美股個股介紹- 立志重返榮耀的AMD (Advanced Micro Devices)

美股股票分析- 立志重返榮耀的AMD

勳仔本身是IC設計工程師,最近幾年來也都參與一些chiplet IC的架構設計。談到目前最火紅的chiplet設計概念,或許AMD不是開山鼻祖,但是在發揚跟推廣chiplet的功勞上,AMD絕對會在功勞簿寄上一筆,所以美股個股的第一篇分析文,就獻給AMD了。

1.公司簡介

AMD於1969年創立在美國矽谷,主要的業務就是設計並銷售微處理器(CPU)以及相關技術。在最初,AMD跟他的主要競爭對手Intel一樣,擁有晶圓廠,所以是一家從設計製造到銷售一條龍包辦的IDM(Integrated Device Manufacturer)廠。

不過AMD在2009年將晶圓廠切分出去成立獨立的Global Foundries(格羅方德),自身則轉型成只負責設計而將IC製造委外的Fabless公司。

除了CPU的產品線,AMD在2006併購了ATI這家顯示晶片公司,因此AMD目前不僅僅在X86 CPU的產品線直接與龍頭Intel競爭,在顯示晶片上,也直接與龍頭Nvidia競爭。

AMD在2000年代初期,曾經有著輝煌的歷史,在當時K7跟K8的產品,甚至大有跟Intel分庭抗禮的氣勢,不過隨著後面開發的CPU架構在效能功耗上都不敵競爭對手Intel,又因為仍然採用格羅方德的製程技術來生產晶片,在架構先天上趨於劣勢,製程技術也追趕不上對手,導致僅能靠性價比這道保命符,在X86市場苟延慘喘。

不過從2014年開始,隨著新任CEO蘇姿丰接手AMD之後,經過2015年股價跌到歷史新低(1.61美元)的沉澱之後,AMD不斷從體質跟策略面著手,並且利用對手的失誤,慢慢地將原本失去的市佔率從Intel手中一點一滴的搶回來,也讓股價翻了好幾十倍,來到現在的50多美元。

關鍵的一役在於2018年,Intel的 Xeon CPU因為10nm製程良率的問題,所以僅能繼續停留在14nm的製程,而GPU的競爭對手Nvidia採用的是台積電的12nm製程。但是這時候AMD決定彎道超車,讓CPU跟GPU的核心產品線跟格羅方德分手轉而採用台積電的7nm製程,這個關鍵的決定,讓產片不管在性能跟功耗上都有大幅度的改善,不只追上甚至還超越競爭對手,也讓AMD有著厲害的武器可以蠶食鯨吞Intel的市佔率。

2.技術護城河

AMD這幾年的蛻變,除了本身在GPU跟CPU運算核心都分別提出效能更好的架構,分別是Zen架構以及RDNA,勳仔認為還有一個技術上的突破,就是採用chiplet的架構來增加良率以及減少產品開發的成本

chiplet架構

所謂chiplet架構,就是將原本所有功能都實現在同一個Die的傳統SOC做法,轉而根據功能的特性,將其分散在不同的die上。以下圖AMD揭露的server等級的EPYC ROME架構圖來看,這是一個9顆die的chiplet架構。

其中擁有了8顆運算核心跟L3快取,然後這八顆運算核心會透過AMD自行開發的Infinity Fabric技術在第九顆die做互聯,並且共享一些在第九顆DIE上的memory跟I/O的高速介面。

AMD_Epyc 架構圖
(圖片來源: AMD)

其中運算核心採用的是台積電的7nm製程,而中間的IO die則使用格羅方德的14nm製程。

增加良率

為什麼chiplet的觀念近幾年這麼火紅,主要就是因為隨著科技進步,現在越來越多的功能要集成在單一個IC上,如果照傳統所有功能都做在同一個die上的做法,則單一個die的面積會非常大。

一旦面積變大,在晶片製造過程中,良率就會變低。當然也可以採用在單一個die上多做一些冗於的電路,一旦某個核心有缺陷,就切換到備用的Core來使用,進而提升修復後的良率,不過複雜度相對就比較高。

如果使用chiplet的架構,單一個die的面積會縮小,所以在晶片生產過程中,良率會提高,進而減低生產成本。

減少研發成本

如同前面的圖所顯示,chiplet另一個核心優勢,就是彈性擴充的能力。例如EPYC的ROME是server等級的產品,所以需要用到8個運算核心的die,但是如果AMD還要推高階的桌機產品,可能只需要兩個運算的核心就好,這時候搭配降規的IO die,馬上就可以再推出不同市場區間的產品,而不用完全重新設計一個新的運算核心給不同的市場,這對於公司規模遠小於晶片巨人Intel的AMD來說,可以大幅度減少研發的費用及支出。

另一個場景是為了降低功耗,運算核心的die可能不斷往更先進的製程去開發(例如從7nm->5nm),但是IO die的主要功能可能在這幾年內不會太多規格的變化(例如:PCIE停留在4.0版本),利用chiplet,IO die就不需要重新開發,可以直接沿用,進而減少研發的費用。

3.產業現況

根據下圖AMD在給投資人的簡報中,提到了目前AMD所跨足的市場中,包含PC/遊戲機/資料中心這三大區塊,而這三大區塊的合計TAM(Total addressable market),也就是AMD可以攻的市場總值,總計是790億美元的市場,這是一個非常大塊的餅。

AMD TAM分析
(圖片來源: AMD investor presentation 04/2020)

而根據2019年的整年財報,AMD的營收來到67.3億美金,基本上對照TAM來說連10%都不到。以AMD預估2020整年的營收增長率為25%來看,預計營收可以成長到84.13億美金,也就是市佔率站上double-digit雙位數的門檻。

我們可以在細部來看,這三大區塊的市佔情況。目前遊戲機的兩大次世代平台ps5以及xbox series X都將採用zen2的CPU以及RDNA的GPU當作運算核心,所以在遊戲機的市場上,對AMD來說一直都不是個大問題。

再來我們看PC的市場,從下方AMD六月份公布給投資人的資訊,CPU的部分在2019年已經爬升到將近17%,獨立顯卡受限於競爭對手Nvidia這幾年的產品競爭力依舊強悍,在市佔率近乎持平,還是在26.x%左右。所以整體PC的部分成長來源,還是在於CPU的部分

AMD 市占率分析
(圖片來源:https://ir.amd.com/)

至於Server的市場,以YoY來看,這幾年是快速成長,但是以市佔率的絕對值來說,還是小於10%,以Server的TAM來說,這部分絕對是AMD在未來幾年極力想搶攻的市場

AMD x86 server 市占率
(圖片來源:https://ir.amd.com/)

在Server市場上,跟PC端不太一樣,性價比有時候不一定是這麼重要的,但是對於AMD來說,除了本來就擅長的性價比,由於其在運算核心不斷推進到台積電最先進的製程,我們可以預期的是能源效率會持續改善,這個能源使用效率對於資料中心,在未來會是越來越重要的議題,所以勳仔個人的角度認為,AMD在Server市場的後勢依舊可期,甚至有機會超越2000年代初期大約25%的Server市佔率。

4.財務狀況

我們接著來看AMD公布的2020Q1的財報資料

基本面

AMD 2020Q1 財務簡表

從2020Q1的財報來看,營收的YoY如預期的一樣,隨著Zen架構在市場上的口碑爆棚,營收成長了40%,雖然QoQ收到新冠肺炎的影響,下降了16%,但是相信下半年疫情趨緩的狀況下,營收會重回成長的軌道。

毛利跟上一季比則略微上升1%來到46%,看似持續改善,不過跟競爭對手Intel比起來,絕對還有進步的空間。

AMD 營收趨勢圖
(圖片來源: ir.amd.com)

我們再來看一下最近幾季的營收成長趨勢,基本上如果不受新冠肺炎影響,AMD很明顯處於一個上升的趨勢,雖然短暫因為疫情關係,導致營收的衰退,但是這是短暫的干擾,待疫情趨緩,預期營收仍然能夠持續成長。

AMD EPS 趨勢圖
(圖片來源: ir.amd.com)

接著看一下EPS的部分,跟營收的趨勢大抵相同,整體是在成長的軌道上,但是受疫情影響,QoQ有略為下滑,但是YoY 來到1400%是一個很大的成長。

不過計算到2020Q1,TTM(Trailing twelve months)的EPS僅為0.43,對比目前的股價約為55塊,本益比高達127.9倍,這也是目前AMD的股價被許多人認為過於溢價的原因

不過對於一家很明顯處於成長過程的企業來說,我們看TTM的本益比是不合適的,因為我們預期未來幾個月的營收仍然會持續成長,至於會成長多少呢,我們來看看AMD自己給出來的2020整年財報預測。

AMD non-GAAP財務簡表
(圖片來源: AMD)

不像Intel以及許多其他科技股因為新冠肺炎的不確定性而撤回2020的整年預測,AMD仍然給出2020的財測,預期2020的營收成長會來到25%,毛利則維持在45%附近,而營業支出則大概在29%。

以目前2020的預估營收成長率來很簡略的粗估,EPS對比2019年也就剛好成長25%,則用現在股價換算的本益比仍超過100倍,一樣處於一個很高的狀態,這對價值型投資人來說,是一個主要的隱憂,至少根據2020年的財測,市場似乎高估了AMD的價值。

負債狀況

AMD的財報顯示了AMD在最近幾年實行了財務體質改善計畫,財務槓桿比例從2.5x這個不是很健康的負債跟"稅前息前折舊攤銷前獲利"(EBITDA)的比例,一路下滑到2020Q1的0.5x這個比較健康的比例。

從下圖我們可以看到,AMD的獲利持續上揚,但是負債是逐季下降,從投資人的角度,代表公司持續把賺進來的錢拿去償還債務,讓公司的財務體質逐漸改善,勳仔認為這個是正向的循環,將債務壓低,代表公司漸漸可以擺脫龐大債息的負擔,這對未來的獲利能力絕對是正向的。

AMD 負債比例趨勢圖
(圖片來源: https://ir.amd.com/)

5.心得與後記:

AMD在這一兩年靠著Zen的CPU架構以及跟台積電的合作,吹起反攻的號角,慢慢搶回被Intel把持已久的市占率,營收跟財務狀況都持續改善,不過至少到2020年為止的財測預期,勳仔也跟一般價值型投資人一樣,認為AMD的股票價值是有點被高估。

不過如同勳仔前面提到的,AMD目前在PC市場的市佔率已經回升到超過20%,當然還有上攻的空間,不過勳仔更期待的是AMD在x86 server市場的表現,因為Server的TAM基本上跟PC不相上下,但是目前AMD的市佔還在個位數,未來成長空間是非常值得期待的

隨著EPYC ROME的成功,AMD的確在Server市場開始站穩腳步,目前資料中心前三大的Amazon/Microsoft/Google平台都相繼導入AMD的EPYC平台,AMD預計在2020下半年推出ROME的下一代,也就是Zen3架構的Milan平台,這代預期在能源效率上會有更強的表現,這也讓AMD增添搶攻Server市占率的武器。

而Milan還是保持在7nm製程(雖然勳仔認為實際會採用EUV製程的台積7nm+),而預計採用台積電5nm製程的Zen4(代號為Genoa),原本預期會在2022才會上市,但是由於華為目前受制於美國的禁止令,無法在台積下單生產5nm的IC,這讓台積釋出了5nm的產能,有消息說AMD已經趁機會搶進5nm的產能,所以或許Zen4的產品有機會提前在2021年上市

如果7nm+的Zen3還有5nm的Zen4都能如期推出,而競爭對手Intel的10nm製程遲遲不能解決良率問題,製程世代的差距,會讓能源效率以及性能有著更顯著的差距,這會讓AMD在Server市場取得非常有利的位置,甚至有機會挑戰2000年代初期曾經拿下的超過25%的Server市場市佔率,甚至上看30~35%都不為過。

所以勳仔認為如果對AMD有興趣的投資朋友們,可以持續關注AMD在Server市場的成長率,如果Server產品的銷售持續保持跟現在一樣的高成長率,那麼目前的股價其實也還不算貴,不過一但Intel 10nm製程問題獲得改善,或是AMD推進到Zen3/Zen4產品的時候遇到阻礙,則都會影響AMD在Server市場的表現,這點投資人還是需要持續關注AMD的產品研發進度。

免責聲明: 本篇文章,主要根據AMD的財報以及市場情況進行分析,僅供投資人參考,不應做為買賣依據,投資人仍然應該自行判斷是否有投資價值,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(二): 前進美股的第一步 – 海外券商Firstrade的介紹

延伸閱讀(三): 美股個股分析-一路陪我們長大的迪士尼(NYSE:DIS)

就愛波動這一味- 談權證或選擇權都可以用的跨式策略

股價趨勢方向看不準沒關係 只要看準股價有大波動 就有獲利的機會

之前的文章我們介紹到權證的特性及應用,不過其實權證或是選擇權的應用方式不是只有單純的看對股價是向上或是向下才可以獲利,這邊讓我們介紹一個不管股價的趨勢有沒有看對,只要股價有個大幅度的趨勢,不管是上漲或是下跌,都可以獲利的策略

跨式選擇權策略(Straddle)

所謂的跨式選擇權策略,就是同時買進到期日一樣而且履約價接近在價平的賣權跟買權

假設我們預期某檔股票的股價在某個時間點不是大跌就會是大漲,則我可以同時買入到期日一樣,然後目前是價平的買權跟賣權,這就是跨式策略

假設目前現股價跟履約價都是50元,並且這時候價平的賣權跟買權都是1.25元,我們同時買入需要2.5元的成本,接著我們假設都會持有賣權跟買權到最後的履約日,這時候如果是跑到價外的選擇權,價值就會歸零,價內的選擇權則只剩內含價值。

從上面的操作可以看到因為我們都是買方,所以最大的虧損就是到了到期日,價格還是在50元,則我們會損失2.5元的權利金成本, 如果價格往任何一個方向上漲或下跌超過2.5元的權利金成本,則我們就可以開始獲利

假設當這檔股票公布財報之後,業績大幅超越預期,股價上漲7%來到53.5,則我們可以獲利的金額為(53.5-50)-2.5=1元,看似不多,但是我們是用2.5元的成本賺取1元的報酬,投報率高達1/2.5 = 40%,這就是這個策略吸引人的地方。

使用跨式策略的時機

這個跨式策略,因為無論賣權或是買權我們都站在買方,最大的風險是可以控制的,但是獲利卻有可能無限,前提是股價要出現趨勢。所以要提高獲利的期望值,我們就需要掌握股價可能會大幅度變動的時機,這邊勳仔列了幾個可能可以應用的時機

  1. 公司財報公布日期
  2. 藥廠解盲結果公布時間
  3. 國際重要事件 (例如:中美貿易會議)
  4. 重要總經數據公布日期 (ex.非農就業人數,失業率等等 )

上述幾項事件,從過往經驗來看,比較容易出現股價大幅度的變動,就是一個可以考慮利用跨式策略的時機。

我們最常可以利用的是第一點,就是公司財報公布的日期,往往出現大幅度波動的機率比較高。尤其現在新冠肺炎疫情會讓市場分析師預測公司的財報比較困難,所以財報容易出現跟市場預期偏差比較多的情況,所以當財報公布之後,出現股價大幅波動的機會也會變高。

台股公司財報相關日期

台股的公司財會年度的計算區間是一致的,所以台股上市櫃公司受主管機關約束,需要在下列時間公布對應的財報資訊,這可以提供台股投資人掌握股價有可能大幅度變動的時間。

月營收:每個月的10日前
Q1季報:5/15前
Q2季報:8/14前
Q3季報:11/14前
Q4季報 : 隔年3/31前
年報 :隔年3/31前

美股公司財報日期

美股的財會年度的計算,不是一個固定的區間,所以每家公司認定的財會年度的起始日都可能不太一樣,所以有在關心美股的朋友,就會發現幾乎每個禮拜都有大大小小的公司發布財報的消息,而不會像台股一樣集中在某個時間點。

對於美股投資人想要掌握各家公司的財報時間點,勳仔這邊推薦Earnings Whispers這個網站。

(圖片來源: Earningswhispers.com)

投資人可以點首頁上方的calendar,就可以根據點擊日曆來看到接下來的日期有哪些美股公司會公布財報,還有目前市場預測的財報值。

(圖片來源: Earningswhispers.com)

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (下)

利用權證特性應用在台股實戰的兩種場景

在權證介紹的上篇(文章連結)以及中篇(文章連結),我們可以大致上了解權證的特性以及一些重要的參數,但是瞭解這些參數之後我們要怎麼在台股實戰中使用呢?

應用一: 小資族利用權證參與高價股的投資機會

在權證介紹的上篇中,勳仔有提到小資族如果認為某些高價股像是大立光等等短期會出現比較明顯的趨勢想要投資,但是一張400萬的大立光實在不是平常人買得起的,除了透過盤後的零股交易,我們還可以利用權證參與這個短期的投資機會。

不過在開始說明如何利用權證參與高價股的投資機會之前,還是要強調權證的價格包含了內含價值以及時間價值,如果股價一直沒辦法進到價內的狀態,時間價值是每天每天流逝的,所以如果小資族是長線看好高價股,還是建議盤後買進零股長期持有。利用權證取代零股投資高價股只能用在投資人看好中短期就能出現一個明顯的趨勢

如果是看好高價股中短期有機會會出現比較大幅度的趨勢,投資人想用權證參與這個趨勢,則投資人可以選擇距離到期日還比較遠的權證,例如可能是三個月後到期的權證,然後挑選價內或是淺價外的權證。

選擇到期日較長的權證是因為這時候權證的Theta值比較小,每天時間價值的流逝比較慢。因為我們主要想利用權證取代零股來參與現股的趨勢,所以著眼的應該是內含價值的部分,而盡量讓時間價值的消逝越慢越好。

另外一個重點則是我們要選擇行使比例越高的權證,原因是因為行使比例越高的權證才能越貼近現股股價的變化。

當我們買進符合上述兩種特性的權證,我們也可以略為估算出我們的目標停損點。我們舉個例子:

現在我們買入一檔認購權證價值是2.5元,履約價是1000,現股價是1050,行使比例是0.01,則我們可以算出目前的內含價值是(1050-1000)*0.01=0.5,時間價值是2.5-0.5=2元。假設這時候距離到期日還很久,所以Theta值比較小是-0.01。

我們抓20%的停損點,也就是權證價值跌到2元的時候我們作停損,則我們可以知道當股價趨勢跟我們預期相反,跌破履約價,則內含價值就歸零,這時候我們停損賣出權證,還有時間價值2元(實際上還會扣掉一點時間價值消逝的值,所以應該是接近2元,但低於2元)。或是如果股價維持盤整,則縱使內含價值不變,但是一旦盤整超過50天,權證時間價值的消逝就會達到停損點。

上述是一個極端的粒子,通常我們用權證來投資,預期大概1~2個禮拜內股價就要出現變化,否則建議就可以出清手上的權證,等待下一次的機會。

應用二: 台股樂透彩

樂透彩的特性,就是期望壓小注,卻有機會拿到翻好幾倍的報酬,不過缺點就是獲勝機率很低,常常買樂透就只能告訴自己是在做公益。

不過在台股市場,利用權證虧損有限的特性,我們一樣也可以壓小注,卻有機會拿到翻好幾倍的報酬,而且只要加上一點技術分析的幫助,我們獲勝的機率是遠大於買樂透彩的。

(圖片來源:玩股網)

以上述某檔股票的日K線圖來看,我們在標記1的地方,看到KD在低檔黃金交叉,代表股票超跌,預期短期會有一個反彈,所以可以在標記1的附近買進快要到期但是價外的權證,因為這時候距離到期日很近,所以時間價值快要消逝完畢,再加上還處於價外沒有內含價值,所以權證價格比較低。

我們如果在標記1的地方買進,因為僅有所剩不多的時間價值,所以買進成本較低。只要股價短期爬升到價內,就會馬上多出內含價值,這樣的價值跳升,對比我們買進的成本,就會有數倍的獲利空間。所以也才會有人說權證就像是台股的樂透彩,不過只要我們搭配技術分析的一些關鍵點位,就可以提升押注獲勝的機率,總使押錯邊,因為入手成本很低,而且頂多就損失時間價值,我們可以控制虧損的幅度。

這邊就像玩樂透彩,投資人可以選擇不同價外程度的權證,價外程度比較低的權證,因為在到期日之前爬升到價內的機會還是高於價外程度比較高的權證,所以時間價值雖然快消逝但是還是會比較高,換句話說就是入手成本較高,則如果壓中股價趨勢,爬升到價內,則實際的報酬率會比一開始就買進價外程度比較高的權證來的低。

要賭機率比較低但是翻倍倍數較高的作法還是機率比較高,但是翻倍倍數比較低的作法,這就取決於投資人的習性。

上圖的線圖還有一個可以分享的地方,標記1的KD指標比較像是抓跌深反彈,標記2則是看到紅K出量站穩季線,我們判斷剛由空翻多,所以預期會走一段比較大的波段,這時候我們選擇到期日久一點點的權證,就有機會讓我們可以吃到完整波段的內含價值獲利。

後記:

權證是一個很有趣的投資工具,策略非常多種,可以做空也可以做多,不過因為槓桿很大,所以波動也非常大,勳仔不建議一般小資族或是上班族把它當成一個主要的投資工具,因為這會讓我們本業常常心神不寧,這比較像是一種"投機"工具而不算是"投資"工具。

另外權證適合短期的波動,所以搭配的技術分析主要以日K跟周K為主,月K的時間維度太大了,不適合權證這種時間價值會一直流逝的投資商品。

以一般小資上班族來說,我們沒有太多時間時時刻刻盯盤,所以長期持有還是以優質穩健的股票為主,不過偶而我們可以拿一點少少的閒錢當作買樂透,做一點投機的操作,也無傷大雅,偶爾可能還有一點不錯的獲利當作小確幸,所以分享權證這個投資工具的一些介紹給投資朋友們,希望大家有一些收穫,如果有什麼問題或是指教歡迎留言在下方給勳仔。

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (中)

權證投資人不能不知道的幾項重要參數 – 隱波/Delta/Theta

在上一篇的文章中(文章連結)我們有介紹到了一些權證的基本概念,在這篇文章當中,讓我們繼續更深入的了解一些投資權證不能不知道的觀念。

權證計價模型

前面的文章有提到,其實權證就是選擇權的一種形式,只差在市場投資人永遠不能當莊家(賣方)權證會由發行的券商負責"造市"的責任。所謂造市就是發行券商需要在市場上掛出足量的委賣跟委買單來讓市場投資人可以自由買入權證或是將權證賣回給券商。

但是發行券商要怎麼決定這檔權證目前的價值是多少呢? 答案就是Black-Scholes選擇權的計價模型,這個模型是兩位美國的財務經濟學家Fischer Black以及Myron Scholes在1973年所提出的。

這個公式給出了一個統一的選擇權計價標準,這個公式已經考慮了履約跟現股價格/市場無風險利率/股價波動率/距離到期多久等等的因素,在目前的衍伸性金融商品的計價中已經是一種標準了。

權證的發行券商,就會根據上面提到的這幾種參數,來計算出合理的選擇權價格讓市場投資人可以投資。

隱含波動率(Implied volatility)

因為傳統選擇權的價值是由市場上自由的賣方跟買方力量平衡所得來,所以如果一些價外的選擇權成交價持續上漲(沒有內含價值,純粹都是時間價值),可能是市場上預期標的波動性增加,所以在風險的考量之下會推升選擇權的價格。這是從成交價再根據計價模型回推市場預期的波動率,有一種先行指標的感覺。

不過權證的賣方一定是券商,所以投資人只能被動的依據券商計算出來的權證價格來做交易。從前面列的公式看起來,大部分的參數都是很清楚,唯一比較特別的是波動率這項指標。

一般來說,發行權證的券商會參考連結標的的股價歷史波動率,來當作選擇權計價模型的波動率的參考值,但是往往發行券商會在這個歷史波動率的基礎之下,再往上增加一些百分點,來當作券商的獲利來源以及風險管控。

因為波動率對於權證價格影響不小,而券商又可以自由調整這個隱含波動率的值,所以我們會常常聽到有投資人在抱怨,明明我買的權證方向看對了,怎麼股票往我預期的方向變動,但是我的權證反而賠錢呢,有一種可能的原因就是造市券商的品質不佳,隱含波動率不夠穩定。

例如:當你購入權證的時候,券商依據隱含波動率爲65%的基準來算出券商掛出來的委賣價格。當你買入不久後,券商把銀行波動率下調爲45%來算出委買價,假設股價沒什麼變動,單純波動率的下修,就會讓權證價值跌價,進而導致投資人帳面上就會出現損失。

所以投資權證有個很重要的概念,我們需要去選擇造市品質好的券商,也就是隱含波動率要維持穩定,不能變動太大,否則投資人就會像待宰的羔羊,被莊家坑殺。

其中隱含波動率又分成賣價隱波(SIV)跟買價隱波(BIV),通常投資人需要注意的是BIV,因為對於權證投資人,通常不會持有到期,而是持有一段時間之後再賣回給券商,這時候通常我們能夠成交的價格就是券商掛出來的委買價,所以如果BIV飄來飄去,就代表券商的造市品質不佳,投資人很容易被券商給吃豆腐。

要如何查詢權證的隱含波動率呢?勳仔這邊習慣用的是凱基權證網(連結在此),連到這個網站之後,只要在上方輸入欲查詢的權證代號,系統就會帶出權證詳細的資料,以及一些統計圖表。

(圖片來源:凱基權證網)

將畫面拉到最後一項圖表,就可以看到如下圖的內容,這邊會列出連結標的60天歷史波動率,另外就是BIV。好的造市品質應該就要看到下方藍色的BIV如同下圖一樣是一條接近水平的線,而不會上上下下跳動。

(圖片來源:凱基權證網)

Delta

前面討論隱含波動率,我們利用了凱基權證網的權證工具來做查詢,除了列出隱波率之外還可以看到包含履約價/行使比例/實質槓桿等等我們在前一篇(文章連結)有介紹到的一些權證基本特性。

實質槓桿講的是百分比,也就是股價每上升1%,權證價格會上升多少%的一個衡量指標。不過有時候投資人想要一個更直覺的指標,就是連結標的股價每上漲1塊,權證價格會漲或跌多少元,而Delta就是這個答案

用前面提到的059836這檔國泰發行的大立光認購權證來看,他的Delta值是0.0016,所以如果大立光上漲了40塊,這檔權證預期就會上漲0.0016*40=0.064元,對投資人來說,Delta可以說是一個更直覺的指標。

Theta (時間損失)

前面凱基證券網的查詢頁面,還有一個我們之前沒提過的參數叫做時間損失,這個參數在其他的權證網站上,可能會用Theta這個英文單字來標示。

因為權證是選擇權的一種,它的時間價值會慢慢地消逝,而Theta指標就是在描述每一天權證的時間價值會流逝多少

我們一樣用059836國泰發行的大立光認購權證當例子,從凱基權證網可以查詢到這檔全整的時間損失值是-0.009,所以當我們持有這檔權證,每天的"固定消費"就是0.009元,也就是權證的時間價值會有0.009元會自動消失。

這個Theta值,會隨著權證離到期日越來越近而慢慢越來越大。換句話說,越接近到期日的權證,它的時間價值流逝的速度會遠比離到期日還很遠的權證還要快的多,這點特性在我們操作權證的時候,要一直謹記在心。

這篇權證介紹的中篇,我們把權證需要知道的參數都大致上介紹完了,下篇勳仔會來介紹一下,如何利用權證的這些特性,來達到"台股樂透彩"以及"小資族以小博大,不錯失高價股的投資機會"這兩項目標。

台股樂透彩?!談談權證的特性及應用 (上)

小資族要如何用少少資本掌握高價股的投資契機? 那就不能不知道權證了

台股市場存在跟歐美股市一個很不一樣的地方,就是盤中交易股票只能一次以1000股為單位來做交易,這對於小資族群來說,就算看準了某些高價股的股價趨勢,但因爲一次要交易1000股,所以只能放棄一個有機會賺到財富的機會。

雖然盤後有零股交易的時段,但是因為流動性不比盤中交易,而且又是一次性的撮合,對盤中交易的收盤價會有一些滑移價差,所以似乎也不是最佳的解法。

對於只懂台股的小資族來說,或許可以考慮利用權證以小博大,來賺一些短暫的波動財。並且不會因為資本太少,而錯失高價股的投資機會。

權證是什麼?

權證其實就算是一種特別形式的選擇權,也就是一種可以在未來某個時間點依照預先約定好的價位,買入或是賣出連結標的權利憑證

只是如之前勳仔文章提過的,傳統選擇權我們可以當賣方來賺權利金(文章連結),但是要承擔風險無限大的可能,而我們也可以當買方,虧損有限,但是獲利卻有可能無限。但是對於權證的賣方,只能是一些符合特定資格的自營商,對市場上的投資人,我們只能站在買方這邊。

美股市場的個股選擇權流動性很好,但是在台股市場,個股選擇權的交易量是遠遠低於權證的交易量

(資料來源:https://www.taifex.com.tw/cht/3/optDailyMarketReport)

以上圖期貨交易所公布的5/25號聯發科個股選擇權的成交口數只有96口。

(資料來源: HiStock.tw)

而對比聯發科的權證,從上圖看到,光是聯發科中信9C購02這支權證單一支的成交量就已經超越聯發科個股選擇權的交易量,我們可以從上圖看到光是認購權證的種類就有21頁,這部分還沒包括認售的部分,所以在台股市場上,投資人相對個股選擇權,主要還是比較熱衷權證的部分。

個股選擇權跟權證有什麼差別?

個股選擇權的發行主要是來自期貨交易所,而權證則是由證券商所發行,對台股投資人來說,只要擁有證券戶就可以開始在集中市場交易權證,而如果要交易個股選擇權,則需要開期貨的戶頭。

另外如前面提到,兩者最大的差別就是權證的賣家一定是證券商,而個股選擇權的賣家則是市場上其他的投資人

也因為這個原因,權證的發行量是有限的,並且因為券商當賣家,需要承擔一定的風險,所以當市場有重大變化的時候,為了控制風險,券商可能會選擇不賣出更多的權證。

而個股選擇權,期貨交易所僅扮演一個平台的角色,買賣雙方都是市場上的投資人,所以只要雙方合意,成交的契約數是沒有限制的。

如何在市場上買賣權證呢?

買賣權證,基本上跟買賣股票是一樣的,每一檔的發行權證,都會有一個獨特的代號,就像是2330或是2454的股票代號,投資人直接在股票下單的APP或是網頁系統中,輸入對應的權證代號,就可以找到對應的權證,下單的方式則跟下單股票一模一樣。

至於怎麼查詢權證代號呢? 勳仔主要會使用histock的查詢工具(連結在此)

(圖片來源: histock.tw)

step1:輸入連結標的股票或是代碼
step2:選擇認購(看多)或是認售(看空)權證
step3:按下查詢鍵
顯示出來的結果,會有一個代號的欄位,將這個欄位的代號輸入下單軟體就可以找到對應的權證來下單

權證就算連結同個標的,種類還是這麼多種,彼此有什麼差別呢?

上面提到我們可以用histock查詢權證,不過連結到同一檔個股的權證數目非常多,我們要怎麼挑選我們想買入的權證呢?那就不能不知道下列主要欄位的意義了

履約價

權證也算是選擇權的一種,所以每一檔權證都會註明履約的價格。如果投資人買的是認購權證,則履約時間到期之後,如果連結標的股票的現貨價格高於履約價,則投資人有權利要求券商履約,進而賺到兩者的價差。反之,投資人不會履約。

認售權證則相反,如果連結標的股票的現貨價格高於履約價,則投資人不會履約。反之如果現貨價低於履約價,則投資人會履約,進而賺到兩者差價。

行使比例

行使比例指的是一張權證,在履約的時候,可以兌換多少比例的現股。如果行使比例是1,則一張權證就有權兌換一張現股。如果行使比例是0.1,則一張權證,只能擁有兌換0.1張股票的權利。

行使比例越高的權證,代表他跟現貨的連動性越高(因為每一張權證能兌換現股的比例比較高),如果以我們利用權證賺取波動財的初衷,挑選行使比例較高的權證會是一個比較好的選擇。

價內外程度

如同在前面履約價的描述所提,對於認購權證(看多)來說,如果現貨價格高於履約價,則履約是可以賺到價差的,這種我們稱為價內。對於認售權證(看空)來說,則是現貨價要低於履約價,我們才稱作價內。

反正,對於認購權證(看多)來說,如果現貨價格低於履約價,或是對於認售權證(看空),現貨價高於履約價,權證持有人沒辦法賺到價差,權證本身只有時間價值而沒有內含價值,我們稱為價外

而除了二分法的價內跟價外之外,履約價跟現貨價的差價,就會影響所謂的"程度",如果兩者處於價外的關係,而且價差極大,我們就會說這個價外的程度很大,是一個"深價外"的權證,如果兩者差價很小,我們會說這個價外的程度很小,是一個"淺價外"的權證。

投資權證通常都是著眼於短期的波動,我們通常會選擇價外程度7~10%以內的權證當作投資標的,因為深價外的權證,以機率來說,要能夠來到價內的機會並沒有那麼高,既然是玩樂透彩,選擇機率高的做法是比較能夠獲利的作法。

之所以不選擇價內的權證,是因為價內的權證價值已經包含了內含價值,而淺價外的權證價值僅有時間價值,內含價值還是0,一旦從淺價外來到價內,權證價值會馬上多出內含價值的部分

所以雖然現股股價上升幅度一樣,但是購買原來就是價內權證的報酬率會低於從淺價外進到價內的權證 ,因為原來購買價內權證的價格就因為有內含價值所以會比較高,所以等效報酬率會比較低。

剩餘天數

剩餘天數指的是權證距離到期日還有多久,距離越久的權證,因為權證本身的價值除了因為價內所擁有的價差的價值之外(內含價值),還有一部分是屬於時間的價值。所以通常距離到期日比較遠的權證,價格會比較貴,並且對於股價的敏感度不會像剩餘天數比較短的權證來的大(因為時間價值佔權證價值的比例比較高))。

實質槓桿

實質槓桿的意義就是當連結的股票上漲或下跌1%,則權證會對應上漲或下跌的比例。例如果實質槓桿是2,而且我們買的是認購權證,則代表連結股票每上漲1%,這張認購權證對應會上漲2%。

這篇先讓我們對於權證有個基本的認識,下篇我們會在談談如何應用權證,來當做台股的樂透彩,讓我們壓小注,卻有機會換取如樂透般翻倍的報酬。

變形狗狗-兩支類道瓊狗的變形策略ㄧ樣能打敗大盤嗎?

變形的道瓊狗策略 – SDOG/IDOG ETF介紹

之前的文章中,勳仔有介紹一個非常知名卻非常簡單的交易系統-道瓊狗 (文章連結),這個策略在最近這20年當中,表現是贏過標普500跟道瓊指數的。也因為這個策略的成功,吸引很多人試著將類似的操作模式做一些變形,期望複製能夠打敗大盤的績效表現。勳仔這邊介紹兩隻以"類道瓊狗"的操作模式所發行的ETF,SDOG以及IDOG。

全球行業分類標準 GICS (Global Industry Classification Standard)

在開始介紹這兩檔ETF之前,先讓我們介紹一下全球行業分類標準(GICS),因為這兩檔類道瓊狗ETF的選股策略會跟GICS有關係。

GICS是由兩大指數編製商摩根丹利(MSCI)以及標準普爾(Standard & Poor’s)共同合作所開發的一個產業分類標準。

這個產業分類標準可以提供給金融業一個一致的準則來評斷或是分析各產業的績效表現,進而可以了解目前世界經濟的走向。

除此之外,這不只可以拿來比較產業跟產業之前,也可以在同個產業類別下,比較各地區的差異性,做更細部的差異化分析。同時,資產管理公司可以根據GICS推出各式各樣不同的指數來追蹤不同區域不同產業的現況

因為產業的分類有了統一的標準,才讓各大金融業有可以比較的基準,否則每家金融業對公司的分類標準不一,彼此之間是很難有一個比較的基準的。

GICS將每家公司分類在十一個類別(Sectors)當中,分別是

能源(Energy)
工業 (Industries)
非必需性消費 (Consumer Discretionary)
必需性消費(Consumer Staples)
金融(Financials)
醫療照護 (Health Care)
公用事業(Utilities)
原料(Materials)
資訊科技(Information Technology)
電訊服務(Telecommunication Services)
房地產(Real Estate)

而這十一個分類每個在往下,都還有Industry Groups,Industries,Sub-Industries這三層往下細分的結構,所以總共會有四層的分類結構。

美股上市SDOG ETF 介紹

ETF 基本資料

SDOG ETF 簡表
(資料來源:moneyDJ.com,製表:勳仔)

ETF 追蹤指數的成分組成規則

之前有提過,道瓊狗的股票候選池中只有道瓊的30支股票,從這三十支選出10支來當作投資組合,還是過於集中,沒有完全達到分散風險的準則。

SDOG這隻ETF追蹤的是S-Network Sector Dividend Dogs Index (SDOGX)指數,這個指數的成分組成規則就是為了改善原先道瓊狗不夠分散風險的缺點。它可以選擇的成分股池子包含了所有標普500的成分股

至於納入投資組合的規則,則是將標普500中根據GICS的每個分類(扣除了房地產類別,所以總共十個類別)當中取出每組股息殖利率最高的五支股票,然後這總共50支股票用平均的方式組成完整的投資組合。

對比道瓊夠的原始系統,除了從道瓊成份股換成標普500成分股之外,還有一個地方有點不一樣。

原始道瓊夠策略只在年初買進之後,就不做任何操作,而這個指數的策略雖然成分股的篩選一樣是一年做一次,但是每一季會檢視各成分股佔投資組合的價值比例是否還是一樣的,如果有了變化,就會做再平衡的動作

ETF績效比照表

SDOG跟SPY的績效比較圖
(圖片來源: google 財經)
SDOG跟道瓊指數的績效比較圖
(圖片來源: Google 財經)

上圖是近五年的總績效圖,我們可以看到SDOG在這三年的表現是大幅弱後大盤指數的,不管是道瓊或是標普500的績效都遠勝於SDOG。

另外,這檔ETF的殖利率相對會比全標普500的平均殖利率要高,但是因為投資組合清一色是美國的公司,所以對於台灣投資人來說,這檔ETF的配息是會被扣取30%的稅,所以整體來看,吸引投資人的誘因就更少了一點。

美股上市 IDOG ETF 介紹

ETF基本資料

IDOG ETF簡表
(資料來源:moneyDJ.com,勳仔:製表)

ETF 追蹤指數的成分組成規則

IDOG跟SDOG基本上就是個姐妹ETF,兩者的策略基本上都是一樣的,都是從某個股票池中根據GICS的分類取出十個分類中殖利率最高的前五名來組成投資組合。對比SDOG追蹤的是SDOGX的指數,IDOG追蹤的則是S-Network International Sector Dividend Dogs Index (IDOGX)這個指數。

而IDOGX跟SDOGX最大的差別就在於這個候選的股票池。SDOGX很單純就是標普500的成份股,而IDOGX的候選股票池主要包含了除了北美(美國以及加拿大)以外的已開發國家的藍籌股(大型權值股)

ETF績效比照表

IDOG跟VEA的績效比較圖
(圖片來源: Google 財經)

我們這邊挑選來跟IDOG做比較的ETF是Vanquard的 VEA這支ETF,VEA這支ETF主要追蹤的是全球除了美國以外的已開發國家的股票指數。

從上圖我們可以看到,IDOG的績效跟VEA的績效其實差異不會很大,不過大致上符合傳統道瓊狗策略認為在空頭市場會遜於大盤績效的預期,多頭則有機會贏過大盤。

我們同時也把SPY這支追蹤標普500指數的ETF也一起拉進來比較,我們可以看到在近三年,美國的股市基本遠勝於世界上其他已開發國家的股市表現

IDOG 跟 SPY的績效比較圖
(圖片來源: Goolgle 財經)

心得與後記:

從上面的比較圖可以看到,道瓊狗策略的中心思想,在最近三年,如果套用到標普500上並且利用分散風險的方式平均在各產業類別挑選高殖率的個股,似乎沒辦法複製在道瓊工業指數中可以超過大盤的表現。

也就是在年初買進高殖利率個股,然後預期高殖利率個股主要來自股價短期被低估的原因,因此預期後續一年股價會有一個高於平均的反彈,這樣的想法,如果應用在標普500的每個GICS類別中,策略是失效的,績效反而會大幅落後大盤。

雖然歷史紀錄僅供參考,但是鑑古知今,這樣的現象值得我們好好思考。勳仔認為可能的原因是因為原本道瓊指數主要鎖定的是工業的類別,而上述兩支ETF採取的方式則是平均在GICS的十大產業類別來產生投資組合。

對比工業類別,GICS的許多產業類別可能是非常成熟的產業,也就是沒有太多的成長性但是可以創造穩定的現金流。這些類別中高殖利率個股可能並不是來自短暫的股價低估,而是來自成熟產業的穩定現金流,因此股價波動很小,但是殖利率卻能維持在高檔

當這些個股被納進投資組合,我們可以預期這些類股的股價波動是很小的,又因為這兩支ETF的策略是每個選進來的成分股所佔的比例是相同的,不像標普500會根據市值做加權,所以如果某個大型的科技類股股價飆升的時候,在標普500指數因為市值很高,所以得到的加權會比較高。

但是在這兩支ETF的策略中,縱使股價飆升,因為它占投資組合的比例會跟其他股價穩定但是高殖利率的傳統產業類股是一樣的,反而導致指數的上升幅度不若標普500來的這麼多。

觀察這幾年美股的股市成長,的確主要來自科技類股的成長,所以從上面的推論,SDOG會大幅落後標普500好像就還算符合我們的期待。

而IDOG沒有看到像SDOG這樣大幅落後大盤指數的原因,可能就是因為除了美國以外的已開發國家藍籌股,成長的動能不全然集中於少數產業類別,並且被納入成分股的這些高殖利率個股有比較多比例是屬於市值高的傳統產業類股,所以雖然殖利率高,但是股價波動度不會很高,因此讓IDOG的績效表現對比SDOG可以比較貼近大盤的績效表現。

免責聲明:上述心得,純屬勳仔參閱歷史數據後主觀思考的結果,並不保證完全正確,僅提供投資人一個思考的觀點,不應當做投資建議,歡迎有不同觀點的朋友可以在下方留言討論

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初學者都超容易懂的交易系統-道瓊狗理論 (Dogs of the Dow)

超簡單的交易系統 – 道瓊狗理論

懶人投資法除了直接投資追蹤大盤指數型的etf,像是道瓊指數,或是標普500,有沒有其他簡單的策略是有機會打敗這些大盤指數呢? 今天來聊聊其實蠻多人聽過的簡單交易系統-道瓊狗理論

道瓊狗理論起源

道瓊狗這個理論是由一名華爾街的基金經理人麥克(Michael O’Higgins)和John Downes在1990年代所提出的一個非常簡單的交易系統。他在1991年出版的戰勝道瓊(Beating the Dow) 提出了道瓊狗(Dogs of the Dow)這個選股邏輯,這個作法非常顯而易懂,不只清楚定義了選股邏輯也包含買進賣出的時間,算是一個完整的交易系統。

而且如同書名的意思,在出版當時,有人做了歷史回測,這套簡單的交易系統回測到1990年以前的確可以「戰勝道瓊」,也就是超越道瓊指數的投報率。

道瓊狗交易系統

道瓊狗的交易系統是在前一個年度的最後一天,算出三十支道瓊成份股的股息殖利率,取殖利率最高的十支股票當作投資組合,在新年度的第一天等比例買入之後,就不做任何操作,直到新年度的最後一天在賣出

這個策略簡單,但是包含了如何選擇投資組合,也包含了何時買進以及何時賣出的操作準則,所以的確可以視為一種完整的交易系統。

這樣的操作手法,是基於認為道瓊成份股都是體質優良並且歷史悠久的巨型企業。當股票的殖利率越高,代表股價越被低估,被低估的原因可能是短暫的營運逆風,或是短暫消息面的利空所導致,當然也有可能只是市場上還缺乏一個話題可以炒作。

因為企業本身體質優良,所以雖然股價被短暫低估,但是股價終究會慢慢回到合理的價值,所以對比整體道瓊指數,有較高的機會能得到超額報酬,這是道瓊狗的中心理念。

道瓊狗到了二十一世紀還能一直戰勝道瓊嗎?

對現代投資人來說,可能有些人想會說發表道瓊狗的時空背景跟現在21世界可能有很大的不同了,那麼從1991年到現在,這套理論還可以一直跑贏大盤嗎?

有信奉道瓊狗理論的一群人特別成立了網站(網站連結在此),持續紀綠並且追蹤每年選出的道瓊狗組成以及他們對應的投報率,並且持續跟大盤指數做比較。 從下表可以看出就算從21世紀開始比較(下表最後一欄統計區間是1999/12/31~2019/12/31),道瓊狗的年度平均總投報率都贏過了道瓊工業指數或是標普500指數,表現可以說相當亮眼。

短期利空的道瓊狗表現如何?

雖然從上表可以看到,在中長期的區間上,道瓊狗似乎是一個有機會打敗大盤指數的交易系統,不過如果遇到短期利空,道瓊狗的表現又如何呢?還是能贏過大盤嗎?

2020年初至今剛好因為新冠肺炎疫情造成全球股災,我們可以藉機會檢視一下道瓊狗在市場利空時候的表現。下表最左邊一欄列出2020年選出來的10支道瓊狗的成分股,然後後面最後兩欄分別可以看到截至2020/5/15,這幾檔成分股的績效表現,還有整體道瓊狗的績效表現

(資料來源:dogsofthedow.com &nasdaq.com 製表:勳仔)

下表我們列出2020年度,截至2020/5/15,道瓊狗跟大盤指數(道瓊以及標普500)的差異

(資料來源:dogsofthedow.com &google.com 製表:勳仔)

從上面比較表格我們可以看到,道瓊狗在2020年目前的績效,不只落後標普500超過十個百分點,對比道瓊指數,也落後了約四個百分點。這邊的數據也的確應證了之前一些認為道瓊狗在利空市場有可能會趨於劣勢的一些研究。

心得與後記

勳仔覺得道瓊狗因為成分股只有10支,在分散風險的程度上還是有些不足,並且這些股票又是從道瓊工業指數所挑選出來,所以成分股更是集中在工業類別。

當美國因為新冠肺炎的防疫需求,需要進行封城等等措施,都重挫了工業生產的計畫以及調度,導致道瓊指數本身就落後了標普500快六個百分點,勳仔認為這是因為標普500的成分股本身分散在許多不同產業,所以可以分散更多新冠肺炎造成的產業風險

而道瓊狗之所以在空頭市場還會落後道瓊指數,勳仔認為是因為道瓊狗的操作原理,主要有一點反市場或是有點抓超跌的概念,之所以選擇殖利率較高的十檔股票,著演的就是短期股價被市場低估或是超賣之後的股價反彈,在多頭市場這樣反彈的漲幅往往可以高於平均的漲幅。

但是在空頭市場的條件下,因為本身投資人的信心已經匱乏,所以往往原本因為利空消息或是成長性欠佳而導致股價相對在低檔的股票會被優先停損來換取現金在手,雖然這些股票可能前一年的殖利率較高,但是股利的發放是依據前一年的業績,空頭市場也會讓投資人信心動搖,擔心這些股票將沒辦法維持跟前個年度一樣的殖利率因為業績會下滑,所以原本高殖利率的優勢變得不再吸引人。

另外因為空頭市場上,許多股票都是超跌,而其中不乏一些大家普遍看好的高成長股,這些高成長股在多頭市場因為價格過熱導致投資人不敢貿然進場,但是空頭市場的超跌,卻往往能吸引逢低承接的買盤,這部分反而會排擠到原先在多頭市場被低估的道瓊狗成分股們,導致這些道瓊狗成分股在空頭市場的反彈幅度,會不若這些本來就屬於高成長個股的漲幅。

不過目前2020年還過不到一半,這個時間直接斷定道瓊狗今年將會輸大盤指數也還太早,對於道瓊狗有興趣的投資朋友們,可以持續追蹤dogsofthedow.com這個網站。

台股個股分析 – 全球晶圓代工龍頭台積電(2330.tw)

台灣之光 – 全球晶圓代工龍頭台積電(2330.tw) 分析報告

勳仔身為IC設計工程師,第一篇台股的個股分析就獻給全球晶圓代工龍頭台積電了。台積電甚至有著護國神股的稱號,就可以看出他對台灣整體經濟的貢獻是非常顯著的。

一. 公司介紹

台灣積體電路公司(後面簡稱台積電)成立於民國76年,是一家專注於半導體晶圓代工的公司。在當時開創了IC設計以及IC製造分流的商業模式,造就後來IC產業界的蓬勃發展

因為在台積電成立之前,IC產業的廠商主要都是家大業大的大廠才玩得起,從設計到製造一條龍全包,代表需要投入許多資本去建造以及維護價格昂貴的晶圓廠,這類型的代表廠商就是Intel。

台積電成立之後提供嶄新的服務模式,讓許多資本不密集但是卻有著許多創意的IC設計公司,如雨後春筍般的冒出來,這些公司只需要專注於IC的設計上,生產製造的事情就可以委由台積電代工,這類型的公司就是所謂fabless的公司,代表性的公司像是Qualcomn/Broadcom/Nvidia/聯發科等等。

至於台積電則嚴格謹守絕不自己做IC設計跟客戶搶市場的最高原則,相對市場上像是三星這種不僅僅只做晶圓代工,同時也有自己終端產品的公司,更能贏得許多客戶的信任。在加上台積電在製程技術的研發能量相當堅強,慢慢的取得全球晶圓代工的龍頭地位,並且漸漸拉開跟其他競爭者的距離。

根據拓墣產業研究院公布的 2020/Q1全球前十大晶圓代工廠營收排名顯示,台積電以過半市占率的 54.1% 穩坐榜首,這代表的是晶圓代工業的其他廠商全部加起來,都還打不過台積電一家廠商。

二. 產業護城河分析

晶圓代工產業的技術能力劃分,主要以製程上能夠把單一電晶體微縮到多小的尺寸來當作一個指標。能夠做到越小尺寸的微縮,就能夠讓客戶將更多功能整合在單一IC上並且達到省電的功能。

一般認為16nm製程以下稱為先進製程,在這個節點以下的製程中,因為需要投入大量的資本建立產線以及廠房,並且開發製程技術所需投入的研發資源是非常龐大的,所以目前市場上真正有能力在16nm製程下量產的晶圓代工廠商已經不多,除了台積電之外,主要還有三星跟格羅芳德。

(台灣另外一家半導體代工廠聯電號稱已經開發14nm的製程,不過在2020/Q1的財務報告上,目前的營收貢獻還是為0,所以暫時先不納入。另一家也宣稱有14nm製程的是大陸的中芯國際,不過因為從三月公布的2019年財報中顯示,14nm佔營收的比例約略是1%,還是非常低,所以跟聯電一樣,暫時還先沒列進來)

16nm再往下的主要製程節點是7nm,進到這個節點之後,能有實力繼續燒錢玩下去的廠商就更少了,除了台積電就只剩三星了

台積電營收製程占比分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

從台積電公布的2020/Q1營運績效報告書可以看到,目前台積7nm的營收貢獻度已經超過了30%來到35%,先進製程的占比則達到了54.5%,這代表什麼意思呢? 如同前面所提到,因為製程越先進,競爭者越少,台積電的定價能力就越強,反映的就是毛利率的提升。對比2019/Q1的毛利率41.3%,從2020/Q1的財務報表可以看到台積電的毛率提升了超過10個百分點來到了51.8%

消息指出台積電Q2應該會進行5nm製程的量產,雖然初期的產能可能不會太高,主要還是以7nm為主,但我們可以關注,一旦5nm量產之後,當產能漸漸提升之後,能否繼續帶給台積電更高的毛利率,因為目前有能力在2020年量產5nm製程的晶圓廠,應該就只有台積電一家。

台積電在先進製程上的優勢並不是其他廠商願意砸大錢就可以快速追上,除了研發團隊的能力之外還取決於一個很重要的外在因素,那就是先進製程不能或缺的EUV(Extreme UltraViolet)極紫外光微影設備

EUV是讓電晶體能越做越小的關鍵設備,全球目前僅有荷蘭商艾斯摩爾科技(ASML)能夠量產製造,所以往先進製程走的公司雖然知道一台EUV的造價不菲,仍然爭先恐後跟ASML下單,原因是因爲EUV太過於精密,產能非常有限,根據2020年1月ASML公布的2019年財報,全年出貨量是26台,2020年則預計提高到35台,出貨量都非常稀少。

台積電在2019年就已經跟ASML包下許多EUV的產能,著眼的就是2020年量產的5nm製程已及發展中的3nm製程,所以在EUV有限的產能之下,台積電的超前部署,在短期先進製程的軍備競賽中,已經拔得頭籌,佔據一個很有利的位置。

三星雖然已經在 2020 年的 1 月 15 日向ASML以 33.8 億美元下單20台EUV設備,但後續隨著新冠肺炎的疫情在全球蔓延,有消息指出ASML的EUV出貨進度會延宕,這將使得三星在5nm的量產以及在往下的製程節點研發工作會更加落後台積電。

所以從產業的現況來說,台積電目前有著非常堅強的產業護城河條件,在資本/設備/研發實力上,都領先同業好幾年,在短期將難有第二家公司可以撼動台積電的龍頭地位。

三. 財務狀況分析

了解台積電的財務體質之前,先讓我們看看近五年,台股長線投資人會有興趣的主要財務指標

 20152016201720182019
EPS11.8212.8913.2313.5413.32
現金股息67889.5
股息配發率50.76%54.31%60.47%59.08%71.32%
殖利率3.61%3.33%3.37%3.06%3.10%
股價166210237261306
(資料來源:goodInfo, 製表:勳仔)

從上表可以看到,台積電每年的EPS基本上都是穩定上揚的(除了2018到2019年呈現小幅度衰退),雖然股息的部分是逐年遞增,但是因為股價成長得更快,所以讓殖利率一直落在3.x%附近。

所以在五年前如果認為台積電殖利率太低,而去買入其他高殖利率的個股,就會錯失股價成長快一倍的這段價差。所以從近五年的數據,我們可以理解到,台積電屬於需要不斷研發,在技術上取得絕對領先的科技公司,所以不像許多業務跟市場都非常穩定,但是卻沒辦法有高成長的產業,雖然可以賺取穩定的現金流,但是卻沒有好的投資標的,所以乾脆將賺到的錢分派給股東。

台積電每年在廠房設備以及研發的經費都不手軟,主要著演的是未來公司的成長,所以或許殖利率沒有超過5%,但是台股投資人對於這種研發導向的公司應該要著演的是公司未來成長的潛力,如果看好公司成長的潛力,就不需要太拘泥於殖利率的高低,我們要看的是這類型公司在技術方面的創新以及領導地位,這點台積電應該能給予投資人蠻大的信心的。

上述看了比較長時間的財務指標,下面我們直接看最新一季(2020/Q1)的財報。

台積電毛利分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

首先是毛利的部分,YoY大幅成長超過10%,QoQ成長1.6個百分比都是一個很漂亮的成績單。勳仔認為應該是去年7nm產能跟普及率大幅提升,拉高了平均毛利率。

台積電營業收入分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

營業利益率也隨著毛利的增長,超過40%來到41.4%的高標。所以我們可以看到台積電在本業的獲利能力是越來越強的。

台積電2020Q1資本流動性分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

再來我們看資本流動性分析,從上述財報資料的最後面一列我們可以看到,流動資產減掉流動負債的總和對比2019/Q1似乎是大幅度下降的,不過別緊張,我們可以仔細對比一下子項目,除了本來現金水位的差異之外,主要的差異來自現金股利認列在2020/Q1的流動負債當中。

這主要是因為台積電從2019/Q2開始,現金股利的部分從年配息改成季配息,所以在2019/Q1的流動負債還沒有看到現金股利的認列,但是在2020/Q1可以看到,這才看似YoY有著大幅度的衰退,扣掉這兩項差異,其餘的差異沒有到很多,所以整體資本流動性還是很穩健。

台積電2020Q1現金流量分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

再來我們分析看看現金流量的部分,一樣直接看最後一列,在淨現金流的部分,2020/Q1變成負值了,身為投資人的我們應該緊張嗎?

我們一樣去檢查子項目,可以發現營業帶來的現金流對比2019/Q1是大幅成長的,但是為什麼會造成淨現金流變負值呢? 主要原因來自兩個,一個是上述提到的台積電在2019/Q2之後配息的部分改採季配息,所以每季都會有配息造成的現金流出,這個在2019/Q1是沒有的。

另外一個大宗則是資本支出,對比2019/Q1一樣是大幅度增加,這部分應該是對於5nm/3nm 的製程持續投入資本,雖然短期會消耗現金,但是卻可以換許未來的競爭優勢,讓營業現金流持續成長,所以對投資人來說不用過於緊張。

台積電2020Q1自由現金流分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

自由現金流對比前兩季雖然下降許多,但是如同前面提到的,本業的營業現金流其實是成長許多的,自由現金流的下降主要是來自更多的資本支出。

這在台積電這種以研發導向的公司來說,營業現金流上升代表本業競爭力越來越強,在這種狀況下公司仍願意加大資本的投資,這對於拉開跟後續競爭者的差距是有加分的效果。

從2020/Q1的財報分析起來,台積電的財務體質非常穩健以及健全,並且在全球新冠肺炎疫情尚未趨緩的狀況下,仍然很有信心的維持高檔的資本支出,相信目的就是在於拉開跟後進者的競爭優勢,等到疫情平穩,就能讓後續營運產生更大的好處跟收入,以長期投資人的觀點來看,台積電絕對是一個可以列入觀察的標的。

四.隱憂及不確定性

台積電在財報上以及產業的領導地位看起來就是績優股中的績優股,但是台積電是否完全沒有隱憂呢?答案是否定的,短期對台積電營運最大的不確定性,除了新冠肺炎導致經濟活動停擺,對IC產業整體的衝擊之外,另一個不確定性就是中美兩大強權的貿易戰

台積電區域營收占比分析
(資料來源:台積電2020 Q1 營運績效報告)

上表可以看到台積電目前的客戶主要還是以北美占比最大,而中國客戶的占比跟2019/Q1相比微幅上升4%。

目前中美貿易戰持續僵持,半導體製造又攸關國防等級的安全性問題,所以美國在日前祭出限制出口的政策,禁止含有美國開發相關技術占比超過一定比例的產品,出口到中國。

這個限制出口政策對於半導體代工的台積電會非常頭大,如果美國嚴格且強硬的執行這項政策,勢必會對台積電造成衝擊,畢竟台積電目前還是有22%的營收來自中國的客戶,所以對於關注台積電的投資人,後續最需要注意的就是美國川普政府後續對於中國的限制出口政策是否升級或是改變,進而會對台積電的營運造成一些影響。

補充:

半導體在過去好幾十年都遵循所謂的摩爾定律(Moore’s law),也就是IC可以容納的電晶體數量每隔18個月就會增加一倍,這個定律在製程不斷微縮之下一直被人認為遲早會走到盡頭。

不過台積電除了不斷挑戰不可能,一路將製程微縮的技術開發一路延伸到了5nm甚至是3nm,所以在近幾年,半導體的確還有機會遵循莫爾定律持續將製程做微縮。

不過3nm在往下,製程微縮遲早會遇到物理的極限,所以目前越來越多廠商利用die做2.5D甚至是3D的堆疊,讓製程可以在不往下微縮的狀況下,改成用向上堆疊的先進封裝技術來繼續追求摩爾定律。

台積電在2.5D跟3D的die堆疊技術也是持續耕耘,主要有CoWoS(chip-on-wafer-on-subsrate)以及InFO(Integrated Fan-Out)這兩項先進的封裝技術,目前也受很多大廠青睞,持續深耕技術上的合作。例如:蘋果的IC採用InFO技術,而Broadcom則持續跟台積電合作CoWoS的技術。

所以台積電目前在兩條追求摩爾定律的路線上,都有佈局,無論是製程繼續往下微縮到5nm/3nm甚至是2nm,或是利用die堆疊的封裝技術來增加單位面積的電晶體數量,台積電都已經卡好了了有利的位置,所以中短時間內,台積電在晶圓代工的霸業,目前還看不到有威脅性的挑戰者。

所以勳仔認為台積電會是一個可以考慮的中長期投資標的,不過如果認為台積電股價太高,或是認為單壓一支股票還是有風險,台股投資人可以考慮買進0050的ETF。原因是因為目前台積電佔0050的權重大約在40%附近,所以基本上買進目前股價80多塊的0050,其中40%買到的就是台積電,對於小資族可能會是一個投資台積電的方式,又可以減少單押單一股票的風險。

免責聲明: 上述個股分析僅供投資人參考,不應該作為投資的最終判斷,投資人仍應根據自身風險控管以及主觀決策進行股票交易,盈虧自負。

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延伸閱讀(一) : 台股分析- 讓你投資一檔股票就等於一籃子股票的遠東新(代號:1402)

延伸閱讀 (二): 台股個股分析-轉型成科技公司的保全業龍頭 中保科(代號:9917)

延伸閱讀 (三): 國外的月亮真的比較圓嗎?談美股跟台股投資的差異

本多終勝? 聊聊巴菲特出清美國四大航空股給我們的啟示

巴菲特出清所有航空股的震撼彈 可以讓我們反思一些投資準則

股神巴菲特所領導的波克夏投資公司在2020/5/2招開線上的股東大會中,拋出了一個令全球投資人都關注的震撼彈,縱使波克夏現金部位創下新高來到1300多億美金,但是波克夏仍然全數出清原本持有的美國前四大航空股,聯合航空公司、美國航空公司、西南航空公司和達美航空公司。

對比波克夏在三月份做出逢低承接達美航空股票的決定,這次股東大會公布出清航空股的舉動,確實讓許多巴菲特的價值投資信徒有點驚訝,因為這應該是巴菲特第一次在這麼短的時間進行持股的異動。當然這樣的操作,也引來許多人的冷嘲熱諷,畢竟短短兩個月的投資決策南轅北轍,但是我們應該可以藉由這個事件,回頭思考一些投資原則。

本多終勝,向下攤平真的是萬靈丹嗎?

相信很多投資人都很常聽到一個玩笑話,就是不用停損阿,因為"本多終勝"。反正我的資本很多,只要虧損,我就一路向下攤平就好,時間久了,股票一定會回到之前的價位。或許真的時間久了,蠻多體質健全的公司的確會慢慢回到之前的價位,就也是巴菲特最為人熟知的價值型投資,或是危機入市的概念。

但是這次巴菲克出清航空股的事件讓我們第一個反思的是,總使我的本在多(我想多也不可能到達波克夏帳上現金這多),但是當產業或是公司的本質產生質變,雖然帳面上是虧損的,總使本在多,該停損當機立斷就是要停損

因為當產業或公司的前景發生質變,縱使時間久了真的有機會回到往日榮景,但是復甦的時間變得更加不可預測,這時如果仗著本很厚而將投入更多資金向下攤平,就損失了將資金投資在復甦較迅速的產業上而能拿到的報酬,這就是機會成本的概念

勳仔雖然不算是巴菲特的鐵粉,不過我對於巴菲特出清航空股的這個動作,其實是很認同的。

原因是因為,雖然疫情結束後,可以能會迎來旅遊業的大爆發,因為大家都在家悶太久了,想出國旅行的人一定會非常多。所以短時間航空業可能會有一個很強勁的業績爆發,但是航空業的客人除了這種來自旅遊相關需求的市場之外,還有另一個大宗是商務客。

在疫情期間,許多公司都讓員工在家工作,因此以視訊會議軟體以及系統為主要營業項目的公司也迎來了業績大爆發,前陣子最有名的莫過於Zoom這家公司,後來facebook以及google也加入戰局,開放了更多人的免費視訊會議軟體給使用者來使用。

經過一陣子的適應及磨合期,目前看起來這樣的工作模式也漸漸上軌道,這或許在疫情結束後,也會讓許多公司開始思考,是否可以倚靠這類型的系統來達到跨國跨site的合作模式,而不需要頻繁的搭飛機到不同國家進行face-to-face的會議,進而節省公司的成本卻能達到一樣的工作執行效率。

一旦這個趨勢形成,對於航空業無疑是一個壞消息,因為商務客的減少,對航空業來說,無疑是一記重擊,因為旅遊業雖然是一塊很大的市場,不過商務的需求,也是一個不可或缺的業績來源,任何一者的大幅下滑,都還是會重創航空業的獲利。

當然商務客下滑這個趨勢在疫情結束後不一定會真的發生,但是因為在目前疫情還未完全結束的時間點是不可預測的,所以巴菲特在考量到不可預測的產業前景風險之下,出清航空持股,藉以等待其他更好的機會,我覺得是可以理解的。

存股族的雞蛋還是不要放在同個籃子裡

雖然巴菲特在出清前,這美國前四大航空公司都持有不少股票,雖然看似好像把雞蛋都放在航空業這個產業上,但是其實在波克夏的投資組合內,這四家航空公司的股票市值佔比總和不算太高,實際上波克夏在其他產業類別的持股比例是更高的,而且產業類比也是分散的。

這讓我想到,之前常常看到財經雜誌或是書籍有人在提倡存股,而且存股的標的都是特定產業類股像是金融類股。 例如: 把資金平均分散在 兆豐金/合庫金/ 以及玉山金之類的這種存股法,美其名是放在不同公司可以分散風險,但是集中在同樣的產業別,一旦產業本身發生一些變化,常常相關的產業類股,都是會連動的。

例如: 目前聯準會跟台灣央行都降息,這個會讓銀行類股的放款利差縮小,進而導致獲利會縮水,這個是整個銀行業一起連動的,如果存股族全部資金都壓在金融類股,而且已經退休過著領股利過生活的日子,可能就算遭遇到股利大幅縮水進而影響生活的問題,需要特別注意。

所以存股本身的出發點沒問題的,但是還是要注意不只需要分散在不同公司上,也需要分散在不同產業類別,才能夠真正的分散產業前景改變的風險。

存股族還是要時時關心公司及產業前景

存股族除了要將資金分散產業分散公司之外,還是需要時時刻刻關心自己存股標的公司的經營狀況以及所在產業的近期市場動態。

因為也是看過號稱存股專家的財經作家,鼓催懶人投資法。就是一開始花時間選定一些優質的公司之後,每隔月或是每隔一段時間就就可以照紀律的把資金照比例購入這些一開始選定標的的股票,而不用再時時刻刻盯著這些公司看,因為存股嘛! 就是要有紀律的一直購入就對了。

上述這樣的懶人投資法,是建構在一開始選定的公司競爭力以及產業的前景是一直不變的。如果像前面提到,我們擔心因為疫情結束後會造成航空業很長一段時間的產業前景質變,那這樣的存股方式就是有風險的。

所以真正的懶人投資法,勳仔還是覺得存ETF會是更適合的做法,如果想藉由選股的方式來做存股的規劃,就還是需要時時刻刻研究產業及公司的相關資料,來決定是否要轉到其他存股標的,因為世界上沒有哪一家公司或是哪一個產業是一定不會有風險或是有變化的

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延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法?ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 再論美股跟台股投資上的差異

延伸閱讀(三): 固定收益的新寵兒失靈了嗎?談特別股的特性及迷思

儲蓄險拿來存第一桶金?! 年輕人應該可以有更好的選擇

年輕人真的知道什麼是儲蓄險嗎? 我們該用他存第一桶金嗎?!

最近看了一篇娛樂新聞的報導,描述藝人小甜甜因為新冠肺炎,導致收入銳減,但是每個月開銷卻需要二十萬,所以被許多朋友跟網友質問,小甜甜在facebook上回應網友的原因除了房貸跟車貸之外,她還買了兩張高額的儲蓄險,目的是強迫自己儲蓄,所以每個月的開銷至少要二十萬,在目前疫情導致演藝圈收入銳減的情況下,她需要打三分工才能維持每月的花費…

相信很多剛出社會的朋友,常常會被保險業務員推薦購買儲蓄險保單,不外乎就是可以幫助我們強迫儲蓄,六年後期滿,就可以得到高於定存%數的回饋,然後如果繼續放著不提前解約拿回我們的錢,每年還可以用高於定存的複利持續滾存。

對於剛出社會懵懵懂懂的新鮮人,可能覺得很有道理,想說業務說的很有道理,應該強迫自己儲蓄來存第一桶金,連什麼是預定利率或是宣告利率是什麼都不知道,就買下了儲蓄險。如果是六年期的就算了,如果買到長年期的,一旦未來的外在環境起了變化(像是新冠肺炎疫情),導致失業或減薪,這張長年期的儲蓄險會變成我們經濟上的壓力,如果真的缺現金,需要將保單解約,跟定存不一樣,我們是會損失本金的。

投保儲蓄險前先搞清楚是年金險還是壽險

儲蓄險是一個概括的說法,一般可以分成兩種類型,一種是年金險,一種是壽險,而根據滾存的利率是變動型還是固定的,分成固定利率或是利變型。目前市面上的儲蓄險大部分多屬於利變型。

年金險跟壽險最大的差別是,年金險的設計上以生存保障為優先,也就是他主要是讓我們在年紀大的時候,可以領取在年輕時候繳的保費,再加上保險公司代為投資所得到的增益,來支持老年生活的花費。

至於壽險類型的儲蓄險,除了到期解約可以拿到的解約金,因為是壽險,所以當身故的時候,也會有對應的身故賠償金,只是這種儲蓄型的壽險,通常身故的保障都不高,所以通常投保的時候還是以滿期之後,可以拿回的解約金金額為主要的參考。

儲蓄型保險會有一個滿期的時間,在滿期之前解約,本金都是會扣掉一定的比例。被扣掉的包括業務的傭金,保險公司的管銷費用等等,對比年金險,壽險型的儲蓄型保單又會多了一個保障身故的保險金需要被扣除。

所以我們可以猜到,通常年金型的儲蓄險,提早解約能夠拿回的本金比例相對於壽險型的儲蓄險會來得比較高,但是還是會被扣掉一定比例的本金。

宣告利率以及預定利率

儲蓄型保單都會有所謂的宣告利率以及預定利率,所謂預定利率就是保險公司在設計保單的時候,有預訂拿到客戶的保費之後,要做哪些投資,可以預估出一個預定的投資報酬率,在從而估算出預定的利率。

不過為了預防,當投資市場欣欣向榮,預期的投報率很高,而保單的預定利率太低,導致保戶大量解約,轉而投向市場,這對保險公司不管在行政成本或是投資成本都會增加,所以有所謂的宣告利率。

這個宣告利率就是保險公司根據目前實際上在市場投資的報酬率而估算的一個值,正常情況下,這個宣告利率會高於預定利率,這時候保險公司就會回饋到保戶的儲蓄型保單,讓保單價值提高,讓保戶不會想解約。

不過也有可能市場上的變動導致宣告利率低於保單一開始設計的預定利率,在壽險型保單,是有下檔保護的,也就是當宣告利率比預定利率還要低的時候,保單的價值累積會改採用預定利率,也就是預定利率就是最低利率的一個保證值。

不過年金型的利變型儲蓄險,雖然也有預定利率,不過它的預定利率只是拿來計算當滿期之後,開始給付年金的時候每期會領到的年金金額,並不是一個最低的保證。 當市況很差的狀況下,宣告利率甚至可以歸零,而沒有下檔保護,這點要特別注意。

實際儲蓄險範例

我們實際找了一個例子來看看,這邊以富邦人壽的年金險來分析 (連結位址),網路上的廣告主要宣傳的是六年滿期之後能夠拿到109%的本金,也就是多了9%的本金

(圖片來源:富邦人壽)

不過一樣不會主動列出對應的內部報酬率是多少,我們自己用Excel內建的IRR函式,換算出六年到期領回的IRR是1.42%,目前台銀的三年期定期儲蓄存款的利率是0.865%,所以如果六年到期就領回,我們的確可以拿到比定存高的部分。 不過這個計算是根據宣告利率一直維持在1.9%所換算的,所以實際上如果宣告利率有變動,這邊對應的IRR也會跟著變動

我們再利用官網提供的計算機,再把時間拉長到10年後才領回,用Excel再次計算IRR可以上升到1.611%。IRR會往上升,主要的原因是因為前六年我們所繳保費的投資收益,會需要扣掉保險公司的一些支出,剩餘的才會變成我們的投資收益,所以當前六年已經攤提完許多內扣的成本,後面開始還會從投資收益扣掉的保險公司成本就相對變低,所以越晚解約取回現金,則對應的IRR就會越高。

不過我們看了一下,這邊的IRR雖然的確比定存還要高,不過對比台股長期年化報酬都有超過7%來比較,對於年輕人來說,儲蓄險的IRR還是偏低,雖然風險的確也較投資台股來的低。

不過風險較低的前提是我們一定要過了六年之後才能解約,否則不只賺不到利息,還會賠上本金。所以儲蓄險雖然比較沒有投資虧損的風險,但是反而會多出了資金流動性的風險,

(圖片來源:富邦人壽)

心得與後記

最近幾年在各大保險公司跟業務員的積極推廣之下,儲蓄險的收入占保險公司一個很大的收入來源,主要就是利用很高的宣告利率,來鼓勵保戶把定存的資金轉投入購買儲蓄險,進而造成保險公司的資產膨脹,又需要維持較高的宣告利率,所以會將比較多的資產進行相對高風險的投資,導致曝顯規模比較大,對保戶來說是不利的。

所以金管會有注意到這個現象,要求壽險類型的儲蓄險在2020/7月份之後,要根據投保人的年齡來提高壽險中身故的保障金額,但是天下沒有白吃的午餐,一旦保障金額調高,反映的是保險公司的成本增加,這個反映的就是儲蓄險的IRR會下降,因為對保險公司來說他需要負擔更多成本來,所以內扣費用會變多。

一旦IRR下降,則儲蓄險的報酬率就接近定存。雖然還有著稅務上的優勢,可是需要冒著資金被卡住好幾年的風險,對投資人來說可能就會變得比較沒有吸引力。不過金管會針對的是壽險型的儲蓄險,對於年金型的儲蓄險,後續會不會有什麼限制或改變,也值得我們注意

勳仔從年輕人的角度來看,如果要累積第一桶金,還是不建議從儲蓄險開始,一方面是因為年輕人的六年中間,生活上實在太容易發生大變化了,例如結婚生子或是買車買房,都是有可能在這短短六年中發生的,只為了賺取比定存高一點的利率,而把資金卡在保單卡了這麼久,而導致實際生活上綁手綁腳,好像也不是這麼划算。

年輕人還在累積資產的階段,這時候資本小,可以適度的承擔多一點風險來換取較高的報酬,例如投資台股ETF的0050。當屆齡退休年齡,因為資本累積夠多了,不再追求高風險高報酬,而是著眾在保本或是資產移轉跟稅務相關的事情,則或許儲蓄險是一個還不錯的商品。但是回到這篇文章的標題,對於年輕人要累積第一桶金,我們應該有其他更好得選擇