華山論劍- 巴菲特的價值投資學 vs. 凱薩琳的破壞式創新投資學(方舟投資ARK Investment)

巴菲特價值投資的強勁對手 – 方舟投資凱薩琳的破獲式創新投資學

還記得剛開始接觸投資的時候,勳仔就常常流連於誠品以及金石堂的財經專區,當時就常常看到架上陳列許多談論巴菲特投資學的書籍,也拜讀了幾本談論巴菲特價值投資學的書籍,對於當時的我可以說是獲益良多,那時候也認為自己未來一定就是個巴菲特的鐵粉,奉價值投資為市場唯一的聖杯。

不過這幾年,雖然巴菲特的波克夏投資公司依舊是屹立不搖,而且也持續為長期投資人帶來不錯的報酬,不過近幾年真正最火紅的,應該沒有人會有異議,那就是在特斯拉一役一戰成名的ARK investment- 方舟投資

巴菲特的價值投資心法

在討論當前火紅的方舟投資之前,我們還是先來複習一下投資長青樹巴菲特的主要投資心法。

我想巴菲特最知名的一句話就是"別人恐懼我貪婪“。這句話確確實實精闢的闡述巴菲特的投資心法。巴菲特信奉的價值投資,主要的準則就是追求一些業務單純明確,歷史悠久,並且歷經多次全球政經黑天鵝還能保持營運穩定,再加上財務狀況健全,並且管理階層有著良好名聲。更重要的是公司本身需要擁有寬闊的護城河

通常符合這些選股條件的不外乎是一些產業龍頭股,當市場因為系統性風險拋售這些優質股票的時候,巴菲特卻反其道而行,將這樣的時機點視為難得的收購時機,大舉買入這些股價被低估的大型股票,因為巴菲特認為這些股票的價值被市場恐慌心理影響而被嚴重低估了,這也是所謂的巴菲特價值投資法。

這樣的投資法讓巴菲特的波克夏再過去幾十年持續替股東創造出非常可觀的利潤。

不過在近幾年,隨著許多新穎科技的蓬勃發展,在加上整體市場的低利環境造成熱錢流竄,讓許多中小型但有著獨特技術的公司股價翻了好幾十倍,而許多這樣的公司,其實整體營運都還沒有達到損益兩平,更幌論要能證明能夠長期替股東帶來穩定獲利。

這類型的股票,在巴菲特的股票過濾準則中可能第一時間就被刷掉了,這也讓投資波克夏的投資人遭遇一些機會成本的損失,因為如果將同樣的資金買進這些擁有獨特技術的股票,近幾年帶來的報酬可能遠大於波克夏帶來的報酬率,這樣的機會成本著時也蠻可觀的。

而相對巴菲特的穩健價值投資法,市場也出現另一種截然不同的投資流派,以追求擁有破壞式創新技術或是商業模式的公司為主要投資標的,不會著眼於當下這家公司是否達到損益兩平或是能為股東帶來多少獲利,看重的是這家公司擁有的創新技術或是商業模式是否能夠在不久的將來為所處行業帶來巨大的改變以及影響,市場上的代表就是方舟投資。

方舟投資 (ARK investment)介紹:

方舟投資是由Catherine Wood在2014年所創辦的一家投資公司。基本上Catherine幾乎是這家公司的核心人物,她在金融投資界資歷非常完整,創辦過對沖基金,也在聯博資產管理當過投資長,管理過數十億美金的資產。

而Catherine的投資風格跟巴菲特大相逕庭,她在過往就已較大膽的投資風格所著名,而離開聯博資產來創立方舟投資,相信就是為了完完全全可以放手去履行她最擅長的"破壞式創新"投資法。

至於什麼是破獲式創新呢? 顧名思義,方舟投資有興趣的公司,往往不是在現階段就能擁有穩定現金流的公司,或是歷史悠久並且財務體質健全的老牌優質公司。方舟投資真正有興趣的反而是一些擁有新技術,並且方舟認為在未來幾年這些新技術能夠徹底改變整個產業型態以及版圖的移轉

而從方舟投資旗下幾檔主動式ETF,投資人也可以很清楚的看到方舟投資專精的領域分別是在生物科技,次世代網路科技,金融科技還有自動化跟機器人科技等等四大領域。分別對應到旗下的ARKG/ARKW/ARKF/ARKQ這四檔ETF

而ARK的招牌就是集上述四大領域投資組合為大成的澎湃包ETF-ARKK,持有這檔ETF等於將上述四大領域中有潛力達成破壞式創新的個股都納入旗下了,這也是目前方舟投資旗下規模最大的一檔主動式ETF。

下表是目前ARK 旗下主要的主動型ETF產品的比較表。

ARK 主動式ETF比較表
(製表:勳仔, ps1. 規模結算日期為2020/11/30, ps2: 年化報酬以及標準差為截自2020/12/7的結果)

而方舟投資另一個值得一提的是,方舟投資雇用的員工中,絕大部分並不是財經或金融專業的背景,更多的是在上述幾項領域的技術專家或是原來在相關領域的從業人員,這點跟許多基金管理公司是截然不同的。

我想這應該是因為Catherine深信,"破獲式創新"追求的是真正能夠改變或是顛覆世界的技術跟商業模式,而這樣子的技術跟產業背景,由專業的技術人才來分析,才能真正看得出潛在的價值,而這樣的巨大價值,不僅僅是用公司財報上的數字加上傳統金融理論的估值模型能夠輕易估算得出來的。

績效比較

而華山論劍勢必要分出個高下,首先我們來看波克夏跟追蹤標普500的SPY ETF。從google finance的資料看起來,波克夏在五年的績效表幾乎都贏過大盤,只有在新冠肺炎疫情肆虐的2020年整體表現是弱後大盤

這應該是因為波克夏主要還是持有傳統大型的藍籌股為主,而這類型的股票在疫情還尚未完全結束前,較不受市場熱錢青睞,因此股價回升力道較溫吞,也影響了波克夏的績效表現。 不過放大到五年來看,波克夏確實能夠穩定擊敗大盤,還是維持過往績優生的表現。

SPY跟波克夏的績效比較
(資料來源: Google Finance)

波克夏看起來可以長期維持擊敗大盤的能力,那最近火紅的方舟投資呢? 我們拿方舟投資的旗艦ETF- ARKK來跟波克夏做比較。

一樣從google finannce的資料可以看到,在方舟成立初期兩者差距不大,不過從大約2017年開始,ARKK的績效大幅度超越波克夏的表現,更不用說跟大盤指數來比,這也讓這幾年方舟投資不只在華爾街掀起一波討論潮,也吸引了全世界美股投資人的目光

ARKK 跟波克夏的績效比較
(資料來源: Google Finance)

心得與後記:

從上面近五年的績效圖看起來,ARK的投資績效的確大幅超越波克夏的績效,這也讓市場上有許多投資人開始轉向所謂"破壞式創新的"投資法,甚至對巴菲克的投資方式叱之以鼻。

不過也有人說ARK成立至今不過六年時間,僅是恰巧搭上這波聯準會猛印鈔的資金浪潮,才讓這些還尚未獲利,僅僅靠新穎技術的"噱頭"來得到市場追捧的公司股價狂噴,一旦聯準會在新冠肺炎疫情穩定之後,開始收緊銀根之時,這些被過分追捧的公司股價,可能就面臨很大的壓力。

以個人角度,我覺得兩者的投資方式都值得學習,以風險管控的角度來看,我們可以利用巴菲克的投資心法來配置核心資產,這部分追求的主要是中長線的穩定資產增長。另外我們可以的確也可以配置一些擁有"破壞式創新"技術的公司當作衛星資產,這部分追求的則是"承擔小部分的風險來賺取可能的超額報酬"

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 看好生技類股的潛力嗎? 聊聊台股跟美股的生技投資選擇

延伸閱讀(二): 本多終勝? 聊聊巴菲特出清美國四大航空股給我們的啟示

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

台股個股分析-冷門卻有特許行業保護的石化轉儲包租公-匯僑(代碼:2904)

台股個股分析 – 冷門卻有穩定現金流的高殖利概念股- 匯僑(2904)

相信應該蠻多投資朋友們都有聽過REITs,主要就是透過投資房地產信託基金,來得到這些信託基金所持有建物的租金分潤,常見的不外乎商辦或是一些娛樂場所的租金分潤。有沒有想過我們也能投資一些享有出租其他種建物租金分潤的標的,藉此來更加分散被動收入的來源呢?

如果有興趣享有出租興建在港口的石化儲存槽所帶來的租金收益,亦或是太陽能種電收益的投資人,就可以來認識匯僑這檔股票了。

1.公司介紹:

匯僑成立於民國67年,並且在民國72年上市,不過成立之初本業並不是目前的石化槽儲存設備出租業務,而是一家規模很大的貿易商。

不過匯僑在1990年代開始,在台中港西二及西五石化槽區,陸陸續續建造了許多石化儲存槽以及相關設備,在2002年以後公司正式轉型成為以化學跟石油儲存槽租賃業務為主的公司

從下面這張匯僑官網所擷取的圖可以看到,目前匯僑的石化儲存槽業務,在台中港擁有兩座儲槽區,一座專用碼頭,總計有51座大大小小的石化儲存槽,總容積達到30萬公秉,而每年的儲轉量則達到300萬公噸,目前在台灣的石化儲轉業務僅次於中油以及台塑集團

(圖片來源: 匯僑官網)

除了核心的石化轉儲事業之外,匯僑從2016年開始,成立能源事業處,主要的業務是與其下子公司溱陽能源系統(股)公司一同尋找適合的案場來建設太陽能發電系統

整個太陽能系統建置是委外由專業施工規劃廠商來施作,匯僑的角色像是出資的投資人,當太陽能系統建設完成之後,可以透過目前台灣的再生能源躉售機制,長期用一個穩定的價格售電給台電,抑或或是租賃方式來獲取收入

從2016至今,在台灣已經擁有37座太陽能發電案場,裝置容量為12.75MW,國外則有一個案場,裝置容量為52.MW,而總發電量從2016年能源事業處成立以來,已經達到2383萬度電。

2. 產業分析:

以石化儲轉業務來說,因為主要的收入來源來自客戶端租賃以及轉存的需求,因此這部分的業務會跟國內石化產業息息相關,而這些石化原料的儲存位置,也會根據產業聚落的移轉而出現變動,例如近年來環保意識高漲,台灣對於石化產業往東南亞鄰近國家遷移的聲浪時有所聞,如果這樣的趨勢不變,勢必會衝擊石化原料儲槽的租賃需求。

匯僑的儲槽位置位於台中港,處於台灣中部的位置。除了本來就設在中部的石化業者之外,在過去台北港尚未開港前,對於北部的一些下游廠商,最近的儲存槽位置就會選擇在台中港的石化槽區,不過後續台北港開港之後或多或少有對原來台中港石化槽區的業者造成一些衝擊,不過經過近年來的消化,整體的影響應該已經穩定下來。

不過一波未平一波又起,高雄港的洲際二期在今年完工,後須將交付相關業者使用以及建置石化物流貨櫃產業相關設備,這部分也預期可能會對原來台中港的石化轉儲業務造成一些衝擊,這部分的後續值得投資人關注。

另外原先台中港的優勢,在於它是台灣跟大陸沿岸港口最接近的一個台灣商港,不過在近幾年來台海關係緊張,導致相關貿易量受到影響,也或多或少影響了石化轉儲量。

在上述種種潛在風險的考量下,我相信這也是匯僑一直嘗試尋求其他新的事業來減緩衝擊的原因,在綜合評估之下,匯僑選擇的是有政府躉售電價保證的太陽能售電業務來當作另一項獲利及營收成長來源。

而太陽能售電業務,就相對單純,主要就是投資興建太陽能電廠,然後將太陽能電場生產的電回售給台電,藉以換取電費收入。

這樣的業務理論上因為有政府20年期保證收購電價的承諾,會是一個穩定的收入來源,不過因為發電收入會受當年度的日照天數,還有是否有天災(像是:颱風)造成的設備損壞等等的因素,還是會存在一定的風險還有收入波動性,這部分相信匯僑還是會需要透過設備保險跟分散案廠選址的方式來進一步降低風險。

3.產業護城河分析:

匯僑的兩大核心業務,其實都有著"類政府保障"的護城河。以最大核心業務來說,石化儲轉務本身就算是一種政府特許行業,政府會控管這項產業的業者數量,所以比較不會發生後進業者殺價競爭的情況,這點在後面章節我們可以看到,匯僑的毛利率大致上都能維持超過40%的水準,這其實就算是一種寡占護城河。

不過石化轉儲這樣的特許行業特性也限制了匯僑擴大營業規模的動能,因為台中港區的石化槽區也飽和,無法再擴展,也因此匯僑在2016年新成立了能源事業處,主要的業務是積極開發適合的太陽能案場,透過售電給台電或是租賃案場設備來賺取額外收入。

目前台灣為了獎勵替代能源的開發,有著再生能源躉購費率的辦法,當匯僑投資的太陽能案場建置完畢並且申請串聯台電電網之後,匯僑就可以以20年不變的售電價格來售電給台電,這部分政府保障的綠電收購價格,概念上應該也算是一種「特許行業」的護城河,因為匯僑不需要擔心現有案場的售電價格,會隨著台灣其他越來越多的太陽能電廠而在未來二十年被調降

不過雖然一旦跟政府簽訂綠能售電合約,則有著二十年不變的售電價格保證。但是目前每年的躉售費率是逐步在調降的,所以雖然舊有案場不受影響,不管後幾年才完工的太陽能電廠,因為預期簽訂的躉售合約價格會逐年調降,這會影響未來的現金流以及整體的投資報酬率

4.財務狀況:

首先先來看每年的獲利表現,我們可以看到雖然匯僑在2016以及2017年,有著比較明顯的獲利滑落,不過這兩三年已經漸漸回升到過往水準。

匯僑每年EPS以及股價表
(圖片來源:財報狗)

上面每個年度EPS的獲利表大致上跟整體毛利率以及營業利益率的表現呈現正相關,毛利率近年來僅在2016年掉到40%以下,近年來則慢慢回升到超過45%,表現尚稱穩定,營業利益率則維持在25%,算是一個不錯的表現。

匯僑毛利率以及營業利益率
(圖片來源:財報狗)

至於負債比的部分,我們可以看到從2015年前都維持低於10%的超優質表現,不過從2016年開始,逐漸爬升到30%左右。這呼應匯僑2016年之後成立的能源事業,因為太陽能案場在建置初期需要投入大筆資金來做建設,匯僑以舉債的方式來緩解初期投資所需的大量現金支出,藉著維持一定的現金水位。

雖然30%的負債比還算是健康,不過後續投資人可以持續觀察,雖然負債比攀升,不過應該要可以看到太陽能電廠完工之後的穩定售電收入,這部分後需要持續觀察售電收入的成長是否能跟上舉債的上升比例。

匯僑負債比
(圖片來源:財報狗)

而負債比攀升也反映到流動比跟速動比大幅滑落,我們可以看到從2016年之後,因為整體流動負債跟非流動負債都大幅成長,導致流動比跌落到<100%,到2020年Q2已經降到58%,這個算是一個警訊,因為短期可變現的資產已經小於短期應該償還的負債

匯僑流動以及速動比
(圖片來源: 財報狗)
匯僑資產負債表
(資料來源: 匯僑2020年法說會報告)

所幸從現金流量表來說,整體來說我們可以看到營業現金流一直維持在正數,代表的是營業帶來的獲利相當穩定。而從2016年開始,投資現金流出的金額變大反映的是對能源事業的投資,不過這兩三年有控制整體的投資支出,讓自由現金流在近幾年又回升到正數

匯僑現金流量表
(圖片來源: 財報狗)

5.心得與後記:

匯僑的儲存槽包租公特許事業,讓其過去獲利其實還算相當穩定,並且股利政策也維持對股東大方的模式,近五年的平均現金殖利率高達6.71%左右,也可以算是高殖率概念股,所以在部分存股族的候選清單上,也算是榜上有名。

匯僑現金殖利率圖
(資料來源: GoodInfo)

不過匯橋過往穩定的石化儲槽租賃生意,短期內或許還能維持穩定獲利,不過中長期來看,還是面對不少風險,像是前面提到的台灣石化產業遷移還有高雄港洲際二期的落成,都可能對未來匯僑的獲利有所影響

也因此匯僑積極開發太陽能電廠生意,概念上也算是一個太陽能設備的包租公概念,另外匯僑旗下還有一家轉投資公司主要經營商辦買賣跟租賃的業務(和震豐股份有限公司),所以可以看到目前匯僑的經營階層主要的投資思維還是以能帶進穩定現金流的物業為主,這點對存股族來說可能是一項吸引力。

對於想進一步分散存股標的所在產業的投資人,的確是可以考慮匯僑的包租公商業模式不過因為整體的交易量很低,流動性沒那麼好,不建議配置過重的資金比重。

因為雖然匯僑積極開發太陽能案場,不過目前佔營收比例仍低於20%,主要的獲利來源還是以台中港的石化儲槽租賃為主,因為地理位置跟業務過於集中,如果不幸發生不可抗力因素的意外,則會對營運產生不小衝擊,這時候流動性不佳就有可能無法即時出清,這點投資人需要審慎評估風險。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

延伸閱讀(二): 台股個股分析- 銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(三): 台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)

ETF漸漸成為懶人投資的顯學,但是懶歸懶,遊戲規則還是要了解- 談ETF的折價與溢價

ETF的投資還是要了解遊戲規則 – 談談ETF的折價與溢價

近年來,在許多財經部落客還有理財專家的大力推廣之下,越來越多人了解ETF這個商品的優勢,也就是不追求擊敗大盤,而是跟緊大盤的績效,賺取大盤所能帶來的報酬就已經足夠超越定存。

不過話說如此,對於投資朋友來說,最基本的ETF遊戲規則還是要弄清楚,不然常常會發生買進ETF,看著連結的標的上漲,但是手中的ETF不僅沒有跟著有同樣的漲幅,某些情況下反而卻是下跌的狀況。

今年最常聽到的一次就發生在今年年中的元大原油正2ETF,在疫情期間從大幅溢價到後來跟淨值收斂的區間中,投資人發現原油價格雖然上漲,但是ETF的市值卻反而大幅滑落,這就是因為年初原油崩盤,許多人一窩蜂搶進原油正二ETF,在賭原油跌深反彈的機會,也因此導致原油正二ETF的市價遠超過淨值,最誇張的時候甚至超過300%,也就是投資人花了4元去買進一個價值1元的東西,這就是一窩蜂搶進導致的溢價現象。

不過後續當市況冷卻,ETF的市值終將回歸淨值,這時候投資人就會發現,為什麼連結的標的上漲,但是手中ETF的市值卻下跌,這是因為雖然連結標的上漲的確會讓淨值上漲,但是因為當初是用超高的溢價所購買,所以縱使淨值的確有上漲,但是市值收斂到淨值的跌幅力道仍舊遠大於淨值的漲幅,所以投資人就會眼睜睜看著連結標的上漲,但是手中ETF卻下跌的現象。

還是搞不清楚市值跟淨值的差異嗎? 或是不知道為什麼ETF的市值跟淨值理論上要趨於收斂呢? 讓我們一起看下去吧。

ETF的一籃子股票特性

ETF顧名思義,其實就是一檔基金。基金的操作模式就是將從投資人募集到的資金,根據預先定義好的操作準則,買入許多檔的股票構成基金的投資組合。

而這些成分股都是在市場上可以公開交易的,所以一檔基金擁有幾股的成分股,每一股目前市場的成交價格為多少,都是可以各別計算出來的

將所有成分股的市值跟持有的現金全部加總起來就可以知道目前ETF的所有價值,再去除上總發行量,我們就可以得到這檔ETF的淨值,當ETF的市場交易價格大於每股的淨值稱作溢價(Premium),而當市場交易價格小於淨值就叫做折價(Discount)

正常來說ETF的折價或溢價的比例不會太大,因為一旦比例變高,則存在套利空間,在說明如何套利之前,先讓我們認識能夠交易ETF的兩個市場,分別為初級以及次級市場。

ETF的初級以及次級交易市場

我們這種小小散戶在集中市場購買的ETF,其成交價格是用市場上買方跟賣方追價力道的平衡點來當作成交價,也就是用市價來成交,並且投資人是透過現金來跟一般證券商進行交易,而證券商沒辦法直接用市價跟ETF的發行商買進ETF,這樣的交易市場稱為次級市場。

初級市場的ETF買賣則是直接透過淨值來交易欲在初級市場購入ETF的買家,可以直接利用購入的一籃子股票或直接用現金來跟參與證券商兌換ETF,而參與證券商可以一樣再去跟ETF發行商兌換ETF,反之則是用手中持有的ETF來兌換一籃子股票或是現金,不過因為在初級市場有最小交易單位的限制,而最小單位動輒都是500張以上,所以通常是自營商或是法人在進行交易

ETF 初級市場以及次級市場 差異

ETF市價及淨值的套利方式

當我們了解了什麼是ETF的市值跟淨值,另外也知道ETF交易的初級跟次級市場之後,我們來談談為什麼理論上ETF的市值跟淨值最終將收斂。

前面有提到因為ETF在初級市場的交易是以淨值為主,而在次級市場則是以市價為主。假設市場熱錢追捧這檔ETF,導致市價高於淨值許多,也就是溢價率很高,這時候有能力在初級市場交易的投資者,就可以從初級市場以淨值的現金或是等值的一籃子股票來買入ETF,接著在次級市場以市價賣出,這時候因為市價遠高於淨值,則就有套利空間

反之,當目前的ETF被大量拋售導致市值低於淨值,也就是折價率過高,這時候能同時在初級跟次級市場交易的投資人,則可以大量在次級市場用市價買進ETF,然後在初級市場用淨值賣出,一樣可以達到套利的目的。

不過有時候市場狀況劇烈變動的時刻,常常會發生某檔ETF溢價率超高,但是卻無法及時反應出跟淨值收斂的趨勢,通常這種情況是因為ETF發行商的發行量已經到頂了,需要額外申請才能在發行更多的ETF,這時候投資人無法在初級市場換得ETF,所以無法進行套利,不過當ETF發行商申請到額外的發行量之後,就會看到溢價率快速收斂,這點投資人要特別注意。

ETF折價或是溢價的查詢方式

由於ETF是否處於折價或是溢價,對於ETF投資人來說需要特別注意,那麼我們該怎樣才能知道ETF目前的折價率或是溢價率呢?

這邊勳仔提供兩個方式,一個是直接進到各大ETF發行商的官網,它們都會揭露旗下發行ETF的折溢價率。

以元大為例子,投資人可以進到ETF的折溢價查詢頁面(https://www.yuantaetfs.com/#/RtNav/Index)直接看到所有旗下ETF的折溢價率

元大投信 ETF溢價查詢
(圖片來源: 元大投信)

如果想一次查到不同發行商的ETF的折溢價率,另一個好用的工具則是證交所提供的基本市況報導網站。一樣進到查詢ETF折溢價率的頁面(https://mis.twse.com.tw/stock/etf_nav.jsp?ex=tse),則我們就可以看到ETF的折溢價率,而且更貼心的是證交所已經整理好ETF發行商的網頁給投資人,讓投資人可以更容易的查詢到所需要的ETF資訊。

基本上市況報導網站 ETF溢價查詢

心得:

近年來ETF投資法幾乎已經成為小資上班族的投資顯學,不過雖然投資ETF有許多好處,不過市場的機會還是留給準備好的人,投資人還是需要先了解ETF的基本遊戲規則,才不會一窩蜂跟著市場的人群走,但是卻在沒有弄清楚遊戲規則的狀況下,成為被收割的"韭菜" ,大家一起共勉之^^。

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延伸閱讀(一): 有沒有最適合懶人的投資法? ETF(Exchange Traded Funds)可能就是你要的答案

延伸閱讀(二): 台股ETF大觀園 – A級公司債券ETF比一比

延伸閱讀(三): 沒有最好的投資方式,只有最適合自己的投資方式

美股個股分析- 拉丁美洲的電商巨擘- MercadoLibre Inc (NASDAQ:MELI )

拉丁美洲的電商龍頭 – MercadoLibre Inc (NASDAQ: MELI)

1.公司介紹:

MercadoLibre Inc. (後面簡稱MELI),中文譯名叫做自由市場,成立於1999年,總部設在阿根廷的布宜諾斯艾利斯,經過這幾十年在南美洲的深耕,在南美洲的18個國家都開展其電商業務,目前在拉丁美洲穩居電商的龍頭寶座

拉丁美洲的網路基礎建設對比歐美國家甚至亞洲都發展的較慢,目前網路滲透率還處於快速成長的階段,MELI此時此刻佔據電商龍頭寶座,也讓許多投資人期待MELI能夠複製亞馬遜在美國以及阿里巴巴在中國的發展,在未來幾年內,隨著拉丁美洲的網路滲透率持續提升,能夠改變拉丁美洲的消費習慣,從傳統的實體零售店面漸漸取得不少線上消費的潛在市場。

而MELI之所以近期受到許多大眾追捧,除了本身電商龍頭的地位之外,更重要的是MELI漸漸朝著成為拉丁美洲阿里巴巴的目標在前進,在原有的電商平台之外,仿效阿里巴巴的模式,持續圍繞電商平台開創更多的附加服務,主要分成六大業務。

MercadoLibre

這項跟MELI公司本身同名的業務就是MELI起家的電商平台,跟大家熟知的電商平台像是Amzaon一樣,主要的獲利來源就是靠跟平台賣家收取手續費的方式來創造營收。

MercadoShops

顧名思義,這項服務主要是客戶可以透過訂閱制,來創建並且管理線上商店,這類型的服務最近如雨後春筍般冒出來,像是另外一樣也很知名的shopfiy都是提供類似的服務,不過MercadoShops的優勢在於其可以直接跟其電商平台的MercadoLibre緊密整合。

MercadoPago

MercadoPago則是一項數位支付或是說是電子錢包的服務,包含了線上以及線下的支付方式。用戶可以用它來繳水電費,租金等等,同平台用戶也可以直接將電子錢包帳戶內的錢互轉,也跟我們熟知的Line Pay等等行動支付方式一樣,可以透過綁定的信用卡或是銀行帳戶進行儲值。當然,這項服務也是可以很容易讓MercadoLibre電商平台的買賣家用來交付款項。

值得一提的是,基於MercadoPago的服務,MELI還提供了Mercado Fondo的額外理財服務,讓用戶可以利用MercadoPago的帳戶餘額直接進行投資

MercadoEnvios

MercadoEnvios則是MELI近幾年花費鉅資跟心力在推廣跟建設的物流服務,因為在南美洲基礎建設還未邁入開發國家的水準,原有的物流效率較低,成本也較高,MELI在發展電商的過程中也跟Amazon一樣,深深了解到有效率且低成本的物流業務可以降低電商平台買賣雙方的成本,進而提升使用者體驗,對於維持客戶的黏著度有著很顯著的效益,所以近年來大力推行自有的物流服務。

MercadoCredito

這項業務則是近年來很流行的Fintech業務,主要是利用大數據以及人工智慧分析用戶的信用評等,提供MercadoLibre用戶的小額信用貸款服務。

MercadoLibre Publicidad

MercadoLibre Publicidad則是MELI提供的一項在MercadoLibre站內廣告的業務,使賣家可以透過分析使用者的行為,來做到精準行銷,在有現的廣告費用下仍然能推播廣告到MercadoLibre的目標買家上,增加轉換率。

從最近一期的季報中(2020Q3)可以看到有效用戶成長了快一倍達到一億一千兩百萬之譜,而其中兩大業務的關鍵指標,電商業務的GMV(Gross Merchandise Value)成長了41.8%,而電子支付的TPV(Total Payment Volume)更是成長了71.5%,兩者都顯示MELI的兩大主力業務都還處於快速成長的時期。

MELI近幾年在拉丁美洲的行銷以及佈建,在這一兩年漸漸開出甜美的果實,在主要兩大業務電商平台以及電子支付的業績都有非常高速的成長。

MELI 關鍵業務指標
(資料來源: MELI 2020Q3財報)

2.產業狀況分析:

前面有提到,MELI主要兩個最大的獲利引擎還是電商以及電子支付的業務。前面我們提到目前MELI的業績呈現飛快的成長,投資人的第一個疑問就是,這麼飛快的成長,後續還有成長動能嗎?

我們從下表看到目前預估2020年拉美整體電商銷售僅佔整體零售市場的5~6%,對比美國市場已經超過15%的比例,成長的空間還非常巨大,只要拉丁美洲在未來幾年內能夠改善網路的基礎建設,快速增長的網路滲透率可以提供電商業者一個很強大的成長動力,後續的想像空間還很寬廣。

拉丁美洲 電商零售趨勢
(資料來源: emarketer.com )

至於行動支付的部分目前還沒有取得像電商業務的絕對領先地位,MELI在南美的主要三個國家,就屬在起家的阿根廷取得高達16.5%的市占率最高,而在巴西目前落後Samsung Pay,位居行動支付的第二位,墨西哥則位居第三,落後paypal跟Samsung pay。

雖然看似行動支付的市佔率收到其他外來的廠商所排擠,不管換個方式想,就算競爭對手暫居行動支付的龍頭,不過因為整體拉美行動跟線上支付的市場才剛萌芽,擁有電商龍頭平台做為強力後盾的MELI,在未來是很有可能輕易超越paypal或是Samsung pay而跟電商業務一樣成為拉美的龍頭,值得投資人持續關注。

拉丁美洲  手機支付APP 市佔率
(資料來源:emarketer.com)

3.產業護城河分析:

MELI深耕南美洲已經許久,且MELI的優勢在於其能夠與時俱進,不僅僅滿足於起家的電商平台而已,而是借鏡世界潮流,持續圍繞其核心的電商業務,持續發展額外的附加業務

這些持續擴大的業務,讓MELI漸漸建立起自己的獨家生態圈,從購物,開店,貨品交付,甚至到行動支付跟貸款還有廣告通通可以透過MELI旗下的平台直接完成,無需第三方平台的介入,因此這樣垂直整合的生態體系,除了讓用戶的依賴度跟黏著度都可以有效提升之外,也可以分散獲利來源,讓整體獲利更加穩定

而這種多面向的服務,除了讓客戶離不開MELI的生態圈,也讓MELI可以把圍繞電商週遭的經濟利益都給榨出來,讓單一客戶的終生價值(life time value)給提升,進而可以帶進源源不絕的現金流。

從下表中可以看到,近五季三大拉美的經濟體每季貢獻MELI營收的成長,撇除匯兌影響,直接用當地貨幣來看的營收成長率,除了巴西低於100%之外,阿根廷跟墨西哥平均都超過100%,這麼誇張的成長率,應該不僅僅是疫情造成的電商平台業績成長,而是MELI多核業務持續發揮綜效的結果,這對其他國家的電商平台或是電子支付服務想要跟MELI競爭拉美的市場,可以說是築起了堅強的護城河。

MELI在拉丁美洲主要三大經濟體營收成長率

4.財務狀況分析:

我們接著來看2020Q3最新一期的財務報表。截止Q3為止,MELI對比2019年已經轉虧為盈,淨利已經轉正達到4987萬美元,EPS對比2019年前三季的-2.6元達到2020年的0.94元,這對MELI的投資人來說無疑是一劑定心丸。

因為近年來MELI花費鉅資在建構自己的物流業務,在加上電商平台為了持續搶攻市占率而持續支出的補貼項目,讓前幾年MELI的營收雖然持續成長但是舉高不下的支出,讓其一直處於虧損狀態,投資人對於MELI的獲利能力一直存疑,不過2020年各項主要業務都呈現強勁成長,20202前三季的淨利也呈現正數,似乎正宣告MELI近幾年的大舉投資即將進入倍數回收的起飛跟收割階段

MELI 2020Q3營收及淨利表
(資料來源: MELI 2020Q3財報)
MELI 2020Q3 EPS表
(資料來源: MELI 2020Q3財報)

接著我們看一下資產負債表的部分。從最新一期2020Q3的財報可以看到,約當現金雖然略為下降,不過短期投資的部分卻上升更多,所以流動資產的部分對比2019年多出了超過十億美金,整體資產也來到57億美金。不過攸關短期償債能力的流動比例(短期資產除上短期負債)從2019年底的216%下降到2020Q3為止的163%,雖然比例是下降的,不過整體還是>100%,短期的償債能力是沒有問題的,不過後續幾季的財報還是需要注意這個流動比例是否維持下降趨勢,或是有所改善。

另一點要注意的是,因為對比2019年底,流動負債的比例上升的幅度較高,也讓整體的負債比從2019年底56.5%的上升到2020Q3的68.7%,雖然對於正處於快速成長的公司,舉債來加速整體公司業務規模的擴張是很常見的,不過目前將近70%的負債比,投資人仍需要關注後續業績跟營收是否能夠持續成長,才能證明舉債擴張所帶來的效益是值得的。

MELI 2020Q3 資產表
MELI 2020Q3 負債表
(資料來源: MELI 2020Q3財報)

由於似乎從資產負債表看到,目前MELI的負債比有點偏高,不過正如同前面所提,MELI目前處於藉由加大投資以及一些對客戶的補貼來擴大市佔率以及增加有效用戶的階段,大舉投資是否能帶來營業上的效益我們可以來看看營業現金流的部分。

從下表我們可以看到,營業現金流的部分截至2020Q3對比2019年同期成長了248%,來到9億兩千六百萬美金左右,這樣亮眼的數據可以應該可以減緩投資人對於資產負債表中負債比上升跟流動比下降的隱憂,因為營業帶來的現金流成長非常強勁,反映出加大投資的效益能夠有效轉換成營業現金流的成長,因此目前MELI的持續擴張策略看起來是非常成功的。

MELI 營業現金流
(資料來源: MELI 2020Q3 財報)

而從投資現金流來看,目前MELI在投資的現金流出雖然有減少,不過其實數字跟規模仍舊很可觀,這邊持續的投資流出,以長期來看是一項可以拉開跟未來潛在競爭對手差距的優勢。

財務現金流的部分,對比2019年大幅減少,主要是因為2019年度有透過發行普通股來籌資,而2020年度已經能在營業現金流取得大幅度成長,因此短期無需再藉由發行股票籌措營運現金,因此這部分的現金流入下滑問題不大。

而整體的現金及約當先金水位對比2019 年小幅度上升,短期營運資金是不於匱乏的。

MELI 2020Q3 投資現金流
MELI 2020Q3 財務現金流
(資料來源: MELI 2020Q3財報)

5.心得與後記:

最近屢屢聽到新冠肺炎疫苗開發露出曙光的消息,這也讓旅遊航空類股飆升,而本來受益疫情而股價大幅成長的電商以及SaaS相關類股則反向回落,因為市場預期後疫情時代,實體店面重新開張將導致電商業績滑落。

對於長期投資人來說,這樣的股價回檔反而是一個建倉的機會,尤其雖然疫情結束後短期或多或少會因為實體零售的開張而導致電商業績下滑,不過拉美未來幾年網路滲透率的快速成長以及電商潛力的爆發,目前都已經有非常多的市調跟投資機構一致看好,長期趨勢是很明確的,或許仍然還會因為拉美相對較不穩定的政經情勢而影響進程,不過世界就是個地球村,當歐美甚至亞洲都在享受電商帶來的便利性跟較低的購物成本,我們可以預期拉美最終也將跟進

MELI在拉美佈局深耕許久,累積了豐厚的資源跟實力,一旦市場爆發,可望帶來豐碩的獲利,目前唯一的隱憂就是市場在新冠肺炎疫情時期,過度追捧電商相關類股,導致股價飆漲,讓許多投資人擔心估值過高,勳仔也同樣認為短線上的股價的確有點過熱了,不過對於一家未來幾年業績明顯處於上升力道,甚至有機會發展成為阿里巴巴或是亞馬遜等級的公司,投資朋友們可以密切注意股價是否有回檔的機會,再分批逢低建倉,相信可以增加勝率以及獲利的機會。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 美股個股分析- 乘著DevOps浪潮的SaaS公司 – JFrog Ltd. (NASDAQ:FROG)

延伸閱讀(二): 國外的月亮真的比較圓嗎?談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(三): 前進美股的第一步,海外券商Firstrade的介紹

台股個股分析 – 台灣資訊系統整合商的領頭羊-敦陽科(代號:2480)

高殖利率概念股- 資訊系統整合領頭羊 -敦陽科技(代號:2480)

勳仔在之前的文章有介紹過台灣金融業信託系統的龍頭中菲電腦(文章連結),今天讓我們來看看另一檔業務性質相近,不過客戶更多,遍佈產業更廣的資訊整合系統領頭羊-敦陽科技(代號:2480)。

1.公司介紹:

敦陽科創立於1993年,並在2001年上市。公司主要經營的業務為各類資訊系統的軟硬體代理以及整體的系統建置規劃,除了取得國內外各大知名資通軟硬體的代理權之外,敦陽科也有能力對不同產業的需求開發特殊應用的軟體。

根據敦陽科官網的說明(官網連結),其主要核心業務分成三大塊。

系統整合:

系統整合業務含括伺服器系統的建置,資料備援,虛擬化,以及資料庫等等商用套裝軟體的環境建置等等。另外,敦陽科同時也提供客戶端售前的諮詢服務以及售後的維修保養服務。

資訊安全:

資訊安全的業務內容包含了防火牆,郵件過濾統,入侵防禦以及弱點掃描等等維護客戶資訊以及資訊安全的系統建置。

產業應用:

如同前面所說,敦陽科除了擁有超過20年的整體資訊系統建置的豐富經驗,不過不僅僅只是代理國內外的商品,敦陽科也跟不同產業的客戶保持長期合作關係,因應不同產業以及公部門的需求開發符合產業應用的系統。像是反洗錢系統,客戶經驗管理分析平台(CEM),血液管理資訊平台等等。

2. 產業狀況分析:

台灣系統整合商經過近幾年來的競爭跟整併,當前最具規模的除了敦陽科就屬精誠資訊跟趨勢科技,而雖然看似敦陽科還有上述兩家檯面上的競爭對手,不過因為近幾年來,科技浪潮漸漸改變許多產業的特性,而台灣近幾年也不斷加大資通系統的建置以及投資,所以雖然台灣系統整合商主要仍以內銷為主,並且系統整合這個產業仍然處於高度競爭狀況,不過因為資訊系統的整體市場隨著數位化的持續進展,以及工業4.0的轉型再加上Fintech以及資訊安全等等近期都非常火熱的話題,讓整體市場的餅是不斷擴大的

雖然敦陽科跟精誠資訊等等領先群的整合商仍然要面對一些中小型整合系統商的殺價競爭,不過因為這些公司主要鎖定的客戶群是一些上市櫃公司以及公部門等等較知名的企業或是部門,而這類型的客戶對於系統整合商累積的技術能力以及過往的口碑,其重視程度會更甚於單純價格的考量,畢竟這些客戶群都是各行業舉足輕重的領導廠商,對於營運相關的系統穩定度以及系統安全性都是非常重視的,挑選經驗豐富並且口碑良好的廠商是優先考量,而現階段敦陽科就處於這個產業的領導位置上。

另外,照目前趨勢,未來會有越來越多製造業陸陸續續導入AI的技術,來改善生產流程以及效率,然後在加上目前剛邁入5G世代,未來爆量資訊的處理仰賴更多的雲端建設,還有純網銀世代開啟的Fintech趨勢,這些都提供未來幾年敦陽科業績的成長動力,值得投資朋友們期待看看。

3.產業護城河分析:

敦陽科已經累積了超過二十年的系統整合經驗,其客戶群分布甚廣,並且這些客戶群幾乎都在各自產業居於領導的地位。像是半導體業的台積電,IC設計業的聯發科,金融業的中信金控,電信業的中華電信,半官方的研究機構工研院以及中研院,當然也包含公部門的國防部以及教育部等等,全部都是敦陽科的客戶群。 (想知道敦陽科更多具代表性的客戶群,可以參考官網的連結。連結在此)

因為大型的資訊系統建置有個特性,當建置完成之後,後續的轉換成本很高,除非出現重大問題瑕疵,否則既有客戶不太會願意去替換原有的系統商,因為這有可能會影響客戶端原有的營運情況,並且需要做非常多的穩定性以及相容性測試,來確保不會跟其他舊有的系統產生衝突。

另外,如果需要在原有敦陽科建置的系統中新增額外的客製化功能,客戶端也往往會直接找上敦陽科來協助,來確保到較佳的系統相容性,這讓敦陽科跟客戶都能夠保持長期的合作關係,根據敦陽科108年年報所揭露的客戶保持率高達91%,可以來佐證這樣的論點。

而一般不同的系統商也較難承做其他系統商的保養維護的業務,而這些大型資訊系統的保養以及維護業務,也是一塊可以創造出穩定現金流的大餅。因此敦陽科在非常高的客戶維持率狀況下,等於也讓自己每年都可以獲取穩定的保養維修的營收,這部分在108年度的財報中約佔30%,這30%的穩定收入是讓敦陽科獲利一直能保持很穩定的重要基礎。

另外如同前面提到的,敦陽科是一家上市公司加上累積數十年的口碑,對於爭取大型上市櫃公司或是政府機關的標案或是案子都是加分的,這樣的優勢讓其對比一些中小型系統商有著較高的議價能力進而維持較佳的獲利能力。

4.財務狀況:

我們第一個來看敦陽科的獲利部分,我們從下表可以看到敦陽科近幾年的單季 EPS呈現穩定成長的趨勢。

敦陽科 單月EPS表
(資料來源:財報狗)

接著我們觀察獲利能力的幾項重要指標,雖然毛利看似對比前幾年有一點滑弱,不管主要的原因是因為2018年之後會計準則將軟體開發費用從營業費用該列為營業成本,所以導致毛利率下滑,不過我們觀察企業實際獲利的營業利益率,卻反而看到這幾年其實是走在穩定爬升的軌道,代表營運穩健之外還能持續改善原有的獲利空間。

敦陽科 毛利率以及營業利益率
(資料來源:財報狗)

現金流量的部分也是相當穩健,近五年來自由現金流都是正值,代表公司現金不虞匱乏,也才能夠每年配出穩定的現金股利給股東。

敦陽科 現金流量表
(資料來源:財報狗)

接著來看負債比的部分,近幾年看起來負債比持續上升,而且攸關短期償債能力的流動比跟速動比都持續下滑。不過投資朋友不用太擔心,這邊負債比的上升主要來自流動負債的上升,敦陽科近幾年來都沒有長期負債

而流動負債的成長跟之前中菲電腦的分析一樣,這類型提供系統建置跟維護的系統整合商都有一種特性,就是跟客戶訂定的合約往往會分不同階段來提供服務或是商品,不過卻能先跟客戶預收部分款項。

因為預收的款項實際上還沒有提供對應的商品或是勞務,所以在目前的會計準則會列在合約負債中,等後續階段提供完服務或是商品才會轉成資產的部分,因此這類型的負債變多反而代表近月的業績能見度很高,因為實際上已經訂定合約並取得款項,因此這類型的流動負債變多反而可以窺見該公司未來幾個月獲利成長的力道。

敦陽科負債比
(資料來源:財報狗)
敦陽科流動及長期負債表
(資料來源:財報狗)
敦陽科流動以及速動比
(資料來源:財報狗)

我們實際比對一下2019Q1的財報以及2020Q3的財報,我們的確可以發現,2019Q1的流動比例是216.89%,2020Q3的流動比例為189.66%,滑落了30%,概念上就是短期可變現的資產對比短期需支付的負債比例持續下滑,似乎短期償債能力有隱憂。

不過我們實際去看一下季報,發現流動資產的部分,雖然歸類於流動資產的現金部位以及存貨的部分都微幅上升,不過上升的比例對比合約負債的成長率都來的小很多,所以我們從下表的比較可以看到,實際流動比例的下降主要原因是來自於合約負債的上升,如同前面提到的,這樣的流動負債是好的負債,因此流動比下滑,反而顯示後續業績能持續成長,搭配敦陽科每季EPS的成長報告,可以更加佐證敦陽科目前處於穩健緩步成長的軌道,投資人目前還不需要太過擔心。

5.後記與心得:

敦陽科的獲利表現穩健,而且近幾年仍舊持續穩定成長,而且對於股東向來非常大方,是大家耳熟能詳的高殖利率概念股。近五年跟近十年的平均現金殖利率都差不多在7%左右,如果已經持有十年的投資朋友們ˊ不僅賺到股利也能賺到業績成長而推升的股價的價差。

敦陽科現金殖利率表
(資料來源: GoodInfo)

如同前面提到,勳仔認為在未來幾年,5G+AI+Fintech+工業4.0等等科技轉型的浪潮之下,敦陽科的潛在市場將會持續成長,因此業績應該能保持成長。只要敦陽科能持續保持高的客戶維持率,以固有客戶的保養維修業務當基礎,再去追逐這些新科技所創造出來的市場機會,對於投資朋友們來說應該還是可以期待看看股利+股價雙成長的獲利機會。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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延伸閱讀(一): 台股個股分析- 銀行信託系統龍頭-中菲電腦(代號:5403)

延伸閱讀(二): 低調的高殖利率概念股-世界級門鎖大廠-台灣福興工業(代號:9924)

延伸閱讀(三): 台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)

美國總統大選選情激烈-該不該出清持股避險呢?或是可以考慮用選擇權保護現股的避險策略。

害怕美國大選的股市波動嗎? 除了出清持股之外我們還可以利用選擇權的買權來替現股做避險

對於美國境外的美股投資人,美國總統大選當然不能置身事外。畢竟美國總統大選的結果可能會牽動整個美股市場的走向。

最近美國大選的選戰打的激烈,從川普的新冠肺炎確診到拜登的電郵門事件,都讓美國總統大選的結果更難預料。

不過這幾個禮拜以來,勳仔周遭的親朋好友也有著各種分歧的意見,有人說看新聞報導,目前的民調看起來拜登應該會選上,如果拜登選上會執行加稅政策,則很多科技業將面臨獲利下修的可能,進而導致短期內股市會下修,所以應該趁早出清持股。

另一派朋友則認為川普急起直追,後勢看漲,有很大的機率上演2016年的逆轉勝。如果川普連任成功,則減稅政策得以延續,另外也消除政策不確定性造成的隱憂,所以美股將能延續上攻力道。

以今年這麼膠著的選情,實在很難預測後續的結果,但對於美股投資人最重要的,還是要能事先擬訂好策略,才不會市場波動中慌了手腳,做出一些錯誤的判斷

既然不確定性很高?全部出清持股好了。

當然,出清持股保持空手,靜待選舉結果一定是一個可行的策略,尤其現在許多海外券商交易都不需要手續費,因此出清股票等大選完再接回的成本很低,不過因為美股的漲跌沒有限制,如果選舉結果振奮華爾街市場,或是大選的市場不確定因素消失,讓股市指數大幅拉升,則此時空手想進場,很可能看著指數飆高而望之卻步。

降低部分或是維持倉位再搭配避險策略

勳仔自己知道自己的投資風格主要以中長期投資為主,挑選的個股基本上都是認為中長期還有很大成長空間的股票,也就是認為短期的波動並不會影響個股未來的整體趨勢,所以仍舊選擇保有大部分原先持有的倉位。不管勳仔也的確認為總統大選前後的波動是在所難免的,因此決定採用維持現股倉位加上買進偏空選擇權的買權來做避險策略,下列是勳仔的策略,這部分僅供投資朋友參考另一種投資策略,並不構成投資建議,投資朋友仍須要考慮自身風險承擔能力,來做投資決策。

現股搭配UVXY的策略:

UVXY是追縱VIX(俗稱恐慌指數)並且放大1.5倍槓桿的ETF。顧名思議,當股市大幅下跌導致VIX指數升高,UVXY的波動度對比VIX指數會放大1.5倍。不過勳仔不打算直接買入UVXY現股,而是買進在總統大選後一個禮拜到期,然後目前約略在價平到淺價外的UVXY的買權(Call)。

為什麼不買入現股而是買進選擇權呢?主要的原因是當我買進買權當下所付出的權利金就已經是我的最大虧損,風險是預先可以控制的。另外我也可以透過選擇權的槓桿來放大避險的效果。

舉個例子:前幾週買進UVXY在11/6日到期(大選完後的週五)履約價在17.5元的買權,當時接近價平的權利金大約是1.8元。

當買進的時候,已經可以很清楚最大虧損就是這1.8×100(選擇權一個合約為100股)180元的權利金。因為我買進的是價平買權,所以這1.8就是目前的時間價值。當股市下跌導致VIX上升,對應的UVXY也會跟著上升,這時候上升的股價就轉換為買權的內含價值

Ex:如果uvxy從17.5上升到19元,則這張買權的內含價值就會多19-17.5=1.5元,為了簡化計算,假設買進這張買權的時間很短,時間價值消逝的量可以忽略,則這個買權的價格就會從1.8元上升到1.8+1.5=3.3元。等於我僅僅用用180元賺到了150元,報酬率為83%

而如果是直接買進UVXY現股,我雖然一樣能賺到股價從17.5漲到19元這個價差,但是等於我必須要一開始就買進100股也就是需要17.5*100=1750元的資金才能賺到150元的利潤,報酬率僅有11.6%,而且一開始就必需投入1750元的資金,減少了資金運用的彈性。

因為選擇權有槓桿的特性,在加上選擇權買家風險有限獲利無限的狀況下當預期不久後的將來市場會有大波動的時候,買進高槓桿的做空買權就可以利用少少資金來保護手上的現股,是可以考慮的一種風險可控策略

因為當股市向下波動的時候,本身高槓桿的ETF配合同樣可以放大槓桿的選擇權,讓我們的獲利可以倍數增加,達成用較少的資金保護價值為數倍現股部位的目的,而且可以透過選擇權的獲利來逢低加碼長期看好的個股標得。

如果股市向上噴出,則選擇權損失的權利金可以用現股的漲幅給補償回來。而就算最糟的狀況,股市在大選後維持平穩,我們最大的虧損就是權利金這個已知的最大損失量,風險得以控制在能夠承受的範圍。

以風險報酬比的觀念來說,這樣的策略讓我可以控制風險,同時又有機會達到倍數的獲利來彌補現股損失,對勳仔來說是有吸引力的,所以選擇建立這樣的避險策略,剛好可以趁這次總統大選測試看看這個策略的效果。

後記:

舉個生活化的例子:利用選擇權避險這概念就像是兩個禮拜後要去看健檢的癌指數複驗報告,我先花小小的保費買了一張癌症險。如果很幸運身體健康,則這一點點保費就當作買身體健康的,如果不幸得到癌症,則這張癌症險提供的一筆醫療給付金,可以減緩我們的經濟衝擊。

至於要買多少比例的避險買權,老話一句,取決於每個人對風險承擔能力的不同,投資朋友們還是需要自行考量個人狀況來做配置。

當然覺得這樣的策略有點複雜,不如出清持股來得乾淨俐落,勳仔也是認同的,只要投資朋友都能事先擬出一套對應波動變大的市場策略,不要在市場中載浮載沉,隨波逐流,才能夠降低風險並且保全資產,也得到一個讓自己財商升級的寶貴機會

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延伸閱讀(一): 台股樂透彩?! 談權證的特性及應用(上)

延伸閱讀(二): 就愛波動這一味,談權證或選擇權都可以用的跨式策略

延伸閱讀(三): 股價崩到歷史低點我該買進嗎? 談利用選擇權提高勝率的分批逢低佈局法

台股小資族的福音-盤中零股交易制度終於上路了(2020/10/26)

台股盤中零股交易制度終於上路了- 快來了解跟盤後零股交易的差異吧

有跟勳仔一樣跨足台股跟美股兩邊市場投資的朋友們,應該有發現兩者存在一個很明顯的差異,那就是美股的交易單位為一股,而台股的交易單位則是以一張(1000股)為單位來做交易。

有些高價股像是大立光。縱使投資人看好公司未來發展,想要買入持有,但是一張1000股的費用高達三百多萬可不是一般小資上班族人人所都能負擔的起的。

雖然有盤後零股交易的時段,但是只能一次性撮合在加上流動性不是這麼好,導致投資人往往需要用比盤中交易的收盤價還要高的價格才能買到,這對於每分錢都要斤斤計較的小資族投資人來說,只好放棄高價股轉而購買低價甚至是雞蛋水餃股而喪失高價股的投資機會,這點是很可惜的。

好在台股的投資環境不斷進步,終於在2020/10/26啟用了盤中零股交易這個新的里程盃,這對於小資投資人會有什麼幫助或是需要注意什麼呢?讓我們來一起看看吧!

台股盤中零股 vs. 盤後零股交易制度比一比

(資料來源: 證交所, 製表:勳仔)

勳仔把兩者最重要的差異利用上表來做對比,幫助投資朋友們可以快速理解兩者的差異。

首先投資人要先知道的是盤中零股交易跟盤後零股交易可以想成是兩個獨立的系統,縱使啟用了盤中零股交易,盤後零股交易的規則還是跟之前一樣,沒有改動,並且在盤中零股交易時段未成交的委託單就會直接失效了,如果還需要在盤後時段購買零股,需要再重新提交委託單。

盤中零股交易從開盤後十分鐘(九點十分)開始,每三分鐘撮合一次,撮合的方式則是以價格優先,不過當價格一樣的時候,跟盤後零股交易制度不一樣的是,成交的順序會是以遞交委託單的順序來當作成交的順序,這點投資朋友們要特別注意,所以當盤中整股股票出現一些波動形成一些趨勢的時候,在一些關鍵價位(例如支撐或是壓力),或許就會吸引手速快的投資朋友趕快卡位遞交委託單,這時候還以為跟盤後交易一樣是電腦隨機成交的朋友們,可能就會錯過一些買賣機會。

還有一點值得一提的是,盤中零股交易只能藉由電子下單,對於一般上班族來說,可能也非常習慣利用手機APP下單。不過因為手機螢幕對比電腦可能比較小,投資人應該要特別注意當前APP的頁面交易的是零股還是整股,最簡單的方式就是每次下單前都double check一下當前下單的單位是"張"還是"股",否則買一"股"大立光按錯變成買一"張"大立光,可是會讓投資朋友一個頭兩個大的!

盤中零股交易制度會帶來的影響

其實盤中零股交易的制度,雖然對比美股,還是有點限制。例如不能跟整股一樣是逐筆交易,並且仍然需要三分鐘撮合一次,不過藉由這個制度應該可以顯著提高一些高價優質股的交易量(例如:台積電),讓剛出社會的新鮮人或是小資上班族也能投資這樣原本高不可攀的優質龍頭股,同時也可以活絡台股的交易量,帶動政府稅收跟券商營利的成長,感覺是一項可以達成雙贏的制度。

另外,勳仔相信盤中零股交易制度的啟用搭配現在ETF的投資顯學,會讓許多新手投資朋友從原本定期定額基金的投資方式,轉而變成定期定額買進ETF零股的方式來累積資產(因為ETF的內扣費用較低)。因為原本0050一張可能要價就超過十萬,小資族可能要存好幾個月的薪水才能購入,不過現在可以透過盤中零股交易的方式,每個月都撥一定金額的錢來購買0050的零股,慢慢的積少成多,來達到資產累積的投資目的。

不過投資朋友要特別注意的是,自己所使用券商,盤中零股交易的手續費是否有最低收取金額的限制。因為過往以一張一張的交易方式,手續費的收取是成交金額*0.1425%在乘上一些券商折讓的折扣(常見的是3折~6折),不過券商通常會設定一個最低的手續費用(常見的是20元低消)。Ex:有一張成交在10元的股票,照上面提到的手續費算法,10(每股成交價)*1000(一張=1000股)*0.1425%(手續費)*0.6(券商折扣)=8.55元<20元,所以券商要收取的手續費不是8.55元而是20元。

因為零股交易的關係,每次的成交股數變少了,如果券商維持低消20元的話,對於零股投資人來說,交易成本還是太高,可能會讓很多人興緻缺缺,好在目前看起來有部分大型券商都取消盤中零股交易這個20元的低消限制,改成僅1元的低消(Ex:元大/國泰/統一證券等等),期望能夠藉此活絡整體台股市場,創造更大的利潤。相信日後在這些中大型券商的帶動之下,會有越來越多的券商也會跟著降低盤中零股交易的最低手續費,這對於台股投資朋友們來說絕對是一項福音。

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延伸閱讀(一) : 國外的月亮真的比較圓嗎? 談美股跟台股投資的差異

延伸閱讀(二): 早買早享受,晚買享扣扣 – 教你換個方式想複利

延伸閱讀(三): 小資理財的入門觀念 – 談債券的特性及風險(上)

美股個股分析- 乘著DevOps浪潮的的SaaS公司- JFrog Ltd.(NASDAQ:FROG)

美股個股分析 – 乘著DevOps浪潮的JFrog (NASDAQ:FROG)

1.公司介紹:

JFrog 於2008年成立於以色列,目前則是以雙總部的方式營運(以色列以及美國)。本身是一家軟體公司,其主要的產品是一個可以增進現代軟體開發以及部屬效率的通用平台,而收費模式有授權模式(主要是讓部分封閉系統也能使用JFrog的平台),當然也有一般SaaS公司常見的訂閱制模式。

而這個通用平台的核心是其創始產品Artifactory。這個平台可以將各種軟體的原始碼轉成二進制代碼後藉由插入一些中介資料(Meta data)進行分門別類的儲存管理,也因為添加了一些中介資訊,讓軟體開發人員可以透過Artifcatory很快速的檢索到各個存儲元素的相依性還有類別,進而有效率的重複利用這些軟體的資料庫,達到比較好的開發效率。

這樣的產品可以解決許多大型軟體開發公司在管理軟體資產所遇到的困難,因為大型軟體公司內部專案可能非常多種類,開發語言也不盡相同,各種開發語言跟環境的二進制檔案格式也不盡相同,所以有效管理這些已經轉成二進制的龐大檔案是一件很困難得事情,透過artifactory的通用平台,這些不同專案的產出都可以儲存的很好,也可以借用額外插入的中介資訊,提供後續快速檢索所需要的類別特性

基於Artifactory這個頗受好評的平台,Jfrog 陸陸續續又推出了應用於DevOps的額外其他流程服務,藉此增強其產品的競爭力,(像是可以分析跟偵測元件缺陷的XRAY,或是應用在CI(Continuous Integration)/CD(Continous Deployment)的PIPELINES),並藉由這些附加的功能提高每個客戶所能帶來的營收,下面兩張圖表可以看到Jfrog的產品演進史以及整個平台所擁有的完整解決方案。

JFrog產品開發史
(JFrog 產品演進史, 資料來源: S1: 招股書)
JFrog平台解決方案
(JFrog 平台解決方案 , 資料來源: JFrog S1招股書)

不過相信多數的投資朋友看到上面JFrog的平台架構圖跟產品說明還是霧煞煞,雖然勳仔不是軟體工程師,不過我還是試著以我的觀點來解釋什麼是DevOps。

什麼是DevOps呢?

DevOps是development & Operations這兩個英文字所組成。顧名思義DevOps指的就是軟體工程需要同時考慮原始碼的開發還有運營部署的效率,因為傳統認為程式開發者跟營運部屬者的觀點基本是抵觸的。程式開發者希望快速的更新軟體來反映客戶端的回饋或是問題的修正,但是對於營運部屬者來說,追求的是穩定度,在當前版本非常穩定的時候,不希望軟體太頻繁的改版,因為會增加營運跟部屬的風險。

還記得好幾十年前,軟體的改版時間都間隔非常久,因為當程式碼的變動改完之後,軟體公司還需要整合各個軟體工程師的程式碼,然後要檢查所有需要連結的類別庫版本才能進行構建的流程(build code phase)。當構建完畢產出二進制執行檔之後還需要進行一些穩定性的品質測試,而且在發行商內部環境測試完還不夠,還需要實際部署到真正的運行環境測試過後,才能真正釋出更新版給客戶。

這樣的傳統流程,被稱作瀑布式的流程,也就是一站一站式的,每一個環節的工作人員都僅知道自己的上家跟下家的相關資訊,資訊不能有效共用,而且很難做到完全的自動化,這導致部屬效率低落,無法快速地進行軟體更新以及部署

而DevOps觀念的出現,就是希望改進這樣的軟體工程流程。所謂的DevOps可以算是一種新型態的軟體工程觀念跟文化,主要的中心思想就是軟體的開發跟營運部屬彼此之間是在專案的開始就已經充分討論過,流程的串接都能盡量做到自動化,開發者能快速更新,而品質穩定度跟測試,還有營運部屬的更新都能自動化的完成,藉此大幅減少人力以及減少錯誤的發生。這樣可以讓軟體更新的頻率從數月更新變成數周甚至是數天就可以更新一版,來達到快速修正問題以及迎合客戶的目的。

JFrog 營運狀況

根據JFrog的S1招股書說明,截自2020Q2,JFrog的客戶數目超過5800個,其中包含了財富500大的前十大科技公司,前十大金融服務公司的8家,前十大零售商的9家,前十大健康照顧企業的8家,還有前九大電信商的7家公司。基本上我們耳熟能詳的很多產業巨擘,像是大家耳熟能詳的Google/Facebook/Netflix等等通通都是JFrog的客戶

而整體美國財富100大的企業超過四分之三都使用JFrog的產品。另外每年貢獻超過10萬美金營收的客戶則有286個。

而對於SaaS公司很重要的淨收入留存率(Net dollar retention rate)則是139%。這代表同一批客戶對比前一年,當前這個年度不只願意繼續使用JFrog的產品,還願意多訂閱更多的產品服務,所以對比前一個年度,這批客戶可以多貢獻39%的營收,這樣的留存率水準,跟當前火紅的Zoom跟Unity基本上都是在SaaS公司中同樣列在頂尖的水準。

JFrog訂閱方案
(JFrog 訂閱方案 ,資料來源: Jfrog S1招股書)

Jfrog有兩種收費模式,一種是訂閱制一種是授權模式。而訂閱制又可以分成佈建在由JFrog管理的雲端系統上,或是由客戶自行管理的雲端系統上。不過無論是哪種模式,都有上述這幾種產品的套餐可供選擇。

值得注意的是,Enterprise plus包含了JFrog手上現有最完整的產品線,訂閱費用最高,因此也最能替JFrog帶來最多的獲利。根據招股書說明,2018年推出的Enterprise Plus的訂閱級距,在2018年僅佔總營收的2%,到了2019年已經成長到10%,到了2020Q2為止,目前已經成長到16%了,這代表的是客戶端非常願意買單,花錢去升級原有的訂閱等級到更高的等級,這可以說明JFrog推出的產品跟服務非常能切中客戶端的需求,這也是Net Dollar retention rate可以維持在高檔的主要原因。

2.產業狀況分析:

DevOps是近年來軟體工程的顯學。有越來越多公司都導入DevOps的文化跟觀念。根據IDC的預估,整體DevOps相關工具的TAM在2024年將會達到180億美金的規模。

不過JFrog認為本身的產品不是僅僅只是個DevOps的工具,而是有能力從最源頭改變整個軟體開發的型態,這樣的願景應該可以激發出更多的市場機會。根據JFrog自己的預估,公司瞄準的TAM可以超過180億美金來到220億美金的規模

以2019年Jfrog的總營收約1億美金來看,雖然競爭者眾多,不過從目前Jfrog這幾年已經打下的口碑再加上這麼大的TAM,向上還是有很大的想像空間。

3.產業護城河分析:

雖然目前DevOps的相關軟體服務如雨後春筍般跑出來,看似競爭者很多,不過JFrog的優勢在於其整個平台就是以能兼容並整合各家DevOps的各類型軟體為出發點所設計,所以其實JFrog本身跟其他家的DevOps提供商,算是一種競爭又合作的關係。

舉個例子: 可能有客戶使用GitLab的CI/CD解決方案而不是使用JFrog自身的PIPELINES解決方案,不過GitLab的CI/CD解決方案中間過程中所產生的二進位檔案可以串接JFrog的Artifactory來分類儲存管理這些檔案。

JFrog DevOps 相容工具鍊
(JFrog DevOps 相容工具鍊, 資料來源: JFrogChina官網)

另外JFrog的客戶支援團隊有非常多客戶的DevOps落地經驗,這可以幫助客戶快速整合Jfrog的產品到其原有的DevOps流程,甚至是從頭搭建全新的DevOps軟體開發環境

再者,JFrog的platform提供很大的佈建彈性,例如平台本身不只可以佈建在客戶自己的私有雲,也可以佈建在目前市面上常見的公有雲(像是: Amazone的AWS,Google的Cloud platform,Microsoft的Azure都跟JFrog有合作關係),甚至可以採用混和雲的方式,這對於客戶端想要保留未來的可擴充性是非常有吸引力的。

不過勳仔畢竟不是軟體領域的從業人員,所以當然沒辦法真正完整的深刻體會到JFrog產品的強大之處,不過換個角度想,當大家公認的軟體巨擘Google/Facebook等等公司都採用JFrog的解決方案,我想JFrog目前的產品競爭力想必是不言可喻了。

不過投資朋友一定會想說這些軟體巨擘也非常有實力,那天也自己開發一套類似JFrog的DevOps平台,而捨棄使用JFrog的平台,會不會對JFrog造成衝擊。

我想的確是不能排除這個可能,不過目前JFrog的大客戶中,沒有任何一家貢獻JFrog營收占比達到10%以上,所以風險是相對分散的,比較不會發生像前幾個月FSLY因為大客戶tiktok被禁,導致獲利跟股價都收到大幅度影響的情況。

4.財務狀況分析:

首先我們先看營收的部分,2020前兩季的營收對比2019前兩季的營收成長率大約為50%。而營業花費的部分也隨著業績成長,在研發費用以及市場行銷費用都同步成長,成長率約為40%,整體的淨損對比2019年前兩季,已經大幅縮小到僅剩42.6萬美元的淨損。

JFrog損益表
(Jfrog 2020Q2損益表, 資料來源: JFrog S1招股書)

雖然目前累積2020前兩季整體仍然是淨損的狀況,不過攤開每季的報表,我們其實可以發現,其實JFrog在2020Q2已經開始實現獲利,這點對於還在快速成長並且剛要IPO的SaaS公司是比較少見的,這對投資人來說可以說是一個亮點。

JFrog進十季損益表
(JFrog近十季損益表,資料來源: JFrog S1 招股書)

資產負債表的部分,目前的負債總資產的比例是40%,流動比率是228%,兩者的數據目前都處於健康的水位,整體看起來短期償債能力沒有太大問題。

(JFrog 資產負債表,資料來源: JFrog S1招股書)

現金流量表的部分,我們可以看到營業現金流的部分都維持在正值,根據S1招股書的說明,JFfog近五年的自由現金流都維持在正值,同樣在高度成長的SaaS公司來說也是相當少見。這證明公司本身已經能夠在本業帶來穩定的現金流入,而不會持續性的消耗帳上的現金。

從招股書的說明,目前Jfrog帳上的現金或短期投資的部位是高過JFrog募集來的資金總數,也就是說JFrog這幾年來基本上不只沒有持續消耗掉募集而來的現金,反而能夠利用持續好幾年的正數自由現金流,來擴大公司的現金池,讓整體財務體質更健全

JFrog 現金流量表
(JFrog 現金流量表, 資料來源: JFrog S1招股書)

5. 心得與後記:

JFrog選擇切入DevOps的市場,剛好搭上DevOps這幾年大鳴大放的浪潮,業績快速成長,也近乎達到損益兩平甚至開始獲利的水平。不過前面有提過,目前美國財富100大公司有四分之三都已經是JFrog的客戶,那公司之後的業績要怎麼持續成長呢? 因為看起來客戶數目的增速會慢慢趨緩。

以勳仔自己的觀點,關鍵是在於要怎麼持續引導客戶往更高的訂閱層級去升級,如同前面所說,目前採用最高訂閱等級Enterprise Plus的客戶占比成長的很快,不過到2020Q2為止也只有16%,這個往上提升的空間還有很多

不過這當然取決於JFrog提供的完整解決方案要能夠真正滿足客戶的需求,才能讓客戶捨棄原有的其他DevOps工具,轉而全面採用JFrog的產品而不是僅僅使用JFrog的Artifactory來當作二進制產物的儲存以及分類管理的工具。

另一個成長動力則是國際市場,雖然美國財富100大有四分之三已經是JFrog的客戶,並且JFrog的客戶群已經遍佈世界上超過90多個國家,不過對比美國市場,其他國家的滲透率還沒有這麼高,所以如果JFrog還能夠在國際市場持續有所斬獲,那麼成長動力還會是非常值得期待。

像是目前JFrog也很重視中國的市場,除了成立JFrogchina之外,目前在中國也持續跟客戶合作佈建許多應用的落地方案,這些都會是JFrog未來營收持續成長的動能。

雖然整體看起來JFrog長期應該仍舊會受益於DevOps的熱潮而保持在成長軌道,不管自從IPO以來,股價已經上漲快要一倍,如果考量市值跟總營收的比率,目前已經遠超過40倍這個一般用來評價高成長股票的股價是否過熱的指標,因此如果看好JFrog的中長期發展,或許可以耐心等候是否股價有拉回的時候(例如:2020美國總統大選落幕),在選擇分批佈局或許短線上相對是比較安全。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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低調的高殖利率概念股-世界級門鎖大廠-台灣福興工業(代號:9924)

低調的高殖利率概念股 – 世界門鎖大廠-台灣福興工業(9924)

台灣不只半導體代工業揚名國際,其實五金代工的生意也是做得嚇嚇叫,其中有一檔歷史相當悠久,低調但是卻穩定獲利的股票,目前已經連續23年都有配發現金股利,而且這二十年的平均殖利率高達6.46%,這檔股票就是世界級門鎖製造大廠-台灣福興工業(代號:9924)

1. 公司介紹

福興工業成立於1957年,最早以生產腳踏車跟機車的五金相關零組件起家,後續跨入辦公室座椅的生產與製造。

公司的轉淚點在於1979年進到家用門鎖的研發以及製造領域,讓公司業績一路成長並在1995年成功上市並在同時期成立另一個也很重要的產品線-關門器事業群。

發展自今,福興已經成為國際性的五金生產代工大廠,雖然總部設在台灣的高雄,不過整體產品的外銷比例高達94%,而生產的產品種類則涵括各種家用以及商業用的門鎖,關門器,天地鉸鏈,防火門鎖,還有近幾年積極發展的電子鎖等等。

雖然福興本身也有經營自己的品牌,不過ODM仍然還是福興重要的營收來源,占比超過七成。其中以北美居家DIY的大型五金零售商場為主要客戶,Ex: 家得寶(Home Depot)以及勞氏(Lowe’s)這兩家美國排名前兩大的居家修繕產品零售商,其旗下自有門鎖品牌主要就來自福興的代工。

根據108年報揭露的營收占比,北美客戶貢獻的營收佔整體營收的65%,其次才是中國大陸的12%,其他亞洲(不含中國)加上歐洲/紐澳/中南美洲的客戶加起來則僅貢獻約17%的營收。

由這邊的營收占比,我們可以清楚了解到目前福興的業績主要是跟北美的房屋市場息息相關的,所以整體業績可以觀察美國新屋跟成屋的銷售指數來得知整體市場是否萎縮或是成長。

新屋很好理解,就是建造過程中需要裝上新的門鎖,而成屋市場是因爲美國的風氣是接手前屋主的房子之後,許多人會選擇直接換掉門鎖來保障安全,因此新屋跟成屋指數都會對福興的業績有所影響。

目前不只北美營收占比相當高,而且主要的營收又集中在前幾大客戶。以下表來看,前兩大客戶就貢獻了43%的營收。雖然這邊表列的C跟B客戶在前幾年的年報當中也都是銷貨總額超過10%的主要客戶,我們可以理解成這些大客戶跟福興都是長期緊密的夥伴關係,而不是僅有短期的合作關係。

不過對於福興跟投資人來說,營收集中度太高,對於後續想要分散經營風險一定是相對較不利的,這部分福興這幾年陸續布局中國大陸的市場相信也是希望能夠降低單一客戶的營收占比,不過目前看起來這部分似乎還有蠻大的進度空間。

福興佔銷貨總額10%以上的客戶表
(資料來源: 福興108年年報)

2. 產業分析

根據福興108年報所做的分析,目前公司營收主力的門鎖產品部分,可以分成下列三種市場區隔,分別有不同的競爭特性。

高價位產品: 主要客戶以鎖匠市場,特殊專業指定規格或認證的建築五金通路商。在這個較高端的市場,福興有嘗試要切入,不過目前主要的競爭對手為北美或歐洲當地的知名品牌,福興的自有品牌在這個市場目前還沒有太好的著力點。

中價位產品: 主要客戶為北美建築五金進口商(新建案、替換需求)還有大型 DIY 零售通路等,這邊的價格帶是目前福興著末最深的市場,主要的競爭者還包含其他的亞洲製鎖廠商。

低價位產品: 這部分主要客戶為不強調安全性之快速替換市場以及低價的建築市場,這部分市場僅追求低廉的價格,對於耐用性不是這麼重視。這樣的市場不是福興主要鎖定的區塊,這部分的貨源供應來源為中國大陸或印度的廠商。

由上述福興自已接露的市場區隔分析,我們可以了解到,福興的市場策略不打算以價格戰去跟中國大陸或是印度的廠商競爭低價位的產品,而是先透過良好的品質以及較高的性價比,在中價位產品取得主要的市占率之後,再以此為基礎,去開發更多高規格以及高附加價值的產品,來上攻被北美跟歐洲品牌廠把持的高端市場,藉以提高本身產品組合的毛利率,進而獲得更多的營利。

3. 護城河分析

福興雖然在門鎖市場起步較晚,但是其優勢就是過去幾十年來專著於研發的堅持,目前累積的專利數目已經超過1000篇,使其在沖壓、壓鑄、電鍍等等關鍵製程都掌握有核心技術,並且可以藉此降低委外代工的處理成本,讓其對比競爭者,有更強大的競爭優勢。

除此之外,福興本身就具備自製模具的能力,讓其不只可以經營客戶端客製化服務的營業項目,同時也可以提供自有門鎖品牌許多不同造型跟款式的產品來迎合DIY市場最需要的產品多樣性,讓其可以進一步鞏固甚至擴大市佔率。

另外從開模,鑄造,電鍍到表面處理,福興都可以可以一站式幫客戶完成,這可以大大減省客戶的成本以及開發時間,這也是福興這幾年深耕核心技術的研發所建立起的技術護城河。

4.財務狀況分析

接著我們來看看福興的財務狀況。

首先我們先來看每月營收的部分,福興的營收這五年呈現一個緩步成長的狀況,雖然成長率不高,不過相對來說可以看到營收整體來說還算是穩定的。

福興月營收及月均價表
(圖片來源:財報狗)

毛利率跟營業利益率的部分,在2018有著比較顯著的滑落之後。後續這兩年靠著持續開發高附加價值以及差異化產品來提升整體產品組合的毛利率,並且藉此抵銷台幣升值以及原物料價格的漲幅,讓整體慢慢回升到過往的水準,也就是毛利率大致上在20~25%而營業利益率在12~15%左右這個區間左右。

福興毛利以及營業利益率
(圖片來源::財報狗)

至於現金流量的部分,從下表可以看到近五年的營業現金流都為正值,代表本業獲利穩定。而自由現金流僅有在2018年因為較高的資本支出所以為負值,其餘都為正數。整體來看現金流量仍舊非常穩定。

而融資現金流主要是發放現金股利造成的淨流出,這部分僅有在2018年因為較多的投資支出而縮減,雖然縮減,不過當年度的殖利率仍舊是高於5%,以近五年的現金流量表來看,跟後面會提到的負債比一樣都非常健康。

福興現金流量表
(資料來源:財報狗

負債比的部分,雖然看起來近五年持續爬升,不過就算到2019年,整體負債佔總資產的比例仍然低於1/3,基本上都還是保持在健康的區間。

福興負債比
(資料來源:財報狗)

另外我們看到流動比跟速動比表現更加,近五年都遠大於100%,也就是短期可變現的資產遠大於短期需支付的負債,這代表短期償債能力非常優良。

福興流動及速動比
(資料來源:財報狗)

5. 風險因子分析

雖然從前面的財務指標看起來,福興本身的財務體質算是績優生,不過從前面的章節我們有提到福興主要的營收來源來自海外銷貨收入,這類型以外銷為主的公司,容易收到匯兌的因素而影響獲利表現,而目前福興北美市場的營收占比最重,所以福興的獲利也往往跟著美金的匯率而有所波動。

從下面第一張圖表,我們可以看到福興的股價基本上會跟著單月EPS的表現所連動,而如果把第二張美金兌台幣的歷史匯率圖對照第一張圖來看,我們可以看到福興的獲利跟股價變動基本上是跟美金匯率的走勢有非常高的相關性。

福興單季EPS以及月均價表
(資料來源:財報狗)
美金兌台幣歷史匯率圖
(圖片來源:比率網)

除了匯率的因素之外,目前福興的產品原物料佔總成本比例超過五成,因此原物料的價格波動也跟匯率一樣會影響到福興的毛利率以及獲利。

不過原物料的波動會影響獲利這一點,出口外銷好幾十年的福興也非常清楚,因此其在財報中也揭露公司會利用一些衍生金融商品來做一些避險的動作,就如同下表所列的原料預購合約。

福興衍生性金融商品合約
(資料來源: 福興2020Q2季報)

這樣的預購合約對於福興在控制以及風險控制上,有著重要的效益。例如: 上面鎳的合約價是12900美金(每噸),契約期間是到今年底,所以福興可以利用這個預購合約鎖住原料成本的不確定性。

ps. 目前鎳的價格已經從2020/7/1號的12847美金一路飆漲到2020/10/8的14662美金,上漲了13.65%。鋅的價格也從2020/7/1號的2041.5漲到2020/10/8號的2365美金,上漲幅度更大,來到了15.85%。

整體來說,對福興獲利影響比較大的兩個因子匯率跟原物料價格,福興在財報中有明確載明,公司本身會在必要的時候進行一些衍伸性金融商品的操作,藉以規避較大波動的風險,這對穩定公司的獲利是有助益的。

(文字來源: : 福興2020Q2財報)

6.心得與後記:

福興在門鎖跟關門器這幾塊市場已經做到國際級的規模。另外本身在技術研發的支出也不手軟,在面對中國大陸一些廠商低價競爭的威脅之下,仍然能夠基於扎實的生產技術以及不斷開發高附加價值的產品(例如: 抗菌鎖或是感應式電子鎖),鞏固市占率,這幾年本業的獲利其實都相當穩定。

不過前面我們也看到福興的股價跟獲利容易受到匯率波動影響,近期台幣升值幅度很大,對於出口導向的福興來說,短期一定會有壓力,照過往的歷史經驗,有可能因為影響單一季的獲利表現而導致股價下跌

不過勳仔認為央行本身不會放任美金兌台幣台幣長期維持在28.x的價位,因為台灣有更多毛利比福興還要低的出口導向廠商,一旦美金兌台幣台幣長期維持在28.x的價位,可能會引發這些出口貿易商的倒閉潮,這不是當局者所樂見。

所以當短期國際熱錢湧進台灣造成台幣升值的時機,我們不只可以觀察福興的外匯避險能力,更可以耐心等待福興本益比是否有機會因為匯兌損失造成的股價回檔而回落到10倍以下,這時候逢低布局,不只有機會賺到如下表每年穩定的現金股利,也有機會賺到後續熱錢匯出導致台幣貶值進而推升福興股價上升的價差。

福興近五年現金股利表
(圖表來源: GoodInfo)

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想學學韋禮安的資產配置嗎? 除了手動配置之外還有適合超級懶骨頭的自動再平衡ETF – AOA/AOR/AOM/AOK

除了手動進行資產配置 還可以考慮的自動再平衡資產配置ETF – AOA/AOR/AOM/AOK

勳仔記得幾個月前有看到網路文章(文章連結:鏡周刊),聊到的內容是藝人韋禮安開始打造自己的資產配置方法,目的是追求五年後能夠財務自由。

勳仔跟韋禮安年紀差不多,不過收入差很多(哈),所以自己相較韋禮安選擇的是更積極一點的投資方式,不過韋禮安的資產配置法非常適合不想跟勳仔一樣花太多時間研究台股或是美股個股的投資朋友們,值得初入投資叢林的小白兔參考看看。

什麼是資產配置

資產配置的觀念很簡單,就是不要將資金投入在相關係數非常高的資產上。而是應該將資金分散投入在彼此相關係數較低甚至是負數的資產類別來降低整體報酬的波動度以及風險

至於什麼是相關係數呢? 顧名思義就是兩項投資商品的連動程度。例如當A這個資產上漲10%,B這個資產也同樣上漲10%,兩者漲跌方向一致而且漲幅也雷同,我們說這兩者的相關係數就是100%,彼此是完全連動的。

如果A上漲10%而C只上漲了5%,方向一致但是漲幅僅有一半,我們說這兩者相關係數是50%。最後相關係數也是有負數的,如果A上漲10%而D下跌5%,我們就說這兩者相關係數是-50%。

資產配置的目的就是挑選相關係數接近0甚至是負數的投資商品來構建自己的投資組合,來降低投資組合的波動度。常見的做法就是利用股票/債券/黃金/原物料等等不同景氣循環特性的資產,根據自身的風險承擔能力來選擇對應的構建比例。

不過對於一般小資投資人,要研究那麼多種類的投資商品太累了,傳統上認為僅需要利用股票+公債就可以組成穩定成長的資產配置組合了

韋禮安的資產配置法

照網路文章所說,韋禮安將資產的75%投入ETF,主要目的就是分散風險不要單壓個股,希望追求貼近整體市場的報酬,因為歷史統計,股市的年化報酬率大約可以落在7%~10%這個區間。

另外為了降低波動度,他目前也採用很多投資達人建議的年齡資產配置法。什麼是年齡資產配置法呢? 就是以自己的年紀當作資產配置中,較低風險(一般低風險的資產主要就是指公債的部分)資產的占比。

舉個例子,目前韋禮安年紀是三十初頭,可以忍受較高波動來換取可能更大的報酬率,所以目前韋禮安將股債比設在7:3就是一個模範生的配置。

等到邁入四十大關,股債比就可以再調整成6:4的配置,因為年紀漸長越接近退休年齡,理財的目標就可以慢慢調整成保本為主,整體報酬成長為其次的低風險低波動配置

韋禮安的股債7:3資產配置中,主要也是利用ETF來達成目標。他選擇三檔ETF來構建他的投資組合,分別是VTI(追蹤美股全市場指數的ETF)/VEU(追蹤除了美國之外的其他全市場指數)/BND(追蹤整體債券市場指數的ETF)。

VTI_VEU_BND_ETF比較表
(資料來源: Vanguard ETF基金簡覽說明書,資料整理:勳仔)

從上表我們可以看到,持有這三檔ETF,等於間接持有六千多檔全世界的股票跟九千多檔全世界的債券,可以很有效的分散僅持有少數個股的高波動風險

並且這三檔的管理費用都非常低廉,所以投資這三檔費ETF,幾乎真正可以賺取到市場的平均報酬,而不會被基金發行公司高額的管理費用吃掉獲利。

會選擇這三檔來組成資產配置,相信台大畢業的韋禮安也是下足了功課,對於沒有太多時間研究的投資朋友們,勳仔同樣也推薦這樣的資產配置,可以讓你遇到股災還能好好吃飯跟睡覺,是一個相對穩健又有歷史數據佐證長期能夠穩定獲利的懶人投資法。

適合超級懶人的自動再平衡資產配置ETF

利用上述韋禮安的資產配置法,身為懶人投資族可以很輕鬆地複製出一模一樣的資產組合。不過資產配置還有一個同樣很重要的步驟叫做"投資組合再平衡"

什麼是再平衡呢?其實概念非常簡單,如果一開始我們投入的資金可以很精準的控制在股債7:3的比例,不過如果不久後股市大多頭,股票部位的市值提升,讓股債比變成8:2,所謂再平衡就是將部分的股票賣出之後加碼債卷部位,直到股債比又回到7:3。

至於多久執行一次再平衡就因人而異,常見的可能一季或半年執行一次,不過拜目前常見的美股券商都不受手續費,不怕麻煩的投資人每個月或是甚至每週要執行一次再平衡也都可以

不過身為極致懶人的投資人,可能覺得這樣我還要時時刻刻記得什麼時候要去做再平衡很麻煩,或是無法克服心理因素,看到股票大漲,就不依照原定時間進行再平衡,後續股票又跌回來,這樣沒有遵守紀律的操作可能長期就還是沒辦法達到降低風險跟穩定成長的目的。

那麼就可以考慮iShares發行的四檔資產組合配置ETF- AOA/AOR/AOM/AOK,詳細的資訊可以參考下表。

AOA/AOR/AOM/AOK ETF比較表

這四檔iShares發行的ETF直接在公開說明書指名每檔ETF他的股票跟債券占比分別是多少,最積極的是AOA的股債比8:2配置,最保守的則是AOK的股債比3:7,投資人可以根據個別的風險承受能力,來挑選這四檔的哪一檔來進行懶人投資。

這邊就真的是完全的懶人投資,因為iShares會固定每半年進行再平衡,投資人就不用再擔心忘記去做再平衡或是無法克服心理障礙的這個部分

不過既然身為懶人,就是要付出比較多的成本給發行公司,這四檔ETF的總管理費用都是0.31%,比前面提到的VTI/VEU/BND都高出不少。這個0.31%真正屬於自身ETF的管理費用部分是0.25%,剩下的0.06%是這四檔ETF所持有的子ETF的管理費用。

為什麼會有這0.06%子基金管理費用呢? 原因是因為這四檔ETF都是組合式基金(Fund of funds),它們持有成分股的方式不是直接持有,而是透過持有其他ETF的方式來間接持有,所以這些持有的子ETF本身也會有管理費用。

所以母基金+子基金的管理費用,等於投資朋友們會被剝了兩層皮。不過iShares為了推廣,到2021/11/30之前,都免收子基金的管理費用,也就是目前實際上的管理費用僅需要支付母基金的0.25%,子基金的管理費是免收的

雖然這邊的管理費用相對較高一點,不過對於投資新手來說,可以更大幅簡化所需要的操作(就只要定期定額買進),未嘗不是一個入門選擇,而且這樣的管理費用,對比國內共同基金隨隨便便都破1.2%的管理費用,相信還是非常有吸引力的,新手或是不想花太多時間研究的投資朋友不失為一個選擇。

免責聲明: 本篇文章僅就公開資訊進行主觀分析,僅供投資朋友參考,不應當做投資依據,投資朋友仍然需要根據自身風險承擔能力作為投資判斷,盈虧自負。

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