即將來臨,至於為什麼在最近市場會突然有通膨的預期心理呢?勳仔認為應該有下列三點原因。

首先是拜登政府的1.9兆紓困法案通過,讓市場游資保持充沛。而熱錢充沛的條件,如果再搭配近期全球油價飆漲的條件,過往經驗都容易讓消費者物價指數(CPI)上揚

另外全球新冠肺炎疫苗的施打正在如火如荼展開,一旦疫苗普及率提高,讓疫情冷卻,全球經濟重回正軌的腳步就會加快,則在經濟情況好轉的條件下,為了抑制通膨,我們就可以預期聯準會啟動升息循環來抑制通膨

公債殖利率上升跟科技股崩跌的關聯性?

前面我們了解了為什麼近期美國十年期公債殖利率會勁揚,讓我們接著來思考看為什麼公債殖利率勁揚會讓科技類股暴跌呢。

在討論這個問題,先讓我們在複習一些複利的最重要觀念,一樣100元的錢在當前的價值跟10年後的價值不會是一樣的

為什麼呢,因為假設現在100元的錢,我放在銀行定存,就算每年只有1%的利息,我只要每年在把本加息繼續存入定存,則複利的效果一定會讓10年後最後可以領出的錢會大於100元,這就是複利讓時間放大本錢的魔力。

不過反過來想,如果希望在10年後拿到100元,則我現在定存的金額其實不需要存足100元,我可以只存入比較低的金額,靠複利讓我10年後可以取得100元的資產,這個觀念就是貼現也就是把未來資產的價值用一個複利的利率來回推資產的現值,這個利率就是貼現率,而從上面這樣的思維模式,我們應該可以很清楚的知道折現率如果越高,則回推的現值就會越低

而這個貼現率也是許多股價模型的一個重要參數,例如常聽到的現金流折現股價模型(Discounted CashFlow Model – DCF)。這種模型觀念很簡單,就是將未來每年會創造的現金流用折現率去算出現值,然後把未來每一年現金流的折現價值給加總來當作股票合理價格的估算,如同前面提到的,如果折現率越高,則股價的估值就會越低。

至於一般股價模型的貼現利率都會使用無風險利率再加上一些承擔個股風險希望獲得的額外報酬率來當作股價估算的貼現利率,這邊的無風險利率通常指的就是美國的公債殖利率

所以現在我們了解到,一旦象徵無風險利率的美國十年前公債持續走揚,會讓傳統股價模型中股票的折現價變低,因此這讓一些使用股價模型來當作投資依據的投資機構開始拋售手上的倉位,因為認為市價對比股票的實際價值已經溢價太多,因此導致市場快速崩跌。

事實上,如果走到升息循環,雖然公債殖利率會走揚。但反而是象徵聯準會對於經濟復甦是很有信心的,這比較像是一種短空長多的現象。

不過公債殖利率走揚,連帶會推升企業的借貸成本,導致更多的利息支出,這對於還在舉債燒錢且未實現營利的公司來說,會讓資金壓力變得更大,甚至會出現周轉上的問題。而很多這類型的科技公司,在去年受惠於聯準會狂印鈔救市而引發的資金狂潮,市場熱錢瘋狂追捧這類型空有願景話題但還沒實現獲利的公司,讓股價炒作狂飆到了非常誇張的"本夢比"階段,這類型的公司在升息循環中,就有很大的機會會造成股價下修,因為原本已經溢價太多了。

而至於一些原本獲利來源穩定的傳統工業或是產業,在去年受到新冠肺炎封城影響而大幅衰退的業績,就有望受惠於封城解禁跟整體經濟情況逐漸恢復疫情前時代的水準而有大幅度的成長,也因此才會發生以美國科技股為主的那斯達克跟費半指數狂跌而代表傳統藍籌產業的道瓊指數卻逆勢上揚的特殊現象。

因此市場的資金板塊,的確在這一兩周很出現一些移轉,對於投資人來說,在了解公債殖利率跟股市的關聯性之後,可以考慮調整資產配置,而不要單押在一些被炒得太過頭的科技股,適時配置部分資金在後疫情概念股的傳產股,比較能達到分散風險跟降低波動性的目的,至少晚上睡覺可以比較安穩(XD)

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

勳仔的理財小角落

延伸閱讀(一): 小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險(上)

延伸閱讀(二): 早買早享受-晚買享扣扣 – 教你換個方式想複利

延伸閱讀(三): 儲蓄險拿來存第一桶金 – 年輕人應該可以有更好的選擇

ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解- 談ETF的折價與溢價

ETF的投資還是要了解遊戲規則 – 談談ETF的折價與溢價

近年來,在許多財經部落客還有理財專家的大力推廣之下,越來越多人了解ETF這個商品的優勢,也就是不追求擊敗大盤,而是跟緊大盤的績效,賺取大盤所能帶來的報酬就已經足夠超越定存。

不過話說如此,對於投資朋友來說,最基本的ETF遊戲規則還是要弄清楚,不然常常會發生買進ETF,看著連結的標的上漲,但是手中的ETF不僅沒有跟著有同樣的漲幅,某些情況下反而卻是下跌的狀況。

今年最常聽到的一次就發生在今年年中的元大原油正2ETF,在疫情期間從大幅溢價到後來跟淨值收斂的區間中,投資人發現原油價格雖然上漲,但是ETF的市值卻反而大幅滑落,這就是因為年初原油崩盤,許多人一窩蜂搶進原油正二ETF,在賭原油跌深反彈的機會,也因此導致原油正二ETF的市價遠超過淨值,最誇張的時候甚至超過300%,也就是投資人花了4元去買進一個價值1元的東西,這就是一窩蜂搶進導致的溢價現象。

不過後續當市況冷卻,ETF的市值終將回歸淨值,這時候投資人就會發現,為什麼連結的標的上漲,但是手中ETF的市值卻下跌,這是因為雖然連結標的上漲的確會讓淨值上漲,但是因為當初是用超高的溢價所購買,所以縱使淨值的確有上漲,但是市值收斂到淨值的跌幅力道仍舊遠大於淨值的漲幅,所以投資人就會眼睜睜看著連結標的上漲,但是手中ETF卻下跌的現象。

還是搞不清楚市值跟淨值的差異嗎? 或是不知道為什麼ETF的市值跟淨值理論上要趨於收斂呢? 讓我們一起看下去吧。

ETF的一籃子股票特性

ETF顧名思義,其實就是一檔基金。基金的操作模式就是將從投資人募集到的資金,根據預先定義好的操作準則,買入許多檔的股票構成基金的投資組合。

而這些成分股都是在市場上可以公開交易的,所以一檔基金擁有幾股的成分股,每一股目前市場的成交價格為多少,都是可以各別計算出來的

將所有成分股的市值跟持有的現金全部加總起來就可以知道目前ETF的所有價值,再去除上總發行量,我們就可以得到這檔ETF的淨值,當ETF的市場交易價格大於每股的淨值稱作溢價(Premium),而當市場交易價格小於淨值就叫做折價(Discount)

正常來說ETF的折價或溢價的比例不會太大,因為一旦比例變高,則存在套利空間,在說明如何套利之前,先讓我們認識能夠交易ETF的兩個市場,分別為初級以及次級市場。

ETF的初級以及次級交易市場

我們這種小小散戶在集中市場購買的ETF,其成交價格是用市場上買方跟賣方追價力道的平衡點來當作成交價,也就是用市價來成交,並且投資人是透過現金來跟一般證券商進行交易,而證券商沒辦法直接用市價跟ETF的發行商買進ETF,這樣的交易市場稱為次級市場。

初級市場的ETF買賣則是直接透過淨值來交易欲在初級市場購入ETF的買家,可以直接利用購入的一籃子股票或直接用現金來跟參與證券商兌換ETF,而參與證券商可以一樣再去跟ETF發行商兌換ETF,反之則是用手中持有的ETF來兌換一籃子股票或是現金,不過因為在初級市場有最小交易單位的限制,而最小單位動輒都是500張以上,所以通常是自營商或是法人在進行交易

ETF 初級市場以及次級市場 差異

ETF市價及淨值的套利方式

當我們了解了什麼是ETF的市值跟淨值,另外也知道ETF交易的初級跟次級市場之後,我們來談談為什麼理論上ETF的市值跟淨值最終將收斂。

前面有提到因為ETF在初級市場的交易是以淨值為主,而在次級市場則是以市價為主。假設市場熱錢追捧這檔ETF,導致市價高於淨值許多,也就是溢價率很高,這時候有能力在初級市場交易的投資者,就可以從初級市場以淨值的現金或是等值的一籃子股票來買入ETF,接著在次級市場以市價賣出,這時候因為市價遠高於淨值,則就有套利空間

反之,當目前的ETF被大量拋售導致市值低於淨值,也就是折價率過高,這時候能同時在初級跟次級市場交易的投資人,則可以大量在次級市場用市價買進ETF,然後在初級市場用淨值賣出,一樣可以達到套利的目的。

不過有時候市場狀況劇烈變動的時刻,常常會發生某檔ETF溢價率超高,但是卻無法及時反應出跟淨值收斂的趨勢,通常這種情況是因為ETF發行商的發行量已經到頂了,需要額外申請才能在發行更多的ETF,這時候投資人無法在初級市場換得ETF,所以無法進行套利,不過當ETF發行商申請到額外的發行量之後,就會看到溢價率快速收斂,這點投資人要特別注意。

ETF折價或是溢價的查詢方式

由於ETF是否處於折價或是溢價,對於ETF投資人來說需要特別注意,那麼我們該怎樣才能知道ETF目前的折價率或是溢價率呢?

這邊勳仔提供兩個方式,一個是直接進到各大ETF發行商的官網,它們都會揭露旗下發行ETF的折溢價率。

以元大為例子,投資人可以進到ETF的折溢價查詢頁面(https://www.yuantaetfs.com/#/RtNav/Index)直接看到所有旗下ETF的折溢價率

元大投信 ETF溢價查詢
(圖片來源: 元大投信)

如果想一次查到不同發行商的ETF的折溢價率,另一個好用的工具則是證交所提供的基本市況報導網站。一樣進到查詢ETF折溢價率的頁面(https://mis.twse.com.tw/stock/etf_nav.jsp?ex=tse),則我們就可以看到ETF的折溢價率,而且更貼心的是證交所已經整理好ETF發行商的網頁給投資人,讓投資人可以更容易的查詢到所需要的ETF資訊。

基本上市況報導網站 ETF溢價查詢

心得:

近年來ETF投資法幾乎已經成為小資上班族的投資顯學,不過雖然投資ETF有許多好處,不過市場的機會還是留給準備好的人,投資人還是需要先了解ETF的基本遊戲規則,才不會一窩蜂跟著市場的人群走,但是卻在沒有弄清楚遊戲規則的狀況下,成為被收割的"韭菜" ,大家一起共勉之^^。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

勳仔的理財小角落

延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

想學學韋禮安的資產配置嗎? 除了手動配置之外還有適合超級懶骨頭的自動再平衡ETF – AOA/AOR/AOM/AOK

除了手動進行資產配置 還可以考慮的自動再平衡資產配置ETF – AOA/AOR/AOM/AOK

勳仔記得幾個月前有看到網路文章(文章連結:鏡周刊),聊到的內容是藝人韋禮安開始打造自己的資產配置方法,目的是追求五年後能夠財務自由。

勳仔跟韋禮安年紀差不多,不過收入差很多(哈),所以自己相較韋禮安選擇的是更積極一點的投資方式,不過韋禮安的資產配置法非常適合不想跟勳仔一樣花太多時間研究台股或是美股個股的投資朋友們,值得初入投資叢林的小白兔參考看看。

什麼是資產配置

資產配置的觀念很簡單,就是不要將資金投入在相關係數非常高的資產上。而是應該將資金分散投入在彼此相關係數較低甚至是負數的資產類別來降低整體報酬的波動度以及風險

至於什麼是相關係數呢? 顧名思義就是兩項投資商品的連動程度。例如當A這個資產上漲10%,B這個資產也同樣上漲10%,兩者漲跌方向一致而且漲幅也雷同,我們說這兩者的相關係數就是100%,彼此是完全連動的。

如果A上漲10%而C只上漲了5%,方向一致但是漲幅僅有一半,我們說這兩者相關係數是50%。最後相關係數也是有負數的,如果A上漲10%而D下跌5%,我們就說這兩者相關係數是-50%。

資產配置的目的就是挑選相關係數接近0甚至是負數的投資商品來構建自己的投資組合,來降低投資組合的波動度。常見的做法就是利用股票/債券/黃金/原物料等等不同景氣循環特性的資產,根據自身的風險承擔能力來選擇對應的構建比例。

不過對於一般小資投資人,要研究那麼多種類的投資商品太累了,傳統上認為僅需要利用股票+公債就可以組成穩定成長的資產配置組合了

韋禮安的資產配置法

照網路文章所說,韋禮安將資產的75%投入ETF,主要目的就是分散風險不要單壓個股,希望追求貼近整體市場的報酬,因為歷史統計,股市的年化報酬率大約可以落在7%~10%這個區間。

另外為了降低波動度,他目前也採用很多投資達人建議的年齡資產配置法。什麼是年齡資產配置法呢? 就是以自己的年紀當作資產配置中,較低風險(一般低風險的資產主要就是指公債的部分)資產的占比。

舉個例子,目前韋禮安年紀是三十初頭,可以忍受較高波動來換取可能更大的報酬率,所以目前韋禮安將股債比設在7:3就是一個模範生的配置。

等到邁入四十大關,股債比就可以再調整成6:4的配置,因為年紀漸長越接近退休年齡,理財的目標就可以慢慢調整成保本為主,整體報酬成長為其次的低風險低波動配置

韋禮安的股債7:3資產配置中,主要也是利用ETF來達成目標。他選擇三檔ETF來構建他的投資組合,分別是VTI(追蹤美股全市場指數的ETF)/VEU(追蹤除了美國之外的其他全市場指數)/BND(追蹤整體債券市場指數的ETF)。

VTI_VEU_BND_ETF比較表
(資料來源: Vanguard ETF基金簡覽說明書,資料整理:勳仔)

從上表我們可以看到,持有這三檔ETF,等於間接持有六千多檔全世界的股票跟九千多檔全世界的債券,可以很有效的分散僅持有少數個股的高波動風險

並且這三檔的管理費用都非常低廉,所以投資這三檔費ETF,幾乎真正可以賺取到市場的平均報酬,而不會被基金發行公司高額的管理費用吃掉獲利。

會選擇這三檔來組成資產配置,相信台大畢業的韋禮安也是下足了功課,對於沒有太多時間研究的投資朋友們,勳仔同樣也推薦這樣的資產配置,可以讓你遇到股災還能好好吃飯跟睡覺,是一個相對穩健又有歷史數據佐證長期能夠穩定獲利的懶人投資法。

適合超級懶人的自動再平衡資產配置ETF

利用上述韋禮安的資產配置法,身為懶人投資族可以很輕鬆地複製出一模一樣的資產組合。不過資產配置還有一個同樣很重要的步驟叫做"投資組合再平衡"

什麼是再平衡呢?其實概念非常簡單,如果一開始我們投入的資金可以很精準的控制在股債7:3的比例,不過如果不久後股市大多頭,股票部位的市值提升,讓股債比變成8:2,所謂再平衡就是將部分的股票賣出之後加碼債卷部位,直到股債比又回到7:3。

至於多久執行一次再平衡就因人而異,常見的可能一季或半年執行一次,不過拜目前常見的美股券商都不受手續費,不怕麻煩的投資人每個月或是甚至每週要執行一次再平衡也都可以

不過身為極致懶人的投資人,可能覺得這樣我還要時時刻刻記得什麼時候要去做再平衡很麻煩,或是無法克服心理因素,看到股票大漲,就不依照原定時間進行再平衡,後續股票又跌回來,這樣沒有遵守紀律的操作可能長期就還是沒辦法達到降低風險跟穩定成長的目的。

那麼就可以考慮iShares發行的四檔資產組合配置ETF- AOA/AOR/AOM/AOK,詳細的資訊可以參考下表。

AOA/AOR/AOM/AOK ETF比較表

這四檔iShares發行的ETF直接在公開說明書指名每檔ETF他的股票跟債券占比分別是多少,最積極的是AOA的股債比8:2配置,最保守的則是AOK的股債比3:7,投資人可以根據個別的風險承受能力,來挑選這四檔的哪一檔來進行懶人投資。

這邊就真的是完全的懶人投資,因為iShares會固定每半年進行再平衡,投資人就不用再擔心忘記去做再平衡或是無法克服心理障礙的這個部分

不過既然身為懶人,就是要付出比較多的成本給發行公司,這四檔ETF的總管理費用都是0.31%,比前面提到的VTI/VEU/BND都高出不少。這個0.31%真正屬於自身ETF的管理費用部分是0.25%,剩下的0.06%是這四檔ETF所持有的子ETF的管理費用。

為什麼會有這0.06%子基金管理費用呢? 原因是因為這四檔ETF都是組合式基金(Fund of funds),它們持有成分股的方式不是直接持有,而是透過持有其他ETF的方式來間接持有,所以這些持有的子ETF本身也會有管理費用。

所以母基金+子基金的管理費用,等於投資朋友們會被剝了兩層皮。不過iShares為了推廣,到2021/11/30之前,都免收子基金的管理費用,也就是目前實際上的管理費用僅需要支付母基金的0.25%,子基金的管理費是免收的

雖然這邊的管理費用相對較高一點,不過對於投資新手來說,可以更大幅簡化所需要的操作(就只要定期定額買進),未嘗不是一個入門選擇,而且這樣的管理費用,對比國內共同基金隨隨便便都破1.2%的管理費用,相信還是非常有吸引力的,新手或是不想花太多時間研究的投資朋友不失為一個選擇。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

勳仔的理財小角落

延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 台股ETF大觀園-A級公司債券ETF比一比

延伸閱讀(三): 小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險(上)

有沒有最適合懶人的投資法? ETF (Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

懶人投資的敲門磚 – 初窺ETF

平常上班就好累了,下班當然要追劇或是打手遊,投資什麼的看起來好難,又好複雜,好懶的學,有沒有懶人包阿? 隨手按個鈕,就什麼都搞定了

下班只想懶懶躺在沙發的上班族

我想非常多的朋友不想踏出定存或是儲蓄險的理財方式,主要是因為覺得投資很難,上班都很累了,下班只想好好放鬆,享受生活,不想再花時間去研究這些複雜的理財商品或是研究產業以及個股。

所以最近幾年,投資ETF似乎變成顯學,幾乎接觸過一段時間的投資人,都會配置部分的資金在ETF上,許多知名的財經部落客也都推薦ETF來當作踏進投資領域的入門磚,這篇文章就讓我們來初窺ETF吧。

什麼是ETF(Exchange Traded Funds)?

台灣證券交易所給ETF的正式中文名稱叫做指數股票型基金,這個意思照字面翻就是在說明ETF是一種投資組合的組成是追蹤某種特定指數(EX: 股票指數/原物料指數/債券指數 ),並且可以直接在股票市場交易的基金

初學者乍聽之下似乎有點難理解,不過從英文字義直接翻譯的話也有人叫做交易所買賣基金。所以最簡單的說法,ETF就是可以直接在股票交易所(就是指股票市場)買賣的基金。

ETF也是基金,那跟平常我們聽到的共同基金,差別在哪呢?

在ETF蔚為流行之前,大家除了投資股票,最常的就是去買共同基金(Mutual Fund)。至少勳仔十幾年前最早開始的投資不是股票反而是跟銀行申購共同基金 (當然現在看起來在銀行申購基金是一個不太划算的事情),原因主要也是那時候還年輕,想說太多不懂了,就把錢交給專業基金的經理人跟團隊代為投資,基金經理團隊有著廣泛的財經跟金融背景,應該可以幫我投資讓我賺錢吧,秉持著這樣的信念,就這樣開始了我的投資生涯。

不過基金理財看似有著專業經理人幫我們打理一切,而且投資標的分散,讓雞蛋不要放在同個籃子裡,這應該是非常棒的懶人投資法,但是最近幾年,越來越多聲浪,主張去投資ETF而不要去投資共同基金,這是為什麼呢?

天下沒有白吃的午餐,共同基金的專業經理團隊是要收費的

共同基金是基金公司所成立的,並且每檔共同基金,會有一群負責研究如何選擇投資標的以及研究投資策略的團隊,這些人可能都是各大財經或是金融相關科系的頂尖人才,所以請他們操作,是需要付出不少錢的。

這些錢,基金公司會每年從它們所管理的資金裡面自動扣取,也就是每年先不管投資績效,我們的錢就會流失一定的比例來給於基金公司用於支付這些研究團隊的費用以及其他一些管銷的費用,這個被扣取的比例在共同基金中可能會高到1~2%。

ETF的投資組合只跟追蹤的指數有關,不需要主動選股

ETF的投資組合,發行的公司不需要養一大批人去做研究來當作挑選投資組合的依據,ETF只需要根據追蹤指數的組成變化,來被動調整自身的投資組合跟比例。只要指數的成分股跟比例沒有變化,ETF就不會主動去做投資組合的調整,因為ETF的最高宗旨就是要盡可能的貼近所追蹤的指數。

因為各家研究機構編制的指數,雖然會有不同種篩選成分股以及成分股比例的作法,但是成分股的組成通常也都還是蠻多的,仍然會有將雞蛋放在不同籃子這種降低風險的意義,所以ETF追蹤這些指數,等於會將非常多的成分股納入投資組合,跟共同基金一樣能降低單押個股所造成的風險ˋ。

另外這種被動的操作,帶來的好處就是,基金公司不需要付出很多的薪水去養大批的研究團隊,因為操作唯一的準則就是盡可能的複製所追蹤的指數,所以對於基金公司來說,成本相對來的低,回饋在投資人身上的就是將基金的內扣費用給減少。

以台股為例,元大0050(追蹤台股指數)ETF的內扣費用大約是0.4%左右,這個數字已經比投資台灣股票的共同基金的內扣費用還要低不少了,但以世界上第一支ETF美股代號SPY(追蹤的是標普500指數)來說,目前的內扣費則更是低到了0.0945%。

看似0050雖然內扣費用已經比共同基金低,但是對比美股的SPY(追蹤標普500)還是有一段不小的差距。不過ETF通常會隨著規模擴大,而慢慢降低內扣費用。因為通常基金被動管理所需要的費用不會隨著規模而等比例增長,當規模變大,管裡費用換算的比例就會相對比較小,所以對於台股投資人,或許可以期待當0050規模繼續擴大的時候,會有機會慢慢調降內扣費用來嘉惠台股投資人。

真正長期能打敗指數的共同基金寥寥可數

前面提到,雖然共同基金的內扣費用對比ETF高出了不少,可能投資人會想說,高一點就高一點,不過只要我多付一點錢請到一堆高手,讓基金的投資績效可以一直超越ETF追蹤的指數,那我也甘之如飴。

不過近幾年ETF變成顯學,就是有越來越多的研究發現,絕大部分的共同基金僅能短暫打敗指數,當時間拉長,真正能長期持續一直打敗指數的共同基金非常非常少

也就是說我每年都多花了1~2%的投資付錢給這些專業經理人,但是卻不能換到超額報酬,那我不如節省成本,選擇這種以追蹤指數為目標的ETF,我至少能拿到指數的報酬率。而指數反映的就是多空力道平衡後的結果,也就是說我拿到指數的報酬率,代表我贏過一半的投資人,以懶人投資的角度,算是非常划算了。

不要當誤入叢林的小白兔,不同種類的ETF特性還是要先了解再開始投資

最近幾年,ETF真的是大鳴大放,不僅僅在美股有著琳瑯滿目的ETF商品,台股的ETF種類也越來越多元。 從一開始最單純連結股票或是債券指數的ETF,到後來連結原物料的ETF,或是反向還是有槓桿的ETF也都在市場上找的到。

正因為後來ETF不斷演進,越來越多種特別的ETF都在市場上發行,對新手投資人需要特別注意的是,縱使ETF看似是個很妥當的懶人投資法,但是剛開始,還是建議以連結股票或是債券指數的ETF為一開始的選擇,而盡量晚點再開始投資原物料或是反向以及有槓桿的ETF。

主要的原因是因為買進連結股票指數或是債券的ETF,可以想成是實際持有一籃子的股票或債券,你長期持有的狀況下,因為有著股息或是債息,長期報酬率是可以期待的。

但是如果持有原物料/反向/槓桿的ETF,這邊都會需要利用期貨或是期權的一些交易,這樣隱含的就是這類型的ETF,會有到期日需要轉倉所額外造成的成本,這個成本在你長期持有的狀況下,是會持續傷害你的報酬的。 所以這類型的ETF比較適合短期的操作,但是對剛踏入投資領域的投資人相對是難度比較高而且風險也比較高的,就需要特別小心

小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險(下)

聊聊債券(下) – 談殖利率倒掛

前面幾篇介紹債券的文章中,我們了解到債券是什麼樣的投資工具以及有著什麼樣的風險(文章連結),另外也了解到利率是如何影響債券價格(文章連結)。在這個討論債券的系列文章最後讓我們來聊聊什麼是殖利率倒掛。

什麼叫殖利率倒掛呢?

所謂殖利率倒掛的意思是長天期的公債殖利率比短天期的公債殖利率還要低,常用的長短天期指標是10年期的美國公債殖利率跟2年期的美國公債殖利率,或是10年期跟三個月期的美國公債殖利率當作長短天期的指標。

為什麼叫做倒掛呢? 第一次聽到倒掛這個詞似乎就隱隱約約感覺到有一點ˊ"不正常"的意思。因為正常情況下,長天期的債券,因為存續期間比較長,所以利率的變動會造成比較大的債券價格波動,等於投資人需要承擔比較高的風險。所以對比短天期會需要較高的殖利率(或是可以想成比較便宜的價格)才會吸引投資人來投資。

上面的概念如果還是覺得難懂,可以換個方式想,我們可以想成銀行定存,我們存1個月期跟2年期定存,銀行給的利率一定會是2年期定存比較高。因為定存期間中間利率是有可能隨著總體經濟而有所變化的,一個月定存的契約中間,央行大幅調整市場利率的機會相對不高,可是拉高到2年期間,則市場利率是比較有可能會有較大的變動。除此之外,一筆錢要被綁兩年,對投資人說,會因為比較缺乏資金運用的彈性而需要冒比較大的風險,所以銀行必須提高2年期的利率才會吸引到客戶做比較長期的定存 。

為什麼當殖利率倒掛的時候,全球投資人都會繃緊神經呢?

因為原本正常狀況下長天期的公債殖利率會比較高,但是當全球投資人或是投資機構,經過一些總體經濟研究而意識到全球經濟成長的趨勢放緩甚或是開始萎縮,或是遭遇一些系統性風險,這時候預期經濟循環將會走向衰退。

在衰退的時候,貨幣政策通常會趨向降息來讓市場上流入更多資金進行投資,因為資金放銀行能賺到的利息太低了,降息會把熱錢趕到股票市場來刺激經濟活動,所以會預期看到未來數個月到數年的利率是走向降息循環。上篇文章有提到,當預期未來是走降息循環,會刺激投資人去購買長天期的公債來做避險,因為長天期的公債價格在降息循環中會有比較高的漲幅。

當很多投資機構或投資人嗅到景氣衰退的氣息,會買入長天期公債,進而繼續推升公債價格,這時候換算回的殖利率就會變得更低。一旦這個投資機構或是投資人看壞未來一段時間的景氣而買入長天期公債的過程持續發酵,也就是越來越多人看壞未來景氣而提早佈局長天期公債,就會讓長天期公債的價格持續上漲而等效就讓長天期的公債殖利率越來越低,一旦低過短天期的公債殖利率就是所謂的殖利率倒掛。

短天期利率提升太快也會導致殖利率倒掛

前一段描述的的狀況,主要是聚焦在長天期殖利率下滑造成殖利率倒掛的原因。不過殖利率倒掛也有一種可能是短期的貨幣政策緊縮的太快(升息),導致原本正常的經濟活動因為突如其來大幅度的貨幣緊縮政策,而導致原本蓬勃發展的經濟因為市場資金的緊縮而被迫減緩發展,而這個經濟活動的急凍效果,如果沒有審慎評估,是有可能導致經濟反轉向下而落入衰退循環的。

不過最近幾年由於各國政府都維持低利政策,所以發生殖利率倒掛的原因還是主要因為長天期公債的殖利率下降而不是短天期的公債殖利率上升所引起的。

殖利率倒掛的歷史借鏡

殖利率倒掛之所以這麼受到投資人的注意,是因為對比過去五十年的歷史,當發生殖利率倒掛的時間持續超過一個半月以上的次數有八次,其中有七次在倒掛後平均將近一年左右發生落入景氣衰退循環的情況,以預測命中機率來說算是非常高。所以當利率倒掛發生之後,全球投資人都會非常關注後續的全球經濟情況。

不過因為當殖利率倒掛發生到景氣真的衰退,平均還要過將近一年,所以經濟學家通常視殖利率倒掛為一個景氣衰退的先行指標,可以讓投資人有時間可以提高警覺做好資產配置。

心得與後記:

去年(2019)年五月發生10年期跟3個月期美國公債殖利率倒掛的時候,股市有跟著回檔了一波,因為投資人對於殖利率倒掛的歷史預測準確率都感到害怕,進而擔心會發生經濟衰退,不過往後的幾個月美股還是持續創新高。

在去年殖利率倒掛當時的時空背景是中美貿易戰造成的全球景氣衰退疑慮,從去年五月到現在也差不多要過一年,最近因為新冠肺炎造成的全球股災以及經濟活動的凍結,也讓很多人擔心全球景氣大蕭條的可能。

雖然在去年五月,是不可能預測到今年會發生新冠肺炎的疫情,不過時間點的巧和,也讓我們可以有機會在看看殖利率倒掛這個景氣衰退的先行指標,會不會又成功扮演一個預言家的角色,值得我們持續關注。

小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險 (中)

債券的重要概念 – 談談存續期間

接續債券討論的(上)篇內容所說,債券的價格是根據未來的每期現金流,利用市場利率的複利概念回推的現值總和。所以距離到期日越長,債券價格受市場利率的影響就越大。

有沒有量化指標可以衡量每個債券對市場利率的敏感度呢?

這個觀念不難了解,但是有沒有量化的方法可以來評估不同債券之間甚或是持有多檔債券的共同基金或是ETF彼此之間對市場利率變化的敏感度呢? 聰明的財務金融家當然想到了一個可以量化債券價格受市場利率變化的指標,這個指標的名稱就是存續期間(duration)。

這指標怎麼計算呢?因為債券的到期日還有票面利率是固定的,對於債券價格唯一的變數是市場利率,所以我們可以將債券價格表示成一個市場利率的函數。

然後因為我們希望看到的是市場利率變化跟債券價格變化的關係,如果了解微積分概念的理工科朋友,一定聰明的想到,只要我們將債券價格視為市場利率的一個函數,則我們只要對想觀察的變化量對象做微分就可以得到債券價格的變化量。

所以存續期間這個指標其實就是將債券價格的函數對(1+市場利率)做微分的結果,所以存續期間的意義其實就是,(1+市場利率)每變化1%,債券價格會反向變化幾%

這邊用(1+市場利率)來微分,是因為我們利用複利回推每期現金流現值的方法都是去除上(1+市場利率)的n次方,所以直接把這個值想成一個代數來做微分即可。

修正後的存續期間更能貼近投資人的需求

不過上述存續期間的變化量關係,是基於(1+市場利率)的變化比例來得到債券價格的變化比例。對投資人來說有點繞口不是這麼直接,對投資人來說好用的指標應該市場利率每變化1%,債券價格會變化幾%這類型比較直接的指標。

所以一樣再根據數學的推導,我們可以得到一個修正存續期間(modified duration),這個指標其實就是存續期間去除上(1+市場利率)。這個修正存續期間的意義就是真正市場利率每變化1%,債券價格會變化多少的指標

上面的描述對於文科同學可能不是這麼好理解,勳仔也不想列出微分推導公式的過程,不然可能把很多人嚇跑了,這邊直接舉上篇文章提到的例子來當作範例如何計算存續期間,讓文科理科的所有朋友都可以有個Feeling。

上一文章提到的例子,是假設有一個債權,可以在第一年跟第二年分別帶來2000元跟10萬2000元的現金流收入。這時候我們將年分1的現金流去除上(1+市場利率)可以得到回推的現值是1941.75元,另外年份二的現金流去除上(1+市場利率)^2,則可以回推到現值是96144.78元。

上述回推現值的過程已經在前一篇文章描述過,接著我們可以計算出這兩個年份現金流回推現值佔整個債權現值比例分別為何,將比例算出來之後,就可以將這個比例分別乘上對應的年份,接著一樣將所有加權計算的部分加總,得出來的結果就是存續期間。

至於修正後的存續期間,只要將前面計算出來的存續期間在去除上(1+市場利率),以上面的例子為例,就是將1.98/(1+3%)則可以得到修正後的存續期間為1.922。 這就代表了,當市場利率每上升1%,這個債券的合理價格就需要下降大約1.922%。

心得& 後記

剛接觸債券的時候聽到存續期間總是容易會跟債券的到期日觀念搞混。這邊要特別強調的事是,不要把存續期間想成跟債券到期有關,他真正內涵意義是債券價格對市場利率的敏感度有多高

對於投資人來說,修正後存續期間所代表的意思比存續期間更直接能讓投資人清楚理解債券價格變化跟市場利率的敏感度

升息循環中,應該盡量挑選存續期間短的債券基金或ETF,因為代表跟市場利率的連動性相對存續期間長的債券基金,相對是來的小,比較不會賺了配息卻賠了價差。相反的,降息循環,可以挑選存續期間長的債券基金或是ETF,可以讓你不只賺到配息,又可以賺到價差。

這波新冠肺炎中,美國聯準會大動作調降利率達到四碼,這時候存續期間較長的債券ETF或是基金(EX:美國20+年期公債ETF的TLT),相對短天期的(EX: 美國3-7年期公債ETF : IEI),就會有比較高的漲幅來彌補股票市場的虧損。不過如果等到聯準會降息之後才搶進長天期公債的投資人就要特別小心,一旦疫情趨緩,聯準會是否會立刻調高利率,如果會,就要小心長天期債券會帶來較大的跌價損失。

因為存續期間的計算,是將債券價格視為市場利率的一個函數之後,在對其微分來得到債券價格變化率跟市場利率變化率的一個關係。微分的觀念,其實就是在對函數的每個點去取斜率。然而,因為債券價格函數本身是曲線而不是一條直線,所以當市場利率處於不同數值的時候,取出來的斜率不會都一樣,所以存續期間的計算跟市場利率是完全要一起考慮的。並且當市場利率變化量太大的時候,這時候所計算出來的存續期間會偏差較多而有點失真,一樣也是因為債券價格函數是曲線而不是筆直的一條線,這點要記在心裡。

小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險 (上)

理財入門課 – 債券的特性及風險

只要剛接觸理財的投資人,一定常聽到如何持有不同股債比例來達到資產配置的方法,但是對比大家熟知的股票,債券對於投資新手來說,似乎真正了解的人不是這麼多,這篇讓我們一起來認識債券吧。

何謂債券?

債券,顧名思義就是持有債權的一種有價證券白話點,就是當別人欠你錢,你會持有借據來當作對方需負擔付息以及歸還本金義務的一種憑證。上面會記載對方欠你多少錢,多久要還,然後借貸期間每隔多久對方需要支付利息以及利息的數量等等資訊。

民間的借貸關係就是傳統的借據,一旦借錢方的借貸規模跟層級拉到比較高的等級,就會發行債券,讓公開市場的投資人來自由購買。

債券發行的主體?

目前債券發行的主體可以分為國家,金融機構,還有私人公司。可想而知,這三種發行主體,也就約略代表了我們需要承擔的風險。例如:借錢給美國政府跟借錢給福特汽車,你覺得誰最後還不出錢而倒債的風險比較高呢?我想應該顯而易見借錢給美國政府的風險會比借錢給私人企業還要來的風險低。

債券像是借據,那為什麼還有價格變化呢?

不過通常剛接觸債券的人一定覺得奇怪,如果說債券像是借據,那我持有到期,只要欠錢的人沒有倒閉,我不就可以拿到一開始借給他的本金還有他給我的利息,這樣不就穩賺不賠嗎?

不過現實的狀況是,還是常常會聽到債券仍然有賺賠,這到底爲什麼呢?原因是債券可以在公開市場交易流通的,你賣出或買進的時間距離債券到期日多久,還有市場利率變化都會影響債券價格

試想下列這種情況:小明借錢給小王十萬塊,雙方約定好三年後還本金,然後每年小王都支付2000塊的利息給小明。當小明收到第一次利息之後,因為急需現金,所以打算將手邊有的這個借據賣給小陳來換回現金。

小陳精打細算,聽到小明說要用十萬塊價格賣給他,他打開計算機算了一下,這樣花了十萬塊出去,兩年後,他除了拿回十萬塊,額外可以在拿到2000×2=4000塊,總共拿回的是十萬四千元。

小陳接著再想,如果這筆十萬塊,他不要跟小明買這個借據,他拿去定存,定存利率這一年升高到3%,這樣投入十萬塊來滾兩年複利可以得到10萬x1.03×1.03=10.609萬,也就是除了一開始的十萬,他能夠賺到6090元,所以他跟小王說除非他降價賣,不然他去定存就好。

這時候換小明來想,我極缺現金,降價賣可以,但是我要降到多少,才能說服精打細算的小陳呢? 於是乎小明也打開計算機來,如果小陳拿這十萬塊去定存,兩年後複利滾存之後能得到10.609萬,這邊也利用到前幾篇文章提到的現金流+複利概念來算出內部報酬率IRR,如果內部報酬率要高於定存,則小明至少要降價到9萬8000元左右,才對小陳有吸引力,因為這時候的IRR才可以高過定存。

這邊年分0指的是期初要掏出多少錢來定存或是購買債權,此時現金流是負的,因為是從我們口袋掏錢出來。

年分1,指的是一年過後,因為小明債權比較像是每個年份的單利,就是固定每年可以拿到2000元進到口袋,並不會把它算到一開始的本金來計息。但是這邊的定存假定是複利計息,年分1這時候定存契約還沒到期,所以並沒有發還利息,而是將這個利息合進本金然後繼續在下一個年度計息,所以年分1的定存現金流為0,但是債券的現金流是2000元。

年分2,指的是兩年過後,定存跟債權都到期,所以兩種做法都可以拿回定存的本金10萬塊或是小明借據上標示的10萬塊借款金額。但是對於小明的債權,因為還是單利,所以除了拿回10塊的借款金額,還可以拿到每年給付的2000塊利息,所以總額是10.2萬。

至於定存,因為本金滾了兩年的複利,所以約滿拿到的總額是10*(1.03)*(1.03)=10.609萬的本+息。

將上述資訊用Excel的IRR 函式來試算,我們就可以自己調整一開始要付給小明金額那個欄位直到算出來的IRR會比定存高。我們可以發現,如果小明想順利把這個借據賣給小陳,則他必須賣的比9萬八千塊還低,才有可能賣得掉,可是當初他是借給小王10萬元,一來一往小明的本金就虧損了2000元。

有發現了嗎? 債券的價格,其實在發行之後,主要是跟著市場利率在變動而跟原本債券上面標示給付的票面利率關係比較小,因為票面利率是固定的,所以未來某個時間點的現金流是固定的,但是市場利率會隨著總體經濟而有著不同變化。對於投資人來說,定存可以視為無風險資產,要我願意把錢拿去買債券,就必須投資這個債券的投報率會比定存的複利滾存還要高,不然就變得沒有吸引力。

債券價值其實就是利用複利觀念回推未來現金流的現有價值

其實前一篇複利文章概念有提過,因為複利的關係,一樣金額的錢在每個時間的實際價值都不一樣。債券的概念就是將未來每個時間點會領到的現金流往前回推到目前這個時間點的實際價值然後做加總,就可以得到目前這個債券商品的現值是多少。

而回推的這個流程,我們要使用的複利利率就是當前市場利率的值,這原因就是因為我們認為市場利率是類似定存能夠帶給你的複利報酬,這個是無風險的,所以推算債券現值要以機會成本的考量去使用目前市場利率而不是票面利率來估算現值,這點觀念是非常重要。

(製圖:勳仔)

我們將上面Excel的現金流量分不同期別來看,第一年過後,小明的債權可以獲得0.2萬的利息現金流,這個往前推到期初的時候,就可以用0.2/(1+3%) (假設定存利率是3%)而得到現在我只要有0.194萬投入3%的定存,一年後我就可以得到0.2萬。

接著算第二年期滿之後,小明的債權可以獲得10萬塊的本金加上0.2萬的利息,所以可以拿到10.2萬。因為這個距離期初已經兩期了,所以回推到期初我如果投入10.02/((1.+3%)^2=9.614萬到複利計息的定存裡,兩年後我就可以拿到10.2萬

將上述兩筆現金流回推出的初期投入金額相加總,就可以得到小明債權的合理價格為9.614+0.194=9.808萬,這就跟用Excel的IRR函式所推算出來的值是一樣的,因為兩者其實就是一樣的觀念。

心得 & 後記

債券價值就是將未來的現金流用複利的觀念,回推到目前的現值為多少

距離到期日越久,因為未來某期現金流回推現值的公式為 (未來的某期現金流/(1+利率)^n) (n為現在到未來現金流發生的時間點中隔了幾期)。而債券價格是這些回推到現值的現金流的加總,所以距離到期日越久的債券,它的價格受到市場利率的變化就越大

所以二十年以上的美國公債對比三年的美國公債,一旦聯準會發布利率調整,二十年期的美國公債受影響程度一定會大於三年期的美國公債。

如果債券不能交易,一旦發行之初認購,就必須持有到到期,則只要發行主體不倒閉,則投資人不會有虧損,因為債券約定到期之後就需要將本金返還。投資債券會有價差導致的賺賠,主要原因就在於債券是可以買賣流通的。