台股個股分析-銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

台股分析 – 低調的銀行信託系統龍頭- 中菲電腦(5403)

台股存股族可以考慮的低調績優股 – 銀行信託系統龍頭中菲電腦(5403)

1.公司介紹:

中菲電腦(後面簡稱中菲)這家公司大家在google搜尋的時候,常常會出現另外一檔台灣國際物流業的龍頭中菲行(5609),其實這兩家是有淵源關係的。目前中菲電腦持有中菲行約1.17%股權,名列前十大股東,其中中菲電腦董事長同時也兼任中菲行的董事。

中菲成立於1981年,最初是由中菲行這家以經營空運跟海運承攬行業起家的公司所切分出來的。

所以中菲最初其實是以其最熟悉的航運跟海運相關的的系統軟體起家的。不過真正讓這家公司能夠在兢爭激烈的資訊系統服務業存活下來並且穩定獲利成長的關鍵,是在於中菲電腦在幾十年前選擇切入金融業的信託系統軟體以及服務,而不是向其他資訊服務的廠商,著眼的是傳統銀行主要的借放款業務系統。

因為在當時的時空背景,銀行業者主要的獲利來源還是在於借放款的部分,切入信託業務的銀行業者則相對較少,也因此主要的資訊系統商都一窩風擠向這塊借放款系統市場,也導致一些殺價競爭的效應出現。

當時中菲選擇進入信託這塊較冷門的市場,如同前面所說,因為市場上的信託業務也還不成熟,中菲等於是跟著客戶一點一滴將整個信託業務的系統架構給一步一步完善起來。也因為是隨著客戶持續成長,所以也培養出跟客戶的長期信任關係,讓其客戶的流失率非常低

另外,中菲跟其他資訊系統業者較不一樣的是,中菲除了在資訊管理系統的專業能力之外,因為其主要業務都與金融相關,所以中菲內部的研發人員除了資通相關的能力之外,公司也鼓勵員工去進修金融相關知識,甚至是考取相關證照。這讓中菲在跟金融相關客戶討論架構的時候,因為有著金融相關知識,不只事倍功半,也讓客戶得到更大的信任感

中菲的營收來源,除了軟體設計業務之外,還有一大部分是關於硬體的銷售,所以不能說中菲是一家純軟體公司,而是一家可以一站式完成系統硬體跟軟體架構規劃跟設計的系統商。

雖然硬體的銷貨收入較高,不過毛利對比軟體設計的部分相對就低比較多(因為其硬體部分主要是經銷IBM或是Cisco等等廠商的硬體,非自行開發相關硬體,從下表可以看到收入跟實際獲利的差別),也因此中菲近幾年也積極藉由提高軟體銷售的比例,來達到毛利提升的效果,的確這幾年也收到不錯的成效。

中菲軟體硬體收入損益表
(資料來源:中菲 108年年報)

2.產業狀況分析:

因為資訊系統必須基於政府法規的相關規定做對應的客製化處理,也因此中菲在108年報中明確指出中菲的業務主要都還是著重於國內的客戶,國際化的業務較難開展。

不過中菲聚焦在國內的業務,也還是有非常亮眼的表現。其資訊系統的客戶除了各大銀行以及證券業者之外,在其老本行海運空運系統以及其他日常生活所接觸到的各家大廠通通都是中菲的客戶群。

我們先來看看金融相關產業的客戶群,我們可以看到幾乎知名的銀行無論民營或是官股抑或是外商銀行,幾乎都跟中菲有合作關係。根據108年報所述,中菲目前在銀行的信託解決方案市佔率達到近乎獨佔的80%之譜,而證券業的前後台系統解決方案,也擁有30%左右的市佔率

中菲 銀行及證券業客戶表
(中菲 銀行及證券業的主要客戶群 資料來源: 中菲官網)

除了金融相關系統,在中菲起家的航運跟海運系統,也都有跟一些知名的廠商像是長榮海運以及新加坡航空等等有著合作關係。

中菲 運輸及通訊業客戶群
(中菲 銀行及證券業的主要客戶群 資料來源: 中菲官網)

除了以上這兩大類比較為投資人所知道的部分之外,其實中菲的客戶群所在的產業仍然非常寬廣。包含了唱片業,物流業,政府機關,食品業,製造業等等,其中不乏大型的上市公司以及像是國防部跟期交所這類型對資訊系統有嚴格要求的客戶,這都大大證明中菲在市場的口碑以及專業能力上都受到客戶端的認可。

詳細的客戶群可以參考中菲官網上的說明(連結在此)

中菲的客戶群遍佈在各種不同行業以及領域,對於中菲要維持獲利穩定度以及分散風險是有加分的效果。

3.產業護城河分析:

從下列公司組織圖我們可以看到,應用軟體事業群當中,屬於金融相關的軟體事業占比相對是比較高,呼應前面所說,中菲基本上主要就是靠著這幾年在金融相關領域的著墨,讓其在相對注重系統穩定度的金融相關客戶中取得巨大的成功。

中菲 組織架構圖
(資料來源: 中菲官網)

金融系統有一種特性,就是轉換成本相當高,除了換新系統會需要額外的人員訓練成本,更重要的是,更換的新系統是否能穩定相容於原有的系統架構下,對於銀行跟證券業者來說是非常重要的,因為金融系統是經不起任何錯帳或是客戶權益的損失

所以當中菲成功在客戶端導入自家解決方案之後,後續往往能夠繼續獲得系統修改維護以及新功能模組開發的訂單,這讓中菲能夠創造穩定的獲利跟現金流,並且維持長期穩定的獲利模式。這點對於已經在銀行信託系統佔據80%市佔率的中菲電腦來說,無疑是最強的產業護城河,其他廠商很難靠低價去搶食這塊市場。

另外,也因為Fintech的蓬勃發展,銀行端的業務也越來越多元化,當這些新開發的業務需要跟舊有系統串接的時候,原有系統開發商的中菲也等於先佔據先機,因為其對於整體系統架構是最熟悉的,並且跟原有客戶也有長期合作的默契,所以也比較容易爭取到銀行端新開發業務的資訊系統專案計畫,這點也是其他廠商會面對到的一堵產業競爭高牆。

4.財務狀況分析:

中菲獲利能力分析表
(中菲108年年報)

從中菲電腦108年的年報,我們可以看到ROE(權益報酬率)近幾年非常的穩定,除了107年稍微衰退之外,整體都處於上升軌道,而且穩定處於15~20%這個區間。另外純益率也都穩定維持在10%以上,代表本業獲利非常穩定,EPS也都能維持在3元以上。

中菲 債務狀況分析表
(資料來源: 中菲108年年報)

這邊看起來負債比長期都大於50%,而且流動比率近幾年都是小於100%,代表流動資產小於流動負債,照勳仔之前的文章所述,這代表的是短期償債能力有疑慮。

中菲 負債項目表
(圖片來源: 財報狗)

既然有疑慮,讓我們來細看負債的部分,從上表我們可以知道其實2018年之後,中菲基本上已經沒有長期負債的部分,所以總負債大致上都是流動負債所貢獻。不過傳統流動負債主要幾個大項,包括短期借款,應付帳款以及短期票券看起來都是下降,但是總負債卻沒有跟著下降呢?

從下表我們可以看到,主要的原因來自於"其餘流動負債"這個項目是增加的,所以抵銷了其他項目的縮減。這個"其餘流動負債"究竟是什麼呢?

中菲 短期及長期負債表
(資料來源:財報狗)

直接查閱中菲108年報,我們可以看到其餘的流動負債中,占比最大的是合約負債的部分

中菲108年 負債及權益表
(資料來源: 中菲108年年報)

另外在中菲108年年報的附註四我們找到這兩項說明。大致上的意思就是,合約負債的認列主要是因為跟客戶合約中的預付款項,也就是在中菲還沒提供服務前,因為預收了客戶的預付款項,預期在未來才會提供實際商品或是勞務服務,因為實際上還沒履行對客戶的義務,所以帳上會先列合約負債,待完成服務的時候,才會認列成合約資產以及收入

中菲 合約負債 認列條件
(資料來源: 108年中菲年報)

所以其實合約負債雖然歸屬於流動負債的一部分,但是其實這個合約負債增加,代表的是中菲已經拿下的合約總值越高,某種程度上反而反映未來的業績能見度,應該視為一種好的負債

所以我們反而可以從上面總負債增加來自於合約負債增加的現象,推論中菲在未來的業績能見度還是維持得相當不錯,所以投資人短期內看起來都無需過於擔心負債比較高以及流動比例較低的問題

最後我們來看一下現金流的部分,從下表可以看到,營業及自由現金流近五年都維持正數,代表本業獲利跟現金流都非常穩定。至於融資現金流為負,代表中菲無須藉由融資去取得營運資金,反而是能夠將賺來的錢藉由發放現金股利回饋給股東,所以雖然導致融資現金流為負,但是這證明中菲是一間營運跟財務狀況都非常穩健的公司。

中菲近五年現金流量表
(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

既然文章開頭有提到,如果屬於存股流派的投資人,可以考慮看看中菲電腦,那麼就讓我們來看看中菲電腦這幾年的股利政策。

(資料來源: GoodInfo)
(資料來源: GoodInfo)

我們可以看到,中菲已經連續20年都派發股利,而且近五年的平均殖利率高達8.17%,這對於定存股流派的台股投資人來說,看起來的確是一個可以考慮研究看看的標的。

雖然中菲因為著重於台灣的市場,在市場相對較小的狀況下,獲利成長較難看到大幅度的跳躍,不過隨著Fintech的蓬勃發展,各式各樣新穎的金融業務跟服務如雨後春筍般地冒出來(EX:純網銀的營運),這讓在金融系統領域深耕許久的中菲找到一個另一個可以推動公司獲利成長的引擎,後續我們可以持續追蹤看看中菲在這塊領域的發展及表現。

免責聲明: 本篇內容僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資人參考,不應當做投資依據,投資人仍然需要衡量風險,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 台股分析-KTV娛樂產業的扛壩子-好樂迪(9943)

延伸閱讀(二): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(三): 台股個股分析- 讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(1402)

台股個股分析 -KTV娛樂產業的扛壩子 – 好樂迪(9943)

愛唱歌的朋友不能錯過的定存股

相信許多人在學生時代,總愛在期中期末考考完,三五好友相糾,就到KTV歡唱個三四個小時,飆飆高音,紓解一下考試壓力。這時候想想,想唱歌好像也沒有太多選擇,不是好樂迪就是錢櫃了,但是投資朋友們知道其實不管去哪家唱,歡唱費用最後都是上繳給同個KTV娛樂集團嗎? 今天就讓我們來聊聊大家耳熟能詳的KTV龍頭,好樂迪。

1. 公司介紹

好樂迪成立於1993年,目前旗下有52家分店(包含兩間走五星旗高價位路線的VMIX副牌)公司主要經營的業務非常單純,主要就是提供場地還有視聽育樂設備,另外再加上影音伴唱帶,讓顧客可以在其旗下52家分店中盡情歡唱。

除了包廂收入之外,顧客唱歌唱三四個小時,總是會想打打牙祭,或是口渴想喝點飲料,因此其營業收入也有一大部分來自餐飲收入

另外好樂迪有一個優勢,就是其對於展店的規劃都是經過縝密計算衡量之後才會出手,而且對比許多娛樂產業選擇租用商業設施跟建築的方式來經營,好樂迪很多的展店都是直接買下經營所在建築的產權,除了可以看出其手上現金的雄厚程度,另一方面的解讀是,因為其選址不外乎熱鬧的區段,買斷產權的好處是讓其不會面對漫天喊價的租金壓力,讓其經營成本估算可以更加穩定。

另外因為坐擁精華地段的產權,某種程度上,也會受惠於房地產價格上升所帶來好處,讓其也有類資產股的房地增值利益。

2. 產業現況

目前台灣實體店面的KTV市場,主要知名的連鎖品牌除了好樂迪之外就是錢櫃以及星據點,其中好樂迪主打學生跟一般上班族的市場,而錢櫃走價格較高的精緻風格,至於星據點除了歡唱之外,主打飲食的部分。

目前因為星據點的拓點數目還是比較少,目前KTV市場主要還是錢櫃跟好樂迪的天下。而錢櫃跟好樂迪基本上是交叉持股的,好樂迪持有錢櫃約26%的股權,而錢櫃則持有好樂迪約32%的股權,所以台灣KTV市場的兩大龍頭,基本上可以算是一種兄弟關係,背後老闆都是練台生。這兩大龍頭主要還是靠不同的價位跟風格,做出市場區隔。

也因為實質上雙方都互相交叉持股,名義上雖是分開治理,但是實際雙方對於整體展業的話語權是有絕對影響力的,也因此錢櫃跟好樂迪跟公平會申請過四次合併的申請,最終都被駁回,原因是擔心合併後的市佔率,已經可以達到對相關廠商價格壟斷的條件。

3. 產業護城河

如同前面所提到的,錢櫃跟好樂迪基本上根本就是兄弟公司,背後的老闆都是同一個。並且根據2019年公平會拒絕兩家公司合併的理由就是因為這兩家公司合起來佔據將近快一半的KTV市場的市佔率。尤其在北部地區,其市占率應該是遠超過五成的門檻,基本上擁有壟斷市場的實力。

也因為其市占率如此高,不管是在影音版權以及飲食相關原物料廠商的進貨成本,都有相對較高的議價能力。另外也因為前面提到其營業場所蠻多為自行購入,所以比較不會遇到租金成本持續上漲的壓力,而其許多資產購入的地段在非常精華的地段,並且購入的時間較早,所以讓其對比後進者來說,少了較高的租金成本或是一次性購入資產所需要的資金成本,這讓其保有較好的成本優勢。

最後就是其經營多年所累積的品牌價值。因為好樂迪在台灣經營許久,無論是在會員制度還是品牌宣傳的部分,都已經累積許多忠實的客戶,讓其可以有相對後進者較為穩固的客源,這在競爭上也是一個蠻大的優勢。

4. 財務狀況

我們首先先來看月每股營收的部分,基本上近五年的營收非常穩定,除了今年初因為新冠肺炎有著比較顯著的影響之外,其他每年的營收起伏幾乎可以說是同一個模子刻出來的,這代表了好樂迪雖然沒有什麼獲利大幅成長的期待,但是其獲利穩健的特性,很適合當作長期投資的標的

(資料來源:財報狗)

除了營收的部分,我們也來觀察看看毛利率跟營業利益率的變化。

(資料來源:財報狗)

營業利益率跟應收類似,先不論2020新冠造成的營收衰退之外,過去幾年都還是還是維持在15%~30%這個不錯的水準。

(資料來源:財報狗)

2019年前負債比都保持在30%以下,2019負債比雖然拉升了10個百分點來到40%左右,不過整體來說仍然保持在50%以下這個相對安全的地帶,投資人可以持續關注負債比是否還會持續上升,不過短期內應該還不需要過於擔心。

(資料來源:財報狗)

另一個增加長期投資人信心的指標就是現金流的部分。我們可以看到縱使2020因為新冠肺炎遭逢營運逆風,不過從營業現金流來說,不僅沒有看到大幅衰退,反而有微幅成長,代表其現金流量仍然跟前幾年依樣保持穩定的現金流入,並沒有遭受疫情的影響。

(資料來源: 財報狗)

另一個評估公司短期財務狀況的指標,勳仔在之前無論美股或是台股的個股分析還蠻常提到的就是,流動比例 (流動資產/流動負債),這主要是看公司短期能夠變現的資產是不是足夠應付短期需要償還的負債,好樂迪長期保持在>100%的比例,財務狀況仍舊十分健康

由於KTV產業主要還是現金交易,所以好樂迪的現金流量是非常穩健的,搭配其本來就很健康的財務體質,就目前的財報看起來,雖然2020的上半年,EPS跟2019年比起來掉了非常多,但是好樂迪應該是有實力熬過這段營運逆風。

5. 心得與後記:

(資料來源: GoodInfo)

好樂迪近五年來的獲利相當穩健,對於股東也都算很大方,現金殖利率一直維持在不錯的水平,大約在7~8%左右。如果2020年沒有新冠肺炎的影響,勳仔認為好樂迪應該還是能保持類似的水準。

雖然因為新冠肺炎讓好樂迪在2020上半年營收跟獲利都衰退不少,這無可避免,畢竟KTV還是密閉式的娛樂場所,在新冠肺炎疫情爆發初期,營運上一定是首當衝擊。

不過隨著台灣疫情漸漸比較受到控制,我們可以看到好樂迪的七月營收跟2019年比起來已經漸漸拉近,只要台灣防疫能夠持續守住,不要再爆發第二波疫情,從暑假旺季台灣各處各種報復性出遊來看,好樂迪的下半年營運應該可以慢慢恢復正常。

不過因為上半年的獲利衰退,也導致EPS衰退不少,或許會讓冀望領取股利的長期投資人有點動搖。不過我們可以看一下好樂迪2020Q1財報所揭露的,目前好樂迪未分配盈餘的部分已經達到130%的股本,如果加上法定盈餘公積的部分,整體的保留盈餘已經超過2倍的股本

這是什麼樣的概念呢,因為台灣目前股票的發行面額就是10元,所以保留盈餘超過兩倍股本,就是手上有等於EPS20元的盈餘是沒有分配的,這部分的盈餘公司可以拿來彈性運用,例如投資或是配發現金股利給投資人。

照過往好樂迪普遍對股東還算大方的歷史經驗來看,只要疫情能夠盡快穩定下來並且不再爆發第二波疫情,好樂迪的營運能很快恢復到過往水準,搞不好好樂迪會動用這些未分配盈餘回饋給股東,縱使沒有,帳面上的這些未分配盈餘,對於長期投資人說應該也可以比較有信心的持續長期持有好樂迪這檔績優股。

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看好生技類股的潛力嗎?- 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

聊聊台股跟美股的生技股投資選擇

雖然這幾天台股的資金板塊已經從生技股轉移到台積電跟和聯發科等等科技類股,不過除了新冠肺炎造就一些生技類股的機會,隨著世界先進國家的人口都逐漸邁入老年化的結構,許多人還是看好生技產業的長期回報。

不過生技股往往因為產業特性的關係,會有著比較大的波動,以台股前陣子的熱門股合一為例,一但新藥的臨床實驗有進展,股價就會噴好幾根漲停,但是如果隨後有一些不佳的消息,往往伴隨就是連續好幾天的跌停鎖死,追高的投資人可能有些人到今天都還在住套房。

勳仔對於生技股不是這麼熟悉,所以雖然對於生技產業長期是看好的,但對於這種波動較大的產業特性,照慣例主要會以ETF為主要的投資方式,這篇就讓我們來看看台股跟美股的生技股ETF有什麼投資選擇呢?

台股的生技股ETF選擇- 群益那斯達克生技ETF(00678)

台股目前連結到生技產業的ETF主要就是群益的這檔00678生技股ETF,這檔ETF的基本資料如下列表格。

00678 ETF 簡表

從上表我們看到目前台灣由證券商發行的ETF,管理費用對比美股ETF的發行公司都還是偏高,這支ETF的總管理費用達到1.41%

再來我們看一下下圖ETF的績效表現,雖然這支ETF追蹤的是那斯達克的生技指數(Nasadq Biotechnology Index: NBI),不過看起來追蹤誤差蠻大的,這近幾個月差距甚至擴大到快10個百分點。

00678跟NBI績效比較表
(圖片來源: Google 財經)

對於僅有台股帳戶的投資人來說,雖然群益這支ETF整體看起來無論在追蹤誤差跟管理費用都不是太理想,不過目前台灣目前的生技股ETF也沒有太多選擇了,這也是目前勳仔希望台股市場還需要持續進步追上國際水準的地方。

美股也同樣追蹤NBI的ETF – iShares發行的IBB

IBB ETF 簡表

既然前面群益發行的生技ETF追蹤的是NBI,勳仔這邊也找了這支美股iShares的IBB一樣是追蹤NBI。從上表看雖然總管理費用對比一些我們常見的全市場指數基金像是VT之類的是略為偏高,不過跟台股發行的ETF比起來,還是低廉了非常多,僅有0.47%。

IBB 跟 NBI的績效比較表
(圖片來源: Google 財經)

再來我們看IBB的績效圖,從上圖我們可以看到色的線幾乎跟藍色的線是重疊的,代表了追蹤誤差非常小,投資人更能夠拿到近乎完全跟指數一樣的報酬,以被動ETF來說,這支ETF就是一支好的ETF了。

由於NBI指數的組成,是依據生技公司的市值當作權重,所以整體指數受到巨型企業的影響會比較大。好處是通常巨型的生技公司,相對來說,營運都步上軌道,企業營運會狀況比較穩定,所以股價的波動相對一些小型或是新創的生技股來說會比較小。

不過對於一些可以容忍高風險高報酬的投資人來說,會更期待一些小型或是新創的生技股,能夠因為幾項特別的藥物或是技術,達到快速的成長率,進而可以在股價中獲得較高的回報,那麼就可以考慮看看下列的主動式ETF。

美國生技股投資的另一個選擇- 由ARK公司發行的主動式生技ETF (ARKG)

首先從下面的基本資料表格,我們可以知道這個ETF是由ARK這家公司所發行的。我們先來認識這個ETF的發行公司ARK。

ARKG ETF 簡表

ARK Invest (方舟投資)是科技女股神Catherine Wood在2013年所創立,這家公司的特別之處在於其著眼的是未來幾年內有潛力快速成長的創新事業,目前旗下擁有5支主動型的ETF以及2支被動的ETF。涉獵的領域含括雲端科技,互聯網,Fintech以及生技領域等等,這之後勳仔有機會再慢慢介紹。

這邊應該會有投資朋友覺得困惑,什麼叫做主動式ETF呢? 因為一般傳統認知的ETF就是被動的追蹤某個連結的指數,而不"主動"的進行選股。主動的選股一般認為是共同基金的經理人才會負責主動的選股。

不過其實ETF的英文叫做Exchange Traded Fund,原意是只要是在股票交易所可以直接交易的基金就可以稱做ETF,不過因為目前絕大部分在股票交易所可以交易的開放基金都屬於被動追蹤指數的方式,所以中文才會有人直接稱ETF叫做指數股票型基金。

不過在美股還是有很少部分的ETF屬於主動式選股的開放基金,只是其買賣可以直接在股票交易所就可以完成,就像買賣一般股票,這類型的ETF就稱作主動式ETF

(圖片來源: Google 財經)

我們來看看ARKG的績效走勢圖,雖然在去年下半年ARKG的績效都遜於NNI,不過從四五月份開始,ARKG的績效都大幅超過NBI。

這樣的特性符合ARKG的投資風格,因為其主要鎖定的是新興且規模較小的的生技股,這類型的公司本身具有波動較大的特性,不過願意承擔這些風險的投資人就可以在這幾個月獲得遠大於指數的報酬。

另外要說明的的是,NBI指數就是那斯達克的生技指數,顧名思義其成分股都是在美國上市的生技股。而ARKG的投資標的並不只局限於美國,例如:其目前持股前十大的公司除了美國企業之外也包含了以色列還有瑞士等等的公司。所以以地域性的分散風險考量,ARKG有著它的優勢

不過因為ARKG平均持有的股票數目在50檔左右,對比IBB追蹤的NBI指數成分股有超過150檔,在個股選擇的分散性上,ARKG就會明顯劣於IBB

心得與後記:

相信大部分的投資朋友都跟勳仔一樣不是生技背景出身,對於生技產業的認知有限,不過仍然看好高齡化社會以及公衛事件對生技產業帶來的商機。

這時候如果自己進行個股研究,因為缺乏相關領域的知識,除了研究起來事倍功半之外,對於投資價值的評估也會失真。所以勳仔會選擇ETF當作生技股投資的切入點,不過由於台股的選擇實在太少,而且相對的其內扣費用太高,所以還是會傾向美股投資。

不過如果只有台股投資管道的投資朋友們,相較於看到市場熱錢再炒作生技股,就一窩蜂在不了解產業跟公司前景的狀況下直接操作合一這類的生技股票,我們除了直接投資群益的00678的ETF,也能考慮直接透過複委託管道去長期持有美股的生技ETF來獲得整體生技產業的平均成長報酬,至少不用每天心驚膽跳看到股價不是跌停就是漲停。

其中IBB讓我們可以跟著整體生技產業來成長,不過風險容忍程度較高的投資人也可以考慮配置一定比例的ARKG來追求一些超額報酬的機會。由於兩者的成分股組成比較偏向互補,因為一個受巨型企業影響較大,一個則是受規模較小的新型企業影響較大,所以分別持有這兩檔,也不會有疊床架屋的疑慮存在。

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延伸閱讀(一): 國外的月亮真的比較圓嗎?談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(二): 有沒有最適合懶人的投資法?ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(三): 台股ETF大觀園-A級公司債券ETF比一比

台股個股分析 – 轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

持續轉型的定存股好標的- 保全業龍頭中保科(9917)

勳仔在台股的投資策略,主要以擁有長期持有的優質定存股為主,然後會用一小部分資金來進行短期的波段價差套利。而其中,中保科就是目前我持有好多年的穩定類定存標的,這篇讓我們來更認識中保科這支股票吧

1.公司介紹

中興保全科技公司(後面簡稱中保科),前身為大家耳熟能詳的中興保全公司,顧名思義就是經營一般駐衛保全或是運鈔等等保安相關業務的公司。

不過公司在近幾年來,經營階層不滿足於公司一直以來在保全市場的龍頭地位,持續從保全應用為核心,輻射狀的開發各種IoT應用服務及產品,另外也多角化經營,將經營觸角伸向我們食衣住行都息息相觀的產業,像是停車管理以及食品等等。這樣的經營方針讓整個集團的營收更加穩定,避免單一產業的系統性風險(例如:運鈔業的惡性殺價競爭)會對公司營運造成顯著影響。

因應公司業務體質的改變,中興保全公司在2019年9月正式更名成為中興保全科技公司,也向投資大眾正式宣示,中保科將不僅僅是傳統的保全業者,更是持續基於IoT技術,開發各種智慧城市所需要的服務以及產品的科技公司

我們從下面兩張106以及108年中保科年報所揭露的各業務營收占比可以看到,108年更名之後,除了原來保全系統收入的業務更名成電子系統之外,營收占比中歸類於其他營業收入的項目,占比也穩定上升。這也正呼應了中保科宣告的轉型規劃,目前看起來公司持續照著經營階層的規劃持續朝著多角化經營的軌道在走

(資料來源: 中保科106年報)
(資料來源: 中保科108年報)

另外我們可以從下列中保科提供的整個集團產業布局圖,清楚了解到整個中保科集團跨足的領域範圍以及其旗下的子公司,基本上跟你我的生活都是息息相關。

中保科業務佈局
(資料來源: 中保科201912法說會簡報)

除了這些現有的產品線,中保科仍然持續開發新產品,像是雲端的人資考勤薪資系統,動態臉型辨識系統等等,這些新開發的產品,在未來整合到原來中保科原有的軟硬體設施之中,可以讓原有客戶提供一些附加的功能,再替整個集團帶入新的營收成長動力。

2.產業現況分析

雖然目前中保科持續轉型中,不過屬於公司傳統業務的保全系統以及駐點警衛還有運鈔業務還是佔了比較大的比例,而這些產業相對來說是比較成熟的產業,或許成長率不高,不過憑著多年市場龍頭的口碑,讓中保科整體的獲利都非常穩定。

我們可以從下圖看得出來,公司的營收還有營業利益率一直維持在一個非常穩定的水平(大約都在18%~20%這個區間),沒有太大的變化,代表獲利能力保持的穩健。除了2016年有個比較明顯的獲利衰退主要是來自於認列其旗下復興航空結束營業的虧損所致。不過對於中保科集團來說,復興航空的獲利能力不佳,設立停損點,對於整體集團的營運穩定度會更加有利。

中保科近五年營收及稅前淨利圖
(圖片來源:財報狗)
中保科近五年毛利率圖
(圖片來源:財報狗)

營收跟營業利益率穩定的另一面也代表了成長緩慢,這也是目前中保科集團想要積極轉型的目的。因為傳統保全業務的成長以及利潤基本上已經接近飽和,所以藉由開發較高毛利的科技產品以及服務,才能拓展不同的市場進而提高整體集團的獲利能力。

對於投資人來說,中保科如果能在守住原有獲利的情況下,持續耕耘新的市場機會,縱使無法像一般高科技產業那樣有高度的成長,不過中保科一貫穩健的經營方式,也能提供投資人一個波動小但是穩定成長的個股選擇。

3.產業護城河分析

如同勳仔之前介紹的遠東新,中保科經過這幾年的累積,集團的觸角越深越廣,是目前台灣少數有能力從營造開始,接著消防機電工程,再到保全系統跟物業管理通通有能力承攬的集團,所以集團內的資源跟技術可以達到互補效果,這對各單項產業的後進者來說,都會是一堵競爭的高牆。

我們可以從下面這張圖,看到中保科集團在建築產業鏈的垂直整合能力。

(資料來源: 201912中保科法說會簡報)

因爲單一產業的後進者,在一些技術上的研發,並沒有集團的支援,所以無論是管銷成本或是研發費用都沒辦法有效壓低,所以競爭上自然很難跟中保科這種已經累積許多資源的集團競爭。

另外,中保科在這數十年累積的市場口碑,再加上保全系統的特性,一旦裝機之後,如果需要轉換廠商還需要付出額外的移機跟裝機費,所以讓中保科的客戶黏著度很高,業績一直維持的非常穩定,這也是中保科這幾年來持續累積的產業護城河。

4.財務狀況分析

中保科的營業現金流跟自由現金流近年來幾乎都維持在正數,。而因為其多角化經營的投資,這幾年來的投資現金流雖然是流出的狀態,不過一直維持在一個安全的區間。

我們可以解讀是公司利用本業的獲利,持續穩健的進行投資,不過經營階層仍然維持穩健的調性,比較不會出現突然遽增的投資支出,這對存股族群來說,是一個有吸引力的點,因為這代表了每年的股利分配是穩定的,不會因為公司大幅的資本支出,而造成股利縮減。

中保科近五年現金流量圖
(資料來源:財報狗)

從下面的圖表我們也可以看到,整體中保科近幾年來的獲利跟配息都非常穩定,僅有在2016年因為認列復興航空結束營業造成的虧損,導致EPS大幅度縮水,不過在當年中保科還是大方配了3.5元的股息。

中保科股利以及EPS圖
(資料來源:GoodInfo)

另外我們一樣來看資產負債表中的負債比跟短期償債能力。負債比的部分,雖然這幾年有略為增加,不過大致上都還是保持在50%左右的水位,還是一個蠻健康的比例。

中保科近五年負債比
(資料來源: 財報狗)

至於短期償債能力的部分,我們主要看的是短期可變現的資產跟短期需要支付的債務的比例。從下表看起來,雖然這幾年的比例對比在更早幾年有下降,不過整體還是保持在100%以上,也就是短期償債的能力是大於短期負債的。除此之外,我們前面有看到中保科創造現金流的能力是非常穩定的,所以對投資人來說,中保科的財務體質短期內都是非常穩健的。

中保科近五年流動比
(資料來源: 財報狗)

5.心得與後記

勳仔在台股的持股有60%屬於長期投資,除了買進追蹤台股指數的0050之外,勳仔也會配置一定比例穩定獲利的類定存股。

主要的原因是因為0050雖然是追蹤指數,不過其成分股含有非常多的電子類股,而電子類股收到景氣影響比較大,所以勳仔配置了中保科在我的投資組合中,當作一個降低波動又能每年穩定獲取接近5%股息的類定存標的。

如果投資人追求的是高風險高報酬的投資機會,中保科不會是你好的選擇,如果跟勳仔一樣需要在投資組合中納入波動低,但是獲利非常穩定的股票,中保科就是一個值得考慮看看的標的。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資人參考,不應當做投資依據。投資人仍然審慎評估風險,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析-KTV娛樂產業的扛壩子-好樂迪(9943)

延伸閱讀(二): 漫談被動收入來源(一)

延伸閱讀(三): 台股樂透彩?! 談談權證的特性及應用(上)

台股個股分析 – 讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

存股族可以考慮的好標的- 遠東新(1402)

對於平常沒有太多時間研究個股的台股投資人,可能會選擇直接存股0050這類型的ETF,因為持有一張0050等於一次持有了許多優質的權值股,可以有效分散投資風險。不過存股族除了投資這種緊跟著大盤指數的ETF之外,台股還有一支特別的股票,讓你買進一張,就好像持有好多家績優的傳產類股,這支股票就是遠東集團的控股公司- 1402遠東新世紀。

1.公司介紹

遠東新世紀(後面簡稱遠東新),最前身是創辦人徐有庠於1945年在在上海創立的遠東纖造廠,1949年跟隨國民政府遷台,成立遠東紡織。顧名思義,公司成立初期主要是經營紡織業務。不過隨著企業擴張,不斷整併紡織產業的上中下產業,並且接著跨足化纖以及其上游石化的產業鏈,讓整個遠東集團的版圖不斷擴張。

除了紡織上下游的垂直產業,遠東集團也不斷橫向發展,將轉投資事業的觸角伸向一般民眾的日常生活中。像是遠東百貨/遠傳電信/遠東愛買/遠通電收/遠東商銀/亞東證券/亞洲水泥等等在我們日常生活中都非常熟悉的公司,都屬於遠東集團的一分子。

也因為整個遠東集團的規模成長,以及企業願景的增長,遠東紡織在2009改名成為遠東新世紀,搖身一變變成整個遠東集團的主要控股公司。不過遠東集團旗下的公司,都是採行互相交叉持股的模式,EX:遠東新跟亞洲水泥都互為對方的大股東,讓主要子公司的股權結構都牢牢掌握在集團內。

從下面的遠東新公司架構圖來看,主要分成五個大的營業部門。分別是石化/化纖/紡織/轉投資事業/土地開發。

其中土地開發的部門比較特別,遠東新因為早期廠房需要,擁有許多土地資產,這些土地資產不乏坐落在一些精華的地段,像是新北市的板橋。這些閒置土地,持有到現在,價值都翻了好幾倍。

為了善用這些土地資源為股東創造更多價值,遠東新目前積極推行活化土地資產的政策,也就是進行一些不動產的開發,包含商辦或是科技園區的建置,讓集團可以有源源不絕的現金流,或是在一些精華地段推出住宅建案,來將數十倍的土地增值獲利落袋為安。

也因為遠東集團豐沛的土地資產,讓遠東新董事長,甚至喊出整個遠東集團就算停止營業,光靠土地重估或是開發的價值,就可以保障10年內的股息都可以正常發放這樣的豪語,可見遠東集團土地開發的潛在獲利是多麼可觀。

遠東新組織架構圖
(資料來源:遠東新108年報)

2.產業現況

上游石化事業的PTA(純對苯二甲酸),其價格跟原油價格基本上是連動的,這個事業體目前在新冠肺炎持續肆虐,原油需求依舊不振導致油價低檔徘徊的狀況下,短期營收應該會承受不少壓力,不過一旦疫情在下半年趨緩,預期石油價格回升,PTA的價格也有望跟著回升,對遠東新下半年的營收是有正面影響。

化纖事業的聚酯PET,預期全球需求在2020年會成長4%,遠東新目前是全球前三大的聚酯PET供應商,總產能超過200萬噸,生產基地遍布世界各地,可以分散國際貿易戰帶來的影響。

化纖事業的聚酯纖維,遠東新也是箇中翹楚,其銷售對象包含醫療,衛材,汽車,家用等國際品牌客戶。尤其遠東新積極研發醫療用的功能性纖維,抗病毒纖維等,在新冠肺炎疫情中,口罩的衛材需要大幅度提升,遠東新目前是全球最大醫療級PE/PP以及PE/PET複合纖維的供應商,也讓化纖事業,能夠在疫情中受到比較小的影響

紡織事業體當中,紡紗跟工業纖維的部分,都預期2020年度會出現產能過剩加上需求減少所導致的供過於求現象,不過遠東新主要追求利基產品以及差異化的品項,對比競爭對手,還能保有一定的競爭優勢

至於成衣的事業,美國目前為全球成衣進口最大的國家,而其中中國跟越南是美國成衣前兩大供應區,雖然中國占比還是比越南高,但是隨著中美貿易戰持續僵持,越南的比例預期會不斷升高,再加上近年來越南積極加入區域經濟體,在關稅方面佔有優勢,遠東新也積極搶進越南設置成衣廠,搶攻成衣市場這塊大餅。

3.產業護城河

遠東新最強大的競爭優勢,就是其事業版圖含括了整個產業鏈的上中下游,也就是石化原料,化學纖維的中游以及最下游的紡織成品

這樣垂直整合的綜效就是在生產效率還有成本的管控都可以做到最佳化,也讓遠東新的生產規模持續壯大,目前是全球第二大的rPET環保回收聚酯,第三大PET固聚酯粒以及亞洲最大聚酯膠片供應商。

另外遠東新為了因應近年來國際上一些貿易保護主義的興起,很早就開始進行全球化佈局,除了原來在中國大陸跟東南亞的產銷體系之外,在2018年首度增設美國營運據點,在西維吉尼亞州成立固聚酯粒廠,來供應美國內需市場,避免國際貿易戰的影響。

另外也看重越南關稅經貿優勢,近來年積極擴建垂直整合的生產基地,也利用分散這些生產基地的做法,讓遠東新不至於受到國際貿易戰的影響太多,這也是一種競爭優勢。

另外由於全球環保意識抬頭,有越來越多服飾品牌廠在推行綠色材料的部分,這部分遠東新早在1988年開始就已經投入資源進行環保回收的製程與產品開發,也開發出許多再生材料打應國際大型品牌的供應鏈,在全球朝向綠色經濟的目標之下,綠色材料應該還會有成長空間。

除了綠材之外,遠東新在台灣建立超過200人的研發團隊,跟美國俄亥俄州研發基地互相截長補短,相互支援合作,在聚酯材料,纖維紡織,能源生技以及新材料的部分持續耕耘,目前手中握有7百多件專利權,這也替遠東新後續的營收成長,增添不少動力。

4.財務狀況

財務狀況我們來看2020Q1的財報,我們首先看一下營業收入跟營業成本的部分,

遠東新2020Q1營業收入表
遠東新2020Q1營業成本表
遠東新2020Q1營業費用及淨利表

從上面的營業收入跟成本來看,我們可以看到對比2019Q1,銷貨收入有著大幅度的滑落,雖然藉由同步變低的銷貨成本,讓整體毛利率可以跟2019年Q1接近甚至好上一個百分比大約是18%。不過營業淨利就大幅滑落,營業利益率也跟著往下探底從5%跌到僅剩3%。

看似2020Q1的財報對比2019Q1是非常糟的數字,在本業的營業效率大幅滑落,不過我們來看一下業外收入的部分,從下表來看,因為認列了投資性不動產的公允價值調整利益,讓稅前淨利對比2019Q1下滑的幅度較為緩和。這邊投資性不動產的公允價值調整利益主要來自於於台中西屯遠百的租賃合約以及板橋的遠東通訊園區所貢獻。

遠東新稅前淨利表

前面我們先看公司整體的獲利狀況,現在讓我們來細看一下,主要的事業體它們個別的表現分別是如何。

遠東新各事業群佔營收比例

從上面這個主要事業群Q1的營收YoY對比,我們可以發現,遠東新2020Q1的本業淨利大幅下滑,主要是來自於石化部門的大幅度衰退,主要的原因應該就是因為原油價格崩跌導致PTA價格也跟著崩盤,讓石化部門承擔較大的虧損。

另外紡織部門,一樣受到疫情衝擊,歐美國家紛紛藉由鎖國來控制疫情,也讓成衣的銷售受到嚴重打擊,也讓紡織部門對比2019年由盈轉虧。

化纖的部門僅有小幅度的衰退,勳仔認為是因為雖然疫情會影響大部分的終端需求,但是也同時因為疫情關係,讓一些衛材的需求大增,一加一減之下,讓化纖部門得衰退不至於太大。

至於不動產以及電信部門,因為主要以台灣內部為主,不向其他事業群普遍受到國外終端客戶影響這麼嚴重,所以獲利還是維持穩定,這對存股族追求的低風險是一個加分的效果。

從2020Q1財報,我們更可以呼應文章開頭說的,遠東新多元發展的策略下,縱使石化跟紡織相關的本業因為外在環境的變化(新冠肺炎),導致短期出現營運上的困難,但是憑藉著其他事業的穩定收入,例如:遠傳電信,再加上持續活化土地資產的策略下,都能為整個遠東集團帶來很強的財務奧援,一旦短期外在環境的風險解除,石化本業跟紡織相關回復過往獲利,則後市可期。這也是勳仔之所以認為投資一家遠東新,某種程度上也等於投資了很多不同領域的公司,能達到一定的分散風險,這對於存股族來說不失為一支可以考慮的選擇。

5.心得與後記

遠東新這檔股票目前也是0050的成分股,也算是台股市場裏面指標性的股票。他的股性比較溫吞,或許不像一些科技類股的爆發力這麼強,但是因為其全面且分散的投資,讓其本身就具有分散風險的能力,對於存股流派來說,不失為一個可以考慮的選擇,尤其它近幾年的股息殖利率都有大約5%的水準。

對於保守的存股族來說,另一個值得一提的是,目前遠東新的股價大約在28元左右,不過現在的淨值卻高達38元左右,而且還有許多未開發土地的價值還沒認列上去,否則淨值會更高。這個意思就是說,如果公司目前馬上倒閉清算,投資人不會虧本,甚至還有賺,所以從風險的角度來看,相對是風險比較低的選擇。

不過值得注意的是,2020Q1的現金流量,我們可以看到有大筆的投資現金流出,然後有大筆的融資現金流入,所以可以解讀為舉債去進行更多的投資,在新冠肺炎肆虐的時候,遠東新逆勢進行更多投資加碼,也代表遠東集團不畏懼新冠肺炎的影響,提前部屬,如果順利搭上下半年疫情趨緩的景氣復甦,或許營收能回復成長力道。

遠東新近五年現金流量表
(圖片來源:財報狗)

負債比也反映我們剛剛看到的融資現金流入,目前的負債比來到近幾年來的新高,大約是56%,雖然看似負債比持續上升,但是如同前面提到的,近年來遠東新為了因應國際貿易戰的風險,所以積極在不同區域布局,持續建立或是擴張產銷體系,這樣的擴張,或許短期需要透過舉債的方式來籌措資金,但是長期來說只要集團營收能夠持續跟著成長,我們應可以視為正常的企業擴張過程

遠東新近五年負債比
(資料來源:財報狗)

遠東新在前幾年的確有如同集團預期,藉由擴產跟併購,讓營收持續創新高,不過2020Q1的營收主要收到新冠肺炎的影響,讓營收跟獲利都下滑,但是投資人現階段也不需要太多擔心,2020Q2目前油價回穩,對於石化部門應該是利多,而且遠東新本身還有其他能貢獻穩定現金流的事業體,只要疫情能夠盡快落幕,遠東新有機會重回如前幾年的成長軌道,讓存股族除了著眼配息之外,也有機會賺到價差。

免責聲明:本篇文章是勳仔參考公開資料所做的分析,旨在提供投資人一個參考的觀點,並非投資建議,投資人仍需要自行評估風險,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – KTV娛樂產業的扛壩子-好樂迪(9943)

延伸閱讀(二): 台股個股分析- 轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

延伸閱讀(三): 台股樂透彩? 談談權證的特性及應用(上)

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (下)

利用權證特性應用在台股實戰的兩種場景

在權證介紹的上篇(文章連結)以及中篇(文章連結),我們可以大致上了解權證的特性以及一些重要的參數,但是瞭解這些參數之後我們要怎麼在台股實戰中使用呢?

應用一: 小資族利用權證參與高價股的投資機會

在權證介紹的上篇中,勳仔有提到小資族如果認為某些高價股像是大立光等等短期會出現比較明顯的趨勢想要投資,但是一張400萬的大立光實在不是平常人買得起的,除了透過盤後的零股交易,我們還可以利用權證參與這個短期的投資機會。

不過在開始說明如何利用權證參與高價股的投資機會之前,還是要強調權證的價格包含了內含價值以及時間價值,如果股價一直沒辦法進到價內的狀態,時間價值是每天每天流逝的,所以如果小資族是長線看好高價股,還是建議盤後買進零股長期持有。利用權證取代零股投資高價股只能用在投資人看好中短期就能出現一個明顯的趨勢

如果是看好高價股中短期有機會會出現比較大幅度的趨勢,投資人想用權證參與這個趨勢,則投資人可以選擇距離到期日還比較遠的權證,例如可能是三個月後到期的權證,然後挑選價內或是淺價外的權證。

選擇到期日較長的權證是因為這時候權證的Theta值比較小,每天時間價值的流逝比較慢。因為我們主要想利用權證取代零股來參與現股的趨勢,所以著眼的應該是內含價值的部分,而盡量讓時間價值的消逝越慢越好。

另外一個重點則是我們要選擇行使比例越高的權證,原因是因為行使比例越高的權證才能越貼近現股股價的變化。

當我們買進符合上述兩種特性的權證,我們也可以略為估算出我們的目標停損點。我們舉個例子:

現在我們買入一檔認購權證價值是2.5元,履約價是1000,現股價是1050,行使比例是0.01,則我們可以算出目前的內含價值是(1050-1000)*0.01=0.5,時間價值是2.5-0.5=2元。假設這時候距離到期日還很久,所以Theta值比較小是-0.01。

我們抓20%的停損點,也就是權證價值跌到2元的時候我們作停損,則我們可以知道當股價趨勢跟我們預期相反,跌破履約價,則內含價值就歸零,這時候我們停損賣出權證,還有時間價值2元(實際上還會扣掉一點時間價值消逝的值,所以應該是接近2元,但低於2元)。或是如果股價維持盤整,則縱使內含價值不變,但是一旦盤整超過50天,權證時間價值的消逝就會達到停損點。

上述是一個極端的粒子,通常我們用權證來投資,預期大概1~2個禮拜內股價就要出現變化,否則建議就可以出清手上的權證,等待下一次的機會。

應用二: 台股樂透彩

樂透彩的特性,就是期望壓小注,卻有機會拿到翻好幾倍的報酬,不過缺點就是獲勝機率很低,常常買樂透就只能告訴自己是在做公益。

不過在台股市場,利用權證虧損有限的特性,我們一樣也可以壓小注,卻有機會拿到翻好幾倍的報酬,而且只要加上一點技術分析的幫助,我們獲勝的機率是遠大於買樂透彩的。

(圖片來源:玩股網)

以上述某檔股票的日K線圖來看,我們在標記1的地方,看到KD在低檔黃金交叉,代表股票超跌,預期短期會有一個反彈,所以可以在標記1的附近買進快要到期但是價外的權證,因為這時候距離到期日很近,所以時間價值快要消逝完畢,再加上還處於價外沒有內含價值,所以權證價格比較低。

我們如果在標記1的地方買進,因為僅有所剩不多的時間價值,所以買進成本較低。只要股價短期爬升到價內,就會馬上多出內含價值,這樣的價值跳升,對比我們買進的成本,就會有數倍的獲利空間。所以也才會有人說權證就像是台股的樂透彩,不過只要我們搭配技術分析的一些關鍵點位,就可以提升押注獲勝的機率,總使押錯邊,因為入手成本很低,而且頂多就損失時間價值,我們可以控制虧損的幅度。

這邊就像玩樂透彩,投資人可以選擇不同價外程度的權證,價外程度比較低的權證,因為在到期日之前爬升到價內的機會還是高於價外程度比較高的權證,所以時間價值雖然快消逝但是還是會比較高,換句話說就是入手成本較高,則如果壓中股價趨勢,爬升到價內,則實際的報酬率會比一開始就買進價外程度比較高的權證來的低。

要賭機率比較低但是翻倍倍數較高的作法還是機率比較高,但是翻倍倍數比較低的作法,這就取決於投資人的習性。

上圖的線圖還有一個可以分享的地方,標記1的KD指標比較像是抓跌深反彈,標記2則是看到紅K出量站穩季線,我們判斷剛由空翻多,所以預期會走一段比較大的波段,這時候我們選擇到期日久一點點的權證,就有機會讓我們可以吃到完整波段的內含價值獲利。

後記:

權證是一個很有趣的投資工具,策略非常多種,可以做空也可以做多,不過因為槓桿很大,所以波動也非常大,勳仔不建議一般小資族或是上班族把它當成一個主要的投資工具,因為這會讓我們本業常常心神不寧,這比較像是一種"投機"工具而不算是"投資"工具。

另外權證適合短期的波動,所以搭配的技術分析主要以日K跟周K為主,月K的時間維度太大了,不適合權證這種時間價值會一直流逝的投資商品。

以一般小資上班族來說,我們沒有太多時間時時刻刻盯盤,所以長期持有還是以優質穩健的股票為主,不過偶而我們可以拿一點少少的閒錢當作買樂透,做一點投機的操作,也無傷大雅,偶爾可能還有一點不錯的獲利當作小確幸,所以分享權證這個投資工具的一些介紹給投資朋友們,希望大家有一些收穫,如果有什麼問題或是指教歡迎留言在下方給勳仔。

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (中)

權證投資人不能不知道的幾項重要參數 – 隱波/Delta/Theta

在上一篇的文章中(文章連結)我們有介紹到了一些權證的基本概念,在這篇文章當中,讓我們繼續更深入的了解一些投資權證不能不知道的觀念。

權證計價模型

前面的文章有提到,其實權證就是選擇權的一種形式,只差在市場投資人永遠不能當莊家(賣方)權證會由發行的券商負責"造市"的責任。所謂造市就是發行券商需要在市場上掛出足量的委賣跟委買單來讓市場投資人可以自由買入權證或是將權證賣回給券商。

但是發行券商要怎麼決定這檔權證目前的價值是多少呢? 答案就是Black-Scholes選擇權的計價模型,這個模型是兩位美國的財務經濟學家Fischer Black以及Myron Scholes在1973年所提出的。

這個公式給出了一個統一的選擇權計價標準,這個公式已經考慮了履約跟現股價格/市場無風險利率/股價波動率/距離到期多久等等的因素,在目前的衍伸性金融商品的計價中已經是一種標準了。

權證的發行券商,就會根據上面提到的這幾種參數,來計算出合理的選擇權價格讓市場投資人可以投資。

隱含波動率(Implied volatility)

因為傳統選擇權的價值是由市場上自由的賣方跟買方力量平衡所得來,所以如果一些價外的選擇權成交價持續上漲(沒有內含價值,純粹都是時間價值),可能是市場上預期標的波動性增加,所以在風險的考量之下會推升選擇權的價格。這是從成交價再根據計價模型回推市場預期的波動率,有一種先行指標的感覺。

不過權證的賣方一定是券商,所以投資人只能被動的依據券商計算出來的權證價格來做交易。從前面列的公式看起來,大部分的參數都是很清楚,唯一比較特別的是波動率這項指標。

一般來說,發行權證的券商會參考連結標的的股價歷史波動率,來當作選擇權計價模型的波動率的參考值,但是往往發行券商會在這個歷史波動率的基礎之下,再往上增加一些百分點,來當作券商的獲利來源以及風險管控。

因為波動率對於權證價格影響不小,而券商又可以自由調整這個隱含波動率的值,所以我們會常常聽到有投資人在抱怨,明明我買的權證方向看對了,怎麼股票往我預期的方向變動,但是我的權證反而賠錢呢,有一種可能的原因就是造市券商的品質不佳,隱含波動率不夠穩定。

例如:當你購入權證的時候,券商依據隱含波動率爲65%的基準來算出券商掛出來的委賣價格。當你買入不久後,券商把銀行波動率下調爲45%來算出委買價,假設股價沒什麼變動,單純波動率的下修,就會讓權證價值跌價,進而導致投資人帳面上就會出現損失。

所以投資權證有個很重要的概念,我們需要去選擇造市品質好的券商,也就是隱含波動率要維持穩定,不能變動太大,否則投資人就會像待宰的羔羊,被莊家坑殺。

其中隱含波動率又分成賣價隱波(SIV)跟買價隱波(BIV),通常投資人需要注意的是BIV,因為對於權證投資人,通常不會持有到期,而是持有一段時間之後再賣回給券商,這時候通常我們能夠成交的價格就是券商掛出來的委買價,所以如果BIV飄來飄去,就代表券商的造市品質不佳,投資人很容易被券商給吃豆腐。

要如何查詢權證的隱含波動率呢?勳仔這邊習慣用的是凱基權證網(連結在此),連到這個網站之後,只要在上方輸入欲查詢的權證代號,系統就會帶出權證詳細的資料,以及一些統計圖表。

(圖片來源:凱基權證網)

將畫面拉到最後一項圖表,就可以看到如下圖的內容,這邊會列出連結標的60天歷史波動率,另外就是BIV。好的造市品質應該就要看到下方藍色的BIV如同下圖一樣是一條接近水平的線,而不會上上下下跳動。

(圖片來源:凱基權證網)

Delta

前面討論隱含波動率,我們利用了凱基權證網的權證工具來做查詢,除了列出隱波率之外還可以看到包含履約價/行使比例/實質槓桿等等我們在前一篇(文章連結)有介紹到的一些權證基本特性。

實質槓桿講的是百分比,也就是股價每上升1%,權證價格會上升多少%的一個衡量指標。不過有時候投資人想要一個更直覺的指標,就是連結標的股價每上漲1塊,權證價格會漲或跌多少元,而Delta就是這個答案

用前面提到的059836這檔國泰發行的大立光認購權證來看,他的Delta值是0.0016,所以如果大立光上漲了40塊,這檔權證預期就會上漲0.0016*40=0.064元,對投資人來說,Delta可以說是一個更直覺的指標。

Theta (時間損失)

前面凱基證券網的查詢頁面,還有一個我們之前沒提過的參數叫做時間損失,這個參數在其他的權證網站上,可能會用Theta這個英文單字來標示。

因為權證是選擇權的一種,它的時間價值會慢慢地消逝,而Theta指標就是在描述每一天權證的時間價值會流逝多少

我們一樣用059836國泰發行的大立光認購權證當例子,從凱基權證網可以查詢到這檔全整的時間損失值是-0.009,所以當我們持有這檔權證,每天的"固定消費"就是0.009元,也就是權證的時間價值會有0.009元會自動消失。

這個Theta值,會隨著權證離到期日越來越近而慢慢越來越大。換句話說,越接近到期日的權證,它的時間價值流逝的速度會遠比離到期日還很遠的權證還要快的多,這點特性在我們操作權證的時候,要一直謹記在心。

這篇權證介紹的中篇,我們把權證需要知道的參數都大致上介紹完了,下篇勳仔會來介紹一下,如何利用權證的這些特性,來達到"台股樂透彩"以及"小資族以小博大,不錯失高價股的投資機會"這兩項目標。

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (上)

小資族要如何用少少資本掌握高價股的投資契機? 那就不能不知道權證了

台股市場存在跟歐美股市一個很不一樣的地方,就是盤中交易股票只能一次以1000股為單位來做交易,這對於小資族群來說,就算看準了某些高價股的股價趨勢,但因爲一次要交易1000股,所以只能放棄一個有機會賺到財富的機會。

雖然盤後有零股交易的時段,但是因為流動性不比盤中交易,而且又是一次性的撮合,對盤中交易的收盤價會有一些滑移價差,所以似乎也不是最佳的解法。

對於只懂台股的小資族來說,或許可以考慮利用權證以小博大,來賺一些短暫的波動財。並且不會因為資本太少,而錯失高價股的投資機會。

權證是什麼?

權證其實就算是一種特別形式的選擇權,也就是一種可以在未來某個時間點依照預先約定好的價位,買入或是賣出連結標的權利憑證

只是如之前勳仔文章提過的,傳統選擇權我們可以當賣方來賺權利金(文章連結),但是要承擔風險無限大的可能,而我們也可以當買方,虧損有限,但是獲利卻有可能無限。但是對於權證的賣方,只能是一些符合特定資格的自營商,對市場上的投資人,我們只能站在買方這邊。

美股市場的個股選擇權流動性很好,但是在台股市場,個股選擇權的交易量是遠遠低於權證的交易量

(資料來源:https://www.taifex.com.tw/cht/3/optDailyMarketReport)

以上圖期貨交易所公布的5/25號聯發科個股選擇權的成交口數只有96口。

(資料來源: HiStock.tw)

而對比聯發科的權證,從上圖看到,光是聯發科中信9C購02這支權證單一支的成交量就已經超越聯發科個股選擇權的交易量,我們可以從上圖看到光是認購權證的種類就有21頁,這部分還沒包括認售的部分,所以在台股市場上,投資人相對個股選擇權,主要還是比較熱衷權證的部分。

個股選擇權跟權證有什麼差別?

個股選擇權的發行主要是來自期貨交易所,而權證則是由證券商所發行,對台股投資人來說,只要擁有證券戶就可以開始在集中市場交易權證,而如果要交易個股選擇權,則需要開期貨的戶頭。

另外如前面提到,兩者最大的差別就是權證的賣家一定是證券商,而個股選擇權的賣家則是市場上其他的投資人

也因為這個原因,權證的發行量是有限的,並且因為券商當賣家,需要承擔一定的風險,所以當市場有重大變化的時候,為了控制風險,券商可能會選擇不賣出更多的權證。

而個股選擇權,期貨交易所僅扮演一個平台的角色,買賣雙方都是市場上的投資人,所以只要雙方合意,成交的契約數是沒有限制的。

如何在市場上買賣權證呢?

買賣權證,基本上跟買賣股票是一樣的,每一檔的發行權證,都會有一個獨特的代號,就像是2330或是2454的股票代號,投資人直接在股票下單的APP或是網頁系統中,輸入對應的權證代號,就可以找到對應的權證,下單的方式則跟下單股票一模一樣。

至於怎麼查詢權證代號呢? 勳仔主要會使用histock的查詢工具(連結在此)

(圖片來源: histock.tw)

step1:輸入連結標的股票或是代碼
step2:選擇認購(看多)或是認售(看空)權證
step3:按下查詢鍵
顯示出來的結果,會有一個代號的欄位,將這個欄位的代號輸入下單軟體就可以找到對應的權證來下單

權證就算連結同個標的,種類還是這麼多種,彼此有什麼差別呢?

上面提到我們可以用histock查詢權證,不過連結到同一檔個股的權證數目非常多,我們要怎麼挑選我們想買入的權證呢?那就不能不知道下列主要欄位的意義了

履約價

權證也算是選擇權的一種,所以每一檔權證都會註明履約的價格。如果投資人買的是認購權證,則履約時間到期之後,如果連結標的股票的現貨價格高於履約價,則投資人有權利要求券商履約,進而賺到兩者的價差。反之,投資人不會履約。

認售權證則相反,如果連結標的股票的現貨價格高於履約價,則投資人不會履約。反之如果現貨價低於履約價,則投資人會履約,進而賺到兩者差價。

行使比例

行使比例指的是一張權證,在履約的時候,可以兌換多少比例的現股。如果行使比例是1,則一張權證就有權兌換一張現股。如果行使比例是0.1,則一張權證,只能擁有兌換0.1張股票的權利。

行使比例越高的權證,代表他跟現貨的連動性越高(因為每一張權證能兌換現股的比例比較高),如果以我們利用權證賺取波動財的初衷,挑選行使比例較高的權證會是一個比較好的選擇。

價內外程度

如同在前面履約價的描述所提,對於認購權證(看多)來說,如果現貨價格高於履約價,則履約是可以賺到價差的,這種我們稱為價內。對於認售權證(看空)來說,則是現貨價要低於履約價,我們才稱作價內。

反正,對於認購權證(看多)來說,如果現貨價格低於履約價,或是對於認售權證(看空),現貨價高於履約價,權證持有人沒辦法賺到價差,權證本身只有時間價值而沒有內含價值,我們稱為價外

而除了二分法的價內跟價外之外,履約價跟現貨價的差價,就會影響所謂的"程度",如果兩者處於價外的關係,而且價差極大,我們就會說這個價外的程度很大,是一個"深價外"的權證,如果兩者差價很小,我們會說這個價外的程度很小,是一個"淺價外"的權證。

投資權證通常都是著眼於短期的波動,我們通常會選擇價外程度7~10%以內的權證當作投資標的,因為深價外的權證,以機率來說,要能夠來到價內的機會並沒有那麼高,既然是玩樂透彩,選擇機率高的做法是比較能夠獲利的作法。

之所以不選擇價內的權證,是因為價內的權證價值已經包含了內含價值,而淺價外的權證價值僅有時間價值,內含價值還是0,一旦從淺價外來到價內,權證價值會馬上多出內含價值的部分

所以雖然現股股價上升幅度一樣,但是購買原來就是價內權證的報酬率會低於從淺價外進到價內的權證 ,因為原來購買價內權證的價格就因為有內含價值所以會比較高,所以等效報酬率會比較低。

剩餘天數

剩餘天數指的是權證距離到期日還有多久,距離越久的權證,因為權證本身的價值除了因為價內所擁有的價差的價值之外(內含價值),還有一部分是屬於時間的價值。所以通常距離到期日比較遠的權證,價格會比較貴,並且對於股價的敏感度不會像剩餘天數比較短的權證來的大(因為時間價值佔權證價值的比例比較高))。

實質槓桿

實質槓桿的意義就是當連結的股票上漲或下跌1%,則權證會對應上漲或下跌的比例。例如果實質槓桿是2,而且我們買的是認購權證,則代表連結股票每上漲1%,這張認購權證對應會上漲2%。

這篇先讓我們對於權證有個基本的認識,下篇我們會在談談如何應用權證,來當做台股的樂透彩,讓我們壓小注,卻有機會換取如樂透般翻倍的報酬。

台股個股分析 – 全球晶圓代工龍頭台積電(2330.tw)

台灣之光 – 全球晶圓代工龍頭台積電(2330.tw) 分析報告

勳仔身為IC設計工程師,第一篇台股的個股分析就獻給全球晶圓代工龍頭台積電了。台積電甚至有著護國神股的稱號,就可以看出他對台灣整體經濟的貢獻是非常顯著的。

一. 公司介紹

台灣積體電路公司(後面簡稱台積電)成立於民國76年,是一家專注於半導體晶圓代工的公司。在當時開創了IC設計以及IC製造分流的商業模式,造就後來IC產業界的蓬勃發展

因為在台積電成立之前,IC產業的廠商主要都是家大業大的大廠才玩得起,從設計到製造一條龍全包,代表需要投入許多資本去建造以及維護價格昂貴的晶圓廠,這類型的代表廠商就是Intel。

台積電成立之後提供嶄新的服務模式,讓許多資本不密集但是卻有著許多創意的IC設計公司,如雨後春筍般的冒出來,這些公司只需要專注於IC的設計上,生產製造的事情就可以委由台積電代工,這類型的公司就是所謂fabless的公司,代表性的公司像是Qualcomn/Broadcom/Nvidia/聯發科等等。

至於台積電則嚴格謹守絕不自己做IC設計跟客戶搶市場的最高原則,相對市場上像是三星這種不僅僅只做晶圓代工,同時也有自己終端產品的公司,更能贏得許多客戶的信任。在加上台積電在製程技術的研發能量相當堅強,慢慢的取得全球晶圓代工的龍頭地位,並且漸漸拉開跟其他競爭者的距離。

根據拓墣產業研究院公布的 2020/Q1全球前十大晶圓代工廠營收排名顯示,台積電以過半市占率的 54.1% 穩坐榜首,這代表的是晶圓代工業的其他廠商全部加起來,都還打不過台積電一家廠商。

二. 產業護城河分析

晶圓代工產業的技術能力劃分,主要以製程上能夠把單一電晶體微縮到多小的尺寸來當作一個指標。能夠做到越小尺寸的微縮,就能夠讓客戶將更多功能整合在單一IC上並且達到省電的功能。

一般認為16nm製程以下稱為先進製程,在這個節點以下的製程中,因為需要投入大量的資本建立產線以及廠房,並且開發製程技術所需投入的研發資源是非常龐大的,所以目前市場上真正有能力在16nm製程下量產的晶圓代工廠商已經不多,除了台積電之外,主要還有三星跟格羅芳德。

(台灣另外一家半導體代工廠聯電號稱已經開發14nm的製程,不過在2020/Q1的財務報告上,目前的營收貢獻還是為0,所以暫時先不納入。另一家也宣稱有14nm製程的是大陸的中芯國際,不過因為從三月公布的2019年財報中顯示,14nm佔營收的比例約略是1%,還是非常低,所以跟聯電一樣,暫時還先沒列進來)

16nm再往下的主要製程節點是7nm,進到這個節點之後,能有實力繼續燒錢玩下去的廠商就更少了,除了台積電就只剩三星了

台積電營收製程占比分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

從台積電公布的2020/Q1營運績效報告書可以看到,目前台積7nm的營收貢獻度已經超過了30%來到35%,先進製程的占比則達到了54.5%,這代表什麼意思呢? 如同前面所提到,因為製程越先進,競爭者越少,台積電的定價能力就越強,反映的就是毛利率的提升。對比2019/Q1的毛利率41.3%,從2020/Q1的財務報表可以看到台積電的毛率提升了超過10個百分點來到了51.8%

消息指出台積電Q2應該會進行5nm製程的量產,雖然初期的產能可能不會太高,主要還是以7nm為主,但我們可以關注,一旦5nm量產之後,當產能漸漸提升之後,能否繼續帶給台積電更高的毛利率,因為目前有能力在2020年量產5nm製程的晶圓廠,應該就只有台積電一家。

台積電在先進製程上的優勢並不是其他廠商願意砸大錢就可以快速追上,除了研發團隊的能力之外還取決於一個很重要的外在因素,那就是先進製程不能或缺的EUV(Extreme UltraViolet)極紫外光微影設備

EUV是讓電晶體能越做越小的關鍵設備,全球目前僅有荷蘭商艾斯摩爾科技(ASML)能夠量產製造,所以往先進製程走的公司雖然知道一台EUV的造價不菲,仍然爭先恐後跟ASML下單,原因是因爲EUV太過於精密,產能非常有限,根據2020年1月ASML公布的2019年財報,全年出貨量是26台,2020年則預計提高到35台,出貨量都非常稀少。

台積電在2019年就已經跟ASML包下許多EUV的產能,著眼的就是2020年量產的5nm製程已及發展中的3nm製程,所以在EUV有限的產能之下,台積電的超前部署,在短期先進製程的軍備競賽中,已經拔得頭籌,佔據一個很有利的位置。

三星雖然已經在 2020 年的 1 月 15 日向ASML以 33.8 億美元下單20台EUV設備,但後續隨著新冠肺炎的疫情在全球蔓延,有消息指出ASML的EUV出貨進度會延宕,這將使得三星在5nm的量產以及在往下的製程節點研發工作會更加落後台積電。

所以從產業的現況來說,台積電目前有著非常堅強的產業護城河條件,在資本/設備/研發實力上,都領先同業好幾年,在短期將難有第二家公司可以撼動台積電的龍頭地位。

三. 財務狀況分析

了解台積電的財務體質之前,先讓我們看看近五年,台股長線投資人會有興趣的主要財務指標

 20152016201720182019
EPS11.8212.8913.2313.5413.32
現金股息67889.5
股息配發率50.76%54.31%60.47%59.08%71.32%
殖利率3.61%3.33%3.37%3.06%3.10%
股價166210237261306
(資料來源:goodInfo, 製表:勳仔)

從上表可以看到,台積電每年的EPS基本上都是穩定上揚的(除了2018到2019年呈現小幅度衰退),雖然股息的部分是逐年遞增,但是因為股價成長得更快,所以讓殖利率一直落在3.x%附近。

所以在五年前如果認為台積電殖利率太低,而去買入其他高殖利率的個股,就會錯失股價成長快一倍的這段價差。所以從近五年的數據,我們可以理解到,台積電屬於需要不斷研發,在技術上取得絕對領先的科技公司,所以不像許多業務跟市場都非常穩定,但是卻沒辦法有高成長的產業,雖然可以賺取穩定的現金流,但是卻沒有好的投資標的,所以乾脆將賺到的錢分派給股東。

台積電每年在廠房設備以及研發的經費都不手軟,主要著演的是未來公司的成長,所以或許殖利率沒有超過5%,但是台股投資人對於這種研發導向的公司應該要著演的是公司未來成長的潛力,如果看好公司成長的潛力,就不需要太拘泥於殖利率的高低,我們要看的是這類型公司在技術方面的創新以及領導地位,這點台積電應該能給予投資人蠻大的信心的。

上述看了比較長時間的財務指標,下面我們直接看最新一季(2020/Q1)的財報。

台積電毛利分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

首先是毛利的部分,YoY大幅成長超過10%,QoQ成長1.6個百分比都是一個很漂亮的成績單。勳仔認為應該是去年7nm產能跟普及率大幅提升,拉高了平均毛利率。

台積電營業收入分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

營業利益率也隨著毛利的增長,超過40%來到41.4%的高標。所以我們可以看到台積電在本業的獲利能力是越來越強的。

台積電2020Q1資本流動性分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

再來我們看資本流動性分析,從上述財報資料的最後面一列我們可以看到,流動資產減掉流動負債的總和對比2019/Q1似乎是大幅度下降的,不過別緊張,我們可以仔細對比一下子項目,除了本來現金水位的差異之外,主要的差異來自現金股利認列在2020/Q1的流動負債當中。

這主要是因為台積電從2019/Q2開始,現金股利的部分從年配息改成季配息,所以在2019/Q1的流動負債還沒有看到現金股利的認列,但是在2020/Q1可以看到,這才看似YoY有著大幅度的衰退,扣掉這兩項差異,其餘的差異沒有到很多,所以整體資本流動性還是很穩健。

台積電2020Q1現金流量分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

再來我們分析看看現金流量的部分,一樣直接看最後一列,在淨現金流的部分,2020/Q1變成負值了,身為投資人的我們應該緊張嗎?

我們一樣去檢查子項目,可以發現營業帶來的現金流對比2019/Q1是大幅成長的,但是為什麼會造成淨現金流變負值呢? 主要原因來自兩個,一個是上述提到的台積電在2019/Q2之後配息的部分改採季配息,所以每季都會有配息造成的現金流出,這個在2019/Q1是沒有的。

另外一個大宗則是資本支出,對比2019/Q1一樣是大幅度增加,這部分應該是對於5nm/3nm 的製程持續投入資本,雖然短期會消耗現金,但是卻可以換許未來的競爭優勢,讓營業現金流持續成長,所以對投資人來說不用過於緊張。

台積電2020Q1自由現金流分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

自由現金流對比前兩季雖然下降許多,但是如同前面提到的,本業的營業現金流其實是成長許多的,自由現金流的下降主要是來自更多的資本支出。

這在台積電這種以研發導向的公司來說,營業現金流上升代表本業競爭力越來越強,在這種狀況下公司仍願意加大資本的投資,這對於拉開跟後續競爭者的差距是有加分的效果。

從2020/Q1的財報分析起來,台積電的財務體質非常穩健以及健全,並且在全球新冠肺炎疫情尚未趨緩的狀況下,仍然很有信心的維持高檔的資本支出,相信目的就是在於拉開跟後進者的競爭優勢,等到疫情平穩,就能讓後續營運產生更大的好處跟收入,以長期投資人的觀點來看,台積電絕對是一個可以列入觀察的標的。

四.隱憂及不確定性

台積電在財報上以及產業的領導地位看起來就是績優股中的績優股,但是台積電是否完全沒有隱憂呢?答案是否定的,短期對台積電營運最大的不確定性,除了新冠肺炎導致經濟活動停擺,對IC產業整體的衝擊之外,另一個不確定性就是中美兩大強權的貿易戰

台積電區域營收占比分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

上表可以看到台積電目前的客戶主要還是以北美占比最大,而中國客戶的占比跟2019/Q1相比微幅上升4%。

目前中美貿易戰持續僵持,半導體製造又攸關國防等級的安全性問題,所以美國在日前祭出限制出口的政策,禁止含有美國開發相關技術占比超過一定比例的產品,出口到中國。

這個限制出口政策對於半導體代工的台積電會非常頭大,如果美國嚴格且強硬的執行這項政策,勢必會對台積電造成衝擊,畢竟台積電目前還是有22%的營收來自中國的客戶,所以對於關注台積電的投資人,後續最需要注意的就是美國川普政府後續對於中國的限制出口政策是否升級或是改變,進而會對台積電的營運造成一些影響。

補充:

半導體在過去好幾十年都遵循所謂的摩爾定律(Moore’s law),也就是IC可以容納的電晶體數量每隔18個月就會增加一倍,這個定律在製程不斷微縮之下一直被人認為遲早會走到盡頭。

不過台積電除了不斷挑戰不可能,一路將製程微縮的技術開發一路延伸到了5nm甚至是3nm,所以在近幾年,半導體的確還有機會遵循莫爾定律持續將製程做微縮。

不過3nm在往下,製程微縮遲早會遇到物理的極限,所以目前越來越多廠商利用die做2.5D甚至是3D的堆疊,讓製程可以在不往下微縮的狀況下,改成用向上堆疊的先進封裝技術來繼續追求摩爾定律。

台積電在2.5D跟3D的die堆疊技術也是持續耕耘,主要有CoWoS(chip-on-wafer-on-subsrate)以及InFO(Integrated Fan-Out)這兩項先進的封裝技術,目前也受很多大廠青睞,持續深耕技術上的合作。例如:蘋果的IC採用InFO技術,而Broadcom則持續跟台積電合作CoWoS的技術。

所以台積電目前在兩條追求摩爾定律的路線上,都有佈局,無論是製程繼續往下微縮到5nm/3nm甚至是2nm,或是利用die堆疊的封裝技術來增加單位面積的電晶體數量,台積電都已經卡好了了有利的位置,所以中短時間內,台積電在晶圓代工的霸業,目前還看不到有威脅性的挑戰者。

所以勳仔認為台積電會是一個可以考慮的中長期投資標的,不過如果認為台積電股價太高,或是認為單壓一支股票還是有風險,台股投資人可以考慮買進0050的ETF。原因是因為目前台積電佔0050的權重大約在40%附近,所以基本上買進目前股價80多塊的0050,其中40%買到的就是台積電,對於小資族可能會是一個投資台積電的方式,又可以減少單押單一股票的風險。

免責聲明: 上述個股分析僅供投資人參考,不應該作為投資的最終判斷,投資人仍應根據自身風險控管以及主觀決策進行股票交易,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 台股分析- 讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀 (二): 台股個股分析-轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

延伸閱讀 (三): 國外的月亮真的比較圓嗎?談美股跟台股投資的差異

台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

台股A級公司債ETF大搜查

台股的ETF種類也琳瑯滿目,同樣類型的ETF名稱也都不太一樣,哪個殖利率比較高,哪個錢投下去,比較不用每天提心吊膽,有沒有比較簡單的比較表讓新手投資人比較可以容易上手呢

台股小小新手投資人

台股的ETF在這幾年也快速成長,不管是種類跟規模都不斷成長。對於想要開始在台股投資ETF的投資人,面對琳瑯滿目的ETF,常常都不知道如何下手。

之前有提到,ETF常常會隨著規模成長,而慢慢調降所謂內扣費用,所以先從台股ETF的規模開始看起,似乎是一個不錯的開始

(資料來源: http://www.money-link.com.tw/ 富聯網)

上面是統計到2020/4/17的台股ETF市值排行,我們可以看到規模前10大的ETF,債券ETF就佔了7檔,而如果看到前二十大,債券ETF更是佔了17檔。

不過這麼多的債券ETF,我們要怎麼開始比較好呢?主要還是看投資人對於風險的承擔能力,以勳仔自己七年級生為例,因為還算年輕,可以承擔相對多一點的風險,來換取較高的報酬,所以對比公債,勳仔一開始可能會選擇公司債的ETF來當做一開始的標的,因為對比公債,通常會有著高一點的殖利率。 不過還是希望每天晚上都可以睡個好覺,而不用太過提心吊膽,所以選擇信評較佳的公司債ETF似乎是個不錯的選擇。

從上面規模前十大的ETF來選擇,我們可以看到四檔的A級公司債,於是乎我們把標的縮小到這四檔來比較看看

註1: 配息殖利率是以最近一年的配息加總除上2020/4/17收盤價來計算的
註2: 存續期間的數字,中信跟富邦可以直接從發行公司的網站上取得,國泰的數字查到的是2018年發行之初對應指數的存續期間,元大的存續期間則沒有找到相關資料
註3: 前十大持債,資料主要來自各ETF的投資月報,其中有些代碼會重複,是因為對應公司有可能發行不同年期以及票面利率的債券。

首先,以規模來看,元大/中信/國泰的規模差異不大,富邦規模相對小一點,不過反映到經理費+保管費用下,富邦並不是最高的,這四檔的經理費跟保管費用差異也不會到太大。

另外追蹤的指數部分,這四檔追蹤的指數都不一樣,雖然都是彭博巴克萊編制的指數,但是選取成分債以及債券到期年限的一些細部條件並沒有完全一樣,所以會造就不一樣的持債組合。 不過從這四檔ETF的前10大持有債券來看,還是有蠻多的持債是相同的(ex:AMZN/MSFT/WMT etc.)。

雖然這些持債公司都是國際型的巨型企業,不過勳仔特別標示紅色的債券公司是能源或是石油相關類的公司,從前十大持有債的組成來看,中信的高評級公司債持有相對比較多能源類股的債券,在目前石油價格持續低檔徘徊的時候,可能也要注意這些公司的償債能力會不會受到影響。

至於投資人投資債券ETF,主要會期待的是他的配息部分,勳仔用這四檔ETF最近一年的配息加總之後去除上2020/4/17的收盤價,可以得到一個粗估的配息殖利率。從表上可以看到,目前唯一突破4%的就是元大的AAA-A公司債,其他三檔則大約在3%附近。

元大的A級公司債有著較高的配息殖利率,我們可以從他追蹤的指數略窺一二,因為這個指數的成分債主要是20期以上的債券,雖然勳仔找不太到關於這個指數的存續期間的數據,不過沒意外的話,應該都高於另外三檔ETF。也就是雖然元大會有著較高的殖利率,但是因為主要都是長年期的債券,所以對利率變化的敏感度會比另外三檔來的高。

2020/4/22更新:感謝熱心的投資前輩提點,元大的債券ETF,如果要查詢存續期間或是殖利率,可以從申購買回清單的入口來查詢 (前輩的文章有說明如何查詢國內債券ETF的相關資料,有興趣的可以點這邊)。2020/4/22查詢到元大AAA-A公司債的修正後存續期間為17.2,所以如預期,元大AAA-A雖然殖利率較高,但是因為存續期間較長,因此對利率敏感度是這四檔最高的。

結論& 後記:

想要追求較高配息的投資人可以選擇元大的A級公司債,不過要注意後續利率的變化。

中信的高評級公司債,從上表看起來,似乎在內扣費用還有殖利率都略輸其他三檔,不過中信的這檔ETF,即將在四月份從季配息改成月配息。這個對於退休族群或是想要創造每個月穩定現金流的投資朋友來說,也是一個不錯的選擇。

如果想要相對低的存續期間,又希望殖利率能高一點,則國泰跟富邦都是不錯的選擇,至於這兩者要怎麼選,我想可以先從持債的部分下手,試著去了解所持有成分債分別是那些公司發行的,而這些公司在新冠肺炎期間是否經營上會收到嚴重的影響,藉此來當作挑選的依據。

不過由於這些ETF持有的成分債分布還是很廣,所以仍然能夠有效分散風險,對比小小散戶投資人在美股市場直接買進ETD(Exchange-Trade Debt) 這種個別公司發行公司債的做法,相對還是安全許多。

債券ETF的配息跟海外債券型基金的配息一樣,屬於境外所得,對高所得的投資人說,可以達到節稅的效果。雖然是在台股市場交易,但是不需要課徵二代健保。