台股個股分析-液晶顯示器樞紐及基座世界級大廠-信錦(台股代號:1582)(下)

上篇文章認識了信錦的歷史沿革以及主要的經營業務,這篇讓我們來看看信錦的獲利能力以及財務狀況吧

上一篇文章當中,我們認識了信錦的歷史沿革還有他主要經營的業務部分,接著讓我們來看信錦的財務狀況。

營收及財務狀況:

首先我們先來看營收的部分,其實整體來看,營收呈現的是緩步成長,從營收角度來看,公司業務沒有很大的波動,算是蠻穩健的表現

(資料來源:財報狗)

不過,從每季EPS可以看到,原本處於緩步成長軌道的表現,卻從2021年開始呈現雪崩式的大幅滑落。在營收表現沒有很大幅度的衰退狀況下,獲利表現卻差這麼多,我們第一個直覺想到的一定是毛利率出了很大的問題。

(資料來源:財報狗)

果不其然,從下面的表我們可以看到信錦的毛利率跟營業利益率從2021年初,也同樣呈現雪崩式下跌,直接下滑近十個百分點

對於手握世界大廠訂單的信錦來說,理論上跟客戶合作已久,本來非常穩定的毛利率,突然發生這麼大的變化,是一件很奇怪的事情,因此細看了110年報,信錦管理階層有給出解釋,發生毛利率大幅滑落的主要是因為飆漲的原物料跟國際運費價格,導致成本增加太多,進而吃掉本來的獲利空間

(資料來源:財報狗)

從下面幾個關於原物料(這邊用鋼材當例子,不過實際上不只鋼材,大部分的工業原物料從2021年初開始都呈現大幅度的上漲),還有代表原物料散裝貨運價格的BDI波羅的海指數,還有貨櫃運費價格的SCFI指數,都出現類似的走勢,也就是從2021年開始起漲,漲幅都非常誇張

(因為尚未跟下列圖表的資料來源,取得授權,因此用連結方式附上鋼板,BDI指數還有SCFI指數的價格走勢圖,有興趣的朋友可以直接點擊下方連結。)

鋼板- 資料來源:(富聯網)

中國-全球&上海出口集裝箱運價指數- 資料來源:(財經M平方)

BDI波羅的海乾散貨指數-資料來源:(財經M平方)

這其實可以呼應信錦2021年那抖降的毛利率,絕大部分的獲利都被高漲的原物料跟運費成本吃光光了,因此2021年是真的近八年來最慘澹的一年。

而邁入2022年,目前情況雖然略為緩解一點,但都還在維持歷史高檔的價格帶,對於信錦在2022年的獲利表現,預期還是會有著很大的影響。

而負債比的部分,雖然是在傳統認為相對安全的50%以下的負債比,不過從2017年開始,已經從30%爬升近20%百分比,舉債速度似乎有點快,這部分投資人會需要持續關注。

(資料來源:財報狗)

不過經營階層,蠻常利用發行可轉債的方式,進行財務的操作。也就是發行票面利率為0%的可轉債,取得資金之後,先償還銀行利息較高的負債,減輕公司給付銀行利息的壓力,然後剩餘的資金,則繼續進行公司的業務擴張,像是越南的設廠或是東南亞分公司的據點設立等等。

這部分勳仔比較偏中立看待,好處想因為現在通膨嚴重,基本上升息趨勢是確定的,之前信錦用0息的可轉債取得資金先行償還銀行,在這波升息浪潮當中,不至於被高額的銀行利息追的喘不過氣來。

壞處想,這些已經發行的可轉債,就像是一個天花板,假設未來原物料跟運費價格回穩,公司也成功打入小型軸承的供應鏈,股價開始上漲,那麼一旦觸發轉換的條件,那麼這些債權就會被轉成股票,等於股權就會被稀釋,當然每股獲利也就被稀釋了,自然也就削弱了股價成長的動力。

不過以目前市場偏空的情況來看,信錦去年發行的第三次無擔保可轉債,我覺得是一個蠻漂亮時間點,可以提信錦爭取一點喘息的空間。

(資料來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,雖然對比2018年以前下降不少,不過都還能維持在150%以上,代表短期可以兌現的資產超過短期需要償還債務不少,短期營運還不用太過擔心。

(資料來源:財報狗)

最後我們來看現金流的部分,其實2020年前的信錦,真的可以算是營運模範生,營業跟現金流都可以保持在正值且相當穩定。

不過在慘淡的2021年,如同前面提到的,因為原物料跟運費上漲的成本,讓信錦的自由現金流,在近八年當中,首次出現負值

不過信錦過往打下的基礎挺紮實,短暫一年的逆風,對於信錦應該還算小case。不過關鍵點還是在於,信錦能不能透過各種方式,在原物料價格跟運費沒回到兩年前水準的狀況下,還能夠提升毛利率。

不管是努力調整產品組合,像是爭取毛利較高的電競顯示器訂單,砍掉低毛利的單,或是盡快送樣客戶小型軸承,然後取得訂單,不管那種方式,提升毛利率必然是今年度的重要課題,也是投資人需要仔細追蹤的部分

心得與後記:

2020年前的信錦,勳仔覺得算是低調的定存概念股,獲利穩定,殖利率也很高,過去五年跟十年的平均殖利率都超過7%

(圖片來源: GoodInfo)

勳仔相信蠻多人把他當定存股的啦,不然以2021年慘淡的表現,股價其實算是相對有撐的。從下面本益比河流圖可以看到,向來維持在低本益比區間的信錦,在2021年這麼慘的獲利表現下,股價卻沒有跟著跌到低本益比區間,反而跑到高本益比區間,代表不離不棄或是趁機撿便宜的投資人不少。

這點可能獲多或少跟公司願意在2021的股利政策中,額外拿出資本公積,補足跟過往水準差不多的股利發放有關,也讓股價有蠻強的支撐。

(資料來源:財報狗)

勳仔認為信錦的確是一間好公司,只是對於這種業務過度集中在某個產品或業務上的公司,縱使已經是在其專精領域達到世界級高度的公司,但是如果不能順利開發出更多的獲利來源,要殞落也是會非常快,尤其是像碰到2021年這種系統性的風險,信錦能夠維持獲利不虧損,其實已經算很厲害了。

在無法預測今年甚至明後年,原物料跟運費價格是否可以恢復到2020年前水準的狀況下,單純看到高殖利率而急著想進場的投資朋友,勳仔是覺得可以先觀望幾季毛利率的恢復狀況,看看信錦管理階層能否做出實際的應變措施,不管是調整產品組合,或是想辦法在開創其他高毛利展品,等確定措施有效,或是大環境的系統風險已經淡化,再進場也不急。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一):轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

延伸閱讀(二):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析-液晶顯示器樞紐及基座世界級大廠-信錦(台股代號:1582)(上)

液晶顯示器樞紐及基座的世界級大廠-信錦(台股代號:1582)

公司介紹:

信錦最早成立於1979年,當時的名稱是信錦鋼模有限公司,從事的業務是鋼模跟塑膠模的加工業務。而後再1988年進行增資,並更名成信錦企業股份有限公司。

公司營運的轉淚點是在2005年併購福州富鴻齊電子,開始了顯示器樞紐的銷售及製造業務

而後透過併購大陸境內不同地區的模具及樞紐製造廠,持續擴大營運規模。接著在2008年底跟富鴻齊科技合併,隔一年2009底在台灣證交所掛牌上市

而後幾年也持續在大陸地區透過併購,擴展公司的業務規模。2020年之後,因應當時美國川普政府的中美貿易戰影響,開始積極佈局東南亞,分別在泰國、越南、新加坡、馬來西亞都成立公司,就近服務組裝廠客戶的工廠所在

另外爲擴大業務範圍,提供公司未來成長力道,同時對跨足小型軸承跟汽車或是自行車零件市場預作準備,近幾年又分別將敬得科技跟陸合企業納入集團版圖內

信錦的業務主要分成兩大塊,一個是液晶顯示器樞紐跟基座的銷售與製造。另一個則主要是服務台灣國內產業的塑膠模具的設計製造業務。不過兩者營收佔比相差懸殊,主要的業務還是顯示器樞紐製造,佔比超過九成,是信錦最主要的營收來源。

液晶顯示器基座,從過去只要提供穩固的支撐功能,隨著終端產品需求跟應用場景的增加,像是電競跟曲面顯示器應用,也逐漸發展出越來越多的差異化功能,像是升降或是左右翻轉甚至到360度旋轉等等功能

顯示器底座 (圖片來源:信錦企業官網)

同時也因為使用環境的不同,這類型產品也逐步朝向輕薄但是高強度的方向發展。另外像是外觀塗裝或是表面特殊處理等等需求,也讓這個成熟產業仍舊不斷碰撞出新的火花。

而在樞紐跟基座領域發展許久的信錦,除了機構設計跟製造水準達到世界水平,也在過程當中累積了不少專利,因此除了韓系廠商以外的主要知名液晶顯示器的國際品牌跟其合作的組裝代工廠,都是信錦的主要客戶,目前在全球的液晶顯示器樞紐跟基座市場,市佔將近20%,在這個產業居於世界領導地位。

不過液晶顯示器本身屬於成熟產業,縱使跟國際大廠有著長久及穩固的合作關係,不過整體市場缺乏成長力道,也限縮信錦未來的成長性。

信錦也意識到這個潛在的經營危機,因此近年來積極策略性併購擁有不同領域專長的公司,藉此擴大公司的技術範圍,甚至希望做到水平跟垂直的技術整合,藉此跨足更多的高附加價值利基市場。

像是原裕隆集團旗下的敬得科技,其主要技術強項為鋁合金的壓鑄,而信錦的強項則是鎂合金的壓鑄,在信錦吃下敬得之後,鋁鎂合金輕量化的特性,可以讓信錦強攻有別於顯示器樞紐以外的市場

另外陸合企業的併購,則是補強在精密金屬壓鑄的技術上,陸合長期深耕小型精密軸承以及精密金屬零組件,這點跟本來信錦專精顯示器這類較為大型的軸承技術上,也達到互補的效應。

信錦也正積極整合陸合的技術優勢,研發應用於折疊式手機的小型精密軸承,希望今年可以送樣客戶,打入折疊式手機的供應鏈,順利搭上折疊式手機即將起飛放量的市場趨勢。

信錦雖然在液晶顯示器的市占率很高,但是因為成熟產業的特性,業績很難有成長的空間,而且過去一年先不論偶發的工廠祝融事件,光是原物料的漲幅跟運費的漲幅,就吃掉信錦大部分的獲利,因此向外尋找新的高速成長市場是管理層當務之急

而從信錦的併購動作跟公司釋放出的訊息,都顯示折疊式手機的小型精密軸承,將是未來信錦的研發重心,也是希望創造的另一個獲利引擎,這將是左右信錦能否重回成長力道及技術升級的關鍵,值得投資人持續觀察,產品導入客戶的情況。

產業狀況:

在信錦110年的年報所揭露的訊息中,目前全球液晶顯示器的市場呈現飽和甚至有點萎縮的狀態,預期今年全球液晶顯示器整體的出貨量對比2021年將會下降2.3%,不過如果細看到子項的話,同屬電競相關的電競顯示器跟曲面顯示器則可以維持超過22%的高度成長,這點是信錦可以持續耕耘的地方。

而在液晶電視的市場上,2021年下半年,歐美疫情趨緩,稀釋了疫情帶來的紅利,再加上面板,原物料跟運費都飆漲,墊高整機成本,因此也讓終端客戶買氣下降,讓2021年的液晶電視出貨量衰退了3.2%。

圖片來源: pixabay

而2022年,隨著去年下半年面板價格大幅下修,尤其小尺寸面板價格更是殺到接近面板廠的成本價,本來因為2021年偏高的整機價格,而讓東南亞以及新興國家的中小型液晶電視需求遞延的效應,可望在2022年爆發,因此預期今年的全球電視出貨量,將可以有年成長2.4%的表現

一來一往之間,在液晶顯示器的這塊業務上,預期今年營收變化應該也不會太多,只是關鍵在於國際運費跟原物料價格能否回穩,這很大部分影響了信錦的獲利

而目前信錦正整合集團資源努力開發應用於折疊手機的小型機密軸承,則是集團未來發展的重點。

根據Display Supply Chain(DSCC)的資料,2020年到2025年,可折疊與可捲曲面板的年複合成長率(CAGR)是非常驚人的87.5%,而預期其中使用折疊或是可捲曲面板的裝置中,手機佔了其中的92%。換言之,折疊式手機在未來幾年當中,是一個飛快成長的的市場。

並且Google跟Apple兩大科技巨擘都一直有消息傳出,將會推出折疊式手機或是平板的裝置,都在在顯示,折疊式手機的成長可期性非常高。

信錦內部已經默默開發許久應用於折疊手機的小型機密軸承,並且預計今年送樣客戶,為的是爭取後面即將要出量的龐大折疊式手機市場。

為了搶佔利基市場,信錦的研發目標是希望提供一種零組件數目較少,而且可以做到更輕薄短小的精密軸承,跟目前市面上的解決方案,做出差異化,進而取得訂單。

後續觀察追縱市場上潛在客戶,能否順利導入信錦的解決方案,就是一個投資人非常重要的課題,因為這是信錦能否打造雙獲利引擎,避免單一業務,受到系統性風險而影響盈利穩定度的關鍵。

產業護城河:

信錦深耕顯示器基座跟樞紐多年,累積了不少關鍵專利,讓其在爭取國際大廠訂單取得不少有利地位,這部分是第一個護城河。

第二道護城河,則是跟這些國際大廠長期且穩定的合作關係,雙方都已經有深厚的合作默契,信錦甚至可以配合客戶的組裝代工廠所在地,調整生產線的配置,就近出貨給客戶,爭取時效性以及節省運輸成本,這點也深得大客戶的心,再加上品質穩定,持續累積的好口碑,讓雙方合作關係更佳牢固,對於後進者形成第二道護城河。

從去年初,信錦蘇州廠遭遇祝融,主要大客戶也都未抽單轉單到其他軸承廠,而是持續留單信錦,信錦也配合調派其它廠的產能全力支持支援客戶,由此可見雙方的長期合作關係甚為牢固。

另外由於液晶顯示器產業已經是個成熟產業,缺乏成長動力,相對也比較不會吸引到新進者加入競爭,因此目前處於龍頭地位的信錦,在這塊的經營,先排除原物料導致成本大幅上漲的問題,至少在市占率的維持上,算是非常穩定的。

而進軍小型軸承業務上,目前仍處於開發階段,還未開始貢獻營收,不過日前傳出來的消息,內部已經開發出零組件數量僅需要競爭對手一半的產品,還有尺寸更小的軸承,可以讓折疊式手機做的更薄,如果這兩點技術上能夠真正順利突破並取得專利以及客戶的採用,那麼搭配未來幾年即將大爆發的摺疊手機商機,信錦就可以搶佔一個有利的位置。

不過現階段還是偏保守看待,畢竟信錦進入這塊市場的時間,有點落後競爭對手,在對手已經有商用產品打入陸系廠商供應鏈的狀況下,推出的產品要繞開專利還要取得差異化,難度就相對比較高,雖然市場有聽到信錦進展順利的消息,不過對於投資人,還是可以先觀望客戶端實際導入的情況,在能真正展望信錦未來在這塊市場的爆發力。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-工業製造不可或缺的水醫生-鉅邁(台股代號:8435)(上)

延伸閱讀(二): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

延伸閱讀(三):高殖利率概念股的營造廠根基營造(台股代號:2546) (上)

台股個股分析-工業製造不可或缺的水醫生-鉅邁(台股代號:8435) (下)

工業製造大廠不可或缺的夥伴-水化學處理商-鉅邁(8435)的財務狀況檢視

上一篇文章介紹了關於鉅邁這家公司的相關業務(文章連結),接著來我們看看鉅邁的財務體質吧。

財務狀況:

鉅邁的近八年每月營收看起來非常穩定,雖然幅度不大,但是營收整體是呈現緩步向上的趨勢

(圖片來源:財報狗)

對應營收來看,近八年的EPS也都非常穩定,不會大起大落,而且大致上跟營收相互映,呈現的是穩定上升的趨勢。

(圖片來源:財報狗)

而EPS跟營收的整體趨勢相當平穩,直覺反應應該是攸關獲利能力的毛利率跟營業利益率也應該是非常平穩。從下方的圖表可以得到證實,八年來不管在毛利率,營業利益率都非常穩定,幾乎是筆直的一條線,對追求穩定領息的投資人,這樣的特性著實非常有吸引力

八年的時光,照教科書的說法,已經經過了兩輪的景氣循換,鉅邁的利潤表現都幾乎沒有衰退跟起伏,營業利益率穩定保持在20%左右,某種程度上,真的是一個可以拿來當作防衛性資產的優質候選人選。

(圖片來源:財報狗)

我們接著看,財務安全的部分。首先負債比的部分,近八年雖然持續呈現上升趨勢,但是到目前為止也僅有26%的負債比,基本上都還是可以說是低負債的財務底質。

(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,呈現的跟負債比類似,雖然近八年的趨勢是下滑的,但是高達350%以上的流動跟速動比,代表短期可變現資產是短期需償還債務的三倍有餘,也都還是處於非常健康的位階。

(圖片來源:財報狗)

雖然目前是輕債務的公司,我們還要檢查現金流的部分是不是一樣健康,能夠持續支持健康的財務體質。

而剛好現金流的部分也是鉅邁之所以被一些投資人視為防衛性資產的原因。從下方圖表可以看到,攸關本業帶來現金流能力的營業現金流項目,不僅近八年都為正值,而且整體呈現的是非常穩定的狀態,不會有大起大落的現象,難怪有現金流金牛之稱。

淨現金流也只有在2021年出現八年來的首度負值,不過從下表可以看到,負的淨現金流來自於投資現金流這個項目在2021年有比較大的淨流出,查閱了2021年的每季財報,發現主要的投資現金淨流出是在2021的Q3。

(圖片來源:財報狗)

而經查閱2021Q3的財報,這邊的投資現金流也不是亂花,主要是一筆投資在中國大陸的理財商品,另一筆則是定存,因此這邊的現金流出,也都轉化成流動資產

(資料來源: 鉅邁2021Q3季報)
(資料來源:鉅邁2021Q3季報)

所以這邊的投資現金淨流出單純是公司的財務操作,而且也不是投資高投機性或是高風險性的產品,而是投資相對穩健的金融商品,整體來說,沒有什麼太大的問題。

反而可以換個方式想,因為公司創造現金流的能力太穩定,公司營運順暢,營運現金充裕無慮,因此為了讓手上滿手現金替股東帶來更多權益,將部分現金做金融投資,替股東賺取額外的利潤,也算替股東爭取額外權益。

心得與後記:

前面看到鉅邁的財務指標,基本上沒有什麼太大的問題,而且最厲害的是毛利率跟營業利益率每年都保持的很穩定,代表的是獲利能力非常穩健

這其實不意外,因為這呼應我們在上一篇介紹鉅邁所在產業的特性,因為下游客戶的轉換成本高,通常合作之後,黏著度會很高,也保障了鉅邁穩定的現金流跟獲利能力。

不過唯一比較大的隱憂就是成長力道比較緩慢,不過這也不意外,因為台灣這邊的市場比較小而且也都差不多飽和了,也不容易搶到其他競爭對手的單,所以成長力道有限。

而雖然目前已經前進中國大陸跟越南的市場,不過整體雖然有成長,不過力道還沒有很明顯,還需要時間紮根跟經營來讓其繼續發酵。

(圖片來源:鉅邁2021Q4季報)

不過對存股族或是希望增加防衛性資產配置的小股民來說,鉅邁還是一家擁有創造穩定現金流能力的公司,而且過往公司對股東都非常大方,股息配發率都非常高,基本上賺得錢都拿來回饋股東了,而且過去五年跟十年的平均現金殖利率都超過6%,所以把鉅邁拿來領息抗通膨是一個可以考慮看看的候選股。

不過目前股價以本益比河流圖來看,處於比較高的位階,在近日升息跟疫情等等衝擊狀況下造成大盤偏空的氛圍下,可以耐心等等看是否有低接的好機會出現。

(圖片來源:GoodInfo)

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延伸閱讀(一):台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎(台股代號:6803)(上)

延伸閱讀(二): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

延伸閱讀(三):高殖利率概念股的營造廠根基營造(台股代號:2546) (上)

台股個股分析-工業製造不可或缺的水醫生-鉅邁(台股代號:8435) (上)

工業製造大廠不可或缺的夥伴-水化學處理商-鉅邁(8435)

還記得去年因為梅雨季節沒有夠充足的雨量,造成全台乾旱問題嚴重,不只影響民生用水,許多工業製造的製程當中也需要大量的工業用水,因此產業也受到不小的衝擊。

現代工業中,除了全球環保意識抬頭,讓大家更重視水資源的再運用,二方面也是因為全球氣候變遷問題嚴重,極端氣候的發生頻率變的更高

為了確保生產環節的品質跟產能,有越來越多產業會建設生產線的水資源再利用設備,目標是讓生產過程的的工業廢水可以經過再處理之後,重覆投入產線做再運用,藉以減少水資源的浪費

不過每個生產過程中的製程不一樣,所派出的廢水水質都不一樣,如果直接將這類型的廢水不預先處理就導入到其他製程中,輕則品質控管不易,嚴重的可能因為水質中的化學物導致管線鏽蝕,讓生產線停擺都有可能。

於是乎工業用水的水醫生就扮演了很重要的角色,這篇就讓我們認識台灣本土的工業用水醫生-鉅邁。

公司介紹

鉅邁成立於1977年,公司的經營業務單純,主要就是專心於工業用水的水化學處理及後續保養服務等業務

鉅邁經營的是一條龍的水處理業務,也就是鉅邁不僅僅只是負責中間水化學藥劑的生產,從初期跟客戶協同合作分析找出適當的客製化配方,到投藥後的的水質持續檢測保養跟售後服務等業務,都完整的涵括在其提供的服務裡面,讓客戶可以一站式滿足工業廢水的再處理需求

而隨著技術積累,對於水化學製劑的調配技術掌握度也越來越高,因此目前鉅邁可以提供服務的產業也跨足許多不同種類的產業

像是目前石化業、鋼鐵業、紡織業、電力、塑化業以及電子業等等,都有鉅邁的客戶。另外不只是工業用水業務,一些辦公大樓跟公共設施也都有鉅邁的客戶。

鉅邁提供的服務,對業主來說,主要著眼的效益有以下幾點。第一個是防止設備或是管路鏽蝕或是腐蝕,再來也可以防止管路或是設備結垢,並且阻絕微生物的滋生,還有水中雜質沉積等等的問題。

這些都有可能影響機器運轉效率以及設備耐用度,因此透過水化學的處理,除了可以讓生產更有效率,也能夠減少產線無預警停工造成的經濟損失,更可以減少排污來符合環保法規,對於業主來說,能夠帶來很好的經濟效益

產業狀況

這個產業本身有其獨特性,因為服務的對象主要是大型的工業製造商,因此對於此水診斷技術能力的門檻要求比較高,畢竟沒有一家廠商會冒著管路或是設備被弄壞的風險,找一家沒有口碑或是顯赫或是實績技術背景背書的廠商來進行水質處理

因此有些廠商願意花比較多的錢,尋求國際大廠的服務,像是Nalco或是GE water technologies之類的廠商,因為其在國外深耕這項領域已經很久,有非常多的實績跟客戶群可以為其技術背書。

而鉅邁成立至今已經四十多年,除了持續累積的研發能力,也會持續跟國際接軌,尋求技術的升級,因此雖然是國產的工業用水水處理廠商,卻也在台灣累積不少的口碑,深得許多國內工業大廠的信任,也因此在目前台灣的市佔率,僅次於龍頭的國際大廠Naldo,跟GE water在競逐市佔第二的位子,都有將近20%左右的市佔率。

雖然這個行業的特性,是一旦成功導入客戶的產線之中,則客戶留存率就會很高,也就是客戶黏著度就會比較高。因為一旦轉換水處理廠商,則必須承擔一定的產線風險,因此前期的評估作業也會花上好一番功夫,轉換成本不算低。

所以通常只要原來的水處理廠商沒有出什麼大亂子,沿用的機會會很高,對水處理廠商來說,這就是穩定的現金流來源

這部分看似是好消息,不過反面來說,對於鉅邁要擴大業績也相對困難,因為台灣的市場相對較小也近乎飽和,在主要的工業製造大廠都已經有既有的水處理合作夥伴狀況下,鉅邁在台灣要提升市佔難度也不低。

為了追求公司的成長,所以鉅邁也決定西進大陸設廠,著眼的就是中國大陸廣大的工業製造產業。經過了一段時間的努力,目前也已經取得大陸地區一些大型工業製造商的案子,實現轉虧為盈的目標。

而中國的製造業近年來也在政府政策的驅使下,持續往環保的方向前進,水資源處理的這塊市場著時還有許多想像空間,這部分是影響鉅邁後續能不能持續成長得的關鍵,值得投資人持續關注。

而除了中國大陸之外,眾所皆知目前所謂的世界工廠有部分產業已經轉移陣地到了東南亞,尤其是越南近年來招商積極,更是未來工業製造的重鎮。

因此鉅邁這幾年也開始前進越南,不過尚屬營運初期階段,未來如果能搭上越南的經濟成長,在越南的工業水處理產業佔得一席之地,則可以替鉅邁帶來更多成長動能跟想像空間。

產業護城河

如同前面提到的,水處裡這門生意,主要的客戶不是終端消費者,而是一些工業製造大廠。

這些工業製造大廠是經不起產線出紕漏或是狀況的,因為一旦產線停擺,每日的經濟損失是非常可觀的。

也因此這門生意,對於技術的要求就非常高,只有具有口碑跟實績的廠商,才能脫隱而出,拿下這些大廠的長久訂單。

因此在台灣深耕許久的鉅邁,其主要的護城河正來自於其客製化藥劑的研發跟配置技術能力,還有累積多年的卓越口碑,因為其穩定的長期客戶群,不只涵蓋鋼鐵石化的龍頭產業,塑化跟半導體製造的龍頭也都是鉅邁的長期客戶,這等於都間接幫鉅邁的技術能力做了背書,這對於後進的國產水處理廠商來說,無疑是一道寬廣的護城河。

不過對於一些國外大廠的競爭來說,在技術能力跟口碑這兩點,鉅邁就不一定完全討得到便宜了,這時候國產產商的在地化服務就會是一個競爭的利器,用更好更彈性化的的在地售後服務來面對大廠的競爭,是鉅邁能夠不懼國際大廠競爭,在台灣水處理市場佔有一席之地的主要原因。

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延伸閱讀(一): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

延伸閱讀(二):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(下)

轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際控股(3705)

在上一篇文章中(文章連結),我們了解了台灣學名藥大廠-永信藥品,已經轉型成控股公司,並且透過持續的國際化跟併購,擴大自身的業務領域跟市場。

接著讓我們看看永信的財務狀況吧:

4.財務狀況:

首先先來看營收的部分,近八年的營收呈現緩步成長,這兩三年則面臨一點停滯期,增長幅度不太明顯。

(圖片來源:財報狗)

而以每季獲利來看,經歷了2016跟2017年相對的營運谷底之後,近三年回升並且維持比較穩定的EPS

(圖片來源:財報狗)

從下方的圖表可以看到,營收的部分在2016跟2017沒有衰退太多,不過獲利能力卻減弱,主要的原因來自於,毛利率跟營業利益率都衰退近5個百分點。所幸從2018年之後,獲利能力回穩,近幾年毛利率都能守住45%,營業利益率則都守在10%以上。

這點可能跟前面所提到的,由於部分學名藥物在健保藥價調降的狀況下,已經壓縮到藥廠獲利空間,永信多少也會受相當的影響。

從毛利率回升來看,永信的經營階層得確也意識到這個問題,產品策略做出了一些調整。包括更積極的海外市場的擴張,還有停掉毛利太低的學名藥生產,轉而投入更多資源開發附加價值較高的保健食品甚至是化妝等等的產品,進而改善產品組合,穩定毛利率

(圖片來源:財報狗)

負債比例,從2014年的32.5%攀升到目前約47.5%的水準,不過從永信積極擴張海外業務跟更多產品線可以看得出來,永信是透過舉債來擴張高附加價值的產品線跟以及拓展海外市場。

不過管理階層也不是完全過度的擴張,還是採取穩紮穩打的方式,因此近三年負債比都還能控制在50%以下,還算是安全的範圍區間中。

(圖片來源:財報狗)

而流動性的部分,流動比近八年都能夠維持在100%以上,代表短期能變現的資產價值都大於短期需償還的債務,企業短期償債能力沒有太大問題。

不過這邊要注意的是,如果細看比流動比更加嚴苛的流動性指標速動比,我們會看到近幾年的數值都是低於100%

(圖片來源:財報狗)

這兩者的差異來自於存貨的部分。速動比的計算中,對於可快速變現資產的定義更加嚴格,分子部分會把存貨的部分從流動資產給拿掉

而去觀察這類藥廠的財報特性,存貨佔比都比較高,因此這會顯現在流動比跟速動比的數值差異上,勳仔個人是覺得這算是產業特性,如果現金流量是正常的,這部分不需要太過擔心。

資料來源: 永信2021年Q3財報

而現金流的部分,過去八年的營業現金流都維持在正值,代表帶來現金流入的能力非常穩定,不會大起大落,自由現金流也僅有一年是負數,整體表現還是符合我們對於類定存股的期待。

(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

因為永信在2011年透過轉換股份的方式,從永信藥品轉型成控股公司,因此如果查詢股利歷史會發現,永信只有連續11年配發股利的紀錄。不過如果從前身的永信藥品來計算,已經連續33年都配發股利,獲利能力可以說是非常穩定

而近十年的平均現金殖利率約為4.46%,這個數值然在眾多高殖利率股當中,不算起眼,但是這檔股票的股價波動相對較小,對於心臟小的投資人來說,不用擔心股價坐雲霄飛車,還可以每年穩定領到將近5%的股利,也是一個不錯的選擇。

並且其實細觀近幾年發放股利的狀況,可以發現,其實永信對股東還算有情有義,過去十年有幾年的EPS比較不如預期,因此發放的股利本來會比較少,不過永信會動用公積的方式去盡量補足到接近兩元的現金股利,對於倚靠每年現金股利過生活的退休族來說,這樣的方式,應該會讓需要現金流的股東覺得有受到公司的照顧。

(圖片來源:GoodInfo)

整體來說,如果資產配置中需要受景氣波動較小的防衛性類定存股,那麼過去幾年表現相當穩健的永信,看起來是ㄧ擋可以考慮納進資產組合降低波動性,並且每年穩定領息的一擋標的。

而需要持續關注的部分就是健保藥價對永信的衝擊,是否能夠靠著其他較高毛利率的產品來調整產品組合跟營收比例,另外就是海外業務的擴張,是否能夠順利推展跟成長,會影響永信未來的成長力道跟獲利穩定性。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

延伸閱讀(二):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

延伸閱讀(三): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

轉型控股公司的台灣學名藥大廠-永信國際投資控股(台股代號:3705)(上)

轉型控股公司的學名藥大廠- 永信國際投資控股

1.公司介紹:

永信國際投資控股在2011年透過股份轉換的方式,從本來事業主體的永信藥品轉型成為一家控股公司,而本來的永信藥品則變成旗下的一家子公司,目前營收佔比仍然佔最大的比例。

而永信藥品歷史悠久,最早可以追朔到1952年成立的永信西藥房,當時主要以批發販售歐美藥品為主要的經營業務。

而到了1965年,創辦人李天德,成立永信藥品,開始了藥品製造的業務,一路從一家小型藥廠,持續擴張業務,從傳統藥品,一路擴張到原料藥,動物藥品還有保健食品跟化妝品等等。

除了品項的擴張之外,另外悠久的歷史,也站穩台灣學名藥的國產市佔第一名,不過有鑒於台灣相對較小的內需市場,永信也前進海外,在美國,日本跟東南亞多國,都成功打進學名藥市場,讓業務往國際拓展,也提供公司成長的動能,因為市場相對放大許多。

在2011年轉型成投資控股公司之後,旗下子公司分別在不同的領域持續耕耘,目前旗下主要的公司跟業務如下:

永信藥品:

如同前面提到的,永信藥品是永信控股的起家事業,1965年設廠成立至今,已經走過快六十個年頭。

對於生產的東西攸關民眾生命安全的藥廠來說,生產品質絕對是最重要的,因為稍不留意,就可能危及消費者或是病人的身體安全。

因此永信從成立之初就嚴格控制生產品質,當時還沒有所謂GMP的認證,不過當時就是以GMP的精神在經營藥廠事業。

當深耕台灣製藥產業近十年之後,永信也在1974開始將藥品外銷東南亞國家,並且在當地建立子公司的據點,就近服務客戶跟拓展客源,也讓公司可以持續提升製藥規模。

後續永信也不僅僅滿足於東南亞市場,後續陸陸續續通過美國跟日本的藥事相關法規規範,開啟更多的製藥外銷通路,也進一步擴大市場。

品質上也持續追求極高的標準,除了在2004年全製品通過GMP認證,後面又陸續通過cGMP確效作業,跟國際級的PIC/S GMP製藥規範,讓品質能夠跟國際接軌,持續開通國際市場。

永鴻國際生技

永鴻國際生技的前身是碩騰生技,而碩騰生技原先則是國際大藥廠輝瑞旗下的動物保健部門,而後分隔獨立的一家公司。

從永鴻國際生技的歷史,我們應該可以很清楚的知道,這是一家專攻動物藥品跟動物保健品的公司。

手上目前握有台灣180張動物相關產品的許可證,而外銷國外的部分,也握有30張左右的外銷許可,已經攻進中國大陸,東南亞跟中南美的市場。

永鴻引以為傲的技術包括客製化商品的研發跟調配,包括掌握度很高的微生物培養技術,可以依據客戶需求調配不同的益生菌種,來達成飼料效率最佳化。

CHEMIX INC

這家公司位於日本,成立於1987年,永信在2013年收購其100%股權,正式成為永信旗下的子公司,也是永信擴張日本業務的敲門磚

這家公司經營的業務包括,醫療用藥跟保健食品的原料進口跟販賣,另外一部分則是針劑的製造與銷售

永日化學:

永日化學成立於1978年,是永信集團內負責藥廠產業鏈較上游的原料藥生產跟製造的公司。

而永日化學的客戶群同樣也遍佈全世界,在國際也算是知名的原料藥生產商。

除了供應原料藥,原料藥中間體之外,也可以替客戶提供代工服務,同時也能協助客戶進行原料查驗登記,送審,整件跟日後的查核服務。這樣整合式的服務跟平台,可以讓客戶一站式滿足所有的需求,增加公司的競爭力跟客戶的黏著度。

除了上述的幾家主要的子公司,永信集團在世界各地也成立當地的子公司,就近提供客戶服務,的確也可以說是一家國際化的企業了

(圖片來源:永信國際投資控股2021Q2法說會簡報)

2.產業狀況:

目前永信的主要營收跟獲利來源還是在台灣市場,而台灣目前的藥廠規範也逐步跟世界接軌,因此對於品質的要求也越來越高。

(永信集團2021及2020上半年各地區營收占比。圖片來源:永信2021Q2法說會)

在這個藥廠規範持續升級的過程中已經逐步淘汰一些生產技術沒有那麼優秀,跟不上國際標準的藥廠,而在台灣學名藥深耕許久的永信自然靠著卓越的生產品質,成為台灣學名藥的領頭羊

不過過去台灣的學名藥市場,經過一些藥廠的汰除過程,因為競爭者變少了,能夠屹立不搖的藥廠,都能享有不錯的獲利。

不過在台灣健保制度實施之後,因為健保給付藥價持續壓低,連帶影響這些學名藥廠的獲利空間

另外雖然台灣進入老年化社會,單人的平均藥物用量應該會上升,但是少子化的影響,或多或少也還是影響藥廠的業績成長,再加上台灣的內需市場相對海外還是小了很多,因此往海外發展,是不得不走的方向。

這也是永信調整組織成為控股公司架構的其中一個目的,另外永信也持續評估併購海內外已經擁有國際市場客戶的的公司,或是在當地市場已經取得法規許可的當地公司,進而縮短從頭切入各地市場的時間,加速海外市場的發展。

後續永信成長的動能,應該主要還是看國外業務的成長狀況,尤其是在美國跟日本的部分,市佔還非常小,如果能夠找機會切入更多藥品項目,搶佔更高的市佔,獲利的部分就還有想像空間。

而台灣市場這邊,部分學名藥價已經被健保殺到見骨的狀況下,永信或許會果斷放棄這些市場,轉而生產比較高價或是保健商品的部分,來平衡產品的毛利組合,也才能維持公司的獲利狀況。

3.產業護城河:

雖然說學名藥廠,跟所謂的專利藥廠或是原廠相比,最大的差異來自藥物沒有專利權的保護,因此毛利自然比不上專利藥廠。

不過因為不需要負擔開發新藥失敗的可能跟研發費用,因此風險的部分也比原廠藥廠來的較低,主要拚的就是生產技術跟品質控管的部分。另外雖然不是原廠藥,但是產品施用對象包括人體跟動物,攸關動物跟人類的生命安全,在國際法規的標準上還是非常嚴格的。

因此縱使是學名藥廠,所有生產的流程跟品質都要受到嚴格的監督跟檢核,並且在台灣跟世界各地銷售都都必須根據當地法規再去申請產品銷售許可,這個過程對於後進者來說,其實相當曠日廢時,而這對於已經累積數十年經驗的老字號學名藥廠來說,可以說是一個阻擋更多後進者跳入市場的護城河優勢。

而且縱使上市了,還需要跟對應的醫療通路或是醫療院所建立一定的信心度,才能累積品牌名聲,進而讓更多醫囑或是藥師願意在眾多學命藥廠之中推薦自己家的產品,這個也需要時間不斷的累積。

這點永信在台灣基本上憑藉著幾十年累積的企業名聲,已經在台灣市場打下深厚的根基,也得確在台灣市場樹立廣闊的護城河,不過放眼國際市場,永信的規模跟名聲相對其他國際級學命藥大廠,相對就辛苦許多,這也是永信雖然寄望能夠打開廣闊的國際市場,不過目前看起來,海外市場的業績成長幅度,的確還有很大的進步空間。

這點也是在永信,在未來幾年必須加速走出的困境,否則在台灣健保不斷調降藥價的狀況下,勢必壓縮到永信的獲利空間,這點值得投資人持續注意。

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延伸閱讀(一):台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎(台股代號:6803)(上)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀(三):高殖利率概念股的營造廠根基營造(台股代號:2546) (上)

乾淨能源產業即將成為顯學-就用ETF跟上這個趨勢吧

COP26之後,乾淨能源產業預期將爆發性成長,就用ETF跟上這個趨勢吧

全球極端氣候發生頻率越來越頻繁,各國無不越來越重視重視減低碳排放量的目標,因此從京都議定書在到巴黎氣候協定,各國其實都已經體認到必須用更積極的態度面對氣候變遷這個對人類生存影響重大的議題,才能朝向永續發展的目標前進。

去年因為COVID-19,而延後一年舉行的第26屆聯合國氣候變遷大會(COP26),上個月落幕。雖然各國目前提交的減碳計畫,看起來距離巴黎氣候協定所訂定本世紀末全球升溫要小於1.5度c的目標還有非常大的差距,不過此次會議有達到一項非常重要的里程碑,那就是完成了延宕六年的巴黎協定第六條的規則制定

而這個巴黎協定第六條的規則制定究竟為什麼那麼重要呢?主要的的原因就是這個第六條是用來規範各國的碳排放交易機制,讓各締約國之間可以有一定的準則來買賣碳排放權,也就是近幾年常聽到的碳權市場

這樣的準則制定對於全球持續努力減碳排是有很大的幫助的,因為世界各國因為開發程度不同,還有經濟實力不同,各個國家減碳的單位成本不會完全一樣。

一旦國際碳權交易市場規則趨於完善,一些開發中國家會願意主動分享資金科技跟技術去幫助開發中國家進行減碳排的工作,而這些在已開發中國家取得的碳排放權的成本較低,可以降低這些先進國家企業在購入碳排放權的財務壓力,達到雙贏的局面

COP26會議之後對於全球乾淨能源產業有什麼變化

如同前面提到COP26會議,仍然顯示目前各國提交的減碳計畫仍究過於消極,距離要達到巴黎協定的目標還非常遙遠。

不過也正因為這個差距實在太大,也讓聯合國組織持續感受到世界各國環保跟民間團體的壓力,這也讓過去幾年發展仍究相對緩慢的綠能產業又再次被搬上檯面。

過往綠能發電的成本還是過高,讓許多國家仍究刻意延遲綠能的使用比率,以控制發電成本,不要阻礙國內經濟的發展

不過隨著各國競逐碳權市場的來臨,碳排放權的價格預期只會越來越高,各國的指標企業最終都要面臨花大錢購買碳排放權的情形,這時候用傳統石化燃料或許成本低,但是要付出的碳排放權成本可能會高於石化燃料的成本

商業機制使然,會讓這些大型企業願意花大錢建置綠能設備,或是研發綠能技術,甚至是協助開發中國家發展綠能產業,藉此取得成本較低的碳排放權,舒緩企業財務壓力。

而一旦越來越多企業加入這個行列,不只綠能設備可望因為規模放大,達到規模經濟而讓單位成本持續往下修,進而促進更高的綠電普及率,挹注在綠能技術開發的資金變動,也更有機會提升綠能發電或是儲存效率,加速汰換石化能源的腳步,達成人類的永續發展也就更有可能。

除了美股市場的乾淨能源ETF之外,台股投資人也有機會透過ETF參與未來十年的綠電革命

在美股市場有一隻已經擁有13年歷史的ETF-ICLN,它著重的就是綠能相關的產業。近五年的績效雖然跟追蹤Nasdaq的QQQ相比,互有領先,不過對比追蹤標普500的SPY,則是穩定的領先,這樣的績效表現也算是繳出一張不錯的成績單。

而近期ICLN也因為COP26的影響,讓這檔ETF的資金淨流入持續擴大,代表全世界已經有很多投資人嗅到未來五到十年內,乾淨能源產業的市場,將會非常有想像空間。

(圖片來源:Google Finance)

對於僅有投資台股市場,沒有投資美股市場的投資朋友們也不用擔心,台股也有投信即將推出同樣鎖定在乾淨能源相關產業的ETF,那就是富蘭克林華美投信推出的00899。

雖然台灣發行的ETF普遍因為市場規模較小,總管理費用都還是遠高於美股類似特性的ETF許多,不過至少對於想在台股市場就能投資到全球乾淨能源相關產業的朋友們,不失為一個好的選擇。

下表勳仔整理了ICLN跟00899這兩檔ETF的差異。我想前十大持股來看,有六檔的成分股都是一樣的,只差在占比不太一樣,而這些個股看起來都是在目前世界綠能產業中赫赫有名且居於領導地位的綠能大廠,基本上在乾淨能源相關產業都蠻具有代表性的。

如果跟勳仔一樣看好,世界各國家會持續加重綠能產業發展的力道,利用ETF分散持股的方式去持有不同種類的綠能廠商,對於投資區間在5-10年的中長期投資人,的確會是一個可以納入資產配置的選擇。

心得與後記:

相信有許多投資朋友多年前可能就已經聽到很多新聞,在大肆宣揚綠能產業就要爆發性的成長了,雖然過去五年的確我們有看到綠能產業的規模持續放大中,不過增速似乎跟預期的相比,還是相對緩慢了一點。

這當中當然或多或少跟美國前川普政府重啟積極石化燃料策略有點關係,不過如今氣候變遷造成的經濟損失越來越可觀,聯合國跟各國政府都加重原來綠能的政策力道跟投資。

借用下方00899官方募集網頁的資料,在COP26之後基本上可以確認全球已經取得共識,將會透過全球合作的方式,積極的投入資金跟資源去建設所謂綠能的基礎設施,從平均每年0.8兆美元的金額,提升到平均每年3.8兆,將近五倍的成長。這近乎五倍的投資金額,幾乎可以確定全球乾淨能源市場的潛在規模在未來幾年內將大幅攀升,而綠能的種類有很多種,像是太陽能/水力發電/風力發電等等,想要通通一網打竟,就用我們的老朋友ETF來跟緊這個趨勢吧!

(圖片來源:00899官方募集網頁)

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延伸閱讀(一): 美股個股分析-歷史悠久的氫燃料電池領頭羊-Plug Power(NASDAQ:PLUG)

延伸閱讀(二): 無畏風雨,企圖徹底解決溫室效應的生質能源先驅-GEVO Inc. (美股代號:GEVO)

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

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台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎 (台股代號:6803)(下)

台灣廢棄物處理大廠-崑鼎(下)

4.財務狀況:

關於崑鼎的財務狀況,首先我們來看每季的EPS,從近六年的數據來看,整體的EPS呈現的是微幅成長,獲利雖然穩定,不過成長力道就沒這麼強

(圖片來源:財報狗)

而在更細部看下去,從每月營收其實可以看到一樣是穩定的向上成長,而且成長的幅度似乎是大於EPS的成長率,而這樣成長率幅度不一樣的原因,主要會跟毛利率跟營業利益率有關。

(資料來源:財報狗)

從下表我們可以看到近幾年營業利益率都可以守在20%以上,其實代表的就是獲利能力良好。不過以趨勢來看,卻是逐年在降低。

這部分可能的原因可能如同上一篇所說,來自於BOT案陸續到期,爭取整備跟營運的標案的時候,政府對於營運商的讓利不會這麼多,再加上同業競爭,因此限制了獲利空間。

另外發電收入,也可能隨著政府政策關係,陸續下調綠電的收購價格,也可能導致綠電事業的毛利慢慢被侵蝕。

這點投資人後續還是需要持續觀察,是否毛利率的下降趨勢能夠止穩。

(圖片來源:財報狗)

負債比例的部分,近幾年因為持續投資新的事業,負債表有比較明顯的拉高,目前大概在45%左右,雖然負債表變高,不過目前還控制在50%以下,還在可以接受的範圍。

而且如同勳仔前面所說,佔崑鼎最重要的焚化爐相關事業,在台灣市場相對飽和,未來比較難有大幅成長的動能,因此以目前相對還算穩定獲利的營運狀況,去投資發展其他新的事業,長遠來看是對企業發展一個比較好的方向,只要負債比還能控制在一定範圍,還無須太過擔心

(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動比,雖然都能維持在150%以上,代表短期可變現的資產是大於短期需償還的債務,短期償債能力沒有太大的問題

不過跟營業利益率一樣,流速動比近幾年都處於下降趨勢,這部分跟負債比變高應該有點相關,上升的負債當中也包含了一部分的短期負債。

這部分舉債擴增業務的回報,如果能在未來幾年貢獻更多營收跟獲利,則負債上升未必都是負面的,不過債務的部分還是攸關公司的財務健康,存股族群仍然需要注意何時能止穩,還有獲利是否能隨著放大。

(圖片來源:財報狗)

雖然負債上升了,不過創造現金流量的部分表現的還是不錯,過去五年的營業現金流都是正值,代表本業獲利穩定,而近三年擴大業務跟投資,也顯現在投資現金流的淨流出,可以呼應前面看到負債比上升的現象。

(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

崑鼎的營運業務,如同之前提到的有一部分是受到政府特許經營權的保護,相對是穩定的。而獲利相對穩健,過往也願意分享獲利給股東,股利發放率都接近90%,算是對股東很大方的公司,並且過去五年的平均殖利率達到5.52%

不過雖然崑鼎的整體營運狀況是相當穩健。不過從2019年之後,可能有越來越多人注意到這檔獲利穩健且願意與股東分享的公司,股價上升的幅度遠大於獲利成長率

從下列本益比河流圖可以看到,目前的本益比處在相對高的位階,市場對於股票本益比的提升往往是對於未來業績的期待性,不過從2019年之後已經過了兩三年,看起來獲利的提升還是跟不上股價的成長幅度,以定存股角度來看,或許可以耐心等到股價回檔至相對合理的歷史水準之後,在考慮是否建倉。

不過如果願意長期持有的投資朋友,崑鼎的基本面看起來沒有什麼大問題,獲利還是挺穩健的,以其經營業務受景氣影響較的角度,仍然是一個可以考慮納入資產配置,穩定領息的標的。

(圖片來源:財報狗)

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一):台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎(台股代號:6803)(上)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀(三):高殖利率概念股的營造廠根基營造(台股代號:2546) (上)

台股個股分析-台灣廢棄物處理大廠-崑鼎 (台股代號:6803)(上)

台灣廢棄物處理大廠- 崑鼎

1.公司介紹:

崑鼎原本是工程營造大廠中鼎集團的環境資源事業部,後來切割出來,以控股公司的名義來運作。

崑鼎旗下根據在廢棄物處理產業鍊的不同位置,各自成立不同的公司來各別運作,各子公司的獲利在挹注回崑鼎的這家投資控股公司。

這樣的公司架構,雖然產業集中在環保這塊,不過因為不僅僅涵蓋下游的垃圾焚化業務,舉凡垃圾清運,或是焚化爐發電的售電業務,再到太陽能電廠跟廢水處理等等業務有所涉獵。

再加上焚化爐的經營業務算是一種特許行業,一旦取得政府的委託經營權,則可能一次就是二十年,期間有政府保證的最低處理量,所以獲利是相當穩定。

有政府特許行業的保護傘,再加上旗下公司的觸角越伸越廣有分散風險的效果,還有廢棄物處理某種程度上也算是民生必需,因此這幾種特性都符合勳仔在尋找定存股標的的準則,不失為一個追求穩定投資人可以考慮納進投資組合的標的。

讓我們接著來看看崑鼎旗下的主要公司還有其負責的業務吧。

(資料來源:崑鼎2021第二次法說會簡報)

信鼎技術服務公司:

信鼎是目前台灣最大的焚化爐代操營運商,目前佔崑鼎營收占比超過40%,,對崑鼎來說是最重要的事業體。其目前在台灣運營的焚化爐有七座,而在澳門有兩座。

而除了焚化爐的營運經營業務之外,其他的環保跟廢物處理廠的經營管理跟工程諮詢顧問服務也在其營運業務當中,像是汽電共生,給水及污水處理廠等等,另外交通軌道跟機電設備的保養維護工作也是信鼎的業務之一。

另外信鼎旗下也有在上海設立的祥鼎,主要的業務是對於上海焚化爐的監理業務,而瑞鼎主要就是負責澳門的焚化爐營運業務。

暉鼎資源管理公司:

暉鼎的營收佔崑鼎大約是22%左右,其主要的業務包含垃圾清運以及灰渣清運,另外包含廢棄物收集還有處置跟處理都能夠一條龍的客戶一站式完成,簡化客戶的廢棄物處理流程。

倫鼎跟裕鼎:

這兩個公司分別是因應台中烏日跟苗栗的焚化爐BOT案合約規範所成立的專案公司,這兩家公司的業務包含了這兩座焚化爐的設計建造,而現階段完工之後的營運也就是目前這兩家公司的主要業務。

不過因為BOT代表build-operate-transfer,換句話說,合約由廠商建造營運,而政府特許二十年經營權,期滿之後就會無償轉交政府,目前苗栗跟烏日的焚化爐特許經營權已經到後半段,後續期滿之後,就需要持續爭取營運的合約。這部分略為增添一點不確定因素。

晶鼎跟榮鼎:

晶鼎跟榮鼎類似前面提到的倫鼎跟裕鼎,分別是對應彰濱資源化處理中心還有桃園市生質能中心BOT案所成立的專案公司,目前這兩個BOT案還未實際商轉,榮鼎的進度比較快,而晶鼎目前還在處理環評的問題,進度相對比較慢,短期還無法貢獻崑鼎的營收。

昱鼎能源科技:

除了廢棄物處理及營運之外,崑鼎也跟上潮流跨足太陽能發電廠的業務。昱鼎的主要業務就是進行太陽能電廠的開發建造還有營運,並且除了在台灣建造多座大型電廠之外,在美國紐澤西州也有百分之百持有的電廠,業務已經跨足美國了。

燿鼎資源循環公司:

除了傳統家庭廢棄物跟事業廢棄物的處理,台灣身為高科技重鎮,崑鼎也看到另一塊商機。

燿鼎的業務主要就是高科技產業的廢棄物處理跟循環在利用。科技業製程一些濃度已經被稀釋的溶劑,可以透過提煉提高濃度之後,在重新回到製程中來做使用的,可以減少環境污染跟資源的浪費,友善環境,而燿鼎也可以從中獲利。

(資料來源:崑鼎2021第二次法說會簡報)

2.產業狀況:

目前台灣有24座焚化爐在運轉,崑鼎目前負責其中三成的營運工作。而台灣目前由於環保意識抬頭,隨著資源回收率提升,焚化爐的剛性需求沒有這麽強烈,再加上普遍認為焚化爐是厭惡設施,因此各地方政府對於選址也常常會遇到抗爭問題,因此這部分崑鼎最擅長的領域,相對成長空間較小。

崑鼎其實也早就注意到台灣焚化爐營運市場相對飽和,成長性不高,加上最近幾年,陸陸續續一些焚化廠的二十年特許經營權就會漸漸到期,也因此除了持續引進新的技術來爭取為數不多的新BOT案之外,崑鼎也前進海外市場

如同前面所說,崑鼎目前在澳門已經有兩座焚化爐在營運,而上海也有經營第三方焚化監理的業務,近期也跟著政府的南向政策,往東南亞市場開發新的合作機會,目前已經在馬來西亞跟當地業者合作投標焚化爐的相關案子

擁有台灣數十年累積的管理經驗跟工程技術,對於爭取東南亞的相關機會,未來應該有蠻大的想像空間,公司業務仍舊有成長動能。

而另外一項重要的事業就是目前火熱的太陽能電廠事業,目前除了台灣持續擴增旗下太陽能電廠的個數,如同焚化爐事業,目前崑鼎也已經前進美國建設大型的太陽能電廠,而美國幅員廣大,後續應該還有機會持續擴大電廠規模,賺取穩定的綠電收入。

其餘的事業體,雖然佔營收比例相對較低,但是因為遍佈整個廢棄物處理的產業鏈上,因此可以結合集團化的優勢,達到成本跟技術優勢,跟主要的事業體達到相輔相乘的效果。

3.產業護城河:

如同前面所提的,焚化爐基本上就算是政府的特許行業,一旦取得政府的合約,基本上可以保障數十年的穩定獲利,因為政府會保障最低的燃燒處理量,因此對於取得經營權的廠商來說,這部分的獲利是很穩定的,這類型的特許行業基本上就是最強的護城河。

不過要注意的是,通常建新廠的BOT案有二十年甚至二十五年的特許經營權,其合約價值較高,而當期滿無償轉交政府之後,這時候政府通常會在尋找廠商談後續代為營運的合約,這時候因為焚化爐等等設施已經是既有設備,對於投標廠商的風險比較沒那麽高,因此往往會壓低合約的價值,壓縮獲利空間。

另外,除了原先BOT案的廠商,期滿之後的營運往往也會吸引到其他廠商的競逐,因為得標之後還是等於擁有特許行業的保護,獲利穩定,因此也可能導致低價搶標的狀況,進一步拉低獲利。

崑鼎在法說會報告上有提到,未來五年,全台會有12座焚化爐的合約到期,這部分會牽動崑鼎在焚化爐營運事業的獲利,投資人要特別留意。

不過崑鼎過去累積的經驗跟技術,可以顯著的提升一些舊有設備的效率,這對其未來幾年爭取焚化爐營運權來說,有加分的效果。

並且崑鼎近幾年陸續取得桃園生質能中心跟彰濱資源化處理中心的案子,這部分引進許多新穎跟先進的廢棄物處理技術,可以跟上國際的潮流跟技術水準,這些新技術,可以符合更嚴格的環保法規,對於崑鼎爭取舊有焚化爐的整建跟營運工程,也能起到加乘的作用。

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高殖利率概念股的營造廠-根基營造(台股代號:2546)(下)

高殖利概念股的營造廠- 根基營造(2546) (下)

延續上篇關於根基的公司介紹,還有產業狀況跟護城河分析(文章連結),接著讓我們看一下根基的財務狀況。

財務狀況:

首先先觀察根基每月營收的部分,雖然每月的營收是有點波動,不過這主要跟工程認列的時間點有關,不過如果把刻度放大,還是可以觀察到整體是一個上升趨勢

(圖片來源:財報狗)

而如果從EPS來看,五年內的這個上升趨勢就更加明顯。基本上單季的EPS看起來,會有一個規律的波動,但是高點是不斷往上墊的,是一個很明顯的上升趨勢。

(圖片來源:財報狗)

在近幾季營收沒有明顯成長,甚至有點衰退的狀況下,還能繳出不俗的EPS成績單,從下方的毛利率跟淨利率可以看出一些端倪。

獲利的成長主要來自毛利率的成長,在2021Q2有著一個明顯的跳升,不過目前只看到單季的跳升,時間還是比較短暫,有可能僅是單季工程款認列的方式,把毛利高的高科技廠房工程款認列較多,而毛利較低的母公司住宅營造工程單季認列較少。

因此我們還是需要稍微持續在關注個幾季的毛利率變化,才能確認是否根基如同財報所述,未來將以追求毛利率較佳的差異化工程標案為主軸,避免原物料跟缺工造成的成本上漲,進而侵蝕公司獲利。

(圖片來源:財報狗)

而根基的負債比,前兩年攀升的現象,在近四季有比較大幅度的改善,從原本70%再降回2016年60%的水準。

雖然勳仔在財報上都會關注負債比是否可以控制在低於50%這個水準,不過實際上的狀況各產業會有不一樣的特性,以目前當前的負債比水準拿去跟同業的老大哥達欣工程相比其實是差不多的(達欣工程目前負債比大概是61%),因此毋需太過擔心,都還算在合理的範圍內。

(圖片來源:財報狗)

另外攸關短期償債能力的流速動比,過去五年都能夠保持在130%以上,也就是說短期可變現的資產都超過短期需要償還的債務超過30%以上,代表短期償債能力是很強的

(圖片來源:財報狗)

另外現金流量的部分,營業現金流跟自由現金流過去八年僅有在2018年度是淨流出,其他都維持是正值,代表根基創造現金流的能力是很穩定且優秀的,這也讓根基過去有能力可以持續發放現金股利回饋股東

(圖片來源:財報狗)

這些財務資訊雖然看起來挺健康跟穩定的,不過這些看的是過去的經營績效,而關於未來業績的展望,營造業的財報通常會公布重大或未認列的合約承諾,我們可以從這項資訊掌握近一兩年內公司的業績資訊

以根基2021Q2的財報說明,統計到2021六月底, 根基掌握在手上的工程總金額有419億,而這些工程契約已經認列的有173億左右,換句話說還有346億左右的收入,會在後續幾季依據工程進度逐批貢獻在營收內。

如果用比較保守的3.5%稅後淨利率來看,這還未入帳的346億的工程款,能貢獻12.11億的獲利。以目前根基約10.6億的股本,等於貢獻11.4塊的eps。等於根基從現在開始都不接新工程,在手訂單就可以保證未來一兩年的獲利無虞

而這樣的估算相對來說已經有比較保守,因為事實上根基在2021Q2的稅後淨利率大幅攀升,甚至超過10%,這部分的原因可能跟高科技廠房的工程收入認列有關,所以如果根基能持續在半導體擴廠跟台商回流的建廠工程持續有所斬獲,相對高的毛利率,讓根基未來的成長還是很有想像空間

只是台灣目前營造業缺工的情況仍然很嚴重,再加上原物料還是持續上漲,雖然根基對於成本的管控著實有一套,只是大環境的影響還是會對根基造成一定的影響。

也因此從2021Q2的財報我們可以看到,對比一年前,根基的在手工程總額從473.61億下降到419億左右,某種程度或許可以解讀成因應原物料的不確定性,根基對於爭取標案的態度偏向保守一點, 先鞏固毛利率較高的案子,至於毛利相對較低的案子,就會選擇性放棄,來規避近期原物料價格跟缺工導致勞力成本提高的風險。

心得與後記:

根基近十年平均的現金殖利率為7.24%,而近五年平均更是超過8%,所以的確可以當作一檔高殖利率概念股的候選名單

根基過往持續累積的高難度工程實績,讓其在爭取困難度較高但是毛利率可以較高的工程標案,可以取得一定的優勢,因為過往的實績就是最好的技術證明。這點在最近因為原物料上漲跟缺工還有工資成本提高的的狀況下,更顯得重要,否則接了許多毛利不高的案子,光原物料的漲幅就會吃掉獲利。更何況發放股利回饋股東呢?

另外政府近年推動的幾項大型公共建設計畫,像是前瞻計畫跟軌道建設等等,提供了優質營造商足夠的養分,再加上國際大廠持續投資台灣,另外台商回流還有半導體業產業擴廠,也都讓營造廠的潛在市場持續擴大。

另ㄧ項值得嘉許的是根基也持續朝著環境友善跟在地深耕的方式來盡自己的社會責任,無論是偏鄉或是花東地區的在地化經營,抑或是工程碳足跡的管理,都算是跟上現在ESG的潮流,代表企業也朝著永續經營的理念在往前進。

這點在根基成功取得台積建廠的案子也算得到證明,因為台積電是一家注重ESG的國際大廠,對於其供應商的ESG表現也是很看重的,根基能夠取得台積南科建廠的案子,除了工程實力之外,相信根基在ESG的努力也有著一定的影響力,因此對於中長線的投資人,的確上可以持續關注根基的成長跟表現。

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