台股個股分析 – 用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技(股票代號:2459)

轉型成功的另類電子零組件通路商- 敦吉科技(股票代號:2459)

1.公司介紹

敦吉科技(後面簡稱敦吉)成立於1980年,創立之初是一家不折不扣的半導體及電子零組件的代理通路商,主要代理的品項以日系的廠商為主,像是富士通,日立等等知名廠商

後續因為跟日系客戶長期的合作關係,贏得客戶端的信任,因此雙方進一步合資設廠,讓敦吉跨進生產製造業的這項生意,也讓敦吉從2014年開始慢慢轉型以生產製造為主要獲利來源的營利模式

當敦吉跨入生產製造領域之後,生產的產品跟客戶端產品整合之後,也產生了一些安規以及系統相容性等等的測試跟驗證需求,也因此敦吉成立第三個負責測試驗證的事業群,進一步提供客戶一條龍的完整解決方案,而這項業務較高的毛利率也有助於敦吉的整體營利表現

目前的三大事業群:

電子零件行銷通路:

現階段電子零組件的代理以及行銷業務貢獻敦吉的營收比例還是超過五成,算是最大宗的營收來源。

敦吉各部門營收占比
(資料來源: 敦吉108年年報)

目前有代理的電子零組件廠商如下表所列,涵蓋的零件品項從IC到光學模組,二極體,觸控面板,變壓器,以及繼電器還有一些車用的電子元件等等

敦吉代理的產品線
(資料來源: 敦吉科技官網)

生產製造:

目前敦吉生產的基地主要在廈門的信華以及吳江的友華。生產的產品主要分成三大類。第一項是貢獻營收非常穩定的電子零組件產品,主要包含了繼電器,變壓器還有在智慧型手持裝置大量使用做為光學防手震還有對焦功能的VCM音圈馬達等等。

其中繼電器產品,這項業務最早是1992年跟富士通合作開始生產的產品。目前仍然透過富士通的銷售渠道銷售到全世界,而台灣跟中國大陸的部分,則是直接透過敦吉自己的電子零件通路行銷部門進行銷售

第二大類則是以精密塑膠模具還有塑料射出成型為主的產品。主要生產需要高精度的電子連結器,汽車部件或是相關的塑料模組,經過數十年的技術累積,無倫是精度還有開發的時程都得到大幅度改進,目前每個月能夠承接15套以上塑膠模具的開發製作。

第三大類則是自動化設備的開發與製造。這部分除了電子零件的生產自動化設備之外,敦吉也有能力開發汽車工業組裝配件流程上所需使用到的自動化設備以及製具

測試驗證服務:

敦吉從生產製造業務所衍伸出來的的測試驗證服務,其涵蓋的範圍也很廣,目前可以接受委託的業務包含安規認證/電磁相容性驗證/電波實驗室的設計與製造以及軟硬體整合的服務/電子產品有毒化學物質的檢測/台灣NCC對於電信相關設備的檢測等等。

2.產業狀況分析:

目前敦吉的客戶群主要還是集中於台灣/日本/東南亞以及中國大陸等等的亞洲地區為主。而亞洲地區是目前全球主要的3C或是電子產品的生產製造基地,敦吉目前手上有掌握一些擁有關鍵零組件的供應商的代理權,再加上廣泛的代理產品線,未來雖然在電子零組件代理業務這邊較難有爆發性的成長,不過應該能跟隨全球電子產業的成長取得穩健的成長,如果能持續因應世界潮流,持續開發並納入不同的代理產品,則有機會取得超越代理通路業界平均值的成長機會。

製造業務的部分,目前主要的產品繼電器以及變壓器應用層面很廣,而且比較不受景氣影響,獲利相對穩定。未來製造業務這邊成長的動能,可以期待的是現在智慧型手機多鏡頭的趨勢,這會推升高品質VCM音圈馬達的需求,目前敦吉在VCM布局已久,現階段已經切入主要的VCM廠商,隨著後續終端客戶華為/Oppo/VIVO/APPLE的多鏡頭手機持續放量,這部分應該會有可以期待的成長。

製造業務的另一個成長動能,勳仔認為應該是持續利用高精度的塑料元件以及金屬端子再加上耕耘已久的車載變壓器跟倒車輔助系統,切入對於精度跟耐用度較為要求的汽車零組件市場。目前敦吉已經有產品打入幾家國際知名汽車品牌的供應鏈,之後隨著倒車輔助系統跟胎壓偵測逐漸變成標配,敦吉在車用零組件的布局有機會在更上一層樓。

不過對比代理跟製造業務,勳仔覺得更可以期待的是驗證測試業務。

隨著全球環保跟健康意識抬頭,各國政府對於電子產品還有LED照明等等的環保跟健康法規越來越重視,另外5G時代的來臨造就萬物互聯的科技潮流,這讓無線產品的電磁波相關的規範也越來越受到各國政府重視,這也替敦吉的測試驗證業務開啟了很大的想像空間。

目前敦吉積極布局這類型驗證測試的業務,雖然佔整體獲利還很小,不過這部分我覺得將會是敦吉未來幾年獲利主要成長的來源,值得投資人持續觀察。

3. 產業護城河分析:

以電子零組件的代理業務來說,敦吉主要的護城河來自跟零組件供應商建立起的長期合作關係,尤其敦吉主要代理的是日系廠商,日系廠商對於合作的各項細都會比較注重,能夠長期保持合作關係,可以猜測敦吉在電子零組件通路這個事業群來說,無論是物流倉儲以及客戶服務上,都已經累積來自許多客戶端的好口碑,讓客戶的黏著度比較高。

另外,如同前面提到的,目前敦吉雖然以電子通路業務貢獻的營收最高,但是實際主要的獲利來源來自於製造業務

而敦吉在製造事業的優勢主要在於其累積許久的塑料成形的精度控制能力還有品質的控管,這讓其有能力打進一些對精度要求較高的產業鏈中,像是汽車的零組件以及智慧型手機上需求很大的音圈馬達等等

這些技術含量較高的產品訂單,可以讓敦吉可以有比較高的議價空間,進而維持甚至推升毛利率,不會落如殺價搶單的惡性循環。

另外,因為敦吉本身有能力開發自動化生產的設備以及製具,甚至是自動檢測的流程,這不只大幅度節省人力成本,也提高了產品的品質

另外驗證測試業務,因為各項驗證業務本身也需要取得各種國際標準的認證,這除了需要花費不少支出之外,往往也曠日費時。目前敦吉持續加強測試驗證的能量,以及擴充能夠提供的的國際標準種類,目標是讓客戶可以一站式通過所需要的規章跟標準,這些持續累積的項目,會是後進者的一堵競爭高牆。

最後一項優勢,敦吉是少數從電子零組件的生產,到通路行銷,再到最後成品的相關驗證都可以做到的廠商,這讓其有機會發揮各項事業群的綜效,爭取到更多訂單來帶動本身業務的成長。

這三項業務的相輔相成,也是目前敦吉科技的企業願景,敦吉希望藉此達到"Made in Audix, Service via Audix“的目標。

敦吉企業願景
(圖片來源: 敦吉官網)

4. 財務狀況分析:

首先我們第一個先來看敦吉這幾年每季的營收,我們發現其實整體營收是逐年在下滑,投資人看到這樣的營收表現可能會覺得這是一家逐漸在衰退的公司。

(圖片來源: 財報狗)

不過當我們去看到每季的EPS,卻看到其實敦吉每年的EPS是呈現一個穩健成長的趨勢,這樣的表現反而是對長期投資人來說一個不錯的候選股,不過究竟為什麼會出現營收跟獲利背道而馳的狀況呢?

(圖片來源: 財報狗)

其實如同前面所說,敦吉雖然從電子零組件的通話商起家,不過由於這種商業模式普遍毛利率不高,必須藉由衝高營業額才能達到比較多的獲利。也因此敦吉把握跟零組件原廠合作的機會,漸漸將集團資源以及重心移到毛利高出不少的製造以及檢測事業群

從下表我們可以看到,無論在毛利率或是營業利益率,這五年都大幅提升,甚至達到超過100%的成長率,這也是敦吉在營收逐年下降的情況,獲利卻逐年上升的最主要因素,這也讓敦吉從2014年開始的轉型打了一劑強心針。

敦吉近五年毛利率及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

接著我們來看一下負債比的部分,負債比保持在50%以下,以最新一季(2020Q3)的44%的負債比來看也都還算健康。

敦吉近五年負債比
(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動比跟速動比,都保持在100%以上,甚至都在150%以上,代表短期可變現的現金或是資產遠大於短期需要償還的債務,整體財務體質沒有看到太特別的風險,算是相當健康。

敦吉近五年來流速動比
(圖片來源:財報狗)

既然整體流動跟速動比沒什太大問題,我們接著來看看下面現金流量表的部分。我們一樣可以發現,敦吉的營業現金流近幾年都保持在正數,而扣掉資本資出的自由現金流也同樣長期保持正數,代表營運所能提供的正向現金流非常充沛,讓敦吉有能力能夠配發可觀的現金股利或是用買回庫藏股註銷的方式來嘉惠投資人

敦吉近五年來現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

勳仔在台股喜歡發掘冷門的定存好股,而評斷標準之一除了財務體質健全之外,更重要的是要能夠將利潤分享給股東,從下表我們可以看到,敦吉確確實實是高殖利率概念股。

敦吉歷年殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

目前已經連續超過二十年都有配發現金股利,並且近五年的平均現金殖利率高達7.26%,近十年的平均現金殖利率也達到將近7%,對於投資人來說,算是一檔可以考慮長期持有的穩健標的。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析-冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

台股個股分析 – 冷門卻有穩定現金流的高殖利概念股- 匯僑(2904)

相信應該蠻多投資朋友們都有聽過REITs,主要就是透過投資房地產信託基金,來得到這些信託基金所持有建物的租金分潤,常見的不外乎商辦或是一些娛樂場所的租金分潤。有沒有想過我們也能投資一些享有出租其他種建物租金分潤的標的,藉此來更加分散被動收入的來源呢?

如果有興趣享有出租興建在港口的石化儲存槽所帶來的租金收益,亦或是太陽能種電收益的投資人,就可以來認識匯僑這檔股票了。

1.公司介紹:

匯僑成立於民國67年,並且在民國72年上市,不過成立之初本業並不是目前的石化槽儲存設備出租業務,而是一家規模很大的貿易商。

不過匯僑在1990年代開始,在台中港西二及西五石化槽區,陸陸續續建造了許多石化儲存槽以及相關設備,在2002年以後公司正式轉型成為以化學跟石油儲存槽租賃業務為主的公司

從下面這張匯僑官網所擷取的圖可以看到,目前匯僑的石化儲存槽業務,在台中港擁有兩座儲槽區,一座專用碼頭,總計有51座大大小小的石化儲存槽,總容積達到30萬公秉,而每年的儲轉量則達到300萬公噸,目前在台灣的石化儲轉業務僅次於中油以及台塑集團

(圖片來源: 匯僑官網)

除了核心的石化轉儲事業之外,匯僑從2016年開始,成立能源事業處,主要的業務是與其下子公司溱陽能源系統(股)公司一同尋找適合的案場來建設太陽能發電系統

整個太陽能系統建置是委外由專業施工規劃廠商來施作,匯僑的角色像是出資的投資人,當太陽能系統建設完成之後,可以透過目前台灣的再生能源躉售機制,長期用一個穩定的價格售電給台電,抑或或是租賃方式來獲取收入

從2016至今,在台灣已經擁有37座太陽能發電案場,裝置容量為12.75MW,國外則有一個案場,裝置容量為52.MW,而總發電量從2016年能源事業處成立以來,已經達到2383萬度電。

2. 產業分析:

以石化儲轉業務來說,因為主要的收入來源來自客戶端租賃以及轉存的需求,因此這部分的業務會跟國內石化產業息息相關,而這些石化原料的儲存位置,也會根據產業聚落的移轉而出現變動,例如近年來環保意識高漲,台灣對於石化產業往東南亞鄰近國家遷移的聲浪時有所聞,如果這樣的趨勢不變,勢必會衝擊石化原料儲槽的租賃需求。

匯僑的儲槽位置位於台中港,處於台灣中部的位置。除了本來就設在中部的石化業者之外,在過去台北港尚未開港前,對於北部的一些下游廠商,最近的儲存槽位置就會選擇在台中港的石化槽區,不過後續台北港開港之後或多或少有對原來台中港石化槽區的業者造成一些衝擊,不過經過近年來的消化,整體的影響應該已經穩定下來。

不過一波未平一波又起,高雄港的洲際二期在今年完工,後須將交付相關業者使用以及建置石化物流貨櫃產業相關設備,這部分也預期可能會對原來台中港的石化轉儲業務造成一些衝擊,這部分的後續值得投資人關注。

另外原先台中港的優勢,在於它是台灣跟大陸沿岸港口最接近的一個台灣商港,不過在近幾年來台海關係緊張,導致相關貿易量受到影響,也或多或少影響了石化轉儲量。

在上述種種潛在風險的考量下,我相信這也是匯僑一直嘗試尋求其他新的事業來減緩衝擊的原因,在綜合評估之下,匯僑選擇的是有政府躉售電價保證的太陽能售電業務來當作另一項獲利及營收成長來源。

而太陽能售電業務,就相對單純,主要就是投資興建太陽能電廠,然後將太陽能電場生產的電回售給台電,藉以換取電費收入。

這樣的業務理論上因為有政府20年期保證收購電價的承諾,會是一個穩定的收入來源,不過因為發電收入會受當年度的日照天數,還有是否有天災(像是:颱風)造成的設備損壞等等的因素,還是會存在一定的風險還有收入波動性,這部分相信匯僑還是會需要透過設備保險跟分散案廠選址的方式來進一步降低風險。

3.產業護城河分析:

匯僑的兩大核心業務,其實都有著"類政府保障"的護城河。以最大核心業務來說,石化儲轉務本身就算是一種政府特許行業,政府會控管這項產業的業者數量,所以比較不會發生後進業者殺價競爭的情況,這點在後面章節我們可以看到,匯僑的毛利率大致上都能維持超過40%的水準,這其實就算是一種寡占護城河。

不過石化轉儲這樣的特許行業特性也限制了匯僑擴大營業規模的動能,因為台中港區的石化槽區也飽和,無法再擴展,也因此匯僑在2016年新成立了能源事業處,主要的業務是積極開發適合的太陽能案場,透過售電給台電或是租賃案場設備來賺取額外收入。

目前台灣為了獎勵替代能源的開發,有著再生能源躉購費率的辦法,當匯僑投資的太陽能案場建置完畢並且申請串聯台電電網之後,匯僑就可以以20年不變的售電價格來售電給台電,這部分政府保障的綠電收購價格,概念上應該也算是一種「特許行業」的護城河,因為匯僑不需要擔心現有案場的售電價格,會隨著台灣其他越來越多的太陽能電廠而在未來二十年被調降

不過雖然一旦跟政府簽訂綠能售電合約,則有著二十年不變的售電價格保證。但是目前每年的躉售費率是逐步在調降的,所以雖然舊有案場不受影響,不管後幾年才完工的太陽能電廠,因為預期簽訂的躉售合約價格會逐年調降,這會影響未來的現金流以及整體的投資報酬率

4.財務狀況:

首先先來看每年的獲利表現,我們可以看到雖然匯僑在2016以及2017年,有著比較明顯的獲利滑落,不過這兩三年已經漸漸回升到過往水準。

匯僑每年EPS以及股價表
(圖片來源:財報狗)

上面每個年度EPS的獲利表大致上跟整體毛利率以及營業利益率的表現呈現正相關,毛利率近年來僅在2016年掉到40%以下,近年來則慢慢回升到超過45%,表現尚稱穩定,營業利益率則維持在25%,算是一個不錯的表現。

匯僑毛利率以及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

至於負債比的部分,我們可以看到從2015年前都維持低於10%的超優質表現,不過從2016年開始,逐漸爬升到30%左右。這呼應匯僑2016年之後成立的能源事業,因為太陽能案場在建置初期需要投入大筆資金來做建設,匯僑以舉債的方式來緩解初期投資所需的大量現金支出,藉著維持一定的現金水位。

雖然30%的負債比還算是健康,不過後續投資人可以持續觀察,雖然負債比攀升,不過應該要可以看到太陽能電廠完工之後的穩定售電收入,這部分後需要持續觀察售電收入的成長是否能跟上舉債的上升比例。

匯僑負債比
(圖片來源:財報狗)

而負債比攀升也反映到流動比跟速動比大幅滑落,我們可以看到從2016年之後,因為整體流動負債跟非流動負債都大幅成長,導致流動比跌落到<100%,到2020年Q2已經降到58%,這個算是一個警訊,因為短期可變現的資產已經小於短期應該償還的負債

匯僑流動以及速動比
(圖片來源: 財報狗)
匯僑資產負債表
(資料來源: 匯僑2020年法說會報告)

所幸從現金流量表來說,整體來說我們可以看到營業現金流一直維持在正數,代表的是營業帶來的獲利相當穩定。而從2016年開始,投資現金流出的金額變大反映的是對能源事業的投資,不過這兩三年有控制整體的投資支出,讓自由現金流在近幾年又回升到正數

匯僑現金流量表
(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

匯僑的儲存槽包租公特許事業,讓其過去獲利其實還算相當穩定,並且股利政策也維持對股東大方的模式,近五年的平均現金殖利率高達6.71%左右,也可以算是高殖率概念股,所以在部分存股族的候選清單上,也算是榜上有名。

匯僑現金殖利率圖
(資料來源: GoodInfo)

不過匯橋過往穩定的石化儲槽租賃生意,短期內或許還能維持穩定獲利,不過中長期來看,還是面對不少風險,像是前面提到的台灣石化產業遷移還有高雄港洲際二期的落成,都可能對未來匯僑的獲利有所影響

也因此匯僑積極開發太陽能電廠生意,概念上也算是一個太陽能設備的包租公概念,另外匯僑旗下還有一家轉投資公司主要經營商辦買賣跟租賃的業務(和震豐股份有限公司),所以可以看到目前匯僑的經營階層主要的投資思維還是以能帶進穩定現金流的物業為主,這點對存股族來說可能是一項吸引力。

對於想進一步分散存股標的所在產業的投資人,的確是可以考慮匯僑的包租公商業模式不過因為整體的交易量很低,流動性沒那麼好,不建議配置過重的資金比重。

因為雖然匯僑積極開發太陽能案場,不過目前佔營收比例仍低於20%,主要的獲利來源還是以台中港的石化儲槽租賃為主,因為地理位置跟業務過於集中,如果不幸發生不可抗力因素的意外,則會對營運產生不小衝擊,這時候流動性不佳就有可能無法即時出清,這點投資人需要審慎評估風險。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(二): 台股個股分析- 銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(三): 台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)

台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

高殖利率概念股- 資訊系統整合領頭羊 -敦陽科技(代號:2480)

勳仔在之前的文章有介紹過台灣金融業信託系統的龍頭中菲電腦(文章連結),今天讓我們來看看另一檔業務性質相近,不過客戶更多,遍佈產業更廣的資訊整合系統領頭羊-敦陽科技(代號:2480)。

1.公司介紹:

敦陽科創立於1993年,並在2001年上市。公司主要經營的業務為各類資訊系統的軟硬體代理以及整體的系統建置規劃,除了取得國內外各大知名資通軟硬體的代理權之外,敦陽科也有能力對不同產業的需求開發特殊應用的軟體。

根據敦陽科官網的說明(官網連結),其主要核心業務分成三大塊。

系統整合:

系統整合業務含括伺服器系統的建置,資料備援,虛擬化,以及資料庫等等商用套裝軟體的環境建置等等。另外,敦陽科同時也提供客戶端售前的諮詢服務以及售後的維修保養服務。

資訊安全:

資訊安全的業務內容包含了防火牆,郵件過濾統,入侵防禦以及弱點掃描等等維護客戶資訊以及資訊安全的系統建置。

產業應用:

如同前面所說,敦陽科除了擁有超過20年的整體資訊系統建置的豐富經驗,不過不僅僅只是代理國內外的商品,敦陽科也跟不同產業的客戶保持長期合作關係,因應不同產業以及公部門的需求開發符合產業應用的系統。像是反洗錢系統,客戶經驗管理分析平台(CEM),血液管理資訊平台等等。

2. 產業狀況分析:

台灣系統整合商經過近幾年來的競爭跟整併,當前最具規模的除了敦陽科就屬精誠資訊跟趨勢科技,而雖然看似敦陽科還有上述兩家檯面上的競爭對手,不過因為近幾年來,科技浪潮漸漸改變許多產業的特性,而台灣近幾年也不斷加大資通系統的建置以及投資,所以雖然台灣系統整合商主要仍以內銷為主,並且系統整合這個產業仍然處於高度競爭狀況,不過因為資訊系統的整體市場隨著數位化的持續進展,以及工業4.0的轉型再加上Fintech以及資訊安全等等近期都非常火熱的話題,讓整體市場的餅是不斷擴大的

雖然敦陽科跟精誠資訊等等領先群的整合商仍然要面對一些中小型整合系統商的殺價競爭,不過因為這些公司主要鎖定的客戶群是一些上市櫃公司以及公部門等等較知名的企業或是部門,而這類型的客戶對於系統整合商累積的技術能力以及過往的口碑,其重視程度會更甚於單純價格的考量,畢竟這些客戶群都是各行業舉足輕重的領導廠商,對於營運相關的系統穩定度以及系統安全性都是非常重視的,挑選經驗豐富並且口碑良好的廠商是優先考量,而現階段敦陽科就處於這個產業的領導位置上。

另外,照目前趨勢,未來會有越來越多製造業陸陸續續導入AI的技術,來改善生產流程以及效率,然後在加上目前剛邁入5G世代,未來爆量資訊的處理仰賴更多的雲端建設,還有純網銀世代開啟的Fintech趨勢,這些都提供未來幾年敦陽科業績的成長動力,值得投資朋友們期待看看。

3.產業護城河分析:

敦陽科已經累積了超過二十年的系統整合經驗,其客戶群分布甚廣,並且這些客戶群幾乎都在各自產業居於領導的地位。像是半導體業的台積電,IC設計業的聯發科,金融業的中信金控,電信業的中華電信,半官方的研究機構工研院以及中研院,當然也包含公部門的國防部以及教育部等等,全部都是敦陽科的客戶群。 (想知道敦陽科更多具代表性的客戶群,可以參考官網的連結。連結在此)

因為大型的資訊系統建置有個特性,當建置完成之後,後續的轉換成本很高,除非出現重大問題瑕疵,否則既有客戶不太會願意去替換原有的系統商,因為這有可能會影響客戶端原有的營運情況,並且需要做非常多的穩定性以及相容性測試,來確保不會跟其他舊有的系統產生衝突。

另外,如果需要在原有敦陽科建置的系統中新增額外的客製化功能,客戶端也往往會直接找上敦陽科來協助,來確保到較佳的系統相容性,這讓敦陽科跟客戶都能夠保持長期的合作關係,根據敦陽科108年年報所揭露的客戶保持率高達91%,可以來佐證這樣的論點。

而一般不同的系統商也較難承做其他系統商的保養維護的業務,而這些大型資訊系統的保養以及維護業務,也是一塊可以創造出穩定現金流的大餅。因此敦陽科在非常高的客戶維持率狀況下,等於也讓自己每年都可以獲取穩定的保養維修的營收,這部分在108年度的財報中約佔30%,這30%的穩定收入是讓敦陽科獲利一直能保持很穩定的重要基礎。

另外如同前面提到的,敦陽科是一家上市公司加上累積數十年的口碑,對於爭取大型上市櫃公司或是政府機關的標案或是案子都是加分的,這樣的優勢讓其對比一些中小型系統商有著較高的議價能力進而維持較佳的獲利能力。

4.財務狀況:

我們第一個來看敦陽科的獲利部分,我們從下表可以看到敦陽科近幾年的單季 EPS呈現穩定成長的趨勢。

敦陽科 單月EPS表
(資料來源:財報狗)

接著我們觀察獲利能力的幾項重要指標,雖然毛利看似對比前幾年有一點滑弱,不管主要的原因是因為2018年之後會計準則將軟體開發費用從營業費用該列為營業成本,所以導致毛利率下滑,不過我們觀察企業實際獲利的營業利益率,卻反而看到這幾年其實是走在穩定爬升的軌道,代表營運穩健之外還能持續改善原有的獲利空間。

敦陽科 毛利率以及營業利益率
(資料來源:財報狗)

現金流量的部分也是相當穩健,近五年來自由現金流都是正值,代表公司現金不虞匱乏,也才能夠每年配出穩定的現金股利給股東。

敦陽科 現金流量表
(資料來源:財報狗)

接著來看負債比的部分,近幾年看起來負債比持續上升,而且攸關短期償債能力的流動比跟速動比都持續下滑。不過投資朋友不用太擔心,這邊負債比的上升主要來自流動負債的上升,敦陽科近幾年來都沒有長期負債

而流動負債的成長跟之前中菲電腦的分析一樣,這類型提供系統建置跟維護的系統整合商都有一種特性,就是跟客戶訂定的合約往往會分不同階段來提供服務或是商品,不過卻能先跟客戶預收部分款項。

因為預收的款項實際上還沒有提供對應的商品或是勞務,所以在目前的會計準則會列在合約負債中,等後續階段提供完服務或是商品才會轉成資產的部分,因此這類型的負債變多反而代表近月的業績能見度很高,因為實際上已經訂定合約並取得款項,因此這類型的流動負債變多反而可以窺見該公司未來幾個月獲利成長的力道。

敦陽科負債比
(資料來源:財報狗)
敦陽科流動及長期負債表
(資料來源:財報狗)
敦陽科流動以及速動比
(資料來源:財報狗)

我們實際比對一下2019Q1的財報以及2020Q3的財報,我們的確可以發現,2019Q1的流動比例是216.89%,2020Q3的流動比例為189.66%,滑落了30%,概念上就是短期可變現的資產對比短期需支付的負債比例持續下滑,似乎短期償債能力有隱憂。

不過我們實際去看一下季報,發現流動資產的部分,雖然歸類於流動資產的現金部位以及存貨的部分都微幅上升,不過上升的比例對比合約負債的成長率都來的小很多,所以我們從下表的比較可以看到,實際流動比例的下降主要原因是來自於合約負債的上升,如同前面提到的,這樣的流動負債是好的負債,因此流動比下滑,反而顯示後續業績能持續成長,搭配敦陽科每季EPS的成長報告,可以更加佐證敦陽科目前處於穩健緩步成長的軌道,投資人目前還不需要太過擔心。

5.後記與心得:

敦陽科的獲利表現穩健,而且近幾年仍舊持續穩定成長,而且對於股東向來非常大方,是大家耳熟能詳的高殖利率概念股。近五年跟近十年的平均現金殖利率都差不多在7%左右,如果已經持有十年的投資朋友們ˊ不僅賺到股利也能賺到業績成長而推升的股價的價差。

敦陽科現金殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

如同前面提到,勳仔認為在未來幾年,5G+AI+Fintech+工業4.0等等科技轉型的浪潮之下,敦陽科的潛在市場將會持續成長,因此業績應該能保持成長。只要敦陽科能持續保持高的客戶維持率,以固有客戶的保養維修業務當基礎,再去追逐這些新科技所創造出來的市場機會,對於投資朋友們來說應該還是可以期待看看股利+股價雙成長的獲利機會。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析- 銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(二): 低調的高殖利率概念股-世界級門鎖大廠-台灣福興工業(代號:9924)

延伸閱讀(三): 台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)

台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)

台股盤中零股交易制度終於上路了- 快來了解跟盤後零股交易的差異吧

有跟勳仔一樣跨足台股跟美股兩邊市場投資的朋友們,應該有發現兩者存在一個很明顯的差異,那就是美股的交易單位為一股,而台股的交易單位則是以一張(1000股)為單位來做交易。

有些高價股像是大立光。縱使投資人看好公司未來發展,想要買入持有,但是一張1000股的費用高達三百多萬可不是一般小資上班族人人所都能負擔的起的。

雖然有盤後零股交易的時段,但是只能一次性撮合在加上流動性不是這麼好,導致投資人往往需要用比盤中交易的收盤價還要高的價格才能買到,這對於每分錢都要斤斤計較的小資族投資人來說,只好放棄高價股轉而購買低價甚至是雞蛋水餃股而喪失高價股的投資機會,這點是很可惜的。

好在台股的投資環境不斷進步,終於在2020/10/26啟用了盤中零股交易這個新的里程盃,這對於小資投資人會有什麼幫助或是需要注意什麼呢?讓我們來一起看看吧!

台股盤中零股 vs. 盤後零股交易制度比一比

(資料來源: 證交所, 製表:勳仔)

勳仔把兩者最重要的差異利用上表來做對比,幫助投資朋友們可以快速理解兩者的差異。

首先投資人要先知道的是盤中零股交易跟盤後零股交易可以想成是兩個獨立的系統,縱使啟用了盤中零股交易,盤後零股交易的規則還是跟之前一樣,沒有改動,並且在盤中零股交易時段未成交的委託單就會直接失效了,如果還需要在盤後時段購買零股,需要再重新提交委託單。

盤中零股交易從開盤後十分鐘(九點十分)開始,每三分鐘撮合一次,撮合的方式則是以價格優先,不過當價格一樣的時候,跟盤後零股交易制度不一樣的是,成交的順序會是以遞交委託單的順序來當作成交的順序,這點投資朋友們要特別注意,所以當盤中整股股票出現一些波動形成一些趨勢的時候,在一些關鍵價位(例如支撐或是壓力),或許就會吸引手速快的投資朋友趕快卡位遞交委託單,這時候還以為跟盤後交易一樣是電腦隨機成交的朋友們,可能就會錯過一些買賣機會。

還有一點值得一提的是,盤中零股交易只能藉由電子下單,對於一般上班族來說,可能也非常習慣利用手機APP下單。不過因為手機螢幕對比電腦可能比較小,投資人應該要特別注意當前APP的頁面交易的是零股還是整股,最簡單的方式就是每次下單前都double check一下當前下單的單位是"張"還是"股",否則買一"股"大立光按錯變成買一"張"大立光,可是會讓投資朋友一個頭兩個大的!

盤中零股交易制度會帶來的影響

其實盤中零股交易的制度,雖然對比美股,還是有點限制。例如不能跟整股一樣是逐筆交易,並且仍然需要三分鐘撮合一次,不過藉由這個制度應該可以顯著提高一些高價優質股的交易量(例如:台積電),讓剛出社會的新鮮人或是小資上班族也能投資這樣原本高不可攀的優質龍頭股,同時也可以活絡台股的交易量,帶動政府稅收跟券商營利的成長,感覺是一項可以達成雙贏的制度。

另外,勳仔相信盤中零股交易制度的啟用搭配現在ETF的投資顯學,會讓許多新手投資朋友從原本定期定額基金的投資方式,轉而變成定期定額買進ETF零股的方式來累積資產(因為ETF的內扣費用較低)。因為原本0050一張可能要價就超過十萬,小資族可能要存好幾個月的薪水才能購入,不過現在可以透過盤中零股交易的方式,每個月都撥一定金額的錢來購買0050的零股,慢慢的積少成多,來達到資產累積的投資目的。

不過投資朋友要特別注意的是,自己所使用券商,盤中零股交易的手續費是否有最低收取金額的限制。因為過往以一張一張的交易方式,手續費的收取是成交金額*0.1425%在乘上一些券商折讓的折扣(常見的是3折~6折),不過券商通常會設定一個最低的手續費用(常見的是20元低消)。Ex:有一張成交在10元的股票,照上面提到的手續費算法,10(每股成交價)*1000(一張=1000股)*0.1425%(手續費)*0.6(券商折扣)=8.55元<20元,所以券商要收取的手續費不是8.55元而是20元。

因為零股交易的關係,每次的成交股數變少了,如果券商維持低消20元的話,對於零股投資人來說,交易成本還是太高,可能會讓很多人興緻缺缺,好在目前看起來有部分大型券商都取消盤中零股交易這個20元的低消限制,改成僅1元的低消(Ex:元大/國泰/統一證券等等),期望能夠藉此活絡整體台股市場,創造更大的利潤。相信日後在這些中大型券商的帶動之下,會有越來越多的券商也會跟著降低盤中零股交易的最低手續費,這對於台股投資朋友們來說絕對是一項福音。

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延伸閱讀(一) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(二): 早買早享受,晚買享扣扣 – 教你換個方式想複利

延伸閱讀(三): 小資理財的入門觀念 – 談債券的特性及風險(上)

台股個股分析-銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

台股分析 – 低調的銀行信託系統龍頭- 中菲電腦(5403)

台股存股族可以考慮的低調績優股 – 銀行信託系統龍頭中菲電腦(5403)

1.公司介紹:

中菲電腦(後面簡稱中菲)這家公司大家在google搜尋的時候,常常會出現另外一檔台灣國際物流業的龍頭中菲行(5609),其實這兩家是有淵源關係的。目前中菲電腦持有中菲行約1.17%股權,名列前十大股東,其中中菲電腦董事長同時也兼任中菲行的董事。

中菲成立於1981年,最初是由中菲行這家以經營空運跟海運承攬行業起家的公司所切分出來的。

所以中菲最初其實是以其最熟悉的航運跟海運相關的的系統軟體起家的。不過真正讓這家公司能夠在兢爭激烈的資訊系統服務業存活下來並且穩定獲利成長的關鍵,是在於中菲電腦在幾十年前選擇切入金融業的信託系統軟體以及服務,而不是向其他資訊服務的廠商,著眼的是傳統銀行主要的借放款業務系統。

因為在當時的時空背景,銀行業者主要的獲利來源還是在於借放款的部分,切入信託業務的銀行業者則相對較少,也因此主要的資訊系統商都一窩風擠向這塊借放款系統市場,也導致一些殺價競爭的效應出現。

當時中菲選擇進入信託這塊較冷門的市場,如同前面所說,因為市場上的信託業務也還不成熟,中菲等於是跟著客戶一點一滴將整個信託業務的系統架構給一步一步完善起來。也因為是隨著客戶持續成長,所以也培養出跟客戶的長期信任關係,讓其客戶的流失率非常低

另外,中菲跟其他資訊系統業者較不一樣的是,中菲除了在資訊管理系統的專業能力之外,因為其主要業務都與金融相關,所以中菲內部的研發人員除了資通相關的能力之外,公司也鼓勵員工去進修金融相關知識,甚至是考取相關證照。這讓中菲在跟金融相關客戶討論架構的時候,因為有著金融相關知識,不只事倍功半,也讓客戶得到更大的信任感

中菲的營收來源,除了軟體設計業務之外,還有一大部分是關於硬體的銷售,所以不能說中菲是一家純軟體公司,而是一家可以一站式完成系統硬體跟軟體架構規劃跟設計的系統商。

雖然硬體的銷貨收入較高,不過毛利對比軟體設計的部分相對就低比較多(因為其硬體部分主要是經銷IBM或是Cisco等等廠商的硬體,非自行開發相關硬體,從下表可以看到收入跟實際獲利的差別),也因此中菲近幾年也積極藉由提高軟體銷售的比例,來達到毛利提升的效果,的確這幾年也收到不錯的成效。

中菲軟體硬體收入損益表
(資料來源:中菲 108年年報)

2.產業狀況分析:

因為資訊系統必須基於政府法規的相關規定做對應的客製化處理,也因此中菲在108年報中明確指出中菲的業務主要都還是著重於國內的客戶,國際化的業務較難開展。

不過中菲聚焦在國內的業務,也還是有非常亮眼的表現。其資訊系統的客戶除了各大銀行以及證券業者之外,在其老本行海運空運系統以及其他日常生活所接觸到的各家大廠通通都是中菲的客戶群。

我們先來看看金融相關產業的客戶群,我們可以看到幾乎知名的銀行無論民營或是官股抑或是外商銀行,幾乎都跟中菲有合作關係。根據108年報所述,中菲目前在銀行的信託解決方案市佔率達到近乎獨佔的80%之譜,而證券業的前後台系統解決方案,也擁有30%左右的市佔率

中菲 銀行及證券業客戶表
(中菲 銀行及證券業的主要客戶群 資料來源: 中菲官網)

除了金融相關系統,在中菲起家的航運跟海運系統,也都有跟一些知名的廠商像是長榮海運以及新加坡航空等等有著合作關係。

中菲 運輸及通訊業客戶群
(中菲 銀行及證券業的主要客戶群 資料來源: 中菲官網)

除了以上這兩大類比較為投資人所知道的部分之外,其實中菲的客戶群所在的產業仍然非常寬廣。包含了唱片業,物流業,政府機關,食品業,製造業等等,其中不乏大型的上市公司以及像是國防部跟期交所這類型對資訊系統有嚴格要求的客戶,這都大大證明中菲在市場的口碑以及專業能力上都受到客戶端的認可。

詳細的客戶群可以參考中菲官網上的說明(連結在此)

中菲的客戶群遍佈在各種不同行業以及領域,對於中菲要維持獲利穩定度以及分散風險是有加分的效果。

3.產業護城河分析:

從下列公司組織圖我們可以看到,應用軟體事業群當中,屬於金融相關的軟體事業占比相對是比較高,呼應前面所說,中菲基本上主要就是靠著這幾年在金融相關領域的著墨,讓其在相對注重系統穩定度的金融相關客戶中取得巨大的成功。

中菲 組織架構圖
(資料來源: 中菲官網)

金融系統有一種特性,就是轉換成本相當高,除了換新系統會需要額外的人員訓練成本,更重要的是,更換的新系統是否能穩定相容於原有的系統架構下,對於銀行跟證券業者來說是非常重要的,因為金融系統是經不起任何錯帳或是客戶權益的損失

所以當中菲成功在客戶端導入自家解決方案之後,後續往往能夠繼續獲得系統修改維護以及新功能模組開發的訂單,這讓中菲能夠創造穩定的獲利跟現金流,並且維持長期穩定的獲利模式。這點對於已經在銀行信託系統佔據80%市佔率的中菲電腦來說,無疑是最強的產業護城河,其他廠商很難靠低價去搶食這塊市場。

另外,也因為Fintech的蓬勃發展,銀行端的業務也越來越多元化,當這些新開發的業務需要跟舊有系統串接的時候,原有系統開發商的中菲也等於先佔據先機,因為其對於整體系統架構是最熟悉的,並且跟原有客戶也有長期合作的默契,所以也比較容易爭取到銀行端新開發業務的資訊系統專案計畫,這點也是其他廠商會面對到的一堵產業競爭高牆。

4.財務狀況分析:

中菲獲利能力分析表
(中菲108年年報)

從中菲電腦108年的年報,我們可以看到ROE(權益報酬率)近幾年非常的穩定,除了107年稍微衰退之外,整體都處於上升軌道,而且穩定處於15~20%這個區間。另外純益率也都穩定維持在10%以上,代表本業獲利非常穩定,EPS也都能維持在3元以上。

中菲 債務狀況分析表
(資料來源: 中菲108年年報)

這邊看起來負債比長期都大於50%,而且流動比率近幾年都是小於100%,代表流動資產小於流動負債,照勳仔之前的文章所述,這代表的是短期償債能力有疑慮。

中菲 負債項目表
(圖片來源: 財報狗)

既然有疑慮,讓我們來細看負債的部分,從上表我們可以知道其實2018年之後,中菲基本上已經沒有長期負債的部分,所以總負債大致上都是流動負債所貢獻。不過傳統流動負債主要幾個大項,包括短期借款,應付帳款以及短期票券看起來都是下降,但是總負債卻沒有跟著下降呢?

從下表我們可以看到,主要的原因來自於"其餘流動負債"這個項目是增加的,所以抵銷了其他項目的縮減。這個"其餘流動負債"究竟是什麼呢?

中菲 短期及長期負債表
(資料來源:財報狗)

直接查閱中菲108年報,我們可以看到其餘的流動負債中,占比最大的是合約負債的部分

中菲108年 負債及權益表
(資料來源: 中菲108年年報)

另外在中菲108年年報的附註四我們找到這兩項說明。大致上的意思就是,合約負債的認列主要是因為跟客戶合約中的預付款項,也就是在中菲還沒提供服務前,因為預收了客戶的預付款項,預期在未來才會提供實際商品或是勞務服務,因為實際上還沒履行對客戶的義務,所以帳上會先列合約負債,待完成服務的時候,才會認列成合約資產以及收入

中菲 合約負債 認列條件
(資料來源: 108年中菲年報)

所以其實合約負債雖然歸屬於流動負債的一部分,但是其實這個合約負債增加,代表的是中菲已經拿下的合約總值越高,某種程度上反而反映未來的業績能見度,應該視為一種好的負債

所以我們反而可以從上面總負債增加來自於合約負債增加的現象,推論中菲在未來的業績能見度還是維持得相當不錯,所以投資人短期內看起來都無需過於擔心負債比較高以及流動比例較低的問題

最後我們來看一下現金流的部分,從下表可以看到,營業及自由現金流近五年都維持正數,代表本業獲利跟現金流都非常穩定。至於融資現金流為負,代表中菲無須藉由融資去取得營運資金,反而是能夠將賺來的錢藉由發放現金股利回饋給股東,所以雖然導致融資現金流為負,但是這證明中菲是一間營運跟財務狀況都非常穩健的公司。

中菲近五年現金流量表
(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

既然文章開頭有提到,如果屬於存股流派的投資人,可以考慮看看中菲電腦,那麼就讓我們來看看中菲電腦這幾年的股利政策。

(資料來源: GoodInfo)
(資料來源: GoodInfo)

我們可以看到,中菲已經連續20年都派發股利,而且近五年的平均殖利率高達8.17%,這對於定存股流派的台股投資人來說,看起來的確是一個可以考慮研究看看的標的。

雖然中菲因為著重於台灣的市場,在市場相對較小的狀況下,獲利成長較難看到大幅度的跳躍,不過隨著Fintech的蓬勃發展,各式各樣新穎的金融業務跟服務如雨後春筍般地冒出來(EX:純網銀的營運),這讓在金融系統領域深耕許久的中菲找到一個另一個可以推動公司獲利成長的引擎,後續我們可以持續追蹤看看中菲在這塊領域的發展及表現。

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延伸閱讀(一) : 台股分析-KTV娛樂產業的扛壩子-好樂迪(9943)

延伸閱讀(二): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(三): 台股個股分析- 讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(1402)

台股個股分析 -KTV娛樂產業的扛壩子 – 好樂迪(9943)

愛唱歌的朋友不能錯過的定存股

相信許多人在學生時代,總愛在期中期末考考完,三五好友相糾,就到KTV歡唱個三四個小時,飆飆高音,紓解一下考試壓力。這時候想想,想唱歌好像也沒有太多選擇,不是好樂迪就是錢櫃了,但是投資朋友們知道其實不管去哪家唱,歡唱費用最後都是上繳給同個KTV娛樂集團嗎? 今天就讓我們來聊聊大家耳熟能詳的KTV龍頭,好樂迪。

1. 公司介紹

好樂迪成立於1993年,目前旗下有52家分店(包含兩間走五星旗高價位路線的VMIX副牌)公司主要經營的業務非常單純,主要就是提供場地還有視聽育樂設備,另外再加上影音伴唱帶,讓顧客可以在其旗下52家分店中盡情歡唱。

除了包廂收入之外,顧客唱歌唱三四個小時,總是會想打打牙祭,或是口渴想喝點飲料,因此其營業收入也有一大部分來自餐飲收入

另外好樂迪有一個優勢,就是其對於展店的規劃都是經過縝密計算衡量之後才會出手,而且對比許多娛樂產業選擇租用商業設施跟建築的方式來經營,好樂迪很多的展店都是直接買下經營所在建築的產權,除了可以看出其手上現金的雄厚程度,另一方面的解讀是,因為其選址不外乎熱鬧的區段,買斷產權的好處是讓其不會面對漫天喊價的租金壓力,讓其經營成本估算可以更加穩定。

另外因為坐擁精華地段的產權,某種程度上,也會受惠於房地產價格上升所帶來好處,讓其也有類資產股的房地增值利益。

2. 產業現況

目前台灣實體店面的KTV市場,主要知名的連鎖品牌除了好樂迪之外就是錢櫃以及星據點,其中好樂迪主打學生跟一般上班族的市場,而錢櫃走價格較高的精緻風格,至於星據點除了歡唱之外,主打飲食的部分。

目前因為星據點的拓點數目還是比較少,目前KTV市場主要還是錢櫃跟好樂迪的天下。而錢櫃跟好樂迪基本上是交叉持股的,好樂迪持有錢櫃約26%的股權,而錢櫃則持有好樂迪約32%的股權,所以台灣KTV市場的兩大龍頭,基本上可以算是一種兄弟關係,背後老闆都是練台生。這兩大龍頭主要還是靠不同的價位跟風格,做出市場區隔。

也因為實質上雙方都互相交叉持股,名義上雖是分開治理,但是實際雙方對於整體展業的話語權是有絕對影響力的,也因此錢櫃跟好樂迪跟公平會申請過四次合併的申請,最終都被駁回,原因是擔心合併後的市佔率,已經可以達到對相關廠商價格壟斷的條件。

3. 產業護城河

如同前面所提到的,錢櫃跟好樂迪基本上根本就是兄弟公司,背後的老闆都是同一個。並且根據2019年公平會拒絕兩家公司合併的理由就是因為這兩家公司合起來佔據將近快一半的KTV市場的市佔率。尤其在北部地區,其市占率應該是遠超過五成的門檻,基本上擁有壟斷市場的實力。

也因為其市占率如此高,不管是在影音版權以及飲食相關原物料廠商的進貨成本,都有相對較高的議價能力。另外也因為前面提到其營業場所蠻多為自行購入,所以比較不會遇到租金成本持續上漲的壓力,而其許多資產購入的地段在非常精華的地段,並且購入的時間較早,所以讓其對比後進者來說,少了較高的租金成本或是一次性購入資產所需要的資金成本,這讓其保有較好的成本優勢。

最後就是其經營多年所累積的品牌價值。因為好樂迪在台灣經營許久,無論是在會員制度還是品牌宣傳的部分,都已經累積許多忠實的客戶,讓其可以有相對後進者較為穩固的客源,這在競爭上也是一個蠻大的優勢。

4. 財務狀況

我們首先先來看月每股營收的部分,基本上近五年的營收非常穩定,除了今年初因為新冠肺炎有著比較顯著的影響之外,其他每年的營收起伏幾乎可以說是同一個模子刻出來的,這代表了好樂迪雖然沒有什麼獲利大幅成長的期待,但是其獲利穩健的特性,很適合當作長期投資的標的

(資料來源:財報狗)

除了營收的部分,我們也來觀察看看毛利率跟營業利益率的變化。

(資料來源:財報狗)

營業利益率跟應收類似,先不論2020新冠造成的營收衰退之外,過去幾年都還是還是維持在15%~30%這個不錯的水準。

(資料來源:財報狗)

2019年前負債比都保持在30%以下,2019負債比雖然拉升了10個百分點來到40%左右,不過整體來說仍然保持在50%以下這個相對安全的地帶,投資人可以持續關注負債比是否還會持續上升,不過短期內應該還不需要過於擔心。

(資料來源:財報狗)

另一個增加長期投資人信心的指標就是現金流的部分。我們可以看到縱使2020因為新冠肺炎遭逢營運逆風,不過從營業現金流來說,不僅沒有看到大幅衰退,反而有微幅成長,代表其現金流量仍然跟前幾年依樣保持穩定的現金流入,並沒有遭受疫情的影響。

(資料來源: 財報狗)

另一個評估公司短期財務狀況的指標,勳仔在之前無論美股或是台股的個股分析還蠻常提到的就是,流動比例 (流動資產/流動負債),這主要是看公司短期能夠變現的資產是不是足夠應付短期需要償還的負債,好樂迪長期保持在>100%的比例,財務狀況仍舊十分健康

由於KTV產業主要還是現金交易,所以好樂迪的現金流量是非常穩健的,搭配其本來就很健康的財務體質,就目前的財報看起來,雖然2020的上半年,EPS跟2019年比起來掉了非常多,但是好樂迪應該是有實力熬過這段營運逆風。

5. 心得與後記:

(資料來源: GoodInfo)

好樂迪近五年來的獲利相當穩健,對於股東也都算很大方,現金殖利率一直維持在不錯的水平,大約在7~8%左右。如果2020年沒有新冠肺炎的影響,勳仔認為好樂迪應該還是能保持類似的水準。

雖然因為新冠肺炎讓好樂迪在2020上半年營收跟獲利都衰退不少,這無可避免,畢竟KTV還是密閉式的娛樂場所,在新冠肺炎疫情爆發初期,營運上一定是首當衝擊。

不過隨著台灣疫情漸漸比較受到控制,我們可以看到好樂迪的七月營收跟2019年比起來已經漸漸拉近,只要台灣防疫能夠持續守住,不要再爆發第二波疫情,從暑假旺季台灣各處各種報復性出遊來看,好樂迪的下半年營運應該可以慢慢恢復正常。

不過因為上半年的獲利衰退,也導致EPS衰退不少,或許會讓冀望領取股利的長期投資人有點動搖。不過我們可以看一下好樂迪2020Q1財報所揭露的,目前好樂迪未分配盈餘的部分已經達到130%的股本,如果加上法定盈餘公積的部分,整體的保留盈餘已經超過2倍的股本

這是什麼樣的概念呢,因為台灣目前股票的發行面額就是10元,所以保留盈餘超過兩倍股本,就是手上有等於EPS20元的盈餘是沒有分配的,這部分的盈餘公司可以拿來彈性運用,例如投資或是配發現金股利給投資人。

照過往好樂迪普遍對股東還算大方的歷史經驗來看,只要疫情能夠盡快穩定下來並且不再爆發第二波疫情,好樂迪的營運能很快恢復到過往水準,搞不好好樂迪會動用這些未分配盈餘回饋給股東,縱使沒有,帳面上的這些未分配盈餘,對於長期投資人說應該也可以比較有信心的持續長期持有好樂迪這檔績優股。

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看好生技類股的潛力嗎?- 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

聊聊台股跟美股的生技股投資選擇

雖然這幾天台股的資金板塊已經從生技股轉移到台積電跟和聯發科等等科技類股,不過除了新冠肺炎造就一些生技類股的機會,隨著世界先進國家的人口都逐漸邁入老年化的結構,許多人還是看好生技產業的長期回報。

不過生技股往往因為產業特性的關係,會有著比較大的波動,以台股前陣子的熱門股合一為例,一但新藥的臨床實驗有進展,股價就會噴好幾根漲停,但是如果隨後有一些不佳的消息,往往伴隨就是連續好幾天的跌停鎖死,追高的投資人可能有些人到今天都還在住套房。

勳仔對於生技股不是這麼熟悉,所以雖然對於生技產業長期是看好的,但對於這種波動較大的產業特性,照慣例主要會以ETF為主要的投資方式,這篇就讓我們來看看台股跟美股的生技股ETF有什麼投資選擇呢?

台股的生技股ETF選擇- 群益那斯達克生技ETF(00678)

台股目前連結到生技產業的ETF主要就是群益的這檔00678生技股ETF,這檔ETF的基本資料如下列表格。

00678 ETF 簡表

從上表我們看到目前台灣由證券商發行的ETF,管理費用對比美股ETF的發行公司都還是偏高,這支ETF的總管理費用達到1.41%

再來我們看一下下圖ETF的績效表現,雖然這支ETF追蹤的是那斯達克的生技指數(Nasadq Biotechnology Index: NBI),不過看起來追蹤誤差蠻大的,這近幾個月差距甚至擴大到快10個百分點。

00678跟NBI績效比較表
(圖片來源: Google 財經)

對於僅有台股帳戶的投資人來說,雖然群益這支ETF整體看起來無論在追蹤誤差跟管理費用都不是太理想,不過目前台灣目前的生技股ETF也沒有太多選擇了,這也是目前勳仔希望台股市場還需要持續進步追上國際水準的地方。

美股也同樣追蹤NBI的ETF – iShares發行的IBB

IBB ETF 簡表

既然前面群益發行的生技ETF追蹤的是NBI,勳仔這邊也找了這支美股iShares的IBB一樣是追蹤NBI。從上表看雖然總管理費用對比一些我們常見的全市場指數基金像是VT之類的是略為偏高,不過跟台股發行的ETF比起來,還是低廉了非常多,僅有0.47%。

IBB 跟 NBI的績效比較表
(圖片來源: Google 財經)

再來我們看IBB的績效圖,從上圖我們可以看到色的線幾乎跟藍色的線是重疊的,代表了追蹤誤差非常小,投資人更能夠拿到近乎完全跟指數一樣的報酬,以被動ETF來說,這支ETF就是一支好的ETF了。

由於NBI指數的組成,是依據生技公司的市值當作權重,所以整體指數受到巨型企業的影響會比較大。好處是通常巨型的生技公司,相對來說,營運都步上軌道,企業營運會狀況比較穩定,所以股價的波動相對一些小型或是新創的生技股來說會比較小。

不過對於一些可以容忍高風險高報酬的投資人來說,會更期待一些小型或是新創的生技股,能夠因為幾項特別的藥物或是技術,達到快速的成長率,進而可以在股價中獲得較高的回報,那麼就可以考慮看看下列的主動式ETF。

美國生技股投資的另一個選擇- 由ARK公司發行的主動式生技ETF (ARKG)

首先從下面的基本資料表格,我們可以知道這個ETF是由ARK這家公司所發行的。我們先來認識這個ETF的發行公司ARK。

ARKG ETF 簡表

ARK Invest (方舟投資)是科技女股神Catherine Wood在2013年所創立,這家公司的特別之處在於其著眼的是未來幾年內有潛力快速成長的創新事業,目前旗下擁有5支主動型的ETF以及2支被動的ETF。涉獵的領域含括雲端科技,互聯網,Fintech以及生技領域等等,這之後勳仔有機會再慢慢介紹。

這邊應該會有投資朋友覺得困惑,什麼叫做主動式ETF呢? 因為一般傳統認知的ETF就是被動的追蹤某個連結的指數,而不"主動"的進行選股。主動的選股一般認為是共同基金的經理人才會負責主動的選股。

不過其實ETF的英文叫做Exchange Traded Fund,原意是只要是在股票交易所可以直接交易的基金就可以稱做ETF,不過因為目前絕大部分在股票交易所可以交易的開放基金都屬於被動追蹤指數的方式,所以中文才會有人直接稱ETF叫做指數股票型基金。

不過在美股還是有很少部分的ETF屬於主動式選股的開放基金,只是其買賣可以直接在股票交易所就可以完成,就像買賣一般股票,這類型的ETF就稱作主動式ETF

(圖片來源: Google 財經)

我們來看看ARKG的績效走勢圖,雖然在去年下半年ARKG的績效都遜於NNI,不過從四五月份開始,ARKG的績效都大幅超過NBI。

這樣的特性符合ARKG的投資風格,因為其主要鎖定的是新興且規模較小的的生技股,這類型的公司本身具有波動較大的特性,不過願意承擔這些風險的投資人就可以在這幾個月獲得遠大於指數的報酬。

另外要說明的的是,NBI指數就是那斯達克的生技指數,顧名思義其成分股都是在美國上市的生技股。而ARKG的投資標的並不只局限於美國,例如:其目前持股前十大的公司除了美國企業之外也包含了以色列還有瑞士等等的公司。所以以地域性的分散風險考量,ARKG有著它的優勢

不過因為ARKG平均持有的股票數目在50檔左右,對比IBB追蹤的NBI指數成分股有超過150檔,在個股選擇的分散性上,ARKG就會明顯劣於IBB

心得與後記:

相信大部分的投資朋友都跟勳仔一樣不是生技背景出身,對於生技產業的認知有限,不過仍然看好高齡化社會以及公衛事件對生技產業帶來的商機。

這時候如果自己進行個股研究,因為缺乏相關領域的知識,除了研究起來事倍功半之外,對於投資價值的評估也會失真。所以勳仔會選擇ETF當作生技股投資的切入點,不過由於台股的選擇實在太少,而且相對的其內扣費用太高,所以還是會傾向美股投資。

不過如果只有台股投資管道的投資朋友們,相較於看到市場熱錢再炒作生技股,就一窩蜂在不了解產業跟公司前景的狀況下直接操作合一這類的生技股票,我們除了直接投資群益的00678的ETF,也能考慮直接透過複委託管道去長期持有美股的生技ETF來獲得整體生技產業的平均成長報酬,至少不用每天心驚膽跳看到股價不是跌停就是漲停。

其中IBB讓我們可以跟著整體生技產業來成長,不過風險容忍程度較高的投資人也可以考慮配置一定比例的ARKG來追求一些超額報酬的機會。由於兩者的成分股組成比較偏向互補,因為一個受巨型企業影響較大,一個則是受規模較小的新型企業影響較大,所以分別持有這兩檔,也不會有疊床架屋的疑慮存在。

免責聲明:本篇文章僅就公開資訊,進行主觀分析,僅供投資人參考,不應做為投資依據。投資人仍然應該自行評估風險,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 國外的月亮真的比較圓嗎?談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(二): 有沒有最適合懶人的投資法?ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(三): 台股ETF大觀園-A級公司債券ETF比一比

台股個股分析 – 轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

持續轉型的定存股好標的- 保全業龍頭中保科(9917)

勳仔在台股的投資策略,主要以擁有長期持有的優質定存股為主,然後會用一小部分資金來進行短期的波段價差套利。而其中,中保科就是目前我持有好多年的穩定類定存標的,這篇讓我們來更認識中保科這支股票吧

1.公司介紹

中興保全科技公司(後面簡稱中保科),前身為大家耳熟能詳的中興保全公司,顧名思義就是經營一般駐衛保全或是運鈔等等保安相關業務的公司。

不過公司在近幾年來,經營階層不滿足於公司一直以來在保全市場的龍頭地位,持續從保全應用為核心,輻射狀的開發各種IoT應用服務及產品,另外也多角化經營,將經營觸角伸向我們食衣住行都息息相觀的產業,像是停車管理以及食品等等。這樣的經營方針讓整個集團的營收更加穩定,避免單一產業的系統性風險(例如:運鈔業的惡性殺價競爭)會對公司營運造成顯著影響。

因應公司業務體質的改變,中興保全公司在2019年9月正式更名成為中興保全科技公司,也向投資大眾正式宣示,中保科將不僅僅是傳統的保全業者,更是持續基於IoT技術,開發各種智慧城市所需要的服務以及產品的科技公司

我們從下面兩張106以及108年中保科年報所揭露的各業務營收占比可以看到,108年更名之後,除了原來保全系統收入的業務更名成電子系統之外,營收占比中歸類於其他營業收入的項目,占比也穩定上升。這也正呼應了中保科宣告的轉型規劃,目前看起來公司持續照著經營階層的規劃持續朝著多角化經營的軌道在走

(資料來源: 中保科106年報)
(資料來源: 中保科108年報)

另外我們可以從下列中保科提供的整個集團產業布局圖,清楚了解到整個中保科集團跨足的領域範圍以及其旗下的子公司,基本上跟你我的生活都是息息相關。

中保科業務佈局
(資料來源: 中保科201912法說會簡報)

除了這些現有的產品線,中保科仍然持續開發新產品,像是雲端的人資考勤薪資系統,動態臉型辨識系統等等,這些新開發的產品,在未來整合到原來中保科原有的軟硬體設施之中,可以讓原有客戶提供一些附加的功能,再替整個集團帶入新的營收成長動力。

2.產業現況分析

雖然目前中保科持續轉型中,不過屬於公司傳統業務的保全系統以及駐點警衛還有運鈔業務還是佔了比較大的比例,而這些產業相對來說是比較成熟的產業,或許成長率不高,不過憑著多年市場龍頭的口碑,讓中保科整體的獲利都非常穩定。

我們可以從下圖看得出來,公司的營收還有營業利益率一直維持在一個非常穩定的水平(大約都在18%~20%這個區間),沒有太大的變化,代表獲利能力保持的穩健。除了2016年有個比較明顯的獲利衰退主要是來自於認列其旗下復興航空結束營業的虧損所致。不過對於中保科集團來說,復興航空的獲利能力不佳,設立停損點,對於整體集團的營運穩定度會更加有利。

中保科近五年營收及稅前淨利圖
(圖片來源:財報狗)
中保科近五年毛利率圖
(圖片來源:財報狗)

營收跟營業利益率穩定的另一面也代表了成長緩慢,這也是目前中保科集團想要積極轉型的目的。因為傳統保全業務的成長以及利潤基本上已經接近飽和,所以藉由開發較高毛利的科技產品以及服務,才能拓展不同的市場進而提高整體集團的獲利能力。

對於投資人來說,中保科如果能在守住原有獲利的情況下,持續耕耘新的市場機會,縱使無法像一般高科技產業那樣有高度的成長,不過中保科一貫穩健的經營方式,也能提供投資人一個波動小但是穩定成長的個股選擇。

3.產業護城河分析

如同勳仔之前介紹的遠東新,中保科經過這幾年的累積,集團的觸角越深越廣,是目前台灣少數有能力從營造開始,接著消防機電工程,再到保全系統跟物業管理通通有能力承攬的集團,所以集團內的資源跟技術可以達到互補效果,這對各單項產業的後進者來說,都會是一堵競爭的高牆。

我們可以從下面這張圖,看到中保科集團在建築產業鏈的垂直整合能力。

(資料來源: 201912中保科法說會簡報)

因爲單一產業的後進者,在一些技術上的研發,並沒有集團的支援,所以無論是管銷成本或是研發費用都沒辦法有效壓低,所以競爭上自然很難跟中保科這種已經累積許多資源的集團競爭。

另外,中保科在這數十年累積的市場口碑,再加上保全系統的特性,一旦裝機之後,如果需要轉換廠商還需要付出額外的移機跟裝機費,所以讓中保科的客戶黏著度很高,業績一直維持的非常穩定,這也是中保科這幾年來持續累積的產業護城河。

4.財務狀況分析

中保科的營業現金流跟自由現金流近年來幾乎都維持在正數,。而因為其多角化經營的投資,這幾年來的投資現金流雖然是流出的狀態,不過一直維持在一個安全的區間。

我們可以解讀是公司利用本業的獲利,持續穩健的進行投資,不過經營階層仍然維持穩健的調性,比較不會出現突然遽增的投資支出,這對存股族群來說,是一個有吸引力的點,因為這代表了每年的股利分配是穩定的,不會因為公司大幅的資本支出,而造成股利縮減。

中保科近五年現金流量圖
(資料來源:財報狗)

從下面的圖表我們也可以看到,整體中保科近幾年來的獲利跟配息都非常穩定,僅有在2016年因為認列復興航空結束營業造成的虧損,導致EPS大幅度縮水,不過在當年中保科還是大方配了3.5元的股息。

中保科股利以及EPS圖
(資料來源:GoodInfo)

另外我們一樣來看資產負債表中的負債比跟短期償債能力。負債比的部分,雖然這幾年有略為增加,不過大致上都還是保持在50%左右的水位,還是一個蠻健康的比例。

中保科近五年負債比
(資料來源: 財報狗)

至於短期償債能力的部分,我們主要看的是短期可變現的資產跟短期需要支付的債務的比例。從下表看起來,雖然這幾年的比例對比在更早幾年有下降,不過整體還是保持在100%以上,也就是短期償債的能力是大於短期負債的。除此之外,我們前面有看到中保科創造現金流的能力是非常穩定的,所以對投資人來說,中保科的財務體質短期內都是非常穩健的。

中保科近五年流動比
(資料來源: 財報狗)

5.心得與後記

勳仔在台股的持股有60%屬於長期投資,除了買進追蹤台股指數的0050之外,勳仔也會配置一定比例穩定獲利的類定存股。

主要的原因是因為0050雖然是追蹤指數,不過其成分股含有非常多的電子類股,而電子類股收到景氣影響比較大,所以勳仔配置了中保科在我的投資組合中,當作一個降低波動又能每年穩定獲取接近5%股息的類定存標的。

如果投資人追求的是高風險高報酬的投資機會,中保科不會是你好的選擇,如果跟勳仔一樣需要在投資組合中納入波動低,但是獲利非常穩定的股票,中保科就是一個值得考慮看看的標的。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-KTV娛樂產業的扛壩子-好樂迪(9943)

延伸閱讀(二): 漫談被動收入來源(一)

延伸閱讀(三): 台股樂透彩?! 談談權證的特性及應用(上)

台股個股分析 – 讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

存股族可以考慮的好標的- 遠東新(1402)

對於平常沒有太多時間研究個股的台股投資人,可能會選擇直接存股0050這類型的ETF,因為持有一張0050等於一次持有了許多優質的權值股,可以有效分散投資風險。不過存股族除了投資這種緊跟著大盤指數的ETF之外,台股還有一支特別的股票,讓你買進一張,就好像持有好多家績優的傳產類股,這支股票就是遠東集團的控股公司- 1402遠東新世紀。

1.公司介紹

遠東新世紀(後面簡稱遠東新),最前身是創辦人徐有庠於1945年在在上海創立的遠東纖造廠,1949年跟隨國民政府遷台,成立遠東紡織。顧名思義,公司成立初期主要是經營紡織業務。不過隨著企業擴張,不斷整併紡織產業的上中下產業,並且接著跨足化纖以及其上游石化的產業鏈,讓整個遠東集團的版圖不斷擴張。

除了紡織上下游的垂直產業,遠東集團也不斷橫向發展,將轉投資事業的觸角伸向一般民眾的日常生活中。像是遠東百貨/遠傳電信/遠東愛買/遠通電收/遠東商銀/亞東證券/亞洲水泥等等在我們日常生活中都非常熟悉的公司,都屬於遠東集團的一分子。

也因為整個遠東集團的規模成長,以及企業願景的增長,遠東紡織在2009改名成為遠東新世紀,搖身一變變成整個遠東集團的主要控股公司。不過遠東集團旗下的公司,都是採行互相交叉持股的模式,EX:遠東新跟亞洲水泥都互為對方的大股東,讓主要子公司的股權結構都牢牢掌握在集團內。

從下面的遠東新公司架構圖來看,主要分成五個大的營業部門。分別是石化/化纖/紡織/轉投資事業/土地開發。

其中土地開發的部門比較特別,遠東新因為早期廠房需要,擁有許多土地資產,這些土地資產不乏坐落在一些精華的地段,像是新北市的板橋。這些閒置土地,持有到現在,價值都翻了好幾倍。

為了善用這些土地資源為股東創造更多價值,遠東新目前積極推行活化土地資產的政策,也就是進行一些不動產的開發,包含商辦或是科技園區的建置,讓集團可以有源源不絕的現金流,或是在一些精華地段推出住宅建案,來將數十倍的土地增值獲利落袋為安。

也因為遠東集團豐沛的土地資產,讓遠東新董事長,甚至喊出整個遠東集團就算停止營業,光靠土地重估或是開發的價值,就可以保障10年內的股息都可以正常發放這樣的豪語,可見遠東集團土地開發的潛在獲利是多麼可觀。

遠東新組織架構圖
(資料來源:遠東新108年報)

2.產業現況

上游石化事業的PTA(純對苯二甲酸),其價格跟原油價格基本上是連動的,這個事業體目前在新冠肺炎持續肆虐,原油需求依舊不振導致油價低檔徘徊的狀況下,短期營收應該會承受不少壓力,不過一旦疫情在下半年趨緩,預期石油價格回升,PTA的價格也有望跟著回升,對遠東新下半年的營收是有正面影響。

化纖事業的聚酯PET,預期全球需求在2020年會成長4%,遠東新目前是全球前三大的聚酯PET供應商,總產能超過200萬噸,生產基地遍布世界各地,可以分散國際貿易戰帶來的影響。

化纖事業的聚酯纖維,遠東新也是箇中翹楚,其銷售對象包含醫療,衛材,汽車,家用等國際品牌客戶。尤其遠東新積極研發醫療用的功能性纖維,抗病毒纖維等,在新冠肺炎疫情中,口罩的衛材需要大幅度提升,遠東新目前是全球最大醫療級PE/PP以及PE/PET複合纖維的供應商,也讓化纖事業,能夠在疫情中受到比較小的影響

紡織事業體當中,紡紗跟工業纖維的部分,都預期2020年度會出現產能過剩加上需求減少所導致的供過於求現象,不過遠東新主要追求利基產品以及差異化的品項,對比競爭對手,還能保有一定的競爭優勢

至於成衣的事業,美國目前為全球成衣進口最大的國家,而其中中國跟越南是美國成衣前兩大供應區,雖然中國占比還是比越南高,但是隨著中美貿易戰持續僵持,越南的比例預期會不斷升高,再加上近年來越南積極加入區域經濟體,在關稅方面佔有優勢,遠東新也積極搶進越南設置成衣廠,搶攻成衣市場這塊大餅。

3.產業護城河

遠東新最強大的競爭優勢,就是其事業版圖含括了整個產業鏈的上中下游,也就是石化原料,化學纖維的中游以及最下游的紡織成品

這樣垂直整合的綜效就是在生產效率還有成本的管控都可以做到最佳化,也讓遠東新的生產規模持續壯大,目前是全球第二大的rPET環保回收聚酯,第三大PET固聚酯粒以及亞洲最大聚酯膠片供應商。

另外遠東新為了因應近年來國際上一些貿易保護主義的興起,很早就開始進行全球化佈局,除了原來在中國大陸跟東南亞的產銷體系之外,在2018年首度增設美國營運據點,在西維吉尼亞州成立固聚酯粒廠,來供應美國內需市場,避免國際貿易戰的影響。

另外也看重越南關稅經貿優勢,近來年積極擴建垂直整合的生產基地,也利用分散這些生產基地的做法,讓遠東新不至於受到國際貿易戰的影響太多,這也是一種競爭優勢。

另外由於全球環保意識抬頭,有越來越多服飾品牌廠在推行綠色材料的部分,這部分遠東新早在1988年開始就已經投入資源進行環保回收的製程與產品開發,也開發出許多再生材料打應國際大型品牌的供應鏈,在全球朝向綠色經濟的目標之下,綠色材料應該還會有成長空間。

除了綠材之外,遠東新在台灣建立超過200人的研發團隊,跟美國俄亥俄州研發基地互相截長補短,相互支援合作,在聚酯材料,纖維紡織,能源生技以及新材料的部分持續耕耘,目前手中握有7百多件專利權,這也替遠東新後續的營收成長,增添不少動力。

4.財務狀況

財務狀況我們來看2020Q1的財報,我們首先看一下營業收入跟營業成本的部分,

遠東新2020Q1營業收入表
遠東新2020Q1營業成本表
遠東新2020Q1營業費用及淨利表

從上面的營業收入跟成本來看,我們可以看到對比2019Q1,銷貨收入有著大幅度的滑落,雖然藉由同步變低的銷貨成本,讓整體毛利率可以跟2019年Q1接近甚至好上一個百分比大約是18%。不過營業淨利就大幅滑落,營業利益率也跟著往下探底從5%跌到僅剩3%。

看似2020Q1的財報對比2019Q1是非常糟的數字,在本業的營業效率大幅滑落,不過我們來看一下業外收入的部分,從下表來看,因為認列了投資性不動產的公允價值調整利益,讓稅前淨利對比2019Q1下滑的幅度較為緩和。這邊投資性不動產的公允價值調整利益主要來自於於台中西屯遠百的租賃合約以及板橋的遠東通訊園區所貢獻。

遠東新稅前淨利表

前面我們先看公司整體的獲利狀況,現在讓我們來細看一下,主要的事業體它們個別的表現分別是如何。

遠東新各事業群佔營收比例

從上面這個主要事業群Q1的營收YoY對比,我們可以發現,遠東新2020Q1的本業淨利大幅下滑,主要是來自於石化部門的大幅度衰退,主要的原因應該就是因為原油價格崩跌導致PTA價格也跟著崩盤,讓石化部門承擔較大的虧損。

另外紡織部門,一樣受到疫情衝擊,歐美國家紛紛藉由鎖國來控制疫情,也讓成衣的銷售受到嚴重打擊,也讓紡織部門對比2019年由盈轉虧。

化纖的部門僅有小幅度的衰退,勳仔認為是因為雖然疫情會影響大部分的終端需求,但是也同時因為疫情關係,讓一些衛材的需求大增,一加一減之下,讓化纖部門得衰退不至於太大。

至於不動產以及電信部門,因為主要以台灣內部為主,不向其他事業群普遍受到國外終端客戶影響這麼嚴重,所以獲利還是維持穩定,這對存股族追求的低風險是一個加分的效果。

從2020Q1財報,我們更可以呼應文章開頭說的,遠東新多元發展的策略下,縱使石化跟紡織相關的本業因為外在環境的變化(新冠肺炎),導致短期出現營運上的困難,但是憑藉著其他事業的穩定收入,例如:遠傳電信,再加上持續活化土地資產的策略下,都能為整個遠東集團帶來很強的財務奧援,一旦短期外在環境的風險解除,石化本業跟紡織相關回復過往獲利,則後市可期。這也是勳仔之所以認為投資一家遠東新,某種程度上也等於投資了很多不同領域的公司,能達到一定的分散風險,這對於存股族來說不失為一支可以考慮的選擇。

5.心得與後記

遠東新這檔股票目前也是0050的成分股,也算是台股市場裏面指標性的股票。他的股性比較溫吞,或許不像一些科技類股的爆發力這麼強,但是因為其全面且分散的投資,讓其本身就具有分散風險的能力,對於存股流派來說,不失為一個可以考慮的選擇,尤其它近幾年的股息殖利率都有大約5%的水準。

對於保守的存股族來說,另一個值得一提的是,目前遠東新的股價大約在28元左右,不過現在的淨值卻高達38元左右,而且還有許多未開發土地的價值還沒認列上去,否則淨值會更高。這個意思就是說,如果公司目前馬上倒閉清算,投資人不會虧本,甚至還有賺,所以從風險的角度來看,相對是風險比較低的選擇。

不過值得注意的是,2020Q1的現金流量,我們可以看到有大筆的投資現金流出,然後有大筆的融資現金流入,所以可以解讀為舉債去進行更多的投資,在新冠肺炎肆虐的時候,遠東新逆勢進行更多投資加碼,也代表遠東集團不畏懼新冠肺炎的影響,提前部屬,如果順利搭上下半年疫情趨緩的景氣復甦,或許營收能回復成長力道。

遠東新近五年現金流量表
(圖片來源:財報狗)

負債比也反映我們剛剛看到的融資現金流入,目前的負債比來到近幾年來的新高,大約是56%,雖然看似負債比持續上升,但是如同前面提到的,近年來遠東新為了因應國際貿易戰的風險,所以積極在不同區域布局,持續建立或是擴張產銷體系,這樣的擴張,或許短期需要透過舉債的方式來籌措資金,但是長期來說只要集團營收能夠持續跟著成長,我們應可以視為正常的企業擴張過程

遠東新近五年負債比
(資料來源:財報狗)

遠東新在前幾年的確有如同集團預期,藉由擴產跟併購,讓營收持續創新高,不過2020Q1的營收主要收到新冠肺炎的影響,讓營收跟獲利都下滑,但是投資人現階段也不需要太多擔心,2020Q2目前油價回穩,對於石化部門應該是利多,而且遠東新本身還有其他能貢獻穩定現金流的事業體,只要疫情能夠盡快落幕,遠東新有機會重回如前幾年的成長軌道,讓存股族除了著眼配息之外,也有機會賺到價差。

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延伸閱讀(二): 台股個股分析- 轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

延伸閱讀(三): 台股樂透彩? 談談權證的特性及應用(上)

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (下)

利用權證特性應用在台股實戰的兩種場景

在權證介紹的上篇(文章連結)以及中篇(文章連結),我們可以大致上了解權證的特性以及一些重要的參數,但是瞭解這些參數之後我們要怎麼在台股實戰中使用呢?

應用一: 小資族利用權證參與高價股的投資機會

在權證介紹的上篇中,勳仔有提到小資族如果認為某些高價股像是大立光等等短期會出現比較明顯的趨勢想要投資,但是一張400萬的大立光實在不是平常人買得起的,除了透過盤後的零股交易,我們還可以利用權證參與這個短期的投資機會。

不過在開始說明如何利用權證參與高價股的投資機會之前,還是要強調權證的價格包含了內含價值以及時間價值,如果股價一直沒辦法進到價內的狀態,時間價值是每天每天流逝的,所以如果小資族是長線看好高價股,還是建議盤後買進零股長期持有。利用權證取代零股投資高價股只能用在投資人看好中短期就能出現一個明顯的趨勢

如果是看好高價股中短期有機會會出現比較大幅度的趨勢,投資人想用權證參與這個趨勢,則投資人可以選擇距離到期日還比較遠的權證,例如可能是三個月後到期的權證,然後挑選價內或是淺價外的權證。

選擇到期日較長的權證是因為這時候權證的Theta值比較小,每天時間價值的流逝比較慢。因為我們主要想利用權證取代零股來參與現股的趨勢,所以著眼的應該是內含價值的部分,而盡量讓時間價值的消逝越慢越好。

另外一個重點則是我們要選擇行使比例越高的權證,原因是因為行使比例越高的權證才能越貼近現股股價的變化。

當我們買進符合上述兩種特性的權證,我們也可以略為估算出我們的目標停損點。我們舉個例子:

現在我們買入一檔認購權證價值是2.5元,履約價是1000,現股價是1050,行使比例是0.01,則我們可以算出目前的內含價值是(1050-1000)*0.01=0.5,時間價值是2.5-0.5=2元。假設這時候距離到期日還很久,所以Theta值比較小是-0.01。

我們抓20%的停損點,也就是權證價值跌到2元的時候我們作停損,則我們可以知道當股價趨勢跟我們預期相反,跌破履約價,則內含價值就歸零,這時候我們停損賣出權證,還有時間價值2元(實際上還會扣掉一點時間價值消逝的值,所以應該是接近2元,但低於2元)。或是如果股價維持盤整,則縱使內含價值不變,但是一旦盤整超過50天,權證時間價值的消逝就會達到停損點。

上述是一個極端的粒子,通常我們用權證來投資,預期大概1~2個禮拜內股價就要出現變化,否則建議就可以出清手上的權證,等待下一次的機會。

應用二: 台股樂透彩

樂透彩的特性,就是期望壓小注,卻有機會拿到翻好幾倍的報酬,不過缺點就是獲勝機率很低,常常買樂透就只能告訴自己是在做公益。

不過在台股市場,利用權證虧損有限的特性,我們一樣也可以壓小注,卻有機會拿到翻好幾倍的報酬,而且只要加上一點技術分析的幫助,我們獲勝的機率是遠大於買樂透彩的。

(圖片來源:玩股網)

以上述某檔股票的日K線圖來看,我們在標記1的地方,看到KD在低檔黃金交叉,代表股票超跌,預期短期會有一個反彈,所以可以在標記1的附近買進快要到期但是價外的權證,因為這時候距離到期日很近,所以時間價值快要消逝完畢,再加上還處於價外沒有內含價值,所以權證價格比較低。

我們如果在標記1的地方買進,因為僅有所剩不多的時間價值,所以買進成本較低。只要股價短期爬升到價內,就會馬上多出內含價值,這樣的價值跳升,對比我們買進的成本,就會有數倍的獲利空間。所以也才會有人說權證就像是台股的樂透彩,不過只要我們搭配技術分析的一些關鍵點位,就可以提升押注獲勝的機率,總使押錯邊,因為入手成本很低,而且頂多就損失時間價值,我們可以控制虧損的幅度。

這邊就像玩樂透彩,投資人可以選擇不同價外程度的權證,價外程度比較低的權證,因為在到期日之前爬升到價內的機會還是高於價外程度比較高的權證,所以時間價值雖然快消逝但是還是會比較高,換句話說就是入手成本較高,則如果壓中股價趨勢,爬升到價內,則實際的報酬率會比一開始就買進價外程度比較高的權證來的低。

要賭機率比較低但是翻倍倍數較高的作法還是機率比較高,但是翻倍倍數比較低的作法,這就取決於投資人的習性。

上圖的線圖還有一個可以分享的地方,標記1的KD指標比較像是抓跌深反彈,標記2則是看到紅K出量站穩季線,我們判斷剛由空翻多,所以預期會走一段比較大的波段,這時候我們選擇到期日久一點點的權證,就有機會讓我們可以吃到完整波段的內含價值獲利。

後記:

權證是一個很有趣的投資工具,策略非常多種,可以做空也可以做多,不過因為槓桿很大,所以波動也非常大,勳仔不建議一般小資族或是上班族把它當成一個主要的投資工具,因為這會讓我們本業常常心神不寧,這比較像是一種"投機"工具而不算是"投資"工具。

另外權證適合短期的波動,所以搭配的技術分析主要以日K跟周K為主,月K的時間維度太大了,不適合權證這種時間價值會一直流逝的投資商品。

以一般小資上班族來說,我們沒有太多時間時時刻刻盯盤,所以長期持有還是以優質穩健的股票為主,不過偶而我們可以拿一點少少的閒錢當作買樂透,做一點投機的操作,也無傷大雅,偶爾可能還有一點不錯的獲利當作小確幸,所以分享權證這個投資工具的一些介紹給投資朋友們,希望大家有一些收穫,如果有什麼問題或是指教歡迎留言在下方給勳仔。