高殖利率概念股的營造廠-根基營造(台股代號:2546)(下)

高殖利概念股的營造廠- 根基營造(2546) (下)

延續上篇關於根基的公司介紹,還有產業狀況跟護城河分析(文章連結),接著讓我們看一下根基的財務狀況。

財務狀況:

首先先觀察根基每月營收的部分,雖然每月的營收是有點波動,不過這主要跟工程認列的時間點有關,不過如果把刻度放大,還是可以觀察到整體是一個上升趨勢

(圖片來源:財報狗)

而如果從EPS來看,五年內的這個上升趨勢就更加明顯。基本上單季的EPS看起來,會有一個規律的波動,但是高點是不斷往上墊的,是一個很明顯的上升趨勢。

(圖片來源:財報狗)

在近幾季營收沒有明顯成長,甚至有點衰退的狀況下,還能繳出不俗的EPS成績單,從下方的毛利率跟淨利率可以看出一些端倪。

獲利的成長主要來自毛利率的成長,在2021Q2有著一個明顯的跳升,不過目前只看到單季的跳升,時間還是比較短暫,有可能僅是單季工程款認列的方式,把毛利高的高科技廠房工程款認列較多,而毛利較低的母公司住宅營造工程單季認列較少。

因此我們還是需要稍微持續在關注個幾季的毛利率變化,才能確認是否根基如同財報所述,未來將以追求毛利率較佳的差異化工程標案為主軸,避免原物料跟缺工造成的成本上漲,進而侵蝕公司獲利。

(圖片來源:財報狗)

而根基的負債比,前兩年攀升的現象,在近四季有比較大幅度的改善,從原本70%再降回2016年60%的水準。

雖然勳仔在財報上都會關注負債比是否可以控制在低於50%這個水準,不過實際上的狀況各產業會有不一樣的特性,以目前當前的負債比水準拿去跟同業的老大哥達欣工程相比其實是差不多的(達欣工程目前負債比大概是61%),因此毋需太過擔心,都還算在合理的範圍內。

(圖片來源:財報狗)

另外攸關短期償債能力的流速動比,過去五年都能夠保持在130%以上,也就是說短期可變現的資產都超過短期需要償還的債務超過30%以上,代表短期償債能力是很強的

(圖片來源:財報狗)

另外現金流量的部分,營業現金流跟自由現金流過去八年僅有在2018年度是淨流出,其他都維持是正值,代表根基創造現金流的能力是很穩定且優秀的,這也讓根基過去有能力可以持續發放現金股利回饋股東

(圖片來源:財報狗)

這些財務資訊雖然看起來挺健康跟穩定的,不過這些看的是過去的經營績效,而關於未來業績的展望,營造業的財報通常會公布重大或未認列的合約承諾,我們可以從這項資訊掌握近一兩年內公司的業績資訊

以根基2021Q2的財報說明,統計到2021六月底, 根基掌握在手上的工程總金額有419億,而這些工程契約已經認列的有173億左右,換句話說還有346億左右的收入,會在後續幾季依據工程進度逐批貢獻在營收內。

如果用比較保守的3.5%稅後淨利率來看,這還未入帳的346億的工程款,能貢獻12.11億的獲利。以目前根基約10.6億的股本,等於貢獻11.4塊的eps。等於根基從現在開始都不接新工程,在手訂單就可以保證未來一兩年的獲利無虞

而這樣的估算相對來說已經有比較保守,因為事實上根基在2021Q2的稅後淨利率大幅攀升,甚至超過10%,這部分的原因可能跟高科技廠房的工程收入認列有關,所以如果根基能持續在半導體擴廠跟台商回流的建廠工程持續有所斬獲,相對高的毛利率,讓根基未來的成長還是很有想像空間

只是台灣目前營造業缺工的情況仍然很嚴重,再加上原物料還是持續上漲,雖然根基對於成本的管控著實有一套,只是大環境的影響還是會對根基造成一定的影響。

也因此從2021Q2的財報我們可以看到,對比一年前,根基的在手工程總額從473.61億下降到419億左右,某種程度或許可以解讀成因應原物料的不確定性,根基對於爭取標案的態度偏向保守一點, 先鞏固毛利率較高的案子,至於毛利相對較低的案子,就會選擇性放棄,來規避近期原物料價格跟缺工導致勞力成本提高的風險。

心得與後記:

根基近十年平均的現金殖利率為7.24%,而近五年平均更是超過8%,所以的確可以當作一檔高殖利率概念股的候選名單

根基過往持續累積的高難度工程實績,讓其在爭取困難度較高但是毛利率可以較高的工程標案,可以取得一定的優勢,因為過往的實績就是最好的技術證明。這點在最近因為原物料上漲跟缺工還有工資成本提高的的狀況下,更顯得重要,否則接了許多毛利不高的案子,光原物料的漲幅就會吃掉獲利。更何況發放股利回饋股東呢?

另外政府近年推動的幾項大型公共建設計畫,像是前瞻計畫跟軌道建設等等,提供了優質營造商足夠的養分,再加上國際大廠持續投資台灣,另外台商回流還有半導體業產業擴廠,也都讓營造廠的潛在市場持續擴大。

另ㄧ項值得嘉許的是根基也持續朝著環境友善跟在地深耕的方式來盡自己的社會責任,無論是偏鄉或是花東地區的在地化經營,抑或是工程碳足跡的管理,都算是跟上現在ESG的潮流,代表企業也朝著永續經營的理念在往前進。

這點在根基成功取得台積建廠的案子也算得到證明,因為台積電是一家注重ESG的國際大廠,對於其供應商的ESG表現也是很看重的,根基能夠取得台積南科建廠的案子,除了工程實力之外,相信根基在ESG的努力也有著一定的影響力,因此對於中長線的投資人,的確上可以持續關注根基的成長跟表現。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一):高殖利率概念股的營造廠-根基營造(台股代號:2546)(上)

延伸閱讀(二):台股個股分析-台股天字第一號並持續轉型的老字號傳產股-台灣水泥(代號:1101)

延伸閱讀(三):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

高殖利率概念股的營造廠-根基營造(台股代號:2546)(上)

高殖利概念股的營造廠- 根基營造(2546) (上)

公司介紹:

根基成立於1982年,是母公司冠德建設轉投資的營造廠,目前已經取得甲級營造的資格。

根基營造成立初期主要的目的就是替母公司冠德建設來進行住宅工程的營造,這點跟許多建設公司旗下擁有營造廠是類似的。

這邊先說明一般人常見的迷思,常常民眾在買房子的時候,很習慣的去打聽建設公司的名聲,來判定房子蓋的好不好,會不會漏水之類的。

不過實際上建設公司本身主要的業務是取得土地跟相關融資業務還有建築的整體規劃之後,委託營造公司來蓋房子。等到房子蓋完後,建設公司在替建案包裝行銷,透過本身的銷售部門或是委由代銷公司賣房子來獲利。

上述過程中,真正蓋房子的不是建設公司,而是營造公司。因為營造公司是實際施工的單位,因此法規上規定營造公司是需要有專業執照的各類技術士的,無論是土木結構甚至是機電,都需要有專業人士才能執行業務,而建築公司本身不需要擁有這樣的人才

不過因為真正對到購屋民眾的是建設公司,所以好的建設公司為了維持良好品牌名聲,對於協力營造廠的監工跟施工規範會特別嚴格,又因為對於施工期間的品質有堅持,也因此更敢給予由於業界平均的售後保固服務,這種就是我們一般認知的好建商。

而有一些建商,為了賺錢大量開案,並且這些案子都委託不同的營造廠。然後因為大量開案,建設公司做品質控管跟監工的能量不足,就會導致部分營造廠偷工減料或是施工馬虎,沒有嚴守sop,甚至出現公安問題,而民眾在購入這些建設公司的建案,就會有較高的比例遇到大大小小的問題。

因此爲了確保品質,往往建築公司會直接成立營造廠,讓其上下游的品質把關更嚴謹,這也是當初冠德建設轉投資根基的初衷。

不過因為承接母公司的營造工程,雖然會有穩定案源,但是也因為是承接自母公司,自然而然比較難取得較高的毛利率,也因此獲利就像被蓋上了帽子,一下就觸到天花板。

根基在經營一陣子之後,也意會到公司成長的瓶頸,為了提高獲利能力,遂決定逐步跨入其他類型的營造工程,像是民間或政府機關的標案,像是學校或是醫療院所的營造工程,再到橋樑跟道路等等政府的土木工程,另外民間傳統廠辦或是高科技廠房等等,根基都逐步跨入,成為一家真正綜合的甲級營造廠

這些在集團外所承接的案子,往往對比母公司的住宅工程,有著較高的毛利率。不過初期對於營造技術的考驗比較高,也需要時間累積各項工程的技術跟經驗,另外也需要不斷累積口碑跟實績,才能擺脫單純只競爭最低價標的殺價競爭市場,轉而深耕著重營造品質跟技術能力的最有利標,進而提升毛利率。

如同前面所述,從單純住宅的營造到各式各樣大型且複雜的各類營造工程,是需要繳學費的。過去常常聽到很多新聞在說,有廠商低價搶標工程,在不這麼熟悉工程複雜度或是工期控管得不好,結果原物料上漲,不敷成本虧損的狀況下,廠商直接倒閉。

根基也走過同樣的路,根基2000年承接西濱快速道路彰化段的公共建設案子,結果工程期間,鋼筋價格暴漲,導致營造成本暴漲,對於普通廠商可能就直接倒閉,也不願意繼續完成這個虧損看似無底洞的案子。

不過根基當時選擇勇敢面對,由創辦人親自督軍,雖然最終讓根基虧損將近一個資本額,不過仍然順利完成案子,並且施工成效還得到交通部的高度肯定,奠定根基在公共工程標案的名聲跟口碑

此役讓根基元氣大傷,可能很多人會想那還是顧好老本行的住宅工程就好,不過根基反而利用這次機會,更加確信企業追求技術升級的方向

不過這次根基已經懂得在兼顧企業獲利跟技術升級兩邊取得平衡,穩紮穩打,從不確定性較低的公共建築著手,穩定取得一定獲利之後,在持續挑戰技術難度更高的案子。

有時候這些難度頗高的營造工程,內部評估可能都賺不太到錢,但是過程中能夠累積的技術含量,卻是根基認為極具價值的部分,因此在同業不願承接的狀況下,根基也還會是義無反顧跳下來承擔這個責任

舉幾個例子來說,一個是台灣光子源同步加速器興建工程,因為這個加速器對於工程的精準度要求很高,是一個吃力不討好的國家級建設,極高的困難度讓很多營造廠打退堂鼓,不過根基決定跳起來承擔這個艱鉅的任務,最終也成功完成,創下工程的新里程碑。

而另一項著名事蹟是2019年底通車的台九線南迴公路的拓寬跟截彎取直工程,其中難度最高的路段正是由根基所負責的。因為整個路段為了對生態的影響最小,是沿著河谷所興建,地質較不穩固,再加上周圍的斜坡坡度較大,施工不易,不過根基還是傾集團的工程技術人才,成功克服各項難處,甚至提前完成這個讓很多同業放棄的工程,再替自己贏得一次業界的口碑。

產業狀況:

根據根基的年報所述,雖然長期目標根基希望能跨出海外市場,不過至少短期內,根基的案源還是都在台灣,因此短期根基的業績來源都還是來自台灣的內需市場

而如同前面提到的,根基有一半左右的案源來自冠德母公司的住宅建案,這部份住宅的推案在今年上半年,因為資金寬鬆跟資金回流台灣的因素,讓2021年的上半年的房市在七大都會區都強強滾,整體推案量都比前一年成長,這也鞏固了根基的基本盤。

不過近期過熱的房市也讓央行出手限制自然人第二 戶的貸款利率,也取消第二戶貸款的寬限期,後續如果還有更重的打房措施,的確是有可能影響房市買氣,讓推案趨緩,根基的住宅營造工程營收就可能收到影響。

不過母公司冠德建設的住宅營造工程毛利率相對其他非集團內的案子都偏低。因此對於根基來說,其他毛利率較高的民間跟政府公共工程標案,對於根基的獲利來說,反而相比住宅工程部分,更顯得重要

而近幾年,政府除了大力推動公共建設的計畫,又加上前瞻計畫的經費挹注,讓政府的道路橋樑工程還有軌道相關工程經費都有所提升,這些類型的工程技術恰好是根基的強項,因此可預見近幾年,公共工程的案源不至於匱乏。

不過因為營造業面臨原物料上漲跟缺工影響,再加上近幾年台灣甲級營造廠的數目仍持續增加,也因此低價搶標的情形還是會發生,根基雖然擅長材料成本管控,不過基於過往曾經的慘痛經驗,爲了穩健的經營,還是會追求最有利標的標案,透過差異化的工程實力,取得較高的毛利率。

而除了公共工程之外,因為台商回流再加上半導體業大舉建廠,尤其指標性的台積電加碼投資台灣,持續擴展先進製程的廠房。因為量體很大,所以除了過往台積電主要建廠的營造商達欣工程跟互助營造之外,根基憑藉著過去累積下來的口碑,也取得台積南科建廠的營造工程

因為這類型高科技廠房,相較傳統廠辦,所需要的規格較高,對於營造工程的精細度跟難度較高,根基能夠成功取得案子,是對過往口碑跟技術實力的肯定,而更重要的是,這類型的案子因為難度高,營造廠能夠有較高的毛利率,這也是根基近幾年能夠獲利成長的關鍵。

產業護城河:

如同前面所提到,雖然台灣最近的公共建設投資,還有台商回流跟高科技擴廠需求,讓整體營造產值持續上升,不過甲級營造廠的數目也同時成長,因此競爭還是很激烈

如果跟其他較小型或是技術能力不這麽強的營造廠去殺價競爭搶標那些最低價標,則或許營收可以成長,但是卻很難有亮眼的獲利,還會因此排擠到公司其他資源。

因此根基還是朝著最有利標的方式在爭取廠辦跟重大公共建設的案源,而對於根基最強大的產業護城河,就是過去那些未必大賺特賺,但是難度非常高的營造工程實績。這些過往累積的技術跟口碑,對於要爭取毛利較高的最有利標,都是很大的加分條件,這點可以阻絕一些純以殺價競爭搶標的廠商來分食高毛利的標案,自然的形成了絕佳的產業護城河。

其他像是導入ERP系統,對於營造所需的資源做系統化的管控,減少廢料的產生還有對於工班排程的掌握都能有所提升。

另外與時俱進導入新的科技技術,像是所謂BIM(building information modeling,建築模型資訊系統)以及CIM(Civil information modeling,土木工程資訊系統),這些系統可以利用各項載體像是IoT設備跟空拍機等等取得資訊,在轉化成模型,讓後續的各項工程跟流程可以透過資訊系統的協助,取得較高的效率跟精細度,進一步優化效率跟提升工程品質

這些持續建置跟強化的資訊系統跟技術,對於後進廠商也是一項技術的壁壘,讓成本結構可以取得一定的優勢,也可以視為另一項護城河。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一):台股個股分析-台股天字第一號並持續轉型的老字號傳產股-台灣水泥(代號:1101)

延伸閱讀(二):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

延伸閱讀(三): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

台股個股分析-台股天字第一號並持續轉型的老字號傳產股-台灣水泥(代號:1101)

持續轉型的老字號水泥廠 – 台灣水泥

隨著近年來台灣環保意識抬頭,社會氛圍對於傳統高碳排或是對環境不友善的產業越來越排斥,水泥類股在過去往往成為眾矢之的。

台泥這家老字號的水泥廠,為了因應社會氛圍的轉變以及國際間對於環保法規的限制越來越嚴格,啟動轉型計畫。除了持續精進跟改善生產技術,藉以減少本業水泥在生產過程中的環境污染,也跨足到廢棄物處理還有綠能相關產業。

這樣的轉型,是否能讓台泥脫離傳統隨景氣循環波動的股票,甚至藉由投資綠能跟環保產業,替未來的成長留下想像空間呢?讓我們來看看吧。

1.公司介紹:

台股最早是官營的水泥廠,歷史最早可追溯到日治時期,並在1954年官營轉民營,由大家耳熟能祥的辜家來經營。1962年成功掛牌上市,是台灣第一家上市的公司。

1973年辜振甫接任台泥董事長,恰巧跟上隔年奠定台灣經濟起飛基礎的十大建設政策,讓台泥隨著這些基礎建設,持續穩定成長,也替台灣的基礎建設打下穩固的基礎。

而辜振甫除了一肩扛起台泥的公司發展,更是政府倚重的兩岸關係協調的橋樑,也因此台泥的政商關係一直維持的很好。

不過當兩岸關係趨緩,政府漸漸鬆綁西進策略之際,台泥並沒有馬上西進,仍舊先專注站穩台灣第一大的水泥廠。而當2003年之後辜振甫次子辜成允接任董事長之後,對台泥規劃了更宏觀的願景,也因此台泥開始跨足化工跟能源相關產業,同時台泥也正式在2004年西進大陸

在中國大陸從廣州開始成立了第一家水泥廠之後,持續擴增版圖,後來又在廣東廣西跟福州陸續設廠,讓總產量稱霸整個華南地區。接著。透過持續併購中國境內的水泥廠,跨足到中國中西部,持續的擴增版圖,讓其穩居中國大陸的前十大水泥廠,規模甚至超越更早西進到大陸發展的亞洲水泥

不過中國經濟成長雖然帶動水泥的需求,不過後續過多的廠商加入競爭,讓水泥陷入殺價競爭的不利情況,所幸中國大陸在2016年實施政策改革,首先先提高環保標準,讓無法達標的水泥業者自然淘汰,另外也實施錯峰生產,讓水泥價格可以維持相對低的波動,也讓台泥在大陸的獲利可以比較穩定。

在辜成允的運籌帷幄下,水泥的本業在兩岸都非常成功,不過要完成台泥的轉型大業,台泥開始持續規劃集團未來的三大核心事業,除了水泥之外,就是環保跟能源事業了

辜成允在2017年不幸意外過世,不過接任的張安平接續辜成允所規劃的的轉型藍圖,積極的推動台泥集團在環保跟能源這另外兩大業務的發展。

環保事業的部分,透過師法日本的水泥工業作法,由於水泥生產過程中需要很高的溫度,這部分的溫度已經可以用來當作焚化爐,用來處理掉一般的廢棄物,因此台泥陸續導入焚化垃圾處理的業務,除了額外開拓財源,也替設廠的地區分擔了一些社會責任。

而能源事業的部分,台泥透過旗下子公司的台泥綠能來開發綠能相關事業,其佈局的綠能事業,除了涵蓋常見的太陽能電廠之外,也包含了風力發電以及地熱發電甚至是魚電共生等對生態友好的綠能發電方式。

而儲能科技則是以孫公司能元科技的鋰電池技術為基礎,佈局全球的電池儲能市場以及電動車用的長程電池市場,近期已經宣布要在台灣設立超級電池的生產工廠,著眼的就是未來幾年會火速成長的電動車用電池市場,根據台泥官方簡報,目前電動車銷量的年複合成長率高達23%,潛在市場可謂是非常巨大。

國際化佈局

而除了著眼在台灣甚至是亞洲的市場,台泥的企圖心也不僅於此,近幾年已經走出亞洲,開始積極佈局歐洲市場

在水泥本業的部分,透過跟土耳其當地的OYAK合作成立合資企業,搶進土耳其的水泥市場,而由於土耳其特殊的地理位置,讓其可以持續在繼續攻入歐洲甚至是非洲的水泥市場,而目前這家合資公司已經在土耳其跟葡萄牙市場都佔據一定份額了。

而在能源事業方面,就在近期,台泥砸下44億元,入主法國上市的義大利儲能公司Engie EPS SA,並將其更名NHOA.

雖然NHOA還在虧損狀態,但是其擁有儲能技術智慧電網再加上充電樁跟氫能的相關技術專利跟產品線,讓台泥ㄧ舉耀昇全球第四大的儲能設備建置商,更重要的是NHOA年初已經跟世界第四大汽車集團成立合資公司,在歐洲部署汽車充電的電網設施,未來在電動車的市場,一定不會缺席。

台泥的這一項併購,等於是向世界宣告,台泥的能源事業是玩真的,併購之後的台泥,從電池的生產,綠能發電,再到電網跟儲能技術,一條龍的完整解決方案,能夠提升未來的競爭優勢。並且也宣告台泥的綠能事業不只著眼大中華地區,更放眼國際,全球綠能市場這塊大餅。想像空間可以說是非常巨大。

台泥事業群目前獲利佔比

下圖所示,目前台泥的稅後淨利表,可以看出本業水泥還是主要的獲利來源。過去一年在歐洲跟台灣的水泥市場獲利佔比都有所提高,大陸的水泥獲利則約略持平。

至於集團營收的其他營收來源,2021年對比2020Q1來看,電力業務所貢獻的利潤下降主要是來自於和平電廠增加歲修的天數來確保機組的運作安全性,另外還有煤價因為澳洲跟印尼水災上升導致獲利收到擠壓。

不過因為台泥今年初將過去幾年持續虧損的信昌化賣給了長春樹脂,等於終止了化學的業務,所以集團也無須再認列來自信昌化的虧損,這部分或多或少減低了電廠獲利下降的影響。

而除了水泥跟電力之外的其他獲利來源,2021Q1對比2020Q1有著微幅的上升,這部分可以理解成目前台泥的綠能相關布局雖然有所進展,不過還沒有完全進入成長爆發期,不過隨著世界各國的綠能政策持續修正,各項綠能終端產品持續落地,可以預期的是這部分的獲利比例應該是要能逐年提升的,這部分值得追求成長股的投資人持續關注。

(台泥合併稅後淨利,單位:百萬,資料來源:台泥官網 )

2.產業狀況:

目前水泥產業在台灣是特許行業,而在中國經過一段群雄並起然後殺價競爭的階段,如同前面提到的,目前中國也已經用政策來穩定水泥供應量跟市場後進者的管制,因此無論是在台灣或是大陸,目前的水泥市場的產業競爭相對趨於穩定。

不過水泥的需求量還是會跟著景氣循環跟市場需求還是有一些不小的被動,因此傳統上認為水泥是一個景氣循環股,因此本益比相對都不高,因為沒有什麼成長的期待性。

不過最近全球ESG觀念抬頭,全球環保法規的限制越來越嚴格,從原本高污染高碳排的產業轉而朝向環保跟綠能產業來發展,似乎全球有志一同變成顯學,像是有許多石油巨擘也都紛紛佈局綠能事業。

也因此台灣的台泥亞泥也跟著這個趨勢,持續朝著水泥產業的環保升級,同時也積極佈局在綠能產業。

而綠能相關產業的年複合成長率,在各國極力推動2050零碳排的目標之下,可以期待的會維持著在一個非常高的成長率,這樣的成長爆發力,是讓台泥從傳統低本益比的景氣循環股,一舉成為一檔頗有想像空間的成長股的關鍵,當然前提是併購NHOA的綜效要能夠完整發揮出來,這點在往後幾年值得我們持續關注。

3.產業護城河:

以水泥本業來說,如同前面所提,在台灣跟中國大陸都算是一種特許行業,換句話說,政府會限制後進者進入這個產業,也因此在這個產業已經深耕許久的台泥自然而然就取得天然的護城河,因為競爭者的數目已經被限制了。

而另外,因為傳統水泥產屬於高耗能跟高碳排的產業,而台泥很早就體認到世界潮流的改變,因此積極改進製程,讓水泥生產過程中的碳排可以降低。

這部分的努力在未來,當中國的碳權交易也跟著歐盟等先進國家開始實施之後,可預見的是碳權價格應該會跟歐盟一樣逐漸提高,這時候在綠能技術著墨已深的台泥集團,就可以靠著較低碳排的生產流程,取得成本上的優勢,進而推升獲利。

雖然到中國實際開始推動碳權交易的時程還有一段距離,不過台泥最近在綠能事業的佈局動作頻頻,相信的確早就預做準備,這部分的佈局可望在未來能夠形成另一道護城河。

4.財務狀況:

從下面近幾年來台泥的單季EPS圖表,可以呼應台泥受惠於中國大陸從2016年開始的水泥政策,讓其競爭壓力相對較小,再加上中國前十的營運規模加持,讓其獲利走過2016的谷底,逐步爬升。每季的EPS雖然可以看出還是有顯著的季節循環,但是整體是走在成長的趨勢上。

台泥近八年單季EPS (圖片來源:財報狗)

攸關獲利能力的毛利率以及營業利益率,也都可以呼應EPS的成長。從2016年谷底開始,持續走高。毛利率從2016年Q1的低於10%,到2021年Q1雖然對比2020年Q1小幅衰退,但是也有25%左右的毛利率,短短五年間,毛利率成長超過100%,整體獲利能力進步非常多。

這部分的毛利改善,除了中國的競爭壓力趨緩之外,台灣的水泥市場毛利率也是處於一個逐年上升的趨勢,都對台泥毛利率的提升有所貢獻。

台泥近八年利潤比率 (圖片來源:財報狗)

而台泥的負債比,我們可以看到,呈現的是逐年下降的趨勢,並且過去幾年都能保持在50%的負債比以下,負債狀況算是蠻健康的。

台泥近八年負債比 (圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,這幾年更是逐年提升,並且提升的比例非常顯著。

以流動比來看,2016Q1大概是120%左右,到2021Q1這個數字已經超過170%,成長超過40%,這也代表流動資產的比例超過流動負債許多,短期沒有償債的壓力,財務狀況非常穩健。

台泥近八年流速動比 (圖片來源:財報狗)

而現金流量的表現,更是證明台泥的獲利穩健。下圖的營業現金流,都是正值之外,過去幾年也保持得非常穩定,代表本業獲利非常穩定,不虧是台股很多存股族的候選名單之一。

從下表,還可以看得出來台泥在最近三年,投資現金流的流出變多,這邊可以呼應前面提到台泥啟動的企業轉型計畫,也就是集團持續擴大在綠能相關產業的佈局。不過這樣的投資支出,風險也還可控,因為我們看到近三年,營業現金流也持續上升,整體淨現金流還是控制的蠻穩健的,現金水位不至於掉得太多。

台泥近八年現金流量表 (圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

對於存股族群來說,台泥常常是口袋名單之一,主要的原因還是因為長期穩定的獲利能力。畢竟獨佔事業,公司的獲利雖然會跟景氣循環有關,不過長期持有的情況下,穩穩領股利,也算一個相對低風險的作法,以過去五年平均殖利率5.78%來看,也還算是一個高殖利率概念股

雖然台泥歷史悠久,不過近幾年來的管理階層,企圖心明顯,或者說思維具有前瞻性,看到未來世界的趨勢而積極轉型,雖然目前主要的獲利仍然來自水泥本業,不過在綠能事業動作頻頻,另外也積極追求符合ESG的精神的目標,這些都在在顯示台泥集團的活力

以勳仔自己來說,我是欣賞企業經營者能夠與時俱進,不斷追求世界潮流的經營策略,因此對於台泥近幾年的努力是非常認可的。

不過今年NHOA這項併購案,我覺得是未來觀察的重點,因為台泥雖然透過併購這家歐洲公司,直接登上國際舞台,看似未來潛力無窮。不過過往有許多台廠併購歐洲廠商,但是努力幾年後發現管理上許多遇到企業文化跟國土民情的問題,而黯然退場,最有名的就應該就屬明基電通併購德國西門子的例子了。

因此是否能夠成功整合NHOA到台泥集團之中,並且發揮出1+1大於2的縱效,是未來幾年內要觀察的重點,也因為預期未來三五年內是綠能產業的成長期,投資人可以繼續關注台泥在綠能這塊所能貢獻的獲利佔比,是否能夠持續上升,這才可以證明台泥的轉型之路能夠走得順遂,股價也才能有所期待。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一):台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀(三): 台股個股分析-你我耳熟能詳的衛浴設備大廠-凱撒衛浴(台股代號:1817)

台股ETF大觀園 – 電動車的趨勢正夯,兩檔熱門的台股電動車ETF要怎麼選擇呢?

電動車趨勢銳不可擋,看好長期發展嗎? 台股兩檔電動車相關ETF怎麼選呢?

勳仔好久沒幫大家介紹一下台股ETF,不過近期在美國重返巴黎氣候協定,再加上歐盟對汽車產業的碳排量越趨嚴格,讓世界各國無不加緊電動車相關產業的佈局,當電動車是未來快速發展的產業之一的共識已然形成之際,國內也有兩家投信業者,抓緊這波熱潮,在今年推出主打電動車主題的ETF,讓投資人可以藉由投資ETF來參與整個產業的蓬勃發展,這篇就讓我們來認識這兩檔ETF吧!

國泰全球智能電動車(代號:00893)

國泰這檔ETF在今年六月底成立,目前已經掛牌上市在市場上流通了,這檔ETF主要追蹤的指數是ICE FactSet全球智能電動車指數,掛牌的發行價是15元,經理費用是0.9%,保管費用為0.2%,因此總內扣費用為1.1%。

這檔ETF所追蹤的ICE FactSet全球智能電動車指數,成分股有三十檔,而成分股的調整頻率為半年一次(四月跟十月)。

這個追蹤的指數名稱含有全球,顧名思義成分股的範圍可以遍及全球,而標的的選擇則將電動車產業的整個上中下供應鏈都面都納入選擇範圍,例如關鍵零組件的供應商,像是電池原料跟模組,另外充電樁的生產商以及提供自動駕駛功能跟控制的車用晶片也都納入成分股的選擇範圍,最後當然也包含了世界各地的電動車生產商。

而這檔的特點,是真正完全主打電動車產業,所以要求成分股必須要有至少一半的營收比例來自電動車領域,因此我們在等下的比較表可以看到他的主要成分股,都是圍繞著上述提到的一些電動車關鍵零組件的供應商以及電動車廠所組成。

而且除了營收占比這個條件之外,這個指數也有要求成分股的市值跟流動性都要達到一定規模,換句話說,能納入這個指數的30檔成分股,基本上在所處行業都是屬於領頭羊的角色。

富邦未來車(代號:00895)

富邦未來車這隻ETF目前尚未上市,目前處於募資階段,不過距離上市時間應該也很接近了。這檔ETF追蹤的指數是MSCI ACWI IMI精選未來車30指數,而有趣的富邦未來車似乎就是把國泰全球智能電動車的ETF當作假想敵,無論是發行價還有經理跟管理費用跟國泰全球智能電動車ETF一模一樣,也就是發行價15元,經理費0.9%,管理費0.2%

而MSCI ACWI IMI精選未來車指數,成分股同樣也是30檔,調整的頻率也是半年一次(不過時間是5月跟11月)。

這檔ETF,顧名思義,它鎖定的目標,不僅僅只是單純的電動車產業,當然電動車也是屬於未來車的範疇之一。

這檔ETF鎖定的產業,涵蓋在未來數年或是數十年可以被期待顛覆原來汽車跟交通產業的行業,而這些產業類別可以涵蓋在下列六種領域:自駕車技術/電動車原料跟相關零組件/電化學儲能/電池技術/新交通運輸/共享運輸

等下我們來看這檔ETF的前十大持股,應該會有更深刻的了解。

兩檔電動車ETF快速比較

(勳仔製表, 資料來源: 兩檔ETF的官網資料)

如同前面所提到的,這兩檔抓緊當今電動車熱潮的趨勢所發行的ETF,在許多地方是非常類似的,真的感覺好像有種戶別苗頭的意思,包含發行價跟總管理費用,再到發行價跟成分股的檔數都一模一樣

所以要怎麼選呢? 既然許多地方都這麼類似,我們就來著重於兩者最大的不一樣,也是ETF最重要需要觀察的地方,也就是前十大成分股的組成,以及所佔的比例。

勳仔已經在上表把兩者前十大持股有重疊的部分標記成紅色,我們可以看到有三檔都名列前十大,包含中美兩大電動車廠NIO還有TESLA,還有目前在自駕車人工智慧晶片相關領域的IC領導大廠Nvidia。我想這三檔沒什麼懸念,的確在目前這個時間點,絕對是引領未來電動車領域的關鍵廠商。

而在屏除這三大重疊的持股之外,我們就可以顯著觀察到兩者ETF的差異。首先先看國泰全球智能電動車的另外七檔持股,我們可以發現包含NXP,Infineon還有STMicroelectronics都是車用半導體零組件的大廠,而另一外一類的產業大宗則是集中於電池跟儲能技術,像是SamSung SDI跟LG chem還有Panasonic都處於這些產業的領先群位置。

而富邦未來車的另外七檔組成,其中包含GM/Toyota/Honda都是目前的傳統車廠的大廠,而半導體相關產業中,則有AMD跟台灣之光的晶圓代工王者TSMC名列前十大,其中TSMC的占比更是高達18.84%,比例算是相當高。而ENEL(義大利國家電力公司)則屬於電池跟儲能技術的範疇。最後比較特別的一檔,就是共享交通運輸的濫觴Uber

從各自七檔不同的成分股組成,我們可以很明確看到兩檔ETF的不同之處,國泰的全球智能電動車,鎖定的產業鏈範疇比較集中,是真正完全集中在電動車的上下游供應鏈,也就是扣緊電動車的這項主題。

而富邦未來車,其實也如同其名稱,只要是對未來交通運輸有發展潛力的產業類別,都是可以涉獵的產業,也因此富邦這檔ETF看的產業類別範圍可以比較廣,而且也不僅僅只注重在單純生產電動車的車廠上,對於那些持續轉型,朝著逐步淘汰內燃機引擎的傳統車廠,只要有發展潛力,富邦的這檔ETF都有機會將其納如成分股,像是Toyota雖然是屬於傳統車廠,不過在氫能車的技術幾乎都位居世界領先的地位,這點被納進富邦未來車的成分股也不怎麼令人意外。

不過有趣的是,看似富邦未來車可以涉獵的產業類別更廣,不過目前募集階段所所給出來的成分股比例,前十大持股的比例高達80.94%,高出國泰全球智能電動車72.1%將近9個百分點,也就是說目前富邦未來車的持股是比較集中的。如果再細看到前三大持股比例,國泰的是37.39%,而富邦未來車的前三大持股比例更是高達57.05%,集中的程度更為明顯。

心得與後記:

其實雖然看新聞常常拿電動車的主題來討論這兩檔ETF,不過勳仔其實認為兩者的屬性事實上沒有這麼相似。

也因此如果單純"只想投資完全是電動車"相關產業的投資朋友們,可能就可以優先考慮國泰的全球智能電動車。

而雖然看好電動車的未來,不過如果覺得在電動車完全普及化還要一點時間,短時間內還需要藉由傳統車廠提供的穩定獲利來支撐ETF淨值的投資朋友,就可以優先考慮富邦未來車。

不過值得一提的是,如果是一般台股ETF的愛好者,有很高的機率會持有0050,而目前TSMC在0050的比例是47%左右,所以在我們持有0050又買進富邦未來車的狀況下,其實等效上有蠻大部分資產比例是重疊的,藉由投資不同ETF分散持股比例的效益可能就會打上一點折扣,這點台股投資人也需要特別注意。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一): ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解,談ETF的折價與溢價。

延伸閱讀(二): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(三): 台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

台股個股分析-投影機及顯示器大廠的轉型之路-佳世達(台股代號:2352)

投影機跟顯示器大廠的轉型之路- 佳世達科技

勳仔之前有介紹一檔股票,投資一檔股票,好像等於投資了很多公司跟很多產業,那檔股票就是遠東新(文章連結)

最近,勳仔有注意到一檔股票,也有著類似特性,投資一檔股票就好像投資在很多公司跟產業上。並且這檔股票旗下公司所涵蓋的產業跟業務範圍,又剛好跟遠東新幾乎是錯開的。

用兩檔股票,就可以達到一定的分散風險效果,感覺挺有趣的,這邊就讓我們聊一聊佳世達吧。

1.公司介紹:

佳世達前身是宏碁旗下的明碁電腦,成立於1984年。宏碁在集團虧損的狀況下,在2001年進行組織改造,將品牌跟代工分開,也讓宏碁跟緯創還有明碁在各自不同領域,獨立發展。而明碁主要的業務領域在於顯示器以及網通的產品線

明碁在同年2001年成立自創品牌-BenQ,公司名稱也更名成BenQ,不過在2002年又更名成明基電通,從此也開始了跟過往宏碁一樣品牌跟代工並行的經營策略

BenQ在品牌成立初期,取得不錯的成功,成功打響市場知名度,不管明基電通後續希望擴大手機市場的佔有率,因此在2005年採取併購德國西門子手機部門的策略,不過這筆併購案,最終導致明基電通的鉅額虧損,因此不得不忍痛在一年後的2006年,黯然宣布停止這項投資案。

也因為這次挫敗,讓明基電通又再度省思是否要維持代工跟品牌並行的經營策略,最終董事會決議重新切分品牌跟代工業務,在2007年更名爲佳世達科技,專注ODM/EMS代工的部分,原先的BenQ品牌業務,切分為佳世達旗下的子公司,藉此讓品牌跟代工可以各自聚焦重要的業務上。

不過佳世達也體認到,雖然其在顯示照明跟DLP投影機設備的市佔率分居世界第一二跟第一,不過因為產業競爭仍劇烈,因此在持續鞏固原有的主力產品線之外,持續佈局其他的新事業部分。

從2008年開始,除了在中國大陸成立兩家醫院,同時也持續開發醫材業務跟設備,另外也在能源管理跟網通及IoT事業上深耕。

經過多年努力,近幾年更提出了聯合艦隊口號,除了持續投資可以創造綜效的新事業之外,也持續廣招認同佳世達經營理念的公司,加入聯合艦隊體系,共享集團資源,替雙方創造最大的利潤,也能提高整體集團的毛利率跟獲利能力。

整個佳世達集團短期的目標就是要讓高附加價值事業能佔整體營收的一半。目前在2020年底已經達到28%的目標,在2021Q1持續進步達到33%的水準,而高附加價值事業的成長的確也反映在佳世達的獲利能力,達到三率三升的好表現。

佳世達旗下主要事業群 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

2.產業狀況

目前佳世達在液晶顯示器的設計製造業務位居全球第二大,另外在品牌的投影機同樣位居世界第二大,其中DLP投影機更是位居世界第一大的品牌

不過雖然這兩項產品具有世界級的競爭力,但是目前這兩項產品的市場成長實際上是趨緩的,雖然受惠於新冠肺炎而讓居家顯示器有著顯著的成長,不過在後疫情時代,或許就很難保持高成長率。

因此佳世達在顯示器的業務上,積極開發其他高附加價值以及毛利較高的產品,像是工業用或是醫療用的顯示器,以及近年來蔚為風潮的電競顯示器,都是佳世達在本業上仍然可以努力的方向。

至於醫療產業的部分,受惠於中國大陸近年積極推動非公辦醫院的經營,再加上醫療險覆蓋率的增加,以及經濟高度成長後,高端的自費醫療技術,甚或是醫美跟專業產後護理的接受度都越來越高,這都是佳世達在醫院事業未來成長的動能。

3.產業護城河:

佳世達在本業上深耕已久的品牌知名度以及製造技術,現階段讓其可以穩定的位居世界前二的寶座,這部分無疑算是佳世達的一種護城河。

不管勳仔在這幾年會注意到佳世達這家公司,著眼的其實是聯合艦隊效應下,集團資源共享還有旗下公司技術垂直整合後,能夠顯著提高產品附加價值的優勢。

佳世達垂直整合智能方案 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

這部分在這艘艦隊聚集越來越多優質穩定的公司之後,效應會越來越明顯,可以視為是佳世達的另一道護城河

不過許多人會有疑慮,當初併購西門子失敗的慘況還歷歷在目,佳世達這樣持續整併不同產業的不同公司,會不會反而更難管理或是無法聚焦在本業,而步向過去的後塵。

不過勳仔是認為,佳世達事實上有記取過去的教訓,比較不是用財務操作方式,去硬吃下有興趣的公司。反過來,是在雙方先溝通理念以及併入集團後的發展前景都有共識下,才會合意併購

也因為雙方對於未來發展有共識下才做的結合,讓集團可以發揮ㄧ加一大於二的綜效,提升集團化經營的效應,替雙方都帶來好的改變,而且也因為有越來越多的成功經驗,也讓越來越多公司認同佳世達理念而選擇加入集團,創造一種良性的循環

至少從這幾季,高附加價值事業的比重持續上升,毛利率跟獲利能力也都顯著提升,可以應證我們上面所觀察到的現象,後續集團是否能再擴大業務範圍的狀況下,持續保持這樣的正向效應,就攸關佳士達的成長動能是否能夠持續,這點的確值得投資人持續注意。

佳士達高附加價值事業營收占比逐步提升 (圖片來源: 佳世達2021Q1法說會簡報)

4.財務狀況:

財務的部分,我們首先可以看到佳世達近一年的營收大致上都能夠持續保持在成長的趨勢,這點呼應前面提到的,因為集團能夠持續擴大業務版圖,因此有越來越多獲利的引擎能夠挹注在集團的營收上。

(圖片來源: 財報狗)

而更重要的是,整體毛利率除了在2020Q1受到新冠肺炎影響,有一個比較顯著的滑落,不過從2020Q2之後開始,可以看到毛利率跟淨利率都回到上升軌道,再搭配前面看到營收的持續成長,也因此讓佳世達在近幾季的EPS,都有著顯著的提升。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

這樣的績效表現,應該可以讓投資人對於佳世達的積極轉型更具信心,當前高附加價值事業營收占比僅佔33%就有如此亮眼表現,如果真能達到佳世達管理階層希望達到的過半目標,相信佳世達的股價對投資人一定更具有想像空間。

而負債的部分,目前佳世達雖然有持續將負債比慢慢下修,不過整體還是超過50%來到64%左右,雖然看似比較偏高一點,不過我們再細看流動比率,可以發現都大於100%,而且近幾年比例持續拉高,代表流動資產大於流動負債,短期償債的能力沒有太大問題

因此我們這邊看到負債比偏高,我們可以解讀主要是因為舉長債來因應長期的資本投資,而這樣的資本投資,我們確實在營收跟獲利上有看到相對應的成長動能,因此雖然負債比高於50%,投資人還毋須太過擔心。

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源: 財報狗)

此外,在現金流量的表現也非常穩健,近五年的營業現金流都為正值,並且近幾年呈現持續成長的趨勢。而值得注意的是,在2017到2019年間,我們可以看到佳世達加大投資的力道,這部分的成果在2020年也得確轉化成甜美的果實,進一步推升集團獲利成長,這部分則是可以佐證經營團隊對於市場機會的判斷,確實有精準的眼光。

(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

佳世達近幾年持續轉型,而現金股利的配發也維持在5%左右還不錯的水準。

不過這個5%左右的現金殖利率,其實是基於一個比較低的股息配發率。佳世達近幾年的股息配發率平均大概只有50%,換句話說,公司其實只跟股東分享一半的利潤,不過股東也先不用急著生氣,因為只拿一半的利潤就可以達到5%左右的殖利率,如果後續能拿出更多利潤來回饋股東,則殖利率豈不更加誘人。

不過現階段,讓公司拿著另外一半的利潤持續幫股東擴大聯合艦隊的規模,除了分散風險,讓整體集團營收的獲利更穩定之外,其實也是在替股東未來殖利率的成長在奮鬥。

以經營團隊這近幾年的實證之下,這艘艦隊無疑還有持續擴大跟持續成長的契機,中長期投資人是可以期待看看,在未來除了能夠賺取逐年增加的股息之外,也還能賺到額外的資本利得,前提當然還是聯合艦隊能維持原來正向的航行成長軌道。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一): 台股個股分析-讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-你我耳熟能詳的衛浴設備大廠-凱撒衛浴(台股代號:1817)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析-你我耳熟能詳的衛浴設備大廠-凱撒衛浴(台股代號:1817)

民生設備存股候選人 – 凱薩衛浴 (1817)

1.公司介紹:

凱撒衛浴成立於1985年,成立之初叫做聯拓精業,當時是台灣少數有能力自己燒製衛生瓷器的公司。不過在當時,國產的衛浴設備製造技術水平離國外大廠還有一段距離,社會的氛圍傾向於使用進口衛浴設備,因此公司順應潮流趨勢順勢改組成三煜興業,成立海外貿易部門,進口國外的衛浴設備大廠的產品,擴大營業產品線跟範圍。

不過在這段進口代理時間,公司也趁機會引進歐美的燒製技術還有培養產品設計的人才,替自有品牌之路鋪路。

由於燒製衛生瓷器的工序複雜,雖然有機器設備輔助,但是製程中,仍然需要大量人力,因此經過審慎評估,公司在1996選擇前進越南設立越南凱撒衛浴,冀望藉由當地相對便宜的人力,生產高品質的平價衛浴設備

同時在這個階段,公司也跟原先合作的歐美衛浴製造商取得一些生產設備還有技術專利,讓整體的品牌之路正式朝向歐系的產品風格邁進。

公司在越南的耕耘許久,產線也不斷擴充,在2003年正式更名成凱撒衛浴,並且持續從歐系廠商取得衛浴設備的生產設備跟專利技術,隨著營運規模逐漸放大,資本投資力道加大,於是乎凱撒衛浴在2011年在台灣興櫃市場進行股票公開發行,並在2013年轉上市。

目前自行生產的產品除了瓷器也持續擴大到龍頭跟浴缸這三大產品線,近期則又加入生產浴櫃的產品線,讓整體產品線可以形成一個完整的解決方案,幫助消費者可以一站式購足所有的需求,也加強凱撒衛浴的整體競爭力。

(資料來源: 凱撒衛浴108年年報)

以銷售地區來看,目前仍銷售額仍舊集中於台灣跟越南地區。

(資料來源: 凱薩衛浴108年年報)

台灣地區的銷售,凱撒衛浴在過去著重的市場跟主要的競爭對手比較不一樣。凱撒衛浴在過往著重的是修繕市場,這部分應該跟其主打時尚美觀跟高CP值有關,因此價格較親民的凱撒衛浴在修繕市場可以囊括八成市場,不過新成屋跟公共建設市場就不若競爭對手。

不過凱撒衛浴在台灣修繕市場的高市佔基本上相對已經很難成長,為了持續追求企業的成長,因此凱撒衛浴在去年已經宣示,將積極搶攻新成屋還有政府未來公宅及公共建設建設的市場,期許在未來能夠將新成屋跟公共建設市場貢獻的營收拉升到四成以上

凱撒衛浴在2020年啟動品牌轉型,講自己的品牌重新定位成平價時尚,也就像是Uniqlo 這樣的品牌定位。也因此,在這幾年在台灣除了聘請形象良好的藝人來代言品牌,另外又在北中南四處成立旗艦展示中心,讓潛在客戶可以直接近距離了解凱撒衛浴的優勢也就是所謂衛浴時尚的新概念。

(凱撒衛浴苗栗造橋形象店 圖片來源:凱薩衛浴官網 )

另外凱撒衛浴也持續異業結盟,持續開發高附加價值的產品,從可以水力發電的衛浴設備。到為了銀髮族打造的衛浴設備,再到結合醫學美容的龍頭跟衛浴設備,都在在顯示凱撒衛浴是ㄧ家持續創新突破的公司,也因此在台灣的消費者理想品牌中,凱撒衛浴長期居於衛浴設備廠商的前幾名。

(圖片來源:凱薩衛浴官網)

2. 產業狀況:

根據108年的年報顯示,目前凱撒衛在台灣跟越南都列居第三大衛浴設備商,市佔率在兩地都為20%左右

而凱撒衛浴在108年完成龍頭新廠的量產,產量可達200萬隻。另外在瓷器的部分,瓷器廠逐步導入高壓注漿,機械手臂施釉等等製程改良的自動化技術,讓其產能大幅提升80%以上,必且可以更精準控制良率,減少不良品的產生,不只提升產能同時也可以提升毛利。

而產能的提升,對於凱撒衛浴穩定立足越南,並且持續進攻東南亞國家甚至其他跟越南簽訂區域貿易協定的經濟體有著很重要的意義。

越南近幾年持續參與區域貿易協定,像是RCEP跟CPTPP,這意味越南生產的產品,可以在低關稅甚至零關稅的條件下輸往更多國家,這也吸引許多產業到越南設廠。而凱撒衛浴深耕當地已久,自然已經搶佔有利位置。

凱撒衛浴目前也持續多方佈局,除了鞏固台灣跟越南市場之外,也會逐步進攻東南亞其他國家,像是目前在菲律賓跟馬來西亞都有設立展示中心

中國市場則跟當地的經銷商水美樂合作,水美樂將會協助以高端品牌的定位引進凱撒衛浴並搶攻中國衛浴設備市場。雖然凱撒從2018年才開始進入中國市場,要實際發揮市場影響力或許還沒這麼快,不過對於這個規模如此大的市場,的確是可以期待未來的一些想像空間。

而在亞洲持續利用自有品牌擴大市占率之外,對於用亞洲品牌較難打進的美國市場,則以OEM的方式跟美國當地品牌合作。藉由品牌跟代工並行的雙軌模式,可以分散一些地緣因素而造成的不確定性,提升營運穩定度。

3. 產業護城河:

如同前面提到的,衛浴設備的生產製造工序非常複雜,是需要投入相當的資本來購置先進的儀器設備的,並且也需要大量的人力資源。此外生產技術的取得管道也是非常重要,再當今全球化時代,不能跟上世界一流的生產技術,就意味著本身產品將會失去競爭力。

也因為這些外在條件的門檻相當高,所以衛浴設備產業除了在中國。在許多國家都是少數幾家公司所寡占,因為這些公司已經在資本投資跟技術研發都築起非常高的產業護城河。

台灣跟越南也不例外,因為凱撒衛浴市場進入的早,再加上過去幾年持續投入資本累積的先進設備跟生產技術的研發,都讓後進者很難越雷池一步。

而在幾項凱撒衛浴重要的的生產技術中,應該就以FFC(fine fire clay)高溫耐火瓷技術,最讓凱撒衛浴引以為傲,截至今日,仍然是亞洲唯一擁有此項技術的衛浴設備製造商

(圖片來源: 凱薩衛浴官網)

所謂FFC技術的優勢其實非常簡單,經過特殊的配方跟材料調整,可以讓泥坯在燒製過程中不容易變形,所以過往受限因為擔心泥坯變形而導致燒製過程中產生破裂的因素,模具只能做成圓弧形,並且厚度都需要比較厚,如此才能確保生產良率。

而採用FFC技術,讓凱撒衛浴可以燒製出薄型方正的瓷器,讓整體產品的造型可以有更多變化,也更加時尚簡約,這部分也呼應凱撒衛浴一直主打將衛浴設備視為居家裝潢一部分的理念

4.財務狀況:

首先先從營收狀況來看,基本上看起來似乎營收在過去五年,營收狀況保持的蠻穩定的,不過相對來說,則又代表營收成長率在過去五年,並沒有跳耀式的成長。

(圖片來源:財報狗)

不過讓我們再來看每季的EPS變化,卻可以發現凱撒衛浴2019到2020年在營收持平的狀況下,獲利有顯著的下滑。

(圖片來源:財報狗)

細看攸關獲利指標的毛利率跟營業利益率等指標,我們可以發現2019-2020年的獲利衰退來自於毛利率跟營業利益率的大幅下滑

細究其原因,是因為2019年開始的中美貿易戰,中美雙方紛紛利用關稅壁壘來報復雙方的進口商品,其中原先每年大量出口到美國的中國衛浴設備廠商,因為受關稅影響,轉而低價傾銷到東南亞國家

也因為中國廠商的大量低價頃銷,讓原先穩定的東南亞衛浴設備市場掀起一些波瀾,為了鞏固市佔率,原先耕耘以久的廠商只好被迫打起了價格戰,凱撒衛浴就是其中之一。被迫降價的結果,就導致獲利減少,毛利跟營業利益率都下滑不少

(圖片來源:財報狗)

而在現金流的部分,營業現金流在過去幾年都維持正值,代表本業的帶來現金流的能力還是非常穩定,不過在過去幾年仍然出現部分年度的淨現金流為負的。觀察下表可以知道,主要是凱撒衛浴加大了資本投資的力度,無論是自動化設備的更新或是新設產品線的廠房,還是展銷中心拓點的投資,都是在替未來的成長先行鋪路

而除了看到投資現金流的較大幅流出,同樣觀察凱撒衛浴同樣在2018跟2019年的時候,負債比也是逐漸上升,這部分可以呼應前面所說,凱撒衛浴在過去兩到三年間,啟動的企業轉型計畫,主要是冀望能擺脫過往低價競爭的惡行競爭,轉而朝向精品化跟高附加價值的衛浴設備產品開發來提昇毛利率,改善企業獲利。

(圖片來源:財報狗)
(圖片來源:財報狗)

而這些投資究竟有沒有效呢?我們從最近幾季毛利率的逐步回升,的確是可以理解成凱撒衛浴無論是在生產過程的降低成本,或是高附加價值產品的開發上都逐步成型,因此能在低價競爭中,逆勢拉升毛利率,讓獲利重回成長軌道。

(圖片來源:財報狗)

而攸關短期償債能力的流動跟速動比,隨然整體呈現下降趨勢,不過大致上都還維持在100%以上,代表流動資產是大於流動負債的,在搭配前面看到非常穩定的營業現金流,以及僅約30%的負債比,整體財務狀況看起來還算是健康

5.心得與後記:

老牌子的凱撒衛浴,在衛浴設備市場低調耕耘了數十年之後,近幾年公司策略轉型,除了持續改善生產技術,讓產量大幅提升的同時還能兼顧品質。另外還加大市場行銷跟重塑品牌形象的力道。例如近幾年廣設的旗艦展示中心讓消費者可以直接面對面了解凱撒衛浴的品牌理念跟產品特色。

這些除了提升毛利率之外,也取得年輕族群的認同。另外凱撒衛浴也持續加強售後服務,讓消費者可以一通電話就直接報修,提升了不少消費者體驗

不過這些過去幾年的投資,本來已經漸漸看到成效,不過運氣不好的是在這些投資即將開花結果之際,卻遇到新冠肺炎這個全球性的事件。

越南的市場因為疫情關係,去年許多零售店被迫關閉,導致凱撒在越南的銷售不如預期,所幸台灣去年的疫情控制得當,再加上房地產火熱,因此整體表獲利表現不至於受到疫情影響太多。

不過近日越南跟台灣兩個防疫模範生,都不約而同遇到疫情再度升溫的問題,這對原本冀望2021年能有亮眼表現的凱撒衛浴無疑是ㄧ記重擊。如果疫情不能儘快受到控制,則一定會影響到凱撒衛浴整體的生產跟銷售表現,進而讓股價承壓

不過凱撒衛浴過去五年的平均殖利率高達5.76%,而且攤開過去幾年的獲利表現除了2019年受中美貿易戰影響讓毛利下降之外,其實整體獲利都非常穩定,如果不幸因為疫情升溫導致營收銳減讓股價下跌,我們或許可以試著考慮看看逢低買進,不過因為凱薩衛浴的股票日均交易量不高,短期投資人的確還是需要考慮流動性的問題。

如同前面所講的,凱撒衛浴多年累積的技術實力確確實實就放在眼前,並且凱薩衛浴不以此未滿,仍然每年透過自行研發或是異業結盟的方式開發出貼近民眾需求的產品。

只要疫苗的供給能夠拉高,疫情終將落幕,全球經濟回到正常軌道之後,越南近期在區域經濟協定的地位,的確是有很大的機會可以提供未來凱撒衛浴持續推升業績成長的燃料,值得投資人持續關注。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一): 台股個股分析-世界級電源供應大廠-全漢(台股代號:3015)

延伸閱讀(二): 台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股分析-世界級電源供應器大廠-全漢(台股代號:3015)

台股分析 – 世界前十大交換式電源供應器大廠- 全漢企業

暨之前介紹過台灣有著世界級的電源線大廠鎰勝(文章連結),台灣還有這麼一家公司,在電源供應器的生產跟研發下足苦心,逐漸成長成世界前十大交換式電源供應器的廠商-全漢企業股份有限公司。

1.公司介紹:

全漢成立於1993年,並在2002年上市。全漢成立之初主攻的是Intel的個人電腦(PC)體系下所需要的ATX主機板電源供應器

而個人電腦所需要的電源供應器主要是將電力公司透過電網所傳遞的AC交流電轉換成主機板上面電子元件所需要使用的DC直流電,所以也稱作是AC-to-DC的轉換器。

這類型的設備,除了要能提供大功率的整流功能,在現在著重環保的趨勢之下,能源的轉換效率也是一項重要的課題,全漢旗下的電源供應器幾乎都符合80 plus 能源轉換效率的規範

隨著PC電源供應器的業務持續成長並且趨於穩定之後,憑藉著深厚的技術底蘊,逐漸將業務觸角伸向其他產業所需要的電源供應器像是工業用電腦以及LED跟電視等等顯示器的電源供應器

此外,全漢還再2007年併購Protek Power(普特),正式跨足醫療設備的電源供應器事業。而在AC-to-DC累積多年實力之後,近幾年則繼續邁入DC-to-AC太陽能逆變器及對應的儲能系統開發,還有行動電源跟無線充電模組的開發

另外在2008年投資UPS不斷電系統的大廠旭準(代號:6409),成為原始股東之一,截自今日,全漢手上還握有旭準5%的股權,名列第二大股東,而隨著旭準的獲利持續成長,股價也邁入千金俱樂部,除了讓全漢有著可觀的未實現收益,同時旭準每年的現金股息也替全漢帶來可觀的獲利,可謂是全漢的小金雞。

下列是全漢主要產品線的開發里程碑時間表。

全漢產品開發里程碑 (資料來源:全漢202012法說會簡報)

如同下圖所看到,累積至今,全漢的產品線眾多,跨足非常多的產業跟產品上,不折不扣是一家全方位的電源解決方案供應商。

全漢全系列產品線 (資料來源: 全漢202012法說會簡報)

而眾多產品線當中,佔營收比例目前以工業用電源供應器的占比最高,超過1/3,起家的個人電腦相關電源共應器產品佔28%,外接式變壓器則為22%,其餘的產品線則加總僅占約16%。

全漢營收占比(資料來源:全漢2020Q4簡報)

而全漢雖然銷售渠道遍佈世界各地,不過因為地緣的關係,目前主要的研發跟生產基地還是集中在台灣以及中國大陸所以客戶也還是以亞洲的客戶佔比超過五成最大,而這其中當然又以中國大陸所佔的比例最高,也因此全漢的獲利往往會收到人民幣匯兌的波動而有所影響。

全漢營收區域佔比(資料來源: 全漢108年年報)

2.產業狀況:

由於目前全球應用於個人電腦跟筆電的電源供應器技術已經非常成熟,再加上整體PC跟NB的市場事實上是緩步在萎縮的,也因此電源供應器的競爭是相當激烈,畢竟僧多粥少,也因此全漢2019年以前的毛利率長期徘徊在10%上下,賺的是辛苦錢。

在傳統大宗的PC跟NB市場飽和之下,國際間的電源供應器大廠,轉而競逐正在興起的領域,包含5G/AIot以及edge computing的應用場景。另外還有一些量較少的利基產品,也成為各電源供應器大廠賴以提升毛利率的戰場,包含電競遊戲市場以及工作站跟伺服器等等的應用。

全漢的確也注意到這個趨勢,因此不斷的開發新的高毛利產品來優化產品組合,歷經幾年的陣痛期,我們等下可以在財報上看到全漢漸漸結出甜美的果實,在2020營收跟2019年營收差距不大的狀況下,毛利率跟營業利益率都有明顯的提升,本業獲利也跟著明顯改善。

3.產業護城河:

全漢從1993年成立至今也已經走過快三十個年頭,這其中累積的技術實力自然不在話下,手上也擁有不同領域的多國專利,這部分可以先替全漢築起第一道的護城河。

另外,隨著生產規模持續放大,品項也變多,由於電源供應器攸關用電安全,所以如果需要銷售到世界各地,都必須通過相關的安規認證,全漢直接在廠內建立起安規測試中心,這樣的好處是從產品開發初期,就能夠透過廠內的資源,一開始就朝著符合安規水準的方向在前進,則在產品開發完之後,就可以在最短時間取得認證,進而縮短time to market的時間,佔據市場有利的地位。

此外,全漢能夠做到世界前十大,產品生產的品質管控也是有其獨到之處,讓其能在大量生產的狀況下,維持產品出貨到客戶端的品質,這其中需要下很多苦工,從產線的自動化到每一個站點的檢測以及模擬不同工作環境的測試等等,每一個環節的好壞,都會影響產品送到客戶手中的品質,這點全漢在市場上有著不錯的口碑。

如果對全漢的產線生產流暢跟品保檢測的能量,可以參考下方的文章,有著滿詳細的說明。

https://www.computerdiy.com.tw/fsp-psu-manufacturing/

4.財務狀況:

首先我們先來看攸關公司獲利的年度EPS,我們可以發現全漢在2020年度之前,其實是處於一個下降趨勢,不過卻在2020年獲利有著顯著的爆發,我們等下再來研究2020年的獲利跳躍是因為本業真的獲利能力大幅改善,還是有其他額外認領的一次性收入才讓EPS成長這麼多呢?

全漢年度EPS (圖片來源: 財報狗)

我們接著觀察看看毛利率跟營業利益率的情況。從下方圖表我們可以看到,在過去八年內,全漢有四個年度的營業利益率是負值,代表本業的獲利能力其實有點掙扎,這其實跟全漢相對來說比較低的毛利率有關,在2017~2019年甚至面臨毛利率10%保衛戰

(圖片來源: 財報狗)

不過我們可以注意到全漢在2020年度毛利成長的幅度非常明顯,對投資人來說是一個好消息,代表全漢轉型的效果有出來,也就是不再追求高營收毛利低的獲利模式,而是轉而將重心放在提高毛利率的策略上。

回過頭來說,雖然營業利益率在過去八年常常處於負值,不過參照上方每年的EPS卻也還都維持是正值。既然本業獲利沒那麼穩定,那究竟為什麼全漢還是可以維持年年獲利的成績呢?

我們來查閱一下財報資料,從下面108年度年報跟109年總結的財報來看,我們可以發現,全漢的獲利來源事實上有很大一部分來自業外收入

(圖片來源: 全漢108年年報)
(圖片來源:全漢2020Q4季報)

至於為什麼業外收入占比這麼高呢? 我們拿最近一期的季報(2020Q4)來參照,從下方可以看到營業外收入的組成。

而從下表我們可以發現兩件事,全漢2020年的業外收入能夠倍數成長主因是因為認列了處分非流動資產的利益,這部分的獲利占據2020業外收入將近7成,不過扣除這項一次性收入,由於匯兌損失大於前一個年度,其實以常態性的業外收入是遜於2019年的

(資料來源: 全漢2020Q4季報)

而如果觀察常態性的業外收入,我們可以發現以股利收入占比最高。而前面有提到,全漢持有5%超過四千多張的旭準股票,以去年旭準配發的23.2元現金股息來計算,則獲得的現金股息就非常接近上表的股利收入金額。

從這邊的觀察我們可以知道雖然全漢的業外收入佔比很高,不過主要是來自於轉投資的旭準所貢獻,而旭準主攻的UPS系統跟全漢本身也是有點關聯性,而且全漢也佔旭準一席董事,這部分跟傳統擔心業外收入佔比太高會有疑慮有一點點的不同

而現金流量的部分,跟我們在觀察營業利益率看到的現象類似,全漢在2017跟2018年的營業現金流是負值的,代表本業是在燒現金的,度過近期營運谷底的2018年後,2019跟2020都順利轉正。

不過這部分就看投資人個人的解讀,有人認為不能每年維持正的自由現金流,就不適合當定存股,也有人認為有能力在2019跟2020年反轉,代表管理階層有能力帶領公司突破困境,代表公司的經營跟應變能力非常優秀。

(圖片來源:財報狗)

而雖然現金流量似乎不是這麼漂亮,但是我們來觀察負債比的部分,負債比例是逐年下降,而攸關短期償債能力的流動跟速動比都能維持在100%以上,短期財務體質也非常穩健

(圖片來源: 財報狗)
(圖片來源:財報狗)

更何況全漢手上的旭準股票基本上已經是零成本,當全漢需要較大筆的資金,則可以像在2017跟2018年一樣處分部分的旭準來換取現金,目前全漢手上的旭準股票價值將近三個全漢的股本,有者這個小金雞,全漢短期內應該都不用擔心營運資金的問題。

5.心得與後記:

勳仔時不時有看到有人推薦全漢來當作定存股,我想是因為過去五年全漢的平均值利率也高達6.28%,而今年的股利政策已經公布將會發放3塊的現金股息,以今天的收盤價來看,也是將近6%。

不過細看去年度的EPS3.55,其實本業獲利的貢獻度只占大約一半,另一半的獲利來自業外收入,而去年度業外收入的來源除了旭準的配息之外,有很大一部分是認列出售資產的一次性利益,這部分占比去年業外收入將近70%左右,扣除這部分則實際上常態型的EPS則大約為2.3元左右,以相同的盈餘配發率85%來算,現金股息為1.95左右,換算當前的股價,則殖利率僅為3.82%左右,所以以勳仔對於定存股的低標5%來看,當前的股價價位似乎就有點過高了

不過從2020年度的毛利提升,我們可以看到全漢的轉型之路正在逐漸發酵,相信全漢仍然會持續透過開發一些符合較高規格以及較嚴格環保法規的新產品來提升毛利率。

而對於全漢有興趣的投資人,就需要緊盯全漢的毛利率跟營業利益率是否能持續改善,則本業獲利才能有成長空間,另外也需要同步關心旭準的表現,這兩者加起來才是衡量全漢是否值得入手已經入手的目標價位要訂在多少的關鍵

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

勳仔的理財小角落

延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(二): 台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾 (台股代號:5410)

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

台股個股分析- 跨足多項領域的系統整合商-國眾(台股代號:5410)

跨足不同領域的系統整合商- 國眾電腦(5410)

之前的文章勳仔已經介紹過了台灣兩家大型的系統整合商,中菲電腦以及敦陽科技。這篇接著讓我們再介紹另外一家從系統整合商再跨足到網路行銷以及安防弱電整合等等不同領域的系統整合商-國眾電腦(台股代號:5410)

1.公司介紹:

國眾電腦成立於1985年,距今已經有三十幾年的歷史,一開始主要的業務以系統整合以及各項資訊設備的經銷跟建置規畫服務為主,隨著時代演進,慢慢拓展原有產品線以及業務,目前旗下有七個事業部。

國眾電腦業務金字塔
(圖片來源: 國眾電腦官網)

第一事業部:

這個事業部負責的就是一般系統整合商的核心業務,也就是資訊系統的整合規劃跟建置。同時替客戶提供IT系統的運營維護的技術支援,當然系統建置之後,往往也能承攬後續的維修保固跟售後服務的相關契約

第二事業部:

這個事業部主要負責的是與金融銀行業相關的系統開發以及代理業務。目前已經有的解決方案包含信用卡徵審系統,紅利積點兌換系統以及全行無紙化進件系統等等。

同時第二事業部還代理來自日韓的硬幣循環機/整鈔機/ATM/現金處理機以及自動補登機等等。

第三事業部:

第三事業部是目前國眾在5G跟AI領域主要開發的事業部。其開發的技術已經可以應用在瑕疵檢測,設備預知保養,以及生產優化等等的項目中

而第三事業部也擁有在上海的揚眾科技,可以在大陸提供網路建置,弱電整合以及自動化工廠等等的規劃建置服務。

第四事業部:

這個事業部勳仔認為是跟之前介紹過的其他系統整合商比起來最大的差異化跟亮點,這個事業部主要負責的業務是替客戶進行網路整合行銷的服務,目前也已經取得Google台灣區正式授權的代理商,提供客戶在Google Adwords關鍵字行銷推廣的服務

另外,為了增加網路行銷的效率並替客戶節省成本,近年來也開發了整合性的行銷系統Martech,可以達到社群行銷自動化以及客戶行為的特徵萃取跟大數據分析,藉以不斷修正行銷的推播方式跟管道,持續提升行銷效率跟節省成本。

第五事業部:

這個事業部主要的業務是大樓的自動化控制跟安防弱電整合系統的規劃跟建置服務。從中央監控系統到各類型的弱電統包工程(EX:對講機系統/綠色機房冷暖空調/視聽系統等等)跟物業管理系統等等,都有能力承攬。

也因此這個事業部主要長期合作的伙伴都是大型製造業為主。

第六事業部:

這個事業部也是有別於之前介紹的幾家系統整合商,這個事業部獨家承攬台灣公益彩券跟運動彩券的終端投注設備的維修服務。長期累積的維修經驗,讓其可以喊出兩小時內完修的技術能力跟效率。

第七事業部:

這個事業部跟第一事業部的業務比較接近,主要著重的業務在於替客戶規劃建置整體的資通系統。除了終端的設備代理銷售,同時也能提供資料安全跟備援系統的規劃,無論是軟硬體都能一站式購足,並且持續提供技術支援服務,協助客戶運營整體的資通系統。

從上述七大事業部的業務介紹,我們可以看到國眾的特色,就是其在鞏固既有的資通系統整合建置服務之外,仍持續跨足不同的領域,像是智慧城市的弱電整合以及網路行銷的業務等等,讓其能分散營收過度集中在原有單一業務的風險

以國眾108年的年報我們可以看到,個人電腦加上事務性設備的銷售佔整體營收不到50%,對比其他系統整合商來說,這個比例是相當低的,也就是國眾其他新開發的事業群已經能夠貢獻可觀的營收比例,這對公司的營收穩定性來說,是相對有利的。

國眾電腦營收比例
(資料來源: 國眾108年年報)

並且因為當前台灣資通系統建置的產業競爭激烈,越來越多系統整合商開始重視開發高附加價值的服務跟利基產品,才能在惡性殺價競爭中,仍舊屹立不搖,這點歷史悠久的國眾自然也不再話下。

2.產業狀況:

目前檯面上主要幾家系統整合商其主要業務仍然都以台灣為主,也因此這個產業的競爭非常激烈。不過受惠於科技的發展,讓整體資訊系統建置的需求持續成長,另外在不同行業或領域之間的客製差異化系統的需求也增加,因此讓整體台灣的系統整合開發的市場仍然逐年攀升

而目前檯面上的系統整合商經過多年的競爭跟整併,能夠存活下來的廠商通常都在各自不同擅長的利基領域取得優勢,也避免落入不斷殺價競爭的惡行循環

再加上5G+AI的效應才正要開始慢慢發酵,可以預期的是在不久的將來,透過這兩項技術來建置的系統需求也會越來越多,這對於已經提早佈局在這兩塊應用的國眾來說,也是其佔有優勢的地方。

因此勳仔認為,系統整合商普遍都將受惠於整體台灣內需市場對於資通系統的依存度提高,所以整體的市場在未來幾年成長趨勢還是很明顯是向上的,只是畢竟這些系統整合商主要還是著重於台灣的內需市場,餅就這麼大,要給這麼多人分,可想而知個別整合商要能夠大幅成長的機會還是比較低,不過主要的幾家上市上櫃的整合商,因為累積多年實績跟口碑,應該能夠穩穩吃到整體市場成長的這段獲利。

3.產業護城河:

如同之前在類似的系統整合商的分析文章有提到,這類型的系統整合商雖然在一開始爭取訂單的階段,相對競爭會相當激烈,不過一旦取得系統建置的訂單之後,往往都能承攬後續的維修保固甚至是系統升級的訂單,因為對於客戶來說,一旦系統上線使用一段時間之後,再去做轉換的成本是很高的

國眾累積三十幾年的系統規劃跟建置的成效,一樣在客戶維修保固跟升級的需求中,可以創造穩定的現金流,當然這也包含獨佔性事業像是投注站設備的維修服務,都能替國眾帶來穩定的現金流,這點跟其他系統整合商一樣,自然而然會形成一道護城河。

另外的護城河就是累積三十幾年的品牌形象跟口碑,因為商用或工業用的系統建置,不像傳統家用的系統,是公司營利的關鍵,所以系統穩定度跟故障排除的能力跟速度就會非常重要,而像國眾這樣深耕許久的品牌口碑,對於爭取中大型廠商或機關學校的訂單,也或多或少佔有一定的優勢。

4.財務狀況:

我們首先來關心攸關公司獲利成長能力的每季EPS。從下表可以看到近五年國眾的EPS呈現穩定上升的趨勢。而獲利上升的過程中,毛利率跟營業利益率的變動不是很明顯,獲利的增加應該是來自於整體市場的成長,讓營業額跟著成長,因此帶動公司的獲利表現。

(資料來源:財報狗)
(資料來源: 財報狗)

負債比例的部分,雖然近五年呈現上升的趨勢,到2020Q3已經超過50%,並且有關短期償債能力的流動跟速動比也是呈現逐年下降的趨勢,看似好像有點疑慮。

(資料來源: 財報狗)
(資料來源:財報狗)

不過我們在看一下負債的組成結構,基本上國眾近幾年都維持沒有長期負債的表現。因此負債比的上升跟流速動比的下降都來自於短期負債的上升。

(資料來源:財報狗)

而這類型的系統整合商,其實我們都可以觀察到清一色都有類似的流動負債上升的性質。

這主要就是因為系統整合商往往簽訂合約之時就會先收取款項,不過到實際完成系統建置的時間點卻是比較後面,因為實際還沒有履行義務,所以預收的款項在會計課目會先列到合約負債,屬於流動負債的一種,等到履行業務,才會轉列資產的部分。因此這類型的負債對系統整合商來說反而是好的負債,因為這邊數字增加,雖然會讓負債比跟流動速動比變差,但是反映的確是未來業績的能見度

從下表看起來,我們的確可以看到,整體合約負債的確是逐年增加,因此近幾年負債比的增加跟流速動比例的下降,就跟我們之前在敦陽科跟中菲的分析文章所看到的現象是一致的,投資人短期無須太過擔心。

(資料來源: 國眾107年Q4財報)
(資料來源: 國眾108年年報)

現金流量表我們可以看到近八年的營業跟自由現金流除了2017年之外,其餘都呈現正值,公司營業帶來現金流量的能力還是很強,再搭配本身完全沒有長期負債的部分,財務體質看起來是沒什麼大問題。

(資料來源: 財報狗)

5.心得與後記:

對於勳仔介紹過的系統整合商,中菲電腦/敦陽科,到這篇介紹的國眾電腦,他們都有個共通點,就是近幾年的營運跟獲利成長都非常穩定,也都不吝於發放高殖利率的現金股利回饋股東。

國眾近10年的平均現金殖利率高達7.24%,也是一檔不折不扣的高殖利率概念股,並且觀察其EPS,每年都呈現穩定成長的趨勢,對於中長線投資人來說,不僅可以賺到現金股息,也有機會賺到股價成長所帶來額外的報酬。

(資料來源: GoodInfo)

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

延伸閱讀(一): 台股個股分析-銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(二): 台股個股分析-台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(三): 低調的高殖利率概念股-世界級門鎖大廠-台灣福興工業(代號:9924)

台股個股分析- 台灣首屈一指的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)

穩定獲利的醫材及長照整合通路商- 佳醫(台股代號:4104)

1.公司介紹:

佳醫成立於1988年,成立初期主要的的業務是代理一些血液透析的設備以及耗材,所謂的血液透析換個大家比較耳熟能詳的一點的名詞就是洗腎。

在血液透析設備跟耗材代理業務漸漸站穩腳步之後,漸漸地將觸角伸到其他的醫療通路跟服務的業務,並且在2002年以"東貿國際股份有限公司"掛牌上櫃,接著在2007年轉上市。之後在2009更名為現在的名稱"佳醫健康事業股份有限公司"。

(佳醫公司願景 , 圖片來源: 佳醫官網)

目前的佳醫已經不僅僅是當初那個單純的血液透析設備跟耗材的代理商,除了血液透析相關的業務之外,同時也跨入醫藥物流,長照服務還有醫美設備跟耗材的代理業務等等,並且以集團化的模式在經營,整體集團的營運主要是透過下列三個主要的子公司來經營不同類型的業務。

佳醫母公司(4104)

佳醫的主要獲利跟營收來源還是來自於最一開始的本業,也就是血液透析的設備以及耗材的生產代理業務,這部分佳醫在台灣深耕已久,在洗腎相關醫療設跟根耗材市場居於領先的地位。

同時佳醫也直接跟世界最大的透析產品製造商合資,與超過百家的洗腎中心建立長期合作關係,不只持續提供品質良好的設備跟耗材,同時也提供專業的教育訓練跟醫療顧問服務,協助洗腎中心的營運管理,因此能夠取得非常穩定的洗腎醫材市場的份額。

而台灣持續邁入老年化時代,在加上醫療科技進步,延長慢性腎臟病患的壽命也讓洗腎人口逐年攀升,已經好幾年盤據台灣健保支出的首位,這也讓佳醫近幾年的營收呈現穩定成長。

轉投資曜亞(4138)

曜亞的業務主要是醫學美容相關的設備跟耗材代理,目前是台灣第一大的醫學美容器材代理商。早期引進的是世界知名品牌的高端醫學美容設備,近幾年來則持續引進音波拉皮跟雷射相關的設備,藉以擴大營收跟獲利。

循著佳醫母公司的營運模式,為了鞏固代理權以維持營運穩定,在跟代理產品的原廠合作有了一定默契之後,一樣跟一些關鍵原料的原廠合資設廠來推出醫美產品,像是肉毒桿菌針劑以及生髮相關產品

轉投資久裕(4173)

久裕是台灣成立許久的老牌醫藥推廣經銷以及物流服務提供商,主要經銷的原廠幾乎都是大家耳熟能詳的國際型大藥廠,包含輝瑞/美國嬌生/日本武田製藥等等。

久裕提供這些國際大廠一條龍式的服務,從藥品的推廣或是醫院的議價,到倉儲管理以及物流配送等等,都可以在久裕一站式滿足。

而久裕在地經營許久的通路也是目前能夠取國際藥廠長期合作關係的關鍵,目前久裕終端銷售渠道包含全台灣各大醫學中心,區域醫院,地區醫院再到診所跟連鎖藥局以及單點藥局甚至是量販通路,幾乎涵蓋所有類型的銷售管道,目前總家數超過12000家以上,是目前台灣最大的本土醫藥經銷商

除了上述這三大業務之外,佳醫也跨足了一些其他的健康相關業務,像是健康家電的銷售代理還有配合台灣長照服務的趨勢,在台灣各處都陸續成立長照中心,搶攻日漸成長的長照市場

根據2020年佳醫的法說會簡報,目前整體集團事業的營收占比如下圖所示。

佳醫2020H1營收占比
(資料來源:: 佳醫2020年法說會簡報, 製圖:勳仔)

2.產業狀況:

從前面的公司業務介紹我們可以知道,目前血液透析相關業務還是佳醫的主要營收跟獲利來源。

血液透析這塊業務不像醫美業務比較容易受到景氣波動影響,基本上對於慢性腎臟病友來說,是生活所必須,否則會有生命上的安全,因此這塊業務對於佳醫跟投資人來說是一種不受景氣波動影響的穩定獲利來源,這也是佳醫被很多存股朋友視為一種防禦性定存股的原因之一。

台灣目前洗腎人口每年都呈現上升趨勢,根據佳醫法說會的報告,現階段台灣需要定期做血液跟腹膜透析的人口數,從2015年的七萬七千多人一路攀升到2020第二季的八萬七千多人,每年的洗腎病友數量都不斷在增加,雖然如此,但是在現行健保制度下,要看到佳醫的營收短期呈現爆發性成長是不切實際的,但是中長期應該的確會處於上升趨勢。

在本業穩定獲利的狀況下,佳醫更有本錢橫向拓展其他業務。在前面提到的幾項擴展的業務中,勳仔最看好的是長照服務的業務。

主要是因為近年來台灣快速邁入高齡化社會,除了一些行動不方便的長照需求之外,失智症患者常常也會需要長照的資源。並且罹患失智症的年齡層跟人口都不斷增加,根據台灣失智症協會的預估,到了民國120年,失智症人口數將會達到46萬人,相當於每100位台灣人就會有2人罹患失智症。

勳仔的長輩就有人罹患失智症,深深體會到長照機構對於病患家屬的重要性跟迫切性,因此我覺得佳醫持續發展長照業務,不僅僅是能替集團帶來持續且穩定的獲利,更重要的是可以擔起更多的社會責任,是一個雙贏的投資。

3.產業護城河:

一樣在前面公司介紹的章節有提到,佳醫以代理醫材為主要業務,但是這種代理商最大的不確定性就在於代理權有可能會被原廠收回或是轉給其他廠商。一種做法是分散單一家原廠的占比,則只要做好客戶管理,同質性的醫材,只要一樣是知名的牌子,下游客戶仍然會願意持續合作。

不過更穩當的做法,是直接跟原來代理的原廠合資公司,雙方從上下游的客戶關係轉變成平行的夥伴關係,則更可以鞏固其下商品的代理權,因為雙方基本上已經是合夥關係。

這點佳醫發揮的淋漓盡致,不只在血液透析的產品直接跟世界最大廠合資,旗下轉投資主要經營醫美醫材代理業務的曜亞也循同樣的模式,跟韓國的醫美醫材公司合資,如此一來,鞏固了佳醫的代理權,同時也讓經營的不確定性減少許多。

另一樣護城河,是因為佳醫在醫療事業的耕耘已經許久,血液透析的醫材加上醫美的醫材業務,佐以藥品跟醫材的經銷通路,再補上近年來積極發展的長照事業,讓整體集團內的資源可以共享,整合性的經營策略可以發揮彼此互補的綜效,台灣有這樣能力的健康醫療集團為數不多,是佳醫可以長期維持獲利穩定的一個蠻重要的因素。

4.財務狀況:

首先先讓我們看看佳醫的營收成長狀況。如同前面提到的,最近幾年佳醫大致上保持著營收穩定成長的趨勢。

佳醫營收成長率
(圖片來源: 財報狗)

毛利率跟營業利益率的部分,則近乎維持沒有太大的變化,不過搭配營收的成長,近幾年來的獲利持續成長。

佳醫營業毛利率及營業利益率
(圖片來源: 財報狗)

而負債比的部分則呈現逐年下滑的趨勢,目前已經降到接近30%的水準,基本上體質非常健康。

佳醫負債比
(圖片來源:財報狗)

負債比很低再加上流動比例跟速動比例都維持在150%以上,近幾年甚至逐漸攀升,這都可以更加佐證佳醫的財務體質是非常健康的。

佳醫流動及速動比
(圖片來源:財報狗)

現金流量的部分,營業現金流近七年僅有在2017年是負值,其他年份都能保持在正的現金流,看起來公司營運創造現金流的能力也是相當不錯,這對於將佳醫視為定存股候選名單的投資人尤其重要。

佳醫現金流量表
(圖片來源:財報狗)

5.心得與後記:

佳醫經營的業務大部分比較不受景氣循環影響,因此雖然近五年平均殖利率不像勳仔之前介紹的定存股有達到6%甚至7%的殖利率,但是也高於5%來到5.61%,這部分還是遠大於銀行的定存利率。

也因為跟景氣循環的相關性較低,而且醫療跟長照事業在台灣持續邁入高齡化社會的當下,縱使不會馬上有爆發性成長但是中長期來看應該還是會走在上升趨勢,資產配置可以視為一個防禦性資產

另外佳醫的中長期目標是要在站穩台灣領先的醫材整合通路商之後,利用台灣成功的經驗,往東南亞市場像是菲律賓跟馬來西亞等等發展,這部分也可以替未來佳醫的成長添加一點想像空間。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

勳仔的理財小角落

延伸閱讀(一) : 台股個股分析-低調的世界級電源線大廠-鎰勝工業(台股代號:6115)

延伸閱讀(二): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(三) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

勳仔的理財小角落- 2020年台股定存股+美股成長股分析集錦

勳仔的理財小角落 台股定存股 + 美股成長股 個股分析集錦

剛過完農曆新年,勳仔整理了一些在過去2020當中做過的個股分析,台股的部分主要著重在定存股類型也就是穩定獲利殖利率高在加上波動度較低的個股,而美股則著重於未來有可能有爆發性成長的個股。

供有興趣的朋友可以快速查閱

台股定存股:

低調的世界級能源大廠 – 鎰勝工業 (台股代號:6115)

用製造驗證業務跳脫電子零組件通路商低毛利的緊箍咒 – 敦吉科技 (台股代號: 2459)

冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公 – 匯僑 (台股代號: 2904)

世界級門鎖大廠 – 台灣福興工業 (台股代號:9924)

台灣資訊系統整合商的領頭羊 – 敦陽科 (台股代號:2480)

銀行信託系統龍頭 – 中菲電腦 (台股代號:5403)

KTV娛樂產業的扛壩子 – 好樂迪 (台股代號:9943)

轉型成科技公司的保全業龍頭- 中保科 (台股代號:9917)

讓你投資一檔股票就等於投資一籃子股票的遠東新 (台股代號:1402)

全球晶圓代工龍頭 – 台積電 (台股代號:2330)

美股成長股:

太陽能逆變器領導廠商 – SolarEdge (NASDAQ: SEDG)

有便於傳統電商,主打文創手工以及個性商品的ETSY (NASDAQ:ETSY)

拉丁美洲的電傷巨擘 – MercadoLibre Inc. (NASDAQ: MELI)

乘著DevOps浪潮的SaaS公司 – Jfrog Ltd. (NASDAQ: FROG)

手機遊戲開發引擎的霸主 – Unity Software Inc. (NASDAQ: U)

結合AI保險還有公益的新創公司Lemonade Inc. (NYSE:LMND)

遠距醫療龍頭 – TelaDoc Health Inc.(NYSE:TDOC)

結合線上社群跟健身的美國新創公司- Peloton Interactive (NASDAQ:PTON)

一路陪我們長大的迪士尼(NYSE:DIS)

受益新冠肺炎股價狂飆的視訊會議廠商 Zoom (NASDAQ:ZM)

立志重返榮耀的AMD (NASDAQ: AMD)

如果覺得這篇文章對您有幫助的話,歡迎點擊下方分享按鈕,分享這篇文章給你的FB或是Twitter的親朋好友,或是加入>>勳仔的理財小角落 FB專頁<<,接收最新的理財文章資訊

勳仔的理財小角落