現代投資理論的一個重要觀念-資產配置不能不知道的效率前緣(Efficient Frontier)

現代投資理論的重要觀念- 效率前緣(Efficient Frontier)

近年來,隨著科技進步,從網路上可以獲取很多財商的相關知識,有越來越多投資人懂的利用ETF來投資。在更有觀念的,會挑選彼此相關係數低的多種ETF,來組成投資組合

而當納入了不同資產類別的ETF之後,要如何配置他們的權重就是一個好問題。

要怎麼解這個問題呢?那就不能不認識財金系學生都會知道的Harry Markowitz,他在他的現代投資組合理論所提出的效率前緣,正是用來解這個問題的劃時代產物,他的投資組合理論也讓它得到諾貝爾經濟學獎,對於現代金融的研究,可謂是功不可沒

效率前緣(Efficient Frontier) 是什麼?

到底什麼是效率前緣呢?在解釋它是什麼之前,讓我們先回到文章開頭提到的,究竟我們想解決的問題是什麼?那就是我的投資組合每個成分資產佔比要是多少才是最好的

而所謂最好,也需要定義,什麼叫做最好?我們一直以來都知道投資天下沒有白吃的午餐,高報酬往往帶來高風險,所以「最好」,這個對每個人的定義都不一樣。有人認為高報酬是最好,可是可能這樣的資產配置波動非常大,一般人早就受不了虧損,直接停損出場了。而有些人認為波動最小最好,但是低波動可能報酬又太低,達不到預期的財務目標。

所以讓我們來定義一下什麼是最好,其實有兩種定義方式。

第一種是在固定所能承擔的風險,找到一種投資組合的權重,可以獲得最高報酬率,就是我們希望找的最佳解。

而第二種則是反過來,假設我知道高報酬帶來高風險,所以我希望在獲得已設定好合理的報酬率之下,找到一種投資組合的權重,讓風險越低越好,這就是我希望找的最佳解。

兩個願望能夠一次滿足嗎?答案是可以的,效率前緣的圖,就是希望能夠提供這兩類資訊。

如下圖所示,我們把各種比例權重的投資組合,分別算出其組合報酬率還有風險(標準差),然後以標準差為X軸,報酬率為Y軸,在圖上標記出來,則我們可以得到一個分佈圖。

效率前緣

接著把這個分佈圖最靠左上方的點連成一個曲線,這個曲線就是著名的效率前緣。

顧名思義,效率前緣,意思就是在這些線上的點,是最有效率的投資組合的權重

以上圖A線來說明,假設我預計能承擔的風險是固定的,我沿著A線往上找到效率前緣的a點,就是報酬率最高的點,其餘的點,在承擔相同的風險狀況下,報酬率都比較低,所以是相對沒效率的權重配置。

以上圖B線來說明,假設我經過計算,我在一個預訂的報酬率下,就能達到財務目標,那麼我就沿著B線往右邊找位在效率前緣線上的b點,則找到的這個點就是在固定報酬率下,風險最低的投資組合權重

效率前緣就是投資的聖杯嗎?!有什麼缺點嗎?

聽起來效率前緣好像是個非常好用的工具,難道這就是投資的聖杯了嗎?

雖然效率前緣的確看起來是一個蠻好用的量化投資工具,但是因為繪製效率前緣的圖,基於的是這些資產在過去某段時間的歷史數據。所以有發現嗎?它的盲點或是說的它的假設前提就是這些資產過去的表現能夠在未來完美複製,但是我們過往經驗告訴我們,完美複製是一個很困難的事情

某些本來應該是零相關甚至是負相關的資產,在一些國際性系統事件發生的時候,會變成高度正相關。而效率前緣在計算組合資產的風險的時候,相關係數是一個很重要的參數,因此在這種情況計算出來的效率前緣,可能跟不同採樣時期算出來的結果會差異很大。

所以雖然效率前緣圖是一個蠻不錯的工具,但是我們還是要知道它不是百分之百的投資聖杯,不過對於投資組合的量化分析,還是一個可以讓我們研究過往歷史資料的起手式,或許不能百分之百預測未來,但是或許可以給我們一些趨勢的方向,供我們在資產配置時候的參考。

效率前緣計算工具

效率前緣的計算,會用到許多統計學的方式,包含個別資產的報酬率/標準差/變異數等等,然後在計算組合資產的報酬率跟標準差,除了個別資產的報酬率跟標準差等等資訊,我們還需要不同資產的相關係數才能算出組合資產的標準差。

看到統計,看到數學,應該頭就昏了吧,不過不用擔心,其實網路上有很多教學,教大家如何用Excel來計算不同資產的效率前緣圖,勳仔就不打算把數學式子亮出來嚇大家了XD。

不過大部分人分享的是Excel計算效率前緣圖的方式,因為勳仔自己熱愛python,原本想寫一個利用python 來分析並繪製效率前緣的程式,不過偶然發現,已經有熱心的朋友提供了python 範例程式,可以分析並繪製精美的效率前緣圖。

連結就放下面供大家參考了,別忘記保持感恩的心,世界因為有人熱心分享而變得更美好!

https://www.knowslist.com/a/kjP4MzU-cyc

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延伸閱讀(一):投資開槓桿一定不好嗎?讓生命週期投資法刷新我們三觀

延伸閱讀(二): 槓桿型ETF的資產配置可行嗎?顛覆我們想像的資產配置法

延伸閱讀(三): 全球股市動盪-又是一個體會資產配置優勢的好時機-來認識常春藤投資組合吧(Ivy Portfolio)

槓桿型ETF的資產配置可行嗎?顛覆我們想像的資產配置法!

利用槓桿型ETF做資產配置可行嗎? 來看看國外討論熱烈的特別資產配置法!

勳仔上一篇提到兩位耶魯大學教授所說的生命週期投資法(文章連結),其中一個很重要的論點是年輕的時候,要適當應用槓桿來放大年輕時候的部位

不過放大槓桿這個東西,代表的是賺得快,賠的也快,所以應在個股上,平常雖然有賺,不過只要踩雷一次,似乎就會把籌碼賠光了。

那麼就有人想到,既然這樣,我開槓桿投資指數型ETF好了,指數型ETF等於擁有一籃子股票,基本上不太會發生個股踩雷血本無歸的問題,縱使遇到經濟不景氣,全市場都下跌,過去歷史告訴我們,把時間拉長到數十年,跟蹤市場的報酬還是能繳出漂亮的成績單。

不過所謂開槓桿的意思,難道是要我融資買進指數型ETF嗎?其實不用這麼麻煩,現在有很多槓桿型ETF,本身就是透過期貨或延伸性金融商品來投資全市場指數,而這些延伸性金融商品本身的保證金制度,就可以很容易達到槓桿的效果,因此可以簡化投資人還要自行開槓桿的麻煩,直接投資槓桿型指數ETF,就能夠達到開槓桿投資全市場指數的功能。

槓桿型ETF的重要特性-追蹤每「天」原型指數的漲跌幅

除了前面提到絕大部分的槓桿型ETF是透過期貨等延伸性金融商品達到槓桿的效果,槓桿型ETF還有一些特性,是投資人要知道的。

第一個重要的觀念,就是槓桿型ETF所謂的槓桿倍數,跟蹤的是每一「天」的指數漲幅

這是什麼意思呢?舉個例子:

原型指數第一天上漲5%,第二天也上漲5%。

所以兩天(1+5%)x (1+5%) -1 =10.25%。

而這時候兩倍槓桿的ETF這兩天的報酬是

(1+10%)x ( 1+10%)-1 = 21%的報酬。

21% > 10.25%x2=20.5%。在連續上漲的狀況下,因為槓桿型目標追蹤的是原型的每日績效,所以有點像是複利的效果,實際上的績效會比原型的績效乘上槓桿倍數還要好

那當連續下跌的時候呢?一樣舉個例子:原型指數第一天下跌5%,第二天也下跌5%。

(1-5%)x (1-5%)=90.25%,虧損了9.75%。

(1-10%) x (1-10%)=81%,虧損了19%。

19% < 9.75%x2=19.5%,反而槓桿型的跌幅會小於原型的跌幅乘上槓桿倍數。

漲的時候會多漲,跌的時候會少跌,看似很美好,但是如果原型指數第一天先上漲5%,第二天在下跌5%,這時候槓桿ETF的績效就會比原型指數直接乘以槓桿還要來的差,有興趣的朋友可以自己算算看。

槓桿ETF的重要特性-交易成本一定比原型ETF來得高

如同前面所說,槓桿型ETF的目標是追蹤原型指數每「天」的漲跌幅,想辦法調整部位以達到當日的漲跌幅非常接近預定的槓桿數字

不過因為有槓桿的關係,槓桿型ETF跟原型的追蹤,每天都需要根據資產的漲跌幅,不斷做部位調整,讓當日的槓桿數能夠接近預定值,而較多的部位調整意味著較多的交易成本,所以對比原型ETF,槓桿型ETF先天上的內扣成本一定遠高於原型ETF

也因為先天的內扣成本比較高,所以絕大部分人的觀念,都是認為槓桿型ETF應該只能用來搶短,不太適合長線佈局。

不過這個傳統觀念,國外有人提出了新的論點,告訴我們其實用槓桿型ETF,也是可以拿來做為資產配置的。

Hedgefundie’s Excellent Adventure 資產配置法

從這個配置方式的名字來看,發明人應該是hedgefundie,不過這個名字也太詭異了吧,是哪一國人的名字?

會有這個疑問是正常的,事實上hedgefundie是一個化名,沒有人知道他是誰,但是它2019年在Bogleheads這個論壇用這個化名,提出用三倍槓桿型指數ETF加上三倍槓桿美國長期公債配置而成的資產組合,吸引人很多人的目光,引起熱烈討論。

他的配置方式是這樣:

45%的TMF + 55%的UPRO。 (這個是更新過的版本,最早提出的版本是40%的TMF+60%的UPRO)

TMF是三倍槓桿投資美國20年期以上公債的槓桿型ETF。而UPRO則是三倍槓桿追蹤標普500的每日漲跌幅

沒錯這看起來像是股債配置,但是股跟債都開了三倍槓桿,非常有趣。

這個想法也蠻有趣的,傳統股債配置,的確是希望靠股市跟債券相對負相關的關係,來達到降低波動度的目標。

也就是股市下跌的時候,過往經驗美國長期公債有比較高的機率會上漲,而股市上漲的時候,則相對公債表現較差,不過這兩個資產整體來看,長期都還會是上漲的,所以用股債配置平衡中短期波動,著眼的是長期的總報酬成長

既然股債配置的觀念被很多人接受,代表大多數人接受股債長期都是向上的,那既然如此,我開三倍槓桿,在前面命題成立的條件下,理論上總報酬應該也要讓人驚豔才對。

而波動度,雖然開了槓桿,不過是股債都開,所以預期還是可以起到跟傳統股債配置效果一樣的功能,讓波動度控制在一定範圍。

好的,到這邊為止想起來很美好,讓我們看實際2010~2022年的回測結果(下面的回測,採用的是每季重新做一次比例分配)。

(資料來源:Portfolio Visualizer)

Portfolio 1用的就是hedgefundie配置。而portfolio 2也是一樣追蹤標普500的SPY ETF佔55%,而追蹤美國二十年期以上債券的TLT ETF佔45%,所以股債比例一樣,只是去槓桿的版本。而Portfolio 3則是100%都投資在SPY上。

從2010到2022年回測的結果看起來,用hedgefundie的配置,達到了總資產超過20倍的成長,年化報酬率高達27.71%,非常驚人的報酬率,遠遠超過另外兩個傳統習慣的配置方式。

不過標準差高達25.12%,代表波動是非常劇烈啊,不過這個應該也在預期範圍內,因為雖然股債的相關係數比較低或是甚至是負值,但是也絕對不是完美的-1,所以當股票波動劇烈的時候,債券的變動不太可能完全反向補償回來,所以在三倍槓桿的情況下,波動也還是會放大。

而最大回落來到54.5%,而且發生的時間剛好就今年的上半年。至於為什麼上半年會出現最大的回測呢?有興趣的朋友可以去翻看看標普500跟公債價格在今年上半年的走勢,因為通膨導致的升息,除了讓公債價格大跌,同時快速緊縮的資金也讓股市大跌,股債雙跌再加上三倍槓桿這個回落的比例自然就是相當驚人,這也是這個投資組合最大的隱憂,當兩個資產都呈現正相關,而且都放到三倍槓桿,一旦面臨拉回,資產砍半一點都不意外。

心得:

從上面提到的hedgefundie資產配置法的回測結果來看,績效真的非常亮眼,不過當然標準差跟最大回落也是非常驚人。所以其實沒辦法有結論說利用槓桿型ETF做資產配的方式到底是不是利大於弊,或是弊大於利,這完全取決於對風險忍受的能力,高風險帶來高報酬,投資市場一直是有這樣的規則存在。

如果相信生命週期投資法,而且跟勳仔一樣還在三十幾歲的年紀,那麼配置一小部分的比例在這樣的資產配置上,勳仔自己是覺得未嘗不可,把定期買樂透的錢拿去慢慢投入建置這樣的資產配置,重大獎的機率應該比樂透高XD。

至於已屆退休年齡之際,保本才是最重要的,這時候生活承受不起這麼大的波動,就還是採行穩健的投資會比較適合囉!

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延伸閱讀(一):投資開槓桿一定不好嗎?讓生命週期投資法刷新我們三觀

延伸閱讀(二): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

投資開槓桿一定不好嗎?讓生命週期投資法刷新我們三觀

投資開槓桿一定不好嗎? 來聽聽兩位重量級耶魯大學教授怎麼說

近期勳仔注意到越來越多人在討論利用槓桿型ETF來做資產配置的方式。在我們細看這個話題之前,勳仔想來先介紹生命週期投資法(Lifecycle investing),這個由兩位耶魯大學教授Ian Ayrea跟Barry J. Nalebuff所提出的論點。

雞蛋不要放在同個籃子裡

這句話應該是所有開始投資的朋友,最常聽到的話。所以近年來投資ETF的朋友越來越多,因為投資ETF等於擁有一籃子股票,可以有效降低單一個股踩雷的問題

而且除了股票型的ETF,資產配置理論告訴我們,除了透過股票ETF擁有一群股票,我們也可以再加入債券ETF的資產組合,達到一個更為分散的投資組合。

這些觀念,應該大家都耳熟能詳了。不過這邊的風險分散,指的是同一個時間維度內,透過分散不同標的的方式,來降低風險

我們除了資產標的的分散之外,其實還有其他不同維度用來分散風險的方法,也就是生命週期投資法的中心思想,用分散曝險時間的方式,來達到另一種分散風險的效果。

生命週期投資法(Lifecycle Investing)

相較於同個時間買進不同資產,來達到分散風險的效果方式,生命週期投資法選擇的是用分散資產曝險時間的方式,來達到分散風險的效果

聽起來有點饒口,不過觀念其實很簡單。年輕剛出社會的時候,薪水少,存款少,假設只能有10萬塊資金投入股票。這時侯我的資產曝險的就是這十萬元。

而大部分的人,一方面會隨著工作年資的提升而得到相對應薪資的提升,而另一方面累計的工作時間,也夠持續存下比較多的資產,讓我們先假設資產在幾十年後可以來到500萬的規模。

如果這500萬也都不做債券的配置,全部投入股票,那麼曝險程度就是500萬。而這500萬,一天股市下跌超過2%,則幾十年前存的那10萬,跟本就不重要了,因為變成只是每日波動上上下下的數字罷了。所以年紀越大,資產越多的狀況下,我們要讓我們曝險減少,年輕的時候資本小,所以要讓曝險程度拉高,來平均分散未來預期總資產在每個期間的曝險程度。

所以也常聽到根據年紀的資產配置方式,也就是年齡20歲的話,股80債20,30歲的話就變成股70債30的配置比例,年紀越大,資產配置在風險低的債券比例要拉高,而配置在風險部位的比例要降低。

不過這兩位耶魯大學教授覺得年輕的時候做股80債20的配置還是不夠,因爲年輕的總資產佔比未來預期可能成長到的總資產還是非常低,所以要達到拉高這時間的曝險佔比以達到分散的效果,就要利用槓桿,讓年輕時候資產曝險程度拉高,甚至超過一倍,建議值則是兩倍。

其實如果依照退休年紀想要獲得的總資產,用類似股價模型的折現概念去反推年輕時候時候的資產,要放多少部位在股票市場,這個推出來的值,往往都是年輕時候資產的數倍,也就是2倍槓桿是不夠的

不過越是高槓桿,面對短期的市場波動,撐住不被擊倒的機率就越低,所以也不能無限放大槓桿比率,照作者的想法,最多就是兩倍槓桿。

而隨著年紀增加,資產放大,就可以逐步降低低槓桿。

根據生命週期投資法的作者所述,人生的財富累積可以分成三階段

第一階段:從出社會工作到十年左右的年資,這時候薪水收入比較少,資產累積也比較少,這時候槓桿比例可以開到200%,透過比較大的槓桿放大這時期部位佔人生總資產部位的比例。

第二階段:從年資十年工作到中年約莫50歲左右,這時候預期薪資收入跟資產都有一定的提升,這時候適度降低槓桿,讓槓桿介於200%到100%之間,也就是還是開槓桿只是比例可以降低。

第三階段:屆臨退休前約莫十年,這時候的資產經過數十年的累積已經有一定規模,還有職涯可能也坐上比較高的位置,這時候就要完全去槓桿化,並且納入更多的債券配置,降低整體部位曝險在高風險市場的比例。

雖然很多人知道要做資產配置,也有聽過年紀的股債配置法,不過對於鼓勵年輕時候利用槓桿的這個觀念還是很難接受,不過其實有很多人其實不知不覺就已經應用了這個觀念了,那就是房貸

房貸就是一個應用上時間分散風險的好例子

勳仔可以理解傳統上認為,投資就是要按部就班,不要亂開槓桿,風險很高,不過我們買房子其實就已經應用到類似生命週期投資的概念。

我們年輕的時候,要成家立業,很多人會想要擁有一種有自己家的歸屬感,所以會想買房子。

但是假設房價一千萬,年輕時候的我們,薪水跟資產都還很少,可能只能拿出200萬的頭期款,其餘就是利用跟銀行貸款剩下的八成來補足購屋款,然後後面幾十年當中,在邊工作邊還。

用200萬取得1000萬價值的資產,其實就是在開槓桿,而且還是高達五倍的槓桿。隨著寬限期過後,開始還本金數年之後,貸款的數字會慢慢下降,某種程度上就是持續讓槓桿降低,直到我們將房貸還完,就等於是完全的去槓桿了

所以房貸的概念,也一樣在年輕的時候開高槓桿,然後隨著年紀增長,讓貸款成數持續下降,等到快退休之際,貸款都還完,就完全變成自己的資產,也等於沒有曝險的問題

所以房貸也是一種利用拉長時間,來降低投資風險的一種方式,我們無形中都應用了類似的方式在累積資產,不過同樣的觀念套用到股市投資上,能接受的人相對就比較少了。

心得:

生命週期投資法的核心思想之一,就是覺得年輕人應該在年輕的時候利用槓桿來增加這時期佔未來總資產的佔比。

這個觀念跟傳統上老一輩告誡不要開槓桿是完全背道而馳的,所以勳仔第一次聽到這樣的說法也是有一種刷新三觀的感覺。

不過因為兩位教授都是學者,這樣的論述其實都有相關歷史的數據可以佐證,這樣的做法,確實是能夠降低風險的。

不過學術歸學術,勳仔不是真正鼓勵大家都照單全收,明天馬上開期貨帳戶用兩倍槓桿開始進場操作,很可能賠的一屁股。

因為一旦開了槓桿,損失也都是兩倍起跳,縱使學術研究告訴你,短期損失撐下去未來有很大機會翻身,但是一方面如果你現在就急需用錢,當下的兩倍損失也是得吞,或是心理那關過不去,選擇在兩倍損失的當下,就停損出場,這都是人之常情

所以是否應用生命週期法,仍舊取決於自己的個性跟風險承擔的能力,如果開了兩倍槓桿,每天都提醒弔膽,工作都沒辦法專心,那真的還是專心工作就好,至少心理壓力不會那麼大。

如果有一些閒置資金,而且對生命週期投資法頗感興趣朋友,或許可以撥用一部分資金先試行看看勳仔之後會提到的槓桿型ETF,透過實際進場體驗,就會知道這個方法是否真的適合自己。

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賭徒與投機者的資金控管經典-凱利公式

對於踏入期貨市場這個零和遊戲的玩家來說,要能長期存活,資金控管是一個很重要的課題,讓我們來認識其中的經典理論-凱利公式

勳仔今年初訂下的目標,就是要在核心資產持續buy and hold持續用複利累積的前提下,用小量資金開始跨進台指期貨跟選擇權的部分做交易。

一方面是探索一直以來很有興趣的程式交易,二方面則是希望多方面累積不同武器,無論是對沖現股部位只進不出的系統性風險,或是短線用選擇權賺一點現金流等等,多方面累積能夠實戰的武器,讓整體資產能夠持續穩定累積到真正財富自由的目標。

不過勳仔本身投資習性比較偏保守,因此對於可以高槓桿的期貨跟選擇權,在剛踏入市場之初,還是會用最小的部位(例如只做一口單)先體驗市場的習性跟波動,先求在市場存活的,才嘗試追求穩定獲利

不過醜媳婦也要見公婆,累積學費跟經驗而成的專屬自己的交易策略總有一天也是要上戰場,這時候到了要放大部位的時候,要怎麽評估部位要放多大,就顯得很重要了

期貨是一個零和遊戲,一方贏另一方就輸,就好像賭場裡面,不是你贏就是莊家贏,那每一把下注,要下多少,才能最大化長期報酬,就是一個有趣的數學問題。而接下來要介紹的凱利公式就被很多人研究用來解決這個問題的,讓我們來認識它吧

凱利公式 (Kelly Criterion)

很多投機投資人,無論是賽局或是股市跟期貨都知道這個凱利公式,不過其實這個公式是在1956年由一位物理學家John Larry Kelly為了降低信息在傳輸過程中,因為噪音干擾引起信息傳輸錯誤的機率所提出的理論

所以這個理論的發表並不是在什麼當代投資大師的心法當中,而是在非常著名的AT&T貝爾實驗室的貝爾技術期刊所發表,其實最初是信息理論相關的學術文章,只不過因為這個公式著眼的問題,剛好可以類比成賭局的場景,所以有人用它應用在21點的賽局理論,從而聲名大噪,成為賭局跟投資界的經典理論

凱利公式的推導過程,勳仔跟大多數人一樣討厭數學,那就忽略他吧。所幸推導出的公式非常簡單。

凱利公式

p是勝率,b是賠率(扣掉下注本金的部分),f 則是要下注的金額占總資金的百分比。

所以如果有一個賭局,獲勝機率是60%,所以p是0.6,而賠率是一賠一(獲勝的話,除了退還本金之外額外給你一倍本金),所以b是1。

那麼帶入公式之後。f=(0.6(1+1)-1)/1=0.2。所以依照凱利公式,我們每一把壓注的金額,要是總資金的20%,才能追求極大化的長期獲利

不過凱利公式這邊是假設資金可以無限不斷分割,所以永遠不可能破產,不過實際貨幣還是有最小計量單位,所以如果真的很衰,遭遇到連續的虧損,可能讓本金低到貨幣最小單位,那這個公式就沒辦法繼續執行下去了

凱利公式應用在期貨交易

而凱利公式如何應用在期貨交易呢?其實很簡單,當我們擁有一個交易策略之後,我們可以先利用回測,去測試這個交易策略在過去的行情當中,勝率為何,同時也能取得盈虧比的資訊。所謂盈虧比,就是這個交易策略每次獲利的時候,平均獲利的值,跟每次虧損的時候,平均虧損的值,然後將兩者相除之後就可以得到盈虧比。

舉個例子:

有一個交易策略,回測了過去一段時間的行情,交易次數是100次,而其中45次賺錢,而55次是虧錢,是一個勝率低於一半的策略。

不過45次賺錢中,每次平均獲利200元,虧損的55次則平均每次虧損100元,所以盈虧比是2。

回測得到的數據代入凱利公式。

F=(0.45(2+1)-1)/2=0.175,也就是每次應該交易應該控制在本金的17.5%。

而這個公式當中,我們也可以反向操作,當把等式左邊設成0之後,右邊的參數有勝率跟賠率,我們可以把其中一個變數固定之後,求另一個變數的解。

用上面策略0.45勝率當例子,帶入公式

0=(0.45(b+1)-1)/b, b=1.22。換句話說,在勝率只有45%的條件下,如果盈虧比只有1.22,那麼這個策略是會長期虧損的,如果不對策略做修正,可能會面臨長期虧損的狀況。

凱利公式就是所謂的交易聖杯了嗎?

凱利公式這麼神奇,那市場不就沒有輸家了嗎?當然不是,凱利公式一開始用在的21點或是骰子的賭局上,因為這些賭局的規則,機率是明確且固定的,先不考慮資金可無限分割這個一開始就有點問題的假設,那麽用數學推導出來,他的確是一個不會輸的策略。

但是用在交易上,就不一定是這樣了。

一方面交易策略的勝率來自過去的回測,回測的區間大小,還有回測區間的時空背景都不同,因此得到的勝率跟盈虧比在不同回測參數上,不會是一個固定值

如果交易策略的穩定性不錯,在不同回測區間得到的參數標準差很小,那麼或許我們還是可以利用凱利公式求出參考資金配置的比例,不過如果標準差很大,求出來的資金配置比例差異極大,則也就比較沒辦法僅僅依靠凱利公式來做部位的資金控管了,這是跟應用在賭局最大的差異

雖然凱利公式好像不能完全直接應用在交易上,不過說穿了,凱利公式的核心概念就是贏錢才開始把部位放大,越是虧損,投入的部位就會變小,藉此保全在市場存活機率,長期才有獲勝的可能

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延伸閱讀(一): 技術分析到底有沒有用呢? 聊聊隨機漫步以及效率市場假說

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

大減資時代-減資對小股民有什麼要注意的呢?

大減資時代來臨- 賺錢公司也來減資究竟葫蘆裡在賣什麼藥

最近陸陸續續有很多公司宣布要減資,而且跟過往常聽到的減資打消虧損不一樣,這些減資的公司絕大部分是營運狀況良好,獲利豐厚的公司,像是去年跟今年都賺到爛的長榮。

究竟減資是什麼,為什麼同樣減資,長期虧損的公司要減資,賺太多錢的公司也要減資呢?

什麼是減資?

減資,顧名思義就是減低公司的資本額,讓公司的股本下降。減資之後,小股民的持有股數會下降,但是股價對應會提升,股票的總價值在減資前跟減資後,會保持一樣

Ex:

本來勳仔持有勳仔半導體公司的1000股,這時候每股市價是90元,所以總價值是90×1000=九萬元。

這時候勳仔半導體宣佈要減資10%,這時候股票每股市值會變成90/(100-10)%=100元,但是持有的股數剩下900股,總價值變成100×900=九萬元,因此減資前後,我們持有的股票總價值不會改變

減資對於虧損公司有什麼好處

當公司經營不善,導致長期虧損,淨值會慢慢下降,當淨值低於10元之後,就不能進行融資融券的信用交易,如果營運持續沒有改善,淨值低於5元之後,就會被打入全額交割股,流動性跟市場信心度就會更差

這時候透過減資,可以直接讓股本變小,在淨資產沒有改變的狀況,分母變小,於是淨值就會上升,可以讓公司暫時不受到全額交割跟無法信用交易的限制。

不過當然不可能無限制的一直靠減資來拯救公司的股價,重點是公司要能有實際的轉變來改善營運狀況,否則這類型的減資,是小股民不樂見的。

減資對賺錢公司有什麼好處呢

前面的例子是虧損的公司利用減資弭平虧損,不過有時候賺錢的公司也會選擇減資。

這類型的例子,第一種是公司很賺錢,帳上現金很多,但是短期沒有大量資本投資的需求,所以透過現金減資將股本退還給股東,這樣的好處是,因為股本變小,如果賺錢能力穩定,那麼財報上的數字會變好看,像是ROE股東權益報酬率,可以在獲利沒辦法大量成長的狀況下,推升股價。

另外這樣做的好處是,本來公司賺錢,現金很多,可以直接用現金股利的方式發放現金給股東就好,但是現金股利是從公司會計制度上的保留盈餘所提撥,股東領到需要扣繳所得稅的,在經歷了多次變革之後,最新的稅負制度要嘛選擇單一稅率扣繳,不然就要選擇併入個人綜所稅計算,這個對於收入在最高級距的大股東來說,領到的現金有很大部分要上繳國庫,繳的很心痛啊。

如果公司直接透過現金減資來發現金給股東,概念上只是拿回本來投入的股款,不是從保留盈餘提撥,因此稅務上,就不用像現金股利一樣,併入個人綜所稅來計算,對於大股東來說,節稅效果明顯。

庫藏股減資

除了發放現金股利,或是現金減資,還有一種在美股比較常見的作法,那就是庫藏股減資。

當公司很賺錢,現金水位很高,有些公司會選擇去市場買回自己公司的股票,變成沒有在外流通的庫藏股

這些庫藏股除了可以當作獎勵員工的方式,公司也可以選擇註銷這些庫藏股,等於也是減資,因為整體的股本也是減少的。

跟前面提到的一樣,這樣不斷從市場買回庫藏股在註銷,可以讓股本瘦身,對應的就是淨值跟股東權益報酬率等等的財報數字會越來越好看,進而持續推升股價。

這樣股東不用繳現金股利的所得稅,但是卻可以賺到股票的資本利得,而資本利得在台灣目前是不課稅的,而在美國,至少海外投資人也是不課資本利得稅的,所以只要公司體質優秀,獲利穩定,這類型的公司長期持有等於是自動幫你做複利滾存,還不用被課所得稅,也是一種很好的標的。

心得:

整體來說,減資這件事情本身對小股民應該要是中性的,因為減資前後本身持有的價值沒有改變,不過這次長榮宣布減資之後,股價卻硬生生大跌。主要原因是市場傳聞,長榮這次減資的目的是先讓股本瘦身之後,在透過私募引進特定投資人,鞏固特定派系的股權結購,這一來一往,會稀釋掉小股民的權益,因此引起市投資人不安。

另外減資跟發放股息的時間也還不確定,如果是先減資在發放股息,那麼股數變少的狀況下,本來可以領到的現金股利總額就會因為減資股數變少,而跟著變少,在多重不確定性的狀況下,股價向下是可以預期的。後續的發展還是看長榮經營團隊是否能替小股民著想,能在各方的利益中取得平衡,也才能維持經營階層的信譽了。

減資是公司經營層的一個合法的方式,對於公司的好壞其實每種狀況都是不一定的。像是除了上述提到的幾種減資的目的,還有一種是公司準備被併購,有時候也會透過減資來讓併購公司順勢入股取得大部分股權,因此是好是壞,還是要根據每次公司通過減資案的時空背景來判斷,究竟誰短空長多還是短多長空了。

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延伸閱讀(一): 台股萬八加航運的熱潮-身為散戶心癢癢了嗎? 別忘倖存者偏差

延伸閱讀(二): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生-投機跟投資兩杯水投資法

牽一髮而動全身-談美國非農就業數據與利率政策

為什麼最近市場都在關注跟談論每個月月初公布的美國非農就業數據呢?

最近幾週,全球投資人都在談論美國的利率政策風向球,也就是非常重要的總經指標-美國非農就業數據

為什麼美國的這項總體經濟指標會讓投資人這麼關注呢?讓我們繼續看下去

聯準會八月底央行年會釋出了什麼訊息?

日前美國聯準會主席鲍爾在八月底的全球央行年會當中,明確的釋出美國將在今年下半年評估降低每個月購債規模的訊息,不過對於從何時開始執行降低購債規模,則沒有明確的答案

不過鮑爾也同時強調,美國降低購債規模跟聯準會開始升息是兩件獨立評估的事件,換句話說,縱使美國有機會在下半年縮減購債規模,不過距離聯準會升息的條件,還有很長一段路要走。

聯準會升息的兩大條件,一個就是就業市場達到一定穩定樂觀的條件。第二個條件,就是美國的通膨穩定超過2%,這兩項條件都符合的狀況下,聯準會啟動升息的時間就近了。

不過在九月初公布的美國非農的新增就業人數遠不如華爾街預期,代表六七月就業機會復甦的跡象,在八月似乎又因為Delta的來勢洶洶而有很大的不確定性,這點對於聯準會期待穩定的就業市場復甦,似乎距離又被拉遠了。

而雖然聯準會認為美國通膨達到2%,就會需要考慮升息,不過鮑爾在央行年會上特別強調,看似美國過去一年通膨率超過4%,不過這樣的通膨率很大比例是一些特定貨物跟服務在過去一年受到疫情而價格大幅波動所貢獻,剔除這些波動較大的項目,整體美國的通膨大致上就在2%左右,還在可以控制的範圍內

上述有提到非農就業人數其實是華爾街跟全球投資人都非常關注的數據,讓我們接著來了解這項指標吧。

非農就業數據

美國的勞工統計局會在每個月的第一個星期五公布前一個月的非農業的相關就業數據。其中市場通常除了關注失業率之外,另一個也很重要的指標就是非農就業人口數

非農就業人口數這項數據是一個對比值,指標計算的方法是調查當月的總非農就業人口數,然後再去扣掉前一個月的總非農就業人口數,因此反應的是非農就業人口的增加或減少量。

因為美國非農行業的產值佔整體美國國內GDP比例很高,非農就業數據可以反應美國國內主要經濟活動的就業情況,可進一步觀察美國整體經濟成長的趨勢

如果非農就業人口數增加量持續上升,代表美國國內非農業的業主對於景氣感到樂觀,願意增加聘用的人員數,反之則代表普遍對未來感到悲觀,不願意新增甚至會需要解僱員工來度過未來的景氣寒冬。

因為這些業主對於景氣的敏感度是很高的,因此普遍認為非農就業人口數的變化會是影響聯準會貨幣政策很大的一個參考指標,也因此每當遇到非農就業數據公布的那一天,股市跟美元指數都會有相對應得變動。

要注意的是,勞工統計局公布的非農就業數據,是涵蓋公部門跟私部門,也就是官方跟民營的企業都在統計範圍內,而且其計算的基準是以每月第二週有支領薪水的就業人口來當作統計的標的,因此如果企業遇到天災或是像台灣有所謂的無薪假,員工短暫時間沒有支領薪水,則這些員工會被排除在非農就業人口的統計數據之中。

小非農

前述由公部門統計並公佈的非農就業數據,市場稱為大非農。而由民間機構ADP (automatically data processing)所公布的非農就業數據就稱做小非農。其計算方式不是以每月第二週有支薪的員工數來當作非農的就業人口,而是以企業在當月造冊的員工名單人數來當作統計的基準。

也因此前面提到因為天災或是像台灣無薪假這類短暫沒有支領薪水的員工,也仍然會列在小非農裡面。

而小非農公布的時間是每個月第一個星期三,這個時間略早於大非農,所以市場普遍會把小非農當作大非農的先行指標,理論上兩者差距不大,過往如果有較大的差異可能就是來自天災或是大規模罷工而引起的短暫事件,長期來看,兩者數據應該是不會相差太大。

利率政策與非農就業數據的關係

如同前面提到,非農就業因為反應的是美國國內市場第一線的雇主對於經濟未來的展望,因此對於總體經濟的預測有一定程度的意義

當普遍認為未來景氣轉好,雇主會加大雇用力道準備迎接市場良機,反之會凍結或縮減雇用的員工數來度過未來景氣寒冬。

因為非農就業的表現往往可以拿來當作市場對景氣的風向球,因此聯準會的利率政策也往往會參考非農就業的表現來做滾動式調整

當非農就業數據優於市場預期,美國國內經濟前景佳,聯準會有緊縮貨幣預防通膨的本錢,這時候美元指數可能上升,也就是市場預期美元會升值。

當非農就業數據低於市場預期,美國國內景氣狀況不如市場預期,聯準會可能採用寬鬆貨幣政策來刺激經濟,市場熱錢多的狀況下,美元指數可能下降,預期美元貶值。

因為非農就業數據可能影響聯準會對於貨幣政策的調整,而在外匯市場對於貨幣政策又是最敏感,因此往往外匯市場會在非農就業數據公布的那天有比較明顯的趨勢產生

而貨幣政策也會影響市場有多少熱錢跟游資能夠繼續支撐股票市場的價格。當走寬鬆貨幣政策,市場游資太多,在沒有更好的資產可以投資狀況下,這些熱錢湧進股票市場炒高了股價,甚至有些基本面不佳的股票也受惠大量熱錢而推高市值。

但是寬鬆貨幣不可能永遠持續下去,因為這最終會導致通膨問題,所以全球都很關注聯準會的一舉一動,也因此全世界就會非常關注每個月開獎一次的非農就業數據。

過去一年,為了降低疫情的衝擊,極度寬鬆的貨幣政策持續了很長一段時間,從跡象顯示,雖然短期應該不會走到升息循環,但是減少購債已經是勢在必行,也代表無窮無盡撒錢救市的熱潮快結束了,過去一年靠著重壓成長股而嚐到甜頭的投資人,也要開始小心了,路途會開始顛簸了,風控還是要做好,小心駛得萬年船!

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延伸閱讀(一):財商的培養,有時候不是比書或文章看得多,過程中能否養成獨立思考的能力才是最重要的

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

財商的培養,有時候不是比誰書或文章看得多,過程中能否養成獨立思考的能力才是最重要的

財商的成長 常常不是簡單的是非題 而是要能夠獨立思考的申論題

勳仔最近看到一篇文章,內容是再講我們要如何開始培養我們的理財習慣,其中主要的一些觀念,本身是很認同的,像是記帳習慣的養成等等。

不過文章中,還有另一個觀點是強調專注本業的重要性,勳仔過往文章也曾經說過類似的想法,不過勳仔今天想講講反面的思考,主要的用意是希望投資朋友無論是看到勳仔的文章或是其他人的文章,都要保持獨立思考的能力,而不是完完全全的照單全收

原因很簡單,每個人的成長經歷跟家庭環境都不同,適合一個人的方法不一定完完全全適合另一個人,我們多看文章是對的,但是要內化的是思考跟論述的過程,而不是像以前學生時代死記的答案,在財商這門科目,有時候只有申論題而沒有完全的是非題

在開始今天想談論的主題前,讓我們先來複習一些經濟學會學到的名詞

機會成本

機會成本這個概念其實非常簡單,當我們從眾多選擇中選擇了其中一項,剩餘其他被我們捨棄的選項中,價值最高的就是我們的機會成本

可以在用一個簡單的例子來說明。我們常聽過的諺語「魚與熊掌不可兼」,當我們選擇魚而放棄熊掌,那麼熊掌就是我們的機會成本。相反的我們選擇熊掌,魚就是我們的機會成本。

由於人的一生時間是有限的,我們往往在同個時間只能選擇做有限的事情,那麼被放棄的事物就是每個人人生中的機會成本,眾多的機會成本選擇累加起來,就會造就完全不同的人生

邊際效益

邊際效益也是經濟學上常聽過的名詞。他的概念也非常的簡單。名詞定義上就是每貢獻一單位的某種事物,能換來另一項事物的提升量

經濟學告訴我們,當我們持續貢獻到一定程度的量之後,另一項事物的上升幅度會逐漸趨緩,這樣講有點饒口,讓我們講個生活化的例子:

當我們餓了好幾餐,就為了到高檔海鮮吃到飽餐廳大快朵頤。好不容易捱餓許久進到餐廳,拿了四隻龍蝦,準備好好品嚐。

(攝影師:HM Grand Central Hotel,連結:Pexels)

當我們吃到第一隻龍蝦,挨餓許久的五臟腑終於嚐到久違的食物,那種心情的滿足感如果從零到一百分,可能已經上升到五十分。接著我們再吃第二隻,滿足感可能從五十分上升到七十分。

接著第三隻,可能已經有點膩了,滿足感只能從七十分到八十分,當吃到第四隻,可能只是抱著不能浪費食物的心態,滿足感只從八十分上升到八十五分。

有沒有似曾相識的感覺,當我們吃的龍蝦數量變多的時候,我們會發現每隻龍蝦所帶來的滿足感會逐步下降,這就是我們常聽到邊際效應會遞減的生活實例。

專注本業錯了嗎?

在複習完前面兩個常聽到的經濟學名詞之後,讓我們來思考看看,這個聳動的副標題可能會讓人感到疑惑,專注本業為什麼不一定是正確的?

先說明,勳仔認為各行各業絕對都需要尊重,不過社會的現實面,或是說供給需求的原理,取代性越高的產業跟職缺,自然難以獲得較高的升遷跟加薪的機會

而擁有專業的技術能力,並且所在產業對高端技術人才的需求非常大,那麼升遷跟加薪的機會也就相對的比較高。

(攝影師:Raghav bhadoriya,連結:Pexels)

不過當我們所處的產業是一個成熟產業,或是從事的是低技術門檻,可取代性非常高的職業,有時後我們付出1.5倍的心力跟付出2倍的心力,所得到的回報相差無幾,這不是全然是自己的問題,而是社會對於職業供給需求的現實面

這時候或許專注本業不是一個最佳的作法,因為我們會發現每一分的投入可能只能有十分之一的回報,這就是遇到邊際效應遞減的問題。以經濟學法則來說,這就是一個效率低落的投資。

如果我們能保持上班認真的把分內工作做完,不過把下班時間拿去投資在學習其他的技能或是開創其他副業上,有時候會發現每一分的投入可能有兩分或三分的回報。

相反的,如果所在行業的薪資天花板很高,只要將專業技術達到一定水準之後,薪水很容易三級跳,這時候我們就應該專注本業,甚至下班還能自主精進,因為分心去做其他事情或開創副業所能帶來的回報,可能比不上在專業技能精進所能帶來的回報。

每個人的時間有限,如同前面所說,每個選擇都會面臨所謂的機會成本,我們要能真正跳脫窮忙族的人生,就要培養能夠常常主動思考的能力,單純的埋首苦幹聽起來很勤勞很踏實,但是如果能先想清楚該努力的方向,再下去執行,往往才能達到事半功倍的效果,也才有比較高的機會翻轉人生,「Think before you act」與大家共勉之!。

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延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF (Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 新冠肺炎疫情啟示錄 – 被動現金流量的重要性 – 2020年回顧

延伸閱讀(三): 投資比的是氣長-能長期在市場存活才是贏家人生- 投機跟投資兩杯水投資法

數位藝術品投資正夯!什麼是NFT? 單純跟風還是未來趨勢?

到底什麼是非同質化代幣NFT? 它有什麼魅力 又要怎麼購買呢?

最近跟勳仔一樣有在關注台灣新成立的職業籃球聯盟P. league+,應該注意到有一隻職業隊無論在營運或是場館的打造,甚至數位行銷上都非常有一套,那就是新竹攻城獅。

不過勳仔本身不是特定球隊的球迷,只是對於攻城獅跟上趨勢的行銷團隊深感興趣。最近攻城獅跟勳仔之前介紹過的台灣合法虛擬貨幣交易所ACE合作(文章連結),發行了攻城獅球員的NFT,讓有興趣的球迷可以收藏,不過當然不是所有人都知道NFT是什麼,今天我們就來了解看看究竟NFT是什麼,它有什麼特別跟迷人之處呢?

NFT到底是什麼東東呢?

NFT,全名叫做non-fungible token,中文叫做非同質化代幣。這樣的名稱其實對比的就是傳統虛擬貨幣像是比特幣或是以太幣的同質化屬性。

同質化屬性,顧名思義就是任何一枚代幣的本質都是一樣的,並且代幣本身可以再切割更小的單位

另外如果我持有一個同質化代幣,而另一個人也持有一個同質化代幣,我們兩個交換手中的代幣跟不交換是一樣的,因為同質化代幣本身並沒有獨一無二的特性,傳統法幣像是台幣美金也是類似的道理。

而非同質化代幣的特性就在於他的獨一無二性。每一枚非同質代幣全世界就只有一個,不會有人有跟你一模一樣的非同質代幣,而且也無法再分割成更小單位,這樣的特性非常適合拿來應用在一些藝術品或是遊戲虛寶的交易上

如果每一件獨一無二的藝術品綁定一個NFT,之後的實體交易也都綁定對應那一枚獨一無二的NFT的轉移,因為NFT是基於區塊鏈的技術,而區塊鏈技術最大的優勢在於其不可篡改性,所以藝術品的買家只要確定NFT上記載的交易歷史紀錄跟當前的擁有者,就可以驗明自己購買藝術品的正身。

NFT的應用場景?

最近幾個月,無論是歐美或是華人世界中,NFT的熱潮正在蔓延,而且應用場景更是五花八門。

我們來舉幾個例子,第一個最有名的就是Twitter CEO Jack Dorsey在三月份將其15年前在Twitter發怖的第一個推文拿出來以NFT的形式來拍賣,結果拍出290萬美金的驚人價格,而Jack Dorsey也將這筆拍賣的款項捐給非洲新冠肺炎相關的機構作為公益使用。

另外,特斯拉創辦人馬斯克的女友,Grimes出售一套畫作「WarNymoh」,20分鐘內就拍出超過580萬美金。

另外還有一名女性網球選手用NFT來拍賣自己手肘的一塊皮膚,得標者可以利用它來做人型廣告,看似荒誕的行為,最後也以5400美元拍出,而這位女網球選手也很有信心的說如果未來她能夠闖進大滿貫賽,這個獨一無二的NFT一定能在大大升值。

除了上述幾個看似跟我們周遭距離比較遠的範例之外,我們熟悉的華語流行音樂產業也有人率先結合NFT來做數位發行。活躍於香港的知名音樂人陳奐仁(蕭敬騰 marry me的作曲者)在日前成功透過NFT拍賣平台<<opensea>>賣出了自己的原創單曲,創下華人音樂界新的里程碑

雖然這只是NFT應用在流行音樂產業的濫觴,不過當年流行音樂從傳統CD轉到線上串流,從一開始的不被看好,到後來成為當前流行音樂經濟體系的主體,也是跌破許多專家眼鏡。

透過NFT發行原創音樂,雖然正處於初期的摸索階段,但隨著區塊鏈技術跟智能合約的快速發展,之後會不會衍生出更多的應用跟功能,甚至取代影音串流的銷售平台,未來都有很大的想像空間

新竹攻城師發行的NFT(圖片來源:opensea.io)

如何購買NFT

如果對於投資NFT或是喜歡收藏藝術品的虛擬貨幣玩家來說,投資或是購入NFT的流程其實非常簡單。

以台灣的用戶來說,我們可以先用ACE交易所購入ETH以太幣之後,將其提領至以太幣的錢包中。 而其中最多人使用的錢包是metamask,他是一個chrome瀏覽器的插件,無論是申請跟使用都非常直覺。

接著到提供NFT交易的網站(EX: opensea),先申請帳號之後再綁定以太幣的錢包,則就可以利用網站瀏覽的功能找尋自己喜歡的數位資產,看準價格直接購入即可,平台會自動從你綁定的以太幣錢包來扣款,接著就可以在後台介面看到自己擁有的NFT資產。

詳細的圖文流程,ACE官方已經有非常詳細的介紹,勳仔就不贅述了,看官們可以直接參考下列說明文章

<<萬人瘋搶數位球卡,NTF狂狂潮捲起千萬商機,如何在opensea上購買NFT?>>

心得與後記:

雖然NFT最近才開始熱門起來,不過勳仔是很看好它未來的潛力,認為它有可能顛覆傳統藝術品拍賣市場的生態體系,甚至引領整個數位創作變現方式的革命。 當然短期可能是一窩蜂炒作,才讓一些看似不怎麼樣的NFT可以取得誇張的價格,不過隨著虛擬貨幣的普及化,再加上區塊鏈技術的快速演進,NFT這樣的技術可以有效的保證數位資產的獨特性,杜絕贗品流入市面上,對於收藏家來說,可以節省不少心力在確認數位資產的真假。有興趣的朋友,後續還是可以持續關注NFT之後的發展。

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延伸閱讀(一): 與時俱進的被動收入管道 – 虛擬貨幣現金流 – 以台灣合法虛擬貨幣交易所ACE為例

延伸閱讀(二): 新興的加密貨幣被動收入方法-期限套利法

延伸閱讀(三): 小資族的懶人投資- 如何用太陽能賺取被動收入還可以友善環境?

美股那指費半三月大逃殺-為什麼全球投資人緊盯美國公債殖利率呢?

為什麼美股投資人卻需要非常關注美國公債殖利率呢?

剛進入三月份,去年閉眼睛射飛鏢隨便選的科技股都會上漲,上一週卻成了重災區,導致美股發生以科技類股為主的那斯達克跟費城半導體指數暴跌,但是以傳統產業為主的道瓊卻上揚的奇特景象。

勳仔常常提醒自己,每一次的市場波動都是很好學習的經驗,科技股崩跌,勳仔手上的持倉也多少受到波及,不過對於投資人來說,不要直接關掉下單app假裝虧損沒發生,如果能夠思考事情的來龍去脈,可能更有助於我們決定下一步怎麼做,也能替自己留下寶貴的經驗

先談談美國十年期公債殖利率上升的原因

我們先來探討美國十年期公債殖利率勁揚的原因。如果不了解公債殖利率跟票面利率差異的朋友可以先複習一下勳仔之前有分享過的債券介紹系列。(債券介紹()()())

最近科技股崩盤的原因,許多人都點出是十年期美國公債勁揚的原因。至於為什麼公債殖利率上升會引發科技股集體跳水這個我們等會在談。

簡單來說,就是當市場上預期未來將會走升息循環的狀況下,未來發行的公債票面利率也將會持續往上升,那當前發行的公債如果不降低價格就對投資人不具有吸引力。或是已經持有公債的投資人會賣出手中的債券部位,等後續升息在購入票面利率較高的債券部位

無論是上述何種狀況,都會使得當前的公債價格變低,殖利率也就跟著升高。因此公債殖利率升高,真正的原因是市場對於升息循環的預期心裡,因此讓我們接著討論為什麼市場預期會啟動升息循環。

市場預期升息循環的原因主要是預期通膨即將來臨,至於為什麼在最近市場會突然有通膨的預期心理呢?勳仔認為應該有下列三點原因。

首先是拜登政府的1.9兆紓困法案通過,讓市場游資保持充沛。而熱錢充沛的條件,如果再搭配近期全球油價飆漲的條件,過往經驗都容易讓消費者物價指數(CPI)上揚

另外全球新冠肺炎疫苗的施打正在如火如荼展開,一旦疫苗普及率提高,讓疫情冷卻,全球經濟重回正軌的腳步就會加快,則在經濟情況好轉的條件下,為了抑制通膨,我們就可以預期聯準會啟動升息循環來抑制通膨

公債殖利率上升跟科技股崩跌的關聯性?

前面我們了解了為什麼近期美國十年期公債殖利率會勁揚,讓我們接著來思考看為什麼公債殖利率勁揚會讓科技類股暴跌呢。

在討論這個問題,先讓我們在複習一些複利的最重要觀念,一樣100元的錢在當前的價值跟10年後的價值不會是一樣的

為什麼呢,因為假設現在100元的錢,我放在銀行定存,就算每年只有1%的利息,我只要每年在把本加息繼續存入定存,則複利的效果一定會讓10年後最後可以領出的錢會大於100元,這就是複利讓時間放大本錢的魔力。

不過反過來想,如果希望在10年後拿到100元,則我現在定存的金額其實不需要存足100元,我可以只存入比較低的金額,靠複利讓我10年後可以取得100元的資產,這個觀念就是貼現也就是把未來資產的價值用一個複利的利率來回推資產的現值,這個利率就是貼現率,而從上面這樣的思維模式,我們應該可以很清楚的知道折現率如果越高,則回推的現值就會越低

而這個貼現率也是許多股價模型的一個重要參數,例如常聽到的現金流折現股價模型(Discounted CashFlow Model – DCF)。這種模型觀念很簡單,就是將未來每年會創造的現金流用折現率去算出現值,然後把未來每一年現金流的折現價值給加總來當作股票合理價格的估算,如同前面提到的,如果折現率越高,則股價的估值就會越低。

至於一般股價模型的貼現利率都會使用無風險利率再加上一些承擔個股風險希望獲得的額外報酬率來當作股價估算的貼現利率,這邊的無風險利率通常指的就是美國的公債殖利率

所以現在我們了解到,一旦象徵無風險利率的美國十年前公債持續走揚,會讓傳統股價模型中股票的折現價變低,因此這讓一些使用股價模型來當作投資依據的投資機構開始拋售手上的倉位,因為認為市價對比股票的實際價值已經溢價太多,因此導致市場快速崩跌。

事實上,如果走到升息循環,雖然公債殖利率會走揚。但反而是象徵聯準會對於經濟復甦是很有信心的,這比較像是一種短空長多的現象。

不過公債殖利率走揚,連帶會推升企業的借貸成本,導致更多的利息支出,這對於還在舉債燒錢且未實現營利的公司來說,會讓資金壓力變得更大,甚至會出現周轉上的問題。而很多這類型的科技公司,在去年受惠於聯準會狂印鈔救市而引發的資金狂潮,市場熱錢瘋狂追捧這類型空有願景話題但還沒實現獲利的公司,讓股價炒作狂飆到了非常誇張的"本夢比"階段,這類型的公司在升息循環中,就有很大的機會會造成股價下修,因為原本已經溢價太多了。

而至於一些原本獲利來源穩定的傳統工業或是產業,在去年受到新冠肺炎封城影響而大幅衰退的業績,就有望受惠於封城解禁跟整體經濟情況逐漸恢復疫情前時代的水準而有大幅度的成長,也因此才會發生以美國科技股為主的那斯達克跟費半指數狂跌而代表傳統藍籌產業的道瓊指數卻逆勢上揚的特殊現象。

因此市場的資金板塊,的確在這一兩周很出現一些移轉,對於投資人來說,在了解公債殖利率跟股市的關聯性之後,可以考慮調整資產配置,而不要單押在一些被炒得太過頭的科技股,適時配置部分資金在後疫情概念股的傳產股,比較能達到分散風險跟降低波動性的目的,至少晚上睡覺可以比較安穩(XD)

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延伸閱讀(一): 小資理財的入門觀念-談債券的特性及風險(上)

延伸閱讀(二): 早買早享受-晚買享扣扣 – 教你換個方式想複利

延伸閱讀(三): 儲蓄險拿來存第一桶金 – 年輕人應該可以有更好的選擇

ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解- 談ETF的折價與溢價

ETF的投資還是要了解遊戲規則 – 談談ETF的折價與溢價

近年來,在許多財經部落客還有理財專家的大力推廣之下,越來越多人了解ETF這個商品的優勢,也就是不追求擊敗大盤,而是跟緊大盤的績效,賺取大盤所能帶來的報酬就已經足夠超越定存。

不過話說如此,對於投資朋友來說,最基本的ETF遊戲規則還是要弄清楚,不然常常會發生買進ETF,看著連結的標的上漲,但是手中的ETF不僅沒有跟著有同樣的漲幅,某些情況下反而卻是下跌的狀況。

今年最常聽到的一次就發生在今年年中的元大原油正2ETF,在疫情期間從大幅溢價到後來跟淨值收斂的區間中,投資人發現原油價格雖然上漲,但是ETF的市值卻反而大幅滑落,這就是因為年初原油崩盤,許多人一窩蜂搶進原油正二ETF,在賭原油跌深反彈的機會,也因此導致原油正二ETF的市價遠超過淨值,最誇張的時候甚至超過300%,也就是投資人花了4元去買進一個價值1元的東西,這就是一窩蜂搶進導致的溢價現象。

不過後續當市況冷卻,ETF的市值終將回歸淨值,這時候投資人就會發現,為什麼連結的標的上漲,但是手中ETF的市值卻下跌,這是因為雖然連結標的上漲的確會讓淨值上漲,但是因為當初是用超高的溢價所購買,所以縱使淨值的確有上漲,但是市值收斂到淨值的跌幅力道仍舊遠大於淨值的漲幅,所以投資人就會眼睜睜看著連結標的上漲,但是手中ETF卻下跌的現象。

還是搞不清楚市值跟淨值的差異嗎? 或是不知道為什麼ETF的市值跟淨值理論上要趨於收斂呢? 讓我們一起看下去吧。

ETF的一籃子股票特性

ETF顧名思義,其實就是一檔基金。基金的操作模式就是將從投資人募集到的資金,根據預先定義好的操作準則,買入許多檔的股票構成基金的投資組合。

而這些成分股都是在市場上可以公開交易的,所以一檔基金擁有幾股的成分股,每一股目前市場的成交價格為多少,都是可以各別計算出來的

將所有成分股的市值跟持有的現金全部加總起來就可以知道目前ETF的所有價值,再去除上總發行量,我們就可以得到這檔ETF的淨值,當ETF的市場交易價格大於每股的淨值稱作溢價(Premium),而當市場交易價格小於淨值就叫做折價(Discount)

正常來說ETF的折價或溢價的比例不會太大,因為一旦比例變高,則存在套利空間,在說明如何套利之前,先讓我們認識能夠交易ETF的兩個市場,分別為初級以及次級市場。

ETF的初級以及次級交易市場

我們這種小小散戶在集中市場購買的ETF,其成交價格是用市場上買方跟賣方追價力道的平衡點來當作成交價,也就是用市價來成交,並且投資人是透過現金來跟一般證券商進行交易,而證券商沒辦法直接用市價跟ETF的發行商買進ETF,這樣的交易市場稱為次級市場。

初級市場的ETF買賣則是直接透過淨值來交易欲在初級市場購入ETF的買家,可以直接利用購入的一籃子股票或直接用現金來跟參與證券商兌換ETF,而參與證券商可以一樣再去跟ETF發行商兌換ETF,反之則是用手中持有的ETF來兌換一籃子股票或是現金,不過因為在初級市場有最小交易單位的限制,而最小單位動輒都是500張以上,所以通常是自營商或是法人在進行交易

ETF 初級市場以及次級市場 差異

ETF市價及淨值的套利方式

當我們了解了什麼是ETF的市值跟淨值,另外也知道ETF交易的初級跟次級市場之後,我們來談談為什麼理論上ETF的市值跟淨值最終將收斂。

前面有提到因為ETF在初級市場的交易是以淨值為主,而在次級市場則是以市價為主。假設市場熱錢追捧這檔ETF,導致市價高於淨值許多,也就是溢價率很高,這時候有能力在初級市場交易的投資者,就可以從初級市場以淨值的現金或是等值的一籃子股票來買入ETF,接著在次級市場以市價賣出,這時候因為市價遠高於淨值,則就有套利空間

反之,當目前的ETF被大量拋售導致市值低於淨值,也就是折價率過高,這時候能同時在初級跟次級市場交易的投資人,則可以大量在次級市場用市價買進ETF,然後在初級市場用淨值賣出,一樣可以達到套利的目的。

不過有時候市場狀況劇烈變動的時刻,常常會發生某檔ETF溢價率超高,但是卻無法及時反應出跟淨值收斂的趨勢,通常這種情況是因為ETF發行商的發行量已經到頂了,需要額外申請才能在發行更多的ETF,這時候投資人無法在初級市場換得ETF,所以無法進行套利,不過當ETF發行商申請到額外的發行量之後,就會看到溢價率快速收斂,這點投資人要特別注意。

ETF折價或是溢價的查詢方式

由於ETF是否處於折價或是溢價,對於ETF投資人來說需要特別注意,那麼我們該怎樣才能知道ETF目前的折價率或是溢價率呢?

這邊勳仔提供兩個方式,一個是直接進到各大ETF發行商的官網,它們都會揭露旗下發行ETF的折溢價率。

以元大為例子,投資人可以進到ETF的折溢價查詢頁面(https://www.yuantaetfs.com/#/RtNav/Index)直接看到所有旗下ETF的折溢價率

元大投信 ETF溢價查詢
(圖片來源: 元大投信)

如果想一次查到不同發行商的ETF的折溢價率,另一個好用的工具則是證交所提供的基本市況報導網站。一樣進到查詢ETF折溢價率的頁面(https://mis.twse.com.tw/stock/etf_nav.jsp?ex=tse),則我們就可以看到ETF的折溢價率,而且更貼心的是證交所已經整理好ETF發行商的網頁給投資人,讓投資人可以更容易的查詢到所需要的ETF資訊。

基本上市況報導網站 ETF溢價查詢

心得:

近年來ETF投資法幾乎已經成為小資上班族的投資顯學,不過雖然投資ETF有許多好處,不過市場的機會還是留給準備好的人,投資人還是需要先了解ETF的基本遊戲規則,才不會一窩蜂跟著市場的人群走,但是卻在沒有弄清楚遊戲規則的狀況下,成為被收割的"韭菜" ,大家一起共勉之^^。

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