想學學韋禮安的資產配置嗎? 除了手動配置之外還有適合超級懶骨頭的自動再平衡ETF – AOA/AOR/AOM/AOK

除了手動進行資產配置 還可以考慮的自動再平衡資產配置ETF – AOA/AOR/AOM/AOK

勳仔記得幾個月前有看到網路文章(文章連結:鏡周刊),聊到的內容是藝人韋禮安開始打造自己的資產配置方法,目的是追求五年後能夠財務自由。

勳仔跟韋禮安年紀差不多,不過收入差很多(哈),所以自己相較韋禮安選擇的是更積極一點的投資方式,不過韋禮安的資產配置法非常適合不想跟勳仔一樣花太多時間研究台股或是美股個股的投資朋友們,值得初入投資叢林的小白兔參考看看。

什麼是資產配置

資產配置的觀念很簡單,就是不要將資金投入在相關係數非常高的資產上。而是應該將資金分散投入在彼此相關係數較低甚至是負數的資產類別來降低整體報酬的波動度以及風險

至於什麼是相關係數呢? 顧名思義就是兩項投資商品的連動程度。例如當A這個資產上漲10%,B這個資產也同樣上漲10%,兩者漲跌方向一致而且漲幅也雷同,我們說這兩者的相關係數就是100%,彼此是完全連動的。

如果A上漲10%而C只上漲了5%,方向一致但是漲幅僅有一半,我們說這兩者相關係數是50%。最後相關係數也是有負數的,如果A上漲10%而D下跌5%,我們就說這兩者相關係數是-50%。

資產配置的目的就是挑選相關係數接近0甚至是負數的投資商品來構建自己的投資組合,來降低投資組合的波動度。常見的做法就是利用股票/債券/黃金/原物料等等不同景氣循環特性的資產,根據自身的風險承擔能力來選擇對應的構建比例。

不過對於一般小資投資人,要研究那麼多種類的投資商品太累了,傳統上認為僅需要利用股票+公債就可以組成穩定成長的資產配置組合了

韋禮安的資產配置法

照網路文章所說,韋禮安將資產的75%投入ETF,主要目的就是分散風險不要單壓個股,希望追求貼近整體市場的報酬,因為歷史統計,股市的年化報酬率大約可以落在7%~10%這個區間。

另外為了降低波動度,他目前也採用很多投資達人建議的年齡資產配置法。什麼是年齡資產配置法呢? 就是以自己的年紀當作資產配置中,較低風險(一般低風險的資產主要就是指公債的部分)資產的占比。

舉個例子,目前韋禮安年紀是三十初頭,可以忍受較高波動來換取可能更大的報酬率,所以目前韋禮安將股債比設在7:3就是一個模範生的配置。

等到邁入四十大關,股債比就可以再調整成6:4的配置,因為年紀漸長越接近退休年齡,理財的目標就可以慢慢調整成保本為主,整體報酬成長為其次的低風險低波動配置

韋禮安的股債7:3資產配置中,主要也是利用ETF來達成目標。他選擇三檔ETF來構建他的投資組合,分別是VTI(追蹤美股全市場指數的ETF)/VEU(追蹤除了美國之外的其他全市場指數)/BND(追蹤整體債券市場指數的ETF)。

VTI_VEU_BND_ETF比較表
(資料來源: Vanguard ETF基金簡覽說明書,資料整理:勳仔)

從上表我們可以看到,持有這三檔ETF,等於間接持有六千多檔全世界的股票跟九千多檔全世界的債券,可以很有效的分散僅持有少數個股的高波動風險

並且這三檔的管理費用都非常低廉,所以投資這三檔費ETF,幾乎真正可以賺取到市場的平均報酬,而不會被基金發行公司高額的管理費用吃掉獲利。

會選擇這三檔來組成資產配置,相信台大畢業的韋禮安也是下足了功課,對於沒有太多時間研究的投資朋友們,勳仔同樣也推薦這樣的資產配置,可以讓你遇到股災還能好好吃飯跟睡覺,是一個相對穩健又有歷史數據佐證長期能夠穩定獲利的懶人投資法。

適合超級懶人的自動再平衡資產配置ETF

利用上述韋禮安的資產配置法,身為懶人投資族可以很輕鬆地複製出一模一樣的資產組合。不過資產配置還有一個同樣很重要的步驟叫做"投資組合再平衡"

什麼是再平衡呢?其實概念非常簡單,如果一開始我們投入的資金可以很精準的控制在股債7:3的比例,不過如果不久後股市大多頭,股票部位的市值提升,讓股債比變成8:2,所謂再平衡就是將部分的股票賣出之後加碼債卷部位,直到股債比又回到7:3。

至於多久執行一次再平衡就因人而異,常見的可能一季或半年執行一次,不過拜目前常見的美股券商都不受手續費,不怕麻煩的投資人每個月或是甚至每週要執行一次再平衡也都可以

不過身為極致懶人的投資人,可能覺得這樣我還要時時刻刻記得什麼時候要去做再平衡很麻煩,或是無法克服心理因素,看到股票大漲,就不依照原定時間進行再平衡,後續股票又跌回來,這樣沒有遵守紀律的操作可能長期就還是沒辦法達到降低風險跟穩定成長的目的。

那麼就可以考慮iShares發行的四檔資產組合配置ETF- AOA/AOR/AOM/AOK,詳細的資訊可以參考下表。

AOA/AOR/AOM/AOK ETF比較表

這四檔iShares發行的ETF直接在公開說明書指名每檔ETF他的股票跟債券占比分別是多少,最積極的是AOA的股債比8:2配置,最保守的則是AOK的股債比3:7,投資人可以根據個別的風險承受能力,來挑選這四檔的哪一檔來進行懶人投資。

這邊就真的是完全的懶人投資,因為iShares會固定每半年進行再平衡,投資人就不用再擔心忘記去做再平衡或是無法克服心理障礙的這個部分

不過既然身為懶人,就是要付出比較多的成本給發行公司,這四檔ETF的總管理費用都是0.31%,比前面提到的VTI/VEU/BND都高出不少。這個0.31%真正屬於自身ETF的管理費用部分是0.25%,剩下的0.06%是這四檔ETF所持有的子ETF的管理費用。

為什麼會有這0.06%子基金管理費用呢? 原因是因為這四檔ETF都是組合式基金(Fund of funds),它們持有成分股的方式不是直接持有,而是透過持有其他ETF的方式來間接持有,所以這些持有的子ETF本身也會有管理費用。

所以母基金+子基金的管理費用,等於投資朋友們會被剝了兩層皮。不過iShares為了推廣,到2021/11/30之前,都免收子基金的管理費用,也就是目前實際上的管理費用僅需要支付母基金的0.25%,子基金的管理費是免收的

雖然這邊的管理費用相對較高一點,不過對於投資新手來說,可以更大幅簡化所需要的操作(就只要定期定額買進),未嘗不是一個入門選擇,而且這樣的管理費用,對比國內共同基金隨隨便便都破1.2%的管理費用,相信還是非常有吸引力的,新手或是不想花太多時間研究的投資朋友不失為一個選擇。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 台股ETF大觀園-A級公司債券ETF比一比

延伸閱讀(三): 小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險(上)

有沒有最適合懶人的投資法? ETF (Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

懶人投資的敲門磚 – 初窺ETF

平常上班就好累了,下班當然要追劇或是打手遊,投資什麼的看起來好難,又好複雜,好懶的學,有沒有懶人包阿? 隨手按個鈕,就什麼都搞定了

下班只想懶懶躺在沙發的上班族

我想非常多的朋友不想踏出定存或是儲蓄險的理財方式,主要是因為覺得投資很難,上班都很累了,下班只想好好放鬆,享受生活,不想再花時間去研究這些複雜的理財商品或是研究產業以及個股。

所以最近幾年,投資ETF似乎變成顯學,幾乎接觸過一段時間的投資人,都會配置部分的資金在ETF上,許多知名的財經部落客也都推薦ETF來當作踏進投資領域的入門磚,這篇文章就讓我們來初窺ETF吧。

什麼是ETF(Exchange Traded Funds)?

台灣證券交易所給ETF的正式中文名稱叫做指數股票型基金,這個意思照字面翻就是在說明ETF是一種投資組合的組成是追蹤某種特定指數(EX: 股票指數/原物料指數/債券指數 ),並且可以直接在股票市場交易的基金

初學者乍聽之下似乎有點難理解,不過從英文字義直接翻譯的話也有人叫做交易所買賣基金。所以最簡單的說法,ETF就是可以直接在股票交易所(就是指股票市場)買賣的基金。

ETF也是基金,那跟平常我們聽到的共同基金,差別在哪呢?

在ETF蔚為流行之前,大家除了投資股票,最常的就是去買共同基金(Mutual Fund)。至少勳仔十幾年前最早開始的投資不是股票反而是跟銀行申購共同基金 (當然現在看起來在銀行申購基金是一個不太划算的事情),原因主要也是那時候還年輕,想說太多不懂了,就把錢交給專業基金的經理人跟團隊代為投資,基金經理團隊有著廣泛的財經跟金融背景,應該可以幫我投資讓我賺錢吧,秉持著這樣的信念,就這樣開始了我的投資生涯。

不過基金理財看似有著專業經理人幫我們打理一切,而且投資標的分散,讓雞蛋不要放在同個籃子裡,這應該是非常棒的懶人投資法,但是最近幾年,越來越多聲浪,主張去投資ETF而不要去投資共同基金,這是為什麼呢?

天下沒有白吃的午餐,共同基金的專業經理團隊是要收費的

共同基金是基金公司所成立的,並且每檔共同基金,會有一群負責研究如何選擇投資標的以及研究投資策略的團隊,這些人可能都是各大財經或是金融相關科系的頂尖人才,所以請他們操作,是需要付出不少錢的。

這些錢,基金公司會每年從它們所管理的資金裡面自動扣取,也就是每年先不管投資績效,我們的錢就會流失一定的比例來給於基金公司用於支付這些研究團隊的費用以及其他一些管銷的費用,這個被扣取的比例在共同基金中可能會高到1~2%。

ETF的投資組合只跟追蹤的指數有關,不需要主動選股

ETF的投資組合,發行的公司不需要養一大批人去做研究來當作挑選投資組合的依據,ETF只需要根據追蹤指數的組成變化,來被動調整自身的投資組合跟比例。只要指數的成分股跟比例沒有變化,ETF就不會主動去做投資組合的調整,因為ETF的最高宗旨就是要盡可能的貼近所追蹤的指數。

因為各家研究機構編制的指數,雖然會有不同種篩選成分股以及成分股比例的作法,但是成分股的組成通常也都還是蠻多的,仍然會有將雞蛋放在不同籃子這種降低風險的意義,所以ETF追蹤這些指數,等於會將非常多的成分股納入投資組合,跟共同基金一樣能降低單押個股所造成的風險ˋ。

另外這種被動的操作,帶來的好處就是,基金公司不需要付出很多的薪水去養大批的研究團隊,因為操作唯一的準則就是盡可能的複製所追蹤的指數,所以對於基金公司來說,成本相對來的低,回饋在投資人身上的就是將基金的內扣費用給減少。

以台股為例,元大0050(追蹤台股指數)ETF的內扣費用大約是0.4%左右,這個數字已經比投資台灣股票的共同基金的內扣費用還要低不少了,但以世界上第一支ETF美股代號SPY(追蹤的是標普500指數)來說,目前的內扣費則更是低到了0.0945%。

看似0050雖然內扣費用已經比共同基金低,但是對比美股的SPY(追蹤標普500)還是有一段不小的差距。不過ETF通常會隨著規模擴大,而慢慢降低內扣費用。因為通常基金被動管理所需要的費用不會隨著規模而等比例增長,當規模變大,管裡費用換算的比例就會相對比較小,所以對於台股投資人,或許可以期待當0050規模繼續擴大的時候,會有機會慢慢調降內扣費用來嘉惠台股投資人。

真正長期能打敗指數的共同基金寥寥可數

前面提到,雖然共同基金的內扣費用對比ETF高出了不少,可能投資人會想說,高一點就高一點,不過只要我多付一點錢請到一堆高手,讓基金的投資績效可以一直超越ETF追蹤的指數,那我也甘之如飴。

不過近幾年ETF變成顯學,就是有越來越多的研究發現,絕大部分的共同基金僅能短暫打敗指數,當時間拉長,真正能長期持續一直打敗指數的共同基金非常非常少

也就是說我每年都多花了1~2%的投資付錢給這些專業經理人,但是卻不能換到超額報酬,那我不如節省成本,選擇這種以追蹤指數為目標的ETF,我至少能拿到指數的報酬率。而指數反映的就是多空力道平衡後的結果,也就是說我拿到指數的報酬率,代表我贏過一半的投資人,以懶人投資的角度,算是非常划算了。

不要當誤入叢林的小白兔,不同種類的ETF特性還是要先了解再開始投資

最近幾年,ETF真的是大鳴大放,不僅僅在美股有著琳瑯滿目的ETF商品,台股的ETF種類也越來越多元。 從一開始最單純連結股票或是債券指數的ETF,到後來連結原物料的ETF,或是反向還是有槓桿的ETF也都在市場上找的到。

正因為後來ETF不斷演進,越來越多種特別的ETF都在市場上發行,對新手投資人需要特別注意的是,縱使ETF看似是個很妥當的懶人投資法,但是剛開始,還是建議以連結股票或是債券指數的ETF為一開始的選擇,而盡量晚點再開始投資原物料或是反向以及有槓桿的ETF。

主要的原因是因為買進連結股票指數或是債券的ETF,可以想成是實際持有一籃子的股票或債券,你長期持有的狀況下,因為有著股息或是債息,長期報酬率是可以期待的。

但是如果持有原物料/反向/槓桿的ETF,這邊都會需要利用期貨或是期權的一些交易,這樣隱含的就是這類型的ETF,會有到期日需要轉倉所額外造成的成本,這個成本在你長期持有的狀況下,是會持續傷害你的報酬的。 所以這類型的ETF比較適合短期的操作,但是對剛踏入投資領域的投資人相對是難度比較高而且風險也比較高的,就需要特別小心

小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險(下)

聊聊債券(下) – 談殖利率倒掛

前面幾篇介紹債券的文章中,我們了解到債券是什麼樣的投資工具以及有著什麼樣的風險(文章連結),另外也了解到利率是如何影響債券價格(文章連結)。在這個討論債券的系列文章最後讓我們來聊聊什麼是殖利率倒掛。

什麼叫殖利率倒掛呢?

所謂殖利率倒掛的意思是長天期的公債殖利率比短天期的公債殖利率還要低,常用的長短天期指標是10年期的美國公債殖利率跟2年期的美國公債殖利率,或是10年期跟三個月期的美國公債殖利率當作長短天期的指標。

為什麼叫做倒掛呢? 第一次聽到倒掛這個詞似乎就隱隱約約感覺到有一點ˊ"不正常"的意思。因為正常情況下,長天期的債券,因為存續期間比較長,所以利率的變動會造成比較大的債券價格波動,等於投資人需要承擔比較高的風險。所以對比短天期會需要較高的殖利率(或是可以想成比較便宜的價格)才會吸引投資人來投資。

上面的概念如果還是覺得難懂,可以換個方式想,我們可以想成銀行定存,我們存1個月期跟2年期定存,銀行給的利率一定會是2年期定存比較高。因為定存期間中間利率是有可能隨著總體經濟而有所變化的,一個月定存的契約中間,央行大幅調整市場利率的機會相對不高,可是拉高到2年期間,則市場利率是比較有可能會有較大的變動。除此之外,一筆錢要被綁兩年,對投資人說,會因為比較缺乏資金運用的彈性而需要冒比較大的風險,所以銀行必須提高2年期的利率才會吸引到客戶做比較長期的定存 。

為什麼當殖利率倒掛的時候,全球投資人都會繃緊神經呢?

因為原本正常狀況下長天期的公債殖利率會比較高,但是當全球投資人或是投資機構,經過一些總體經濟研究而意識到全球經濟成長的趨勢放緩甚或是開始萎縮,或是遭遇一些系統性風險,這時候預期經濟循環將會走向衰退。

在衰退的時候,貨幣政策通常會趨向降息來讓市場上流入更多資金進行投資,因為資金放銀行能賺到的利息太低了,降息會把熱錢趕到股票市場來刺激經濟活動,所以會預期看到未來數個月到數年的利率是走向降息循環。上篇文章有提到,當預期未來是走降息循環,會刺激投資人去購買長天期的公債來做避險,因為長天期的公債價格在降息循環中會有比較高的漲幅。

當很多投資機構或投資人嗅到景氣衰退的氣息,會買入長天期公債,進而繼續推升公債價格,這時候換算回的殖利率就會變得更低。一旦這個投資機構或是投資人看壞未來一段時間的景氣而買入長天期公債的過程持續發酵,也就是越來越多人看壞未來景氣而提早佈局長天期公債,就會讓長天期公債的價格持續上漲而等效就讓長天期的公債殖利率越來越低,一旦低過短天期的公債殖利率就是所謂的殖利率倒掛。

短天期利率提升太快也會導致殖利率倒掛

前一段描述的的狀況,主要是聚焦在長天期殖利率下滑造成殖利率倒掛的原因。不過殖利率倒掛也有一種可能是短期的貨幣政策緊縮的太快(升息),導致原本正常的經濟活動因為突如其來大幅度的貨幣緊縮政策,而導致原本蓬勃發展的經濟因為市場資金的緊縮而被迫減緩發展,而這個經濟活動的急凍效果,如果沒有審慎評估,是有可能導致經濟反轉向下而落入衰退循環的。

不過最近幾年由於各國政府都維持低利政策,所以發生殖利率倒掛的原因還是主要因為長天期公債的殖利率下降而不是短天期的公債殖利率上升所引起的。

殖利率倒掛的歷史借鏡

殖利率倒掛之所以這麼受到投資人的注意,是因為對比過去五十年的歷史,當發生殖利率倒掛的時間持續超過一個半月以上的次數有八次,其中有七次在倒掛後平均將近一年左右發生落入景氣衰退循環的情況,以預測命中機率來說算是非常高。所以當利率倒掛發生之後,全球投資人都會非常關注後續的全球經濟情況。

不過因為當殖利率倒掛發生到景氣真的衰退,平均還要過將近一年,所以經濟學家通常視殖利率倒掛為一個景氣衰退的先行指標,可以讓投資人有時間可以提高警覺做好資產配置。

心得與後記:

去年(2019)年五月發生10年期跟3個月期美國公債殖利率倒掛的時候,股市有跟著回檔了一波,因為投資人對於殖利率倒掛的歷史預測準確率都感到害怕,進而擔心會發生經濟衰退,不過往後的幾個月美股還是持續創新高。

在去年殖利率倒掛當時的時空背景是中美貿易戰造成的全球景氣衰退疑慮,從去年五月到現在也差不多要過一年,最近因為新冠肺炎造成的全球股災以及經濟活動的凍結,也讓很多人擔心全球景氣大蕭條的可能。

雖然在去年五月,是不可能預測到今年會發生新冠肺炎的疫情,不過時間點的巧和,也讓我們可以有機會在看看殖利率倒掛這個景氣衰退的先行指標,會不會又成功扮演一個預言家的角色,值得我們持續關注。

小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險 (中)

債券的重要概念 – 談談存續期間

接續債券討論的(上)篇內容所說,債券的價格是根據未來的每期現金流,利用市場利率的複利概念回推的現值總和。所以距離到期日越長,債券價格受市場利率的影響就越大。

有沒有量化指標可以衡量每個債券對市場利率的敏感度呢?

這個觀念不難了解,但是有沒有量化的方法可以來評估不同債券之間甚或是持有多檔債券的共同基金或是ETF彼此之間對市場利率變化的敏感度呢? 聰明的財務金融家當然想到了一個可以量化債券價格受市場利率變化的指標,這個指標的名稱就是存續期間(duration)。

這指標怎麼計算呢?因為債券的到期日還有票面利率是固定的,對於債券價格唯一的變數是市場利率,所以我們可以將債券價格表示成一個市場利率的函數。

然後因為我們希望看到的是市場利率變化跟債券價格變化的關係,如果了解微積分概念的理工科朋友,一定聰明的想到,只要我們將債券價格視為市場利率的一個函數,則我們只要對想觀察的變化量對象做微分就可以得到債券價格的變化量。

所以存續期間這個指標其實就是將債券價格的函數對(1+市場利率)做微分的結果,所以存續期間的意義其實就是,(1+市場利率)每變化1%,債券價格會反向變化幾%

這邊用(1+市場利率)來微分,是因為我們利用複利回推每期現金流現值的方法都是去除上(1+市場利率)的n次方,所以直接把這個值想成一個代數來做微分即可。

修正後的存續期間更能貼近投資人的需求

不過上述存續期間的變化量關係,是基於(1+市場利率)的變化比例來得到債券價格的變化比例。對投資人來說有點繞口不是這麼直接,對投資人來說好用的指標應該市場利率每變化1%,債券價格會變化幾%這類型比較直接的指標。

所以一樣再根據數學的推導,我們可以得到一個修正存續期間(modified duration),這個指標其實就是存續期間去除上(1+市場利率)。這個修正存續期間的意義就是真正市場利率每變化1%,債券價格會變化多少的指標

上面的描述對於文科同學可能不是這麼好理解,勳仔也不想列出微分推導公式的過程,不然可能把很多人嚇跑了,這邊直接舉上篇文章提到的例子來當作範例如何計算存續期間,讓文科理科的所有朋友都可以有個Feeling。

上一文章提到的例子,是假設有一個債權,可以在第一年跟第二年分別帶來2000元跟10萬2000元的現金流收入。這時候我們將年分1的現金流去除上(1+市場利率)可以得到回推的現值是1941.75元,另外年份二的現金流去除上(1+市場利率)^2,則可以回推到現值是96144.78元。

上述回推現值的過程已經在前一篇文章描述過,接著我們可以計算出這兩個年份現金流回推現值佔整個債權現值比例分別為何,將比例算出來之後,就可以將這個比例分別乘上對應的年份,接著一樣將所有加權計算的部分加總,得出來的結果就是存續期間。

至於修正後的存續期間,只要將前面計算出來的存續期間在去除上(1+市場利率),以上面的例子為例,就是將1.98/(1+3%)則可以得到修正後的存續期間為1.922。 這就代表了,當市場利率每上升1%,這個債券的合理價格就需要下降大約1.922%。

心得& 後記

剛接觸債券的時候聽到存續期間總是容易會跟債券的到期日觀念搞混。這邊要特別強調的事是,不要把存續期間想成跟債券到期有關,他真正內涵意義是債券價格對市場利率的敏感度有多高

對於投資人來說,修正後存續期間所代表的意思比存續期間更直接能讓投資人清楚理解債券價格變化跟市場利率的敏感度

升息循環中,應該盡量挑選存續期間短的債券基金或ETF,因為代表跟市場利率的連動性相對存續期間長的債券基金,相對是來的小,比較不會賺了配息卻賠了價差。相反的,降息循環,可以挑選存續期間長的債券基金或是ETF,可以讓你不只賺到配息,又可以賺到價差。

這波新冠肺炎中,美國聯準會大動作調降利率達到四碼,這時候存續期間較長的債券ETF或是基金(EX:美國20+年期公債ETF的TLT),相對短天期的(EX: 美國3-7年期公債ETF : IEI),就會有比較高的漲幅來彌補股票市場的虧損。不過如果等到聯準會降息之後才搶進長天期公債的投資人就要特別小心,一旦疫情趨緩,聯準會是否會立刻調高利率,如果會,就要小心長天期債券會帶來較大的跌價損失。

因為存續期間的計算,是將債券價格視為市場利率的一個函數之後,在對其微分來得到債券價格變化率跟市場利率變化率的一個關係。微分的觀念,其實就是在對函數的每個點去取斜率。然而,因為債券價格函數本身是曲線而不是一條直線,所以當市場利率處於不同數值的時候,取出來的斜率不會都一樣,所以存續期間的計算跟市場利率是完全要一起考慮的。並且當市場利率變化量太大的時候,這時候所計算出來的存續期間會偏差較多而有點失真,一樣也是因為債券價格函數是曲線而不是筆直的一條線,這點要記在心裡。

小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險 (上)

理財入門課 – 債券的特性及風險

只要剛接觸理財的投資人,一定常聽到如何持有不同股債比例來達到資產配置的方法,但是對比大家熟知的股票,債券對於投資新手來說,似乎真正了解的人不是這麼多,這篇讓我們一起來認識債券吧。

何謂債券?

債券,顧名思義就是持有債權的一種有價證券白話點,就是當別人欠你錢,你會持有借據來當作對方需負擔付息以及歸還本金義務的一種憑證。上面會記載對方欠你多少錢,多久要還,然後借貸期間每隔多久對方需要支付利息以及利息的數量等等資訊。

民間的借貸關係就是傳統的借據,一旦借錢方的借貸規模跟層級拉到比較高的等級,就會發行債券,讓公開市場的投資人來自由購買。

債券發行的主體?

目前債券發行的主體可以分為國家,金融機構,還有私人公司。可想而知,這三種發行主體,也就約略代表了我們需要承擔的風險。例如:借錢給美國政府跟借錢給福特汽車,你覺得誰最後還不出錢而倒債的風險比較高呢?我想應該顯而易見借錢給美國政府的風險會比借錢給私人企業還要來的風險低。

債券像是借據,那為什麼還有價格變化呢?

不過通常剛接觸債券的人一定覺得奇怪,如果說債券像是借據,那我持有到期,只要欠錢的人沒有倒閉,我不就可以拿到一開始借給他的本金還有他給我的利息,這樣不就穩賺不賠嗎?

不過現實的狀況是,還是常常會聽到債券仍然有賺賠,這到底爲什麼呢?原因是債券可以在公開市場交易流通的,你賣出或買進的時間距離債券到期日多久,還有市場利率變化都會影響債券價格

試想下列這種情況:小明借錢給小王十萬塊,雙方約定好三年後還本金,然後每年小王都支付2000塊的利息給小明。當小明收到第一次利息之後,因為急需現金,所以打算將手邊有的這個借據賣給小陳來換回現金。

小陳精打細算,聽到小明說要用十萬塊價格賣給他,他打開計算機算了一下,這樣花了十萬塊出去,兩年後,他除了拿回十萬塊,額外可以在拿到2000×2=4000塊,總共拿回的是十萬四千元。

小陳接著再想,如果這筆十萬塊,他不要跟小明買這個借據,他拿去定存,定存利率這一年升高到3%,這樣投入十萬塊來滾兩年複利可以得到10萬x1.03×1.03=10.609萬,也就是除了一開始的十萬,他能夠賺到6090元,所以他跟小王說除非他降價賣,不然他去定存就好。

這時候換小明來想,我極缺現金,降價賣可以,但是我要降到多少,才能說服精打細算的小陳呢? 於是乎小明也打開計算機來,如果小陳拿這十萬塊去定存,兩年後複利滾存之後能得到10.609萬,這邊也利用到前幾篇文章提到的現金流+複利概念來算出內部報酬率IRR,如果內部報酬率要高於定存,則小明至少要降價到9萬8000元左右,才對小陳有吸引力,因為這時候的IRR才可以高過定存。

這邊年分0指的是期初要掏出多少錢來定存或是購買債權,此時現金流是負的,因為是從我們口袋掏錢出來。

年分1,指的是一年過後,因為小明債權比較像是每個年份的單利,就是固定每年可以拿到2000元進到口袋,並不會把它算到一開始的本金來計息。但是這邊的定存假定是複利計息,年分1這時候定存契約還沒到期,所以並沒有發還利息,而是將這個利息合進本金然後繼續在下一個年度計息,所以年分1的定存現金流為0,但是債券的現金流是2000元。

年分2,指的是兩年過後,定存跟債權都到期,所以兩種做法都可以拿回定存的本金10萬塊或是小明借據上標示的10萬塊借款金額。但是對於小明的債權,因為還是單利,所以除了拿回10塊的借款金額,還可以拿到每年給付的2000塊利息,所以總額是10.2萬。

至於定存,因為本金滾了兩年的複利,所以約滿拿到的總額是10*(1.03)*(1.03)=10.609萬的本+息。

將上述資訊用Excel的IRR 函式來試算,我們就可以自己調整一開始要付給小明金額那個欄位直到算出來的IRR會比定存高。我們可以發現,如果小明想順利把這個借據賣給小陳,則他必須賣的比9萬八千塊還低,才有可能賣得掉,可是當初他是借給小王10萬元,一來一往小明的本金就虧損了2000元。

有發現了嗎? 債券的價格,其實在發行之後,主要是跟著市場利率在變動而跟原本債券上面標示給付的票面利率關係比較小,因為票面利率是固定的,所以未來某個時間點的現金流是固定的,但是市場利率會隨著總體經濟而有著不同變化。對於投資人來說,定存可以視為無風險資產,要我願意把錢拿去買債券,就必須投資這個債券的投報率會比定存的複利滾存還要高,不然就變得沒有吸引力。

債券價值其實就是利用複利觀念回推未來現金流的現有價值

其實前一篇複利文章概念有提過,因為複利的關係,一樣金額的錢在每個時間的實際價值都不一樣。債券的概念就是將未來每個時間點會領到的現金流往前回推到目前這個時間點的實際價值然後做加總,就可以得到目前這個債券商品的現值是多少。

而回推的這個流程,我們要使用的複利利率就是當前市場利率的值,這原因就是因為我們認為市場利率是類似定存能夠帶給你的複利報酬,這個是無風險的,所以推算債券現值要以機會成本的考量去使用目前市場利率而不是票面利率來估算現值,這點觀念是非常重要。

(製圖:勳仔)

我們將上面Excel的現金流量分不同期別來看,第一年過後,小明的債權可以獲得0.2萬的利息現金流,這個往前推到期初的時候,就可以用0.2/(1+3%) (假設定存利率是3%)而得到現在我只要有0.194萬投入3%的定存,一年後我就可以得到0.2萬。

接著算第二年期滿之後,小明的債權可以獲得10萬塊的本金加上0.2萬的利息,所以可以拿到10.2萬。因為這個距離期初已經兩期了,所以回推到期初我如果投入10.02/((1.+3%)^2=9.614萬到複利計息的定存裡,兩年後我就可以拿到10.2萬

將上述兩筆現金流回推出的初期投入金額相加總,就可以得到小明債權的合理價格為9.614+0.194=9.808萬,這就跟用Excel的IRR函式所推算出來的值是一樣的,因為兩者其實就是一樣的觀念。

心得 & 後記

債券價值就是將未來的現金流用複利的觀念,回推到目前的現值為多少

距離到期日越久,因為未來某期現金流回推現值的公式為 (未來的某期現金流/(1+利率)^n) (n為現在到未來現金流發生的時間點中隔了幾期)。而債券價格是這些回推到現值的現金流的加總,所以距離到期日越久的債券,它的價格受到市場利率的變化就越大

所以二十年以上的美國公債對比三年的美國公債,一旦聯準會發布利率調整,二十年期的美國公債受影響程度一定會大於三年期的美國公債。

如果債券不能交易,一旦發行之初認購,就必須持有到到期,則只要發行主體不倒閉,則投資人不會有虧損,因為債券約定到期之後就需要將本金返還。投資債券會有價差導致的賺賠,主要原因就在於債券是可以買賣流通的。

一樣都是房地產相關的證券化商品為什麼這波肺炎股災表現抗跌性差這麼多?REITs v.s. MBS 比一比

REITs v.s. MBS 超級比一比

勳仔你上篇文章提到,從去年底開始配置房貸抵押的相關基金來做一些避險,不過次貸風暴不就是當年引發2008金融海嘯的禍首嗎? 你還投資這個什麼鬼房貸抵押基金阿? 為什麼房貸抵押基金可以避險阿?

疑惑的讀者

我前一篇文章提到的房貸抵押基金,他投資的商品名稱全名是Mortgage Backed Securities (MBS),中文叫做抵押貸款擔保證券,這個商品在台灣目前的討論度似乎沒有很高,這邊讓我來簡單介紹一下他跟大家比較熟知的不動產投資信託(REITs)之間的差異性。

REITs (Real Estate Investment Trust)不動產投資信託

REITs (Real Estate Investment Trust) 不動產投資信託,這項商品在最近幾年一樣受到投資人的青睞,成為眾多投資人眼中分散股市風險的一種投資工具。

什麼是REITs,他的概念其實相當簡單,就是身為像我們一樣的小散戶,沒有大筆資金,但是又想買不動產出租來賺取租金,我們可能會找一些朋友集資一筆錢,購入不動產之後,將這些不動產出租的租金根據大家出資比例,分配個每個人。

REITs大致上就是這樣的觀念,REITs的發行公司,會將旗下不動產的價值切分成多個小單位然後轉發行有價證券,開放市場上的投資人來購買。當我們小小投資人一旦買入這個證券,等於擁有一小部分的不動產,就享有租金分潤的權利,另外如果不動產的價值隨著時間增長,我們手上的證券價值也會跟著水漲船高。

台灣目前發行的REITs有七檔,這七檔REITs主要持有的都是商辦/旅館/住宅的不動產(更詳細每隻RETIs持有的不動產可以參考wiki),但是每一檔旗下擁有的不動產數目都不太多,並且因為大部分建築物坐落在台北市,相對高的房價導致租金的效益普遍不高,所以殖利率大致上只落在2~3%,因此很多投資人轉往海外市場尋求更佳的收益回報或是分散風險。

台灣因為受限法規,REITs只能是銀行信託的方式來經營,但是美國的REITs是可以組成公司,由地產專家來調整或操作手上的不動產,藉以獲取較高的投資報酬率,所以通常殖利率可以在5%以上(縱使考慮台灣人配息要被預扣30%的稅,實際拿到手的配息率還是高於台灣的RETIs)。

另外美股的REITs發行公司所投資的不動產,不只數量非常多(可能含括美國各州),也有更多種類的選擇。像是勳仔之前持有蠻長一段時間的醫療類REITs (EX:美股代號:OHI),這類型的RETIs主要持有的就是一些醫療機構或是長照機構的不動產,藉由出租這些不動產跟設備,來賺取租金收入。這類型的租約通常都一次會簽長年期的,所以正常狀況下租金收入相對非常穩定,所以很受到一些退休基金的青睞,視為一種穩定的固定收益商品。

MBS(Mortgage Backed Securities) 不動產抵押貸款證券

一般民眾在購屋的時候會用房子當作抵押,跟銀行簽訂數十年期的房貸契約,約定好每期要還多少的本金加利息。因為這個是長年期的還款,雖然可以每年創造現金流,但對於銀行來說流動性不佳。

所以國外出現一種商品,銀行會將這些抵押貸款交給一些有公信力的發行機構(通常這些有公信力的發行機構是由政府出資資助的官方或半官方機構,稱為GSEs (government-sponsored enterprises)。

這些發行機構匯聚一定數量的抵押貸款之後,會將這些貸款做信用加強後,由這些發行機構做擔保,一樣將這些抵押貸款切成小單位的有價債券,出售給市場投資人,投資人一旦持有這些證券,就可以分配到貸款利息的收益。而銀行端可以在短期就拿到這些市場投資人的資金,解決流動性問題,並且再拿這些資金再去做更多的貸款業務。

這種商品的關鍵就是中間擔保發行的機構,如果是官方或半官方的政府資助機構經過信用加強所發行的MBS,則一般認為風險僅低於美國公債,甚至信評會高於3A級的債券,是一種風險僅高於美國公債的資產。但是因為機構需要做擔保,所以殖利率通常不會太高,但是往往會比美國公債高大約1%。

不過這些半官方機構或是純民間發行機構也可能會發行沒有擔保的MBS,這種MBS因為風險較高,所以通常殖利率也會比較高,對投資人來說,就需要根據風險承擔能力來自己做風險跟收益之間的平衡。

總而言之,持有REITs,你就像是房東,靠領取租金還有房屋增值當作投資回報。而持有MBS,你就像是個小型銀行,把錢借貸給買房子的人,你的收益就是每期他付給你的利息。

這波肺炎引起的股災中,REITs跟MBS的表現各式如何呢?

剛好這波肺炎股災,讓我們一樣來檢視,原本預期會跟股市相關性比較小的REITs跟MBS,在這波抗跌的能力如何。

REITs績效

我們這邊一樣挑選一隻比較有代表性的REITs的ETF,由Vanguard發行,美股代號為VNQ的ETF來當作分析的對象,這隻ETF追蹤的指數是MSCI US Investable Market Real Estate 25/50。

(圖片來源:google.com)

採計2020/2/21~2020/3/24這個區間,VNQ的報酬率為-37.7%。

MBS績效

MBS我們則挑選美股代號為MBB的ETF,這隻由iShare發行的MBS ETF,追蹤的指數是Barclays Capital U.S. MBS Index。Barclays Capital U.S. MBS Index主要是衡量美國投資級不動產抵押貸款擔保證券的指數。

(圖片來源:moneyDJ.com)

這邊用同樣的區間來計算(2020/2/21~2020/3/24),MBB的報酬率為+0.5%,在股災的這段時間,幾乎沒有受到什麼影響。

我們將VNQ/MBB跟TLT(追蹤美國長期公債指數ETF)還有VTI(追蹤美國股市的ETF)來做一個比較,可以得到下面這張表

上表可以很清楚的看到,REITs在股災中的跌幅甚至比股市的表現還遭,而MBB雖然不像美國公債一樣可以有比較大的負相關係數,但是仍然具備在股災中保護我們資產的能力。

心得&後記

應該很多投資人有點意外,傳統上認為REITs跟股市的相關性比較不大,但是在這波股災中,我們卻可以看到這次REITs的表現甚至會比股市的表現還差

勳仔認為主要應該是因為這波新型冠狀病毒導致經濟活動凍結,導致大家擔心REITs的租金收入會受到很大的影響,(尤其是一些娛樂產業租用的不動產或是飯店等等),加上大家恐慌性拋售有價證券換取現金,雖然美股的REITs的流動性跟其他國家的REITs已經算很好了,但是當恐慌拋售的時候,他的流動性還是比大部分股市的流動性差,所以一樣會有不計代價拋售的情況發生,這就導致REITs的跌幅比股市還深

至於MBB,前面有提到,因為他追蹤的指數是投資級的MBS,也就是這種MBS基本上都有半政府機構做信用的擔保,所以相對比較不會有倒債的問題(也就是縱使房貸戶因為疫情繳不出貸款,MBS的投資人還是可以從這些半官方的擔保機構,拿到應得的本息,所以對投資人來說是沒有血本無歸風險的),所以它相對抗跌,雖然不像美國公債還可以逆勢上揚,但是可以有效保護投資人的資產

REITs的殖利率普遍都比較高,MBS的殖利率則大概高美國公債一個百分點。看似REITs在經濟活動正常的時候,是比較吸引人的,但是我們可以從這次股災得到一個寶貴經驗,在股災的時候,REITs甚至跌幅會超過股市的跌幅,反而是MBS可以維持穩定的價格。所以如果當我們屆臨退休的年齡之際,不能只放大部分的資產在REITs(因為傳統上認為它相對股市穩定),我們可以考慮把MBS納入資產組合的一部分,來獲取比公債高的利息,但是又可以在股災之際保護我們退休的資產。

固定收益的新寵兒失靈了嗎? – 談特別股的特性以及迷思

不是說特別股有低波動的好處嗎,為什麼新冠狀肺炎這波股災,特別股災情也這麼慘重,有些甚至跌幅比一般股還深呢?

驚慌失措的投資人

還記得在新型冠狀病毒疫情爆發之前,因為全球仍舊處於低利環境,所以對於追求固定收益的投資人,一方面認為美國公債的殖利率太低,但是又不想在全球股市指數處於高水位的情況下買入傳統股票,所以很多人轉而接觸到了特別股的商品,不外乎就是看上他的低波動度以及固定收益的特性,甚至有些人直接將退休老本全部投入,但是有多少投資人是真的瞭解這種類型商品的特性,又有多少人只是單純一窩蜂的跟風呢?

目前新型冠狀病毒疫情已經蔓延開來,號稱低波動度的特別股,也呈現雪崩式的下跌,讓很多原本追求保本投資的投資人承擔不小的資本損失,這篇就讓我們來談談特別股的好處以及不能不知道的風險吧

“特別股"顧名思義就是一種特別的股票,這邊的特別是相對於平常我們在股票市場上買賣的股票,平常我們熟知的股票叫做普通股,而特別股相對於普通股,在權利義務上都會有所差別。不過特別股的買賣不管是在台股還是美股都跟普通股一模一樣,只要有證券戶都可以直接在公開市場買賣特別股

特別股的"特別"之處

累積型/非累積型特別股

相對於普通股的股息是根據每一個年度公司的財務狀況,來決定派發的多寡,特別股在發行之初,就已經約定好每年派發的股息是多少,而不會像普通股一樣會根據公司營運狀況每年調整

但是要注意的是,如果當年度發行公司的財務狀況不佳,某些種類的特別股,公司是有權在當年度停止派發股息的喔,而且等到之後財務狀況變好之後,是可以不用補發的(這種稱為非累積型特別股,反之會補發的稱為累積型特別股)。不過只要公司有派發普通股的股息,則特別股的股息是一定要派發的,這點是特別股的優勢所在

特別股的財報計算會跟普通股分開

在公司的財報中,EPS (earning per share)的計算是"淨利/股數",分子的淨利部分需要扣除特別股派發的股息,而分母的股數中只計算了普通股的發行股數,特別股是不列入計算的。下面舉一個實際的例子:

(資料來源: Broadcom.com, 10K SEC Filing,2019)

上表是fabless IC設計公司中市值最大的broadcom,它們在2019年的年度財務報表中顯示,淨利(Net Incom)會扣除特別股的股息之後(2724-29),得到的2695(Millions US Dolars) 才會往下繼續計算EPS,然後後面計算EPS都是以普通股(common stock)為基準

特別股持有人的清償順序

特別股在資產負債表當中屬於股東權益,而不像債券屬於負債的部分,在一般公司法當中,如果公司不幸倒閉,資產清償的順序,分別是 債券>特別股>普通股。這點雖然看似吸引人,不過往往當公司倒閉之後拿剩餘資產去清償債權人之後,公司的資產都已經所剩無幾,所以雖然特別股的清償順序優於普通股,不過常見的是特別股的持有者依然會血本無歸

特別股有些權利會受到限制

特別股對比普通股,往往享有比較高的收益分配順序,那為什麼公司願意發行特別股,而不發行普通股就好呢? 常見的原因是因為發行的特別股中,會限縮了某些普通股持有人所擁有的權利,像是股東大會的投票權等等。

以發行特別股的大宗-金融相關產業來當例子,因為國際上金融都需遵從巴賽爾協定的資本適足率的規定(自有資本對經風險係數調整後資產的占比),所以往往需要充實自有資本來滿足規定。

因為發行債券算是負債不能算是資本,但是如果直接發行普通股,會稀釋掉EPS,並且會稀釋掉原有股權的占比,對經營者的股權結構來說會有影響,所以金融機構往往會發行特別股。雖然需要每年付息,但是發行的特別股既可以列入自有資本的計算又不會稀釋掉原來的股權,是一種一舉兩得的方式。所以目前無論在台股或是美股,特別股的發行公司大部分都是金融相關產業。

發行公司可以約定發行後多久有權用發行價格買回

特別股的到期日都非常長或是根本沒有到期日,不過發行公司通常都會設定發行一段期間後,可以用發行價格買回,這個稱為召回日。

在購買特別股的時候,需要特別注意這個召回日,原因是因為當過了這個召回日,縱使還沒到期,發行公司有權用約定的價格(通常就是發行價)買回市場上流通的特別股股份,如果你在召回日之後才買進特別股,並且這個特別股是溢價的(就是目前市價高於當初的發行價),那麼你有可能在還沒收到配息之前,手上的特別股就被買回了,這時候不僅沒有賺到配息,還要賠上溢價的價差(因為發行公司只會用發行價跟你購回)

股價波動度低

由於特別股一開始發行就會訂定每年的配息,這個配息是固定的,不會隨者股價或是公司營運狀況而改變,因此當特別股股價上升的時候,因為配息不變,所以等效的殖利率就降低,則特別股就變的比較不具吸引力。反之當特別股股價下跌,則等效的殖利率就上升,這時候對投資人就很有吸引力,進而會推升股價。

因為有著這種價格跟殖利率的平衡關係,在正常的狀況下,特別股的股價波動程度的確是比普通股還要好的,主要的原因就是因為它固定配息的特性。

特別股要注意的風險

上述提到了特別股的一些特點,低波動度加上固定收益看似非常完美,尤其對一些退休族群來說,這類型的商品不正切中他們的需要嗎?所以有些人砸了退休金在特別股的投資上,但是卻在這波新興冠狀病毒引起的股災中損失慘重,主要就是在前幾年的大多頭中忽略了特別股的風險。接著我們來談談特別股投資中,不能忽視的主要風險

信用風險

如同前面所述,當公司倒閉,的確特別股的償還順序是在一般股前面,但是過往例子通常都是公司在清算的時候,資產去抵債都不夠用了,更幌論會輪到特別股的持有人來取回投資資產呢?

所以在經濟出現系統性風險的時候(例如:2008金融風暴或是2020的新型冠狀病毒),投資人就需要承擔發行公司倒閉導致特別股份血本無歸的風險,所以一開始在選擇標的的時候要選擇信評良好並且歷史悠久的公司,才能撐過一次又一次的經濟崩盤,而不讓特別股變成一張張的壁紙。

利率風險

由於特別股的到期日都非常長或者是跟本沒有到期日,這個就跟長期債卷一樣,受到利率的影響程度會比短期債券來的大。(這個長債跟短債受利率影響程度不同的觀念之後我會在介紹一下)

當利率調降,公債的殖利率不具有吸引力,則資金就有可能轉進像特別股這類固定配息並且殖利率較高的商品,進而推升股價走高。

反之當走升息循環的時候,被視為無風險資產的美國公債殖利率都變高了,特別股這類固定收益的殖利率就跟美國公債不會差太多,但是卻需要冒著發行公司倒閉的風險,所以除非價格變低,否者對投資人就比較不具有吸引力,進而導致特別股的股價會下跌。

所以雖然最近世界各國因為新型冠狀病毒的關係,紛紛調降利率,理論上特別股應該是會要上漲的,但是目前投資人極度恐慌的情緒,導致大量不計代價的拋售手上的特別股,如果這時候我們選擇低接,還是需要注意當未來景氣恢復成長,開始走向升息循環的時候,這時候特別股的股價是有下調壓力的。

流動性風險

由於特別股對比普通股的股數來說,通常都是一個非常小的比例,所以對比普通股的交易量,特別股更容易遇到流動性風險。

一樣當系統性風險發生的時候,投資人的恐慌情緒會導致不計代價的拋售手中的特別股,由於市場流動的股數對比普通股會少很多,所以這邊的滑價損失會有很大的可能高於普通股,導致原本預期波動比較小的特別股,反而跌幅比普通股來的大,這點要特別小心。

心得 & 後記

雖然最近遭逢新型冠狀病毒的全球股市大崩盤,大家多少心情會受到影響,不過對於我們ˋ這種離退休還有好長一段路要走的年輕人來說,卻多了許多寶貴的經驗。

以特別股為例,在前幾年的大多頭,它的確可以發揮出他低波動就可以擁有固定收益的優勢,所以有很多金融機構甚至打著它有著股債混和的特性來做一些商品的銷售,導致投資人誤以為特別股是一個好的避險資產,進而投入大量的資金到這個市場,卻發現在這波股災中,特別股基本上跟股市的連動性是遠高於債券的部分,也就是當股災來臨,基本上特別股受創的程度跟普通股基本上不會相差太多。

我們觀察最近這一個月來下列三個指數,標普美國特別股指數/S & P 500指數/巴克萊美國公司債指數(長期)。

(製圖:勳仔)

從上面的表格我們的確可以很清楚的看到,雖然特別股的跌幅相對S&P來說真的是比較小,但是跟公司債的抗跌能力比起來,還是差蠻多的。也就是特別股基本上跟股市的相關性還是遠高於跟債券的相關性,所以在資產配置上,需要特別考慮這點,不能完全用特別股來取代債券的部分,這在系統風險發生的時候,沒辦法有效的保全你的資產。

保險停看聽 – 談終身還本險 v.s. 定期險的迷思

年輕人錢難賺 怎麼更聰明的安排保險的配置呢?

xxx 你還很年輕,要未雨綢繆,要不要現在幫自己買個終身險比較便宜,只要繳20年,就可以一輩子有保障,如果不幸再見拜拜,還可以還本唷,你繳的保費都可以留給你小孩,是不是超划算呢?

極缺業績的保險業務

上面的場景,是不是似曾相似呢? 從出社會到現在,應該蠻常聽到無論是親朋好友在做保險,或是信用卡公司打來推薦合作的保險項目,往往都會推薦所謂的終身還本險,也就是繳費20或30年,就可以保障終身,而且無論再見掰掰,或是到了一定年紀,就可以領回所繳保費。常常看到很多朋友,就容易被這樣美好的話術所說服,而買下這樣的保險商品。通常這種終身還本型的保費如果要達到需要的保額,金額都非常高,每年所要繳的保費會對自己造成很大的壓力,甚至壓縮了一些其他讓自己累積資產的投資機會。

勳仔在之前的文章有提過,越年輕時候所花的錢,其實是越貴重的,我們如果利用定期險(每年有繳費才有保障,年紀越大每年的保費會往上調漲),每年可以少繳很多錢卻可以達到一樣的保障額度,這樣對年輕的我們可以舒緩經濟壓力(畢竟年輕人的薪資還是比較低),還可以把省下來的錢去做複利滾存,來累積我們的資產。

不過蠻多人對這種定期險總是存在一些迷思,例如:每年都要繳保費,這樣如果老了保險公司拒保怎麼辦? 或是越老保費越貴,我還要繳到六七十歲,這樣不是更不划算? 很多的迷思,是因為沒有花時間去理解這些商品的特性,這邊讓我們來討論看看這些迷思吧

定期險迷思一: 如果年紀越來越大,保險公司拒保怎麼辦?

的確,部分定期險商品的條款是保險公司有權拒絕續保。不過不用擔心,目前市面上的保險商品非常多種類,也有很多定期險商品是有"保證續保“的條款的。也就是一但開始保險,除非保戶自己拒絕,只要每年都有正常繳保費,否則保險公司是不能拒絕下一個年度的續保的。以保險的本質,這邊還是建議大家挑選有"保證續保"的定期險商品才會有保障

定期險迷思二: 終身險只要繳20年就可以保障到老年,定期險要一直繳到老年,保費還越來越貴,真的划算嗎?

其實保險公司也不是省油的燈,終身險強調的繳費20年就可以保障終身,是因為保險公司已經精算過,將預期每個人平均一輩子需要繳的保費總額濃縮在20年期來繳完,所以終身險這20年繳費期的年繳保費通常都遠遠高於定期險。只繳20年,並不會比你用定期險的方式一直繳到老年還來的省多少,除非哪天保險公司真的打算來做公益(笑)

定期險迷思三: 終身還本險可以拿回已經繳的保費,等於不用花錢就可以有保障,定期險保費繳了就沒有了

這是很多人會有的想法,如果是終身還本險,我只要咬牙繳了20年的保費,到我老年或是再見掰掰,我可以拿回我所繳的保費,這樣不就等於我沒有花到費用,就可以享有終身的保障?

直覺想好像是這樣,不過這就是忘記了複利的威力。我們每年繳給保險公司的保費,其實就好像借保險公司拿去做複利的投資,之前的文章有提過複利的威力是非常強大的,所以雖然最後我們可以拿回一開始繳的保費,但是其實對保險公司來說,他賺到的是利用我們的錢做複利滾存所得到的獲利,這其實就是繳給保險公司的保費,這部分跟定期險一樣,是我們的成本,只是這邊的概念更像是機會成本,因為我把錢借給保險公司了,導致我損失了拿這筆錢去投資的利益,這也是一種成本。

實例分析: 失能險的定期險v.s終身還本險的分析

最近失能險非常熱門,因為往往當人失能之後,後續的照顧費用對家人是非常可觀的,因為時間可能會拉得很長,所以越來越多人選擇失能險的商品,來替自己跟家人買一個保障。

我這邊透過finfo保險資訊站選了兩種失能險商品,一種是定期險,一種是終身還本險來做比較,為了讓比較基準公平,我選擇兩種給付總額接近的保險商品,下面列出兩種商品的特點

A人壽 : 一年期定期失能健康保險

可以保證續保到74歲,一級失能保險金500萬(一次性)+一級失能補償金50萬(一次性) = 550萬總額的保障

B人壽: 失能照護終身保險

一級失能保險金96萬 (一次性)+ 失能復健金11萬五千(一次性) + 一級失能扶助金24萬(每年)*18(保證給付18年) = 539.5萬總額的保障

下表是每年需要繳的保費對照表,這邊假設開始投保年齡為33

(資料來源::finfo保險資訊站,製圖:勳仔)
(資料來源::finfo保險資訊站,製圖:勳仔)

從上表看起來,如果一路活到75歲都很幸運,沒有用到保險,則總共需要繳的保費,的確定期險需要繳的總額會略為高於終身還本型的保費總額。

不過讓我們考慮一種情況,如果我們將前20年的保費差額(就是定期險每年可以比終身還本險多所省下來的保費)拿去做投資,並且一年的IRR抓在4.46%(以台股金融類股的平均殖利率來略估),在終身險繳完20年期的55歲,我們如果選擇用定期險則我們可以靠節省保費拿去複利滾存累積到85萬的資產。85萬*4.46%=3.791萬,也就是從55歲之後,我每年都用累積的資產所生出來的利息,就可以完全支付我們到74歲每年要繳的定期險的保費,概念上也等於我從55歲之後就不需要再繳保費,但是我的保障一樣可以延伸到75歲。

以上述的想法,定期險跟終身險都一樣繳到55歲的保費,就會出現明顯的差別,終身險所需要的保費總額會是定期險的五倍多。

並且我在55歲已經累積85萬的資產,這時候縱使不考慮56~74歲之間我將每年利息扣掉定期險保費再丟進去滾存的情況,我手邊已經累積的85萬資產,還是超過了還本型到時候會歸還的63萬保費,等於我不只還本,我還可以多賺額外的利益。

心得:

年輕時候的錢很珍貴,保險商品雖然是不可或缺的配置,但是我們可以有更聰明的選擇

不要一直想著定期險不能保障到75歲以後,人生無常,如果四五十歲就遇到人生變故,我們的保額夠高嗎,可以讓家人無後顧之憂嗎? 選擇終身還本險,在年輕人有限的薪水之下,很難拉高保額,但是用定期險,可以把保額拉得很高,可以讓家人比較不會遇到經濟的困頓

保險的本質在於保障當你遇到變故而且手邊的資產不足時,仍能正常過生活。當我們利用定期險低保費的優勢,在年輕的時候利用節省的保費快速累積資產,則到了75歲,定期險沒辦法保障的時候,我們的資產是有很高的可能會高於保險所能提供的保障額度,這時候我們就根本不需要靠保險去支持我們的生活。

萬事起頭難 – 談如何替自己設定財富自由的時程表

萬事起頭難- 利用excel評估財富自由進程是否合理

怎麼可能40歲就財富自由?!應該是隨便說說的吧。上有雙親下有小孩,40歲財富自由根本不可能啊,我可能五十歲六十歲都沒辦法…

背負著生活壓力的上班族

其實最常聽到大家都在說40歲才是正要花錢的時候,怎麼可能財富自由呢? 在之前的文章,勳仔有提過財富自由分成兩階段,一種是狹義的財富自由,這種的確難度比較高,因為需要達到被動收入大於兩倍花費的目標,不過還有另一種是廣義的財富自由,這種財富自由只要達到每個月的" 現金流入=現金流出“,則你就可以開始自由選擇你想做的工作以及夢想來實踐,而不需為了每個月的溫飽,屈就於你不喜歡的工作上

不過如果一開始打從心裡就認為不可能,則就更不會認真去思考怎麼設定目標,這邊讓我幫忙起個頭,示範說明一下要怎麼開始規劃我們財富自由之路的計畫

Step1: 打開Excel紀錄每個月的總開銷


第一個步驟是最重要的,我們可以花個一到三個月的時間,詳細紀錄每個月的花費,然後將平均的月開支記下來。 然後我們將平均月開支 x 12個月來求得一整年的總開銷。接著我們將一整年的總開銷去除上預計一年的投資報酬率,這樣可以求得我們需要多少總資產才能產生對應的現金流。以上圖的例子,我們預期的投報率設定為5% (當達成財富自由的目標之後,保全資產才是首要任務,不需要配置太多高風險資產換取超額報酬,所以抓5%這個相對保守的數字來預估) ,則為了達到一年有116.4萬的現金流收入,我們算出來需要擁有的總資產為 116.4/5% = 2328萬

Step2: 檢視手邊所有能增值或有正現金流的資產總額

下一個步驟,我們花點時間,將手邊所有能增值或是帶入現金流的資產建一張表,像是股票/基金/儲蓄險/定存 等等, 全部列出來,並且計算總值。這邊強調的是要併入計算的是「能增值或是正現金流的資產」,像是汽車是每年折價,不能替我們帶來現金流,所以不把它算進來

Step3: 估計每年能存下多少資金做複利滾存

接著,我們仔細去檢視我們一年的總收入,這然後去扣掉Step1估出來的年支出就能估算出平均一年能夠額外存下來的資金。這邊要注意的是,這個步驟所使用的總收入,指的是主動收入,通常指的是我們的薪資所得,而不包含Step2列出來的資產所帶來的被動收入,以免重複計算。

Step4: 利用Excel 計算IRR (內部報酬率)

從Step1到Step3我們已經可以列出一些財務指標,利用這些指標加上Excel內建計算IRR(內部報酬率)的函式讓我們來估計一年的投報率要多少才能在預定時間達到財富自由的目標。IRR的函式主要就是利用現金流的流入流出,用複利的觀念去計算,等效每一期需要達到的報酬率。

以上面這個例子為例,假設我們現在32歲,我在step2所推出來的資產總額為400萬,然後step3算出來一年可以額外多投入100萬進行複利滾存,則為了在40歲達到step1所推出來財富自由的資產總額,我們利用Excel內建的IRR函式計算出內部報酬率是13.72%。

上述的例子是假設每年滾存的金額在未來幾年都是固定不變的,所以算出來一年投報率需要13.72%。要達到這個投報率目標,勢必需要配置較多的風險資產,如果不幸的遇到像今年新型冠狀病毒引發的經濟風暴,就有可能讓資產縮水,導致財富自由要延後幾年才能達成

不過實際上,我們預期隨著我們職場年資的持續累積,在薪資收入上,應該會隨之持續增長,所以事實上每年能夠額外多存下來供複利滾存的金額會越來越高,以上述的例子,我們將年紀增長之後的每年投入金額逐步往上增加,換算出來內部報酬率則為7.59%。

7.59%這個數值,相對來說就比較有機會達成,因為傳統認為股市的年化報酬可以達到7~10%這個區間,所以對我們來說,我們可以配置大部分的資產在全球股市的ETF像是VT,或是台股的0050,這樣預期年化報酬可以達標,並且比較不需要配置額外的高風險來換取超額報酬,能夠準時達成的機率就相對比較高

Step5: 每年重新更新step4的表

因為每年實際達成的報酬率目標不太一樣,另外每年實際的花費跟收入也會有一些變動,所以每年都花一點時間重複step1~step4,只是把每年都當作起始點來建Step4看到的IRR計算表。

透過這樣每年重覆的過程,我們就可以一直不斷檢視我們財富自由之路的進程是否有偏移,例如今年花費變多了,那為了達成一樣40歲財富自由的目標,我可以估計出後幾年要額外省下多少花費才能再追上原來設定的時程,這樣可以一直強迫我們去不斷調整自己的財務目標,讓我們更可以精確的控制花費

心得 & 後記:

  • 有了量化目標,才會有動力去驅使自己定期了解自己的財務狀況,並採取對應的行動
  • 追求財富自由的路上,仍然要專注本業來創造更多主動收入,這有助於縮短我們的財富自由進程,千萬不要好高騖遠,為了追求被動收入,而忽略本業。要記得,在追求財富自由的過程中,本業的收入能不能隨著年資成長,是非常重要的
  • 不能開源就需要節流,如果本業的主動收入成長幅度不高,就需要更加控制每年的花費
  • 如果算出來的IRR>10%,勢必需要配置高風險資產才能達到,高風險雖然能帶來高報酬,但也可能讓你資產縮水,一旦前一個年度的資產縮水了,為了追上原本財富自由的目標,代表後面幾個年度需要有更高的IRR,才有可能追上預定地時程,因此需要配置更多的高風險資產,這是一個負向回饋,有可能反而讓你的財富自由規劃時程嚴重delay。這時候,不如在一開始就適時將你的財富自由時間點往後移一點,讓IRR能夠在一個合理的範圍,這樣會讓你追求財富自由的過程中,可以承擔比較少的突發意外

國外的月亮真的比較圓嗎? – 談美股跟台股投資的差異

台股 美股 超級比一比

近幾年來因為綠角已及其他許多財經部落客的大力推薦之下,越來越多人選擇直接在海外券商開戶投資美股,或是利用台灣券商的複委託業務來間接投資美股了。究竟美股真的這麼好嗎? 已經習慣台股市場的投資人如果要跨到美股,有什麼需要特別注意的嗎?

勳仔從大學開始投資台股,工作五年後,開始跨到美股的投資,我這邊以我實際在兩邊市場投資的經驗,介紹兩者的差異性,讓有志前進海外投資的投資者可以先做好準備

美股市場的特性

  • 琳瑯滿目的投資商品可以選擇,除了種類眾多的個股之外,還有各式各樣的ETF可以讓你直接投資特定指數來分散風險。喜歡固定收益的投資人則可以選擇REITs/CEF/特別股/ETD等等不同種類的投資商品(之後再跟大家仔細介紹每種商品的特性)

  • 對比台股的淺碟型市場,美股的交易量非常大,交易的人來自世界各地,比較不可能發生主力騙線的問題。通常台股常聽到的主力做線,也就是炒股的大戶利用技術分析的關鍵價位當作餌,利用自己的資金讓股票價格到達關鍵點位,進而誘騙散戶投資人買進或賣出股票來套利,因為台股很多股票股本小,主力不需花太多資金就可以操縱股價,這個在美國市場所要花的資金太大,比較少會發生這種狀況。換個說法,台股追蹤主力進出的「籌碼分析流派」在美股不一定吃得開。而且也因爲成交量比較大,比較不會發生台股有些冷門的股票或是etf會有流動性風險,就是因為交易量太小,導致為了成交,而造成滑移價差,多了額外的成本。

  • 有人說台股波動比較大,不過我反而覺得是美股波動性比較大,原因是因為美股不像台股有10%的單日漲跌幅限制,美股是沒有漲跌幅限制的,一旦財報公布不符合市場預期通常都是一陣暴跌
(圖片來源: Google)

以Twitter這家應該都大家都知道的公司來當作例子,這家公司在2019/10/24盤前公布Q3的財報,比市場分析師預期的還要低,淨利更是年減95%,導致10/24這天暴跌將近21%的股價,市值一天蒸發了60億美元。

由上述的例子還可以說明一點,美股對內線交易的罰則是很重的,所以我們很少會發現在財報還沒公布前,股價就異常反應的狀況,通常股價都是在財報公布之後,才會出現對應的波動,這點對一般投資人是比較有保障的

  • 另外美股是程式交易玩家的競技場,因爲美股是世界級的交易市場,世界各國的散戶跟法人投資,許多都是利用程式交易來下單,所以往往你看到股價的走勢到了一個關鍵價位之後,就會突然短時間加速往那個趨勢方向走,這個原因有可能是因為觸發了程式交易的判斷點,導致電腦自動下單,導致股價快速變化

  • 美股的交易成本非常低,幾乎可以無視。除了券商的手續費之外,主要需要支付的是交易徵費(SEC fee): 0.00207%,以及交易活動費(TAF):每股0.000119 (最低收取0.01美元,最高5.95美元)。 其中SEC fee跟TAF都只在賣出的時候收取,而手續費則是買賣都需要收取。原本主要的交易成本在於手續費, 不過最近在券商的激烈競爭之下,開始出現交易免手續費的券商,這個對投資人完全是個天大的福音,以勳仔使用的海外券商firstrade來說,目前無論股票/etf/期權通通都免手續費,對剛想踏如美股投資世界的朋友來說是個不錯的選擇
(圖片來源::firstrade.com)
  • 美股的現金殖利率普遍不高,主要是因為現金股息會被收取較高的稅(以台灣的投資人來說,會被收取30%的稅),所以許多公司會利用股票買回的方式,讓股價上升,藉此回饋投資人,又可以協助投資人達到節稅的目地

台股市場的特性

  • 台股的平均現金利率在國際市場是排前端班的,這也是為什麼台灣近幾年來,有非常多的人在宣導存股的觀念,他們的投資標的是以長期擁有高現金殖利率的個股為目標,或是投資0056這種高股息的ETF,這樣等到存的張數夠多,就可以用每年配息的現金流應付退休生活所需

  • 台股投資的交易成本比較高。一般個股是在賣出的時候須繳交0.3%的交易稅,ETF則是0.1%的交易稅。另外一個大宗的成本則是交易手續費,這個的公定價格是0.1425%,並且無論買或賣都需要支付,不過有趣的是,這個數字是可以跟券商談的,券商會根據你的交易量等等為依據,給出不一樣的折扣,而不是一個大家都固定的值,這點跟美股券商的公開透明不太依樣。而且在美股券商還沒有進到免傭金的時代之前,它們收取的費用是以次來算的,而不是像台股是用%數來計算,這個在交易比較大量的股票時,費用會差很多

  • 籌碼分析的方法在台股已經很多人發現是一個可以拿來利用的分析手段,主要是因為證交所非常特別,會公布每天各家券商的股票流進流出量,這對有心人士,可以藉由這些資料,分析是不是有大戶在默默吃貨,為了製造後面的大行情,這個在美股市場幾乎是不太可行的

  • 有在玩台股的常常會去關注所謂上下五檔價格的掛單量來評估目前是買方氣勢比較強還是賣方氣勢比較強,這個主要原因是因為台股目前都還是採用集合競價的方式,每5秒鐘收集目前掛單的內容,以成交最大量買賣為目的,進行撮合,不過這個五秒鐘的時間就會被有心人士拿來掛"假單",也就是假造買方或賣方氣勢強的假象,但是在最後快到5秒鐘撮合之際才臨時抽單,然後原本散戶看了上下五檔掛單而認為股價看漲或看跌進而下單,就會被這些有心人士給利用進行套利。 目前歐美股市普遍採用逐筆交易制度,隨到隨撮,可以立即成交,好在證交所即將在2020/3/23起,跟國際接軌,改採用逐筆交易的撮合制度,這種掛假單的現象,就會自然消失了

詳細的逐筆交易制度可以參考下面兩支影片:

投資心得:

對於台灣投資人來說,我還是非常建議有機會還是可以跨出困難的第一步,試著嘗試美股投資,主要是因為交易成本低廉,並且商品種類多元,還可以投資世界級的跨國公司,通常這類型的公司,護城河已經非常強並且經歷過好幾次的經濟循環,投資的風險相對會降低很多。另外因為內線交易的嚴格控管,讓我們散戶投資人比較不會被坑殺

至於投資台股的優勢,在於這些公司的商品或服務都存在我們的日常生活中,相對美股的股票是比較熟悉的,美股的投資,可能就需要一點英文能力才能得到比較多的資訊來進行投資的判斷

最後要提醒台股投資人,轉換到美股的時候,應該拋棄追求高現金殖利率的迷思,因為身為台灣人,我們收到的股息就是直接扣除30%的稅,也就是實質殖利率要很高是很難達成的,不如選擇一些或許不發股息,但是本身很有前景,業務不斷成長,或是每年都花錢不斷回購自己股票的公司,這樣股價會提高,到時實現的資本利得是不用扣稅的

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延伸閱讀(一):再論美股跟台股投資上的差異

延伸閱讀(二):前進美股的第一步-海外券商Firstrade的介紹